行业分析 - 报告分析了多个行业的经济表现，包括GDP增长、CPI、PPI等关键指标，2024年GDP预计增长2.5%，2025年预计增长2.1% [19] - 2024年CPI预计增长2.4%，2025年预计增长2.5%，PPI在2024年预计增长4.4%，2025年预计增长3.9% [19] - 报告提到LME（伦敦金属交易所）相关数据，涉及金属市场的表现和趋势 [4] 公司研究 - 报告详细分析了多家公司的财务表现，包括收入、利润等关键指标，部分公司在2024年上半年收入增长显著，如某公司收入增长14.2% [47] - 报告提到某些公司在特定行业的市场份额和竞争力，如某公司在金属行业的市场份额达到16.72% [47] - 报告还分析了公司在全球经济环境下的战略调整，如某公司通过技术创新和供应链优化提升竞争力 [49] 经济预测 - 报告对2024年至2027年的经济增长进行了预测，预计2024年GDP增长2.5%，2025年增长2.1%，2026年增长2.0%，2027年增长1.9% [19] - 报告预测2024年CPI增长2.4%，2025年增长2.5%，PPI在2024年增长4.4%，2025年增长3.9% [19] - 报告还预测了某些行业的未来发展趋势，如金属行业在2024年预计增长4.2%，2025年增长4.3% [19] 市场趋势 - 报告分析了全球市场的趋势，特别是金属市场的供需关系，预计2024年金属价格将保持稳定 [4] - 报告提到某些行业的市场集中度正在提高，如某行业的市场份额在2024年预计达到16.72% [47] - 报告还分析了某些行业的创新趋势，如某行业通过技术创新提升竞争力 [49]

上周板块表现 - 上周银行板块涨幅居前，周内涨幅为3.9%，年初至今涨幅为42.6% [4] - 通信板块月内涨幅为7.0%，年初至今涨幅为32.7% [4] - 非银行金融板块年初至今涨幅为37.6%，家电板块年初至今涨幅为33.1% [4] - 传媒板块表现最差，周内跌幅为7.6%，年初至今跌幅为7.4% [4] 地产与基建表现 - 12月房地产成交面积延续回暖，一线城市韧性更强，二手房以价换量下同比增速更优 [12] - 12月挖掘机销量预期向好，CME预测12月挖掘机销量达1.85万台，同比+11% [26] - 12月汽车市场销售维持高热度，12月1-22日乘用车市场零售169.2万辆，同比+25% [53] - 12月国产网络游戏版号获批122款，单月发放数量年内最高 [27] 行业数据跟踪 - 12月水泥价格指数为130.50，环周-0.8%，出货量336.15万吨，环周-1.0% [22] - 12月玻璃期货结算价为1341元/吨，环周-2.9%，下游刚需尚可但囤货意愿较弱 [22] - 12月螺纹钢价格为3488元/吨，环周+0.1%，表观消费量219.58万吨，环周-8.0% [22] - 12月观影票房为6.21亿元，同比-61.3%，24年累计票房421.55亿元，同比-21.5% [55] 八大板块表现 - 传统消费板块周内涨幅为1.3%，月内涨幅为4.7%，年初至今涨幅为38.9% [30] - 稳增长板块周内涨幅为0.9%，月内涨幅为1.6%，年初至今涨幅为31.2% [30] - 能源与资源板块周内涨幅为0.5%，月内涨幅为0.1%，年初至今涨幅为16.3% [30] - 新消费板块表现落后，周内跌幅为2.1%，月内涨幅为0.1%，年初至今跌幅为0.5% [30] 行业政策更新 - 2024年11月21日，商务部提出支持关键设备、能源资源等产品进口 [93] - 2024年9月27日，国家数据局提出到2029年数据产业规模年均复合增长率超过15% [128] - 2024年11月20日，工信部修订《光伏制造行业规范条件》，提出新建和扩建光伏制造项目最低资本金比例为30% [128] 行业观点更新 - 民生农业团队认为猪价有望延续高位运行，白鸡企业业绩有望超预期 [83] - 民生汽车团队看好自主产品周期向上、智能化布局领先、出海边际向上的优质自主 [102] - 民生家电团队看好地产链、出口链以及周期底部反转的ope板块 [102] - 民生商社团队持续看好国货洗护品牌份额提升，关注胶原蛋白赛道高成长性 [121]

股市 - 美股近期震荡回落，主要受美联储"鹰派"降息影响，2025年降息次数从4次减至2次，导致美股当日下跌近2% [4] - 日股近期上涨趋势明显，12月27日收于40281.16点，年内累涨20.37%，周涨跌幅4.08%，位居全球大类资产首位 [8] - 印度股市表现强劲，2024年外资净买入印度股票约635亿美元，同比上涨超86%，创下外资年度净买入额新高 [12] - 欧股整体表现较弱，主要受经济承压影响，短期内难以出现明显好转 [10][120] - 美股2024年上涨主要靠估值，标普500指数上涨25.2%中，估值贡献16.2%，盈利贡献9% [69][70] 债市 - 美联储降息预期回摆，10年期美债收益率快速攀升，利率徘徊在七个月最高，长端美债利率一周内上涨10bp [15] - 日本通胀上行暗示日央行加息预期，5年期日本国债收益率上行压力增加 [16] - 美债利率短期内预计在4.5%高位震荡，美联储2025年降息次数仅为两次 [15][100] 商品 - 原油近期低位震荡，但边际有所回升，主要因需求预期改善和地缘风险担忧 [19][127] - 黄金近期延续调整，主要因美联储预期降息幅度收窄导致美债收益率大涨和美元指数回升 [38][105] - 铜价小幅回落，主要受强美元和全球需求疲弱影响 [22][39][108] 汇率 - 美元预计维持强势，主要因美联储预期降息幅度收窄，美元指数一度冲破108 [41][110] - 日元短期内预计低位震荡，主要因日本12月加息落空和日央行行长植田和男的宽松言论 [42][154] - 人民币一季度或有升值空间，主要因财政政策博弈和春节前结汇高峰期 [26][44][156] - 欧元面临较大贬值压力，主要因美欧经济和货币政策分化 [138][158] 全球资产表现 - 全球股指分化，新兴市场和发达市场表现不一，美元复苏和美债利率上涨是主要原因 [112][113] - 全球基金流量回落，北美地区净流量下降最明显，12月美国股票基金ETF净流出553亿美元 [7][92][117]

消费市场与政策环境 - 2024年上半年消费对实际GDP增长的贡献率为60.5%，较2023年和2024年一季度分别回落22.0和13.2个百分点 [3] - 2024年前三季度中国社会消费品零售总额为35.36万亿元，同比增长3.3%，增速有所回落 [3] - 2024年1-9月居民人均可支配收入和人均消费支出分别为3.09万元和2.06万元，扣除价格因素，实际同比分别增长4.9%和5.3% [3] - 截至2024年9月末，人民币贷款余额235.61万亿元，同比增长8.11%，其中消费贷款余额为57.98万亿元，较上年末仅增长0.06% [3] 消费金融市场格局 - 消费金融市场参与主体多元化，传统商业银行占主导地位，互联网金融平台、民营银行、消费金融公司及小贷公司为辅 [4] - 2023年末银行信用卡占消费贷款余额的42%，商业银行自营消费贷市场份额超过20%，互联网金融平台消费贷款占比接近20% [5] - 持牌消费金融公司市场份额在5%左右，但占比呈上升趋势，未来或成为仅次于商业银行的主要参与主体 [5] 消费金融公司发展回顾与展望 - 2023年消费金融公司资产规模增速回升，但不同机构之间资产规模分化较大，马太效应明显 [8] - 消费金融公司产品体系以小额分散为特征，贷款额度有所扩大，贷款期限较短且呈缩短趋势 [8] - 2023年消费金融公司整体盈利水平较好，但2024年以来头部机构盈利压力加大，中型机构经营相对稳健 [8] - 消费金融公司仍主要依赖同业借款进行融资，非同业借款融资占比提升，融资渠道趋于多元化 [8] 消费金融公司经营与财务分析 - 截至2023年末，国内消费金融公司融资余额为10323.83亿元，较上年末增长39.50% [26] - 2023年消费金融公司合计发行资产证券化产品251.41亿元，较上年增长79.07% [28] - 2023年消费金融公司平均融资成本为3.62%，较上年下降0.59个百分点 [30] - 2023年样本消费金融公司营业收入及净利润规模均有所提升，行业整体收益水平较高 [31] 消费金融公司资本管理 - 2023年消费金融公司资本充足率为14.30%，较上年末上升0.29个百分点 [42] - 2024年以来消费金融公司盈利压力加大，资本内生能力弱化，股东权益规模增速有所放缓 [41] - 2024年6月末样本消费金融公司股东权益合计878.83亿元，较上年末增长4.95% [41] 消费金融行业展望 - 2024年消费金融行业资产及信贷规模预计仍将持续扩大，但短期内行业增速或趋于平稳 [47] - 行业进入存量竞争时代，不同分层的消费金融公司经营情况或更趋向均衡 [48] - 2024年上半年消费金融公司不良贷款率有所抬头，未来盈利能力面临一定增长压力 [50] - 消费金融公司融资能力有望进一步提升，未来增资及资本充足情况需关注 [51]

市场走势综述 - A股市场周二冲高遇阻、震荡整理，早盘股指平开后震荡上行，盘中在3413点附近遭遇阻力，随后震荡回落 [1][4] - 酿酒、燃气、珠宝首饰以及航运港口等行业表现较好，半导体、软件开发、通信设备以及证券等行业表现较弱 [1][4] - 创业板市场周二震荡回落，创业板成分指数全天表现弱于主板市场 [1][4] - 上证综指收市报3351.76点，跌1.63%，深证成指收市报10414.61点，跌2.40%，科创50指数下跌3.11%，创业板指下跌2.93% [4] - 深沪两市全日共成交13588亿元，较前一交易日有所增加 [4] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.46倍、37.23倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [1][23] - 近期召开的政治局会议释放了重要的政策信号，实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，加强超常规逆周期调整，大力提振消费，实施更加积极的财政政策以及实施适度宽松的货币政策 [1][23] - 预计市场多空博弈的焦点或将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期，资本市场进一步深化改革政策主线将是聚焦支持科技创新和产业升级，在推动并购重组、提升投资者回报等方面加力部署 [1][23] - 随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来股指总体预计将保持震荡上行格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况 [1][23] - 建议短线关注酿酒、燃气、煤炭以及航运港口等行业的投资机会 [1][23] 行业表现 - 两市超过九成个股下跌，仅有燃气以及酿酒行业小幅上扬，珠宝首饰、航运港口以及煤炭等行业跌幅较小 [17] - 半导体、证券、消费电子、多元金融以及电子化学品等行业跌幅居前 [17] - 酿酒、煤炭、航运港口、珠宝首饰以及煤炭等行业资金净流入居前，半导体、软件开发、互联网服务、证券以及通信设备等行业资金净流出居前 [17] - 中信一级行业中，纺织服装、食品饮料、煤炭等行业跌幅较小，非银行金融、电子、计算机等行业跌幅较大 [19] 指数表现 - 上证50指数下跌1.25%，沪深300指数下跌1.60%，中证500指数下跌2.94%，中证1000指数下跌3.06% [5] - 中小100指数下跌2.23%，创业板指下跌2.93%，万得全A指数下跌2.23%，万得全A(除金融、石油石化)指数下跌2.20% [5] - 恒生指数上涨0.1%，恒生国企指数上涨0.1%，恒生红筹指数上涨0.7% [8]

国资央企并购 - 中央国企哈焊华通认购中达金属60%股权 [6][14] - 地方国企恒丰纸业定增收购锦丰纸业100%股权 [6][14] - 本周国资央企并购事件共9项，其中中央国有企业并购2项，地方国有企业并购7项 [14] 链长动态 - 中粮集团有限公司下属上市公司中粮科技发布关于公开挂牌转让所持参股公司徽商银行股份有限公司股权的公告 [14] - 中国机械工业集团有限公司下属上市公司一拖股份发布关于终止重大资产出售事项的公告 [14] - 中国中化控股有限责任公司下属上市公司克劳斯发布重大资产出售暨关联交易报告书（草案） [14] 技术创新并购 - 宝光股份收购及增资凯赛尔科技获其51.16%股权 [6][14] - 荣科科技收购上海敬在信息部分股权 [6][14] - 华海清科及子公司收购芯荷公司82%股权 [6][14]

核心观点 - 报告提出了一种新的A股市场股东回报率拆分方法，将市场指数拆分为股息、盈利、估值和残差四部分，并通过时序加总得到整个样本区间的各拆分项 [7] - 中证全指在2011年7月至2024年12月期间，对数全收益率的最大贡献项为对数盈利变化，占比高达74.2% [8] - 在各个子区间中，对数估值变化是最大贡献项，特别是在2011年7月至2015年6月、2018年12月至2021年12月和2024年6月至2024年12月这三个区间，对数估值变化的贡献占比分别高达73.6%、97.1%和105% [8] 行业分析 金融地产行业 - 金融地产行业的对数全收益率为25.2%，其中对数估值变化为18.7%，为主要正向贡献部分，占比74.2% [14] - 对数股息率和对数盈利变化分别为3.62%和3.12%，贡献占比较小，分别为14.3%和12.4% [14] 信息技术行业 - 全指信息的对数全收益率为65.7%，其中对数估值变化为171%，为主要的正向贡献部分，而对数盈利变化为-100%，为主要的反向贡献部分 [18] - 对数股息率和残差项分别为1.72%和-6.74%，绝对水平远不及对数估值和盈利变化 [18] 通信服务行业 - 全指通信的对数全收益率为117%，其中对数估值变化为97.6%，贡献占比为83.6%，为主要正向贡献部分 [20] - 对数盈利变化、残差项和对数股息率分别为11.4%、5.30%和2.42%，贡献占比相对较低 [20] 公用事业行业 - 全指公用的对数全收益率为104%，其中对数盈利变化为80.6%，贡献占比为77.8%，对数估值变化为27.7%，贡献占比为26.7% [26] - 对数股息率和残差项分别为7.77%和-12.4%，贡献占比较低 [26] 行业比较 - 在整个样本时间区间，对数盈利变化为回报率的最大贡献项的行业是能源、主要消费、医药、金融地产和公用事业，而对数估值变化为回报率的最大贡献项的行业是材料、工业、可选消费、信息技术和通信行业 [48] - 能源和金融地产的对数股息率最高，信息技术、通信和医药行业的对数股息率最低 [49] - 主要消费、公用事业和金融地产行业的对数盈利变化最高，材料、通信、信息技术和能源行业的对数盈利变化最低 [49]

核心观点 - 行业配置建议为"4+1"推荐，坚定2025年"成长+消费"核心主线的判断 [6] - "4"个行业方向包括科技成长、资本市场重要性提升下的牛市排头兵、政策超预期下风险偏好回升、先促消费政策后内生性复苏的消费品种 [12] - "1"个底仓逻辑为绝对收益思路下的中长期底仓：沪深300增强、央国企红利蓝筹 [40] 行业配置 - 科技成长方向建议关注半导体、信创、军工、高端装备、卫星 [12] - 资本市场重要性提升下的牛市排头兵包括券商、保险 [12] - 政策超预期下风险偏好回升的行业包括地产链、新能源、医药 [12] - 先促消费政策后内生性复苏的消费品种包括家电、轻工、汽车、食品饮料、美容护理 [12] 金融工程 - 基于行业轮动模型的1月行业多头组合为石油石化、公用事业、环保、交通运输、基础化工、美容护理、房地产、银行、有色金属、医药生物 [15] 公司分析 - 小鹏汽车-W（9868.HK）2025年将迎来4款全新车和多款改款车的新车周期，有望延续爆款潜质，带来销量快速提升 [16][45] - 甘源食品（002991.SZ）收入端增长稳健，零食量贩渠道和东南亚出海带来较多贡献，山姆新品落地放量 [17][46] - 石头科技（688169.SH）2024Q4京东自营收入确认时点或提前，收入增速大概率超预期 [19][21] - 金山办公（688111.SH）锚定AIGC、Copilot和Insight三大战略方向，未来商业化落地有望开启新空间 [23][51] - 紫光股份（000938.SZ）是国内云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先企业，ICT基础设施及服务业务有望持续受益 [24][52] - 巨星农牧（603477.SH）成本持续领先，2025年出栏量有望实现高增长，冬季猪肉消费旺季有望推升猪价 [26][53] - 江苏金租（600901.SH）资产规模稳健增长，基本面稳健，特色厂商模式拥有较高壁垒，分红率较高 [54][69] - 中国神华（601088.SH）2023年长协占比80%，煤电一体化程度23%，持续高分红，煤炭红利与周期双逻辑攻守兼备 [56][71] - 艾为电子（688798.SH）是消费类音频功放芯片龙头，手机业务占比较大，未来业绩增长可期 [31][57] - 爱婴室（603214.SH）作为母婴零售龙头，行业层面有望受益生育政策催化，与万代合作打造高达基地，未来潜力可观 [32][74]

市场概况 - 本周主要指数表现：沪指涨跌幅 0.95%，深成指涨跌幅 0.13%，创业板指涨跌幅-0.22%，科创 50 指数涨跌幅 0.73%，北证 50 指数涨跌幅-6.62% [10] - 近五日行业板块涨幅居前的有银行、石油石化、公用事业、交通运输、家用电器等 [10] - 近五日行业板块跌幅居前的有传媒、社会服务、计算机、纺织服装、房地产等 [10] - 近五日行业板块主力资金净流入居前的有电子、电力设备、公用事业、汽车、银行等 [10] - 近五日行业板块主力资金净流出居前的有传媒、计算机、医药生物、社会服务、房地产等 [10] 宏观部分 - 日本央行在 12 月的会议上维持利率不变，但明年 1 月仍有可能加息 [1] - 日本央行行长植田和男表示，预计日本经济明年将更接近于可持续实现央行 2%的通胀目标，并暗示下次加息的时机即将到来 [20] - 日本央行正在密切关注日本的政治局势，税收和财政政策讨论过程中的高度不确定性是维持政策不变的一个理由 [3] 国际方面 - 美国财长耶伦预计美国最早将在 1 月 14 日触及债务上限，并可能需要采取"非常规措施"，以防止联邦政府陷入债务违约 [14] - 美国国债规模已经突破 36 万亿美元，为有史以来首次突破这一水平 [14] 事件快讯 - 荣耀股改顺利完成，公司名称由"荣耀终端有限公司"变更为"荣耀终端股份有限公司"，本次股份制改造涉及公司形式及名称变更，不影响公司的日常经营 [16] - 荣耀将适时启动 IPO 流程，进一步消息将在相应的过程中对外披露 [16] - 荣耀吸引了中国电信、中金资本旗下基金、基石旗下基金、特发基金，以及代理商投资平台（金石星耀）等投资者入股 [16] 行业与公司 - 近期微盘股指数连续破位下行，反弹力度极弱，目前没有明显企稳迹象 [11] - 活跃资金相对聚焦于算力和 AI 硬件，同时以银行为代表的高股息明显走强 [11] - 题材和银行板块呈现明显的跷跷板效应，也跟业绩预期有关 [11]

指数表现 - 2024Q3 A股典型指数盈利能力大盘优于中小盘，上证50加权ROE（TTM）为9.9%，沪深300为9.1%，中证500为5.5%，中证1000为4.7%，国证2000为4.8% [4] - 上证50销售净利率（TTM）为12%，创2017年以来新高，沪深300为10.7%，处于2017年以来的高位 [5] - 2024Q3 A股典型指数营运能力普遍走低，上证50总资产周转率（TTM）为0.1次，沪深300为0.11次，中证500为0.39次，中证1000为0.52次，国证2000为0.5次 [9] 行业表现 - 2024Q1-Q3 A股大盘/中盘/小盘股合计实现营业收入394,342.74/56,943.47/41,459.82亿元，同比-0.7%/-4.7%/-2.4% [13] - 2024Q3单季A股大盘/中盘/小盘股合计实现归母净利润14,066.89/680.4/324.05亿元，同比+9.1%/-20%/-32.3% [22] - 2024Q3单季A股大盘股同比增速排名前三的行业为农林牧渔(+696.4%)、非银行金融(+240.2%)、电子(+20%) [27] 资产状况 - 截至2024Q3 A股大盘/中盘/小盘股合计拥有总资产4,094,360.75/157,925.18/108,023.46亿元，同比+7.7%/+3.4%/+0.9% [29] - 2024Q3 A股大盘/中盘/小盘股实现加权ROE（TTM）8.5%/4.4%/2.3%，同比-0.4/-1.1/-1pct [111] - 2024Q3 A股大盘/中盘/小盘股资产负债率85.5%/64%/59%，同比+0.1/+0.1/-0.3pct [117] 投资建议 - 建议关注食品饮料、家电、机械等盈利性具备优势的行业，以及商贸零售、消费者服务等高周转行业 [144]