核心观点 - 2025年4月经济数据在美关税政策冲击下有所回落但维持稳定，部分消费和投资表现有差异，A股市场和行业本周涨跌情况不同，4月社消零售有增长且部分品类表现突出 [2][3][4] 总量研究 宏观 - 4月经济数据受美关税政策冲击有所回落但维持稳定，“以旧换新”政策涉及商品销售和服务消费较好，制造业和基建投资增速小幅回落但处高位，政策受惠范围外商品消费低迷，房地产开发投资和销售跌幅扩大 [2] 策略 - 本周大类资产大多上涨，纳斯达克指数涨幅居前，伦敦现货黄金跌幅居前；A股宽基指数大多上涨，创业板指涨幅居前，科创50跌幅居前；行业涨跌互现，美容护理涨幅居前，计算机跌幅居前 [3] 行业研究 零售 - 2025年4月社消费零售总额3.72万亿元，同增5.1%，限额以上企业商品零售额1.38万亿元，同增6.6%；1 - 4月社消零售总额16.18万亿元，同增4.7%；金银珠宝类4月同增25.3%，国补品类延续高增，部分品类增速维持双位数水平 [4]

报告核心观点 - 对多个行业和公司进行分析，涵盖新股、纺服、煤炭、机械、传媒、电子等领域，指出各行业和公司的发展现状、面临问题及投资建议 [5][8][13] 各目录总结 市场走势 - 2025年5月20日国内市场主要指数中，上证指数、科创50涨跌幅为0.00%，深证成指跌0.08%，沪深300跌0.31%，中小板指跌0.09%，创业板指跌0.33% [4] 山证新股 - 5月科创板和创业板新股首日涨幅和开板估值均下降，新股市场活跃度降低，近6个月上市新股周内正涨幅占比降至68.75% [5] - 4月创业板新股首日涨幅和开板估值上升，主板下降，科创板新股发行PE下降但创业板上升；5月主板新股发行PE下降 [5] - 给出近端已上市、待上市、已获批复重点新股及远端深度报告覆盖公司名单 [5][7] 山证纺服 - On Running 2025Q1营收7.27亿瑞士法郎，同比增43.0%，经调整EBITDA为1.29亿瑞士法郎，同比增54.8%，净利润5670万瑞士法郎，同比降38.0% [8] - 分渠道DTC和批发收入同比分别增45.3%和41.5%；分区域亚太收入同比增130.1%，鞋类、服装、配饰收入同比分别增40.5%、93.1%、99.2% [8][11] - 预计2025年汇率中性下收入至少增28%达28.6亿瑞士法郎，毛利率60%-60.5%，经调整EBITDA占比16.5%-17.5% [11] - 历峰集团2025财年销售额同比增4%至213.99亿欧元，除亚太外区域两位数增长；Burberry 2025财年零售额同比下滑17%；沃尔玛中国Q1净销售额67亿美元，同比增22.5% [11] - 本周SW纺织服饰和轻工制造板块分别涨1.01%和0.87%，落后大盘；各子板块有不同涨幅 [12] - 投资建议关注运动服饰安踏体育、361度，家纺罗莱生活等，纺织制造浙江自然等，黄金珠宝潮宏基、老铺黄金 [12] 山证煤炭 - 动力煤库存走低，夏季备库需求待发，价格中枢下降空间不大，5月16日环渤海动力煤现货参考价629元/吨，周降2.18% [13] - 冶金煤外贸环境改善继续去库，价格中枢下降空间不大，5月16日京唐港主焦煤库提价1320元/吨，周持平 [13] - 焦、钢产业链开工提高，焦炭价格回落，下降空间不大，5月16日天津港一级冶金焦均价1480元/吨，周降3.27% [13] - 煤炭运输沿海运价企稳回升，5月16日中国沿海煤炭运价指数661.75点，周涨3.34% [14] - 本周煤炭板块随大盘回升并跑赢主要指数，中信煤炭指数周涨1.65% [15] - 建议关注被低估标的及弹性和稳定高股息品种 [16] 山证机械 - 美埃科技2024年营收17.23亿元，同比增14.45%，归母净利润1.92亿元，同比增10.83%；25Q1营收3.17亿元，同比增16.02% [18] - 以半导体为核心拓展市场，2024年洁净室空气净化收入12.15亿元，其他行业收入5.08亿元 [19] - 业绩稳健增长，降本增效推动毛利率提升，2024年毛利率29.62%，同比升2.37pct [19] - 加快海外布局，2024年境外收入2.28亿元，同比增33.38%；过滤器产品有“耗材”属性，替换收入占比超30% [19] - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.08/2.73/3.49，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [19] 公司评论（英杰电气） - 英杰电气2024年营收17.8亿元，同比增0.59%，归母净利润3.23亿元，同比降25.19%；25Q1营收3.25亿元，同比降13.30% [23] - 利润承压因研发和资产减值增加等，2024年研发费用1.37亿元，同比增40.18% [23] - 国内光伏行业下行，加强海外拓展及应收款管理；积极布局半导体行业，加大研发投入 [23] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.87/2.26/2.71，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [26] 公司评论（圣泉集团） - 圣泉集团2024年营收100.20亿元，同比增9.87%，归母净利润8.68亿元，同比增9.94%；25Q1营收24.59亿元，同比增15.14% [27] - 合成树脂销量稳步增长，2024年营收53.43亿元，同比增4.33%，25Q1营收12.82亿元，同比增10.33% [28] - AI算力驱动+高能量密度电池需求增加，先进电子材料及电池材料高速发展，25Q1销售收入3.60亿元，同比增31.30% [28] - 大庆基地平稳运行实现减亏，2025Q1生物质产业销售收入2.36亿元，同比增14.10% [28] - 预测2025 - 2027年营收分别为117.86/130.49/142.16亿元，维持“增持 - A”评级 [28] 公司评论（五洲新春） - 五洲新春2024年营收32.65亿元，同比增5.10%，归母净利润9137.02万元，同比降33.88%；25Q1营收8.89亿元，同比增15.06% [32] - 受海外业务影响利润下滑，战略调整后有望改善；24年盈利能力承压，25Q1有所修复 [32] - 通过技术创新优化产品结构，推进高精密丝杠产业化落地 [32] - 预计2025 - 2027年营收分别为36.16、41.73、48.72亿元，维持“增持 - A”评级 [33] 山证传媒 - 昆仑万维24年营收56.62亿元，同比增15.20%，归母净利润 - 15.95亿元，同比降226.74%；25Q1营收17.64亿元，同比增46.07% [35] - 营收增长因短剧及Opera业务，利润承压因研发投入、销售费用增加及公允价值变动等 [35] - AI应用场景落地，商业化进程提速，预计2025年发布相关平台和引擎 [35] - 预计2025E - 27E归母净利润增速分别为+79.6%、+167.9%、+79.2%，维持“买入 - A”评级 [35] 山证电子 - 路维光电2024年营收8.76亿元，同比增30.21%，归母净利润1.91亿元，同比增28.27%；25Q1营收2.60亿元，同比增47.09% [36] - 平板显示掩膜版是主要收入来源，半导体掩膜版业务发展前景广阔；新产能陆续释放，未来成长可期 [40] - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.76/3.84/5.44亿元，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [38]

报告核心观点 - 2024年基础化工行业盈利能力降至近年低位，部分子行业业绩改善，石油石化行业收入、业绩保持稳健，随着经济复苏、需求端向好，行业景气度有望回升，当前板块估值较低 [3][6] - 2024年计算机行业受宏观环境等影响利润端承压，2025Q1整体业绩明显改善，盈利能力显著增强，2025年在机器人等推动下有望多点开花 [3][11] - 林洋能源2024年电表业务实现收入、毛利双增长，信用减值及公允价值变动阶段性影响公司利润 [3][17] 5月金股组合 - 包含顺丰控股、极兔速递 - W、皇马科技、亿纬锂能、佰仁医疗、岭南控股、贵州茅台、地平线机器人 - W、南亚新材、软通动力 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3367.58，涨跌0.0036%；深证成指收盘价10171.09，涨跌 - 0.08%；沪深300收盘价3877.15，涨跌 - 0.31%；中小100收盘价6331.72，涨跌 - 0.09%；创业板指收盘价2032.76，涨跌 - 0.33% [4] 行业表现（申万一级） - 综合、环保、房地产、国防军工、社会服务指数上涨，涨幅分别为1.99%、1.87%、1.75%、1.05%、1.02%；食品饮料、汽车、银行、有色金属、通信指数下跌，跌幅分别为0.90%、0.33%、0.32%、0.25%、0.23% [5] 基础化工行业 2024年整体业绩 - 营收22199.83亿元，同比上升2.66%；归母净利润1088.74亿元，同比下降8.18%；毛利率、净利率分别为16.27%、5.13%，较2023年分别同比下降0.40pct、0.64pct [6] - 单季度来看，2024Q4营业收入5657.20亿元，同比增长5.15%，环比下降0.90%；归母净利润141.6亿元，同比下降10.73%，环比下降51.03% [6] 子行业表现 - 33个子行业中，23个子行业营业收入同比正增长，其他橡胶制品、改性塑料子行业营收增幅居前，同比增速分别为17.43%、16.07%，非金属材料、钾肥子行业降幅居前，同比分别下降26.12%、22.40% [7] - 17个子行业归母净利润同比正增长，氯碱、纺织化学品子行业增长幅度居前，同比增速分别为262.84%、125.27%，非金属材料、其他塑料制品、膜材料子行业降幅居前，同比降幅分别为79.24%、67.49%、65.02% [7] - 12个子行业毛利率同比提升，2024年毛利率同比提升/下滑居前的子行业分别为食品及饲料添加剂/非金属材料，分别 + 3.90pct/-13.28pct [7] - 15个子行业ROE（摊薄）相较于2023年实现增长，炭黑子行业的ROE（摊薄）提升最为明显，同比提升4.03pct [7] 扩产情况 - 截至2024年末，在建工程为3806.40亿元，同增10.83%，固定资产金额为13063.99亿元，同增11.84% [9] - 19个子行业在建工程增加，涤纶、其他塑料制品在建工程分别同比增长324.25%、122.06%，聚氨酯、煤化工子行业在建工程占行业比重均超过10% [9] 石油石化行业 2024年整体业绩 - 营业收入79413.98亿元，同比下降2.81%；归母净利润3721.35亿元，同比增长0.58% [8] - 毛利率、净利率、ROE（摊薄）分别为19.10%、5.04%、10.44%，较2023年分别 - 0.30pct、 + 0.12pct、 - 0.47pct，行业净利率连续三年保持稳步提升 [8] 子行业表现 - 2024年其他石化、油田服务、油气及炼化工程、油气开采子行业营收及归母净利润均实现同比增长，且业绩增长幅度大于营收，炼油化工、油品石化贸易子行业营收及归母净利润同比均下滑，其中油品石化贸易板块营收、归母净利润分别同比降低36.99%、40.91% [8] 扩产情况 - 剔除中国海油会计准则调整影响后，2024年末行业在建工程同比增长10.70%至5875.11亿元，固定资产同比增长3.74%至19974.63亿元 [9] 计算机行业 2025Q1业绩 - 营收增速提升，行业整体营收同比提升15.90%，56.14%的企业实现正增长，44.15%的企业实现增长提速 [11] - 归母净利同比大幅增长156.56%，55.56%的企业实现正增长，54.04%的企业实现提速增长 [11] - 毛利率小幅下降，净利率中位数为 - 1.52%，较2024Q1下滑1.01个百分点，整体费用率中位数44.37%，研发费用率中位数16.06%，费用控制水平良好 [12] - 现金流明显改善，行业整体经营性净现金流为 - 347.07亿元，同比明显改善，合同负债为1390.51亿元，同比增长17.87% [13] 2024年业绩 - 营收稳步增长，行业整体营收同增5.22%，51.17%的公司正增长，41.81%的公司增长提速 [14] - 归母净利润同比下滑41.73%，42.40%的公司正增长，41.52%的公司增长提速，净利率中位数2.00%，平均数 - 6.83%，整体盈利能力显著下降 [14] - 毛利率延续下滑趋势，整体毛利率25.51%，同比小幅下滑，整体费用率有所下滑，研发投入小幅下降，研发费用率9.07%，同比下降0.57pct [15] - 信用减值损失规模扩大，同比增长13.06%，资产减值损失规模同比收窄16.34%，投资收益及其他收益占利润比重合计达92.30%，比2023年增加了19.60pct [15] - 现金流有所改善，整体存货同比增长，应收账款同比增长5.64%，经营性净现金流整体同比增长8.00%，但经营性现金流占营收比重的中位数和平均数同比均有小幅下滑 [15] 林洋能源 2024年业绩 - 全年实现营收67.42亿元，同比减少1.89%；实现盈利7.53亿元，同比减少27.00%；实现扣非盈利7.63亿元，同比减少12.00% [17] - 2024Q4实现盈利 - 1.57亿元，同比减少187.19%，环比减少150.48% [17] - 综合毛利率29.54%，同比提升1.11pct；综合净利率11.42%，同比下降3.84pct [17] 2025年一季度业绩 - 一季度实现营收11.24亿元，同比减少27.69%；实现归母净利润1.24亿元，同比减少43.26%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比减少38.62% [18] - 综合毛利率27.58%，同比下降2.43pct，环比提升7.66pct，综合净利率10.67%，同比下降3.21pct [18] 电表业务情况 - 2024年电能表、系统类产品及配件实现营业收入27.04亿元，收入同比增长18.94%；对应板块毛利率36.12%，同比增长1.19pct [18] 利润影响因素 - 2024年计提信用减值损失1.44亿元、计提公允价值变动损失0.63亿元，阶段性影响公司利润释放 [18]

报告的核心观点 - 2025 - 2035年消费总量增速或比2020 - 2025年更乐观，人口与消费高峰重叠将释放消费潜力；超预期的中美关税谈判结果影响市场，美债利率走高、美股涨、黄金跌；转债配置建议防御为主，关注低价高评级和优质标的；多个行业有不同发展趋势和投资机会 [1][2][4] 宏观策略 宏观深度报告 - 2010 - 2022年我国居民消费年龄结构呈倒U型，30 - 40岁为消费高峰，原因是大宗消费支出和收入高峰 [41] - 消费支出和消费倾向年龄曲线相反，20 - 39岁人口消费总量占比高但近年成消费减速主因 [41] - 消费分三类，收入和消费高峰过去左移未来或右移，2025 - 2035年消费总量增速或更乐观 [41][42] 宏观量化经济指数周报 - 周度和月度ECI指数显示本周工业生产企稳，5月经济下行压力或缓解，但地产投资回升动力弱 [43] - 消费、基建投资和出口有积极表现，ELI指数回落，央行报表总规模连月缩减有多重原因 [43][44] 海外周报 - 超预期的中美关税谈判结果令市场信心大增，美债利率走高、美股涨、黄金跌，市场对关税反复风险担忧犹存 [2][45] 固收金工 固收周报 - 国内权益情绪回落连带转债指数，建议转债配置以防御为主，关注低价高评级和优质标的 [3][4] - 关税谈判结果超预期、降准释放资金落地，债券收益率略有上行，需关注资金面情况 [4] 固收点评 - 本周新发行二级资本债1只，规模400亿元，周成交量合计约2424亿元，较上周增加538亿元 [4] - 本周新发行绿色债券10只，合计规模约103.13亿元，较上周增加24.72亿元，周成交额合计530亿元，较上周增加76亿元 [5] 行业 房地产行业 - 5月第3周新房和二手房成交环比上升、同比下降，中办国办印发城市更新意见，给出投资建议 [6] 工程机械行业 - 4月挖机销量同比+18%，行业有望迎来国内外共振，给出相关个股 [7][8] 燃气Ⅱ行业 - 需求偏弱美国和国内气价回落，欧洲气价微增，对美LNG关税降至25%，给出投资建议 [9] 大炼化行业 - 长丝价格上涨、产销大幅增加，各板块有不同价格和利润变化，给出相关上市公司 [10] 商贸零售行业 - 618大促节奏前置，国货品牌首日表现亮眼，给出投资建议 [11] 建筑材料行业 - 4月金融数据平稳，期待25年Q3家装产业链受益，给出不同类型公司投资建议 [12][13] 有色金属行业 - 中美贸易局势缓和，铜、铝价格预计偏强震荡但上行空间有限，黄金价格大幅回落 [14] 电力设备行业 - 人形机器人、电动车、储能、工控、风电、光伏、电网等板块有不同发展趋势和投资策略 [16] 建筑装饰行业 - 4月建筑PMI和新订单指数回落，城市更新有望提速，给出不同方向投资建议 [17][18] 汽车行业 - 5月第2周乘用车环比+6.5%，继续看好汽车板块，给出三条主线配置建议 [19] 计算机行业 - 数字中国2025强调高质量数据集，建议关注相关标的和公司 [20] 医药生物行业 - 三抗药物研发进入快车道，给出子行业排序和不同选股角度的标的选择思路 [21][22] 电子行业 - 中东地区有望提振全球AI芯片及基础设施需求，国产算力需全流程去美和全栈自研破局 [23] 非银金融行业 - 险资大幅增配股票，并购重组改革深化，给出行业排序和重点公司推荐 [25] 煤炭开采行业 - 煤炭供需疲弱、港口库存高位，煤价震荡运行，迎峰度夏旺季煤价或上行，给出核心推荐标的 [25][26] 机械设备行业 - 看好估值底部&业绩高增长的装备出海板块 [27] 原油行业 - 关税政策缓和，国际油价上涨，给出相关上市公司 [28] 金融产品行业 - A股市场震荡调整，关注医药及红利板块相对机会，港股宽幅震荡，给出基金配置建议 [29] 基础化工行业 - 尿素价格回升，各板块有不同价格和利润变化，给出相关上市公司 [30][31] 非银金融行业点评 - 并购重组管理办法修订释放市场活力，有望带动券商业务，头部券商更受益 [32] 推荐个股及其他点评 中国飞鹤 - 是国内婴配粉龙头，25 - 27年业绩预计增长，低估值高股息，首次覆盖给予“买入”评级 [33][34] 雷赛智能 - 发布股权激励和员工持股计划，考核目标彰显增长信心，运控业务发展好，机器人业务有布局 [35] 珍酒李渡 - 转变思路应对行业下行压力，微调2025 - 2027年归母净利预测，维持“买入”评级 [36] 安克创新 - 3D纹理UV打印机众筹亮眼，关税缓和后上调收入及利润预期，维持“买入”评级 [37] 龙迅股份 - 专注高速混合信号芯片，车载、AR/VR、PC等多领域发展，成长空间广阔 [37] 吉利汽车 - Q1业绩符合预期，收购极氪股份强化竞争力，维持归母净利润预期和“买入”评级 [38] 华丰科技 - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，成长性有潜力，首次覆盖给予“买入”评级 [39] 华勤技术 - 是智能硬件平台公司，多业务增长，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [40] 时代天使 - 经营稳健，海外市场突破，推进全球化战略，调整2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级 [40]

指数表现 - 上证指数收盘3368点，1日涨跌0%，5日涨2.77%，1月跌0.05%；深证综指收盘1993点，1日涨0.33%，5日涨5.96%，1月跌0.55% [1] - 大盘指数昨日表现-0.3%，1个月表现2.96%，6个月表现-1.95%；中盘指数昨日表现-0.04%，1个月表现2.5%，6个月表现-6.81%；小盘指数昨日表现0.23%，1个月表现3.54%，6个月表现-0.89% [2] - 化学纤维行业昨日涨3.28%，1个月涨12.88%，6个月涨10%；橡胶行业昨日涨2.83%，1个月涨9.11%，6个月涨2.33%；航运港口行业昨日涨2.73%，1个月涨10.28%，6个月涨2.74%；休闲食品行业昨日涨2.71%，1个月涨5.29%，6个月涨20.97%；个护用品行业昨日涨2.52%，1个月涨17.98%，6个月涨34.18% [2] - 白酒Ⅱ行业昨日跌-1.92%，1个月跌-1.67%，6个月跌-4.97%；电机Ⅱ行业昨日跌-1.23%，1个月涨10.84%，6个月涨18.93%；乘用车Ⅱ行业昨日跌-1.12%，1个月涨6.43%，6个月涨11.61%；小金属Ⅱ行业昨日跌-0.97%，1个月涨6.89%，6个月涨0.29%；自动化设备行业昨日跌-0.78%，1个月涨7.84%，6个月涨7.08% [2] 新疆煤炭行业 - 新疆煤炭储量丰富，预测资源量2.19万亿吨，占全国总量39%，累计查明4500亿吨，低变质煤种占比高，已形成四大煤田，2024年产量5.4亿吨，占全国约11%，未来产能有望提升，埋藏浅、成本低催生能源区位优势，2024年外运1.4亿吨，疆内消耗约4.1亿吨，煤电、煤化工占比超70% [12] - 疆煤产量和消费量有望大幅增长，2030年产量将达9 - 10亿吨，预计出疆2.5亿吨，2027年临哈骨干通道建成后预计新增出疆能力2亿吨，新疆将推进坑口火电站建设，煤化工发展态势良好，全部煤制气项目投产后将增加煤炭消耗超9000万吨 [12] - 疆煤外运是国家能源安全体系重要组成，铁路通道呈“一主两辅”格局，兰新线是核心大动脉，北翼通道临哈线加速推进，主要公路通道包括G30连霍高速等，部分疆内能源企业已启动多式联运基地或煤炭前置仓布局 [12] - 建议关注在新疆地区有产能增长潜力的特变电工、湖北宜化、兖矿能源 [12] 公募基金行业 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》强化业绩比较基准约束作用，如何调整投资策略成关注重点 [4][11] - 方案一参考量化指数增强，通过成分股比例、行业约束降低偏离，如沪深300在80%投资成分股时大概率三年内跑赢指数，投资比例降至50%时建议行业偏离在3%以内 [13] - 方案二是主动与被动分仓位投资，一部分跟踪指数，一部分主动管理，历史上用前50只成分股复制沪深300、中证800能战胜指数，复制比例不低于20%可三年不跑输10%，达到50%时有约90%概率三年不跑输指数，主动管理能力强则主动管理空间大，风格、行业偏离大则需提高复制比例 [13] - 海外绩优主动管理产品在行业上会在基准基础上偏离，个股偏离一般达3%，如富达Contrafund对Meta超配比例超10%，对伯克希尔超配比例超8% [18] 物流+机器人行业 - 物流自动化应用广泛，按场景、功能、上中下游有不同分类 [19] - 物流环节机器人及无人车应用水平持续提升，核心驱动力是提高效率、降低成本，快递行业应用潜力大，资本开支总量高且设备占比提升 [19] - 物流自动化+机器人空间巨大，技术突破使人形/轮式机器人等开始应用，头部企业引领行业趋势 [19] - 物流自动化相关标的有德马科技、兰剑智能等 [19] 计算机行业 - 算力当前关注巨头开支、真实需求、后续供给 [19][21] - 巨头25Q1资本开支中，腾讯Q1资本支出274.8亿元（同比 + 91%），GPU和服务器投资264亿元（同比近300%）；阿里资本性支出246.1亿元（同比 + 119.6%），阿里云收入同比增长18%，AI相关产品收入连续七个季度三位数增长，阿里以云业务为优先级，腾讯侧重ROI [19][20] - 真实需求扩张，2C快于2B，2C领域豆包大模型日均tokens使用量超12.7万亿，较2024年增长超106倍，多模态应用日活提升，2B端需求逐步释放，服务器厂商业绩高增印证算力需求旺盛，Agent时代日请求量达5亿次时对应H800等效算力需求或达42万张 [21] - 后续算力供给国产扛旗，尽管海外芯片主导市场，但国产替代趋势迅猛，2025年4月英伟达H20限售加速国产化，华为等将成中流砥柱 [21] - 重要公司更新涉及思看科技、能科科技、新大陆 [19][21]

报告核心观点 报告对国内国际市场表现、财经要闻进行了梳理，对A股市场进行了多日的行情分析并给出投资建议，还对多个行业进行研究，包括软件、锂电池、化工、通信、食品饮料等，给出各行业的发展情况、投资评级及投资策略 [8][9][13]。 国内市场表现 - 2025年5月19日，上证指数收盘价3367.58，涨跌幅0.00%；深证成指收盘价10171.09，涨跌幅 -0.08%；创业板指收盘价2022.77，涨跌幅 -0.47%等 [4]。 国际市场表现 - 2025年5月，道琼斯收盘30772.79，涨跌幅 -0.67%；标普500收盘3801.78，涨跌幅 -0.45%；纳斯达克收盘11247.58，涨跌幅 -0.15%等 [5]。 财经要闻 - 中国4月规模以上工业增加值同比增6.1%，前值增7.7%；社会消费品零售总额同比增5.1%，前值增5.9%；1 - 4月固定资产投资同比增长4.0%，前值增4.2% [5][8]。 - 中共中央、国务院印发修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，公务接待新增要求 [5][8]。 - 工信部等9部门联合印发《关于加快推进科技服务业高质量发展的实施意见》 [5][8]。 宏观策略 2025 - 05 - 19市场分析 - 航天地产行业领涨，A股小幅波动，沪指震荡整理，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，预计短期稳步震荡上行，建议关注航天航空等行业 [8]。 2025 - 05 - 16市场分析 - 汽车通信行业领涨，A股震荡整理，沪指震荡，市盈率适合中长期，成交金额在中位数上方，预计短期上行，建议关注汽车等行业 [9]。 2025 - 05 - 15市场分析 - 防御行业领涨，A股震荡整固，沪指震荡，市盈率适合中长期，成交金额在中位数上方，预计短期上行，建议关注食品饮料等行业 [11]。 2025 - 05 - 14市场分析 - 金融互联网领涨，A股震荡上行，沪指先抑后扬，市盈率适合中长期，成交金额在中位数上方，预计短期上行，建议关注金融等行业 [12]。 行业公司 中东算力建设与国产大模型行业 - 2025年1 - 3月软件产业增速回升，关注国产化、AI、算力子行业动态，给予行业强于大市评级，建议关注R2、鸿蒙电脑发布进程 [13][15]。 锂电池行业 - 2025年以来锂电池指数强于沪深300，2025年一季度板块营收和净利润同比增长，维持强于大市评级，建议关注三条主线布局 [16][17]。 化工行业 - 2025年4月中信基础化工行业指数下跌，估值低于历史平均，维持同步大市评级，建议关注钾肥和磷化工行业 [18]。 通信行业 - 2025年4月通信行业指数弱于沪深300，2025Q1北美云厂商资本开支同比增长，维持强于大市评级，建议关注光通信等板块 [20][24]。 公募基金行业 - 5月7日证监会印发方案，坚持以投资者为本，强化利益绑定，推进费改，不同规模基金公司有不同发展方向 [25][27]。 食品饮料行业 - 2025年4月食品饮料指数微跌但跑赢市场，估值环比抬升但仍处低位，个股表现改善，建议关注白酒等板块 [28][30]。 半导体行业 - 2025年4月半导体行业表现相对较强，25Q1稳健增长，全球半导体销售额同比增长，建议关注SoC厂商投资机会 [33][35]。 新材料行业 - 4月新材料板块走势弱于沪深300，维持强于大市评级，板块估值合理，未来有望发展 [37][39]。 光伏行业 - 2025年4月光伏板块大幅走低，3月装机规模高增，价格反弹后下行，建议关注主辅材和技术创新领域 [40][42]。 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 2025年5月有多只股票限售股解禁，如瑞芯微、法兰泰克等 [44]。 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025年5月19日，A股十大活跃个股有贵州茅台、比亚迪等 [46]。

报告核心观点 - 2025年5月19日国盛证券发布多领域研报，涉及宏观经济、策略研究、固定收益等，对经济形势、投资策略等进行分析，还关注了阿里巴巴业务表现与投资价值[1] 各研报总结 宏观：不只是关税—全面解读4月经济 - 4月经济数据普遍回落，关税影响初步显现，预计二季度经济韧性强，下半年压力或加大[3] - 消费端超预期回落，投资端地产跌幅扩大、基建与制造业高位回落，供给端小幅下行但韧性仍存，失业率季节性回落[3] 策略研究：【行业联合推荐】重回价值投资 - 重提价值投资，价值投资是回报率主要来源于企业ROE和股东回报的策略，需寻找具三类回报率特征的价值公司并推荐投资组合[4][5] 金融工程：美联储流动性的量价解构与资产配置应用 - 基于净流动性等五个指标构建美元流动性扩散指数，该指数对多数资产有较好区分效果，能起到风险预警作用[4] - 考虑汇兑损失下，指数对美股择时有超额收益，能降低回撤、提高夏普比率，规避大幅下行风险[4] 固定收益：强韧数据背后的内外需压力 - 4月经济数据总体表现强韧，但内外需存在压力，内需中投资消费边际走弱，房地产市场偏弱[7] - 社零增速保持高位，金银珠宝和政策支持商品需求旺盛，利率下行趋势不变，曲线有望从牛陡到牛平[7] 固定收益：煤炭调度回落，化工开工率回升——基本面高频数据跟踪 - 本期国盛基本面高频指数为125.7点，当周同比增加4.8点，同比增幅回升，利率债多空信号为空头[7] 固定收益：可转债产业链大图谱——2025年5月 - 将495只可转债按十大产业链划分，梳理热门概念转债标的，为投资人提供决策参考[7] 研究视点：【海外】阿里巴巴-W（09988.HK）-电商和云增长提速，AI投入坚定不改 - 阿里本季资本开支约246亿人民币，因地缘等因素开支有季节性，阿里云EBITA环比下降反映对AI投入[9][11] - 预计2026 - 2028财年收入为11185/12360/13551亿元，non - GAAP归母净利1613/1845/2081亿元，给予“买入”评级[11] 行业表现情况 行业表现前五名 - 美容护理1月涨幅10.2%、3月涨幅17.2%、1年涨幅2.8%[1] - 汽车1月涨幅7.7%、3月涨幅0.6%、1年涨幅26.8%[1] - 家用电器1月涨幅6.2%、3月涨幅2.1%、1年涨幅8.3%[1] - 机械设备1月涨幅6.1%、3月跌幅1.6%、1年涨幅19.0%[1] - 电力设备1月涨幅5.6%、3月跌幅5.6%、1年涨幅3.6%[1] 行业表现后五名 - 社会服务1月跌幅2.8%、3月跌幅0.4%、1年涨幅4.9%[1] - 房地产1月跌幅2.8%、3月跌幅3.1%、1年跌幅8.0%[1] - 有色金属1月跌幅0.7%、3月涨幅3.0%、1年跌幅5.5%[1] - 商贸零售1月跌幅0.2%、3月涨幅2.0%、1年涨幅20.6%[1] - 食品饮料1月涨幅0.0%、3月涨幅4.7%、1年跌幅9.5%[1]

报告核心观点 - 截至2025年5月18日部分行业景气度数据有变动，本周部分行业呈上行或下行趋势，投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起三个方向；光掩模全球市场规模增长但国内产业链落后，国产替代需求旺盛；医药CXO板块2024年受基数影响业绩承压，2025年Q1利润快速修复；部分公司如爱柯迪、东方电缆等业绩有增长，给出相应盈利预测与评级；印巴空战凸显国产雷达装备实力；META 2025Q1业绩超预期并上调全年Capex指引 [2][3][5][11][13][19][20] 各报告总结 策略|中观景气度高频跟踪及运用 - 截至2025年5月18日，机械设备氩气(液体)出厂价700.0元/吨，周环比降2.78%；电子DDR3DRAM(4Gb)现货平均价1.02美元，周环比升7.28%；医药生物维生素A(50万IU/g)市场报价70.0元/千克，周环比降4.11%；建筑材料二苯基甲烷二异氰酸酯价格17900.0元/吨，周环比升3.47%，玻璃期货结算价1016.0元/吨，周环比降3.05% [2] - 本周石油石化、建筑材料等行业整体呈上行趋势，电力设备、机械设备等行业整体呈下行趋势 [2] - 行业配置建议重视恒生互联网，5月关注“逆特朗普交易”缓和迹象，投资主线为科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起 [2] 电子|光掩模：高壁垒材料，国产化率低，下游新应用打开成长新空间 - 光掩模是微电子制造关键材料，全球市场规模从2012到2022年逐年增长，2022年达52亿美元 [3] - 国内光掩模产业链落后，上游设备和原材料依赖进口，中游大尺寸和高精度掩模版依赖进口，下游需求增长驱动行业发展 [3] - 半导体光掩模市场被美日企业垄断，国产替代需求旺盛，国内公司可通过收购并购、增强研发实力追赶海外厂商 [3] 医药|医药行业2024年报&2025一季报——CXO板块 - 2024年CDMO板块整体营业收入831.91亿元，同比降2.92%，归母净利润140.44亿元，同比降15.05%；2025年Q1营业收入208.91亿元，同比增11.35%，归母净利润49.87亿元，同比增65.48% [5] - 2024年CRO板块整体营业收入165.36亿元，同比降7.22%，归母净利润5.17亿元，同比降78.88%；2025年Q1营业收入36.72亿元，同比降5.75%，归母净利润3.12亿元，同比增104.57% [5] - 高基数影响逐渐消除，订单驱动板块有望加速，药明康德在手订单同比增47.1%，泰格医药新增合同金额同比增速20% [8] 汽车|爱柯迪（600933）：24年业绩高速增长，25Q1归母净利润显著提升 - 2024年公司营收67.46亿元，同比增13.24%，归母净利润9.40亿元，同比增2.86%；2025年Q1营收16.66亿元，同比增1.41%，归母净利润2.57亿元，同比增10.94% [11] - 创新势能加速释放，全球化布局上新台阶，产能建设全面落地，战略布局稳步推进 [11] - 小幅上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润12.63/15.22/17.99亿元，维持“买入”评级 [11] 电新|东方电缆（603606）在手海缆订单创新高，出口贡献业绩新增量 - 2025年Q1营业收入21.47亿元，同比增63.83%，归母净利润2.81亿元，同比增6.66% [13] - 2025年Q1海底电缆与高压电缆高增，欧洲出口收入开始贡献业绩，在手订单创新高 [13] - 调整2025、2026年归母净利润至17.0、24.0亿元，预计2027年实现归母净利润27.4亿元，维持“买入”评级 [13] 中小市值|周观点：印巴空战展现国产雷达装备实力，重点推荐纳睿雷达！ - 印巴冲突中，国产相控阵雷达助力巴军空战占优势，凸显其在空战中的关键作用 [19] - 纳睿雷达组建X波段双极化有源相控阵雷达天气观测网，国产雷达军事成功有望拓展海外市场，为相关行业发展提供基础和空间 [19] - 纳睿雷达紧抓空管设备国产化趋势，收购公司强化芯片级设计能力，受益于低空经济政策和机场需求，中长期增长空间乐观 [19] 海外|META2025Q1业绩点评——收入利润双超预期，上调全年Capex至640亿 - 720亿美元 - Q2收入指引符合预期，收入达423亿美元，同比增16%，营业利润176亿美元，营业利润率41.5% [20] - 上调全年Capex指引至640 - 720亿美元，下修Opex指引，AI持续赋能核心业务，货币化率明显提升 [20] - 看好Meta作为率先跑通AI商业模型且降本增效的公司，今年被给予更高估值溢价 [20] 许继电气（000400）：特高压在手订单充足，海外业务持续拓展 - 2024年营收170.89亿元，同比增0.17%，归母净利润11.17亿元，同比增11.09%；2025年Q1营收23.48亿元，同比降16.42%，归母净利润2.08亿元，同比降12.47% [28] - 2024年各业务板块有不同表现，未来业绩增长点在于特高压在手订单充足和海外市场拓展 [29][30] - 调整2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测，维持“买入”评级 [31] 东方电子（000682）：国内稳步增长，海外市场加速突破 - 2024年营收75.45亿元，同比增16.47%，归母净利润6.84亿元，同比增26.34%；2025年Q1营收14.06亿元，同比增10.04%，归母净利润1.21亿元，同比增19.22% [32] - 2024年各业务板块有不同表现，2025年国内业务稳步进行，海外市场有望加速开拓 [33][34] - 调整2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测，维持“买入”评级 [34] 盛弘股份（300693）：AIDC提供新增长点，充电桩&储能持续布局出海 - 2024年营收30.36亿元，同比增14.53%，归母净利润4.29亿元，同比增6.49%；2025年Q1营收6.04亿元，同比增0.87%，归母净利润0.73亿元，同比增9.87% [35] - 2024年新能源业务拖累增速及盈利能力，AIDC带动电源业务增长，未来在储能、充电桩、工业配套电源方面有发展规划 [37][38] - 调整2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测，维持“买入”评级 [39] 雷赛智能（002979）：未来三年业绩CAGR有望达25%，股权激励彰显信心 - 5月16日发布限制性股票激励计划草案，激励对象292人，授予价格25.3元/股，授予股数290万股 [40] - 公司业绩考核有目标值和触发值，预计限制性股票授予部分摊销费用3369.24万元 [41] - 主业加大研发投入优化产品结构，布局人形机器人领域，调整2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [42][43] 布鲁可（00325）：即将纳入恒生综指，加速上新，全年拟落地2万场BFC创作赛 - 布鲁可即将纳入恒生综指，6月9日生效，有利于增加流动性和提升板块交易情绪及估值中枢 [47] - BFC创作赛已走进近120城，线上线下赛事热度攀升，2025年计划落地近20000场线下赛事 [48] - 4月以来陆续上新多个热门IP积木，维持盈利预测和“买入”评级 [50][51] 华利集团（300979）：On业绩超预期，华利客户卡位优势显现 - 客户On FY25Q1收入7亿瑞士法郎同比增40%，净利0.6亿瑞士法郎同比降38%，上调全年指引 [53][54] - On业绩靓丽利好公司订单预期，反映公司客户挖掘及卡位能力，当前订单饱满，关注关税进展 [54] - 维持盈利预测和“买入”评级 [55] 半导体：光掩模：高壁垒材料，国产化率低，下游新应用打开成长新空间 - 光掩模是关键材料，国内产业链落后，全球市场规模增长，行业呈现逆面板周期属性 [59][60] - 半导体光掩模市场被美日企业垄断，国产替代需求旺盛，国内公司可借鉴海外龙头发展路径 [60][61] - 建议关注清溢光电、路维光电等公司 [61][62] META 2025Q1业绩点评：收入利润双超预期，上调全年Capex至640亿 - 720亿美元 - 营收净利润超预期，Q2收入指引符合预期，分业务FoA营收增长，RealityLabs业务收入下降 [64] - AI持续赋能核心业务，货币化率提升，上调全年Capex指引并下修Opex指引 [65][66] - 看好META在AI加持下核心业务增长，给予更高估值溢价 [66]

报告核心观点 报告围绕 A 股市场、基金、债券、宏观经济、行业及公司动态等多方面展开分析，指出大盘延续震荡，重组概念走强，各行业和公司有不同表现和发展趋势，投资者需合理控制仓位把握机会，关注国产替代与自主可控产业链等投资方向 [7][9][68] A 股市场概览 - 各指数收盘及涨跌情况：上证指数收 3367.58 点涨 0.00%，深证成指收 10171.09 点跌 0.08%，创业板指收 2032.76 点跌 0.33%，科创 50 收 995.25 点涨 0.00%，北证 50 收 1456.19 点涨 2.37% [2] - 各指数市值、市盈率、市净率情况：上证指数总市值 646880 亿元，市盈率 11.88，市净率 1.23；深证成指总市值 216579 亿元，市盈率 19.96，市净率 2.11 等 [3] 财信研究观点 市场策略 - 市场表现：创新型中小企业风格和小微盘股板块风格跑赢，创新成长板块和超大盘股板块风格跑输；综合、环保、房地产涨幅居前，银行、汽车、食品饮料跌幅居前 [7][8] - 估值情况：各指数市盈率和市净率处于不同历史分位 [8] - 资金层面：万得全 A 指数 3560 家公司上涨，1691 家下跌，涨停 123 家，跌停 1 家，成交额 11188.82 亿元，较前一日减少 52.34 亿元 [9] - 市场策略：大盘延续震荡，重组概念和港口航运板块有表现，需合理控制仓位，关注出口产业链等方向 [9][10] 基金研究 - 5 月 19 日基金价格指数及部分 ETF 涨跌情况：LOF 基金价格指数跌 0.02%，ETF 基金价格指数跌 0.01%，上证 50ETF 跌 0.32%等 [12] - 两市 ETF 总成交额约 2202 亿元，地产、军工类 ETF 表现突出 [12] 债券研究 - 5 月 19 日国债、国开债到期收益率及利差变化：1 年期国债到期收益率下行 0.8bp 至 1.44%，10 年期国债到期收益率上行 1.0bp 至 1.69%等 [14] - 国债期货主力合约涨跌情况：10 年期主力合约涨 0.34%，5 年期主力合约涨 0.29%，2 年期主力合约涨 0.02% [14] - 信用利差和等级利差变化：3 年期 AAA 级信用利差上行 1.03bp 至 23.99bp，3 年期 AA - AAA 级等级利差持平在 28.00bp [14] 重要财经资讯 宏观经济 - 4 月 70 个大中城市商品住宅销售价格环比持平或略降，同比降幅持续收窄，上海、大连新房价格环比涨幅全国第一，赣州二手房价环比涨幅居首 [15] - 5 月 19 日央行开展 1350 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，当日净投放 920 亿元 [17] 财经要闻 - 《2024 年度中小企业发展环境评估报告》发布，我国中小企业发展环境总体持续优化 [19] - 中国 4 月规模以上工业增加值同比增长 6.1%，1 - 4 月同比增长 6.4% [21] - 中国 1 - 4 月固定资产投资（不含农户）147024 亿元，同比增长 4.0%，民间固定资产投资同比增长 0.2% [23] - 中国 4 月社会消费品零售总额同比增长 5.1%，1 - 4 月总额 161845 亿元，增长 4.7% [25] - 中国 1 - 4 月房地产开发投资同比下降 10.3%，4 月房地产开发景气指数为 93.86 [27] 行业及公司动态 行业动态 - 广西发布新能源相关细则，2025 年开展首次竞价交易，机制电价竞价上限 0.4207 元/kWh，机制电量规模按比例确定，执行周期 12 年 [29] - 英伟达黄仁勋演讲，Q3 推出 GB300，将授权 NVLink 技术，Grace Blackwell 已投产交付，DGX Spark 几周后上市 [31] - 第四届长沙国际工程机械展览会落幕，具有国际化、绿色化、智能化、专业化特点 [34] - 2025 年第一季度银行业总资产增长，信贷资产质量总体稳定，风险抵补能力充足，息差环比下降 9bp [38][39] - 人形机器人进化带火灵巧手产业，建议关注丝杠、轴承和减速器等环节及相关上市公司 [42] 重点公司跟踪 - 牧原股份 4 月生猪完全成本降至 12.4 元/kg，未来降成本路径清晰，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 144.19/214.94/296.17 亿元，维持“增持”评级 [44] - 新诺威控股子公司 SYS6010（CPO301）抗体偶联药物获得美国 FDA 快速通道资格 [47] 湘股动态 - 科力尔发布《2025 年员工持股计划》，参与对象不超 180 人，拟筹集资金不超 1822.16 元，存续期不超 10 年 [49] 湖南省地方动态及政策 - 湖南举办自然资源全要素市场入湾区推介会，平台上架土地 3315 宗、面积 22.38 万亩，矿产 20 宗、总面积 111.88 平方千米等 [51] 近期研究报告集锦 基金类 - 上周市场行情：A 股、港股、海外权益市场部分指数上涨，申万 31 个一级行业涨多跌少，市场交易活跃度一般 [53] - 新发基金：本周约 23 只新发基金，涵盖多种类型 [55] - 投资思考：关注科创债指数品种发行进度及配置价值 [55] 行业类 农林牧渔行业 2025 年 5 月月报 - 4 月以来农林牧渔行业跑赢大市，宠物食品、动物保健Ⅲ等涨幅居前 [58] - 畜禽养殖：4 月外三元生猪、仔猪均价环比上涨，主产区白羽鸡、肉鸡苗均价环比上涨 [59] - 宠物食品：3 月零售包装的猫狗饲料出口环比大幅上涨 [60] - 投资建议：维持“同步大市”评级，关注牧原股份、圣农发展等公司 [61] 上市猪企 2025 年 4 月销售简报数据点评 - 4 月上市猪企商品猪出栏量环比下降，出栏体重环比略增，销售均价环比略增 [64][65] - 投资建议：维持“同步大市”评级，关注牧原股份、温氏股份等公司 [65] 计算机行业点评 - 美国商务部加强对华 AI 产业管制，涉及高性能计算芯片等商品及相关活动 [67] - 投资建议：关注国产替代与自主可控产业链相关公司 [68]

报告核心观点 报告对 2025 年 5 月 19 日市场进行总览，并对房地产行业深度研报进行点评，指出商业资产因当前周期需政策拉动消费带来估值修复机会，且商场企业当前估值有提升空间 [3][5] 市场总览 大势 - 5 月 19 日上证指数涨 0%，沪深 300 跌 0.31%，科创 50 涨 0%，中证 1000 涨 0.45%，创业板指跌 0.33%，恒生指数跌 0.05% [3][4] 行业 - 5 月 19 日表现最好的行业为综合（+1.99%）、环保（+1.87%）、房地产（+1.75%）、国防军工（+1.05%）、社会服务（+1.02%），表现最差的行业为食品饮料（-0.9%）、汽车（-0.33%）、银行（-0.32%）、有色金属（-0.25%）、通信（-0.23%） [3][4] 资金 - 5 月 19 日全 A 总成交额为 11189 亿元，南下资金净流入 84.59 亿港元 [3][4] 重要点评 主要事件 - 2025 年需关注商业资产，因当前周期与前不同，需政策拉动消费，给消费类公司带来估值修复 [5] 简要点评 - 商业资产价值在于产生稳定现金流，防御属性在经济形势较弱时突出 [5] 投资机会 - 商场估值可参考长期债券收益率，若商业公司股息率高于长期债券收益率，其永续现金流属性可能被低估，估值有修复空间；商场企业最低估值可与美国十年国债收益率比较，股息率比中国十年国债收益率高的商场企业 PE 估值不应只有 10 - 15x，当前估值有较多提升空间 [5] 催化剂 - 消费相关刺激政策出台；租金收入超预期 [5]