报告核心观点 报告对多个行业进行分析，包括商贸零售、地产建筑、机械、建材、传媒、农林牧渔、社服等，指出各行业现状、发展趋势并给出投资建议，如商贸零售消费平稳运行，关注情绪消费主题下优质公司；地产建筑市场止跌回稳，部分城市交易有恢复；机械特斯拉机器人智能化提升，关注相关供应链公司等 [6][15][22] 各行业报告要点 商贸零售 - 2025年4月社零同比+5.1%，1 - 4月社零总额161845亿元同比+4.7%，4月社零37174亿元低于预期，城镇/乡村同比分别+4.7%/+4.8%，消费有望平稳增长 [6] - 4月整体/食品类CPI同比分别 - 0.1%/-0.2%，环比+0.1%/+0.2%；1 - 4月商品零售、服务零售、餐饮收入同比分别+4.7%/+5.1%/+4.8%，4月商品零售33007亿元+5.1%；必选消费中粮油食品等4月同比有增长，可选消费中黄金珠宝等表现分化 [7] - 1 - 4月全国网上零售额47419亿元+7.7%，实物商品网上零售额39265亿元+5.8%占比24.3%；线下超市等业态零售额同比有增长且部分边际向上 [8] - 关注情绪消费主题下高景气赛道优质公司，如黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等领域 [9] 地产建筑 新房上海同环比领涨，一线新房价格环比持平 - 4月70城新房环比一、二、三线分别0.0%、0.0%、 - 0.2%，整体环比 - 0.1%降幅持平；同比分别 - 2.1%、 - 3.9%、 - 5.4%，整体降幅缩小0.5pct至4.5% [12] - 4月70城二手房环比 - 0.4%降幅扩大，同比 - 6.8%降幅缩小；一、二、三线城市环比和同比有不同变化 [13] - 4月35城新房同比上海等3城上涨，环比大连等16城上涨，上海领涨；1 - 4月上海、太原同比领跑 [14] - 推荐布局城市好、把握改善型需求房企，住宅与商业双轮驱动企业，二手房交易相关企业 [15] 销售面积降幅持续收窄，国内贷款增速转正 - 1 - 4月全国商品房销售面积2.83亿平同比 - 2.8%，销售额2.70万亿元同比 - 3.2%；4月单月销售均价同比 - 4.7%环比+3.0%；分区域中部表现较好，高能级城市成交热度高 [17] - 1 - 4月全国房屋新开工面积1.78亿平同比 - 23.8%，竣工面积1.56亿平同比 - 16.9%，宅地成交影响开工，预计竣工仍承压 [18][19] - 1 - 4月房地产开发投资额2.77万亿元同比 - 10.3%，到位资金3.26万亿元同比 - 4.1%，国内贷款增速转正，定金及预收款和个人按揭贷款降幅扩大 [20] - 预计二季度新房市场弱复苏，推荐相关房企及二手房交易企业 [21] 机械 - 5月13 - 14日特斯拉机器人发布舞蹈视频，AI智能化及运控能力大幅提升，硬件趋向定型；身体关节更修长拟人，关节模组等硬件有变化趋势 [22][23] - 丝杠进入批量化阶段，聚焦具备规模化量产能力供应商及上游核心设备，推荐相关总成、丝杠等领域公司 [25][26] 建材 - 5月15日政策强调城市更新任务，存量房屋改造市场空间将开发，消费建材需求有望企稳回升 [28] - 推荐消费建材、水泥、玻纤、药用玻璃等板块相关公司 [29] - 本周建筑材料指数跑输沪深300指数，近三个月跑赢，近一年跑输；跟踪水泥、玻璃等板块数据 [30][32] 传媒 - 5月火山引擎、MiniMax等发布新模型，腾讯表示AI对业务有实质贡献，多模态模型迭代推动AI应用渗透，建议布局AI相关领域 [35] - 综艺《歌手2025》首期收视好，网易将举行游戏发布会，多家公司切入IP潮玩赛道，IP产业资本化或加快，关注相关新品表现 [36][38] 农林牧渔 - 气温升高猪肉消费走弱，二育出栏增加供给，猪价承压；玉米及豆粕价格调整，饲料价格稳定；2025年618规则简单利好宠物品牌，部分宠物品牌预售成绩好 [40][41][42] - 生猪板块低位配置价值显现，饲料板块国内外有支撑，宠物板块国货崛起逻辑强化，推荐相关公司 [43][44] - 本周农业指数跑输大盘，宠物食品板块领涨；跟踪生猪等农产品价格 [45][46] 社服 - 4月潮玩动漫品类线上销售额增长，细分品类和部分品牌表现优；FY2025Q4三丽鸥业绩增长，授权业务带动盈利提升 [49] - 茶饮行业门店数量增长，蜜雪冰城等头部玩家加速开店；有道2025Q1经营利润创新高 [50] - 2025年618国货美妆品牌表现好，头发护理线上市场增长，抖音为主要动力 [51] - 本周A股和港股社服板块跑输大盘，推荐旅游、教育等领域公司，列出受益标的 [52]

核心观点 - 5 - 6月是增量政策效果观察期，货币政策宽松视经济数据等研判而定；我国科创债市场有发展潜力，结构或向成熟海外市场靠拢；4月工程机械行业挖机销量同比增18%，有望国内外共振；贝壳-W营收稳健增长，经调整利润略超预期，未来业绩有提升空间 [1][2][3][4] 宏观策略 金融数据情况 - 2025年1 - 4月新增社融16.34万亿元，同比多增3.61万亿元，4月末社融存量同比增速回升至8.7%；1 - 4月金融机构口径新增人民币贷款10.06万亿元，同比少增1300亿元，4月末贷款余额同比增速回落0.2个百分点至7.2%；4月末M2同比增速回升至8.0%，M1增速回落0.1%至1.50%，M2 - M1剪刀差扩张至6.50个百分点 [6] 观点 - 看淡“贷款淡季”，4月融资环比回落符合季节性规律，政府债券融资是新增社融主力，4月新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿；消费贷“降温”、表内票据冲量，中长期贷款增长相对稳健；低基数上M2显著改善，未来M2同比增速或逐步恢复一季度平均增速水平；5 - 6月是增量政策效果观察期，未来货币政策宽松视经济数据等研判而定 [6][7] 固收金工 海外科创债市场现状 - 美国科创债存量余额25731.16亿美元，期限偏中长期，票面利率平均约4.48%，债项评级以中高评级为主，发行主体多为高科技产业 [8] - 日本科创债存量余额1383.41亿美元，期限以中短期为主，票面利率平均约0.86%，债项评级集中于中高评级，发行主体行业传统与高科技融合 [9] - 欧洲科创债存量余额10599.11亿美元，期限分布均衡，票面利率平均约4.08%，债项评级以中等评级居多，发行主体行业以欧洲优势行业为主 [9] 海外与国内科创债对比 - 估值收益率上，欧美科创债整体静态收益水平高于我国约300BP，我国科创债信用利差介于欧美与日本之间；高评级科创债我国与欧美差距缩小；中短端科创债我国与欧美收益空间有差距且久期拉长差距走阔 [11] 我国科创债市场发展潜力 - 我国科创债市场处于初级阶段，有市场体量不大等特点；未来市场体量或快速增长，结构或向成熟海外市场靠拢，助力科创企业发展 [2][11] 行业 工程机械行业4月销售情况 - 4月挖掘机销量22142台，同比+18%，装载机销量11653台，同比+19%；国内4月销售挖掘机12547台，同比+16%，装载机内销7191台，同比增长35% [12] 原因分析 - 国内挖机销量超预期系存量需求更新替换、资金端好转、农村需求高景气；出口温和复苏，中美贸易缓和有望带动全球投资情绪升温 [12][13] 行业趋势 - 挖机率先复苏，非挖筑底企稳，工程机械有望迎来国内外共振；推荐三一重工、中联重科等公司 [3][13] 推荐个股及其他点评 贝壳-W 2025Q1业绩情况 - 实现营业收入233亿元，同比增长42.4%，经调整净利润14亿元，同比基本持平 [14] 业务分析 - 营收稳定增长，毛利率下滑拖累业绩，费用率进一步压降；二手房交易额提升，活跃门店及经纪人规模扩大；新房GTV大幅增长，佣金率同比提升；家装业务稳步发展，贡献利润率逐步提升 [14][15] 盈利预测与投资评级 - 基本维持2025 - 2027年经调整后净利润为97.0/116.2/136.2亿元，对应EPS为1.83元/2.36元/2.91元，对应经调整后PE分别为16.3X/14.4X/12.3X，维持“买入”评级 [4][15]

报告核心观点 报告对多个公司和行业进行研究分析，涉及农化、自动化、通用设备、重卡、金融、消费、出版、医药、房地产、机器人、能源等领域，指出各公司发展态势、行业趋势及潜在投资机会，部分公司业绩增长良好，行业有望受益政策和市场需求实现景气回升，建议关注相关公司并给予部分公司“买入”评级[2]。 各公司及行业研究要点 芭田股份（农化制品） - 发布2025年股票期权与限制性股票激励计划，拟授予权益2300万股，占股本2.39%，激励对象175人，2025 - 2026年分年度考核业绩，有助于公司可持续发展[4][5] - 小高寨磷矿一期工程许可开采规模200万吨/年，拟投资建设二期等项目，建成后总计规模290万吨/年，提升资源保障能力[6] - 预计2025 - 2027年营收分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，对应PE分别8、6、5倍，维持“买入”评级[7] 信捷电气（自动化设备） - 2024年营收17亿元，同比+13.50%，归母净利润2.29亿元，同比+14.84%；2025Q1营收3.88亿元，同比+14.25%，归母净利润4601万元，同比+3.46%[9] - 2024年分业务板块，PLC收入6.48亿元，同比+21.09%；驱动系统收入8.06亿元，同比+10.57%；变频器收入4500万元以上，同比近40%；人机界面和智能装置分别收入1.95亿元、0.41亿元[10][11][12] - PLC份额持续提升，伺服下游应用广泛；2024年直销占比逐步提升，积极布局人形机器人领域，开发相关零部件并储备技术[13][16] - 预计2025 - 2027年营收分别为19.9/23.2/27.2亿元，归母净利润分别为2.7/3.4/4.1亿元，对应PE分别为38/31/25X，首次覆盖给予“买入”评级[16] 纽威数控（通用设备） - 2024年营收24.62亿元，同比+6.08%，归母净利润3.25亿元，同比+2.36%，扣非归母净利润2.79亿元，同比+1.24%[17] - 分产品看，大型加工中心和立式数控机床收入同比增长，卧式数控机床收入同比下降；分海内外看，境内收入增长，境外收入下滑；采用“经销为主、直销为辅”模式，产品销售至60多个国家或地区[18] - 2024年研发费用1.12亿元，同比+10.35%，计划投资8.5亿元建设五期高端智能数控装备项目，开发人形机器人行业数控卧式车床系列[19][20] - 预计2025 - 2027年营收分别为27.42/30.75/34.73亿元，归母净利润分别为3.65/4.12/4.71亿元，对应PE分别为18/16/14X，首次覆盖给予“买入”评级[21] 重卡行业 - 2025年4月重卡交强险上险量6.9万台，同比增长6%，1 - 4月累计同比增长11%；4月部分以旧换新落地较早地区上险量环比跑赢行业整体[23][24] - 5月开始地方申领渠道密集公布，以旧换新政策普遍落地，重卡月度同比增速后续有望加速，看好全年内需景气度[25] - 2025年全年国内批发增速或超15%，预计下半年好于上半年；维持重卡行业“推荐”评级，推荐中国重汽、福田汽车等公司[26][27] 沪农商行（农商行Ⅱ） - 2025Q1营收同比-7.41%，归母净利润同比+0.34%，贷款总额同比+6.60%，有助于缓解息差下行压力[29] - 资产质量保持稳定，不良贷款率为0.97%，拨备覆盖率为339.27%；2024年净息差为1.50%，负债端成本控制效果明显[31][32] - 预测2025 - 2027年营收为268亿元、268亿元、279亿元，归母净利润为126亿元、127亿元、132亿元，首次覆盖给予“买入”评级[32] 美股消费行业 - 特朗普政府关税和移民政策强化美国通胀粘性，对消费市场形成持续性冲击[34] - 亚太奢侈品市场疲软，Coach“重奢平替”策略精准承接中产时尚需求，销售额同比增长；小众品牌蚕食巨头市场份额，关税壁垒挤压盈利空间[35][36] - Costco会员经济模式凸显韧性，付费会员数逆势增长，坚持DEI战略推动客流迁移[37] 中南传媒（出版） - 2024年营收133.49亿元，yoy - 1.94%，归母净利润13.70亿元，yoy - 26.12%；2025Q1营收28.74亿元，yoy - 4.18%，归母净利润3.69亿元，yoy + 29.99%[38] - 2024年业务结构调整，降本增效提升毛利率；2025Q1毛利率45.29%，同比+4.41pct；截至2025Q1，在手现金177.25亿元[39][40][42] - 2024年教材教辅收入增长，一般图书出版板块跑赢大盘，市占率提升；预计2025 - 2027年营业收入131.42/131.78/132.85亿元，归母净利润分别为17.44/18.12/18.65亿元，维持“买入”评级[43] 京东健康（医药商业） - 2025Q1营收166亿元，同比增长25.5%，经营利润11亿元，同比增长119.8%，经调整经营利润13亿元，同比增长73.4%[45] - 线上医保支付接入促进用户转化，AI + 医疗应用持续落地，线上问诊场景AI服务使用率提升至80%[46][48] - 预计2025 - 2027年收入分别为669/753/836亿元，经调整归母净利润分别为47/52/57亿元，维持“买入”评级[48] 贝壳 - W（房地产服务） - 2025Q1营收233亿元，yoy + 42.4%，归母净利润8.56亿元，yoy + 98.1%，归母经调整净利润13.93亿元，同比基本持平[49] - 地产市场表现稳健，总GTV、收入、门店数量、经纪人数量等增长；坚持“一体三翼”战略，租赁业务增长迅猛[50][51][53] - B/C两端落地多款AI工具，持续股份回购回馈投资者；预计2025 - 2027年营业收入1083.36/1250.11/1432.87亿元，归母净利润52.01/65.53/80.68亿元，首次覆盖给予“买入”评级[55][56] 机器人行业 - 特斯拉发布Optimus“跳舞”视频，马斯克预测人形机器人数量将达数百亿；越疆科技与腾讯云、华为与优必选科技等达成合作[57][58] - 哈默纳科发布财报，雷赛智能、科力尔发布员工持股计划[64][65] - 维持人形机器人行业“推荐”评级，建议关注三花智控、拓普集团等企业[65][66] 能源行业 - 光伏头部硅料厂商有望联合推动产能整合，短期内组件价格延续下跌趋势；风电海风招标旺盛，海缆管桩交付进入旺季；储能需求受多重刺激，锂电宁德时代港交所挂牌在即[67][69][72] - AIDC腾讯、阿里资本开支保持高增，AI基础设施加速建设；电网广东就新能源上网电价市场化方案征求意见，疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程拟年底开工[75][76][77] - 维持电力设备板块整体“推荐”评级[78] A股指数策略 - 1999年以来A股有三次典型指数冲关期，共性是流动性宽松、政策基调积极、有重大催化剂，经济基本面未必明显起色[79][80] - 指数冲关前蓄势期消费和稳定风格占优，冲关时期金融和科技风格占优；当前处于指数冲关前蓄势期，后续冲关驱动力可能来自政策或货币宽松，时间节点可能在7 - 8月[81] 振华股份（化学原料） - ATI航空航天业务强势增长，商用喷气发动机领域营收增速最快；MRO市场需求旺盛，航空发动机维修成为行业新增长点[82][83][84] - 海外高温合金厂商资本开支提速，产能有望高速扩张；预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为49.85、59.54、66.63亿元，归母净利润分别为7.11、9.28、11.80亿元，维持“买入”评级[86][87] 汽车行业 - 2025.5.12 - 5.16 A股汽车板块跑赢上证综指，港股汽车整车部分企业股价上涨[87] - 吉利发布一季报并实施“一个吉利”战略整合计划，零跑C10、魏牌高山全新MPV、蔚来6系SUV双子星正式上市[88][89]

报告核心观点 - 各行业呈现不同发展态势，医药行业创新驱动发展，传媒行业关注港股财报与潮玩产业，农林牧渔受猪价、禽流感等因素影响，金属新材料铝价受关税等因素上涨，公用环保建议增配公用事业与关注储能收益，北交所关注运动营养和AI+产业企业 [3][4] 各行业报告要点 医药行业 - 本周（5月12 - 16日）医药指数涨1.27%，相对沪深300超额收益+0.16%，题材性个股表现好，建议关注创新药、业绩落地估值低个股、Ai/科技+医疗相关标的 [6] - 生长激素承压多年有望维持百亿体量，长春高新2020年后研发投入提升，创新管线初具规模，估值有望修复，生长激素集采风险释放，创新药研发进展顺利 [8] - 2025年医药板块具备积极因素，完成新旧动能转换，建议关注创新药械、出海、国产替代等方向，本周和五月分别给出建议关注组合 [9][10][11] 传媒行业 - 腾讯等港股互联网公司披露财报，凸显基础业务稳健性，AI业务纳入估值思考，建议关注组织架构调整和AI+平台业务效能优化，重视卡牌、潮玩等线下产业 [13] - 互联网方向关注头部企业战略价值和AI发展价值重估；卡牌潮玩方向关注产业链布局公司；游戏方向关注AI+游戏融合突破和新游产品周期；电影方向关注暑期重点影片出品方和院线票务公司；AI应用方向关注新技术应用和AI端侧产业升级；国有出版方向关注新业态探索和产业并购整合 [14][15][16] - 本周传媒(申万) -0.77%排名第29，行业有多项要闻和公司动态，建议把握AI+应用落地和商业模式延展，沿新渠道+新内容布局 [19][21][22] 农林牧渔行业 - 生猪价格短期震荡，中长期弱势，4月第三方产能略增，建议关注优质生猪养殖龙头；肉鸡因巴西禽流感价格或回暖，关注种源端标的；饲料推荐海大集团；宠物关注自主品牌放量；农产品价格或上涨，农业板块配置价值上升 [23][24][25] 北交所科技成长产业 - 鸿蒙发布首款电脑，构建全场景流量生态，在中国市场份额增长，全球仍有提升空间，北交所AI+产业链有28家企业 [35][36] - 本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值+1.11%，多数企业上涨，各行业市盈率和市值有变化，球冠电缆实验室通过认可评定 [37][38][39] 金属新材料行业 - 铜价短期震荡，关注美国进口调查和经济通胀数据，建议关注相关企业；铝价因关税等因素上涨，氧化铝有反弹空间，电解铝或“淡季不淡”，建议关注相关企业；锂价探底，关注供给减产和需求改善；钴关注刚果金政策变化反弹机会 [41][42][43] 公用环保行业 - 基金新规落地，公用事业有望受益，电网企业和部分供应商收益 - 风险比高，建议优选水电、风电、火电相关企业，关注部分供应商 [46][47][48] - 储能出口订单高增，国内电化学储能电站利用提升，各地出台收益改善措施，储能系统供应商有望受益，建议关注相关企业 [50][51] 北交所消费服务产业 - 功能饮料市场规模增长，电解质饮料空间大，北交所康比特在电解质饮品赛道有产品且线上销量可观，成长能力良好 [52] - 本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值+3.71%，多数企业上涨，各行业市盈率和市值有变化，盖世食品和锦波生物有股权激励相关公告 [53][54][55]

报告核心观点 - 5月16日国内大盘探底回升调整延续，海外美国三大股指全线收涨，同时还涉及多项政策发布、经济数据公布及评级调整等重要事件 [1][2] 国内市场综述 - 5月16日收盘上证综指收于3367.46点下跌0.4%，深成指收于10179.6点下跌0.07%，科创50下跌0.57%，创业板指下跌0.19%，万得全A成交额共11241亿元较前一日略有下降 [1][5][10] - 30个中信一级行业有14个行业收涨，汽车、机械及商贸零售涨幅居前，非银行金融、食品饮料及综合金融跌幅较大 [1][5][10] - PEEK材料、一体化压铸及央企汽车等指数表现活跃 [1][5][10] 海外市场综述 - 5月16日美国三大股指全线收涨，道指涨0.78%，标普500指数涨0.7%，纳指涨0.52% [2][5] - 联合健康集团涨超6%，3M公司涨近3%领涨道指，万得美国科技七巨头指数涨0.35%，特斯拉涨超2%，谷歌涨逾1%，中概股多数上涨，小马智行涨近14%，小牛电动涨约12% [2][5] 新闻精要 - 中共中央、国务院印发修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，完善多项规定，强化责任落实，要求选用国产汽车优先选新能源汽车，工作餐有相关限制 [3][11][12] - 央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清出席首都金融工作座谈会，分别提出支持北京打造科技金融高地、加强国家金融管理中心功能建设、加快推进北交所服务创新型中小企业主阵地建设等举措 [3][13] - 商务部公布对原产于美欧等地进口共聚聚甲醛反倾销调查终裁，自2025年5月19日起对原产于美国、欧盟、台湾地区和日本的进口共聚聚甲醛征收反倾销税 [3][14] - 特朗普敦促美联储尽早降息并批评鲍威尔，此前美联储维持利率不变，鲍威尔称特朗普要求不影响工作 [3][15][16] - 5月16日穆迪将美国信用评级从Aaa下调至Aa1，美国被三大评级机构全部降级，美股主要指数期货下跌，国债收益率攀升 [3][18][19] - 《2025中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》显示2024年我国以北斗为核心的产业总体产值达5758亿元，同比增长7.39％，专利申请累计总量突破12.9万件，同比增长4.8% [20] - 一季度我国数字产业业务收入8.5万亿元，同比增长9.4%，智能可穿戴等行业收入两位数增长 [20] - 今年一季度末商业银行不良贷款余额3.4万亿元，较上季末增加1574亿元，不良贷款率1.51%，较上季末上升0.01个百分点，流动性覆盖率为146.2%，同比下降4.63个百分点 [20]

报告核心观点 - 港股进入调整期，但回调幅度不深，震荡思维短期主导去向，仍看好今年中国资产表现，调整视为加仓良机；恒瑞医药研发实力雄厚，定价相较A股有较大折扣，近期港股市场打新热情高涨，给予IPO专用评级“6.1” [4][11] 国证视点 - 周五港股延续跌轨，恒指低开204点，早段最低跌262点，后逐步走高，收报23345点，全日跌108点或0.46%，恒生科指跌0.31%，跑赢大市，主板成交1907亿港元，较上日少4.7%，全周恒指涨477点或2.09%，恒生科指涨1.95% [2] - 港股通交易重回净流入，周五北水净流入10.95亿港元，北水净买入最多的个股依次是建行、吉利汽车、美团，净卖出最多的依次是盈富基金、腾讯、小米 [2] - 12个恒生综指行业指数中3个上扬9个下跌，上升板块为医疗保健、电讯及材料，涨幅分别为1.72%、0.77%及0.05%，领跌板块包括可选消费、能源及综合企业，跌幅分别为1.81%、0.87%及0.74%，跌幅大于恒生综指的0.58% [3] - 美股总体继续上扬，道指、标指、纳指周五分别涨0.78%、0.70%及0.52%，标指连涨5日，穆迪调降美国主权信用评级，从Aaa调降一级至Aa1 [3] 公司点评（恒瑞医药） 公司概览 - 恒瑞医药是根植中国、全球领先的创新型制药企业，2024年营收279.85亿元（+22.6%）、归母净利润63.37亿元（+47.3%），毛利率提升1.6pct至86.2% [6] - 核心增长引擎为创新药收入，创新药销售收入占比由2022年的38.1%增至2024年的46.3%，PD - L1&TGF - β、HER2ADC等重磅品种即将持续放量，形成“国内放量+海外授权”双轮驱动 [6] 行业状况及前景 - 制药行业前景广阔，全球制药市场预计由2023年的14723亿美元达到2028年的19387亿美元，复合年增长率为5.7%，中国制药市场预计由2023年的16183亿元达到2028年的23420亿元，复合年增长率为7.7% [7] - 创新药引领行业发展，主要增长动力来自医疗支出增加和利好政策，如靶向疗法、ADC药物、免疫疗法药物市场规模及复合增长率可观 [7] - 国内药企逐步缩小与跨国企业差距，跨国企业在发达国家市场占主导，国内企业通过创新药物和全球标准生产体系缩小差距，围绕创新药交易增多，全球对中国药企创新认可度提高 [7] 优势与机遇 - 领先的研发能力，2024年研发投入达82亿人民币，占总收入29.4%，累计研发投入超440亿，采用多管齐下方式缩短化合物发现和验证时间，建立强大临床开发能力，重视顶尖人才和创新文化 [8] - 差异化的创新产品矩阵，专注于肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病、神经科学等治疗领域，拥有110多款商业化药物，包括19款新分子实体创新药和四款其他创新药 [8] - 符合全球标准的生产体系，质量管理体系按GMP标准设计，出口产品符合或高于全球质量标准，有遵守海外监管机构规定的丰富经验 [9] - 强大的商业化能力，拥有约9000人的自建销售和营销团队，销售网络覆盖中国多地，加速全球化扩张，已在多地启动海外临床试验，产品在40多个国家商业化，自2018年以来有14笔对外许可交易，总交易额约140亿美元，首付款总额约6亿美元及若干合作伙伴股权 [9] - 稳健的财务状况，过去几年业绩稳健增长，创新药收入占比持续提升，现金流强劲可支持研发开支，近两年经营性现金流高于净利润，2024年资产负债率8%，无有息负债 [9] 投资建议 - 基石投资人均为国际知名投资机构，认购份额占此次总发行量的41 - 43%，保荐人为摩根士丹利、花旗、华泰国际 [11] - 公司此次IPO发行价为41.45 - 44.05港元，较A股股价有24 - 28%的折价，对应24年PE为40x - 42.4x [11]

报告核心观点 - 全球资产配置需在经济预期与市场风险偏好间平衡，国内权益资产占优，建议逢低布局低估值板块；证券板块技术条件向好，上涨空间大回落空间小 [7][10] 经济预期与市场风险偏好，均衡配置下寻找权益低估资产 - 全球大类资产回顾：至5月16日当周，全球股市多数收涨，美股强于A股；黄金下跌，原油等收涨；美元指数涨，日元、欧元贬值，人民币走强 [5] - 国内权益市场：至5月16日当周，风格上金融>周期>消费>成长，日均成交额12325亿元；申万一级行业20个上涨，美容护理、非银金融、汽车涨幅靠前 [6] - 资产配置建议：全球风险偏好提升，预计新一周全球资产配置在经济预期与市场风险偏好间平衡，建议逢低布局石化、化工、有色周期等低估值板块 [7] - 国内利率与人民币汇率：5月16日当周短期资金利率上行，债市或震荡；人民币对美元升值，预计汇率在7.20 - 7.40区间波动 [8][9] 证券板块技术条件有所向好，上涨空间大回落空间小 - 核心观点：证券板块指数短线技术条件修复，虽处头肩底形态未突破颈线位和60日均线或震荡，但下方支撑多回落空间小，突破颈线位后上行空间大 [10] - 技术条件修复：证券板块长时间震荡回落，近期日线技术条件明显修复，5月14日指数突破下降趋势线和60日均线，量能放大，大单资金净流入 [11] - 回落空间小：指数下方大单资金介入深，有短期均线簇、年线、波段低点等支撑，回落空间不足10% [12] - 上行空间大：从月线看指数呈头肩底形态，若突破颈线位将有较大上涨空间，相比2015年5月前期高点，目前点位上涨空间大 [13][14] 财经新闻 - 美国主权信用评级遭下调：穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，展望调为“稳定”，美国被三大评级机构全部降级 [15] - 日本第一季度实际GDP低于预期：年化初值环比降0.7%，初值环比降0.2%，为一年来首次负增长 [15] - 美国5月密歇根大学消费者信心指数初值低：初值50.8，一年期通胀率预期初值7.3%为1981年以来最高 [16] - 美国总统特朗普将通话：5月19日将分别与普京和泽连斯基通话，讨论俄乌冲突及贸易问题 [16] - 商务部推进离境退税工作：着力提高退税商店覆盖面，扩大入境消费 [17] A股市场评述 - 上证指数：上交易日回落收阴，跌破5日均线，在10日均线获支撑，量能缩小，大单资金净流出，震荡调整未结束，关注量价指标 [19] - 深成指和创业板：双双回落，跌破5日均线，日线KDJ死叉未修复，回落调整未结束，关注量价指标 [20] - 行业板块：上交易日同花顺行业板块收红板块和个股占比提高，汽车零部件板块收涨居首，小金属板块涨幅居前，关注其突破颈线位情况 [20][21] 市场数据 - 融资余额17967亿元，较之前减少28.12亿元；逆回购到期量770亿元，操作量1065亿元 [24] - 国内利率方面，1年期MLF为2%，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%等 [24] - 国外利率方面，10年期美债到期收益率为4.43%，2年期美债到期收益率为3.98% [24] - 股市方面，上证指数收于3367.46点，跌幅0.40%等 [24] - 外汇方面，美元指数为100.9830，美元/人民币(离岸)为7.2100等 [24] - 商品方面，螺纹钢3082元/吨，跌幅1.15%，WTI原油61.97美元/桶，涨幅1.34%等 [24]

核心观点 - 上周五A股三大股指小幅收跌，上证指数跌0.4%报3367.46点，深证成指跌0.07%，创业板指跌0.19%，两市A股成交额约1.09万亿元，超2800股上涨，汽车、机械设备行业领涨，美容护理行业领跌，PEEK材料、可控核聚变概念涨幅居前；港股恒生指数跌0.46%报23345.05点，恒生科技指数跌0.31%；美国三大股指全线收涨，道指涨0.78%，标普500指数涨0.70%，纳指涨0.52%；欧洲及亚太股市多数上涨 [1][7] 重要新闻 中国证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》 - 2025年5月16日审议通过决定，自公布之日起施行，修改内容包括建立重组股份对价分期支付机制，将注册决定有效期延长至48个月；提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度；新设重组简易审核程序，5个工作日内作出决定；明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求；鼓励私募基金参与并购重组，实施“反向挂钩”；对有关条文表述做适应性调整 [2][8] 中共中央、国务院印发《党政机关厉行节约反对浪费条例》 - 5月18日印发修订后的条例，修订坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，完善党政机关多方面规定，强化责任落实，对贯彻中央八项规定精神、纠治“四风”有重要意义 [2][5][9] 研报精选 4月印度钻石进口额同比由负转正 - 4月印度培育钻石毛坯进口额0.91亿美元，同比+55.02%，裸钻出口额1.11亿美元，同比+0.41%，出口端渗透率9.08%，同比+2.32个pct，进口端渗透率6.54%，同比+1.84个pct；天然钻石毛坯进口额12.00亿美元，同比+0.56%，裸钻出口额11.09亿美元，同比-6.12%，近月跌幅修复；4月国际成品钻石价格指数收于94.90点，环比上浮0.53个pct [10][12] - 短期数据回暖或与4月特朗普关税政策有关，中长期随着宏观经济修复、“悦己”消费观念普及，钻石下游消费需求有望修复，培育钻石渗透率有望提高 [13] 华为与优必选、腾讯云与越疆科技相继签署战略合作协议 - 2025年5月12日，华为与优必选围绕具身智能和人形机器人合作，建设具身智能创新中心，推动从单机智能向多机协同进化，合作包括工业场景示范方案和家庭服务机器人开发；腾讯云与越疆科技打造一体化方案，提升机器人自主推理与操作能力，覆盖多领域，破解“成本天花板” [14][15][16] - 合作标志中国企业在该领域进入新阶段，深圳引领行业发展，未来人形机器人有望大规模商业化应用，建议关注受益的国产零部件优质公司 [17] 25Q1美护基金持仓比例小幅回升，个护、医美处于超配区间 - 2025Q1，SW美容护理行业流通A股市值2542.03亿元，环比提升3.38%，基金持股总市值691.82亿元，配置比例0.27%，环比提升0.06pcts，超配比例-0.05%，环比提升0.05pcts，仍处低配区间 [19] - 个护用品板块25Q1基金配置比例0.09%，环比+0.02pct，超配比例0.03%，环比+0.03pct；化妆品板块25Q1配置比例0.04%，超配比例-0.12%；医疗美容板块25Q1配置比例0.13%，环比+0.03pct，超配比例0.03% [20] - 2025Q1美容护理板块重仓比例前十合计0.10%，环比+0.02pct，前3名为爱美客、锦波生物、稳健医疗；建议关注化妆品&医美合规龙头公司和个护用品龙头公司 [21] 低基数效应主导 关注需求端变化 - 4月社融新增1.16万亿元，同比多增1.2万亿元，存量规模424万亿元，同比增速8.7%，增速环比上升0.3%，主要受政府债发行支撑，1 - 4月政府债净融资额4.85万亿元，同比多增3.58万亿元 [24] - 4月新增人民币贷款2800亿元，同比少增，4月末贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，增速环比回落0.2%，考虑债务置换后增速维持在8%以上，企业端净融资额同比小幅多增，信贷供给端充裕 [25] - 4月社融和M2同比增速回升，财政存款有发力空间，关注财政投放进度，预计后续存款利率可能调降，银行营收和利润增速有望修复，当前银行板块股息率有吸引力，防御属性明显 [26]

核心观点 - 城市更新行动利于维持房地产市场企稳态势，后续或有政策性金融工具增量政策，触发政策加码或因外需冲击下的失业问题扰动 [1][2][5] - 美联储货币政策要“向前看”，7月降息概率有限，9月首次降息概率更高 [1][8][12] - 关税调整使全球市场风险偏好回升，但仍存政策反复、经济分化与地缘博弈风险，美股面临多重压力 [1][14][17] - 2025年4月政府债发力拉动社融，信贷需求待修复，银行基本面积极因素积累 [1][19][23] - 2025Q1上市银行业绩短期受非息收入扰动，核心收入增速改善，有望迎来业绩拐点 [1][25][29] - 当下是通信行业配置时点，光模块及运营商资产配置是较确定增加方向 [31] - 从渠道变革视角，长期关注顺应变革的品类品牌型、强供应链型食饮公司，短期结合拓展节奏与估值判断 [1][35][37] - 建筑行业2024&25Q1业绩承压，推荐稳增长、高股息、出海、低空经济等主线 [39][43] 宏观：如何看待城市更新行动 - 2025年5月15日印发城市更新行动意见，明确八项任务及资金来源，并非新一轮“棚改”扩张，强调高质量供给 [2] - 投资方向涉及建筑改造、小区整治、社区建设等多方面，城中村、老旧小区、地下管网改造投资额较大，危房改造年投资规模或500亿元以下 [3][4] - 资金来源包括预算内投资、国债、专项债等，后续或有政策性金融工具增量政策 [5] 宏观：美联储货币政策框架要“向前看” - 鲍威尔讲话讨论长期货币政策框架潜在调整，疫情后需调整通胀和就业的不对称机制 [8][9] - 疫情后美联储实际货币政策不再坚持两类不确定框架，本次调整不意外，不指导中短期政策变动，坚持2%通胀目标 [10] - 7月降息概率有限，长期框架调整非鸽派信号，9月首次降息概率更高 [1][11][12] 策略：关税调整牵动市场，博弈之下仍暗藏风险 - 2025年5月12 - 16日中美调整关税，全球市场风险偏好回升，但美国经济有结构性矛盾，关税有谈判变数，债务规模突破上限 [14] - 黄金短期回调，长期配置价值高；原油短期震荡上行，中长期或承压下行 [15] - 美债和中债收益率本周震荡上行，中长期美债利率中枢或下行，中债长端有上行风险 [16] - 美元指数本周反弹，中长期或削弱；美元兑日元本周走强，下半年日元或回升 [16][17] - 美股三大指数领涨，但面临关税政策反复、美联储政策两难、估值风险积聚等压力 [1][17] 银行：2025年4月金融数据解读 - 4月新增社融1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，社融存量同比增长8.74%，政府债发行加速推动，信贷投放偏弱 [19] - 4月人民币贷款增加884亿元，同比少增2465亿元，新增政府债9729亿元，同比多增1.1万亿元 [20] - 居民和企业信贷疲软，4月居民部门贷款减少5216亿元，企业部门贷款新增6100亿元，同比均少增 [21][22] - 4月M1 - M2剪刀差扩大，资金活化程度下降，非银存款高增 [22] 银行：非息短期扰动业绩，基本面向好趋势不变 - 2024年上市银行营收和归母净利润改善，2025Q1转负增长，城商行业绩领先 [25] - 利息净收入改善趋势延续，息差降幅收窄，负债成本优化是关键，资产端贷款增速放缓，负债端存款增长恢复 [26] - 2024年非息收入增长，2025Q1转负，中收逐步好转，其他非息收入受债市波动影响 [27] - 2024年末上市银行不良率下降，2025年3月持平，对公业务风险优化，零售不良上升 [28] 通信：AI推动算力需求增长，当下配置时点已至 - 2024年基金对通信持仓数量创新高，1Q25持仓金额及集中度降低，当前是配置时点 [31] - 通信行业业绩稳健，2024 - 1Q25毛利率回暖，营收质量提升，费用率管控加强，存货增长 [32] - 分板块看，AI驱动算力板块营收大增，物联网短期回调，5G应用兴起，卫星互联网有出货前兆 [33] 食饮：从渠道变革视角寻找上游供应链投资机会 - 日本零售渠道历经折扣业态兴起和便利店调改变革，零食、烘焙、速冻预制菜受影响，相关企业受益 [35] - 我国零售业2025年迎来变革，对零食、烘焙、速冻预制菜影响大，需求维度增量空间约2000亿元以上，格局维度积极企业有望提升份额 [36] - 建议关注品类品牌型、强供应链型、门店型公司 [36] 建筑：业绩蛰伏蓄力、逆周期板块或迎反转 - 2024年建筑行业营收和归母净利润下降，25Q1延续下滑，毛利率和净利率有变化，现金流状况不佳 [39] - 细分板块业绩分化，专业工程相对较好，基建有韧性，工程咨询、房建、装修装饰承压 [40] - 建筑行业集中度提升，央国企优势凸显，Q1建筑持仓占比下滑，专业工程板块获增持 [41] - 推荐稳增长、高股息、出海、低空经济等主线，看好低估值高分红央国企、出海国际工程企业、低空经济设计企业 [43]

核心观点 - 看好新能源重卡行业景气度持续提升，利好国内锂电池产业链；国内运营商大规模提升光纤网络性能将长期利好国内光网络设备商景气度提升 [2][3] 策略和先进制造组 - 2025 年 5 月 18 日宁德时代骐骥重卡换电生态大会上，曾毓群表示未来三年电动重卡渗透率将超 50%，宁德时代计划 2030 年前建成覆盖全国 80%干线运力的“八横十纵换电网” [2] - 2025 年 4 月国内新能源重卡销售 1.58 万辆，环比 3 月增长 5%，同比增长 245%；新能源牵引车销售 1.16 万辆，环比增长 6%，同比增长 364%，同比增速较上月扩大 74 个百分点 [2] - 从 2023 年起步新能源重卡行业渗透率迅速提升到 20%左右 [2] - 2025 年 5 月 18 日中办、国务院印发条例要求公务用车实行政府集中采购，应选用国产汽车，优先选用新能源汽车 [2] 通信行业 - 2025 年世界电信和信息社会日，上海移动发布“万兆园区算网升级行动”，开展“万兆光网”试点建设，打造 1ms 浦江算力光网，联合多家公司成立“AI 合作联盟” [3] - 上海联通启动“双万兆社区嘉年华”，长三角一体化智能算力枢纽正式启动，以青浦为核心节点、临港为协同节点构建发展格局 [3] - 国内运营商将大规模提升光纤网络性能改善国内单卡算力不足问题 [3]