报告核心观点 - 国轩高科产品迭代升级、海外布局初显成效、固态电池技术产业化稳步推进，长期成长性佳，维持“强烈推荐”评级 [2][5] - 伊利股份原奶价格企稳、行业竞争趋缓、费用投放压力降低利于利润率改善，维持“推荐”评级 [7][10] - 保利发展聚焦核心城市、土储质量改善、销售规模领先、融资优势明显，但存量土储有去化和减值压力，维持“推荐”评级 [14][16] - 捷捷微电产销两旺、6 寸线产能爬坡、高端隔离器芯片开拓新增长点，维持“推荐”评级 [19][22] 国轩高科相关要点 业绩情况 - 2024 年营收 353.92 亿元，同比+12.0%；归母净利 12.07 亿元，同比+28.6%；2025Q1 营收 90.55 亿元，同比+20.6%；归母净利 1.01 亿元，同比+45.6% [2] 业务表现 - 2024 年动储合计出货约 63GWh，同比+40%；动力电池营收 256.48 亿元，同比+11.3%，毛利率 15.1%，同比+1.3pct；储能电池营收 78.32 亿元，同比+13.0%，毛利率 21.8%，同比+4.6pct [3] 费用与利润 - 2024 全年/2025Q1 期间费用率 14.8%/15.0%，同比-1.1pct/-0.3pct；2024 全年/2025Q1 归母净利率 3.4%/1.1%，同比+0.4pct/+0.2pct，ROE 实现 4.1%/4.4% [4] 海外业务 - 2024 年越南电芯+PACK 生产基地一期 5GWh 建成投产，二期在建；欧洲斯洛伐克与北非摩洛哥合计 40GWh 电芯+PACK 加速投建，预计 2026 - 2027 年落地 [5] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收 446.62/551.65/671.99 亿元，同比+26.2%/+23.5%/+21.8%；归母净利 16.21/22.18/29.59 亿元，同比+34.3%/+36.9%/+33.4%，对应 EPS0.90/1.23/1.64 元 [7] 伊利股份相关要点 业绩情况 - 2024 年营业总收入 1157.80 亿元，同比-8.24%；归母净利润 84.53 亿元，同比-18.94%；扣非归母净利润 60.11 亿元，同比-40.04%；2025Q1 营业总收入 330.18 亿元，同比+1.35%；归母净利润 48.74 亿元，同比-17.71%；扣非归母净利润 46.29 亿元，同比+24.19% [7] 业务表现 - 2024/2025Q1 液体乳收入 750.03/196.40 亿元，分别同比-12.32%/-3.06%；奶粉及奶制品收入 296.75/88.13 亿元，分别同比+7.53%/18.65%；冷饮收入 87.21/41.05 亿元，分别同比-18.41%/-5.25% [8] 盈利指标 - 2024/2025Q1 毛利率为 33.88%/37.67%，分别同比+1.30/1.88pct；2024/2025Q1 销售费用率为 18.99%/16.92%，分别同比+1.1/-1.53pct；2024/2025Q1 管理费用率为 3.86%/3.77%，分别-0.22/-0.70pct [9] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 113.39/122.99/130.52 亿元，对应 EPS 分别为 1.78/1.93/2.05 [10] 保利发展相关要点 业绩情况 - 2024 年营业总收入 3116.7 亿元，同比下滑 10.2%，归母净利润 50.0 亿元，同比下降 58.6%；2025Q1 营业总收入 542.7 亿元，同比增长 9.1%，归母净利润 19.5 亿元，同比下滑 12.3% [14] 业务表现 - 2024 年销售金额 3230 亿元，同比下滑 23.5%；28 个核心城市 2024 年销售占比达 90%，同比提升 2 个百分点；2024 年增量项目销售金额贡献近 2000 亿元，占全年六成；2025Q1 销售金额 630 亿元，同比增长 0.07%，销售均价 2.05 万/平 [14][15] 融资情况 - 2024 年新增有息负债综合成本同比下降 22BP 至 2.92%，有息负债综合融资成本同比下降 46BP 至 3.1%；85 亿可转债获批 [16] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年每股收益分别为 0.39/0.38/0.51 元；2025 年目标价 9.75 - 11.92 元 [16] 捷捷微电相关要点 业绩情况 - 2024 年营业收入 28.45 亿元，较上年同期增加 35.05%，归母净利润为 4.73 亿元，比上年同期增加 115.87% [19] 业务表现 - 功率半导体芯片生产量和销售量分别同比增长 43.93%和 63.10%，营业收入同比增长 44.59%，毛利率为 23.47%，同比增长 2.86pct；功率半导体器件生产量和销售量分别同比增加 31.52%和 32.25%，毛利率达 41.46%，同比增长 2.53pct [20] 项目进展 - “功率半导体 6 英寸晶圆及器件封测生产线”项目已实现 50000 片/月产出 [21] 新增长点 - 控股子公司捷捷微电（成都）科技有限公司经营高端隔离器芯片，2025 年预计可形成 500 万左右销售 [22] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司 EPS 分别为 0.78 元，1.02 元和 1.35 元 [22] 行业相关要点 - 2024 年全球前十大封测厂合计营收 415.6 亿美元，年增 3%；日月光控股、Amkor 领先，长电科技和天水华天营收双位数成长 [11] - 截至 5 月 12 日，百亿级私募数量达 87 家，较 3 月底增加 3 家；主观百亿级私募 41 家，占比 47.13%；百亿级量化私募 38 家，占比 43.68% [12]

报告核心观点 - 各行业和公司发展态势不一，部分行业如化工、计算机等有望迎来发展机遇，部分公司如瑞幸咖啡、九号公司等业绩表现良好，同时也面临一些风险和挑战，如出口压力、成本上升等，投资者可根据不同行业和公司的特点进行投资决策 [3][30][39] 各报告总结 《出口，会扰动债市吗？--固定收益点评》 - 4月我国出口同比增长8.1%，总量保持韧性，主要由转口贸易支撑，美国“抢进口”是核心，但5月有下滑迹象，5月出口增速或回落，6 - 7月压力或显现 [3] - 出口回暖对债市传导主要通过通胀，我国出口“以价换量”，出口价格走弱拖累通胀，无需过度担忧出口回暖对货币政策及债市的扰动 [3] - 关税扰动下出口压力将逐步显现，地产筑底掣肘内需和通胀，新信用扩张未开启，利率下行，建议逢高配置 [3] 《MDI价格上涨，磷矿石价值有望重估--行业周报》 - 2025年5月8日，国海化工景气指数为92.14，较5月1日下降0.43，美国加关税对中国化工企业影响有限 [5] - 磷矿石供需紧张局面将延续，价值有望重估，供给端在建产能延期、在产产能衰竭和品位下降，需求端磷肥、磷酸铁锂电池和精细磷化工需求增长 [7] - 重视芭田股份磷矿产能扩张，其产能扩大且拟建设新项目，叠加产品价格上涨和工艺优势，公司提高分红 [7] - 2025年化工有望迎来补库存周期，基于库存去化、盈利见底和财政政策加码等判断，关注低成本扩张、景气度提升、新材料和高股息四类机会 [8] 《行业拐点或已显现，迎接AI时代晨曦——计算机2024年报和2025一季报总结--行业PPT报告》 - 2024年计算机行业营收同比增速提升但归母净利润端压力释放，主要因员工优化和资产减值等，后续净利润有望反弹，费用率出现向下拐点，人员成本占比有望受益AI提升人均创收/创利 [31] - 2024年高端处理器等行业业绩释放，基础软件/SaaS行业或入业绩低点，智能驾驶行业维持高景气 [32] - 2025Q1计算机行业同比复苏，利润端企稳回升，高端处理器等行业营收增速提升，智能驾驶领域保持高景气，基础软件逐步减亏 [33][34] - 计算机行业估值处近3年高位，全球互联网厂商云业务收入和资本开支有望增长，中美关税摩擦使自主可控趋势加速 [35] - 2025年国内AI应用聚焦C端消费、B端行业应用和模型层推进，国产算力景气向上，看好计算机行业自主可控方向投资机会 [36][39] 《本周北证50实现领涨、交投活跃度明显提升，下周天工股份上市--北交所行业普通报告》 - 截至2025年5月9日，北证A股成分股265个，本周北证50指数涨3.62%，日均成交额和换手率上升，个股上涨比例高，国防军工等行业涨幅居前 [43] - 本周无新股上市，新增1家企业提交注册、1家完成注册，下周1家上会、1家上市 [44] - 本周北证50领涨、交投活跃，中长期看好北交所，建议关注低估值和主题映射优质标的 [44] 《瑞幸咖啡2025Q1自营同店改善，沪上阿姨港交所上市--行业周报（港股美股）》 - 茶饮咖啡公司区间涨跌幅表现不一，奈雪的茶等涨幅居前，瑞幸咖啡和星巴克下跌 [45] - 瑞幸咖啡2025Q1总收入88.65亿元，同比+41.2%，门店总数达24097家，自营同店销售增长率改善，但咖啡生豆价格高，2025下半年毛利或承压 [46][48] - 星巴克FY2025Q2全球业务承压，中国区业务企稳，公司计划保持价格稳定 [49][50] - 5月8日沪上阿姨在港交所上市，募资用于多方面，未来关注海外市场，但2024年店均GMV下滑 [51][52] 《2025年Q1业绩同比高增，产品谱系持续拓展--九号公司/白色家电(689009/213301) 科创板公司动态研究》 - 2025年一季度，九号公司实现营业收入51.12亿元，同比+99.52%，归母净利润4.56亿元，同比+236.22% [54] - 2025Q1电动两轮车收入和销量同比高增，期间费用率摊薄，盈利能力提升 [55] - 公司产品谱系持续拓宽，预测2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [56] 《2025Q1公司收入增速高于行业销量增速，费用率控制优秀--中国重汽/商用车(000951/212806) 公司动态研究》 - 2025年Q1中国重汽实现营业收入129.1亿元，同比增长13%，归母净利润3.1亿元，同比增长13.3%，收入增速高于行业销量增速 [58] - 公司2025Q1毛利率受海外市场结构变化影响下降，研发+销售+管理费用率下降，4月重卡批发销量同比稳定增长，国内重卡beta向上有望带动业绩释放 [58] - 预计2025 - 2027年公司营业总收入和归母净利润增长，维持“增持”评级 [59] 《发布多款超级智能体，加强AI端侧竞争力--联想集团/计算机设备(00992/217101) 点评报告（港股美股）》 - 2025年5月7日联想集团举办创新科技大会，推出超级智能体天禧，实现混合式人工智能关键突破 [60][61] - 推出推理加速引擎，优化软硬件协同，加强AI PC竞争力 [63] - 随着AI PC渗透率提升，联想作为全球PC市占率第一企业有望受益，维持盈利预测和“买入”评级 [63] 《一季度业绩环比改善，半导体石英材料有望成为重要增长点--石英股份/非金属材料Ⅱ(603688/212209) 公司动态研究》 - 2024年光伏市场需求波动，公司业绩承压，营收和归母净利润大幅减少 [65] - 2025Q1归母净利润环比改善，毛利率、净利率水平环比提升 [67] - 自产高纯石英砂生产的半导体石英材料通过重点客户认证，有望成为重要增长点，首次覆盖给予“增持”评级 [70][71] 《2025Q1营收同比+35%，AI服务器强劲增长--工业富联/消费电子(601138/212705) 公司动态研究》 - 2024年公司营收利润增长，2025Q1营业收入1604.15亿元，同比+35.16%，归母净利润52.31亿元，同比+24.99% [74][75] - 2024年云计算业务中AI服务器营收同比超150%，通用服务器增长20%，网络通讯业务400/800G交换机增长显著 [78][79] - 北美资本开支持续增长，公司加大AI研发投入，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [80][81] 《2024年业绩承压，静待石化行业景气修复--荣盛石化/炼化及贸易(002493/217503) 公司动态研究》 - 2024年石化行业利润承压，公司营收同比稳定，归母净利润下降，分产品板块表现不一 [82] - 2025Q1公司归母净利润同比略有增长，进入2025Q2原油价格下跌，炼化产品价差环比收窄 [83][84] - 多个新项目建成投产，拓宽新材料产品矩阵，下调盈利预测但维持“买入”评级 [85][86] 《土地市场的新变化--宏观深度研究》 - 2025年一季度房地产市场修复，土地市场展现核心城市活跃、地方政府供应积极、房企拿地意愿提升、土拍溢价率升高、不同城市拿地房企分化五点新变化 [87] - 核心城市如北京、上海、杭州土地市场活跃，成交金额和楼面均价等有不同程度增长 [88][89] - 地方政府加快供地节奏，优化供应结构，房企因库存减少和核心城市市场确定性强而拿地意愿升高 [90][92]

核心观点 报告呈现美国经济、金融市场及企业动态，涵盖关税、财政、企业经营等方面，同时展示全球重要指数表现 美国经济与政策动态 - 美国4月关税收入同比激增130%至160亿美元 [4] - 美财长表示未来几周或再与中国官员会面以达成更全面协议 [4] - 特朗普称药价将下调59% [4] - 特朗普在海湾之行期间寻求达成1万亿美元交易 [4] - 美国众议院共和党税收立法草案寻求将债务上限提高4万亿美元 [4] 全球市场与企业动态 - 自特朗普4月初升级关税威胁以来，日本债券市场持续遭受动荡 [4] - 俄罗斯石油产量将持续恢复至1080万桶/日 [4] - 日产汽车全球裁员约15% [4] - 苹果考虑提高秋季发布的iPhone产品系列价格 [4] - 宁德时代首日招股据报已获足额认购 [4] 美债收益率情况 - 2年期美债收益率涨11.93个基点报4.0082% [4] - 5年期美债收益率涨10.92个基点报4.1117% [4] - 10年期美债收益率涨9.05个基点报4.4729% [4] 经济数据（重要指数表现） 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价18708.34，涨幅4.35% [5] - 道琼斯工业指数收市价42410.10，涨幅2.81% [5] - 标普500收市价5844.19，涨幅3.26% [5] - 日经225收市价37644.26，涨幅0.38% [5] - 美元指数收市价101.81，涨幅1.39% [5] - 波罗的海干散货收市价1299.00，跌幅1.29% [5] - CME比特币期货收市价103010.00，跌幅0.60% [5] - ICE布油收市价64.99，涨幅1.69% [5] - 伦敦金现收市价3235.58，跌幅2.73% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.21，跌幅0.45% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价23549.46，涨幅2.98% [5] - 恒生中国企业指数收市价8559.23，涨幅3.01% [5] - 恒生科技收市价5447.35，涨幅5.16% [5] - 恒生期货收市价30027.32，涨幅2.69% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3369.24，涨幅0.82% [5] - 深证综指收市价2004.13，涨幅1.70% [5] - 沪深300收市价3890.61，涨幅1.16% [5] - 创业板指收市价2064.71，涨幅2.63% [5]

报告核心观点 - 台积电先进制程优势扩大，首予买入评级，目标价225美元 [1][2] - 华虹半导体1Q25业绩符合指引，关注产能爬坡中毛利率走势，维持买入评级 [3][6] - 4月新能源车表现亮眼，预计5月车市增速平稳，汽车行业评级领先 [7][8] 台积电相关 - 产品与供需周期利于业绩增长，新产品单价或打破下滑趋势，全球先进制程芯片进入上行周期，台积电作为主要供应商将受益 [1] - 进入2纳米时代技术优势或扩大，2纳米工艺技术进步大、门槛高，台积电或在2H25量产，且在先进封装技术上有优势 [2] - 预测2025/26/27年收入分别为3.76/4.46/4.96万亿新台币，同比增29.8%/18.6%/11.2%，2纳米制程2025/26年分别贡献5%/12%收入，摊薄后EPS分别为60.8/69.6/78.2元新台币 [2] 华虹半导体相关 - 华虹九厂1Q25开始量产，新增1万片12英寸月产能，管理层指引2Q25收入5.5 - 5.7亿美元，符合预期，毛利率7% - 9%，中位数8%环比下降，低于预期 [3] - 影响毛利率主因是华虹九厂产能爬坡折旧压力增大，管理层致力于减小影响，但折旧压力后续季度或仍存在 [3] - 1Q25公司PMIC产品受AI基建需求驱动，模拟与PMIC应用板块收入同比增35%，功率器件同比增14%，打破连续五季度同比下跌趋势 [6] - 预测2Q25综合ASP环比降1%，收入5.62亿美元，毛利率7.9%，微调2025E/26E收入至22.9亿/27.7亿美元，下调毛利率预测至9.2%/14.9%，上调H股目标价至37港元，维持买入评级 [6] 汽车行业相关 - 2025年4月全国乘用车零售175.5万辆，同比+14.5%，1 - 4月累计同比增7.9%，自主品牌零售115万辆，同/环比+31%/-5%，份额同/环比增8个百分点至65.5% [7] - 4月新能源车零售90.5万辆，同/环比+33.9%/-8.7%，渗透率51.5%，同/环比+7/+0.4个百分点，乘用车出口42.3万辆，同/环比-2%/+7%，1 - 4月出口155万辆，同比增1%，新能源车出口18.9万辆，同/环比+44.2%/+31.6%，占比44.6%，同比增14个百分点 [7] - 预计5月车市增长平稳，新能源车出口维持高增速，建议关注比亚迪、小鹏汽车、吉利汽车 [8] 全球主要指数及商品外汇相关 - 恒指收盘价23,549，升跌2.41%，年初至今升跌7.78%；国指收盘价8,559，升跌3.01%，年初至今升跌17.41%等 [5] - 布兰特收盘价63.92，三个月升跌-14.99%，年初至今升跌-14.29%；期金收盘价3,335.40，三个月升跌14.66%，年初至今升跌26.86%等 [5] - HIBOR基点变动三个月为0.00，六个月为0.00；美国10年债息yield基点变动三个月为-3.61，六个月为0.85 [5] 恒生指数成份股及国企指数成份股相关 - 展示恒生指数成份股公司的收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌、52周最高最低、市盈率、股息率、市账率等信息 [10] - 展示国企指数成份股公司的收盘价、市值、5天股价升跌、年初至今升跌、52周最高最低、市盈率、股息率、市账率等信息 [11] 本周公布经济数据相关 - 美国5月13日消费物价指数（2月份环比%）市场预期0.30，上次数据-0.10；消费价格指数（2月份同比%）市场预期2.40 [9] - 美国5月15日首次申领失业救济金人数（千）市场预期228.00；工业品出厂价格指数（2月份环比%）市场预期-0.40；2月份零售销售额（2月份环比%）市场预期1.40 [9] 交银国际最新研究报告相关 - 展示交银国际近期发布的深度报告和每日报告的标题、日期、分析师等信息 [9]

报告核心观点 - 赛轮轮胎产销持续放量，盈利创新高，技术创新和品牌建设成果显著，全球化战略推进有望带来业绩增量，维持“买入”评级 [5][6][7] - 电子行业需求处于温和复苏阶段，晶圆代工厂产能利用率高企，下游市场需求结构性复苏，建议关注四大投资主线 [10] - A股市场上交易日主要指数多收涨，上证指数取得技术进步，市场情绪向好，部分板块表现突出 [17][18][19] 赛轮轮胎公司简评报告 - 2024年盈利创新高，2025Q1业绩稳健，全年营业总收入318亿元，同比+22.4%；归母净利润40.6亿元，同比+31.4%；2025Q1营业总收入84亿元，同比+15.3%，环比+2.9%；归母净利润10.4亿元，同比+0.47%，环比+26.8% [5] - 轮胎景气周期产销放量，成本上涨展现韧性，2024年产量7481万条，同比+27.59%，销量7216万条，同比+29.34%；2025Q1主要原材料综合采购价同比增4.51%，环比降7.94%，自产自销轮胎销量同比增16.84%，收入同比增16.37% [6] - 坚持技术创新和品牌建设，2024年研发费用10.13亿元，同比增20.82%；截至2024年末有有效专利2008项，发明专利177项，软著116项，制定或修订标准200余项；“液体黄金”技术赋能品牌 [6] - 推进全球化战略，海外基地产能将释放，在多地建有生产基地，印尼和墨西哥项目预计2025年完工投产，规划年产能全钢子午胎2765万条、半钢子午胎1.06亿条、非公路轮胎44.7万吨 [7] - 盈利预测和投资建议，调整2025 - 2026年EPS为1.26元、1.46元，新增2027年预测EPS为1.68元，对应2025年5月12日收盘价，PE估值分别为10.37x、8.90x、7.76x，维持“买入”评级 [7] 电子行业周报 - 电子板块观点，中芯国际2025Q1营收略低于指引但同环比上涨，华虹半导体业绩符合指引，产能利用率满载，台积电4月营收超预期，行业需求温和复苏，关注四大投资主线 [10] - 企业财报情况，中芯国际2025Q1营收163.01亿元，归母净利润13.56亿元，毛利率22.50%，产能利用率89.6%；华虹半导体2025Q1营收39.13亿元，归母净利润0.23亿元，毛利率9.2%，产能利用率102.7%；台积电2025年4月营收3495.67亿新台币 [11] - 行业表现，本周沪深300指数涨2%，申万电子指数涨0.64%，行业跑输1.36个百分点，涨跌幅排第30位，PE(TTM)50.24倍 [12] - 投资建议，行业需求缓慢复苏，价格回暖，自主可控力度加大，可逢低布局，关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块相关公司 [12][13] 财经新闻 - 外交部长王毅会见哥伦比亚外长萨拉维亚，2023年中哥建立战略伙伴关系，中方愿以建交45周年为契机开展共建“一带一路”合作，哥方愿加入 [14] - 美国商务部部长卢特尼克称10%的基础税率将持续存在 [14] - 中美日内瓦经贸会谈发布声明，双方承诺采取措施修改加征关税，建立磋商机制继续协商 [15][16] A股市场评述 - 上交易日上证指数拉升收红，收盘涨27点，涨幅0.82%，收于3369点，上破下降趋势线，量能略放，大单资金净流入超48亿元，指标向好，无拉升结束迹象 [17] - 上证指数周线收阳，上破压力位，短期周均线修复，指标渐好，或有震荡盘升动能 [18] - 深成指、创业板双双收涨，分别涨1.72%、2.63%，指标向好，无拉升结束迹象，与上方压力位近，短线或突破 [18] - 上交易日同花顺行业板块收红板块占比86%，收红个股占比75%，市场情绪向好 [18] - 军工电子、军工装备等板块大涨居前，部分板块大单资金净流入，部分逆市净流出 [19] - 军工电子板块涨幅居首，创波段新高，量能放大，指标向好，或有震荡盘升动能 [19] - 轨交设备等部分板块短线技术条件向好，可震荡中观察 [20] 市场数据 - 融资余额17924亿元，逆回购到期量4050亿元，逆回购操作量0亿元，1年期MLF为2%，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%等 [23] - 上证指数3369.24点，涨幅0.82%；创业板指数2064.71点，涨幅2.63%；恒生指数23549.46点，涨幅2.98%等 [23] - 美元指数101.7869，涨幅1.35%；美元/人民币(离岸)7.1995，降411.00；欧元/美元1.1087，跌幅1.44%等 [23] - 螺纹钢3082.00元/吨，涨幅1.52%；铁矿石718.50元/吨，涨幅3.16%；COMEX黄金3241.80美元/盎司，跌幅2.62%等 [23]

报告核心观点 5月12日国内外市场表现良好，A股高开高走，美国三大股指大幅收涨，主要受中美经贸高层会谈联合声明发布影响，同时当日有多条重要新闻发布，涉及经贸、工业、国家安全、制药、经济数据等方面 [1][2][9] 国内市场综述 - 5月12日大盘高开高走、震荡攀升，上证综指收于3369.24点，上涨0.82%；深成指收于10301.16点，上涨1.72%；科创50上涨0.49%；创业板指上涨2.63%，万得全A成交额共13409亿元，较前一日有所上升 [1][5][8] - 30个中信一级行业有26个行业收涨，国防军工、机械、电力设备及新能源涨幅较大，农林牧渔、医药、电力设备及新能源跌幅居前；中船系、航母及大飞机等指数表现活跃 [1][5][8] - 驱动因素为中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，取消部分加征关税，暂停实施“对等关税”及反制关税，取消非关税反制措施，当日A股4112只个股上涨，1101只下跌，176只持平，311只个股涨超5%，26只个股跌超5%，90只个股涨停，4只个股跌停 [9] 海外市场综述 - 5月12日美国三大股指大幅收涨，道指涨2.81%，标普500指数涨3.26%，纳指涨4.35%；亚马逊涨超8%，耐克涨逾7%，领涨道指；万得美国科技七巨头指数涨5.4%，脸书涨近8%，特斯拉涨超6%；中概股普遍上涨，文远知行涨超27%，世纪互联涨逾21% [2][5] 新闻精要 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明，双方承诺于2025年5月14日前采取举措，美国修改对中国商品加征的从价关税，取消部分加征关税；中国相应修改对美国商品加征的从价关税，取消部分加征关税，暂停或取消非关税反制措施，双方将建立机制继续协商 [10][11][12] - 5月12日国务院副总理何立峰在瑞士日内瓦与WTO总干事伊维拉会晤，强调中方支持多边主义和自由贸易，支持WTO改革和发展，双方就加强对话合作推动WTO改革发展深入交流 [13][14] - 工信部召开部分省份工业经济运行座谈会，强调统筹国内经济和国际经贸斗争，推动二季度工业经济平稳运行，培育壮大新质生产力，推动重点产业提质升级，整治“内卷式”竞争，为企业营造良好环境 [15][16] - 国新办发布《新时代的中国国家安全》白皮书，阐释新时代中国国家安全工作理念、实践和成果，增进国际社会认知理解 [17] - 特朗普签署行政命令要求制药商降低药品价格与其他国家一致，分析师和法律专家认为难实施，命令提出30天价格目标，若六个月内未取得“重大进展”将采取进一步行动，特朗普称若价格不一致将征关税，寻求59%至90%降价幅度 [18][19] - 商务部数据显示截至5月11日，2025年汽车以旧换新补贴申请量达322.5万份，累计突破1000万份；中汽协数据显示今年1至4月我国汽车产销量分别完成1017.5万辆和1006万辆，同比分别增长12.9%和10.8%，新能源汽车产销量分别完成442.9万辆和430万辆，同比分别增长48.3%和46.2%，新能源汽车新车销量占比42.7% [20][21]

核心观点 - 中美贸易谈判取得阶段性成果，关税降低，中国出口有望保持较高速增长，对中美经济、资产及中国市场均有影响；中国与东盟通过多维路径深化经贸合作；宽基大幅净流入，ETF市场总规模突破4万亿；火电、水电业绩增长，核电、绿电业绩承压；计算机国产替代迎新机遇，MCP推动Agent繁荣；军工2024年业绩承压筑底，景气反转在即 [1][2][12][16][20][27][32] 宏观 - 5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，美国对中国加征“对等关税”34%部分90天内按10%征收，双方后续“报复性”增加的合计91%关税取消，声明发布后90天内中美双方降低关税幅度均为115% [2] - 中美回到正常经贸谈判轨道，美国对至少10%的对等关税有执念，中国愿在平等互惠基础上谈判，双方在经济全球化方面有互利共赢空间，还将建立经贸磋商机制 [2] - 中国对美出口增速关税弹性约为 -0.82，美国加征30%税率使中国对美出口增速下降约25个百分点，拖累我国出口年化增长约3.6个百分点；预计2025年中国出口仍将保持较高速增长，美国加征30%关税对2025年GDP拖累约为0.5个百分点 [3] - 中国政策应对需加紧落实存量，增量短期关注政策性金融工具；年内触发财政加码主要因素仍是就业 [4][5] - 静态下美国综合关税税率将从28%降至16.7%，维持2025全年CPI同比增速均值在3.0%-3.5%之间，失业率下半年可能抬升至4.5%-5.0%，对GDP增长负面冲击上调至1个百分点左右，预期2025年美国实际增速恢复至1%上方，自四季度开始有望降息2 - 3次 [6] - 美国经济在关税下面临两种潜在路径，倾向消费者实际消费能力下降、企业负担更多关税侵蚀利润增速的情况；权益资产短期反弹但后续利润增速可能下滑，长端美债收益率短期在4.1%-4.6%震荡，下半年有中枢降至4%下方可能，美元指数短期反弹可持续性不高，年内中枢稳定在100下方 [7] - 中美贸易谈判进展提升中国资产风险偏好，对经济基本面利好，但30%关税影响仍需关注，增量财政政策预期下降，维持对中国权益市场乐观态度，科技 + 红利策略是主线；国债收益率曲线走向陡峭，债市年度级别调整概率低；人民币汇率指数走强，美元兑人民币汇率波动中枢从7.3移至7.2，突破7.2关口可能引发升值预期 [8][9] 中国 - 东盟经贸合作 - 东盟采取“竹式外交”策略，对美随机应变但保有底线，各成员国调整经济政策、加强区域协同与对华沟通；元首外交为中国 - 东盟经贸合作定调，中方与越、马、柬签署多份合作文本，技术类合作有望深化 [12] - 4月东南亚主要货币汇率走强，是美元走弱、担忧缓解、东盟调整策略及中国元首出访等因素叠加推动；受对等关税冲击，东南亚股市4月先跌后涨，月末基本恢复至“解放日”前水平 [13] - 中国与东盟通过智库协作、产业创新、企业出海等多维路径深化经贸合作，如举办研讨会、推进人工智能合作、新能源汽车产业链布局东盟 [14] 金工 - 过去一个月大类资产表现债券>商品>股票，4月主要宽基指数下跌，债市利率债>信用债，大宗商品指数表现分化，黄金上涨，能源化工等下跌 [16] - 截至2025年4月30日ETF共1145只，规模40559.3亿元，本月增加39只，规模增加2516.5亿元；股票型ETF占比大，宽基ETF规模增加，行业和主题ETF规模减少；4月宽基ETF净流入1935.2亿元，设备制造和科技板块净流入明显 [17] - 多种ETF策略4月表现不同，宏观择时策略中基于Gaussian分布和Copula分布的模型策略收益率分别为0.56%、0.45%；动量择势策略收益率为1.31%；低波扩散行业轮动策略收益率为 -2.92%；二阶随机占优策略收益率为 -4.21% [18] 环保公用 - 火电2024年、25Q1归母净利润同比增长37.3%、9.0%，虽受电量、电价下滑影响，但煤价下降使其业绩正增长，盈利能力仍有提升空间 [20] - 水电2024年、25Q1归母净利润同比增长17.6%、28.1%，业绩增长系来水偏丰、财务费用压降等因素，外送水电上网电价韧性强，建议关注来水和新机组投产 [21] - 核电2024年、25Q1归母净利润同比减少8.2%、7.5%，短期受所得税补缴拖累，2025年上网电价有下行压力，但新机组投产有望对冲，长期成长属性突出 [22] - 新能源2024年、25Q1归母净利润同比 -7.8%，业绩下滑受风光资源、电价、减值计提影响；136号文推动行业迈入高质量发展阶段，存量项目收益预期明朗，增量项目在部分省份竞价激烈程度低，头部企业和风电更具优势 [23][24] - 2025年4月27日国务院常务会议核准10台核电机组，除2台采用CAP1000技术路线，其余8台为华龙一号机组 [38] - 3月太阳能装机高增长，受“531”阶段性抢装潮影响，预计4 - 5月延续；截至3月末，风电、太阳能累计装机同比增长，后续新能源装机仍有较大增长空间 [38][39] 计算机 - 4月计算机板块先抑后扬，受特朗普对等关税影响调整后企稳回升，板块内业绩分化，硬件端业绩逐步兑现，AI应用软件层面业绩疲软 [27] - 对等关税与科技制裁下，国产自主可控迎来新机遇，信创产业短期获更广阔空间，长期国产化进程有望加速 [28] - 互联网厂商积极拥抱MCP，阿里云、腾讯云、字节、百度等纷纷行动，MCP有望加速AI应用爆发，成为抢占AI流量必争之地 [28][29] 军工 - 2024年军工行业营收和归母净利同比减少，25Q1业绩同比降幅收窄，恶化趋势改善 [32] - 25Q1军工板块合同负债和存货大增，部分板块订单拐点已至；基金军工持仓环比下滑、同比微增，二季度持仓占比或将企稳回升 [33][34] - 内需 + 军贸共振，军工发展迎机遇，短期印巴冲突擦亮名片、关税战影响有限、Q2产业链上游基本面改善；中期2025年抗战胜利80周年，Q3催化剂增多；长期2027年建军百年，三年高景气有望延续 [35]

核心观点 - 存储芯片原厂涨价大概率会给国内存储模组公司带来类似2024年上半年的业绩提升；多方面需求提升将持续改善锂电池行业供求关系，看好产业景气度提升；瑞幸咖啡盈利能力持续增强，但原材料成本上涨压力预计在2025年下半年传导至经营端，或对后续毛利率有影响 [3][6] 策略和先进制造组 - 5月12日消息，三星计划将DDR4价格提高约20%，DDR5价格上涨约5%，SK海力士将DRAM价格上调12%，4月国际市场PC用DDR4 8Gb价格环比上涨22.22% [3] - 因中美关税战阶段性超预期缓和，国内主要存储模组上市公司存货相对较高，股价从高位下跌20%左右，存储芯片原厂涨价或带来业绩提升 [3] - 4月我国动力和其他电池合计出口22.3GWh，环比降2.9%，同比增64.2%；1 - 4月累计出口83.9GWh，累计同比增83.2%，占前4月累计销量20.8% [3] - 2025年一季度内蒙古全区新型储能累计调用充电电量7.3亿千瓦时，同比提高420%，累计调用放电电量6.3亿千瓦时，同比提高446% [3] - 国内新能源车销量持续同比高增长，海外需求增长更强，国内储能开始实际使用，多方面需求提升将改善锂电池行业供求关系 [3] 消费组 - 4月29日瑞幸咖啡披露2025年一季度财报，该季度营收88.7亿元，同比增41.2%；营业利润7.4亿元，营业利润率提至8.3% [6] - 自营门店同店销售额同比增8.1%，一季度新增门店1757家，门店总数环比增7.9% [6] - 季度内月均交易客户数达7427万人，同比增24% [6] - 咖啡生豆价格自2024年以来持续攀升，公司启动库存补充计划，原材料成本上涨压力预计2025年下半年传导至经营端，或影响后续毛利率 [6]

核心观点 - 宏观消费和基建表现较好，地产、出口、生产有压力；海外科技谷歌发布新模型，特朗普政府拟撤销AI芯片出口限制，苹果欲在浏览器中加入AI搜索功能；医药2024年医疗器械国内市场承压，出海产业趋势向好，2025年内需改善业绩有望复苏 [1] 宏观周报 - 周度高频数据商品消费中汽车消费突出，服务消费有波动但整体改善；投资方面基建专项债发行加快，地产市场承压；进出口领域越南出口强劲，国内港口运行放缓；生产领域整体走弱，多数行业生产指标下滑；库存方面除水泥外工业品库存大多回升；物价消费品价格回升、工业品价格回落；流动性上资金利率下行，美元指数回升，人民币升值 [2] 海外科技 - 谷歌发布Gemini 2.5 Pro（I/O版），优化日常编程任务，降低开发者入门门槛，在多项基准测试中表现出色，可通过相关平台获取 [4] - 特朗普政府拟撤销拜登时代AI扩散框架，取消AI芯片出口三档限制，受消息提振英伟达和AMD股价上涨 [5] - 苹果欲在浏览器中加入AI搜索功能，或终结与谷歌多年合作关系，受此消息影响谷歌股价一度大跌超9%，苹果也一度跌近3% [6] - 维持行业增持评级，推荐AI算力、云厂商、AI应用、AI社交方向以及AI注入周期下的中概巨头 [3] 医疗器械 - 推荐国产替代加速、海外持续突破的器械龙头，如惠泰医疗、爱博医疗等 [7][50] - 医疗设备2024年受招投标节奏影响收入承压，2024Q1 - 2025Q1收入同比增速波动，2024年12月以来招标数据改善，业绩有望环比复苏，国产龙头市场份额有望提升，海外市场业绩有望保持增长 [8][50] - 医疗耗材2024年受多种因素影响部分高值耗材企业国内增速回落，但整体业绩稳健，电生理领域和骨科板块有望增长 [9][51] - IVD国内市场短期量价承压，2024Q1 - 2025Q1收入同比增速下滑，海外市场成为重要增长点，龙头企业海外市场增长较快 [10][52] 海外策略研究 - 上周全球市场基本收平，股市、债市、大宗、汇率表现各异，港股、欧股成交回暖，美股成交走弱，港股盈利预期上修，美股、欧股盈利预期下修，全球流动性边际转紧，欧美经济预期边际改善 [14][15][16] 钢铁行业 - 上周钢价环比下降，需求受五一假期影响环比下降，库存由降转升，预期假期后需求回升、库存降速或收窄，2025年国内需求有望企稳 [18] - 全国247家钢厂高炉开工率上升，电炉开工率和产能利用率下降，247家钢企盈利率上升 [19] - 上周铁矿石现货价格下降、期货价格上升，焦炭现货价格持平、期货价格下降，测算螺纹钢和热卷生产利润下降 [20] - 维持“增持”评级，推荐技术与产品结构领先、低估值高股息、上游资源品等相关钢企 [21][24][26] 化妆品行业 - 2024及25Q1美护板块结构性机会突出，建议布局具备产品创新能力、受益赛道红利的标的 [27] - 营销节奏前移，平台竞争激烈，各平台大促时间提前，且推出多种营销和补贴政策 [28] - 关注单品爆发及品牌端利润修复，平台政策转变，国货发力有望实现多点爆发 [29] 汽车行业 - 维持行业“增持”评级，推荐小鹏汽车、耐世特等相关企业 [30] - 近一周申万汽车指数等有不同表现，4月乘用车和新能源乘用车零售数据有增长和下降情况 [32] - 玉柴国际AIDC柴发业务高速发展，旗下MTU - Yuchai公司营收和净利润增长 [33] 钴锂小金属行业 - 锂市场延续深度调整，价格下探、成交清淡，需求疲软、供应高位，短期难大幅回暖 [35] - 钴市场弱稳运行，价格波动有限、成交清淡，供应减产，市场待指引 [36] - 镍市场价格小幅上涨，受原料供应和成本支撑，下游补库需求有一定支撑 [37] 种植与宠物行业 - 生猪养殖产能增长，猪价稳定，预计肥标差倒挂持续，价格预期平淡弱势 [39] - 种植关注黄淮海旱情，近期粮价上涨，耐旱耐高温抗虫种子有望发挥作用 [39][40] - 宠物它博会规模创新高，国产品牌创新迭代能力强，宠物经济蓬勃发展 [40] - 投资建议推荐生猪、后周期、农产品产业链、宠物、禽板块相关标的 [41] 工程机械行业 - 2025年4月国内挖机销量同比快速增长，1 - 4月累计销量也增长，出口量同比增长，国内销量占比情况有变化 [43] - 主要工程机械月工作时长增加、开工率下滑，庞源租赁塔吊吨米利用率改善 [45] - 贸易摩擦风险可控，大部分中国工程机械厂商美国风险敞口较小 [46] - 推荐三一重工、中联重科等标的 [42] 铁路设备行业 - 1 - 4月全国铁路固定资产投资同比增长，五一假期客货运两旺，预计全年投资额稳健增长 [48] - 中越加快推进铁路互联互通，CR450将进行高速试验，轨交装备海外市场需求大，出海有望加速 [48] - 中国中车电池动力机车下线，中标地铁车辆大单 [49] - 推荐中国中车、中国通号等公司 [47] 石油化工行业 - 2025年4月以来欧美天然气价格下降，中国天然气价格稳定，国内外价差扩大，推荐拥有接收站资源的公司 [53][56] - 欧洲天然气价格受天气、注库目标、关税政策等因素影响下降，美国天然气价格受气温、关税政策等因素影响下降 [53][55] - 4月中国LNG市场价格稳中震荡，前期检修液厂复工出货和节前备货等因素影响价格 [55] 食品饮料行业 - 2025Q1主动偏股类公募基金食品饮料重仓配置比例环比下行，位列各行业第五 [58] - 分子板块看白酒板块低增、龙头突出，其他板块除食品加工外配比均下降 [58] - 2025Q1食品饮料各子板块内个股配比变动分化 [59] - 投资建议增持白酒、大众品、啤酒、饮料、成长品类、调味品等相关标的 [57] 投资银行业与经纪业 - 4月存量及新发基金规模环比下滑，主要是债券类基金下滑，机构资金流出纯债，流入固收 + 及股指产品 [62][63] - 利率及权益波动行情致规模承压，基金公司向ETF、FOF产品创新及AI变革寻求突破 [63] - 推荐业绩持续改善及有并购预期的券商股 [64] 天富能源 - 维持“增持”评级，预计2025 - 27年EPS为0.45、0.51、0.60元，给予25年19倍PE，对应目标价8.55元 [65] - 2024年公司营业收入和归母净利下降，25Q1营业收入下降、归母净利增长 [65] - 25年电价略下调，看好成本端同步改善，预计25年归母净利增长 [66] - 低电源成本不断建设，区域互济电网逐步形成 [68] 联想集团 - 认为联想在智能体领域具备优势，有望引领AI PC生态建设，维持营收和净利润预测，给予目标价13.9港币，维持“增持”评级 [69] - 联想Tech World 2025创新科技大会推出多项核心技术成果与新产品，包括超级智能体矩阵、推理加速引擎等 [70] - 推出智能工厂 + 智能体即服务（AaaS）创新交付模式，发力智能体落地服务方案 [70] 洋河股份 - 维持“增持”评价，调整目标价至84.51元，给予2025 - 2027年EPS预测，认为公司经历业绩磨底有望把握下轮行业机遇 [72]

核心观点 报告汇总国内金融市场宏观消息、行业动态、上市公司动态及市场回顾展望，指出中美经贸会谈有积极举措，多个行业有发展机会，市场昨日上涨且今日高开概率大，有望从短期反弹演变成中期反转 [4][5][8] 宏观消息汇总 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明双方承诺于2025年5月14日前采取系列举措，包括修改取消关税和暂停取消非关税反制措施 [4] - 商务部严打战略矿产走私出口，加大口岸查验和打击力度 [4] - 国办发布《新时代的中国国家安全》白皮书增进国际社会对中国国家安全认知理解 [4] 行业最新动态 - 5G - A网络商业化加速，智能驾驶、低空经济迎黄金发展期，相关个股有中兴通讯、中国移动等 [5] - 很多人形机器人企业爆单，宇树科技缺人，相关个股有汇川技术、中控技术等 [5] - 国内外需求共振，国防军工行业有望迎新一轮高景气周期，相关个股有中无人机、中航沈飞等 [5] 上市公司聚焦 - 九典制药获得右酮洛芬氨丁三醇片药品补充申请批准通知书，适用于治疗轻中度疼痛 [6] - 澳柯玛拟在印尼新建年产50万台冰箱（柜）智能制造工厂，项目总投资约3.6亿元 [6] - 荣昌生物维迪西妥单抗一线治疗HER2表达的尿路上皮癌III期临床研究达主要研究终点 [6] - 新大陆控股子公司国通星驿与阿里云签署深度合作协议，推进Al大模型与公共云合作项目 [6] 市场回顾及展望 - 5月12日市场小幅高开后震荡上行，三大股指全线收涨，创业板指涨幅达2.63%，沪深两市成交额1.31万亿，较上个交易日放量1164亿 [7] - 板块上航空船舶等领涨，市场热点集中在军工、机器人方向，医药等板块下跌居前，创新药概念受挫，黄金股走势偏弱 [7] - 商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，人民币对美元即期汇率盘中创半年新高，A股今日高开是大概率事件，市场有望从短期反弹演变成中期反转 [8]