报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司 1Q2025 营收同比增长 0.38%，归母净利润同比下降 74.64%；2024 年营收同比增长 0.06%，归母净利润为 -0.28 亿元 [1] - 1Q2025 综合毛利率下降 1.95 个百分点，期间费用率下降 2.00 个百分点；2024 年综合毛利率同比增长 0.58 个百分点，期间费用率同比下降 0.73 个百分点 [2] - 购百业态表现稳健，1Q2025 购物中心（百货店）业态收入同比增速 10.06%，大型综合卖场业态收入同比增速 4.01%，连锁超市和房地产业态表现相对承压；公司各主要业态积极调改，尝试新模式 [3] - 下调 2025/2026 年归母净利润预测 41%/31%至 0.14/0.18 亿元，新增 2027 年归母净利润预测 0.22 亿元；公司在长春有较好品牌心智，积极调改探索，维持“买入”评级 [4] 各目录总结 盈利预测与估值简表 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 71.90 亿元、73.47 亿元、74.59 亿元，增长率分别为 2.56%、2.18%、1.52% [5] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.14 亿元、0.18 亿元、0.22 亿元，增长率分别无数据、27.57%、24.66% [5] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.09 元、0.11 元、0.14 元，ROE（摊薄）分别为 0.61%、0.78%、0.97% [5] 利润表 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 71.90 亿元、73.47 亿元、74.59 亿元，营业成本分别为 44.17 亿元、45.10 亿元、45.73 亿元 [10] - 预计 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 0.14 亿元、0.18 亿元、0.22 亿元 [10] 现金流量表 - 预计 2025 - 2027 年经营活动现金流分别为 14.78 亿元、12.61 亿元、13.01 亿元 [10] - 预计 2025 - 2027 年投资活动产生现金流均为 -4.00 亿元，融资活动现金流分别为 -6.43 亿元、-8.34 亿元、-8.82 亿元 [10] 资产负债表 - 预计 2025 - 2027 年总资产分别为 200.65 亿元、197.41 亿元、193.77 亿元，总负债分别为 157.32 亿元、152.79 亿元、147.70 亿元 [11] - 预计 2025 - 2027 年股东权益分别为 43.34 亿元、44.62 亿元、46.07 亿元 [11] 盈利能力 - 预计 2025 - 2027 年毛利率分别为 38.6%、38.6%、38.7%，EBITDA 率分别为 21.2%、20.6%、20.7% [12] - 预计 2025 - 2027 年 ROE（摊薄）分别为 0.6%、0.8%、1.0% [12] 偿债能力 - 预计 2025 - 2027 年资产负债率分别为 78%、77%、76%，流动比率分别为 0.30、0.32、0.33 [12] - 预计 2025 - 2027 年归母权益/有息债务分别为 0.34、0.37、0.41，有形资产/有息债务分别为 2.67、2.84、3.07 [12] 费用率 - 预计 2025 - 2027 年销售费用率均为 10.50%，管理费用率均为 14.60% [13] - 预计 2025 - 2027 年财务费用率分别为 4.52%、4.04%、3.52%，所得税率均为 67% [13] 每股指标 - 预计 2025 - 2027 年每股红利分别为 0.10 元、0.11 元、0.12 元，每股经营现金流分别为 9.29 元、7.92 元、8.18 元 [13] - 预计 2025 - 2027 年每股净资产分别为 14.40 元、14.41 元、14.44 元，每股销售收入分别为 45.20 元、46.18 元、46.88 元 [13] 估值指标 - 预计 2025 - 2027 年 PE 分别为 136、107、85，PB 均为 0.8 [13] - 预计 2025 - 2027 年 EV/EBITDA 分别为 7.9、7.8、7.5，股息率分别为 0.8%、0.9%、1.0% [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年装机扩容推动营收增长但减值大增压制业绩，2025Q1发电量提升但电价下降致发电量与营收趋势背离，公司战略调整聚焦主业处置水电业务收益大 [1][2][3] - 因上网电价下行显著下调25 - 26年归母净利润预测并新增27年预测，考虑公司核准容量充足、在建装机体量大未来成长空间广阔业绩有望快速成长 [3] 公司业绩情况 2024年业绩 - 实现营收297.17亿元，同比+12.13%（调整后）；归母净利润61.11亿元，同比 - 14.81%（调整后） [1] - 并网装机容量达4796.14万千瓦，风电2243.20万千瓦同比+15.5%，光伏发电2426.57万千瓦同比+22.5% [2] - 完成发电量719.52亿千瓦时，同比+30.40%，风电发电量451.73亿千瓦时同比+15.96%，光伏发电量254.01亿千瓦时同比+65.44% [2] - 风电、光伏电价分别为0.453、0.367元/千瓦时，同比 - 7.95%、 - 25.61% [2] - 归母净利润下降主因上网电价下降、折旧及运营成本增加、计提减值准备增加、参股企业盈利波动投资收益减少 [2] 2025年一季度业绩 - 实现营收76.28亿元，同比 - 3.47%（调整后）；归母净利润24.47亿元，同比+1.16%（调整后） [1] - 总发电量为197.83亿千瓦时，同比+11.55%，风电133.68亿千瓦时同比+11.21%，光伏62.34亿千瓦时同比+12.93% [3] - 扣非归母净利润为20.85亿元，同比 - 13.87%（调整后） [3] 盈利预测与估值 盈利预测 - 下调25 - 26年归母净利润预测至70.44/72.34亿元（前值为92.36/109.02亿元），新增27年归母净利润预测为75.19亿元 [3] 估值 - 折合EPS分别为0.25/0.25/0.26元，对应PE为17/17/16倍 [3] 财务报表数据 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为264.85亿、297.17亿、338.43亿、368.29亿、396.19亿元等 [5][9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为144.17亿、188.97亿、284.81亿、287.06亿、317.37亿元等 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为3117.08亿、3568.71亿、3897.82亿、4090.01亿、4285.31亿元等 [10] 公司指标数据 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为55.1%、52.6%、47.5%、47.6%、47.6%等 [11] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为69%、71%、72%、72%、71%等 [11] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率均为0.00%等 [12] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.08、0.07、0.09、0.09、0.09元等 [12] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为17、20、17、17、16倍等 [5][12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收296.19亿元同比+1.64%，归母净利润39.44亿元同比+14.04%；2025年一季度营收73.37亿元同比-9.09%，归母净利润10.11亿元同比-12.82% [1] - 2024年全年发电量提升，煤电盈利边际改善显著；2025Q1发电量下滑，公允价值变动净收益下降致业绩承压 [1][2] - 公司绿电持续扩张，股利支付率近年处较高水平；维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为40.24/42.39/43.70亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收296.19亿元同比+1.64%，归母净利润39.44亿元同比+14.04%；2025年一季度营收73.37亿元同比-9.09%，归母净利润10.11亿元同比-12.82% [1] 发电量与盈利情况 - 2024年完成发电量586.23亿千瓦时同比+6.4%，新能源板块发电提升受益于装机容量扩张，煤电燃料成本下降盈利边际改善，毛利率同比+4.89pct达15.57%，公允价值变动净收益增3.60亿元 [1] - 2025Q1完成发电量144.26亿千瓦时同比-7.2%，上网电价均价下降，动力煤价格下行有望对冲影响，业绩下降因公允价值变动净收益同比-1.5亿元 [2] 绿电扩张与股利情况 - 2025Q1投产海南海上风电60万千瓦项目，取得新疆塔城335万千瓦风电、光伏项目建设指标等；2024年拟派发红利22.02亿元，占归母净利润比例55.84%，股息率5.1% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润40.24/42.39/43.70亿元，折合EPS分别为0.82/0.87/0.89元，对应PE为11/10/10倍 [3] 财务报表数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各指标数据，如营业收入、营业成本、经营活动现金流等 [10][11] 公司指标情况 - 盈利能力指标如毛利率、ROE等，偿债能力指标如资产负债率、流动比率等，费用率、每股指标、估值指标等在2023 - 2027E有相应表现 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 20.50 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 首旅 2024 年营收 77.51 亿/同比 -0.54%，归母净利润 8.06 亿/同比 +1.41%，基本符合预期；1Q25 营收 17.65 亿/同比 -4.34%，归母净利 1.43 亿/同比 +18.37% [1] - 2024 年公司调整架构，深化属地发展，标准店扩张提速，25 年目标新开 1500 家 [1] - 公司全面提升组织力、产品力和运营力，核心品牌有望焕发活力，若 2H25 后行业供需恢复平衡，运营效率和盈利能力有望进一步提升 [1] - 考虑商旅需求未恢复、行业供给扩容，RP 有压力，小幅下调 25/26 年 EPS 至 0.82/0.92 元，新引入 27 年 EPS1.05 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 酒店经营表现 - 2024 酒店/景区运营收入分别为 72.35 亿/5.16 亿，yoy -0.58/+0.07%，分别实现利润总额 8.93/2.27 亿，对应利润率 12.3/43.9%，1Q25 同口径利润率为 4.9/61.9%，同比 +1.7/+3pct [2] - 2024 首旅（不含轻管理酒店）整体 RevPAR/ADR/OCC 为 167 元/245 元/68.2%，同比 -3.2%/-2.3%/-0.6pct，1Q25 同口径同比 -4.6%/-2%/-1.7pct，环比降幅扩大受 1Q24 高基数影响 [2] - 1Q25 中高端酒店 OCC 同比 -1.3pct 略好于其他档次，同店层面 1Q25 不含轻管理酒店 RP/ADR/OCC 同比 -8.7%/-4.5%/-2.9pct，待 2Q25 基数消化，RP 降幅有望收敛 [2] 开店情况 - 2024 新开门店数 1353 家/同比 +12.5%，净开店 739 家/同比 +163.9%；标准店新开店 710 家/同比 +55.4%，净开店 360 家/同比 +291.3% [3] - 1Q25 新开店 300 家/同比 +46.3%，标准店新开店 192 家/同比 +88.2%，占总新开店比例的 64.0%/同比 +14.2pct [3] - 截至 1Q25，公司门店规模 7,084 家，经济型/中高端占比达 28.2%/29.0%，同比 -1.8/+1.6pct，储备店 1,724 家/环比 -19 家 [3] 经营指标 - 1Q25 销售/管理费率同比 -0.36/-0.4pct，归母净利率 8.08%/yoy +1.55pct [3] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|7,793|7,751|7,902|8,207|8,698| |+/-%|53.12|(0.54)|1.94|3.87|5.98| |归属母公司净利润 (人民币百万)|795.07|806.31|921.06|1,033|1,173| |+/-%|236.57|1.41|14.23|12.12|13.55| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.71|0.72|0.82|0.92|1.05| |ROE (%)|7.19|6.94|7.58|8.08|8.65| |PE (倍)|20.11|19.83|17.36|15.48|13.64| |P/B (倍)|1.44|1.37|1.31|1.24|1.17| |EV/EBITDA (倍)|4.37|4.77|5.07|4.43|3.89|[6][17] 可比公司估值 |股票代码|股票名称|收盘价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（倍）|2026E P/E（倍）|2027E P/E（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600754 CH|锦江酒店|24.08|1.21|1.42|1.52|19.90|16.96|15.84| |1179 HK|华住集团|27.40|1.35|1.56|1.71|18.67|16.16|14.74| |601007 CH|金陵饭店|6.92|0.19|0.17|0.19|36.42|40.71|36.42| |均值|||0.92|1.05|1.14|25.00|24.61|22.33|[12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现收入367.26亿元，同比+5.14%；归母净利润116.68亿元，同比+0.74%；扣非归母净利润114.42亿元，同比+0.07% 2025年一季度，实现收入82.37亿元，同比-12.12%；归母净利润26.29亿元，同比-16.81%；扣非归母净利润25.31亿元，同比-16.68% [4] - 国内增长承压，海外市场保持高增长，预计国内市场2025年第三季度增速回正 2024年海外市场收入约164.3亿元，占比约44.7%，同比增长约21.3% 2025年一季度国际业务收入占比提升至约47%，未来几年国际业务收入占比有望提升 [5][6] - IVD成为第一大业务，公司加速向流水型业务转型 2024年体外诊断业务收入137.65亿元，同比+10.82%，国际体外诊断业务同比增长超30% 海外市场本地平台化能力建设加快，国内市场化学发光业务排名前进、生化业务占有率超15% [7][8] - 预计公司2025 - 2027年收入端分别实现409.28亿元、482.12亿元、568.81亿元，同比增长11.4%、17.8%和18.0%；归母净利润分别实现132.03亿元、156.88亿元、186.29亿元，同比增长13.1%、18.8%和18.8% 维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年收入367.26亿元，同比+5.14%；归母净利润116.68亿元，同比+0.74%；扣非归母净利润114.42亿元，同比+0.07% [4] - 2025年一季度收入82.37亿元，同比-12.12%；归母净利润26.29亿元，同比-16.81%；扣非归母净利润25.31亿元，同比-16.68% [4] 市场表现 - 国内市场：2024年国内收入202.9亿元，占比约55.3%，同比下降5.1% 预计2025年第三季度增速回正 [5] - 海外市场：2024年海外收入约164.3亿元，占比约44.7%，同比增长约21.3% 2025年一季度国际业务同比增长不到5%，过去两年复合增速超15%，收入占比提升至约47% [5][6] 业务情况 - IVD业务：2024年体外诊断业务收入137.65亿元，同比+10.82%，国际体外诊断业务同比增长超30%，成为第一大业务 海外本地平台化能力建设加快，国内化学发光业务排名前进、生化业务占有率超15% [7][8] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入分别为409.28亿元、482.12亿元、568.81亿元，同比增长11.4%、17.8%和18.0% [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为132.03亿元、156.88亿元、186.29亿元，同比增长13.1%、18.8%和18.8% [9] - 维持“买入”评级 [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36726|40928|48212|56881| |收入同比（%）|5.1|11.4|17.8|18.0| |归属母公司净利润（百万元）|11668|13203|15688|18629| |净利润同比（%）|0.7|13.1|18.8|18.8| |毛利率（%）|63.1|63.2|63.2|63.2| |ROE（%）|32.5|26.9|24.2|22.3| |每股收益（元）|9.64|10.89|12.94|15.37| |P/E|26.46|19.82|16.68|14.05| |P/B|8.62|5.33|4.04|3.14| |EV/EBITDA|20.87|15.46|12.28|9.51| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1雅化集团利润同比大幅增长，看好公司利润向上弹性，维持“买入”评级；考虑锂盐价格低位运行，下调公司2025 - 2026年、新增2027年盈利预测；看好公司作为国内民爆和锂行业领军企业之一，未来随锂精矿自给率提升、民爆海外市场持续开拓等，业绩存在较大向上弹性 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2024年，公司实现营收77.16亿元，同比下降35.14%，归母净利润2.57亿元，同比增长539.36%；2024Q4实现营收17.91亿元，同比下降26.10%，环比下降9.93%，归母净利润1.03亿元，同比增长113.36%，环比增长95.50%；2025Q1实现营收15.37亿元，同比下降17.03%，环比下降14.20%，归母净利润0.82亿元，同比增长452.32%，环比下降19.55% [4] 业务分析 - **民爆业务**：2024年实现营收32.63亿元，同比下降3.95%，毛利率为37.80%，同比提升5.95pcts，工业炸药销量为21.10万吨，同比增长0.85%；未来将加大在非洲和澳洲区域拓展力度，海外矿服业务有望迅速发展带来新增长点 [5] - **锂盐业务**：现有锂盐产能9.9万吨，预计2025H2将再建成一条3万吨氢氧化锂产线；2024年锂盐销量为4.80万吨，同比增长63.40%，但因锂盐价格整体下行，板块营收41.16亿元，同比下降50.40%，毛利率为 - 0.07%，同比下降5.69pcts，拖累公司利润；2024年11月津巴布韦卡玛蒂维锂矿二期正式投产，目前矿山已达年处理锂矿石230万吨采选规模，折合锂精矿约35万吨，预计2025Q2锂精矿自给率将提升，降低锂盐产品成本、抬升盈利中枢 [5] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.03（ - 1.24）、11.38（ - 4.23）、16.09亿元，EPS分别为0.70（ - 0.10）、0.99（ - 0.36）、1.40元，当前股价对应2025 - 2027年PE为16.3、11.5、8.1倍 [4] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,895|7,716|9,566|12,437|15,456| |YOY(%)|-17.7|-35.1|24.0|30.0|24.3| |归母净利润(百万元)|40|257|803|1,138|1,609| |YOY(%)|-99.1|539.4|212.5|41.7|41.4| |毛利率(%)|13.5|16.7|20.5|22.1|26.4| |净利率(%)|0.3|3.3|8.4|9.2|10.4| |ROE(%)|0.4|1.7|6.6|8.4|10.6| |EPS(摊薄/元)|0.03|0.22|0.70|0.99|1.40| |P/E(倍)|325.3|50.9|16.3|11.5|8.1| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入30.13亿元，同比增长3.48%；归母净利润 -6.01亿元，同比增长1.10%；扣非后归母净利润 -6.53亿元，同比增长4.41%；2024Q4实现营业收入11.43亿元，同比增长61.64%；归母净利润 -1.37亿元，同比增长66.45%；扣非后归母净利润 -1.55亿元，同比增长64.68% [4] - 2025年第一季度，公司实现营业收入4.55亿元，同比下滑14.26%；归母净利润 -1.33亿元，同比增长33.67%；扣非后归母净利润 -1.45亿元，同比增长31.99% [5] - 预计公司2025 - 2027年收入端有望分别实现35.83亿元、43.31亿元、51.63亿元，同比增长分别为18.9%、20.9%和19.2%；2025 - 2027年归母净利润有望实现 -0.46亿元、0.70亿元、2.00亿元，同比增长分别为92.4%、253.9%和183.7%；考虑到公司是全球基因测序仪领域的领军企业，未来海外市场占有率有较大提升空间，资产稀缺性高，下游应用市场一旦打开，市场空间广阔，维持“买入”评级 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 2024年核心主业情况 - 2024年基因测序仪业务表现稳健，降本增效驱动期间费用率改善；该业务实现收入23.48亿元（同比 +2.47%），其中仪器设备收入9.60亿元（同比 +6.92%），试剂耗材收入13.73亿元（同比 +1.43%）；全年新增销售装机量近1,270台（+48.59%），国内新增销售超1,000台（占新增销售装机口径份额63.8%） [6] 2025Q1经营情况 - 收入端短期承压，推测系季节波动、市场环境不确定、海外削减科研经费等因素影响；利润端表现优于收入端，主要系降本增效策略驱动期间费用率改善；2025Q1公司销售费用率36.19%（同比 -1.73pp），研发费用率29.91%（同比 -8.24pp），财务费用率 -7.99%（同比 -9.44pp） [6] 行业格局与市场拓展 - 2025年2月，商务部宣布将Illumina列入不可靠实体名单，禁止其向中国出口基因测序仪；华大智造作为国内唯一全技术路径覆盖的测序设备商，预计将有望承接Illumina大部分市场份额；公司已成为全球唯一同时布局激发光、自发光、不发光三种测序路径，以及同时拥有大规模量产级短读长与长读长测序产品的企业；公司保持较高水平研发投入，产品矩阵不断推陈出新，国内科研、临床、工业等类型的客户认可度不断提升 [7] - 海外市场，由于欧美国家对于高通量、高精度测序设备及配套数据分析系统有较高需求，亚太及新兴国家医疗升级过程中存在一定的中低通量设备采购差异化需求，公司海外市场拓展也在加速；2024年公司基因测序仪业务海外收入7.41亿元（同比 -12.66%），服务累计超过1,030个客户，新增测序仪销售装机超260台 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3013|3583|4331|5163| |收入同比（%）|3.5%|18.9%|20.9%|19.2%| |归属母公司净利润（百万元）|-601|-46|70|200| |净利润同比（%）|1.1%|92.4%|253.9%|183.7%| |毛利率（%）|55.5%|56.2%|56.9%|57.5%| |ROE（%）|-7.6%|-0.6%|0.9%|2.5%| |每股收益（元）|-1.46|-0.11|0.17|0.48| |P/E|—|—|472.08|166.41| |P/B|2.47|4.23|4.20|4.09| |EV/EBITDA|-308.98|74.24|68.13|51.08| [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司面对全球生物科技产业链波动及美国《生物安全法》等外部压力仍实现营收增长，测序仪业务稳定增长，新业务潜力可期，未来随着测序仪收入占比提升和收入规模扩大，盈利能力有望逐步提升 [2] - 2024年公司新增测序仪装机量创新高，为后续试剂放量奠定基础，国内市场有望保持快速发展，亚太和欧非区有望恢复增长，美洲市场仍有较大挖掘空间 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为36.89、45.00、53.24亿元，同比增速分别为22.4%、22.0%、18.3%，实现归母净利润为 - 0.85、1.05、2.63亿元，同比分别增长85.8%、223.1%、149.6%，维持“买入”投资评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入30.13亿元（yoy + 3.48%），归母净利润 - 6.01亿元，扣非归母净利润 - 6.53亿元，经营活动产生的现金流量净额 - 7.74亿元（yoy + 3.73%）；2025Q1实现营业收入4.55亿元（yoy - 14.26%），归母净利润 - 1.33亿元，亏损同比收窄33.67% [1] - 2024年测序仪业务收入23.48亿元（yoy + 2.47%），实验室自动化业务收入2.09亿元，剔除突发公共卫生事件相关收入增长36.69%，新业务收入4.00亿元，剔除突发公共卫生事件相关收入增长57.05%；销售毛利率为55.51%（yoy - 3.96pp），销售费用率和研发费用率分别为25.42%、24.77% [2] - 2024年测序仪试剂耗材收入13.73亿元（yoy + 1.43%），测序仪器设备收入9.60亿元（yoy + 6.92%），新增销售装机量近1270台（yoy + 48.59%），截止2024年末，全球基因测序仪累计销售装机总数超4500台 [2] - 分区域看，2024年国内测序仪业务收入16.07亿元（yoy + 11.37%），欧非区测序收入3.44亿元（yoy - 6.24%），亚太区测序相关收入2.25亿元（yoy - 30.25%），美洲市场测序相关收入1.72亿元（yoy + 8.28%） [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为36.89、45.00、53.24亿元，同比增速分别为22.4%、22.0%、18.3%，实现归母净利润为 - 0.85、1.05、2.63亿元，同比分别增长85.8%、223.1%、149.6% [2] 资产负债表 - 2023 - 2027年（含预测），货币资金分别为6998、6514、6852、7590、8415百万元；应收账款分别为696、1476、1283、1500、1701百万元等 [4] 利润表 - 2023 - 2027年（含预测），营业总收入分别为2911、3013、3689、4500、5324百万元；营业成本分别为1298、1340、1615、1919、2230百万元等 [4] 现金流量表 - 2023 - 2027年（含预测），经营活动现金流分别为 - 870、 - 774、665、634、752百万元；投资活动现金流分别为 - 808、 - 1935、 - 350、 - 368、 - 378百万元等 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营收稳增，盈利能力预计持续提升，2025年财务预算预计营收和归母净利润均有增长，净利率也将提升，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长，对应估值倍数逐渐降低 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本820百万股，已上市流通股669百万股，总市值294亿元，流通市值240亿元，每股净资产20.9元，ROE（TTM）为3.7，资产负债率64.7%，主要股东为中国航空科技工业股份有限公司，持股比例50.9% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为 -3%、 -18%、 -14%，相对表现分别为 -1%、 -12%、 -18% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|23330|29766|30403|33567|36997| |同比增长|20%|28%|2%|10%|10%| |营业利润(百万元)|350|488|537|634|744| |同比增长|-6%|39%|10%|18%|17%| |归母净利润(百万元)|443|556|612|723|850| |同比增长|14%|26%|10%|18%|18%| |每股收益(元)|0.54|0.68|0.75|0.88|1.04| |PE|66.4|52.8|48.0|40.6|34.5| |P/B|2.9|1.8|1.8|1.7|1.6| [9] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|24367|44462|41405|43482|46353| |非流动资产|3428|7766|9755|10995|11761| |资产总计|27795|52228|51159|54477|58114| |流动负债|15555|31924|30488|33363|36480| |长期负债|2024|3916|3916|3916|3916| |负债合计|17579|35840|34405|37279|40396| |归属于母公司所有者权益|10007|16232|16680|17219|17853| |负债及权益合计|27795|52228|51159|54477|58114| [16] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|717|2568|2267|2871|3448| |投资活动现金流|-159|-2959|-3656|-3656|-3656| |筹资活动现金流|604|3893|-2366|-177|-216| |现金净增加额|1162|3502|-3756|-963|-425| [16] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|23330|29766|30403|33567|36997| |营业成本|20966|26650|27368|30213|33298| |营业利润|350|488|537|634|744| |利润总额|351|482|530|627|737| |归属于母公司净利润|443|556|612|723|850| [17] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|20%|28%|2%|10%|10%| |营业利润|-6%|39%|10%|18%|17%| |归母净利润|14%|26%|10%|18%|18%| |获利能力| | | | | | |毛利率|10.1%|10.5%|10.0%|10.0%|10.0%| |净利率|1.9%|1.9%|2.0%|2.2%|2.3%| |ROE|4.5%|4.2%|3.7%|4.3%|4.8%| |ROIC|3.0%|3.5%|3.1%|3.5%|4.0%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|63.2%|68.6%|67.3%|68.4%|69.5%| |净负债比率|6.6%|6.2%|2.2%|2.0%|1.9%| |流动比率|1.6|1.4|1.4|1.3|1.3| |速动比率|0.7|1.0|0.9|0.8|0.8| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.7|0.6|0.6|0.7| |存货周转率|1.6|2.0|1.9|2.0|2.0| |应收账款周转率|3.9|4.0|3.3|3.4|3.4| |应付账款周转率|1.6|1.7|1.4|1.5|1.5| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.54|0.68|0.75|0.88|1.04| |每股经营净现金|0.87|3.13|2.76|3.50|4.21| |每股净资产|12.20|19.80|20.34|21.00|21.77| |每股股利|0.14|0.20|0.22|0.26|0.31| |估值比率| | | | | | |PE|66.4|52.8|48.0|40.6|34.5| |PB|2.9|1.8|1.8|1.7|1.6| |EV/EBITDA|99.0|44.6|21.4|16.3|13.8| [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1雅化集团利润同比大幅增长，看好公司利润向上弹性，维持“买入”评级 考虑锂盐价格低位运行，下调公司2025 - 2026年、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.03（-1.24）、11.38（-4.23）、16.09亿元，EPS分别为0.70（-0.10）、0.99（-0.36）、1.40元，当前股价对应2025 - 2027年PE为16.3、11.5、8.1倍 看好公司作为国内民爆和锂行业领军企业之一，未来随锂精矿自给率提升、民爆海外市场持续开拓等，业绩存在较大向上弹性[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年5月6日，雅化集团当前股价11.35元，一年最高最低为13.93/7.98元，总市值130.82亿元，流通市值120.15亿元，总股本11.53亿股，流通股本10.59亿股，近3个月换手率100.19%[1] 财务数据 - 2024年，公司实现营收77.16亿元，同比下降35.14%，归母净利润2.57亿元，同比增长539.36% 其中，2024Q4公司实现营收17.91亿元，同比下降26.10%，环比下降9.93%；归母净利润1.03亿元，同比增长113.36%，环比增长95.50% 2025Q1，公司实现营收15.37亿元，同比下降17.03%，环比下降14.20%；归母净利润0.82亿元，同比增长452.32%，环比下降19.55%[4] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为95.66亿、124.37亿、154.56亿元，同比增长24.0%、30.0%、24.3%；归母净利润分别为8.03亿、11.38亿、16.09亿元，同比增长212.5%、41.7%、41.4%；毛利率分别为20.5%、22.1%、26.4%；净利率分别为8.4%、9.2%、10.4%；ROE分别为6.6%、8.4%、10.6%；EPS分别为0.70、0.99、1.40元；P/E分别为16.3、11.5、8.1倍；P/B分别为1.2、1.1、1.0倍[7] 业务情况 - 民爆业务：2024年实现营收32.63亿元，同比下降3.95%，毛利率为37.80%，同比提升5.95pcts；工业炸药销量为21.10万吨，同比增长0.85% 未来将继续加大在非洲和澳洲区域民爆业务的拓展力度，海外矿服业务有望迅速发展，为民爆业务带来新增长点[5] - 锂盐业务：现有锂盐产能9.9万吨，预计2025H2将再建成一条3万吨氢氧化锂产线 2024年锂盐销量为4.80万吨，同比增长63.40%，但因锂盐价格整体下行，锂盐板块实现营收41.16亿元，同比下降50.40%，毛利率为 - 0.07%，同比下降5.69pcts，拖累公司利润 2024年11月，津巴布韦卡玛蒂维锂矿二期正式投产，目前该矿山已达到年处理锂矿石230万吨采选规模，折合锂精矿约35万吨，预计2025Q2锂精矿自给率将提升，届时锂盐产品成本有望降低、盈利中枢有望抬升[5]