投资评级 - 报告未明确列出对顾家家居(603816)的最新投资评级 [1] 核心观点总结 - 公司作为软体龙头，在行业存量时代通过零售转型和全球布局，展现出突出的韧性和抗风险能力 [1][2] - 2025年第三季度公司业绩稳健，收入与利润均实现同比增长，盈利能力和营运能力保持稳定 [1][3] - 内销方面，零售转型效果显现，功能沙发、床垫、定制等业务驱动增长；外销方面，凭借完善的海外基地布局和多元化增长策略，有望实现平稳增长并持续改善 [2] - 分析师预测公司未来几年归母净利润将持续增长，对应市盈率呈现下降趋势 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入150.12亿元，同比增长8.8%；归母净利润15.39亿元，同比增长13.2% [1] - 2025年单三季度公司实现营业收入52.11亿元，同比增长6.5%；归母净利润5.18亿元，同比增长12.0%；扣非归母净利润4.89亿元，同比增长11.5% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为31.4%，同比提升1.6个百分点；归母净利率为9.9%，同比提升0.5个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为17.5%，同比下降0.4个百分点，其中研发费用率同比提升0.7个百分点至2.2% [3] 内销业务分析 - 尽管第三季度国补政策波动，公司内销凭借零售转型预计仍可实现小幅增长 [2] - 功能沙发业务依托迭代加速和技术创新有望加速成长，床垫、定制等潜力业务均实现稳健增长 [2] - 公司聚焦整家战略与软体创新，向"综合家居零售运营商"转型，预计第四季度旺季在高基数下仍有望实现平稳增长 [2] 外销业务分析 - 公司已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地（新增印尼规划），并通过跨境电商和自主品牌OBM业务开拓新增长极 [2] - 面对全球贸易摩擦，凭借完善的海外基地布局，公司第三季度外销有望实现平稳增长 [2] - 预计美国下游客户第四季度销售旺季将加速补库，在关税缓和预期下，公司第四季度外销订单有望边际持续改善 [2] 营运能力与现金流 - 2025年第三季度存货周转天数为55.5天，同比增加1.6天；应收账款周转天数为28.8天，同比增加1.8天；应付账款周转天数为44.6天，同比减少2.9天 [3] - 2025年单三季度经营性现金流净额为7.61亿元，同比减少1.62亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.8亿元、22.4亿元、25.6亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为12.8倍、11.3倍、9.9倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为199.42亿元、222.76亿元、250.58亿元，增长率分别为7.9%、11.7%、12.5% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为33.2%、33.5%、33.6%；净资产收益率分别为19.1%、20.8%、22.7% [5]

投资评级 - 报告对雅克科技的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，存储行业进入高景气周期，前驱体等核心业务有望持续加速 [1][6] - 公司作为电子材料平台型企业，有望受益于AI基建拉动的真实存储需求以及国内晶圆厂的后续扩产 [6] - LNG保温板材业务订单进入集中交付期，业绩确定性强，未来市场空间广阔 [6] - 考虑新项目折旧摊销及减值影响，小幅下调盈利预测，但依然看好公司电子材料业务放量，维持买入评级 [6] 财务表现 - 2025年前三季度：公司实现营业总收入64.67亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润7.96亿元，同比增长6.3% [5][6] - 2025年第三季度单季：公司实现营收21.74亿元，同比增长25%，环比基本持平；归母净利润2.73亿元，同比增长19%，环比增长4%；毛利率为32.78%，同比提升2.28个百分点 [6] - 盈利预测：预测2025年至2027年归母净利润分别为11.17亿元、15.66亿元、20.07亿元，对应同比增长率分别为28.2%、40.2%、28.2% [5][6] - 估值水平：当前市值对应2025年至2027年预测市盈率分别为33倍、24倍、18倍 [5][6] 电子材料业务分析 - 前驱体：是长鑫、海力士、长存、中芯国际等客户的核心供应商，海外客户取得积极进展；2025年上半年收入增速超30%，下半年预计维持高增速；宜兴本土化工厂为长期发展奠定基础 [6] - 硅微粉：成都“年产2.4万吨电子材料项目”逐步释放产能；高频高速覆铜板用硅微粉下游验证顺利，有望受益于AI PCB需求拉动 [6] - 电子气体：在内蒙古投建电子材料项目，利用低成本优势增强产品竞争力 [6] - 光刻胶：产品覆盖多种面板光刻胶品种，宜兴工厂产能逐步释放，正拓展至半导体制造及封装光刻胶 [6] - LDS设备：2025年上半年出货量维持，印证下游持续扩产 [6] LNG保温板材业务分析 - 公司已完成基于第四代绿色环保型发泡HFO的增强型聚氨酯泡沫材料和设计蒸发率为0.07%的MARK Ⅲ/FLEX+聚氨酯模块的GTT认证 [6] - RSB、FSB次屏蔽层材料已获得培训材料业务订单 [6] - 全球LNG贸易量增长，陆地LNG接收站、储备库以及乙烷运输船等市场为公司带来广阔成长空间 [6]

投资评级 - 报告对科德数控维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩阶段性承压，主要受股份支付费用增加及因政策影响导致出口收入确认暂缓所致，但问题后续有望解决 [2] - 公司盈利能力因收入结构变化而下降，期间费用率上升，但研发投入持续加大 [3] - 公司在航空航天等高端市场拓展顺利，新产品获得市场高度认可，技术实力强劲 [4] - 基于制造业景气度复苏不及预期及部分业务延迟确认收入，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测 [10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为4.0亿元，同比增长5.0%；归母净利润为0.64亿元，同比下降11.5% [2] - 2025年第三季度单季营收1.06亿元，同比下降16%；归母净利润0.15亿元，同比下降38% [2] - 2025年前三季度销售毛利率为38.71%，同比下降3.97个百分点；销售净利率为15.9%，同比下降3.0个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为22.8%，同比上升2.1个百分点；研发费用达0.30亿元，同比增长32%，占营收比重7.5% [3] 未来盈利预测 - 预测营业总收入2025E/2026E/2027E分别为6.68亿元、8.95亿元、11.44亿元，同比增长率分别为10.33%、33.96%、27.89% [1] - 预测归母净利润2025E/2026E/2027E分别为1.21亿元、1.69亿元、2.21亿元，2025年预测值较原值下调 [1][10] - 预测每股收益（最新摊薄）2025E/2026E/2027E分别为0.91元、1.27元、1.66元 [1] - 当前股价对应动态市盈率2025E/2026E/2027E分别为70倍、50倍、39倍 [1][10] 市场与业务进展 - 公司深耕航空航天领域，与航天体系多家新用户建立合作，并共建“大飞机结构件工艺验证中试基地” [4] - 积极拓展民用市场，在低空经济、新能源汽车等领域实现突破，德创系列产品订单增长显著 [4] - 流量型及新主力军五轴加工中心订单占比高，新品六轴五联动叶盘加工中心、五轴车铣复合加工中心获得市场认可 [4] - 高档数控系统及关键功能部件订单稳步提升 [4]

投资评级 - 对建发股份维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收同比下滑1%，业绩下滑44%，低于市场预期 [7] - 公司地产销售金额逆势增长18%，销售排名保持全国第7名 [7] - 供应链运营业务表现稳健，营收同比增长4%，业绩同比增长4% [7] - 公司市净率仅为0.53倍，显著低于可比央国企公司，估值处于低位 [7] 财务表现 - 2025年前三季度实现营收4989.8亿元，同比下滑0.6% [7] - 2025年前三季度归母净利润11.5亿元，同比下滑44.2% [7] - 2025年前三季度综合毛利率为4.0%，同比下降0.4个百分点 [7] - 2025年预测归母净利润为23.02亿元，2026年预测为30.78亿元，2027年预测为39.86亿元 [6] - 2025年预测每股收益为0.79元，2026年预测为1.06元，2027年预测为1.37元 [6] 业务分部表现 - 供应链运营业务：2025年前三季度归母净利润23.4亿元，同比增加0.9亿元，毛利率2.0%，净利率0.5% [7] - 房地产业务：2025年前三季度营收640.4亿元，同比下滑21%，归母净利润亏损2.3亿元，毛利率13.2%，同比提升0.8个百分点 [7] - 家居商场运营业务：2025年前三季度归母净利润亏损9.6亿元 [7] 估值与预测 - 当前市净率（LF）为0.53倍，显著低于可比公司招商蛇口（0.86倍）、厦门象屿（1.44倍）、厦门国贸（0.70倍） [7] - 预测2025年市盈率为13倍，2026年市盈率为10倍，2027年市盈率为7倍 [6] - 预测2025年净资产收益率为3.9%，2026年为5.2%，2027年为6.5% [6]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[3] 核心观点 - 报告认为公司第三季度旺季经营改善，降本增效措施见效，客户结构持续优化[8] - AI战略已成为业绩增长核心动力，相关收入增长显著，创新业务为公司打开新的成长空间[9] - 基于对公司未来业绩增长的预期，报告维持“买入”评级[10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入69.25亿元，同比下降3.01%；实现归母净利润0.52亿元，同比大幅增长110.53%[7] - 单看第三季度，公司实现营业收入28.16亿元，同比下降4.06%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长13.65%[7] - 盈利能力改善得益于降本增效，前三季度销售费用为15.73亿元，同比下降8.42%；管理费用为6.33亿元，同比下降0.87%[8] 经营状况与战略进展 - 公司持续推进“团检公域引流，个检私域沉淀”策略，客户结构优化，个人客户收入占比已提升至33%（基于半年报数据）[8] - 截至报告期末，公司分院总数为561家，其中控股体检分院为300家[8] - AI赋能运营效果显著，AI数智健管师“健康小美”已上线217家体检中心，累计生成300万份体检报告[9] - 创新业务方面，公司已开设33家减重代谢门诊，并在64家体检中心开展智慧中医体检服务[9] 未来业绩预测 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为117.20亿元、130.42亿元、142.40亿元，同比增长率分别为9.5%、11.3%、9.2%[10][13] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.40亿元、8.62亿元、10.88亿元，同比增长率分别为126.9%、34.6%、26.2%[10][13] - 对应的每股收益（EPS）预测分别为0.16元、0.22元、0.28元[10][13] - 对应的市盈率（P/E）倍数分别为34倍、26倍、20倍[10][13]

投资评级 - 报告对广和通的投资评级为“强烈推荐”，并维持该评级 [3] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度营业收入为53.66亿元，同比下降13.69%，但剔除锐凌无线业务影响后，持续经营业务收入同比增长7.32% [1] - 2025年第三季度归属上市公司股东的净利润为3.16亿元，同比下降51.50%，剔除锐凌无线业务影响后，持续经营业务净利润同比下降2.19% [1] - 单季度经营效率初显改善，2025Q3销售毛利率环比提升2.90个百分点至18.73%，单季度经营性净现金流达3.16亿元，同比大幅转正 [6] - 公司在边缘智能领域布局深化，与禾赛科技、XREAL达成战略合作，推动AI模组方案在智能玩具、机器人等领域量产出货 [6] - 公司于10月22日成功在港交所上市，募资总额29亿港元，用于投入机器人及端侧AI研发投资并购等，增强公司实力 [6] 财务表现与预测 - 报告预测公司2025年营业总收入为75.30亿元，同比下降8%，但2026年及2027年将分别增长28%至96.18亿元和122.85亿元 [2] - 预测2025年归母净利润为4.94亿元，同比下降26%，2026年及2027年将分别增长39%和26%至6.86亿元和8.65亿元 [2] - 预测毛利率将从2024年的19.3%小幅下降至2025E的18.5%，并进一步降至2026E及2027E的18.0% [13] - 预测净资产收益率将从2024年的19.8%下降至2025E的9.9%，随后在2026E和2027E回升至10.3%和12.0% [13] 业务发展与战略布局 - 公司与禾赛科技联合发布基于激光雷达+双目视觉+RTK的机器人多模态融合感知与控制解决方案，瞄准智慧家庭、智能制造等场景 [6] - 公司与XREAL合作，凭借轻量化、低功耗的AI解决方案与低时延通信能力，推动消费级AI眼镜产业发展 [6] - 公司端侧AI解决方案收入实现较大幅度增长，展现出在边缘智能赛道的前瞻卡位能力 [6] - 港股上市募资将用于机器人及端侧AI研发投资并购、偿还银行贷款及补充流动资金，有望释放增长势能 [6] 估值与市场表现 - 当前股价为27.31元，总市值为24.6十亿元 [3] - 基于预测，公司2025年每股收益为0.55元，对应市盈率为49.7倍 [2] - 过去12个月公司股价绝对上涨69%，相对沪深300指数上涨50% [5]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A” [7] - 维持“买入-A”评级 [7] - 6个月目标价为15.55元，当前股价（2025年10月31日）为13.45元 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入17.21亿元，同比增长14.85%；归母净利润2.01亿元，同比增长10.64% [1] - 2025年第三季度营业收入6.07亿元，同比增长15.40%；归母净利润0.83亿元，同比大幅增长82.47%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长90.01% [1] - 2025年第三季度经营活动现金流净额同比增长71.99%，现金流质量显著改善 [2] - 费用管控成效显现，前三季度销售、管理及研发费用率分别为1.72%/7.34%/4.13%，同比分别下降0.11/0.31/0.91个百分点 [2] 业绩驱动因素与业务进展 - 第三季度归母净利润同比大幅增长主要系新建电子大宗气体项目陆续投产驱动 [2] - 电子大宗气体业务在深圳、南通等地获得多个现场制气项目，青岛、武汉、东莞等存量项目已实现商业化运营 [3] - 电子特气业务稳步推进上海、合肥、潜江、赤峰等地研发生产基地建设，其中潜江C4F6项目预计2025年建成并调试出产品，进入试生产阶段 [3] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为25.44亿元、31.92亿元、40.93亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.06亿元、4.52亿元、6.29亿元 [4] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.23元，对应市盈率（PE）为56.2倍 [11] 投资逻辑与成长性 - 在半导体国产替代趋势下，随着客户粘性增强和技术追平海外，公司大宗现场制气业务将持续放量 [4] - 氦气价格回升将为公司带来盈利弹性 [4] - 基于成长性，给予公司2025年67倍市盈率（PE） [4]

投资评级 - 报告对巨人网络（002558.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告核心观点认为巨人网络25Q3业绩表现强劲，《超自然行动组》是主要增长驱动力，递延收入高增预示Q4利润将持续释放，并看好该游戏的长线运营能力、出海潜力以及公司的新产品管线 [1][3][10] 财务业绩表现 - 巨人网络25Q3实现营收17.06亿元，同比增长115.6% [1][3] - 25Q3实现归母净利润6.40亿元，同比增长81.2% [1][3] - 25Q3实现扣非净利润6.78亿元，同比增长73.9% [1][3] - 25Q3公司毛利率同环比提升至90.5% [10] - 公司预计2025年/2026年归母净利润分别为22.9亿元/38.7亿元，对应市盈率（PE）分别为30.0倍/17.8倍 [10] 主要游戏产品表现 - 《超自然行动组》流水表现亮眼，是25Q3收入高增长的主要贡献者，且在9-10月传统淡季仍延续增势 [1][10] - 由于《超自然行动组》生命周期可能长于预期，其递延周期或有所延长，导致公司合同负债从6月30日的8.9亿元大幅增加至9月30日的13.3亿元，去年同期为4.9亿元 [10] - 《超自然行动组》后续有望推出中国港澳台地区及海外版本，出海潜力被看好 [10] 费用与成本分析 - 25Q3销售费用为6.3亿元，高于25Q2的3.2亿元和24Q3的2.8亿元，销售费用率为36.6% [10] - 销售费用增加部分源于《超自然行动组》的投放，且该游戏iOS端的分成也可能计入销售费用 [10] - 25Q3研发费用显著增长，但研发费用率同环比均有所下降 [10] - 25Q3所得税费用同比及环比均增加约0.7亿元，对业绩产生部分影响 [10] 新产品与AI布局 - 公司新产品管线持续推进：策略卡牌《名将杀》已于10月16日开启删档计费测试；SLG《五千年》烽启测试已于10月17日开启；《口袋斗蛐蛐》S1 Beta赛季于10月31日开启 [10] - 公司积极布局AI，探索原生AI游戏方向，并将AI技术融入现有游戏，例如《太空杀》推出“AI推理小剧场”等玩法，《原始征途》接入DeepSeek-R1，其核心AINPC策略指导准确率超99% [10] 财务预测数据 - 报告预测公司2025年营业总收入为5195百万元，2026年为7883百万元，2027年为8519百万元 [16] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.18元，2026年为2.00元，2027年为2.26元 [16] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为15.7%，2026年为21.7%，2027年为20.5% [16]

投资评级 - 投资评级为买入，评级为维持 [8] 核心观点 - 公司25Q3业绩超预期，归母净利润同比大幅增长49.24%至9.44亿元，尽管营收同比小幅下滑3.23%至39.75亿元 [2][4] - 业绩超预期主要得益于投放优化带来的销售费用率下降以及利润率提升，同时股东回报积极，产品储备丰富 [2][6] 财务业绩表现 - 25Q3实现营收39.75亿元，同比下滑3.23%，实现归母净利润9.44亿元，同比增长49.24%，扣非净利润8.73亿元，同比增长44.97% [2][4] - 公司Q3销售费用降低至17.9亿元，同比减少5.5亿元，环比减少2.0亿元，销售费用率降至45.0%，同比下滑12.0个百分点，环比下滑1.9个百分点，创2019年以来新低 [11] - 公司Q3毛利率为76.9%，同比下滑但环比提升，净利率大幅提升至23.8%，同比增加8.4个百分点，环比增加3.7个百分点 [11] 业务运营与产品储备 - 公司产品矩阵持续丰富，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备二十余款优质产品 [2] - 本年度上线的《时光大爆炸》《英雄没有闪》等游戏表现优异，25Q3新游《斗罗大陆：猎魂世界》上线贡献增量 [11] - 具体储备产品包括已获版号的写实三国SLG《奇谋三国》、古风水墨模拟经营《赘婿》，以及日式Q版MMORPG《代号 MLK》、东方玄幻RPG《代号斗破》等 [11] 股东回报与分红政策 - 公司拟每10股派现2.1元，2025年前三季度合计派发现金红利13.86亿元，占前三季度净利润约59% [11] - 按2024年分红金额及2025年10月30日收盘价计算，年度股息率为4.8% [11] 技术布局与AI应用 - 公司积极布局AI领域，致力于将AI技术与游戏研发、运营深度融合，围绕自研行业大模型"小七"构建了40余种AI能力 [11] - 公司打造"小七"智能体平台，覆盖市场分析、产品立项、美术设计、广告投放、运营分析等游戏研运全链路 [11] - 公司通过投资切入算力、光学显示、XR整机、人工智能等硬科技赛道，构建"算力基础设施—大模型算法—AI应用"完整产业链 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别为30.9亿元、33.8亿元 [11] - 对应2025年、2026年市盈率分别为15.0倍、13.7倍 [11]

投资评级 - 报告对吉比特（603444.SH）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营收与利润均接近预告区间上限，主要得益于新游戏的成功上线及游戏出海业务的显著贡献 [2][4] - 核心新游《杖剑传说》表现稳健，游戏出海业务亮眼，小游戏亦贡献可观流水增量 [2][5][10] - 公司积极推进股东回报，2025年前三季度分红比例超过74% [10] - 展望未来，需关注核心产品流水变动趋势及新品测试和上线节奏 [2][10] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入19.7亿元，同比增长129.2% [2][4] - 2025年第三季度实现归母净利润5.7亿元，同比增长307.7% [2][4] - 2025年第三季度实现扣非净利润5.6亿元，同比增长273.7% [2][4] - 业绩表现均贴近预告区间上限 [2][4] 核心游戏产品表现 - 新游《杖剑传说（大陆版）》于5月底上线，25Q3实现流水7.42亿元；其境外版本7月上线，Q3贡献流水4.78亿元 [10] - 新游《问剑长生（大陆版）》于1月初上线，25Q3贡献流水1.47亿元（Q1/Q2流水分别为3.63亿/2.03亿元） [10] - 经典游戏《问道手游》25Q3实现流水4.28亿元，同比下降6.3%，但较上半年整体下滑幅度有所收窄 [10] - 公司自研小程序游戏《道友来挖宝》5月上线以来合计贡献流水超过3亿元 [10] - 由于多款新游戏贡献增量流水，截至2025年9月30日，公司尚未摊销的充值及道具余额为6.35亿元，较2025年6月30日的5.67亿元显著增长，为后续业绩释放奠定基础 [10] 游戏出海与收入结构 - 《杖剑传说（境外版）》表现亮眼，带动公司25Q3境外收入大幅增长至3.87亿元（24Q3/25Q2境外收入分别为1.14亿/0.84亿元） [10] - 境外收入占比提升至20% [10] 费用与运营效率 - 由于《杖剑传说》等新游处于上线初期，发行投入较大，25Q3销售费用同比增加3.6亿元/环比增加1.3亿元至6.1亿元 [10] - 25Q3销售费用率同比提升2.0个百分点/环比下降3.6个百分点至30.9% [10] - 管理及研发费用因团队奖金等因素有所增长，但受益于收入增长及人员优化，公司25Q3整体费用率下降 [10] - 25Q3财务费用为-0.1亿元，主要得益于利息收入、汇率波动收益及投资等 [10] - 25Q3投资净收益为0.25亿元 [10] 产品管线与市场表现 - 《杖剑传说》25Q3在App Store游戏畅销榜排名中国大陆最高第13名，中国港澳台三地最高第1名 [10] - 小游戏《道友来挖宝》自7月以来稳居微信小游戏畅销榜前十 [10] - 《问剑长生》预计于25Q4在中国港澳台、韩国等地区上线 [10] - 《杖剑传说》的欧美、韩国等境外区域发行亦在规划中 [10] - 代理的SLG手游《九牧之野》已于10月开启线下试玩，预计25Q4或26Q1上线 [10] 股东回报 - 公司拟每10股派发现金红利60元（含税），拟现金分红总额4.31亿元，占当期净利润比例约为75.6% [10] - 2025年前三季度累计现金分红总额达9.04亿元，占同期净利润比例约为74.5% [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为16.9亿元，2026年为19.0亿元 [10] - 对应2025年市盈率（PE）为20.6倍，2026年为18.3倍 [10]