核心观点 - 近期资金价格下行但存单利率未跟随下行 两者利差显著扩大至近两年较高水平 主要与汇率变化导致的外资流动有关[1][8][9] - 人民币贬值预期阶段较高的远期汇率升水吸引外资通过"买存单+远期锁汇"套利 推动存单需求上升 但升值预期导致远期升水收窄 套利收益下降引发外资持续减持存单[2][3][16] - 外资减持存单规模虽不大但对存单利率产生结构性影响 抑制利率下行并拉大与资金利差 预计汇率升值压力短期持续但随外资持有规模下降 影响将逐步减弱[17][22] 资金价格与存单利率走势分化 - 三季度以来资金价格持续下行 R007(20DMA)从二季度末1.65%下降至9月5日1.50% 大幅下行15BP[1][8] - 同期存单利率不降反升 1年AAA存单利率从二季度末水平上行3.5BP至9月5日1.665%[1][8] - 存单与资金利差显著走扩 "1年存单-R007"利差走扩至16.4bps 远高于6月均值4.9bps和2024年均值9.7bps 显示已达近两年较高水平[1][8] 汇率预期变化驱动外资流动 - 2023年9月-2024年8月人民币贬值预期阶段 1年远期汇率升水保持3%-4%高水平 外资通过"买存单+远期锁汇"获得5%-7%综合收益 显著高于同期1年美债收益率[2][11] - 境内外利差持续为正且大部分时间达1个百分点 吸引外资大幅增持境内债券 持有规模从2023年8月3.2万亿增至2024年8月4.5万亿 累计增加1.4万亿[2][13] - 其中存单为增持主要品种 持有规模从2494亿增至1.1万亿 增加8695亿元[2][13] - 2024年5月以来人民币转强 远期升水率降至2%左右 综合收益降至4%左右与美债收益相近 导致外资流出[16] - 5-7月外资累计减持国内债券5155亿元 其中减持存单3138亿元 为主要减持部分[16] 外资流动对存单利率影响 - 外资减持存单抑制利率下行 根据托管数据5-7月外资月均减持存单1046亿元[17] - 虽然规模不大但考虑到存单月均净融资仅1885亿元 外资减持量对利率产生结构性影响[17] - 导致资金下行过程中存单利率下行缓慢 利差持续走扩[17] 汇率与利率前景展望 - 受美元走弱影响人民币短期可能继续升值 美元指数8月末跌破98关口[21] - 美国就业市场疲弱 8月非农新增就业仅2.2万人远低于预期7.5万人 提升美联储降息概率[21] - 市场预计9月降息25基点概率超95% 年内降息50-75基点[21] - 汇率升值压力下外资预计继续减持存单 对存单利率下行形成约束[22] - 按当前月均减持1046亿元速度 外资持有存单规模从7月9820亿元降至2023年8月2494亿元水平需7个月左右[22] - 随着外资持有规模下降 汇率对存单影响将逐步减弱 利差将收敛至正常水平[22]

核心观点 - 近期A股市场调整主要源于投资者获利了结行为 市场估值处于历史高位叠加基本面修复偏缓 短期内波动或加剧 悲观情形下上证指数或在3600点附近止跌 防御性板块值得关注 9月市场风格预计在成长与均衡间轮动 重点关注电力设备、通信、计算机等行业 [2][3][4] 市场表现回顾 - 本周A股多数宽基指数收跌 仅创业板指上涨1.2% 科创50和中小100跌幅居前 分别下跌4.7%和3.0% [1][14][16] - 大盘成长风格收涨 小盘成长和大盘价值跌幅居前 申万一级行业跌多涨少 电力设备、综合、有色金属涨幅靠前 国防军工、计算机、非银金融表现不佳 [1][16][17] - 中小100和创业板指估值处于历史相对低位 截至9月5日PE(TTM)分位数均低于40% [14][18] 市场波动原因分析 - 8月26日至9月4日期间上证指数下跌3.0% 科创50下跌4.7% 约81%个股收跌 55%个股跌幅超5% [20][24] - 调整主要源于获利了结压力 TMT和医药医疗等前期领涨板块在调整期间领跌 前期表现较好的个股组合跌幅较大 [2][20][26] - 9月5日市场显著反弹 上证指数上涨1.2% 科创50上涨3.4% 约91%个股收涨 13%个股涨幅超5% [20] 估值与市场位置 - 当前上证指数估值处于2010年以来相对高位 万得全APE(TTM)显著高于2010年以来均值 但PB低于历史均值 [30][38][39] - 中小100指数PB估值位于历史低位 消费风格PB估值分位数处于相对低位 农林牧渔、食品饮料等行业PE位于历史低位 [41][43][44] - 市场在6月20日修复至美国关税政策冲击前水平 4月8日至6月20日的上涨为政策推动的修复行情 [54][55] 历史规律与回调展望 - 牛市震荡上行阶段开启后第60-80个交易日走势震荡 第120个交易日前后对前期高点的突破影响后续走势 [35][42][44] - 历史回调幅度通常在震荡上行涨幅收窄至6%-7%后止跌 2003-2007年和2016-2018年分别收窄至6.6%和6.2%后重新上涨 [36][49] - 悲观情形下本轮回调可能使涨幅收窄至6%-7% 上证指数或于3600点附近止跌 银行、石油石化等防御性板块值得关注 [3][54] 市场风格与行业配置 - 9月市场风格预计在成长与均衡间轮动 经济现实在"强"与"弱"间波动 市场情绪高涨但换手率未达极端水平 [4][60][61] - 五维行业比较框架下 电力设备、通信、计算机、电子、汽车、传媒等行业评分居前 均衡与成长风格假设下推荐行业一致 [62][63][64] - 反内卷政策改善供给端 南华工业品指数明显上行 关注后续需求侧政策加码可能性 [60] 资金与流动性 - 本周央行通过公开市场操作净回笼12047亿元 8月MLF净投放3000亿元 10年期国债收益率较上周回落 [33][89][92] - A股融资余额较上周小幅回升 南向资金延续净流入趋势 偏股型公募基金发行份额较上周回升 [36][95][96] - 本周A股日均成交量较上周回落 主要宽基指数日均成交额环比下降 但电力设备、综合等行业成交额回升 [29][30][87]

核心观点 - 市场几乎笃定美联储将在9月议息会议启动降息，降息概率飙升至96.4%，年内的降息幅度大概率在50-75BP之间（降息2-3次）[1][2][6] - 黄金价格强势突破3600美元/盎司关口，刷新历史纪录，并录得自6月中旬以来的最大单周涨幅，年内迄今金价已飙升逾37%[2][9] - 美国8月非农就业数据新增仅为2.2万人，远低于市场预期，失业率升至4.3%，连续第二个月环比上升0.1个百分点，就业数据疲软为9月降息铺平道路[1][21] 大宗商品 - 黄金市场：COMEX黄金期货收盘价上涨至3600.8美元/盎司，单周上涨3.52%，受降息预期升温导致美元指数回落和五年期美债收益率下行影响，大幅降低持有黄金的机会成本[8][9][11] - 原油市场：WTI原油期货价格从周初的64.69美元/桶跌至周五的61.87美元/桶，单周跌幅达4.33%，Brent原油同步下跌至65.5美元/桶，受原油库存数据意外利空和需求端增长乏力影响[15][18] - 工业金属价格出现分化，LME锌上涨1.37%，DCE铁矿石上涨0.32%，LME铜下跌0.05%，LME铝下跌0.50%[8] 债券市场 - 美债收益率：短端和长端美债收益率均处于下行区间，1年期、2年期、3年期、10年期、30年期美债收益率分别下行17BP、15BP、15BP、15BP、18BP、19BP[21][24] - 中债收益率：走势震荡调整，短端收益率调整幅度大于长端，1年期、2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别上行3.13BP、下行0.87BP、下行1.13BP、上行0.03BP、下行0.4BP[23][26] 汇率市场 - 美元指数：整体小幅下行，受美国经济数据疲软及政治不确定性影响，美国8月ISM制造业PMI为48.7%，虽略升至但仍连续六个月处于收缩区间[27][32] - 欧元兑美元：呈现震荡上行态势，欧元区第二季度GDP同比增长1.49%，环比增长0.12%，经济主要动能来自消费和库存[37][39] - 英镑兑美元：小幅震荡走强，英国7月零售销售指数同比增1.1%，前值为0.9%，显示英国消费韧性[42][45] - 美元兑日元：小幅上行，日本央行维持利率不变，尽管名义工资同比上涨4.1%和实际工资同比上涨0.5%，市场对日本央行加息预期不强[47][49] - 美元兑人民币：呈现区间震荡、小幅度下行的态势，体现了市场的观望情绪[50] 权益市场 - 全球股市表现分化，对利率敏感的科技股及新兴市场更受青睐，恒生指数上涨1.36%，纳斯达克指数上涨1.14%，印度SENSEX30上涨1.13%，巴西IBOVESPA指数上涨0.86%[52][53] - 美股内部出现分化，科技股权重高的纳斯达克表现优于道指，纳斯达克指数上涨1.14%，道琼斯工业指数下跌0.32%[52][53] - 欧股受经济数据疲软、法国政局不确定性及美国关税威胁影响，德国DAX下跌1.28%，法国CAC40下跌0.38%[52][53] - A股市场出现技术性获利回吐，上证指数下跌1.18%，深证成指下跌0.83%[8][52]

核心观点 - 坚定牛市思维，市场结构呈现“双轮驱动”，一是全球科技共舞下的成长品类，二是“反内卷”牵头下周期与顺周期交易PPI修复的扩散行情，应“坚守自我，科技为先”[3] - 投资上需注重结构重于全局，行业分化加剧，选行业或将比选股更重要[6] - 行业配置建议“4+1”，涵盖科技成长、顺周期、反内卷、出海及底仓配置等多个方向[32] 坚定牛市思维，双轮驱动，科技为先 - 证券化率视角下，当前A股整体估值仍有上行空间，当前证券化率为0.84，低于2005–2007年指数牛阶段的1.57和2014–2015年阶段的1.16[13] - 市场风格看好成长板块，在市场风险偏好高位，成长更易跑出超额收益[3] - 对于相对畏高的投资者，可关注低位品种进行高低切，如游戏、传媒、互联网、华为产业链(消费电子)等[3][15] 业绩视角：行业盈利分化，结构重于全局 - 2025年中报展现结构性复苏，全A营收同比增速为0.04%，净利润同比增速为2.40%，总量平淡但结构突出[17] - 应重视用增长的视角期待结构性的产业成长期，而非等待全面的经济复苏[18] - 结构视角下，扩张型盈利高增长行业包括电子、机械设备、家用电器、有色金属、非银金融；反转型盈利高增长行业包括计算机、农林牧渔、钢铁[16][19] 流动性视角：居民资金入市方式的变化，进一步加重行业分化 - 6月以来，非宽基ETF规模快速扩张，6-8月净流入达到2279亿元，主题型、行业型、策略型ETF净流入显著且逐月加速，而宽基型ETF连续净赎回[5][21][22] - 居民资金入市方式由主动基金转向ETF，导致主动管理新发规模上行乏力，本轮规律失效[25][26] - 投资启示为ETF流入强化“龙头”风格，ETF权重股重要性提升，微盘股行情或更呈现主题性、短期性、波动性；未来行业间分化或远大于历史经验值，选行业可能比选股更重要[5][28] 行业分化下的市场配置思路 - 配置核心思路包括市场双轮驱动科技为先，以及选行业比选股更重要[30] - 行业配置“4+1”建议具体为： 1. 科技成长+自主可控+军工：AI硬件、半导体、机器人、游戏、AI应用、军工，及金融科技与券商[32] 2. 受益于PPI边际改善预期及低位补涨的顺周期品种：有色金属、化工、钢铁、建材，保险、白酒、地产或存估值修复机会[32] 3. 具备反内卷弹性的更广谱方向：光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等[32] 4. 出海结构性机会：中欧贸易关系缓和利好的汽车、风电等，及小品类出海如零食[32] 5. 底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息[32]

核心观点 - 2025年上半年公募基金对北交所市场的配置热情高涨，持仓市值环比增长76%至224亿元，持仓基金数量增至635只，公募持仓占全A股市值比重创0.37%的历史新高[1][2] - 配置结构呈现双轮驱动格局，非北交所主题的主动权益基金和指数基金是增量主力，资金加速向龙头公司及稀缺性赛道标的聚焦[2] - 北证50指数周度上涨2.79%，市场维持震荡上行趋势，投资机会聚焦于估值合理的绩优股和强势产业主题股[2] 公募基金持仓整体情况 - 2025H1共有635只基金持仓北交所公司，环比增加195只，持仓总市值达224亿元，环比增长76%[2][6] - 55家北交所公司获公募持仓市值超亿元，45家公司进入30只及以上基金持股名单[6] - 非北交所主题基金占比超90%，全市场基金关注北交所趋势凸显，增量主要由指数基金和非北证主题主动权益基金贡献[2][8] - 北交所主题基金共39只，其中主动型11只，被动型28只[8] 主动权益基金配置分析 - 2025H1主动权益基金持仓市值环比大幅增长176%至73亿元，配置高度集中，前15大重仓股占比达75%[2][17] - 锦波生物是主动权益基金第一大重仓股，配置比例达31%，持仓金额35亿元[17] - 资金向龙头及稀缺性标的聚焦，民士达、开特股份、海能技术等新晋TOP15榜单[17] - 行业配置显著调整，美容护理行业配置比例大幅提升16.7个百分点至31.0%，取代电力设备成为第一大重仓行业[21] 北交所主题基金表现 - 11只北交所主动主题基金总规模达52.79亿元，2025H1平均回报率48%，跑赢北证50指数39%的涨幅[24][26] - 同力股份成为主题基金最大重仓股，民士达、海能技术获大幅增配进入前十[28] - 各主题基金持仓配置偏好估值合理、成长性突出、产业趋势显著的标的，主要增持纳科诺尔、同力股份、诺思兰德等公司[31] 被动产品配置情况 - 北证主题指数产品规模达到113亿元，环比增长43%，6只北证50挂钩产品正在排队审核[2] - 非北证主题的被动产品2025H1持仓达到5.7亿元，主要配置贝特瑞、同力股份等核心标的[2] - 被动产品聚焦红利、行业、宽基三大主线，后续北证专精特新指数产品推出值得期待[2] 市场表现与流动性 - 北证A股整体PE上涨至56.20X，创业板PE回落至43.49X，科创板PE回落至70.63X[2] - 北证A股日均成交额回升至360亿元，日均换手率7.73%，高于科创板的4.17%和创业板的5.94%[2] - 北证50指数报1,618.18点，周度上涨2.79%，沪深300和科创50周度下跌，创业板指上涨[2] IPO与审核动态 - 本周3家公司更新审核状态至注册，3家公司提交注册，5家公司更新至已问询[2] - 下周北交所将审议2家公司IPO申请，新股发行处于常态化进程[2] - 2024年初至今北交所共有35家企业新发上市，平均发行市盈率14.23X，首日涨跌幅均值253%[2]

核心观点 - 电子行业次新转债（上市0.5年内未进入转股期的转债）数量达8支，为次新转债中最多，且转换价值偏高，显示较强跟涨能力和行业景气度支撑，但转股溢价率普遍偏高（部分超40%），需评估历史溢价空间及转股期后溢价压缩风险 [1][9] - 电子转债估值虽处高位但未达历史极值（22年三季度平衡偏股转债50%/70%分位溢价率超30%），120元以上平价转债估值相对偏低，仍存上升空间；但次新券高溢价主因剩余期限长（期权价值高）及限售导致筹码供不应求 [10][15][17] - 进入转股期后溢价率调整风险存在分化：2021年前无显著下降，但2022-2025年部分次新股性转债溢价率下降，与市场股性估值水平相关；电子次新转债适合短期博弈弹性，但需警惕转股期资金抛压 [2][11][12] - 转债估值高位回落后，因债市"资产荒"及权益市场流动性充裕，持续回调概率低，调整后吸引力回升，建议关注科技成长（AI算力、半导体）、高端制造（新能源、汽车零部件）及"反内卷"优化供需行业 [4][24][25] 行业与标的分析 - 电子行业次新转债代表标的：鼎龙转债（9月5日溢价率超40%）、安克转债（溢价率超40%）、路维转债（平价124元，溢价率33%）、安集转债（平价134元，溢价率25%） [1][10] - 科技成长赛道推荐标的：正帆转债、安集转债、兴瑞转债、环旭转债、领益转债、信服转债、华懋转债（受益海外算力需求及半导体国产替代） [4][25] - 高端制造赛道推荐标的：天23转债、晶澳转债、华友转债、麒麟转债（下半年景气度修复预期） [4][25] - "反内卷"供需优化行业标的：友发转债、万凯转债、科顺转债、和邦转债 [4][25] 估值与市场动态 - 中证转债指数周度涨跌幅0.61%，电力设备、有色金属等行业涨幅居前，转债价格中位数上升，估值处历史高位但未极端化 [24] - 平衡偏股电子转债（平价100-120元）溢价率分位数：30%/50%/70%分位值未达22年三季度高位（当时50%/70%分位值持续超30%） [9][15] - 股性电子转债（平价120元以上）溢价率分位数低于平衡偏股转债，且距离22年高位仍有空间 [9][17] - 百元估值指数（平价95-105元转债）监测显示估值压力可控，行业估值指数分位数反映科技板块仍受资金偏好 [41][46][49]

核心观点 - 港股市场波动加剧 建议把握美联储议息窗口的投资机会 重点关注业绩增速较高但估值处于中低水平的消费和公用事业板块 政策利好的AI产业链和"反内卷"行业 以及分红水平较高的金融板块[1][40] 本周港股市场表现 - 全球主要股指涨跌互现 港股三大指数集体走强 恒生指数上涨1.36%至25417.98点 恒生科技指数上涨0.23% 恒生中国企业指数上涨1.22%[2][4] - 行业层面10个行业上涨 仅通讯服务业下跌 医疗保健上涨7.06% 材料上涨5.42% 公用事业上涨2.79% 金融上涨0.12% 信息技术上涨0.21% 工业上涨0.32%[2][5] - 二级行业表现分化 可选消费零售、医药生物、有色金属、日常消费零售、家庭用品涨幅居前 耐用消费品、汽车与零配件、机械、非银金融、传媒跌幅居前[2][5] 市场流动性状况 - 港交所日均成交金额3157.91亿港元 较上周减少415.91亿港元 日均沽空金额351.34亿港元 较上周减少64.29亿港元 沽空占比11.13% 下降0.5个百分点[2][12] - 南向资金累计净买入330.6亿港元 较上周增加108.88亿港元 大幅净买入阿里巴巴-W达150.26亿港元 美团-W达28.16亿港元 地平线机器人-W达23.70亿港元 腾讯控股达23.54亿港元 比亚迪股份达17亿港元[2][12] 估值与风险偏好分析 - 恒生指数PE为11.5倍 PB为1.18倍 分别较上周上涨1.23%和1.24% 处于2019年以来85%和82%分位数 恒生科技指数PE为21.8倍 PB为3.19倍 处于2019年以来22%和68%分位数[2][18] - 10年期美国国债收益率下行13BP至4.1% 港股风险溢价率为4.6% 为3年滚动均值-1.88倍标准差 处于2010年以来8%分位 10年期中国国债收益率下行1.19BP至1.826% 港股风险溢价率为6.87% 为均值-1.63倍标准差 处于2010年以来54%分位[2][20][25] - 恒生沪深港通AH股溢价指数下降1.19点至126.32 处于2014年以来30%分位数[2][28] 行业估值与股息率特征 - 可选消费、公用事业、日常消费、信息技术PE估值处于2019年以来50%分位数以下 除房地产外其余行业PE估值均处于50%分位数以上[28] - 能源业股息率高于7% 公用事业、房地产、通讯服务、工业股息率均高于4% 公用事业股息率处于2019年以来60%分位数以上[28] 海外经济与政策环境 - 美国就业数据低于预期 8月ADP就业人数增加5.4万人 低于预期的6.5万人 8月非农就业增长2.2万人 远不及预期的7.5万人 初请失业金人数增加8000人至23.7万人 创6月以来新高[38] - 美国8月ISM服务业PMI指数为52 录得六个月来最快扩张速度 新订单指数跃升5.7点至56 为去年9月以来最大增幅[38] 港股中报业绩表现 - 2025H1全部港股营业总收入同比增长0.67% 增幅较2024年报小幅上升0.02个百分点 归母净利润同比增长3.59% 增幅较2024年报下降5.53个百分点[39] - 盈利能力改善 销售毛利率为22.45% 较2024年报上升1.23个百分点 净资产收益率为3.85% 较上年同期上升0.11个百分点[39] 政策面积极信号 - 医药行业政策面持续释放积极信号 国务院国资委强调加快发展中央企业生物医药产业 打造生物医药领域国家队 2025年世界肺癌大会将发布重磅新品[10] - 消费行业获政策支持 国务院办公厅印发文件提出到2030年体育产业总规模超过7万亿元[10] - 房地产政策优化 深圳进一步放松住房限购政策 符合条件的居民家庭在多个区域内购房不限套数 房贷利率不再区分首套和二套住房[11] 投资建议与配置方向 - 建议关注业绩增速较高但估值处于中低水平的可选消费、日常消费、公用事业等板块[40] - 关注政策利好增多或持续发酵的AI产业链、"反内卷"行业、消费行业等[40] - 在海内外不确定性因素扰动下 分红水平较高的金融板块有望提供稳定回报[40]

核心观点 - 报告通过分析2008-21年四轮牛市期间超过7万篇主动偏股基金季报 提炼出"牛市思维"的十大核心经验 旨在为投资者提供实践指导 尤其针对当前近半数主动偏股公募基金经理仅经历过一轮牛熊的市场环境 [2] 投资策略与仓位管理 - 投资策略需从熊市防御转向牛市进攻 逐步提升股票仓位并增配进攻性品种 如减持防御型资产增配弹性较高品种 [3] - 牛市中应保持较高仓位运作 避免频繁择时 将精力集中于优化持仓结构以应对市场波动 例如有基金在2009年2季度将仓位提升至90%左右把握上涨机会 [8][9] 牛市驱动因素与阶段特征 - 牛市初期由流动性推动估值修复 后期盈利增长决定持续性 例如2009年上半年流动性释放带来估值系统性提升 2020年疫情后经济超预期推动市场从估值驱动切换至盈利驱动 [5][6] - 杠杆资金作为牛市加速器 能放大赚钱效应但也增加波动风险 2014年两融业务等杠杆资金流入推动行情但也加大市场波动性 [7] - 增量资金属性影响估值体系 2016-18年外资流入推升蓝筹龙头估值 2019-21年公募资金推动成长赛道结构性行情 [10] 产业主线与投资逻辑 - 每轮牛市均有鲜明产业主线 如05-07年"煤飞色舞"及金融地产 14-15年TMT板块 19-21年消费升级和新能源 [11][12] - 需区分流动性驱动与盈利驱动牛市 前者赚取流动性溢价和情绪博弈收益 后者赚取盈利增长和估值修复共振收益 2014-15年"互联网+"概念估值扩张 2017年基本面驱动下业绩确定性个股获估值溢价 [13][14] 投资原则与风险认知 - 投资需尊重市场并勇于修正决策 保持开放心态适应市场变化 有基金经理在2014年因路径依赖导致业绩落后 [15][16] - 牛市会重塑估值体系 但需警惕"伪成长"并回归基本面 2014年互联网技术带来估值方法创新但也需去伪存真 [17][18] - 优质公司需结合好价格 估值严重透支时风险增加 2015年部分股票价格透支未来几年发展 2020年核心资产估值已无优势 [19][20]

核心观点 - 2025年上半年A股全行业盈利水平企稳回升 营业收入34.99万亿元（同比+0.09%） 归母净利润2.99万亿元（同比+2.59%） 二季度业绩持续向好[1][9][19] - 创业板指单周涨幅达2.4% 电力设备行业周涨幅7.39%领涨申万一级行业[3][32][35] - 政策端聚焦新质生产力与电子信息制造业稳增长 建议关注人工智能、半导体、消费等高景气赛道[4][17][43] 资讯要闻及点评 - A股2025半年报业绩：全行业营收34.99万亿元（同比+0.09%） 归母净利润2.99万亿元（同比+2.59%） 扣非净利润2.83万亿元（同比+2.10%） 二季度单季营收18.10万亿元（同比+0.38%） 归母净利润1.50万亿元（同比+1.44%）[1][9][10] - 8月制造业PMI指数49.4%（环比+0.1pct） 非制造业商务活动指数50.3%（环比+0.2pct） 综合PMI产出指数50.5%（环比+0.3pct） 三大指数均回升[1][11] - 大型企业PMI达50.8%（环比+0.5pct） 高技术制造业PMI为51.9%（环比+1.3pct） 装备制造业PMI为50.5%（环比+0.2pct）[14][16] - 电子信息制造业稳增长目标：2025-2026年规模以上设备制造业增加值年均增速7% 年均营收增速超5% 2026年服务器产业规模突破4000亿元[17][18] 市场表现与行业分析 - 主要指数周度分化：创业板指涨2.4% 科创100跌1.8% 科创50跌5.4% 中证1000跌2.6%[32][33] - 行业涨幅前五：电力设备（+7.39%） 综合（+5.38%） 有色金属（+2.12%） 医药生物（+1.40%） 纺织服饰（+1.37%）[35][40] - 细分行业业绩亮点：电子行业营收增18.5%（申万一级行业第一） 钢铁行业归母净利润增179.4% 农林牧渔增163.7%[20][31] - 创业板2025H1营收增8.98% 归母净利润增11.17% 科创100归母净利润大幅增长112.36%[23][28][30] 投资策略建议 - 新质生产力方向：人工智能、半导体芯片、创新药、机器人、低空经济、深海科技、可控核聚变[4][43] - 消费复苏主线：新消费、家电、汽车等受益于居民消费能力释放[4][43] - 防御性资产配置：高股息红利资产及黄金避险资产[4][43] 数据附录（图表索引） - 财务数据表：2025H1全行业财务指标[10] 2025Q2单季指标[10] 主要指数业绩表[30] - 行业比较图：申万一级行业营收及净利润增速[21] 主要板块增速对比[25][27] - 市场跟踪图：指数涨跌幅[33][34] 行业涨跌幅[35][40] 成交额趋势[38][39]

核心观点 - A股上市公司2025年中期分红规模和参与企业数量均实现同比增长 整体分红生态持续改善 央企和银行业表现突出 多个行业分红额增长超100% [2][5][18] 全市场分红概况 - 2025H1全部A股共有818家企业实施或宣告中期利润分配 分红总额达6479.98亿元 同比分别增长16.52%和10.00% [2][5] - 其中半年报分红企业805家 分红额6421.33亿元 同比增长9.52% [2][5] - 331家公司分红超1亿元 14家公司分红超100亿元 [2][14] 央企分红表现 - 489家央企国资控股企业中有116家实施分红 占比23.72% 较2024年同期提升 [2][6] - 央企分红额达4610亿元 同比增长5.13% 占全市场分红总额超70% [2][6][12] 行业分红特征 - 分红企业数量最多的行业：机械设备、医药生物、基础化工、汽车、电力设备、电子和非银金融 均超50家 [2][9][16] - 分红意愿最强行业：非银金融、美容护理和银行业 分红企业占比均超40% [2][9] - 分红规模前三行业：银行业2375.40亿元、石油石化834.43亿元、通信767.02亿元 [2][13][17] 高增长行业分析 - 7个行业分红额同比增长超100%：农林牧渔、煤炭、计算机和电力设备超200% 有色金属、机械设备和建筑材料超100% [2][14][21] - 24个行业实现分红额正增长 [2][14] 政策与投资建议 - 证监会2024年11月发布市值管理指引 鼓励通过分红和回购提升投资价值 2025年继续完善分红激励机制 [18] - 建议关注历史分红比例较高和分红规模增长幅度较大的行业 [2][18]