投资评级 - 对国轩高科维持“强烈推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司高端产品加速导入，大众合作项目落地在即，产品端持续迭代升级助力公司发力拓展中高端客户，叠加产能更新与扩张，公司业绩有望延续高增 [2][3] - 公司固态电池技术产业化进展行业领先，结合全球供应优势持续释放带来的份额提升以及未来大众合作的业务增长潜力，持续看好公司长期的成长性 [3] - 基于公司Q3公允价值变动影响以及对大众合作进展的预期，上调公司盈利预测 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收295.08亿元，同比增长17%；第三季度单季实现营收101.14亿元，同比增长21% [1] - 2025年前三季度归母净利润25.33亿元，同比增长514%；第三季度单季归母净利润21.67亿元，同比增长1434%，主要受早期投资奇瑞汽车股份上市带来的公允价值变动收益24.17亿元影响 [1][2] - 2025年前三季度扣非归母净利润0.85亿元，同比增长49%；第三季度单季扣非归母净利润0.13亿元，同比增长54% [1] - 第三季度单季公司毛利率为17.6%，环比提升2.8个百分点 [2] 运营与市场地位 - 第三季度国内动力电池装机量达10.8GWh，同比增长53%，市场份额达5.3%，同比提升1.2个百分点 [2] - 2025年1-8月海外市场份额达2.0%，同比提升0.5个百分点 [2] - 高能量密度的第三代电芯产品占比提升至约20%，预计全年占比有望达30% [2] 业务进展与展望 - 公司与大众汽车合作取得关键进展，大众安徽新车型“与众07”搭载公司LFP电池，首次实现装机大众车型，标志着合作项目即将正式落地 [2] - 公司标准电芯产能预计于2026年投产，与大众在中国市场的合作预计将于2026年开始贡献业绩增量 [2] - 公司已于2023年获得大众标准电芯的海外市场定点，海外市场装机配套将伴随公司海外产能的投建逐步推进 [2] - 公司部分产能仍处于改线升级后的爬坡状态，预计后续爬坡完成后，产能利用率提升有望进一步降低制造成本，拉动毛利率上扬 [2] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为33.82亿元，同比增长180%（上调104%）；2026年归母净利润为25.39亿元，同比下降25%（上调5%）；2027年归母净利润为32.98亿元，同比增长30%（上调6%） [3][8] - 预计公司2025年每股收益为1.86元，2026年为1.40元，2027年为1.82元 [8] - 当前股价对应2025年市盈率为24倍，2026年为31倍，2027年为24倍 [3][8] - 预计公司2025年营业收入为458.86亿元，同比增长29.7%；2026年为598.60亿元，同比增长30.5%；2027年为705.88亿元，同比增长17.9% [8]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，评级为维持 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润增长超预期，精细化管理成效显著 [1] - 公司已由跨省扩张布局阶段进入门店网络加密期，聚焦提升已进入省份的市占率 [2] - 公司作为连锁药店龙头，有望受益于行业持续整合和处方外流趋势，盈利能力预计将持续提升 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入200.68亿元，同比增长1.71%；归母净利润10.81亿元，同比增长25.97%；扣非归母净利润10.73亿元，同比增长25.93% [1] - 2025年第三季度单季实现收入65.46亿元，同比增长2.51%；归母净利润2.83亿元，同比增长41.04% [1] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.06元、1.21元、1.41元 [3] 分产品收入与毛利率 - 中西成药收入154.51亿元，同比增长5.01%，毛利率30.12%，同比下降0.29个百分点 [1] - 中参药材收入19.63亿元，同比下降13.47%，毛利率42.70%，同比上升0.46个百分点 [1] - 非药品收入21.25亿元，同比下降8.43%，毛利率45.62%，同比上升3.32个百分点 [1] 门店网络与业务发展 - 截至2025年第三季度末，公司门店总数达17,385家，其中加盟店7,029家 [2] - 2025年前三季度净增门店832家，新开自建门店300家，新增加盟店979家，关闭门店447家 [2] - 公司利用直营式加盟店模式在弱势区域迅速布局，带动加盟及分销业务收入持续增长，2025年前三季度该业务收入31.99亿元，同比增长8.38% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度零售业务毛利率为37.70%，同比上升0.44个百分点 [2] - 2025年前三季度销售费用率为21.78%，同比下降1.57个百分点，得益于数智化升级带来的运营效率提升 [2] - 预计2025年销售净利率为4.7%，2026年提升至5.0%，2027年进一步提升至5.3% [10] 财务预测与估值指标 - 预计2025年营业收入271.86亿元，同比增长2.6%；2026年达295.60亿元，同比增长8.7%；2027年达327.55亿元，同比增长10.8% [10] - 预计2025年归母净利润12.05亿元，同比增长31.7%；2026年达13.78亿元，同比增长14.4%；2027年达16.06亿元，同比增长16.5% [10] - 对应2025/2026/2027年预测市盈率（P/E）分别为17.2倍、15.0倍、12.9倍 [10]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司Q3净利环比高增，草甘膦景气度提升[1] - 2025年前三季度营收237.81亿元，同比增长7.8%；归母净利润13.18亿元，同比增长0.3%[4] - 2025年第三季度单季营收91.61亿元，同比增长6.0%，环比增长23.9%；归母净利润5.92亿元，同比增长16.2%，环比大幅增长42.1%[4] 主营业务分析 - 2025年1-9月，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列营收分别为39.4亿元、39.6亿元、32.4亿元、20.8亿元，同比变化分别为-0.7%、-1.0%、+8.2%、+11.7%[5] - 草甘膦市场均价为26546元/吨，中国FOB价为3782美元/吨，对比2025年第一季度分别上涨14%和17%[5] - 磷肥出口溢价显著，Q3磷酸一铵、磷酸二铵出口价分别为4920元/吨、3526元/吨，大幅高于国内均价[5] 资源储备与产业链布局 - 公司通过收购桥沟矿业50%股权，将持有的磷矿资源储量由3.95亿吨提升至5.8亿吨[6] - 公司正推进兴山区域矿山资源整合扩能以及杨柳东磷矿探矿工作，预计2025年年底完成探矿[6] - 磷矿石供需偏紧、景气高位维稳，公司通过完善磷化工上下游一体化产业链条提升竞争优势[6] 新材料与新能源业务进展 - 新能源产品中，磷酸铁产品自3月开始满产满销并实现扭亏为盈，磷酸铁锂自6月份开始实现千吨级稳定供货[7] - 特种化学品方面，2025年以来陆续投产5000吨/年磷化剂、3000吨/年乙硫醇、100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉等项目[7][8] - 在建项目包括2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠、3.5万吨/年磷系阻燃剂、1万吨/年润滑油级五硫化二磷等，预计投产后将成为新利润增长点[8] - 有机硅单体设计产能为60万吨/年，配套下游产品超过30万吨/年，公司投建10万吨/年工业硅项目以系统提升业务竞争力[8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.25亿元、20.78亿元、23.66亿元[9] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为17倍、15倍、13倍[9] - 预计2025-2027年营业收入分别为308.47亿元、318.27亿元、330.86亿元，同比增长8.6%、3.2%、4.0%[11] - 预计2025-2027年毛利率分别为17.0%、17.9%、18.7%[11]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩低于预期，主要受所得税补税和新能源业务归母净利润下滑影响 [7] - 报告指出公司在建及核准待建机组数量达19台，装机容量约22GW，将在十五五期间陆续投产，为公司中长期成长性提供保障 [7] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为91.9亿元、92.8亿元、102.2亿元，对应同比增长率分别为4.7%、1.01%、10.13% [7] - 按照2024年分红率计算，公司2025-2027年股息率预计分别为2%、2%、2.2% [7] 基本数据 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为9.38元，一年内最高/最低价为10.58元/8.37元 [3] - 公司总市值为192,927.86百万元，流通市值为177,125.21百万元，总股本为20,568.00百万股 [3] - 公司资产负债率为68.94%，每股净资产为5.62元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025E-2027E营业收入分别为82,075百万元、86,317百万元、97,042百万元，同比增长率分别为6.22%、5.17%、12.42% [6] - 预测公司2025E-2027E归母净利润分别为9,189百万元、9,282百万元、10,222百万元，同比增长率分别为4.69%、1.01%、10.13% [6] - 预测公司2025E-2027E每股收益分别为0.45元、0.45元、0.50元，净资产收益率ROE分别为7.95%、7.67%、8.05% [6] - 当前股价对应2025E-2027E的市盈率P/E分别为21.00倍、20.78倍、18.87倍 [6] 2025年第三季度业绩分析 - 2025年第三季度公司实现营业收入206.62亿元，同比增长5.72%，实现归母净利润23.4亿元，同比下滑23.5% [7] - 第三季度核电归母净利润下滑明显，分析认为核心原因包括市场化电价下降、其他收益下滑以及所得税大幅增长，其中所得税同比增加约5亿元 [7] - 第三季度新能源归母净利润大幅下滑，前三季度新能源发电量333.6亿千瓦时，同比增长34.8%，但归母净利润同比下降68%，受电价下降和归母比例稀释影响 [7] - 第三季度公司实现核电发电量511.5亿千瓦时，同比增长10%，增长主要来源于海南核电、福清核电和漳州核电 [7] 业务发展与项目进展 - 公司积极推进核能多用途利用，全国首个工业领域核能供汽项目"和气一号"已稳定供汽累计超300万吨 [7] - 截至2025年6月底，公司拥有在建及核准待建机组19台，其中已开工机组超15GW [7] - 预计2027-2028年公司将迎来核电机组投产高峰期，经营现金流有望持续提升，为提高分红奠定基础 [7] 财务预测摘要 - 预测公司2025E-2027E营业收入分别为82,075百万元、86,317百万元、97,042百万元，营业成本分别为49,515百万元、53,020百万元、60,023百万元 [8] - 预测公司2025E-2027E毛利率分别为39.67%、38.58%、38.15%，净利率分别为21.11%、20.28%、19.87% [8] - 预测公司2025E-2027E资产总额分别为718,570百万元、778,803百万元、839,143百万元，负债总额分别为495,713百万元、542,321百万元、587,657百万元 [8] - 预测公司2025E-2027E经营现金流净额分别为47,141百万元、48,520百万元、54,305百万元，同比增长率分别为15.77%、2.93%、11.92% [8]

投资评级 - 维持公司的"强烈推荐"评级 [3][4] 核心观点 - 宣广高速全线贯通带动公司第三季度通行费收入同比增长16.24%，归母净利润同比增长8.19%，扣非归母净利润同比增长29.19%，业绩略超预期 [1] - 公司拟收购山东高速股份有限公司7%股份，交易金额30.19亿元，完成后有望通过权益法核算增厚投资收益 [2] - 公司具备较强的分红意愿，2019年至今分红金额持续提升，被视为优秀的高股息标的 [3] 三季度业绩表现 - 前三季度实现通行费收入39.15亿元，同比增长13.83%；第三季度实现通行费收入13.89亿元，同比增长16.24% [1] - 前三季度实现归母净利润14.77亿元，同比增长5.43%；第三季度实现归母净利润5.17亿元，同比增长8.19% [1] - 第三季度扣非归母净利润5.33亿元，同比增长29.19% [1] 宣广高速运营情况 - 宣广高速广祠段三季度完成贯通，实现宣广高速整体贯通 [1] - 三季度宣广全段实现通行费收入1.89亿元，较去年同期的0.40亿元大幅提升 [1] - 前三季度宣广全段通行费收入已恢复至2022年改扩建前的95%，其中第三季度收入较2022年同期增长5.75% [1] 其他路产运营情况 - 三季度排除宣广高速影响后，公司其他路产实现通行费收入12.0亿元，同比增长3.9% [2] - 除连霍高速、宁宣杭高速和泗许高速外，其余路产收入均实现正增长 [2] - 宁宣杭高速第三季度收入同比下降16.9%，与宣广高速贯通后车辆回流有关 [2] 战略投资与财务预测 - 收购山东高速7%股份对应交易价格为8.92元/股，投资完成后公司将占有山东高速1个董事席位 [2] - 调高公司2025-2027年盈利预测至19.7亿元、20.5亿元和19.1亿元，对应EPS分别为1.19元、1.23元和1.15元 [3] - 预计2027年盈利同比下降主要因205国道天长段收费到期及高界高速改扩建对车流的负面影响 [3] - 当前盈利预测暂未包含收购山东高速可能带来的投资收益增长 [3] 公司基本情况 - 公司主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路 [5] - 目前拥有十条高速公路、一条一级公路及一座长江大桥 [5] - 总市值254.92亿元，流通市值173.91亿元 [6]

投资评级 - 报告对通富微电的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度实现营收201.16亿元，同比增长17.77%，归母净利润8.60亿元，同比增长55.74%，主要得益于中高端产品营业收入明显增加以及成本费用管控 [4] - 公司持续布局先进封装，与国际大客户合作紧密，在通富超威槟城成功布局Bumping、EFB等先进封装产线，2025年计划总投资60亿元用于产能扩张和技术研发 [5] - EFB高阶扇出桥接封装是2.5D先进封装技术，主要应用于GPU等高性能芯片，可显著提升产品性能，例如AMD Instinct MI200系列加速器相比前代GPU提供1.8倍内核数量和2.7倍显存带宽 [6][7] - 预计公司2025-2027年营收分别为273亿元、316亿元、365亿元，净利润分别为13.5亿元、16.5亿元、20.7亿元 [8] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为41.74元，总股本15.18亿股，总市值633亿元，52周内最高价46.97元，最低价22.78元，资产负债率60.1%，市盈率92.76 [3] 财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为238.82亿元，同比增长7.24% [10][13] - 预计2025年营业收入将达273.42亿元，同比增长14.49%，2026年达315.63亿元（增长15.44%），2027年达364.59亿元（增长15.51%） [10][13] - 2024年归属母公司净利润为6.78亿元，预计2025年将大幅增长98.86%至13.47亿元，2026年、2027年分别增长至16.50亿元和20.67亿元 [10][13] - 预计每股收益将从2024年的0.45元提升至2025年的0.89元、2026年的1.09元和2027年的1.36元 [10][13] - 公司毛利率预计从2024年的14.8%持续提升至2027年的16.3%，净利率从2.8%提升至5.7% [13]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司前三季度收入3284百万元（YoY+10.7%），归母净利润489百万元（YoY+1.5%），业绩基本符合预期 [6] - 公司目前处于新老业务结构转换期，MLCC粉体及口腔板块价格下行影响短期利润率，前三季度毛利率同比下滑1.82个百分点至37.83% [6] - 后续公司将通过高附加值产品（如AI级及车规级MLCC粉、低轨卫星用陶瓷基板、高端齿科材料等）的放量来提升盈利能力 [6] - 考虑到部分业务竞争激烈，下调2025-2027年归母净利润预测至635百万元、713百万元、828百万元（原预测为712百万元、836百万元、987百万元） [6] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季收入11.3亿元（YoY+11.5%，QoQ-4.2%），归母净利润1.58亿元（YoY+3.9%，QoQ-19.5%） [6] - 单三季度毛利率环比下滑2.61个百分点至36.95%，净利润率环比下降3.47个百分点至15.66% [6] - 预测2025-2027年营业总收入分别为4345百万元、4892百万元、5521百万元，同比增长率分别为7.4%、12.6%、12.9% [2] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.64元、0.72元、0.83元，对应市盈率约为37倍、33倍、28倍 [2][6] 业务板块分析 - **电子材料板块**：前三季度MLCC粉体销售基本持平，为换取车规级及AI级粉新订单而进行价格让利，导致该业务收入及毛利率下降；电子浆料收入增幅较大 [6] - **催化材料板块**：三季度蜂窝陶瓷载体销售同环比提升，受益于乘用车新车型上量及商用车公告数量增加 [6] - **生物医疗板块**：收入保持增长但盈利能力略有下降，主要因齿科粉体与瓷块竞争激烈导致产品价格下行；公司正研发高端瓷块以期通过产品结构升级提升盈利 [6] - **新能源材料**：传统产品氧化铝和勃姆石销量保持高速增长，但收入因价格竞争同比增幅较小；公司在固态电池电解质领域已布局并给客户送样 [6] - **精密陶瓷板块**：陶瓷球主要受益于新能源客户增加，但三季度因核心客户去库致增速放缓；公司正开发人形机器人应用场景；陶瓷管壳业务年中中标低轨卫星订单，预计四季度起放量 [6] 市场数据 - 截至2025年11月03日，公司收盘价为23.31元，一年内最高价/最低价为26.09元/15.69元 [3] - 当前市净率为3.3倍，股息率为0.86%，流通A股市值为19612百万元 [3]

投资评级 - 维持比亚迪A股和H股“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告认为比亚迪3Q25业绩虽同比承压，但单车盈利环比改善，高端化战略与海外扩张将打开全新增长空间，看好其长期盈利前景 [1][2][3] 3Q25及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度总营业收入同比增长12.7%至5,663亿元，归母净利润同比下降7.5%至233亿元 [1] - 3Q25单季度营业收入同比下滑3.1%（环比下滑3.0%）至1,950亿元，归母净利润同比下滑32.6%（环比增长23.1%）至78亿元 [1] - 3Q25单车盈利测算为6,014元，同比下降35.9%，但环比增长20.5% [1] - 2025年前三季度单车盈利为6,524元，同比下降22.8% [1] 销量与产品结构 - 2025年前三季度新能源乘用车总销量同比增长18.6%至326万辆，其中纯电销量同比增长37.3%至161万辆，插混销量同比增长2.9%至161万辆 [2] - 中高端品牌（腾势、方程豹、仰望）合计销量同比大幅增长77%至22.5万辆，占总销量比重提升2个百分点至7% [2] - 腾势品牌通过N9车型强化技术形象；方程豹钛3上市三个月销量突破2万辆，钛7上市首月销量破万；仰望U8L切入百万级豪华行政SUV市场 [2] 海外市场拓展 - 2025年前三季度出口销量同比激增134.0%至69.7万辆 [3] - 海外增长驱动力包括丰富的车型矩阵（尤其插混车型在欧洲的低关税、低油耗优势）、本地化布局深化（如柬埔寨、匈牙利建厂）以及渠道品牌建设加速（如进入阿根廷市场） [3] 盈利预测调整 - 鉴于行业竞争加剧，下调公司2025-2027年归母净利润预测9%/14%/16%，分别至325.0亿元、415.9亿元、542.2亿元 [3] - 预测2025年营业收入为8,368.04亿元，同比增长7.68%；归母净利润率为3.9% [4] - 预测毛利率从2024年的19.4%略降至2025年的18.5%，随后在2026、2027年回升至19.0%和20.0% [12]

投资评级 - 报告对天融信（002212.SZ）维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩因项目进展递延而短期承压，但已签订单及中标未签订单同比保持增长，预计全年趋势向好 [1][2] - 公司战略布局的多项新业务领域已完成大投入阶段，正逐步进入收获期，智算云等新兴业务收入持续增长 [2][3] - 公司毛利率呈现稳步提升态势，费用控制成效显著，盈利能力持续改善 [2][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收12.02亿元，同比减少24.01%；实现归母净利润-2.35亿元，同比亏损扩大（上年同期为-1.69亿元） [1] - 2025年第三季度单季实现营收3.76亿元，同比减少46.96%；实现归母净利润-1.71亿元，同比转为亏损 [1] - 公司毛利率持续提升，2025年前三季度毛利率为63.62%，较2022年的59.72%提升显著 [2] - 费用控制有效，2025年前三季度营销、研发、管理三费合计同比下降11.13%；研发、管理、销售费用同比分别下降15.05%、17.23%、6.48% [2] 分业务与行业表现 - 分产品看，2025年前三季度智算云业务实现收入1.29亿元，同比增长7.59%，占营收比重为10.73%；网络安全业务实现收入10.64亿元，同比减少26.83% [2] - 分行业看，运营商行业营收同比增长13.14%，交通行业同比增长18.73%；金融、能源行业营收同比持平 [2] 战略布局与新业务进展 - 公司在AI+安全、智算云、商用密码、云安全、信创安全等新领域已完成大投入，逐步迈入收获期 [3] - AI+安全领域，公司持续升级天问大模型，推出大模型安全网关新产品，并在核心产品中新增防护模块 [3] - 智算云产品覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云等递进式产品矩阵 [3] - 商用密码产品覆盖18类主流密评产品；云安全解决方案覆盖30+业务场景；信创安全产品涵盖77类335款型号 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年收入预测为30.04亿元、33.08亿元、36.50亿元 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测为1.79亿元、2.48亿元、3.09亿元 [3] - 当前市值对应2025-2027年PE为72倍、52倍、42倍 [3] - 预测2025年归母净利润增长率达115.96%，2026年、2027年增长率分别为38.36%和24.46% [4]

投资评级 - 报告对华夏航空维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 报告看好公司经营改善趋势，认为单位收益上移以及单位成本下降将带来利润率提升 [3] - 公司2025年第三季度盈利同比高增长，延续经营改善趋势 [1] - 25Q3公司盈利同比增长主要受益于单位成本下降，单位非油成本随着运力增长持续下降，油价下降亦带来成本下降，收益端客座率同比提升对冲了票价下降影响 [1] - 机构购买运力对淡季单位收益形成托底，旅游航线淡季不淡有望提升公司全年单位收益表现 [3] - 利用率回升、油价下降改善单位成本，机队机型结构调整，单位成本或仍有改善空间 [2] - 公司继续冲回信用减值损失，下游客户回款情况逐渐改善 [2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司营收57.3亿元，同比增长11%，归母净利6.2亿元，同比增长102%，扣非归母净利5.7亿元，同比增长94% [1] - 2025年单三季度公司营收21.2亿元，同比增长9.3%，归母净利3.7亿元，同比增长32%，扣非归母净利3.4亿元，同比增长22% [1] - 25Q3公司运力投放同比增长15%，整体客座率达到86.4%，同比提升2.9个百分点 [1] - 25Q3公司客公里收益同比下降约8%，座公里收益同比下降约5% [1] - 25Q3单位成本同比下降4.1%，单位非油成本基本持平，单位燃油成本同比下降12% [2] - 25Q3计提信用减值收益约2900万元 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年公司归母净利润分别为6.2亿元、8.5亿元、11.3亿元 [3] - 当前公司股价对应2025-2027年市盈率分别为22倍、16倍、12倍 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为73.98亿元、83.54亿元、90.11亿元，增长率分别为10.5%、12.9%、7.9% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.48元、0.66元、0.89元 [4] - 预测2025-2027年毛利率分别为8.50%、12.37%、14.87%，净利润率分别为8.32%、10.16%、12.59% [9] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为15.50%、17.62%、19.05% [9]