报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月企业资产支持证券发行节奏放缓、融资成本下行，二级市场活跃度环比降但同比升，8月有一定规模到期 [5][22] 各部分总结 发行情况 - 2025年7月发行123单，规模1303.42亿元，较上月数量减29单、规模降2.36%，较上年同期数量减9单、规模升20.50% [5][6][22] - 上交所发行88单、金额1001.69亿元，占比76.85%；深交所发行35单、金额301.74亿元，占比23.15% [6] - 原始权益人前五大发行规模314.25亿元，占比24.11%；前十大496.38亿元，占比38.08% [7] - 管理人新增管理规模前五大合计607.89亿元，占比46.64%；前十大906.44亿元，占比69.54% [10] - 基础资产涉及应收账款等多种类型，应收账款等前三类占比35.06% [12][13] - 单笔最高100.10亿元，最低0.94亿元，(5, 10]亿元区间单数最多，金额占比27.13% [15] - 期限最短0.50年，最长59.97年，(1, 3]年数量最多，规模占比27.49% [16][17] - AAAsf级证券占比83.22% [17] - 一年期左右AAAsf级证券利率中枢1.60% - 1.80%，中位数环比降约30BP，同比降约7BP [5][20][22] 备案情况 2025年7月153单在基金业协会完成备案，总规模1440.02亿元 [23] 二级市场交易情况 - 2025年7月成交4309笔，交易额1019.86亿元，笔数环比减146笔、同比增1236笔，交易额环比降9.09%、同比升50.55% [5][24] - 上交所成交3349笔、金额840.88亿元，占比82.45%；深交所成交960笔、金额178.98亿元，占比17.55% [24] - 交易活跃品类为类REITs等，成交金额占比前三为22.49%、18.87%、12.43% [24][25] 到期情况 - 2025年8月到期154支，规模364.00亿元 [26] - 基础资产主要为应收账款等，到期规模占比前三为36.19%、19.06%、15.91% [26] - 原始权益人中中铁信托等应偿付规模占比前三为24.95%、11.63%、9.32% [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期债市持续承压，受M1同比数据走强、市场风险偏好回升、“反内卷”政策预期等因素扰动，股债性价比显示债券配置价值在积累但未到重配置临界点，短期权益市场强势是债市最大风险点，建议投资者保持防御姿态，维持短久期策略，等待更好配置时机，同时关注工业企业利润及8月PMI数据 [5] 根据相关目录分别进行总结 债市周度复盘 - 8月18 - 22日，国债收益率震荡上行，股债跷跷板效应主导走势，各期限国债收益率普遍上行，1年期和10年期分别上行0.42bp和3.53bp，最终收报1.3707%和1.7818% [2][10] - 8月18日，资金面趋紧叠加权益走强，债市承压，十年国债活跃券收益率上行2.6bp至1.77% [10] - 8月19日，央行大额投放缓解资金压力，债市情绪修复，十年国债活跃券收益率下行1.9bp至1.766% [10] - 8月20日，LPR持平符合预期，股强债弱格局延续，十年国债活跃券收益率小幅上行0.9bp至1.78% [11] - 8月21日，资金面改善推动债市小幅回暖，十年国债活跃券收益率下行2bp至1.761% [11] - 8月22日，国债发行利率超预期抬升，曲线熊陡特征显现 [11] 债市数据跟踪 资金面 - 8月18 - 22日，央行公开市场操作净投放12,652.00亿元，开展逆回购20,770.00亿元，到期7,118.00亿元，国库现金定存招标1,200.00亿元，到期2,200.00亿元 [23][24] - 资金利率先上后下，R001、DR001、R007、DR007较上周上行，R007 - DR007利差周均值较上周下行，FR007S1Y、FR007S5Y较上周上行，FR007S5Y - FR007S1Y期限利差较上周走扩 [24] 供给端 - 8月18 - 22日，利率债总发行量和净融资额增加，总发行规模为13,099.50亿元，较前一周增加1,335.28亿元，净融资规模为3,147.80亿元，较前一周增加2,463.06亿元 [39] - 政府债发行规模和净融资额环比减少，国债发行3,102.60亿元，环比减少1,582.90亿元，地方政府债发行914.32亿元，环比减少740.27亿元 [42] - 同业存单发行规模减少，净融资额环比减少，发行利率上行，总发行量为1,218.80亿元，较前一周减少6,528.50亿元 [49] 下周展望与策略 下周展望 - 国债供给压力减缓，下周无国债发行计划，地方政府债计划发行3,515.97亿元 [3][60] - 跨月扰动下，资金利率中枢或将持平，下周逆回购到期20,770.00亿元，MLF到期3,000.00亿元，预计央行将延续流动性呵护态度 [4][61] 债市策略 - 债市阶段性承压，受M1同比、市场风险偏好、“反内卷”政策预期等因素扰动，股债性价比显示债券配置价值在积累但未到临界点 [5][62] - 短期权益市场强势是债市最大风险点，需警惕负反馈传导引发的市场踩踏风险，建议投资者保持防御姿态，维持短久期策略，关注工业企业利润及8月PMI数据 [5][63] 全球大类资产 - 美债收益率普遍下行，截至8月22日，1Y - 30Y美债收益率较8月15日变动- 6bp至- 4bp不等，10Y - 2Y期限利差仍为58bp [70] - 美元指数有所回落，美元兑人民币中间价小幅下行，英镑兑美元上涨，欧元兑美元下跌，美元兑日元下跌 [70] - 黄金、白银、原油价格普遍上涨，截至8月22日，COMEX黄金期货价格较8月15日上涨1.12%，COMEX白银期货价格上涨3.05%，WTI原油价格上涨1.00%，布伦特原油价格上涨2.51% [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（2025年8月18日 - 2025年8月23日）转债市场延续强势，价格中枢上行，风险偏好回升 估值分化下，高价券弹性走强，中低价品种修复，百元附近承压 [2][6] - 资金面上，银行理财、ETF与保险等资金增配意愿增强，北向资金放量成交，或仍存在增量空间 [2][6] - 权益市场成长风格主导，通信、电子、计算机等科技板块领涨，周期与制造方向成交活跃，资金集中度提升 [2][6] - 条款与赎回事件频繁，市场博弈升温 建议顺应科技与制造主线，关注正股支撑与弹性兼备的个券，同时警惕高位拥挤板块波动，均衡把握结构性机会 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 从增量资金看转债表现的可持续性 - 从存款占全A市值占比看，权益市场走强有基础 截至2025年7月31日，居民存款总额达160.9万亿，同比增长10.3%，A股总市值约104.5万亿，同比增长约30.7%，7月居民存款总额与A股总市值比约为1.5，处于历史分位数77.1%，有下降空间 [17] - 银行理财成转债市场重要增量资金 银行理财子规模从2022年8月的21.5万亿提升至2025年8月的27.1万亿，固收 + 产品规模占比从50.7%降至2023年8月的46.8%后抬升，截至2025年8月为56%，权益市场走强下含权类固收产品有望获增配 [17] - ETF增量资金助权益和转债市场走强 截至8月22日，股票类ETF总规模为3.4万亿，占全A市值占比稳定在3.0%，呈“翘尾”趋势；可转债ETF总规模593亿，占转债市场总规模超9.4%，近期持续净流入 [24] - 保险资金或持续增配含权市场 今年2月以来保费收入同比回正，5、6月保费收入同比保持在10%以上，纯债收益率上行背景下，保险资金或增配含权或权益市场 [22] - 北向成交有增量空间 8月中旬后北向资金成交额显著放大，较2024年高位有空间，从RQFII的ETF份额和对应指数走势看，北向资金参与A50和科创50行情有入市补份额空间 [27] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周权益市场交易性主题活跃，炒股软件指数以27.3%跨周涨幅领涨，连板指数等也有较大涨幅，仅银行精选指数与系统重要性金融机构指数下行 [34] - 资金动向显示，短线资金活跃度提升，科技领域内AI算力等指数成交额高，显示资金对算力等科技方向关注度高 [34][36] 转债周度回顾 - 当周转债市场维持强势，中盘表现领先，大盘相对滞后，资金风险偏好回升 [37] - 估值分化明显，高价区间走强，中低价个券整体压缩，隐含波动率高位震荡，市场对后续波动预期升温 [37] - 行业方面，电子、机械设备和电力设备成交活跃，成长与制造方向成资金主线，消费板块内部回暖 [37] - 个券层面，高弹性与久期优势标的在正股带动下表现突出，主题与周期共振特征鲜明 [37] 市场周度跟踪 主要股指走强，科技类板块为当周主线 - 主要股指走强，中小盘表现更强势 当周A股主要股指延续强势，创业板指涨幅领先，中小盘成长风格突出，主力资金虽净流出但流出压力边际缓解 [10] - 分行业整体走强，科技类板块相对占优 通信、电子等科技成长板块领涨，消费板块内部回暖，市场资金向科技成长板块集中 [10][43] - 成交层面，市场资金呈结构性特征，以成长板块为主 电子、计算机等板块日均成交额居前且环比上升，建筑装饰与银行板块资金流出 [44] 转债市场延续走强，小盘转债表现居前 - 当周可转债市场延续走强，中盘转债领涨，大盘转债较弱，资金风险偏好提升，成交活跃度回升 [56] - 按平价区间划分，转债市场估值整体拉伸，反映市场对转债及其对应正股后续表现乐观 [58] - 按市价区间划分，转债估值延续分化格局 [62] - 当周转债市场余额加权隐含波动率震荡上行，市场情绪回暖，转债中位数持续上行 [64] - 分板块转债行情整体走强，资金集中度略有提升 社会服务等行业涨幅居前，电子、机械设备和电力设备板块日均成交额前三 [66][68] - 当周个券普遍走强，制造与周期类板块表现较好 涨幅居前转债多受正股驱动，跌幅居前转债受制于正股 [71][72] 发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周无新上市可转债，1只转债开放申购，为金威转债，发行规模12.9亿元，信用评级为AA [76] - 当周12家上市公司更新可转债发行预案，其中1家为同意注册阶段，3家为交易所受理阶段，2家为股东大会阶段，6家为董事会预案阶段 [77] 当周下修相关公告整理 - 预计触发下修：当周6只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为2.0 [83][86] - 不下修：当周4只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.6 [84][86] - 提议下修：当周1只转债提议下修，正股PB为1.5 [85][86] 当周赎回相关公告整理 - 预计触发赎回：当周8只转债公告预计触发赎回 [87][92] - 不提前赎回：当周8只转债公告不提前赎回 [88][92] - 提前赎回：当周8只转债公告提前赎回 [89][92]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 8月债市回调，部分投资者运用衍生品进行利率风险对冲，国债期货是较为合适的对冲工具 [2] - 套期保值能缓释债券组合的下跌/上涨风险，但面临合约存续期间的基差收敛问题和合约移仓换月带来的价差，单次套期保值有效期通常为1 - 2个月 [3] - 国债期货套期保值通常有选择期限合约、计算套保比率、对套保比例动态调整三步，套保比率计算有最廉券法和统计模型法，最廉券法包括基点价值法与修正久期法 [3] - 套保很难达到完美效果，但多数情况下较为有效，可规避债券下跌，动态调整套保比例可进一步缩减损失 [9] 根据相关目录分别进行总结 套期保值的原因和方式 - 若投资者预期利率后续可能上行且持有现券头寸，可提前下国债期货空单进行卖出套期保值，反之则为买入套期保值 [2] 套期保值面临的问题 - 套保面临合约存续期间的基差收敛问题，若套保起始时点基差相对较高，后续大概率收敛，卖出套期保值投资者会有基差损 [3] - 套保投资者面临合约移仓换月带来的价差，卖出套期保值投资者每次移仓换月会面临损失，单次套期保值有效期通常为1 - 2个月 [3] 套期保值的步骤和方法 - 国债期货套期保值通常有选择期限合约、计算套保比率、对套保比例动态调整三步 [3] - 套保比率计算主流方法有最廉券法和统计模型法，最廉券法包括基点价值法与修正久期法 [3] - 基点价值法核心思想是保证被套保债券的基点价值和国债期货的基点价值相等 [4] - 修正久期法核心思想是保证被套保债券的修正久期与国债期货的修正久期相等 [7] 套保结果分析 - 选取250007、250011、240011三只债券进行套期保值，240011套保收益较高，面值1亿元债券持仓卖出套期保值获23.51万收益（基点价值法），250011套保效果相对较差，基点价值法下亏损1.2万元，占本金0.012% [8] 套保优化建议 - 可引入β系数进行优化或动态调仓改善对冲比例，若投资者对债市下跌情况确定性较高，可加大国债期货空头头寸 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 布局底仓与灵活进攻一样重要，一篮子“高分红 × 低波动”的红利资产能在收益与回撤间保持优势，为组合提供“减震垫”，用稳定现金流和低 β 压住波动，再用剩余仓位捕捉景气错配 [3] - 在红利池里放大收益，需叠加低波、盈利质量或机构持仓等第二道过滤，剔除隐患，放大泛红利资产收益 [3] - 在红利底仓之上，把握产业周期从左侧到右侧带来的系统性超额机遇，优先关注“利润受压但现金流仍稳”的企业，结合供需两端筛选赛道，初期建观察仓，盈利拐点确认后加仓，以盈利走弱或毛利倒挂作退出信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 底仓配置必要性：“纯左侧”与“纯右侧”不可取 - 极端左侧抄底或右侧追涨长期收益低且回撤深，红利组合能稳定提供两位数年化收益，回撤可控，应增加“高分红 + 低 β”敞口作底仓，待机遇时加仓景气行业 [7] - 红利指数跌幅浅，充当止损垫，Sharpe 曲线稳，以更低尾部风险守住本金，提供持续 β，是优质底仓选择 [10] - 红利资产自带“低买高卖”自我纠偏，能控制回撤，保持正的风险 - 收益效率，无需择时 [12] - 红利资产在不同持有窗口取得正收益概率高，叠加低波筛选优势放大，以红利低波或质量低波作底仓，辅以适度股息率单因子筛选的红利 ETF，可实现胜率、收益和回撤控制 [21] 股息率单因子陷阱 - 纯股息因子不完全可取，只按“高股息”挑股票收益抬不动、回撤大，需叠加低波或盈利质量筛选，规避伪高息等雷区 [29] - 列举工业公司、金融机构、交运公司和材料公司四个案例，说明“高股息”可能是假象，需满足相关条件避免陷阱 [37][40][44][50] 高股息 Smart - Beta 的失真风险 - 以“红利质量”与“红利潜力”为代表的改良指数防御失效，波动更大、回撤更深，原因是风格漂移与风险敞口失控 [60] - 三大红利指数选股与权重规则不同，红利质量与潜力指数因估值、集中度高，β 偏高且频繁换仓追高，回撤高于中证红利 [64] - 中证红利、红利质量和红利潜力指数行业暴露与漂移明显，不设行业上限与低波约束，难以担当稳健底仓 [67][71][75] 红利低波增强的潜在打开方式 - 红利 + 定价权思路，对全 A 上市公司打分排序，选取综合得分前二十股票等权纳入组合，十年回测显示该组合收益领先、回撤小 [83][84] - 考虑机构参与率，机构深度参与的标的风险 - 收益曲线更顺，应叠加机构参与率视角构建红利组合 [89] 底仓不止红利：质量低波与现金奶牛 - 质量低波攻守兼备，用 ROE 等指标筛选，波动率倒数加权，五年滚动净值约翻 1.6 倍，年化回报稳在低两位数，波动与回撤削减近三成 [94] - 红利资产长期收益主要来自稳健派息和利润，非估值抬升 [98] - 现金奶牛增强框架从六大维度对高股息组合暗雷体检，针对缺陷给出增强手段，实现“先排雷、再增效” [108] 产业周期反转：从左侧到右侧 - 产业周期存在一致性规律，产业拐点时多维指标同向拐点，行业维度和细分行业与公司维度均有一致性监测思路 [111][112][114] - 产业周期反转与底仓轮动思路，以“三盏灯”判定产业拐点，三灯同亮可大举进攻，否则持有红利底仓 [115]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 转债投资者面临获取绝对收益和相对收益的难题，在权益市场上涨加速阶段，需思考调整仓位和切换结构以应对阶段性见顶后的震荡期 [2] 根据相关目录分别进行总结 仓位层面操作 - 资金流入背景下，右侧降仓更合理，本轮“慢牛”行情筹码分布均匀，难急转直下，且难判断边际资金行为，左侧降仓若权益上涨会增加交易成本 [3] - 需结合关键时间节点和账户盈亏状况判断，参考历史关键时间节点后股市涨跌不定，若积累浮盈不多可提前降仓 [4] 结构切换 - 历史上 110 - 115 元低价转债相对抗跌，但目前低于 110 元转债有信用风险，110 - 115 元转债可能受债市压力影响抗跌性有限 [9][10] - 投资者惜售的转债包括公司转股诉求强、正股逻辑强、持有体验好的品种，转股诉求强关注历史下修到底、剩余期限短、资产负债率高的个券；正股逻辑强关注业绩兑现度高和正股高波动率待补涨的板块；持有体验好关注夏普比例靠前的转债 [11][13][15] 其他选择 - 可在大类资产上分散投资，如增加纯债仓位、适当增加组合久期，资金转松后提高债券组合久期可降低组合净值波动 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月以来债市明显调整，市场关注调整结束位置、修复契机及空间，债市调整拐点需满足悲观预期基本释放到位、出现被市场广泛认可的利多主线两个条件 [2][6] - 从机构行为判断，债市悲观预期或已基本释放到位，三条可能的利多主线中，股债各自走出独立行情、社融增速触顶回落发生概率较大，央行降息预期需再观察，当前债市拐点信号明确，10年期国债收益率1.8%附近或遇较强阻力，建议把握债市机会 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 8月以来债市明显调整 - 8月以来债市明显调整，长端调整显著，债市整体熊陡，利率调整幅度大于信用，市场关注调整结束位置、修复契机及空间 [15] 债市悲观预期或已基本释放到位 - 从机构行为判断，债市悲观预期或已基本释放到位，典型债市调整过程为阴跌—急跌—缓跌—企稳，对应市场预期为疑虑—动摇—悲观踩踏—修复，若出现公募基金大幅连续净卖出、保险配置力量明显增强，可判断债市大概率充分调整 [17] - 最近一轮债市调整从6月17日开始，经历阴跌、急跌、修复、再度调整阶段，从情绪上看本轮调整可能基本结束 [18] - 银保负债成本下行，债市调整后对配置盘吸引力上升，10年国债收益率中枢接近1.80%、30年国债收益率接近2.1%时调整动能衰减 [19] 等待一条信号意义明确、能被市场广泛接受的利多主线 - 最可能的线索是权益结束单边上行行情或债市走出相对于权益的独立行情，股债跷跷板效应大概率不会一直持续，当前PMI数据指向基本面可能承压，央行维持充裕流动性，债市或逐渐解除权益情绪压制 [25][26] - 可能的第二条线索是央行三季度末至四季度降息，美联储降息会打开国内降息空间，但中美利差深度倒挂，货币政策“以我为主”，央行降准降息可能是“组合拳”形式，该主线需进一步明确 [28][29] - 可能的第三条线索是社融增速拐点确认，8月开始社融增速下行且趋势或持续到年底，预计社融增速7 - 8月达全年高点9.0%左右，随后回落至年底的8.2%左右，特殊再融资债增发对社融影响是阶段性的 [35] - 总体而言，债市情绪或已基本释放到位，股债各自走出独立行情、社融增速触顶回落发生概率较大，央行降息预期需再观察，债市拐点信号明确，建议把握债市机会 [38]

报告核心观点 - 近期A股强劲反弹创近10年新高，债市回调后出现“脱敏”迹象，报告从回顾历史行情、评估机构持仓成本、考察资金面与市场情绪三个维度分析债市调整情况，为投资者判断调整空间与配置策略提供参考[10] - 权益牛市下股债表现非单边对立，取决于风险偏好与资金流向动态平衡；当前债市回调更像“磨顶期”，建议坚持“底线思维”关注利率上沿约束与入场机会[3][4] 报告行业投资评级 未提及 各目录总结 2014 - 2025，历次股票牛市中的债市行情回顾 - 2014–2015年：货币政策宽松与改革预期共振下A股上涨，债市走势随股市节奏切换，呈现“双牛”“股涨债跌”“债强”“N形震荡”“股强债弱”等阶段，揭示股债跷跷板阶段性规律[11] - 2016 - 2017年：股涨债跌是主旋律，股债同涨发生在2016年中，股债双杀出现在2017年春季，权益“结构牛”区间内股债关系受流动性、政策、外部环境与监管等因素影响[14][16] - 2019–2021年：股市演绎“创业板牛→新能源牛”结构性机会，债市在宏观主线中节奏性切换，多数时间股债跷跷板主导，但在特定阶段出现阶段性同涨[17][19] 权益牛市假设中，当前债市回调处于什么阶段 本轮债市回调，部分品种利率接近产品户持仓成本线 - 理财端有缓冲，债基承压但可控，配置盘承接力增强；理财持仓同业存单1年成本较估值高3.28BP，0 - 1Y政金债持仓1年成本低于当周1年期国开债收益率1.86BP；基金持仓7 - 10Y政金债1.5年成本较10年期国开高16.14BP，10Y以上国债持仓1.5年成本低于当周30年期国债收益率23.36BP[20][22] - 配置型机构负债端稳定，成为加配力量；部分机构配置风格向信用偏移，保险机构哑铃型配置，农村金融机构调整仓位，理财从利率风格转向信用风格[23] 从微观情绪指标透视市场演绎空间 - 股市热度持续，债市情绪可控，未触发抛售风险；股债利差显示债券资产性价比提升，吸引配置型机构需求回升；理财规模承压但稳定，固收类基金未大规模赎回[30][31] 债市展望：调整或有间歇，以底线思维关注“磨顶—回归”节奏 - 当前债市回调缓和，像“磨顶期”，配置力量回归等因素约束其继续大幅上行；理财有安全垫，基金有获利盘，银行与险资配置意愿或回升[34] - 政策层面流动性边际加码，利率超调时央行干预概率上升；供需方面债券供给过峰、净供给趋降，利率回升吸引买盘；基本面支撑债市趋势不改，后续建议以底线思维布局长端利率品种配置[34][35][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从基本面、资金面、股债跷跷板等因素看当前债市无大幅调整基础；若对债市信心有限可等收益率调整后配置入场，若有信心当前点位有短线交易价值 [1][4][42] 各部分总结 2020 年以来债市跌破年线场景复盘 - 2020 年 7 月 6 日，10 年国债期货主力合约收盘价跌破年线后持续走弱；宏观经济有韧性、衰退预期降温，货币政策由松转紧、国债发行供给放量致流动性冲击，年线未形成有效支撑 [1][13] - 2022 年 6 月 27 日，10 年国债期货主力合约收盘价跌破年线后快速反弹；二季度稳增长政策落地使经济复苏预期升温，但风险事件和弱现实数据使预期衰退，流动性改善让年线获支撑 [2][23] - 2022 年 11 月 14 日，10 年国债期货主力合约收盘价跌破年线后低位震荡；房地产支持政策和防疫政策转向使经济向好预期升温，强预期与弱现实博弈，钱多逻辑驱动 2023 年 3 月债市上涨 [2][28] 如何看待本轮 10 年国债期货再度跌破年线 - 基本面，7 月经济、金融数据偏弱，经济企稳需时间，政治局会议定调谨慎打击市场预期，不支持国债收益率大幅上行 [3][34] - 资金面，3 月中旬以来资金利率下行，央行超预期收紧流动性可能性低，充裕环境可防国债收益率进一步上行 [3][38] - 股债跷跷板，近期债市调整主因是股债跷跷板，但债市已有对权益市场脱敏迹象，若权益市场回调或驱动债市修复 [3][39] 债市策略思考 当前债市无大幅调整基础，债市策略取决于对债市牛熊状态判断和投资目的；信心有限可等收益率调整后配置入场，有信心当前点位有短线交易价值 [4][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月中旬起连续两周债市调整，信用债跌幅超7月底上一轮调整幅度，跌出性价比 [3][36] - 交易盘卖出并换仓高流动性品种，配置盘逢调整买入中短债但需求不强 [36] - 策略上流动性为王，3 - 5年银行二级资本债有参与机会，1 - 3年弱资质城投下沉可参与，超长久期策略不确定性高 [3][36] 各部分总结 债市调整情况 - 8月中旬起连续两周债市调整，上周调整超预期，信用债跌幅高于利率，股债“跷跷板”效应发力，债市对基本面指标钝化，收益率上行 [1][9] - 2025年8月18 - 22日，各期限国债、中票、城投债等收益率上行，超长期限信用债跌幅多数超同期限利率债，流动性好的二永超长债跌幅低，超长城投债跌幅大 [9][10][11] 二永债情况 - 行情同步走弱，“波动放大器”特征不明显，1Y - 5Y跌幅与普信债类似，超长期限与超长信用债跌幅差距接近 [2][16] - 1年以内、7年及以上曲线平坦，2 - 6年陡峭化最高，3年以上部分离2025年以来收益率最低点差25BP - 35BP，3年以上收益率点位突破新高 [16] - 8月第二周情绪最悲观，上周边际情绪好转，成交幅度显示主线交易行情指向模糊 [18][19] 超长期限信用债情况 - 机构卖盘行情连续两周走强，上周出售心态更急迫，折价幅度增大，市场买入意愿弱，高活跃度成交以短期限地产、金融瑕疵个券为主 [2][20][24] 机构行为情况 - 公募等交易盘持续卖出但换仓而非全面减持，减持3 - 5年国股行二级债，增持1 - 3年二级资本债，对弱资质城投卖出意愿低 [29] - 理财、保险等配置盘逢调整适度买入，以3年及以内品种为主，8月以来理财负债端增幅有限，需求不强但非全面赎回 [3][29] 信用债ETF类产品情况 - 最近两周市场调整中表现一般，规模增速和净值表现疲弱，规模缩水，单位净值亏损且上周亏损规模增大，换手率均值降至新低点 [33]