报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金价格在央行购金潮回落、联储货币政策转向、财政强支出剧本逆转前难现拐点，其驻点概率取决于中期“机会成本” [1] - 权益市场美股因TACO波动，国内节奏相似，26年主体叙事围绕上游应用展开，2B端强于2C端，算力端侧投资逻辑受滞胀风险干扰 [1] - 上游确定性大于下游，但存在上下游相互依赖的辩证关系 [1] - 转债本周中小盘中高价标的表现优，胜率优于赔率，建议关注核心主线和顺周期相关标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场总体上涨 - 1月19 - 23日权益市场整体上涨，两市日均成交额环比降14.45% [12] - 各交易日指数有涨有跌，行业表现分化，29个申万一级行业中21个收涨，电力设备等涨幅居前，通信等跌幅居前 [12][16] 转债市场整体下跌 - 1月19 - 23日中证转债指数涨2.92%，26个申万一级行业收涨，钢铁等涨幅居前，通信等跌幅居前 [18] - 转债市场日均成交额932.96亿元，环比降0.32%，成交额前十转债均值108.45亿元 [18] - 约71.62%个券上涨，63.02%涨幅在0 - 3%，8.60%涨幅超3% [18] - 全市场转股溢价率持续上行，各价格、平价区间分位数有不同变化 [24] 股债市场情绪对比 - 本周转债、正股周度加权平均涨跌幅、中位数为正，转债涨幅大；转债成交额环比降0.32%，正股降0.27%，正股成交额分位数高 [38] - 约71.61%转债、62.51%正股收涨，51.94%转债涨跌幅高于正股，转债交易情绪在收益和广度上略优，活跃度不及正股 [38] - 各交易日股债市场交易情绪有差异，周一、周二正股市场佳，周三、周四、周五转债市场佳 [39] 后市观点及投资策略 - 黄金价格在特定条件前难现拐点，驻点概率取决于中期“机会成本” [41] - 权益市场美股波动，国内节奏相似，2B端强于2C端，算力端侧投资逻辑受滞胀风险干扰 [42] - 上游确定性大于下游，存在上下游相互依赖关系 [43] - 转债策略胜率优于赔率，建议关注核心主线和顺周期相关标的，如债性、平衡、股性标的 [43] - 下周转债平价溢价率修复潜力大的高评级、中低价前十名转债公布 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月 21 日资金面整体平稳向宽，税期资金面好于预期，债市偏强震荡，转债市场主要指数集体跟涨，各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍上行 [1][2] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 央行要求加快建设人民币跨境支付体系，推动现代化支付体系高质量发展 [4] - 2025 年工信领域对经济增长贡献超四成，规模以上工业增加值同比增长 5.9%，制造业规模有望连续 16 年全球第一 [5] - 外交部回应中美贸易谈判问题，称应落实两国元首共识 [6] - 三部门将创新企业 CDR 试点阶段税收政策延期至 2027 年 12 月 31 日 [7] - 住建部今年将稳定房地产市场，推进城市更新相关工作 [7] 国际要闻 - 特朗普宣布与北约就格陵兰岛问题达成协议框架，暂不对欧加关税，市场对美欧贸易局势缓解作出反应 [8] 大宗商品 - 1 月 21 日，WTI 3 月原油期货涨幅 0.43%，布伦特 3 月原油期货收涨 0.49%，COMEX 黄金期货涨 1.60%，NYMEX 天然气价格大涨 29.5% [9][10] 资金面 公开市场操作 - 1 月 21 日，央行开展 3635 亿元 7 天期逆回购操作，利率 1.40%，当日有 2408 亿元逆回购到期，净投放资金 1227 亿元 [12] 资金利率 - 1 月 21 日，资金面平稳向宽，DR001 下行 5.00bp 至 1.321%，DR007 上行 0.04bp 至 1.495% [13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：1 月 21 日，因税期资金面好于预期，债市偏强震荡，10 年期国债活跃券 250016 收益率下行 0.05bp 至 1.8335%，10 年期国开债活跃券 250215 收益率下行 0.45bp 至 1.9455% [16] - 债券招标情况：涉及多只债券，如 25 进出清发 02（增发 4）等，各有不同期限、发行规模、中标收益率等 [17] 信用债 - 二级市场成交异动：1 月 21 日，4 只产业债成交价格偏离幅度超 10%，“H1 碧地 04”等跌超 34%，“H1 碧地 03”涨超 259% [18][19] - 信用债事件：涉及万科、山东高速集团等多家公司的债券展期、取消发行、业绩预亏等情况 [21] 可转债 - 权益及转债指数：1 月 21 日，A股三大股指集体上涨，转债市场主要指数集体跟涨，转债市场成交额 912.89 亿元，较前一交易日放量 29.46 亿元，个券多数上涨 [21][22] - 转债跟踪：1 月 22 日龙建转债、艾为转债开启网上申购，1 月 21 日垒知转债触发转股价格下修条款，神通转债提前赎回等 [24] 海外债市 - 美债市场：1 月 21 日，2 年期美债收益率不变，其余各期限普遍下行，2/10 年期、5/30 年期美债收益率利差收窄，10 年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行 [25][26] - 欧债市场：1 月 21 日，英国 10 年期国债收益率不变，其余主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍上行 [27] - 中资美元债每日价格变动：截至 1 月 21 日收盘，多只中资美元债有不同日变动、月变动等情况 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月22日税期走款资金面边际收敛 债市震荡调整 转债市场主要指数集体跟涨 各期限美债收益率和主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化[1] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 央行行长潘功胜称2026年将继续实施适度宽松货币政策 灵活运用降准降息等总量政策工具 做好利率政策执行和监督 年初已优化完善结构性货币政策工具[3] - 央行1月23日将开展9000亿元MLF操作 本月净投放7000亿元 连续11个月加量操作[4] - 2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金下达 带动总投资超4600亿元 设备更新补贴增加民生、安全、消费基础设施三方面[5][6] - 六大行落实个人消费贷款财政贴息政策优化服务 延长实施期限、扩大支持范围、拓展贴息领域、提高贴息标准[6] 国际要闻 - 美国三季度实际GDP年化季环比终值为4.4% 创两年来最快增速 三季度核心PCE物价指数终值为2.9% 通胀压力未明显升温[7] 大宗商品 - 1月22日WTI 3月原油期货收跌2.08% 布伦特3月原油期货收跌1.81% COMEX黄金期货涨1.97% NYMEX天然气价格下跌3.59%[8] 资金面 公开市场操作 - 1月22日央行开展2102亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 当日有1793亿元逆回购到期 单日净投放资金309亿元[9] 资金利率 - 1月22日税期走款 资金面边际收敛 DR001上行9.59bp至1.417% DR007上行1.22bp至1.507%[10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：1月22日债市震荡调整 10年期国债活跃券250016收益率上行0.65bp至1.8400% 10年期国开债活跃券250215收益率上行0.35bp至1.9490%[13] - 债券招标情况：展示了多只债券的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数、边际倍数等信息[15] 信用债 - 二级市场成交异动：1月22日4只产业债成交价格偏离幅度超10% “20阳光城MTN003”跌超65% “23万科MTN001”涨超63% “23万科MTN004”涨超67% “H1碧地02”涨超367%[16] - 信用债事件：中油燃气终止现金回购要约 福建阳光集团及子公司新增开庭和失信被执行信息[17] 可转债 - 权益及转债指数：1月22日A股三大股指集体上涨 申万一级行业多数上涨 转债市场主要指数集体跟涨 成交额放量 个券多数上涨[18] - 转债跟踪：芳源转债下修转股价格 宏川转债提议下修 宙邦转债公告不提前赎回[24] 海外债市 - 美债市场：1月22日各期限美债收益率走势分化 2年期美债收益率上行1bp至3.61% 10年期美债收益率不变 2/10年期、5/30年期美债收益率利差收窄 10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行3bp至2.31%[20][21][22] - 欧债市场：1月22日主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化 德国不变 法国、西班牙下行 意大利、英国上行[23] - 中资美元债每日价格变动：展示了部分中资美元债截至1月22日收盘的日变动、信用主体、债券代码等信息[25]

报告行业投资评级 - 弱于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 美国11月PCE物价指数符合预期，通胀温和且支出稳健，但储蓄率下滑或影响中长期消费动力，通胀压力仍高于美联储2%目标 [1] - 2025年第三季度美国实际GDP终值年化季环比增速上修，经济扩张动力强，同期核心PCE终值高于目标，通胀具粘性，市场预计美联储1月按兵不动，年内首次降息或在6 - 7月 [2] - 欧洲养老金机构考虑抛售美债引发市场波动，但大规模抛售实际可能性较低 [3] - 地缘政治风险使市场对非美投资者减持美债担忧升温，推动美债收益率上行，日本国债收益率攀升也形成上行压力，美债长期隐忧在于美国财政状况 [4] - 建议采取“短久期核心 + 陡峭化卫星”配置，核心持仓聚焦3 - 5年期投资级债券，严控10年期以上美债敞口 [4] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息预期等图表展示 [10][13][21] 美国宏观经济与流动性 - 包含美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、实际GDP增速与分项贡献等图表 [10][26][29] 汇率 - 有非美货币近1年走势、近期变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [10][53][54] 中资美元债 - 展示中资美元债2023年以来回报率走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）等图表 [10][64][72] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取11次调级行动，包括2次撤销评级、2次上调评级、2次下调评级和5次首予评级，并列出具体主体及评级变化 [76][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利率有“区间”，信用无明确锚且票息确定性更强，3y以上信用与去年下半年收益率低点比未修复到位，二永>城投 [3] - 对比去年9月初公募基金销售新规征求意见稿发布时点，3y以上二永修复差强人意，前期债市前景不明时交易型券种拉久期策略不受青睐 [3] - 供给压力不大，历年一二月信用债因春节发行放缓，截至1月23日非金信用债发行8914亿元，规模不大 [3] - 摊余债基开放可博弈，利好2y以内和5y以上信用债，去年四季度摊余成本债基打开2575亿元，今年一季度打开2645亿元，产品封闭期以5年以上和2年以内为主，将对信用债形成配置需求 [3] 根据相关目录分别进行总结 强信用格局延续，3 - 5y期限和二永债热度高 - 年初以来信用利差被动压缩上周延续，3 - 5年期限表现最好 ，中票3 - 5Y收益率下行4 - 7bp，城投债低等级3 - 4Y收益率下行5 - 10bp，二永债3 - 4Y下行3 - 4bp [9] - 信用债市场火热，成交平均久期小幅拉升至2.54年，TKN成交占比从今年第二周的54.7%升至73.4%附近，低估值成交占比升至70%上方 [17] - 二永债成交达去年9月以来高位，相比城投热度更高 [18] 信用强格局能持续吗？ 利率有区间，信用确定性更强 - 利率临近“下限”，若无利好催化短期内下行节奏或放缓，信用债无绝对合意区间，债市无流动性冲击时票息确定性更强 [20] - 今年以来中长期限信用债表现突出，二永债有明确补涨行情，与去年11月和7月收益率低点比，长期限信用债收益率还有下行空间，二永>城投，短端收益率接近或低于对应点位 [21] 公募基金新规影响尚未完全修复 - 去年9月新规征求意见稿发布后，5Y AAA - 二级债与中票比价走阔近20bp，开年新规落地好于预期，二永债走出修复行情，5Y AAA - 二级债与中票比价压缩2.6bp，3Y期品种压缩3.7bp左右，但修复幅度一般，未来可能继续跑出超额 [23] - 交易盘可关注5y二永债阶段性机会，年初以来基金大幅买入二永债，加仓期限集中在3 - 5Y，合计净买入872亿元，5Y内二永债比价仍有溢价，高等级品种未修复新规影响，性价比不错 [28] 信用的供给扰动不大 - 开年国债发行放量，利率债一级供给压力大于往年，1月最后一周和2月政府债发行或继续放量，信用债因春节因素一二月发行普遍放缓，截至1月23日非金信用债发行8914亿元，规模不大，相比利率债供给压力更小，易形成信用强格局 [30] 摊余债基开放再博弈 - 一季度摊余成本法债基进入密集开放期，1 - 3月进入开放期规模分别为811亿元、594亿元和1240亿元，总额达2645亿元（去年四季度2575亿元） [34] - 开放期结束后产品倾向配置剩余期限接近封闭期债券，一季度进入开放期产品封闭期以5年以上和2年以内为主，规模分别为1297亿元和781亿元 [34] - 去年四季度摊余成本法债基再配置主力为信用债，预期趋势将延续，为增强短信用确定性和推动长信用收益率下行，且年初至今利率债基投资收益和持有体验不及信用债基，摊余成本债基大概率高配信用债 [34] 机构行为怎么看 - 上周保险加大普信债买入力度，合计净买入76亿元，主要增加3Y内普信债配置，新增净买入40亿元，配置二永债力度下降，但加大5 - 10Y二永债买入力度 [38] - 基金增加普信债配置，上周合计净买入423亿元，环比增加113亿元，买入久期拉长，小幅增加3 - 5Y品种配置，对5 - 10Y净买入今年首度转正，二永债方面增持636亿元，环比增加324亿元，主要增持3 - 5Y品种 [40] - 截至1月18日，银行理财规模为31.57万亿元，环比基本持平，理财对普信债增持规模45亿元，增持力度下滑，对二永债从净卖出转为净买入，主要增加1Y内品种配置 [42][44] 一级跟踪：产业债和其他金融债供给放量 - 上周1月19 - 25日城投债净融资 - 254亿元，净流出规模收缩，产业债供给放量，周度净融资1337亿元 [47] - 今年城投债净融资规模前三地区为江苏（101亿元）、北京（68亿元）、广东（67亿元），净流出规模前三地区为天津（ - 71亿元）、重庆（ - 53亿元）、湖南（ - 47亿元） [49] - 本周产业债净融资规模前三行业为建筑装饰（190亿元）、食品饮料（147亿元）、公用事业（133亿元） [51] - 本月城投债加权平均发行期限拉长至3.57年，产业债加权平均发行期限缩短至1.86年，5年以上期限发行占比明显下降 [53] - 城投债一级发行情绪提升明显，全场倍数3倍以上占比提升至56%，环比增加14pct，产业债发行全场倍数3倍以上占比提升至22% [54] - 本周两只产业债推迟发行，合计推迟发行规模9亿元 [57] 二级跟踪：3 - 5y二永债成交占比大幅上升 - 城投债1年以内短久期成交占比较上周上升1pct，产业债环比上升3pct，二永债环比下降2pct，但3 - 5y成交占比环比大幅上升11pct [60] - 本周二永债隐含评级AA +成交占比继续上升，城投债AA(2)及以下成交占比较上周环比下降1pct，产业债AA及以下成交占比环比持平，二永债AA +成交占比环比上升5pct [60][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市回归窄幅震荡，10年期国债活跃券250016收益率从上周五的1.843%下行1.3bp至本周五的1.83% ，预计下周10年期国债收益率在1.8%-1.9%区间内波动，靠近区间下沿但缺乏突破动力 [1][15] - 2025年GDP同比增长5%，完成总量目标，但“生产强、需求弱”的结构性矛盾仍存在，政策上半年发力可能性较大，央行超量续作MLF后，年前降准概率降低 [1][14] - 本周海外黄金周涨幅达8.4%+，在央行购金潮回落、联储货币政策转向、财政强支出剧本逆转前，金价难迎拐点 [1][18] - 美国劳动力市场处于温和调整阶段，通胀温和降温，美联储短期降息理由不足，1月降息概率为2.8%，市场预期1月维持利率不变 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 2025年经济数据公布及MLF超量续作后，本周债市窄幅震荡，受上证指数、配置力量等因素影响，10年期国债收益率波动，预计下周在1.8%-1.9%区间波动 [1][14][15] - 美国多项数据公布后，劳动力市场温和调整、通胀降温，美联储短期降息理由不足，1月降息概率降低 [3][19][20] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2026.1.19 - 2026.1.23公开市场操作净投放11295亿元，利率债两周发行量有变化，货币市场利率本周有波动 [30][33][35] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格全面下行，LME有色金属期货官方价总体上行，焦煤、动力煤、蔬菜、原油等价格有相应走势 [51][52][61] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行26只，金额2315.70亿元，净融资额2031.60亿元，主要投向综合，5省市发行，3省市发行地方特殊再融资专项债，本周城投债提前兑付7.40亿元 [64][71][72] 二级市场概况 - 本周地方债存量55.02万亿元，成交量3660.54亿元，换手率0.67%，前三大交易活跃省份为浙江、辽宁和广东，期限为10Y、30Y和20Y，到期收益率总体上行 [81][83][86] 本月地方债发行计划 - 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行374只，总发行量3313.69亿元，净融资额1434.94亿元，较上周增加1035.06亿元，各类型债券净融资额有差异 [87][90][94] 发行利率 - 短融发行利率1.6496%，变化3.97bp，中票2.0796%，变化 - 12.91bp，公司债2.0808%，变化 - 14.33bp [102] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额6505.47亿元，各券种不同评级成交额有别 [103] 到期收益率 - 国开债到期收益率总体下行，短融中票、城投债收益率全面下行，企业债收益率总体呈分化趋势 [104][105][106] 信用利差 - 短融中票信用利差总体呈下行趋势，企业债、城投债信用利差呈分化趋势 [107][108][110] 等级利差 - 短融中票、城投债等级利差呈分化趋势，企业债等级利差全面走宽 [113][115][119] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券公布，工业行业债券周交易量最大 [125][126] 主体评级变动情况 - 青岛海发国有资本投资运营集团有限公司主体评级调高至A+，评级展望稳定 [130]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市长债表现亮眼，中长期信用债跑出超额收益，收益率曲线呈牛平趋势，后续债市预计区间震荡，长债行情延续需更多催化因素 [5][8] - 信用债中短端分歧不大，短端可套息，2 - 3Y 是底仓但收益难寻，3 - 4Y 部分主体有凸点，5Y 及以上超长信用债适合负债端稳定机构关注票息价值 [5][8] - 上周中长期限二永债表现好但止盈情绪增强，补涨行情或近尾声，4Y 以内和同期限中高等级普通信用债收益差距不明显，4 - 5Y 有空间但估值波动大 [5][9] - 信用债新发热度提升，净融入重回千亿级，各等级、各期限信用债估值下行，信用利差收窄，二级成交周换手率提升 [5][16][19] 各目录总结 信用债周观点：中期信用债的可挖掘凸点 - 上周长债表现亮眼，驱动因素为央行资金呵护和股市盘整降温，30Y 走出独立行情，中长期信用债有超额收益，中短端理财买入力量减弱，收益率曲线呈牛平趋势 [5][8] - 后续债市预计区间震荡，潜在扰动因素有股市压制、基本面走强、供需平衡等，长债行情延续需关注政策预期差、新债供给和配置盘动作 [5][8] - 信用债中短端分歧小，短端可套息，2 - 3Y 是主要关注区间和底仓品种但收益难寻，3 - 4Y 部分主体收益率曲线陡峭化，个别主体有凸点，如航空港等，还可关注一般地级市次要、一般平台配置价值；5Y 及以上超长信用债是小众品种，负债端稳定机构可关注票息价值 [5][8] - 上周中长期限二永债表现亮眼但止盈情绪增强，保险配置需求减弱，补涨行情或近尾声，4Y 以内和同期限中高等级普通信用债收益差距不明显，4 - 5Y 有空间但估值波动大 [5][9] 信用债周回顾：信用全面修复，逐渐走强 负面信息监测 - 2026 年 1 月 22 日阳光城集团股份有限公司未能按期足额偿付“H1 阳城 01”本金及本年度利息 [12] - 2026 年 1 月 19 日穆迪将大连万达商业管理集团股份有限公司的公司家族评级从“Caa2”下调至“Ca”，万达商业地产(香港)有限公司 CFR 及 Wanda Properties Global Co., Limited 发行债券的高级无抵押评级从“Ca”下调至“C” [14] - 2026 年 1 月有多起信用债负面事件，涉及融侨集团、内蒙古包钢钢联、洛阳城市发展投资等多家公司 [15] 一级发行：净融资重回千亿，高等级新债票息大幅下行 - 2026 年 1 月 19 日至 25 日信用债一级发行 3314 亿元，总偿还量 1879 亿元，净融入 1435 亿元，新发热度提升，到期量环比缩减 [16] - 上周统计到 2 只取消/推迟发行信用债，数量及规模保持低位，高等级发行成本环比大幅下行，AAA、AA + 级平均票息为 2.01%、2.32%，环比分别下行 21bp、上行 3bp，新发 AA/AA - 级新债频率低 [17] 二级成交：中长端信用情绪向好 - 上周各等级、各期限信用债估值全面下行，中枢约 - 3bp，无风险利率同步下行但幅度稍小，信用利差同步小幅收窄，各等级、各期限下行幅度相对一致，AA + 级及 AA 级 5Y 最多下行 5bp，信用利差平均收窄约 2bp [19] - 各等级 3Y - 1Y、5Y - 1Y 期限利差全面收窄，中枢约 2bp，AA 级 5Y - 1Y 最多收窄 4bp；AA - AAA 级等级利差窄幅波动，短端走阔、长端收窄，波动幅度不超过 2bp [21] - 城投债信用利差上周各省小幅收窄，平均收窄幅度约 3bp，各省份之间基本无分化；产业债信用利差各行业同样小幅收窄，略跑输城投，仅房地产小幅走阔 2bp [24][25][28] - 二级成交周换手率环比提升 0.12pct 至 2.02%，回到 2%以上中等偏高水平，换手率前十债券发行人基本为央国企，上周折价超过 10%成交的信用债发行人主要涉及碧桂园、万科 [29] - 从单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布散乱；产业方面，利差走阔幅度前五的主体多为房企，依次为时代控股、融侨、禹洲鸿图和绿地 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 亚洲高收益债券成为投资新热点，在宏观经济环境稳定、通胀可控及货币政策持续宽松情况下，今年将持续吸引关注 [1] - 2026年亚洲高收益债券基本面显著改善，市场结构更多元化，总回报以票息收益为主，投资者需主动寻找潜力信贷机会并加强仓位管理和风险规避 [2] 根据相关目录分别进行总结 亚洲高收益债券市场现状 - 亚洲固定收益债券市场规模超30万亿美元，去年亚洲债券整体回报约为6%-8% [1] - 2026年亚洲高收益债券基本面改善，内地房地产行业在亚洲债券市场占比缩减，市场风险降低 [2] - 亚洲高收益债券市场经历结构性重组，与全球类似资产相比有可靠竞争优势 [1] 亚洲高收益债券市场结构 - 主权及准主权发行人比重增加，新兴市场主权债券参与度提升，市场结构更多元化 [2] 亚洲高收益债券收益情况 - 目前亚洲高收益债整体收益率约为6%至8%，预期2026年总回报以票息收益为主 [2] 亚洲高收益债券市场变化 - 部分亚洲高收益债券价格回升，陷入困境的高收益债券数量减少 [2] 投资建议 - 投资者需主动寻找具有潜力的信贷机会，通过深入研究鉴别具结构性改善或重整潜力的企业，强调仓位管理和风险规避 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 降准降息时点是后续股票春季行情下债市修复进度的关键，可能在3月份两会前后，此前收益率曲线会定价降准降息预期 [3][13] - 从资金看，隔夜在政策利率附近，春节前无大幅波动为中性情景，央行调控框架使资金利率无提前中枢性下行 [3][13] - 短端1年期国债利率已下行，同业存单跟进，若春节前R007维持在1.5%以上，NCD利率下行空间不大，春节前跨节资金不紧时短端中枢有望下行 [3][16] - 长端高点已现，中枢性下行空间小于短端，10年收益率短期下行赔率有限但有配置价值，30年收益率有配置价值但交易难度大，中长期长端收益率下行赔率不低 [4][18] - “看股做债”角度，收益率修复大致到位，2026年股票春季行情对债市是阶段性扰动，若春季降息股债同涨收益率有下行机会，否则债市修复已大致到位 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 债市修复到位了吗？ - 观点回顾：陡峭曲线有确定性，长端收益率无趋势大幅上行基础，配置盘回归、交易盘修复，债市情绪回暖 [10] - 降准降息情况：央行表态使短期政策利率降息难落地，但全年有降准降息空间，收益率曲线有整体下移或小幅牛陡空间，降准降息可能在3月两会前后 [12][13] - 资金情况：隔夜在政策利率附近，春节前无大幅波动，7天资金价格平稳，货币政策使节前资金稳定宽松，未提前定价政策利率降息 [13] - 短端情况：1年期国债利率下行，同业存单跟进，短端已提前定价降息预期，若春节前R007维持在1.5%以上，NCD利率下行空间不大，春节前跨节资金不紧时短端中枢有望下行 [15][16] - 长端情况：高点已现，中枢性下行空间小于短端，10年收益率短期下行赔率有限但有配置价值，30年收益率有配置价值但交易难度大，中长期长端收益率下行赔率不低 [18] - “看股做债”情况：收益率修复大致到位，2026年股票春季行情对债市是阶段性扰动，若春季降息股债同涨收益率有下行机会，否则债市修复已大致到位 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债券ETF资金净流出态势延续但幅度收窄，短期扰动因素消退后资金流向有望回归常态并获支撑 [2][5] - 可转债类ETF份额增幅和净值涨幅大幅领先，部分资金或在权益市场调整期间进行大类资产转换 [2][6][16] - 信用债类ETF净流出压力边际趋缓，科创债ETF连续三周净流出金额居前但流出规模收窄 [2][6] 各部分内容总结 各类债券ETF资金净流入情况 - 上周利率债类、信用债类、可转债类ETF净流入资金分别为 -63.01 亿元、 -116.48 亿元、 +23.05 亿元，债券ETF市场合计净流入 -156.44 亿元 [2][5] - 截至2026年1月23日，债券ETF基金规模7345.75亿元，较前周 -1.79%，较年初 -11.41%，在全市场ETF规模中占比12.71%，环比 +40bp [5] 各类债券ETF份额及代表产品净值走势 - 可转债类ETF份额增幅大幅领先，截至2026年1月23日，较前周收盘，国债、政金债等各类ETF份额变化 -5.5%至3.2%不等，债券类ETF份额合计 -4.8% [16] - 主要债券ETF净值普遍上行，可转债ETF大幅领涨，截至2026年1月23日，较前周收盘，所选标的ETF净值变化0.04%至2.88% [21] 各基准做市信用债ETF份额及净值走势 - 公司债ETF南方份额流出规模领先，现存8只产品较2026年1月16日收盘份额变化 -7.67%至无变化不等 [25] - 净值小幅上行，信用债ETF领涨，截至2026年1月23日，较前周收盘，8只信用债ETF净值变化0.11%至0.15% [27] 各科创债ETF份额及净值走势 - 科创债ETF中银、景顺份额小幅增长，现存24只科创债ETF上周份额净流入 -68.49 百万份，较前周 -2.27% [30] - 净值延续上行，第一批、第二批科创债ETF净值中位数较前周 +0.07%、 +0.08%，跟踪不同指数的产品净值中位数较前周 +0.11%至 +0.13% [33] 上周单只债券ETF市场表现情况 - 受益于债市走强，债券ETF产品净值普遍上涨，可转债ETF、上证可转债ETF、30年国债ETF博时涨幅领先 [36] - 升贴水率方面，上证可转债ETF、可转债ETF、国债ETF升水率领先，基准做市信用债类、科创债类ETF贴水加剧 [36] - 规模变动上，多数债券ETF规模下降，可转债ETF、短融ETF、科创债ETF中银净流入为正且排名前三 [36] 基准做市信用债和科创债ETF的PCF清单边际变化 - 上周基准做市信用债修正久期估计值变化不大，部分产品PCF清单新增债券平均修正久期长于自身修正久期，新增债券中交通运输、非银金融行业居多 [38] - 科创债ETF汇添富、嘉实、富国修正久期估计值变化相对较大，多只产品PCF清单新增债券平均修正久期长于同类型债券 [39] - 25江铜K1等债券被科创债ETF重复纳入PCF清单，23吉利K1等被多个科创债ETF剔除，新增债券中综合、公用事业、建筑装饰行业个券数量排名前三 [42]