报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中证转债指数表现优于万得全A，当前转债市场指数和估值处于高位，发行人强赎倾向高，新券供给收缩或使需求端资金外撤并扰动高估值，但权益市场向上、小盘风格占优利好转债市场 [11][34] - 投资建议围绕剩余期限与业绩财务压力重视条款博弈，关注低价弱资质转债，跟随正股关注行业供需格局改善、业绩有修复预期的方向及个券 [2][34] 各目录总结 转债周度专题与展望 对比2021，转债何去 - 2025年截至周五，中证转债指数收于450.8480点创10年新高，价格中位数达125.82元，年内涨幅8.75%超万得全A；2021年转债市场涨幅也优于权益，中证转债、万得全A涨幅分别为18.48%、9.17% [11] - 2021年转债领涨原因包括正股层面契合小盘占优风格且领涨行业有转债发行，估值层面权益向好、打新收益高使机构加仓，条款层面下修增强价格修复信心、不提前赎回打开价格上限 [13][28] - 当下转债发行人强赎倾向高、新券供给或收缩，权益市场向上、小盘风格占优利好转债市场；建议重视条款博弈，关注低价弱资质转债和行业供需改善、业绩修复方向及个券 [34] 周度回顾与市场展望 - 本周市场强势上行，周一A股下行，周二大涨，周三窄幅调整，周四沪指突破3500点，周五继续上行 [35] - 股市展望为估值回升，内需有望提振，出口增速或回落，经济基本面与资金面弱共振将开启 [35] - 转债层面预计发行压力不高，估值抬升需警惕回调风险，条款上关注下修博弈、强赎风险和临期转债机会；行业关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块和军工行业 [35][36] 转债市场周度跟踪 权益市场收涨，地产钢铁非银领涨 - 本周权益市场主要指数收涨，万得全A涨1.71%，上证指数涨1.09%，深证成指涨1.78%，创业板指涨2.36%，市场风格偏向小盘价值 [41] - 27个申万行业指数上涨，4个下跌，房地产、钢铁、非银金融领涨，煤炭、银行和汽车跌幅前三 [44] 转债市场大涨，百元溢价率微降 - 本周转债市场收涨，中证转债涨0.76%，上证转债涨0.56%，深证转债涨1.08%，日均成交额681.15亿元，较上周增加33.49亿元 [46] - 28个转债行业收涨，1个收跌，煤炭、非银金融和社会服务涨幅前三，仅银行转债收跌；对应正股26个行业收涨，3个收跌，煤炭、非银金融和环保涨幅前三 [48] - 多数个券上涨，周涨幅前五为塞力转债、汇通转债等，周跌幅前五为中旗转债、泉峰转债等，周成交额前五为塞力转债、惠城转债等 [50] - 低价转债数量减少，价格中位数上涨至125.82元；全市场加权转股价值上升，溢价率下降，隐含波动率中位数上升，偏债型转债纯债溢价率上升 [53][55] 不同类型转债高频跟踪 分类估值变化 - 本周偏股型转债估值提升，部分平价转债估值下行，各评级和规模分档转债估值大多下行；2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹 [63] 市场指数表现 - 本周各评级转债均上涨，AAA涨0.36%，AA+涨0.86%等；2023年以来，AAA录得18.90%收益，AA+录得5.79%收益等 [73][75] - 本周各规模转债均上涨，小盘涨0.78%，中小盘涨0.90%等；2023年以来，小盘录得18.55%收益，中小盘录得18.08%收益等 [75] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周新上市转债2只，已发行待上市转债5只，一级审批数量5只，卡倍亿、瑞可达、威博液压3只获交易所受理 [5][79] - 2023年初至2025年7月11日，预案转债数量86只，规模1379.72亿元，各审批阶段数量和规模不同 [80] 下修&赎回条款 - 本周6只转债预计触发下修，13只不下修，2只实际下修；8只预计触发赎回，3只不赎回，4只提前赎回 [5][84][88] - 截至本周末，4只转债在回售申报期，23只在公司减资清偿申报期，建议关注价格变动和下修倾向变化 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周中证REITs指数收跌，产权类REITs走势弱于经营权类REITs，产权类和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-1.8%、-0.9% [1] - 从主要指数周涨跌幅对比来看，沪深300>中证转债>中证全债>中证REITs，REITs全周日均换手率较前一周略有下降 [1] - 全市场各类型REITs收跌，生态环保、仓储、能源类REITs跌幅最小 [1] - 截至7月11日，公募REITs年化现金分派率均值为6.3%，显著高于当前主流固收资产的静态收益率 [1] - 当前产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低70BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为186BP [1] - 华夏华润商业REIT披露二次扩募计划，嘉实京东仓储物流REIT公布扩募方案，公募REITs“资产上市平台”功能逐步体现 [1] 二级市场走势 - 截至2025年7月11日，中证REITs（收盘）指数收盘价为876.64点，整周涨跌幅为-0.96%，表现弱于中证转债指数、沪深300指数以及中证全债指数 [2][8] - 年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证REITs（+11.0%）>中证转债（+8.8%）>沪深300（+2.0%）>中证全债（+1.3%） [2][8] - 近一年中证REITs指数回报率为12.0%，波动率为7.0%，回报率低于沪深300指数、中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数 [14] - REITs总市值在7月11日下降至2052亿元，较上周减少27亿元；全周日均换手率为0.60%，较前一周下降0.14个百分点 [14] - 从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-1.8%、-0.9% [3][18] - 从不同项目类型REITs来看，各类REITs收跌，其中平均跌幅最小的三个项目类型分别为生态环保（-0.4%）、仓储物流（-0.5%）和能源基础设施类（-0.5%） [3][18] - 周度涨幅排名前三的三只REITs分别为嘉实京东仓储基础设施REIT（+4.25%）、中金中国绿发商业REIT（+1.01%）、南方顺丰物流REIT（+0.79%） [3][21] - 生态环保类本周交易最活跃，交通类成交额占比最高。前者区间日均换手率为1.2%，成交额占REITs总成交额4.2%；后者区间日均换手率为0.6%，成交额占REITs总成交额23.4% [4][23] - 本周不同REITs产品资金流向中，主力净流入额前三名分别为中金中国绿发商业REIT（2465万元）、华夏华润商业REIT(1498万元）、中信建投国家电投新能源REIT(1045万元） [4][24] 一级市场发行 - 截至2025年7月11日，在交易所处在已申报阶段的REITs产品共有1只，已受理的产品2只，已反馈的产品7只，已通过待上市的产品7只，另有通过已上市的首发产品5只 [26] 估值跟踪 - 从债性角度，截至7月11日，公募REITs年化现金分派率均值为6.3%，显著高于当前主流固收资产的静态收益率 [28] - 从股性角度，通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO判断REITs估值情况，相对净值折溢价率反映基金市场价值与公允价值的关系，类似股票的PB指标；IRR为内部收益率；P/FFO为当前价格/经营产生的现金流 [28] - 不同项目类型REITs的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率存在差异，如市政设施相对净值折溢价率为74.3%，P/FFO为8.5，IRR为7.5%，年化派息率为13.9% [29] - 截至2025年7月11日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低70BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为186BP [29] 行业要闻 - 7月4日，无锡市锡山环能集团发布基础设施公募REITs基金管理人选聘招标公告，正式启动绿色低碳资产证券化进程，拟入池资产横跨多板块，覆盖“水、固、能、园”全链条 [35] - 7月8日，华夏华润商业REIT披露二次扩募计划，拟收购三座社区型购物中心，总建筑面积约30万平方米，可补充基金地域覆盖，是盘活存量资产、优化资产组合的重要举措 [4][35] - 7月8日，嘉实京东仓储物流REIT公布扩募方案，计划收购两项目，合计建筑面积约25.3万平方米，新资产将联动既有仓群，优化区域与租户结构 [35] - 7月10日，丽江旅投发布文旅基础设施公募REITs项目相关中标公告，拟以玉龙雪山为基础资产申报发行，拟发行规模不低于25亿元，为西南文旅资产登陆公募REITs奠定范例 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025 年 7 月 7 - 11 日）REITs 市场表现较弱，各板块大多下跌，产业园区承压，市场成交活跃度下降，同时华夏华润商业 REIT 拟二次扩募，市场有潜在发行项目值得关注 [1][2][4] 各部分总结 二级市场 - 价格方面，七大 REITs 板块均下跌，租赁住房跌幅最大达 2.76%，产业园区板块跌幅次之，能源板块相对抗跌，68 只 REITs 仅 8 只上涨 [2][15][20] - 流动性方面，市场整体成交活跃度较上周下降，日均成交额 5.50 亿元、日均成交量 1.20 亿份、日均换手率 0.59%，环比分别下降 17.36%、18.65%、0.15pct，各板块换手率较上周均下滑 [2][24][27] - 估值方面，REITs 全线下跌带来估值调整，中债估值收益率交通、仓储物流、产业园区板块靠前，产权类项目现金分派率交通、仓储和消费较高，租赁住房平均分派率仅 2.68% [3][36] 一级市场 - 华夏华润商业 REIT 拟申请第二次扩募并新购入杭州萧山万象汇、沈阳长白万象汇、淄博万象汇，项目运营良好、现金流稳定 [4][39][40] - 截至 2025 年 7 月 11 日，年内潜在发行项目 12 - 15 单左右，预计总发行规模 200 亿元以上，市场总规模将突破 2200 亿元，当前已获批待上市 5 单，交易所已反馈 7 单，已受理 3 单 [43] 本周其他要闻 - 北京市政府支持符合条件的消费基础设施发行 REITs [47] - 华夏南京交通高速公路 REIT、广发成都高投产业园 REIT、嘉实京东仓储基础设施 REIT、平安宁波交投 REIT 公布分红方案 [47][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债指数突破新高，后续演变依赖权益市场表现，市场规模快速缩量，供需矛盾持续显著，建议投资者轻指数重个券，提高对转债价格区间的包容度，结合政策方向考虑正股强势的平衡型转债以及短期内不赎回的偏股型品种[1] 根据相关目录分别进行总结 1 转债周度思考 - 过去一周权益市场上冲3500带动转债指数突破新高，转债价格中位数达125元至历史极值，7月强赎意愿增高，强赎预期压制下转债价格有上限，绝对价格上行空间难持续突破理论价格[7] - 转债价格和估值处于高位，后续演变依赖权益市场表现，价格中位数125.68元，平价中位数99.42元，转股溢价率中位数26%，近两周各类型转债估值拉升，性价比在跨资产比较中边际下降，但市场“资产荒”使机构关注度不低，权益市场不同走势下转债表现不同[7] - 转债市场规模快速缩量，供需矛盾显著，二季度上市10只规模约137.6亿，7月已有6只上市规模约43.5亿，4 - 7月到期7只、强赎25只，总计退出规模超400亿，8 - 12月还有到期转债500亿，待发规模有限，主流品种发行受限[8] - 转债价格中位数较高，建议轻指数重个券，市场特征“股性强债性弱”，正股强势的平衡型转债和短期内不赎回的偏股型品种有交易机会，可提高对价格区间包容度，关注政策推动类题材，偏债类转债YTM压降至低位，纯债替代策略资金流入拔高估值，机会有限或观点中性时可高切低调整持仓结构[9] 2 可转债市场跟踪 2.1 可转债行情方面 - 展示万得各可转债指数近一周、近两周、3月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅数据[14] 2.2 转债个券方面 - 未提及具体内容 2.3 转债估值方面 - 未提及具体内容 2.4 转债价格方面 - 未提及具体内容

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 7月第二周债市情绪受“股债跷跷板”行情影响受挫，但波动可控，跨季后债券配置需求仍偏强 [2][9] - Q3票息品种建议保持久期，3Y内多下沉，资质偏强区域可拉久期至5Y，少量参与超长信用债并适时提前止盈 [2][9] - 短端城投是底仓优先选择，3Y - 1Y期限利差偏厚省份有河南、天津、陕西、云南，可找3Y左右高收益个券；江浙是拉久期到5Y首选，河南空间大也值得关注 [6][21] 根据相关目录分别进行总结 信用债周观点：寻找收益率曲线的“凸点” - 3Y内下沉关注3Y - 1Y期限利差偏厚省份，如江苏3Y估值高适合低风险机构；河南历史波动大、利差厚，豫航空港等可配置；云南、陕西和天津偏高但挖掘有阻力；西宁城投等3Y估值稍高 [6][9] - 5Y - 3Y期限利差分布与3Y - 1Y类似，江浙适合低风险机构小幅增强收益；河南5Y城投有挖掘机会；云南5Y收益率高；小众省份挖掘机会少 [6][15][17] 信用债周回顾：后半周迎波动，但配置力量不弱 负面信息监测 - 本周无债券违约与逾期和海外评级下调情况 [22][24] - 郑州煤炭工业主体评级和15郑煤MTN001债项评级下调，22深汕投资MTN001债项评级下调 [24] - 泛海控股等多家公司出现重大负面事件，如债务逾期、未决诉讼等 [25] 一级发行：净融资额保持高位，AA +级融资成本明显压降 - 信用债一级发行量和到期量环比增长，净融资额环比持平，7月7日至13日发行2874亿元，偿还1991亿元，净融入883亿元 [25] - 上周仅3只取消/推迟发行信用债，规模40亿元 [26] - AA +级发行成本环比明显下降，AAA、AA +级平均票息为2.07%、2.21%，相比上一周分别上行8bp、下行29bp [29] 二级成交：估值调整，但利差继续压缩 - 各等级信用债估值在±3bp内波动，短端下行、长端上行，利差全面收窄，中枢约3bp [31] - 各等级期限利差全面走阔，中高等级走阔3 - 4bp，AA级5Y - 1Y仅走阔1bp；各期限等级利差全面压缩，低等级收窄更多 [33] - 城投债各省信用利差延续收窄4bp左右，分化小，贵州、内蒙古和西藏收窄幅度稍大 [36][37] - 产业债各行业利差收窄3 - 5bp为主，房地产行业估值波动大，走阔52bp [39] - 信用债流动性小幅减弱，换手率环比下降0.24pct至1.91%，前十基本为央国企 [39] - 统计到8只折价超10%信用债，集中在个别房企和农商行 [39] - 利差走阔幅度前五的产业主体均为房企，依次为碧桂园、融侨、时代控股、旭辉和合景泰富 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，预计下期也上升；加权发行期限缩短 [4] - 新增地方债发行提速，累计发行进度快于2024年同期但慢于2023年同期 [6] - 2025年7 - 9月计划发行地方债规模合计25775亿元，含新增专项债14048亿元 [6] - 本期发行特殊新增专项债547亿元，置换隐债特殊再融资债286亿元，后者发行进度达91.2% [6] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差收窄，周度换手率环比下降；云南、内蒙古、大连等地10 - 15Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [6] - 地方债利差挖掘空间缩小；银行自营等机构配置有价值，建议关注7年及以上期限；公募基金等机构有交易价值，可关注10年、15年及20 - 30年期 [6] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限缩短 - 本期（2025.07.07 - 2025.07.13）地方债合计发行2317.90亿元、净融资1077.89亿元，上期为721.39亿元、216.76亿元；下期（2025.07.14 - 2025.07.20）预计发行2511.83亿元、净融资1529.33亿元 [4][14] - 本期地方债加权发行期限为14.17年，较上期14.63年缩短 [4][15] - 截至2025年7月11日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度比例分别为58.3%和50.6%，考虑下期预计发行为61.7%和54.3%；2024年同期分别为48.5%/39.4%和48.8%/40.2%，2023年同期分别为62.2%/57.2%和62.7%/57.6% [6][23] - 截至2025年7月11日，特殊新增专项债累计发行5195亿元（本期发行547亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行18246亿元（本期发行286亿元），发行进度达91.2%，24个地区已发完 [6][25] - 29个地区披露2025年7 - 9月计划发行地方债规模合计25775亿元（7 - 9月分别为12616亿元、7642亿元和5517亿元），含新增专项债14048亿元；去年同地区同期发行分别为25849亿元和17054亿元，全国同期发行分别为31948亿元和21059亿元 [6][27] 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比下降 - 截至2025年7月11日，10年和30年地方债减国债利差分别为11.47BP和16.59BP，较7月4日分别收窄1.20BP和0.25BP，分别处于2023年以来历史分位数的8.90%和64.80% [6][33][34] - 本期地方债周度换手率为0.71%，较上期1.04%环比下降；云南、内蒙古、大连等地区10 - 15Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [6][41] - 各期限地方债收益率、与同期国债利差、期限利差有相应当前水平和历史分位数 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率受股市影响上行 后续需观察股市上涨持续性 短期收益率或上行但幅度有限 债市预计窄幅波动 收益率上行至1.7%可配置 [1][13][15] - 海外美债跌美股平 短端上行幅度弱于长端 原油库存激增、批发库存环比下降 中小企业乐观指数小幅下降 劳动力市场有韧性 美联储对是否降息分歧明显 [1][16][21] 各目录总结 一周观点 - 股市企稳回升对债市影响：本周10年期国债活跃券收益率从1.641%上行2.5bp至1.666% 股市表现强劲带来“股债跷跷板”效应 短期债市或受股市影响收益率趋于上行但幅度有限 目前更偏向流动性驱动的股牛 债市预计窄幅波动 收益率上行至1.7%可配置 [1][10][15] - 美国相关数据公布后美债收益率变化：海外美债跌美股平 短端上行幅度弱于长端 原油库存激增、批发库存环比下降 中小企业乐观指数小幅下降 劳动力市场有韧性 美联储对是否降息分歧明显 7月降息25bp概率升至5.2% 9月降至60.4% 10月在9月降息基础上再次降息可能性为36.2% [1][16][21] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 公开市场操作：2025.7.7 - 2025.7.11逆回购合计4257亿元 到期6522亿元 净投放-2265亿元 [31] - 货币市场利率：与上周相比 本周部分利率有变动 [33] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房成交面积：总成交面积有所降温 [52] - 钢材价格：全面上涨 [54] - LME有色金属期货官方价：涨跌互现 [54] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 发行情况：本周共发行45只地方债 金额2317.90亿元 偿还量1215.61亿元 净融资额1102.29亿元 发行总额排名前三为贵州、湖南和黑龙江 [84][85] - 特殊再融资专项债：本周贵州省发行286.31亿元 自2025年1月1日至本周全国共计发行18245.70亿元 [90] - 城投债提前兑付：本周总规模18.23亿元 排名前三为云南、广西和安徽 自2024年11月15日至本周全国共计812.19亿元 兑付规模最高为湖南 [92][97] 二级市场概况 - 存量与成交：本周地方债存量51.88万亿元 成交量3707.28亿元 换手率0.71% 前三大交易活跃省份为湖南、广东和山东 期限为30Y、10Y和20Y [98] - 到期收益率：本周地方债到期收益率全面下行 [101] 本月地方债发行计划 - 展示了云南、新疆等多地7月14 - 18日的发行计划 [110] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 发行情况：本周信用债共发333只 总发行量2874.45亿元 总偿还量1991.01亿元 净融资额883.44亿元 较上周增加102.05亿元 [106] - 细分类型：城投债净融资额42.80亿元 产业债840.65亿元 短融91.24亿元 中票499.27亿元 企业债-41.14亿元 公司债408.41亿元 定向工具-74.33亿元 [111][112] 发行利率 - 短融发行利率1.6041% 变化-5.71bp 中票2.1304% 变化3.78bp 企业债2.6000% 变化0.00bp 公司债1.9994% 变化-5.62bp [120] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计5885.18亿元 其中短融1309.64亿元 中票3399.89亿元 企业债113.67亿元 公司债520.85亿元 PPN541.14亿元 [122] 到期收益率 - 国开债到期收益率全面上行 短融中票收益率涨跌互现 企业债和城投债总体上行 [123][125][127] 信用利差 - 短融中票、企业债、城投债信用利差总体收窄 [128][130][136] 等级利差 - 短融中票等级利差全面收窄 企业债总体走阔 城投债总体收窄 [142][145][148] 交易活跃度 - 展示了各券种前五大交易活跃度债券 [151] 主体评级变动情况 - 山东发展投资控股集团有限公司、漳州市交通发展集团有限公司评级或展望调低 郑州煤炭工业(集团)有限责任公司评级或展望调高 [153]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计在央行短期逆回购投放以及买断式逆回购共同配合下，税期资金波动可能较小；过去一周交易盘卖债、配置盘承接，主要非银买盘净买入普信债和二级债规模减弱，债基久期震荡抬升，市场加杠杆需求冲高回落；后续资金和权益市场对债市扰动增加，基金或阶段性回归活跃券交易规避流动性风险 [1][2] 各目录总结 流动性跟踪 - 央行操作：过去一周央行公开市场净回笼 2265 亿元，7 天逆回购投放 4257 亿元、到期 6522 亿元，截至 7 月 11 日逆回购余额 4257 亿元，高于往年季节性水平；未来一周逆回购到期 4257 亿元，到期压力分布平均；7 月有 1.5 万亿 MLF 和买断式逆回购到期 [9][10] - 政府债发行：过去一周政府债净缴款 2961 亿元，未来一周预计净缴款 3985 亿元，周一、周二压力较大；截至 7 月 11 日，国债净融资进度 56.7%，新增地方债发行进度 51.8%，再融资专项债发行进度 89.8%；7 月第二周供给节奏提速，三季度 8、9 月发行压力较大 [17][18][20] - 票据市场：过去一周 3M 票据利率上行、6M 票据利率下行，7 月 11 日 3M 国股直贴和转贴利率分别为 1.29%和 1.24%，6M 分别为 0.92%和 0.89%；目前票据利率走势弱于季节性，信贷需求修复缓慢 [25] - 资金复盘：资金小幅收紧，周内先松后紧再放松，7 月 7 日开盘最宽松、7 月 10 日开盘最紧张；资金利率多数上行，7 月 11 日 DR001 至 1.34%、DR007 至 1.47%；期限分层及市场分层多数收敛，7 月 11 日 R007 - R001 利差至 10.48bps、R007 - DR007 利差至 3.68bps；成交规模放量，隔夜成交占比下行；银行体系净融出回落，大行净融出增长，非银体系核心机构净融入需求回落 [27][30][31][36][41] - 同业存单：过去一周存单发行 4271 亿元，净融资 - 833.9 亿元，发行规模增加、净融资规模回落，全年累计净融资 1.73 万亿；发行加权期限回落至 0.76 年；股份行各期限存单发行利率和二级市场存单收益率小幅上行；未来四周分别有 8028 亿元、10765 亿元、3767 亿元、5982 亿元到期，7 月下旬到期压力较大 [50][53][55] 机构行为跟踪 - 二级成交：交易盘需求走弱，普信债和二永债买盘减少；大行买入短国债规模攀升，利率债交易盘卖债、配置盘承接，同业存单理财子和大行是主要买盘，信用债主要非银买盘净买入规模减弱，二级债需求总体走弱 [58][61] - 机构久期：中长期债基久期中位数震荡抬升，7 月 11 日 10 日移动平均为 4.04 年；二级市场信用债成交久期涨跌互现，7 月 11 日 5 日移动平均城投债成交久期抬升至 2.75 年、产业债震荡抬升至 3.65 年、二级债成交行权久期降至 2.52 年 [59][64] - 机构杠杆：过去一周债市杠杆率 107.65%，较上周 107.96%下降明显 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场本周延续前周方向，美债跌美股平，短端上行幅度弱于长端，市场担忧特朗普关税政策影响物价，稳定币储备支撑美债短端下限，全球“再全球化”中区域供需不平衡使央行难同步，外围“放水”观点或低估区域特征 [1][40] - 国内处于中报预告期，“买”业绩成交易主旋律，政策疏浚“内循环”堵点，从评级、风格、生命周期三个维度找下半年机会，三者交集或为增量配置权重区域，建议提高欠配资金配置比例，保持风格高低切换 [1][41] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为合兴转债、浦发转债、海亮转债、好客转债、兴森转债、利群转债、烽火转债、鹰19转债、希望转债、首华转债 [1][41] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场整体上涨，多数行业收涨 - 本周权益市场整体上涨，两市日均成交额较上周放量约608.87亿元至14761.69亿元，周度环比回升4.30% [6][8] - 各指数累计涨幅为上证综指1.09%、深证成指1.78%、创业板指2.36%、沪深300 0.82% [6] - 31个申万一级行业中25个行业收涨，12个行业涨幅超2%，钢铁、非银金融等涨幅居前，煤炭、银行等跌幅居前 [13] 转债市场整体上涨，多数行业收涨 - 本周中证转债指数上涨0.76%，29个申万一级行业中28个行业收涨，3个行业涨幅超2%，煤炭、非银金融等涨幅居前，银行跌幅居前 [16] - 转债市场日均成交额为712.79亿元，大幅放量32.55亿元，环比变化4.79%，成交额前十位转债周度成交额均值达123.57亿元，首位达373.80亿元 [16] - 约73.17%的个券上涨，约34.17%的个券涨幅在0 - 1%区间，17.82%的个券涨幅超2% [16] - 全市场转股溢价率继续回落，本周日均转股溢价率44.32%，较上周回跌2.05pcts，部分价格和平价区间的转债日均转股溢价率走阔 [22] - 6个行业转股溢价率走阔，食品饮料、国防军工等走阔幅度居前，非银金融、建筑材料等走窄幅度居前 [30] - 21个行业平价有所走高，11个行业走阔幅度超2%，非银金融、环保等走阔幅度居前，银行、国防军工等走窄幅度居前 [34] 股债市场情绪对比 - 本周转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，正股周度涨幅更大，正股、转债成交额均大幅放量，正股市场交易情绪更优 [35] - 分交易日看，周一、周二正股市场交易情绪更佳，周三、周四、周五转债市场交易情绪更佳 [36][38] 后市观点及投资策略 - 海外市场延续前周方向，美债短端受支撑，全球面临“再全球化”区域供需不平衡挑战，外围“放水”观点或低估区域特征 [1][40] - 国内处于中报预告期，政策疏浚“内循环”堵点，从评级、风格、生命周期三个维度找机会，三者交集或为增量配置权重区域，建议提高欠配资金配置比例，保持风格高低切换 [1][41] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为合兴转债、浦发转债、海亮转债、好客转债、兴森转债、利群转债、烽火转债、鹰19转债、希望转债、首华转债 [1][41]

报告核心观点 - 折价幅度靠前 AA 城投债中“24 金华融盛 MTN005”估值价格偏离程度最大；净价跌幅靠前 50 只个券中“24 中交投 MTN003B”估值价格偏离幅度最大；净价上涨幅度靠前 50 只个券中“24 铁建 K2”估值价格偏离幅度最大；净价上涨幅度靠前 50 只二永债中“25 民生银行二级资本债 01”估值价格偏离程度最大 [2] 各图表总结 折价幅度靠前 AA 城投债（主体评级） - 涉及“24 金华融盛 MTN005”“24 诸水 01”等多只债券，展示了剩余期限、估值价格、估值净价等信息，其中“24 金华融盛 MTN005”估值价格偏离 -0.22% 最大 [4] 净价跌幅靠前 50 只个券 - 包含“24 中交投 MTN003B”“24 诚通控股 MTN010A”等债券，呈现了剩余期限、估值价格等数据，“24 中交投 MTN003B”估值价格偏离 -0.30% 最大 [6] 净价上涨幅度靠前 50 只个券 - 有“24 铁建 K2”“24 渝富 MTN003”等债券，给出剩余期限、估值价格等内容，“24 铁建 K2”估值价格偏离 0.76% 最大 [9] 净价上涨幅度靠前 50 只二永债 - 涵盖“25 民生银行二级资本债 01”“24 民生银行二级资本债 01”等，展示剩余期限、估值价格等，“25 民生银行二级资本债 01”估值价格偏离 0.25% 最大 [13]