报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周中证 REITs 全收益指数收于 1023.2 点，周度环比下跌 0.43%，较 1 月末下跌 2.78%，日均换手率 0.36%，成交冷清，79 只 REITs 总市值 2241 亿元，周度环比 -0.41% [11] - 关注“公保简并”对保租房 REITs 供给影响，租赁住房 REITs 基本面好，可关注利率调整交易机会 [2][3] - 二级市场数据中心领涨、园区领跌，成交情绪不高，各板块表现分化 [4] - 一级市场深交所迎来第二单商业不动产 REIT [57] 根据相关目录分别进行总结 “公保简并”，持续关注对保租房 REITs 供给的影响 - 我国住房保障体系分配租型和配售型，公租房申请条件严、租金低，上海多批公租房按保租房政策管理，即“公保简并” [2][19] - “公保简并”不影响现有租户权益，新租户按保租房标准审核，原公租房租金优势弱化，可能吸引或分流申请群体，需关注租赁住房 REITs 周边竞品情况 [2][22] - 租赁住房板块本周下跌 0.62%，部分个券涨跌不一，板块基本面好，受分母端折现率影响大，分派率约 3.12%，可关注利率调整机会，如华夏北京保障房、中金厦门安居等 [23][24] 二级市场：数据中心领涨、园区领跌，成交情绪不高 - 本周除数据中心（+0.73%）外各板块均下跌，跌幅 0.01% - 1.06%，产业园区跌幅最大（-1.06%），仓储物流、租赁住房跌 0.6% 左右，能源设施（-0.01%）和市政环保（-0.11%）跌幅小 [4][26] - 数据中心板块内个券表现分化，润泽科技涨、万国跌，分派率略高于参考值，可能有 10 - 20BP 上涨空间，可结合润泽扩募进程和权益市场 AI 算力行情择机配置 [28] - 产业园区本周跌幅最大，分派率上升 5BP 至 4.72%，建议关注基本面稳定、设有收益分配调节机制、分派率靠前的园区 REITs，如金隅智造工场、创金合信首农 [30][31] - 能源设施本周跌幅最小，关注能源板块后续区域消纳、上网电量、上网电价稳定性和需求端变化，部分 REITs 有扩募、解禁情况 [37][41] - 仓储板块本周跌幅大，嘉实京东仓储表现不佳或与廊坊项目租约到期有关，预计租金下调 16% - 40%，可关注续约情况 [5][45] - 本周 REITs 成交活跃度低，日均成交额 4.44 亿元、日均成交量 1.01 亿份、日均换手率 0.36%，环比下降，部分板块交易冷清 [52][55] 一级市场：深交所迎第二单商业不动产 REITs - 2026 年 3 月 10 日，深交所迎来第二单商业不动产 REIT——红土创新星河集团封闭式商业不动产证券投资基金，原始权益人为星河实业（深圳）有限公司 [57] - 截至 2026 年 3 月 13 日，已申报至交易所项目中，已问询反馈 11 单，已受理 2 单 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上海 2026 年 2 月 25 日放松外环内限购政策后第二周成交放量，效果超前三轮；二手房挂牌价先涨后跌，最新一周跌至开年以来最低点；3 月 1 - 12 日楼市成交量继续降温，二手房周成交面积环比增长但同比下滑，新房环比下滑且跌幅扩大 [1][5][8] 各部分总结 上海新政效果观察 - 对比维度一：与未出政策的北京、深圳对比，26 年 2 月 26 日 - 3 月 12 日与 25 年 2 月 7 - 21 日（均为春节后 15 天）相比，上海同比增长 26%，北京、深圳同比分别为 8%、 - 7% [1] - 对比维度二：纵向对比上海几轮政策，本轮政策后首周成交较政策前增长 12%，基本持平 25 年 8 月 25 日政策效果，低于 24 年 5 月、9 月两轮；政策后第二周成交较政策前增长 52%，超过此前三轮政策（2% - 44%） [1] - 过去三次放松“外环外”限购门槛后，周成交体量经历 5 - 10 周震荡增长期后回到政策前水平，26 年 2 月针对“外环内”放松力度超前三次，需观察成交活跃持续时间 [2] 房价观察 - 开年以来二手房挂牌价先涨后跌，六周中有五周涨 0.9%，最近两周连跌，每周跌 0.8%，前期涨幅全部回撤，最新一周数据跌至开年以来最低点，延续 23 年下半年以来下跌趋势 [5] - 与 25 年年底相比，各线城市二手房挂牌价跌幅 1% - 3%，一线城市跌 1.7%，二线、三线城市分别跌 2.8%、1.4% [5] - 2022 年以来一线城市二手房价“春季躁动”表现不同，2022 年平稳，2024 年单边缓跌，2023 年与 2025 年有阶段性脉冲行情；今年春节后行情小涨快跌，仅春节后第一周涨 0.7%，随后连跌两周，合计跌幅 1.95%，显示二手房价仍面临回调压力 [6] 3 月 1 - 12 日楼市成交量情况 - 受上海提振，15 城二手房周成交面积环比增长 15%，但周同比下滑趋势未改；38 城新房环比下滑 4%，跌幅扩大 [8] - 今年 3 月 1 - 12 日市场不如去年同期，二手房成交弱于 1 - 2 月，同比降幅 15%，扩大 12 个百分点；新房延续 1 - 2 月跌势，1 - 2 月同比跌 19%，3 月 1 - 12 日跌 15% [8] - 3 月 1 - 12 日二手房市场中二线城市成交面积同比领跌，受杭州、苏州拖累，青岛、成都降幅不大；新房市场中三线城市领跌，可能因土拍数量减少，新房推盘体量同步减少 [8] 主要城市成交观察 - 北京二手房 3 月 6 日 - 3 月 12 日成交 36 万方，环比增长 12%，是 25 年高点（3 月底）的 77% [24] - 上海二手房 3 月 6 日 - 3 月 12 日成交 53 万方，环比增长 35%，是 25 年高点（3 月第二周）的 96% [27] - 深圳二手房 3 月 6 日 - 3 月 12 日成交 12 万方，环比增长 17%，是 25 年高点（1 月初）的 64% [29] - 杭州二手房 3 月 6 日 - 3 月 12 日成交 10 万方，环比增长 48%，是 25 年高点（3 月第一周）的 51% [32] - 成都二手房 3 月 6 日 - 3 月 12 日成交 53 万方，环比增长 13%，是 25 年高点（3 月第二周）的 77% [34] - 北京新房 3 月 6 日 - 3 月 12 日成交 9 万方，环比下滑 24%，是 25 年高点（7 月第一周）的 23% [37] - 上海新房 3 月 6 日 - 3 月 12 日成交 25 万方，环比增长 46%，是 25 年高点（1 月初）的 48% [39] - 深圳新房 3 月 6 日 - 3 月 12 日成交 3 万方，较前一周下滑 14%，是 25 年高点（1 月初）的 18% [42] - 广州新房 3 月 6 日 - 3 月 12 日成交 23 万方，环比增加 157%，是 25 年高点（7 月第一周）的 62% [44] - 杭州新房 3 月 6 日 - 3 月 12 日成交 6 万方，环比增长 80%，是 25 年高点（7 月第一周）的 12% [45] - 成都新房 3 月 6 日 - 3 月 12 日成交 20 万方，环比下滑 5%，是 25 年高点（1 月初）的 41% [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期转债呈现“负凸”特征，跟跌但不跟涨正股，收益和回撤表现差于正股 [5] - 本轮转债估值压缩始于春节后首周，后美伊冲突冲击全球风险偏好，国内权益市场震荡偏弱，转债估值压缩全面扩散 [5] - 短期来看转债估值已压缩至阶段性低位，在中期权益市场慢牛预期下，转债市场已呈现一定性价比，可挖掘个券机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 周观点及展望 - 近期转债呈现“负凸”特征，收益和回撤差于正股，估值压缩始于春节后首周，后全面扩散，目前百元溢价率回归 +1 倍标准差水平附近，短期估值至阶段性低位，可挖掘个券机会 [1][5] 转债估值 - 美伊冲突下油价飙升、中美经贸磋商，国内权益市场企稳、小微盘偏弱，转债本周继续消化估值，百元溢价率下行 0.5% 至 31.8%，大致持平 +1 倍标准差水平 [4][6] - 本周转债估值压缩由高平价、长久期向其他区间蔓延，呈全区间估值压缩特征，偏债和平衡转债压缩幅度普遍超 1%，5.5 年以上新券压缩近 4%，2 - 4 年区间也偏大 [4][9] - 140 元以上高平价区间估值压缩大的个券多为强赎或即将强赎转债，强赎预期致估值压缩约 10%；平衡和偏债区间多为未转股新券；60 元以下极低平价区估值普遍压缩 [4][14] - 分平价各区间估值分位数多在 95 - 100 分位区间，较前期高点下降，110 - 140 元平价区间相对较低；分期限 1 年以内、2 - 3 年区间估值分位数偏低 [16] 条款统计 赎回 - 本周 9 只转债公告赎回，4 只公告不赎回，强赎率 69%，已发强赎或到期赎回公告且未退市转债 31 只，潜在转股或到期余额 122 亿元 [23] - 最新 47 只转债处于赎回进度，下周 12 只有望满足条件，预计 11 只发布触发赎回公告，未来一个月内 13 只将进入强赎计数期 [27] 下修 - 本周卫宁转债提议下修，无转债公布下修结果，79 只转债暂不下修，18 只因净资产约束无法下修，0 只触发未公告，21 只累计下修日子，6 只发下修预案未上股东大会 [4][31] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告，4 只转债累计回售触发日子，1 只累计下修日子，3 只暂不下修 [4][33] 一级发行 - 截止最新，6 只转债处于同意注册进度，待发规模 53 亿元；9 只处于上市委通过流程，待发规模 82 亿元 [35]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 3月第二周美伊冲突升级，原油价格上涨，影响运输需求和上游成本，食品价格下跌，出口因运输成本高和地缘局势不确定使部分需求推迟，港口货运量3月均值同比转负，投资方面螺纹钢需求回暖但开复工率农历同比偏低，地产新房和二手房成交环比回升但农历同比增幅减弱 [27] - 债市“金三”旺季中游开工率环比上升，美伊局势不确定大，油价上涨，短期通胀预期高，关注3月出口波动，国内投资“开门红”成色或难超预期，房地产“小阳春”行情同比未显著好于同期，关注数据不及预期对债市情绪的潜在利好 [27] 根据相关目录分别总结 通胀相关 - 食品价格继续回落，猪肉平均批发价环比 -2.7%，蔬菜价格环比 -2.8%，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比 -1.1%、 -1.2% [8] 进出口相关 - 出口集装箱运输综合指数上涨，CCFI指数环比 +1.7%，SCFI环比 +14.9%，亚欧航线运价环比涨13%，北美航线即期订舱价格环比涨幅14%-15% [9] - 3月2日 - 3月8日，港口集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别 +1.4%、 -0.4%，单周同比1.7%、 -2.1%，3月平均同比 -0.6%、 -8.3%，部分货运需求受抑制或延后 [9] - BDI、CDFI指数分化，BDI指数回调，CDFI指数显示进口干散货运输价格涨幅扩大 [7][9] 工业相关 - 煤价由涨转跌，秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比 -2.1%，因多地气温回暖、供应宽松、港口行情走弱等因素 [13] - 螺纹钢价格止跌回稳，现货价格环比 +0.8%，社会库存环比 +2.6%，累库速度放缓，表观需求环比 +80.9%，显示下游投资施工加快 [13] - 沥青开工率回落，本周环比 -0.3pct至23.0%，下游出货量同比低位，中下游需求观望情绪强 [13] - 铜价继续下跌，本周长江有色铜均价环比 -0.8%，跌幅扩大 [16] - 玻璃期货价格止跌回涨，成本端能源价格高带动上游纯碱价格走高，现货市场产销好转，库存去化，供需面向好 [16] 投资相关 - 水泥价格跌幅扩大，本周水泥价格指数环比 -0.5% [17] - 截至3月11日，全国10692个工地开复工率42.5%，环比 +19pct，农历同比 -5.2pct；劳务上工率43.9%，环比 +14.2pct，农历同比 -5.8pct；资金到位率42.8%，环比 +7.4pct，农历同比 -0.8pct，投资需求暂未超去年同期 [19] - 新房成交延续回升但增幅收窄，本周30城新房成交面积环比 +26.7%，截至3月13日，30城新房（滚动7天求和）成交面积110.75万平方米，农历同比 -9.4%，3月月均值同比 -32.6% [21] - 二手房成交温和回升，本周17城二手房成交面积环比 +9.6%，截至3月13日，二手房成交（滚动7天求和）12.6万平方米，同比 +3.0%，同比增幅收窄，3月月均值同比 -23.3% [21] 消费相关 - 25城地铁客运量环比上行，日均322.2万人次，环比 +1.0%，百度迁徙规模指数同比 +3.0%，出行热度不弱 [24] - 美伊冲突未缓和，国际油价上涨，截至3月13日，布伦特原油、WTI原油价格环比上周五分别 +11.3%、 +8.6%至103.1美元/桶、98.7美元/桶 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期转债呈现“负凸”特征，收益和回撤表现均明显差于正股 [6] - 本轮转债估值压缩始于春节后首周，后续美伊冲突冲击全球风险偏好，国内权益市场震荡偏弱，转债估值压缩全面扩散 [6] - 短期来看，转债估值已压缩至阶段性低位，在中期权益市场慢牛预期下，转债市场已呈现一定性价比，可积极挖掘个券机会 [6] 各部分总结 周观点及展望 - 近期转债呈现“负凸”特征，跟跌但不跟涨正股，收益和回撤表现差于正股 [6] - 本轮转债估值压缩始于春节后首周，权益市场结构切换，不强赎转债进入强赎计数期，高平价转债和新券次新券主动压缩估值 [6] - 美伊冲突冲击全球风险偏好，国内权益市场震荡偏弱，转债估值压缩全面扩散，偏债和平衡区间估值下行 [6] - 滚动视角下，百元溢价率水平回归+1倍标准差水平附近，中枢下移 [6] - 短期转债估值压缩至阶段性低位，中期权益市场慢牛预期下，转债市场有性价比，可挖掘个券机会 [6] 转债估值 - 美伊冲突下油价飙升，中美开启经贸磋商，国内权益市场企稳、小微盘偏弱，转债本周继续消化估值 [7] - 剔除异常点后，百元溢价率下行0.5%至31.8%，大致持平+1倍标准差水平 [7] - 本周转债估值压缩由高平价、长久期向其他区间蔓延，呈现全区间估值压缩特征，偏债和平衡转债估值压缩幅度普遍在1%以上 [11] - 5.5年以上新券估值压缩幅度接近4%，2 - 4年区间估值压缩幅度也偏大 [11] - 140元以上高平价区间估值压缩幅度大的个券多为强赎进度或即将进入强赎计数期转债，强赎预期导致估值压缩多在10%左右 [16] - 平衡和偏债区间估值压缩幅度大的个券多为未进入转股期新券，部分3年附近转债因正股下跌估值压缩幅度较大 [16] - 60元以下极低平价区估值普遍压缩 [16] - 各平价区间估值分位数多在95 - 100分位区间，较前期高点明显下降，110 - 140元平价区间估值分位数相对较低 [18] - 1年以内、2 - 3年区间估值分位数相对偏低 [18] 条款统计 赎回 - 本周9只转债公告赎回，4只转债公告不赎回，强赎率69% [5][25] - 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共31只，潜在转股或到期余额为122亿元 [25] - 最新处于赎回进度的转债有47只，下周有望满足赎回条件的有12只，预计发布有望触发赎回公告的有11只 [29] - 未来一个月内预计有13只转债进入强赎计数期 [29] 下修 - 本周卫宁转债提议下修，无转债公布下修结果 [5][33] - 79只转债处于暂不下修区间，18只转债因净资产约束无法下修，0只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，21只转债正在累计下修日子，6只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [33] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告 [5][35] - 4只转债正在累计回售触发日子，其中1只转债正在累计下修日子，3只转债处于暂不下修区间 [35] 一级发行 - 处于同意注册进度的转债有6只，待发规模53亿元；处于上市委通过流程的转债有9只，待发规模82亿元 [37]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周（3月8日至3月14日）国金证券固收基本面监测体系47个高频指标更新 对绝对值指标计算当月同比 对百分比指标计算月均值 针对债市定性判断 “利好” 与 “利空” 指标个数分别为18个与29个 “利好” 体现在耗煤、商品房成交价格等方面 “利空” 体现在粗钢产量、多数行业开工率等方面 [2][15] - 本周利率十大同步指标释放信号以 “利空” 为主 占比6/10 较上周变化为铜金比发出 “利空” 信号 [3][17] 各部分总结 基本面温度计 - 本周固收基本面监测体系47个高频指标更新 “利好” 与 “利空” 指标个数分别为18个与29个 “利好” 主要体现在耗煤、商品房成交价格等方面 “利空” 主要体现在粗钢产量、多数行业开工率等方面 [2][15] 利率同步指标 - 本周利率十大同步指标释放信号以 “利空” 为主 占比6/10 较上周变化为铜金比发出 “利空” 信号 各指标具体情况为企业中长贷余额增速7.4%低于前值7.9%属性 “利好” 建材综合指数113.88低于前值113.94属性 “利好” 等 [3][16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期转债呈现“负凸”特征，收益和回撤表现差于正股；本轮估值压缩始于春节后首周，受权益市场结构切换、强赎计数期及美伊冲突等因素影响全面扩散；目前转债估值已压缩至阶段性低位，在中期权益市场慢牛预期下，转债市场呈现一定性价比，可挖掘个券机会 [6] 各部分总结 周观点及展望 - 近期转债呈现“负凸”特征，跟跌不跟涨正股，收益和回撤表现差于正股 [6] - 本轮转债估值压缩始于春节后首周，因权益市场结构切换、强赎计数期等因素，后受美伊冲突影响全面扩散 [6] - 滚动视角下，百元溢价率回归 +1 倍标准差水平附近，中枢下移；短期转债估值达阶段性低位，中期权益慢牛预期下，转债市场有性价比，可挖掘个券机会 [6] 转债估值 - 美伊冲突致油价飙升，中美开启经贸磋商，国内权益市场企稳、小微盘偏弱，转债本周继续消化估值，百元溢价率下行 0.5% 至 31.8%，大致持平 +1 倍标准差水平 [7] - 本周转债估值压缩由高平价、长久期向其他区间蔓延，呈现全区间压缩特征，偏债和平衡转债估值压缩幅度普遍超 1%，5.5 年以上新券估值压缩近 4%，2 - 4 年区间压缩幅度也较大 [11] - 个券方面，140 元以上高平价区间估值压缩大的多为强赎或即将进入强赎计数期转债，估值压缩约 10%；平衡和偏债区间多为未进入转股期新券；60 元以下极低平价区估值普遍压缩 [16] - 分平价看，各区间估值分位数多在 95 - 100 分位区间，较前期高点下降，110 - 140 元平价区间估值分位数相对低；分期限看，1 年以内、2 - 3 年区间估值分位数相对偏低 [18] 条款统计 赎回 - 本周 9 只转债公告赎回，4 只公告不赎回，强赎率 69%；已发强赎或到期赎回公告且未退市的转债 31 只，潜在转股或到期余额 122 亿元 [25] - 最新处于赎回进度的转债 47 只，下周有望满足赎回条件 12 只，预计发布有望触发赎回公告 11 只；未来一个月内预计 13 只转债进入强赎计数期 [29] 下修 - 本周卫宁转债提议下修，无转债公布下修结果 [33] - 截至最新，79 只转债处于暂不下修区间，18 只因净资产约束无法下修，0 只已触发且股价低于下修触发价未出公告，21 只正在累计下修日子，6 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [33] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告 [35] - 截至最新，4 只转债正在累计回售触发日子，其中 1 只正在累计下修日子，3 只处于暂不下修区间 [35] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债 6 只，待发规模 53 亿元；处于上市委通过流程的转债 9 只，待发规模 82 亿元 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 折价幅度靠前 AA 城投债中“21 攀国投”估值价格偏离程度最大；净价跌幅靠前 50 只个券中“24 产融 06”估值价格偏离幅度最大；净价上涨幅度靠前 50 只个券中“21 万科 02”估值价格偏离程度最大；净价上涨幅度靠前 50 只二永债中“25 秦农农商银行二级资本债 01”估值价格偏离程度最大 [3] 根据相关目录分别进行总结 折价幅度靠前 AA 城投债 - “21 攀国投”剩余期限 1.91 年，估值价格偏离 -0.28%，估值净价 40.93 元，估值收益率 2.11%，票面利率 6.80%，隐含评级 AA(2)，主体评级 AA，成交日期 2026/3/11 [5] - “26 郑路 02”剩余期限 4.90 年，估值价格偏离 -0.22%，估值净价 100.36 元，估值收益率 3.82%，票面利率 3.90%，隐含评级 AA(2)，主体评级 AA，成交日期 2026/3/13 [5] - “21 常鼎 01”剩余期限 1.88 年，估值价格偏离 -0.10%，估值净价 42.09 元，估值收益率 2.01%，票面利率 5.90%，隐含评级 AA(2)，主体评级 AA，成交日期 2026/3/9 [5] 净价跌幅靠前 50 只个券 - “24 产融 06”剩余期限 3.00 年，估值价格偏离 -1.31%，估值净价 75.10 元，估值收益率 13.40%，票面利率 2.78%，隐含评级 A，主体评级 AA+，成交日期 2026/3/13 [6] - “24 产融 04”剩余期限 2.88 年，估值价格偏离 -1.30%，估值净价 75.72 元，估值收益率 13.74%，票面利率 2.99%，隐含评级 A，主体评级 AA+，成交日期 2026/3/13 [6] - “24 产融 02”剩余期限 2.83 年，估值价格偏离 -1.30%，估值净价 75.73 元，估值收益率 13.97%，票面利率 3.03%，隐含评级 A，主体评级 AA+，成交日期 2026/3/13 [6] 净价上涨幅度靠前 50 只个券 - “21 万科 02”剩余期限 1.87 年，估值价格偏离 6.56%，估值净价 51.48 元，估值收益率 115.38%，票面利率 3.98%，隐含评级 CC，主体评级 AAA，成交日期 2026/3/12 [10] - “22 万科 06”剩余期限 1.32 年，估值价格偏离 6.56%，估值净价 51.48 元，估值收益率 71.28%，票面利率 3.70%，隐含评级 CC，主体评级 AAA，成交日期 2026/3/12 [10] - “22 万科 04”剩余期限 1.24 年，估值价格偏离 6.56%，估值净价 51.48 元，估值收益率 77.09%，票面利率 3.53%，隐含评级 CC，主体评级 AAA，成交日期 2026/3/12 [10] 净价上涨幅度靠前 50 只二永债 - “25 秦农农商银行二级资本债 01”剩余期限 4.78 年，估值价格偏离 0.18%，估值净价 99.83 元，估值收益率 2.54%，票面利率 2.50%，隐含评级 AA-，主体评级 AA+，成交日期 2026/3/9 [13] - “25 渤海银行永续债 01”剩余期限 4.69 年，估值价格偏离 0.14%，估值净价 99.69 元，估值收益率 2.44%，票面利率 2.37%，隐含评级 AA，主体评级 AAA，成交日期 2026/3/13 [13] - “25 重庆三峡银行永续债 01”剩余期限 4.26 年，估值价格偏离 0.06%，估值净价 100.83 元，估值收益率 2.48%，票面利率 2.69%，隐含评级 AA-，主体评级 AA+，成交日期 2026/3/10 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月新增贷款同比少增，个贷显著负增长，2026年新增贷款或仍同比少增；M1增速阶段性回升，M2增速环比持平；2月社融增速环比持平，2026年社融增速或回落；长债调整或是机会，建议把握波段操作机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 2月金融数据情况 - 3月14日傍晚央行披露2月金融数据，新增贷款9000亿元，社融增量2.38万亿元；2月末，M2达349.2万亿，YoY +9.0%；M1 YoY +5.9%；社融增速8.2% [1] 新增贷款情况 - 2月新增贷款9000亿，2025年2月为1.01万亿，同比少增；2026年春节较晚，春节前企业发年终奖可能促使个人提前偿还个贷，对2月个贷数据影响大；2月个贷 -6507亿，其中短贷 -4693亿，中长期贷款 -1815亿，反映个贷需求持续低迷；2月对公贷款 +1.49万亿，其中短贷 +6000亿，中长期 +8900亿，票据贴现 -350亿；2月个贷明显负增长，银行可能用对公短贷冲信贷规模；信贷需求较弱，叠加信贷不良压力，2026年新增贷款或仍同比少增 [2] M1和M2增速情况 - 央行自2025年1月起启用新口径M1，新口径M1增速走势更平稳；2026年2月末新口径M1增速5.9%，较上月末上升1.0个百分点，或因春节错位及股市成交活跃；2月末M2增速9.0%，环比持平 [2] 社融情况 - 2月社融增量2.38万亿，2025年2月社融增量2.23万亿，同比小幅多增，多增主要来自对实体经济RMB贷款及未贴现银行承兑汇票；2月对实体经济人民币贷款增量8484亿，同比多增1956亿；委托贷款 -181亿，信托贷款 +309亿，未贴现银行承兑汇票 -1755亿；企业债券净融资1521亿；政府债券净融资1.40万亿；2月末社融增速环比持平于8.2%；预计2026年新增贷款同比小幅少增，政府债券净融资同比接近，社融增量同比略微少增，社融增速小幅回落，2026年末社融增速7.5%左右 [2] 长债投资建议 - 开年以来人民币明显升值，对中国债市构成利好；当前交易盘长债持仓仍较少，PPI同比回升为市场普遍预期，长债风险或较低；预计10Y国债收益率Q1低点或到1.75%，Q2低点有望到1.70%；银行负债成本较快下行，但债券收益率曲线陡峭，城农商行配5Y以内的政府债券较难覆盖负债成本，拉长久期或是现实选择；存款利率较低，保费有望较快增长，3月险资超长债配置力度或加大，30Y国债活跃券收益率有望走向2.20%以下；不过，配置盘无动力大幅压低30Y国债收益率，大行情需交易盘来推动，或需等待风险偏好显著回落及政策利率下调；预计2026年10Y国债收益率1.6% - 1.9%震荡；当前建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市收益率整体上行，受宽货币预期回落、基本面扰动、美伊冲突等因素影响；下周需关注投资消费数据、再通胀预期、十债收益率回升后配置盘承接情况等，十债回升至 1.8%以上，短期偏空扰动仍在，建议关注大幅调整带来的配置机会 [1][4][79] 根据相关目录分别进行总结 本周债市：利率震荡上行，收益率曲线走陡 - 本周（3/9 - 3/13）债市收益率整体上行，30Y、10Y、1Y 国债收益率分别变化 +8.53BP、+3.33BP、 - 1.00BP 收于 2.37%、1.81%、1.28%，30Y - 10Y、10Y - 1Y 期限利差分别较上周变化 +5.20BP、+4.23BP 收于 55.22BP、53.75BP [1][9] - 10Y 收益率上行原因包括货币政策宽松预期落空、出口和通胀数据超预期、伊朗局势震荡加剧全球经济不确定性及输入性通胀预期扰动 [1][9] - 具体每日表现：3/9 债市收益率上行，受油价大涨和数据超预期影响早盘股债汇均跌，午后企稳；3/10 收益率窄幅震荡，受美伊局势和进出口数据影响；3/11 收益率长短端分化，受权益市场和油价影响；3/12 收益率普遍下行，受股市和消息扰动；3/13 收益率全线上行，受美伊局势和金融数据影响 [25][26] 下周展望与策略 债市展望：关注投资消费数据表现以及再通胀预期变化 - 基本面：生产指标表现不一、房地产成交同比回升、物价板块表现分化。生产方面多数指标回升，如汽车半钢胎开工率、高炉开工率回升，精 PTA 开工率下行；需求端多数上行，土地成交同比大幅回升，30 中大城市商品房成交面积同比回落，乘用车销量同比回升；物价指数表现不一，原油同比增幅扩大 [29][35][41] - 供给方面：3/9 - 3/15 利率债发行规模回升，本周发行国债 4320 亿元、地方债 1355.45 亿元，同业存单 8470.9 亿元，整体较上周回升 2767.51 亿元。地方债整体发行进度达到 24.6%，新增专项债和新增一般债发行进度分别为 23.5%、30.9% [2][55] - 资金面：3/9 - 3/13 央行通过 7 天逆回购净回笼 1011 亿元，官宣 3/16 续作 5000 亿元 6M 买断式逆回购，本周资金面边际收紧，DR001/DR007 分别较上周变动不到 +1BP、+5BP 至 1.32%、1.46%。同业存单 3M、1Y 商行存单分别回落 1BP、2BP 至 1.5%、1.53%，1Y - 3M、6M - 3M 存单期限利差分别回落 1BP、不到 1BP 至 3BP、1BP。预计资金面持续系统性收紧概率有限，税期过后资金面大概率回正均衡 [3][61] 债市策略：十债回至 1.8%以上，短期偏空扰动仍在 - 后续关注开年首份完整投资、消费等数据的表现、地缘冲突蔓延下石油价格波动加大输入性通胀风险及市场再通胀预期的扰动情况、十债收益率回升后配置盘承接情况 [4][73] - 下周关注要素：基本面关注 1 - 2 月投资、消费等数据对债市的扰动；外围不确定性及输入性通胀关注地缘冲突下原油价格变化，若价格持续高位，债市可能面临较大调整；机构行为方面，本周债市调整，十债重回 1.8%以上，交易情绪和配置情绪切换明显，预计十债在 1.8%以上偏弱震荡，关注配置价值 [5][78] - 十债当前 1.82%左右位置已回升至 1.8%以上，回至央行合意区间内，短期交易价值有所显现，偏空扰动仍在下建议关注大幅调整带来的配置机会。短端收益博取赔率有限，长端关注大幅调整带来的配置机会，建议适当进场把握配置窗口 [6][79] 下周公开市场操作及财经日历 - 央行公开市场操作情况：展示了四周前到四周后的逆回购投放、买断式逆回购、MLF 投放、逆回购到期、买断式逆回购到期、MLF 到期及净投放（回笼）情况 [80] - 下周资金日历：包括 3 月 16 日 - 3 月 22 日地方政府债预计发行规模、存单到期规模、逆回购到期规模、MLF 到期规模、是否是缴税周和缴准周等信息 [80] - 下周财经日历：列出了 2026 年 3 月 15 日 - 3 月 16 日多个事件/指标名称及市场预期 [81]