实时热点 - 特朗普称菲律宾将支付19%的关税，美联储主席鲍威尔即将离任 [4] - 若关税谈判无进展，欧盟将对美实施超900亿欧元反制 [4] - 世卫组织计划9月正式发布基于GLP - 1疗法治疗成人肥胖症的新指南 [4] - 全球首架获颁适航三证吨级eVTOL交付 [4] - 我国牵头制定的全球首个光伏直流领域国际标准正式发布 [4] - 深圳预计年内有包括“在港上市的大湾区企业回深交所上市”等改革成果落地 [4] - 马斯克旗下xAI拟筹资120亿美元 [4] - 加密货币托管机构BitGo已秘密向SEC提交IPO申请 [4] - 苹果正式将零售业务拓展至沙特 [4] 美国债市 - 2年期美债收益率跌2.31个基点，报3.8292%；5年期美债收益率跌2.99个基点，报3.8833%；10年期美债收益率跌3.17个基点，报4.344% [4] 经济数据 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价20892.69，跌0.39%；道琼斯工业指数收市价44502.44，涨0.40%；标普500收市价6309.62，涨0.06%；日经225收市价39774.92，跌0.11% [5] 大宗商品 - CME比特币期货收市价119970.00，涨2.70%；ICE布油收市价68.67，跌0.78%；伦敦金现收市价3431.20，涨1.02%；美元兑人民币(CFETS)收市价7.18，跌0.02% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价25130.03，涨0.54%；恒生中国企业指数收市价9075.60，涨0.39%；恒生科技收市价5606.83，涨0.38%；恒生期货收市价32403.41，涨0.60% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3581.86，涨0.62%；深证综指收市价2188.95，涨0.58%；沪深300收市价4118.96，涨0.82%；创业板指收市价2310.86，涨0.61% [5]

核心观点 - 外卖补贴为餐饮行业带来流量红利，现制饮品和头部品牌受益更大，行业集中度将提升，可关注蜜雪冰城等龙头动态；领展房托行政总裁退休对财务影响不大，维持买入评级；金斯瑞生物1H25核心业务扭亏为盈，Carvykti 2Q25销售略超预期，维持买入；九毛九2季度运营压力持续，下调盈利预测，维持中性评级 [1][2][3][7][8][9][10] 餐饮行业 - 外卖平台2025年4月掀起补贴战，7月补贴力度加码，日均订单量攀升，现制饮品＞快餐＞正餐受益度，部分现制茶饮SKU补贴后价格与瓶装水/茶饮料重叠，现制茶饮/咖啡连锁化率高，规模化连锁与头部品牌获补贴倾斜，巩固市场 [1] - 渗透率和频次提升为餐饮企业带来增量，但对履单和运营效率要求更高，现制饮品渗透率有上升空间，补贴持续有望加速对瓶装水/茶饮料替代 [2] - 短期外卖补贴为头部连锁餐饮企业提供流量和订单红利，领先企业释放规模效应抢占市场份额；长期供应链韧性、运营效率和产品创新是核心驱动力，行业集中度将提升 [2] 领展房托 - 领展房地产信托基金行政总裁黄国龙将于2026年6月底前卸任，市场对此不震惊，因继任计划多年来已公布，对财务影响轻微，薪酬节省被新任薪酬及退休福利抵消 [3] - 维持买入评级，因其业务模式稳定，投资理念基本不变，短期催化剂包括可能纳入沪深港通、美联储潜在降息及港银行同业拆借利率下降带来的利息支出节省 [3][6] 金斯瑞生物 - 1H25非细胞核心业务有望盈利，预报经调整除税前利润1.75 - 2.05亿美元（上期亏损1.28亿），利润增长来自许可收入增加和投资亏损收窄，整体略超预期 [7] - 2Q25 Carvykti销售额约4.39亿美元，同比/环比增长136%/19%，略超预期，随着欧美新产能落地，3Q25季度环比增长有望提速，强生指引产品峰值销售超50亿美元 [8] - 维持买入评级和28.75港元的SOTP目标价，看好估值修复 [8] 九毛九 - 2季度整体运营压力持续，太二（仅限自营）/怂火锅/九毛九（仅限自营）同店日均销售额分别同比下降13.7%/14.3%/18.5%，太二门店调整初见成效，同店下半年有望边际改善 [9] - 太二同店同比跌幅自1季度的21.2%收窄至2季度的13.7%，2季度太二（中国内地）、九毛九客单价环比上升1.5%/1.8%，怂火锅环比降2.0% [9] - 截至6月底，总门店数729家，2季度环比净减少51家，其中太二门店净减少44家，主要是对低效门店的结构性调整 [10] - 下调2025 - 27年收入及净利润预测，基于19倍2026年预测市盈率，给予目标价2.79港元，维持中性评级 [10] 经济数据 - 美国本周公布经济数据包括7月23日现货住宅销售（6月份）、7月24日制造业采购经理人指数（7月份）、7月25日耐用品订单（6月份同比%） [11] 指数及股票信息 - 展示了恒指、国指等全球主要指数的收盘价、升跌%、年初至今升跌%等信息，以及主要商品及外汇价格、HIBOR、美国10年债息yield等数据 [4] - 列出恒生指数的50天平均线、200天平均线、14天强弱指数、沽空（百万港元）等技术走势信息 [4] - 提供恒生指数成份股和国企指数成份股的公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高/最低、市盈率、股息率、市账率等信息 [12][13]

核心观点 报告对多个行业和公司进行分析 ，指出债市面临多空博弈 ，海外利率曲线结构影响资产价格 ，煤炭、有色金属、建筑等行业有不同发展趋势和投资机会 ，部分公司业绩预增或有业务增长潜力 [2][3][4]。 固定收益 - 近三周建议对债市波段应对 ，近两日债市偏弱 ，10 年期国债收益率小幅上行 ，正迎来关键多空博弈 [2] - 美债利率曲线呈非典型 “U 型” 结构 ，分析其成因及对资产价格影响 ，编制全球债务信用风险指数监测风险 ，国内政策趋暖 ，内稳外荡格局明显 [3] 煤炭/能源 - 今年煤炭市场供需宽松、库存高企 ，价格下行但产量增长 ，截至 2025 年 7 月 13 日 ，晋陕蒙三地平均开工率分别为 70.4%/81.0%/87.8% ，较去年同期 +2.1/-0.2/+0.5pct ，“反内卷” 政策预期或催化估值修复 [4] 有色金属 - 铝产业链价格走强 ，电解铝低库存、下游开工回升 ，氧化铝逼仓行情但社会库存累库 ，看好 25H2 电解铝板块利润走扩 [5] - 国内反内卷加码 ，海外财政货币双宽松 ，金属板块表现佳 ，多晶硅价格修复外溢 ，锂、钴、稀土价格上涨 ，基本金属关注铝红利和铜成长性 ，钢铁交易逻辑或转变 [6] 建筑与工程 - “雅下” 水电工程开工引发关注 ，基建股迎估值修复 ，两类企业有望受益 ，如直接参与项目企业和低估值高股息建筑龙头企业 [5] 银行/证券 - 25Q2 金融股主动权益基金仓位环比提升 ，银行板块仓位环比 +1.12pct 至 4.87% ，券商仓位环比提升 0.28pct 至 0.64% ，保险板块基金仓位环比提升 0.52pct 至 1.10% [7] 房地产开发/房地产服务 - 二季度申万房地产指数震荡 ，公募基金地产股持仓市值与比例下降 ，北上资金地产持仓比例小幅上升 ，看好核心城市复苏 ，推荐相关地产开发商、物管公司和港股 REITs [7] 策略 - 外部扰动脱敏 ，相对预期改善 ，美元指数有下行空间 ，国内政策有积极变化 ，港股第三轮行情启动时间或提前 ，下半年市场有望再上新台阶 [8] 重点公司 - TCL 电子 2025 年中期业绩盈喜 ，经调整归母净利润约为 9.5 - 10.8 亿港元 ，同比 +45%~+65% ，全球 TV 出货量达 1346 万台 ，同比 +7.6% ，维持 “买入” 评级 [9] - 通合科技为充电模块领军企业 ，预计充电桩盈利能力见底 ，有望多业务协同稳健增长 ，维持 “增持” 评级 [11] - 阜丰集团 25H1 预计归母净利 17.4 亿元 ，同比 +67% ，略超预期 ，维持 “增持” 评级 [12] - 安宁股份完成收购经质矿产 100% 股权 ，增强钛矿领域规模优势 ，维持 “增持” 评级 [12] - 哈尔滨电气 2025 年中期报告盈喜 ，预计 H1 归母净利润 10.2 亿元 ，同比大增 95% ，维持 “买入” 评级 ，目标价 10.5 港币 [13] - 星网锐捷评级由增持调整为买入 ，目标价 35.65 元 ，2025 - 2027EPS 分别为 1.37、1.82、2.22 元 [14]

核心观点 - 信用债方面本期发行指导利率分化高等级上行中低等级下行发行规模环比微降净融资额环比减少二级市场成交金额环比下降收益率整体下行信用利差整体收窄未来收益率仍在下行通道配置时可等待时机关注票息价值拉久期增厚收益优先考虑高等级5年期品种后续需关注稳增长政策等对债市的影响 [2] - 房地产市场供求关系变化中央和地方优化政策推动其止跌回稳地产债销售复苏影响债券估值可提前布局注重平衡风险与收益城投债违约可能性低可作为重点配置品种 [3] - 金属行业方面维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级维持对部分公司“增持”评级钢铁关注特种钢领域各金属价格走势有别需关注相关政策和市场情况 [5][6] 固定收益研究 发行情况 - 7月14日至20日交易商协会公布的发行指导利率分化高等级整体上行中低等级整体下行整体变化幅度为 -5 BP至3 BP [2] - 本期信用债发行规模环比微降公司债、定向工具发行金额减少企业债、中期票据、短期融资券发行金额增加 [2] - 信用债净融资额环比减少企业债、定向工具净融资额增加公司债、中期票据、短期融资券净融资额减少企业债、定向工具、短期融资券净融资额为负公司债、中期票据净融资额为正 [2] 二级市场情况 - 本期信用债成交金额继续环比下降各品种成交金额均减少 [2] 收益率与利差情况 - 本期信用债收益率整体下行 [2] - 中短期票据、企业债、城投债信用利差整体收窄各等级基本处于历史低位部分AAA级5年期品种信用利差处于7%左右分位仍有少量压缩空间 [2] 投资建议 - 绝对收益角度供给不足和配置需求支撑信用债走强未来收益率在下行通道配置时等待时机关注票息价值 [2] - 相对收益角度评级利差降至低位信用下沉效果不佳推动拉久期增厚收益需求优先考虑高等级5年期品种 [2] - 顺应趋势做好配置与交易策略配合转换关注稳增长政策等对债市的影响 [2] 房地产市场情况 市场现状 - 我国城镇化和城市发展阶段转变中央和地方优化房地产政策推动其止跌回稳 [3] 债券投资建议 - 地产债销售复苏影响债券估值可提前布局注重平衡风险与收益配置重点是央企、国企和优质民企债券可拉长久期也可博弈超跌房企债券估值修复机会 [3] - 城投债违约可能性低可作为信用债重点配置品种现阶段策略积极 [3] 金属行业研究 行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工或带动特种钢需求短期累库压力有限钢价或偏强震荡 [5] - 铝海外宏观不确定国内政策利好原料端支撑价格短期铝价或偏强震荡 [5] - 锂“反内卷”消息提振价格但短期供给过剩压力大价格上涨空间不大 [5] - 稀土6月出口量大幅增长预计7月出口量进一步提升价格有望偏强运行 [5] 本周策略 - 铜/铝国内进入消费淡季部分传统需求难有增量但经济刺激政策效果显现供给格局有望改善库存偏低需关注政策变化 [5] - 黄金长期看多因素利好金价建议关注相关板块 [6] - 稀土价格处于周期底部政策推动供给格局优化新领域提供需求动能长期前景广阔建议关注相关板块 [6] 评级情况 - 维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级 [6] - 维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [6]

报告核心观点 - 看好海大集团投资机会，推荐温氏股份等生猪养殖股、圣农发展、乖宝宠物、中宠股份；推荐安踏体育等品牌服饰公司，关注罗莱生活等家纺公司；建议关注百隆东方等纺织制造公司，推荐申洲国际等；推荐老铺黄金等黄金珠宝公司，关注周大生等 [4][5][9][10] 市场走势 - 2025年7月23日国内市场主要指数中，上证指数收盘3581.86，涨0.62%；深证成指收盘11099.83，涨0.84%；沪深300收盘4118.96，涨0.82%等 [2] 农业行业（2025.07.14 - 2025.07.20） 板块表现 - 本周沪深300指数涨1.09%，农林牧渔板块跌0.14%，排名第22，动物保健等子行业表现居前五 [4] 养殖价格 - 截至7月18日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.65/15.59/14.38元/公斤，环比-4.88%/-4.88%/-2.71%；平均猪肉价格20.66元/公斤，环比涨0.29%等 [4] 行业分析与推荐 - 饲料行业景气度有望见底回升，看好海大集团投资机会；生猪养殖行业本轮盈利时间或超预期，推荐温氏股份等生猪养殖股；圣农发展具备配置价值；推荐乖宝宠物、中宠股份 [4][5] 纺服行业 公司经营情况 - 九兴控股2025Q2营收4.44亿美元，同比增2.9%；2025H1营收7.75亿美元，同比增0.7%；鞋履制造业务2025Q2营收4.33亿美元，同比增2.5%，2025H1营收7.54亿美元，同比增0.6% [8] 行业动态 - 永辉超市调改进程加速，预计9月底胖东来模式调改门店突破208家；Ciele Athletics进入中国市场，与滔搏达成合作；历峰集团2026财年第一季度销售额同比增3%（按固定汇率计增6%） [8][9] 行情回顾（2025.07.14 - 2025.07.18） - 本周SW纺织服饰板块涨0.24%，SW轻工制造板块涨0.08%，沪深300涨1.09%；各子板块中，SW纺织制造涨2.43%，SW服装家纺涨0.29%等 [9] 投资建议 - 品牌服饰板块推荐安踏体育、361度，关注罗莱生活等家纺公司；纺织制造板块短期关注百隆东方等公司，中长期推荐申洲国际等；黄金珠宝板块推荐老铺黄金等，关注周大生等 [9][10]

指数表现 - 上证指数收盘3582点，1日涨0.62%，5日涨6.61%，1月涨2.19% [1] - 深证综指收盘2189点，1日涨0.58%，5日涨11.1%，1月涨3.32% [1] - 大盘指数昨日表现涨0.86%，1个月涨7.05%，6个月涨8.67% [1] - 中盘指数昨日表现涨0.61%，1个月涨9.47%，6个月涨7% [1] - 小盘指数昨日表现涨0.62%，1个月涨10.79%，6个月涨13.82% [1] 行业涨跌 涨幅 - 水泥昨日涨8.02%，1个月涨28.54%，6个月涨24.94% [1] - 煤炭开采昨日涨6.32%，1个月涨8.18%，6个月涨3.07% [1] - 工程机械Ⅱ昨日涨6.18%，1个月涨19.71%，6个月涨21.19% [1] - 基础建设Ⅱ昨日涨4.78%，1个月涨15.82%，6个月涨14.7% [1] - 焦炭Ⅱ昨日涨4.2%，1个月涨17.69%，6个月涨18.51% [1] 跌幅 - 摩托车及其昨日跌1.59%，1个月涨3.91%，6个月跌18.83% [1] - 他元件Ⅱ昨日跌1.48%，1个月跌24.25%，6个月跌24.45% [1] - 包装印刷Ⅱ昨日跌1.27%，1个月涨8.37%，6个月跌16.61% [1] - 国有大型银行Ⅱ昨日跌1.26%，1个月涨2.04%，6个月跌14.4% [1] - 动物保健Ⅱ昨日跌1.2%，1个月涨8.3%，6个月跌35.44% [1] 环保行业 事件 - 7月22日中邮保险公告触发对绿色动力环保H股的举牌 [2] 政策 - 2025年7月财政部发布通知落实国有保险公司长周期考核引导，提升险资入市空间 [2] 险资举牌 - 自2023年以来多家险资对多家水务环保公司进行举牌 [2] 行业特点 - 水务环保运营资产稳健，盈利稳定性强，需求及收入稳定，成本端以折旧摊销及人工等为主，多采用特许经营模式 [2] 现金流与分红 - 行业进入成熟期Capex下降，化债政策推进，现金流有望持续改善，多家上市公司积极提升分红 [3] 险资收益 - 险资投资环保红利资产可获得股息+EPS增长+估值提升三重收益，A股股息普遍在2 - 5区间，港股红利资产股息率在4 - 9区间 [3] 投资建议 - A股推荐瀚蓝环境、兴蓉环境等；H股推荐海螺创业、光大环境等 [3] 赤子城科技 社交业务 - 泛人群社交业务推出4款差异化产品，MICO和YoHo进入成熟期，TopTop和SUGO处在增长期，2024年TopTop营收同增超100%，SUGO营收同增超200%，平均月流水突破1000万美元 [10] - 多元人群社交业务布局三款产品，包括Blued、HeeSay、Finka [10] 创新业务和AI布局 - 2024年创新业务营收4.6亿元，同比增长21%，精品游戏总流水达7亿元，旗舰游戏《Alice's Dream: Merge Island》全年流水同比增长超60% [10] - 自研多模态算法模型Boomiix提升用户偏好识别，推出AI编程新产品AiPPY [10] 市场运营 - 中东“世俗化”市场红利背景下产品运营深耕本地化，采用“产品+国家”复制拓展产品矩阵 [16] 评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.5/12.5/15.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [16] 互联网传媒 上半年景气行业 - 潮玩、音乐、演唱会等上半年实现较高景气，泡泡玛特25H1利润增速不低于350%，布鲁可积木人下沉、出海实现高增长，音乐年轻用户拉动付费收入增长、毛利率提升 [16] 游戏行业 - 上半年行业整体高景气，4月市场规模274亿元，同比增长22%；5月市场规模281亿元，同比增长10%，下半年更多二梯队公司新品上线 [16] AI应用商业化 - AI创意方面美图C端付费满足年轻女性悦己消费需求，B端帮助商户提效，快手可灵AI推出10个月后ARR超1亿美元 [16] - AI广告对短视频边际影响更大，腾讯控股25Q2延续AI对广告的拉动，AI对哔哩哔哩智能投放和创意生成有正面影响 [16] AI拉动云计算 - 预计国内云计算25Q2相比25Q1仍有加速，下半年关注国内大模型迭代及AI应用进展 [16] 广告行业 - 整体疲软，下半年提示分众传媒，关注与支付宝合作、电商竞争和梯媒并购带来的影响 [16] 电影行业 - 25Q2国内电影市场票房约48亿元，光线传媒、万达电影等加速拥抱IP和转型新消费 [16] 申万公用环保 电力 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，计划建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，水电设备双寡头东方电气与哈尔滨电气有望直接受益 [15] 天然气 - 夏季欧亚气价回落，美国气价探涨，欧洲气价因供给增加和可再生能源充足回落，亚洲LNG现货价格因库存稳定和价格偏高回落 [17] 投资建议 - 电力推荐水电、绿电、核电、火电、电源装备相关公司；天然气推荐城燃公司和产业一体化天然气贸易商；环保推荐相关高股息标的和SAF标的；热电联产+高股息推荐物产环能；可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [17]

核心观点 报告通过对2025Q2基金持仓数据等多方面分析，展示固收+基金转债持仓特征与债券ETF规模增速影响因素，并对瑞鹄模具、中国汽研等多家公司进行点评，给出盈利预测与投资评级 [1][2][4]。 宏观策略 固收+基金转债持仓特征 - 2025Q2固收+基金规模整体净申购，一级和二级债基增幅明显，转债基金规模环比下降 [1][9] - 固收+基金整体降低含权仓位比例，提高债券和现金类资产仓位，仅灵活配置型和转债基金有部分仓位提升，含权仓位下降使各类型固收+基金跑输万得可转债等权指数 [1][9] - 公募基金和固收+基金转债资产仓位整体下降，仅可转债基金环比增加，转债指数创新高但仓位下降或因转债规模退出、估值高位、市场无明确方向等因素 [1][9] - 固收+基金持仓集中度下降，超配基础化工等行业，低配金融券等板块，TMT变化不大，消费板块配置稳定 [1][9] - 固收+基金继续超配偏股券，增配平衡券、大市值个券、高等级个券 [1][9] - 可转债型基金二季度净赎回但业绩突出，提高转债仓位，超配偏股型和平衡品种，增配有色、化工和军工等行业 [9] - 可转债基金增配中低评级、临期个券，低配小市值转债，市场对信用风险容忍度提升 [9] - 金融底仓券缩量，非银获大幅增配，兴业、上银、浦发为前三大重仓券，部分金融券强赎退出，非银部分转债下修 [9] - 非金融重仓券中，猪肉、电子等获大幅加仓，光伏转债有减配 [9] - 增持靠前个券分为算力、医药、军工等六类 [9] 固收金工 债券ETF规模增速影响因素 - 收益率、最大回撤、夏普比率、市场久期偏好和指数跟踪精度是影响债券ETF规模变化的关键因素，换手率和底层成分券体量有一定规律性影响但直接影响力有限 [2][11] - 收益率、最大回撤、夏普比率、市场久期偏好与基金规模呈正相关，指数跟踪精度与基金规模呈负相关（超长期利率债ETF产品中相对不明显） [11] - 换手率和底层成分券体量与基金规模相关性较弱，可能间接影响基金规模变化 [11] 行业 瑞鹄模具（002997） - 2025H1营收16.62亿元，同比+48.30%，归母净利润2.27亿元，同比+40.33%，经营性现金流2.135亿元，同比+836.89% [2][12] - 模检具、自动化生产线营收11.83亿元，同比+41.89%，汽车零部件及配件营收4.38亿元，同比+69.98% [12] - 汽车制造装备业务在手订单43.8亿元，较上年末增长13.59%，拟发行8.8亿可转债扩充项目并补充流动资金 [4][12] - 轻量化零部件进入全面量产阶段，25H1铝合金一体压铸车身结构件为5款车型量产，铝合金精密铸造动总件为6款机型量产 [4][12] - 维持2025 - 2027年归母净利润4.50亿元、5.70亿元、7.13亿元预测，对应EPS分别为2.15元、2.72元、3.41元，市盈率分别为19倍、15倍、12倍，维持“买入”评级 [4][12] 中国汽研（601965） - 中国汽研是国内领先汽车技术研究与服务平台，2024年营收46.97亿元，同比增长14.65%，归母净利润9.08亿元，同比增长8.56% [13] - 政策将L2级及OTA升级纳入强制性管理框架，智能网联强检落地有望驱动乘用车强检市场空间扩容50% [14] - 公司构建指数评价体系，布局试验场资源，华东总部基地计划2025年底投产 [14] - 维持2025年营收预测54.7亿元，提高2026 - 2027年营业收入为70.0/83.9亿元，维持2025年归母净利润为11.1亿元，提高2026 - 2027年归母净利润为13.9/17.2亿元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级 [5] 科达利（002850） - 25H1预告归母净利润7.5 - 8.2亿元，同比+16%~27%，扣非净利润7.05 - 7.75亿元，同比+12%~23%，Q2归母净利受补交增值税等影响 [15] - 25H1收入预计66亿元+，同增20%+，预计25年结构件收入增长20 - 30%，对应145 - 150亿元收入，经营性净利率维持12%左右 [15] - 公司与台湾盟立合资布局谐波减速器，一期产能即将投产，推出Peek材料谐波减速器，有望拓展人形其他零部件 [15] - 略下修25 - 27年归母净利润预测至18.0/21.7/26.1亿元，同比增22%/20%/20%，对应PE为18x/15x/12x，给予25年25x PE，对应目标价165元，维持“买入”评级 [6] 博瑞医药（688166） - 7月19日公司公告定增修订稿，锁定期由36个月变更为48个月，由董事长全额现金认购，募资目的不变 [7] - BGM0504注射液疗效优越，BGM0504片具备成为BIC潜力，口服剂型IND申请获受理，预计年内进入临床阶段 [7][16] - 参股奥礼生物，其Macoral平台解决多肽口服生物利用度低问题，公司所有管线有机会开发成口服 [7][16] - BGM1812为长效胰淀素类似物，处于临床前阶段，国内在研管线稀缺，可与BGM0504联用 [7][16] - 维持2025 - 2027年归母净利润为2.6/3.0/4.3亿元预测，对应当前市值P/E估值139/120/84X，维持“买入”评级 [7][16]

报告核心观点 报告涵盖财经要闻、宏观策略、行业公司及重点数据更新等内容，指出中国经济温和复苏，消费与投资是核心驱动力，长期资金入市形成托底力量，各行业有不同表现和发展趋势，建议关注相关投资机会并留意政策、资金及外盘变化[4][7]。 财经要闻 - 截至 6 月底，全国基本养老、失业、工伤保险参保人数分别为 10.71 亿人、2.45 亿人、3 亿人，同比均稳中有增 [4][7] - 二季度末，金融机构人民币各项贷款余额 268.56 万亿元，同比增长 7.1%，上半年人民币贷款增加 12.92 万亿元 [4][7] - 河南印发方案，为全省年满 60 周岁老年人购买居家适老化改造产品给予补贴，每房补贴上限 1.2 万元 [4][7] 宏观策略 市场分析（资源酿酒行业领涨） - 7 月 22 日 A 股先抑后扬、小幅震荡上行，煤炭、光伏设备等行业表现较好，银行、游戏等行业表现较弱 [7] - 上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [7] - 中国经济温和复苏，长期资金入市形成托底力量，建议关注中报业绩高增长和科技成长双线策略，短线关注煤炭等行业投资机会 [7] 宏观点评（河南研究） - 2025 年上半年国内 GDP 为 660536 亿元，同比增长 5.3%，第一三产业平稳增长，第二产业增速放缓 [8] - 上半年河南省 GDP 为 31683.80 亿元，同比增长 5.7%，经济增速居中部第 2 位、全国第 6 位，工业生产、消费需求等表现良好 [9] 市场分析（证券基建行业领涨） - 7 月 21 日 A 股高开高走、小幅震荡上行，工程建设、水泥建材等行业表现较好，银行、保险等行业表现较弱 [11] - 上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [11] - 中国经济温和复苏，建议关注中报业绩以及科技成长双线策略，短线关注证券等行业投资机会 [11] 市场分析（煤炭有色行业领涨） - 7 月 18 日 A 股高开高走、小幅震荡上行，有色金属、煤炭等行业表现较好，游戏、汽车服务等行业表现较弱 [13] - 上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [13] - 中国经济温和复苏，建议采取均衡策略，短线关注煤炭等行业投资机会 [13] 行业公司 汽车行业 - 截至 7 月 22 日，汽车行业指数上涨 3.03%，跑输沪深 300 指数 1.61pct，6 月汽车产销同环比双增，出口保持良好增速 [15] - 6 月乘用车产销同环比双增，自主品牌销量占比维持高位，商用车市场回暖，产销量双增 [16] - 6 月新能源汽车产销快速增长，渗透率环比略有下降，维持行业“强于大市”投资评级 [17] 传媒行业 - 6 月 25 日 - 7 月 18 日传媒板块上涨 4.63%，在全行业涨跌幅排名中排第 17 位，截至 7 月 18 日，PE 历史分位为 82.40% [18] - 持续看好游戏、出版、IP 衍生品等子板块方向，游戏行业基本面与政策面共振，IP 衍生品市场需求旺盛，出版板块业绩平稳 [19][20] 软件行业 - 2025 年 1 - 5 月软件业务收入 5.58 万亿元，增长 11.2%，利润总额 6721 亿元，增长 12.8% [21] - AI 领域 xAI 发布 Grok 4，Meta 成立新部门争夺 AI 人才，国产化方面国内 AI 芯片企业上市，鸿蒙电脑销售良好 [21][22] - 给予行业强于大市投资评级，建议关注 EDA 企业华大九天和有大规模智算中心交付计划的润泽科技 [23] 食品饮料行业 - 6 月食品饮料板块成分区间涨跌幅为 - 4.54%，成交量持续回落，除保健品外子项均收跌，估值处于十年历史低位 [24] - 1 - 6 月板块累计涨跌幅 - 3.51%，跑输市场指数，个股表现改善，上涨个股集中在部分子行业 [24] - 2025 年以来行业投资延续高增长，部分民生消费品产量有变化，建议关注软饮料等板块投资机会 [25] 农林牧渔行业 - 6 月农林牧渔行业表现弱于对标指数，种植板块涨幅居前，动保加工板块跌幅居前 [27] - 6 月全国生猪交易均价环比跌幅 2.16%，同比跌幅 21.81%，预计下半年行业进入供需双增局面 [27] 零食行业 - 零食市场已突破万亿元，未来三年预计保持 6% - 8%增长，2026 年有望突破 14000 亿元规模 [28] - 电商和线下超市是核心销售渠道，零食量贩增长迅猛，迎合健康绿色消费趋势的品类增长较快 [29][30] - 截至 7 月中国零食量贩门店总数超 4 万家，预计年底达 4.5 万家，推荐洽洽食品等个股 [30][31] 锂电池行业 - 6 月锂电池板块指数上涨 15.16%，新能源汽车销售和动力电池装机同比增长，维持行业“强于大市”投资评级 [32] - 短期上游主要原材料价格差异化，截至 7 月 10 日，锂电池和创业板估值分别为 28.81 倍和 36.96 倍 [32] 半导体行业 - 6 月国内半导体行业上涨 6.01%，全球半导体销售额同比增长，存储器价格持续上涨 [33] - 多款 AI 眼镜新品将放量，预计 2025 年全球 AI 眼镜销量达 350 万台，建议关注 AI 眼镜和存储器产业链投资机会 [35][36] 基础化工行业 - 6 月中信基础化工行业指数上涨 6.41%，子行业中锂电化学品等表现居前，产品价格下跌态势放缓 [37][38][39] - 维持行业“同步大市”投资评级，7 月建议关注农药、有机硅和涤纶长丝行业 [39][40] 通信行业 - 6 月通信行业指数上涨 13.15%，跑赢多个指数，1 - 5 月电信业务量收增速持续回升 [40] - 5 月国内通讯器材类零售额同比增长 33.0%，预计 2025 年 AI 手机渗透率达 34% [41] - 维持行业“强于大市”投资评级，建议关注光通信、电信运营商、AI 手机板块 [43] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 岳阳兴长等多只股票近期有限售股解禁，涉及不同数量和比例 [45][46] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 7 月 22 日沪深港通 A 股十大活跃个股包括北方稀土、比亚迪等，有不同成交金额和涨跌幅 [48]

核心观点 - 周二A股高开后攻势不减，上证指数涨0.62%报3581.86点，深证成指涨0.84%，创业板指涨0.61%，沪深两市成交额1.89万亿元；申万行业中煤炭、建筑材料、建筑装饰等领涨，银行、计算机、通信领跌；概念板块里雅下水电概念、民爆概念、水泥等上涨，MLOps概念、智谱AI、华为盘古等下跌；港股方面香港恒生指数收盘涨0.54%报25130.03点，恒生科技指数涨0.38%，恒生国企指数涨0.39%；海外市场美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.4%，标普500指数涨0.06%，纳指跌0.39%，欧洲三大股指收盘涨跌不一，亚太主要股指收盘多数下跌 [2][7] - 国务院总理李强签署国务院令公布《农村公路条例》，自2025年9月15日起施行，旨在推动农村公路高质量发展，适应推进乡村全面振兴、加快农业农村现代化需要 [3][8] - 二季度末人民币房地产贷款余额53.33万亿元，同比增长0.4%，增速比上年末高0.6个百分点，上半年增加4166亿元；个人住房贷款余额37.74万亿元，同比下降0.1%，增速比上年末高1.2个百分点，上半年增加510亿元 [3][8] - A股半年报业绩预喜率有所提升 [4][9] 市场回顾 国内市场 - 上证指数收盘3581.86点，涨0.62%；深证成指收盘11099.83点，涨0.84%；沪深300收盘4118.96点，涨0.82%；科创50收盘1016.27点，涨0.83%；创业板指收盘2310.86点，涨0.61%；上证50收盘2792.18点，涨0.72%；上证180收盘9062.65点，涨0.97%；上证基金收盘6983.73点，涨0.10%；国债指数收盘225.81点，跌0.06% [5] 国际市场 - 道琼斯收盘44502.44点，涨0.40%；S&P500收盘6309.62点，涨0.06%；纳斯达克收盘20892.69点，跌0.39%；日经225收盘39774.92点，跌0.11%；恒生指数收盘25130.03点，涨0.54%；美元指数收盘97.39点，跌0.47% [5] 重要新闻 政策新闻 - 国务院总理李强签署国务院令公布《农村公路条例》，自2025年9月15日起施行，推动农村公路高质量发展以适应乡村全面振兴和农业农村现代化需要 [3][8] 行业新闻 - 二季度末人民币房地产贷款余额53.33万亿元，同比增长0.4%，增速比上年末高0.6个百分点，上半年增加4166亿元；个人住房贷款余额37.74万亿元，同比下降0.1%，增速比上年末高1.2个百分点，上半年增加510亿元 [3][8] 研报精选 中报业绩预告披露情况 - 截至2025年7月15日，1517家A股上市公司披露2025年中报业绩预告，披露率为27.99%；全部A股发布预喜业绩预告的企业660家，占披露中报业绩预告A股数量的43.51%；其中预增企业数量最多，为412家，占比27.16% [9] 各风格板块预喜比例 - 截至2025年7月15日，各风格板块中报预告预喜比例相近，成长板块预喜比例最高达46.59%，消费板块（43.48%）、稳定板块（43.30%）次之，周期板块企业报告预喜比例最低 [9] 各行业预喜率 - 截至7月15日，申万一级行业中9个行业预喜率高于50%；2025年中报业绩预喜率最高的五个行业为非银金融、有色金属、综合、电子和农林牧渔行业；农林牧渔行业净利润增幅最大达1448.38%，通信、家用电器及国防军工行业净利润同比增长超过100%，房地产、纺织服饰、石油石化等行业盈利压力较大 [10] 投资建议 - 截至7月15日，超1500家A股上市公司披露2025年中报业绩预告，整体披露率达28%，全A上市公司预喜率约44%，较2024年同期略有回升；9个申万一级行业预喜率超过50%，预喜率最高的五个行业为非银金融、有色金属、综合、电子和农林牧渔行业；22个申万一级行业预计扣非净利润实现同比正增长；预计2025年上半年A股上市公司业绩表现整体向好，高景气行业集中度较高，上游资源品、AI及非银金融板块业绩增长幅度较大；建议关注AI产业中半导体、元件、游戏、消费电子等细分领域，以及业绩兑现和中长期盈利预期提升的大盘蓝筹 [10][11]

核心观点 - 主动权益基金2025Q2平均收益率较上季度下降但超6成取得正收益，规模小于被动指数型基金，股票仓位和港股持仓比例提升 [3] - 长债当前属于“极低赔率 - 中性胜率 - 弱趋势 - 高拥挤”品种，潜在风险大于机会 [5] - 化工板块因“反内卷”、机构持仓低、海外供给变化等因素持续走强，有望迎来上行周期 [8][9][11] - 6月全社会用电增5.4%，火电持续正增长，推荐增配电力板块 [15] - 2025年包装水行业竞争激烈，龙头企业农夫山泉和华润饮料有望受益，行业集中度或提升 [17] 主动权益基金2025Q2季报分析 业绩与规模 - 2025Q2主动权益基金平均收益率下降，但超6成取得正收益，季度收益率中位数为1.95%，大部分业绩在 - 6%~12%，72只产品超20% [3] - 主动与被动基金规模差距扩大，2025Q2被动指数型基金规模增长，主动权益型基金规模降至3.28万亿元，小于被动的3.60万亿元 [3] 仓位与配置 - 截至2025Q2，公募主动权益基金规模加权仓位为88.08%，较上季度提升0.52%，高于历史均值；港股持仓比例连续6季度提升至24.74% [3] - 指数层面增配中证500、中证2000、国证成长，减配沪深300、中证1000；增持医药数智化等概念，减持成交主力等概念；增持信达生物等港股，减持阿里巴巴 - W等港股 [4] 基金管理人 - 基金经理关注经济、科技等话题，词频排位上升的关键词有资金、港股等 [4] - 成长型基金加仓通信等行业，价值型基金加仓非银行金融等行业 [4] - 2025Q2主动权益基金管理规模增长前5名公司为永赢基金等；财通证券资管Q2产品平均业绩出色 [4] 长债分析 - 2024年10年期国债ETF收益好，2025年有回撤，近期权益和商品市场上涨引发债市担忧，当前长债潜在风险大于机会 [5] 基础化工板块分析 板块走强原因 - “反内卷”政策增强市场对化工供给侧改革预期，7月17日起基础化工和石油石化指数连续上涨 [8] - 2021年9月以来板块历经调整，机构持仓降至低点，2025Q2主动型基金持仓降至3.72%，指数型基金持仓降至0.37% [9][10] - 海外供给退出带来全球化工格局“东升西降”，国内企业受益 [11] 上行周期判断 - 结合供给增速、油价、需求判断基本面拐点，截至2025Q1在建工程增速降至 - 7.3%，待油价企稳，化工有望上行 [12] 投资建议 - 建议重视化工板块整体配置价值 [12] 电力行业分析 电量数据 - 6月全社会用电同比增5.4%，二产用电疲软，三产有韧劲，居民用电增速环比提升 [15] - 供给端规上工业火电、风电增速放缓，水电降辐收窄，核电、太阳发电增速加快 [15] 投资建议 - 推荐增配电力板块，关注火电、绿电运营商、水核防御相关标的 [15] 包装水行业分析 行业态势 - 2025年包装水行业竞争激烈，行业集中度有望提升，龙头企业农夫山泉和华润饮料有望受益 [17] 企业分析 - 农夫山泉包装水和饮料业务表现好，原材料成本下降利润增速可期，估值有修复空间 [18] - 华润饮料水饮双轮驱动，净利润率提升路径明确，估值有提升空间 [19] 投资建议 - 重点推荐农夫山泉和华润饮料，关注东鹏饮料和统一企业中国 [20] 行业表现 前五名 - 建筑材料1月涨21.3%、3月涨15.2%、1年涨30.3%；钢铁1月涨19.0%、3月涨15.9%、1年涨31.2%；通信1月涨15.2%、3月涨29.1%、1年涨48.5%；电力设备1月涨13.6%、3月涨18.2%、1年涨30.4%；建筑装饰1月涨13.3%、3月涨13.2%、1年涨26.4% [1] 后五名 - 银行1月降0.6%、3月涨10.2%、1年涨30.9%；交通运输1月涨1.7%、3月涨4.9%、1年涨11.0%；公用事业1月涨3.5%、3月涨4.8%、1年涨0.6%；美容护理1月涨3.7%、3月涨5.1%、1年涨18.3%；食品饮料1月涨3.9%、3月降3.9%、1年涨2.8% [1]