行业投资评级 - 报告对行业整体评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 报告持续看好人形机器人的长期投资机会，认为产业量产不断推进，规模量产将加速到来 [2] - 报告认为AI算力是需求确定性高增长的投资主线，持续看好AI基建相关产业链，并指出电力将逐渐成为AI发展的瓶颈环节 [3] 重点事件点评 - **人形机器人**：智元机器人于2025年12月8日累计下线第5000台通用具身机器人，其中远征系列A1/A2生产1742台，灵犀系列X1/X2生产1846台，精灵系列G1/G2生产1412台 [1][19] - **AI基建**：GEV在2025年12月9日的投资者大会上，将2025年底积压订单+预留协议指引从70W上修至80W，同时宣布2026年中产能达20GW，2028年产能扩充至24GW，年产90-100台重燃 [1][20] 行业投资观点与重点关注方向 - **人形机器人**：建议从价值量和卡位上把握空间及确定性，优选特斯拉产业链核心供应商或实力强、卡位好的公司；从股票弹性上重点寻找增量环节 [2][6][9] - **AI基建**：建议重点关注AI数据中心能源供应核心卡位的燃机产业链，包括燃机热端叶片、发电机组、其他铸件及配套余热锅炉（HRSG） [3][8] - **自主可控-国产化率低**：重点关注通用电子测量仪器、半导体产业链及X线设备核心器件 [10] - **低空经济**：认为整机和核心零部件（发动机/电机）是产业发展核心环节 [10] - **智能焊接机器人**：指出智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量，长期市场空间近千亿 [10] - **3D打印**：认为该技术随成熟将在航空航天、3C等领域打开市场空间 [10] - **核聚变**：认为是能源变革的长期方向 [10] - **商业航天**：认为国内商业航天产业化进展加速 [10] 重点关注标的 - 本周重点关注标的包括：应流股份、万泽股份、联德股份、汉钟精机、博盈特焊、五洲新春、信捷电气、唯万密封、飞荣达、奕瑞科技 [5] - 人形机器人产业链具体关注环节及公司包括：关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承+连杆、电机、本体及代工、散热、传感器、设备及其他相关公司 [9] - AI基建产业链具体关注环节及公司包括：AI液冷、燃机环节、制冷环节 [8] 行业与公司动态 - **行业动态**：人形机器人领域，奇瑞年内交付第1000只“机器狗”；智元开源VideoDataset加速工具；行业专家认为具身智能拐点可能在未来一两年发生；字节跳动提出新的机械臂-灵巧手学习策略 [4] - **行业动态**：AI基建领域，布鲁克菲尔德与卡塔尔联手启动200亿美元AI基建投资 [4][22] - **公司动态**：人形机器人领域，咸亨国际与云深处科技战略合作；胜通能源控股股东变更为“七腾机器人”；隆盛科技拟投资3.5亿元投建具身智能机器人创新中心 [4][23] - **公司动态**：AI基建领域，蓝思科技开拓服务器业务 [4][23] 重点公司市场表现与预测 - 部分重点公司近一周市场表现：应流股份股价一周变动+7.97%，豪迈科技+18.38%，冰轮环境+23.56% [17] - 部分重点公司盈利预测：绿的谐波预计2025年EPS为0.66元，对应PE为233倍；汇川技术预计2025年EPS为2.06元，对应PE为36倍；恒立液压预计2025年EPS为2.13元，对应PE为52倍 [12][25]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 上海机场免税项目招标结果引入国际竞争，但扣点率下降有望提升运营商盈利能力 [1][2] - 全国零售业创新发展大会召开，明确零售业为国民经济基础性行业，鼓励企业加快转型，支持学习胖东来经验、重视下沉市场、推动线上线下融合 [3][6] - 报告提出五条投资主线，涵盖AI应用、情绪价值消费、顺周期复苏、消费出海及线下流量回归 [7][67][70] 行情回顾 - 报告期内（2025/12/08-2024/12/12），中信消费者服务指数下跌1.30%，中信商贸零售指数下跌0.14%，分别跑输沪深300指数1.22和0.06个百分点 [12] - 重点子板块中，一般零售板块表现最佳，上涨2.93%；酒店板块表现最差，下跌4.69% [12] - 个股方面，东百集团以周涨幅46.22%位居涨幅榜首位，广百股份以周跌幅10.25%位居跌幅榜首位 [15] 行业及公司动态 行业资讯 - **免税行业**：日上免税行（上海）被董事会否决参与上海两大机场免税招标，其“独家时代”进入倒计时 [19] 中国中免与杜福睿中标上海机场免税项目，浦东机场提成比例降至8%-24%，虹桥机场提成比例降至8%-22%，较2023年补充协议中的18%-36%大幅下降 [1][2] 浦东机场两航站楼及卫星厅预计年旅客吞吐量达8000万人次 [2] 2024年全球免税市场规模达741亿美元，同比上涨3%，恢复至疫情前的85.8% [19] - **商超行业**：沃尔玛于2025年12月9日从纽交所转板至纳斯达克，市值8531亿美元，创美股史上最大规模交易所迁移纪录 [20] 中百集团为深化改革关闭30家仓储大卖场，预计产生关店损失1.8亿元，2025年前三季度归母净利润亏损5.80亿元 [22][23] - **电商行业**：TikTok Shop在“黑五网一”大促期间表现突出，全托管全球生意对比年中翻倍增长，美区出现单场直播GMV突破20万美元的商家 [24] 行业投融资情况 - 报告期内主要投融资事件包括：自助精品KTV运营商“唱典”获2000万元天使轮融资 [26]；轻医美服务提供商“集优优”获1000万元天使轮融资 [25]；宠物零食品牌运营商“江六筒宠物鲜食”获2000万元天使轮融资 [25]；个性化数字礼品平台提供商“On Me”获600万美元种子轮融资 [26] 重点公司公告 - **全聚德**：聘任马加先生为公司副总经理 [31] - **博瑞传播**：拟以6649.02万元收购每经数智（成都）科技有限公司51%股权，标的公司2025年1-6月营收557.52万元，净利润-322.41万元 [32][33] - **物产中大**：独立董事曹茂喜辞职，公司拟将董事会人数由10人调整为9人 [34] - **三木集团**：独立董事徐青和董事林怡峰辞职，并提名新的独立董事候选人及选举职工董事 [35][37] - **孩子王**：已向香港联交所递交H股发行并上市申请 [38] 宏观及行业数据 社会消费品零售 - 2025年10月，社会消费品零售总额为4.63万亿元，同比增长2.9%，增速环比降低0.1个百分点 [39] - 10月除汽车以外的消费品零售额同比增长4.0%，增速环比上升0.8个百分点 [39] - 分品类看，10月限额以上单位金银珠宝类商品零售额同比大幅增长37.6%，化妆品类增长9.6%，体育娱乐用品类增长10.1%，服装鞋帽针纺织品类增长6.3% [39] - 1-10月，实物商品网上零售额同比增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为25.2% [40][53] - 1-10月，限额以上零售业实体店铺零售额同比增长3.1%，其中仓储会员店、无人值守商店等新业态保持两位数增长 [40] 黄金珠宝 - 2025年第三季度，全国黄金消费量为177.53吨，同比下降18.56% [57] - 其中，黄金首饰消费70.21吨，同比下降46.00%；金条及金币消费87.87吨，同比增长27.20% [57] 投资建议 - **主线一：AI技术应用**：关注AI应用渗透率提升，受益标的包括科锐国际、焦点科技等 [7] - **主线二：情绪价值消费**：关注高景气新零售赛道，受益标的包括名创优品、泡泡玛特等 [7] - **主线三：顺周期复苏**：促内需背景下关注低位复苏板块，受益标的包括蜜雪集团、海底捞、锦江酒店等 [7] - **主线四：消费出海**：关注出海服务商及产品力强的品牌，受益标的包括安克创新、赛维时代、泡泡玛特等 [7][70] - **主线五：线下流量回归**：关注传统业态焕发新活力，受益标的包括永辉超市、孩子王、重庆百货等 [7][70]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 中央经济工作会议强化“双碳”转型，为环保行业指明方向，优质运营资产将受益于市场化改革与国际化拓展 [1][4] - 环保行业2026年策略为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，围绕红利价值、优质成长、双碳驱动三大主线布局 [4][16] 政策与宏观环境 - **中央经济工作会议定调2026年重点任务**：“双碳”任务从2024年的第八位提升至2026年的第六位，地位强化 [4][9] - **全面绿色转型与能源强国**：新增明确“制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用” [4][9] - **化债修复与市场化改革**：环保企业有望受益于化债带来的三表修复，要素市场化改革有望理顺商业模式，促进现金流与ROE双升 [4][10] - **绿色贸易与国际化拓展**：鼓励发展绿色贸易，欧盟碳关税将于2026年实施，倒逼产业升级；“一带一路”地区环保基础设施处于起步阶段，出海空间广阔 [4][10] - **优化实施“两重”项目与推进城市更新**：城市地下管网、防洪排涝、县域环保公用设施等领域将受益于增量投资 [4][11] 细分行业跟踪与数据 - **环卫装备**：2025年1-10月，环卫车总销量60,675辆，同比增长4.61%；其中新能源环卫车销量10,931辆，同比增长61.32%，渗透率同比提升6.33个百分点至18.02% [4][24] - **环卫市场竞争格局**：2025年1-10月，盈峰环境、宇通重工、福龙马在新能源环卫车市场的市占率分别为30.96%、14.52%、7.26% [4][31] - **生物柴油**：截至2025年12月11日当周，国内生物柴油均价8,300元/吨（周环比持平），地沟油均价6,253元/吨（周环比-2.1%），测算单吨盈利为-36元/吨（周环比持平）[4][34] - **锂电回收**：截至2025年12月12日，三元极片粉锂/钴/镍折扣系数分别为74.0%/76.5%/76.5%，周环比上升；测算单吨废料毛利为0.28万元（周环比+0.002万元）[4][37][39] 投资主线与标的推荐 - **主线一：红利价值（优质运营资产重估）** - **固废（垃圾焚烧）**：可再生能源补贴基金预计在2025年左右实现当年收支平衡，国补正常回款可带动板块净现比从1.8提至2.1，板块分红潜力有望从114%提至141% [4][17] - **重点推荐（红利价值）**：瀚蓝环境、绿色动力H+A、上海实业控股、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份 [4][17] - **水务**：2025年第一季度至第三季度板块自由现金流为-21亿元（2024年同期为-68亿元），现金流改善空间大，价格改革重塑成长与估值 [4][18] - **重点推荐（水务）**：粤海投资、兴蓉环境、洪城环境 [4][18] - **主线二：优质成长（第二曲线、下游成长、AI赋能）** - **第二曲线**：重点推荐龙净环保（绿电储能+矿山装备新成长）[4][19] - **下游成长**：重点推荐美埃科技（拓展锂电+海外）、景津装备（受益锂电β修复）[4][19] - **AI赋能-环卫智能化**：重点推荐宇通重工 [4][19] - **主线三：双碳驱动（再生资源与非电降碳）** - **再生资源-危废资源化**：重点推荐高能环境、赛恩斯 [4][20] - **再生资源-生物油**：建议关注朗坤科技、山高环能、海新能科、卓越新能 [4][22] - **锂电回收**：重点推荐天奇股份 [4][12] - **绿色转型与绿色贸易** - **清洁能源**：绿电运营重点推荐龙净环保；绿色氢氨醇重点推荐佛燃能源 [4][12] - **再生塑料**：重点推荐英科再生 [4][12] - **出海拓展** - 重点推荐伟明环保、三峰环境、军信股份 [4][13] 行业市场表现 - 2025年12月8日至12月12日当周，中信环保及公用事业指数下跌0.92%，表现弱于沪深300指数（下跌0.08%）[44] - 当周涨幅前十标的包括：法尔胜（32.51%）、赛恩斯（21.52%）、美埃科技（16.2%）等 [45] - 当周跌幅前十标的包括：清水源（-18.42%）、嘉戎技术（-12.66%）、津膜科技（-8.84%）等 [47]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [2] 核心观点 - 政治局会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于明年经济工作首位，标志着扩大内需已升格为长期核心战略，政策路径转向“供需双侧协同改革”，与高端智能、绿色消费、服务消费及民生保障相关的领域将获得持续且结构化的政策与资源倾斜 [5][15] - 贵州茅台通过短期控制飞天投放节奏、中期调整非标产品配额与渠道政策等方式积极应对市场压力，会议后飞天批价跳涨100元至1600元 [6][17][18] - 三只松鼠通过开设生活馆，从零食品牌商进军社区全品类硬折扣零售业态，该模式以近90%自有品牌占比、强控“生鲜+现制”高频品类和“日清”短保运营为核心，开业三日销售额突破126万元 [7][19][20] 本周热点跟踪 - **政治局会议解读**：政策核心是通过“新质生产力”供给创造新需求、通过“统一大市场”与“民生保障”释放消费潜能 [5][15] - **政治局会议解读**：商务部等三部门联合发文，为升级商品消费、扩大服务消费、培育新型消费、创新消费场景、助力消费帮扶五大领域提供差异化的金融支持方案 [16] - **茅台批价跟踪**：茅台批价短期逼近零售指导价，原因包括年末经销商飞天增量配额集中投放及春节旺季需求尚未到来 [6][17] - **茅台批价跟踪**：公司调控思路包括短期控制飞天投放节奏、不提前启动春节计划、按动销供给；明年将缩减动销较弱的非标配额、取消非标分销制、并考虑对精品等非标品进行渠道利润补贴 [6][17][18] - **茅台批价跟踪**：五粮液将出厂价下调至900元，并配合引导开瓶、培育消费者及补贴政策，旨在为渠道资金端解压并引导动销 [18] - **三只松鼠生活馆调研**：该业态特色包括通过近90%自有品牌占比构建极致性价比、不收取会员费以降低购买门槛、以及全品类覆盖家庭高频刚需 [19][20] - **三只松鼠生活馆调研**：通过“热气鲜焙、烟火熟食、自然炒物、即刻水吧”四大明档强调商品现制，并以严格的日期管理与阶梯式折扣（如每晚8点后自动折价）确保每日清仓，管理损耗并塑造品牌形象 [7][20][21] 食品饮料行业本周表现 - 本周申万食品饮料行业指数（801120.SL）区间涨跌幅为-1.63%，在30个申万一级行业中位列第22，跑输沪深300指数1.55个百分点，当前行业动态PE为21.53 [8][28] - 本周食饮行业10个子板块均收跌，其中乳品板块跌幅最低，为-1.05% [8][29] - 本周食饮板块有16只个股收涨，涨幅前5分别为盐津铺子（+5.11%）、会稽山（+4.85%）、新乳业（+3.22%）、安记食品（+3.08%）、西麦食品（+2.26%） [8][29] 本周公司重点公告 - **贵州茅台**：发布2025年中期权益分派公告，以总股本12.52亿股为基数，每股派发现金红利23.957元（含税），合计派发现金红利约300.01亿元（含税） [37] - **五粮液**：2025年中期利润分配方案为，以总股本3,881,608,005股为基数，向全体股东每10股派25.78元人民币现金 [37] - **天润乳业**：子公司共计收到政府补助1249.34万元，其中与收益相关的政府补助863.57万元，占公司2024年度归母净利润的19.78% [37] 本周行业重要新闻 - **酒鬼酒**：战报显示，11月28日-12月4日，全国市场消费者扫码同比增长25%，宴席场次同比增长66% [39] - **贵州茅台**：茅台文旅发布“2026年传统中国节·新春纳福季”礼盒，搭配2瓶200ml的53% vol贵州茅台酒，将在i茅台、巽风数字世界、京东、抖音等平台同步上架 [39] - **百威**：计划以约4.9亿美元（折合约35亿元人民币）收购美国即饮饮料品牌BeatBox的多数股权，将拥有该公司85%的股份 [39] - **玛氏**：已完成对全球休闲食品公司Kellanova（家乐氏和品客薯片的母公司）的收购 [39] - **胖东来**：截至12月8日，胖东来2025年合计销售额超过218.9亿元 [39] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **白酒批价（截至12月12日）**： - 飞天茅台原箱批价1930元，同比-26.34%，环比-5.85%；散瓶批价1880元，同比-23.58%，环比-5.53% [41] - 五粮液普5批价780元，同比-15.22%，环比-4.88% [41] - **农产品价格**： - 小麦价格2503元/吨，同比+3.81%，环比+0.66% [41] - 猪肉价格17.5元/公斤，同比-24.67%，环比-2.18% [41] - 生鲜乳价格3.02元/公斤，同比-2.89%，环比0% [41] - **包装材料价格**： - 瓦楞纸价格3240元/吨，同比+21.44%，环比+5.88% [41] - 铝锭价格22050元/吨，同比+16.36%，环比+2.85% [41]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为农业板块配置价值明显上升，农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS、PE双击，目前或处于第二阶段早期[11] - 行业政策深刻转型，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力[5][11] 生猪养殖 - 本周SW生猪养殖板块上涨1.11%，生猪期货主力合约收涨2.17%[4][15] - 本周猪价先弱后强收至11.27元/kg，周日涨至11.54元/kg，全行业亏损[4][15] - 第三方机构显示产能去化偏缓，涌益数据显示11月能繁母猪存栏同比变化为-0.14%[4][15] - 当前出栏均重上涨至约130kg，12月出栏计划环比继续增长（涌益样本增幅4.64%、卓创样本增幅3.77%），预计后续猪价承压运行[4][15] - 展望明年，在产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现[5][15] - 行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价[5] - 推荐德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等[5][16] 肉鸡养殖 - 12月15日烟台鸡苗报价3.60元/羽，环比持平，同比下降14.29%；毛鸡价格3.65元/斤，环比上涨0.55%，同比下降2.67%[6][16] - 2025年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，出现“抽毛蛋”现象[6][16] - 产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率[6][16] - 建议关注两条主线：①优质进口种源龙头，重点关注益生股份；②全产业链龙头，重点关注圣农发展[6][16] 饲料 - 本周水产品价格涨跌互现，普水鱼中，草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼价格同比变化分别为+7%、+3%、-11%、-30%，环比变化分别为-0.1%、-3.5%、+1.2%、0%[7][17] - 特水鱼中，叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾价格同比变化分别为+1%、-19%、-24%、+1%，环比变化分别为+1.6%、+1.4%、-4.6%、+4.3%[7][17] - 重点推荐海大集团，认为其国内行业回暖、管理效果显现、产能利用率提升驱动量利增长；出海价值链模式已跑通，加快产能建设有望超预期增长[8][17] 宠物 - 因今年“双十一”10月提前开始，对11月销售有所透支，宠物类目销售额增速较10月略有放缓[9][18] - 11月销售排名显示头部品牌优势明显：乖宝旗下麦富迪品牌猫粮排名第4（上升3位），犬粮排名第2（下降1位），猫零食排名第1（持平），狗零食排名第1（上升1位）；弗列加特猫粮排名第2（下降1位）[9][19] - 中宠旗下顽皮品牌猫粮排名第23（下降4位），犬粮新上榜第47位，猫零食排名第2（上升2位），狗零食排名第5（持平）[9][19] - 目前板块处于业绩真空期，内销竞争加剧抑制利润率，但行业增长前景广阔，预计内销收入持续高速增长[10][21] - 加税对外销的影响仍在持续，预计26年Q2-Q3基于2025年外销低基数业绩将有所修复[10][21] - 25年以来宠物行业并购机会增加，市场对板块公司的并购整合预期提高[10][21] - 推荐出海高速发展、自主品牌表现崛起的中宠，持续关注源飞宠物、佩蒂股份，关注依依股份的收购推进，长期看好乖宝[10][21] 农产品 - 国内豆粕期货2605合约本周收于2770，下跌2.1%，USDA12月报告符合预期，预计国内豆粕供需偏宽松[11][22] - 国内玉米期货2601合约本周收于2242，下跌2.4%，下游库存偏低，建库需求仍存，短期价格或偏震荡[11][22] - 鸡蛋期货2601合约本周收于3077，下跌1.6%，现货价格低位震荡，在产存栏仍在高位，预计产能去化较为缓慢[11][22] 市场与价格情况 - 本周（12.08-12.12）沪深300指数收于4581点，下跌0.08%[23] - 农林牧渔II（申万）指数收于2944点，下跌0.08%，其中动物保健板块上涨3.51%，表现最好[23] - 农业板块PE/PB分别为23.82/2.57[29] - 自繁自养利润为-163元/头，外购仔猪养殖利润为-241元/头[55] - 10月行业能繁母猪存栏为3990万头[66] - 统计局三季度末生猪存栏为43680万头[58] - 国内玉米价格报2357元/吨，国际玉米价格报441美分/蒲式耳[89] - 国内豆粕价格报3134元/吨，国际豆粕价格报306美元/短吨[101]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] - 行业收盘点位为16511.99，52周最高为18638.17，52周最低为16379.5 [2] 报告核心观点 - 政治局会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于明年经济工作首位，标志着扩大内需已升格为长期核心战略，政策路径转向“供需双侧协同改革” [5][15] - 高端智能、绿色消费、服务消费及民生保障相关领域将获得持续且结构化的政策与资源倾斜 [5][15] - 商务部等三部门联合发文，为升级商品消费、扩大服务消费、培育新型消费、创新消费场景、助力消费帮扶五大领域提供差异化金融支持方案 [16] 本周热点跟踪总结 政治局会议解读 - 政策核心是通过“新质生产力”供给创造新需求、通过“统一大市场”与“民生保障”释放消费潜能 [5][15] - 金融支持具体措施包括：加强大宗耐用消费品、数码产品的分期付款服务；创新金融产品支持家政、餐饮、文旅、养老托育；探索对绿色消费、健康消费、数字消费、“人工智能+消费”等新业态的金融支持；对国际消费中心城市、步行街改造等项目提供综合金融服务；为县域商业、农特产品销售等提供信贷支持 [16] 茅台批价跟踪 - 本周茅台批价逼近零售指导价，原因包括年末经销商飞天增量配额集中投放及春节旺季需求尚未到来 [6][17] - 公司通过市场工作会议传达调控思路：短期控制飞天投放节奏、不提前启动春节计划、按动销供给；中期将缩减动销较弱的非标配额、取消非标分销制、增强经销商资金周转，并考虑对精品等非标品进行渠道利润补贴 [6][17][18] - 从开会至周末，飞天批价跳涨100元至1600元 [6][18] - 五粮液将出厂价下调至900元，并配合引导开瓶、培育及补贴政策，以缓解渠道资金压力并引导动销 [18] - 随着五粮液经销商大会及茅台经销商大会临近，建议关注酒企明年经营举措及目标 [18] 三只松鼠生活馆调研 - 三只松鼠生活馆（芜湖金鹰旗舰店）于2025年11月28日开业，开业三日销售额突破126万元 [19] - 该模式代表公司从零食品牌商进军社区全品类硬折扣零售业态，其核心模式包括近90%自有品牌占比、强控“生鲜+现制”高频品类、“日清”短保运营 [19] - 业态特色包括：1) 通过近90%自有品牌占比构建极致性价比；2) 不收取会员费以降低购买门槛；3) 全品类覆盖生鲜、烘焙、熟食、日化等，满足家庭高频刚需 [20] - 通过“热气鲜焙、烟火熟食、自然炒物、即刻水吧”四大明档现场制作，以“鲜”为核心吸引消费者 [7][20] - 实施严格的日期管理与折扣清仓，如每晚8点后启动自动折价，确保每日清仓，以管理损耗并塑造品牌形象 [7][21] 食品饮料行业本周表现总结 - 本周申万食品饮料行业指数（801120.SL）区间涨跌幅为-1.63%，在30个申万一级行业中位列第22，跑输沪深300指数1.55个百分点，当前行业动态PE为21.53 [8][28] - 行业10个子板块均收跌，其中乳品板块跌幅最低，为-1.05% [8][29] - 板块内本周有16只个股收涨，涨幅前5分别为：盐津铺子（+5.11%）、会稽山（+4.85%）、新乳业（+3.22%）、安记食品（+3.08%）、西麦食品（+2.26%） [8][29] 本周公司重点公告总结 - **贵州茅台**：发布2025年中期权益分派实施公告，以总股本12.52亿股为基数，每股派发现金红利23.957元（含税），合计派发现金红利约300.01亿元（含税） [37] - **五粮液**：2025年中期利润分配方案为，以总股本3,881,608,005股为基数，向全体股东每10股派25.78元人民币现金 [37] - **香飘飘**：持股5%以上大股东杨冬云计划减持不超过419,864股，不超过公司总股本的0.10% [37] - **南侨食品**：2025年11月合并营业收入为人民币28,468.20万元，同比增加1.14% [37] - **天润乳业**：子公司共计收到政府补助1249.34万元，其中与收益相关的863.57万元占2024年归母净利润的19.78% [37] 本周行业重要新闻总结 - **酒鬼酒**：战报显示，11月28日-12月4日，全国市场消费者扫码同比增长25%，宴席场次同比增长66% [39] - **贵州茅台**：茅台文旅发布“2026年传统中国节·新春纳福季”礼盒，搭配2瓶200ml的53% vol贵州茅台酒，将在多个线上平台同步上架 [39] - **古井贡酒**：“古井打酒铺”亳州桐乡路店开业，主打“现打现卖”“即打即喝”模式 [39] - **百威**：计划以约4.9亿美元（折合约35亿元人民币）收购美国即饮饮料品牌BeatBox的多数股权，将拥有其85%的股份 [39] - **朝日啤酒**：11月预计销售额较去年同期下降超过20%，主要因母公司遭遇网络攻击导致系统故障 [39] - **猿辅导旗下Grid Coffee**：广州首店开业，目前门店数已突破100家 [39] - **玛氏**：已完成对Kellanova（家乐氏和品客薯片母公司）的收购 [39] - **鸣鸣很忙**：境外发行上市及“全流通”备案已获中国证监会通过 [39] - **胖东来**：截至12月8日，2025年合计销售额超过218.9亿元 [39] 食饮行业周度产业链数据追踪总结 农产品价格 - 小麦：2503元/吨，同比+3.81%，环比+0.66% [41] - 玉米：2.28元/公斤，同比+5.56%，环比+1.79% [41] - 大豆：4278.9元/吨，同比+8.87%，环比-0.45% [41] - 稻米：3917.6元/吨，同比+1.18%，环比+0.2% [41] - 白砂糖：6400元/吨，同比-5.26%，环比+1.61% [41] - 棕榈油：8653.33元/吨，同比-16.85%，环比+0.15% [41] - 面粉：4.18元/公斤，同比-0.95%，环比0% [41] 畜牧产品价格 - 猪肉：17.5元/公斤，同比-24.67%，环比-2.18% [41] - 白条鸡：17.9元/公斤，同比0%，环比+0.79% [41] - 生鲜乳：3.02元/公斤，同比-2.89%，环比0% [41] - 毛鸭：7.58元/公斤，同比-2.94%，环比+8.29% [41] 包装材料价格 - 瓦楞纸：3240元/吨，同比+21.44%，环比+5.88% [41] - 铝锭：22050元/吨，同比+16.36%，环比+2.85% [41] - 浮法玻璃：1165.8元/吨，同比-17.71%，环比-2.9% [41] - PET：5725元/吨，同比-6.91%，环比-1.08% [41] 白酒批价 - **贵州茅台**：飞天原箱批价1930元，同比-26.34%，环比-5.85%；散瓶批价1880元，同比-23.58%，环比-5.53% [41] - **五粮液**：普5批价780元，同比-15.22%，环比-4.88% [41]

行业投资评级 - 行业评级为“标配” [1] 报告核心观点 - 11月金融数据显示社融与信贷增速企稳，结构分化明显，企业短期融资与债券融资表现较好，而居民信贷需求偏弱 [4] - 监管对金融总量增长诉求淡化，后续信贷增长看点在于存量政策落实，结构预计将向消费、科创、绿色等领域优化 [4] - 货币政策存在空间但短期内降息可能性不大，预计贷款利率稳定，2025年银行息差下行压力将小于2024年 [4] - 银行业资产质量整体预计稳定，当前板块股息优势扩大，对中长期配置资金具有吸引力，建议关注国有大行及头部中小银行 [5] 金融数据分析总结 - **社融与信贷总量**：11月末社会融资规模存量同比增长8.5%，增速与前值持平，社融口径人民币贷款同比增长6.3%，金融机构口径人民币贷款同比增长6.4% [4] - **新增信贷结构**： - 11月社融口径人民币贷款增加4053亿元，同比少增1163亿元，金融机构人民币贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元 [4] - 企业中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿元 [4] - 企业短期贷款增加1000亿元，同比多增1100亿元 [4] - 票据贴现增加3342亿元，同比多增2119亿元 [4] - 企业债券单月新增4169亿元，同比多增1788亿元 [4] - 居民中长期贷款增加100亿元，同比少增2900亿元 [4] - 居民短期贷款减少2158亿元，同比少增1788亿元 [4] - 政府债券当月新增12041亿元，同比少增1048亿元 [4] - **货币供应**：11月M2同比增长8.0%，M1同比增长4.9%，二者增速较前值（8.2%与6.2%）均有所回落 [4] - **存款变化**：临近年末存款季节性回表，新增非金融企业存款与居民存款明显回升，新增非银存款与政府存款则明显回落 [4] 政策与趋势解读总结 - **信贷政策导向**：信贷增长更注重结构优化，贷款增速略低于名义经济增速被视为合理，后续看点在于存量政策如产业再贷款、5000亿元新型政策工具的落实 [4] - **信贷结构展望**：居民信贷预计向消费、经营领域倾斜，对公信贷预计向小微、科创、资本市场、绿色等领域倾斜 [4] - **货币政策预期**：中央经济工作会议重提“降准降息”，但前提是“灵活高效运用”，考虑到经济目标完成与银行一季度息差压力，短期内降息可能性不大 [4] - **息差展望**：政策利率对息差较为友好，若未来货币政策宽松导致息差压力加大，存款利率预计将跟进调整，对息差影响中性 [4] 投资建议总结 - 企业短期融资支撑下，社融口径人民币贷款增速自下半年以来首次企稳，同时社融增速也因公司债券与政府债融资边际回暖而企稳 [5] - 预计2025年银行息差下行压力将明显小于2024年 [5] - 银行业零售资产风险拐点有待确认，但参照制造业、对公房地产业不良周期演进路径，整体资产质量预计稳定 [5] - 银行板块经历调整后股息优势扩大，对中长期配置资金具有吸引力，建议关注国有大型银行及头部中小银行 [5]

行业投资评级与核心观点 - 报告对煤炭板块的投资评级为“优于大市”，认为行业周期底部已在2025年第二季度确认，供需格局出现逆转拐点，下行风险已充分释放 [1] - 核心观点认为，国内煤价上涨告一段落，价格进入理性回落阶段，后续止跌的关键在于冬季需求能否超预期，同时应关注AI发展带来的全球电力供需矛盾及煤炭资产的价值重估 [3] - 从全球能源格局看，煤电的“压舱石”地位短期难以动摇，报告领先市场关注到美国因AI及极端天气导致的缺电问题，认为美国电力系统面临“脱碳目标、电网可靠性、AI数据中心成本速度”的“不可能三角”，并预测美国将优先保障电网可靠性与AI需求，战略性看多全球能源 [3] 投资建议与重点关注公司 - 从板块角度，建议重点关注作为红利核心的中国神华、陕西煤业、中煤能源；同时继续关注兖矿能源、晋控煤业 [3] - 报告附录中的重点公司估值表显示，所提及的多数公司（如中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业等）投资评级均为“优于大市” [98] 动力煤市场跟踪 - **价格普遍下跌**：截至2025年12月12日，北方黄骅港Q5500平仓价为763元/吨，较前一周下跌38元/吨（-4.7%）；Q5000平仓价为662元/吨，下跌39元/吨（-5.6%）[5]。江内徐州港和南方宁波港的同规格煤价也出现4.0%至5.3%不等的下跌 [7] - **坑口价格涨跌互现**：截至同一日期，山西大同Q5500坑口价与前一周持平，为625元/吨；内蒙古鄂尔多斯东胜Q5200坑口价下跌38元/吨至570元/吨（-6.3%）；陕西黄陵Q5000坑口价下跌10元/吨至590元/吨（-1.7%）[11] - **国际煤价下跌，国产煤成本优势显现**：截至2025年12月11日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌8美元/吨至78美元/吨（-8.8%）；同期，北方港(Q5500)下水煤成本较澳洲进口煤低14元/吨 [15]。印尼Q4200和Q3800煤价也分别下跌1美元/吨（-2.7%）和0美元/吨（-1.0%）[18] - **港口库存全面增加**：截至2025年12月12日，秦皇岛库存增加48.0万吨至730万吨（+7.0%）；截至12月8日，CCTD北方主流港口库存增加201.2万吨至3680.0万吨（+5.8%），南方港库存增加63.9万吨至3385.2万吨（+1.9%）[19] - **年度长协价环比上涨**：2025年12月，北方港电煤Q5500年度长协价为694元/吨，较上月上涨10元/吨（+1.5%）[26] 焦煤市场跟踪 - **国内价格总体下跌**：截至2025年12月12日，京唐港主焦煤库提价（山西产）与前一周持平，为1650元/吨；京唐港主焦煤库提价（河北产）下跌50元/吨至1520元/吨（-3.2%）[36]。产地方面，山西古交肥煤车板价下跌30元/吨至1350元/吨（-2.2%），而内蒙古乌海主焦煤车板价持平于1350元/吨 [39] - **进口焦煤价格分化**：截至2025年12月12日，澳洲硬焦煤到岸价上涨3美元/吨至224美元/吨（+1.4%），京唐港山西产主焦煤成本较澳洲进口硬焦煤低166元/吨 [47]。俄罗斯炼焦煤到岸价下跌2美元/吨至134美元/吨（-1.3%），美国主焦煤到岸价下跌90美元/吨至1430美元/吨（-5.9%）[48]。蒙古进口焦煤价格下跌，其中焦精煤场地价下跌20元/吨至1170元/吨（-1.7%），焦原煤场地价下跌70元/吨至920元/吨（-7.1%）[51] - **库存增加，下游开工率下降**：截至2025年12月12日，炼焦煤三港库存合计增加11.0万吨至301.0万吨（+3.8%），六港库存合计增加11.0万吨至307.5万吨（+3.7%）[59]。200万吨以上焦企的开工率下降0.68个百分点至73.16%，全国主要钢厂螺纹开工率下降0.33个百分点至37.05% [72] - **冶金焦价格下跌**：截至2025年12月12日，国内主要港口一级冶金焦平仓价下跌55.0元/吨至1686元/吨（-3.2%），二级冶金焦平仓价下跌50.0元/吨至1467元/吨（-3.3%）[61] - **长协价格持平**：截至2025年12月11日，中价新华山西焦煤长协价格指数为1188点，与前一周持平 [74] 无烟煤及下游市场 - **无烟煤价格总体下跌**：截至2025年12月12日，阳泉小块出矿价与前一周持平，为900元/吨；截至12月5日，晋城Q5600无烟煤坑口价下跌80.0元/吨至740元/吨（-9.8%）[84] - **下游化工产品价格持稳**：截至2025年12月12日，华鲁恒升的尿素价格为1660元/吨，与前一周持平；山东兖矿集团的甲醇价格为2200元/吨，与上周持平 [89]。华北高密度聚乙烯(PN049)市场平均价为10300元/吨，与上周持平 [91] - **水泥价格微涨**：截至2025年12月12日，华东PO42.5水泥平均价上涨1.8元/吨至360.0元/吨（+0.5%）[91] 行业重要事件回顾 - **煤炭进口量同比下降**：2025年11月，中国进口煤炭4405.3万吨，同比下降19.9%（较去年同期减少1092.3万吨）；1-11月累计进口煤炭43167.6万吨，同比下降12.0% [94] - **焦煤价格预期窄幅下行**：根据发改委价格监测中心，11月焦煤价格先强后弱，12月市场情绪转弱，价格预期指数为39.0%（低于荣枯线），预计焦煤价格将窄幅下行 [95] - **全国煤炭价格略有下降**：据商务部监测，12月1日至7日，全国动力煤、无烟块煤、炼焦煤价格分别下降0.5%、0.2%和0.1% [96]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 2025年12月13日召开的全国医疗保障工作会议总结“十四五”时期医保工作并部署2026年工作，未来国家医保局将通过优化医保支付结算机制、支持商业健康保险发展、发挥医保战略购买作用和积极推进医保科学化等多措并举，推动医药生物行业高质量发展，促进创新药产业发展 [2] 核心要点总结 优化医保支付结算机制 - 国家医保局坚持真支持创新、支持真创新和支持差异化创新，累计将949种药品新增纳入医保目录，目前医保目录内药品总数达3253种 [3] - 未来将发布按病种付费3.0版分组方案，全面推行按季或按月特例单议评审，支持新药耗新技术临床使用和疑难重症救治 [3] - 支持基层医疗卫生机构健康发展，促进分级诊疗，加大医保基金预付力度，全面推进医保基金即时结算，探索按季度清算 [3] - 全面完成40批立项指南编制工作，实现医疗服务价格项目全国基本统一 [3] 支持商业健康保险发展 - 国家医保局首次制定商业健康保险创新药品目录，纳入19种临床价值大、创新程度高、患者受益显著的药品 [3] - 支持商业健康保险与基本医保衔接互补、差异化发展，未来将积极落地商保创新药品目录，鼓励商业健康保险将更多基本医保目录外的合理医疗费用纳入保障范围 [3] - 鼓励商业健康保险机构扩大对创新药的投资规模，促进创新药研发 [3] - 在个人充分授权和确保数据安全基础上，为有需要的商业健康保险产品提供“医保+商保”一站式清分结算服务，提高核赔效率 [3] 发挥医保战略购买作用 - 国家医保局将支持引导医药产业良性竞争、差异化创新发展，深入落实《支持创新药高质量发展若干措施》，提高创新药多元支付能力 [4] - 开展新批次国家组织药品集采和高值医用耗材集采，继续推进中成药、中药饮片全国联盟采购 [4] - 基本实现国家组织集采中选药品耗材直接结算并积极稳妥地扩大至其他产品，提高企业回款效率 [4] - 发挥好中国药品价格登记系统多元价格发现功能，助力中国医药产业“走出去” [4] 积极推动医保科学化 - 国家医保局将加快建设全民医保数智平台，探索建立医保综合价值评价体系，将真实世界证据作为医保在医药产品进入、动态管理、移出和立项等方面的重要决策依据 [8] - 引导医疗机构、医药企业、科研机构等广泛参与推动医保领域人工智能发展，支持有意愿的地方开展相关场景验证比赛 [8]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出大消费行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 坚持内需主导、提振消费是核心政策方向 中央经济工作会议确定明年经济工作将坚持内需主导 深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 扩大优质商品和服务供给 优化“两新”政策实施 清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 [3] - 高端白酒板块承压调整 但龙头企业显现筑底信号 53度飞天茅台散瓶及原箱价首破1499元官方指导价 较年初高位跌幅超30% 创历史新低 此次价格破位是行业去库存的集中体现 当前高端白酒供需面临双重压力 但龙头茅台的终端动销表现持续稳健 库存水平持续优化 为后续价格企稳提供支撑 此次价格下探有助于高端白酒从“金融属性”向“消费属性”回归 建议短期关注白酒龙头价格企稳信号与年末消费旺季表现 中长期坚定看好具备强品牌力与渠道调控能力的头部企业 [3] - 建议重点关注服务消费行业 中国服务业增加值占GDP比例为56.8% 低于主要发达国家 仍有较大提升空间 中央到地方关于促进服务消费的相关政策亦不断出台 服务消费细分领域今年三季度陆续出现边际复苏迹象 建议关注餐饮酒店、旅游、免税、OTA等服务消费板块 [3] - 消费品以旧换新政策效果显著 2025年1至11月 带动相关商品销售额超2.5万亿元 惠及超3.6亿人次 其中汽车换新超1120万辆、家电换新超1.28亿台 2026年大概率将延续该政策并可能在补贴品类上有所优化 [3] 市场周度回顾 - 上周（12/08-12/12）大消费板块全线收跌 商贸零售、社会服务、食品饮料、美容护理、家用电器、纺织服饰周涨跌幅分别为-0.21%、-0.76%、-1.63%、-1.64%、-1.98%、-2.57% [3] - 食品饮料板块领涨个股为盐津铺子（+5.11%） 领跌个股为西王食品（-15.43%） [3] - 家用电器板块领涨个股为天银机电（+16.18%） 领跌个股为奇精机械（-16.52%） [3] - 纺织服饰板块领涨个股为迎丰股份（+13.03%） 领跌个股为棒杰股份（-18.14%） [3] - 商贸零售板块领涨个股为东百集团（+46.22%） 领跌个股为广百股份（-10.25%） [3] - 社会服务板块领涨个股为中国高科（+15.46%） 领跌个股为科锐国际（-10.06%） [3] - 美容护理板块领涨个股为水羊股份（+2.36%） 领跌个股为两面针（-7.31%） [3] 行业要闻及重点公司公告 - 鸣鸣很忙境外发行上市及“全流通”备案获证监会通过 拟发行不超过7666.64万股境外上市普通股并在港交所上市 25名股东拟将所持合计约1.98亿股境内未上市股份转为境外上市股份 [15] - 《辽宁省冰雪旅游高质量发展三年行动计划（2025—2027年）》公开征求意见 提出紧抓“十五冬”机遇 塑造雪合战、冰上龙舟等群众性冰雪赛事品牌 打造“赛事第二现场” 培育“票根经济”以推动赛事流量转化为文旅消费增量 [16] - 湖北荆门市发布完善生育支持政策体系措施 将于2026年1月1日起施行 包括提供多项免费医学检查 并对人工授精最高补贴3000元 试管婴儿最高补贴10000元 [16] - 新版《电动自行车安全技术规范》于2025年12月1日正式实施 2025年11月电动两轮车行业生产量约为249万台 同比下滑29.1% 总销量约为244万台 同比下滑27% 内销出货量为221万台 同比下滑28.7% 出口量为22万台 同比下滑3.9% 但高性能电摩品牌“极核”实现了接近600%的逆势增长 [16] - 医美再生材料领域发展提速 山东采采医疗的“注射用聚己内酯微球面部填充剂”正式获得第三类医疗器械注册证 [16][17] - Tims天好中国2025年第三季度总营收达3.58亿元人民币 系统销售额达4.2亿元人民币 同比增长12.8% 总门店数达1,030家 创历史新高 [19] - 海关总署数据显示 今年前11个月我国货物贸易进出口总值为41.21万亿元 同比增长3.6% 其中出口增长6.2% 进口增长0.2% 11月单月进出口总值达3.9万亿元 增长4.1% 出口2.35万亿元 增长5.7% 创年内新高 [19] - 佰仁医疗控股子公司胶原蛋白植入剂产品注册申请获批准 为国内首款用于面颊部真皮层注射以改善面颊部平滑度的胶原蛋白产品 [19] - 孩子王已向港交所递交H股上市申请 [19] - 日播时尚拟收购四川茵地乐材料科技集团有限公司71%股权 交易申请已获上交所并购重组委审议通过 [19] - 宁波中百控股股东西藏泽添投资所持15.78%公司股份被司法拍卖完成 [19] - 美的集团累计回购股份支付总金额达9,999,994,748元 已达回购方案金额上限100亿元 回购方案实施完毕 [19][20] - 海尔智家于2025年12月8日回购51.1万股 金额1362.62万港元 近30日累计回购136.1万股 金额3670.85万港元 [22] - 蒙牛乳业于2025年12月8日回购20万股 金额291.8万港元 近30日累计回购340万股 金额5030.29万港元 [22]