投资评级 - 维持"增持"评级 目标价9.74港元 对应2025年PE估值约23倍 [5][8] 核心观点 - 短期经营持续承压 但相应逻辑或已演绎较为充分 股息率或构筑估值底线 长期看公司品牌价值与经营弹性空间仍大 [8] - 2025年上半年业绩继续承压 中国区需求疲弱与自身渠道调整仍为主要拖累 非即饮渠道出现同比改善 印度、韩国市场表现分化 [2][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入31.4亿美元 同比-7.7% 内生同比-5.6% 净利润4.1亿美元 同比-24.4% [8] - 正常化每股盈利下降至3.59美分 同比-14.3% [8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.05、0.06、0.06美元/股 [8] - 2025年上半年毛利率51.4% 同比-0.08个百分点 销售费用率23.9% 同比+0.73个百分点 净利率13.0% 同比-2.87个百分点 [8] - 单二季度毛利率51.8% 内生变动+0.71个百分点 正常化息税前盈利率20.8% 同比-0.10个百分点 [8] 区域市场表现 - 亚太西部地区营业收入25.2亿美元 同比-8.3% 啤酒销量379.2万千升 同比-7.1% [8] - 中国地区收入同比-9.5% 销量同比-8.2% 每百升收入同比-1.4% [8] - 非即饮渠道收入、销量同比实现增长 高端及超高端产品占比超越中餐厅渠道对应占比 [8] - 韩国市场上半年销量持平 二季度同比下滑 [8] - 印度市场上半年收入持续增长 高端及超高端销量与收入均实现双位数增长 [8] 股息与估值 - 2025年6月派付年度股息每股5.66美元（约43.96港仙） 对应当前股息率约5.36% [8] - 当前股价8.20港元 市值108,596百万港元 [5] - 2025年预测PE为19.4倍 PB为1.5倍 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入5,871百万美元 同比-6.0% 2026年增长2.0%至5,989百万美元 2027年增长3.5%至6,198百万美元 [4][9] - 预计2025年净利润721百万美元 同比-0.7% 2026年增长4.3%至752百万美元 2027年增长9.1%至820百万美元 [4][9] - 预计毛利率将从2024年的50.4%提升至2027年的51.8% [4][9] - 预计ROE将从2024年的7.13%提升至2027年的10.67% [9]

投资评级 - 首次覆盖给予康耐特光学"买入"评级 [5] 核心观点 - 康耐特光学是国内领先的树脂镜片制造商 按2024年树脂镜片出厂销售量计在中国树脂镜片制造商中排名第一 市占率9.4% [1][18] - 公司依托高折射率技术+C2M定制模式构建核心壁垒 拥有超过700万个SKU 覆盖1.499-1.74全折射率 是国内首家量产1.74高折射率树脂镜片的企业 [3][18][61] - AI眼镜市场快速增长 2025Q1全球智能眼镜出货量达148.7万台 同比增长82.3% 公司已突破超薄镜片与光波导片贴合核心技术 与全球头部消费电子客户合作研发进展顺利 [4][72][93] - 歌尔股份通过新股配售及老股收购成为公司第二大股东 持股20.03% 战略合作聚焦XR镜片研发及供应链协同 [29][93] 财务表现 - 2024年公司收入20.6亿元人民币 同比增长17.1% 2025H1收入10.84亿元 同比增长11% [1][18] - 2024年归母净利润4.28亿元 归母净利率20.8% 同比增长2.2个百分点 2025H1归母净利润2.73亿元 归母净利率25.2% [5][113] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.7亿 7.1亿 8.8亿元人民币 对应同比增长32.3% 25.7% 23.1% [5][6] 业务结构 - 业务涵盖标准镜片 功能镜片和定制镜片三大板块 2024年收入占比分别为44.01% 36.64%和19.18% [1][20] - 2024年标准镜片收入9.1亿元 同比增长8.8% 功能镜片收入7.6亿元 同比增长32.4% 定制镜片收入3.95亿元 同比增长11.8% [20] - 2025H1标准镜片 功能镜片 定制镜片收入占比分别为42.27% 35.26%和17.05% [20] 行业趋势 - 中国镜片人均购买量从2019年8.6副/百人增长至2024年10.0副/百人 预计2029年达13.6副/百人 [2] - 中国镜片人均支出从2019年21.2元/人增至2024年27.1元/人 预计2029年达38.3元/人 [2] - 全球眼镜镜片出厂销售额预计从2024年62亿美元增长至2029年82亿美元 年复合增长率5.8% [2] - 中国眼镜镜片出厂销售额预计从2024年207.2亿元增长至2029年297.5亿元 年复合增长率7.5% [2] 技术优势 - 绑定日本三井化学MR-174原料供应 具备高折射率镜片技术稀缺性 [3][61] - C2M模式实现24小时定制交付 远超行业平均3-5天周期 [3][66] - 全球布局四大生产基地 上海 江苏 日本鲭江及在建泰国基地 泰国基地预计2026年投产 [3][18][67] 估值分析 - 按2025年9月11日股价 对应2025-2027年PE分别为34x 27x 22x 低于可比公司PE均值 [5][130] - 2025和2026年PEG分别为1.3和1.0 低于可比公司PEG均值 [5][130] - 当前总市值208.58亿港元 总股本4.80亿股 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 刚果(金)凯兰庚水电项目具有利用小时数和电价双高优势 预计年利用小时数5100小时 年发电量7.14亿度 90%电量以0.16美元/KWh价格供应紫金矿业权属企业 10%以0.10美元/KWh供应当地电网 盈利能力可观 [5] - 麻米措源网荷储一体化项目预计2026Q2投运 服务年限20年 年均发电量7.61亿度 结算电价0.7元/kwh(含税) 为锂硼矿开采项目提供稳定能源保障 [5] - 公司"环保+新能源"双轮驱动战略成效显著 2025H1新增环保设备工程合同53.70亿元 在手环保项目合同199.71亿元 矿山绿电建成装机容量约1GW 已投运约850MWp 其中50%为自发自用项目 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为118.08亿元、132.21亿元、147.01亿元 同比增长17.85%、11.97%、11.19% [1][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.64亿元、14.25亿元、16.66亿元 同比增长40.17%、22.43%、16.92% [1][5][6] - 预计2025-2027年毛利率分别为25.18%、25.22%、25.30% 净利率分别为9.86%、10.78%、11.33% [1][6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.92元、1.12元、1.31元 PE分别为14.33x、11.70x、10.01x [1][5][6] 业务进展 - 通过收购GML公司80%股份获取140MW刚果(金)凯兰庚水电站开发权 项目总投资3.99亿美元(折合28.42亿元) 采取BOT模式 经营期限30年 [5] - 拟投资23.91亿元建设麻米错源网荷储一体化项目 规模为直流侧420MWp光伏+412.5MW/1650MWH电化学储能+30MW柴发 [5] - 环保业务保持行业龙头地位 新能源板块多个国内外项目快速推进 业绩进入释放期 [5]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 海光信息开放HSL总线协议，旨在打造国产AI算力核心基座，提升产业链协同效率 [2][6] - 公司推出股权激励计划，设定高增长营收目标，2025-2027年营收增长率目标分别为55%/125%/200% [7] - CPU产品性能显著提升，应用领域有望从服务器扩展至PC、汽车电子等新市场 [8] - DCU产品具备全精度支撑能力，与国内头部互联网厂商完成适配，生态完善 [9] - 预计2025-2027年营收为168.39/265.62/385.22亿元，归母净利润为38.20/61.48/96.92亿元 [10][11] 市场表现与数据 - 当前股价220.02元，总市值511.40亿元，流通市值511.40亿元 [4] - 近1月/3月/12月股价涨幅分别为58.5%/61.7%/189.5%，显著跑赢沪深300指数 [4] - 日均成交额18.22亿元，近一月换手率57.40% [4] 产品与技术进展 - CPU性能大幅提升：新一代移动工作站单核性能提升62%，多核性能提升135% [8] - DCU支持双精度、单精度、半精度及整型运算，软件栈DTK实现"训推一体"全覆盖 [9] - HSL协议开放内容包括总线协议、IP参考设计及指令集，支持缓存一致性和多链路扩展 [6] 财务预测 - 2025-2027年营收增长率预测为84%/58%/45% [10] - 归母净利润增长率预测为98%/61%/58% [10] - 每股收益预测为1.64/2.64/4.17元，ROE预计提升至16%/21%/25% [10] 战略与生态建设 - HSL开放将降低GPU产品设计门槛，提升硬件资源利用效率 [6] - 公司计划通过异构计算架构（CPU+AI加速处理器）扩大市场份额 [6] - 股权激励覆盖31.36%核心技术人员，目标聚焦CPU及DCU业务增长 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价127.93港元 当前价96.55港元[1][4] 核心观点 - 即时零售竞争激烈压制短期利润 25Q2经调整净利润同比大幅下降89.0%至14.9亿元[1] - 新业务扩张势头强劲 收入同比增长22.8%至264.9亿元 但受海外扩张影响亏损18.8亿元[7] - 采用SOTP估值法 给予到店业务25年15倍PE 即时零售业务25年营收2倍PS 目标市值7129亿元[7] 财务表现 - 25Q2营收918.4亿元 同比增长11.7% 环比增长6.1%[1] - 毛利率33.1% 较去年同期41.2%下降8.1个百分点[1] - 经调整净利润率1.6% 同比下降14.9个百分点 环比下降11个百分点[1] - 预测25-27年营收分别为3740/4277/4895亿元 同比增长11%/14%/14%[7] - 预测25-27年经调整净利润-102/158/385亿元 同比增长-123%/255%/144%[3][7] 业务分部表现 - 核心本地商业收入653.5亿元 同比增长7.7%[7] - 配送收入236.6亿元 同比增长2.8%[7] - 佣金收入249.5亿元 同比增长12.9%[7] - 在线营销收入135.5亿元 同比增长10.5%[7] - 核心本地商业经营利润大幅下降至37亿元 主要受外卖行业竞争影响[7] - 新业务收入264.9亿元 同比增长22.8% 主要受食杂零售和海外业务推动[7] 运营进展 - 美团闪购发展迅速 已布局超过50,000家美团闪电仓[7] - 618购物节期间服务超过1亿名消费者 赋能近100万家线下商家[7] - 美团优选战略转型 在核心区域探索"次日达+自提"模式[7] - 小象超市保持强势扩张 计划覆盖国内所有一二线城市[7] - 海外业务Keeta扩张至20个城市[7] 成本费用 - 销售费用占收入比环比上升至24.5%[7] - 研发费用占收入比环比小幅上升至6.8%[7] - 配送补贴、骑手成本、用户补贴三项费用明显超额[7]

投资评级 - 增持评级 [1][6][10] 核心观点 - 多产品线协同发力 AI驱动成长可期 [3] - 营收稳健增长彰显市场韧性 2025H1营收22.49亿元同比+6.75% [3][4] - 新品研发与技术升级蓄力未来 AI驱动打开增长新空间 [5] - 预计2025-2027年分别实现收入49.50/58.86/69.48亿元 归母净利润5.03/6.51/8.33亿元 [6] 财务表现 - 2025H1归母净利润2.03亿元同比+2.85% 扣非归母净利润1.61亿元同比-19.05% [3][4] - 单季度Q2营收11.89亿元同比+8.1%环比+12.13% 归母净利润1.29亿元同比+17.22%环比+74.83% [3] - 预计2025年营业收入49.50亿元同比+17.51% 2026年58.86亿元同比+18.91% 2027年69.48亿元同比+18.03% [11] - 预计2025年归母净利润5.03亿元同比+37.26% 2026年6.51亿元同比+29.55% 2027年8.33亿元同比+27.85% [11] - 2025H1研发费用3.48亿元占营收15.47% 股权激励费用2754.46万元 [4] 业务板块表现 - 存储芯片收入13.84亿元同比+5.2% [4] - 计算芯片收入6.04亿元同比+15.59% [4] - 模拟与互联芯片收入2.44亿元同比+5.02% [4] 技术布局与产品规划 - 计算芯片新产品T33已投片面向H.265安防市场 T42预计2026年投片支撑端侧AI需求 [5] - 存储芯片基于20nm/18nm/16nm工艺的DRAM产品陆续送样 [5] - 模拟芯片推出车规级LED驱动及互联芯片强化汽车电子市场竞争力 [5] - RISC-V架构CPU核逐步应用 [5] 估值指标 - 最新收盘价84.95元 总市值410亿元 流通市值357亿元 [2] - 市盈率111.72倍 [2] - 预计2025年市盈率81.55倍 2026年62.95倍 2027年49.24倍 [11] - 市净率3.40倍 预计2025年3.19倍 2026年3.06倍 2027年2.90倍 [11]

投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 2025H1收入同比大幅增长102.7%至4.66亿元，归母净利润亏损同比收窄0.73亿元至-0.45亿元，2025Q2收入同比增长169.4%至2.89亿元，亏损持续收窄[5][6] - AI端侧及算力、汽车电子等新兴市场产品实现多点突破，电源管理芯片等产品需求增长，并购整合有望带来新动能[6] - 预计2025-2027年归母净利润持续改善，2026年实现扭亏为盈[4][6] 财务表现 - 2025H1综合毛利率29.4%，同比下降5.34个百分点[6] - 2024年营业收入546百万元（同比增长39%），预计2025年达959百万元（同比增长76%）[4] - 2024年归母净利润-291百万元，预计2025年收窄至-46百万元（同比增长84%），2026年转正至18百万元[4][6] 产品与市场进展 - 电源管理芯片收入1.82亿元，自动对焦及光学防抖芯片收入1.42亿元，端口保护及信号切换芯片收入0.47亿元，传感器芯片及其他收入0.96亿元[6] - AI手机芯片已向小米、OPPO、vivo、传音等客户出货，AI/AR眼镜芯片向雷鸟、亿镜、Meta出货，机器人芯片向卡诺普销售[6] - 汽车电子领域推出车规级低边/高边开关芯片等多款新品[6] 运营与战略 - 通过供应链整合和费用管控提升运营效率，管理和销售费用同比下降[6] - 并购诚芯微推进整合，标的公司已导入立讯精密、BYD、联想、吉利等供应链，有望强化消费电子和车规芯片布局[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025H1业绩实现高速增长 归母净利润达4.5亿元 同比增长50.7% 扣非归母净利润4.3亿元 同比增长31.7% [5] - 主营业务稳扎稳打 教材教辅领域优势显著 2025年春发行中小学教材约1.72亿册 23个学科国标教材通过教育部审定 [5] - AI布局深入推进 粤教翔云数字教材应用平台覆盖全省19,151所学校 开通师生用户1,589.7万人 推出"AI助教""AI助学"智能应用场景 [5] - 费用控制成效显著 2025H1销售费用率同比下降0.98个百分点至9.4% 主要因发行渠道推广费减少 [5] - 未来增长动能充足 依托广东省人口优势及省外市场拓展 主业增长前景向好 叠加AI数字化转型加速 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为95.89/100.18/104.10亿元 同比增长4.55%/4.48%/3.91% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.24/12.10/12.89亿元 同比增长38.76%/7.66%/6.55% [5] - 对应市盈率分别为10.5x/9.7x/9.1x [2] - 盈利能力持续改善 预计净利率从2024年10.2%提升至2027年14.4% 净资产收益率维持在11%左右 [9] 业务亮点 - 一般图书出版收入达1.6亿元 设立8,000万元出版主业专项资金打造精品 "小屁孩"品牌新书首发直播销售8万余册 [5] - 控股股东与腾讯达成战略合作 在文化数字化、教育数字化领域深度协同 推出"岭南城市通"等图书智能体产品 [5] - 现金流状况良好 每股经营现金流预计从2025年1.83元提升至2027年2.11元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前市值对应2025-2027年估值分别为26倍、22倍和18倍 [6][10] 核心财务表现 - 2025年H1实现营业收入715.9亿元 同比增长14.4% [2][4] - 归母净利润4.26亿元 同比下降16.29% [2][4] - 扣非归母净利润4.36亿元 同比下降4.07% [4] - 毛利率3.49% 同比下降0.96个百分点 [10] - 期间费用率合计同比下降0.65个百分点 财务费用率降幅最大 [10] 分业务营收表现 - IT分销及增值业务营收683.9亿元 同比增长14.3% 其中微电子业务收入121亿元（+30.4%） AI相关业务116.81亿元（+59%） [10] - 数云服务及软件业务营收16.4亿元 同比增长14.1% 其中AI相关业务8.02亿元（+33%） [10] - 自有品牌业务营收31.0亿元 同比增长16.6% 其中AI相关业务6.6亿元 [10] - AI相关业务总收入133.32亿元 同比增长56% [2][4] 分业务盈利表现 - IT分销及增值服务税后净利润4.8亿元 [10] - 数云服务及软件税后净利润3,537万元 同比增长30.6% [10] - 自有品牌业务税后净利润5,957万元 同比增长90.5% [10] 战略转型进展 - 发布神州鲲泰问学一体机 聚焦私有化部署、企业级模型增强和应用场景赋能三大核心能力 [10] - 推出企业级AI私有化部署新品KunTai Cube 提升企业AI应用开发效率 [10] - 以昇腾算力为基础拿下多个过十亿元大单 为业务加速提供支撑 [10] - 加速国产半导体布局 引入海思等TOP品牌 [10] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.3亿元、14.4亿元和17.3亿元 [10] - 对应每股收益分别为1.70元、2.00元和2.41元 [15] - 净资产收益率预计从2025年12.3%提升至2027年14.1% [15]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为36/31/27倍 [1][7] 核心观点 - 预调酒销售承压但产品创新持续 威士忌业务加速布局形成双轮驱动格局 [1][6][7] - 2025H1营收14.89亿元同比减少9% 归母净利润3.89亿元同比减少3% [4] - 公司重视高质量稳健运营 盈利水平保持相对稳定 2025Q2净利率27.63% [5] 财务表现 - 2025Q2营收7.52亿元同比减少9% 归母净利润2.08亿元同比减少11% [4] - 2025Q2毛利率71.00%同比下降1个百分点 销售费用率19.17%同比下降0.4个百分点 [5] - 管理费用率8.05%同比增加2个百分点 主要因职工薪酬及折旧费用增加 [5] 业务分析 - 酒类产品销售收入12.97亿元同比减少9% 销量1503.27万箱同比减少13% 单价86.31元/箱同比增长4% [6] - 预调酒板块完善"358"产品矩阵 2月推出微醺新品青梅龙井 6月果冻酒线上首批售罄 8月推出12度轻享系列 [6] - 烈酒板块3月和6月分别发布百利得和崃州威士忌系列 累计推出超10个SKU 基地升级如期推进 [6] - 食用香精销售收入1.69亿元同比减少4% 销量1709.79吨同比减少3% 单价9.87万元/吨同比减少1% [6] - 食用香精毛利率70.25%同比提升2个百分点 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.71/0.81/0.94元 [7][10] - 预计2025-2027年营收分别为31.04/34.37/39.14亿元 同比增长1.8%/10.8%/13.9% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.44/8.52/9.92亿元 同比增长3.5%/14.4%/16.4% [10] - 预计2025-2027年ROE分别为15.1%/16.3%/17.7% [10]