报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年舜宇光学科技营业收入和归母净利润同比大幅增长，毛利率提升，手机相关业务产品结构优化，车载及新兴光学领域加速发展，基于超预期业绩增长和毛利率回升上调盈利预期 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入382.94亿元，同比增长20.87%，归母净利润26.99亿元，同比增长145.51% [1] - 2024年整体毛利率18.3%，同比提升3.8pct，光学零件、光电产品和光学仪器毛利率均有提升 [1] 业务板块 - 手机相关：2024年手机相关收入251.55亿元，同比增长20.16%，手机镜头出货量13.24亿件，同比增长13.1%，手机摄像模组出货量5.34亿件，同比下降5.9%，但产品结构优化，平均单价和毛利率提升 [2] - 车载相关：2024年车载相关收入60.39亿元，同比增长14.32%，车载镜头出货量1.02亿件，同比增长12.7%，完成多款车载镜头研发并获项目定点，与主流平台厂商深化合作，在多个领域实现突破 [2] - 新兴光学：2024年AR/VR相关收入25.77亿元，同比增长37.81%，保持XR视觉模组市场份额全球第一，扩大相关产品影响力，1200万像素RGB模组出货量攀升 [3] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，上调盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润34.62/41.24/48.69亿元，当前股价对应PE分别为21.4/18.0/15.2倍 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31,681|38,294|44,064|50,042|56,711| |(+/-%)|-4.6%|20.9%|15.1%|13.6%|13.3%| |净利润(百万元)|1099|2699|3462|4124|4869| |(+/-%)|-54.3%|145.5%|28.3%|19.1%|18.1%| |每股收益（元）|1.00|2.47|3.16|3.77|4.45| |EBIT Margin|1.7%|5.7%|8.7%|8.9%|9.2%| |净资产收益率（ROE）|4.9%|10.9%|12.5%|13.2%|13.6%| |市盈率（PE）|67.3|27.4|21.4|18.0|15.2| |EV/EBITDA|38.9|23.2|18.1|16.5|14.5| |市净率（PB）|3.30|2.99|2.68|2.37|2.07|[4] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涉及现金、应收款项、存货等多项指标 [29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][9][10][126][132] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产管理软件核心领军厂商，历经两次重要进阶，现以“云 + AI”双引擎驱动，有望在 Agent 时代体现优势 [9][18] - 公司 2024 年云服务收入占比达 82%，云转型进入收获阶段，后续战略重心转向以 AI Agent 为核心的企业数字化赋能，AI 有望快速实现收益 [9][18] - 四大因素决定 AI 与管理软件的融合是核心趋势，Agent 革新软件行业，解决“定制化”难题 [9] - 公司产品涵盖大、中、小微三个企业客群，基于云苍穹原生 PaaS 平台构建产品，发布 Cosmic AI 管理助手，有望快速爆发 [9] - 因 2024 年受外部环境扰动，小幅下调 2025 - 2026 年苍穹星瀚收入增速，上调整体毛利率假设，新增 2027 年业绩预测，整体下调盈利预测，基于公司在 AI Agent 的进展及云转型收获带来盈利拐点，结合可比公司平均市销率，给予 2025 年 PS 11x，维持“买入”评级 [9][10][126][132] 根据相关目录分别进行总结 1. “云 + AI”的核心实践 - 公司以财务软件国产化替代为起点，历经两次重要进阶，现以“云 + AI”双引擎驱动，有望在 Agent 时代体现优势 [18] - AI 是公司管理软件第三次战略跃迁，从云到 AI，云服务占比提升，AI 功能多产品线覆盖 [19] - 云转型迎来收获关键拐点，云收入高增驱动结构优化，净利润拐点初现，阶段性亏损系研发与市场投入挤压短期盈利，合同负债与云订阅高增，云业务规模效应释放，毛利率保持稳定，经营现金流稳定，自由现金流转正 [30][34][38][41][42] - 公司完成多轮组织变革，展现管理层能力，核心管理团队稳定，战略执行连贯性强，引入卡塔尔资本，国际化布局提速 [51][56][57] 2. 管理软件是企业 AI 的基础平台，金蝶产品矩阵优势体现 - 管理软件是企业信息化汇聚全信息链的平台，AI 会进一步提升其产品能力 [58] - 四大因素决定 AI 与管理软件的融合是核心趋势，管理软件是企业数字化核心枢纽与 AI 最佳载体 [60] - 公司产品涵盖大、中、小微三个企业客群，基于云苍穹原生 PaaS 平台构建产品，全线产品完成云化，实现产品 + 模式的核心转变 [77][78] 3. Agent 革新行业，AI 浪潮中核心受益 - Agent 让 AI 与人类协同从“副驾”到“主驾”，管理软件是 Agent 落地核心场景，Agent 解决“定制化”难题，重构“人日”模式，全球管理软件入局 [93][94][99] - 公司提前布局 AI 赛道，引入大模型能力，AI 能力迭代，Cosmic 初具 Agent 雏形，苍穹平台重构，助力企业级 AI 开发和应用，Agent 时代到来，企业级通用 Agent 呼之欲出 [109][114][119][122] 4. 盈利预测与估值 - 维持“买入”评级，小幅下调 2025 - 2026 年苍穹星瀚收入增速，上调整体毛利率假设，新增 2027 年业绩预测，整体下调收入和盈利预测，云业务进入收获阶段，占比预计持续提升，SaaS 与 AI 的结合及 Agent 产品推广有望成为核心驱动力 [126] - 选取全球市场有代表性的“云服务 + AI Agent”管理软件及办公软件公司作为可比公司，基于公司在 AI Agent 的进展及云转型收获带来盈利拐点，结合可比公司平均市销率，给予 2025 年 PS 11x，维持“买入”评级 [130][132]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，给予25年目标PE15x，对应目标价9.3港币，仍有24%上升空间 [4] 报告的核心观点 - 分红提高股东回报，公司将派发24年度末期股息0.32港元/每股，派息金额约3.7亿港元；25 - 27年若分红，分红比例不低于当年归母净利润的20%；24年7月公告计划回购不超过3亿港元股份，目前已回购0.5亿港元 [9] - 25年直接受益于电影大盘回暖，24年公司经营受国内电影大盘不佳拖累，25Q1国内含服务费总票房同比增长49%，公司作为国内电影票务领军将受益；娱乐内容业务以宣发带动投资，24年成功率提升，25年关注项目表现 [9] - 线下演出市占提升成第二成长曲线，线下演出处于较高景气度，票务平台集中度高，猫眼收入和GMV跑赢大盘，25年重点关注市占率提升 [9] - 下调盈利预测，基于谨慎估计，下调2025 - 2026年调整后归母净利润预测为6.58/7.98亿元，新增2027年调整后归母净利润预测为8.82亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 猫眼娱乐2024年实现营业收入40.8亿元，同比下滑14%；净利润1.8亿元，同比下滑80%；调整后净利润3.1亿元，同比下滑70%，收入与净利润均在预告区间 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,757|4,082|4,730|5,208|5,585| |同比增长率（%）|105|-14|16|10|7| |调整后归母净利润（百万元）|1,002|310|658|798|882| |同比增长率（%）|331|-69|113|21|11| |每股收益（元/股）|0.87|0.27|0.57|0.70|0.77| |净资产收益率（%）|11.09|3.36|6.75|7.65|7.89| |市盈率|8|26|12|10|9| |市净率|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7|[5] 市场数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价（港币）|7.50| |恒生中国企业指数|8531.51| |52周最高/最低（港币）|10.40/5.56| |H股市值（亿港币）|86.35| |流通H股（百万股）|1,151.33| |汇率（人民币/港币）|1.0838|[6] 一年内股价与基准指数对比走势 - HSCEI为-39%，猫眼娱乐为11%、61% [8] 合并利润表 |报告日期|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|4,757|4,082|4,730|5,208|5,585| |营业成本|-2,373|-2,457|-2,701|-2,987|-3,202| |毛利|2,385|1,625|2,029|2,222|2,383| |其他收益 - 净额|-73|-126|-117|-117|-117| |销售及营销开支|-842|-940|-876|-892|-918| |管理费用|-372|-363|-369|-365|-391| |EBITDA|451|403|346|281|245| |EBIT|178|194|210|225|237| |财务成本 - 净额|76|112|47|52|56| |税前利润|1,154|301|708|893|1,006| |所得税|-246|-119|-177|-223|-251| |非控股权益|-3|-|-|-|-| |GAAP归母净利润|908|182|531|670|754| |调整项|94|128|128|128|128| |调整后归母净利润|1,002|310|658|798|882|[10]

报告公司投资评级 - 行业为地产建筑业/地产，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 保利物业背靠龙头央企保利集团，内生增长动力强劲，外拓稳定，分红积极，但分业务盈利能力受行业影响波动，小幅调整公司25 - 26年归母净利润为15.4、17.9亿元（原值：18.39、20.3亿元），新增27年预测19.3亿元，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年公司实现营业收入163.4亿元，同比+8.5%；归母净利润14.74亿元，同比+6.8%；基本每股收益2.68元/股，同比+7.1% [1] - 物业管理、非业主增值、社区增值服务收入分别为116.7、19.6、27.1亿元，分别同比+15.0%、 - 6.4%、 - 3.9%；物管收入占比提升4pct至71.4% [1] - 24年毛利率18.26%，较23年下降1.35ct；物管、非业主、社区增值服务毛利率分别为14.33%、16.02%、36.82%，较23年分别 - 0.26、 - 2.67、 - 1.55pct [1] - 24年销管费率较23年下降1.32pct至6.94% [1] - 公司宣布每股派息1.33元，同比+33.5%，分红比例50% [1] 业务拓展 - 截止24年末，公司合约、在管面积分别为9.88、8.03亿方，分别同比+7.1%、11.6%，合约在管比达1.23倍 [2] - 24年大股东保利发展签约额行业第一，内生增量动力充足 [2] - 截止24年末，来自保利发展和第三方的合约面积分别占比36.3%、63.7%，第三方占比较23年同期提升0.8pct [2] - 24年内公司新拓展第三方项目的单年合同金额30.1亿元，同比+1.2%，拓展金额再创新高；其中核心50城拓展合同额占比79.5%，较23年同期+3pct；千万级以上项目90个，单年合同额占比65%，北上广等六城新拓合同额破亿 [2] - 截至24年末，公司住宅、非住宅物业在管面积分别占比39.1%、60.9%，非住占比较23年同期提升1.1pct [2] - 24年非住业态新拓合同额占比达75.9%，较23年提升10.3pct，其中第三方商写新拓合同额同比+17.9%至11.1亿元 [2] - 24年，公司商办、公服回款率分别同比提升0.2、1.4pct [2] 单价与收入 - 24年住宅平均物管单价2.41元/平/月，较23年同期增加0.1元，来自关联方及第三方物管单价分别较23年同期+0.1、0.05元 [3] - 24年增值服务实现收入27.1亿元，同比 - 3.9%，占营收比重约17% [3] - 24年非业主增值服务收入约19.6亿元，同比 - 6.4%，主要因案场协销业务规模有所收缩、写字楼租赁收入受市场供需动态调整出现下降；其他非业主增值服务收入6.1亿元，同比+9.0% [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,061.86|16,342.31|17,680.76|18,960.00|20,405.89| |增长率(%)|10.05|8.50|8.19|7.24|7.63| |EBITDA（百万元）|2,617.20|1,964.65|2,300.00|2,238.39|2,366.64| |归母净利润（百万元）|1,380.14|1,473.85|1,543.66|1,785.85|1,927.33| |增长率(%)|24.01|6.79|4.74|15.69|7.92| |EPS（元/股）|2.49|2.66|2.79|3.23|3.48| |市盈率（P/E）|11.17|10.46|9.99|8.63|8.00| [4] 基本数据 - 港股总股本553.33百万股，总市值17,679.00百万港元，每股净资产18.93港元，资产负债率41.18%，一年内最高/最低40.65/24.25港元 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国海外发展发布2024年全年业绩，营收利润有所下降，权益销售金额和拿地金额均排名行业第一，商业物业稳健扩张 受结转毛利率下行影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为198.8、215.4、224.9亿元，对应EPS分别为1.82、1.97、2.05元，当前股价对应PE为6.8、6.3、6.0倍 公司项目聚焦高能级城市核心区域，盈利确定性较强，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价13.420港元，一年最高最低为18.580/10.540港元，总市值1468.80亿港元，流通市值1468.80亿港元，总股本109.45亿股，流通港股109.45亿股，近3个月换手率16.3% [1] 营收利润情况 - 2024年实现营收1851.5亿元，同比 - 8.6%；股东应占溢利156.4亿元，同比 - 38.9%；核心股东应占溢利157.2亿元 利润下降主要原因是投资物业公允价值变动收益同比下降91.4%至4.2亿元和毛利率17.7%，同比 - 2.6pct [7] 销售与土储情况 - 2024年销售金额3107亿元，同比 + 0.3%，权益销售规模行业第一；销售面积1149万方，同比 - 14%；销售均价27047元/平，同比 + 16.6%，市占率提升至3.21% [8] - （不含中海宏洋）在一线城市销售1640亿元，占比61%，在京沪深等16城市占率位居第一 [8] - 2024年新增22宗土地，购地金额806亿元，权益比86%，拿地规模行业第一，其中一线城市占比77% [8] - 截至2024年末，（不含中海宏洋）总土储2877万方，权益比88%，一线 + 强二线城市占比85% [8] 商业业务与负债情况 - 2024年商业物业收入71.3亿元，同比 + 12.1%，其中写字楼新签面积91万方，收入同比 + 4.2%，经营利润率59.8%；成熟购物中心出租率达96.5%，收入同比 + 34.6%，经营利润率55.8% [9] - 截至2024年末，总借贷2415.6亿元，人民币借贷占比较2023年底 + 12.0pct至82.3%；一年内到期占比11.8%，净借贷比29.2%；平均融资成本仅3.1%，处于行业最低区间 [9] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 202,524 | 185,154 | 200,016 | 206,478 | 210,971 | | YOY(%) | 12.3 | -8.6 | 8.0 | 3.2 | 2.2 | | 净利润(百万元) | 25,610 | 15,636 | 19,880 | 21,544 | 22,485 | | YOY(%) | 10.1 | -38.9 | 27.1 | 8.4 | 4.4 | | 毛利率(%) | 20.3 | 17.7 | 18.5 | 19.1 | 19.5 | | 净利率(%) | 13.4 | 9.6 | 11.0 | 11.5 | 11.7 | | ROE(%) | 6.9 | 4.1 | 5.1 | 5.3 | 5.4 | | EPS(摊薄/元) | 2.34 | 1.43 | 1.82 | 1.97 | 2.05 | | P/E(倍) | 5.3 | 8.7 | 6.8 | 6.3 | 6.0 | | P/B(倍) | 0.4 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司继续深化与头部车企合作，推动新品C1200、A2000芯片在机器人、工业领域规模化落地，以核心IP构建技术护城河，出货量有望持续提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比(%)|归母净利润（百万元）|同比(%)|EPS-最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|312.39|88.46|(4,855.12)|(76.30)|(7.71)|42.19| |2024A|474.25|51.81|313.32|106.45|0.50|27.79| |2025E|883.02|86.19|(1,271.67)|(505.87)|(2.02)|14.93| |2026E|1,430.62|62.02|(866.56)|31.86|(1.38)|9.21| |2027E|1,919.02|34.14|(349.19)|59.70|(0.55)|6.87| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：22.40 - 一年最低/最高价：18.28/43.85 - 市净率(倍)：10.90 - 港股流通市值(百万港元)：14,099.95 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：1.92 - 资产负债率(%)：52.82 - 总股本(百万股)：629.46 - 流通股本(百万股)：629.46 [6] 事件 - 2024年公司实现收入4.7亿元，同比+52%；毛利率同比+16pct至41%；经调整净利润-13.0亿元，较去年亏损金额同比+4%，公司业绩符合预期 [7] 自动驾驶业务 - 2024年公司自动驾驶业务收入同比+52%至4.7亿元，毛利率同比+16pct至37%，主要为定制化自动驾驶算法比例增加 [7] 芯片交付 - A1000芯片在吉利、东风、比亚迪等车企量产交付；C1200（跨域融合芯片）单片覆盖座舱、智驾、泊车、车身控制等功能，获得2家自主OEM定点 [7] 新芯片发布 - 公司已发布A2000高算力芯片，支持VLM/VLA端到端大模型，覆盖城市NOA到全无人驾驶的多层级场景，目前正与Tier1合作开发方案，预计今年完成实车功能部署，争取获得大客户定点 [7] 核心IP突破 - 九韶NPU算力效率提升50%，自研ISP图像处理功耗降低30%，持续深耕技术护城河 [7] 客户合作 - 公司主攻新能源头部车企并延伸至燃油车头部车企，与吉利旗下亿咖通合作，为吉利千里浩瀚平台提供解决方案，相关技术将应用于银河系列等多款车型；搭载A1000的领克08EM - P、领克07EM - P等车型已实现规模化量产交付；获一汽新平台定点，预计今年量产；C1200合作东风，实现高速NOA的舱驾一体量产；与比亚迪保持A1000合作，有望拓展更多车型、拓展下一代芯片方案量产 [7] 全球化战略 - 公司坚持全球化战略，与欧美海外车企及Tier1建立合作，探索海外市场 [7] 应用场景拓展 - 产品拓展非乘用车场景，Patronus 2.0系统落地环卫车、重卡，AEB、盲区检测功能规模化；车路云一体化于成都、天津等试点项目交付，支持L4无人驾驶与智能网联；具身应用突破，公司计划与头部企业合作开发基于A2000的具身智能算法和硬件解决方案，支持多模态大模型、自然语言对话和任务代码生成；C1200芯片可用于运动控制，已与傅里叶达成合作，为其灵巧手提供算力支持 [7] 财务预测 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2,100.92|1,794.27|1,892.33|2,561.18| |现金及现金等价物|1,448.11|968.52|777.97|1,238.53| |应收账款及票据|258.07|294.34|357.66|373.14| |存货|68.48|124.16|195.92|263.61| |其他流动资产|326.26|407.26|560.78|685.90| |非流动资产|216.32|318.60|401.65|476.89| |固定资产|79.80|109.82|127.34|143.10| |商誉及无形资产|87.44|154.69|215.22|269.70| |长期投资|14.85|19.85|24.85|29.85| |其他长期投资|21.10|21.10|21.10|21.10| |其他非流动资产|13.13|13.13|13.13|13.13| |资产总计|2,317.24|2,112.87|2,293.97|3,038.07| |流动负债|950.72|1,347.57|1,884.80|2,367.63| |短期借款|472.85|472.85|472.85|472.85| |应付账款及票据|117.29|124.16|195.92|263.61| |其他|360.58|750.56|1,216.03|1,631.17| |非流动负债|273.30|273.30|273.30|273.30| |长期借款|201.36|201.36|201.36|201.36| |其他|71.94|71.94|71.94|71.94| |负债合计|1,224.02|1,620.87|2,158.09|2,640.93| |股本|0.40|30.40|50.40|70.40| |少数股东权益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东权益|1,093.22|492.00|135.88|397.14| |负债和股东权益|2,317.24|2,112.87|2,293.97|3,038.07| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|474.25|883.02|1,430.62|1,919.02| |营业成本|279.54|446.97|705.31|949.01| |销售费用|120.80|114.79|114.45|86.36| |管理费用|368.82|309.06|286.12|249.47| |研发费用|1,435.16|1,236.22|1,144.50|921.13| |其他费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润|(1,730.06)|(1,224.02)|(819.75)|(286.94)| |利息收入|41.08|0.00|0.00|0.00| |利息支出|18.07|0.00|0.00|0.00| |其他收益|2,020.37|(47.64)|(46.81)|(62.24)| |利润总额|313.32|(1,271.67)|(866.56)|(349.19)| |所得税|0.00|0.00|0.00|0.00| |净利润|313.32|(1,271.67)|(866.56)|(349.19)| |少数股东损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润|313.32|(1,271.67)|(866.56)|(349.19)| |EBIT|290.31|(1,271.67)|(866.56)|(349.19)| |EBITDA|290.31|(1,248.94)|(834.61)|(309.43)| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|(1,189.75)|(877.39)|(439.18)|127.35| |投资活动现金流|(223.01)|(272.64)|(261.81)|(277.24)| |筹资活动现金流|1,552.01|660.00|500.00|600.00| |现金净增加额|149.69|(479.59)|(190.55)|460.56| |折旧和摊销|0.00|22.72|31.95|39.76| |资本开支|(55.65)|(120.00)|(110.00)|(110.00)| |营运资本变动|0.00|323.91|348.62|374.54| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|0.50|(2.02)|(1.38)|(0.55)| |每股净资产(元)|1.92|0.78|0.22|0.63| |发行在外股份(百万股)|629.46|629.46|629.46|629.46| |ROIC(%)|(6.23)|(86.70)|(87.70)|(37.12)| |ROE(%)|28.66|(258.47)|(637.74)|(87.93)| |毛利率(%)|41.06|49.38|50.70|50.55| |销售净利率(%)|66.07|(144.01)|(60.57)|(18.20)| |资产负债率(%)|52.82|76.71|94.08|86.93| |收入增长率(%)|51.81|86.19|62.02|34.14| |净利润增长率(%)|106.45|(505.87)|31.86|59.70| |P/E|27.79|14.93|9.21|6.87| |P/B|10.90|26.79|96.99|33.19| |EV/EBITDA|50.11|(10.32)|(15.67)|(40.77)| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年保利物业业绩稳健增长，分红比例提升，预计2025 - 2027年归母净利润复合增速为8.1%，大物业体系推动管理规模持续增长，背靠央企优势突出 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业收入分别为163.42亿、178.43亿、194.54亿、209.82亿元，增长率分别为8.5%、9.2%、9.0%、7.9% [3][8] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为14.74亿、15.90亿、17.41亿、18.63亿元，增长率分别为6.8%、7.9%、9.5%、7.0% [3] - 2024 - 2027E每股收益EPS分别为2.66、2.87、3.15、3.37元 [3] - 2024 - 2027E净资产收益率分别为15.19%、14.87%、14.84%、14.56% [3] - 2024 - 2027E PE分别为10.66、10.39、9.49、8.87 [3] 基础数据 - 52周区间为24.75 - 39.85港元，3个月平均成交量为112万股，流通股数为5.53亿，市值为176.79亿港元 [5] 业务情况 - 物业管理服务：2024年实现收入116.7亿元，同比增长15.0%；第三方收入约49.9亿元，同比增长19.6%，占比42.7%；合同管理面积与在管面积分别为9.9亿平与8.0亿平，第三方占比63.7%和65.4%；预计2025 - 2027年收入增速为13%/12%/10% [6][7][8] - 非业主增值服务：2024年收入19.6亿元，同比降低6.4%，占总收入12.0%；预计2025 - 2027年收入增速为 - 5%/-3%/-2% [6][7][8] - 社区增值服务：2024年收入27.1亿元，同比减少3.9%；预计2025 - 2027年收入增速分别为3%/3%/3% [6][7][8] 业态拓展 - 非居业态加速拓展，2024年新签约第三方商业及写字楼项目单年合同金额同比增长17.9%至11.1亿元，新拓展公共及其他物业项目单年合同金额达16.4亿元；年末非居业态占比60.9%，收入分别增长14.4%、21.2%、12.4% [6] 盈利预测假设 - 2025 - 2027年物业管理服务收入增速为13%/12%/10% [7] - 2025 - 2027年非业主增值服务收入增速为 - 5%/-3%/-2% [7] - 2025 - 2027年社区增值服务收入增速分别为3%/3%/3% [7]

报告公司投资评级 - 买入（上调）[1] 报告的核心观点 - 好孩子国际 2024 年营业总收入 87.66 亿港元，同比+10.3%；归母净利润 3.56 亿港元，同比+74.9%，落在预告区间中值 [8] - 高端品牌 Cybex 出海加速，利润高增 71%，2024 全年营收 87.7 亿港币，yoy+10.3%，2024H2 营收 42.9 亿元，yoy+13.4%，H1 同增 18.9%，H2 同增 22.1%，全年占营收比重 51% [8] - 2024 全年毛利率 51.4%，同比改善 1.3pct；销售费用率 28.0%，同比改善 0.6pct；管理费用 12.8%，同比增加 0.8pct；研发费用率 4.9%，同比增加 0.1%，毛利率和销售费用率改善是净利率提升主要贡献项 [8] - 时隔六年重启分红，分红率 33%，股息率 4.5%，此次年报宣布派息每股 0.07HKD，对应 3 月 26 日收盘价股息率 4.5% [8] - 新增 2027 年盈利预期，2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.5/5.3/5.9 亿港元（2025/2026 年前值为 2.7/3.1 亿港元），对应 PE 估值为 5/4/4 倍，上调至“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|7948|8766|9539|10391|11169| |同比(%)|(4.45)|10.29|8.82|8.93|7.49| |归母净利润（百万港元）|203.50|355.85|450.37|532.50|586.69| |同比(%)|507.69|74.87|26.56|18.24|10.18| |EPS - 最新摊薄（港元/股）|0.12|0.21|0.27|0.32|0.35| |P/E（现价&最新摊薄）|11.23|6.42|5.07|4.29|3.90|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：1.37 - 一年最低/最高价：0.47/1.66 - 市净率(倍)：0.39 - 港股流通市值(百万港元)：2,285.20 [5] 基础数据 - 每股净资产(港元)：3.47 - 资产负债率(%)：44.10 - 总股本(百万股)：1,668.03 - 流通股本(百万股)：1,668.03 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4,635.09|5,391.66|6,627.19|7,187.07| |现金及现金等价物|1,099.36|572.98|327.21|1,891.97| |应收账款及票据|1,084.45|278.28|1,645.70|320.68| |存货|1,712.44|1,950.58|1,966.07|2,296.09| |其他流动资产|738.84|2,589.83|2,688.23|2,678.33| |非流动资产|5,768.49|5,609.32|5,454.93|5,305.17| |固定资产|819.18|804.45|790.17|776.31| |商誉及无形资产|4,814.79|4,670.34|4,530.23|4,394.33| |长期投资|4.96|4.96|4.96|4.96| |其他非流动资产|129.57|129.57|129.57|129.57| |资产总计|10,403.58|11,000.99|12,082.12|12,492.23| |流动负债|3,205.86|3,342.90|3,881.66|3,695.60| |短期借款|475.89|375.89|275.89|175.89| |应付账款及票据|1,457.63|1,158.82|1,655.26|1,437.26| |其他|1,272.35|1,808.19|1,950.51|2,082.45| |非流动负债|1,382.10|1,382.10|1,382.10|1,382.10| |长期借款|979.17|979.17|979.17|979.17| |其他|402.93|402.93|402.93|402.93| |负债合计|4,587.97|4,725.00|5,263.76|5,077.70| |股本|16.68|16.68|16.68|16.68| |少数股东权益|25.76|35.76|45.64|55.12| |归属母公司股东权益|5,789.86|6,240.22|6,772.72|7,359.42| |负债和股东权益|10,403.58|11,000.99|12,082.12|12,492.23|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|8,765.91|9,539.12|10,390.87|11,169.18| |营业成本|4,258.01|4,578.78|4,966.84|5,327.70| |销售费用|2,456.52|2,670.95|2,899.05|3,105.03| |管理费用|1,568.30|1,697.96|1,839.18|1,965.77| |研发费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他费用|17.59|1.00|1.50|2.00| |经营利润|465.49|590.43|684.30|768.67| |利息收入|26.73|52.98|43.19|12.82| |利息支出|155.49|187.05|184.05|181.05| |其他收益|42.84|34.44|34.79|35.13| |利润总额|379.57|490.80|578.23|635.58| |所得税|23.35|30.43|35.85|39.41| |净利润|356.22|460.37|542.38|596.17| |少数股东损益|0.37|10.00|9.88|9.48| |归属母公司净利润|355.85|450.37|532.50|586.69| |EBIT|483.08|591.43|685.80|770.67| |EBITDA|483.08|760.59|850.19|930.44|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|0.00|(186.87)|94.43|1,881.75| |投资活动现金流|0.00|(52.47)|(56.15)|(35.94)| |筹资活动现金流|0.00|(287.05)|(284.05)|(281.05)| |现金净增加额|0.00|(526.38)|(245.77)|1,564.76| |折旧和摊销|0.00|169.17|164.39|159.76| |资本开支|0.00|(10.00)|(10.00)|(10.00)| |营运资本变动|0.00|(969.01)|(761.60)|979.91|[9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.21|0.27|0.32|0.35| |每股净资产(元)|3.47|3.74|4.06|4.41| |发行在外股份(百万股)|1,668.03|1,668.03|1,668.03|1,668.03| |ROIC(%)|5.78|7.45|8.19|8.69| |ROE(%)|6.15|7.22|7.86|7.97| |毛利率(%)|51.43|52.00|52.20|52.30| |销售净利率(%)|4.06|4.72|5.12|5.25| |资产负债率(%)|44.10|42.95|43.57|40.65| |收入增长率(%)|10.29|8.82|8.93|7.49| |净利润增长率(%)|74.87|26.56|18.24|10.18| |P/E|6.42|5.07|4.29|3.90| |P/B|0.39|0.37|0.34|0.31| |EV/EBITDA|3.81|4.03|3.78|1.66|[9]

报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收54.92亿元，同比增长20.5%，税前净亏损6.29亿元较2023年明显减少，但所得税高达7.60亿元致税后净亏损13.90亿元，较去年减亏18.1% [3] - 业务量稳健恢复，旅客吞吐量6737万人次同比增长27.4%带动航空性收入增长约27.2%达26.68亿元，其中国际航线旅客吞吐量同比增长103.0% [3] - 特许经营收入增长受限，非航收入28.24亿元同比增长约14.7%，特许经营收入15.70亿元同比增长12.2%，免税收入增速低于国际旅客量增速 [4] - 成本管控有力，2024年营业成本58.57亿元同比减少1.0%，特许经营委托管理费2.74亿元同比下降18.7% [4] - 首都机场国际枢纽地位不改，预计2025年接近盈亏平衡，预计2025 - 2027年净利润分别为 - 1.40亿、3.61亿与7.59亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司主要在北京首都机场经营和管理航空性及非航空性业务，航空性业务包括为航企提供飞机起降等服务，非航空性业务包括特许经营及自营物业出租等服务 [6] 交易数据 - 52周股价区间为3.58 - 2.17港元，总市值和流通市值均为52.06亿港元，总股本和流通股数均为187,936万股，52周日均换手率为0.509 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,558.52|5,492.21|6,319.39|6,997.76|7,574.56| |增长率（%）|104.33%|20.48%|15.06%|10.73%|8.24%| |归母净利润（百万元）|-1,696.79|-1,389.75|-140.19|360.80|758.52| |增长率（%）|-51.89%|-18.10%|-89.91%|-357.37%|110.23%| |净资产收益率（%）|-11.40%|-10.33%|-1.05%|2.64%|5.25%| |每股收益（元）|-0.37|-0.30|-0.03|0.08|0.17| |PE|-6.56|-8.01|-79.41|30.85|14.68| |P/B|0.75|0.83|0.84|0.81|0.77|[10] 公司盈利预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，包括各年度营业收入、营业成本、净利润等指标及相关财务比率 [11] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|低空产业：全球首张eVTOL运营证书落地，商业化试运营跨过最后一道槛|2025 - 04 - 01| |行业普通报告|快递1 - 2月数据点评：件量维持高增长，但价格竞争较往年更加激烈|2025 - 03 - 21| |行业普通报告|航空机场2月数据点评：国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大|2025 - 03 - 19| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|快递12月数据点评：国补带动需求增长，今年前三周件量大超预期|2025 - 01 - 21| |行业普通报告|航空机场12月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|交通运输行业2025年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块|2024 - 12 - 26| |公司普通报告|北京首都机场股份（00694.HK）：成本管控到位，收入端有待国际客运恢复|2024 - 04 - 10|[12] 分析师简介 - 曹奕丰为复旦大学数学与应用数学学士、金融数学硕士，有9年投资研究经验，曾就职于广发证券，2019年加盟东兴证券研究所，专注交通运输行业研究 [13]

报告公司投资评级 - 行业为地产建筑业/地产，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司销售行业领跑，土储优质，财务及融资优势明显，品牌契合行业向改善性需求过渡趋势，有望持续引领行业发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 利润情况 - 2024年公司实现收入约1851.54亿元，同比-8.58%；归母净利润156.36亿元，同比-38.95%，核心利润157.2亿元，同比-33.5%；基本每股盈利1.43元，同比-38.9% [1] - 2024年公司毛利率17.7%，较2023年下滑2.6pct；净利率9.6%，较2023年下降3.8pct [1] - 公司拟派末期股息每股30港仙，全年合计60港仙，分红比例提升至38.5% [1] 销售与投资情况 - 销售端，2024年公司合约销售额3106亿元，同比+0.3%；销售面积1152万平，同比-13.8%，市占率较2023年提升0.55pct达3.21%；权益金额2858亿元，同比+2.5%，权益比例较2023年提升2pct至92%，克而瑞百强销售权益金额排名升至行业第1 [2] - 2024年销售均价2.70万元/平，较2023年提升0.38万元/平；北上广深港销售额占比达61% [2] - 拿地端，2024年公司于12个城市新增22幅土地，总地价806.1亿元，同比-40%；权益地价696.3亿元，同比-43.2%，权益比例86.4%；总投资强度26%，权益投资强度24%；一线权益拿地金额占比74% [2] - 2024年公司新增土地货值及总拿地金额均排名行业第一，截至2024年末，公司（不含中海宏洋）总土储、权益土储分别为2877、2543万平，较2023年同期分别同比-18.3%、-16.3%，约覆盖2.5年销售规模 [2] 财务情况 - 截至2024年末，公司在手现金1247.1亿元，同比+17.6%；2024年内净偿还债务175.5亿元，截止2024年末资产负债率55.8%、净借贷比率29.2% [3] - 2024年加权平均融资成本为3.1%，较2023年下降0.45pct，处于行业最低区间 [3] - 2024年标普上调集团信用评级，公司成为唯一双A国际信用评级的内房上市公司 [3] 运营情况 - 2024年公司商业物业收入71.3亿元，同比+12.1%；其中，写字楼收入35.7亿元，同比+4.1%；购物中心收入22.6亿元，同比-15.7%；长租公寓收入2.7亿元，同比+42.1%；酒店及其他物业收入10.3亿元，同比-2.8% [4] - 2024年内公司新开业9个商业物业项目，包括2个写字楼、1个购物中心、6个长租公寓，总建面增加30万方 [4] - 截止2024年底公司于一二线城市共获取18个轻资产项目 [4] 投资建议 - 考虑房价下行对结转毛利率产生影响，预测公司2025 - 2026年归母净利润为163.7、169.1亿元（原值：266.7、289.9亿元），新增2027年预测176.9亿元，维持“买入”评级 [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|202,524.07|185,154.03|175,896.33|167,101.51|170,443.54| |增长率(%)|12.31|-8.58|-5.00|-5.00|2.00| |EBITDA（百万元）|41,930.54|30,777.26|29,963.40|28,785.02|29,013.14| |归母净利润（百万元）|25,609.84|15,635.66|16,371.57|16,909.99|17,686.41| |增长率(%)|10.08|-38.95|4.71|3.29|4.59| |EPS（元/股）|2.34|1.43|1.50|1.55|1.62| |市盈率（P/E）|4.95|8.11|7.74|7.49|7.17| [5]