市场表现 - 本周A股市场普涨，上证综指上涨2.31%，深证成指上涨3.73%，创业板指上涨4.66% [2] - 小盘指数表现优于大盘，本周小盘指数上涨4.92%，大盘指数上涨1.87% [2] - 2024年以来，大盘指数累计上涨11.81%，小盘指数累计上涨0.21%，小盘/大盘比值为1.26 [2] - 本周涨幅居前的个股包括长光华芯、奥普特、晶晨股份 [2] 行业动态 - 2024年我国新能源车产销量首次突破1200万辆，连续十年位居世界首位 [3][38] - 2024年1-11月，具备城市NOA的车型销量达到181.39万辆，复合增长率为8.89% [4] - 车企年度智驾报告陆续发布，小鹏汽车智驾总里程同比增长141.28%，理想汽车新增智能驾驶里程17.2亿公里 [4][5] - 鸿蒙智行2024年年度智驾总里程突破12亿公里，城区智驾里程占比27.5% [5] 公司动态 - 华为ADS 3.0泊车代驾VPD机场商用试点发布，广汽与华为合作的首款车型定位30万元级智能新能源车 [3][28] - 理想AD Max V13.0将随OTA 7.0全量推送，城市、高速全场景端到端 [29] - 小鹏汽车自动驾驶负责人表示，小鹏智驾更适合中国复杂路况，预计2025年实现亿级clips数据处理能力 [29] - 零跑汽车2024Q4实现净利润转正，成为第二家盈利的新势力 [36] 技术发展 - 端到端技术加速高阶智驾落地，算力成为自动驾驶模型运行迭代的硬基础 [5] - 特斯拉预计2024年底算力达100EFlops，小鹏预计2025年云端算力达到10EFlops，理想未来每年投入超10亿元用于训练算力 [5] - 蔚来端云算力稳步增长，截至2024年12月，整体端云算力高达399.1EOPS [78] 重点推荐主题 - 智能汽车主题推荐个股包括华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技等 [6] - 高端制造主题推荐个股包括凌云光、奥普特、埃斯顿、矩子科技等 [6] - 休闲零食及早餐主题推荐个股包括良品铺子、三只松鼠、巴比食品 [6] - 户外用品主题推荐个股包括三夫户外 [6]

核心观点 - 春节前可能是第二次买点，2月是Q1胜率赔率最好的月份，3-4月是经济数据和居民资金热情容易有变化的时间点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全 [3][7] - 新一轮上涨启动期可能会比较慢，可以慢速加仓，不需要着急追涨，因为季节性博弈市场波动幅度大多不大，Q1出现明显上涨需要观察到经济拐点或居民资金的影响 [3][7] - 参考2019-2021年的经验，每一次交易量下降后，市场重新起涨初期速度均比较慢 [3][7] 策略观点 - Q1往上的明显上涨需要观察到经济拐点或居民资金的影响，历史上Q1出现过较大的波动，如2008年Q1市场下跌-27%，2009年Q1股市上涨+37%，2015年Q1股市涨27%，2016年Q1股市跌13.8%，2019年Q1社融数据改善、居民资金回流，2022年Q1股市跌14% [4][11] - 节前经济预期难发生较大变化，但节后发生变化的可能性或会上升，12月和1月经济数据大多比较平稳，2-6月特别容易有较大波动 [4][12] - 交易量下降后，恢复初期通常会比较慢，如2019年Q2换手率下降后，6-12月市场长时间维持震荡，2020年3-4月换手率下降后，4-5月的上涨初期速度很慢，直到6-7月才加速 [4][15] 市场变化 - 本周A股主要指数全数上涨，创业板50(4.76%)、创业板指（4.66%）、中证500（4.06%）领涨，申万一级行业全数上涨，休闲服务（6.39%）、传媒（6.16%）、计算机（6.14%）领涨 [22] - 本周全球股市重要指数涨跌分化，法国CAC40（3.75%）、德国DAX（3.41%）、富时100（3.11%）领涨，日经225（-1.89%）、印度SENSEX30（-0.98%）领跌，商品市场重要指数全数上涨，玻璃（10.54%）、铁矿石(6.42%）、螺纹钢（5.37%）领涨 [22] - 本周南下资金净流入（港股通）共计1505.67亿元，央行公开市场操作逆回购发行14848亿元，累计净投放14539亿元 [23] 配置建议 - 未来1个月配置建议：金融地产(政策最受益)>上游周期（产能格局好+前期涨幅和预期低)>AI&消费电子（新赛道+成长股中的价值股+风格阶段性偏大盘价值）>出海(长期逻辑好，短期美国大选后政策空窗期) [18] - 行业组合配置建议：银行、港股互联网、钢铁、石油石化，周期板块商品价格依然受到产能周期正面的支撑，消费板块估值大多处于2010年以来中等偏下的水平，成长板块传媒互联网和消费电子等估值水平尚未达到历史高位 [20]

核心观点 - 报告认为当前市场处于配置窗口期，建议坚守高成长方向，尤其是AI产业链和机器人等科技产业趋势，同时适当进行产业链内部的赛道轮动 [2][3] - 强美元或迎来阶段性调整，成长股迎来年内配置窗口期，科创50作为2025年结构主线，配置机会凸显 [3][10] - 人形机器人行情应拆分为Beta和Alpha两部分收益进行跟踪，Beta收益与市场整体风险偏好、流动性等因素相关，Alpha收益则与AI产业事件、特斯拉人形机器人进展等催化因素密切相关 [3][25] 大势与风格 - 基本面边际回暖，资金及情绪缓和推动市场反弹，2024年四季度经济增长动能有所加强，社融同比增速结束下行趋势 [8] - 强美元或迎来阶段性调整，日元套息交易逆转对A股影响有限，美元走弱可能触发A股货币宽松空间 [9] - 节前市场资金面情况显示，成长风格短期修复动能较强，科创50作为2025年结构主线，配置机会凸显 [10] 中观行业与景气 - 科技行业表现突出，计算机、通信、传媒等行业涨幅居前，机器人概念延续强势 [24] - 人形机器人行情具有波动率高、弹性大的特点，Beta层面需关注止盈与监管政策预期波动，Alpha层面需关注催化事件的密集性 [25] - 地产销售有所回暖，但土地成交、新开工、地产开发投资等尚未修复，地产链全面复苏仍需时间 [30] 地方两会与政策 - 2025年GDP增速目标多数设置在5%-6%之间，各地积极响应中央经济工作会议决议，扩内需、促消费成为重点 [3][43] - 新兴产业、未来产业、数字经济等领域在地方两会中占据重要篇幅，地方性政策落地或对A股相关板块带来即时反馈 [43] 市场表现与资金流向 - 本周A股市场主力资金净买入1113.69亿元，机械设备、电子、汽车等行业资金净流入规模居前 [40] - 本周股票型ETF场内净申购金额123.66亿元，南方中证1000ETF、华泰柏瑞沪深300ETF等份额增加最多 [40] 行业配置建议 - 行业配置坚守AI产业链、机器人等科技产业趋势方向，适当配置新兴消费，重点关注具有产业链关键卡位的核心环节和重点标的 [3][36] - 计算机、通信、自动化设备、电子等行业综合评分较高，建议高配 [38]

北交所市场表现 - 北证50指数本周震荡上行，报1122.94点，较上周增长9.63%，PE TTM为50.82X [3][32] - 北证A股本周日均成交额179.41亿元，较上周增长23.34%，日均换手率6.41%，较上周增长0.69个百分点 [29][30] - 科创板、创业板和北证A股的PE估值均有所增长，科创板PE从47.66X增长至50.22X，创业板PE从33.66X增长至35.28X，北证A股PE从33.49X增长至36.05X [27][28] 北交所公司业绩表现 - 截至2025年1月17日，北交所公司已预约2024年年报披露时间，9家企业发布2024年业绩预告，1家企业发布业绩快报 [1][9] - 7家发布业绩预告的企业实现大幅增长，其中民士达预计2024年归母净利润9800-11800万元，同比增长20.05%-44.55%；海达尔预计归母净利润8100-8200万元，同比增长106.34%-108.88% [1] - 广厦环能2024年实现营收5.41亿元，同比增长3.08%，归母净利润1.54亿元，同比增长22.75% [1] 北交所IPO审核情况 - 2025年1月13日至1月17日，4家企业更新审核状态至已问询，1家企业更新至已过会，4家企业更新至终止 [4][47] - 2023年1月1日至2025年1月17日，北交所共有101家企业新发上市，2025年首家上市公司星图测控首日涨幅407.23% [35][36] 北交所公司估值与股价表现 - 截至2025年1月17日，北交所103家企业PE TTM超过45X，占比39.16%，其中38家企业PE TTM超过105X，占比14.45%；75家企业PE TTM处于0-30X，占比28.52% [21][22] - 与2024年11月7日相比，PE TTM在0-30X的公司数量增加18家，PE TTM超过45X的企业数量减少24家，其中PE TTM超过90X的企业减少13家 [21][22] - 年报披露时间靠前的公司在1-3月相对北交所整体股价表现更好，2021-2023年披露年报时间前30企业的股价涨跌幅均值分别为-11.52%/7.54%/-12.77%，高于北交所整体涨跌幅均值 [20][22]

核心观点 - 判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现 [2] - 普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断，突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷是更加核心的指标 [2] - 狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件，利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2 [2] - 12月社融脉冲回升，新增政府债券大幅回升，新增人民币贷款少增收窄，居民新增中长贷继续回升 [3][11] - 宏观经济景气转向回落，12月制造业PMI边际回落，但均处于扩张区间 [5][20] 同步指标 - 12月制造业PMI回落至50.1%，但维持在荣枯线以上，前值50.3% [5] - PMI的底部往往与指数的底部较为接近 [6] 先行指标 - 12月M1同比跌幅收窄，M2回升，社融存量同比回升，超额流动性持平，M1同比报-1.4%，前值-3.7%，M2同比报+7.3%，前值+7.1%，社融存量同比报+8%，前值+7.8% [8] - 12月社融脉冲为24.4%，前值23.85%，12月社会融资规模增量为2.85万亿元，比上年同期多9181亿元 [11] - 居民中长贷跌幅继续收窄，企业中长贷跌幅走阔，12月居民中长贷TTM同比增速报-11.76%，前值-19.08%，企业中长贷同比下行小幅走阔，TTM同比报-25.7%，前值-21.7% [14] - 12月DR007月均值边际回升至1.71%（11月1.67%），高于7天逆回购利率1.5% [17] 驱动研判 - 普林格周期先行指标、同步指标、滞后指标均回升，12月社融脉冲回升，M1同比跌幅收窄，M2同比回升，居民新增中长贷继续回升 [20] - 把握跨年行情的节奏感，春节后的表现往往要好于节前；节前方面，临近节前最后几个交易日时表现往往更好 [20]

核心观点 - 2025年作为"十四五"规划的收官年，国务院国资委将深入实施中央企业提质增效专项行动，持续提升中央企业控股上市公司质量 [4] - 2024年国央企指数显著跑赢大盘，全年维度看，国央企指数相对全A均取得超额，跑赢幅度在2pct到13pct不等，其中央企红利全年表现优异，上半年贡献了主要超额(一度跑赢20%+) [4] - 分行业看，央企、地方国企均跑赢行业指数的包括计算机、环保、农业、医药、建材、社服、有色、煤炭；央企超额显著跑赢、地方国企显著跑输行业指数的包括石油石化、交运、煤炭、纺服、通信、非银 [4] - 个股层面，广西国央企平均表现更为优秀，东南沿海地区国央企整体表现较好 [4] 2024年国央企表现复盘 - 2024年国央企表现分为四个阶段：1-5月市场震荡调整，部分央企指数温和上涨；6-8月央企指数多数下跌，但抗跌能力相对更强；9-10月政策密集落地，央企指数强势拉升；11月-12月市场情绪由"过热"到"稳中有升"，央企指数稳中有进 [11] - 全年表现：央企红利优势显著，2024年全A上涨10.0%，央企红利、中字头央企、央企股东回报、央企创新分别上涨23.1%、19.2%、18.5%和16.5%，显著跑赢 [11] - 分行业国央企超额对比：地方国企方面，机械设备、汽车、社会服务和有色金属行业表现亮眼，显著超出行业平均水平，跑赢约10%；央企方面，环保和煤炭板块尤为突出，分别跑赢行业平均水平20%以上，电力设备板块同样表现优异，超出行业均值15.2% [16] A股国央企全景画像 - 市值占比上，国央企长期扮演A股压舱石的作用，市值占比超过全A的50% [4] - 业绩贡献上，国央企贡献A股六成以上收入，七成利润 [4] - 地域拆解上，北京国央企整体市值占比接近50%，市值超过万亿的省份和直辖市包括北京、上海、广东、江苏、贵州、山东、四川、福建、浙江 [4] - 行业分布上，在上游资源、大金融、公用环保等国计民生关键行业，由国资委或地方国资委实际控制的上市公司占据了较高的比例 [4] - 2022年以来国有体制薪资增速较为稳健，安全垫较强；地方国企工资增速较慢；外企及少数其他类型企业工资增速10年CAGR在8%以上但波动较大 [4] 2025年国央企突围的核心逻辑 - 制度供给：市值管理启新章，市值管理强要求范围中的国央企含量较高，《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》将市值管理制度涉及范围从指数成份股央企扩大至所有央企 [4] - 风格研判：大盘风格并不差，长期看，发达投资市从成长到价值，大市值企业在股市中的权重和涨幅贡献都在增加，价值型龙头崛起 [4] - 增量资金：险资频举牌、回购再贷款，2024年Q4险资首次举牌券商股，医药行业代表性国央企亦获得举牌 [4] - 筹码结构：并未触及止盈区间 [4] - 基本面：国央企盈利稳定性更强，分红倾向更明显，ROE稳定性方面，2021年Q2以来的盈利下行周期里，国央企ROE反超非国央企 [4] 国央企投资策略实战 - 国央企现金奶牛：参考罗素1000、A股核心宽基现金奶牛指数，按自由现金流率筛选；同时考虑自由现金流和当前超调幅度，基于"市值/企业自由现金流"构建策略 [4] - 港股央企红利：港股的流动性和估值体系与A股有差异，更多把港股国央企投资做为A股国央企投资的补充，在具有相对性价比的时候进行收益增强 [4] - 并购重组下的国央企投资机遇：上市状态中止的标的，注入到同一实控人对应的上市平台中 [4] - 低估&待涨国央企：考虑9.24"后涨幅较低的国央企，行业、个股层面基于"长期破净、深度破净"进行筛选 [4] - 预期高股息再改良：从预期分红比例的可靠性，净利润的前瞻性，以及过往盈利稳定性对预期高股息模型进行进一步改良 [4] 国央企市值与营收地图 - 北京国央企整体市值占比接近50%，市值超过万亿的省份和直辖市包括北京、上海、广东、江苏、贵州、山东、四川、福建、浙江 [34] - 北京国央企营收总和占全部央国企的50%以上，国央企营收总和较高的省份和直辖市包括北京、上海、福建、广东、浙江、山东、江苏，上述地区国央企营收总和超万亿 [36] 国央企员工人数与薪资情况 - 国央企截至2023年报统计口径，全国央企职工人数达到922万人，地方国企员工人数达到564万人，上市企业口径下国央企吸纳就业占比达到50% [46] - 从薪资增速的角度看，2022、2023年上市企业员工薪酬增速分别为5.1%、4.6%，2022年以来国有体制薪资增速较为稳健 [46]

资金面与市场调整 - 去年年末以来，国内政策进入真空期，外部不确定性加剧，美联储降息预期反复扰动，强美元压制下，稳汇率诉求增强，A股市场成交缩量，风险偏好有所回落 [1] - 本轮市场调整很大程度上受到资金面季节效应的影响，年末至春节前，宏观流动性面临较大压力，A股交易活跃度往往偏低，小盘成长风格交易尤其清淡 [2] - 近期A股流动性紧缩的"节前效应"如期上演，以科技成长、中小市值为代表的流动性品种缩量明显，1月至今A股日均成交金额由去年12月的16111亿元回落至12005亿元，换手率也环比下行0.54pct [3] 市场参与主体情绪与资金流 - 今年以来活跃资金情绪呈走弱态势，内外资机构情绪分化，散户情绪指标近2周连续走弱，杠杆资金由12月的净流入转为1月净流出362亿元 [4] - 1月北向成交热度边际回落，日均成交额环比大幅回落129亿元至785亿元，海外上市并重仓A股的ETF资金持续净流出，本周净流出规模进一步扩大至6.5万亿美元 [4] - 公募基金方面，1月以来新发偏股基金与ETF资金均构成市场重要增量，净流入规模达137、407亿元，ETF资金中跟踪沪深300和中证A500的产品分别"吸金"210、73亿元 [4] 股债配置与市场调整 - 年初以来资金的股债跷跷板向债市倾斜，或成为股市调整的原因之一，公募基金股票仓位呈下降趋势，1月灵活配置型基金的股票仓位中枢环比下降0.83pct至64.7% [5] - 债市表现强劲，债券收益率已处于历史低位，十年期国债收益率于年初一度向下突破1.5%，截至1月17日一年期、十年期国债收益率分别为1.26%、1.66%，显著低于当前的资金成本 [5] 春节前后行情与资金面展望 - 展望后市，1月20日特朗普上台是海外不确定性落地的关键时间窗口，随着利空因素逐渐出清，当前较弱的市场情绪实质上为后续预期再度修复提供空间 [6] - 春节前后宏观流动性会逐渐宽松，2月全A换手率往往较1月明显改善，基于14年以来的均值水平有望环比提升0.25%，A股市场的胜率和赚钱效应都将增强 [8] - 春节前后，在流动性充裕、产业趋势延续活跃以及政策想象空间打开的背景下，A股中小盘科技成长和顺周期风格将一同演绎 [9] 板块配置建议 - 科技成长建议关注五个方向：人工智能、新能源、自主可控、空天信息技术、数据要素 [9] - 顺周期建议关注：化债、消费新增长点/政策潜在增量、"两重、两新"结构性增量、地产链 [9]

核心观点 - 春季行情短期可能开启，主要受政策、流动性宽松和基本面改善的推动 [3][6] - 短期市场情绪可能改善，政策积极、海外风险扰动有限、流动性宽松是主要驱动因素 [3][6] - 科技、消费和周期行业可能成为短期配置主线，尤其是高景气及政策导向型行业 [3][6] 短期调整时悲观情绪改善 - 历史上短期调整时悲观情绪改善主要受政策、外部事件和流动性宽松的影响 [6] - 全A换手率下降幅度在0.6-2.4pcts左右，政策、流动性宽松和基本面改善是情绪回升的核心因素 [6] - 2019年中美第一阶段协议达成、2020年拜登胜选、2024年“新国九条”发布等事件对情绪回升有显著影响 [6] 短期市场情绪可能改善 - 春节前后政策可能进一步出台，赤字率和国债发行规模提升预期上升 [10] - 中美关系短期可能边际改善，特朗普加征关税对国内影响有限 [10] - 海外流动性宽松，美国12月核心通胀回落，国内春节前可能降准 [10] - 基本面可能出现边际改善，社零增速和地产销售增速有望回升 [10] 春季行情短期可能开启 - 经济继续低位修复，12月社融存量增速回升，信贷结构改善 [15] - 企业盈利继续回升，年报预告显示A股盈利回升趋势延续 [19] - 流动性短期维持宽松，美国12月核心CPI同比增速下降，国内春节前可能降准 [20] - 市场情绪短期可能改善，外部风险担忧释放，国内政策和海外流动性预期提振情绪 [27] 行业配置 - 短期科技和消费可能是配置主线，AI相关的科技行业和提振内需政策导向的消费行业表现可能占优 [3][6] - 农林牧渔、石油石化等行业年报预告盈利增速较高，可能对市场形成积极提振 [42] - 成长行业如汽车、军工、电新等预期营收增速较高，情绪及估值中性偏低，值得关注 [46] - 短期建议逢低配置电子、通信、传媒、计算机、机械、军工等行业 [49] 科技成长行业 - 电子行业：消费电子和半导体景气上升，11月半导体销售额同比增长20.7%，集成电路出口同比增长17.4% [49][50] - 通信行业：算力基建政策支持，2024年9月底我国算力总规模达268EFLOPS [49] - 传媒行业：AI应用和游戏景气上升，2024年中国移动游戏市场实际销售收入同比增长5.01% [49] - 计算机行业：智能驾驶和数据要素景气提升，2024年全国数据市场交易规模同比增长30%以上 [49] 消费及周期行业 - 食品饮料行业：12月餐饮收入增长2.7%，春节催化下基本面修复确定性较高 [51] - 商贸零售行业：12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，消费品价格环比上涨 [51] - 纺织服装行业：2024年12月纺织服装出口同比增长11.4%，纺织品出口增长17.4% [51] - 汽车行业：12月全国乘用车市场零售同比增长12.0%，以旧换新政策持续加码 [51] - 家电行业：12月家用电器和音像器材类零售累计同比为39.3%，消费政策扩容下行业内需有望维持增长 [51] 年报业绩较好的行业 - 化工行业：丁二烯现货价格上升8.6%，年初下游现货需求缺口较大 [55] - 农林牧渔行业：本周猪肉价格上涨0.4%，春节备货高峰期生猪价格走势可能偏强 [55] - 钢铁行业：财政政策加力提效，钢材长期需求有望提振 [55] - 交运行业：2024年航空公司扭亏为盈，整体盈利44.7亿元，基本面修复确定度高 [55]

市场情绪分析 - 个人投资情绪再度回升至历史高位，达到99%历史分位数，而机构投资情绪在修复后再度下行，表明市场阶段有所改善但尚未形成明显上涨趋势 [1] - 行业投资情绪显示，石油石化、有色、化工、建筑、建材、消费者服务、医药、金融地产、交运等板块未来短期或上行，而钢铁、电新、商贸零售、家电、纺服、通信、计算机、传媒等板块未来短期或下行 [1][10] 市场参与者分析 - 市场整体参与者数量继续减少，电新、建材、化工等板块参与者数量上升较明显，而消费者服务、家电、医药、机械、农林牧渔、商贸零售等板块参与者数量下降较明显 [2][12] - 个人投资者对机械、计算机、商贸零售、消费者服务、传媒、电子等板块的相对关注度上升较明显，机械、计算机、电力及公用事业、商贸零售等板块的相对关注度处于90%历史分位数以上 [2][14] 资产联动性分析 - A股与其他大类资产联动性周中冲高后迅速回落，联动性仍较低，表明A股近期主要受自身内部因素驱动 [2][16][17] 行业投资情绪趋势 - 石油石化、有色、化工、建筑、建材、消费者服务、医药、金融地产、交运等板块未来短期或上行，煤炭、电力及公用事业、轻工、机械、军工、汽车、食品饮料、农林牧渔、电子等板块未来短期或有所改善 [10]

经济展望 - 2025年日本经济加速复苏，内外需均有望保持扩张趋势 内需方面，消费端"薪资-通胀"的良性循环将进一步强化，预计2025年实际工资增速仍保持温和上涨，消费动能有望得到进一步改善 投资端也在逐步修复，企业利润快速提升，为企业资本扩张提供基本条件 [1] - 外需方面，2025年日本出口有望延续改善 国别上，对欧盟、东盟、非洲等出口降幅有望收窄，对中美出口增速有望转正 产品上，机械、家电、电子设备等商品在低基数和全球经济修复下，有望迎来修复 [1] - 日本旅游业加快复苏，赴日旅游人数快速回升，旅游等服务出口也将进一步带动日本逆差收窄 [1] 日股投资价值 - 日股仍具有投资价值 日本经济企稳复苏，预计2025年GDP实现进一步增长，股市上涨有底 企业治理改革会继续激发活力，有望持续增厚日股EPS [2] - 资金有望进一步入场 外资普遍继续看好日本 随着资产价格上涨，日本国内居民信心的加强，预计还有增量资金进入NISA账户 [2] - 偏好内需行业 2025年工资复苏将带动内需增长，继续看好银行、保险、房地产、零售、建筑以及信息和通信等行业 [2] 日债与日元 - 日债利率上行警告 2025年日本宏观经济加速复苏，日央行预计延续货币政策正常化，预计全年加息2次，共50bp，带动日本长期债券利率继续上行 [3] - 日元预计因内部因素略有升值，但相较美元依旧弱势 经济修复以及加息周期下，美日利差有望收窄，促日元略升值 但美元预计仍将保持强势，对日元仍将造成一定压力，预计日元整体在150附近震荡 [3] 经济复苏支撑因素 - 对内，消费、投资成为经济增长主要支撑 2025年春季劳资谈判，日本工会总联合会提出计划要求加薪5%以上 当前日本通胀稳定在2%～3%之间，形成良性"工资－价格螺旋" [7] - 投资端，企业利润增厚有助于带动企业扩大资本支出 日本公司治理改革成效明显，企业利润快速提升 2024年四季度全部企业、制造业商业信心指数分别上升至15%、8%，均为疫情以来最高值 [13] - 石破茂批准的2025年财政支出计划整体力度不低 2024年年底批准2025年21.9万亿日元的财政支出计划，总体影响预计约为39万亿日元 [17] 出口改善预期 - 对外，出口也将呈现边际改善 2025年利好日本出口的因素多起来 全球制造业PMI逐步改善，11月重回荣枯线 如果2025年外需环境进一步改善，将会带动日本贸易逆差进一步收窄 [20] - 受益于地缘政治紧张带来的订单转移，日本出口进一步迎来利好 2025年中美贸易摩擦倘若进一步升级，美国对华进口大幅下行，日本可能承接部分友岸外包美国订单 [24] - 机械设备、电子、电气机械等产品出口修复力度预计更大 此类产品2024年出口表现均不佳，在低基数以及全球经济修复的影响下，出口预计有所好转 [26] 日股上涨动力 - 经济有望继续恢复，叠加企业改革增厚日股EPS，日股有望继续上涨 温和通胀依旧是主题 在实际工资上涨支持下，消费者信心有所恢复，形成消费继续逐步扩张的可能性 [46] - 企业治理改革会继续激发活力 2023年3月，东京证券交易所宣布要求主要市场和标准市场的所有上市公司采取"实现意识到资金成本和股价管理措施"，进一步从制度层面推进了日本股市估值改善预期 [46] - 2024年日经225涨幅19%，以盈利改善为主 2025年，在盈利进一步增厚的同时，考虑到日经的估值仍旧处于偏低历史分位水平，估值有进一步提升空间 [47] 日债与日元走势 - 2025年日央行预计延续货币政策正常化，全年加息2次，共50bp 当前日央行多位官员发言均向市场暗示可能继续加息 植田和男表示，如果经济和物价持续改善，将在1月议息会议讨论进行加息，最晚不会超过3月 [44] - 日元预计小幅升值，但强美元下依然承压 日本经济的修复和日央行货币政策正常化的延续下，日债收益率将进一步上升，带动美日利差收窄，有助于日元升值 [78] - 但美元对日元的压制仍较为明显 2025年在强劲的经济表现，通胀预期回升以及关税政策的影响下，美债收益率预计仍维持较高水平，美元指数也将维持强势 [82]