投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收126.01亿元，同比增长3%；归母净利润11.81亿元，同比增长6%；扣非净利润11.85亿元，同比增长5% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营收47.26亿元，同比下降4%；归母净利润6.27亿元，同比增长2%；扣非净利润6.25亿元，同比增长3% [2][4] - 2025年第三季度公司毛利率/归母净利率/扣非净利率同比分别提升1.2/0.7/0.8个百分点 [10] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润16.7/18.6/20.6亿元，对应市盈率（PE）为15/14/12倍 [10] 季度收入分析 - 2025年第三季度收入同比小幅下降，主要受两个因素影响：2024年第四季度剥离的武汉艾特烟标业务在第三季度旺季基数较高；消费电子核心客户因产业链调整导致纸包装交付节奏延迟 [10] - 若还原上述两个因素，预估2025年第三季度收入同比实现增长，延期交付订单有望从2025年第四季度起陆续体现 [10] 盈利能力与费用 - 利润率在高基数上实现同比提升，主因公司打造智能工厂、精细化管理显成效，同时预估利润率较高的海外业务增速高于国内，拉动盈利结构优化 [10] - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率同比变化分别为-0.004/+0.2/+0.03/+0.6个百分点，财务费用率同比上升预估与汇兑损失有关 [10] 全球化战略与业务拓展 - 公司自2010年起率先在越南布局海外工厂，目前已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心 [10] - 海外生产基地包括越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾和墨西哥等地，预计公司后续海外产值占比将从目前的20%以上提升至40%甚至更高 [10] - 海外利润率高于国内，公司亚洲布局初步完成，后续重点布局欧美，环保包装已转移至越南、印尼等地以规避双反 [10] 股东回报与激励机制 - 公司已累计实施现金分红37.9亿元，上市以来回购8.7亿元，2025年上半年分红加回购合计5.39亿元，占归母净利润比重97%，对应2025年预测股息率6%以上 [10] - 公司发布员工持股计划，考核指标为以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长超过10%/20%/30%可全部解锁 [10] 业务多元化与增长潜力 - 除消费电子、酒类、个人护理等传统核心业务外，公司持续覆盖智能硬件、化妆品、奢侈品、文创、潮玩、卡牌和大健康等多个行业下游客户，有望带来增量订单 [10] - 公司存量客户具备成长性且优于行业增长，同时开拓的优质新客户陆续放量，全球化及新业务领域持续拓展，有望延续收入稳健增长 [10] - 目前公司市占率仅个位数，参考海外纸包装行业集中度，仍有较大提升空间 [10] - 公司通过智能化工厂降本增效巩固成本优势，净利率有望提升 [10]

投资评级 - 报告对洪城环境的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 洪城环境2025年第三季度扣除非经常性损益的归属于母公司净利润同比增长7.18%，资本开支显著下降有助于保障高分红政策 [1][2][6] - 公司运营收入占比持续提升，收入稳定性增强，同时费用管控成效显著，期间费用率同比下降 [13] - 公用事业市场化改革的推进有利于水务公司盈利保障和现金流改善，为公司带来估值修复逻辑 [13] - 基于盈利预测和当前股价，假设2025年分红比例维持50%，预期股息率为5.26% [13] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入17.38亿元，同比增长2.41%；归属于母公司净利润3.24亿元，同比增长2.13%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润3.24亿元，同比增长7.18% [2][6] - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入54.26亿元，同比减少3.85%；归属于母公司净利润9.33亿元，同比增长1.18%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润9.29亿元，同比增长2.60% [6] - **毛利率**：2025年第三季度销售毛利率为38.1%，同比提升0.21个百分点，部分受益于管网折旧年限会计变更 [13] - **费用率**：2025年第三季度期间费用率为12.3%，同比下降1.07个百分点；其中管理费用率为4.59%，同比下降0.88个百分点；财务费用率为2.3%，同比下降0.34个百分点 [13] - **非经常性收益**：2025年第三季度其他收益为464万元，同比减少3,215万元，主要因政府补助收入从去年同期的2,870万元降至207万元，影响了归母净利润增速 [13] 现金流与资本开支 - **经营活动现金流**：2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.81亿元，同比减少28.7% [13] - **资本开支**：2025年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6.62亿元，同比大幅减少58.2%（上年同期为15.8亿元） [2][13] - **自由现金流**：2025年前三季度自由现金流为3.19亿元，同比显著改善（上年同期为-2.09亿元） [13] - **收现比**：2025年第三季度收现比为87.8%，同比下降13.3个百分点，与部分地方政府回款放缓有关 [13] 业务结构与行业展望 - **收入结构优化**：公司运营收入占比从2021年的51.7%提升至2024年的78.2%，燃气接驳和工程业务呈下滑趋势，预期收入稳定性将持续增强 [13] - **行业改革利好**：政策层面推动公用事业市场化改革，多个一线城市已推进或落地自来水价格调整，污水处理向使用者付费模式转型，有助于改善水务公司盈利性和现金流 [13] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为12.3亿元、12.7亿元、13.0亿元 [13] - **市盈率（PE）**：对应2025年至2027年的预测市盈率分别为9.55倍、9.20倍、8.99倍 [13] - **分红承诺**：公司承诺2024年至2026年分红比例不低于50% [13] - **股息率**：基于2025年10月27日收盘价9.13元及盈利预测，假设分红比例不变，2025年预期股息率为5.26% [13]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入27.18亿元，同比增长33%；实现归母净利润2.03亿元，同比下降31%；实现扣非净利润1.94亿元，同比下降33% [2][6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入9.58亿元，同比增长32%；实现归母净利润0.55亿元，同比下降45%；实现扣非净利润0.48亿元，同比下降50% [2][6] - 第三季度收入环比第二季度有所提速 [14] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升2.2个百分点，主要得益于自主品牌占比提升带来的产品结构优化 [14] - 第三季度销售费用率同比大幅增加10.7个百分点，管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比+0.1、-0.2、+0.7个百分点 [14] - 第三季度归母净利率和扣非净利率同比分别下降8.1和8.2个百分点，盈利承压主要源于对客户降价让利、销售费用增加、利息收入减少以及折旧增加等因素 [14] 业务板块表现 - 内生代工业务逐步修复，大王品牌订单已起步，自主品牌“答菲”估计延续较优增长 [14] - 丝宝（洁婷）业务第三季度收入增长估计较上半年提速，在抖音发力并拓展线下渠道，新品推出带动产品结构改善，2025年上半年估计毛利率在55%至60%区间 [14] - 公司通过收购洁婷，正从研发制造、供应链等方面进行协同，推动产品结构优化 [14] 行业地位与竞争优势 - 公司在婴儿纸尿裤内销市场份额持续提升，从2019年的4.2%提升至2024年的约9.3% [14] - 公司的核心优势在于领先的三代和四代芯体技术，产品在吸收速度与容量、干燥度等方面具备优势，与花王、大王等头部品牌客户维持强合作粘性 [14] - 2025年7月发布的《育儿补贴制度实施方案》若刺激生育成效超预期，有望从量和价两方面促进婴儿纸尿裤消费 [14] 战略布局与未来展望 - 公司拟在秘鲁与坦桑尼亚设立海外产能，分别辐射拉美与非洲新兴市场，并引入非洲知名销售团队以加速当地自主品牌拓展 [14] - 公司已完成股份回购，针对潜在的股权激励计划 [14] - 分析师预测公司2025年至2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.8亿元、4.6亿元，对应市盈率（PE）分别为24倍、19倍、15倍 [14]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年第三季度业绩符合预期，预计第四季度将出现经营拐点 [1][2][4] - 公司作为家居跨境出海先锋，增长抓手丰富，经营质量持续提升，海外降息有望催化行业需求 [11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.7亿元、4.9亿元、6.3亿元，对应市盈率分别为20倍、15倍、12倍 [11] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入20.37亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.81亿元，同比下降23%；实现扣非净利润0.63亿元，同比下降36% [2][4] - 2025年前三季度累计实现营业收入60.82亿元，同比增长6%；实现归母净利润2.72亿元，同比下降2%；实现扣非净利润2.87亿元，同比增长11% [4] - 第三季度毛利率同比下降0.3个百分点，归母/扣非净利率虽同比有所下降，但环比第二季度基本稳定 [11] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元人民币（含税），合计派发现金红利0.80亿元 [4] 分区域经营分析 - 欧洲区域是主要增长驱动，估计延续上半年趋势，第三季度欧洲收入同比实现双位数增长 [11] - 美国市场估计出现下降，主要受关税影响导致采购转移过程中的缺货影响，该影响预计第四季度逐步消除 [11] 未来增长驱动与经营优化 - 销售模式切换及东南亚供应链布局到位，期待第四季度旺季弹性：亚马逊部分销售SC-VC模式切换对收入确认节奏的影响估计在第四季度消除；海外供应链培育缓解关税影响，上半年末公司对美出货已下单率已达约70%，当前比例估计进一步提升，第三季度存货环比已出现增长 [11] - 增长核心驱动来自新品类（尤其高值大件）、新平台、新地区：对标宜家尚有约2/3品类拓展空间，伴随仓配能力提高，拓展床/床垫/柜子等偏大件品类以及户外/宠物等多品类；深耕亚马逊，把握Temu、TK等渠道红利；聚焦欧美，培育加墨澳韩等市场 [11] - 内生优化进展显著：欧洲仓网布局不断完善，2024年实现前置仓发货时长缩短1-2天，尾程自发比例提升5.5个百分点至69.4%，2025年上半年欧洲尾程费用占收入比重下降0.7个百分点；美国2024年完成美东、美西、美南、美北、美中覆盖，尾程自发比例提升17.8个百分点至27.8%，2025年上半年美国尾程费用占收入比重下降1.9个百分点；供应链标准化和归一化持续，输出多项标准规范实现降本提效 [11] 公司竞争力与财务预测 - 公司品牌力持续强化，截至2025年上半年，在亚马逊德国/法国/美国站点细分类目卖入Top20 ASIN的484/452/165个 [11] - 近期公司新推股权激励，对2026-2027年均有收入和利润考核目标，彰显发展信心 [11] - 财务预测显示，预计营业总收入将从2025年的90.20亿元增长至2027年的136.59亿元；归母净利润预计从2025年的3.72亿元增长至2027年的6.29亿元；每股收益预计从2025年的0.92元增长至2027年的1.56元 [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 单三季度业绩大增35%超预期，H股正式全球发售 [1] - 人形机器人业务与智元开启过亿元采购合同交付商用，业务布局持续完善 [3] - 主业新获百亿大单，降本增效工作持续推进，盈利能力持续修复 [4] - 预计2025-2027年归母净利润复合增速为31%，对应PE倍数逐年下降 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现收入458亿元，同比增长11%；归母净利润11.2亿元，同比增长19% [1] - 单三季度实现收入155亿元，同比增长10%；归母净利润4.1亿元，同比增长35% [1] - 前三季度整体毛利率为18.3%，同比提升2.7个百分点；汽车电子业务毛利率20.8%，汽车安全业务毛利率16.4% [1] - 前三季度新获订单714亿元，其中汽车电子318亿元、汽车安全396亿元；第三季度新获订单402亿元 [1] H股全球发售 - 2025年10月28日公司H股正式开启公开发售，预计11月6日挂牌交易；基础发行股数为1.55亿股 [2] - 打造A+H国际化资本平台 [2] 人形机器人业务进展 - 与智元开启过亿元采购合同交付商用，正式落地汽车零部件制造场景 [3] - 目前机器人相关零部件业务营收占比不到0.1%（上半年收入的0.1%约为3000万元） [3] - 海外客户方面：已为某头部公司批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等部件 [3] - 国内客户方面：与智元机器人、银河通用等头部客户合作，定制化主控板已实现批量供货 [3] 主业发展与盈利能力 - 主业获百亿大单：10月20日获50亿元订单，9月15日获150亿元智驾订单 [4] - 汽车安全业务通过湖州基地扩建提高自供比例、菲律宾工厂利用成本优势、关停转移低效工厂等措施降本 [4] - 汽车电子业务持续推进资源整合，为未来降本增效打下基础 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入为645亿元、665亿元、710亿元，同比增长16%、3%、7% [5] - 预计2025-2027年归母净利润为15.3亿元、18.3亿元、21.6亿元，同比增长60%、19%、18% [5] - 对应2025-2027年PE为29倍、24倍、21倍 [5] - 当前总市值443.13亿元，收盘价31.75元 [7]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩超出市场预期，单三季度归属于母公司股东的净利润为55.79亿元，同比增长88.54%[6] - 业绩增长主要受益于燃料成本（煤价）同比下滑，煤电板块利润弹性释放，单三季度燃煤业务利润总额为59.58亿元，同比增长130%[6] - 公司资产负债表持续优化，三季度末资产负债率为63.78%，较上年底下降1.62个百分点；前三季度财务费用为49.75亿元，较去年同期下降约10亿元[6] - 公司新能源装机快速增长，前三季度累计新增装机10295兆瓦，其中光伏新增4627兆瓦，截至9月底公司控股装机容量达到154820兆瓦[6] - 基于盈利预测，假设60%的分红比例（扣除永续债利息后），当前股价对应A股股息率为5.8%，对应H股股息率为8.8%[6] 基本数据 - 公司收盘价为8.26元，总市值为129,666.25百万元，总股本为15,698.09百万股[2] - 公司每股净资产为4.26元/股，资产负债率为63.78%[2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为154.44亿元、156.72亿元、159.27亿元，同比增长率分别为52.38%、1.47%、1.63%[5] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.98元、1.00元、1.01元[5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为8.40倍、8.27倍、8.14倍[5] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为10.64%、10.24%、9.90%[5] 财务表现分析 - 2025年前三季度公司实现营业收入1730亿元，同比下降6.2%；实现归属于母公司股东的净利润148.41亿元，同比增长42.52%[6] - 单三季度煤电度电税前利润达到6.0分/千瓦时，创近年新高，较去年同期提升2.9分/千瓦时[6] - 公司前三季度毛利率和净利率预计将显著改善，2025年预测毛利率为19.18%，预测净利率为8.74%[7]

投资评级与目标 - 报告对中宠股份的投资评级为“买入/维持” [1] - 报告设定的目标价为57.21元，昨日收盘价为57.21元 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收38.59亿元，同比增长21.05% [3] - 2025年前三季度归母净利润为3.33亿元，同比增长18.21% [3] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为3.23亿元，同比增长33.5% [3] - 2025年前三季度综合毛利率为30.54%，较上年提升2.98个百分点 [3] - 2025年第三季度单季实现营收14.27亿元，同比增长15.86% [3] - 2025年第三季度毛利率为29.11%，较上年同期提升2.22个百分点 [3] - 预计公司2025年归母净利润为4.99亿元，2026年为5.53亿元 [4] - 预计公司2025年每股收益为1.64元，2026年为1.82元 [4] - 预计公司2025年市盈率为34.69倍，2026年为31.3倍 [4] 自主品牌发展 - 公司第三季度携顽皮、领先、真致三大核心自主品牌亮相上海亚宠展 [3] - 顽皮品牌通过明星欧阳娜娜引流，推进品牌年轻化 [3] - 领先品牌携手IP“武林外传”优化传播策略 [3] - 真致品牌进行VI视觉焕新升级，强化新西兰高端品牌心智 [3] - 产品端，顽皮围绕明星单品顽皮小金盾鲜肉猫粮，真致新上市帝王鲑系列风干粮与帝王罐 [3] - 公司自主品牌及OEM业务亮相美国拉斯维加斯宠物展、巴西国际宠物用品展等国际展会 [3] 海外业务与产能扩张 - 2025年上半年公司墨西哥工厂建成，海外工厂布局增添新产能 [4] - 公司正在推进美国二期、加拿大二期、柬埔寨二期等海外产能建设项目 [4] - 随着海外产能释放，公司代工业务增长有望提速 [4] 财务预测指标 - 预计公司2025年营业收入为52.96亿元，2026年为59.79亿元 [4] - 预计公司2025年营业收入增长率为18.61%，2026年为12.89% [4] - 预计公司2025年净利润增长率为25.83%，2026年为10.25% [4] - 预计公司2025年毛利率为28.65%，2026年为28.72% [9] - 预计公司2025年销售净利率为9.90%，2026年为9.67% [9]

投资评级 - 报告对新奥股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [5][7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩基本符合预期，单季度归母净利润同比增长5.89% [5] - 平台交易气业务重心转向国内，资源种类多元，看好其未来量利稳步成长 [7] - 零售气量维持增长，顺价机制推进有望带动毛差回升，实现量利齐升 [7] - 舟山LNG接收站接卸量同比增长14.2%，且已成为公司全资子公司，长期将贡献更多利润 [7] - 私有化新奥能源事项持续推进，完成后有望增厚股东每股收益及分红 [7] - 基于国际气价下降影响，小幅下调2025-2027年盈利预测，但当前估值具吸引力 [7] 财务表现与预测 - 2025年1-9月，公司实现营业收入958.56亿元，同比下降2.91%；归母净利润34.26亿元，同比下降1.87% [5] - 单三季度，公司归母净利润为10.18亿元，同比增长5.89% [5] - 盈利预测：预计2025年归母净利润为48.25亿元（原预测51.55亿元），2026年为57.55亿元（原预测64.19亿元），2027年为63.87亿元（原预测71.04亿元） [7] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为12倍、10倍和9倍 [6][7] 业务运营分析 - 平台交易气：1-9月平台交易气销售量39.5亿立方米，同比下降2.7% [7] - 气源结构：1-9月国内气态天然气、国内LNG及国际天然气资源占比分别为70%、19%和11% [7] - 零售气量：1-9月零售气量191.9亿立方米，同比增长2.0%，其中工商户气量增长2.5%，居民气量增长1.5% [7] - LNG接收站：1-9月舟山接收站接卸量198万吨，同比增长14.2% [7]

投资评级与市场数据 - 报告对稳健医疗的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] - 当前收盘价为40.49元，一年内最高价与最低价分别为54.80元和30.79元 [2] - 市净率为2.1倍，股息率为1.73%，流通A股市值为235.53亿元 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入为78.97亿元，同比增长30.1%；归母净利润为7.32亿元，同比增长32.4%，表现略超预期 [7] - 第三季度单季收入同比增长27.7%至26.0亿元，归母净利润同比大幅增长42.1%至2.4亿元 [7] - 维持盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为10.26亿元、11.62亿元、13.50亿元，对应市盈率分别为23倍、20倍、17倍 [6][7] 消费品业务分析 - 消费品业务前三季度收入达40.1亿元，同比增长19.1%，单三季度收入同比增长约17%，增速较二季度的13%明显恢复 [7] - 奈丝公主卫生巾收入7.6亿元，同比高增63.9%；干湿棉柔巾收入11.7亿元，同比增长15.7%；成人服饰收入7.5亿元，同比增长17.3% [7] - 线上渠道收入24.6亿元，同比增长23.5%，其中抖音等兴趣电商实现近80%的突破性增长；线下商超渠道收入增长53.4%至3.6亿元 [7] 医疗业务分析 - 医疗业务前三季度累计收入38.3亿元，同比增长44.4%，增长由内生与外延并购GRI共同拉动 [7] - 手术室耗材收入11.5亿元（含GRI并表影响），同比增长185.3%；高端敷料收入7.2亿元，同比增长26.2%；健康个护收入3.6亿元，同比增长24.6% [7] - 国外市场收入21.8亿元，同比增长81.7%，在东南亚、中东等地的自主品牌业务增长超过20%；C端业务收入同比增长25.8%，跨境子品牌在亚马逊平台前三季度累计增长超45% [7] 盈利能力与运营效率 - 前三季度毛利率为48.3%，同比提升0.2个百分点 [7] - 销售费用率同比下降2.3个百分点至23.7%，主要与销售费用率较低的GRI并表有关；管理费用率微增0.6个百分点至8.3%，主要因并购GRI增加费用 [7] - 归母净利率同比微增0.2个百分点至9.3%；经营活动产生的现金流量净额大幅提升至7.1亿元，同比增长45% [7] - 截至三季度末，公司存货为21.4亿元，较期初增长9.2% [7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，维持上次“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为陕西煤业煤炭主业经营韧性凸显，成本优势突出，且实施煤电一体化战略，远期优质产能储备丰富，发展前景广阔 [3] - 报告预计未来3-5年煤炭行业呈现供给无弹性、需求有弹性的格局，国内动力煤价格中枢有望中高位运行 [3] - 公司第三季度业绩环比改善，投资收益增厚业绩，若持续推进投资业务退出，盈利稳定性有望进一步提升 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1180.83亿元，同比下降12.81%；实现归母净利润127.13亿元，同比下降27.22% [1] - 2025年第三季度，公司实现营业收入401.00亿元，同比下降1.45%；实现归母净利润50.75亿元，同比下降5.80% [2] - 公司预计2025-2027年实现归母净利润为174/188/193亿元，对应EPS为1.79/1.94/1.99元/股 [3] 煤炭业务运营 - 2025年前三季度，公司实现煤炭产量13037万吨，同比增长2.03%；实现煤炭销量18920万吨，同比增长0.4% [3] - 2025年前三季度公司实现煤炭售价为540元/吨，同比下降13.04%；实现煤炭销售成本为376元/吨（含贸易煤），同比下降5.44%，成本优势显著 [3] - 公司积极推进煤矿生产能力核增，跟进榆神三期、四期矿区规划审批，为未来发展发掘潜力 [3] 电力业务运营 - 2025年前三季度，公司总发电量315.52亿千瓦时，同比下降2.78%；总售电量295.96亿千瓦时，同比下降1.95% [3] - 公司控股燃煤发电机组总装机容量20280MW，其中在运装机容量为8960MW，在建装机容量11320MW，未来电力板块成长空间广阔 [3] 投资收益与盈利稳定性 - 公司第三季度归母净利润与扣非归母净利润差额约8亿元，主要来自三季度退出投资业务实现的投资收益 [3] - 若公司未来持续推进投资业务退出，则二级市场投资对净利润的波动影响将逐步降低，完全回归煤电主业，盈利稳定性有望进一步提升 [3] 盈利预测与估值 - 基于盈利预测，公司2025-2027年预计P/E分别为12.56/11.60/11.31倍，P/B分别为2.18/2.03/1.89倍 [5] - 预计公司2025-2027年毛利率稳定在32.8%-33.1%之间，ROE预计分别为17.4%/17.5%/16.7% [5]