新能源及有色金属日报 | 2025-11-12 矿端方面，外电11月11日消息，加拿大多金属开发商BMC矿业公司（BMC Minerals）已向澳大利亚证券与投资委 员会提交招股书，拟通过首次公开募股（IPO）筹集1亿澳元资金，为计划于12月在澳大利亚证券交易所（ASX） 挂牌上市铺平道路。此次募集的资金将用于推进该公司全资拥有的、位于加拿大育空地区的Kudz Ze Kayah（KZK） 项目的勘探、审批及优化研究工作。KZK项目占地面积372平方公里，包含ABM和Kona两个矿床，总矿产资源量 达2790万吨。其中ABM矿床的矿石储量为1570万吨，矿石品位为银138克/吨、金1.3克/吨、铜0.9%、锌5.8%、铅1.7%。 BMC计划在ABM矿建设一座年处理矿山量为200万吨的工厂，约89%的矿石将通过露天开采获取和一个专门针对较 深的喀拉喀托（Krakatoa）矿带的小型地下矿段开区域带。基于矿石储量，该矿山预计运营年限为9年，每年平均 生产3200万盎司银当量（AgEq），维持成本低于12美元/盎司银当量。 冶炼及进口方面，11月10日，记者从乌拉特海关获悉，截至今年10月底，该口岸累计进口铜精粉突 ...

期货研究报告|宏观政策 2025-11-12 中枢已现，货币周期进入顶部区间 ——中国货币政策系列二十二 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 结构政策。发力方向没有变化，依然是"科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸"四 大领域，其中"科技创新"中央行通过专栏的形式提及了对于数字经济的政策支持。 外汇市场。对外来看，"外汇韧性"转为"汇率弹性"，在未来美联储降息预期减弱、出口 回落压力上升的背景下，人民币汇率波动上升。对内来看，央行删去"三个坚决"，降低 了外汇市场干预，也增强了对于货币政策实施灵活性的自主性，考虑到央行重启国债 买卖和可能向非银提供流动性的机制安排，关注未来货币政策的再次宽松可能。 展望 2026 年，货币政策仍处在等待增量的状态。党的二十届四中全会指出"构建科学稳 健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系" ，前者关注"恢复公开市场国债买 卖操作"对于利率曲线的影响；后者关注"特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安 排"对于流动性供给驱动的改变。在货币周期进 ...

| | 尿素早评20251112: 区间震荡 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 日度 | 变化值 変化值 单位 11月11日 11月10日 (絕对值) (相对值) | | | | | | | UR01 | | 元/吨 | 1640.00 | 1660.00 | -20.00 | -1.20% | | UR05 | | 元/吨 | 1717.00 | 1732.00 | -15.00 | -0.87% | | 房素期货价格 | | | | | | | | (收盘价) UR09 | | 元/吨 | 1738.00 | 1755.00 | -17.00 | -0.97% | | 山东 | | 元/吨 | 1610.00 | 1620.00 | -10.00 | -0.62% | | 期现价格 山西 | | 元/吨 | 1500.00 | 1500.00 | 0.00 | 0.00% | | 河南 国内现货价格 | | 元/吨 | 1620.00 | 1620.00 | 0.00 | 0.00% | | (小額粒) 河北 | | 元/吨 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当天期货盘面高位震荡，库存持续去化，消费端支撑较好，但价格上涨后，现货成交转淡，下游对高价接受程度相对有限；矿端复产正在推进中，预计后续逐步复产；需关注消费与库存拐点，若消费转弱，矿端复产，库存或从去库转为累库，届时盘面或回落 [5] 市场分析 - 2025年11月11日，碳酸锂主力合约2601开于87700元/吨，收于86540元/吨，较昨日结算价变化1.38%；当日成交量为902490手，持仓量为526493手，前一交易日持仓量534483手；基差为 -4800元/吨（电碳均价 - 期货）；当日碳酸锂仓单28099手，较上个交易日变化608手 [2] - 电池级碳酸锂报价80600 - 84000元/吨，较前一交易日变化1550元/吨，工业级碳酸锂报价79600 - 80600元/吨，较前一交易日变化1550元/吨；6%锂精矿价格1013美元/吨，较前一日变化18美元/吨 [3] - 市场情绪高涨，下游材料厂持谨慎观望态度，仅维持刚需采购，市场成交以后点价为主；上下游企业正在就明年的长期协议进行谈判，现阶段主要围绕系数展开博弈 [3] - 供应端锂盐厂整体开工率保持高位运行，锂辉石端与盐湖端开工率均维持在60%以上，预计11月国内碳酸锂产量环比大致持平；需求方面，动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长，储能市场供需两旺，供应持续偏紧 [3] 企业动态 - 赣锋锂业阿根廷PPGS锂盐湖项目一期获《环境影响评估报告》，标志该项目取得关键进展；计划于2026年上半年向阿根廷政府提交大型招商引资制度（RIGI）申请 [4] - 整合后的PPGS锂盐湖项目拥有约1507万吨LCE探明 + 控制资源量，将成为最大的未开发锂卤水资源之一；采用赣锋锂业直接提锂工艺与太阳能蒸发池技术，旨在提高生产效率、减少淡水消耗 [4] 策略 - 单边：短期观望为主，关注库存与消费拐点及矿端复产情况，择机逢高卖出套保 [5] - 跨期：无 [5] - 跨品种：无 [5] - 期现：无 [5] - 期权：无 [5]

核心观点 - 报告日期为2025年11月12日，主要回顾了2025年11月11日的全球市场表现和关键政策动态 [4] - 国内市场整体弱势整理，主要指数普遍下跌，但市场在4000点关口获得支撑，成交额缩量至20139亿元 [1][9] - 海外市场表现分化，美股道指显著上涨而纳指下跌，科技股如英伟达表现疲弱 [2][4] - 政策层面重点关注央行三季度货币政策报告定调适度宽松，以及5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕 [3][11][18] 国内市场表现 - 上证综指收于4002.76点，下跌15.84点，跌幅0.39%；深证成指收于13289.01点，下跌138.61点，跌幅1.03% [1][4][9] - 科创50指数下跌1.42%，创业板指下跌1.4% [1][9] - 万得全A市场总成交额为20139亿元，较前一日有所下降 [1][9] - 行业表现分化，30个中信一级行业中有23个上涨，消费者服务、房地产及钢铁涨幅居前，而通信、计算机及电子跌幅较大 [1][9] - 概念板块中，培育钻石、超硬材料及锂电电解液等指数表现活跃 [1][9] - 市场内部，2785只个股上涨，2504只下跌，82只个股涨停，6只跌停 [10] 海外市场表现 - 美国道琼斯工业指数上涨559.33点，涨幅1.18%，收于47927.96点；标普500指数上涨0.21%；纳斯达克指数下跌58.87点，跌幅0.25% [2][4] - 万得美国科技七巨头指数下跌0.19%，英伟达股价下跌近3%，特斯拉下跌超1% [2][4] - 中概股涨跌不一，小鹏汽车上涨近8% [2][4] - 其他主要市场，日经225指数下跌0.14%，英国富时100指数上涨1.15%，德国DAX指数上涨0.53% [4] 关键政策与新闻 - 央行发布三季度货币政策执行报告，明确下一步将实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松 [3][18] - 国家发改委宣布5000亿元新型政策性金融工具资金已于10月29日全部投放完毕，其中部分资金支持了重点领域民间投资项目 [3][11] - 中基协起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，旨在解决主题基金风格漂移问题，并设置24个月过渡期 [3][14] - 外交部敦促欧盟为中国企业提供公平、透明、非歧视的营商环境，回应欧盟可能限制华为和中兴设备的报道 [3][15][16] - 特朗普称若美国最高法院作出不利于其关税政策的裁决，美国将面临经济灾难，并透露接近与印度达成贸易协议 [3][19] 全球经济数据 - 中国新能源汽车产业表现强劲，10月份新能源汽车月度新车销量首次超过汽车新车总销量的50% [21] - 美国就业市场出现预警信号，ADP数据显示10月私营部门共减少4.5万个工作岗位，为2023年3月以来最大月度降幅 [21] - 美国小企业乐观程度指数下滑0.6点至98.2，跌至六个月低点 [21] - 英国失业率在截至9月份的三个月内攀升至5%，创2021年2月以来最高水平 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前影响丙烯走势的核心矛盾包括“反内卷”提交情况、现货价格受装置波动影响、下游PP供需情况及外盘丙烷成本和PDH利润负反馈等 [2] - 产业端部分装置检修使现货价格低位反弹，PDH虽亏损但短期负反馈少供应仍高，PP下游疲软 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 丙烯价格区间预测 - 丙烯月度价格区间预测为5700 - 6200，当前波动率（20日滚动）为0.1261，当前波动率历史百分比（3年）为0.6133 [1] 丙烯套保策略 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，多现货敞口，可逢高空配50%的PL2603期货锁定利润，入场区间6000 - 6200；卖出25%的PL2601C6200看涨期权收取权利金降低成本，入场区间60 - 80 [1] 采购管理 - 采购常备库存偏低，空现货敞口，可逢低买入25%的PL2603期货锁定采购成本，入场区间5700 - 5800；卖出25%的PL2601P5800看跌期权收取权利金降低成本，入场区间60 - 80 [1] 核心矛盾 - “反内卷”可能反复提交影响预期但落地无进展，煤炭保供消息使盘面下跌 [2] - 现货价格受个别装置波动影响，山东部分装置检修外放资源减少，价格低位反弹 [2] - 主要下游PP供应充足，与丙烯价差走扩支撑供应，但需求旺季不旺，供应压力大 [2] - 外盘丙烷低位反弹但整体疲软，测算成本6000 - 6100元/吨，PDH利润持续亏损，关注负反馈 [2] 利多解读 - 滨华、海伟、鑫泰等装置检修促使现货价格低位反弹 [3] 利空解读 - PDH处于亏损状态，但短期负反馈少，供应端依然较高 [3] 产业数据汇总 上游价格 - 2025年11月11日，Brent收盘价65.09美元/桶，日涨1.15，周涨0.74；WTI收盘价60.99美元/桶，日涨0.94，周涨0.56等 [6] 中游价格 - 2025年11月11日，华东丙烯价格5875元/吨，日涨25，山东5765元/吨，日持平 [6] 下游价格 - 2025年11月11日，聚丙烯粉料价格6240元/吨，日持平；聚丙烯粒料价格6425元/吨，日涨25 [6] 中上游利润 - 2025年11月11日，主营炼厂利润628.99，地炼利润134.95等 [6] 下游利润 - 2025年11月11日，PP粉料利润无数据，PP粒料油制利润无数据等 [6] 上下游价差 - 2025年11月11日，MOPJ - 丙烯价差1670.72，PP粉料 - 丙烯价差475 [6] 盘面价差 - 2025年11月11日，PL01 - 02月差 - 30，PP01 - PL01价差562 [6]

投资评级 - 股票投资评级为买入，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告看好公司在“十五五”期间柔性直流输电技术的应用提升前景 [4][5] - 公司业绩稳健增长，2025年第三季度营收同比增长9.3% [4] - 国家政策支持电网技术创新，为公司换流阀产品带来持续开拓机会 [5] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为29.02元，总市值296亿元，资产负债率为51.0% [3] - 公司52周内最高价为30.71元，最低价为20.52元 [3] - 公司第一大股东为中国电气装备集团有限公司 [3] 近期财务业绩 - 2025年前三季度公司营收94.5亿元，同比小幅下降1.4%；归母净利润9.0亿元，同比增长0.8% [4] - 2025年第三季度单季营收30.1亿元，同比增长9.3%，但环比下降26.7%；归母净利润2.7亿元，同比微增0.3%，环比下降37.3% [4] - 2025年前三季度毛利率为23.9%，同比提升1.9个百分点；净利率为10.6%，同比微降0.1个百分点 [4] - 期间研发费用率为5.2%，四项费用率总体上升1.0个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营收分别为185.8亿元、204.8亿元、225.3亿元 [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.0亿元、15.4亿元、18.0亿元 [6] - 对应2025-2027年市盈率分别为23倍、19倍、16倍 [6] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为1.28元、1.51元、1.77元 [8] 行业与政策展望 - 国家发改委和能源局发布指导意见，强调通过柔性直流输电等技术强化新能源消纳 [5] - 政策试点方向包括特高压柔性直流输电、海上柔性直流海缆输电等，与公司产品线相关 [5]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [2][4][7] 报告的核心观点 - 短期棉价上方有套保压力，成本固化后或回调，中长期新年度期初库存低、消费有韧性，季节性压力后棉价偏乐观；年前郑糖震荡，中长期国内供需宽松，明年走势或不乐观；当前浆价受宏观情绪提振偏强，但基本面改善有限，关注四季度需求落地情况 [2][4][7] 各行业市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2601合约13560元/吨，较前一日变动 -20元/吨，幅度 -0.15%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14668元/吨，较前一日变动 -3元/吨，现货基差CF01 + 1108，较前一日变动 +17；3128B棉全国均价14842元/吨，较前一日变动 -2元/吨，现货基差CF01 + 1282，较前一日变动 +18 [1] - 10月巴西棉出口量为29.4万吨，环比增加64.4%，同比增加4.6%，中国及印度为主要出口国，各占总量的23%，孟加拉出口量占比14% [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2601合约5480元/吨，较前一日变动 +5元/吨，幅度 +0.09%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5760元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SR01 + 280，较前一日变动 -5；云南昆明地区白糖现货价格5650元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SR01 + 170，较前一日变动 -5 [3] - 预计巴西中南部地区10月下半月甘蔗压榨量为2942万吨，同比增加8.1%；预计食糖产量为192万吨，同比增加7.8% [3] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2601合约5484元/吨，较前一日变动 +16元/吨，幅度 +0.29%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5540元/吨，较前一日变动 +15元/吨，现货基差SP01 + 56，较前一日变动 -1；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5125元/吨，较前一日变动 +40元/吨，现货基差SP01 + -359，较前一日变动 +24 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格延续涨势，部分进口针叶浆现货市场贸易商低价惜售情绪升温，报价上调10 - 70元/吨；进口阔叶浆市场贸易商挺价出货，部分报盘试探性上涨，价格上涨20 - 50元/吨；进口本色浆以及进口化机浆市场交投无显著变化，价格横盘整理 [5] 各行业市场分析 棉花 - 昨日郑棉期价震荡收跌，国际上宏观情绪好转，但受美国政府停摆影响数据推迟发布，北半球新棉集中上市供应压力释放，全球纺织终端消费疲软，外盘反弹空间受限；国内采收进度加快，新棉产量预期下滑，籽棉收购价企稳回升支撑盘面，但新棉预期增产，下游旺季不旺，需求面支撑不足 [1] 白糖 - 昨日郑糖期价窄幅震荡，原糖方面巴西出口强势、下榨季生产前景乐观，印度新榨季产量预计大幅反弹、出口预期增加，压制市场信心，25/26榨季全球糖市或处熊市周期，过剩格局使原糖反弹动能受限；郑糖新榨季增产预期强，但价格已跌至制糖成本线附近，糖浆管控政策趋严短期支撑糖价，下行空间有限 [4] 纸浆 - 昨日纸浆期价震荡收涨，供应方面9月欧洲纸浆港口库存环比回落但仍处同期高位，9月国内纸浆进口回升，港库长期高位，供应宽松格局未改；需求方面欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力显现，国内需求疲软是压制浆价核心因素，虽有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率下滑，产量未明显增加，行业利润收缩，传统旺季下游纸厂采购谨慎，未大规模备货 [6]

投资评级与目标价 - 报告对巨星科技的投资评级为“推荐”（维持）[5] - 报告给出的目标价为38.3元，当前股价为31.64元，存在约21%的上涨空间[5] 核心财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入111.6亿元，同比增长0.7%，归母净利润21.55亿元，同比增长11.4% [2] - 2025年第三季度单季营业收入41.3亿元，同比下降5.8%，但归母净利润8.8亿元，同比增长19.0% [2] - 2025年第三季度单季毛利率达到35.0%，同比提升2.1个百分点，创历史新高[9] - 2025年第三季度归母净利率达21.4%，同比大幅提升4.5个百分点，部分受益于约0.84亿元的非经常性损益[9] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为24.96亿元、29.41亿元、34.68亿元，增速分别为8.3%、17.8%、17.9% [4] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为2.09元、2.46元、2.90元 [4] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为15倍、13倍、11倍 [4] 业务运营分析 - 第三季度营收下滑主要受欧洲市场需求疲软及美国市场受通胀和关税政策影响，美国工具消费量可能出现双位数降幅[9] - 毛利率改善得益于产品结构升级和自主品牌提价顺利传导[9] - 2025年第三季度经营现金流净额为5.79亿元，同比增加3.25亿元，显示现金流充沛[9] - 公司存货周转天数为109天，同比增加13天；应收账款周转天数为79天，同比增加9天[9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告认为招商轮船业绩迎来拐点，有望实现油运和散运业务共振 [1][2][4] - 公司第三季度业绩显著改善，单季度实现营业收入67.3亿元，同比增长32.2%；归母净利润11.8亿元，同比增长34.8% [2][4] - 展望未来，油运和散运行业景气度有望持续修复，驱动公司业绩增长 [10] 分业务总结 油运业务 - 第三季度油轮行业景气度前低后高，VLCC运价大幅反弹 [10] - 三季度VLCC运价（中东-中国航线）为3.5万美元/天，同比上涨28.1%；克拉克森VLCC平均TCE为3.6万美元/天，同比上涨11.7% [10] - 公司油轮业务第三季度实现营业收入22.9亿元，同比增长13.4%；净利润6.0亿元，同比增长54.8% [10] - 公司日均TCE跑赢市场平均水平，得益于VLCC船队资产优质及继续加装脱硫塔 [10] 散运业务 - 第三季度海外矿商发运量强劲，Cape船即期市场货盘成交量走强，带动BDI综合指数上行 [10] - 运价方面，Capesize、Panamax和Handymax船期租租金分别为23.9k、12.9k和14.9k美元/天，同比变化分别为-1.0%、-12.5%和-11.1% [10] - 公司散运业务第三季度营收23.8亿元，同比增长12.8%；净利润2.9亿元，同比下降21.1% [10] - 利润下滑主要因公司外租船规模扩大（中报显示租入干散货船42艘，去年同期为28艘），且以中小船型为主，但VLOC长期COA项目保障了经营韧性 [10] 集运业务 - 第三季度亚洲内集运景气回调，南亚线SCFI同比下降26.0%，日本关西线同比上升6.1% [10] - 公司集运业务第三季度实现营收14.1亿元，同比增长5.7%；净利润4.1亿元，同比增长76.3% [10] - 若扣除股票公允价值上涨部分，净利润为2.4亿元，同比增长2.1%，经营仍有韧性，受益于新航线开辟及租船结构优化 [10] 业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.5亿元、73.5亿元、79.3亿元 [10] - 对应市盈率（PE）分别为12.4倍、9.4倍、8.7倍 [10] - 预计每股收益（EPS）分别为0.69元、0.91元、0.98元 [13]