报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 10.78 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 蒙娜丽莎 2024 年营收和归母净利下滑，4Q 单季度归母净利低于预期，主因减值超预期，但考虑到地产销售降幅收窄、家装补贴扩围有望催化瓷砖需求企稳，维持“买入”评级 [1] - 公司渠道转型持续深化，主动收缩工程直销防范资金风险，通过精细管控有效降本抵抗产品价格下行压力 [2] - 公司期间费率同比上升，管理费用较为刚性，积极推动抵房过户保全资产，销售回款能力有所增强，应收账款余额和资产及信用减值损失同比下降 [3] - 随着地产销售降幅逐步收敛、家装补贴扩围驱动，公司产品需求降幅有望收敛，手工抵房资产减值规模也有望收敛 [4] - 考虑到建陶行业出清偏缓，短周期行业需求虽降幅放缓但仍存一定压力，下调 25 - 26 年公司收入增速、毛利率和归母净利率预测，给予公司 25 年 22xPE，目标价 10.78 元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 46.31 亿元（yoy - 21.79%），归母净利 1.25 亿元（yoy - 53.06%）；Q4 实现营收 10.59 亿元（yoy - 23.05%，qoq - 14.46%），归母净利 - 1555.67 万元（yoy + 76.84%，qoq - 126.86%） [1] - 24 年公司经销/战略工程渠道实现收入 35.4/10.9 亿元，同比 - 7.5%/- 47.96%，战略工程渠道占比进一步收缩至 23.53% [2] - 24 年公司实现建筑陶瓷制品销量 12457 万平米，同比 - 16.34%，测算产品均价同比 - 7.8%至 36 元/㎡，全年综合毛利率同比下滑 2.19pct 至 27.32% [2] - 24 年公司期间费率同比 + 0.59pct 至 19.78%，其中销售/管理/研发/财务费率同比 - 0.01/+ 1.90/- 0.02/- 1.28pct [3] - 全年经营性净现金流 8.1 亿元，同比 - 13.65%，收现比/付现比分别为 115%/96%，同比 + 7.3/- 4.0pct，期末应收账款余额为 6.6 亿元，同比 - 23.1%，全年资产及信用减值损失为 1.47 亿元，同比 - 34.4% [3] - 24 年公司签订以房抵债协议金额 3.1 亿元，已网签合同金额 3.4 亿元 [3] - 25 - 27 年预测 EPS 分别为 0.49/0.61/0.70 元（前值 25 - 26 年 0.64/1.01 元，下调 24%/40%） [5] 行业数据 - 25 年 1 - 3 月地产销售/新开工/竣工面积同比 - 3.0%/- 24.4%/- 14.3%，较 1 - 2 月增速 + 2.1/+ 5.2/+ 1.3pct，1 - 3 月限额以上建筑及装潢材料企业零售额 395 亿元，同比持平，单月同比增速小幅回落 0.2pct 至 - 0.1% [4] 可比公司估值 | 公司名称 | 公司代码 | 市值（亿元） | 股价（元） | EPS(元)（2023A/2024E/2025E/2026E） | PE（倍）（2023A/2024E/2025E/2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 东鹏控股 | 003012 CH | 73 | 6.28 | 0.37/0.44/0.51/- | 16.80/14.25/12.27/- | | 三棵树 | 603737 CH | 266 | 50.41 | 0.98/1.43/1.77/- | 51.31/35.22/28.43/- | | 伟星新材 | 002372 CH | 198 | 12.44 | 0.60/0.73/0.83/0.82 | 20.79/16.95/15.03/15.13 | | 平均值 | | | | | 29.63/22.14/18.57/- | [13] 盈利预测变动 | 项目 | 现预测（2025E/2026E） | 原预测（2025E/2026E） | 变动幅度（2025E/2026E） | | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,744/4,958 | 5,749/6,461 | - 17.48%/- 23.27% | | 毛利率（%） | 27.71%/27.77% | 28.95%/29.11% | - 1.24pct/- 1.34pct | | 归母净利（百万元） | 204/255 | 267/421 | - 23.74%/- 39.52% | [14] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 5,921 | 4,631 | 4,744 | 4,958 | 5,319 | | +/-% | (4.94) | (21.79) | 2.44 | 4.50 | 7.29 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 266.24 | 124.96 | 203.76 | 254.67 | 292.07 | | +/-% | 169.81 | (53.06) | 63.06 | 24.98 | 14.69 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.64 | 0.30 | 0.49 | 0.61 | 0.70 | | ROE (%) | 8.38 | 3.56 | 5.47 | 6.63 | 7.36 | | PE (倍) | 13.85 | 29.50 | 18.09 | 14.48 | 12.62 | | PB (倍) | 1.07 | 1.11 | 1.07 | 1.03 | 1.00 | | EV EBITDA (倍) | 5.76 | 7.47 | 7.70 | 6.64 | 6.17 | [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价32.00元 [1][7] 报告的核心观点 - 九丰能源2024年营收220.47亿元（yoy - 17%），归母净利16.84亿元（yoy + 29%），扣非净利13.50亿元（yoy + 1%）；1Q25营收54.84亿元（yoy - 13%），归母净利5.06亿元（yoy + 5.4%） [1] - 天然气终端市场扩大，单吨毛利有望企稳；特种气体业务突破，中长期贡献业绩增量；公司2024年拟派息7.8亿元，当前股息率4.9%；2025年拟延续分红 + 回购 [1] 根据相关目录分别进行总结 天然气终端市场扩大，单吨毛利有望企稳 - 2024年天然气业务营收97.88亿元（yoy - 33%），毛利率提升2.73pp至10.01%；销售与服务量达274万吨，销售量257万吨（yoy + 13%） [2] - 2024年清洁能源销售单吨毛利449元/吨（yoy - 20%），受现货占比上升影响；预计2025年天然气销售量达285万吨、单吨毛利同比持平 [2] 特种气体业务突破，中长期贡献业绩增量 - 2024年氦气销量38万方，覆盖航天、半导体客户；1Q25销量超8万方（yoy + 40%），终端零售加速 [3] - 2024年氢气产销量8,768万方，海南商业航天发射场液氢项目成功配套；湖南艾尔希二期、江苏镇江工业气体项目推进 [3] 财务结构优化，股东回报力度加大 - 2024年经营活动现金流净额20.47亿元，净现比1.21；截至1Q25期末货币资金54.09亿元，资产负债率32.65% [4] - 2024年拟派发现金分红7.5亿元（含税），叠加特别分红0.3亿元，合计派发7.8亿元；年内完成股份回购1亿元，2025年计划回购2 - 3亿元 [4] 小幅下调盈利预测与目标价 - 将公司2025 - 26年EPS下调4%/6%至2.67/3.07元，预计2027年EPS为3.52元，预测期三年CAGR 11% [5] - 给予公司2025年12xPE，目标价至32.00元（前值33.36元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|26,566|22,047|23,306|24,239|25,350| |+/-%|10.91|(17.01)|5.71|4.00|4.58| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,306|1,684|1,732|1,993|2,285| |+/-%|19.81|28.93|2.85|15.09|14.67| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.01|2.59|2.67|3.07|3.52| |ROE(%)|17.75|19.77|17.79|18.49|19.05| |PE(倍)|12.27|9.52|9.25|8.04|7.01| |PB(倍)|2.06|1.73|1.57|1.41|1.27| |EV EBITDA(倍)|7.95|6.25|6.40|5.00|4.20| [6] 盈利预测调整 |指标|单位|2025E|2026E|2027E|旧2025E|旧2026E|差异与调整%/pp(2025E)|差异与调整%/pp(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |LNG销量同比|%|11.00|10.00|10.00|15.00|15.00|(4.00)|(5.00)| |营业收入|百万元|23,306|24,239|25,350|27,699|28,373|(15.86)|(14.57)| |毛利率|%|9.69|10.14|10.19|9.50|10.42|0.19|(0.28)| |归母净利润|百万元|1,732|1,993|2,285|1,790|2,097|(3.27)|(4.96)| |EPS|元|2.67|3.07|3.52|2.78|3.25|(3.95)|(5.62)| [21] 可比公司估值 |公司名称|市值CAGR - %（2025 - 27E）|PEG（2025E）|PE - x（2025E）|PB - x（2025E）|ROE - %（2025E）| |----|----|----|----|----|----| |天然气分销均值|14.03|0.94|12.08|1.58|13.56| |新奥股份|14.67|0.74|10.84|2.04|19.58| |深圳燃气|17.36|0.61|10.60|1.10|10.27| |佛燃能源|10.05|1.47|14.81|1.58|10.82| |特种气体均值|30.14|0.90|27.00|2.27|8.99| |广钢气体|41.75|0.92|38.58|2.42|6.26| |金宏气体|30.59|0.84|25.57|2.50|9.51| |杭氧股份|18.08|0.93|16.85|1.89|11.20| |九丰能源|10.71|0.86|9.25|1.57|17.79| [22] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及对应财务比率 [28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15.54元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入126.78亿元，同比+11.39%，归母净利10.45亿元，同比+41.58%，24Q4营收和归母净利同比分别+13.81%和+100.2%，净利表现超预期 [1] - 2025年公司核心业务与空调相关性强，短期或受中美关税扰动，但制冷配件收入有望稳健增长，汽零业务或继续保持较高增速 [1] 各部分总结 制冷配件业务 - 2024年空调生产量同比+19.5%，出口需求积极，公司制冷阀件业务收入同比+13.7%，制冷设备受中央空调行业需求偏弱影响，收入同比-9.2% [2] - 2025年短期空调出口受美国关税挑战，但国内空调以旧换新拉动销售，龙头企业海外广泛布局，公司作为阀件头部企业，有望维持稳健增长 [2] 汽零业务 - 2024年公司汽零收入8.1亿元，同比+72%，并表上海大创贡献收入0.51亿元，国内项目获取和车型覆盖提升，逐步拓展海外客户 [3] - 2025年新能源汽车销售增长积极，汽零收入或保持较高增速 [3] 毛利率与费用率 - 2024年公司毛利率为18.2%，同比-0.97pct，主要受铜价上涨影响 [4] - 2024年公司期间费用率同比-0.6pct，销售/财务费用率分别同比-0.49/-0.33pct，管理及研发费用率同比略有提升 [4] 经营预测与估值 - 考虑美国关税影响，微下调收入预期，上调盈利预期，预测2025 - 2027年EPS为1.11/1.24/1.38元，2025 - 2026年上调8%/7% [5] - 截止2025/4/17，可比公司2025年Wind一致预期PE为18.9x，给予公司2025年PE 14x，对应目标价为15.54元 [5] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|11,382|12,678|14,041|15,136|16,236| |归属母公司净利润(人民币百万)|738.04|1,045|1,182|1,322|1,470| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.69|0.98|1.11|1.24|1.38| |ROE(%)|18.31|21.05|19.37|17.98|16.80| |PE(倍)|16.50|11.65|10.31|9.21|8.29| |PB(倍)|2.76|2.21|1.82|1.52|1.28| |EV EBITDA(倍)|9.55|7.18|6.10|4.85|3.80|[6][28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中微公司2024年营收和扣非归母净利润稳健增长，毛利率略降但研发投入大幅提升，存货和合同负债同比高增且在手订单充足，刻蚀产品领先、镀膜产品拓展顺利，维持对2025 - 2027年盈利预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,264|9,065|11,472|14,179|17,540| |同比（%）|32.15|44.73|26.55|23.60|23.70| |归母净利润（百万元）|1,786|1,616|2,432|3,402|4,454| |同比（%）|52.67|-9.53|50.53|39.89|30.92| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.87|2.60|3.91|5.47|7.16| |P/E（现价&最新摊薄）|66.74|73.77|49.00|35.03|26.76| [1] 市场数据 - 收盘价191.50元，一年最低/最高价115.50/256.99元，市净率6.04倍，流通A股市值和总市值均为119,182.66百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产31.71元，资产负债率24.72%，总股本和流通A股均为622.36百万股 [6] 营收&扣非归母净利润情况 - 2024年营收90.65亿元，同比+44.7%，刻蚀设备收入72.77亿元占比80.3%同比+54.7%，MOCVD收入3.79亿元占比4.2%同比 - 18.0%，LPCVD设备首台销售营收1.56亿元；归母净利润16.16亿元，同比 - 9.5%，扣非净利润13.88亿元，同比+16.5%；Q4单季营收35.58亿元，同环比+60.1%/+72.8%，归母净利润7.03亿元，同环比+12.2%/+77.3%，扣非净利润5.75亿元，同环比+25.5%/+74.0% [7] 毛利率与费用率情况 - 2024年毛利率41.06%，同比 - 4.8pct，销售净利率17.81%，同比 - 10.7pct，扣非净利率15.31%，同比 - 3.7pct，期间费用率25.28%，同比+0.3pct；Q4单季毛利率39.26%，同环比 - 6.6pct/-4.5pct，销售净利率19.73%，同环比 - 8.4pct/+0.5pct，扣非净利率16.16%，同环比 - 4.5pct/+0.1pct [7] 存货与合同负债情况 - 截至2024Q4末合同负债25.86亿元，同比+235.2%，存货70.39亿元，同比+65.2%，其中发出商品余额34.47亿元，2024Q4经营性现金流转正至11.91亿元 [7] 产品情况 - CCP设备在逻辑和存储领域有进展，截至2024Q4交付4000个反应台；ICP设备客户端安装腔体数量近四年CAGR超100%，截至2024年累计安装超1025个反应台；MOCVD设备在第三代半导体设备布局有进展；薄膜沉积设备多种产品有验证和订单；量检测设备成立子公司规划覆盖多种设备 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）|...|...|...|...| |利润表相关（百万元）|...|...|...|...| |现金流量表相关（百万元）|...|...|...|...| |重要财务与估值指标|...|...|...|...| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 大丰是文体科技装备领先企业，24年11月地方政府加力化债以来行业景气度有所回暖，公司订单或有所改善；近期公司与智元机器人战略合作，人形机器人有望加快导入文旅场景，贡献新增长极 [3] - 考虑到24年前三季度需求端仍低迷，下调24年归母净利预测为0.76亿元（下调72%）；鉴于24年11月以来需求快速回暖，基本维持25年归母净利预测为3.07亿元，新增26年归母净利预测为3.67亿元 [3] 战略合作情况 - 2025年3月23日，公司与智元机器人签订战略合作框架协议，首期启动文娱旅体商场景研发，公司将于合资公司成立后一个季度内提供不低于1500万元意向采购订单用于场景研发，后续根据技术研究成果及产品商业化验证情况同步推进具身智能技术专项课题申报及行业标准共建 [1] - 4月11日公司公告与智元机器人成立合资公司（大丰/智元分别持股85%/15%），主要从事匹配文娱体旅商场景需求的人形机器人项目开发并实现商业化落地；双方共同协议决定，可引入为合资公司业务赋能的合作伙伴，合资公司成立时，大丰实业持股不低于51% [1] - 智元拟向合资公司授权使用相关具身智能机器人技术及产品，并派驻技术支持，包括授权使用相关技术及产品、派驻技术团队协助解决各类问题等 [2] 盈利预测与估值简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,842|1,938|1,367|2,404|2,966| |营业收入增长率|-3.93%|-31.83%|-29.46%|75.89%|23.37%| |归母净利润（百万元）|287|101|76|307|367| |归母净利润增长率|-26.61%|-64.79%|-24.87%|304.08%|19.69%| |EPS（元）|0.70|0.25|0.19|0.70|0.84| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.06%|3.49%|2.57%|9.46%|10.34%| |P/E|15|43|57|15|13| |P/B|1.5|1.5|1.5|1.4|1.3|[4] 市场数据 - 总股本4.37亿股，总市值46.49亿元，一年最低/最高股价为8.72/16.54元，近3月换手率为223.98% [5] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|-23.55|-7.00|2.26| |绝对|-29.42|-8.51|7.93|[8] 财务报表数据 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,842|1,938|1,367|2,404|2,966| |营业成本|1,992|1,453|922|1,634|2,012| |折旧和摊销|46|62|61|66|72| |税金及附加|17|17|10|17|21| |销售费用|98|111|108|132|133| |管理费用|183|218|198|156|178| |研发费用|129|112|82|144|163| |财务费用|17|-103|53|48|49| |投资收益|9|4|10|10|10| |营业利润|333|109|86|357|428| |利润总额|326|106|83|355|426| |所得税|49|10|13|53|64| |净利润|278|96|71|302|362| |少数股东损益|-9|-5|-5|-5|-5| |归属母公司净利润|287|101|76|307|367| |EPS(元)|0.70|0.25|0.19|0.70|0.84|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-610|169|381|493|668| |净利润|287|101|76|307|367| |折旧摊销|46|62|61|66|72| |净营运资金增加|105|-785|-433|-43|86| |其他|-1,048|791|677|163|143| |投资活动产生现金流|-60|-81|-127|-130|-130| |净资本支出|-169|-240|-140|-140|-140| |长期投资变化|8|12|0|0|0| |其他资产变化|101|147|13|10|10| |融资活动现金流|262|-82|-115|3|-81| |股本变化|1|0|0|27|0| |债务净变化|394|101|-43|68|30| |无息负债变化|-90|91|-706|991|528| |净现金流|-408|6|139|365|457|[9] 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|7,659|7,900|7,202|8,548|9,408| |货币资金|787|817|957|1,322|1,780| |交易性金融资产|254|134|134|138|141| |应收账款|1,685|1,531|909|1,346|1,424| |应收票据|26|18|13|22|27| |其他应收款（合计）|55|40|23|33|40| |存货|234|220|140|248|305| |其他流动资产|185|191|191|191|191| |流动资产合计|3,931|3,707|2,931|4,204|4,995| |其他权益工具|22|23|23|23|23| |长期股权投资|8|12|12|12|12| |固定资产|271|564|578|598|621| |在建工程|381|89|135|170|195| |无形资产|140|135|142|149|156| |商誉|1|1|1|1|1| |其他非流动资产|2,702|1,606|1,606|1,606|1,606| |非流动资产合计|3,728|4,192|4,271|4,345|4,413| |总负债|4,764|4,955|4,207|5,266|5,824| |短期借款|352|387|315|352|352| |应付账款|1,355|1,329|844|1,495|1,841| |应付票据|171|296|188|333|411| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|193|202|202|202|202| |流动负债合计|2,714|2,859|2,080|3,111|3,641| |长期借款|1,435|1,464|1,494|1,524|1,554| |应付债券|584|597|597|597|597| |其他非流动负债|10|12|14|11|10| |非流动负债合计|2,050|2,096|2,127|2,155|2,183| |股东权益|2,895|2,945|2,995|3,283|3,584| |股本|410|410|409|437|437| |公积金|762|763|764|738|738| |未分配利润|1,595|1,631|1,686|1,977|2,284| |归属母公司权益|2,853|2,895|2,950|3,243|3,550| |少数股东权益|43|50|45|40|35|[10] 盈利能力（%） |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|29.9|25.0|32.5|32.0|32.2| |EBITDA率|18.0|5.8|8.9|17.1|18.8| |EBIT率|16.1|1.9|4.4|14.3|16.4| |税前净利润率|11.5|5.5|6.1|14.8|14.4| |归母净利润率|10.1|5.2|5.6|12.8|12.4| |ROA|3.6|1.2|1.0|3.5|3.8| |ROE（摊薄）|10.1|3.5|2.6|9.5|10.3| |经营性ROIC|7.0|0.6|1.0|5.9|8.1|[11] 偿债能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|62|63|58|62|62| |流动比率|1.45|1.30|1.41|1.35|1.37| |速动比率|1.36|1.22|1.34|1.27|1.29| |归母权益/有息债务|1.15|1.12|1.16|1.24|1.35| |有形资产/有息债务|2.97|2.92|2.69|3.13|3.42|[11] 费用率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|3.44|5.72|7.90|5.50|4.50| |管理费用率|6.43|11.25|14.50|6.50|6.00| |财务费用率|0.59|-5.29|3.91|2.01|1.66| |研发费用率|4.53|5.77|6.00|6.00|5.50| |所得税率|15|10|15|15|15|[12] 每股指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.15|0.05|0.03|0.14|0.17| |每股经营现金流|-1.49|0.41|0.93|1.13|1.53| |每股净资产|6.96|7.07|7.21|7.43|8.13| |每股销售收入|6.94|4.73|3.34|5.51|6.79|[12] 估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |PE|15|43|57|15|13| |PB|1.5|1.5|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|15.6|75.2|56.1|17.4|12.8| |股息率|1.4|0.5|0.3|1.3|1.6|[12]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩短暂承压，财政刺激有望带动行业需求复苏，经营拐点或已出现，考虑政府补助不确定性略下调公司预期，但维持“买入”评级 [1] - 吨毛利环比回升，外需不确定性提升，内需刺激预期较强，看好钢结构量价修复，随着焊接机器人大规模应用，提质增效或将逐步显现 [2] - 各品类毛利率均有下滑，从长期看公司通过智能化改造会提升产能利用率，降低成本，从而改善毛利率 [3] - 研发费用侵蚀利润，但公司现金流仍保持优异 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为235.39亿、215.14亿、250.60亿、293.30亿、336.30亿，增长率分别为18.60%、-8.60%、16.48%、17.04%、14.66% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为11.79亿、7.72亿、9.02亿、10.63亿、12.65亿，增长率分别为1.43%、-34.51%、16.79%、17.83%、19.04% [5] - 2023 - 2027E市盈率分别为11.62、17.74、15.19、12.89、10.83倍 [5] 基本数据 - A股总股本6.90亿股，流通A股股本4.96亿股 [7] - A股总市值137.04亿元，流通A股市值98.54亿元 [7] - 每股净资产13.51元，资产负债率61.91% [7] - 一年内最高/最低股价为21.89/10.68元 [7] 业绩情况 - 2024年实现收入215亿，同比-8.6%，归母、扣非净利润为7.72、4.81亿，同比-34.51%、-44.9%，非经常性损益为2.91亿，同比减少0.14亿 [1] - Q4单季度实现营收56.27亿，同比-14.36%，归母、扣非净利润为1.17、1.25亿，同比-59.74%、-28.66% [1] - 2025Q1单季新签订单70.52亿，同比增长1.25% [1] - 2025年一季度钢结构产量为104.91万吨，同比增长14.3% [1] 产量与销量 - 24年全年产量451万吨，同比+0.51%，销量433万吨，同比+1.82% [2] 吨净利与毛利率 - 24年全年扣非吨净利111元/吨，同比下滑94.25元，Q4单季扣非吨净利为104元/吨，同比下滑41.5元，环比基本持平 [2] - 24年全年毛利率为10.33%，同比-0.80pct，Q4单季毛利率为10.76%，同比-0.12pct，Q4吨毛利506元，同、环比分别-89.2、+55.6元 [2] 分业务情况 - H型钢、箱型十字型柱、管类、桁架、次构件分别实现收入122.3、43.2、12、6.3、24.4亿元，同比-10.4%、-6.16%、-6.81%、-26.1%、+0.88% [3] - 各业务毛利率分别为8.18%、8.23%、8.25%、8.42%、8.23%，毛利率同比-0.73、-0.92、-0.96、-0.94、-0.76pct [3] 费用与现金流 - 24年全年公司期间费用率为7.18%，同比+1.03pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为+0.03、+0.21、+0.46、+0.33pct [4] - 资产及信用减值损失为0.62亿，同比增加1.21亿，主要系应收账款坏账损失0.57亿 [4] - 2024年公司经营活动现金流净额为5.73亿，同比减少5.24亿，收付现比97.14%、88.95%，同比变动-2.76pct、+0.98pct [4] 分红情况 - 24年公司拟派发现金分红2.47亿，现金分红比例32%，对应股息率为1.81% [1]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - “对等关税”政策下跨境支付有望向区域化转型，加速CIPS发展，数字人民币结算优势凸显，南天信息拥有数字人民币流通服务平台且地理位置具备优势，有望迎来较大发展机遇 [1][4][9] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为12.5%、-5.8%、13.5%、35.9%，相对深圳成指涨幅分别为15.7%、5.1%、17.5%、31.9% [3][9] 公司基本信息 - 发行股数393.62百万，流通股389.07百万，总市值7175.65百万人民币，3个月日均交易额439.03百万人民币，主要股东云南省工业投资控股集团有限责任公司持股34.58% [4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司收入为98.7/113.9/128.9亿元；归母净利为1.6/2.0/2.4亿元；EPS分别为0.40/0.51/0.61元；PE分别为46.0/35.7/30.0倍 [6] 投资摘要 - 2022 - 2026E主营收入分别为8567、9138、9869、11388、12892百万人民币，增长率分别为53.2%、6.7%、8.0%、15.4%、13.2%；EBITDA分别为244、190、230、295、351百万人民币；归母净利润分别为137、156、156、201、239百万人民币，增长率分别为57.7%、13.7%、0.2%、28.6%、19.1%；最新股本摊薄每股收益分别为0.35、0.40、0.40、0.51、0.61元；原先预测摊薄每股收益2024 - 2026E分别为0.52、0.64、0.74元，调整幅度分别为-23.1%、-20.3%、-17.6%；市盈率分别为52.4、46.1、46.0、35.7、30.0倍；市净率均为2.8倍；EV/EBITDA分别为29.8、27.1、27.4、22.2、18.2倍；每股股息均为0.5元；股息率均为2.7% [8] 支撑评级要点 - “对等关税”政策影响下，跨境支付交易成本或显著推高，支付路径复杂性增加，长期或推动全球跨境支付从全球化向区域化转型，促进支付体系多元化，加速CIPS发展 [9] - 我国人民币跨境使用制度安排和基础设施建设不断完善，截至2024年末，人民币位列全球第四位支付货币、第三位贸易融资货币，2024年跨境人民币收付金额合计64.1万亿元，同增23%，CIPS覆盖范围显著扩大，2024年处理跨境人民币支付金额175万亿元，同增43%，2025年一季度，中国与马来西亚、柬埔寨的跨境人民币业务收付金额分别同比增长27%、45% [9] - 数字人民币在CIPS中的应用具备多方面优势，能绕开传统SWIFT系统，基于区块链技术，具有不可篡改、可追溯特性，提升跨境支付独立性、安全性和透明度，2025年多个省市出台数字人民币相关政策，扩大使用场景 [9] - 南天信息自研数字人民币服务平台，具备区位优势，其自主研发的南天数字人民币流通服务平台包含五大服务板块，适用于多种金融服务场景，能帮助相关单位快速接入数字人民币互联互通，公司作为云南省唯一主板IT上市公司，具备面向南亚和东南亚的区位优势，有望推动数字人民币在东南亚地区应用 [9] 财务报表相关 - 损益表展示了2022 - 2026E营业总收入、营业收入、营业成本等多项财务指标情况 [10] - 现金流量表展示了2022 - 2026E净利润、折旧摊销、营运资金变动等多项财务指标情况 [10] - 资产负债表展示了2022 - 2026E流动资产、现金及等价物、应收账款等多项财务指标情况 [12] 财务指标 - 成长能力方面，2022 - 2026E营业收入增长率分别为53.2%、6.7%、8.0%、15.4%、13.2%等多项指标 [12] - 获利能力方面，2022 - 2026E息税前利润率分别为1.9%、1.1%、1.4%、1.7%、2.0%等多项指标 [12] - 偿债能力方面，2022 - 2026E资产负债率分别为0.7、0.7、0.8、0.8、0.8等多项指标 [12] - 营运能力方面，2022 - 2026E总资产周转率分别为1.0、0.9、0.9、1.0、1.0等多项指标 [12] - 费用率方面，2022 - 2026E销售费用率分别为3.1%、3.3%、3.3%、3.3%、3.4%等多项指标 [12] - 每股指标方面，2022 - 2026E每股收益分别为0.3、0.4、0.4、0.5、0.6元等多项指标 [12] - 估值比率方面，2022 - 2026E P/E分别为52.4、46.1、46.0、35.7、30.0倍等多项指标 [12]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [4] 报告的核心观点 - 天键股份2024年业绩符合预期，但25Q1业绩短期承压，新兴业务发展与全球化产能布局有望带来业绩增长 [1][2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 天键股份发布2024年年报及25年一季报，2024年营收22.27亿元，同比+26.85%；归母净利润2.12亿元，同比+55.59%；扣非归母净利润1.65亿元，同比+31.17%；25Q1营收4.36亿元，同比+5.22%；归母净利润0.03亿元，同比-91.38%；扣非归母净利润0.01亿元，同比-94.60% [1] Q1业绩短期承压 - 25Q1毛利率为11.44%，同比-4.45pct，主要因客户结构变化，低毛利国内客户收入占比提升 [2] - 25Q1期间费用率为12.05%，同比+1.92pct，研发费用0.34亿元，同比+34.32% [2] - 25Q1非经常性损益为214.81万元，同比减少1356.04万元，主要系一次性政府补助减少 [2] 新兴业务加速发展，打开业绩增长天花板 - 公司加速布局声光电一体化项目，产品线覆盖音频眼镜、AR眼镜、AI眼镜 [3] - AI智能眼镜采用旗舰级平台方案，配备1200w像素摄像头等；AR全彩眼镜采用全彩光波导 + Micro LED光机方案，公司正积极对接客户，产品放量后有望成新增长点 [3] 全球化产能布局，提升海外服务能力 - 公司将建设海外工厂、升级生产线，扩大全球化产能布局，提升海外服务能力，开拓国际市场 [4][7] 投资建议 - 调整2025 - 26年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 27年营业收入分别为24.99、29.52、35.18亿元，同比+12.2%、+18.1%、+19.1%；归母净利润为1.50、2.50、3.20亿元，同比-29.0%、+66.1%、+28.0%；EPS分别为0.92、1.53、1.96元；维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,756|2,227|2,499|2,952|3,518| |YoY（%）|56.0%|26.8%|12.2%|18.1%|19.1%| |归母净利润(百万元)|136|212|150|250|320| |YoY（%）|103.6%|55.6%|-29.0%|66.1%|28.0%| |毛利率（%）|20.3%|18.8%|15.9%|18.0%|18.4%| |每股收益（元）|0.96|1.30|0.92|1.53|1.96| |ROE|7.3%|10.3%|6.8%|10.1%|11.5%| |市盈率|40.59|29.98|42.24|25.42|19.86| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标在2024A - 2027E的情况 [12]

报告公司投资评级 - 上调至“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年天润乳业总营收28.04亿元，同比+3.33%；归母净利润0.44亿元，同比-69.26%；扣非归母净利润0.76亿元，同比-45.78%；单Q4营收6.49亿元，同比+2.76%；归母净利润0.21亿元，去年同期为-47.34万元；扣非归母净利0.02亿元，去年同期为-401.26万元 [2] - 24Q4常温疲软、低温稳健，疆外驱动营收增长；买赠促销拖累毛利率，但费率改善、减值扰动减弱和所得税带动利润修复；年内公司积极寻求营收增量，预计盈利低基数下迎来较好修复弹性；考虑系列减值有望减轻、财务及固定摊销压力有望缓解，盈利有望持续修复，上调至“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为28.04亿、29.51亿、31.39亿、33.27亿元，同比增速分别为3.3%、5.2%、6.4%、6.0%；归母净利润分别为0.44亿、1.21亿、1.69亿、2.02亿元，同比增速分别为-69.3%、177.3%、39.4%、19.9%；每股盈利分别为0.14、0.38、0.53、0.63元；市盈率分别为81、29、21、18倍；市净率均为1倍 [2] 公司基本数据 - 总股本32019.02万股，已上市流通股32019.02万股，总市值35.48亿元，流通市值35.48亿元，资产负债率55.21%，每股净资产7.40元，12个月内最高/最低价为11.46/6.79元 [3] 业绩分析 - 分产品看，24Q4常温/低温/畜牧业/其他实现收入3.47/2.57/0.17/0.08亿元，同比-3.4%/+2%/+51.2%/+144%；分地区看，24Q4疆内/疆外实现收入3.08/3.21亿元，同比-3.4%/+4.6%，24年疆外经销商同比增加30个，同比增长5.5% [6] - 24Q4毛利率为12.15%，同比-5.43pcts；销售/管理/研发/财务费用率为3.61%/4.26%/1.37%/1.34%，同比-1.6/-0.47/+0.11/+0.67pcts；净利率为1.88%，同比+2.76pcts，扭亏为盈 [6] 未来展望 - 25年预计疆内市场聚焦乡镇下沉，发挥少数民族产品优势，疆外积极招商，对专卖店进行选址与服务优化、新增新疆特色产品等调整 [6] - 24H1公司集中淘牛，24H2牛群恢复增长且品质及单产得以优化，预期年内与淘牛相关的减值损失有望明显收敛；24Q4公司成功发行可转债，年末短期/长期借款已有所减轻，财务压力有望缓解；山东齐河工厂以自有品牌+代工的形式提升产能利用率，年内与线上运营团队合作以期打开销路，有望进一步摊薄固定成本 [6] 财务预测 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为3.3%、5.2%、6.4%、6.0%；归母净利润增长率分别为-69.3%、177.3%、39.4%、19.9%；毛利率分别为16.8%、17.3%、17.8%、18.1%；净利率分别为0.5%、4.1%、5.3%、6.0%；ROE分别为1.8%、4.8%、6.3%、7.1%；ROIC分别为4.3%、5.5%、6.8%、7.7%；资产负债率分别为57.3%、54.2%、52.0%、50.2% [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024年陕鼓动力业绩稳健增长，分红率提升至75%，设备端拓展下游领域，气体运营稳健增长，基于业绩和行业变化微调2025 - 2026年业绩预期，维持“买入”评级 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本17.256亿股，流通股本16.9137亿股，市价8.77元，市值151.335亿元，流通市值148.3329亿元 [1][3] 业绩情况 - 2024年年报营收102.77亿元，同比增长1.32%，归母净利润10.42亿元，同比增长2.09%，扣非归母净利润9.50亿元，同比增长2.04%；2024Q4营收29.88亿元，同比增长3.97%，归母净利润3.75亿元，同比增长27.60% [5] - 分业务看，能源转换设备业务营收44.96亿，同比增长3.83%；工业服务业务营收17.93亿，同比下降22.81%；能源基础设备运营业务营收39.62亿，同比增长14.37% [6] 盈利能力 - 2024年毛利率、净利率分别为22.51%、11.14%，同比分别增长1.02pct、0.31pct [7] - 分业务毛利率：能源转换设备业务29.72%，同比增长1.08pt；工业服务业务18.82%，同比下降0.53pt；能源基础设备运营业务15.71%，同比增长1.18pt [7] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.31%/5.34%/-2.52%/4.05%，同比分别 - 0.32pct/-0.28pct/+0.55pct/+1.32pct [7] 业务发展 - 设备业务：以分布式能源发展战略为指导，在压气储能、石油化工、海外市场等领域突破，对冶金行业依赖度从21年71.60%降至24年39.86% [8] - 气体业务：2024年秦风气体公司营业收入、利润总额两位数以上增长，液体直销进入光纤领域，截止2024年底，拥有合同供气量165.36Nm³/h，同比增长15.35%，已运营合同供气量95.66 Nm³/h，同比增长4.59% [9] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.15/13.63/15.17亿元（前值：2025 - 2026年为13.67/15.22亿元），对应的PE分别为12.5/11.1/10.0倍 [9] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行预测，如2025E营业收入115.27亿元，净利润13.07亿元等 [11] - 主要财务比率预测：2025E - 2027E营业收入增长率12.2%/10.5%/10.2%，归母公司净利润增长率16.7%/12.2%/11.3%等 [11]