投资评级 - 牧原股份投资评级为买入 维持[9] 核心观点 - 2025年上半年企业自由现金流达87亿元 同比增长58%[2][6] - 现金流增长得益于成本优势突出 利润大幅增长 现金流入提升与资本开支下降[2][6] - 考虑应付款压降46亿元 经营性现金流入实际增长高于表观19亿元[12][27] - 长期自由现金流将持续大幅改善 股东回报更丰厚 估值可转换为自由现金流体系[2][6][12] - 公司已由高成长发展阶段步入高质量发展阶段 重点推荐[12] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润105.3亿元 同比增长1170%[12][18] - 经营活动现金流量净额173.5亿元 为上市以来最高上半年度 同比增加12%[12][18] - 头均经营性净现金流入370元/头 高于2017年247元/头（猪价14.8元/公斤）和2022年水平（猪价18.5元/公斤）[12][18] - 2025年上半年资本开支52亿元 同比下降13%[12][18] - 2024年自由现金流179亿元 2025年有望超过280亿元[15] 成本优势 - 2025年7月完全成本11.8元/公斤 为上市公司中最低[12] - 断奶仔猪成本260元/头 PSY水平29 显著领先其他上市猪企[35] - 育肥日增重从2022年11月700克/天提升至2025年4月830克/天[35] - 料肉比2.8 全程成活率86% 现金成本显著领先行业[35] 资本开支与负债 - 资本开支从2020年461亿元降至2024年124亿元 2025年上半年52亿元[12][42] - 预计资本开支将下降至50亿元长期中枢[12][42] - 2025年6月底资产负债率56% 较2023年高点62%下降6个百分点[12][52] - 2025Q2环比压降短期借款59亿元 一年内到期非流动负债12亿元 长期借款8亿元[27] 股东回报 - 2024-2026年股东分红规划规定现金分红比例最低40%[12][52] - 2024年分红总额76亿元 股利支付率42%[12][52] - 2025年上半年分红50亿元 分红比率47.5%[12][52] - 伴随自由现金流改善与负债率下降 股利支付率提升空间较大[12][52] 自由现金流预测 - 假设完全成本12元/公斤 资本开支50亿元 猪价14-17元/公斤波动 未来自由现金流预计300-581亿元[12] - 假设资本开支50亿元 折旧摊销150亿元 未来两到三年自由现金流范围300-674亿元[50][51] - 行业新常态下供给长期受限 价格波动收窄且底部抬升 盈利中枢提升[12][15] 发展阶段转变 - 从周期成长阶段转向价值阶段 利润呈现周期成长 资本开支大额且自由现金流不稳定常为负[14] - 2024年后猪价步入低波动 资本开支阶段结束 成本优势显著 长期自由现金流预计达350亿元[14] - 国内业务进入高质量发展阶段 海外市场有望续写新的成长篇章[12]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [2][6] 核心观点 - 自营和经纪业务驱动业绩增长 2025H1自营业务收入同比+146%至14 16亿元 经纪业务收入同比+29%至13 13亿元 [4] - 并购国都证券推动区域协同和业务整合 实现"长三角+京津冀"互补 提升财富管理和投行业务协同性 [6] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 分别为22 94/26 61/28 47亿元 同比增长18 74%/15 99%/7 01% [6][7] 业务表现总结 - **经纪业务**: 受益市场交投活跃 2025H1市场股票基金交易额同比+64% 新发"股+混"基金规模同比+119% 代理买卖证券收入同比+66%至8 42亿元 年度日均资产规模7890亿元同比+15% [4] - **投行业务**: 收入同比+0 3%至2 87亿元 债券承销规模583亿元同比+13 5% 市场份额0 78% 行业排名第23 IPO储备项目26个居行业第18 [4] - **资管业务**: 收入同比-24%至1 58亿元 资管规模966 6亿元同比-5 3% 但单一资管规模同比+32%至126亿元 公募固收类产品多排名行业前5% [4] - **自营业务**: 金融投资资产规模703亿元同比+54% 其他权益工具投资52亿元同比+909% 收入同比+146%至14 16亿元 [4][5] - **信用业务**: 收入同比+35%至5 41亿元 融出资金291亿元同比+20% 两融市占率1 57%同比+0 33pct [9] 财务数据预测 - 预计2025-2027年营业收入151 83/160 71/167 93亿元 同比增长-4 00%/5 85%/4 49% [7] - 预计净利润率持续提升 从2024年12 21%升至2027年16 95% ROE从5 49%升至6 57% [7] - 现价对应PB估值1 49/1 40/1 30倍 市盈率24 63/21 23/19 84倍 [6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司Q2业绩逆势增长 归母净利润同比增长12.2%至2.5亿元 在行业需求承压背景下展现经营韧性 [1] - 零售渠道建设成效显著 瓷砖大零售渠道收入同比增长5.94% 高值产品收入同比增长19.51% [1] - 降本增效成果突出 期间费用率同比下降1.0pct至18.6% 单Q2净利率同比提升2.2pct至12.8% [2] - 现金流表现优异 经营性现金流量净额同比增长93.0%至4.4亿元 净现金达18.4亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润复合增速15.6% 对应PE分别为20X/18X/15X [3] 财务表现 - 2025年上半年收入29.3亿元（同比-5.2%）归母净利润2.2亿元（同比+3.8%） [1] - 单Q2收入19.4亿元（同比-6.9%）归母净利润2.5亿元（同比+12.2%） [1] - 上半年毛利率30.3%（同比-0.3pct）净利率7.4%（同比+0.7pct） [2] - 应收项同比下降9.9%至11.9亿元 资产负债率34.11%（较2024年底-2.18pct） [3] - 预计2025年营收61.9亿元（同比-4.3%）归母净利润3.72亿元（同比+13.3%） [4] 业务分析 - 瓷砖收入24.8亿元（同比-3.64%）洁具收入3.7亿元（同比-14.87%） [1] - 瓷砖毛利率31.48%（同比-0.48pct）洁具毛利率22.41%（同比+0.75pct） [2] - 渠道优化成效显著 新建店面133家 重装升级168家 中标贝壳家装瓷砖供应商 [1] - 工程渠道向优质高端项目转型 收入同比略有下滑 [1] 行业地位 - 家居用品行业领先企业 总市值74.63亿元 [5] - 在行业竞争加剧环境下保持利润率稳定 展现较强渠道掌控力 [2][3]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入5.37亿元，同比增长23.32%，归母净利润5404.28万元，同比增长11.11% [7] - 电接触材料业务增长显著，2025H1营收0.92亿元，同比增长81.43% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.30亿元、1.58亿元、1.94亿元，同比增长12%、22%、23% [7] - 当前估值对应2025-2027年PE为35倍、28倍、23倍 [7] 财务表现 - 2025H1毛利率部分下滑：电触头毛利率同比下降0.52个百分点，电接触元件毛利率同比下降5.92个百分点 [7] - 期间费用率保持稳定，2025Q2期间费率约7.18% [7] - 2025Q2末存货3.00亿元，较Q1末上升3.49% [7] - 2025H1经营性净现金流-0.09亿元，同比减少0.36亿元 [7] 业务分项 - 电触头：2025H1营收3.24亿元，同比增长12.91% [7] - 电接触元件：2025H1营收1.05亿元，同比增长26.14% [7] - 其他业务：2025H1营收0.16亿元，同比增长10.25% [7] 盈利预测 - 2025年预计营业总收入12.82亿元，同比增长27.98% [1][8] - 2025年预计归母净利润1.30亿元，同比增长11.70% [1][8] - 2025-2027年EPS预测分别为0.84元、1.02元、1.25元 [1][8] 估值指标 - 当前股价28.81元，对应2025年PE 34.50倍 [1][5] - 市净率5.15倍，流通市值10.63亿元，总市值44.70亿元 [5] - 每股净资产5.59元，资产负债率29.31% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未明确提及[1][9] 核心观点 - 公司上半年业绩稳健增长 但市场竞争压力导致毛利率承压[1][5][6] - 海外业务收入增速达39.7% 显著高于国内0.6%的增速[6] - 中期分红预案为每10股派2.8元 动态股息率5.3%[8] - 基于市场竞争加剧 小幅下调2025-2027年净利润预测至5.0/5.5/6.0亿元[9] 财务表现 - 1H2025营收17.5亿元（同比+5.8%） 归母净利润1.8亿元（同比+1.7%）[5] - 第二季度营收9.0亿元（同比+10.1%） 净利润9435万元（同比+0.7%）[5] - 毛利率21.2%（同比-1.2个百分点） 主要因产品降价所致[6][7] - 期间费用率9.5%（同比-1.0个百分点） 管理费用下降因职工薪酬减少[8] 业务分项 - 彩印包装收入12.2亿元（同比+2.6%）毛利率21.9%（同比-0.6个百分点）[6][7] - 镀铝包装收入0.4亿元（同比+22.3%）毛利率2.6%（同比-4.0个百分点）[6][7] - 塑料软包收入3.7亿元（同比+20.3%）毛利率14.7%（持平）[6][7] - 油墨业务收入0.7亿元（同比+3.8%）毛利率22.2%（同比-2.5个百分点）[6][7] 战略举措 - 成立上海全资子公司（投资500万元）加强研发和国际化业务拓展[6] - 聚焦国内宠物经济等新消费领域实现应用场景突破[6] - 持续加码海外市场渠道建设[6] 估值预测 - 2025-2027年预测EPS为0.81/0.89/0.99元[9] - 对应PE分别为14/13/12倍[9] - 预测ROE从2025年18.35%升至2027年20.04%[10][13] - 股息率预计从2025年5.6%升至2027年6.9%[14]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 前驱体材料业务高速增长 2025H1营收3.42亿元(同比增长24.86%) 销量215.6吨(同比增长31.4%) 毛利率50.4%(同比提升1.9pct) [2] - 特气业务稳健增长 2025H1营收7.49亿元(同比增长4.59%) 销量5854吨(同比增长13.5%) 但毛利率同比下降11.2pct至35.3% [2] - 光刻胶业务取得突破 ArF光刻胶持续稳定供应 配套稀释剂产品收入翻倍增长 [3] - 费用控制成效显著 2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.3pct/1.4pct/2.1pct/1.1pct [2] - 高比例现金分红 半年度拟每10股派1.8元 合计1.24亿元 分红比例达59.9% [3] 财务表现 - 2025H1营收12.29亿元(同比增长9.48%) 归母净利润2.08亿元(同比增长16.30%) 扣非净利润1.62亿元(同比增长18.39%) [1] - 2025Q2单季营收6.02亿元(同比减少1.91% 环比减少4.12%) 归母净利润1.12亿元(同比增长16.23% 环比增长17.47%) [1] - 盈利预测持续向好 预计2025-2027年归母净利润分别为3.49/4.38/5.35亿元 对应增长率28.96%/25.27%/22.32% [3][5] - 盈利能力指标改善 预计ROE(摊薄)从2024年7.97%提升至2027年11.87% [5][12] 业务转型进展 - 成功实现从单一MO源产品向综合型电子材料供应商转型 产品覆盖前驱体/电子特气/光刻胶 应用领域扩展至IC/LCD/LED/新能源等多行业 [3] - 前驱体产品实现全品类覆盖 包括硅前驱体/金属前驱体/高K前驱体/低K前驱体 并导入国内领先芯片制造企业量产制程 [2] - 新特气产品表现亮眼 ARC/三氟化硼等产品抓住IC段需求机遇 收入同比增长超60% [2] 估值指标 - 当前总市值248.13亿元 对应2025年预测PE为71倍 PB为6.7倍 [5][6][13] - 估值水平逐年优化 预计2025-2027年PE从71倍降至46倍 PB从6.7倍降至5.5倍 [5][13] - 股价相对表现优异 近1年绝对收益72.43% 相对收益37.73% [8]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 6个月目标价57.32元 较当前股价44.98元存在27.4%上行空间 [5][8] 财务表现 - 25H1营业收入1245.03亿元 同比增长20.18% 归母净利润66.44亿元 同比增长23.13% [1] - 25Q2单季度营业收入627.15亿元 同比增长22.51% 归母净利润36.01亿元 同比增长23.09% [1] - 25Q3预计归母净利润42.46-46.99亿元 同比增长15.41%-27.74% [1] - 综合毛利率11.61% 同比微降0.09个百分点 净利率5.86% 同比提升0.30个百分点 [4][11] 业务板块分析 - 消费电子业务收入977.99亿元 占比78.55% 同比增长14.32% 成功导入AR/VR和消费级3D打印等新产品项目 [2] - 通信互联业务收入110.98亿元 占比7.21% 同比大幅增长48.65% 为云服务商提供"铜光电热"一体化解决方案 [2] - 汽车互联业务收入86.58亿元 占比6.96% 同比高速增长82.07% 获得国内外主流车企新项目定点 [3] 增长驱动因素 - AI应用推动数据中心高速互联需求激增 带动散热和光模块等产品出货量增长 [2] - 智能座舱和智能底盘系统渗透率提升 推动汽车零部件需求持续增长 [3] - 消费电子行业进入AI驱动创新周期 产业景气度持续回暖 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为3252亿元/3838亿元/4414亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为166亿元/206亿元/237亿元 [8] - 对应每股收益分别为2.29元/2.84元/3.27元 [9] 估值指标 - 当前股价对应2025年市盈率19.9倍 2026年16.1倍 2027年13.9倍 [9] - 当前市净率3.9倍 低于历史平均水平 [9][12] - 净资产收益率预计维持在19%以上水平 [9][12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2025H1营收61.05亿元同比增26.39% 归母净利润8.28亿元同比增28.48% [1] - Q2单季营收32.23亿元同比增31.97% 归母净利润4.38亿元同比增38.74% [1] - 复合管业务爆发式增长219.26% 境外营收占比提升至52.73% [2] - 毛利率维持27.20%高位 无缝管毛利率达34.35% [2] - 高端产能持续释放 三大项目工程进度达100% [3] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利7.87亿元同比增20.62% [1] - 主业利润（扣除投资收益）8.04亿元同比增36.44% [2] - 预计2025-2027年归母净利润17.22/18.93/21.76亿元 [4] - 对应PE估值13x/12x/10x（基于8月27日收盘价） [4][5] 业务结构 - 无缝管营收23.18亿元同比增11.63% 毛利率34.35% [2] - 焊接管营收8.21亿元同比降23.09% 毛利率21.52% [2] - 复合管营收20.50亿元同比增219.26% 毛利率26.37% [2] - 高附加值产品收入12.20亿元占比20% 同比增15.42% [3] 产能与项目 - 具备年产20万吨工业用管材+1.5万吨管件+2.6万吨合金材料能力 [3] - EBK管线钢订单剩余3.81亿欧元预计2025年交付完毕 [3] - 特冶二期/高精度超长管/耐蚀管线项目工程进度达100% [3] - 核能及油气用高性能管材项目工程进度35% [3] 国际化进展 - 境外营收32.19亿元同比增15.51亿元 [2] - EBK收购后协同效应显现 联合开展深海油气技术攻关 [3] - 复合管业务贡献境外营收增量14.08亿元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩短期承压 营业收入27.49亿元同比-31.87% 归母净利润7.24亿元同比-45.87% 扣非归母净利润6.21亿元同比-47.43% [4][6] - 业绩下滑主要因终端市场需求变化导致核心产品销售收入减少 以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响 [6] - 公司核心产品在细分市场保持领先地位 蒲地蓝消炎口服液在清热解毒用药中成药市场份额13.6%(公立医院)和7.54%(城市药店) 小儿豉翘清热颗粒在儿科感冒用中成药市场份额46.55%(公立医院)和37.32%(城市药店) 均位居行业前列 [7] - 研发与BD取得积极进展 1.1类中药创新药小儿便通颗粒完成上市申报 新增临床三期项目1项 获得中国发明专利授权2件 并与征祥医药合作的玛硒洛沙韦片于2025年7月获得药品注册证书 [7][8] - 预测2025-2027年收入62.29/67.46/74.41亿元 同比增长-22.3%/8.3%/10.3% 归母净利润16.4/18.5/21.1亿元 同比增长-35.2%/12.5%/14.6% 对应估值15X/13X/12X [9][11] 财务表现 - 2025Q2收入12.23亿元同比-25.03% 归母净利润2.84亿元同比-42.39% 扣非归母净利润2.28亿元同比-49.70% [6] - 2025年上半年毛利率75.68%同比减少3.90个百分点 期间费用率48.05%同比增加2.70个百分点 其中销售费用率35.54%同比减少4.37个百分点 管理费用率14.53%同比增加4.67个百分点 [6] - 经营性现金流净额9.72亿元同比-37.95% [6] - 预测2025年毛利率75.6% ROE9.8% 每股收益1.78元 P/E14.92X P/B1.46X [11] 业务进展 - 产品管线持续丰富 研发投入成效显著 累计提交中国发明专利申请8件 PCT国际专利申请1件 [7] - 合作产品玛硒洛沙韦片为1类流感新药 获得大陆地区独家推广权益 2025年7月正式获批 [8]

投资评级 - 维持增持评级 [1][5] 核心观点 - 公司作为大宗供应链行业龙头，产业链持续延伸，综合服务能力不断强化，业绩有望企稳回升，同时较高的股息率也具备一定投资价值 [5] - 2025年上半年公司实现营业收入2039.5亿元，同比微增0.2%，归母净利润10.32亿元，同比增长32.5% [2] - 分季度看，25Q2营收1068亿元同比增长8.0%，归母净利润5.23亿元同比增长40.83%，利润增幅明显 [2] - 大宗商品经营货量达1.21亿吨同比增长19.02%，其中能源化工类/农产品类/新能源类货量分别增长42.84%/43.75%/45.53% [2] - 物流业务表现亮眼，综合物流/铁路物流营收分别增长16.39%/20.75%，毛利分别增长31.11%/73.35% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.16/21.17/23.75亿元，对应增速28.0%/16.6%/12.2% [4][5] 财务表现 - 2025年上半年期间费用率1.18%，同比下降0.22个百分点，其中财务费用率下降0.21个百分点 [2] - 信用减值损失1.14亿元同比减少2.34亿元，总体减值损失同比减少1.02亿元 [2] - 大宗商品经营期现毛利率1.51%，同比下降0.06个百分点，其中农产品类毛利率提升1.62个百分点 [2] - 生产制造业务营收52.84亿元同比下降6.71%，其中造船业务营收31.92亿元同比下降4.97% [2][3] - 预测2025年营业收入376.63亿元同比增长2.7%，毛利率维持在2.2%水平 [4] 业务发展 - 金属矿产类经营货量6815万吨同比增长5.38%，铝供应链表现较好 [2] - 能源化工类经营货量4408万吨同比增长42.84%，主要受益于油品供应链规模及毛利双增 [2] - 农产品供应链业务结构优化，盈利能力进一步改善 [2] - 新能源供应链规模持续扩大但受产业结构调整影响，期现毛利下降1.74个百分点 [2] - 铁路物流板块通过挖掘客户需求及精细化成本管理，能效显著提升 [2] - 造船业务在手订单91艘，新签订单15艘，后续新船厂全面投产后盈利能力有望回升 [2][3] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为11.22倍，2026年PE为9.62倍，2027年PE为8.58倍 [4][5] - 每股收益预测2025年0.65元，2026年0.75元，2027年0.85元 [4][5] - 市净率预计从2025年0.66倍降至2027年0.61倍 [4] - 净资产收益率预计从2025年5.9%提升至2027年7.2% [4]