宏观总量研究 - 2025年9月中国出口同比增长8.3%，超出预期 [2] - 出口增长主要得益于非美经济体需求旺盛、产能出海以及同比低基数效应 [2] - 机电产品和高新技术产品的出口拉动率上升 [2] - 未来展望看好出口，因非美经济体的支撑作用持续，且中美贸易不确定性可能引发再次“抢出口” [2] - 由于2024年10月起出口同比增速较高，可能对未来几个月的同比读数造成压力 [2] 房地产行业：中国金茂 - 中国金茂连续21年入选“中国500最具价值品牌”，品牌价值赋能发展 [3] - 公司经营效率优化，期间费率下降，销售呈现价量齐升 [3] - 2025年1-9月销售金额达807亿元，同比增长27.3%，实现逆势亮眼增长 [3] - 上调2025-2027年归母净利润预测至12.5亿元、14.3亿元、15.8亿元 [3] - 对应2025-2027年PE（基本）估值分别为13.7倍、12.0倍、10.8倍，维持“买入”评级 [3] 基础化工行业：盐湖股份 - 受海外减产影响，全球氯化钾供应趋紧，价格上涨，公司作为国内龙头显著受益，2025年第三季度业绩超预期 [4] - 考虑到氯化钾价格有望维持高位，上调公司2025-2027年盈利预测 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为61.49亿元、66.48亿元、73.37亿元 [4] - 维持公司“买入”评级 [4] 基础化工行业：中研股份 - 中研股份是国产PEEK行业龙头，年产量为中国企业最大 [5] - 公司通过持续进口替代，已超越英国威格斯成为中国市场PEEK销量最大的公司 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.29亿元、0.48亿元、0.69亿元 [5] - 折算EPS分别为0.24元/股、0.39元/股、0.57元/股 [5] - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [5] 建材行业：鸿路钢构 - 2025年前三季度公司新签订单总额222.67亿元，同比增长1.6% [7] - 2025年第三季度新签订单79亿元，同比增长4.2% [7] - 2025年前三季度钢结构产品产量约361万吨，同比增长11% [7] - 2025年第三季度产量约125万吨，同比增长9% [7] - 公司智能化改造深化，长期有助于提升产能利用率上限、降低单位成本、强化竞争优势并提升市场份额 [7] - 维持2025-2027年归母净利润预测为7.47亿元、7.74亿元、8.54亿元，维持“买入”评级 [7] 社会服务行业：中宠股份 - 2025年第三季度公司实现营业收入14.3亿元，同比增长15.9% [8] - 2025年第三季度归母净利润为1.3亿元，同比下降6.6%，主要受投资收益减少拖累 [8] - 国内自主品牌战略升级，进入高速成长期 [8] - 海外新产能投产，有助于抵御贸易风险 [8] - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.41亿元、5.45亿元、6.68亿元（均下调4%） [8] - 维持公司“增持”评级 [8] 市场数据概览 - A股市场主要指数普遍下跌，创业板指跌幅最大，达3.99% [6] - 商品市场中SHFE黄金上涨1.23%，而燃油、铜等多数品种下跌 [6] - 海外市场除道琼斯指数微涨0.44%外，主要股指多数下跌，日经225指数跌幅达2.58% [6] - 外汇市场美元兑人民币中间价为7.1021，微涨0.02 [6] - 利率市场方面，DR007加权平均利率为1.4314%，下降1.81个基点 [6]

今日焦点：科技行业月报核心观点 - 9月AI叙事持续强劲，国产替代或进一步加速，A股科技股跑赢大盘且估值增长明显，估值提升或是股价主要驱动因素，市场或进一步看好AI在2026年后前景[1] - 存储价格继续强劲上升，DRAM强劲价格将延续至3Q26（之前为1H26），NAND价格有望保持较强水平直至1H26（之前为1Q26）[1] - 半导体制造设备进口额8月继续保持同比增长，国产半导体制造厂商依然积极投入，维持2025年我国半导体设备销售额520亿美元预测，同比增长5%[1] - 台积电9月营收继续保持30%以上增长，看好其2纳米及A16技术优势及带来AI相关收入快速增长[1] 投资建议与个股评级调整 - 从覆盖美股半导体公司角度看，总体公司估值水平处于相对可控，继续看好国产替代趋势，AI基础设施建设或利好国产晶圆代工公司[2] - 各设计厂商AI芯片发布或利好国产晶圆代工厂，上调中芯国际评级至买入（之前为中性），同时上调目标价至90港元[2] - 上调华虹半导体目标价至90港元，维持买入评级[2] 全球市场与商品表现 - 恒指收盘25,441点，单日下跌1.67%，年初至今上涨26.71%；国指收盘9,079点，单日下跌1.55%，年初至今上涨24.54%[3] - 美股道指收盘46,270点，单日上涨0.44%，年初至今上涨8.76%；纳指收盘22,522点，单日下跌0.76%，年初至今上涨16.63%[3] - 布兰特原油收盘63.32美元/桶，单日下跌8.51%，年初至今下跌15.10%；期金收盘4,108.60美元/盎司，单日上涨22.59%，年初至今上涨56.27%[3] - 恒生指数50天平均线26,134.40点，200天平均线24,320.99点，14天强弱指数38.24，沽空金额63,171百万港元[3] 经济数据预期 - 美国9月消费价格指数同比预期5.00%，前值22.00%；9月零售销售额环比预期0.40%，前值0.60%[4] - 中国第3季度GDP同比预期数据未公布，前值5.20%[4] 重点公司市场数据 - 腾讯控股收盘675.50港元，市值6,125,319百万港元，年初至今上涨61.99%，2025E市盈率22.50倍[7] - 中芯国际收盘83.50港元，市值501,013百万港元，单日下跌8.14%，年初至今上涨162.58%，2025E市盈率127.80倍[7] - 阿里巴巴收盘173.30港元，市值3,107,545百万港元，单日下跌6.37%，年初至今上涨110.32%，2025E市盈率24.50倍[8] - 美团收盘103.60港元，市值572,766百万港元，单日下跌2.36%，年初至今下跌31.71%[8]

港股市场回顾 - 恒生指数收报23831点，下跌145点或0.61% [1] - 恒生中国企业指数收报9656点，下跌47点或0.49% [1] - 大市成交额减少至827.99亿港元 [1] - 港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中沪市净流入2.83亿，深市净流入2.01亿 [1] - 另一交易日恒生指数跌1.73%报25441.35点，恒生科技指数跌3.62%，均连跌7日 [5] - 大市成交3989.1亿港元，南向资金净买入86.03亿港元 [5] - 医药股全线下挫，石药集团跌超7% [5] - 有色行业高开低走，中国有色矿业跌超10%，紫金矿业跌近7% [5] - 半导体行业明显回调，华虹半导体跌超13% [5] - 本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强 [5] 美股市场表现 - 道琼斯指数涨202.88点，涨幅0.44%，报46270.46点 [2] - 纳斯达克指数跌172.91点，跌幅0.76%，报22521.70点 [2] - 标普500指数跌10.41点，跌幅0.16%，报6644.31点 [2] - 市场关注美中贸易局势发展，特朗普言论影响市场情绪 [2] 市场展望与投资建议 - 港股市场优势在于较低估值以及交易渐趋活跃 [3] - 科技自立自强是未来港股演绎的核心主线之一 [3] - 建议关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块 [3] - 建议关注较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司 [3] - 建议关注受益于美联储降息预期且中报业绩较好的上游有色金属板块 [3] - 建议关注受益于"人工智能+"赋能的科网板块及各行业龙头公司 [3] 市场热点 - 9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，按月分别增长16.4%和12.9%，按年分别增长17.1%和14.9% [9] - 汽车产销历史同期首次超过300万辆，月度按年增速已连续5个月保持10%以上 [9] - 今年首九个月汽车产销量分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，按年分别增长13.3%和12.9% [9] - 新能源汽车产销量均超过1100万辆，按年增长均超过30%，新车销量占比达46.1% [9] - 首九个月汽车出口495万辆，按年增长14.8%，其中新能源汽车出口175.8万辆，按年增长89.4% [9] - 9月新能源车零售渗透率达57.8% [9] - 欧盟将提出欧洲防务路线图，重点开发反无人机系统 [9] 本周荐股 - 中国联通(0762HK)2025年上半年算网数智业务收入达454亿元，同比增长4.3%，占主营业务收入比重升至26% [10] - 联通云收入376亿元，同比增长18.6%；数据中心收入144亿元，同比增长9.4% [10] - AIDC签约金额同比增长60%，构建了30+可信数据空间及上百个AI智能体 [10] - 公司2025年上半年研发费用同比增长16%，科技创新人才占比超40%，总规模达4.7万人 [10] - 近五年平均股息率超过6%，2025年中期派息每股0.2841元，同比增长14.5% [10] - 上半年实现归母净利润145亿元，同比增长5% [10] - 当前估值水平约12倍PE，PB低于0.8倍 [10] 公司信息 - 腾讯控股优图实验室正式开源Youtu-Embedding [12] - 阿里云宣布下调部分云服务器ECS产品价格 [12] - 山东黄金预报首三季净利润大增84%-98.5% [12] - 快手回购131.46万股，涉资9841万元 [12] - 小米集团回购400万股，涉资1.95亿元 [12] - 金斯瑞生物科技上季CARVYKTI销售净额5.24亿美元，按季升19.4% [12] - 香港交易所计划于11月28日推出恒生生物科技指数期货 [12] - 交个朋友控股首三季度完成商品交易额95.3亿元人民币，增约7.56% [12] 新股资讯 - 广和通(0638)通信技术行业招股价19.88-21.5港元，每手200股，招股截止日2025/10/17 [13] - 聚水潭(6687)软件互联网行业招股价30.6港元，每手100股，招股截止日2025/10/16 [13] - 海西新药(2637)生物医药行业招股价69.88-86.4港元，每手50股，招股截止日2025/10/14 [13] - 云迹科技(2670)软件应用行业招股价95.6港元，每手50股，招股截止日2025/10/13 [13] - 轩竹生物-B(2575)生物医药行业招股价11.6港元，每手500股，招股截止日2025/10/10 [13] 重点公司股票表现 - 腾讯控股最新交易日跌2.8%，1个月跌1%，3个月涨20%，1年涨31% [15] - 阿里巴巴最新交易日跌4.3%，1个月涨9%，3个月涨38%，1年涨38% [15] - 小米集团最新交易日跌0.9%，1个月跌11%，3个月跌13%，1年涨88% [15] - 石药集团最新交易日跌7.1%，1个月跌13%，3个月跌2%，1年涨28% [15] - 英伟达最新交易日跌4.4%，1个月涨6%，3个月涨9%，1年涨40% [15]

核心观点 - 2025年10月14日，A股市场整体呈现冲高回落、震荡走弱的态势，主要指数普遍下跌，其中科创50和创业板指跌幅较深，市场成交额较前一日有所上升[1][4][9] - 行业表现分化显著，防御性板块如银行、煤炭、食品饮料表现相对强势，而科技及周期板块如通讯、电子、有色金属则跌幅较大[1][4][9] - 国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，强调要加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环，并多措并举营造一流产业生态[11][12] - 国家发展改革委印发专项管理办法，明确支持电力、钢铁等重点行业节能降碳改造，中央预算内投资支持比例可达核定总投资的20%[14][15][16] 国内市场表现 - 上证综指收于3865.23点，下跌0.62%（下跌24.27点）[4][9] - 深证成指收于12895.11点，下跌2.54%（下跌336.36点）[4][9] - 创业板指收于2955.98点，下跌3.99%（下跌122.78点）[4][9] - 科创50指数收于1410.30点，下跌4.26%（下跌62.72点）[4][9] - 万得全A成交额共计25966亿元，较前一日有所上升[1][9] - 30个中信一级行业中仅有11个行业上涨，上涨行业占比不足四成[1][9] - 个股层面，当日1734只个股上涨，3554只下跌，136只持平，市场赚钱效应偏弱[10] 行业与概念板块 - 涨幅居前的行业包括银行、煤炭及食品饮料[1][9] - 跌幅较大的行业为通讯、电子及有色金属[1][9] - 表现活跃的概念指数有培育钻石、超硬材料及保险精选[1][9] 海外市场动态 - 美国三大股指收盘涨跌不一，道琼斯工业指数上涨0.44%，标普500指数下跌0.16%，纳斯达克指数下跌0.76%[2][4] - 科技股表现疲软，万得美国科技七巨头指数下跌1.26%，英伟达股价下跌超过4%，亚马逊下跌逾1%[2][4] - 中概股多数下跌，再鼎医药下跌近6%，万国数据下跌超5%[2][4] 重要政策与新闻 - 国务院总理李强强调要加力提效实施逆周期调节，总量政策持续发力，并要持续用力扩大内需、统筹用好各类促消费举措，着力扩大有效投资[11][12] - 国家发展改革委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，支持电力、钢铁、有色、建材、石化、化工、机械等重点行业节能降碳改造，支持比例达核定总投资的20%[14][15][16] - 商务部宣布对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施，禁止中国境内组织、个人与其进行交易、合作等活动[13] - 我国载人航天领域首个国际标准《航天系统一安全性要求一第5部分：载人航天器》在国际标准化组织（ISO）正式注册立项[17] 宏观经济与行业数据 - 今年1至9月，中国汽车产销量分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%[22] - 新能源汽车产销量均超过1100万辆，同比增长均超过30%，新能源汽车新车销量渗透率达到46.1%[22] - 1-9月汽车出口495万辆，同比增长14.8%[22] - 全国企业季度销售收入同比增速总体稳步回升，自今年2月以来税务部门组织税收收入连续8个月正增长[22] - 韩国9月信息通信技术（ICT）产品出口额为254.3亿美元，同比增长14%，创历史新高，其中半导体出口额达166.2亿美元，同比增长21.9%[23] 大宗商品与外贸 - 大宗商品方面，布伦特原油价格下跌1.64%至62.28美元/桶，LME铜价下跌2.05%至10598.50美元/吨[4] - 今年1至9月，美国对中国大豆出口量仅为590万吨，自5月以来中国已停止购买美国大豆，美国可能损失1400万至1600万吨对华大豆订单[19][20]

港股市场回顾与展望 - 恒生指数守住25,000点关键位，对应未来12个月预测市盈率为12倍 [2] - 恒指周二高开低走，高开80点后曾升213点至高见26,102点，其后倒跌448点，收报25,441点，大市成交3,989亿元 [5] - 中美关系再次紧张，美国计划自11月1日起对中国额外征收100%关税并对全部关键软件实施出口管制，预计大市波动性加剧 [2] - 内地国庆中秋假期人均消费下跌显示消费力疲软，港股企业盈利未见改善 [2] 宏观经济政策与数据 - 美联储9月宣布降息0.25厘符合预期，点阵图显示官员预计今年余下两次会议亦各降息0.25厘，2026年再降息1次明显低于市场预期的3次 [4] - 美联储继续执行量化紧缩，美债及MBS分别以每月50亿美元及350亿美元步伐缩减，鲍威尔称可能在未来数月停止缩表 [4][7] - 中国总理李强强调要加力提效实施逆周期调节，用足用好政策资源以改革办法打通堵点卡点，持续用力扩内需 [3][8] - 中国9月出口按年增长8.3%，进口按年增长7.4%，贸易收支为904.5亿美元 [11] - 中国9月CPI按年预期-0.2%，PPI按年预期-2.3% [11] - 中国年内超长期特别国债发行规模增至1.3万亿元人民币，比去年增加3,000亿元 [8] 行业动态与数据 - 汽车行业：内地9月汽车销量按年增长14.9%至322.6万辆，新能源汽车销量按年增长24.6%至160.4万辆，汽车出口按年增长21%至65.2万辆 [8] - 动力电池行业：9月动力和其他电池合计产量按年增长35.4%至151.2GWh，装车量按年增长39.5%至76.0GWh，首三季度累计产量按年增长51.4%至1,121.9GWh [8] - 石油市场：IEA月报指出面临供应过剩局面，预计今年全球石油供应增长300万桶/日，需求仅增长71万桶/日 [8] - 奢侈品市场：LVMH第三财季销售额按年内生增长1%至182.8亿欧元，中国市场需求扭转跌势 [8] 中美贸易与地缘政治 - 美国贸易代表格里尔称仍可能在11月1日或更早对华加征100%关税，取决于中国在稀土争端中的行动 [3][7] - 中国宣布反制措施，将韩华海洋株式会社的5间美国子公司列入反制清单，禁止中国境内组织或个人与其交易 [7] - 中国对美国船舶收取特别港务费，2025年10月14日起每净吨收取400元人民币，逐步递增至2028年每净吨1,120元 [7] - 特朗普威胁对中国食用油实施禁运以报复中国不再购买美国大豆，若中国未重返美国市场订单损失或高达1,600万吨 [7] 企业动态与IPO - 赛力斯香港IPO或筹资20亿美元，已通过联交所上市聆讯，中期纯利增长81%至29.4亿元人民币，毛利率提升4.7个百分点至26.5% [3][9] - 小马智行与文远知行赴港IPO申请获中国证监会备案 [9] - 京东联合广汽、宁德时代将于11月9日正式推出一款新车，今年双11启动首日活跃用户按年增近48% [3][9] - 中兴通讯车规级芯片撼域M1已于上月底发货，为面向新一代汽车电子电气架构的高性能中央计算平台SoC芯片 [3][9] - 山東黃金預報首三季淨利潤大增84%-98.5%至38亿至41亿元人民币，主要因生产效率提升及黄金价格上行 [3][10] 短期看好板块 - 内险股：A股强劲带动第三季投资收益向好 [6] - 金矿股：避险情绪浓厚，金价接连创新高 [6] - AI概念股：内地加快推动"人工智能+"应用，芯片研发出现突破 [6]

宏观政策与央行动态 - 美联储主席鲍威尔表示可能会在未来数月停止缩表 [4] - 美联储理事鲍曼预计在年底前还将有两次降息 [4] - 欧央行行长拉加德称永远都不会说欧洲央行已经完成降息 [4] - 国际货币基金组织将今年世界经济增长预期上调至3.2% [4] 行业动态与公司合作 - 国际能源署下调今年全球石油需求增长预期 [4] - 中国汽车工业协会数据显示9月汽车销售322.6万辆，同比增长14.9% [4] - 上海支持人形机器人研发量产 [4] - 甲骨文云自2026年下半年起将部署5万块AMD人工智能芯片 [4] - 沃尔玛与OpenAI合作，在ChatGPT平台上提供购物服务 [4] - 京东官宣将发布新车 [4] 债券市场表现 - 2年期美债收益率跌3.54个基点，报3.489% [4] - 5年期美债收益率跌4.17个基点，报3.606% [4] - 10年期美债收益率跌2.50个基点，报4.028% [4] 全球重要指数表现 - 波罗的海干散货指数收报2144.00，上涨10.74% [5] - 纳斯达克指数收报22521.70，下跌0.76% [5] - 道琼斯工业指数收报46270.46，上涨0.44% [5] - 标普500指数收报6644.31，下跌0.16% [5] - 美元指数收报99.05，下跌0.22% [5] - 日经225指数收报46847.32，下跌2.58% [5] - 恒生指数收报25441.35，下跌1.73% [5] - 恒生科技指数收报5923.26，下跌3.62% [5] - 上证指数收报3865.23，下跌0.62% [5] - 深证综指收报2439.83，下跌1.91% [5] - 创业板指收报2955.98，下跌3.99% [5] 大宗商品与外汇市场 - ICE布油收报62.28美元，下跌1.64% [5] - 伦敦金现收报4141.54美元/盎司，上涨0.77% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收报7.14，上涨0.11% [5] - CME比特币期货收报113505.00，下跌2.47% [5]

策略观点：中美经贸关系与资产配置 - 核心观点认为不宜简单套用4月“特朗普施压→市场调整→TACO→市场大涨”的经验路径，因美国面临的约束已缓解，本轮经贸冲突扰动持续时间可能更长[1][5] - 中国应对美国施压的底气更足，对美出口依赖度明显降低，从2024年平均14.6%降至2025年4月以来的平均10.5%[6] - 美国此前促使特朗普快速TACO的四重约束（全球经济冲击、降息需求、AI产业链阴云、金融市场危机交易）多数已缓解[7] - 交易节奏上不建议急于交易TACO，需关注月底APEC峰会，大类资产建议继续做多黄金，超配AH股但注重控制波动率[1][8] 极兔速递（01519.HK）2025年第三季度经营数据 - 2025年第三季度集团包裹量为76.77亿件，同比增长23.1%；前三季度累计包裹量216.68亿件，同比增长25.6%[10] - 东南亚市场表现强劲，第三季度包裹量19.97亿件，同比大增78.7%，前三季度量52.23亿件，同比增长65.3%，超过行业增速约35.3个百分点[10] - 中国市场第三季度包裹量55.76亿件，同比增长10.4%，前三季度量161.75亿件，同比增长16.5%，增速低于行业约1.3个百分点[11] - 新市场（第三季度包裹量1.04亿件，同比增47.9%）增长势头强劲，前三季度增速超过行业约13.6个百分点[11] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为117.10亿美元、132.32亿美元、151.28亿美元[12] 北交所市场动态与投资建议 - 2025年10月13日北证50指数收盘1487.41点，下跌1.29%，成交金额197.9亿元，较上一交易日增加9.15亿元[13] - 市场呈现结构性机会，建议关注两条主线：政策与产业共振的硬科技（半导体设备、AI算力、新材料）以及供需格局优化的资源品（稀土、贵金属）[3][15] - 中长期看，北交所独立代码启用、中长期资金引入等改革措施正提升市场活力[3][15] - 当日278家公司中73家上涨，200家下跌，上涨个股集中体现资源类个股受政策与价格双驱动、国产替代板块逆势活跃等核心主线[15]

市场指数表现 - 2025年10月14日，A股主要指数普遍下跌，科创50指数跌幅最大为-4.25%，创业板综指跌-3.02%，深证成指跌-2.54%，中小板综指跌-1.80%，沪深300指数跌-1.19%，上证综指跌-0.62% [2] - 当日A股市场成交金额合计，上证综指成交12099.83亿元，深证成指成交13662.49亿元，沪深300指数成交8089.59亿元，中小板综指成交4895.03亿元，创业板综指成交6034.26亿元，科创50成交1170.52亿元 [2] - 2025年10月15日，全球主要市场指数表现分化，道琼斯指数持平，纳斯达克指数跌-0.48%，S&P500指数跌-0.44%，法国CAC40指数跌-0.72%，德国DAX指数跌-0.57%，日经225指数跌-0.4%，恒生指数跌-1.73% [4] 交通运输行业投资策略 - 中美互征港口费措施于10月14日实施，预计超过四成的航运运力会受到美国征收港口费的影响，中国船企是受影响最大的主体 [6] - 不同船型受影响程度不同，集运板块影响或最小，油运和干散货板块影响更大，集运船东承诺不上调运价以维持市场竞争力 [6] - 10月初原油运价表现平平，但随着美国OFAC新一轮制裁落地及中国宣布对美船舶收取特别港务费，VLCC船运费环比出现大涨，中短期叠加旺季效应，油运运价有望表现强劲，推荐中远海能、招商轮船 [6] - 假期期间集运船司通过停航挺价，但10月下旬报价表现仍然偏弱，考虑到欧美经济表现平淡、贸易形势风险及运力交付，年内集运运价仍有压力，建议关注中远海控的经营α机会 [6] - 国庆中秋假期后航空客运航班量环比下降，整体/国内客运航班量环比分别为-0.6%/-0.6%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的111.2%/116.3%，国际客运航班量相当于2019年同期的88.3% [6] - 国庆中秋假期全国民航累计运输旅客1913.8万人次，日均239.2万人次，比2024年国庆假期日均增长3.2%，日均客座率87.9%，比2024年国庆假期增长3.5个百分点，国内机票均价849元，同比2024年微增0.3% [6] - 中长期看，民航客运市场供需格局继续优化，叠加"反内卷"政策影响，航空国内票价有望企稳回升，建议低点配置航空板块，推荐东方航空、南方航空以及春秋航空 [6] 快递行业分析 - 7月1日以来"反内卷"政策集中释放，8月广东省及义乌两大产粮区率先带头涨价，其后福建、湖北、湖南等产粮区周边省市陆续跟进，反内卷提价落地的省市已覆盖全国九成左右的件量 [7] - 预计这轮反内卷有望持续到今年年底甚至到明年春节，在政策指导下快递行业无序竞争将边际好转，四季度旺季快递公司的盈利弹性值得期待 [7] - 顺丰控股强调"先有后优"战略，预计四季度业绩有望改善，2025年盈利能力将继续提升，业绩有望实现15-20%的较快增长，2025年PE估值约18倍 [7] - 在"反内卷"政策指导下，通达系价格开始企稳回升，公司下半年盈利将确定性改善，推荐中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份 [7] - 投资建议配置具有长期价值的稳健标的，推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份、春秋航空、南方航空、中远海能、招商轮船、德邦股份 [8] 煤炭行业投资策略 - 煤炭行业经过前期高速发展期后，PE和PB均震荡下行，2025年下半年煤价反弹后，煤企利润有望改善且四季度煤价具备向上弹性，板块底部明确，看好四季度反弹 [10] - 7月全国原煤产量完成3.8亿吨，环比减量4000万吨（-9.5%），同比减少900万吨（-3.8%）；8月全国原煤产量完成3.9亿吨，同比减量约600万吨（-3.2%），环比增加900万吨（+2.5%） [11] - 2025年1-6月月均产量4.01亿吨，7-8月月均产量3.86亿吨，若9-12月月均产量为3.86亿吨，则2025年全年原煤产量约47.1亿吨，同比-1.1%，减量主要来自内蒙古和新疆 [11] - 7月进口煤及褐煤3561万吨，同比减少22.9%，环比+7.8%；8月进口煤及褐煤4274万吨，同比减少6.7%，环比+20% [11] - 1-6月月均煤炭进口量约3700万吨，7-8月月均进口量约3918万吨，假设9-12月月均进口量3918万吨，则预计2025年全年进口量4.6亿吨，同比-15.8%，减量主要来自印尼煤 [11] - 7、8月需求旺季全社会用电量两破万亿度，火电分别同比+4.3%、+1.7%，8月增速放缓主要系去年同期高基数，中电联预计2025年全国全社会用电量同比增长5%-6% [12] - 2025年秋冬或有双重拉尼娜天气发生，我国冷冬概率增加，利于11、12月冬季需求释放，截至10月10日，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分别同比增加2.6%、增加12.9%、增加13.1% [12] - 1-9月合成氨累计产量同比+9.0%，9月产量同比+2.7%，2025年周度日均铁水产量长时间维持240万吨以上的高位，截至10月10日2025年铁水日均产量同比+3.9% [12] - 中国主流港口库存为6043万吨，相比5月中旬高点下降1800多万吨，低于去年同期5.8%；8月国内六大区域国有重点煤矿库存2423万吨，月环比-8.25%，年同比+0.48% [13] - 动力煤方面，查超产继续推进及安检趋严，国庆节后煤价迅速止跌并反弹，供应收紧预期增强，四季度煤价中枢有望看向750元/吨 [13] - 投资建议推荐弹性标的兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、淮北矿业等，成长性标的电投能源、华阳股份、新集能源，中长期稳健型标的中国神华、中煤能源、陕西煤业，煤机龙头天地科技等 [14] 港股风险溢价分析 - 恒生指数风险溢价（ERP）与400天后的中国美元名义GDP增速（"短期增速"）构成数据强相关，相关性系数-0.8，预测ERP就是在预测短期增速 [14] - 中国美元名义GDP的三个要素是实际GDP、通胀、汇率，但市场一致预期对短期增速的预测值与实际水平仅有0.02的相关性 [15] - 提出新预测方案采用中国实际GDP、美元价值因子（美国M2/美国实际GDP）、中国货币传导因子（社融/中国M2），预测值与短期增速实际值达到0.9的相关性和80%的拟合优度 [15] - 2024年初至今的港股牛市经历三个阶段：2024年初-2024年8月美元流动性边际修复；2024年9月-2025年8月国内政策转变带动货币传导因子修复；2025年9月至今白宫干预美联储货币政策，港股ERP创2010年以来新低 [16] - 恒生指数最新ERP隐含了大约15%的短期增速预期，采用4.9%的实际GDP增速预测和2.4%的物价增速假设，倒推得出6.3-6.4的美元兑人民币汇率预期 [16] - 推算得出10%的短期增速基准预测；激进假设下（美国M2同比25%，社融同比-中国M2同比达10%）得出16%的短期增速预期，略高于市场隐含水平 [17] 汽车玻璃行业趋势 - 汽车玻璃天幕化快速渗透，2024年渗透率达18%，天幕普及后，针对防晒/隐私/交互等痛点，隔热、调光、显示级天幕有望依次发展为下一代爆品 [17] - 隔热天幕解决防晒痛点，处于1-N阶段，化学镀膜以银离子LOW-E膜为主流，单价1500元左右，能有效隔绝98%以上紫外线和部分红外线热量，产品下探至10万元级别车型 [18] - 调光天幕解决隐私痛点，处于0-1阶段，主流调光膜包括PDLC、EC与LC三类，PDLC调光快速响应、量产最早、成本最低，EC调光效果最优、整车能耗增加有限 [19] - 不同调光技术方案成本差异较大，单价3000-10000元不等，当前上市车型仅20余款，调光方案在全景天幕渗透率不足5%，2030年市场规模有望达140亿元 [20] - 显示级天幕带动交互应用，尚未进入规模量产，福耀提出透明mini-LED氛围灯玻璃、Micro LED等显示屏集成或投影打造显示玻璃等个性化应用 [20] - 汽车玻璃有望成为车内生态应用端数据输出载体，单车价值量从700-1500-3000元以上提升，预计2026年全球汽玻市场有望到1150亿元 [21] - 投资建议首推福耀玻璃，建议关注产业链上海优新材、毓恬冠佳及科力装备 [21] 361度公司业绩 - 361度主品牌2025年第三季度线下零售额录得约10%正增长，童装品牌线下零售额录得约10%正增长，电子商务平台录得约20%正增长，增速环比持平 [21] - 产品针对多样化需求持续推新，渠道建设方面，超品店拓展至93家，库存稳定，折扣小幅扩大 [21] - 公司通过赛事赞助（如唐山马拉松、泰山马拉松）和球星活动（如约基奇中国行）提升品牌影响力 [22] - 预计公司2025-2027年归母净利润12.5/13.5/14.8亿元，同比增长8.5%/8.7%/9.4% [22] 金融工程分析 - 截至2025年10月14日，上证50指数已实现股息率为2.22%，剩余股息率2.63%；沪深300指数已实现股息率为1.78%，剩余股息率2.11%；中证500指数已实现股息率为1.14%，剩余股息率1.31%；中证1000指数已实现股息率为0.88%，剩余股息率1.01% [24] - 煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三 [23] - 截至2025年10月14日，IH主力合约年化升水1.70%，IF主力合约年化升水2.32%，IC主力合约年化贴水13.73%，IM主力合约年化贴水16.77% [25] 商品期货市场 - 2025年10月15日，贵金属价格上涨，黄金涨2.66%至942.40，白银涨4.02%至11714.00；ICE布伦特原油涨0.94%至63.32，铜涨1.08%至85820.00 [26] - 基本金属中铝涨0.23%至20905.00，铅跌-0.37%至17045.00，锌跌-0.06%至22205.00，镍跌-0.58%至120560.00，锡跌-0.50%至281340.00 [26] - 农产品中豆一跌-0.27%至3957.00，豆粕跌-0.75%至2896.00，玉米跌-0.94%至2087.00，SR511跌-1.32%至5442.00；黑色系螺纹钢跌-0.76%至2975.00 [26]

A股市场整体研判 - 市场短期调整态势明显，周二指数高开回落，周一深成指和创业板指的修复成果被悉数吞没[2][10][12] - 后市更多会呈现震荡反复的态势，难以发起单边上涨行情[2][5][10] - 此轮调整结束需等待贸易政策明朗化，11月1日前后关税政策最终落地是消除不确定性的重要时点[3][11][12] 市场表现与数据 - 周二三大指数集体收跌，上证指数报3865.23点，下跌24.27点，跌幅0.62%[7] - 深证成指报12895.11点，下跌336.36点，跌幅2.54%；创业板指报2955.98点，下跌122.78点，跌幅3.99%；科创50指数报1410.30点，下跌62.72点，跌幅4.26%[7] - 两市成交额25762亿元，其中上证成交12099.84亿，深证成交13662.50亿，创业板成交6068.38亿，科创50成交1170.52亿[7] - 市场呈现“涨少跌多”格局，周一两市成交2.3万亿，显示市场整体参与热情不足[5] 市场隐忧与结构性矛盾 - 个股与指数明显背离，周一上涨是典型“指数行情”，拉升力量仅集中在少数权重股[2][5][10] - 获利盘压力较大，与4月份相比，不少投资者已积累可观收益，市场波动时倾向于锁定利润[2][5][10] - 外部不确定性高企，11月份前的贸易问题悬在头顶，直接压制增量资金入场意愿[2][5][10][11] - A股估值分化现象明显，科创50和红利指数估值悬殊，易出现快速的高低切换[2][11][12] 行业与板块表现 - 周二银行、燃气、煤炭、保险、酿酒、航运港口等板块涨幅居前[6][8] - 电子化学品、能源金属、半导体、电池、小金属等板块跌幅居前[6] - 银行等高股息率板块走强，三季度市场强势上攻后红利风格受冷落，经历连续下行后股息率再度有吸引力[8] - 白酒等消费股走强，内需可能是2025年经济复苏的重要驱动力量[9] 投资配置策略 - 防御端可关注红利资产，如银行、公用事业等板块[3][11][12] - 进攻端需聚焦科技成长板块，市场短期回调为中长期布局提供低吸机会，可关注AI产业链、半导体与机器人行业等[3][11][12] - 2025年四季度或是布局红利风格的窗口期，逢低配置为主，重点关注央国企、公用事业等[8] - 预计国有垄断的基础类行业将受青睐，包括电力、水务、燃气、公路及上游资源品等领域[8] 消费与内需领域机会 - 可关注老年人“银发经济”、年轻人“悦己消费”及大众“平价消费”方向，折扣零售类公司可择机关注[9] - 内循环和国家安全重要性提升，农产品或迎来逢低布局机会[9] - 生猪养殖行业进入“出清后期”，行业集中度提升，政府推动“反内卷”政策优化产能结构[9] - 智慧农业领域（精准种植、智能灌溉、无人机植保、自动驾驶农机等）政策支持力度大、系统需求增长，相关企业有望受益[9]

宏观及策略研究：2025年9月进出口数据点评 - 2025年9月美元计价中国出口同比增长8.3%，超出市场预期的6.6%，前值为增长4.4%；进口同比增长7.4%，超出市场预期的1.8%，前值为增长1.3%；贸易顺差为904.47亿美元，前值为1023.29亿美元 [3] - 出口结构呈现分化：对美出口同比增速为-27.0%，而对欧盟、非洲、拉美等国家和地区出口同比增速有较大提高；劳动密集型产品出口同比增速降幅收窄，高增长主要集中于通用机械设备、集成电路等高端产品 [3] - 进口方面，机电类产品和高新技术产品增速靠前，合计贡献超8.5个百分点；上游大宗商品中，铜、铁矿砂及其精矿的进口金额同比增速受价格因素带动明显 [4] - 展望未来，尽管四季度面临高基数压力，但在全球需求回暖及出口多元化布局显效的支撑下，预计出口增速回落幅度相对温和；假设四季度出口环比增速为过去五年平均水平，则四季度出口同比增速将回落至4.1%，全年出口同比增速预计为5.6% [4] 固定收益研究：信用债10月投资策略展望 - 9月信用债发行指导利率整体上行0 BP至10 BP；信用债发行规模环比增长，净融资额环比增加；二级市场成交规模环比增长，收益率整体呈上行态势 [5][7] - 信用利差有所分化，短端利差收窄，中长端利差走阔；高等级长债分位数相对较高，配置价值凸显，而1年期品种信用利差均在5%分位以内，防御思维下愈发拥挤 [7] - 绝对收益角度，供给不足和旺盛的配置需求有望推动信用债启动修复行情，当前配置思路可转为积极，交易思路保持适度乐观，择券重点关注利率债变化趋势及个券票息价值；相对收益角度，因评级利差处于历史低位，信用下沉效果不佳，可适当拉长久期，注重高等级长端品种 [7] - 地产债方面，随着市场逐步企稳，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，配置重点为历史估值稳定的央企、国企及含强力担保的优质民企债券；城投债在稳增长和防系统性风险背景下违约可能性很低，仍可作为重点配置品种，但需关注平台加速出清和转型过程中的估值波动风险 [8] 基金研究：公募基金周报 - 上周权益市场主要指数多数上涨，中证500涨幅最大为2.17%，仅创业板指下跌1.21%；申万一级行业中26个行业上涨，涨幅前五为有色金属、钢铁、化工、建筑装饰和建筑材料 [10] - 权益类基金中，量化基金平均上涨4.89%，表现最佳；固收+基金平均上涨0.45%，正收益占比96.20%；纯债型基金平均上涨0.10%；QDII平均上涨1.89% [10][11] - 主动权益基金上周加仓非银金融、电力设备和传媒，减仓电子、国防军工和医药生物；整体仓位为75.40%，较上期下降0.77个百分点 [11] - ETF市场整体资金净流入775.02亿元，股票型ETF净流入598.76亿元；整体日均成交额达5,723.47亿元，日均换手率达10.63%；科创50、电池、芯片等主题ETF为主要资金流入品种 [11] - 上周新发行基金34只，新成立基金17只，新基金募集78.66亿元，较前期减少287.41亿元 [11] 公司研究：中宠股份2025年三季报点评 - 2025年前三季度实现营收38.60亿元，同比增长21.05%，归母净利润3.33亿元，同比增长18.21%，基本每股收益1.11元 [13] - 第三季度实现营收14.28亿元，同比增长15.86%，归母净利润1.30亿元，同比下降6.64%，主要系去年同期高基数投资收益影响；扣非后归母净利润为1.24亿元，同比增长18.86% [14] - 前三季度毛利率为30.54%，同比提升2.99个百分点，净利率为9.32%，同比下降0.16个百分点，主要因销售费用率同比提升1.52个百分点及管理费用率提升1.32个百分点 [14] - 自主品牌持续创新：WANPY顽皮品牌推出精准营养烘焙系列，Toptrees领先品牌烘焙粮系列获行业奖项，并成功拓展即时零售渠道及北美最大宠物电商平台CHEWY [14][16] - 品牌矩阵差异化发展：WANPY携手代言人推进品牌焕新，Toptrees牵手央视并开展IP联名，ZEAL真致品牌推出新品并联合高端网球赛事，强化高端定位 [16] - 预计2025-2027年公司EPS为1.53元、1.82元、2.20元，对应2025年PE为37.10倍，考虑到行业龙头地位及自主品牌快速发展，维持"增持"评级 [16] 行业研究：金属行业10月投资策略展望 - 钢铁：10月需求或有回升，但成本压力仍存；行业稳增长政策聚焦产能产量精准调控及扩大有效消费，建议关注设备先进、在高附加值领域领先的标的 [19][20] - 铜：10月为传统消费旺季，供给端受冶炼厂检修及矿端事故扰动可能收缩，铜价或维持高位震荡；全球铜矿供应预期收紧，建议关注资源保障强、环保水平领先的标的 [19][21] - 铝：部分高成本氧化铝企业或减产，电解铝企业盈利维持较好水平；政策有望改善供给格局，建议关注资源保障强、生产规模优势的标的 [19][21] - 黄金：金价波动或加剧，受降息预期差、中美关系、地缘政治等因素影响；避险情绪提供短期支撑，长期关注美联储降息路径，建议关注相关板块 [19][21] - 锂：江西矿端扰动减弱，储能排产预期向好，若需求表现较好，碳酸锂价格有望获得支撑 [19] - 稀土：出口管控升级凸显战略地位，短期价格或承压；人形机器人和新能源领域发展提供需求新动能，建议关注相关板块 [19][22] - 钴：刚果（金）钴出口配额无增长，未来全球供给受约束；需求受新能源汽车、储能等领域带动，供需有望维持偏紧，建议关注相关板块 [22][23] - 维持对钢铁行业和有色金属行业的"看好"评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的"增持"评级 [23]