市场表现概览 - 上证指数收盘4123点，单日上涨0.65%，近一月微涨0.01% [1] - 深证综指收盘2730点，单日上涨1.84%，近一月上涨2.79% [1] - 近6个月，中盘指数表现最佳，上涨20.27%，小盘指数上涨16.77%，大盘指数上涨4.06% [1] - 单日涨幅居前的行业包括非金属材料（上涨6.83%）、元件Ⅱ（上涨5.66%）、通信设备（上涨5.14%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括非金属材料（上涨42.59%）、电子化学品（上涨37.66%）、通信设备（上涨36.86%） [1] - 单日跌幅居前的行业包括油服工程（下跌7.12%）、炼化及贸易（下跌4.35%）、化学原料（下跌3.27%） [1] - 近6个月，油服工程行业涨幅仍高达51.73%，炼化及贸易上涨28.87%，化学原料上涨31.56% [1] 宏观经济与市场前瞻 - “春节错位”效应或推高2026年1-2月经济数据，同时压低3月经济数据 [2][9] - 春节对供给侧（如工业增加值）影响大于需求侧，影响周期长达1个月以上，对出口影响周期长达45天 [9] - 今年春节呈现“更早返乡”现象，测算或推高1-2月出口增速8.4个百分点，压低3月出口增速18.6个百分点，对工业增加值增速影响在0.7-0.8个百分点之间 [9] - 剔除春节影响后，实际生产与出口出现改善，1-2月监测港口完成货物吞吐量同比上行7.4个百分点至9.3% [9] - 内需表现分化，消费高频数据积极修复，但投资高频指标如水泥出货率、玻璃消费同比出现不同程度下行 [9] - 综合判断，预计1-2月工业增加值同比为6%，出口同比上升至21.9%，社会消费品零售总额同比回升至3%左右 [9] - 投资方面，化债“挤出效应”缓和或推动固定投资增速好于2025年12月，但反弹幅度或相对有限 [9][11] 外贸数据深度解读 - 2026年1-2月出口（美元计价）同比21.8%，远超市场预期的7.3% [22] - 出口高增长主因是“春节错位”推升增速8.4个百分点，次因是外需改善推升增速6.8个百分点 [22] - 从商品结构看，纺织服装、塑料家具等劳动密集型行业出口反弹幅度更大，部分受益于“春节错位” [22] - 集成电路、自动数据处理设备及零部件、汽车零部件等资本品出口也明显反弹，或反映新兴经济体工业化提速 [22] - 从国别结构看，对美国出口（春节调整后）回升13.4个百分点至-16.7%，对非洲出口回升18.3个百分点至40.1%，对东盟出口回升9.2个百分点至20.3% [22] - 1-2月进口（美元计价）同比19.8%，其中加工贸易进口同比上行19.1个百分点至37.9%，机电产品进口同比上行14.9个百分点至23.7% [22] - 展望后续，“春节错位”或令3月出口读数下降，但全年出口仍有望保持较高增长 [22] 未来产业估值体系 - 针对未盈利、不确定性高、处于发展早期的未来产业公司，传统DCF估值模型失效 [11] - 报告构建了“未来产业定价体系”，包含七个估值子模型：实物期权法、风险调整净现值法（rNPV）、里程碑法、用户价值法、生态位估值法、要素成本法及相对估值法（如P/S） [11] - 该体系的应用分为三步：第一步为拟估值公司选定保守、中性、乐观情景下的估值子模型；第二步设定各子模型的定价权重；第三步加权计算最终估值并动态调整 [3][11] - 以SpaceX为例，其估值需分层进行：具备高额经常性收入的Starlink业务采用可比估值法，估值4291亿美元；太空算力业务通过实物期权法量化期权价值，约3121亿美元；火星愿景以要素成本法划定底线 [15] - 以OpenAI为例，采用保守（可比估值法，4000亿美元）、中性（用户价值法，5015亿美元）、乐观（生态位估值法，1-1.28万亿美元）三档模型估值，结合市场情绪权重（0%，50%，50%）计算，最终估值达7808亿美元，与一级市场估值（约7500亿美元）接近 [15] - 股价波动反映了不同风险偏好投资者（如产业资本、机构投资者、愿景型资本）采用不同估值模型并相继掌握定价权的结果 [11] 交通运输与油运行业 - 中东局势导致霍尔木兹海峡原油通行受阻，3月2-6日通行量均为0，推高风险溢价 [16] - 本周VLCC加权平均运价环比大幅上涨89%至390,970美元/天，其中中东湾-中国航线运价跳涨108%至480,557美元/天 [16] - 成品油运输同样受益，LR2（TC1航线）运价环比上涨205%至154,669美元/天，MR平均运价环比上涨95%至61,568美元/天 [16][17] - 报告测算，货主可接受的油轮运费理论上限约为93美元/桶（对应TCE约366万美元/天），而无保险时船东理论可承受下限约为40-87.5美元/桶（对应TCE 155万-343万美元/天） [16] - 油运高景气度正加速向造船业传导，油轮已连续2个月成为新签订单主力 [19] - ST松发2025年营业收入216.4亿元，同比增长275%，归母净利润26.5亿元，同比增长1083% [19] - 恒力重工成为油轮订单爆发最直接受益者，2026年以来已新签超40艘VLCC，手持订单金额自年初195亿美元快速增至260亿美元 [19] - 二手船价已连续13个月上行，部分船型二手船价超越新造船价，油轮新造船价率先进入回升趋势 [19] 人工智能与科技行业 - 国产大模型在推理、编程、多模态等领域迭代迅速，性能接近海外顶尖水平，在Arena Code排行榜逼近海外顶尖 [22] - 大模型技术范式高度收敛至Decoder-Only+MoE架构，竞争从“找路径”转向“卷效率” [22] - 以智谱为例，其最新发布的GLM5在代码和Agent能力上出圈，位列Arena Code排行榜国内第一，尽管GLM5涨价，但调用量大幅提升 [23] - 智谱以ToB场景为主，构建了全场景覆盖的国产模型矩阵，MaaS平台赋能金融、公共服务等领域 [23] - 投资机遇关注：1）原生大模型公司，如智谱、Minimax；2）AI编程，如卓易信息；3）Agent应用，如税友股份、鼎捷数智等；4）多模态应用，如虹软科技、万兴科技等 [25] 互联网与消费行业 - 京东2025年第四季度营收3523亿元，同比增长1.5%，其中服务收入793亿元，同比增长20.1% [25] - 季度内，带电品类收入受高基数影响同比下滑12.0%至1533亿元，但日百品类收入同比增长12.1%至1197亿元，连续5个季度双位数增长 [25] - 京东外卖业务亏损环比收窄，订单量保持稳定，市场份额超15%，公司目标2026年市场份额达30% [25] - 京东年度活跃用户数超7亿，季度活跃用户数与购物频次同比增长超30% [25] - 公司宣布2025年年度股利为每股普通股0.5美元，总额约14亿美元，并于2025年回购约30亿美元股票 [25]

固定收益研究（信用债周报）核心观点 - 本期（3月2日至3月8日）信用债发行指导利率多数上行，整体变化幅度为-1 BP至6 BP，信用债发行规模在低基数效应下环比大幅增长，企业债保持零发行，其余品种发行金额增加，信用债净融资额环比增加，企业债净融资额为负且减少，其余品种净融资额为正且增加 [2] - 二级市场方面，本期信用债成交金额环比增长，各品种成交金额均增加，收益率全部下行，信用利差有所分化，表现为中短端整体走阔，长端收窄态势，多数品种利差处于历史低位，7年期品种分位数相对较高 [2] - 绝对收益角度看，相对旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，尽管震荡调整难以避免，但信用债全面走熊的条件不充分，未来收益率仍在下行通道，逢调整增配的思路可行，相对收益角度看，各期限信用利差压缩空间均显不足，多数品种配置性价比不高，票息策略宜谨慎，交易思路可适度乐观，择券需关注利率债趋势及个券票息价值 [2] 固定收益研究（信用债周报）地产债与城投债 - 中央和地方持续积极优化房地产政策，托举政策发力释放刚性和改善性住房需求，推动房地产止跌回稳，房地产市场正处新旧模式转换期，但朝着止跌回稳方向迈进，下阶段目标是构建房地产发展新模式，后续政策出台节奏和力度值得期待 [3] - 地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳信号出现，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业，配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复的交易机会 [3] - 城投债方面，在坚持统筹发展和安全的原则下，城投违约可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种，在有力有序有效推进地方融资平台出清的严监管下，融资平台改革转型加快推进，可关注“实体类”融资平台改革转型的机会 [3] 行业研究（金属行业周报）行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁：供给端后续仍有进一步增产空间，短期钢材库存或将继续积累，需关注地缘政治的扰动以及钢材库存数据变动情况 [6] - 铜：美以对伊朗战争导致油价上涨和美元走强，预计短期仍对铜价有压制，需关注海外地缘局势和国内库存去化情况 [6] - 铝：中东地区电解铝出口受阻导致海外供应收缩，而国内电解铝运行产能受政策影响难有增长，短期看供应趋紧的预期或支撑铝价上行 [6] - 黄金：短期看油价上涨对金价有压制，黄金市场多空博弈加剧，建议关注伊朗局势进展 [6] - 锂：中东冲突引发市场对于储能需求的担忧，油价上涨亦对碳酸锂价格有所压制，短期碳酸锂价格或偏弱运行 [6] - 稀土：稀土供给有望延续偏紧状态，但美伊冲突导致市场风险偏好下降，短期稀土价格或受压制，需关注海外地缘局势和下游需求数据 [6] 行业研究（金属行业周报）本周策略与评级 - 3月上市公司业绩将逐渐披露，市场或进入行业基本面与公司基本面验证阶段，海外美以对伊朗战争将是影响避险情绪的重要变量，需关注战争局势变化 [6] - 细分板块上，建议关注受央行购金、地缘冲突和“去美元化”等因素支撑的黄金板块；铜矿供给不足叠加AI、新能源需求带动的铜板块；短期受中东电解铝出口受阻影响的铝板块；受海外锂矿出口扰动和海外电力供应不足推动的锂板块；在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性的稀土和钨板块 [6] - 报告维持对钢铁行业的“看好”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、华友钴业（603799）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [7]

核心观点 - 报告认为A股市场整体呈现震荡上行格局，市场主线将围绕周期与科技两大方向展开，增量资金入市为市场提供基础，同时“反内卷”政策持续推进将改善部分行业供给格局[8][10][12][15] - 中东地缘局势突变导致国际油价大幅上涨，引发全球资本市场“滞胀”担忧，但国内宏观政策基调明朗，为市场提供了底线支撑[5][8][9][14] - AI技术（如OpenClaw、WorkBuddy、Seedance2.0等）在全球及国内持续掀起热潮，正加速渗透至传媒、游戏、影视、机械、电力等多个行业，带来降本增效、玩法创新及新商业模式[5][29][33][35] 宏观策略与市场表现 - **市场整体表现**：近期A股市场呈现震荡上行、先抑后扬等特征，上证综指市盈率约为16.88-17.01倍，创业板指市盈率约为51.06-52.23倍，处于近三年中位数上方，适合中长期布局[8][9][10][12][13] - **市场成交量**：近期两市日成交金额在22194亿元至26709亿元之间，处于近三年日均成交量中位数区域上方[8][9][10][12][13] - **领涨行业轮动**：不同交易日领涨行业各异，包括通信设备、半导体、电子元件、消费电子、油气开采、煤炭、IT服务、通信服务、光伏设备、汽车零部件、电网设备、军工等[8][9][10][12][13] - **政策与外部环境**：国内央行明确将灵活运用降准降息工具并支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，为市场提供信心；外部受中东局势升级和油价飙升影响，压制风险偏好[8][9] 行业分析要点 - **基础化工行业**：2026年2月中信基础化工行业指数上涨5.91%，在30个一级行业中排名第6，化工品价格延续回暖，行业TTM市盈率为24.11倍，低于历史平均的29.46倍[14]。“反内卷”政策有望加强行业供给端约束，建议关注有机硅、农药等子行业，以及油价上行背景下具有成本优势的煤化工、轻烃化工等替代路线[15][16] - **食品饮料行业**：2026年1至2月板块累计上涨1.24%，但表现位居31个一级行业倒数第四，呈现“高落低补”格局，其中熟食上涨31.76%，预加工食品上涨10.78%，啤酒上涨6.28%[17][21]。板块估值连续两月下降，2025年固定资产投资增速大幅回落，食品制造业固投累计同比增2.2%，酒、饮料和茶制造业固投累计同比降0.2%[18][23]。投资策略建议关注靠近产业链上游、受益于通胀的个股及啤酒板块，3月组合包括燕京啤酒、重庆啤酒等[19][24] - **光伏行业**：2026年2月光伏行业指数上涨4.41%，跑赢沪深300指数，行业进入需求淡季，1月国内光伏逆变器定标规模仅1056.29MW，多晶硅产量环比大幅减少15%[25][26]。行业治理“内卷”是政策重点，通威股份拟收购青海丽豪显示多晶硅环节进入并购整合期，建议关注钙钛矿电池、储能逆变器等领域[25][27] - **传媒行业**：2026年2月传媒指数下跌3.73%，在30个一级行业中排名第30，子板块中互联网广告营销下跌11.56%，游戏板块下跌4.25%[28]。AI应用（如豆包、元宝）通过营销活动取得显著成效，Seedance2.0等视频模型引发市场关注，游戏板块供需两旺，AI技术带来降本增效[29] - **新材料行业**：2026年2月新材料指数上涨7.65%，跑赢沪深300指数7.21个百分点，在30个中信一级行业中位列第2[30]。2月基本金属价格普遍上涨，铜涨3.94%，铝涨3.47%，镍涨8.95%，2025年12月全球半导体销售额同比增长37.1%至788.8亿美元[31] - **机械行业**：2026年2月中信机械板块上涨6.01%，跑赢沪深300指数5.38个百分点，在30个行业中排名第2，呈现顺周期品种与AI成长品种齐头并进格局[33]。建议关注工程机械、船舶制造等顺周期龙头，以及人形机器人、AIDC配套设备等主题投资[34] - **电力及公用事业**：2026年2月行业指数上涨2.05%，跑赢沪深300指数1.42个百分点，子行业中环保及水务上涨4.81%[35]。政策层面，国务院办公厅发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，南方电力市场实现跨省中长期交易100%签约，虚拟电厂首次入市[36][37] - **汽车行业**：2026年2月汽车行业指数上涨3.62%，跑赢沪深300指数3.0个百分点，1月汽车产销量同比基本平稳，新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，新能源渗透率达40.26%[41][42]。投资主线关注智能驾驶（L3级商业化、Robotaxi）以及机器人、液冷等跨界拓展领域[43] 重点事件与数据 - **财经要闻**：沙特、阿联酋、伊拉克、科威特将合计减产石油至多670万桶/日，其中沙特削减200-250万桶/日，伊拉克削减约290万桶/日[5][8]。腾讯全场景AI智能体WorkBuddy正式上线[5][8] - **春节档影视**：2026年春节档总票房56.97亿元，同比减少40.09%，观影人次1.19亿，同比减少36.36%，平均票价47.87元，同比减少5.86%，表现低于预期[38]。《飞驰人生3》档期内票房近29.27亿元，占比50.8%[39] - **市场数据**：2026年3月10日，上证指数收盘4123.14点，涨0.65%，深证成指收盘14354.07点，涨2.04%[4]。同日，A股前十大活跃个股包括华胜天成（成交115.63亿元）、特变电工（成交113.29亿元）等[47] - **限售股解禁**：2026年3月11日，永杰新材解禁5521.60万股，宝地矿业解禁42000.00万股，汉朔科技解禁25974.44万股[44]

市场策略与资金面 - 2026年03月10日，A股市场普涨反弹，万得全A指数上涨1.58%，收于6832.57点，全市场成交额24168.3亿元，较前一交易日减少2537.52亿元，共有4531家公司上涨[8][9] - 市场风险偏好回升，科创方向领涨，科创50指数上涨2.16%，创业板指数上涨3.04%，北证50指数上涨1.94%，而代表蓝筹的上证指数上涨0.65%，风格上创新成长及小微盘股表现居前[8][9] - 分行业看，通信、电子、机械设备表现居前，综合、煤炭、石油石化表现靠后[9] - 市场回暖主要受海外宏观扰动消退影响，美国总统特朗普关于战事基本结束的言论缓解了市场恐慌情绪，带动风险资产全线回暖[9] - 具体板块上，算力硬件板块因前期错杀在市场风险偏好回暖后走强，培育钻石概念因Akash Systems推出采用金刚石冷却技术的AI服务器而活跃[9][10] - 短期投资方向建议关注OpenClaw概念、两会利好方向、基本面较好的科技方向以及能源方向的超跌反弹机会[11] 基金与债券市场 - 2026年03月10日，万得LOF基金价格指数上涨0.88%，万得ETF基金价格指数上涨1.44%，工程机械类ETF品种表现相对突出，两市ETF总成交额约5490.38亿元[13] - 国内首单港口REIT——建信天津临港发展集团港口封闭式基础设施证券投资基金申报获受理，底层资产为天津临港粮油码头及物流中心工程，收入主要来自港口作业包干费和库场使用费，且挂钩CPI有调增预期[14] - 2026年03月10日，债券市场收益率窄幅波动，1年期国债收益率下行0.50bp至1.28%，10年期国债收益率上行0.01bp至1.81%，10年期国债期货主力合约收平[16] 宏观经济与财经要闻 - 2026年1-2月，中国以美元计价的出口同比增长21.8%，进口同比增长19.8%，贸易顺差2136.2亿美元[18] - 2026年03月10日，中国人民银行开展395亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，因当日有343亿元逆回购到期，实现单日净投放52亿元[20] - 江苏省印发脑机接口产业创新发展行动方案，鼓励开发非侵入式脑机接口产品，加快在康养保健、智能家居等领域的应用探索[23] - 全国38省市房地产经纪行业协会联合发布倡议书，要求规范线上涉房信息发布，严禁编造虚假房源和利用AI技术造假[25] - 沙特、阿联酋、伊拉克、科威特将合计减产石油至多670万桶/日，其中沙特减产200-250万桶/日，伊拉克减产约290万桶/日[27] 行业动态 - **房地产**：成都拟出台公积金新政，将单缴存人最高贷款额度由60万元提高至80万元，双缴存人由100万元提高至120万元，并拟在2026年底前阶段性取消公积金贷款次数限制[29] - **有色金属**：2026年1-2月，中国稀土出口量为10468.3吨，同比增长23.0%；铜矿砂及其精矿进口量493.4万吨，同比增长4.9%；未锻轧铜及铜材进口量70万吨，同比下降16.1%[31][33][35] - **消费电子与AI**：2025年下半年全球智能眼镜出货量同比增长139%，其中AI智能眼镜占比升至88%，Meta市场份额扩大至82%[36][38] - **人工智能**：深圳龙岗、无锡高新区、苏州常熟、合肥高新区等多地政府陆续出台支持OpenClaw（养龙虾）发展的补贴政策，单项支持最高达1000万元[41][42][43] - **两轮电动车**：2025年中国两轮电动车总销量达到6370万辆，同比增长29.47%，行业锂电化、智能化成为主流[45] - **电视**：2026年2月中国电视市场品牌整机出货量189.5万台，同比增长2.4%，为连续七个月下滑后首次转正，但1-2月累计出货量580.5万台，仍同比下降7.4%[47] - **智能手机**：2026年第一季度，智能手机DRAM价格环比上涨超50%，NAND价格环比上涨超90%，存储成本占手机BOM比重显著提升，低端机型存储成本占比可达43%[49][50] 公司跟踪 - **新城控股**：其境外子公司成功发行总额3.55亿美元、年息11.8%、2029年到期的境外美元债券，募集资金主要用于偿还境外中长期债务[53] - **天赐材料**：2025年实现营业收入166.50亿元，同比增长33%；归母净利润13.62亿元，同比增长181.43%；核心产品电解液销量超72万吨，同比增长约44%[55] - **山西证券**：获得证监会同意，公司自营业务可在境内合法交易场所参与碳排放权交易[56] - **益生股份**：2026年2月销售白羽肉鸡苗5290.77万只，同比增长1.15%，销售收入约1.83亿元，同比增长48.24%；销售种猪4989头，同比下滑12.44%[57] - **大北农**：2026年2月销售生猪39.29万头，同比增长39.38%，生猪销售收入4.75亿元，同比增长10.72%[60] - **巨星农牧**：2026年2月销售商品猪29.74万头，同比增长24.06%，销售收入4.25亿元[62] - **新五丰**：2026年2月销售生猪33.95万头，同比增长8.19%[64] - **可孚医疗**：2025年实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%；公司业务已拓展至全球60多个国家和地区[66] 地方经济动态 - 湖南省召开内陆地区改革开放高地建设工作推进会，强调要持续用力打造内陆地区改革开放高地，聚焦扩大消费、稳外贸、招商引资等重点工作[68][69][70]

宏观策略与海外经济 - **核心观点：国际油价上涨对中国物价是“蜜糖”与“黄连”并存** 油价上涨短期可改善中国低通胀，但会挤压部分行业利润。测算显示，油价每上涨10%，国内PPI和CPI将分别被拉动约0.42和0.07个百分点，使PPI和GDP平减指数有望在一季度提前转正[1]。然而，能否像日本一样永久走出低通胀，关键在于能否形成内生的“工资-物价螺旋”，而非外部冲击强度[1][13]。 - **油价对物价的量化影响** 根据投入产出模型，油价上涨10%可拉动PPI上行0.65个百分点、CPI上行0.25个百分点。但结合现实传导因素（如成品油调价机制），实际影响约为PPI上行0.42个百分点、CPI上行0.07个百分点。若油价从2月68美元/桶的均价升至80-120美元/桶，可拉动PPI约0.6-2.6个百分点，拉动CPI约0.1-0.5个百分点[13]。 - **日本走出低通胀的经验借鉴** 日本在2022年后成功告别低通胀，核心原因是进口成本冲击（如俄乌冲突）恰逢劳动力供给触及物理瓶颈，迫使企业加薪抢人，从而形成了可持续的“工资-物价螺旋”，使CPI同比连续45个月位于2%以上[13][14]。这对中国的启示在于，需关注服务业价格和就业，因其工资与价格联动性更强[1]。 - **高油价对行业利润的结构性冲击** 高油价的成本压力会向中下游传导。对原油成本依赖强（≥5%）且价格传导能力较弱（传导系数<0.5）的行业将面临更大利润压力，主要包括：非金属矿采、印刷、文教工美制品、金属制品、通用设备、专用设备、铁路船舶等其他运输设备制造、电气机械、燃气供应及交运仓储（部分细分行业如公交、邮政）[13][14][15]。 - **美国通胀对油价的弹性测算** 美伊冲突推高原油供给担忧，油价一度飙升至110美元/桶以上，直接影响美国CPI。基准情形下，若全年油价维持在100美元/桶（原油对汽油价格传导率50%），对应年底CPI同比增速为3.48%；风险情形下，若油价维持在150美元/桶（传导率100%），年底CPI同比增速可达7.15%[2][16]。基准预期是冲突在未来几周缓和，4月油价回到65美元/桶中枢，则油价主要影响3月CPI，有利于美联储在6月开启降息[2]。 固收与债券市场 - **国内债市利率难现明显趋势，维持窄幅震荡** 本周（2026年3月2日至3月6日）10年期国债活跃券收益率微降0.2bp至1.788%。政府工作报告设定的GDP增长目标（4.5%-5%）、CPI涨幅目标（2%）及赤字率（4%）等均符合市场预期。货币政策延续适度宽松基调，强调“精准滴灌”，后续降准降息将视经济实际运行情况而定[5]。当前债市多空交织，外部地缘冲突支撑油价引发输入性通胀预期，而国内经济复苏节奏仍需观察，预计10年期国债收益率短期内将在1.8%左右震荡[5][20]。 - **美国经济数据展现韧性，降息预期趋于谨慎** 美国2月ISM制造业PMI显著反弹至52.6，重回扩张区间。1月失业率微降至4.3%，非农新增就业人数温和增长15.8万人。偏积极的经济数据组合削弱了美联储短期内必须降息的紧迫感，为维持当前利率水平提供了支撑，预计美债收益率短期内下行空间受限，面临一定上行压力[5][20][21]。 - **绿色债券市场发行与成交活跃度提升** 本周（20260302-20260306）新发行绿色债券13只，合计发行规模约212.77亿元，较上周大幅增加205.27亿元。二级市场周成交额合计658亿元，较上周增加144亿元。成交以3年期以下债券为主（占比约84.17%），金融、公用事业、交运设备是成交额最高的行业[6][22]。 - **二级资本债成交放量，一级市场无新发行** 本周（20260302-20260306）二级资本债周成交量合计约2114亿元，较上周增加982亿元。但一级市场银行间及交易所无新发行二级资本债[6][24]。 - **新能源行业债券融资面临挑战与海外案例启示** 新能源行业具有“高资本开支、高技术迭代、长回报周期”属性，头部企业资产负债率普遍攀升至70%以上。随着出口退税“退坡”和行业“反内卷”深化，企业盈利能力承压，传统债权融资难以为继。国内债券市场服务能力与产业需求存在错配，大量民营新能源公司融资面临挑战[3][4]。报告复盘了特斯拉和LG新能源的债券融资路径：特斯拉在产能扩张初期利用债券融资补充资金缺口，随着经营现金流转正，融资模式转向内部资金驱动，后期降低债务依赖[18]。LG新能源的债券发行节奏与其全球化（尤其是北美工厂建设）战略高度匹配，债券融资是服务其“北美优先”和“技术/市场双轨转型”战略的关键工具[18]。 行业与公司点评 - **德赛西威：智能驾驶业务增速领跑，新业务进展亮眼** 2025年公司实现营收325.6亿元，同比增长17.88%；归母净利润24.54亿元，同比增长22.38%。智能驾驶业务营收达97.0亿元，同比增长32.63%，增速领跑。公司发布无人车品牌并获取机器人域控项目定点，规划2026年量产。境外收入24.1亿元，同比大增41.1%，且毛利率（27.3%）显著高于国内[25][26]。考虑到下游竞争加剧，报告下调其2026-2027年营收预测至383.5/460.1亿元，归母净利润预测至28.0/34.2亿元[7]。 - **天赐材料：六氟磷酸锂涨价带来显著盈利弹性** 2025年公司实现营收166.5亿元，同比增长33%；归母净利润13.6亿元，同比增长181.4%。2025年第四季度，受益于六氟磷酸锂价格上涨，电解液单吨净利提升至0.4万元以上。预计2026年第一季度六氟长单价格约12万元/吨，单位净利有望达0.6万元/吨左右，盈利弹性显著[27][28]。考虑碳酸锂价格上涨，报告预计公司2026-2027年归母净利润为70.3/83.0亿元[7]。 - **迈为股份：加码钙钛矿叠层与半导体设备投资** 公司拟投资35亿元建设钙钛矿叠层电池成套装备项目，其自主研发的钙钛矿/晶硅异质结叠层电池转换效率已达32.5%。同时，拟通过控股子公司投资15亿元建设半导体装备研发制造项目，其半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备已进入多家头部客户并进入量产阶段[8][29]。 - **中烟香港：盈利能力提升，加速全球布局** 2025年公司营收145.8亿港元，同比增长11.5%；归母净利润9.8亿港元，同比增长15%。卷烟出口业务毛利率提升至23%，主要得益于自营渠道规模增长和品规结构优化。自2026年7月1日起，公司供应链优化将进一步提升卷烟出口业务毛利率[9][30][31]。考虑毛利率上行，报告上调其2026-2027年盈利预期，预计2026-2028年归母净利润分别为11.0/13.4/15.6亿港元[9]。 - **海博思创：储能系统集成龙头，商业模式向“卖收益”转型** 公司是国内储能系统解决方案龙头，2025年营收116亿元，同比增长40%。公司以“卖收益”取代“卖设备”，构建轻资产、复利型商业模式，通过技术、数据和金融支持实现长期服务的高毛利转化。海外市场加速布局，规划2025-2027年海外出货2/10/20GWh[10][32][33]。报告维持其2025-2027年归母净利润预测为9.5/18.4/31.8亿元[10]。 - **宁德时代：盈利与出货双升，扩产提速锚定高增长** 2025年公司营收4237亿元，同比增长17%；归母净利润722亿元，同比增长42.3%。锂离子电池出货量661GWh，同比增长39%。产能利用率高达97%，预计到2026年底产能将超1200GWh。预计2026年整体排产超1100GWh，出货量900-1000GWh，同比增长40%以上[12][34][35]。考虑到下游需求超预期，报告上修其2026-2027年归母净利润预期至940/1168亿元[12]。 - **同花顺：市场活跃推动业绩高增，AI+金融生态构建提速** 2025年公司营业总收入60亿元，同比增长44%；归母净利润32亿元，同比增长76%。受益于2025年A股日均成交额同比大增63%至1.73万亿元，公司增值电信服务等核心业务明显增长。公司持续推进“AI+金融信息服务”一体化平台建设[12][36]。基于市场活跃度向好，报告上调其2026-2028年归母净利润预测至47/60/73亿元[12]。

核心观点 报告认为，宏观经济层面，1-2月出口因外需反弹而大幅增长，上调2026年出口预期至6%左右；价格数据显示CPI超预期回升，PPI降幅收窄，有望推动债券收益率上行[6][9][11][16] 行业层面，银行同业存款自律加强预计将提升行业净息差，并影响资管产品收益[18][20][21] 汽车产业在政策支持下，提质增效、出海与智能化进程将加速[24][25][28][29] 具体公司方面，大金重工正转型海风系统服务商，海外订单充沛[32][33] 信德新材受益于主副产品涨价，利润弹性有望释放[36] 哔哩哔哩Q4业绩高增，AI赋能与丰富游戏储备是未来成长驱动力[39][40][42] 宏观经济 - 以美元计，中国1-2月出口同比+21.8%，较前值+6.6%大幅回升，进口同比+19.8%[6] - 排除基数与春节效应后出口仍强，1-2月出口两年复合同比+11.5%，实际增速高于正常趋势线约9.1个百分点[7] - 外需明显反弹，越南1-2月出口同比+20.5%，韩国出口同比+31.4%[7] - AI产业链（如存储半导体）出口有确定性支撑，部分周期品（如箱包、鞋靴）出口价格出现边际改善，显示需求韧性[8] - 基于外需反弹，上调2026年全年出口同比增速预期至6%左右[9] 固定收益与价格数据 - 2026年2月CPI同比上涨1.3%，较前值+0.2%提升1.1个百分点，为2023年2月以来最高，超出市场预期（机构预测均值0.9%）[11][12] - 2月核心CPI同比上涨1.8%，服务价格上涨1.6%，影响CPI上涨约0.75个百分点[11][13] - PPI同比下降0.9%，降幅较前值-1.4%收窄，环比连续第五个月上涨，2月环比+0.4%[11][13] - PPI回升受有色金属、原油价格上涨及算力需求（计算机通信设备价格环比+0.6%）推动，锂离子电池制造价格月度同比在连降33个月后首次转正[13] - 物价回升构成债券收益率上行基本面，3月9日10年期国债收益率上行2.3个基点至1.81%[14][15] - 预计10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢或为2.5%[16] 银行业 - 监管可能加强同业存款自律，以降低银行负债成本、呵护净息差[18] - 自律加强版或纳入EPA定价行为考核并与MPA挂钩，对超OMO利率的存款占比设定上限[19] - 测算涉及全行业同业活期存款约16万亿元，若将高息（利率高于1.4%）存款占比从83%压降至10%，预计上市银行净息差可提升约0.7个基点[20] - 对资管产品影响：若理财和公募基金获取的同业存款利率从1.6%降至1.4%，全部理财产品收益率预计下降1.47个基点，货币基金下降约3个基点[21] 汽车产业 - 2025年国内新能源汽车产量超过1600万辆，充电设施突破2000万个，2026年经济增长目标定为4.5-5%[24] - 财政政策积极，拟发行1.3万亿元超长期特别国债，其中安排2500亿元支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[25] - 政策强调反垄断、反“内卷式”竞争，并扩大高水平对外开放，引导企业优化全球布局[28] - 产业升级聚焦智能制造与人工智能应用，多位人大代表就智能驾驶（L2到L4法规、统一测试标准、换电标准等）提出建议[29] 电力设备与新能源行业公司 - **大金重工 (002487.SZ)**：2025年实现营业收入61.74亿元，同比增长63.3%，归母净利润11.03亿元，同比增长132.8%[32] 公司正从海工装备制造商转型为覆盖制造、运输、存储、安装的海风一站式系统服务商[32][34] 公司在手海外海工订单超100亿元，预计在未来两年交付[32] 欧洲海风战略价值提升，2025年拍卖规模达15.3GW[33] - **信德新材 (301349.SZ)**：公司是锂电负极包覆材料龙头，受益于下游需求旺盛及原油价格上涨，主副产品售价均有望提升[36] 2026年以来布伦特原油价格涨幅超60%，截至3月9日接近100美元/桶[36] 公司预测2026-2027年归母净利润分别为3.70亿元、4.96亿元[36] 公司拥有负极包覆材料产能合计7万吨/年，并向上游延伸布局以构筑成本优势[37] 传媒行业公司 - **哔哩哔哩-W (09626.HK)**：2025年第四季度营收83.21亿元，同比增长8%，归母净利润5.13亿元，同比增长471%[39] 广告收入30.42亿元，同比增长27%，增速提升[39] 毛利率连续14个季度环比提升，Q4达37.0%[39] 游戏业务方面，《三国：谋定天下》长线运营良好，并有《逃离鸭科夫》主机/手游版、《三国：百将牌》等多款储备游戏提供增长动能[40][42] 社区生态健康，Q4 DAU为1.13亿，同比增长10%，用户总使用时长同比增长14%[42] AI技术全面赋能平台，AIGC工具降低创作门槛，AI相关广告投放2025年同比增长超150%[42]

报告核心观点 - 报告聚焦于体育服务产业中的体育赛事运营与场馆经营两大环节，认为在大力提振消费的背景下，该产业热度提升，但整体仍处早期阶段，未来有望受益于赛事经济的蓬勃发展[1][3][4] - 报告通过分析国内产业现状、商业模式及海外巨头TKO集团案例，为产业端和投资端提供发展建议与观察指标[3][5][6][7] 体育服务产业宏观背景与市场热度 - **产业规模与政策目标**：2024年全国体育产业总规模达3.8万亿元，增加值为1.6万亿元，占GDP比重为1.19%，较上年提高0.04个百分点[4]。根据2025年国务院办公厅意见，目标到2030年体育产业总规模超过7万亿元[4] - **政策支持与消费热点**：2026年政府工作报告已明确“积极发展赛事经济”[4]。以2025年“苏超”为例，其78场常规赛和7场淘汰赛共吸引线上直播观看超20亿人次，各平台话题播放量近800亿次，现场观赛超243万人次，场均超2.8万人次，决赛观赛人数达6.2万，拉动全省文旅消费约1200亿元，显示体育已成为提振消费的热点赛道[4] 体育赛事运营分析 - **产业阶段与角色定位**：体育赛事运营产业仍处早期阶段[5]。国内赛事运营方多为市场化体育运营公司，受主办方/承办方委托负责赛事落地执行，目前主要扮演保障赛事平稳运营的服务商角色[5] - **商业模式与盈利挑战**：由于国内上市公司在自主赛事IP方面相对较少，其赛事运营业务构成主体，但服务商的角色导致其在产业链中话语权相对较弱，整体盈利能力尚待开发[5]。报告期待未来相关公司实现规模和盈利能力的双升[5] 体育场馆经营分析 - **核心资源与稀缺性**：体育场馆是赛事经济的流量入口，头部场馆是产业链中较稀缺的核心资源[5] - **商业模式与价值案例**：报告展示了国内体育场馆存量及运营模式，并列举了经营权转让和冠名案例，凸显其商业价值[5]。例如，2025年贵阳奥体中心一期20年经营权以总金额23.75亿元转让；2024年洋河以10年2亿元冠名南京青奥体育公园[5]。这些案例表明核心场馆作为线下流量入口，其经营权的商业价值巨大，并有望随赛事经济发展而被市场进一步发现[5] 海外对标案例：TKO集团 - **公司概况与市值**：TKO集团于2023年9月在纽交所上市，由UFC和WWE合并而来，截至2026年2月10日市值达2837亿人民币[6] - **收入结构与盈利能力**：公司主要收入来源包括：1) 赛事媒体版权收入（2025年前三季度占比54%）；2) 现场赛事相关收入（占比31%）；3) 赞助收入；4) 周边产品授权与销售收入[6]。公司盈利能力较强，2020-2024年毛利率保持在65%以上，2025年前三季度经调整EBITDA利润率为35.3%[6] - **借鉴意义**：TKO集团凭借WWE、UFC等全球顶级IP展现了强大的变现能力，并通过资本运作不断做大做强[6]。其发展路径对国内体育公司的发展和二级市场投资具有借鉴价值[6] 经验启示与投资建议 - **产业端启示**：1) 培育自主赛事IP；2) 重视资本化运作以快速做大做强；3) 进行业务协同与产业链上下游延伸；4) 适度发挥体育赛事的娱乐属性；5) 基于中国国情发展体育产业[7] - **投资端建议**：建议关注相关上市公司的毛利率和收入指标，毛利率反映其在产业链中的话语权和流量变现能力，收入反映整体业务规模[7]。此外，建议持续关注体育产业链的资产整合与收并购活动[7] 其他晨会内容（固收部分） - **通胀数据**：2026年2月CPI同比为1.3%，较上月上升1.1个百分点；PPI同比为-0.9%，降幅较上月收窄0.5个百分点，两者均高于市场一致预期[8][9]。2月CPI与核心CPI读数均达近3年单月最高值[8] - **CPI分析**：CPI上涨受春节错月因素影响，但排除该因素后，1-2月合并CPI环比平均增速为0.6%，在最近5年中仅次于2024年，且明显高于去年的0.25%，显示内生动能加速修复，服务与食品价格贡献较大[9] - **PPI分析**：PPI同比延续修复，环比上涨0.4%[9]。修复动力主要来自上游有色、能化行业的输入型传导，以及AI、算力需求拉动的计算机通信电子行业价格上涨[9][10] - **债市观点**：尽管通胀数据持续验证修复趋势，且近期受地缘事件（美伊战争）影响市场关注输入型通胀，但报告维持债市处于修复逻辑的观点[10][11]

市场策略与风格判断 - 中东地缘冲突预期反复，A股风险偏好承压，波动幅度加大，市场调整仍在进行，维持3月先抑后扬、中期震荡格局不变的判断[2][5] - 地缘冲突升级强化了供应链韧性的投资主线，中盘蓝筹风格将从单纯的周期涨价逻辑向更广义的“安全”与“自主”方向扩散[2] - 当前市场正处于中盘蓝筹风格内部的高低切换窗口：前期涨幅较大的有色、化工等周期品交易拥挤度上升；而同样具备中盘蓝筹属性、身处低位的农业、电力、光伏板块，兼具性价比和供应韧性带来的确定性[2] - 建议关注中盘蓝筹特征的宽基类品种调整带来的低点布局时机，相关ETF包括中证500ETF及现金流类ETF[5] 行业与主题投资机会 光伏行业（太空光伏） - 太空光伏产业在国内外双重催化下迎来高景气周期：海外方面，马斯克提出每年向太空部署100GW太阳能AI卫星网络；国内方面，随着6G架构推进，已申报约20万颗卫星发射计划，直接推动太空光伏产业化[6] - 市场空间广阔，假设全球年发8万颗卫星（单颗100kW），对应年装机8GW，即便考虑技术迭代降价，市场空间仍达万亿级，且太空场景对高价组件成本容忍度高[6] - 我国光伏产业链优势明显，设备与材料厂商有望深度受益，建议关注受益于海外龙头厂商扩产的光伏设备公司[6] - 相关标的包括奥特维、迈为股份、捷佳伟创，相关ETF包括光伏ETF及科创新能源ETF[6] 电力设备行业（出海机遇） - 看好中国电力设备企业出海机会，需求端来看，美国区域电网运营商750亿美元电网建设项目获批以及七大科技巨头签署自主供电承诺，大幅拉动变压器等电力设备需求[6] - 供给端来看，美国电力设备制造面临交付周期长、熟练技术工人短缺等难题，本土产能难以满足需求，例如晓星HICO工厂（美国唯一765kv变压器生产能力企业）未来两年产能全部排满且无法满足所有需求[6] - 我国具备变压器等电网设备的核心技术优势和完整产业链，看好相关公司在全球电网升级及AI加剧用电量提升背景下通过出海实现量利齐升[6] - 相关标的包括金盘科技、神马电力，相关ETF包括电网设备ETF[6] 投资工具建议 - 围绕供应链韧性及中盘蓝筹风格，报告建议关注农业ETF、畜牧养殖类ETF、光伏ETF、电力类ETF等投资工具[2] - 针对太空光伏及电力设备出海主题，报告亦列出了对应的行业ETF作为投资参考[6]

市场总览 - 3月10日，上证指数上涨0.65%，沪深300上涨1.28%，科创50上涨2.16%，中证1000上涨1.78%，创业板指上涨3.04%，恒生指数上涨2.17% [4][5] - 3月10日，表现最好的行业是通信（上涨4.32%）、电子（上涨3.41%）、机械设备（上涨2.81%）、建筑材料（上涨2.07%）和医药生物（上涨2.05%）[4][5] - 3月10日，表现最差的行业是石油石化（下跌5.14%）、煤炭（下跌3.11%）、综合（下跌1.83%）、钢铁（下跌0.5%）和农林牧渔（下跌0.34%）[4][5] - 3月10日，全A总成交额为24168亿元，南下资金净流出179.53亿港元 [4][5] 宏观观点 - 报告认为，居民部门的消费需求仍处于修复的关键节点，随着增量跨周期政策发力显效和消费需求的渐次改善，在产出缺口逐步弥合的过程中，预计CPI正处于温和回升的过程中 [6] - 该观点与市场认为CPI下行的看法存在差异，核心驱动因素是数据发布 [6] 机械设备行业深度点评 - 报告关注的主要事件是北美数据中心缺电持续，导致发电设备需求超预期 [7] - 报告简要点评认为，北美数据中心缺电持续，燃气轮机持续景气，多元发电方案百花齐放 [7] - 报告指出的投资机会是：美国AI数据中心供电模式将加速重构，AI自建电站发电成为刚需，看好燃气轮机、航改燃、内燃机、SOFC等多元发电设备需求爆发 [7] - 报告认为，北美数据中心缺电持续、发电设备订单超预期是主要的催化剂 [7]

市场数据概览 - 截至2026年03月10日，上证指数收盘于4,123.14点，年初至今上涨2.48% [2] - 创业板指收盘于3,306.14点，单日上涨3.04%，年初至今微涨0.35% [2] - 中证1000指数表现突出，年初至今涨幅达7.69% [2] 固定收益/银行：中东局势与债市展望 - 核心观点：当前原油价格呈现脉冲式上涨，其波动节奏与2022年上半年俄乌冲突时期相似，但本轮价格波动节奏或快于2022H1 [3][11] - 供给端驱动的原油价格上涨一般不会引发货币政策收紧，历史经验显示，在PPI同比超8%的2022H1，央行并未加息反而多次降息 [3][10] - 原油价格暴涨抬升经济衰退担忧，全球主要股市调整，国内风险偏好可能变化 [3] - 3月后续债市可能偏震荡，但交易盘长债持仓不多，长债风险较低 [3] - 二季度依然看30年期国债活跃券收益率到2.1%，长债收益率震荡下行方向不改 [3] 海外/教育研究：地缘冲突与科技动态 - 全球市场主要矛盾依然是中东冲突，冲突升级直接体现为油价加速上涨，投资者正逐渐接受现实 [4][15] - 投资建议：看好黄金、恐慌指数(VIX)，对风险资产建议保持高度审慎 [4] - 美国核管理委员会近十年来首次批准新的商业反应堆建设许可，为TerraPower子公司颁发，采用钠冷快堆设计，装机容量345MWe [12][13] - 商业航天公司AST SpaceMobile 2025年全年营收7090万美元，Q4营收5430万美元，已签署超10亿美元最低承诺收入协议，2025年净亏损3.419亿美元 [14] - 该公司2026年营收指引为1.5亿美元至2亿美元，其中一半已签订合同 [14] 机械/建材建筑：基建投资与“六张网”建设 - 2026年两会明确扩大有效投资，推进包括水网、电网、算力网等在内的“六张网”建设，相关领域今年投资规模将超过7万亿元 [16] - 财政政策延续“更加积极”基调，全国一般公共预算支出规模首次超过30万亿元，赤字规模达5.89万亿元，新增地方政府专项债券4.4万亿元，发行超长期特别国债1.3万亿元 [17] - 基建投资逻辑或从传统的“稳增长”总量驱动，转向服务国家战略与安全需求的结构性投资 [4][19] - 重点方向包括电力与水利领域清洁能源建设、能源安全领域煤化工项目、以及区域战略如成渝地区双城经济圈建设 [19] 医药：和黄医药业绩与管线进展 - 和黄医药2025年全年营业总收入为5.49亿美元，同比下降12.96%；净利润为4.57亿美元，同比增长1111.03% [4][21] - 公司肿瘤/免疫业务收入为2.86亿美元，包含首付款/里程碑付款等收入7100万美元 [4][22] - 公司持有现金13.67亿美元，2026年肿瘤/免疫业务收入指引为3.3亿至4.5亿美元 [5][22] - ATTC平台管线逐步进入临床验证阶段，首款候选药物HMPL-A251已于2025年12月启动首个临床试验 [5][23] - 通过DCF测算，公司合理股权价值为270亿港元 [5][24] 家电：波司登经营状况与展望 - 预计集团层面2026财年全年收入实现中单位数增长，上半财年营收同比增长1.4% [6][26] - 分业务看，品牌羽绒服业务FY2026H1营收同比增长8.3%，预计全财年增速略有回落至中单位数 [6][26] - 贴牌加工业务FY2026H1营收同比下降11.7%，预计全财年营收降幅将小幅收窄 [6][27] - 公司预计FY2026-FY2028年归母净利润分别为37.25亿元、39.94亿元、43.09亿元 [28] 北交所：北矿检测行业地位与成长动力 - 2024年中国检测服务全行业市场规模达4876亿元，其中采矿冶金检测细分市场规模增至56.15亿元，机构数量降至358家 [6][30] - 北矿检测是国内有色金属矿产品检测领域龙头，2023年市占率排名行业第一，是伦敦金属交易所指定机构之一 [6][31] - 公司2025年上半年营收达8，593.52万元，同比增长31.3% [31] - 公司正打造“检测服务+仪器业务”双轮驱动模式，自主研发在线分析仪等设备 [6][31] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.74亿元、0.89亿元、1.07亿元 [32]