核心观点 - 2025年A股市场将重点定价风险的缓释，成长风格具有更大弹性。具体来看，结构性的投资机会在增加，包括科技创新、制造成长、内需消费和商品涨价板块[3][6][9] - 11月份中国CPI和PPI走势分化，结构上存在亮点。CPI方面，11月份同比增速小幅回落，主因食品价格拉动减弱，而核心CPI略有回升、能源价格跌幅收窄。PPI方面，11月份环比由跌转涨，生活资料、中下游制造业价格止跌[13][14][15] 市场回顾与展望 - 2024年，全球大类资产受全球货币政策周期、地缘政治等因素综合影响，权益市场表现突出，黄金涨幅可观。A股市场先抑后扬，结构机会主要在非银金融、科技创新、制造业等领域[6] - 2025年资本市场将重点定价风险的缓释，基本面边际改善，无风险利率低位运行，风险溢价提升[7] - 产业投资机遇将主要来自外部的竞争博弈与内部的政策支持，包括外部限制（特朗普政策）、内外竞争（中美科技产业）和内部支持（政府投资引导）[8] 产业投资机遇 - 科技创新，即受益于国内新质生产力政策支持和应对海外风险自主可控的科技产业，包括TMT、人工智能等[9] - 制造成长，即具有全球竞争力且产业格局有望边际改善的先进制造板块，包括电力设备（光伏/锂电等）、新能源汽车、国防军工等[9] - 内需消费，即内需政策支持下基本面预期修复的消费板块，关注部分困境反转的地产基建链[9] - 商品涨价，关注受益于地产企稳的黑色金属，及其他供给端存在潜在扰动的商品涨价板块[9] 行业与公司分析 - 医药行业：财政部出台政策推动自主可控，利好设备国产替代。政府采购活动中对本国产品的报价给予20%的价格扣除，以扣除后的价格参与评审[16] - 纺织服装行业：基于可选消费修复逻辑，服装制造及出口相关企业或将迎来机遇，服装品牌企业经过估值调整后或将迎来新一轮行情[22] - 传媒行业：由于国家利好政策的加持激励，文化娱乐产业供给端将呈现多元增长趋势，传媒行业也将持续修复上行[26] - 养老金融行业：GPFG在俄资产退出困难，加拿大"没收"养老金结余。挪威GPFG请求财政部授权，通过孤立交易的方式剥离被冻结的俄罗斯资产[28] 行业机会与投资建议 - 医药行业：建议围绕"复苏"、"出海"、"创新"三条主线进行布局，关注司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗等[21] - 纺织服装行业：建议关注申洲国际、华利集团、伟星股份等服装制造相关的出口企业，以及安踏体育、波司登等服装品牌企业[22] - 传媒行业：建议关注三七互娱、完美世界、吉比特等游戏公司，以及万达电影、光线传媒等影视院线公司[26] - 养老金融行业：建议关注GPFG在俄资产退出进展，以及加拿大养老金盈余的使用情况[28]

市场数据 - 上证指数收盘3402.53点，下跌0.05% [1] - 深证成指收盘10731.66点，下跌0.55% [1] - 创业板指收盘2248.63点，下跌0.81% [1] - 科创50指数收盘1003.38点，下跌1.09% [1] - 北证50指数收盘1237.73点，下跌4.31% [1] - 沪深300指数收盘3966.57点，下跌0.17% [1] A股市场概览 - 上证指数总市值646178亿元，流通市值502394亿元，市盈率11.94，市净率1.27 [2] - 深证成指总市值221624亿元，流通市值189005亿元，市盈率21.93，市净率2.24 [2] - 创业板指总市值60153亿元，流通市值48707亿元，市盈率32.95，市净率4.16 [2] - 科创50总市值34927亿元，流通市值21699亿元，市盈率47.94，市净率4.14 [2] - 北证50总市值2436亿元，流通市值1632亿元，市盈率36.73，市净率4.37 [2] - 沪深300总市值565995亿元，流通市值425208亿元，市盈率11.24，市净率1.25 [2] 行业及公司动态 - 2024年1-11月天猫美妆国货产品TOP20销售额同比增长11.44% [4][20] - 乘联会：11月乘用车批发销量创历史新高，达290.4万辆 [4][21] - 爱美客全资子公司获得药物临床试验批准通知书 [4][22] - 今世缘明年经营目标正在制定中，预计春节终端动销将加快 [4][25] - 中炬高新无偿受让广东厨邦食品有限公司少数股权 [4][26] - 神农集团11月生猪销售收入4.07亿元，环比下滑 [4][27] - 大北农11月生猪销量环比增长8.14%，销售收入环比增长3.55% [4][30] 湖南经济动态 - 圣湘生物人偏肺病毒核酸检测试剂盒取得医疗器械注册证 [5][31] - 湘佳股份11月活禽销售收入8201万元，环比下降14.89% [5][32] - 湖南新增2家国家级文明旅游示范单位 [5][33]

石油石化行业 - Brent原油价格环比上月下跌，ESPO原油现货价呈反弹趋势，中国原油现货月度均价月环比上涨截至11月20日，Brent和WTI原油期货结算价分别为72.81美元/桶和68.75美元/桶，环比上月下跌1.99%和2.57%截至11月21日，WTI、Brent原油现货价格分别为68.75美元/桶、72.81美元/桶，环比上月分别涨0.09%、跌0.34%截至11月20日，ESPO原油现货价格为69.59美元/桶，环比上月涨0.49%10月，OPEC原油现货价格为74.45美元/桶，环比上涨1.16%；中国原油现货月度均价（南海）为65.47美元/桶，环比上涨0.04%，中国原油现货月度均价（胜利）为76.43美元/桶，环比上涨3.58% [25] - OPEC产量月环比回升，美国炼油厂可运营产能利用率回升，石油产品供应量回落10月，OPEC原油产量达26535千桶/天，环比上月上涨466千桶/天，涨幅为1.79%，同比下跌193千桶/天，跌幅为0.72%截至11月15日，美国炼油厂可运营周平均产能利用率为90.20%，环比上月上涨0.70个百分点；石油产品供应量为19771千桶/天，环比上月下跌480千桶/天，跌幅为2.37% [26] - 美国原油出口数量环比继续增加；中国原油出口数量环比继续下跌10月，美国原油出口数量月度均值为4072.50千桶/日，环比上月上涨155.25千桶/日，涨幅为3.96%；中国原油出口数量为197608.68吨，环比下降18.76% [26] 煤炭行业 - 国内动力煤价格下跌，欧洲动力煤价格上涨截至11月18日，国内秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格839元/吨，环比上月跌1.53%；国际上澳大利亚动力煤价格月环比回落，欧洲月环比继续上涨，南非月环比不变：澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价格140.00美元/吨，环比上月下跌4.76%；南非理查德RB动力煤离岸价格112.00美元/吨，环比上月不变；欧洲三港DESARA动力煤离岸价格123.00美元/吨，环比上月上涨2.50% [28] - 陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量涨跌不一，晋月度产量环比上涨、陕蒙月度产量月环比均下降10月国有重点煤矿煤炭月度产量：山西产5359.10万吨，环比上月上涨26.10万吨，涨幅为0.49%；陕西产2105.30万吨，环比上月下降36.60吨，降幅为1.71%；内蒙古产1951.60万吨，环比上月下降5.50万吨，降幅为0.28%10月，动力煤月度进口量达到1348.19万吨，环比上月下降138.03万吨，降幅为9.29% [30] - 三大港口煤炭库存月环比显著增加，六大发电集团煤炭库存月环比下降，六大发电集团日均耗煤量继续下跌截至11月18日，秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港三港煤炭库存合计1452.10万吨，环比上月上涨238.20万吨，涨幅19.62%；六大发电集团煤炭库存共1450.40万吨，环比上月下降28.10万吨，降幅1.90%；六大发电集团日均耗煤量共80.93万吨，环比上月下跌0.33万吨，跌幅0.41% [31] - 国内海运费显著上涨，澳洲海运费环比上月上涨截至11月18日，从秦皇岛到上海航线上4-5万DWT的CBCFI报收33.70元/吨，较上月环比涨幅为24.35%；从秦皇岛到宁波航线上1.5-2万DWT的CBCFI报收48.30元/吨，较上月环比涨幅为17.52%；澳洲纽卡斯尔-中国煤炭海运费（巴拿马型）报收16.60美元/吨，环比上月上涨6.41%；印尼塔巴尼奥-中国广州（50000MT/10%）的煤炭CDFI程租报收10.13美元/吨，环比上月下跌8.29% [31] 建筑行业 - 央企建筑龙头板块分红比例总体保持稳定，有持续微幅提升的趋势2014年到2023年的十年时间里央企建筑龙头板块的现金分红比例总体保持稳定的水平，在17%左右虽然从2014年到2019年的前六年时间，分红比例保持微幅下降的态势：从2014年的17.63%，降至2019年的15.83%，但是从2020年到2023年的4年时间里分红比例保持波动向上的态势：2020年较2019年分红比例提高0.93个百分点，到2023年分红比例达到17.23%，较2019年提高1.40个百分点 [33] - 大部分央企建筑上市公司分红比例在提升从单个公司的情况看，分红比例连续五年提升的是中国建筑，从2018年的阶段性低点18.44%，提升至2023年20.82%，累计提高2.38个百分点；连续三年提升的是中国交建，2020年分红比例分别为18.04%，到2023年提升至20%，累计提高1.95个百分点；连续两年提升的是中国铁建、中国化学、中材国际和中国电建，2021年分红比例分别为13.53%、19.25%、28.79%和17.47%，到2023年分别提升至18.21%、20.04%、36.24%和18.10%，累计分别提高4.68、0.79、7.46和0.63个百分点 [34] - 央企建筑龙头公司的公司章程中对分红提出要求中国建筑的年分红比例不低于当年实现的可供分配利润的15%；中国交建为不低于10%；中国电建不低于10%；中国中铁不低于10%；中国中冶不低于15%；中材国际不低于10%；且大部分公司均提出任何三个连续年度内现金累计分红比例不低于该三年实现的年均可分配利润的30% [37] - 高质量发展和市值管理考核有利于分红比例提升高质量发展是每个央企建筑龙头公司发展目标和方向，这里面不仅仅是大力发展新兴业务，也包含着不再延续以往的快速发展模式，更加注重项目建设的质量，更加注重经营现金流等的情况，这也是落实国资委"一利五率"要求的表现这会使得央企建筑龙头公司对于项目的选择和项目建设的推进不再追求量，而是着眼质，这也会减少公司资金的更多低效占用国资委也提出把市值管理纳入考核，这将使得央企建筑龙头公司更加注重股票价格和股本规模的匹配，更加注重股东的回报 [38] 机械行业 - 机床作为金属制品的核心设备，与金属制品业产值直接相关2021年，我国金属制品业营业收入4.97万亿元，占我国制造业生产总值的16%而金属制品广泛应用于包括汽车、航空航天在内的各类制造业，金属制品行业与各类制造业息息相关，机床在我国经济发展中扮演了重要的角色，是高端制造业的基础，承载着中国制造业的未来 [41] - 行业降幅收窄或迎拐点2024年1-9月，重点联系企业金属加工机床产量同比增长3.1%，由1-6月的同比下降转为增长；产值同比下降9.8%，降幅较1-6月收窄4.1个百分点其中，金属切削机床产量、产值同比分别增长2.4%、1.1%，均由1-6月的同比下降转为增长金属成形机床产量同比增长6.3%，增幅较1-6月扩大3.3个百分点；产值同比下降27.4%，降幅较1-6月收窄4.5个百分点 [43] - 工业母机是人形机器人批量化生产降本的核心抛开人工智能来看，机器人本体环节主要目标是降低成本大批量生产，工业母机作为制造机器的机器，人形机器人放量依赖于工业母机的工艺迭代升级，工业母机是人形机器人核心零部件批量化生产降本的核心从人形机器人整机成本来看，核心零部件分别是传感器、电机、丝杠和减速器，与工业母机核心零部件高度重叠随着人形机器人市场不断扩张，其核心零部件产业链配套亦将持续迭代升级，推动工业母机向高端迈进的同时，共享规模效应带来的成本摊薄，进而提升工业母机公司的盈利能力 [44] 食品饮料行业 - 白酒龙头企业强调分红，提振市场信心11月27日茅台召开临时股东大会，会议审议关于未来3年现金分红回报规划等5项议案，11月28日五粮液公布中期分红预案，白酒两大龙头企业在规划和布局上对现金分红的重视程度加强，提振市场对于龙头企业的市值信心茅台股东大会通过《2024-2026年度现金分红回报规划》《2024年中期利润分配方案》《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》等5项议案，其中《2024-2026年度现金分红回报规划》拟定年度分红比率不低于75%，推动公司常态化分红力度再上台阶，并向市场传达稳定高质量发展、重视股东回报的预期 [46] - 白酒行业两大龙头企业近期均向市场传达了积极的维护股东权益、提升股东回报的信心，在当前比较弱的市场情绪下，给市场注入强心剂当前处于渠道继续清库存中，酒企纷纷开始对接下来的春节旺季销售做布局，明年的春节将成为检验行业需求复苏的重要时间窗口我们认为白酒行业整体会随着宏观经济的复苏而复苏，其中龙头企业将在这轮行业调整中获得更多的市场份额，建议关注白酒行业的龙头企业贵州茅台 [49]

财经要闻 - 中共中央政治局会议强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求 [5] - 中国11月CPI同比上涨0.2%，前值涨0.3%；11月PPI同比下降2.5%，前值降2.9% [5] - 市场监管总局发布《2024年国内消费品第三季度品类消费与用户情绪数据监测报告》，汽车消费、服饰鞋包、电脑数码等品类消费增长指数排名前10 [5] 宏观策略 - A股市场在2024年12月9日呈现震荡整固态势，汽车、医疗服务、电机及银行等行业表现较好，软件开发、互联网服务等行业表现较弱 [8] - 上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.39倍、38.29倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [8] - 2025年A股市场预计将保持震荡上行格局，政策面、资金面及外部因素的变化需密切关注 [8] 行业公司 AI应用潜力亟待释放 - 2024年1-10月软件业务收入11.06万亿元，同比增长11.0%，较2023年增速回落2.4个百分点 [13] - 国产化芯片比例持续提升，2024年上半年国产化芯片比例达到20% [14] - AI大模型在应用软件层的发展潜力亟待释放，OpenAI推出ChatGPT Pro订阅服务，每月收费200美元 [15] 汽车行业 - 2024年1-10月乘用车国内销量225.1万辆，同比增长11.4%，出口410万辆，同比增长24% [17] - 新能源汽车市场占有率达到39.6%，自主品牌乘用车市场份额同比上升9.3个百分点至64.6% [17] - 2025年预计乘用车批发销量增速为4%左右，汽车出口仍将保持强劲态势 [17] 医药行业 - 2024年1-10月医药制造业实现营业收入20409.40亿元，同比增长0.1%；利润总额2785.90亿元，同比下滑1.30% [20] - 化学原料药、医疗器械板块收入和利润总额增速改善明显，板块估值处于近十年来历史低位水平 [20] - 2025年建议关注数字信息化、医疗机器人、高端医学影像设备等新兴领域的投资机会 [20] 通信行业 - 2024年1-10月软件业务收入11.06万亿元，同比增长11.0%，较2023年增速回落2.4个百分点 [13] - 国产化芯片比例持续提升，2024年上半年国产化芯片比例达到20% [14] - AI大模型在应用软件层的发展潜力亟待释放，OpenAI推出ChatGPT Pro订阅服务，每月收费200美元 [15] 新材料行业 - 2024年1-10月新材料行业营业收入14475.66亿元，同比下降9.26%；归母净利润764.96亿元，同比减少45.14% [24] - 半导体材料国产替代持续进行，2025年需求有望继续提升 [24] - 超硬材料行业进入下行周期，但功能性金刚石在半导体、军工、光学应用初步显露实用化趋势 [26] 证券行业 - 2024年前三季度上市券商营收同比下降2.75%，净利润同比下降5.93%，降幅逐季收窄 [28] - 2025年证券行业经营业绩有望进入新一轮上升周期，经纪、自营、投行等业务有望实现边际改善 [28] - 建议关注头部券商及估值明显低于板块平均估值的券商 [30] 光伏行业 - 2024年10月国内新增光伏装机20.42GW，同比增长49.93%，1-10月累计装机181.30GW，同比增长27.17% [30] - 光伏制造行业规范条件大幅提升产品性能、电耗、水耗等指标要求，新建N型电池、组件效率不低于26%、23.1% [30] - 光伏板块处于产能出清过程中，建议关注多晶硅料、光伏玻璃、一体化组件厂和光伏胶膜龙头企业 [30] 锂电池行业 - 2024年1-10月全球新能源汽车销售1172.66万辆，同比增长24.05%；中国新能源汽车销售975.10万辆，同比增长34.85% [31] - 2025年锂电池板块业绩预计将恢复增长，但分化持续，建议关注具备技术和规模优势的企业 [31] - 磷酸铁锂装机占比持续提升，具备技术优势的企业将受益 [31] 基础化工行业 - 2024年11月基础化工行业指数上涨3.31%，锂电化学品、橡胶助剂和锦纶行业涨幅居前 [33] - 制冷剂R134a、硫磺、氟化铝等产品涨幅居前，基础化工板块估值处于历史较低水平 [33] - 建议关注资源属性较强的磷矿、钾肥等行业，以及供需格局改善的涤纶长丝行业 [33] 电气设备行业 - 2024年1-10月全社会用电量累计81836亿千瓦时，同比增长7.6%，制造业PMI时隔5个月重返扩张区间 [33] - 电源/电网工程投资持续较高增速，2024年1-10月电源工程完成投资7181亿元，同比增长8.3% [33] - 电气设备出口延续高速增长，变压器、电线电缆等产品出口同比增速分别为55.2%、30.3% [33]

总量视角 - 宏观经济核心通胀回升仍需政策支持 [5][9] - 策略"稳住楼市股市"，坚定牛市第二阶段信心 [5][17] - 金融工程行业轮动3.0：范式、模型迭代与ETF轮动应用 [5][23] 行业公司 - 地产建筑稳住楼市股市，政治局会议涉房表述依旧积极 [6][28] - 煤炭开采煤炭周期与红利双逻辑，再筑黄金时代2.0 [6][34] - 银行政策表态积极，重视复苏主线 [6][40] - 非银金融政治局会议表态超预期，继续建议增配券商和保险 [6][45] - 银行2025年银行资本工具潜在供给评估 [6][52] - 通信AI时代交换机迎四大产业变革新机遇 [6][63] - 机械军工有望成为机器人优先落地场景，四足机器狗领衔 [6][70] - 社服冰雪游预定热度持续升温，二次元汉服催生约妆新行业 [6][75] - 地产建筑REITs定期报告指引发布，环保REITs表现持续优异 [6][82] - 地产建筑新房二手房成交同比增长，推进新型城市基础设施建设 [6][88] - 医药全球投融资企稳重视BD大机会，化学原料药行业整体呈现量价齐升的趋势 [6][95] - 地产建筑保利发展(600048.SH)土拍市场动作积极，一线城市拿地金额占比七成 [6][99]

今日上市 - 中远通于2024年12月9日上市(公众部分) [2] - 蓝宇股份于2024年12月9日公布网上中签率 [2] - 博科测试于2024年12月9日进行网上申购 [2] 公告停牌 - 天瑞仪器于2024年12月9日因股票交易被实施其他风险警示，停牌一天 [2] 特殊停牌 - *ST红阳于2024年12月09日因继续推动重整程序中完成资金占用整改，公司股票将于2024年11月11日开市起停牌 [2] - 国风新材于2024年12月09日因公司拟筹划发行股份购买资产事项，公司股票将于2024年12月2日开市起停牌 [2] - 友阿股份于2024年12月09日因筹划发行股份及支付现金方式购买资产事项，公司股票将于2024年11月27日开市起停牌 [2] - *ST中利于2024年12月09日因拟在破产重整程序中完成资金占用整改，公司股票将于2024年11月11日开市起停牌 [2] - ST摩登于2024年12月09日因无法在责令改正期限内完成资金占用整改，公司股票将于2024年11月11日开市起停牌 [2] - 富煌钢构于2024年12月09日因筹划发行股份等方式购买资产事项，公司股票将于2024年12月6日开市起停牌 [2] - 23中林集团SCP003、SCP004、SCP005、SCP006、SCP007、SCP008自2023年11月21日起停牌 [2] - 19中林集团MTN002、21中林集团MTN001自2023年11月21日起停牌 [2] - 三一转债于2019年3月20日停牌 [2] - 安泰01次于2023年3月28日起停牌 [2] - 22平4次自2023年2月2日开市起停牌 [2] - H2盐湖01于2020年4月17日起停牌 [2] - 14利源债自2018年9月25日起停牌 [2] - 22JZ2C自2023年2月2日开市起停牌 [2] - 16胜通01于2019年03月18日开市起停牌 [2] 其他停牌 - 16胜通03于2019年03月18日开市起停牌 [4] - 16宜华01于2020年5月28日起停牌 [4] - 16景峰01于2021年10月26日起停牌 [4] - 16腾晖01于2019年11月8日起停牌 [4] - 17西航01于2021年9月16日起停牌 [4] - 17昆仑01自2020年4月10日开市起停牌 [4] - 17胜通01于2019年03月18日开市起停牌 [4] - 18渤金01、02、03、04于2021年2月3日起停牌 [4] - 远洋R3优、R3次于2024年12月4日开市起停牌 [4] - 18航空01于2021年9月16日起停牌 [4] - 18渤租05于2021年2月3日起停牌 [4] - 19航空01于2021年9月16日起停牌 [4] - 19冶22C自2023年2月2日开市起停牌 [4] - H9金科03自2024年4月30日开市起停牌 [4] - 19启迪G2自2024年9月26日开市起停牌 [4] - 16国购债于2018年11月20日开市起停牌 [4] - H7腾邦02于2019年6月6日起停牌 [4] - 18北讯03于2019年1月15日开市起停牌 [4] - 18必康01自2018年11月26日上午开市起停牌 [4] - 18苏电01于2021年12月27日起停牌 [4] - 18阳光04于2021年11月1日起停牌 [4] - 18海伦02将于2022年12月22日开市起停牌 [4] - 19苏电01于2021年12月27日起停牌 [4] - 19苏电03于2021年12月27日起停牌 [4] - 19苏电05于2021年12月27日起停牌 [4] - H9融投02自2023年4月26日开市起停牌 [4] - H9融投08自2023年4月26日开市起停牌 [4] - 20天乾01将于2023年3月13日开市起停牌 [4] - H0融创03自2024年11月27日开市起停牌 [4] - 20祥生01自2022年11月28日起停牌 [4] - 21苏电01于2021年12月27日起停牌 [4] - 16华泰01将从2019年2月22日上午开市起停牌 [4] - 16配投01、02、03将自2018年6月12日开市起停牌 [4] - 16飞投01、02、03、E4自2018年8月20日开市起停牌并暂停换股 [6] - 16中基E2自2018年8月17日(星期五)上午开市起停牌 [6] - 17金龙E1、E2、E3、E4自2018年8月27日起停牌，同步暂停换股 [6] - 15星海02于2018年11月8日起停牌 [6] - H6融地01自2024年11月27日开市起停牌 [6] - 16精功01自2019年7月16日上午开市起停牌 [6] - 16苏宁02于2021年12月27日起停牌 [6] - 16万通02于2022年02月24日起停牌 [6] - H6三胞02、03自2018年7月23日开市起停牌 [6] - 17苏宁A1、A2于2021年12月27日起停牌 [6] - 18苏宁1A、1B于2022年10月26日起停牌 [6] - 苏宁181A、181B于2021年12月27日起停牌 [6] - 合佳转S1自2018年6月22日起停牌 [6] - 步步高1、2、3自2023年12月21日开市起停牌 [6] - 长万优A、B、次级自2024年10月8日起停牌 [6] - 蛇口RE02将于2023年6月16日开市起停牌 [6] - R宝湾01自2024年10月29日开市起停牌 [6] - 招商蛇口保租房公募reits自2024年10月23日开市起停牌 [6] - 14贵人鸟于2019年12月3日起停牌 [6] - 15恒大03于2022年3月21日开市起停牌 [6] - 15新光01于2018年8月2日起停牌 [6] - 15华夏05于2021年10月22日起停牌 [6] - 16神雾债自2019年1月28日上午开市起停牌 [6] - 哈场路04、05、06于2018年9月21日起停牌 [7] - PR赣贷A3将于2018年7月2日开始停牌 [7] - 赣小贷B将于2018年7月2日开始停牌 [7] - 首航04于2020年3月19日起停牌 [7] - 首航次级于2020年3月19日起停牌 [7] - 新查暂停因公司连续两年亏损，公司债券自2016年5月20日开市起停牌 [7] - 八达岭02、03、04、05、06、07于2017年10月12日开始停牌 [7] - PR云A于2022年1月25日起停牌 [7] - 恒浩云B、C于2022年1月25日起停牌 [7] - 今典04、05、次于2019年12月31日起停牌 [7] - 漳长运06、07自2020年2月7日开市起停牌 [7] - 21佳房01于2021年11月10日起停牌 [7] - H1融创04自2024年11月27日开市起停牌 [7] - 16华夏01于2021年3月9日起停牌 [7] - 荟赢44B于2023年7月24日起停牌 [7] - 16华夏04于2021年3月24日起停牌 [7] - 16华夏05于2021年4月19日起停牌 [7] - 16华夏06于2021年5月12日起停牌 [7] - H融创05自2024年11月27日开市起停牌 [7] - 16丰盛01、02于2019年6月19日开始停牌 [7] - 16天房04将于2019年3月19日开始停牌 [7] - 15西王01自2020年3月27日开市停牌 [7] - H申联优自2024年11月8日开市起停牌 [8] - H金联4优自2024年4月30日开市起停牌 [8] - 16华夏债于2021年12月14日起停牌 [8] - H21融1优自2024年11月27日开市起停牌 [8] - 21融01次将于2023年3月16日开市起停牌 [8] - 16华夏02于2021年3月3日起停牌 [8] - 16力帆02自2020年3月16日起将在固定收益证券综合电子平台停牌 [8] - 佳尾3A3、3B3于2023年8月8日起停牌 [8] - 16海伟01于2019年7月30日开始停牌 [8] - 16中静02自2022年8月16日起停牌 [8] - H融创07自2024年11月27日开市起停牌 [8] - 16鲁万通于2018年11月9日起停牌 [8] - 16刚集01自2018年9月27日起停牌 [8] - 16南三01于2021年11月1日起停牌 [8] - 16刚集02自2018年11月6日起停牌 [8] - 16洪业02因发行人申请，于2017年6月27日开市起停牌 [8] - 16华晨01将于2018年7月6日开始停牌 [8] - 龙光城优自2022年10月31日起停牌 [8] - 16体EB01、02自2018年8月17日起停牌及停换股 [8] - 17豪园EB自2018年2月5日起停牌 [8] - 17百EB01、02EB于2021年9月6日起停牌 [8] - 20华夏EB于2023年3月27日起停牌 [8] - 20华EB02将于2021年6月15日(星期二)开市起停牌 [8] - H22杉EB1、2、3、4自2024年7月17日起停牌 [8] - H金优01自2024年4月30日起停牌 [8] - 阳欣03优于2022年6月30日起停牌 [8] - 融茂优A、B自2023年9月22日起停牌 [8] - 佳尾2B2自2023年2月16日开市起停牌 [8] - 21佳01优于2023年3月30日起停牌 [8] - 21阳光优自2023年4月7日开市起停牌 [8] - 17九通次于2022年7月8日起停牌 [10] - 17南三01于2022年4月8日起停牌 [10] - 17三鼎02、03、04于2019年9月6日起停牌 [10] - H7新大01、02、03于2019年12月16日开市起停牌 [10] - 18华夏01、02于2021年5月31日起停牌 [10] - 18鹏博债自2024年4月12日开市起停牌 [10] - 18泛海G1、G2于2022年3月4日起停牌 [10] - 18华夏03于2021年6月21日起停牌 [10] - H18如意1于2020年2月19日起停牌 [10] - 18晟晏G1自2023年02月08日开始停牌 [10] - 16秋林01自2024年3月28日开市起停牌 [10] - 16新光债于2018年10月22日起停牌 [10] - 16银控01、02自2019年4月4日起停牌 [10] - 16秋林02自2024年3月28日开市起停牌 [10] - 16洪业债因发行人申请，于2017年6月27日起停牌 [10] - 16东辰04于2019年3月18日开市起停牌 [10] - 17银控01、02、03、04自20

行情回顾 - 2024年12月6日，上证指数上涨1.05%，深证成指上涨1.47%，北证50下跌0.97%，科创50上涨1.26%，创业板指上涨2.05%，中小综指上涨1.22%，恒生指数上涨1.56%，沪深两市成交额17888亿元[4][5] 板块表现 - 12月6日，申万31个一级行业中，传媒（3.12%）、钢铁（2.05%）、环保（1.89%）、医药生物（1.88%）、非银金融（1.77%）涨幅居前[6] 本周观点 - 期待"春季躁动"，重视科技主题机会，反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视："分母端弹性"，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱的"成长>消费"[8] 报告精选：重点关注 - 美日消费变迁的启示：经济驱动动能转移，消费结构牛市渐起，全要素生产率成为经济增长和消费复苏的核心，新消费方向将成为未来消费投资的中心，主要包括平价消费、银发经济、情绪消费、消费出海四大方向[11] - OpenAI Shipmas Day2：发布强化微调工具，提升垂类模型训练效率，RFT的应用价值：仅需几十个例子、数小时至数天时间，即可帮助开发者搭建针对特定任务的专家模型，任何需要深厚专业知识的领域均将收益[12] - OpenAI Shipmas Day1：o1满血版发布，订阅套餐提价升级，OpenAI代表全球AI技术最前沿，其最新发布成果可以指引国内大模型训练及应用落地方向[13] - 海康威视公司点评：场景数字化供需共振，降本增效预期业绩弹性大，公司的核心定位是AIoT，第一增长曲线安防业务是公司AIoT战略的一个业务方向；场景数字化是公司AIoT战略的第二成长曲线[14] - 三问城投转型，成色几何？随着我国城镇化进程的推进以及宏观经济形势的变化，城投公司面临着转型的迫切需求[15] 报告精选：行业研究 - 海外钛产业链跟踪：钛矿企业供给分化，钛白粉企业经营改善，短期内全球钛矿新增供应有限，我国作为全球钛白粉主要生产国对于钛矿的进口需求长期存在，钛矿作为钛白粉重要上游原材料的稀缺性也有望逐步凸显[16] 报告精选：公司研究 - 学大教育公司深度研究：悄然转型，个性化教育龙头再启航，未来高中学科类牌照仍具备稀缺属性，看好公司全国性一对一高中教培的先发优势，此外班课占比提升有望持续提升盈利能力[17] 研报精选：2025年度投资策略 - Robo+2025年投资策略：高阶智驾渗透率爆发，机器人迎0-1突破，在电动化之后，智驾和人形机器人为代表的ROBO+赛道将重塑整个汽车产业链，成为汽车板块最强产业趋势[18] - 新能源汽车2025年度策略：周期触底反转，龙头公司和技术变革将是主基调，板块处在"三重底"向上阶段，看好各赛道龙头公司迎接全面修复行情[19] - 风电2025年策略：需求高增明确，看好整机、两海、大兆瓦三条弹性主线，2025年海陆高增趋势明确，国内海外需求共振[20] - 保险2025年度策略报告：拥抱产品转型，重塑行业发展逻辑，短期预计仍以贝塔驱动的行情为主，居民风险偏好整体偏低叠加储蓄需求强劲[21] - 可选消费年度策略：内需草木又逢春，出海扬帆刚启航，25Q1首推财政补贴，4月决断全年主线[22] - 2025A股投资策略报告：沧海行舟，朱格拉框架下：寻找结构性景气机会筛选逻辑：供给侧在国内，具备"扩张空间+弹性（新质生产力方向）"；需求端在海外，具备"扩张能力+景气持续性"的行业[23] - 基本金属2025年度策略：供改红利兑现，铝业长牛可期，2025年供应端硬性制约较为明显，需求端光伏及新能源车继续驱动铝消费量级提升[24] - 战略金属2025年度策略: 价格价值双牛市，百般红紫斗芳菲，对于我国来说，战略大金属稀土，战略小金属锑、锡和钼等在工业领域中用量相对较小，但因其在新能车、光伏、风电、军工、半导体等领域中的关键用途[25] - 储能行业2025年度策略：百舸争流千帆竞，唯有龙头破浪前，中美欧增长趋势明确，新兴市场开启1-10新征程，预计25年全球新增装机261GWh，同比增长41%[26] - 光伏2025年度策略：底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局正当时，当前时点光伏主产业链已持续亏损半年以上，大部分环节进入现金流亏损状态[27] - 基础化工行业2025年度策略：新周期、新格局、新机遇——成长为先，周期接力，内卷加剧形成三大主流方向的变化：竞争加剧行业磨底、龙头优势持续稳固、出海外卷谋求成长[28] - 美护行业2025年度策略：品牌强化，把握产品生命周期，情绪消费引领市场，24年居民消费预期偏谨慎，美妆/医美/黄金珠宝等可选消费板块景气度走弱、内卷加剧[29] - 医药行业2025年度策略：2025轻装上阵，反转源于三大机会，布局2025年医药反转围绕三大逻辑：创新出海、需求复苏、政策预期反转[30] - 交运2025年度策略：政策预期向好，布局航空及物流板块，政策预期向好，布局航空及物流两大主线[31] - 传媒互联网2025年度策略：把握α机会，顺势而为，展望2025年，看好以下4条主线：投资主线一：把握互联网龙头在消费复苏下的机会[32] - 公用环保行业2025年度策略：电源侧投资开花结果，与成长风格共振，寻找新能源&环保的装机/估值弹性[33] - 金融工程2025年度策略：LLM破局Alpha困境，拥抱Beta大时代，展望2025年，我们认为交互式多模态大语言模型将会成为主流[34] - 军工行业2025年度策略：承前启后关键年份，景气加速可期，主战装备作为国防系统不可或缺的核心组成部分，在国家安全战略中占据了至关重要的地位[35] - 电网设备行业2025年策略：把握出海、特高压、配用电三条主线，展望2025：特高压亟待加速、出海&主网&配网延续增长态势[36][37] - 氢能行业2025年度策略：奇点将至，绿氢及商用车迎翻倍放量，制氢和燃料电池两条主线并行，关键在经济性及应用突破，重点关注政策驱动与新商业模式闭环[38] - 食品饮料行业2025年度报告：政策催化预期改善，重视底部配置机会，年初至今，受消费需求疲软、资金面转向影响，食品饮料板块仍以消化估值为主[39] - 农林牧渔行业2025年度策略：养殖景气度延续，关注后周期改善，建议关注以下几条主线：1.养殖产业链近期延续：生猪周期延续性有望加长[40] - 家电行业2025年度策略：精选优质出口龙头，把握内销政策催化，展望25年，内销以旧换新政策预计延续、政策力度或将加码[41] - 社服2025年度策略：把握困境反转弹性+优质龙头持续性，目前社服整体仍处于过去5年估值分位数偏低状态，展望25年，基于情景假设提出两种选股思路[42] - 纺织品和服装行业2025年度策略：写在分歧时，再谈纺服投资价值，展望2025年：重视运动与男装赛道，优选低估值、高成长性标的[44] - 房地产行业2025年度策略：穿越漫漫长夜，迎接黎明破晓，展望2025：基本面上降幅有望迎来改善，行情上地产板块底部有望夯实，个股上龙头有望强者恒强[45] - 机械行业2025年度策略：首推自主可控，关注顺周期及出海，首推自主可控，大国博弈下提升核心装备及零部件自主供应能力和安全水平刻不容缓[46] - 通信行业2025年度策略：紧抓海外及国内AI发展带来的机遇，当前AI发展如火如荼，海外大厂资本开支持续增长，并已能够看到由AI带来的收入增量[47] 研报精选：行业研究 - 透过政府债供给看本轮财政扩张，当前财政发力空间还有多大？主要通过两类指标核算当前赤字水平[48] - 光伏行业11月月度跟踪：内外需保持旺盛，关注部分环节价格拐点，光伏各环节景气底部夯实明确，较为普遍且显著的主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来[49] 研报精选：公司研究 - 锦波生物深度：薇旖美放量确定性高，多剂型+多型别+多适应症蓄力中长期成长，薇旖美24年高增确定性高，联合应用+深耕老机构+持续拓新机构+加强品牌建设[50]

报告核心观点 - 报告主要围绕2025年A股市场投资策略进行思考，分析了宏观经济、政策层面、A股市场运行及投资思路，并提出了行业配置的四条主线 [7] 宏观策略 - 2025年全球经济仍将努力应对低增长、人口变化、绿色转型、技术转型以及地缘政治紧张局势、贸易碎片化带来的挑战 [7] - 2025年中国经济的增速目标在5.0%左右，全年经济运行稳中有波动，消费持续改善、投资稳定增长、外贸下行压力加大 [7] - 政策加力"促内需"将是保障稳增长、稳预期目标的重中之重，预计围绕"促消费与惠民生相结合、扩大有效投资"，货币政策继续保持宽松基调、财政政策积极有为和再加力 [7] - A股市场在经济与政策交织的综合作用下，预计市场多空博弈的焦点或将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期 [7] - 2025年投资思路在宏观层面上至少要跟踪两大趋势：（1）来自外部的"特朗普 2.0"施政政策，尤其是加征关税的力度与进度；（2）国内逆周期调控政策的力度与持续进展 [7] 行业公司 汽车行业 - 乘用车以旧换新政策刺激内需，出口高增支撑市场 [11] - 新能源市场呈高端化趋势，自主品牌表现强势 [11] - 全球新能源渗透率放缓，混动或成主流市场 [12] - 智驾进展加速，城市NOA普及，端到端大模型量产上车 [12] - 中国车企全球本土化策略加速，零部件出海新发展周期 [12] - 投资建议：自主品牌需求向上，智能化进展加速以及乘用车出海增量，推荐长安汽车、江淮汽车，关注比亚迪；商用车出口机遇及重卡结构性增量，推荐宇通客车、中国重汽；高阶智驾落地加速，关注智能化增量零部件公司，拓普集团、保隆科技、伯特利；出口带动零部件全球化机遇，关注福耀玻璃、均胜电子、新泉股份 [13] 医药行业 - 2024年1-10月，医药制造业实现营业收入20409.40亿元，同比增长0.1%；实现利润总额2785.90亿元，同比下滑1.30% [14] - 从"三明医改"经验看行业发展新方向：到2027年底，我国将实现县域医共体基本全覆盖；医学影像、医学检验、心电诊断、病理诊断等资源将下沉到县乡，检验结果互认程度有望提升 [14] - 2025年投资建议一：挖掘细分领域投资"新"机会方面：1）建议关注数字信息化，医疗机器人，高端医学影像设备，人工智能医疗器械，生物材料医疗器械等新兴领域的投资机会，重点公司包括安图生物（603658）等；2）建议关注拥有海外获批认证的呼吸道多联检产品相关的上市公司；3）建议关注合成生物技术加持下传统制药领域的投资"新"机会，重点关注合成生物龙头企业的投资机会；4）创新药行业将迎来加速发展期。建议关注创新药龙头企业恒瑞医药（600276），创新药特色企业艾力斯（688578）；CXO企业如药明康德（603259），康龙化成（300759），博济医药（300404）等；5）关注重组白蛋白相关上市公司 [16] - 2025年投资建议二：跟随2025年行业发展新变化。1）建议关注基药目录可能调整带来的投资机会，重点关注已有品种进入医保但非基药目录的上市公司，尤其是中成药企业。2）未来医疗服务价格有望合理提升，符合银发经济，多胎经济的项目有望获得额外收入。建议重点关注银发经济相关的标的，如翔宇医疗（688626）等以及辅助生殖相关上市公司；3）并购重组方面，建议关注2024年已经发生并购交易的上市公司后续的业务整合及增长潜质；以及具备潜在并购能力的上市公司。4）建议重点关注医药行业中顺周期板块的投资机会。医院，线下药店，消费药械，如眼科等均值得重点关注。重点上市公司包括羚锐制药（600285）等；5）关注医药商保政策推进预期下重点公司的投资机会。目前润达医疗已与太平保险经纪有限公司签署战略合作协议，下一步，双方将充分发挥自身专业优势及资源禀赋，深入推进在健康保险保障、医疗数字化管理、健康医疗服务等方面的合作 [16] 通信行业 - 2024年，新一轮科技革命和产业变革深入发展，新技术、新业态、新模式不断涌现，大模型呈爆发式增长态势，算力服务、云业务成为主要发展方向，数据要素价值加速释放 [17] - 2025年，国内外AI行业催化不断，云厂商加大AI相关投入，AI创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施继续升级扩容 [17] - AI智算引入后光模块迭代周期缩短，1.6T光模块批量商用的进程正在加速 [17] - AI智能手机时代曙光已现，为支持端侧AI运行采用的先进技术将带动硬件产业链升级 [17] - 电信运营商以AI为重要引擎打造新质生产力，将实现行业价值定位和发展动力的核心变革 [17] - 投资建议：当前通信行业估值中枢处于历史平均偏下水平，考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业"同步大市"投资评级。光模块/光器件建议关注新易盛（300502）、中际旭创（300308）、天孚通信（300394）；光芯片建议关注仕佳光子（688313）；消费电子零部件建议关注信维通信（300136）；电信运营商建议关注中国移动（600941）、中国电信（601728）、中国联通（600050） [19] 新材料行业 - 2024年新材料板块走势整体呈先震荡后反弹态势 [20] - 半导体材料：国产替代持续进行叠加半导体行业周期复苏上行，2025年半导体材料需求有望继续得到提升 [20] - 超硬材料：随着汽车、消费电子、航空航天、人形机器人等下游新应用场景的不断涌现，精密加工的在制造环节占比上升，不断拉动超硬金刚石刀具等高端超硬制品需求 [20] - 金属新材料：随着消费电子特别是折叠屏手机的迭代升级对钛合金、UTG玻璃等新兴金属非金属材料需求增长 [20] - 润滑油添加剂：中国是全球第二大润滑油添加剂市场，国内润滑油添加剂厂商逐步开始在部分高端产品市场上与国外厂商展开竞争 [20] - 贵金属催化剂：精细化工、基础化工、化学新材料领域的快速发展带动贵金属催化剂的需求 [20] - 维持行业"强于大市"的投资评级 [20] 证券行业 - 2024年是我国资本市场历史上的政策大年，国家围绕加大宏观政策逆周期调节力度、扩大国内有效需求，以货币政策、财政政策、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场作为政策"组合拳"推出一揽子增量政策 [21] - 2024年前三季度行业经营业绩降幅逐季收窄，并购重组持续推进 [21] - 2025年证券行业经营业绩展望：有望进入新一轮上升周期 [21] - 投资建议：随着一揽子增量政策陆续推出并逐步显现出积极效应，宏观经济向好回升的内在动力更加强劲，市场各方的预期和信心明显增强，资本市场平稳健康高质量发展的基础得到进一步夯实，2025年证券行业的整体经营环境有望持续回暖，证券行业的整体经营业绩有望在连续三年下滑修正后，实现较为明显的改善，维持行业"同步大市"的投资评级 [22] 光伏行业 - 11月光伏板块震荡调整，个股走势分化 [23] - 工信部出台《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》，引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目 [23] - 国内光伏装机环比略有降低，海外出口有所改善 [23] - 光伏制造供给端继续减少，光伏组件价格平稳 [23] - 投资建议：光伏板块作为周期和成长双属性叠加的行业，股票具备较高的贝塔值。目前行业处于产能出清过程中，光伏指数PB估值处于历史低位水平。维持行业"强于大市"投资评级 [23] 锂电池行业 - 2024年前三季度，锂电池板块营收和净利润分别增长下降5.21%和26.56%，营收净利润首次均负增长 [26] - 2024年1-9月，全球新能源汽车销售1172.66万辆，同比增长24.05% [26] - 2024年1-10月我国新能源汽车销售975.10万辆，同比增长34.85%；预计2024年我国新能源汽车销售约1260万辆，2025年约1540万辆，占比约50% [26] - 结合行业政策、行业发展前景、业绩增长预期及估值水平，维持行业"强于大市"投资评级 [26] 化工行业 - 2024年11月份中信基础化工行业指数上涨3.31%，在30个中信一级行业中排名第6位 [27] - 主要产品中，11月份化工品总体出现回落。上涨品种中，制冷剂R134a、硫磺、氟化铝、二氯甲烷和棕榈仁油涨幅居前 [27] - 维持行业"同步大市"的投资评级 [27] - 投资思路上，建议重点关注如下三类主线：一是资源属性较强的部分化工品种；二是受益于供需格局改善的涤纶长丝行业；三是国家政策大力扶持，受益国产替代加速的化工新材料行业 [27] 电气设备行业 - 电气设备10月表现弱于沪深300指数 [29] - 制造业采购经理指数（PMI）时隔5个月重返扩张区间 [29] - 社会用电量保持稳步上升，国民经济延续回升向好 [29] - 电源/电网工程投资持续较高增速 [29] - 电气设备出口延续高速增长 [29] - 维持"同步大市"的投资评级 [29] 半导体行业 - 2024年，OpenAI发布GPT-4o及o1，AI大模型持续迭代，英伟达发布基于Blackwell架构的GB200超级芯片及机柜解决方案GB200 NVL72，人工智能创新从云侧延展到端侧，AI手机及AI PC新品密集发布，AI眼镜及AI耳机开始兴起，苹果和微软分别推出Apple Intelligence及Copilot+PC加速终端变革 [32] - 2025年，AI算力需求仍然旺盛，推动云侧AI算力硬件基础设施需求高速成长，端侧AI在手机、PC及可穿戴设备上加速推进，有望引领终端新一轮创新周期 [32] - 半导体行业已进入新一轮上行周期，2025年有望延续上行趋势 [32] - 消费电子需求回暖，供应链厂商有望延续复苏态势 [32] - 半导体产业链卡脖子核心环节自主可控需求迫切，国产替代有望加速推进 [32] - 投资建议：云侧AI算力芯片建议关注海光信息（688041），端侧AI建议关注立讯精密（002475）、恒玄科技（688608），AI大模型应用建议关注海康威视（002415），半导体设备及零部件建议关注北方华创（002371）、中微公司（688012）、江丰电子（300666），先进封装建议关注长电科技（600584），消费电子芯片建议关注韦尔股份（603501），存储器建议关注兆易创新（603986），功率器件建议关注新洁能（605111） [36]

核心观点 - A股市场震荡攀升，主要指数均录得上涨。上证综指涨1.05%，深证成指涨1.47%，创业板指涨2.05%。两市成交额约17,885.97亿元人民币，超3500股上涨。南向资金净买入49.78亿港元。传媒、钢铁行业领涨，综合、通信涨幅靠后。Sora概念、互联网保险涨幅居前，PEEK材料、海南自贸区涨幅靠后。港股恒生指数涨1.56%，恒生科技指数涨2.16%。海外市场美国三大股指涨跌不一，道指跌0.28%，标普500指数涨0.25%，纳指涨0.81%。欧洲股市涨跌互现，亚太股市收盘全线下跌[6] - 中央财政仍有较大举债空间和赤字提升空间。根据国际货币基金组织统计，2023年末G20国家平均政府负债率为118.2%，G7国家平均为123.4%。我国政府全口径债务总额为85万亿元，其中，国债30万亿元，地方政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元，政府负债率为67.5%。我国政府杠杆率明显低于主要经济体和新兴市场国家，中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间[6] 市场回顾 - 国内市场表现：上证指数收盘3,404.08点，涨1.05%；深证成指收盘10,791.34点，涨1.47%；沪深300指数收盘3,973.14点，涨1.31%；科创50指数收盘1,014.45点，涨1.26%；创业板指收盘2,267.06点，涨2.05%；上证50指数收盘2,665.43点，涨1.13%；上证180指数收盘8,684.06点，涨1.07%；上证基金指数收盘6,933.65点，涨1.17%；国债指数收盘220.02点，跌0.01%[2] - 国际市场表现：道琼斯指数收盘44,642.52点，跌0.28%；S&P500指数收盘6,090.27点，涨0.25%；纳斯达克指数收盘19,859.77点，涨0.81%；日经225指数收盘39,091.17点，跌0.77%；恒生指数收盘19,865.85点，涨1.56%；美元指数收盘106.06点，涨0.32%[3] 重要新闻 - 新华社述评文章指出，中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间。从负债率看，根据国际货币基金组织统计，2023年末G20国家平均政府负债率为118.2%，G7国家平均政府负债率为123.4%。同期，我国政府全口径债务总额为85万亿元，其中，国债30万亿元，地方政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元，政府负债率为67.5%。从赤字率看，我国长期以来对于赤字率的安排较为谨慎，大多数年份低于3%，明显低于其他全球主要经济体[6] 研报精选 宏观投资策略 - 宏观政策调控进入新阶段，经济动能仍处换挡期。2025年为十四五收官之年，经济增长依然是重要目标，预期经济增长目标仍将设定在5%左右。财政、货币政策保持宽松，政策将根据经济表现进行动态校准，应对经济短期调整压力的同时，持续推进中长期经济转型[7] - 财政仍有较大举债空间和赤字提升空间，兼顾稳增长与防风险。2025年预期财政政策保持宽松，政策思路上由防风险转向防风险、促发展并进。赤字率或适度突破3%的红线，抬升至3.5%及以上。特别国债发行规模预期加大，专项债额度有所增长、范围扩张。中央政府将为加杠杆的主力，地方杠杆率保持平稳[7] - 货币政策保持积极，配合财政协同发力。央行持续推动货币政策框架改革、工具创新，未来政策工具箱依然充足。降成本主线仍将持续，未来仍有降准降息空间，经济开门红和美联储降息的窗口下，一季度为重要关注时间点，买断式逆回购和国债买卖将成为流动性调节重要手段，流动性保持合理充裕[7] - 产业政策重点扶持战略新兴行业，资本市场政策利好持续。财政、货币、产业、资本市场政策取向上保持一致性，多部门协同发力。产业政策提前布局未来产业，完善数字化产业体系的融合，注重产业链供应链安全和自主可控，防止行业"内卷式"恶性竞争，推进新一轮供给侧改革[10] - 工业生产有望延续旺盛，部分行业产能利用率有待修复。生产依然是经济的重要拉动项。制造业更加聚焦结构升级，高技术行业增长优势预期延续。但海外需求和生产标准提升给生产带来一定约束。部分新兴产业的快速发展改变了传统的供需格局，行业供需的结构性问题也相对严重[10] - 地产销售跌幅有所收窄，销售向投资端传导受限。政策提及推动地产市场"止跌回稳"，"供给侧改革"和租售比回升带来一定助推。房地产投资负增压力持续，"严控增量，优化存量"的背景下，房企拿地谨慎、土地储备不足，地产新开工、施工面积仍将处于低位[10] - 基建、制造业对投资拉动持续，财政补充基建资金来源。基建储备项目仍足，新、老基建结构将逐步平衡。广义财政发力的背景下，资金将持续支持基建建设。政策扶持下制造业投资预期保持强势，高技术制造业快速发展对制造业的驱动将保持发力，两新政策给设备制造业带来支撑[10] - 消费缓步修复，经济转向内需拉动的诉求增强。以旧换新的政策覆盖范围和力度有望加码，对于新型消费和绿色低碳消费方面或有增量政策出台，对2025年社零形成支撑。居民高储蓄率的倾向依然没有打破。仍需关注就业、收入预期的修复[10] - 出口面临不确定性增加，对经济支撑边际减弱。对美出口将面临较大不确定性，一季度或出现"抢出口"的现象。价格对出口仍将带来一定拖累，加工企业利润依然承压。我国出口产品仍具性价比，出口地区结构和战略布局持续转变[10] - 海外经济温和增长，中美博弈不确定性增加。特朗普当选+共和党掌握两会，政策组合推行阻力减小。政策宽松支持美国经济增长，再通胀风险上行，美联储降息幅度预期压缩。欧洲通胀压力减小，经济缓步修复。日本货币政策继续正常化，加息基调谨慎，经济预期延续温和修复[10] - 大类资产配置：权益市场结构性机会有望增加，风格在均衡和成长之间轮动，关注并购重组主题的投资机会，行业方面可以关注科技、红利等。债市中长期下行趋势不变，阶段性波动幅度加大，关注债市阶段性交易节点，票息资产仍具性价比。可转债估值仍有修复空间，关注结构性机会。原油价格预期维持偏弱震荡，黄金整体宽幅震荡，铜价预期震荡上行，空间相对受限[10] 传媒行业 - 电影产业特点：独特盈利模式、集群化全球化、高度外部相关性、高需求收入弹性[13] - 电影产业链：制片、发行及院线三环节相辅相成，构成产业生命线。电影行业的产业链主要包括上游的制片、中游的发行和下游的院线（影院）。这三个环节各司其职，共同构成了电影产业的完整链条，它们之间的紧密合作和相互支持是推动整个行业发展的关键[13] - 线下电影市场表现：票房仍呈现档期强相关性，影院稳步运营。从票房整体表现来看，电影市场票房仍然呈现档期强相关性，元旦档、春节档、暑期档、国庆档等多个档期票房活跃，截至统计日，2024年贡献243.2亿元票房，占全年总票房过6成，档期表现决定全年体量；从院线运营来看，影院建设投资仍然较为活跃，在映影院数及在映银幕数同比仍保持增长，万达电影维持院线龙头地位；从投资出品来看，中国电影、阿里影业、横店影视出品能力出众，2024年H1上市影视公司投资票房TOP10影片中中国电影共出品6部，阿里影业及横店影视紧随其后，均出品5部；从出品表现来看，中国电影居2024H1出品影片累计票房榜榜首，横店影视和中国儒意这两家公司虽然出品新片的数量相对较少，但却凭借精选的项目获得了较高的累计票房，精准把握市场需求[13] - 线上电影市场表现：随着管控结束，线下消费场景复苏，观众线下观影热情回升，线上电影市场及观影热度有所缩减，2023年网络电影市场发展较于2020年有所放缓，全年票房收入明显降低，网络电影多平台联播的趋势更为显著，电影整体口碑比2022年有所提升，回归"内容为王"，分账腰部电影数量减少较多[13] - 投资建议：从线下电影市场表现来看，元旦档及春节档的超预期表现给2024年的电影市场创造良好开局，在影视制作效率恢复、观影热情复苏、宏观经济回暖等多重有利因素下，电影市场展现强劲生命力，由于暑期档受到电影内容供给不确定波动影响，票房表现有所承压，2025年多部优质新作品蓄势待发，观影需求仍较为旺盛，大盘表现有望回升。建议关注优质影片核心制作方、出品方及影视院线相关头部公司；从线上电影市场表现来看，随着宏观环境向好，线下消费场景复苏，观众线下观影热情回升，线上电影市场及观影热度有所缩减，2023年网络电影市场发展较于2020年有所放缓，但随着数家视频平台在2023年及2024年先后进行了网络电影分账模式的升级，以求改变目前网络电影的格局，将助力优质作品产出，提振片方创作热情和市场活力。建议关注表现优异的头部视频平台[13] 汽车行业 - 尊界S800两日预订超2000辆，广汽与华为深化汽车领域合作。鸿蒙智行尊界S800在华为Mate品牌盛典上正式亮相并开启预售，预售价为100万—150万元，意向金2万元。整体造型方面，尊界S800采用天地人和的设计理念，运用了"纵横星瀚"的全新设计语言，配备星汉灿烂大灯、星云画卷尾灯、摘星门把手。车身尺寸方面，新车长宽高分别为5480mm×2000mm×1536mm，轴距达到3370mm。尊界S800遵循六代机理念、8S设计标准打造，具备超级巡航、超机动性、超级信息感知、超级隐私、天地网联、人工智能辅助、主动防护系统与超可靠性等八大特点。此外，尊界S800按照L3智能驾驶架构设计，首发搭载第二代途灵平台——途灵龙行平台，实现智能驾驶、智能座舱和智能域控的"三智"融合。鸿蒙智行官方宣布尊界S800开启预订后48小时订单达2108辆，市场反响较为热烈。在尊界之前，华为鸿蒙智行已通过与赛力斯、奇瑞和北汽的合作，推出问界、智界和享界三大品牌车型，在竞争日趋白热化的中国新能源汽车市场占据一席之地[17] - 广汽集团宣布与华为签署深化合作协议，双方在智能汽车领域的合作迈向新阶段。双方计划发挥各自在智能网联、智能制造的优势，结合市场需求和产品竞争力需要，以华为智能化和电动化解决方案为切入点，在产品开发、营销及生态服务等领域开展全方位深度合作，广汽集团将在传祺、埃安和昊铂之外，打造一个全新的高端智能新能源汽车品牌，以新品牌为载体，推出一系列智能化新车型产品。广汽集团深耕汽车领域多年，在整车制造、车型平台开发、动力电池技术以及品质控制等方面积累了深厚底蕴，而华为则在信息与通信技术领域拥有领先的智能化技术优势。随着汽车行业电动化、智能化趋势加速，双方的强强联合，推动了技术与制造的深度融合，也有利于推动汽车朝着智能化、创新化的发展目标[17] - 投资建议：国内市场方面，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出支持老旧营运货车报废更新、提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准、提高汽车报废更新补贴标准，政策层面的大力支持将进一步提升释放存量市场的换购需求，汽车行业有望迎来新一轮的增长机遇；出口方面，中国汽车性价比优势明显，随着国内汽车企业技术的不断进步及配套服务的持续完善，出口增长势头有望延续。国内外需求共振有望推动汽车行业稳健发展，建议关注华为汽车产业链及具备品牌、市场优势的优质汽车企业[17]

财经要闻速递 - 李强主持召开国务院常务会议，听取推动高质量发展综合督查情况汇报，研究黄河流域生态保护有关工作，讨论《中华人民共和国民用航空法（修订草案）》[4] - 国家发改委经贸司组织召开贯彻落实《有效降低全社会物流成本行动方案》工作推进会议[6] - 国家卫健委出台50条措施促进卫生健康科技创新[9] - 两部门下达52.72亿元中央自然灾害救灾资金，支持地方开展受灾群众冬春临时生活困难救助工作[10] 行业要闻速递 - 数十家光伏企业签自律公约，未来将自觉控制产能[13] - 交通运输部发布《关于加快推动班车客运定制服务创新发展的通知》，提出积极推动定制客运进火车站进机场进港口客运站，大力发展场景化定制客运服务[14][15][16] - 工业和信息化部全力推动5G应用规模化发展，以组织实施《5G规模化应用"扬帆"行动升级方案》为抓手[17][18] - 《上海全球资产管理中心建设资产管理大模型应用实践与指南》发布，聚焦资产管理与财富管理领域大模型应用实践现状、挑战与机遇[19][20] - 中指研究院报告显示，11月末全国挂拍法拍住宅数量同比减少约7.2%[22] 个股重要公告 - 特变电工子公司新特能源受让准东能源49%股权，股权转让价款为150,772.58万元[23] - 中源家居拟终止投资墨西哥生产基地项目[24] - 药明康德全资子企业WuXi Fund I认购投资基金2000万欧元的A类份额，成为A类份额持有人[25][26] - 民和股份11月商品代鸡苗销售收入1.03亿元，同比上升138.94%[27][28] - 金地集团11月实现签约金额48.1亿元，同比下降52.82%[29] - 达实智能签约5200.24万元新能源产业园高效机房项目[30] - 生益电子拟14亿元投资智能算力中心高多层高密互连电路板项目，分两阶段实施，总建设期计划为6年[31] - 湘佳股份11月活禽销售收入8200.65万元，同比下降8.7%[32] - 博威合金拟投资1.5亿美元在越南投资建设生产基地，并设立全资子公司[33] - 国风新材正在筹划购买金张科技控股权，股票继续停牌[34]