港股市场回顾 - 恒生指数收报23831点，下跌145点或0.61%，盘中低见23730点[1] - 恒生中国企业指数收报9656点，下跌47点或0.49%[1] - 大市成交额进一步缩减至827.99亿港元[1] - 港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中沪市净流入2.83亿，深市净流入2.01亿[1] - 板块方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强[1] - 上周五（报告发布前）恒生指数跌0.34%报25858.89点，月跌0.18%[1] - 恒生科技指数上周五涨0.02%报5599.11点，月跌5.23%[1] - 上周五大市成交1462.04亿港元，南向资金净买入27.27亿港元[1] - 机器人概念股集体走强，广汽集团、越疆双双大涨逾10%[1] - 科网股表现平淡，阿里健康跌超3%，部分保险股下跌，中国太平跌3%[1] 美股市场动态 - 上周五美国三大股指全线收涨，道指涨0.61%，标普500指数涨0.54%，纳指涨0.65%[2] - 万得美国科技七巨头指数涨0.36%，脸书涨超2%，微软涨逾1%，英特尔涨超10%[2] - 存储芯片涨价传闻不断，全球DRAM市场出现供不应求态势，512GB存储较上月上涨近500元[2] - 黄金股表现强劲，泛美白银涨超7%，科尔黛伦矿业涨逾6%，美国黄金涨超5%[2] - 中概股多数上涨，希尔威金属矿业涨超8%，霸王茶姬涨逾6%[2] 市场展望与配置建议 - 南下资金保持规模净流入，11月份港股通合计净流入1219亿港元[3] - 科技自立自强仍是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇[3] - 以中国资产为核心的港股配置价值再度凸显，建议关注四大方向[3] - 方向一：人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块[3] - 方向二：仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块[3] - 方向三：受益于美联储降息预期且中报业绩继续较好表现的上游有色金属板块[3] - 方向四：受益于“人工智能+”赋能的科网板块及各行业龙头公司[3] - 报告举例，其今年四次推荐的港股中兴通讯于上周录得11%的周度涨幅[3] 市场热点与行业动态 - 伦敦基本金属多数上涨，LME期锡涨3.31%报39300.00美元/吨，整周累计上涨6.52%[8] - LME期铜涨2.16%报11175.50美元/吨，整周累计上涨3.69%[8] - 受益于AI数据中心及新能源电动车需求，全球铜金属供给出现紧平衡，价格涨幅明显[8] - 建议关注铜金属矿业和冶炼龙头公司：中国有色矿业（1258.HK）、洛阳钼业（3993.HK）[8] - 阿里巴巴董事长蔡崇信提出，AI竞赛的赢家关键不在于拥有最好的模型，而在于应用得最好[8] - 具有社交通信优势及核心壁垒的科网龙头有望显著受益于自建大模型赋能的消费者端应用[8] - 建议关注相关平台公司和AI服务器供应商：阿里巴巴（9988.HK）、中兴通讯（0763.HK）[8] 本周重点推荐公司 - 推荐公司：中国软件国际（0354.HK）[9] - 公司是大型综合性软体与信息服务商，为全球客户提供“端到端”IT服务[9] - 公司与华为密切合作，在智能汽车、云服务等产品线实现供应全覆盖，并深度参与华为鸿蒙系统开发[9] - 2024年公司实现营收169.51亿元，同比下降1%；净利润5.13亿元，同比下降28.1%[9] - 2025年上半年实现收入85.07亿元，同比增长7.3%；经调整净利润2.8亿元，同比增长11.9%[9] - 2025年上半年全场景AI业务实现收入6.56亿元，同比增长130%，其中鸿蒙AIoT与数字孪生收入2.87亿元，同比增长278%[9] - Wind一致预期公司2025年归母净利润为6.8亿元人民币，对应当前股价PE约为19倍[9] - 报告给出目标价5.75港元，止损价4.75港元[9] 重点公司信息摘要 - 腾讯（00700.HK）斥资近6.36亿元回购103.9万股，其混元3D Studio升级至1.1版本[11] - 中芯国际（00981.HK）终止出售中芯宁波股权[11] - 比亚迪（01211.HK）在港推出中型纯电轿车SEAL 6，入门版售价15.8万元[11] - 美团（03690.HK）第三季度转亏，预计第四季度经营亏损趋势延续，Q3营收955亿元，研发投入增长31%至69亿元[11] - 宇华教育（06169.HK）全年纯利9.3亿元人民币，按年上升1.33倍[11] - 上海电气（02727.HK）与宇树科技合作，共同探索机器人领域新机遇[11] 新股资讯 - 纳芯微（2676.HK）：半导体行业，招股价116港元，招股截止日2025年12月3日[12] - 卓越睿新（2687.HK）：教育服务行业，招股价62.26-76.1港元，招股截止日2025年12月3日[12] - 遇见小面（2408.HK）：餐饮连锁行业，招股价5.64-7.04港元，招股截止日2025年12月2日[12] - 天域半导体（2658.HK）：半导体行业，招股价58港元，招股截止日2025年12月2日[12] 重点公司股价表现（截至2025年11月28日） - 科网公司：腾讯控股（700.HK）近1个月跌6%，近1年涨51%；阿里巴巴（9988.HK）近1个月跌12%，近1年涨83%[14] - 新能源车：比亚迪（1211.HK）近1个月跌6%，近1年涨12%；广汽集团（2238.HK）最新交易日大涨16.6%，近1个月涨25%[14] - 医药消费：中国生物制药（1177.HK）近1年涨111%；药明生物（2269.HK）近1年涨108%[14] - 美股科技：英伟达（NVDA.US）近1个月跌15%，近1年涨29%[14]

宏观与策略观点 - 11月制造业PMI止跌回稳，呈现弱复苏特征，新出口订单指数和小型企业PMI较上月大幅回升[2] - 2025年12月A股金股组合包括顺络电子、中际旭创、华友钴业等10只股票，港股金股组合包括腾讯控股、中国移动等7只股票[3] - 市场大方向仍处牛市，但短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有相当大上涨空间，政策强调“慢牛”[4] 债券市场动态 - 2025年10月债券托管总量环比多增，利率债、信用债环比持续净增，金融债环比持续净减，同业存单下半年以来首次出现环比净增[5] - 2025年11月24日至28日转债市场小幅调整，权益市场上涨，高价高估值转债面临调整压力[6] - 同期信用债共发行433只，发行规模总计5890.11亿元，环比增加1.34%，行业信用利差整体上行[7] - 同期公募REITs二级市场价格波动下跌，加权REITs指数收于182.04，本周回报率为-0.07%[8] 行业研究要点 - 2025年全球系统重要性银行排名中，工商银行由第2组晋档至第3组，资本实力能较好满足监管要求[10] - 2026年钾肥大合同以348美元/吨签订，中国保持全球价格洼地，1-10月氯化钾进口988万吨，老挝占比提升至18%[11] - 布伦特、WTI原油分别报收62.32、58.48美元/桶，较上周收盘分别-0.3%、+0.9%，地缘冲突缓和预期驱动油价振荡[12] - 政策推动储能获得合理收益，氢氨醇有望统筹规模化超前建设，储能氢能锂电景气度较好[13] - 中国铜原料谈判小组要求成员企业2026年降低铜产能负荷10%以上，供需维持偏紧格局[14] - 绿电进入结算阶段，政策提升绿电消纳，补贴加速下放，板块有望估值修复[15] 公司业绩与展望 - 小马智行3Q25 Robotaxi收入同环比高增，调整2025至2027年Non-GAAP归母净利润预测至约-2.07亿、-1.96亿、-1.79亿美元[16] - 理想汽车3Q25毛利率低于预期，下调2025至2027年Non-GAAP归母净利润至26亿元、30亿元、65亿元[17] - 周大福FY2026H1收入同比-1.1%，归母净利润同比+0.2%，Q2同店销售增速转正，定价首饰收入同比+9.3%[18] - 波司登26上半财年营业收入89.3亿元同比增长1.4%，归母净利润11.9亿元同比增长5.3%，毛利率略提升0.1个百分点[19] 市场数据表现 - A股主要指数普遍上涨，上证综指收于3888.6点涨0.34%，深证成指收于12984.08点涨0.85%[9] - 商品市场中SHFE黄金收于953.92元涨0.71%，SHFE铜收于87430元涨0.51%[9] - 海外市场道琼斯指数收于47716.42点涨0.61%，恒生指数收于25858.89点跌0.34%[9] - 利率市场一年期国债YTM为1.4017%跌0.76BP，十年期国债YTM为1.8412%跌1.25BP[9]

核心观点 - 国内市场主要股指普遍上涨，呈现震荡上行态势，成交额有所收缩，多数行业板块表现积极 [1][4][9] - 海外市场美股主要指数全线收涨，科技股表现亮眼，中概股多数上涨 [2][4] - 11月制造业PMI边际改善，非制造业PMI略有回落，经济景气水平总体平稳，高技术制造业持续扩张 [3][10][16] - 政策层面聚焦网络生态治理、科技金融体制构建及商业航天发展，为相关领域带来长期利好 [11][12][13][14][17][18][19] 国内市场表现 - 上证综指收于3888.6点，上涨0.34%（上涨13.34点）[1][4][9] - 深证成指收于12984.08点，上涨0.85%（上涨108.89点）[1][4][9] - 科创50指数上涨1.25%（上涨16.45点）[1][4][9] - 创业板指上涨0.7%（上涨21.29点）[1][4][9] - 万得全A总成交额为15977亿元，较前一日有所下降 [1][9] - 30个中信一级行业中28个上涨，上涨行业占比超过93%，农林牧渔、国防军工及商贸零售涨幅居前，仅银行及煤炭小幅收跌 [1][9] - 概念板块中两岸融合、海南自贸及锂矿等指数表现活跃 [1][9] - 个股层面，4122只个股上涨，1193只下跌，265只个股涨幅超过5%，82只个股涨停 [10] 海外市场表现 - 道琼斯指数上涨0.61%（上涨289.30点），收于47716.42点 [2][4] - 标普500指数上涨0.54%，纳斯达克指数上涨0.65%（上涨151.00点），收于23365.69点 [2][4] - 英特尔股价大涨超过10%，摩根大通、亚马逊涨幅超过1%，领涨道指 [2] - 万得美国科技七巨头指数上涨0.36%，脸书涨超2%，微软涨逾1% [2] - 中概股多数上涨，希尔威金属矿业涨超8%，霸王茶姬涨逾6% [2] 宏观经济数据 - 11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月上升0.2个百分点 [3][10][16] - 生产指数为50.0%，新订单指数为49.2%，分别比上月上升0.3和0.4个百分点，制造业产需两端均有改善 [16] - 非制造业PMI为49.5%，比上月下降0.6个百分点，综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点 [10] - 大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.2个百分点，小型企业PMI为49.1%，比上月上升2.0个百分点，为近6个月高点 [16] - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上 [16] - 生产经营活动预期指数为53.1%，比上月上升0.3个百分点 [16] 行业与政策动态 - 国家航天局设立商业航天司，标志着商业航天产业迎来专职监管机构，当前我国商业航天企业数量超600家 [18][19] - 中国人民银行、科技部等部门联合召开科技金融统筹推进机制第一次会议，强调加快构建与科技创新相适应的科技金融体制，发挥好科技创新和技术改造再贷款政策作用 [17] - 网络生态治理被强调为网络强国建设的重要任务，需健全长效机制，持续营造风清气正的网络空间 [11][12][13][14] - 11月国内钢铁行业PMI为48%，环比下降1.2个百分点，行业运行有所放缓 [23] - 11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点 [23] - 2025年度电影总票房（含预售）突破480亿元，贺岁档正式开启 [23] 全球市场与大宗商品 - 日经225指数上涨0.17%（上涨86.81点），收于50253.91点 [4] - 英国富时100指数上涨0.27%（上涨26.58点），收于9720.51点 [4] - 德国DAX指数上涨0.29%（上涨68.83点），收于23836.79点 [4] - 黄金价格上涨1.29%（上涨54.10美元/盎司），收于4256.40美元/盎司 [4] - LME铜价格上涨2.16%（上涨236.00美元/吨），收于11175.50美元/吨 [4] - 布伦特原油价格下跌0.87%（下跌0.55美元/桶），收于62.32美元/桶 [4]

固定收益：2026年宏观利率展望 - 2026年坚持高质量发展，预计继续实施积极财政政策，保持一定支出强度，央行降息10-20BP，降准或为1次，降准降息保持谨慎，综合使用多种工具保持实质宽松[1][6][9] - 投资、消费预计温和回升，通胀回升或是债市最大的不确定性，预计PPI跌幅持续收窄，CPI同比或将回正，增长0.4%左右[1][6][10] - 央行精准调控下，资金价格窄幅震荡，10年期国债税后利率围绕1.7%-1.9%震荡，中债估值1.75%-1.95%，节奏上或前低后高[1][6][13] - 财政继续积极，重点是大力提振消费、着力扩大有效投资，以4%、4.5%的赤字率估算，赤字规模或分别为6万亿、6.7万亿[9] - 12月债市或延续季节性规律，长债利率易下难上，但市场多头力量顾虑仍存，年末配置行情待开启[47][48] 证券行业：并购重组浪潮 - 证券行业新一轮并购重组浪潮再起，包括自下而上的市场化并购和自上而下行政力量推动的收购，行业格局不断变化[16] - 并购重组持续推动行业格局重塑，促使证券行业集中度提升，截至2025年三季度末，上市券商总资产、净资产、营业收入、归母净利润CR5分别较2013年提升3.6、1.3、5.9、5.6个百分点[17] - 交易层面来看，证监会受理并购方案前后为股价上涨核心区间，收购方/被收购方估值均有所提升，例如国信证券在相关区间内涨幅为45.25%，跑赢证券II指数20个百分点，PB由1.05倍提升至1.68倍[17] - 尽管2025年以来证券行业新增并购较少，但监管政策指导下行业供给侧改革趋势或将延续，行业并购重组或会继续发生，同一股东下或同一区域内的股权划转仍是可行性相对较高的操作方式[2][18] 房地产行业：2026年投资策略 - 2026年商品住宅销售面积/销售额同比-6.5%/-8.3%，新开工/竣工面积同比-13.1%/-20.4%，开发投资同比-7.7%，政策端在中期聚焦高质量发展同时，将对行业平稳运行持续托底[19][21] - 新房品质提升带动价格结构性上涨，二手房价格回落推动租金收益率与房贷利率利差修复，市场下行空间逐步收窄，库存去化周期向中性水平回归[21] - 投资建议关注优质房企盈利修复报表改善、低利率环境下红利属性物业及商业地产板块、现金流稳健民企估值修复、"好房子"导向下品质房企、二手房中介龙头及地方国企重组主题机会[3][21] 电子行业：芯原股份 - 预计2025/2026/2027年营收分别为32.67/46.61/58.71亿元，对应PS为25/18/14倍，公司为中国半导体IP第一股，拥有自主可控的6种处理器IP，收购芯来智融后将补齐CPU IP短板[4][24] - 基于公司独有的SiPaaS经营模式，主营业务应用领域广泛，包括消费电子、汽车电子、计算机及周边、数据处理、物联网等，客户涵盖芯片设计公司、互联网厂商、云服务提供商等[25] - 25Q3公司新签订单15.93亿元，同比+145.80%，云侧AI ASIC市场规模2027年可达600-900亿美元，端侧NPU IP已被91家客户用于其140余款人工智能芯片中[26] 医药生物：云南白药 - 2025年前三季度实现营收306.54亿元（同比+2.47%），归母净利润47.77亿元（同比+10.41%），扣非归母净利润45.50亿元（同比+6.68%）[28] - 工业收入115.82亿元（同比+8.48%），核心单品云南白药气雾剂2025H1销售收入突破14.53亿元，大幅增长超20.9%，气血康口服液上半年收入突破2亿元，同比增长116.2%[29] - 收购聚药堂补充中药管线，布局上市品种二次创新开发，在研项目涉及二次开发的中药大品种16个，开展项目37个，NR101项目已启动III期临床试验[30] 医药生物：普门科技 - 2025年前三季度实现营收7.63亿元（同比-10.96%），归母净利润1.63亿元（同比-36.66%），扣非归母净利润1.53亿元（同比-37.18%）[32] - 国内市场实现收入4.69亿元（同比-22.41%），糖化血红蛋白高端机型H100Plus在多家三甲医院成功装机，国际业务收入2.94亿元（同比+16.41%）[33] - 2025年前三季度研发费用率为22.23%（同比+4.51个百分点），多款产品获得国内II类医疗器械注册证及IVDR CE认证[34] 美容护理：上海家化 - 2025年前三季度累计实现营业收入49.61亿元（同比+10.83%），第三季度收入14.83亿元（同比+28.29%），美妆板块25Q3收入3.54亿元（同比+272.25%）[36] - 25年前三季度毛利率为62.81%（同比+3.39个百分点），销售/管理/研发费率为45.66%/8.75%/2.63%（分别同比+0.54/+0.20/+0.30个百分点），净利率8.17%（同比+4.54个百分点）[37] - 国内线上收入同比增长1.7倍，25Q3线上收入占比首次突破50%，抖音投流加码与天猫精细化运营成为核心推力[36] 电力设备：科达利 - 2025年前三季度实现营收106.03亿元（同比+23.41%），归母净利润11.85亿元（同比+16.55%），扣非归母净利润11.29亿元（同比+14.53%）[39] - 25Q3实现营收39.59亿元（同环比+25.81%/+9.26%），归母净利润4.15亿元（同环比+12.75%/+8.70%），销售毛利率23.65%（同环比+0.23/+0.22个百分点）[39] - 公司与全球知名电池及整车制造商建立长期稳固战略合作关系，坚持全球化战略布局，携手拓展人形机器人领域，打开第二成长空间[40] 策略观点：A股市场 - 全球泛滥的流动性将更加泛滥，跨境资本加速回流，中国优势制造将系统性重估，基于CAPEX收缩+自由现金流修复+对外出口扩张，筛选出来的中国优势制造业主要集中在新能源/化工/医疗器械等领域[52][53] - 2026年A股要么盈利不兑现牛市震荡，要么盈利兑现牛市延续，消费有望迎来"戴维斯双击"，行业配置建议继续重视有色金属、新消费、高端制造和国产算力链[54][55] - A股总体估值扩张，通信行业领涨，通信设备行业全动态PE为39.26倍，处于历史97.3%分位数，创业板PE扩张幅度高于主板低于科创板[67] 有色金属行业 - 美联储12月降息概率超80%，全球铜冶炼产业迎关键供需谈判，中国有色金属工业协会坚决反对铜精矿免费加工或负加工，约200万吨铜冶炼产能已停产[94][95][96] - 刚果（金）地缘局势生变，锡钽供应担忧提升，刚果（金）的钽矿供应量占全球总量的43%，Bisie锡矿2024年总产量达17,324吨，占全球锡矿产量的6%[97] 非银金融行业 - 保险行业2026年新单保费增长确定性强，叠加NBVM在报行合一和预定利率整体调降的情况下有望延续改善态势，共同推动上市险企NBV规模增长[100] - 券商板块盈利和估值有所错配，看好后续修复空间，推荐综合实力较强、估值仍较低的中大型券商和正在推进并购或有并购重组预期券商[100]

核心观点 - 报告认为恒生指数短期支持位在25,000点关口 主要因美联储未来降息路径不明朗 内地经济数据疲软且短期政策加码信号不足 叠加港股年内累积涨幅较大 年底获利了结压力增加 [2] - 报告指出短期看好内险股和生物医药板块 内险股受益于A股强劲带来的投资收益向好 生物医药股则受流感疫情升温和全球降息利好投融资环境推动 [6] 市场回顾与展望 - 恒生指数周五收报25,858点 下跌0.34% 全日成交额缩至1,462亿元 盘中高见26,011点后回落 受制于26,000点关口 [5] - 欧美股市表现向好 美股三大指数收升0.5%至0.7% 德法英股市均上升约0.3% 现货金价上升2.0% [5] - 截至报告发布日 恒生指数年初至今累计上涨28.91% 恒生科技指数上涨25.31% MSCI中国指数上涨30.23% [4] 宏观经济与政策 - 中国11月官方制造业PMI为49.2 低于市场预期的49.4 连续第8个月处于收缩区间 大型企业PMI降至49.3 中小型企业PMI分别为48.9和49.1 [7] - 中国11月非制造业商务活动指数降至49.5 低于市场预期的50.0 陷入收缩区间 其中服务业商务活动指数为49.5 建筑业为49.6 [7] - 国家发改委强调坚定实施扩大内需战略 以对冲外需不确定性 指出中国居民消费率与发达国家相比仍有10至30个百分点的差距 [7] - 国家发改委再次召开服务业民营企业座谈会 提出“十五五”时期中国服务业发展空间和潜力巨大 鼓励企业做强主业做精专业 [7] - 工信部召开座谈会 提出将依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争 加强产能监测预警和调控 [7] - 中国证监会就推出商业不动产投资信托基金(REITs)试点草案公开征求意见 明确了监管职责 [3][7] - 中证指数公司宣布调整沪深300等指数样本 调整后信息技术、通信服务与工业等行业样本数量及权重普遍上升 [7] 行业动态 - 石油输出国组织及其盟友(OPEC+)确定在2026年第一季暂停增产 以应对全球石油供应过剩日益明显的局面 [3][8] - 报告期内 纽约期油价格为每桶58.55美元 年初至今下跌17.39% 黄金价格报每盎司4,239.44美元 年初至今大幅上涨61.14% [4] - 香港10月零售销售数据即将公布 前月零售业销货价值按年增长5.9% 销货数量按年增长4.8% [6][11] - 12月中国飞往日本的航班有904班确定取消 占原计划执行航班5,548班的16% 涉及约15.6万个座位 [8] - 华为和中兴通讯据报在2025年赢得为越南供应5G设备的一系列合同 其中华为合作体获得一份价值2,300万美元(约1.79亿港元)的合同 中兴通讯获得总金额超过2,000万美元(约1.56亿港元)的合同 [8] - 天风国际证券分析师郭明錤预计 英特尔最快可能在2027年开始为苹果公司生产入门级M系列处理器 [8] - 印度7月至9月当季经济按年增长加速至8.2% 高于市场预期 受强劲私人消费(增长7.9%)及制造业(增长9.1%)推动 [8] 重点公司消息 - **美团(3690)**: 第三季经调整净亏损160.1亿元人民币 逊于预期 去年同期为盈利128.29亿元 总收入954.88亿元 同比增长2.04% 公司预计第四季度经营亏损趋势将延续 其香港外送平台Keeta于10月已实现盈利 [3][9] - **百度集团(9888)**: 市传在公布第三季业绩后开始大规模裁员 部分团队裁员比例可能高达40% 移动生态部门压力最大 [3][9] - **中国燃气(0384)**: 截至9月底的中期纯利为13.34亿元 按年减少24.22% 收入344.81亿元 按年下跌1.78% [3][10] - **万科企业(2202)**: 标普将其长期评级由“CCC”下调至“CCC-” 并列入负面观察名单 认为其未来6个月发生困境重组的风险加剧 [3][10] - **Soul App**: 向港交所主板递交上市申请 腾讯控股作为战略投资者持股49.9% 截至2025年前8个月 平台日均活跃用户约1,100万 收入16.83亿元人民币 经调整盈利2.86亿元 [9] - **龙丰集团**: 香港连锁药房向港交所递交上市申请 以2024年零售销售额计为香港最大药品零售商 市场份额5.2% 2026财年首季溢利按年大涨逾1.31倍至4,776.4万元 [9] - **东鹏饮料(605499.SH)**: 已获中国证监会备案 将在港交所发行并上市至多6,644.6万股股票 [9] - **京东集团(9618)**: 据报就可能取得法国电商Fnac Darty股权事宜与法国经济部进行商讨 京东此前提出以22亿欧元收购德国Ceconomy 从而间接持有Fnac Darty 22%股权 [9] - **比亚迪股份(1211)**: 在香港推出全新纯电房车BYD SEAL 6 在“一换一”计划下建议零售价为15.8万港元起 [9] - **小米汽车**: 11月新增17家门店 全国门店总数达441家 覆盖131城 12月计划再新增36家门店 [10] - **赛力斯(9927)**: 被深交所调入深港通下的港股通标的证券名单 自12月1日起生效 [10] - **汇丰控股(0005)**: 正在物色新主席 候选人或于12月初向董事会阐述策略观点 候选人包括英国前财相欧思邦及高盛亚太区总裁施南德 [10] - **中芯国际(0981)**: 终止向国科微出售所持中芯宁波14.832%股权 [9] - **江西铜业(0358)**: 两度向伦敦上市公司SolGold提出非约束性现金收购要约(最新报价每股26便士)均被拒绝 江西铜业现持有SolGold 12.19%股权 [10] - **中国神华(1088)**: 旗下广投北海发电二期扩建工程3号机组(100万千瓦)通过试运行并移交商业运营 [10] - **洲际船务(2409)**: 以总代价约1,230万美元 向关联方转让6份造船合约项下的所有权利及义务 [10] - **互太纺织(1382)**: 截至9月底的中期纯利为7,932.2万元 按年下跌25.8% [10] - **中汇集团(0382)**: 截至8月底的全年股东应占利润为5.14亿元 按年下跌28.1% [10] - **完美医疗(1830)**: 截至9月底的中期纯利为9,480万元 按年倒退32.7% [10] - **医思健康(2138)**: 截至9月底的中期业绩由盈转亏 股东应占亏损1,031.2万元 去年同期为盈利1,409.7万元 [10] - **万物云(2602)**: 控股股东万科企业进一步质押1,532.1万股公司股份作为贷款担保 万科累计质押股份已占万物云总股本的57.16% [10] 金融市场数据 - 港元汇率方面 美元兑CNH报7.0708 港元3个月Hibor为3.226% [4] - 香港货币与存款数据: 10月港元存款按月下跌0.9% 人民币存款按月下跌0.6%至9,962亿元 10月新批按揭贷款额为313亿元 与9月相若 [8] - 香港政府在本财政年度首7个月(截至10月31日)录得568亿元赤字 财政储备为5,975亿元 [8] - 美国10年期国债收益率为4.013% [4]

宏观 - 11月制造业PMI为49.2%，较10月的49%回升0.2个百分点，非制造业商务活动指数为49.5%，较10月的50.1%回落0.6个百分点 [2] - 制造业PMI分项中生产指数从10月的49.7%上升至50.0%，新订单指数回升0.4个百分点至49.2%，新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6% [2] - 商品价格指数整体回升，购进价格指数上行1.1个百分点至53.6%，出厂价格指数上行0.7个百分点至48.2% [2] - 高新技术制造业连续10个月位于扩张区间，装备制造业PMI从10月的50.2%回落至49.8%，消费品行业PMI从50.1%回落至49.4% [2] - 上周钢铁及水泥等工业品价格呈现企稳回升，铜价延续上涨态势，农产品价格亦有回升 [3] - 美国部分联储官员鸽派言论强化12月降息预期，美债收益率下行，美股三大股指回升，美元回落 [5] - 日本三季度GDP季环比折年负增长受暂时性因素拖累，四季度经济整体延续修复态势，高市政府推出财政刺激方案 [4] 策略 - 随着12月美联储降息预期回升，A股缩量反弹，短期市场情绪有所修复 [5] - 12月有望迎来基本面预期及宏观流动性改善，春季躁动或提前启动，建议布局成长与周期均衡配置 [5] - 成长方向关注航空装备以及AI链相关的储能和电网及电源设备，周期方向关注化工以及能源金属 [5] - 大金融及部分高性价比的消费，如白酒以及to C消费建材等，仍是中期中国资产重估的底仓选择 [5] - 港股市场呈现磨底迹象，当前市场已接近"利空出尽"状态，下行空间相对有限 [8] - 建议关注彭博一致盈利预期有所上行的大众消费，以及盈利预期稳定的港股医药及互联网板块 [8] - 11月高股息板块整体表现相对走强，银行、石油石化本月表现较优，12月高股息板块配置价值边际回落 [20] 金融工程 - 11月10日有6只在香港上市的ETF正式纳入沪港通和深港通下的港股通ETF名单 [9] - 南方港美科技是首批包含美股资产的ETF，恒生港美科技汇聚了美股七巨头及恒生科技指数成分股 [9] - 南方东西精选成分股包括港股上市的23家高股息公司及美股上市的自由现金流排名靠前的100家大型优质股，今年3月底成立以来累计收益高达34.28% [9] - 全频段融合因子今年以来TOP层相对全A等权基准的超额收益为20.94%，自2017年初回测以来年化超额收益率30.00% [11] - AI中证1000增强组合今年以来超额收益为22.87%，自2017年初回测以来相对中证1000年化超额收益率为22.09% [11] - 12月份有63只跟踪产品规模超过百亿的A股市场指数将实行定期调整，需关注调整带来的资金流影响 [21] 固定收益 - 12月债市多空交织，年底因素叠加政策多发，短期走势仍焦灼，波动无疑将增大 [14] - 中期关注两个结构性机会：明年初降准概率可以小幅博弈，中短端信用债供求关系相对较好 [14] - 市场基本形成了"年末平稳、明春向上"的一致预期，股指大概率将继续窄幅震荡直至收官 [15] - 转债对抗股市波动及"固收+"等赎回扰动的能力仍然很差，建议逢调整尝试增持 [15] 行业与公司 - 证监会发布商业不动产投资信托基金试点征求意见稿，底层资产明确为商业不动产，有望推动相关资产价值重估 [17] - 龙湖集团作为深耕商业+地产的龙头房企，商业地产存在重定价空间，服务业务具备成长性 [23] - 输配电定价四大文件修订版发布，重点促进新能源消纳利用，第四监管周期输配电价改革将于2026年起实施 [18] - 锂电产业链12月电池排产143.3GWh，环比增长2.3%，为2022年以来首次12月电池排产环比增长 [19] - 储能电池及多数锂电材料供需已偏紧，电池、六氟磷酸锂、湿法隔膜等逐步迎来涨价拐点 [19] - 杰瑞股份与全球AI行业巨头签署发电机组销售合同，金额超1亿美元，实现北美数据中心领域业务突破 [26] - 波司登FY2026中期实现收入89.3亿元，同比增长1.4%，归母净利润11.9亿元，同比增长5.3% [27] - 理想汽车25Q3实现收入274亿元，同比下降36%，归母净利润-6亿元，同比转亏 [29] - 航天智造首次覆盖给予买入评级，目标价26.00元，基于2026年20倍PE估值 [24] - 美团3Q25收入954.9亿元，同比增长2.0%，经营利润亏损197.6亿元，经调整净利润-160.1亿元 [25]

核心观点 - 全球货物贸易增速预计放缓，而美国黑色星期五线上消费创下118亿美元新高，显示消费韧性[4] - 主要央行政策趋于稳定，欧洲央行行长认为利率处于合理水平，欧佩克+同意维持2026年整体石油产量不变[4] - 中国制造业PMI为49.2%，非制造业商务活动指数为49.5%，均位于荣枯线下方，经济复苏面临压力[4] - 前十个月全国社会物流总额达293.7万亿元，同比增长5.1%，物流需求保持平稳增长[4] - 1-11月TOP100企业拿地总额8478亿元，同比增长14.1%，土地市场有所回暖[4] - 北京AI产业规模预计今年将超过4500亿元，行业发展迅速[4] 宏观经济数据 - 波罗的海干散货指数收于2560点，上涨3.23%[5] - CME比特币期货收于91500美元，上涨1.27%[5] - ICE布油收于63.19美元，下跌0.24%[5] - 伦敦现货黄金收于4218.55美元/盎司，上涨1.48%[5] - 美元指数收于99.44，下跌0.11%[5] - 美元兑人民币(CFETS)收于7.08，下跌0.02%[5] 全球股市表现 - 纳斯达克指数收于23365.69点，上涨0.65%[5] - 道琼斯工业指数收于47716.42点，上涨0.61%[5] - 标普500指数收于6849.09点，上涨0.54%[5] - 日经225指数收于50253.91点，上涨0.17%[5] - 恒生指数收于25858.89点，下跌0.34%[5] - 恒生中国企业指数收于9130.18点，下跌0.38%[5] - 恒生科技指数收于5599.11点，上涨0.02%[5] - 上证指数收于3888.60点，上涨0.34%[5] - 深证综指收于2453.81点，上涨0.96%[5] - 沪深300指数收于4526.66点，上涨0.25%[5] - 创业板指收于3052.59点，上涨0.70%[5] 债券市场 - 2年期美债收益率上涨2.25个基点，报3.4954%[4] - 5年期美债收益率上涨3.27个基点，报3.5981%[4] - 10年期美债收益率上涨2.3个基点，报4.0132%[4]

宏观及策略研究：宏观经济周报 - 美国9月零售销售虽维持正增长但不及预期且较前值明显放缓，其中汽车销售出现四个月来首次下滑，但扣除飞机的非国防资本耐用品订单环比增速超预期，计算机和电子产品分项表现亮眼，显示人工智能相关企业投资仍为经济增长提供动能 [3] - 美联储内部对12月是否降息存在较大分歧，市场降息预期已升至70%，但更需关注点阵图对明年降息幅度的指引 [3] - 欧洲央行不急于降息，11月经济景气指标略有回升巩固了这一政策基调 [4] - 国内10月工业企业利润同比增速较9月回落，中下游行业利润增速普遍回落，个别上游行业因原材料价格企稳致利润同比增速降幅收窄 [4] - 政策方面，六部门印发方案，提出用约5年时间推动消费品供需在更高水平实现动态平衡 [4] - 高频数据显示下游房地产成交底部小幅回升，中游钢铁价格回升而水泥价格回落，上游有色金属和黄金价格上涨 [4] 固定收益研究：信用债2026年投资策略 - 2025年信用债发行指导利率均值全部下行，整体变化幅度为-151 BP至-39 BP，低等级品种下行幅度较大；信用债发行规模较上年下降但净融资额增加，收益率呈"M"形走势，走势强于利率债，信用利差中短端震荡收窄、长端波动收窄 [5][6] - 2025年评级上调显著多于下调，企业资质整体改善；新增违约及展期规模显著下降至较低水平，预计2026年评级调整将呈"调升居多、调降趋缓"格局，违约风险呈"总量可控、结构分化"特征 [6] - 地产债方面，政策推动高质量发展显效可期，低基数效应将推动2026年相关指标跌幅收敛，负债稳定、经营稳健的房企有望获得相对优势 [7] - 城投债违约可能性很低，可作为重点配置品种，票息导向下可适当积极作为，配置策略优先考虑中短端信用下沉，交易策略可选择中高等级拉久期 [8] - 银行二永债波段交易难度增加，永续债相对更优，中短端估值偏贵可观望择机波段交易，长端有补涨空间可适量配置 [8] - TLAC非资本债2025年发行规模已超上年，具有较好的配置价值和交易价值 [8] - 科创债市场在政策推动下体系化稳步扩容，发行规模持续增长，科创债ETF快速发展带动成分券走强 [9] - 2026年信用债市场预计呈"窄幅、高频"的震荡偏弱态势，建议保持轻度仓位或缩短久期换取流动性，并在调整后逢高配置，投资重点为盯住利率债趋势并关注个券票息价值 [9] 固定收益研究：利率债2026年投资策略展望 - 2025年资金面先紧后松，3月下旬是转折点，此后DR007基本稳定在略高于政策利率的位置；利率债净融资规模增长近40%，其中国债增发贡献最多；10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间内呈M型震荡 [10] - 2026年基本面预计向"供需平衡"迈进，消费、基建投资、地产投资增速料好于2025年，制造业投资增速接近2025年，出口、生产增速低于2025年，通胀将温和回升且下半年基本面有望强于上半年 [10] - 财政政策方面，"十五五"开局之年预计保持积极，预算内赤字率目标按4%安排，超长期特别国债规模1.5万亿元，新增专项债额度4.4万亿元；货币政策总基调延续适度宽松，若通胀升温偏慢上半年或有一次10bp降息，降准空间较小，央行买断式逆回购和买卖国债将成为主要调节工具 [11] - 利率债供给端预计净融资量约14.3万亿元（其中国债6.5万亿元、新增地方债5.5万亿元、政金债2.3万亿元），5-7月国债供给压力较大；需求端配置力量可能略弱于2025年 [11] - 2026年利率债难以脱离区间震荡格局，利率向上突破需通胀信号，向下突破需货币政策打开空间，上半年表现可能好于下半年，建议重点把握短期限品种的确定性机会 [12] 行业研究：医药生物行业周报 - 国常会部署推进基本医疗保险省级统筹，旨在增强医保制度保障能力 [17] - 公司研发进展方面，信达生物的玛仕度肽高剂量9mg上市申请获受理；君实生物的JS001sc一线治疗非鳞状非小细胞肺癌的Ⅲ期临床研究达到主要终点；泽璟制药的注射用ZG006治疗晚期神经内分泌癌纳入突破性治疗品种；百利天恒的iza-bren（EGFR×HER3双抗ADC）用于治疗鼻咽癌的上市申请获得受理 [15] - 行业行情方面，SW医药生物行业本周下跌0.22%，子板块中化学制药上涨1.10%表现最佳，截至2025年11月27日行业市盈率为51.78倍，相对沪深300的估值溢价率为271% [16] - 投资策略建议关注流感高发带来的体外诊断、疫苗、药店及相关制药企业的阶段性机遇，并坚定看好创新药产业链长期发展空间，建议把握创新药、CXO及生命科学上游等产业链机遇，同时关注基本面底部向上、出海空间拓展的医疗器械板块 [16]

核心观点 - 市场呈现探底回升态势，三大指数集体收涨，但成交额缩量至1.59万亿，后续走势需关注量能配合和领涨核心的形成 [10] - 热点板块轮动加速，海南、商业航天、福建等区域或概念板块表现活跃，但难以形成向上合力 [10] 宏观消息汇总 - 11月份制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点 [5] - 相关部门联合召开科技金融统筹推进机制第一次会议 [5] - 发改委主持召开民营企业座谈会，探讨“十五五”时期服务业高质量发展 [5] 行业最新动态 - 谷歌将发布集成Gemini的AI眼镜，相关公司包括博士眼镜、恒信东方等 [7] - 国家发改委鼓励氢能技术路线有序发展，相关公司包括佛燃能源、嘉泽新能等 [7] - 六部门发文推广柔性化与定制化模式，相关公司包括德恩精工、智微智能等 [7] 上市公司聚焦 - 江西铜业筹划收购SolGold Plc股份，目前处于非正式要约阶段 [9] - 沪电股份向香港联交所递交H股发行上市申请 [9] - 恩捷股份筹划发行股份购买中科华联100%股权并募集配套资金 [9] - 嘉戎技术拟定增募资不超过10亿元，并购买杭州蓝然100%股份 [9] 市场回顾及展望 - 11月28日市场探底回升，三大指数集体收红，沪深两市成交额1.59万亿，较上个交易日缩量1240亿 [10] - 全市场超4100只个股上涨，海南板块持续走强，商业航天概念股爆发，福建板块反复活跃 [10] - 抗流感概念股集体下跌，粤万年青跌幅超过13% [10] - 三大指数守稳于5日线之上，但量能不足1.6万亿，若后续量能无法放大，中期趋势扭转难度较大，市场可能维持震荡轮动结构 [10]

宏观策略与2026年大类资产展望 - 核心观点：2026年国内经济预计平稳增长4.9%，企业盈利在2025年拐点后继续上行，海外流动性宽松可期，AI产业趋势驱动科技产业链变化，大类资产偏好排序为股票>商品（工业品）>黄金>汇率>债券 [1][7] - 宏观经济形势：投资端回升，广义基建投资提速，制造业投资维持6%，房地产投资降幅收窄，消费受补贴政策支撑，CPI预计小幅正增长0.5%，PPI降幅收窄至-0.9%，财政政策增量资金比2025年多6200亿元，美联储或开启4次降息 [7] - 大类资产配置：债券利率运行中枢小幅抬升，10年期利率在1.70%-2.0%区间波动；人民币汇率2026年底或升至6.80；大宗商品中铜、铝等有色金属因AI算力和新能源需求增量明确而具备价格上涨确定性；黄金预计2026年流动性宽松后维持上涨趋势；A股在盈利修复和流动性驱动下进入"创新牛"下一阶段；美股受益AI产业叙事有望再创新高但估值波动加大 [7] 固收金工与信用债市场展望 - 信用债市场展望：供给侧规模小幅增长，结构以产业债为主、城投债补充，需求侧总量变化不大但结构可能因监管政策而波动，策略上建议把握资金流动性、实体经济修复进度、监管政策变化三条主线 [2][9] - 城投债板块：供给侧维持"零容忍"高压监管，融资紧平衡，需求侧投资者在资质较强区域下沉意愿高，策略建议优先关注地方财力强、产业资源丰富的区域，可拉长久期至3年以上 [9] - 产业债板块：供给侧延续平稳发行节奏，主体融资能力随实体经济修复改善，需求侧公用事业、非银金融等行业债券估值集中于2.0%以下低区，交通运输、建筑装饰等行业在中高估值区间有分布 [9][10] - 二永债板块：供给侧以存量滚续为主，新发体量小幅收缩，需求侧因监管变化和波段操作难度加大而趋弱，策略上交易端关注5年内国股大行二永债，配置端关注3年内优质城农商行二永债 [9][10] 行业与个股研究 星宸科技（301536） - 公司概况：全球智能安防芯片领先企业，2024年营收23.54亿元，归母净利润2.56亿元，研发费用率25.59%，毛利率35.79% [4][11] - 业务布局：智能安防领域IPC SoC与NVR SoC市占率分别达36.5%、38.7%；智能物联领域覆盖扫地机器人和AI眼镜芯片；智能车载领域行车记录仪芯片高端市场市占率50%，预计2021-2026年受益全球车载摄像头芯片31%复合增长 [4][11] - 盈利预测：预计2025-2027年营收29.34/36.33/44.87亿元，归母净利润2.7/4.1/5.9亿元，对应PE倍数90/59/41倍 [11] 中力股份（603194） - 公司概况：全球电动仓储叉车龙头，2019-2024年营收从22亿元增长至66亿元，CAGR为25%，归母净利润从1.5亿元增长至8.4亿元，CAGR为41% [5][12][13] - 行业趋势：叉车需求受制造业投资、机器替人和电动化驱动，2015-2024年行业CAGR约8%，2024年全球平衡重叉车锂电化率仅约20%，海外叉车设备市场空间约1400亿元 [13] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润9.1/10/11.3亿元，对应PE分别为16/15/13倍 [5][13] 苏州科达（603660） - 业务进展：海外业务参与"一带一路"国家平安城市建设，自研"开端大模型"赋能智能安防产品，布局量子加密视频会议产品 [14] - 盈利预测：2025-2026年EPS下调至0.01/0.07元，新增2027年EPS为0.19元 [5][14] 速腾聚创（02498 HK） - 经营表现：2025Q3营收4.07亿元，机器人产品营收1.42亿元同比增长157.8%，激光雷达总销量185,600台同比增长34.0% [6][15] - 业务进展：ADAS产品毛利率提升至18.1%，机器人产品毛利率提升至37.2%，截至25Q3获32家车企144款车型定点，海外合作加速 [15][16] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润预期-2.28/0.58/3.79亿元，对应PS分别为6.4/4.1/3.2倍 [6][16]