投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 财务表现 - 2025年上半年实现营收17.7亿元，同比增长30.8%；归母净利润1.9亿元，同比增长5.2% [2][4] - 单二季度实现营收9.2亿元，同比增长33.5%；归母净利润0.5亿元，同比下滑23.1% [2][4] - 2025年上半年归母净利率同比下降2.6个百分点至10.5% [10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.06元/股、1.43元/股、1.78元/股 [10] 品牌表现 - 主品牌丸美上半年营收12.5亿元，同比增长34.4%；恋火品牌营收5.2亿元，同比增长23.9% [10] - 丸美品牌持续深化大单品策略，上新重组双胶原洁水乳、小金针面霜、小金针面膜等产品 [10] - 恋火品牌强化底妆心智，核心单品迭代升级，618线上GMV突破3.5亿元 [10] 渠道表现 - 上半年线上渠道营收15.7亿元，同比增长37.9%；线下渠道营收2.0亿元，同比下滑7.1% [10] 费用结构 - 2025年上半年销售费率提升3.4个百分点，管理费率优化0.5个百分点，研发费率优化0.4个百分点 [10] - 单二季度销售费率提升4.8个百分点，管理费率优化0.9个百分点，研发费率优化0.1个百分点 [10] 未来展望 - 公司坚持大单品策略，两大品牌延续增势，新品有序接力，品类逐步延拓 [10] - 管理及研发费用管控良好，销售费用率提升虽导致利润率阶段性承压，但有望蓄势后续增长 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心财务表现 - 2025H1营收31.1亿元 同比增长22.5% [2][4] - 归母净利润11.8亿元 同比增长20.2% [2][4] - 经调净利润12.1亿元 同比增长17.4% [2][4] - 归母净利率小幅下滑0.7个百分点 [7] - 毛利率收窄0.7个百分点 [7] 分品类表现 - 医用敷料营收6.9亿元 同比增长17% [7] - 功效护肤营收24.1亿元 同比增长24% [7] - 保健食品及其他营收0.1亿元 同比增长16% [7] 分品牌表现 - 可复美营收25.4亿元 同比增长23% [7] - 可丽金营收5.0亿元 同比增长27% [7] - 其他品牌营收0.6亿元 同比下降10% [7] 分渠道表现 - DTC渠道营收18.2亿元 同比增长13% [7] - 电商直销营收3.9亿元 同比增长134% [7] - 线下直销营收1.2亿元 同比增长74% [7] - 经销渠道营收7.9亿元 同比增长12% [7] 费用结构变化 - 销售费率同比下降1.1个百分点 [7] - 管理费率同比上升0.1个百分点 [7] - 研发费率同比下降0.6个百分点 [7] - 三项费率合计收窄1.6个百分点 [7] - 所得税额同比增加约8706万元 [7] 增长驱动因素 - 医用敷料产品矩阵持续丰富驱动增长 [7] - 功效性护肤增势良好 主因明星单品焦点面霜持续放量 [7] - 大膜王3.0升级上新贡献增长 [7] - 电商直销高增主因京东自营平台精细化运营 [7] - 线下直销高增主因加强连锁店、商超合作及可复美线下品牌店加速扩张 [7] 未来展望 - 预计2025-2027年经调净利润分别为25.5亿元、30.0亿元、36.5亿元 [7] - 对应PE估值分别为23倍、19倍、16倍 [7] - 可复美焦点面霜、胶原水乳、帧域密修等新品有望持续拓宽产品品类及使用场景 [7] - 可丽金持续培育有望构筑第二增长曲线 [7] - 全年有望维持健康增势 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025上半年实现收入123.5亿元 同比增长251% [2][4] - 归母净利润22.7亿元 同比增长286% [2][4] - 加回股权激励费用后归母净利润23.5亿元 同比增长291% [2][4] - 归母净利率提升1.0个百分点至18.4% [7] - 毛利率38.1% 同比回落3.1个百分点 [7] - 销售费用率减少3.3个百分点 管理费用率减少1.8个百分点 [7] - 存货周转天数从2024年195天下降至2025上半年150天 [7] - 应收账款周转天数从25天下降至12天 [7] 业务运营表现 - 2025上半年净增5家门店 总门店数达41家 [7] - 新开门店包括北京东方新天地禅房主题店、北京SKP-S店、上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店及上海IFC店 [7] - 扩大罗湖万象城店和厦门万象城店面积 [7] - 2025上半年同店增速达201% 2024H1和2024全年分别为104%和121% [7] - 港澳及海外收入同比大幅增长455% [7] - 线上渠道收入16.2亿元 同比增长313% [7] - 天猫618期间登顶黄金类目销售业绩榜首 [7] - 会员数同比增长75%至48万人 [7] - 与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率高达77.3% [7] 公司发展举措 - 员工数量从2024年1303人增加至2025上半年1629人 [7] - 2025年2月10日发布新一轮股权激励计划 [7] - 2月授予27名员工59.7万股 4月授予21名员工12万股 [7] - 2025上半年股权激励费用增长494%至8330万元 [7] - 中期拟分红每股9.59元 分红率73% [7] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS分别为27.7元、38.2元、47.9元 [7] - 预计2025-2027年总营收分别为248亿元、334亿元、403亿元 同比增长192%、34%、21% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.9亿元、66.0亿元、82.8亿元 同比增长225%、38%、25% [11] - 预计2025-2027年毛利率保持在40%-41%水平 [9] - 海外首店于2025年6月落地新加坡 开启全球化布局 [7] - 聚焦古法黄金 恪守高端定位 向"世界黄金第一品牌"升阶迈进 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][7] 核心观点 - 2025年第二季度业绩环比明显改善，归母净利润同比下降10.5%，较第一季度降幅(-29.5%)显著收窄 [1] - 公司专注于散杂货装卸堆存业务，区位优势突出，经济腹地广阔，持续压缩及剥离非主营业务以聚焦主业经营 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19亿元、19.5亿元、20.1亿元，对应2025年PE为12.3倍，PB为1.1倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入25.9亿元，同比下降12.9%；归母净利润8.9亿元，同比下降19.8% [1] - 2025年第二季度营业收入13.6亿元，同比下降9.2%；归母净利润5亿元，同比下降10.5% [1] - 2025年上半年毛利率45.2%，同比下降4.8个百分点；第二季度毛利率45.9%，同比下降2.5个百分点 [7] - 预计2025年营业总收入5689百万元，同比下降1%；归母净利润1901百万元，同比下降4% [2][13] 业务运营 - 2025年上半年完成货物吞吐量1.2亿吨，与去年同期基本持平 [7] - 分货种表现：矿石吞吐量0.6亿吨（同比下降9.4%）、煤炭吞吐量0.3亿吨（同比增长10.1%）、钢材吞吐量703万吨（同比下降27.7%）、砂石吞吐量444万吨 [7] - 营业收入下降主要因转让拖轮公司股权后拖轮业务不再并表，以及货种结构变化导致港口作业包干收入减少 [7] - 分板块收入：散杂货板块24.3亿元（同比下降12.9%）、商品销售板块0.8亿元（同比下降19.4%）、物流及服务板块0.6亿元（同比下降8.9%）、其他业务0.2亿元（基本持平） [7] 成本与费用管控 - 2025年上半年营业成本14.2亿元，同比下降4.5%，主要因转让拖轮公司股权后相关成本减少 [7] - 管理费用1.8亿元，同比下降22.2%，主要由于公司及子公司修理费用减少 [7] - 投资收益2.3亿元，同比下滑25.7%，其中唐港铁路投资收益1.5亿元，同比下滑10% [7] 财务预测与估值 - 2025-2027年预测每股收益分别为0.32元、0.33元、0.34元 [2][13] - 当前股价3.96元，对应总市值23.5十亿元，流通市值23.5十亿元 [3] - 每股净资产3.5元，ROE（TTM）8.6%，资产负债率9.2% [3] - 主要股东唐山港口实业集团有限公司持股比例44.88% [3] 股价表现 - 近期股价表现：1个月-4%、6个月+2%、12个月-16% [5] - 相对市场表现：1个月-12%、6个月-12%、12个月-55% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 25Q2业绩环比显著改善 收入同比增长21.93%至7.49亿元 归母净利润同比增长62.72%至1.15亿元 [1] - 公司通过产品聚焦、渠道补强、品牌势能和外部增长四方面推动全年目标达成 [3] - 利润率有望随收入增长和规模优势而提升 长期看好弱势渠道补充和区域性单品增长潜力 [3] 财务表现 - 25H1收入13.91亿元（同比-5.24%）归母净利润1.90亿元（同比-23.01%） [1] - 25Q2毛利率36.96%（同比+3.63pct）净利率16.42%（同比+4.00pct） [2] - 销售费用率10.02%（同比-0.67pct）管理费用率6.03%（同比-0.83pct） [2] - 调整后盈利预测：25-27年营收35/39/42亿元 归母净利润6.2/6.9/7.7亿元 [3] - 对应PE估值21X/19X/17X [3] 产品表现 - 25Q2火锅调料收入2.55亿元（同比+29%）菜谱式调料收入4.62亿元（同比+18%） [1] - 推出"争鲜抢厚"系列产品 明确厚火锅定位并优化核心卖点 [1] - 深化大健康战略 推出鲜松茸、鲜番茄、鲜参老母鸡等不辣汤火锅汤料 [1] 渠道表现 - 25Q2线上渠道收入2.04亿元（同比+67%）线上占比提升7.5pct至27.4% [2] - 线下渠道收入5.39亿元（同比+10%） [2] - 区域表现：东部收入2.10亿元（同比+52%）南部0.77亿元（同比+22%）西部2.68亿元（同比+24%） [2] - 经销商数量净增101家至3251家 平均经销商收入23万元/家（同比+17%） [2] 子公司表现 - 食萃25H1收入1.38亿元（同比+21%）净利润2366万元（同比+31%） [2] - 加点滋味25H1收入1.33亿元 净利润708万元 [2] 财务预测 - 预计25-27年营收增长率1.55%/9.55%/8.92% [4] - 预计归母净利润增长率-0.72%/11.27%/11.17% [4] - 毛利率预计维持在39.89%-40.27%区间 [11] - ROE预计从13.56%提升至16.14% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入77.1亿元，同比增长14.0%，归母净利润16.9亿元，同比增长16.8% [2][4] - 单二季度实现收入45.5亿元，同比增长11.4%，归母净利润8.9亿元，同比增长20.8% [2][4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.76元、0.99元、1.21元 [10] 业务板块表现 - 市场经营业务实现收入23.8亿元（同比增长5%），利润总额18.5亿元（同比增长3%） [5] - 贸易服务业务实现收入5.3亿元（同比增长43%），利润总额3.0亿元（同比增长127%） [5] - 义乌2025年上半年出口3586亿元（同比增长24.6%），进口472亿元（同比增长28.3%），对共建"一带一路"国家进出口占比67.5% [5] 新业务进展 - 义支付2025年1-6月跨境收款金额超25亿美元（同比增长47%），利润总额超4000万元（同比增长50%） [5] - CG平台经营主体（大数据公司）营收2.57亿元，净利润1.55亿元（同比增长110%） [5] - 物流仓储联营公司智捷元港提供6.5万TEU国际物流服务（同比增长77%），净利润72万元（去年同期亏损2518万元） [5] - 完成28类日用消费品及5类平行进口家电创新试点，实现试点销售2600单 [6] 运营与成本控制 - 二季度销售/管理/财务/研发四项期间费用合计1.9亿元（同比减少8%） [10] - 上半年经营性净现金流同比增加13亿元 [10] - 全球数贸中心时尚珠宝行业招商带动现金流优化 [10] 发展前景 - 2025年6-8月全球数贸中心招商有序推进，中标均价表现较优 [10] - 六区带动一至五区数字化升级，提升整体经营效率 [10] - 商业街租售、公寓出租和超高层写字楼销售将贡献利润增量 [10] - 进口新模式、义支付和CG平台等新业务具备持续增长潜力 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 继续重点推荐 [9][12] 核心观点 - 2025Q2业绩环比逐步改善 财报表现与当前交付节奏匹配 [2][12] - IDC交付规模创新高 上架速度加快 能耗指标在能评审批收紧背景下仍增长约30% [2][12] - AIDC收入结构优化 业务盈利能力与稳定性显著提升 技术行业领先 [2][12] - 液冷交付经验丰富 战略布局领先 率先完成单机柜百千瓦级超节点国产液冷智算集群部署 [2][12] 财务表现 - 2025H1实现营业收入24.96亿元 同比增长15.3% [6][12] - 2025H1归母净利润8.82亿元 同比下滑8.7% [6][12] - 单25Q2实现收入12.98亿元 同比+10.2% 环比+8.4% [12] - 单25Q2归母净利润4.52亿元 同比-8.2% 环比+5.1% [12] - 2025H1 EBITDA 15.15亿元 同比增长7.8% [12] - 预计2025-2027年归母净利润为25.9、30.5、35.4亿元 同比增长45%、18%、16% [12] - 对应PE为32x、28x、24x [12] IDC业务 - 2025H1实现IDC收入16.1亿元 同比增长6.15% [12] - IDC毛利率46.9% 同比下降4.4个百分点 [12] - 新增交付约220MW算力中心 交付规模达历史较高水平 [12] - 廊坊(40MW)、平湖(100MW)、佛山(40MW)、惠州(40MW)园区各新增交付1栋算力中心 [12] - 预计年底可实现较好上架率 [12] AIDC业务 - 2025H1实现AIDC收入8.8亿元 同比增长36.95% [12] - AIDC毛利率53.9% 同比下降16.7个百分点 [12] - 收入结构从早期一次性"引流"业务为主升级为"稳盈利、长合作、强粘性"智算服务为主 [12] - 业务重心从"客户拓展"升级为"高质量运营" [12] 技术优势 - 率先协助客户完成单机柜百千瓦级超节点国产液冷智算集群部署 [2][12] - 2021年初即与终端客户合作布局液冷业务 [12] - 2023年已规模化交付行业内首例整栋液冷智算中心 [12] - 廊坊B区单体200MW智算中心项目已按液冷标准规划设计 [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营收372.9亿元(同比增长1.9%) 归母净利润41.2亿元(同比下降29.8%) 其中Q2营收194.9亿元(同比增长6.3%) 归母净利润15.4亿元(同比下降45.2%) [1] - 煤炭运量表现偏弱 上半年完成煤炭发送量2.6亿吨(同比下降10.3%) 大秦线完成运量1.9亿吨(同比下降2.2%) 但Q2大秦线运量1亿吨(同比增长1.4%) 呈现环比改善 [6] - 成本结构变化导致毛利率承压 上半年营业成本320.7亿元(同比增长10.8%) 毛利率14.0%(同比下降6.9个百分点) 主要因非煤货物运输增量导致货运服务费支出大幅增长37.7% [6] - 公司公告2025年半年度利润分配预案 拟每股派现0.08元 合计派发现金红利16.1亿元 占半年度归母净利润39.2% [6] - 中长期看好"三西"地区煤炭外运地位 随着宏观经济好转及山西产量恢复 大秦铁路运量有望恢复 [6] 财务表现 - 营收预测持续下调 预计2025-2027年营业总收入分别为707.98亿元/671.65亿元/637.19亿元 同比变化-5%/-5%/-5% [2][12] - 盈利能力承压 预计2025-2027年归母净利润分别为70.08亿元/75.78亿元/79.66亿元 同比变化-22%/8%/5% [2][12] - 估值水平变化 2025年预测PE为17.6倍 PB为0.8倍 [2][6][13] 业务结构 - 货运业务实现营收260.9亿元(同比下降1.7%) 主要受运量下滑影响 [6] - 客运业务表现稳健 实现营收50.4亿元(同比增长2.6%) 受益于出行需求增长 [6] - 其他业务增长显著 实现营收56.6亿元(同比增长22.3%) [6] 成本费用 - 人员费用97.8亿元(同比增长2.3%) 折旧费用23.7亿元(同比基本持平) [6] - 销售费用0.23亿元(同比下降68.2%) 主要因销售人员转岗为生产人员 [6] - 管理费用3.6亿元(同比增长37.9%) 主要因本期计提费用增加 [6] 投资收益 - 投资收益保持稳定 上半年实现14.3亿元(同比基本持平) [6] - 联营企业朔黄铁路贡献投资收益14.1亿元 浩吉铁路贡献0.21亿元 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 三氯蔗糖价格从2024年上半年约12万元/吨低位快速修复至2025年上半年23万元/吨 同比增长近一倍 推动食品添加剂业务毛利率同比提升18.1个百分点至45.20% [6] - 甜味剂行业进入"反内卷"协同稳价新阶段 公司作为代糖龙头盈利能力迎来拐点 [6] - 安赛蜜价格仍在约3.7万元/吨历史底部徘徊 若向历史中枢回归有望带来与三氯蔗糖接近的利润弹性 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.48亿元、12.65亿元、15.55亿元 对应PE分别为12.3倍、10.2倍、8.3倍 [10][12] 财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入24.44亿元 同比下降3.73% 归母净利润3.34亿元 同比增长35.29% [5] - 2025年第二季度单季度营业总收入11.42亿元 同比下降13.78% 环比下降12.22% 归母净利润0.92亿元 同比下降21.70% 环比下降61.85% [5] - 销售/管理/财务/研发费用率较去年同期变化分别为-0.11pct/-0.76pct/-0.49pct/+0.54pct 整体小幅减少 [6] - 经营活动现金流量净额1.37亿元 同比下滑5.83% 投资活动现金流量净流出0.29亿元 同比收窄96.42% [6] 业务布局 - 三氯蔗糖产能占国内总产能约37% 安赛蜜产能1.4万吨 [6] - 8万吨电子级双氧水项目投产 正式切入半导体材料赛道 7.1万吨湿电子化学品项目完成备案 [9] - 1万吨双氟磺酰亚胺锂关键前驱体装置建成 电解液添加剂进入中试阶段 [9] - 合成氨技改项目稳步推进 产能涵盖液氨10.18万吨、氢气6.64万kNm³、一氧化碳1.6万kNm³ [9] - 酶改制甜菊糖苷项目实现1200吨/年产能落地 成本较传统工艺显著降低 [9] 盈利预测 - 预测2025-2027年主营收入分别为58.42亿元、64.20亿元、69.98亿元 增长率分别为10.2%、9.9%、9.0% [12] - 预测毛利率分别为27.0%、28.8%、31.5% 净利率分别为17.9%、19.7%、22.2% [12] - 预测ROE分别为12.5%、13.6%、14.9% 每股收益分别为1.84元、2.23元、2.74元 [12]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 目标价格为50.08元/股 对应2025年P/EV为0.8倍 [3][7][13] - 当前股价为37.44元/股 较目标价存在33.8%上行空间 [7] 核心观点与事件概要 - 公司拟发行155.56亿港元零息H股可转债 到期日为2030年9月 发行价为本金额的100.15% [13] - 初始转换价为每股39.04港元 较公告前收盘价溢价21.24% [13] - 若全部转股 将对应转换后H股的12.55%及总股本的3.98% [13] - 发行目的为补充资本实力 支持"保险+健康+养老"生态布局及"大康养、人工智能+、国际化"三大战略 [13] - 募集资金用途包括支持保险主业、战略推进及补充营运资金 [13] 财务表现与预测 - 2024年营业收入404,089百万元 同比增长25% 2025年预计392,552百万元 [5] - 2024年归母净利润44,960百万元 同比增长65% 2025年预计45,945百万元 [5] - 每股收益2024年4.67元 2025年预计4.78元 [5] - 净资产收益率2024年15% 2025年预计保持15% [5] - 新业务价值2024年13,258百万元 同比增长20.9% 2025年预计18,701百万元 [14] - 内含价值2024年562,066百万元 2025年预计621,396百万元 [14] 资本状况与偿付能力 - 截至2025年二季度末 寿险核心偿付能力充足率136.0% 产险核心偿付能力充足率195.8% [13] - 低利率环境下偿付能力仍承压 存在资本补充需求 [13] - 可转债发行将改善资本结构 提升海内外业务布局灵活性 [13] 估值指标 - 2025年预计市盈率7.84倍 市净率1.16倍 [5][14] - 每股净资产2024年30.29元 2025年预计32.28元 [14] - 每股内含价值2024年58.4元 2025年预计64.6元 [14] 股价表现 - 52周股价区间29.09-41.57元 总市值360,186百万元 [8] - 近12个月绝对升幅29% 相对指数表现落后10个百分点 [12]