报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/非白酒，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 25Q1业绩分拆，公司营业收入104.46亿元，同比+2.91%；归母净利17.10亿元，同比+7.08%；扣非净利16.03亿元，同比+5.95% [1] - Q1量增、价基本持平，结构升级延续，销量226.1万吨，同比+3.5%；吨收入同比-0.6%至4620元，主品牌和中高端以上销量占比提升，线上销量创新高，即时零售快速增长 [2] - 成本红利延续，毛利率改善增强盈利，Q1净利率同比+0.7pct到16.6%，毛利率、毛销差提升，销售费率、管理费率下降，所得税率基本持平 [3] - Q2 - 3基数偏低，数据有望持续催化，25年新董事长上任，组织管理改善可期，需求环境有望企稳，成本端红利叠加规模效应，利润弹性有望释放 [4] - 预计25 - 27年公司收入增速分别为4%/2%/2%（金额334.0/340.4/346.9亿元），归母净利润增速分别为12%/8%/6%（金额48.8/52.5/55.7亿元），对应PE分别为21X/19X/18X，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 成长能力 - 2023 - 2027E营业收入增长率分别为5.49%、-5.30%、3.94%、1.91%、1.90%；营业利润增长率分别为14.72%、1.85%、11.14%、7.52%、6.15%；归属于母公司净利润增长率分别为15.02%、1.81%、12.28%、7.52%、6.12% [13] 获利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为38.66%、40.23%、41.72%、42.32%、42.84%；净利率分别为12.58%、13.52%、14.60%、15.41%、16.05%；ROE分别为15.55%、14.95%、16.11%、16.74%、17.31%；ROIC分别为117.58%、124.52%、1003.20%、126.30%、163.48% [13] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为42.64%、41.93%、40.93%、40.55%、39.72%；净负债率分别为-68.07%、-60.07%、-67.89%、-70.23%、-70.44%；流动比率分别为1.75、1.44、1.83、1.87、1.93；速动比率分别为1.54、1.23、1.62、1.67、1.73 [13] 营运能力 - 2023 - 2027E应收账款周转率均为315.79（除2023年为302.34、2024年为316.92）；存货周转率分别为8.82、9.03、9.36、9.46、9.54；总资产周转率均为0.64 [13] 每股指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为3.13、3.19、3.58、3.84、4.08；每股经营现金流分别为2.04、3.78、5.81、4.90、4.67；每股净资产分别为20.12、21.30、22.19、22.96、23.57 [13] 估值比率 - 2023 - 2027E市盈率分别为23.71、23.29、20.74、19.29、18.18；市净率分别为3.69、3.48、3.34、3.23、3.15；EV/EBITDA分别为12.80、13.46、10.36、9.39、8.71；EV/EBIT分别为15.58、16.54、12.52、11.30、10.46 [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 保利发展2024年及2025Q1业绩显示营收和利润有不同表现，未来2年营收或面临下行压力，但公司强化城市深耕战略、加快高价增量项目销售，融资成本下降且获批可转债，虽短期存量土储有去化和减值压力，但仍维持“推荐”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业总收入3116.7亿元，同比下滑10.2%，归母净利润50.0亿元，同比下降58.6%；2025Q1营业总收入542.7亿元，同比增长9.1%，归母净利润19.5亿元，同比下滑12.3% [1] - 预计2025年地产销售收入约下滑8.9% [1] 销售策略 - 强化城市深耕战略，28个核心城市2024年销售占比达90%，同比提升2个百分点 [2] - 近三年拿地和销售均价显著提升，2024年增量项目销售金额贡献近2000亿元，占全年销售金额六成 [2] - 2025Q1销售金额630亿元，同比增长0.07%，销售均价提升至2.05万/平 [2] 融资情况 - 2024年新增有息负债综合成本同比下降22BP至2.92%，有息负债综合融资成本同比下降46BP至3.1% [3] - 85亿可转债获批，拓宽创新融资渠道 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.39 / 0.38 / 0.51元 [3] - 2025年目标价9.75 - 11.92元 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|346,828.1|311,666.3|285,992.5|267,673.0|271,784.7| |增长率(YoY)|23.42%|-10.14%|-8.24%|-6.41%|1.54%| |归母净利润(百万元)|12,067.2|5,001.2|4,593.1|4,502.5|6,108.0| |增长率(YoY)|-34.23%|-58.56%|-8.16%|-1.97%|35.66%| |净资产收益率(ROE)|6.11%|2.52%|2.32%|2.26%|3.05%| |每股收益(元)|1.01|0.42|0.39|0.38|0.51| |PE|8.2|19.6|21.4|21.8|16.1| |PB|0.51|0.51|0.51|0.51|0.50| [4] 交易数据 - 52周股价区间11.65 - 7.45元 [6] - 总市值1010.31亿元，流通市值1010.31亿元 [6] - 总股本/流通A股1197044万股 [6] - 52周日均换手率1.96 [6] 相关报告 - 《保利发展（600048.SH）：行业龙头地位稳固，强化“中心城市 + 城市群”深耕战略》，日期2024 - 11 - 11 [11]

报告公司投资评级 - 给予恒立液压“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 工程机械需求回暖，线性驱动器放量可期，公司收入规模稳健增长，盈利能力保持优秀，有望充分受益于行业景气向上，并打造新的增长极 [1][3][4] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2024 年全年实现收入 93.90 亿元，同比增长 4.51%，归母净利润 25.09 亿元，同比增长 0.40%；2025Q1 实现收入 24.22 亿元，同比增长 2.56%，归母净利润 6.18 亿元，同比增长 2.61% [2] - 2024 年分产品看，液压油缸收入 47.61 亿元，同比增长 1.44%；液压泵阀及马达收入 35.83 亿元，同比增长 9.63%；液压系统收入 2.96 亿元，同比增长 1.64%；配件及铸件收入 6.84 亿元，同比增长 1.76% [3] - 2024 年及 2025 年 Q1 公司毛利率分别为 42.83%、39.40%，同比分别+0.93pct、-0.7pct [3] 行业发展趋势 - 2024 年国内挖机销售同比转正，全年销售 100543 台，同比增长 11.7%，内需受益于政策端发力且进入更新周期，出口端增长趋势有望延续 [4] 公司项目进展 - 公司使用募集资金 14 亿元投资建设线性驱动器项目，已完成多款产品研发，2024 年 9 月产线设备具备完整加工能力，目前进入批量生产阶段 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 102.96 亿元、117.99 亿元和 139.34 亿元，归母净利润分别为 27.71 亿元、31.93 亿元和 37.76 亿元 [5] - 6 个月目标价 93.01 元，对应 2025 年 45 倍 PE [5] 财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9390|10296|11799|13934| |营业收入增长率(%)|4.5%|9.6%|14.6%|18.1%| |归母净利（百万元）|2509|2771|3193|3776| |净利润增长率(%)|0.4%|10.5%|15.2%|18.3%| |摊薄每股收益（元）|1.87|2.07|2.38|2.82| |市盈率（PE）|28.2|36.8|32.0|27.0| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表等指标（部分展示） |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|8124|7883|8339|9074|10264| |营业收入（百万）|8985|9390|10296|11799|13934| |营业成本（百万）|5234|5368|5875|6689|7879| |毛利率|41.74%|42.83%|42.94%|43.31%|43.45%| |经营性现金流（百万）|2677|2479|2881|3499|4142| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司一季度产能饱满，虽短期生产有波动但不改长期自主可控趋势，调整盈利预测后仍维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月9日收盘价85.83元，一年内最高/最低为109.50/41.00元，市净率4.6，流通A股市值170,661百万元 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产18.73元，资产负债率32.81%，总股本/流通A股为7,986/1,988百万，流通B股/H股为-/5,997百万 [1] 事件 - 公司港股公告2025年一季报，营业收入22.47亿美元，YoY+28.4%，QoQ+1.8%，归母净利润1.88亿美元，YoY+161.92%，毛利率22.5%；A股发布2024年一季报，营业收入163.01亿元，同比增长29.44%，归母净利润13.56亿元，同比增长166.5%，扣非净利润为11.7亿元，同比增长88% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|57,796|16,301|67,967|77,893|86,053| |同比增长率（%）|27.7|29.4|17.6|14.6|10.5| |归母净利润（百万元）|3,699|1,356|5,329|6,794|7,666| |同比增长率（%）|-23.3|166.5|44.1|27.5|12.8| |每股收益（元/股）|0.46|0.17|0.67|0.85|0.96| |毛利率（%）|18.6|23.1|19.8|20.3|20.7| |ROE（%）|2.5|0.9|3.5|4.3|4.6| |市盈率|185|/|129|101|89| [6] 投资要点 - 一季度稼动率89.6%，QoQ+4.1pct，晶圆交付量2292K，yoy+27.7%，QoQ+15.1%，ASP季度环比下滑11.5%为980美元/片，折合8寸晶圆产能提升 [7] - 工业与汽车领域触底反弹，美国区客户收入占比回升，智能手机、消费电子、互联与可穿戴营收有增长，电脑与平板营收下降 [7] - 8寸晶圆对一季度营收贡献大，晶圆制造业务占95.2%营收，8英寸晶圆收入环比增长18.3% [7] - 二季度因生产波动营收指引微降，资本开支维持高位，25Q1折旧与摊销成本8.66亿美元，YoY+16%，QoQ+1.9%，资本开支14.16亿美元 [7] - 调整2025 - 2027年归母净利润预测为53.29/67.94/76.66亿元，对应A股股价PE为129/101/89X，维持“买入”评级 [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|45,250|57,796|67,967|77,893|86,053| |归母净利润（百万元）|4,823|3,699|5,329|6,794|7,666| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司2024Q4/2025Q1重回收入和利润的正增长 [1] - 考虑到公司24年利润微增，下调25 - 26年归母净利润为53、70亿元（上次预期67、83亿元），预计27年实现归母净利润92亿元 [3] 公司经营情况 2024年整体经营情况 - 收入486亿，YOY - 0.4%，归母/扣非净利润41/32亿元，YOY + 0.6%/15% [10] 2024Q4经营情况 - 收入146亿，YOY + 10%，QOQ + 18%，归母/扣非净利润8.9/6.6亿元，YOY + 42%/10%，QOQ - 16%/-34% [10] 2025Q1经营情况 - 收入128亿元，YOY + 37%，QOQ - 12%，归母净利润11亿元，YOY + 3%，QOQ + 24%，扣非净利润8.2亿元，YOY + 17%，QOQ + 24% [10] 2024年各板块经营情况 消费电池 - 持续领跑，交付能力不断提升，消费类小圆柱电池深化与大客户合作，多个细分市场份额稳步提升，产品满产满销，出货量增长显著，单月产销量突破1亿只 - 24年实现收入103亿元，YOY + 23%，毛利率27.6%，YOY + 3.85pct [10] 储能电池 - 全年储能电池出货量达50.45GWh，同比增幅达91.90%，储能电芯出货量稳居全球第二位 - 24年实现收入190亿元，YOY + 16%，毛利率14.7%，YOY - 2.3pct [10] 动力电池 - 2024年，动力电池出货量30.29GWh，同比增长7.87%，2024年在商用车电池国内市场份额为12.15%，排名第二 - 24年实现收入192亿元，YOY - 20%，毛利率14.2%，YOY + 0.6pct [10] 财务数据 营业收入 - 2023 - 2027E分别为48,783.59、48,614.56、65,629.65、88,600.03、115,180.04百万元，增长率分别为34.38%、 - 0.35%、35.00%、35.00%、30.00% [4] EBITDA - 2023 - 2027E分别为8,344.82、9,598.12、10,213.06、12,717.92、15,695.96百万元 [4] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为4,050.17、4,075.59、5,315.75、6,985.87、9,155.82百万元，增长率分别为15.42%、0.63%、30.43%、31.42%、31.06% [4] EPS - 2023 - 2027E分别为1.98、1.99、2.60、3.41、4.48元/股 [4] 估值比率 - 市盈率（P/E）2023 - 2027E分别为21.88、21.74、16.67、12.69、9.68 - 市净率（P/B）2023 - 2027E分别为2.55、2.36、2.07、1.78、1.50 - 市销率（P/S）2023 - 2027E分别为1.82、1.82、1.35、1.00、0.77 - EV/EBITDA 2023 - 2027E分别为11.06、10.87、9.48、6.91、5.19 [4] 基本数据 - A股总股本2,045.72百万股，流通A股股本1,861.43百万股，A股总市值88,620.66百万元，流通A股市值80,637.35百万元 - 每股净资产18.75元，资产负债率61.98%，一年内最高/最低58.54/30.73元 [7]

报告公司投资评级 - 维持中芯国际港股/A股“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 中芯国际25Q1营收和25Q2指引不及预期，但1Q毛利率超预期，生产问题预计3Q逐步恢复，4Q景气度尚不确定，虽下调25 - 26年归母净利润预测，但维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1Q25收入22.47亿美元，同比增长28.4%，环比增长1.8%，低于公司指引和市场预期；毛利率22.5%，超公司指引和市场预期；净利润3.23亿美元，归母净利润1.88亿美元，同比上升161.9%，环比增长74.8%；Q1非控制性权益1.35亿美元，环比降低17% [1] - 2Q25指引收入环比下降4% - 6%，对应20.7 - 21.2亿美元，同比增长9% - 12%，低于市场预期；指引毛利率18% - 20%，中值环比下滑3.5pct，低于市场预期 [1] 收入拆分 - 应用方面，1Q智能手机、计算机与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车分别占晶圆收入的24%/17%/41%/8%/10% [2] - 尺寸方面，1Q8英寸和12英寸晶圆收入环比增长18%和2% [2] - 地区方面，1Q中国、美国、欧亚占比为84%、13%和3%，海外客户占比环比增长 [2] 需求增长因素 - 美国关税政策使部分海外客户拉货，拉动1Q海外客户占比和8英寸占比，但因存货和运输受限，拉动幅度有限 [2] - 在地化生产带动成熟制程需求，中美关税摩擦驱动厂商倾向客户所在地生产，带动8英寸稼动率升至12英寸水平 [2] - 工业和汽车需求出现触底反弹信号 [2] 12英寸产线情况 - 1Q稼动率89.6%，同比增长10.9pct，环比增长4.8pct，带动8英寸稼动率抵消毛利率压力 [3] - 1Q资本开支14.16亿美元，同比下降36.7%，环比下降14.7% [3] - 1Q约当8英寸月产能达97.32万片，保持匀速扩产；1Q折旧同比增长16.1%，预计2Q公司节降成本抵抗折旧压力 [3] 盈利预测调整 - 下调中芯国际(0981.HK)25 - 26年归母净利润预测为7.9/9.9亿美元(较上次预测 - 0%/-10%)，新增27年预测14.1亿美元，对应同比 + 61%/+25%/+42% [4] - 下调中芯国际(688981.SH)25 - 26年归母净利润预测为53.1/68.4亿人民币(较上次预测 - 8%/-9%)，新增27年预测96.9亿人民币 [4] 估值情况 - 股价对应25 - 26年港股PB 2.1x/2.0x，A股PB 4.5x/4.3x [4] 收益表现 - 近1M相对收益 - 17.3%，绝对收益 - 7.9%；近3M相对收益 - 16.0%，绝对收益 - 7.8%；近1Y相对收益143.9%，绝对收益164.5% [9] 财务报表预测 - 提供了中芯国际（0981.HK）2023 - 2027E损益表、资产负债表、现金流量表及中芯国际（688981.SH）2023 - 2027E损益表、资产负债表、现金流量表的预测数据 [11][13][14][15][16][17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线，2025年渠道红利持续释放，调整2025 - 2027年EPS分别为0.47/0.56/0.65元，当前股价对应PE分别为25/21/18倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1总营收3.83亿元（同增39%），归母净利润0.50亿元（同增16%），扣非净利润0.44亿元（同增26%） [4] 费效比与毛利情况 - 2025Q1毛利率同减4pct至27.08%，受渠道结构影响下滑，原料滚动锁价预计毛利率同比延续优化；销售/管理费用率分别同减3pct/1pct至8.88%/3.13%，规模效应释放所致，预计维持费投力度提升费效比；净利率同减3pct至13.14% [5] 产品与渠道情况 - 产品方面，2025Q1肉制品/蔬菜制品及其他产品营收分别为3.54/0.21亿元，同比+45%/-19%，脱骨鸭掌贡献增量，山姆渠道进入第二款素食产品有望带动蔬菜制品营收增长，持续推进新品送样；渠道方面，2025Q1线上/线下渠道营收分别为0.24/3.52亿元，同增88%/36%，线上渠道持续发力，抖音渠道后续作新品推广窗口，2025年维持费投力度推进货架电商渠道增长，传统商超渠道承压，山姆、零食量贩作为增量渠道红利加速释放 [6] 盈利预测情况 - 调整公司2025 - 2027年EPS分别为0.47/0.56/0.65（前值为0.43/0.50/0.58）元，当前股价对应PE分别为25/21/18倍 [7] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,182|1,525|1,807|2,083| |增长率（%）|22.4%|29.0%|18.5%|15.2%| |归母净利润（百万元）|157|200|238|279| |增长率（%）|35.4%|27.3%|18.9%|17.2%| |摊薄每股收益（元）|0.37|0.47|0.56|0.65| |ROE（%）|8.9%|10.7%|11.9%|13.1%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|2,047|2,074|2,199|2,341| |负债合计（百万元）|273|199|206|208| |所有者权益（百万元）|1,774|1,874|1,994|2,133| |营业收入（百万元）|1,182|1,525|1,807|2,2083| |净利润（百万元）|157|200|238|279| |经营活动现金净流量（百万元）|229|192|268|319| |资产负债率（%）|13.3|9.6|9.4|8.9| |总资产周转率|0.6|0.7|0.8|0.9| |EPS（元/股）|0.37|0.47|0.56|0.65| |P/E|31.5|24.7|20.8|17.7| |P/S|4.2|3.2|2.7|2.4| |P/B|2.8|2.6|2.5|2.3|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年云南能投营收规模创新高，新能源、盐业板块贡献主要业绩，但2025年一季度营收和归母净利润同比下降；天然气业务亏损增加，公司拟置出该业务以聚焦新能源核心主业，提升核心竞争力；预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.65亿、9.40亿、10.45亿元，维持“买入”评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为9.21/9.21亿股，总市值/流通为105.15/105.14亿元，12个月内最高/最低价为13.64/9.67元 [3] 财务数据 - 2024年实现营业收入34.53亿元，同比增长18.90%；实现归母净利润6.75亿元，同比增长39.97%；拟向全体股东每10股派发现金股利3.30元（含税），占2024年归母净利润的45.01%。2025年一季度实现营收9.54亿元，同比下降2.12%；归母净利润2.21亿元，同比下降38.03% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.43亿、34.45亿、36.37亿元，增长率分别为 - 6.09%、6.23%、5.57%；归母净利分别为8.65亿、9.40亿、10.45亿元，增长率分别为28.14%、8.63%、11.23% [8] 业务板块情况 - 新能源板块：截至2024年底，已投产发电的新能源总装机容量达194.64万千瓦；期内新能源发电量38.14亿千瓦时，同比增长81%；加权平均市场化交易电价同比提高0.0093元/度；绿证交易实现突破，累计完成绿证交易208万张 [5] - 盐业板块：2024年实现盐硝产销量178万吨，创历史最好水平；加快绿色低碳转型，“白象牌”获得“中华老字号”和“生态井矿盐”产品认证，云南盐业获省“专精特新中小企业”和“创新型中小企业”称号 [5] - 天然气板块：2024年售气量3.86亿方，同比增长52%；但随着支线管网陆续转固，固定成本增加，增量收入未覆盖增量成本，2024年实现营收10.21亿元，归母净利润 - 1.60亿元 [6] 业务调整 - 2025年3月21日，公司审议通过以控股子公司云南省天然气有限公司股权向云南省页岩气勘探开发有限公司增资暨关联交易的议案，增资完成后，公司不再持有天然气公司股权，天然气公司不再纳入合并报表范围 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1克明食品总营收11.21亿元（同减14%），归母净利润0.86亿元（同增76%），扣非净利润0.79亿元（同增69%） [4] - 成本优化释放毛利，推广费用倾斜至高端产品，预计整体费用率保持稳定 [5] - 聚焦大单品培育，生猪业务企稳回升，渠道端持续深耕现有渠道 [6] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.49/0.56/0.66元，当前股价对应PE分别为21/19/16倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价10.42元，总市值35亿元，总股本333百万股，流通股本315百万股，52周价格范围7.29 - 11.59元，日均成交额61.84百万元 [1] 财务数据 - 2025 - 2027年主营收入预计分别为46.57亿、47.71亿、49.04亿元，增长率分别为2.0%、2.4%、2.8% [10] - 2025 - 2027年归母净利润预计分别为1.65亿、1.85亿、2.20亿元，增长率分别为12.8%、12.6%、18.8% [10] - 2025 - 2027年摊薄每股收益预计分别为0.49、0.56、0.66元，ROE分别为5.7%、6.3%、7.2% [10] 成本与费用 - 2025Q1公司毛利率同增6pct至22.88%，销售/管理费用率分别同增0.2pct/1pct至5.67%/5.02%，净利率同增5pct至8.04% [5] 业务发展 - 产品端挂面业务聚焦软弹面，探索营养强化；方便食品打造过亿大单品，拓展新兴渠道；生猪养殖业务指标好转有望扭亏 [6] - 渠道端持续深耕现有渠道，推动渠道下沉、共享和建立推广平台，深化合作 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司大单品培育能力，新品培育提升品牌势能，推进品类全渠道拓展，新渠道红利持续释放，叠加规模效应释放有望优化盈利能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价13.58元，总市值61亿元，总股本451百万股，流通股本304百万股，52周价格范围10.19 - 14.47元，日均成交额134.49百万元 [1] 公司业绩情况 - 2025Q1总营收5.95亿元（同增10%），归母净利润0.68亿元（同减8%），扣非净利润0.53亿元（同减9%） [4] 原料成本与盈利质量 - 2025Q1毛利率同减0.1pct至29.91%，因原材料采购成本上升，公司通过技术改造、渠道扩张维持毛利率稳定，预计后续环比改善 [5] - 2025Q1销售费用率/管理费用率分别同增0.2pct/0.2pct至13.36%/4.05%，净利率同减2pct至11.45%，主要系海外资产存在汇兑损益影响，剔除该影响后利润率相对稳定 [5] 产品与渠道表现 - 分产品看，2025Q1鱼制品、豆制品营收增速超15%，鱼制品渠道拓展空间仍存，短保产品鲜拌摇摇干高复购；鹌鹑蛋业务通过差异化策略注入增长动能，定量装持续铺货，局部市场切换“七个博士”品牌，布局大包装抢占货架 [6] - 分渠道看，传统电商营收双位数增长，内容电商止跌企稳，公司通过电商打造品牌窗口；零食量贩渠道延续高增，预计合作规模增大，持续扩大上架SKU [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.72/0.87/1.03元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍 [7] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,412|2,771|3,239|3,703| |增长率（%）|16.8%|14.9%|16.9%|14.3%| |归母净利润（百万元）|291|322|393|466| |增长率（%）|39.0%|10.7%|21.9%|18.6%| |摊薄每股收益（元）|0.65|0.72|0.87|1.03| |ROE（%）|20.4%|20.2%|21.9%|23.0%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|2,167|2,260|2,473|2,716| |负债合计（百万元）|737|666|679|685| |所有者权益（百万元）|1,430|1,594|1,794|2,031| |营业收入（百万元）|2,412|2,771|3,239|3,703| |净利润（百万元）|293|325|396|470| |归母净利润（百万元）|291|322|393|466| |经营活动现金净流量（百万元）|542|105|460|525| |投资活动现金净流量（百万元）|-499|29|28|27| |筹资活动现金净流量（百万元）|-102|-161|-197|-233| |现金流量净额（百万元）|-59|-28|291|319| |营业收入增长率（%）|16.8%|14.9%|16.9%|14.3%| |归母净利润增长率（%）|39.0%|10.7%|21.9%|18.6%| |毛利率（%）|30.5%|30.8%|31.1%|31.6%| |净利率（%）|12.2%|11.7%|12.2%|12.7%| |ROE（%）|20.4%|20.2%|21.9%|23.0%| |资产负债率（%）|34.0%|29.5%|27.4%|25.2%| |总资产周转率|1.1|1.2|1.3|1.4| |应收账款周转率|96.8|117.7|121.7|135.2| |存货周转率|5.3|4.9|6.1|7.3| |EPS（元/股）|0.65|0.72|0.87|1.03| |P/E|21.0|19.0|15.6|13.1| |P/S|2.5|2.2|1.9|1.7| |P/B|4.3|3.9|3.4|3.0|[12]