报告核心观点 - 后续大类资产配置顺序调整为股票>债券>大宗>货币；黄金价格上行逻辑仍在，但除黄金外其余大宗商品受地产投资弱势和海外价格波动影响；关注4月政治局会议表述、稳增长政策出台及落实情况、财政增量政策落实进度等；地缘关系有较大不确定性 [1][2][3] 一周概览 - 本周A股指数震荡回落，沪深300指数下跌2.87%，沪深300股指期货下跌3.73%；焦煤期货下跌9.97%，铁矿石主力合约下跌10.77%；余额宝7天年化收益率下跌9BP至1.33%；十年国债收益率下行6BP至1.66%，活跃十年国债期货上涨0.38% [1][11] 要闻回顾和数据解读 - 中国和西班牙发布加强全面战略伙伴关系行动计划，加强多领域合作；中央周边工作会议举行，强调构建周边命运共同体；国务院关税税则委员会调整对美进口商品加征关税税率；商务部、外交部回应美方关税问题；国务院发布中美经贸关系中方立场白皮书；李强召开座谈会强调实施积极宏观政策；中共中央、国务院印发农业强国规划；李强同冯德莱恩通电话；全国出口管制工作会议召开；人民日报称政策工具留调整余地；国务院批复服务业扩大开放试点方案；3月CPI环比降0.4%、同比降0.1%，PPI环比降0.4%、同比降2.5%；财政部加强产权交易机构业务管理；上海发布促进专精特新企业措施 [20][21][22] 宏观上下游高频数据跟踪 - 上游周期品中，本周钢材开工率环比下滑，部分地区石油沥青装置开工率回升；海外机构持仓方面，本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动8.10%；4月4日当周，美国API原油库存回落，环比变动-105.70万桶；4月6日当周，30大中城市商品房成交面积回落但较去年同期回升，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为11%和2% [27][28][37] 大类资产表现 A股 - 本周市场指数震荡走弱，跌幅小的有上证50等，领跌的有创业板指等；行业领涨的有农林牧渔等，领跌的有电力设备等；上交所与证券经营机构交流；国资合力稳定A股市场；多地出台支持上市公司政策；京东推出出口转内销扶持计划 [40][41][42] 债券 - 十年期国债收益率周五收于1.66%，本周上行3BP，十年国开债收益率周五收于1.70%，较上周五上行3BP；本周期限利差上行7BP至0.26%，信用利差上行3BP至0.46%；本周五DR007等利率较上周变动；本周央行公开市场净回笼2892亿元；一季度地方债券发行规模同比增长80.58%；江苏鼓励企业发债；多地公示专项债收储土地金额 [45][47][51] 大宗商品 - 本周商品期货指数上涨1.79%，上涨指数仅有贵金属，部分品种下跌；涨幅大的有豆一等，跌幅靠前的有原油等；高纯石英矿成新矿种；中国煤炭需求预计小幅增长；黄金ETF一季度流入量大；上海印发大宗商品贸易方案；印尼调整毛棕榈油出口税；美国对进口焊管作出终裁 [52][53][54] 货币类 - 本周余额宝7天年化收益率下行9BP至1.33%；人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP收于1.90%；本周万得货币基金指数上涨0.03%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.53% [57] 外汇 - 人民币兑美元中间价本周上行203BP至7.2087，对多种货币贬值；央行副行长出席会议；阿根廷放弃联系汇率制度；3月末我国外汇储备规模上升 [59][61] 港股 - 各行业表现弱势，跌幅小的有必需性消费等，跌幅靠前的有非必需性消费等；本周南下资金总量779.73亿元；美联储官员发表经济及政策观点；美国财政预算赤字下降；欧盟或对美科技公司征税；新西兰、印度央行降息；美国、英国、德国、瑞士公布经济数据；标普指出美大型公司破产数量创新高；亚行预计亚太经济体增速 [64][71][73] 下周大类资产配置建议 - 3月PPI环比下降受国际原油价格、能源需求、原材料行业价格影响；预计PPI同比增速三季度明显上行；黄金价格上行逻辑仍在，除黄金外大宗商品受地产投资和海外价格影响；后续大类资产配置顺序为股票>债券>大宗>货币 [76][77][78]

核心观点 - 本周REITs跑赢股票、跑输债券，权益普跌，可转债下跌2.03% [2] - 关税摩擦压制风险偏好，周期REITs相对不利，后续或维持窄幅波动，应规避沿海仓储物流 [3] - 关税不确定性平息前，可转债维持防御性策略，仓位中低配置，择券以大盘、高评级为主 [4] REITs市场回顾 指数与板块表现 - 本期（3.28 - 4.11）REITs指数涨跌幅为 -0.56%，各指数涨跌幅表现为债券>REITs>可转债>红利股>沪深300 [2][11] - 各板块REITs涨跌幅：水利设施(4.04%)>市政设施(2.47%)>保障性租赁住房(2.44%)>消费基础设施(2.22%)>能源基础设施(0.68%)>生态环保(0.38%)>交通基础设施(-0.04%)>园区基础设施(-0.88%)>仓储物流(-2.35%) [11] 分位数与交易情况 - 本期末REITs位于59.70%分位数，产权类、收益权类REITs分别位于78.60%、94.60%分位数 [12] - 本期REITs周均换手率3.55%，环比上期 -0.15个百分点，低于24年以来均值(4.01%)，周均成交额为28.11亿元 [12] - REITs相对于股票、债券分别位于85.40%、49.10%分位数 [12] 单只REITs表现 - 本期表现最好的3只REITs：华夏北京保障房REIT、华夏大悦城商业REIT、博时津开科工产业园REIT，涨跌幅分别为6.42%、5.42%、4.77% [2][19] - 本期换手率最高的3只REITs：中金厦门安居保障性租赁住房REIT、国金中铁建高速REIT、富国首创水务REIT [19] 估值情况 择时指标 - 与债券比（IRR - 10Y国债利差）当前值268BP，分位数37.00%，估值中性；与股票比（产权分派率 - 红利股利差）当前值 -238BP，分位数19.60%，暂不参考；与底层资产比（NAV折价个券占比）当前值9.52%，分位数26.30%，估值中性 [21] 择券指标 - 产权类REITs中，现金分派率最高的三只分别是：中金普洛斯仓储物流REIT（5.26%）、易方达广州开发区高新产业园REIT（5.10%）、华安百联消费REIT（4.99%） [32] - 经营权REITs中，IRR最高的三只分别是：华夏中国交建高速REIT（11.56%），平安广州交投广河高速公路REIT （10.87%），中金安徽交控REIT（9.21%） [32] 可转债市场回顾 权益市场情况 - 指数普跌，大盘、价值相对抗跌，消费板块权益表现最好 [34][36] - 全市场PE14倍，为18年以来47%分位数，稳定、消费板块估值相对低，非银金融、公用事业、农林牧渔估值低，房地产、建筑材料、商贸零售估值高 [41][42] 可转债行情 - 可转债下跌2.03%，日均成交额较上期增加31%，分化大，部分个券跌幅极深 [45] - 可转债对正股的涨幅弹性为34%，弹性水平为44%分位数 [47] - 87%的个券跌幅在5%以内，跌幅均值为1%，剩余14%的个券跌幅均值为10%，跌幅深的转债以新兴周期行业为主 [47] - 稳定板块相对抗跌，高评级（AAA）策略表现最佳 [47] - 正股价格低于5元的可转债数量占比接近危机时期的下沿，但正股等权指数位置仍高，暂无需担忧正股退市的系统性风险 [47] - 3月基金净卖出可转债120亿元，为主要减持机构 [47][70] 可转债估值 - 可转债价格中位数119元，为18年以来67%分位数，百元平价溢价率下降1.3个百分点，为18年以来71%分位数 [57] - 偏股型及平衡型转债占比合计56% [58] - 可转债YTM与信用债利差 -267BP，在历史29%分位数 [60] 可转债风险 - 正股价格低于5元的转债数量占比提升，但正股指数尚在高位 [63] - 跌破面值的可转债占比低，暂无需担忧信用风险 [66] 可转债需求 - 25年3月，机构投资者合计净卖出可转债139亿元，可转债ETF份额较上期末下降1.69亿份 [72]

报告核心观点 - 回购增持成增量资金主要来源，A股配置价值凸显，短期全球资本市场高波动，A股在3000点附近底部坚实，中期国内对冲性政策力度和科技产业趋势的全球竞争力是影响A股的核心因素 [2] 市场回顾 - 本周中美关税博弈升级，美国对中国累计加征关税提升至145%，中国对美所有进口商品加征125%关税，关税影响下全球大类资产价格巨震，美国债市、汇市大跌，十年期美债利率上行至4.5%，美元指数跌破100关口，出现“股债汇”三杀，资金流出美元资产，流入避险资产，A股周一定价关税冲击，周二起相关部门出台稳市举措，上市公司积极回购增持，市场悲观预期修复，主要指数四连涨 [1] 市场展望 资金维稳 - “国家队”大力增持ETF、社保基金加仓、上市公司回购增持、公募自购等维稳股市流动性，中央汇金等宣布增持中国股票资产，中央汇金将继续增持ETF，央行必要时提供再贷款支持，4月8日至11日股票型ETF净申购规模接近1800亿元，社保基金主动增持并将继续增持，本周142家上市公司抛出回购预案或股东提议回购公告，逆回购金额上限达400亿元，重要股东再度转向净增持，多家公募基金发布自购公告 [2] 市场波动 - 美国关税政策反复，全球资本市场高波动，4月3日以来VIX恐慌指数整体上行，美国关税政策面临掣肘，4月11日部分电子数码商品获关税豁免，中美过高关税使贸易进入暂时性脱钩阶段，重启谈判需契机 [3] A股核心因素 - 关税导致全球贸易萎缩拖累国内出口，但A股核心在于内需政策和产业趋势，历史上出口回落阶段A股也能走出行情，如2009年“四万亿”刺激、2019年新能源产业趋势引领 [4] 国内政策方向 - 扩内需是政策主要抓手，货币政策降准降息可能性提升，财政赤字等有扩张空间，提振消费、生育养老补贴、稳地产方面空间大，4月政治局会议是重要观察窗口；4月15日至18日中方将对越南等国进行国事访问，有望深化“一带一路”合作；关税战本质是科技战，科技创新自立自强是中长期资金支持方向 [4] 行业配置 - 以低估值与扩内需的板块为主，如中字头央企、银行、食品饮料、社会服务等；主题方面，建议适度关注军工、自主可控等 [5]

报告核心观点 - 旧秩序瓦解与新秩序构建是资本市场新命题，黄金上涨指示美国制造的危机深入，各类资产面临压力与机会，关税冲突分三阶段影响市场，投资可跳过第一阶段博弈，关注二阶段以后方向 [1][4] 黄金新高背后：旧秩序瓦解的引子 - 特朗普关税政策冲击美元信用，美债与美元下跌，黄金上涨，过去私人部门信用危机中美元是安全资产，如今美元信用动摇，黄金开始为一切计价，其上涨指示危机深入，回落或标志危机缓和，美元出现流动性危机概率低 [1][9] 秩序瓦解的混沌期，各类资产的压力与机会 - 美元走弱不意味着美元计价资产变好，美股基本面和估值依赖美元信用扩张和相对强势，美元走弱会冲击美股 [12] - 大宗商品受美元信用结构瓦解影响，铁矿石需求主要由人民币构建有韧性，铜、铝跌幅居中，原油因“石油美元”及欧佩克增产表现最弱，“两个太阳”新秩序构建时铜金比会回升 [2][14] - 中国资产韧性源于去全球化与去金融化更彻底，黄金计价的中国房价回到2010年附近，而纳斯达克仍在高位，极端情况下中国有高效生产力，美股隐含波动率在高位，中国已降至中枢水平 [2][20] 对中国而言，关税冲击的三个阶段 第一阶段：政策博弈加剧，关税尚未对实体形成明显冲击 - 市场处于预期驱动阶段，高波动，是政策干预重心，决策层多管齐下稳定市场，央国企和民企密集回购，自主可控领域易获共识形成合力 [25] 第二阶段：关税影响逐渐在实体中体现，政策反而可能出现边际缓和 - 出口下行经济承压，促内需政策必要性增加，中美贸易政策博弈或缓和，市场更愿定价内需板块，本轮政策可能以跨周期为主 [30] 第三阶段：新的贸易体系重建，市场目光重新聚焦外循环 - 全球除美国外很多国家和地区对华依赖度高，中美直接贸易脱钩不代表全球对华系统性脱钩，中国与非美经济体重建外循环，出口企业发掘新市场，竞争力提升，估值久期放大 [33] 得道者多助，投资新秩序 - 投资可跳过第一阶段博弈，关注二阶段以后方向，包括构建中国需求的行业、资源品和资本品、低估值资产和煤炭 [4][40]

报告核心观点 - 关税冲击短期低点已过，北证回归主题范式，美“关税”悲观预期触底回升，市场进入磨底阶段，短期北证受益，回归主题投资范式，预计市场仍是震荡市，北证更为受益，短期有上升空间，但市场回升过快需克制 [11][12] - 投资分析意见为短期关注美关税政策变化下的主题投资机会，中期关注进口替代受益及内需刺激受益公司，同时关注回调中的AI、人形机器人等科技企业 [13] 各目录要点总结 1. 关税冲击短期低点已过，北证回归主题范式 - 本周北证市场剧烈波动，周一北证50受美“对等关税”冲击跌幅靠前，后几日明显修复全周收涨，反制+国产替代公司持续偏强，半导体国产替代、内需刺激预期受益板块反弹 [11] - 美关税政策掣肘出现难以全面落地，但不确定性仍存在，市场预计是震荡市，北证受益回归主题投资范式，短期有上升空间但回升过快需克制 [12] 2. 50指数上涨，日均成交额环比大幅提升 - 本周北证50上涨0.92%，北交所公司PE中值43.17倍环比上涨，周交易额1926.01亿元，日均成交额385亿元较上周大幅提升88%，截至周四两融余额52.56亿元较上周减少2.16亿元 [17] 3. 北交所新股：岷山环能和鼎佳精密过会，宏远股份下周上会 - 本周北交所无新股上市，岷山环能和鼎佳精密过会，截至2025年4月11日共有265家公司上市交易，下周上会1家（宏远股份），申购0家，上市0家 [3][30][34] 4. 本周重点公司行情回顾：北交所个股涨跌比0.79，秋乐种业、华光海源涨幅居前 - **个股涨跌幅**：本周北交所个股117只上涨，148只下跌，涨跌比0.79，周涨幅前五为秋乐种业、华光源海、凯德石英、润普食品、太湖雪，周跌幅前五为欧康医药、开发科技、倍益康、派诺科技、建邦科技 [36][38] - **周换手率前五**：欧福蛋业、华光源海、骑士乳业、盖世食品、晟楠科技换手率较高 [43] - **重要公告**：并行科技拟采购AI算力服务器、开展融资租赁业务；丰光精密日本子公司取得注册证书；中裕科技拟对外投资；广道数字可能被实施退市风险警示；锦波生物获得第三类医疗器械注册证；泰鹏智能泰国子公司有进展；盖世食品发布2025年股权激励计划草案 [43][47][50] 5. 本周要闻：北交所发布存量上市公司代码切换试点股票名单 - 北交所确定颖泰生物、艾融软件、龙竹科技、佳先股份、同享科技、球冠电缆6只股票进行存量上市公司代码切换试点，将组织测试后进行切换，具体时间另行通知 [52] 6. 新挂牌6家，摘牌6家，周新增计划融资1.29亿元，完成融资0.99亿元 - 截至2025年4月11日，新三板挂牌公司6090家，本周新挂牌6家，摘牌6家，新增计划融资1.29亿元，完成融资0.99亿元 [55][57]

报告核心观点 - 通信行业 2025 年 4 月投资策略优于大市，AI 产业持续高景气，兼顾运营商高股息价值，建议持续关注 AI 算力基础设施，配置三大运营商 [1][3] 一季度行情回顾 板块表现 - 一季度通信（申万）指数下跌 1.17%，沪深 300 指数下跌 1.21%，通信板块稍强于大盘，在申万 31 个一级行业中排第 19 名 [1][15] 板块估值 - 通信行业 PE（TTM，整体法）和 PB（MRQ）估值略微回暖，PE 处于历史较低水平，PB 处于历史高位水平；申万通信行业市盈率 32.98 倍、市净率 2.69 倍，分别位居 31 个行业分类中的 21 名和 25 名 [16][18] 细分板块及个股表现 - 国信通信股票池本季度平均涨跌幅 8.6%，物联网控制器、IDC、工业通信分别上涨 36.17%、33.07%、18.12%；涨幅前十个股为东土科技、汉威科技等 [21] 全球互联网云厂 AI 资本开支 整体情况 - 2024 年 Q4 微软、谷歌、亚马逊和 META 资本开支合计 795 亿美元（同比 +81.6%，环比 +25.1%），阿里巴巴、腾讯、百度合计 707 亿元（同比 +253%，环比 +96%），预计 2025 年将加大 AI 基础设施投入，IDC 服务商有望受益 [27] 各公司情况 - **微软**：2025 财年第二季度营收 696.3 亿美元（同比 +12%），归母净利润 241 亿美元（同比 +10%），Azure 和其他云服务收入增长 31%，资本开支 226 亿美元，预计第三和第四财季资本支出与本季度相近 [28][36] - **谷歌**：2024 财年第四季度营收 965 亿美元（同比 +12%），归母净利润 265 亿美元（同比 +28%），资本开支 143 亿美元（同比 +30%），2025 财年第一季度资本开支指引为 160 - 180 亿美元，全年为 750 亿美元（同比 +43%） [43] - **亚马逊**：2024 财年第四季度营收 1878 亿美元（同比 +10.5%），归母净利润 200 亿美元（同比 +88%），资本开支 278 亿美元（同比 +108%），预计 2025 年资本开支超 1000 亿美元 [50][51] - **Meta**：2024 财年第四季度营收 484 亿美元（同比 +21%），归母净利润 208.4 亿美元（同比 +49%），资本开支 148 亿美元（同比 +87%），预计 2025 年资本支出 600 - 650 亿美元（较 24 年增长 53% - 66%） [60][65] - **Oracle 甲骨文**：2025 财年第三季度营收 141.3 亿美元（同比 +6%），云基础设施业务收入同比增长 49%至 27 亿美元，推出 Oracle AI Data Platform，参与 Stargate 项目，承诺未来 4 年向美国 AI 基础设施投资 5000 亿美元 [68] - **阿里巴巴**：2025 财年第三季度营收 2801.5 亿元（同比 +8%），归母净利润 489 亿元（同比 +239%），资本开支 318 亿元（环比 +80%），未来三年云和 AI 基础设施投入预计超过去十年总和 [71][73] - **腾讯**：2024 财年第四季度营收 1724 亿元（同比 +11.1%），Non - GAAP 归母净利润 553 亿元（同比 +30%），2024 年研发投入 706.9 亿元，第四季度资本开支 366 亿元（同比 +386%），预计 2025 年资本开支 840 - 1050 亿元（同比增长 9% - 37%） [78][88] - **百度**：2024 财年第四季度营收 341 亿元（同比 - 2%），Non - GAAP 净利润 67 亿元（同比 - 13%），2024 年智能云业务收入 218.6 亿元（同比 +17%），AI 相关收入同比增长近 3 倍，2024 全年资本开支约 81.34 亿元，24Q4 约 23 亿元（同比 - 36%，环比 +42%），2025 年将继续增加资本支出 [93][94] 美国科技公司 AI 业务业绩 英伟达 - 2025 财年第四季度营收 393 亿美元（同比 +78%，环比 +12%），GAAP 净利润 221 亿美元（同比 +80%），数据中心业务营收 356 亿美元（同比 +93%，环比 +16%），预计 FY26Q1 营收 430 亿美元（±2%） [101][104][109] 博通 - 2025 财年第一季度营收 149.16 亿美元（同比 +25%，环比 +6%），NonGAAP 净利润 78.23 亿美元（同比 +63%，环比 +12%），AI 业务营收 41 亿美元（同比 +77%），预计 FY25Q2 营收 149 亿美元（同比 +19%） [113][114][116] 迈威尔科技 - 2025 财年第四季度营收 18.2 亿美元（同比 +27.4%），Non - GAAP 净利润 5.3 亿美元（同比 +32%），数据中心业务营收 13.66 亿美元（同比 +78.5%），预计 2026 财年第一季度收入 18.8 亿美元左右，26 财年 AI 业务收入高于 25 亿美元 [120] 其他公司 - **高通**：2025 财年第一季度营收 116.69 亿美元（同比 +17%，环比 +14%），Non - GAAP 净利润 38.3 亿美元（同比 +24%），预计 FY25Q2 营收 103 - 112 亿美元（同比 +10% - 19%） [127][130] - **Arista Networks**：2024 财年第四季度营收 19.3 亿美元（同比 +25.3%，环比 +6.6%），2024 全年营收 70 亿美元（同比 +19.5%），预计 25Q1 营收 19.3 - 19.7 亿美元，上调 25 年全年营收至 82 亿美元（同比 +17%） [132][136] - **Fabrinet**：2025 财年第二季度营收 8.34 亿美元（同比 +17%，环比 +4%），预计第三季度营收 8.5 - 8.7 亿美元 [140][141] - **Coherent**：2025 财年第二季度营收 14.4 亿美元（同比 +27%，环比 +6%），预计 2025 财年第三季度营收 13.9 - 14.8 亿美元 [142][145] - **Lumentum**：2025 财年第二季度营收 4 亿美元（同比 +9.5%，环比 +19%），预计第三季度营收 4.1 - 4.25 亿美元 [148] - **Applied**：2024 财年第四季度营收 1 亿美元（同比 +66%，环比 +54%），预计 25FYQ1 收入 0.94 - 1.04 亿美元 [154] - **Ciena 科技**：2025 财年第一季度营收 10.72 亿美元（同比 +3.3%，环比 - 4.6%），预计 2025 年全年收入 44 - 46 亿美元（同比 +15% - 20%），AI 相关收入占比 30% [156] AI 服务器、交换机、光模块需求 AI 服务器 - 2024Q4 全球服务器市场出货量 396 万台（同比 +25%），全球 GPU 云服务器出货量 57.5 万台（同比超 100%）；预计 2025 年/2026 年全球服务器市场出货量 1569/1692 万台（同比 +8.5%/7.8%），全球 GPU 云服务器出货量 206.6/236.5 万台（同比 +28.7%/14.5%） [158] 数据中心交换机 - 2024 年全球交换机出货量 8.81 亿台（同比 - 2.9%），全球数据中心交换机出货量 1.04 亿台（同比 +5.7%）；预计 2025 年/2026 年全球数据中心交换机出货量 1.18/1.31 亿台（同比 +12.5%/11%） [165] 光模块 - 2025 年以太网光模块市场预计增长 50%，中国云公司采购量预计超 100%增长，美国云公司采购增速放缓至 40%，2026 年增速温和放缓，2027 - 2030 年保持 12 - 18%增速 [169] 广和通/移远 AI 应用投入 广和通 - 3 月 22 日公告计划发行 H 股，将推动 AI 技术研发等进程；与字节扣子 Coze 合作提供 AI Agent 硬件，推出 Fibot 具身智能机器人开发平台、Fibocom AI Stack 及 AI 玩具解决方案 [172][173][178] 移远通信 - 4 月 1 日公告计划定增不超 23 亿元，投入车载及 5G 模组等项目；推出多款 AI 智能模组、匠心 AI 算法平台及端侧大模型解决方案 [179][183][184] 中天/亨通海缆项目与海风行业 海缆项目 - 中天科技近期海洋能源项目中标金额 24.99 亿元（占 2023 年收入 5.55%），亨通光电中标 11.33 亿元（占 2023 年收入 2.38%） [188] 海风项目进展 - 广东青洲五、七，帆石一等项目进入施工阶段，江苏大丰 85 万、80 万千瓦海风项目已开工，射阳 100 万千瓦项目待开工；预计 25 年海风装机 12 - 13GW，广东 5.4GW 占比最高 [191][193] 风电产业数据 - 2025 年 1 - 2 月全国风电新增装机容量 9.28GW（同比 - 6.2%），累计建设投资完成额 120 亿元（同比 - 20.3%）；2025 年至今全国风机累计公开招标容量 34.1GW（+117%），海上风机 2.1GW（+191%） [199] 投资建议 - 持续关注 AI 算力基础设施，包括光器件光模块（中际旭创等）、通信设备（中兴通讯等）、端侧模组（广和通等）；中长期配置三大运营商，推荐组合为中际旭创、中兴通讯、广和通 [3]

核心观点 - 看好肉牛周期反转，我国对美进口商品加征关税利好农产品涨价，核心看好细分行业排序为养殖（牛猪禽）、种子与种植、宠物 [12][13] 各细分板块推荐逻辑 养殖链 - 看好肉牛大周期，国内供给去化叠加进口收缩共振，相关标的公司估值处于底部，我国对美进口牛肉加关税进一步催化板块 [14] - 猪禽供需矛盾不大，产能预计维持低波动，生猪产业杠杆高、扩张意愿不足，黄鸡上游补栏谨慎、供给维持底部，白鸡短期鸡苗供给偏紧、中期供给侧父母代同比减量且有结构变化 [14] - 核心推荐海大集团、牧原股份、温氏股份、立华股份、益生股份、圣农发展、华统股份等 [14] 种植链 - 从周期角度，种子具粮价后周期特性，玉米价格有望维持上涨，将提振种业；从基本面看，种业库存压力大、处于周期底部，且是自主可控重要一环，国家重视程度升温，具备土地资源的种植类上市公司将受益粮价上涨 [15] - 核心推荐荃银高科、隆平高科、丰乐种业、登海种业、大北农等 [16] 宠物 - 宠物赛道受益人口变化趋势，是稀缺消费增长性行业，宠物粮国产优质品牌国内销售高景气，宠物健康发展空间广阔 [17] - 核心推荐乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物等 [18] 月度重点推荐组合 - 饲料：海大集团，国内农牧行业白马，业务覆盖全产业链，短期饲料盈利有望受益畜禽产能恢复和水产景气修复，长期有望成为标杆企业 [19] - 养殖：牧原股份，国内生猪养殖龙头，头均超额收益优势显著，养殖产能稳步上量，当前估值处于历史周期底部，看好未来估值修复空间 [19] - 养殖：立华股份，成本领先的黄羽鸡与生猪养殖优质标的，黄羽鸡出栏量逆势增长，成本壁垒稳固，有望受益行业盈利 [21] - 宠物：乖宝宠物，境内自有品牌收入和宠物主粮收入最高，具备双重特征，是高弹性双击标的，有望实现高弹性成长 [21] - 种植：苏垦农发，优质种植企业，掌握上游核心耕地资源，粮食成本固定且种植规模有望提升，后续玉米价格上涨将提振盈利 [21] 各板块市场情况 生猪板块 - 3月生猪价格震荡运行，仔猪价格环比上涨，出栏体重微增，需求方面春节后淡季需求承压但月度屠宰量环比和同比均增加 [22] - 中期来看，行业仔猪及母猪补栏理性，产业杠杆高、扩张意愿不足，生猪行业产能维持低位，预计2025年猪价同比下滑但低成本企业仍能维持单头较好盈利 [22] 禽板块 白羽鸡 - 本月鸡苗价格、毛鸡价格触底反弹，短期供给压力趋缓但春节后进入消费淡季限制价格上行空间，中期供给侧预计恢复但实际增量或打折，需求侧有望受益内需刺激政策和宏观景气改善，头部白鸡企业2025年有望保持较好盈利 [25] 黄羽鸡 - 本月毛鸡价格旺季不旺，短期前期供给压力释放、需求改善，价格预计维持修复，中期上游补栏谨慎、供给处于历史底部，需求年内有望受益内需刺激政策和宏观景气改善，头部养殖企业有望维持较好盈利 [31] 动保板块 - 2月批签发数据整体环比增加，生猪疫苗、猪细小疫苗、伪狂犬疫苗批签发量同比增加，口蹄疫疫苗同比持平 [35] - 长期看好龙头市占率提升，兽药行业更分散、头部企业成长性更确定，疫苗赛道关注非洲猪瘟疫苗临床进展和商业化落地情况，核心推荐科前生物、回盛生物等 [36] 种植链 大豆 - 2025年3月31日国内大豆现货价环比微降，国内新豆上市后供应逐步宽松，豆粕现货价环比下降 [39] - 短期中国对美关税反制将催化大豆进口成本抬升，中长期美豆新一季产量或因种植面积调减而边际收紧，目前大豆价格接近四年低点，看好豆类大周期底部布局 [39][41] 玉米 - 2025年3月31日国内玉米现货价环比上涨，供给端国内产区新粮上市、新季玉米增产，需求侧饲料企业补库积极性增加，玉米价格自2024年底以来开启温和上涨趋势，后续供需基本面有望收缩，对美关税加征抬升进口成本，价格有望维持上涨 [47][49] 3月市场行情 板块行情 - 2025年3月SW农林牧渔指数上涨1.97%，沪深300指数下跌0.07%，板块跑赢大盘2.04% [2][55] - 分SW二级行业指数看，3月动物保健/养殖业板块涨幅较大，分别为8.11%/4.10%；三级子板块方面，3月肉鸡养殖/动物保健/食品及饲料添加剂/生猪养殖板块涨幅较大，分别为8.37%/8.11%/4.96%/3.61% [55] 个股行情 - 截至2025年3月31日，3月SW农林牧渔板块中，涨幅排名前五的个股依次为回盛生物、福成股份、晓鸣股份、*ST佳沃、中宠股份，涨幅分别为103.62%/36.42%/34.96%/24.90%/15.86%；跌幅排名前五的个股依次为ST郎源、田野股份、西王食品、神农种业、秋乐种业，跌幅分别为19.21%/18.00%/12.89%/12.11%/10.57% [2][60] 投资建议 - 推荐肉牛及猪禽养殖、饲料、种业，具体包括生猪（牧原股份、华统股份等）、禽（立华股份、益生股份等）、动保（科前生物、回盛生物等）、饲料（海大集团等）、种植链（苏垦农发、海南橡胶等）、宠物（乖宝宠物、中宠股份等）、肉制品（双汇发展） [3]

报告核心观点 《加快建设农业强国规划（2024 - 2035年）》印发，北交所农机、种业方向标的预期受益；本周北证消费服务行业大幅领涨，科技新产业市值及PE TTM中值下降；多家公司发布采购、专利、增持及投资新设子公司等公告 [2][3][4][5] 各部分总结 《加快建设农业强国规划》印发，农机、种业方向受益 - 规划目标为到2027年农业强国建设取得明显进展，2035年取得显著成效，本世纪中叶全面建成 [12] - 规划分八大主要方向、25条具体举措，推进农业科技装备创新强调种业和农机发展 [13][14] - 种业要深入实施振兴行动，农机要加强研发应用，北交所内相关方向14家标的截至2025年4月11日总市值348.18亿元 [14][16] - 一致魔芋形成全产业链业务体系，2024年年报营收6.17亿元，同比增28.76%，归母净利润8671.66万元，同比增64.41% [17][18] 北证行业：本周消费服务行业大幅领涨 - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为+0.01%、+0.40%、+2.22%、+11.78%、 - 1.61% [25] - 各行业市盈率中值有升有降，消费服务行业涨幅居前，秋乐种业等涨幅排名前三 [3][25][31] 科技新产业：本周市值及PE TTM中值下降 - 2025年4月7 - 11日，北交所科技新产业148家企业中54家上涨，区间涨跌幅中值为 - 2.33%，总市值和市值中值下降 [37][39] - 各细分产业市盈率TTM中值有升有降，仅信息技术产业上升 [59] 公告：并行科技采购服务器，海能技术、科达自控获专利 - 并行科技拟采购AI算力服务器，金额不超22,295万元 [5][61] - 海能技术获发明专利证书，长虹能源控股股东拟增持不超1亿元 [5][61] - 中裕科技拟在阿联酋投资新设全资孙公司，科达自控获软件著作权和发明专利证书 [61][62]

报告核心观点 - 2025年4月3日北交所修订规则放宽战配家数和比例限制，2025年预计是战配大年，大体量优质排队企业带来战配机会，本周北证50震荡上涨，北证A股整体PE增长，同时给出北交所上市及IPO审核情况 [1][9][22] 周观点 - 2025年4月3日北交所修订规则，公开发行股票数量≥5000万股战略投资者从不得超过10名增至35名，获配股票总量从不得超30%提至50%；＜5000万股，战略投资者从不得超过10名增至20名，获配股票总量从不得超20%提至30% [1][9][11] - 战略投资者应具备良好市场声誉和影响力、较强资金实力，认可发行人长期投资价值，发行人需与战略投资者事先签署配售协议并报备方案 [10] - 2024年和2025年新股平均6个月涨幅达151.51%和611.62%，大幅超越2023年的35.21% [1][12] - 截至2025年4月11日，北交所上市排队企业46家，7家已过会、1家待上会企业利润体量较大、基本面好，已受理/问询阶段排队企业中2023年归母净利润达5000万元以上的有23家 [15][16] 北交所市场表现 - 本周北证A股估值上涨，创业板、科创板PE估值整体下滑，北证A股整体PE由43.60X增长到44.09X [22] - 北证A股本周日均成交额385.20亿元，较上周上涨87.91%，日均换手率达11.46%（+5.68pcts） [24] - 北证50指数报1284.13点，较上周涨0.92%，北证50指数PE TTM62.08X；沪深300、创业板、科创50下跌 [27] - 截至2025年4月11日，131家企业PE TTM超45X，占比49.62%，49家超105X，占比18.56%；47家企业PE TTM处于0 - 30X，占比17.80% [28] - 本周民士达发布一季报，2025年Q1营收1.15亿元（+27.43%），归母净利润0.31亿元（49.92%），扣非归母净利润0.30亿元（+75.30%），毛利率39.71%（+3.29pcts） [2][32] 北交所上市情况 - 2024年1月1日到2025年4月11日，北交所有26家企业新发上市 [35] - 26家上市企业发行市盈率均值为14.93X、中值为14.68X；首日涨跌幅均值为223.48%，中值为190.97% [41] - 2025年1月1日 - 2月28日3家上市公司首日涨幅均值267.91%，第三家开发科技首日涨幅150.36%，2024年至今首日涨幅最大前3家为铜冠矿建、方正阀门、星图测控 [41] - 截至2025年4月11日，2025年北交所上市企业3家，2024年全年发行新股23家 [45] 北交所IPO审核一览 - 2025年3月31日 - 4月11日，创正电气等12家企业更新审核状态至已问询，岷山环能、鼎佳精密更新至已过会 [3][47] - 北交所上市委员会定于2025年4月18日审议宏远股份 [47]

报告核心观点 - 关税冲击落地后需扩内需政策发力，四月下旬政治局会议或出台消费、地产和民生增量政策；美元资产信用削弱，美元指数回落美债收益率飙升，缓解人民币汇率压力提升外资对人民币资产吸引力；国内相关部门从三个维度呵护市场，关税不利影响边际改善，市场有望重回上行周期；短期出口链估值修复，中期围绕内需政策和AI应用落地是主要方向 [2][9][57] 观策·论市 - 四月下旬政治局会议或出台增量政策，消费政策加力，地产加大因城施策和城中村改造力度，民生实施生育补贴和稳就业政策 [5][6][10] - 对等关税落地后美元指数回落美债收益率飙升，美国市场流动性收紧但较危机时期有距离，后续美债流动性风险待察，若关税政策反复或落实高额关税、大规模国债到期、债务上限问题解决后美债净发行增加，都可能带来流动性紧缩 [7][22][23] - 美元指数下行缓解人民币汇率压力提升外资对人民币资产吸引力，美债收益率上行对A股直接影响有限，但需警惕美债流动性恶化对A股流动性的负面影响 [8][28][33] - 本周市场波动时相关部门从中央、集团、省市三个维度呵护市场，ETF放量净流入，上市公司开展增持、回购行动 [8][40][41] - 4月12日美国对电子产品进口大幅豁免，贸易争端严峻时刻或已过去，受冲击产业链有望修复，但需注意政策风险 [9][54][57] 复盘·内观 - 本周A股市场主要指数涨少跌多，北证50上涨0.92%，创业板指、中证1000跌幅居前，日均成交额周度上涨41.84% [58] - 市场表现差的原因包括政策需修复时间、市场情绪待修复、中美贸易摩擦升级、全球股市暴跌引发恐慌 [5][58] - 申万一级行业涨少跌多，农林牧渔、商贸零售、国防军工表现较好，电力设备、通信、机械设备表现较差，各板块涨跌有不同原因 [59] 中观·景气 - 2月全球半导体销售额同比增幅收窄，美洲、日本和中国销量同比增幅收窄，欧洲销量同比跌幅扩大，亚太地区销量同比增幅扩大 [66] - 3月各类挖掘机、装载机销量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大；汽车、乘用车产量三个月滚动同比增幅扩大，销量三个月滚动同比增幅收窄；新能源产销三个月滚动同比增幅扩大 [69][71][76] - 空冰洗彩四周滚动零售额均值环比下行，同比增幅扩大 [81] 资金·众寡 - 本周融资资金净流出896.5亿元，新成立偏股类公募基金181.5亿份较前期上升137.1亿份，ETF净申购对应净流入1712.9亿元 [84] - ETF净申购中宽指ETF申赎参半，沪深300ETF申购多，双创50ETF赎回多；行业ETF申赎参半，医药ETF申购多，券商ETF赎回多 [89] - 融资资金集中买入农林牧渔和银行，净卖出电子、计算机、通信等；融资净买入较高个股有宁德时代等，净卖出较多个股有东方财富等 [92] - 重要股东由净减持转为净增持，净增持规模较高行业有银行等，净减持规模较高行业有农林牧渔等，本周公告计划减持规模下降 [95] 主题·风向 - 本周A股市场普跌，涨幅居前的重要主题指数为乳业、生物育种、反关税 [99] - 本周和下周值得关注的主题事件有关税、农业、股市、电影、机器人、高纯石英矿、人工智能等方面的资讯与政策 [102][103][107] 数据·估值 - 本周整体A股估值水平下行，万得全A指数PE（TTM）为14.5，较上周下行0.5，处于历史估值水平的41.5%分位数 [5]