核心观点 - 2024年前三季度中国海外投资情况呈现不同态势对外直接投资保持增长海外并购总体下降但欧洲并购逆势增长对外承包工程新签合同额增长“一带一路”在对外承包工程中占重要地位[1][3][6][27][56] 对外直接投资 - 2024年前三季度中国全行业对外直接投资1,244亿美元同比增长9%非金融类对外直接投资1,065亿美元同比增长11%对“一带一路”共建国家非金融类直接投资240亿美元同比增长2%占总体的23%但第三季度单季与去年同期相比仅增长1%增速放缓[6][18] 海外并购 - 2024年前三季度中企宣布的海外并购总额为204亿美元同比下降29%交易数量为313宗同比下降17%在“一带一路”共建国家交易金额为91亿美元同比下降35%并购数量为126宗同比下降23%[3] - 按行业先进制造与运输业TMT以及房地产、酒店与建造业最受欢迎共占总并购额的56%本期金融服务业较去年同期录得较大增长达320%按并购数量前三大热门行业为TMT、先进制造与运输和医疗与生命科学行业共占总量的53%本期先进制造与运输、医疗与生命科学以及采矿与金属业录得增长在“一带一路”共建国家按并购金额并购前三大热门行业为房地产、酒店与建造业TMT以及金融服务业共占总额的70%按并购数量前三大热门行业为TMT、先进制造与运输和金融服务业共占总量的58%[36][37] - 按区域欧洲并购逆势录得大幅增长为唯一录得增长的大洲涨幅高达40.4%前十大最受欢迎的并购目的地有六个在欧洲亚洲并购金额74.4亿美元（ -9.4% ）122宗（ -20.3% ）北美洲19.3亿美元（ -72.3% ）59宗（ -16.9% ）大洋洲17.1亿美元（ -30.9% ）25宗（ +4.2% ）非洲2.7亿美元（ -81.2% ）拉丁美洲3.2亿美元（ -90.9% ）7宗（ -50% ）[3][7][45] - 中企宣布的海外并购前十大目的地按交易金额新加坡、英国、澳大利亚等排名按交易数量美国、新加坡、韩国等排名各目的地有不同的同比增长率[53] 对外承包工程 - 2024年前三季度新签合同额达1,717亿美元同比增长22%完成营业额1,099亿美元同比增长1%在“一带一路”共建国家新签承包工程合同额1,430亿美元同比增长23%占总额的83%完成营业额884亿美元同比下降1%占总额的80%[6] - 2024年第三季度签署了哈萨克斯坦、沙特、菲律宾等国家的部分重点项目[62] 全球宏观经济形势 - 2024年全球经济预计增长3.2%略低于2023年的3.3%美国在发达经济体中保持领先亚洲的新兴经济体在新兴市场和发展中经济体中表现较好中国预计增长4.8%印度、中亚部分国家、东盟部分国家预计增长较快大洋洲澳大利亚和新西兰经济将分别增长1.2%和0.04%欧元区整体经济增长率约为不同国家有不同增长水平非洲地区整体经济增长约为3.6%拉美地区整体经济增长为2.1%巴西、秘鲁和智利等经济表现略好于区域整体水平阿根廷因高通胀和货币贬值等因素预计收缩3.5%[11][13][15]

市场表现 - 上证综指报收3,267.19点，周涨幅-1.91%，成交金额33,573.87亿元 [18] - 深圳成指报收10,438.72点，周涨幅-2.89%，成交金额49,736.64亿元 [18] - 上证50指数报收2,601.56点，周涨幅-2.62%，成交金额4,809.08亿元 [18] - 沪深300指数报收3,865.70点，周涨幅-2.60%，成交金额19,443.99亿元 [18] - 中证1000指数报收6,030.49点，周涨幅-1.55%，成交金额18,660.41亿元 [18] - 创业板综指报收2,831.11点，周涨幅-2.85%，成交金额22,936.52亿元 [18] 市场情绪与风格 - 市场延续调整，情绪回落，炒作继续降温 [26] - 涨幅较好的主要是小市值个股和重组类个股，但涨幅较前期明显减小 [26] - 贸易物流、新能源相关主题活跃，教育、电子等相关主题跌幅较大 [26] - 综合、商贸零售等行业表现较好，非银金融、食品饮料等行业表现较弱 [26] - 市场风格转换仍需时间观察，长期思维更显突出 [26] 估值与修复空间 - 全体A股市盈率（TTM）PE18.14倍，创业板57.38倍，上证50成分10.32倍，沪深300成份12.34倍，中证1000成份39.52倍 [31] - 市场整体估值仍具修复空间 [31] 投资策略 - 从稳健的角度，以长期投资思维布局业绩估值具有优势的板块，逐渐投资为主，交易为辅 [18] - 高股息板块和科技板块都是长期配置的重要组成部分，短期注意事件性驱动机会 [26] - 坚持从交易向投资转变，仍以布局优质资产为主，包括科技成长和高股息品种，同时谨慎参与交易机会 [32]

核心观点 - 新“国九条”开启新一轮股市改革，相关政策不断落地使政策导向显著，一级市场“退出堰塞湖”重现，IPO与并购重组有跷跷板效应，IPO放缓背景下并购重组事件提速，新一轮并购潮可能来临，二级市场上并购重组主题投资已成热点，应重视投资机遇，上一轮并购潮有参考价值，监管放松周期是关键因素，IPO受阻是催化因素[1][14][15][16] 历史并购潮相关 - 2013 - 2016年为上一轮并购潮，当时与现在均处于经济增速换挡期、产业结构调整期，当时移动互联网产业崛起，现在AI产业发展，都为并购潮提供助力，上一轮并购潮中并购重组投资是A股重要主线，行情先由估值扩张驱动后由盈利改善驱动，2014年相关管理办法修订简化审核程序推动并购潮，2016年政策收紧并购潮结束[2][31][32][26] 政策导向相关 - 年初以来多项并购重组政策文件指向促进新质生产力发展，关注科技企业和传统制造业企业并购重组投资机会，新“国九条”、“科创板八条”、“并购六条”等政策为新质生产力发展提供支持，明确并购重组支持方向，有助于科技企业上市和传统行业提升产业集中度[33][36] 市场关注方向相关 - 珠海航展后，中航证券军工组认为应提升对航空航天主赛道上市公司业绩边际改善、低空经济和商业航天等“大军工”赛道、军贸上市公司、新域新质领域的关注度[37] 投资建议相关 - 关注三条主线，一是政策转向后经济下行风险降低，关注破净红利资产估值修复行情；二是关注增量财政使用方向，惠民生和扩内需是财政加码方向；三是市场情绪回升后科技成长板块释放弹性[38]

核心观点 - 短期外部风险扰动增加A股市场缩量调整波动进一步加大但内部积极因素仍在累积继续看好市场中期上行方向中期关注政策支持和产业转型方向如以新质生产力和高端制造业代表的成长风格国企改革以及资本市场并购重组机会 [5] 近期动态|政策跟踪 - 近一周有多项政策发布包括国家主席外交会面、各地住建委调整住房政策、工信部修订光伏行业规范、国资委推进国有资本集中、商务部促进外贸增长、国务院研究平台经济发展等 [6] 上周市场表现|全球 - 全球权益表现分化韩国综合指数领涨近一周A股主要宽基指数多下跌全球重要商品期货结算价有涨有跌 [7][8] 上周市场表现|A股 - A股普遍调整综合商贸零售领涨大部分申万行业有所调整锂电电解液概念指数表现居前 [10][11][14] 下周重点关注 - 下周重点关注工业企业利润数据以及海外美国新屋销售欧洲央行讲话美国GDP物价指数美联储货币政策会议纪要欧盟货币和CPI数据等 [16][18]

核心观点 - 上周（11.14 - 11.20）A股市场两融余额小幅增加交易活跃度整体回落主要指数PE估值分位普遍下行主要风格PE估值分位均下降全行业银行估值分位数上升较多家电行业跌幅较大 [4] 情绪 股债收益率下行权益投资性价比较高 - 截至2024年11月20日沪深300股息率为2.95%10年国债收益率为2.09%股债收益率为 - 0.86%周环比下降0.08pct股债收益率低于24年以来均值0.06pct仍处于2012年以来相对低点意味着当前A股市场具备较高投资性价比 [14] 两融余额小幅增加融资买入额占比下降 - 上周两融余额均值约1.84万亿元较上上周均值增加0.65%融资买入额占全A成交额比例均值为10.19%较上上周降低1.61pct [17] 交易活跃度下降中证500成交额降幅较大 - 上周各主要指数换手率普遍下行Wind双创换手率环比下降最多为1.79pct成交额方面上周各主要指数成交额普降中证500成交额环比降幅最大为33.92%其次是Wind双创成交额减少31.35% [21] 估值 指数PE估值分位普遍下行Wind双创领跌 - 主要指数PE（TTM）历史分位层面上周主要指数PE估值分位普遍下跌其中Wind双创领跌6.6个百分点其次是深证成指下行5.9个百分点各主要指数PB（LF）历史分位层面上周各主要指数PB估值分位普跌其中Wind双创下行最多为10.0个百分点 [25] 各风格PE估值分位数下行成长风格跌幅最大 - 从PE（TTM）历史分位层面来看上周各风格板块PE分位均下降成长风格领跌5.2个百分点从PB历史分位来看上周各风格板块PB分位均下跌其中成长风格跌幅最大为7.8个百分点 [31] 行业PE估值分位多数下跌银行上涨家电领跌 - 板块层面周期板块PE估值分位涨跌互现煤炭领涨（环比+2.3pct）建筑领跌（环比 - 2.1pct）消费板块PE分位多数下跌家电行业领跌6.3pct纺织服装上行0.2pct成长板块PE分位普跌机械行业跌幅较大为5.2个百分点计算机、电子均下行4.8个百分点金融板块PE分位涨跌参半其中银行行业上涨2.8pct非银金融行业下跌6.1pct [41]

报告核心观点 - 本周市场继续调整全A收跌 -2.08% 虽成交量规模仍在但处于政策与业绩真空期易受外部因素扰动短期内或持续震荡建议从并购重组 + 化债 + 需求持续增长 + 困境反转挖掘投资机会 [2][14][15] 市场思考 - 本周市场继续调整全A收跌 -2.08% 成交量从周一的1.796万亿元上升至周五的1.832万亿元较前期有所收窄主要指数连续两周回调行业跌多涨少海外地缘政治冲突等压制市场风险偏好市场处于风格转换阶段 [2][13][14] 市场观察 市场估值 - 股债收益差上升至1.21% 位于 +1标准差、+2标准差之间估值分化系数环比下降8.6% [22] 市场情绪 - 5维市场情绪指数环比下降35.9%至32.9行业轮动强度MA5上升至42市场小盘风格占优主题热度聚集在锂电电解液、南京市国资、最小市值 [23] 市场结构 - 成交额占前高比例环比下降19.8%至71.1% 本周换手率上升行业为31 (100%) 综合、商贸零售、纺织服饰行业绝对涨幅居前多头排列个股占比前3的行业为纺织服饰、银行、基础化工基础化工、公用事业、汽车内部或存在α机会 [26] 市场资金 - 本周陆股通周内日平均成交金额较上周下降508.97亿元平均成交笔数较上周下降97.09万笔陆股通成交额排名前三的标的为宁德时代、东方财富、贵州茅台近5日涨幅分别为 -2.4%、1.1%、-3.3%杠杆资金净流入56亿元主要流入银行、非银金融、汽车ETF资金起托底作用主要指数ETF变动270.7亿份新成立偏股型基金份额日均38.9亿份同比上升312.1%本周同比值较上周同比值下降1090% [35] 行业热点 世界互联网大会 - 2024年世界互联网大会在乌镇举行聚焦人工智能大会展示AI相关成果建议关注AI产业链投资机会 [45] 低空飞行服务 - 《上海市低空飞行服务管理能力建设实施方案》印发2027年年底前将形成低空公共航路网累计划设不少于400条航线建议关注低空相关投资机会 [46] 光伏制造行业 - 光伏制造行业新规出炉引导合理布局鼓励集约化发展关注光伏主产业链产能优化逻辑 [47] 行业配置 - 在真空期阶段风格主线不明晰短期内市场或持续震荡但存在结构性机会建议从并购重组 + 化债 + 需求持续增长 + 困境反转挖掘投资机会包括并购重组政策支持化债对建筑环保等行业影响以及关注三季报中相关行业后续的困境反转机会 [50]

报告核心观点 - 中美经济政策不确定性较强当前或非决定复苏交易或流动性交易的窗口期长期趋势较为明确服务业或将扩张传统制造业或有收缩自主可控和一带一路有望加速长期看好央国企一带一路O2O半导体设备军工中期关注AI应用且阶段性防守策略占优 [3] 工业企业量价同缩 - 10月工业企业呈现量价同缩的特征工业增加值同比5.3%下行0.1个百分点PPI同比-2.9%下行0.1个百分点分产业链来看上游采矿价受海外商品价格影响而下行明显上游原材料加工工业分化有色冶炼和医药制造量减价增中游制造多数行业量价齐缩通用设备和电气机械量减价稳下游消费价格多数行业对于总体PPI的拖累相对较轻公用事业工业增加值增速下行明显 [10][11] 市场复盘行情分化防守策略占优 宽基和因子延续调整 - 本周宽基指数全线收跌创业板指沪深300和上证50跌幅较深本周上证指数收跌-1.91%创业板指沪深300和上证50跌幅较深中证1000和科创50跌幅较少远月股指期货情绪分化IH升水震荡走间IF、IC和IM贴水加深从因子表现来看风险偏好上行高贝塔值大幅领涨低市盈率业绩预亏和基金重仓跌幅较深 [14][17] 产业和行业周期跌幅较少防守方向较优 - 从产业层面来看周期相对跌幅较少科技大幅领跌消费金融地产和医药医疗跌幅较深细分行业层面消费部分行业超额领先从相对上证指数超额收益来看综合贵金属和互联网电商领涨教育调味发酵品和航天装备较弱 [21][23] 外资期指持仓IC和IM净持仓改善 - 本周外资期指持仓分化IC和IM净空仓收敛IF和IH维持稳定 [30] 下周热点美国PCE物价 - 下周（11.25 - 11.30）重点关注美国PCE物价和中国PMI [34]

绪不稳定风险。 策略研究 · 周度报告 维持市场健康震荡态势 -A 股投资策略周报 核心观点: | --- | --- | --- | |-------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

1. 行业动态 - 招商高速公路REIT于2024年11月21日在深圳证券交易所正式挂牌上市，基金代码为180203。该REIT共发行5亿份基金份额，每份发售价格为6.99元，募集资金总额达到34.96亿元人民币。底层资产为安徽亳阜高速公路，该高速公路自2006年12月投入运营，全长101.3公里，2023年通行费收入约为4.46亿元人民币[10] 2. 一级市场 - 截至2024年11月22日，上市REITs发行规模达1464亿元，共发行51只[13] 3. 市场表现 - 本周REITs市场下行，华泰江苏交控REIT领涨，涨幅为2.41%。中证REITs指数下跌0.63%，REITs总指数下跌0.30%，产权REITs指数下跌0.29%，经营权REITs指数下跌0.52%。REITs总指数跑赢沪深300指数2.29个百分点，跑输中证全债指数0.31个百分点，跑输南华商品指数1.57个百分点[2][17] 4. 相关性 - 近250日中，中证REITs指数与沪深300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为0.14、0.05和-0.01；产权REITs指数与沪深300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为0.12、0.05和-0.01；经营权REITs指数与沪深300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为0.09、0.06和-0.02。近20日中，与中证REITs指数相关性最高的指数为中证转债，相关系数为0.444[120] 5. 流动性 - 本周REITs总成交额(MA5)为4.84亿元，环比上周下降4.5%，产权和经营权成交额(MA5)分别为2.41和2.43亿元，环比上周分别变化了11.8%和-16.5%。细分来看，园区基础设施、能源基础设施、仓储物流、保障性租赁住房、生态环保、交通基础设施、消费基础设施类REITs本周的MA5成交额分别为1.29、0.74、0.55、0.34、0.16、1.53、0.23亿元，环比上周分别变化了23.8%、-29.6%、66.2%、-41.2%、-22.3%、-7.4%、13.5%，其中本周MA5成交额最大的REITs类型是交通基础设施，占比31.5%[3][129] 6. 估值 - 园区基础设施REITs中，建信中关村产业园REIT的PV倍数最小，为0.62；国泰君安东久新经济REIT的估值收益率最高，为7%。能源基础设施REITs中，中信建投国家电投新能源REIT的PV倍数最小，为1.06；鹏华深圳能源REIT的估值收益率最高，为4.34%。仓储物流REITs中，中金普洛斯REIT的PV倍数最小，为0.81；嘉实京东仓储基础设施REIT的估值收益率最高，为7.22%。保障性租赁住房REITs中，国君城投宽庭保障房REIT的PV倍数最小，为0.95；国君城投宽庭保障房REIT的估值收益率最高，为5.23%。生态环保REITs中，中航首钢绿能REIT的PV倍数最小，为1.09；中航首钢绿能REIT的估值收益率最高，为5.07%。消费基础设施REITs中，中金印力消费REIT的PV倍数最小，为0.75；华夏金茂商业REIT的估值收益率最高，为6.74%[139]

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 Research and Development Center 短期降温，但牛市根基还在 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2024 年 11 月 24 日 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------|--------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...