报告行业投资评级 - 维持机械行业“推荐”评级，预期未来3 - 6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [3][6] 报告的核心观点 - 机器人关注主链边际变化、产品到客户到场景、机器人1到10的三大板块三个方向；挖机内销延续高速增长、出口逐步发力，看好国内外需求共振；货币及财政政策加码，内需提振，“两新”政策扩围，装备行业有望开启复苏周期 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 板块行情回顾 - 本周上证综指涨幅1.9%，深证成指涨幅2.3%，沪深300涨幅2.0%，机械（中信）板块涨幅3.8% [10] - 机械各子板块中，起重运输设备涨幅最大为8.7%，金属制品涨幅最小为1.9% [11] - 本周全行业涨幅最大的是国防军工为6.4%，涨幅最小的是餐饮旅游为0.3%，机械行业涨幅为3.81% [13] 个股行情回顾 - 本周涨幅前五名依次为七丰精工（79.3%）、华伍股份（48.9%）、利君股份（36.5%）、远信工业（32.4%）、大叶股份（30.6%） [15] - 本周涨幅后五名依次为天沃科技（ - 6.2%）、震裕科技（ - 5.2%）、华峰测控（ - 4.9%）、捷昌驱动（ - 4.6%）、步科股份（ - 4.5%） [16] 行业与公司投资观点 工控行业2025年度投资策略 - OEM或拉动工控行业进入上行周期，项目型市场2025年面临压力 [18] - 出海市场蓝海初显，国产品牌大有可为，布局由近及远、由新兴到成熟市场 [18] - 国产化提升潜力由大到小为PLC、变频器、伺服 [19] - 人形机器人为工控打开新应用场景，国内厂商积极布局 [19] - 重点推荐汇川技术、信捷电气、伟创电气，建议关注雷赛智能等公司 [20] - 给予工控行业“推荐”评级 [20] 重点数据跟踪 宏观数据 - 报告展示了制造业PMI指数、固定资产投资完成额累计同比增速、全部工业品PPI当月同比、工业企业产成品存货同比等宏观数据图表 [24][25][26] 中观数据 - 报告展示了我国挖掘机月度销量、月销量同比变化、叉车销量、工业企业产成品存货及利润同比、中国小松开机小时数、我国挖掘机当月开工小时数、我国工业机器人月产量、OPEC原油产量及同比变化、美国活跃钻机数、我国新能源汽车销量及同比变化、我国动力电池装机量及同比变化、我国金属切削机床产量及同比变化、我国金属成形机床产量及同比变化、日本出口中国大陆机床金额、我国铁路客运量累计值、当月值、我国铁路货运量累计值、当月值等中观数据图表 [30][36][38][39]

证券研究报告：食品饮料|深度报告 发布时间：2025-05-12 行业投资评级 强于大市 |维持 行业基本情况 | 收盘点位 | | 18019.54 | | --- | --- | --- | | 52 | 周最高 | 19832.49 | | 52 周最低 | | 14118.56 | 行业相对指数表现（相对值） 2024-05 2024-07 2024-10 2024-12 2025-02 2025-05 -28% -24% -20% -16% -12% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 16% 食品饮料 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:张子健 SAC 登记编号:S1340524050001 Email:zhangzijian@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 近期研究报告 白酒：24 年白酒板块营收同比+6.89%，归母净利润同比+7.50%； 2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 五一假期前后TMT板块整体跑赢沪深300，海外云厂商2025年资本开支指引乐观，打消市场担忧，当前算力需求会逐步由训练侧转向推理侧，应用侧产品形态转变将提升算力消耗，建议关注海外算力链条投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 五一假期前后（4/28 - 5/09）TMT板块内一级行业涨幅为通信5.57%、计算机4.44%、传媒4.13%、电子1.99%，整体跑赢沪深300（1.56%） [3] - 板块内涨幅靠前的三级子行业为通信网络设备及器件（8.13%）、通信应用增值服务（6.72%）、营销代理（6.71%），跌幅靠前的为半导体设备（-2.55%）、模拟芯片设计（-0.71%）、品牌消费电子（-0.14%） [3] - 电子涨幅前三标的为迅捷兴（40.23%）、ST宇顺（34.03%）、金龙机电（31.22%）；计算机涨幅前三为纬德信息（53.44%）、狄耐克（30.72%）、天源迪科（27.09%）；传媒涨幅前三为宝通科技（26.31%）、冰川网络（19.84%）、山东出版（18.75%）；通信涨幅前三为有方科技（36.46%）、博创科技（36.45%）、德科立（25.29%） [3] 行业要闻及重点公司公告 行业重要事件 - **AI模型侧**：5月有黄仁勋演讲、华为鸿蒙PC发布等活动，多家公司有模型发布、融资、高管变动等动态，如XAI洽谈融资、英伟达开源模型等 [17] - **AI应用侧**：OpenAI、阿里巴巴等公司有应用进展，如OpenAI推进营利部门结构改变、阿里巴巴发布新版模型，多个领域有AI应用合作与探索，如苹果、IBM等公司的相关举措 [20] - **AI算力侧**：摩根士丹利认为处于AI基础设施建设早期，有算力潜力，同时有芯片出口政策、企业研发进展等情况，如特朗普计划取消芯片出口限制、希捷开发大容量硬盘 [22] 公司公告 - 5月9日利通电子控股股东邵树伟解除质押2100万股，占总股本8.08% [24] - 5月6日中芯国际预计二季度收入环比下降4% - 6%，毛利率18% - 20%；环旭电子4月合并营业收入同比增加0.72%等多家公司有股份变动、业绩、合作等公告 [24] - 4月29 - 28日多家公司有股份减持、增持、业绩报告等情况，如徕木股份、昀冢科技等公司的股份变动，有研新材、必易微等公司的业绩情况 [25][27]

基础化工 基础化工 2025 年 05 月 12 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -36% -24% -12% 0% 12% 24% 2024-05 2024-09 2025-01 基础化工 沪深300 相关研究报告 《4 月出口数据超预期，央行降准降 息，建议加大化工龙头配置—化工行 业周报》-2025.5.11 《厚积薄发，化工周期新起点—化工 行业 2025 年中期投资策略 》-2025.5.7 《2024 年化工板块增收减利，2025 年 Q1 龙头公司业绩率先增长—行业点 评报告》-2025.5.5 磷矿石景气高位维稳，磷肥国内外价差可观，看好矿 肥一体磷化工企业盈利向好、分红提升 ——磷化工行业跟踪点评报告 | 金益腾（分析师） | 徐正凤（分析师） | | --- | --- | | jinyiteng@kysec.cn | xuzhengfeng@kysec.cn | | 证书编号：S0790520020002 | 证书编号：S0790524070005 | xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005 磷矿石：价格高位维稳，各主产区 ...

报告行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年能源价格中枢同比回落，终端需求疲软，基础化工价差底部震荡，行业盈利逐步触底；2025Q1原油价格企稳，终端补库需求修复，基础化工盈利底部回暖，在建工程见顶回落 [2] - 24年终端需求疲软，仅氯碱、复合肥、锦纶板块业绩明显提升，25Q1部分供需格局改善板块同比盈利回暖，后续部分周期品价差有望回暖，细分周期关注供给端支撑强、需求端刚性或向上的行业，成长标的估值回落至合理区间 [2] - 化工PPI有望逐步触底回暖，当前化工板块资本开支已近尾声，多数品种具备供需格局好转的可能 [5] - 全球油价支撑力度较强，下跌空间有限，叠加终端补库需求释放，化工品价差有望回暖，后期供给端或有超预期支撑，部分白马及细分行业企业底部业绩有望随产能释放逐步抬升 [6] 根据相关目录分别进行总结 24年化工“W”型走势，行业在建工程见顶回落 化工板块回顾 - 2024年初化工景气触底，节后反弹，5 - 6月回落，9月下旬修复，申万化工指数较年初累计下降5.09%，跑赢中小板指11.10pct，跑输沪深300指数19.77pct [18] - 2025年初申万化工指数先跌后涨，4月贸易冲突后情绪修复，截至4月30日较年初累计上涨1.16%，跑赢中小板指3.98pct，跑赢沪深300指数5.34pct [19] - 25Q1下游补库拉升部分化工品需求，景气回暖，但油价下行压制终端需求，部分品种及机器人题材相关企业表现亮眼 [23] - 25Q1原油中枢下行，Brent现货均价75.81美元/桶，同比下滑9%，环比增加1%，煤炭均价约737.00元/吨，同比下滑19%，环比下滑12% [24] - 能源价格中枢下行，各细分子领域PPI同比增速在负值区间，但化工PPI有望触底回暖 [28] 化工整体行业情况 - 利润表项：2024年化工板块收入同比增长2.81%，净利润同比下滑2.68%，毛利率、净利润率均值分别为17.6%、5.33%，四季度单季度毛利率、净利率下滑，净利润117亿元（YoY - 4%，QoQ - 62%） [36] - 25Q1化工板块营收规模同环比分别 + 6% / - 6%，净利润同环比分别 + 9% / + 180%，费用端影响减少 [37] - 资产负债表项：2025Q1化工板块整体资产负债率均值为49.3%，同比上涨0.5%，固定资产 + 在建工程同环比 + 7.76% / - 0.22%，在建工程同环比 - 9.22% / - 5.12%，货币现金同比下降6%，环比提升3%，存货同环比分别增加6%、5% [43] - 现金流量表项：25Q1化工板块经营性现金流净流入105亿元，投资性现金流净流出546亿元，筹资性现金流净流入557亿元，净现金流净流入115亿元 [56] 25Q1行业盈利底部回暖 轮胎轮毂行业 - 2024年轮胎行业需求稳定，营收同比增长11.42%至1593亿元，净利润同比上涨18.1%至124亿元，毛利率同比下滑0.5pct至19.1%，24Q4营收、净利润同比变动 + 14%、 - 39% [63] - 25Q1行业营收401亿元，同比、环比分别变动 + 11%、 - 8%，净利润28亿元，同比、环比分别变动 - 18%、 + 50%，毛利率16.1%，同比、环比分别变动 - 4.3pct、 - 0.4pct，整体开工率同比提升 [64] - 赛轮轮胎2024年收入、归母净利润同比增长，25Q1业绩符合预期，24 - 25Q1原料成本影响盈利能力，但销量维持增长 [70] - 玲珑轮胎2024年收入、归母净利润同比增长，25Q1业绩略低于预期，24年海外需求旺盛，25年一季度产销量受淡季影响，成本端采购成本同比提升，毛利率下滑，费用端有汇兑收益 [71] - 森麒麟2024年收入、归母净利润同比增长，25Q1业绩略低于预期，24 - 25Q1销量受内销市场及海外政策影响下滑，摩洛哥基地放量在即 [74] 氟化工行业 - 2024年氟化工行业营收同比提升17%至660亿元，净利润同比提升48%至36.39亿元，毛利率同比提升1.51pct至17.8%，24Q4营收、净利润同比变动 + 24%、 + 419% [75] - 2025年制冷剂产业链库存降低，行业格局向好，内外贸价格共振，25Q1行业营收160亿元，同比、环比分别变动 + 24%、 - 5%，净利润18.2亿元，同环比大幅提升129%、436%，毛利率24.8%，同比、环比分别变动 + 8.2、 + 7.6pct，预计25Q2业绩继续大增 [76] - 巨化股份24 - 25Q1业绩增长，主要因制冷剂业务增利，25Q1制冷剂均价提升，二季度制冷剂价格仍有上行空间，公司有望受益 [86] - 三美股份24 - 25Q1业绩增长，主要因制冷剂价格增长，25Q1氟发泡剂销量、单价变动，25年R141b生产配额削减，后续价格弹性值得期待 [89] 聚氨酯行业 - 2024年聚氨酯行业营收同比增加2.68%至2461亿元，净利润同比下滑20.6%至145亿元，毛利率同比下滑0.99pct至13.4%，24Q4出口旺盛，但盈利受减值因素拖累 [92] - 25Q1聚氨酯行业营收566.9亿元，同比、环比分别变动 - 6%、 + 11%，净利润34.3亿元，同比、环比分别变动 - 27%、 + 79%，毛利率13.5%，同比、环比分别下滑1.8、1.1pct，MDI节后景气提升后回落 [93] - 2024年聚合MDI冰箱出口需求和无醛板出货量增长，纯MDI氨纶及TPU产量增长支撑需求 [101] - 万华化学2024 - 25Q1业绩符合预期，24年计提减值，保持研发投入，未来成长目标清晰，看好成为全球化工行业领军者 [104] - 美瑞新材2024 - 25Q1业绩符合预期，河南一期项目投产，下游项目配套建设，看好长期成长空间 [107] 钛白粉行业 - 2024年钛白粉行业营收同比提升7%至458亿元，净利润同比下滑23%至28.8亿元，毛利率同比下跌1.05pct至19.7%，24Q4营收、净利润同比变动 + 9%、 - 137% [109] - 25Q1行业营收120亿元，同比、环比分别上升2%、4%，毛利率同比、环比分别 - 4.4pct、 + 3.4pct至17.6%，净利润8.7亿元，同比、环比分别 - 24%、 + 315%，一季度连续三次提价，景气底部修复 [109] - 2025 - 2026年钛白粉预计新增产能约49万吨，海外部分产能退出，行业整体供需趋松，拥有钛矿一体化企业竞争优势将凸显 [118] 纯碱行业 - 25Q1纯碱行业营收110亿元，同、环比分别变动 - 17%、 - 7%，毛利率同比 - 7.6pct、环比 + 0.7pct至16.0%，净利润4亿元，同、环比分别变动 - 70%、 + 341%，仅远兴能源盈利 [120] - 短期纯碱供大于求，后续关注新增产能进展，需求端浮法玻璃需求企稳，光伏玻璃需求增长 [128] - 远兴能源25Q1业绩符合预期，主营产品价格下行，业绩筑底，天然碱项目一期达产，二期预计2025年底建成，银根化工小苏打项目已备案 [130]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 财报季收官，白酒高端与区域龙头平稳落地，25年行业目标审慎；大众品表现分化，饮料、零食、宠物食品等成长性赛道有看点，啤酒乳制品复苏，调味品平淡且龙头业绩更优；本周策略会显示白酒承压，大众品4月动销平稳，乳品和调味品期待Q2改善；5月股东大会密集，关注企业积极变化催化 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 核心公司跟踪：短期白酒仍然承压，大众品整体平稳 - 舍得酒业Q2需求环比承压，宴席场景主品双位数增长，商务场景仍承压，行业调整期持续；25年去库存后轻装上阵，目标年底前梳理主单品渠道库存；股权激励未通过股东大会，后续继续推动 [2][10] - 水井坊Q2环比压力增加，淡季需求回落，宴席市场较好，F25任务完成难度不大；25年完成井台产品迭代，推出18、28号产品；24年新增1万家门店，25Q1新增2.5万家，总门店达7 - 8万家；河北、内蒙、山东市场增速较快 [2][10] - 伊利股份Q2延续改善，春节动销超预期，Q1正增长，3 - 4月弱复苏，低基数下Q2预计环比改善；安慕希短期优化包装与规格，长期探索品类延伸与品牌年轻化；奶粉婴儿粉、成人粉双线驱动，婴儿粉补强母婴/电商渠道，目标2027年市占率第一，成人粉借力老龄化布局营养品市场；上游去产能继续，预计三季度供需更平衡 [2][11] - 中宠股份自有品牌Q1表现超预期，Q2预计延续快速增长，小金盾系列反馈良好；海外产能扩张，加拿大第二工厂6月底建成，美国第二工厂明年一季度末建成，海外北美产能产值上限可达30亿左右，有望拉动利润率改善 [3][11] - 西麦食品25年线下目标双位数增长，量贩、山姆渠道增长快，传统商超大盘量下降，通过完善空白区域提升增量，费用率稳定；线上渠道目标20%以上增长，抖音增速预计最快，天猫两位数增长，京东潜力大；成本端毛利率趋势好，今年采购均价较24年下降接近双位数，盈利能力有望改善 [3][12] - 周黑鸭多款产品进入新零售渠道，后续预计有多款sku上新；1 - 3月门店同店微增，4月基本持平，门店数量与24年年底持平，全年门店端通过数字化营销、新品导入收入有望正增长，特渠贡献新增量；利润端成本低位运行，利润率有望随规模效益回升 [2][12] - 新乳业低温酸奶Q1增长10%，4月增速超15%，常温产品4月止跌回升，源于行业反弹和产品创新；Q1奶价稳中略降，同比成本优化幅度收窄；渠道多元化布局，订奶入户模式毛利率超50%，已多区域复制，DTC渠道占比20%，目标2027年达30%，华东突出，山姆渠道年贡献3亿，新推芭乐酪乳预计带来千万级增长 [3][13] - 晨光生物辣椒红和辣椒精Q1销量增速快，受下游需求增长、低基数及客户库存管理行为调整影响；叶黄素等产品价格低位运行，短期难回升；花椒提取物区域客户突破，细分市场领先；中药保健品聚焦标准化产品与代工模式，产能扩张；甜菊糖业务靠技术优势增长，海外市场驱动；棉籽业务全年预计企稳 [3][14] - 中炬高新Q1受高基数和年底冲刺任务影响业绩下滑，主销区库存降至一个多月，Q2希望加大推广及费用投放实现反弹，H1目标收入转正；25年锁定原材料半年价格，预计全年成本压力可控，年内目标至少完成一起并购；坚定“强基多元”战略，稳定基本盘，强化品牌建设，拓展新增长点 [7][14] 投资建议：成长赛道仍具看点，关注股东大会催化 - 推荐贵州茅台、泸州老窖；推荐青岛啤酒，关注珠江啤酒；推荐农夫山泉，关注承德露露；推荐伊利股份、蒙牛乳业；推荐盐津铺子、有友食品、好想你、劲仔食品；推荐中宠股份；推荐海天味业，关注天味食品、涪陵榨菜；推荐山西汾酒、五粮液、今世缘、老白干、水井坊 [7][16] 行业重点公司估值表 - 展示了众多食品饮料行业重点公司的估值数据，包括市值、股价、PE、PB等指标，数据截至5月9日收盘价 [19]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦背景下，持续看好MXD6、离子交换树脂、半导体材料等国产替代新材料，因美国额外关税及“对等关税”使进口新材料供应趋紧，国产新材料性价比高、技术响应及时，下游客户加速验证导入 [1][22] 各部分总结 本周行情回顾 化工板块股票市场行情表现 - 过去4个交易日，沪深两市大部分板块呈涨势，上证指数涨1.92%，深证成指涨2.29%，沪深300指数涨2.00%，创业板指涨3.27%，中信基础化工板块涨2.4%，位居所有板块第12位 [10] - 基础化工行业各子板块部分呈涨势，氟化工、涤纶、膜材料、其他塑料制品、锂电化学品涨幅前五，钾肥、印染化学品、聚氨酯、电子化学品、磷肥及磷化工涨幅后五 [12] - 基础化工板块涨幅居前个股有润贝航科、恒天海龙、渝三峡A等，跌幅居前个股有帕瓦股份、艾艾精工、广聚能源等 [16][18] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前品种有TDI、PTA:华东、丁二烯:东南亚价等，跌幅靠前品种有顺酐:江苏地区、环己酮:华东、上海有色:氟化铝:全国等 [19][20] 本周重点关注行业动态 - 中美贸易摩擦下看好MXD6、离子交换树脂、半导体材料等国产替代新材料，美国关税政策使进口新材料供应趋紧，国产新材料受青睐且导入进度加快 [22] - MXD6由三菱瓦斯化学于20世纪80年代商业化，具有高强度、高刚性等特点，可用于包装材料及塑料改性等领域，2024年市场规模约4.1亿美元，预计2024 - 2033年CAGR约7.1%，日本三菱瓦斯化学和索尔维为主要供应商，中化国际和七彩化学等国内厂商已突破技术壁垒 [23][30][31] - 离子交换树脂可用于工业水、食品等领域，中国对杜邦开展反垄断调查有望推动其国产替代进程，行业竞争格局分三个梯队，国际厂商占据高端市场，国内优势厂商逐步替代进口，区域性中小企业配套生产 [33][40][41] - 2024年以来全球半导体销售额好转，2025年有望稳步增长，预计市场规模达6971亿美元，同比增长11%，将带动半导体材料需求提升 [43] 子行业动态跟踪 - 化纤板块本周涤纶长丝市场价格上涨，但下游跟进不足 [50] - 聚氨酯板块本周国内聚合MDI市场先跌后涨，均价15200元/吨，较上周涨200元/吨，涨幅1.67%，部分厂家有检修计划，供应或缩量，需求向好动力不足 [50] - 钛白粉板块本周需求不及预期，价格及开工率下跌至近几年低位 [50] - 化肥板块五一假期后复合肥行情疲态难改，原料价格上行，但下游补仓需求后置，肥厂收单及出货无明显改善 [50] - 维生素板块本周整体市场需求不佳，多数产品价格偏弱 [51] - 氨基酸板块本周国内98.5%赖氨酸价格重心略微下行 [51] - 制冷剂板块本周国内制冷剂R22市场持稳，夏季高温或支撑价格高位整理 [51] - 有机硅板块本周市场运行平稳，厂家库存压力缓解，稳定价格意愿增强 [52] 重点化工产品价格及价差走势 - 报告展示了化肥和农药、氯碱、聚氨酯、部分品种C1 - C4、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料、其它等产品的价格及价差走势相关图表 [53][72][79]

2025 年 05 月 11 日 行业周报 看好/维持 电子 电子 太平洋电子周报（20250504-20250511）：数据安全发展大会举办 在即 ◼ 走势比较 (20%) (4%) 12% 28% 44% 60% 24/5/13 24/7/24 24/10/4 24/12/15 25/2/25 25/5/8 电子 沪深300 相关研究报告 <<光峰科技：2025Q1 收入稳健增长， 车载业务进入量产交付阶段>>-- 2025-04-30 <<安克创新：2025Q1 业绩持续高增， 2024A 独 立 站 渠 道 表 现 靓 丽 >>-- 2025-04-29 <<25Q1 业绩增速靓丽，多元布局进展 显著>>--2025-04-29 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 证券分析师：李珏晗 E-MAIL：lijuehan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080001 一、本周投资要点 二、重点公司 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 燃气Ⅱ行业跟踪周报 产量或下降美国气价提升，库存同比偏低欧 洲气价提升 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] ◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 2025 年 05 月 12 日 证券分析师 袁理 《淡季到来、欧洲储库目标或放松， 全球气价回落》 2025-04-28 《关税引发经济衰退担忧美国气价大 跌，关税暂缓欧洲气价回升，国内气 价平稳》 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 -14% -11% -8% -5% -2% 1% 4% 7% 10% 13% 2024/5/13 2024/9/10 2025/1/8 2025/5/8 燃气Ⅱ 沪深300 相关研究 2025-04-21 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 价格跟踪：产量或下降美国气价提升，库存同比偏低欧洲气价提升。截至 2025/05/09 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 结合自上而下盈利主题与行业分析师建议，筛选出11个GICS行业组的30只股票，构建中国增长投资组合，助力投资者识别风险回报比高的增长机会 [1][69] - 对中国上市企业2024财年和2025年第一季度财报进行分析，总结出盈利、营收、ROE、出口、资本支出、股东回报、消费、房地产和劳动力市场、政府补贴、电话会议主题等方面的关键趋势和主题 根据相关目录分别进行总结 1. 离岸市场仍领先A股 - 2024财年MSCI中国指数盈利同比增长14%，而沪深300指数为0%，市场共识再次过于乐观，尤其是对A股 [3][9] - 预计MSCI中国/沪深300指数2025年盈利将分别增长6%/9%，而市场共识增长仍高达8%/18% [9] 2. 通缩下营收增长创历史新低 - 2024年所有上市公司营收增长进一步放缓并首次降至负数（-1%），主要受低通胀影响，上游行业营收增长尤其低迷 [12][14] - 经济学家下调2025/2026年CPI和PPI通胀预测，中美关税升级可能给企业营收增长带来更多挑战 [14] 3. 利润率改善被资产周转率放缓抵消 - 2024年所有上市公司净利率小幅提高0.2个百分点至6.4%，主要得益于商品销售成本占比下降，但资产周转率在各行业均有所放缓 [20] - 剔除金融和房地产后，上市公司ROE从2023年的7.3%降至2024年的7.0%，主要受A股拖累 [20] 4. 关税逆风前的韧性 - 2024年海外销售占比继续上升，由民营经济引领，信息技术和可选消费行业海外销售占比最大 [23][26] - 2025年第一季度，出口企业营收和盈利分别增长6%/15%，但经济学家预计2025年中国出口额将收缩12.5% [25][26] 5. AI可能改变资本支出格局 - 2024年上市公司新资本支出总额为60000亿元，同比下降4%，为2010年以来最低增速，主要受私营部门拖累 [29][33] - 人工智能的出现促使主要互联网企业提高资本支出，预计2025年大型企业资本支出将增长约15%，达到3200亿元 [33] 6. 史上最高现金回报 - 2024年中国上市公司股东总回报收益率达到历史最高水平3.6%，主要得益于政策引导和强劲的股票回购 [39] - 2024年股票回购金额达到6700亿元，超过2023年的两倍，MSCI中国指数净回购比率首次为正 [39] 7. 服务业引领消费增长 - 2024财年和2025年第一季度，所有消费相关行业营收同比分别增长7%/4%，与官方零售销售增长基本同步 [46] - 服务业盈利增长在过去两年超过商品消费，预计政府消费今年将从2024年的1.0%加速至5.0% [46] 8. 房地产和劳动力市场持续疲软 - 2024年房地产活动普遍低于预期，销售、新开工和竣工同比分别下降17%/23%/28%，上市开发商净亏损近6000亿元 [52] - 2024年上市公司员工总数保持在4000万人，首次几乎没有增长，房地产行业过去两年累计裁员10% [52] 9. 政府补贴减少 - 2024年政府对A股上市公司的直接补贴总额为2110亿元，占净利润的3.8%，过去两年补贴持续下降，主要受国有企业拖累 [63] - 2024年上市公司企业所得税总额为1.6万亿元，同比增长1.4%，金融业、工业和能源行业仍是主要纳税贡献者，房地产行业纳税额比2023年减少35% [63] 10. 电话会议关键主题：关税和AI - 关税和人工智能是财报电话会议中的热门话题，关税在海外业务占比较高的行业中被广泛讨论，人工智能则成为科技行业的关键词 [66][68] - 消费者行业在财报电话会议中表现出较好的情绪，历史回测显示，财报电话会议情绪较好的行业往往有更好的价格回报 [68][120]