行业投资评级 - 行业评级为看好 并维持该评级 [1] 核心观点 - 传媒板块上周（2月2日~2月6日）周跌幅为-3.24% 主要受美股AI大模型吞噬论影响普跌 [1] - 报告认为 海外“大模型吞噬论”在情绪宣泄后 质优公司（AI时代最懂行业及最会用AI的公司）将更有大幅爆发的空间 应面向长期紧抓AI应用有价值的方向及游戏等稳健的配置机会 建议关注具备Agent生态布局的科技公司及AI应用落地加速带来的效率红利 [1] - 完美世界旗下游戏《异环》三测超预期 前期预期首年年化流水40~60亿元的市场预期有望上修 若按首年年化流水60亿元 流水利润转化率60%计算 首年年化净利可达36亿元 若2026年5月上线 则2026年自然年可贡献24亿元 叠加存量游戏内生利润（假设中值4亿元） 完美世界2026年业绩有望上修至28亿元 当前对应估值13倍 相较当前18~20亿元的2026年净利预期有40%+的上修空间 [1] 市场表现与热点追踪 - 上周春节档相关标的如横店影视（周涨幅+30.98%）、幸福蓝海（+7.45%）、博纳影业（+7.40%）以及完美世界（+3.87%）录得不错涨幅 [1] - 自1月以来重点提示的AI应用 围绕海外AI大模型吞噬论和国内春节前后AI热点进行“多空博弈” [1] - 大厂春节营销战全面升级：腾讯2月率先上线“元宝”红包活动 总金额10亿元 阿里巴巴千问30亿元红包活动于2月6日上线 上线9小时外卖单数超1000万 超市场预期 千问冠名四大卫视春晚 [1] - 多模态大模型更新：快手可灵3.0版本于2月6日晚更新 新增多模态创作工具 字节跳动旗下多模态模型Seedance2.0已于2月7日更新 [1] - 其他AI工具重大更新：昆仑万维Skywork桌面版于2月5日正式发布 原生支持Windows系统 可直接读取电脑文件进行汇总、整理并生成新产物 以“内容理解”为核心 支持多任务并行 腾讯于2月4日推出首款漫剧独立APP“火龙漫剧” 系腾讯于AI漫剧的重点布局 [1] 重点公司关注列表 - 报告建议2月9日本周重点关注字节/漫剧 昆仑万维（新增重点推荐）、欢瑞世纪、荣信文化、中文在线、掌阅科技、快手（可灵）等 [1] - 同时关注DeepSeek相关公司如每日互动等 阿里系公司如光云科技、石基信息、美登科技等 腾讯系公司如微盟等 以及官媒、国企如人民网、南方传媒等 [1] - 重点游戏公司除完美世界外 还关注巨人网络《超自然行动组》、华通重磅产品的春节商业化 [1] 相关公司数据一览 - 报告列出了涵盖GEO、字节、漫剧、阿里、DeepSeek、AI应用、春节档、游戏等多个概念板块的相关公司数据 包括股票简称、概念、总市值（亿元）、2025年12月20日至今涨幅、上周（2月2日~2月6日）涨幅、上周交易额（亿元）及周交易额占市值比 [2][3] - 部分代表性公司数据如下： - 蓝色光标（GEO）：总市值681.06亿元 自1220至今涨幅122.13% 上周涨幅-18.69% [2] - 润泽科技（字节）：总市值1,250.27亿元 自1220至今涨幅53.65% 上周涨幅-6.51% [2] - 中文在线（漫剧）：总市值214.18亿元 自1220至今涨幅23.37% 上周涨幅-7.49% [2] - 昆仑万维（AI应用）：总市值687.94亿元 自1220至今涨幅37.03% 上周涨幅-1.79% [2] - 横店影视（春节档）：总市值211.82亿元 自1220至今涨幅110.20% 上周涨幅30.98% [2] - 完美世界（游戏）：总市值379.65亿元 自1220至今涨幅23.47% 上周涨幅3.87% [3] - 世纪华通（游戏）：总市值1,459.40亿元 自1220至今涨幅13.92% 上周涨幅0.20% [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 菲莫国际发布2025年报并提出了2026-2028年三年增长规划 核心战略聚焦于新型烟草业务的成长 预计其将成为公司未来主要的增长驱动力 [2][3] - 公司新型烟草业务表现强劲 2025年收入达168.5亿美元 同比增长15.0% 占公司总收入比重已达42% [2] - 美国市场被视为关键增量 预计IQOS ILUMA即将通过PMTA上市 此举可能成为加热不燃烧（HNB）行业的历史性事件 并刺激竞争对手加速布局 [3] - 公司通过多元产品矩阵驱动增长 包括HNB、口含烟和雾化产品 各细分品类均保持高速增长态势 [5] 根据相关目录分别总结 公司财务表现与三年规划 - 2025年全年总收入达406.5亿美元 同比增长7.3% 其中第四季度收入为103.6亿美元 同比增长6.8% [2] - 新型烟草业务2025年收入为168.5亿美元 同比增长15.0% 第四季度收入为43.5亿美元 同比增长12.0% 占总收入比重达42% [2] - 公司提出2026-2028年规划 目标收入年复合增长率（CAGR）为6%-8% 经营利润CAGR为8%-10% 每股收益（EPS）CAGR为9%-11% [3] - 规划中新型烟草板块销量目标为高单位数至低双位数增长 [3] 加热不燃烧（HNB）业务分析 - 2025年全年HNB产品销量达1551亿支 同比增长11.0% 公司全球市占率约76% 据此倒算全球HNB行业规模在2025年已超过2000亿支 [4] - 第四季度HNB销量为384亿支 同比增长7.5% 若剔除下游库存扰动影响 同比增长率为12% [4] - 在日本市场 尽管竞争加剧 但公司HNB产品渗透率在第四季度达到32.6% 同比提升2.1个百分点 环比提升0.9个百分点 2025年12月日本市场HNB收入占比已超过50% [4] - 在欧洲主要市场（法国、德国、意大利、波兰、西班牙） IQOS渗透率在第四季度环比持平或提升0.5至1.9个百分点 [4] 其他新型烟草业务（口含烟与雾化） - 口含烟产品全年销量同比增长18.5% 第四季度同比增长7.3% 其中美国市场核心品牌ZYN在第四季度增速为19.0% 尼尔森数据显示其终端增速为23% [5] - 美国口含烟品类渗透率已达到高单位数 且为增速最快的产品 ZYN品牌主打高端市场 保持接近三分之二的市场份额 [5] - 雾化产品（VEEV）全年销量同比增长100% 第四季度同比增长91.4% 该产品已在47个市场面世 并在其中8个市场成为封闭式雾化产品市占率第一 [5] 美国市场机遇与战略调整 - 公司预计IQOS ILUMA通过美国食品药品监督管理局（FDA）的PMTA审核在即 并已决定自2026年起将业务板块重新划分为国际业务（包含卷烟与新型烟草）和美国业务（预计主要为口含烟与HNB） [3] - 报告认为美国作为全球最大的新型烟草市场及监管风向标 ILUMA的登陆将是行业历史性事件 有望刺激如英美烟草等竞争对手加速HNB布局 [3]

行业投资评级 - 投资评级为中性，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 2025年开始，铁矿石基本面呈现宽松格局，尽管国内铁水产量同比增长提供需求支撑，但供应增长更为显著，导致港口库存创历史新高，然而矿价却保持高位 [2][3] - 当前钢铁市场呈现“弱预期弱现实”状态，春节临近导致终端需求和钢厂生产放缓，冬储意愿不足，成材库存低于往年，市场处于低产量、低库存、低预期状态，静待催化 [3] - 铁矿石价格与基本面出现背离，主要因其全球定价、供给集中、金融属性强、节前补库预期以及贸易商挺价等因素支撑 [4] - 展望未来，预计从2月起，铁矿石价格中枢或进入下行通道，全年价格中枢可能降至90美元/吨，钢铁成本压力有望减轻 [4] 最新市场跟踪总结 - **需求端**：春节临近，建材需求趋弱，本周五大钢材表观消费量农历同比下降6.33%，环比下降6.69%，其中长材环比下降15.53%，板材环比下降0.85% [3] - **供给端**：本周五大钢材产量农历同比下降0.64%，环比下降0.91%，但日均铁水产量环比增加0.60万吨/天，升至228.58万吨/天 [3] - **库存端**：本周五大钢材总库存环比增加4.82%，农历同比增加16.39%，库存开始累积 [3] - **价格与利润**：上海螺纹钢价格跌至3210元/吨，环比下跌30元/吨；热轧价格跌至3230元/吨，环比下跌20元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润为-36元/吨，成本滞后一月利润为-131元/吨 [3] 铁矿石供需与价格展望分析 - **供需格局**：国内铁水需求强劲，247家样本钢企日均铁水产量为236.79万吨，同比增长3.1%，但供应增长更快，导致铁矿石港口库存达到1.71亿吨的历史最高位 [2][3] - **价格背离原因**： 1. 铁矿石为全球定价商品，供给高度集中，卖方话语权强，且金融属性使其“易涨难跌”，每年12月至次年1月金融属性最强 [4] 2. 节前钢厂有原材料补库需求，市场对节后“金三银四”旺季的铁水产量恢复存在预期 [4] 3. 持有高库存的贸易商为天然多头，为避免资产减值损失而捂货挺价 [4] - **未来展望**： 1. 进入2月，铁矿金融属性减弱，基本面定价权重增加，同时产业链补库意愿不强，旺季需求弹性可能有限 [4] 2. 随着西芒杜等中资主导矿山投产以及中国矿产资源集团影响力提升，中国对铁矿石定价权有望强化 [4] 3. 供需趋弱终将引发价格向基本面回归，西芒杜新增产能到岸可能成为重要催化因素 [4] 行业主线与关注标的 - 在行业基本面重回低产量、低库存之际，建议关注以下投资主线 [24]： 1. 受益于成本宽松逻辑的标的：南钢、华菱、宝钢、首钢 [24] 2. 受益于反内卷和涨价预期的标的：方大、中信、新钢股份 [24] 3. 并购重组标的 [24] 4. 优质加工和资源股：久立特材、甬金股份、河钢资源 [24] 历史价格与盈利数据参考 - **2025年价格表现**：铁矿石、焦煤、螺纹钢全年均价同比分别下跌6.46%、8.34%、24.09%，铁矿石为黑色产业链中最强品种 [4] - **2026年年初至今价格表现**：在博弈复苏的春季行情下，铁矿石均价同比上涨2.57%，表现强于螺纹钢（+0.58%）和焦煤（-0.17%） [4]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - “三桶油”集团及下属子公司召开年度工作会议，强调能源安全、深化转型升级，做强做优做大油气主业基本盘，增强能源高效供给能力，发挥能源保供“顶梁柱”作用，并深入推动炼油化工结构调整和提质升级，建设世界一流能源资源集团[1] - 在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，持续坚定看好“三桶油”及油服板块[4] - 宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好[4] 根据相关目录分别总结 “三桶油”集团战略部署 - **中国石油集团**：强调到2030年要全面实现高质量发展、基本建成世界一流企业，突出价值创造，坚持向新发展，强化集智攻关，聚焦治理现代化[2] - **中国石化集团**：提出以“二次创业”推进高质量发展，构建“一基两翼三链四新”产业新格局，深化改革，坚持市场导向、创新驱动，助力能源化工产业“高端、绿色、智能”转型[2] - **中国海油集团**：立足油气主业建设海洋强国，做强做优做大油气主业基本盘，全力推动勘探大突破，同时战略性布局发展“电氢碳”业务，探索开发海洋特色矿产资源[3] 投资建议与关注标的 - 建议关注“三桶油”主体公司：中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）[4] - 建议关注“三桶油”下属油服工程企业：中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）[4] - 建议关注炼化化纤产业链龙头：中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣[4] - 建议关注煤化工龙头：宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等[4] - 建议关注乙烷制乙烯龙头：卫星化学[4] 原油行业数据库关键数据（截至2026年2月初） - **国际原油价格**：布伦特、WTI、迪拜现货价走势图显示价格在每桶**50美元至90美元**区间[11] - **天然气价格**：美国亨利港天然气价格在**每百万英热单位3.0至8.0美元**区间，荷兰TTF天然气期货价格在**每兆瓦时0至70欧元**区间[14][15] - **价差**：布伦特-WTI现货结算价差在**-10美元/桶至20美元/桶**区间，布伦特-迪拜现货结算价差在**-10美元/桶至15美元/桶**区间[19] - **中国原油期货**：主力合约结算价走势图显示价格在**每桶300元至800元**区间[21]，主力合约总持仓量在**0万张至900万张**区间[31] - **库存情况**： - 美国原油及石油制品总库存约在**1500百万桶至1800百万桶**区间[27] - 美国原油库存约在**400百万桶至500百万桶**区间[30] - 美国汽油库存约在**210百万桶至270百万桶**区间[34] - 美国馏分油库存约在**100百万桶至140百万桶**区间[36] - OECD整体库存约在**2500百万桶至3100百万桶**区间[38] - OECD原油库存约在**1200百万桶至1500百万桶**区间[40] - **石油需求**： - 全球原油需求及预测图显示需求在**96百万桶/日至108百万桶/日**区间[45] - 三大石油组织（OPEC、IEA、EIA）对2026年原油需求增长的预测值在**1.37百万桶/日至1.38百万桶/日**区间[46] - 美国汽油消费及预测在**5.5百万桶/日至10百万桶/日**区间[48] - 美国炼厂开工率在**50%至100%** 区间[49] - 中国原油进口量在**2000万吨至6000万吨**区间波动[51] - 中国原油加工量在**2000万吨至7000万吨**区间波动[52] - 欧洲炼厂开工率在**60%至95%** 区间[54] - 山东地炼开工率在**40%至70%** 区间[60] - **石油供给**： - 全球原油供给及预测在**96百万桶/日至110百万桶/日**区间[61] - 全球钻机数在**500座至2500座**区间[56] - OPEC总产量在**28000千桶/日至36000千桶/日**区间，沙特产量在**7000千桶/日至12000千桶/日**区间[58] - 利比亚月度产量在**0千桶/日至1500千桶/日**区间，尼日利亚月度产量在**0千桶/日至2500千桶/日**区间[62] - 美国原油产量在**9000千桶/日至15000千桶/日**区间[64] - 美国钻机数（总计）在**0座至1200座**区间[66] - **炼油及石化产品价差**： - 石脑油价差在**-400美元/吨至400美元/吨**区间[68] - PDH价差在**-200美元/吨至600美元/吨**区间[70] - MTO价差在**-300美元/吨至600美元/吨**区间[73] - 新加坡汽油-原油价差在**-10美元/桶至40美元/桶**区间[72] - 新加坡柴油-原油价差在**0美元/桶至70美元/桶**区间[75] - 新加坡煤油-原油价差在**-10美元/桶至60美元/桶**区间[84] - **其他金融变量**： - WTI原油价格与标普500指数走势对比图[78] - WTI原油价格与美元指数走势对比图[80] - 原油运输指数（BDTI）走势图[82]

报告行业投资评级 - 报告对非银金融行业整体持“看好”评级 [3][4] 报告核心观点 - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，随着资金面因素出清，有望迎来交易性机会 [4] - 2026年券商行业面临70万亿元1年期以上定存到期及银行净息差历史低位，资金正从银行体系流向资本市场，行业盈利与战略空间同步扩容 [4] - 从金融大国迈向金融强国，需通过并购重组提升“质”的优势，通过跨境业务掌握“制”的主动，券商行业面临并购重组与国际业务两大投资主线 [4] - 保险板块资产与负债双向改善态势不变，价值重估逻辑依然成立，平安系公司持续增持中国人寿（H）展现对同业的坚定看好 [4] 根据相关目录分别总结 1. 市场回顾 - 报告期内（2026/2/2-2026/2/6），沪深300指数下跌1.33%，非银指数下跌0.60% [7] - 细分行业中，券商指数下跌0.65%，保险指数下跌0.71%，多元金融指数上涨0.43% [7] 2. 非银行业资讯及个股重点公告 2.1 非银行业资讯 - 八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，证监会配套发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》 [9] - 平安集团及平安资管于2月2日、3日分别增持中国人寿（H）1089.5万股和858.3万股，交易金额分别为3.62亿港元和2.95亿港元 [4][11] - 增持后，平安集团与平安资管持有中国人寿（H）股份占H股总股本比例分别达10.12%和10.06%，占总股本比例分别为2.67%和2.65% [4][11] - 香港大埔宏福苑大火后，约85%（1032宗）理赔个案已处理完毕，涉及总金额近5.1亿港元 [12] 2.2 个股重点公告 - **华泰证券**：拟发行本金总额100亿港元的零息H股可转换债券，到期日为2027年2月8日，募集资金净额预计99.247亿港元，用于支持境外业务发展及补充营运资金 [4][13] - **中泰证券**：计划围绕投行、自营、研究三大核心业务分设独立子公司，进行组织架构调整 [4] - **中国人保**：独立董事杨长缨女士任职资格获监管核准，自2026年2月2日起生效 [15] - **浙江东方**：子公司拟联合关联方等设立规模1亿元的“浙药东方(开化)生命健康科创基金”，公司相关主体合计认缴2000万元 [16] 附录：非银金融行业重点数据跟踪 - 截至2026年2月6日，月度日均成交额为24,068.65亿元 [6][23] - 2026年1月A股新开户491.58万户，同比增长213%，环比增长89%，创15个月来新高 [4] - 截至2026年2月5日，两融余额为26,808.60亿元 [6][26] - 2026年2月（统计区间为2月1日至6日），股权融资首发募资16.45亿元，再融资完成84.08亿元，券商主承销债券4,729.35亿元 [6][28][30][32] 投资分析意见 - **券商板块**：推荐三条投资主线 [4] 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：国泰君安（A+H）、广发证券（A+H）、中信证券（A+H） 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券（A+H）、招商证券（A+H）、兴业证券 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 - **保险板块**：建议持续关注系统性价值重估机会，推荐中国人寿（H）、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注中国太平、众安在线 [4] - **港股金融/多元金融**：推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡及同质化竞争带来短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素[24] - 行业短期业绩依然承压，处于探底过程，但企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代与创新疫苗，长期应关注“创新+出海”机会[8][24] - 上周行业动态集中体现在技术迭代获进展与免疫政策扩容两方面，智飞生物两款新型疫苗获临床批件，乙脑疫苗免疫规划范围扩大，为行业创新与需求提供支撑[4] 市场回顾与表现 - 上周市场表现：根据Wind数据，上周（2026.02.01-2026.02.07）疫苗指数报收11204.43点，下跌1.42%，在医药生物三级子板块中表现靠后[5][11] - 年度表现：2025年以来疫苗指数累计跌幅为11.36%[5][11] - 相对收益：近1个月、3个月、12个月，疫苗行业相对沪深300的相对收益分别为-3%、-13%、-29%[4] - 公司表现：上周行业表现居前的公司有智飞生物、华兰疫苗、康泰生物、万泰生物、华兰生物；表现靠后的公司有康希诺、辽宁成大、康华生物、欧林生物、沃森生物[6][7] 行业估值 - 市盈率（PE）：上周疫苗板块PE（ttm）为65.37X，环比下降1.47X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X，当前PE处于2013年以来55.06%分位数[7] - 市净率（PB）：上周疫苗板块PB（lf）为1.21倍，环比下降0.03倍，近一年PB最大值为2.15X，最小值为1.69X，当前PB处于2013年以来1.12%分位数[7] 行业动态与核心要点 - 智飞生物研发进展： - 带状疱疹mRNA疫苗获得临床试验批准通知书，国内目前有2款带状疱疹疫苗获批，但暂无mRNA路线产品正式上市[4] - 冻干水痘灭活疫苗获得临床试验批准通知书，国内目前有8款水痘减毒活疫苗获批，但暂无灭活疫苗正式上市，该产品安全性具有显著优势，适用于12月龄及以上人群[4] - 国家免疫规划政策调整：国家疾控局、国家卫健委通知，自2026年3月1日起，为西藏、青海、新疆及新疆生产建设兵团2025年6月1日以后出生的满8月龄儿童免费接种国家免疫规划乙脑疫苗[4] 投资建议与行业驱动因素 - 短期困境原因：供给端因Me-too类管线占比较高导致同质化竞争激烈，部分品种价格大幅下降；需求端因消费疲软、市场教育不足及疫苗犹豫导致需求下降[8][24] - 长期发展逻辑：政策驱动行业规范与创新加速；需求端因渗透率提升及人口老龄化助推成人及老年人接种增长，叠加疫苗出海拓宽需求领域；技术驱动成为核心，技术迭代有望持续拓展疫苗防护边界[24][25][27] - 投资策略：维持“增持”评级，建议在行业内部分化中寻找α机会，关注高技术壁垒、布局差异化管线的公司，推荐研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，报告明确推荐康希诺[9][27]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 核心观点：关注国产大飞机及商业航天，商飞参加新加坡航展助力全球拓展，继续看好大飞机和商业航天板块[2][8][10] 根据相关目录分别进行总结 1.1 中国商飞多机型亮相2026新加坡航展，订单有望加速落地 - 中国商飞携C909、C919系列飞机参加2026年新加坡航展，该航展吸引全球45个国家和地区逾1000家参展商[10] - 航展期间，中国商飞与山西成功通用航空股份有限公司签署6架C909灭火机订单[7][10] - 通过C919飞行表演和多机型静态展示展现产品实力，C909系列机型的场景适配性获得实质订单，印证国产大飞机国际市场认可度提升[7][11] - 中国商飞正努力推动C919在欧洲航空安全局（EASA）的适航认证，一旦成功将进一步打开国际市场[7][11] - 随着C919整机交付提速和国产化率提升，商发、机载和机体结构核心供应商有望受益[7][11] 1.2 C929的设计和测试阶段正加速推进，研发进度有望加快 - 中国商飞正加速推进其宽体客机C929的设计和测试工作，力争按计划甚至提前推出[7][12] - C929是对标波音B787和空客A350的宽体机型，初步风洞试验已经开始，这是中国民航局与中国商飞合作的一个早期里程碑[7][12] - 随着整机设计能力提升，中国商用大飞机产业将实现从窄体机向宽体机、从单一构型向多用途衍生型号拓展[7][12] 1.3 继续看好商业航天、商业航空、两机、新质战斗力、军贸等方向 - “十五五”规划在2026年有望落地，内需军工关注以无人与反无人装备、深海科技、作战信息化为代表的新质战斗力[7][13] - 中长期关注军工企业在民用大飞机、两机和商业航天的广阔发展空间，以及中式高端装备出海提速下军贸市场的拓展，民用及军贸有望成为板块第二增长极[7][13] - 报告列出多个相关投资标的，涵盖大飞机&两机、商业航天、新质新域、军工电子、军贸/主机装备等方向[7][13][14] 附录：行情走势与主要新闻公告 2.1 一周行情走势 - 报告期内（截至2026年02月06日当周），上证综指下跌-1.27%，收于4,065.58点；沪深300下跌-1.33%，收于4,643.60点[16][17] - 国防军工(申万)指数上涨+0.21%，收于2,065.86点，跑赢沪深300指数，相对收益率为+1.54%[16][17] - 在申万一级行业31个行业中，国防军工本周涨幅排名第13位[19] 2.2 本周行业新闻梳理 - 国内重点新闻包括：台湾地区炒作解放军战机绕台巡航架次增长；第十届新加坡航展开幕，中国商用飞机进行静态展示，八一飞行表演队进行表演；歼-16飞行员讲述夜间驱离外机；海军甘孜舰开展实战化训练；八一飞行表演队在新加坡航展展示高难度新动作[24] - 国外重点新闻包括：美伊关系紧张与谈判动态；北约启动大规模军演（美国未参与）；美国向尼日利亚派遣部队；中东多国游说后美伊谈判恢复；伊朗展示先进弹道导弹[25] 2.3 本周重要公告梳理 - 多家军工上市公司发布公告，涉及股东减持、股份回购、签订经营性合同等[27] - 例如：内蒙一机全资子公司与中国国家铁路集团签订铁路货车采购合同，总金额34,784万元人民币[27]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[6] 报告核心观点 - 2025年高金价导致国内黄金消费结构显著变化，黄金首饰消费受抑制，投资类金条金币消费快速增长，此结构性影响在2026年有望延续[2] - 行业承压背景下，板块内部分化显著，少数具备强品牌化运营能力（高端/轻奢路线）和产品差异化的龙头公司展现出逆势快速增长[3][9] - 伴随中国文化自信与崛起，品牌出海成为本土黄金珠宝公司的重要中长期增长看点，已从东南亚起步并取得积极效果[9] 根据相关目录分别进行总结 2025年行业消费数据与结构变化 - 2025年中国黄金消费总量为950.096吨，同比下降3.57%[2] - 其中黄金首饰消费量为363.836吨，同比下降31.61%[2] - 金条及金币消费量为504.238吨，同比增长35.14%，在绝对量上已超过黄金首饰[2] - 2025年12月底上海黄金交易所Au9999黄金收盘价较年初开盘价上涨58.78%[2] 板块分化与龙头公司表现 - 品牌化、差异化特征明显的公司实现快速增长，例如： - 潮宏基公告2025年扣非盈利增长125%-175%[9] - 菜百股份公告2025年扣非盈利增长39%-64%[9] - 曼卡龙2025年前三季度扣非盈利增长26%[9] - 周大福2025年第四季度中国内地销售增长16.9%，其中一口价产品同店销售大幅增长53.4%[9] - 六福集团FY2026H1扣非盈利增长43%[9] - 相关公司通过提升一口价产品销售占比，增强了综合盈利能力并部分减缓了金价波动的周期性冲击[9] - 与之相对，依赖粗放批发加盟模式、品牌与数字化能力薄弱的公司在高金价下面临较大经营压力[9] 2026年投资建议与标的 - 展望2026年，高金价压力仍存，行业分化延续，但渠道端整体出清接近尾声[4] - 重点看好品牌化、差异化显著且积极布局出海的公司[4] - 具体标的： - 重点看好：潮宏基（增持）[4] - 建议关注：老铺黄金（增持）[4] - 相关标的：周大福（未评级）、六福集团（未评级）[4] - 站在全年维度，建议关注老凤祥（买入）和周大生（增持）新年度困境反转的机会[4]

行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54] 报告核心观点 * 机器人行业景气度加速向上，特斯拉第三代人形机器人Optimus V3即将亮相，预计年产百万台，国内本体百花齐放 [2] * 2026年是人形机器人从0到1兑现的重要节点，特斯拉链预计在2026年第一季度发布第一代量产产品，上半年完成供应链大批量产线建设，8月开启大规模量产 [4] * 国产链头部本体出货量规模有望从数千台跨越到数万台，应用场景主要来自二次开发、导览、巡检等 [4] * 全球将迈入机器人“军备竞赛”，重点关注五大投资方向：特斯拉链的收敛、技术迭代与收敛、海外其他供应链机会、国内本体和应用垂类机会、以及布局“优质格局”的标的 [4] 行业动态总结 * 行业从政策引导转向商业化落地，推动具身智能产业长期发展 [8][9][10][11] * 政策层面，2026年中央一号文件要求促进人工智能与农业发展相结合，拓展机器人等应用场景 [5][9][10]；浙江省“十五五”规划提出科学布局人形机器人等未来产业 [10] * 产业生态加速成型，杭州市举办具身智能机器人产业链对接会，并建立人形机器人赛训基地 [10]；中国信息协会召开具身智能机器人实训中心建设专题会议 [10]；商务部援外班赴深圳开展机器人产业协同交流 [10] * 技术层面，镜识科技发布全尺寸人形机器人“Bolt”，峰值速度达10米/秒，成为全球跑得最快的人形机器人 [2][5][9][10][30] * 行业呈现“多点开花、系统推进”格局，应用场景从工业制造向农业、服务业横向延伸，国际合作深化 [11] 本体公司动态总结 * **特斯拉**：第三代人形机器人Optimus V3即将亮相，是一款通用人形机器人，可通过观察人类行为学习新技能，预计年产百万台，且未沿用现有供应链体系 [2][5][9][16][27] * **镜识科技**：联合浙江大学等发布全尺寸人形机器人“Bolt”，以10米/秒的奔跑时速成为全球跑得最快的人形机器人 [2][5][9][10][16][30] * **北京人形机器人创新中心**：完成首轮超7亿元市场化融资，资金将投入“具身天工”与“慧思开物”两大核心平台 [3][5][9][16][36] * **优必选**：开源具身智能大模型Thinker，旨在为工业人形机器人提供下一代“大脑” [16] * **逐际动力**：完成2亿美元B轮融资 [9][16] * **越疆**：第三批全尺寸工业人形机器人ATOM开启量产交付 [9][16] * **原力无限**：发布全球首款心智原生小尺寸双足机器人消费级产品“小原子” [9][16] * **法拉第未来**：正式发布首批具身智能机器人产品，跨界进军机器人领域 [9][16] * **富士康与天奇股份**：计划未来5年内在富士康汽车生产制造体系内批量部署具身智能机器人，累计落地应用总数不低于2,000台 [16] * **理想汽车**：宣布2026年将发布的理想L9是“具身智能机器人的开山之作”，并为此建立了AI公司组织结构 [16] * 本周行业呈现出技术竞速、资本狂热与场景落地并行的爆发态势，融资案例密集，产业资本积极入局 [18] 核心零部件动态总结 * **灵心巧手与福莱新材**：签署全面战略合作协议，灵心巧手将采购10万套触觉传感器，双方将在柔性传感与机器人灵巧手领域深度合作 [3][39][45] * **国恩股份（子公司国恩未来）**：发布自主研发的Future Hand灵巧手与Future S系列传感器两款机器人核心部件 [39] * **RobCo GmbH**：完成1亿美元C轮融资，用于推进其物理人工智能路线图 [39] * **深圳市大寰机器人科技有限公司**：获得“广东省机器人灵巧手工程技术研究中心”认定，成为该细分领域唯一获此认定的企业 [39] * **小米**：机器人团队展示了仅依靠触觉实现毫米级位姿微调的通用框架TacRefineNet [39] * 产业链战略协作深化，技术研发与产品迭代持续更新，资本市场通道进一步畅通 [40] 投资建议总结 * 2026年是人形机器人从0到1兑现的关键节点，龙头公司供应链、技术将趋于收敛 [4][47] * 重点关注五大投资方向 [4][47]： 1. **特斯拉链的收敛**：硬件供应链趋于收敛拐点，建议关注拓普集团、三花智控等 [4][47] 2. **技术迭代与收敛**：看好电驱动新技术（谐波磁场电机、GaN）、灵巧手（电子手套、新型基材）、新材料（peek）、高端轴承等，建议关注英诺赛科、日盈电子等 [4][47] 3. **海外其他供应链机会**：苹果、谷歌、OpenAI、Figure等陆续迈入0-1阶段，建议关注银轮股份以及电子链相关标的 [4][47] 4. **国内本体和应用垂类机会**：宇树、智元、乐聚、银河通用等陆续上市，关注供应链及本体标的如亿嘉和、翔楼新材等 [4][47] 5. **布局“优质格局”标的**：围绕长期确定性，建议关注奥比中光、英诺赛科等 [4][47]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的“行业投资评级”，但针对不同细分领域提出了具体的投资策略和关注方向 [2][3][4] 核心观点 * 核心观点是关注电煤需求弹性，尤其是2026年上半年在低基数效应下的潜在高增长，这或成为煤价变化的驱动力 [2] * 电煤需求弹性的逻辑基于三点：1) 2026年上半年全社会用电量在低基数下可能高增长，2025年上半年二产用电量在1707亿度增量中仅占681亿度，占比40%，远低于其64%的结构占比，主因高耗能制造业承压，此低基数效应从2024年8月持续至2025年7月，之后拖累效应已减弱，同时新兴制造业及三产居民用电需求旺盛 [2]；2) 2026年上半年煤电发电量可能在低基数下高增长，2025年上半年煤电发电量同比下滑2.15%，降幅达633亿度，风光发电挤占了149%的发电量增量，展望2026年，若风光装机及利用小时数增长有限，煤电量增可能好于预期 [2]；3) 关注海外数据中心等电力需求增长对电煤的拉动及对进口煤的挤占，类似2022年欧盟煤电用电量占比从2020年的12.8%提升至2022年的16%的情况可能重演，同时需关注印尼煤炭配额政策调整对供给的影响 [2] * 基于对煤价的探讨，火电投资策略将进入第三轮次，即关注市场化交易提升度电利润、容量电价新政带来的超预期容量电价提升、市值管理提升分红等因素对第一季度业绩的提升作用，从而兑现火电的公用事业化属性，即便在不利的电量电价和煤价环境下，部分港股及A股稳定分红型火电已具备较好的股息价值，建议关注一季报前后的投资窗口期 [3] * 水电方面主要关注主汛期水文数据改善带来的业绩预期抬升，当前水电已有底部反转趋势，需关注市场波动下的风格切换 [3] * 报告重点建议关注大中型市值央国企（约600亿市值附近），尤其是从提升市值管理诉求、推动资本运作进展两个维度评估其边际变化带来的投资机会 [3] 相关标的总结 * 水电领域：关注**桂冠电力**（水文超预期且拟收购集团资产）、**川投能源**、**国投电力**、**长江电力** [4] * 火电领域：关注**华电国际**、**华能国际电力股份**、**国电电力**、**大唐发电 H**、**内蒙华电**、**申能股份**、**建投能源**、**京能电力**等，逻辑在于市值管理驱动叠加商业模式转型 [4] * 煤炭领域：关注**兖矿能源**，受益于煤价迎稳健向上趋势 [4] * 其他领域：关注**九丰能源**，受益于煤制气及商业航天 [4]