行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 江苏月度电力集中竞价呈现“量减价升”格局，电价在传统淡季企稳回暖，显示成本压力正向电价有效传导，电力的资源与商品属性在能源再通胀趋势下有望强化 [2][11] - 新能源发展正从“重规模”转向“调结构、重效益”的新阶段，1-2月风电与光伏新增装机表现明显分化印证此趋势 [2][11] - 绿证交易规模高速增长，价格高位企稳，需求韧性提供支撑；未来若绿电消费比例考核扩围，有望催化绿证价格中枢进一步抬升，完善行业长期机制 [2][7] 电力市场与交易分析 - **江苏月度集中竞价**：2026年4月，江苏月度集中竞价共成交电量66.59亿千瓦时，环比降低17.16%；加权均价323.72元/兆瓦时，较3月回升6.1元/兆瓦时，环比增幅1.92%，价格企稳回暖 [11] - **绿证交易情况**：2026年2月，全国交易绿证7548万个，同比增长166%；1-2月累计交易绿证1.78亿个，累计同比增长118%；交易绿证占核发可交易规模比例达57.96%，较2025年全年提升8.85个百分点 [7] - **绿证交易价格**：2026年2月绿证平均交易价格5.16元/个，环比提升1.0%；2025年9月以来价格基本稳定在5元/个左右；其中2025年产绿证平均交易价格5.90元/个，2024年产为1.21元/个 [7] - **现货电价周度数据**：3月21日至27日，广东发电侧日前成交周均价0.36623元/千瓦时，周环比提升20.42%，同比提升6.21%；山东发电侧日前成交周均价0.23294元/千瓦时，周环比降低30.34%，同比提升24.34% [57] 行业供需与装机结构 - **全国新增装机**：2026年1-2月，我国新增装机6591万千瓦，同比增长14.23% [11] - **火电新增装机**：1-2月火电新增装机1996万千瓦，同比增长203%，延续高速增长趋势，强化电力系统保供与调节能力 [11] - **新能源新增装机**：1-2月风电新增装机1104万千瓦，同比增长15.00%；光伏新增装机3248万千瓦，同比降低17.98%，风电与光伏新增装机表现明显分化 [11] - **发电量数据**：3月13日至19日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比增长4.9%，同比增长4.2%；截至3月19日，统计口径燃煤电厂本月累计发电量同比下降1.4%，本年累计发电量同比增长0.1% [50][56] 成本与燃料信息 - **秦皇岛煤炭价格**：截至3月23日，大同优混(Q5800K)平仓价778.81元/吨，较上周下降7.92元/吨；山西优混(Q5500K)平仓价726.60元/吨，较上周下降7.40元/吨；山西大混(Q5000K)平仓价643.80元/吨，较上周下降7.00元/吨 [58] - **国际动力煤价格**：截至2026年3月20日，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价135.33美元/吨；欧洲ARA港及理查德RB动力煤现货价保持稳定 [62] 重点公司推荐与观点 - **优质转型火电运营商**：推荐华能国际H、国电电力、华润电力、中国电力、建投能源、福能股份和华能蒙电；核心逻辑包括电价风险出清、容量补偿机制预期、区域供需优势、高分红承诺及资产质量 [7][21][22][27][28] - **水电板块**：推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电；核心逻辑包括高分红承诺（如长江电力不低于净利润70%）、盈利稳定、来水改善、成长空间及股息价值突出 [7][23][27][28][29] - **新能源运营商**：推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源；核心逻辑包括政策拐点、绿电绿证机制完善、行业困境反转、资产剥离聚焦及远期成长空间 [7][24][26][28] 市场表现与估值 - **板块涨跌**：近一周公用事业板块上涨2.36%，近一月上涨9.29%，年初至今上涨14.00%，近一年上涨20.22% [39][40][41] - **子行业估值**：截至2026年3月27日，CJ燃气、火电、水电、新能源、电网的市盈率(TTM)分别为22.77倍、15.55倍、20.17倍、29.26倍和41.16倍，同期沪深300指数市盈率为13.23倍 [32] - **个股表现**：本周电力板块涨幅前五为华电辽能（43.61%）、宁波能源（39.73%）、晋控电力（36.10%）、广西能源（35.25%）、辽宁能源（28.60%） [32] 公司近期业绩摘要 - **华能国际**：2025年营业收入2292.88亿元，同比下降6.62%；归母净利润144.10亿元，同比增长42.17% [69] - **中国广核**：2025年营业收入756.97亿元，同比下降4.11%；归母净利润97.65亿元，同比下降9.90% [70] - **华电国际**：2025年营业收入1260.13亿元，同比下降10.95%；归母净利润60.70亿元，同比增长1.39% [71] - **大唐发电**：2025年营业收入1212.55亿元，同比减少1.80%；归母净利润73.86亿元，同比增加63.91% [72] - **新天绿能**：2025年营业收入198.31亿元，同比减少7.21%；归母净利润18.26亿元，同比增加9.21% [76]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 人形机器人产业或将逐步从小批量验证迈向“1-10”新阶段，规模化量产及商业化应用的拐点或将至 [6][42] - 上游零部件凭借成本优势有望优先受益，主机厂放量加速及资本化有望迎来估值充分定价 [4][43] - 灵巧手触觉传感器覆盖范围有望持续扩大，带动触觉传感器需求攀升 [6][13] - 四足机器人向特种场景延伸，对高机动、高动态能力要求提升，有望传导至底层高爆发执行器需求 [6][25] 根据相关目录分别进行总结 人形机器人灵巧手升级，电子皮肤需求加速提升 - **小米灵巧手触觉升级**：2026年3月27日，小米机器人灵巧手全掌触觉传感器覆盖面积增加至8200平方毫米，采用触觉手套方案，具备全掌感知、高效数采、维护便利三大优势 [9][10] - **电子皮肤功能**：柔性触觉传感器（电子皮肤）是实现“感知-决策-执行”闭环的感知入口，可将压力、剪切力等物理刺激转化为电信号 [11] - **需求展望**：触觉传感器覆盖范围有望从灵巧手持续扩大，并逐渐拓展至头部、关节、胸部、腿部和脚部等部位 [13] - **福莱新材案例**：公司自2017年布局柔性传感器，构建“材料+芯片+算法”全栈能力，2026年2月5日获得灵心巧手10万套触觉传感器订单，为行业首个官宣过十万套量级的电子皮肤订单 [14] - **福莱新材技术进展**：第三代电子皮肤产品于2025年11月发布，提出“触觉智能TPU”概念，实现压阻式分辨率小于0.1毫米的突破 [18] 机器狼巷战演练画面首次公开，看好高爆发执行器需求 - **事件概述**：2026年3月26日，我国首次公开最新一代机器狼群巷战演练画面，四足机器人从巡检、安防等场景向地形复杂、节奏快、可靠性要求高的特种任务延伸 [19] - **机器狼性能**：最新一代机器狼由中国兵器自动化研究所研制，四肢关节有12个自由度，最高时速15公里，可背负25公斤装备跨越30厘米障碍 [19] - **性能要求提升**：四足机器人在复杂环境下对高机动、高动态和抗冲击能力的要求持续提升，例如“天狼Q25”可应对泥泞、冰面等路面，支持最高40度上下坡 [20][25] - **产业影响**：特种场景需求有望传导至底层执行器环节，提升高爆发执行器的性能门槛与产业关注度，重点关注高扭矩密度、高带宽控制的电机与关节模组 [25] 行情复盘 - **指数表现**：报告期内（2026年3月23日至3月27日当周），人形机器人沪深两市核心产业链指数下跌0.54%，较2024年9月24日以来上涨172.27% [28] - **市场成交**：该核心产业链指数周成交额达4348亿元，环比上升15.59%，占沪深两市总成交额4.14% [34] - **个股涨跌**：涨幅前五包括田中精机（+23.84%）、建设工业（+19.88%）、唯科科技（+18.58%）等；跌幅前五包括富佳股份（-11.42%）、卧安机器人（-10.78%）等 [31] 重要行业与公司动态 - **行业动态**： - Tesla Optimus发布视频展示研发细节，灵巧手设计负责人表示第三代产品正接近人类功能性 [35] - Figure AI公司人形机器人Figure 3作为白宫接待的首位美国制造人形机器人参加教育峰会 [35] - 智元机器人即将官宣第10000台人形机器人量产下线 [38] - **公司动态**： - 拓普集团：2025年机器人执行器营业收入0.14亿元，同比增长1.22%，毛利率28.25% [39] - 三花智控：2025年归母净利润40.63亿元，同比增长31.10%，聚焦机电执行器研发 [39] - 卧安机器人：2025年营业收入9.01亿元，同比增长47.7%，经调整净溢利0.13亿元，同比增长1053.2% [39] - 领益智造：2025年营业收入514.29亿元，同比增长16.20%，机器人业务提供电机、减速器、灵巧手等产品与服务 [40] - 唯科科技：拟收购福州西诚科技股份有限公司70%股权 [40] 后续重要事件与投资建议 - **后续事件**：包括2026年特斯拉预计推出Optimus V3并开始生产、2026年4月特斯拉一季度电话会议、2026年夏季WAIC与WRC等 [41] - **投资建议**： - **零部件方面**：建议关注高价值量及较强确定性的关节模组/结构件（如长盈精密、拓普集团）、丝杠（如恒立液压）、减速器（如绿的谐波）等；以及技术迭代格局下的电机（如鸣志电器）、传感器（如福莱新材）、新材料/新工艺（如统联精密）相关标的 [4][42] - **主机厂方面**：建议关注AI具身家庭机器人龙头卧安机器人、宇树科技产业链相关公司（如美湖股份）、以及相关主机厂上纬新材等 [5][43]

行业投资评级 - 报告对行业给予“推荐”评级 [1] 核心观点 - SpaceX的估值体系已发生根本性转变，市场对其定价不再局限于航天公司，而是视为未来太空经济基础设施运营商 [7] - 其核心价值基于“三层资产叠加”：1）以猎鹰火箭与龙飞船发射业务为稳定现金流底座；2）以Starlink全球网络资产为现金奶牛；3）以星舰与太空算力代表远期增长期权 [7][22] - 火箭能力的工业化突破（特别是星舰与3D打印技术）正在重塑太空产业的底层生产逻辑，将单位入轨成本压缩至传统火箭的数量级以下，使大规模太空基建首次具备经济可行性 [7][24] - Starlink正经历从全球通信网络到覆盖地轨的算力基础设施平台的战略跃迁，其卫星系统需在能源、通信网络和极端环境可靠性三大硬件系统上进行代际升级 [7][58][61] 根据目录分章节总结 1 SpaceX：估值与愿景相互支撑 - **估值历史三阶段**：经历了从商业发射（猎鹰系列）、卫星服务（Starlink）到太空基建（星舰+AI）的估值跃迁 [17][18][19] - 2002年成立时估值仅为2700万美元，2008年猎鹰1号首次发射成功后估值达4.1亿美元 [17] - 2015年布局Starlink后估值120亿美元，2021年Starlink规模成熟后估值首次突破1000亿美元 [18] - 2024年星舰首次轨道级试飞后估值达1800亿美元，2025年末因太空算力概念估值实现万亿级别跃迁 [19][20] - **当前估值框架**：市场给予的约1.5万亿美元估值是三层资产的叠加 [22] - 第一层现金流资产：猎鹰9号火箭和龙飞船，是现役主力和“印钞机” [22] - 第二层网络资产：Starlink拥有超900万用户，是“现金奶牛” [22] - 第三层期权资产：星舰是太空经济的“看涨期权”，ARK乐观预测其包含的“未来溢价”约3000亿美元；太空算力中心是AI时代算力卡点的解决方案 [22] - **独家优势**：通过“低成本、高频率、可规模化”的底层能力构建系统性优势，成为少数有能力探索太空算力新范式的公司 [24] - **太空数据中心产业共识**：谷歌、亚马逊等巨头加速布局，但SpaceX凭借星舰的运力突破拥有垄断性优势，其终极目标为每年生产1万艘星舰，每年新增100GW的AI计算能力 [27][28] 2 火箭技术与先进制造：星舰蓝图与3D打印的产业化路径 - **火箭演进**：从猎鹰系列到星舰，根本目的在于摊薄单位成本以满足战略载荷需求 [29][33] - 猎鹰9号累计完成超600次轨道发射，占据全球商业发射市场大部分份额 [29] - 星舰作为百吨级全复用运输平台，旨在将单位入轨成本压缩至传统火箭的数量级以下 [7][24] - **星舰发展现状**：星舰V3计划于2026年第一季度进行首次轨道测试，目标实现完全可回收复用，推动火箭从消耗品转变为耐用资产 [10][34][35] - **3D打印技术的核心作用**：解决了猛禽发动机复杂内流道制造的痛点，是实现高频复用与降本增效的关键 [37] - 传统制造无法加工复杂内流道，而3D打印能实现无焊缝的整体零件制造 [37] - 相比传统工艺，初级增材制造技术可缩短工期56%，降低成本35%；双材料增材3D打印技术可缩短工期至五个月，费用降低60% [43] - 猛禽引擎早期原型机约40%的部件是3D打印的，猛禽3引擎通过3D打印和一体化设计减少了60%的钎焊连接和45%的机加工工时 [46] - **技术突破与场景拓展**：新一代“无支撑、全流量”金属3D打印技术（如Velo3D的SupportFree技术）是突破核心，未来应用场景可拓展至月球与火星基地的制造 [47][48][51] 3 Starlink：从全球连接到太空计算的战略跃迁 - **核心愿景与现状**：正从场景多元化向功能算力化演进，终极定位是“太空算力中心” [58] - 全球活跃用户已突破900万，仅2025年便新增约460万 [58] - 服务场景从个人宽带扩张至航空、海事、政府专网及手机直连等多元领域 [58] - **实现太空算力的三大系统性挑战与硬件升级** [61] 1. **能源系统**：需要超大功率太阳翼构筑“太空电站” [73] - V3卫星采用双太阳翼，面积较前代显著增大，单星发电能力预期达数十千瓦量级，甚至可扩展至100kW以上 [73] - 光电材料从硅基向钙钛矿-硅叠层电池演进，实验转换效率可超32%，较高效单晶硅电池峰值（约26.8%）提升幅度超过25% [74] 2. **通信网络**：需打造满足AI协同的极致低延迟太空网络 [64][75] - **星地接入（相控阵天线）**：V3卫星强化E-band高频段应用，目标实现下行速率10倍提升、上行速率24倍跃升 [83][84] - **星间骨干（激光链路ISL）**：战略定位从“补盲”升级为“太空光纤骨干网”，V3整星吞吐能力目标达4 Tbps，单链路传输速率向数百Gbps（峰值约400 Gbps）迈进 [89][91] - 激光通信终端成本已下探至“百万元人民币”量级，单台价格约60-100万元人民币 [93] 3. **热控与辐射防护**：需克服极端太空环境下的可靠运行难题 [69] - 采用CPI薄膜等耐温、耐辐射材料用于热管理和外层保护 [96][97] - 采用高导热石墨膜、相变热管及可展开辐射散热器构建高效热导路径 [96] 4 投资建议 - **火箭环节**：关注航天级金属3D打印设备、材料及工艺服务龙头，重点留意在复杂内流道制造、耐高温合金打印方面有技术积累的企业 [7][100] - **卫星环节**：建议关注柔性太阳翼基板及制造设备、相控阵天线核心组件（如T/R组件、GaN PA、BFIC芯片）及耐极端环境材料（如CPI薄膜）等 [7][11][100]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 2026年新预算规定将国有全资建筑企业税后利润上缴比例从15%大幅提升至30%，此举可能促使建筑央企显著提高分红率以完成上缴要求，从而凸显其股息投资价值 [2][6][13] - 在国资委强化市值管理与提高股东回报的政策导向下，建筑央企分红意愿已明显提升，预计2025年分红比例将进一步提高 [13] - 建筑板块目前估值低、机构持仓少，部分优质央企经营稳健且前景向好，其股息价值显著，长期配置价值凸显 [13] 事件与政策分析 - **政策变化**：根据2026年预算，国有全资企业（非金融）税后利润收取比例调整为四类执行，建筑行业被划入第二类（一般竞争型企业），上缴比例从2025年的15%提升至30% [2][6][13] - **上缴方式**：建筑央企多采取分红方式上缴利润，利润上缴比例提升可能直接推动企业显著提高分红率 [13] - **集团调节**：建筑央企多为集团整体上市，集团内部可通过非上市板块的利润亏损来抵减合并净利润基数，从而在一定程度上降低整体上缴要求 [13] 行业与公司现状 - **分红趋势**：在国资委政策引导下，建筑央企分红意愿提升。例如，2025年中国能建现金分红占归母净利润比例为22.27%，较2024年的19.22%提升明显 [13] - **历史分红比例（2024年）**：八大建筑央企分红比例分别为：中国建筑（24.3%）、中国交建（21.0%）、中国能建（19.2%）、中国电建（18.2%）、中国中铁（15.8%）、中国铁建（18.3%）、中国中冶（17.2%）、中国化学（20.0%） [13] - **板块特征**：建筑板块是长江三级行业指数中唯二“破净”的指数之一，估值低、机构持仓系统性不高，但部分央企在稳增长中角色重要，经营稳健或转型成功，应享有更高估值 [13] 投资价值总结 - 建筑央企因利润上缴新规而面临提高分红率的压力与动力，其股息价值因此凸显 [6][13] - 建筑板块具备低估值、高股息潜力、市值容量大等核心特性，部分优质央企经营展望稳健，长期配置价值显著 [13]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，尽管2025年因原材料成本上涨导致盈利阶段性承压，但公司营收保持稳健增长，且未来在魔芋粉和魔芋食品双轮驱动下，收入与利润有望重回快速增长通道，当前估值具备吸引力，因此维持“增持”评级[5][7][10] 公司财务业绩总结 (2025年) - 2025年公司实现营业收入7.39亿元，同比增长19.91%[6] - 2025年归母净利润为0.67亿元，同比下降23.05%[6] - 2025年第四季度（Q4）营收1.70亿元，同比下降5.64%，归母净利润0.04亿元，同比下降82.23%[6] - 2025年毛利率为19.99%，同比下降6.66个百分点，净利率为9.03%，同比下降5.03个百分点[10] - 2025年销售/管理/研发费用率分别为3.32%/2.63%/3.74%，同比分别下降0.12/0.09/0.12个百分点[10] 业务分项与市场表现 - 分产品看，2025年魔芋粉/魔芋食品/魔芋美妆用品收入分别为5.15亿元/2.13亿元/0.03亿元，同比分别增长18.74%/24.38%/下降37.71%[10] - 魔芋粉销售单价增长且销量贡献大，魔芋食品销量增长且销售增速较快[10] - 公司已终止规模小且消耗资源的美妆业务，持续聚焦主业[10] - 分市场看，2025年境内/境外收入分别为5.18亿元/2.22亿元，同比分别增长18.88%/22.40%[10] - 2026年公司计划深耕东南亚市场，稳步推进欧洲市场布局，并有序拓展美国市场[10] 未来发展战略与产品规划 - 未来产品端将重点挖掘低卡代餐减重食品、植物基创新、茶饮配料、魔芋餐饮食材等食品领域[10] - 公司目前以B端业务为主，C端自有品牌“魔乐哥”主要通过线上、本地旅游渠道和线下经销商销售[10] 行业竞争格局与公司地位 - 魔芋产品市场集中度持续提升，行业龙头产品销量持续增长，尾部公司竞争压力加剧[10] - 2024年，公司在魔芋胶品类的行业市占率约为12%，未来仍有进一步提升空间[10] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为9.05亿元/10.87亿元/12.68亿元，同比增长22.37%/20.17%/16.65%[8][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.87亿元/1.15亿元/1.42亿元，同比增长30.53%/32.32%/23.00%[8][10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.84元/1.12元/1.37元[8] - 当前市值对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为25.9倍/19.5倍/15.9倍[8][10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.53%/13.68%/14.82%[8]

行业投资评级 - 维持计算机行业“推荐”评级 [44] 报告核心观点 - 超节点已成为AI算力基础设施的新常态，其技术复杂性和快速迭代性为具备系统级能力的超节点OEM厂商构筑了宽阔的护城河，并驱动其盈利能力提升 [6][8][42] - 在国产大模型调用量增长、国内CSP（云服务提供商）资本开支展望乐观的背景下，超节点OEM厂商将核心受益 [7][35][44] 超节点技术架构与行业趋势 - **超节点定义**：一种为构建大规模AI算力集群而设计的新型技术架构，通过高速互联协议将数十至数百个GPU或AI计算芯片紧密整合，形成逻辑上统一编址、高带宽、低延迟的协同计算系统，让大规模算力能够“像一台计算机一样工作” [6][10] - **核心特征与优势**：具备超大带宽、超低时延和内存统一编址三大特征，能打破传统集群的“通信墙”瓶颈，相较于传统集群可达到3倍以上的训练性能提升，并支持更大规模AI处理器的高效协同 [15][16] - **行业进入规模化应用**：2025年是超节点产品“元年”，预计2026年中国国产AI超节点将进入规模化应用阶段，以英伟达、AMD、华为、中科曙光、谷歌、阿里巴巴等为代表的头部企业正持续推出相关产品 [6][19] 主要厂商超节点产品进展 - **英伟达**：在GTC 2026大会上发布Vera Rubin NVL72，集成72颗Rubin GPU与36颗Vera CPU，相较前代训练大型混合专家模型所需GPU数量减少四分之三，推理吞吐量每瓦特提升高达10倍，单token成本降至十分之一 [19] - **AMD**：发布Helios机架架构，内部集成72颗基于2nm制程的Instinct MI400系列AI加速器，拥有总计31TB的HBM4内存，总内存带宽为1.4 PB/s，预计AI推理时可实现最高2.9 FP4 exaFLOPS算力 [22] - **华为**：展示智算Atlas 950 SuperPoD，基于灵衢互联协议，最大可支持8192张昇腾NPU卡高速互联，其FP8算力达到8EFLOPS，为业界水平的6.7倍，并拥有1152TB的共享内存池 [25] - **中科曙光**：发布世界首个无线缆箱式超节点“曙光scaleX40”，单机16U，部署密度是8卡机的2.5倍，最高支持40张GPU卡，FP8算力大于28PFLOPS，HBM总显存大于5TB [5][27] - **谷歌**：基于第七代TPU “Ironwood”构建SuperPod集群，单个POD可连接多达9216颗芯片，整个集群FP8峰值性能超过42.5 exaFLOPS，专为大规模AI推理优化 [30] - **阿里巴巴**：发布磐久128超节点AI服务器，支持128~144颗GPU芯片，采用开放架构，可实现高达Pb/s级别Scale-Up带宽，同等AI算力下推理性能较传统架构提升50% [34] 国内AI算力需求与供给展望 - **需求侧：国产大模型调用量领先**：OpenRouter数据显示，截至2026年3月22日的连续三周内，国产大模型调用量保持对美国模型的反超；3月1日至3月30日，调用量前十模型中，中国模型总量占比超50% [7][35] - **供给侧：产业链景气度走高**： - **晶圆厂**：中芯国际2025Q4产能利用率达95.7%；华虹半导体计划投资38亿元建设月产能5.5万片的12英寸生产线 [40] - **芯片供应**：英伟达H200已拿到许可并获客户订单，正在生产过程中 [40] - **算力租赁**：宏景科技拟申请不超过600亿元授信额度并计划13.5亿元定增以采购算力服务器；协创数据披露2025年至2026Q1客户采购额达400亿元以上 [7][40] 超节点对OEM厂商的价值重塑 - **技术复杂度驱动溢价**：超节点在系统架构设计、信号完整性、供电、散热等方面要求极高，产品迭代快（例如NVIDIA Vera Rubin机架含130万个独立组件，近1300个芯片），这为具备系统级能力的OEM厂商构筑了宽阔护城河 [8][41] - **价值重心上移**：行业价值重心从标准化硬件组装上移至复杂的定制化系统设计、深度调优和全栈集成服务，OEM厂商凭借架构设计、热管理、供应链整合等核心能力有望获得显著产品溢价和更高客户粘性 [8][42] 投资建议与相关公司 - **投资策略**：超节点OEM厂商将核心受益于AI基础设施新常态和国内乐观的资本开支环境 [44] - **相关公司列表**：报告列出了服务器/超节点OEM、AI芯片、CPU、连接、云计算、模型、IDC等七大产业链环节的数十家相关公司 [8][44]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 油运中期逻辑仍向好，红利资产近期配置价值提升 [1] - 高油价推升滞胀预期，红利资产凸显配置价值 [1] - 建议关注航运、基础设施、快递、航空等子板块的投资机会 [1] 按目录总结 一、周度观点更新 1、航运 - **集运行业**：受美伊冲突升级影响，主要航线运价上涨 [11] - 截至3月27日，SCFI美东线运价为3264美元/FEU，周涨11.7% [11] - SCFI美西航线运价为2352美元/FEU，周涨14.5% [11] - SCFI欧洲航线运价为1703美元/TEU，周涨4.1% [11] - SCFI东南亚航线运价为500美元/TEU，周涨3.3% [11] - **油运行业**：VLCC运价进入短期震荡回调阶段，后续市场走势关键点在于霍尔木兹海峡通行情况 [13] - 截至3月27日，VLCCTD3C-TCE为34.9万美元/天，周跌9.3% [13] - VLCC西非线为12.7万美元/天，同比增19.3% [13] - TC7-TCE为3万美元/天，较上周增55.6% [13] - **地缘政治与供应**：美伊冲突陷入边打边谈僵局，OPEC+国家产量大幅下降 [14][15] - 伊拉克日产量削减至约80万桶 [15] - 沙特日石油产量削减约200-250万桶 [15] - 科威特日产量降至约50万桶 [15] - 伊朗日产量削减至约170-180万桶 [15] - **关键通道**：霍尔木兹海峡通行量急剧下降，伊朗宣布关闭海峡 [15] - 3月25/26/27/28日，海峡通行船舶分别为2/7/1/1艘，本周仅5艘油船通行 [15] - **干散货行业**：各船型运价有所回落，仅好望角型船运价小幅上涨 [16] - 截至3月27日，BDI报2031点，周跌1.2% [16] - BCI报3032点，周涨2.1% [16] - BPI报1756点，周跌7.8% [16] - **投资观点**：集运运价因局势升级及燃油费上涨持续上行，红海复航进程或被延迟 [7][17] - 油轮方面，美伊冲突成长期化趋势，中东原油产能或继续减少 [7][17] - 短期预计运价震荡，中长期如冲突缓和，海峡通行量恢复，预计油轮需求集中爆发 [7][17] - 干散货中长期景气改善趋势看好 [7][17] - 2026年建议重点关注航运股：中远海能、中远海控、德翔海运、中谷物流、海通发展、太平洋航运 [7][17] 2、基础设施 - **行业数据**： - 2026年第12周（3.16-3.22）公路货车通行量为5458.5万辆，环比增3.4%，同比增0.1% [18][20] - 同期国家铁路运输货物8031.2万吨，环比降1.7%，同比增1% [19][20] - 同期港口完成货物吞吐量25823.6万吨，环比增0.8%，同比降2.7% [19][20] - 同期完成集装箱吞吐量684.2万标箱，环比增3.7%，同比增9.4% [19][20] - **投资观点**：高油价引发滞胀预期，红利资产防御性显现，近期或有配置价值 [7][20] - 头部高速全年业绩稳健、派息预期稳定，建议优选个股配置 [7][20] - 港口作为稳定永续现金流资产，当前估值偏低，HALO概念有望带来催化，且是重要战略资源，配置价值提升 [7][20] - 铁路方面，煤炭运输通道受益于煤炭需求改善，高铁受益于航空高附加费溢出效应 [7][20] - 推荐标的：皖通高速、大秦铁路、唐山港、青岛港、招商港口 [7][20] 3、快递 - **行业数据**： - 2026年1-2月快递业务量完成304.9亿件，同比增7.1%，收入完成2385.4亿元，同比增7.9% [21] - 3月16日-22日快递揽收量38.5亿件，环比降1.8%，公历同比增4.4%；投递量38.9亿件，环比降1.6%，公历同比增5.5% [22] - 2026年前12周累计揽收量公历同比增5.5%，投递量同比增5.2% [22] - **公司数据**：2026年2月 [21] - 业务量同比增速：顺丰(+17.0%) > 圆通(+0.6%) > 申通(-5.8%) > 韵达(-26.1%) - 单票收入同比增速：申通(+19.6%) > 韵达(+15.4%) > 顺丰(+6.8%) > 圆通(+3.4%) - 2月累计市占率：圆通(13.2%) > 申通(11.4%) > 韵达(9.8%) > 顺丰(6.8%) - **投资观点**：板块估值总体处于低位，需求增速企稳回升，反内卷政策对行业价格支撑作用依然较强 [7][22] - 部分企业宣布加收燃油附加费以传导燃油成本，电商快递收入、盈利有望持续增长 [7][22] - 顺丰控股有望受益于2026年经营优化、业务结构调整，预计经营利润将实现较快增长 [7][22] - 推荐标的：顺丰控股、申通快递、圆通速递、中通快递-W、韵达股份 [7] 4、航空 - **行业数据**：2026年3月20日-26日 [23][24] - 民航旅客量环比增1.0%，同比增6.5% - 国内旅客量环比增0.9%，同比增5.4% - 国内机票价（撇除燃油附加费）周环比增6.9%，同比增2.3% - 国内客座率环比增0.3个百分点，同比增1.0个百分点 - 国际及地区客流环比增2.1%，同比增15.3% - **投资观点**：需求持续增长、收益水平回升，但须警惕油价短期快速冲高和中期绝对水平维持高位对利润侵蚀 [7][23][24] - 中东局势恶化、霍尔木兹海峡封锁导致近期油价上涨较快，对航空股冲击较大 [7][24] - 若未来中东局势改善，压制航空及推升油价的不利情绪有望缓和 [7][24] - 预计4月燃油附加费大幅上涨，建议关注实际票价表现及对燃油成本覆盖能力 [7][24] 5、物流 - **行业数据**： - 2026年3月16日-27日，查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费均价约为65元/吨 [25] - 截至3月27日，化工品价格指数周环比增1.5%，同比增21.4% [25] - 截至3月23日，TAC上海出境空运价格指数周环比增14%，同比增5.4% [25] 二、行业重要数据跟踪 1、行业市值变化及涨跌幅 - 行业规模：股票家数129只，总市值3195.1十亿元，流通市值2992.6十亿元 [3] - 市场表现：本周（截至报告期）申万交运指数下跌0.1%，领先沪深300指数1.3个百分点 [25] - 个股表现：本周上涨41家，未涨8家，下跌65家 [25] - 涨幅最大：中远海特，上涨12.3% [25] - 跌幅最大：天顺股份，下跌16.3% [25] 2、重点行业数据追踪 - **航运**： - **集运**：截至3月27日，SCFI报1827点，周涨7.0%；美东线周涨11.7%；美西线周涨14.5%；欧洲线周涨4.1%；东南亚线周涨3.3% [29] - **干散**：截至3月27日，BDI报2031点，周跌1.2%；BCI报3032点，周涨2.1%；BPI报1756点，周跌7.8% [38] - **油运**：截至3月27日，BDTI报3737点，周涨26.2%；BCTI报1947点，周涨20.5%；VLCCTD3C-TCE为34.9万美元/天，周跌9.3% [40] - **基础设施**： - **公路**：2026年1-2月公路客运量18.2亿人，同比降4% [45] - **铁路**：2026年1月铁路旅客周转量1170.6亿人公里，同比降19.1%；货物周转量3072.7亿吨公里，同比增6.5% [45] - **港口**：2026年1-2月全国港口货物吞吐量28.7亿吨，同比增7.2%；集装箱吞吐量0.6亿TEU，同比增9.8% [45] - **快递**： - 2026年1-2月快递业务量同比增27.3%，收入同比增7.9% [52] - 快递业务收入品牌集中度指数CR8为87.3% [52] - **航空**： - **油价与汇率**：截至3月26日，布伦特原油报108.0美元/桶，周跌8.9%；美元兑离岸人民币汇率中间价报6.90 [84] - **物流**： - 数据与“周度观点更新”中物流部分一致 [87][91] 三、近期重点报告 - 报告列举了近期发布的10篇深度报告，涵盖快递物流、交运基础设施、航空、航运等行业年度策略及公司深度研究 [93][94]

行业投资评级 - 报告对机器视觉行业给予“推荐（维持）”评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为，机器视觉行业的核心趋势在于3D视觉拓展应用场景以及AI算法的渗透 [7] - 核心观点是：3D视觉感知技术正从工业级向消费级拓展，在底层技术成熟、成本下降及下游需求（如机器人、3D打印、AIoT）快速提升的驱动下，3D视觉正从“可选配置”走向“刚需标配” [6][7][8] - 报告看好全球3D视觉渗透率的提升，并建议关注相关上市公司奥比中光、思看科技、奥普特等 [6][8] 根据目录总结 一、3D视觉：从平面到立体，算法为核，实现3D重建 - **技术定义**：3D视觉不同于仅提供平面内形状和纹理信息的传统2D图像，它能够为AI算法同步提供物体的深度、形貌、位姿等3D信息，实现识别、定位和场景重建等功能 [6][11] - **实现过程**：3D重建（3D感知）是指利用光学传感器获取的2D图像序列，结合计算机视觉算法，恢复物体三维几何形状、空间位置及表面纹理的过程 [6][14] - **产业链结构**：产业链上游为3D视觉传感器硬件供应商，中游为方案及算法商，下游为消费级及工业级应用场景 [6][17] - **产业链价值分布**：上游3D传感模组硬件中，发射端、接收端、光学部件和模组组装的价值量占比分别为14%、18%、28%和40% [21] - **核心壁垒**：3D视觉最终通过计算得到，因此企业不仅需要掌握核心芯片、光学、算法等底层能力，还需要具备结构光、iToF、双目、dToF、Lidar、工业三维测量等全领域技术路线的布局和产品开发能力 [6][24] 二、核心技术路径多元并存，各擅其长 - **主流技术**：目前主流三维成像技术按景深信息获取方式可分为双目视觉、结构光及飞行时间（TOF）系统 [6][27] - **双目视觉**：实施成本低，适合远距离测量，深度分辨误差是测量距离的二次函数，在远距离仍能保持较高精度；缺点是对环境光照敏感、对物体自身纹理有依赖、匹配像素计算量大 [27][28][29] - **结构光**：在近距离（<2米）能实现高空间分辨率和高精度；缺点是提取一帧信息需要多次投影可能降低帧率，室外环境光可能干扰图像调制，且远距离探测需要光源远离镜头 [27][36] - **TOF技术**：用“光”测距，根据测量传播时间方式不同分为直接测量法（dToF）和间接测量法（iToF） [6][39] - **dToF**：适配远距离探测且动态范围大 [6][39] - **iToF**：在中近距离（0.5–5米）精度稳定，受环境光干扰较小，适合室内高精度场景，功耗较低 [6][40] 三、下游从工业领域起家，向消费级拓展 - **发展历程**：3D视觉感知技术最早应用于工业领域，用于高精度三维测量及微小形变测量，现正从工业级向消费级拓展 [6][45] - **工业测量领域**： - 产品形态多为扫描仪，相比传统三坐标测量等设备，具有无接触、无损伤、速度快、使用场景广等优势 [46][48][49] - 据弗若斯特沙利文数据，2022年全球三维视觉产品规模为122.9亿元，中国为14.9亿元；预计到2027年，中国市场规模有望增长至60.3亿元，2022-2027年复合年增长率为32.3% [49][51] - **3D打印领域**： - 3D扫描是3D视觉感知的典型应用，能降低数字创作门槛 [50][52] - 以创想三维为例，2023-2025年其3D扫描仪销售量分别为24,000、72,100、85,600件，与3D打印机的配比关系从36:1优化至9:1，平均售价从1,732元提升至4,274元 [54][55] - 据灼识咨询，2024年全球消费级3D扫描仪市场规模（按GMV计）达1.06亿美元，预计到2029年将增长至2.34亿美元，年复合增长率为17.1% [55][58] - **机器人领域**： - 智能机器人、工业机器人、服务机器人等均对3D视觉有明确需求 [59] - 以人形机器人为例，根据宇树科技数据，其人形机器人单台配套1台外购光学相机，该相机在原材料采购中占比靠前 [61][62] - 据行业研究机构预测，到2030年全球人形机器人市场规模预计将达到150亿美元，销量将增长至60.57万台；其中，中国市场预计将达到近380亿元，销量将增长至27.12万台 [64] 四、投资建议（重点公司分析） - **奥比中光**： - 公司构建了“全栈式技术研发能力+全领域技术路线布局”的3D视觉感知技术体系，产品覆盖结构光、iToF、双目、dToF、激光雷达等多种技术 [66][68] - 核心引擎芯片自研自产，已完成五代深度引擎芯片、三款dToF感光芯片、两款iToF感光芯片的开发 [70] - 下游应用广泛，覆盖生物识别、机器人、3D打印、AIoT、工业测量等领域，并与NVIDIA生态深入融合 [70][71][72] - **思看科技**： - 公司是三维视觉数字化综合解决方案提供商，产品覆盖工业级和专业级两大赛道 [73] - 在硬件和软件算法上均具备自主研发能力，已形成三大核心技术集群和18项核心技术 [76][77] - 公司与深圳拓竹科技签订框架合作协议，共同设计开发消费级3D扫描仪，拓展消费级3D打印市场 [79] - **奥普特**： - 公司是机器视觉核心软硬件产品提供商，核心技术包括工业AI算法、传统视觉算法、3D视觉算法等 [80] - 与越疆科技深度合作，其3D视觉系统协同机械臂在高速分拣场景下实现单小时分拣超1500件，准确率超99% [80] - 公司拟通过可转债募资，其中部分资金将用于工业3D视觉传感器及智能硬件扩产、AI智能视觉解决方案研发、以及工业级机器人核心零部件及视觉系统研发产业化等项目 [80][82]

行业投资评级 - 报告对行业投资评级为“强于大市” [4] 核心观点 - 当前人形机器人产业正处于从技术突破迈向规模化商业化的破晓时刻 [3][24] - 供给端，特斯拉、宇树科技、智元机器人稳步推进量产节奏 [3][24] - 需求端，人口老龄化与劳动力成本攀升形成长期驱动 [3][24] - 随着政策与资本合力助推，AI大模型持续为机器人注入灵魂，人形机器人有望形成一个新兴产业，逐渐从B端走向C端，未来市场空间广阔 [9][24] - 2026年是量产验证与场景落地的关键窗口 [9][24] 行情回顾 - 上周人形机器人板块指数下跌0.68%，跑赢上证指数0.41个百分点，跑赢沪深300指数0.73个百分点，跑赢申万机械设备指数0.16个百分点 [1][12] - 2026年初至2026年3月27日，人形机器人板块指数下跌10.55%，跑输上证指数9.16个百分点，跑输沪深300指数7.80个百分点，跑输申万机械设备指数11.05个百分点 [1][13] - 截至2026年3月27日，人形机器人指数PE(TTM)为31.59倍，近5年呈下降趋势，2026年以来估值保持相对稳定 [2][18] - 人形机器人指数近五年历史分位约6%，处于较低水平；近一年分位约44%，估值水平居中 [2][20] - 上周人形机器人板块合计成交金额约5,023.54亿元，较上上周环比增长5.86%，占万得全A周度成交金额4.76% [2][21] - 3月23日至3月27日万得全A成交总额达10.56万亿元 [2][21] 产业动态 - 亚马逊于3月25日证实收购纽约初创公司Fauna Robotics，正式切入人形机器人赛道 [3][24] - 这是亚马逊一周内第二笔机器人领域并购 [3][24] - Fauna Robotics由前Meta和谷歌工程师于2024年创立，核心产品为售价5万美元的双足机器人Sprout，已签约迪士尼、波士顿动力为早期客户 [3][24] - Fauna Robotics约50名员工将加入亚马逊纽约团队，未来将以亚马逊子公司身份运营 [3][24] - 亚马逊在机器人领域布局十多年，2012年收购Kiva Systems，上周刚收购瑞士门廊投递机器人公司Rivr [3][24] 投资建议 - 建议关注特斯拉与宇树科技人形机器人产业进展，关注已进入或有望切入其供应链的核心零部件厂商，特别是在精密减速器、执行器、传感器等价值量大、技术壁垒高的环节 [9][24] - 价格是规模商业化的重要前提，建议紧扣成本下探核心逻辑，关注国产供应链的突破与放量 [9][24] - 国内企业正通过技术自研与供应链整合，将整机价格从百万级迅速拉至十万级 [9][24] - 建议关注掌握电机、减速器、控制器等核心零部件技术，并能实现低成本、高质量量产的公司 [9][24]

行业投资评级 - 对公用事业行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 本周核心观点聚焦于地方绿电发展政策：安徽省发改委发布《关于公开征求推动绿电直连发展有关事项通知（征求意见稿）意见的公告》，明确了新增负荷和存量负荷参与绿电直连的具体范围与条件，并要求并网型项目新能源年自发自用电量占总可用发电量的比例不低于60%，占总用电量的比例不低于30%（2030年前不低于35%）[4] - 广东省发展改革委公布了《广东省零碳园区建设名单（第一批）》，共15个园区入选，要求园区因地制宜推动绿电直连等绿色电力直接供应模式落地，并指导园区精准谋划储备项目，建设方案原则上应于2026年5月30日前完成报批实施[4] - 投资建议认为电力体制改革深化将推动电力资产价值重估，红利配置价值显著，并针对不同电源类型给出了具体的投资标的建议[4] 行情回顾 - 本周（2026/3/23-2026/3/27），SW公用指数增长2.50%[9] - 细分板块中，核电（中广核电力（5.56%）、中国核电（3.39%））、SW火电（4.78%）、SW风电（4.33%）涨幅居前，SW燃气（-0.62%）下跌[9] - 个股方面，本周涨幅前五为：*ST金山（+43.6%）、晋控电力（+26.1%）、华电能源（+21.0%）、浙江新能（+19.7%）、中闽能源（+19.7%）；跌幅前五为：昆仑能源（-12.8%）、北京控股（-7.7%）、中裕能源（-7.0%）、新天然气（-6.8%）、深圳燃气（-6.6%）[9] 电力板块跟踪：用电 - 2025年全年全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%，增速稳健[4] - 分产业看，第一产业用电量同比增长9.9%，第二产业同比增长3.7%，第三产业同比增长8.2%，城乡居民生活用电同比增长6.3%[4] 电力板块跟踪：发电 - 2025年累计发电量9.72万亿千瓦时，同比增长2.2%[4] - 分电源看，火电发电量同比下降1.0%，水电同比增长2.8%，核电同比增长7.7%，风电同比增长9.7%，光伏发电量同比增长24.4%[4] 电力板块跟踪：电价 - 2026年3月全国平均电网代购电价（算术平均数）为352元/兆瓦时，同比下降11%[4] 电力板块跟踪：火电 - 截至2026年3月27日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为761元/吨，同比上涨14.4%，周环比上涨3.54%[4] - 截至2025年底，中国火电累计装机容量达15.4亿千瓦，同比增长6.3%；2025年新增火电装机9450万千瓦，同比增长63.8%[43] - 2025年火电利用小时数为4147小时，同比下降232小时[43] 电力板块跟踪：水电 - 2026年3月27日，三峡水库站水位165.26米，蓄水水位正常；入库流量6650立方米/秒，同比下降3.62%；出库流量7910立方米/秒，同比下降23.9%[4] - 截至2025年底，中国水电累计装机容量达4.5亿千瓦，同比增长2.9%；2025年新增水电装机1215万千瓦，同比下降11.9%[53] - 2025年水电利用小时数为3367小时，同比提升12小时[53] 电力板块跟踪：核电 - 核电核准常态化：2019年重启核准以来，2022至2025年已连续四年核准10台及以上机组，2025年核准10台，安全积极有序发展趋势确定[61] - 报告预计到2030年、2035年核电发电量占比将分别达到8%和10%，“十五五”期间年核准机组需维持8台以上[61] - 截至2025年底，中国核电累计装机容量达0.62亿千瓦，同比增长2.7%；2025年新增核电装机153万千瓦[63] - 2025年核电利用小时数为7809小时，同比上升126小时[63] 电力板块跟踪：绿电（风电、光伏） - 截至2025年底，中国风电累计装机容量达6.4亿千瓦，同比增长22.9%；光伏累计装机容量达12.0亿千瓦，同比增长35.4%[68] - 2025年风电新增装机容量12048万千瓦，同比增长50.9%；光伏新增装机容量31751万千瓦，同比增长14.2%[68] - 2025年风电利用小时数为1979小时，同比下降148小时；光伏利用小时数为1088小时，同比下降113小时[68] 投资建议 - 绿电：消纳、电价、补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源，重点推荐龙净环保[4] - 火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值，建议关注华能国际H、华电国际H[4] - 水电：量价齐升、低成本受益市场化，现金流优异分红能力强，重点推荐长江电力[4] - 核电：成长确定、远期盈利与分红提升，重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H[4] - 光伏资产、充电桩资产价值重估：被RWA、电力现货交易赋能，建议关注南网能源、朗新科技、特锐德、盛弘股份等[4]