出口情况 - 2025年3月出口额以美元计价同比增长12.4%，比1 - 2月累计同比增速加快10.1个百分点；以人民币计价同比增长13.5% [1] - 3月出口同比增速加快原因包括上年同期基数偏低、外需韧性较强、存在“抢出口”效应 [1][2] - 一季度以美元计价出口额同比增长5.8%，4月中美贸易关系恶化或致整体出口同比负增长 [3] 进口情况 - 2025年3月进口额以美元计价同比下降4.3%，降幅较1 - 2月累计同比降幅收窄4.1个百分点；1 - 3月累计同比下降7.0% [5] - 一季度进口额同比下降受国际大宗商品价格下跌、贸易战影响出口环节进口需求、1 - 2月天数和工作日少于上年同期因素影响 [5] - 展望未来，出口下滑会拖累进口，4月起自美国进口降幅会显著加深，短期内整体进口同比降幅将扩大 [7] 贸易战影响及展望 - 4月中美双边加征关税幅度超100%，美国对三分之一贸易伙伴加征10%“基线关税”，后期外需放缓风险值得关注 [3][4] - 后期中美将进入关税谈判，最终超高关税税率将大幅下调，美中贸易逆差会收窄 [4] - 接下来稳外贸措施会加码，国内将出台支持“出口转内销”政策，外部波动对宏观经济冲击可控 [4]

金融数据总量 - 2025年3月新增社融5.89万亿，同比多增1.05万亿，高于市场预期的4.73万亿[1] - 3月新增人民币贷款3.64万亿，同比多增5500亿元，较市场预期高7150亿元[1] 社融结构 - 3月社融同比多增主要源于政府债（同比多增1.02万亿）和信贷（同比多增5358亿元），信用债同比少增5142亿元，外币贷款同比少增837亿元，非标融资同比少增63亿元[2] 信贷结构 - 3月信贷新增3.09万亿，同比多增且好于预期，企业短贷是主要拉动项，同比多增4600亿元，票据融资同比多增514亿元，企业中长贷同比少增200亿元[3] - 居民端短贷同比微幅少增，中长贷受益于地产销售改善同比多增531亿元，3月30城地产销售面积环比接近翻倍、同比增速7.3%[3] 存款结构 - M2增速持平2月达7%，M1增速回升1.5个百分点至1.6%[4] - 企业存款同比多增7675亿，居民存款同比多增2600亿元，非银存款同比少增约1.2万亿，政府存款同比基本持平[4] 债市情况 - 3月金融数据对债市影响偏空，但因关税扰动和市场预期，定价幅度有限，4月2日美方加征34%“对等关税”后，10Y国债活跃券随后两交易日下行约15BP，后在1.60%-1.65%震荡[5] 债市情景推演 - 货币政策一次性降息30BP且无进一步降息预期，债市或突破1.6%后利多出尽；保留宽松预期则跟随基本面定价；小幅发力且有宽松预期，债市维持多头情绪；货币财政均到位且资金价格未放松，债市或回调[5] 风险提示 - 央行临时收紧资金面、政府债大量供给冲击资金面、超预期关税冲击[6]

期货现货行情 - 郑糖主力合约当周累计收跌103元/吨，或-1.66%，收盘价6086元/吨[4] - 纽糖主力合约当周累计收跌1.1美分，或-5.81%，至17.83美分/磅[4] 产销与进口 - 2024/25年制糖期截至4月1日，全国食糖产量累计1074.79万吨，同比增加117.48万吨；累计销糖599.58万吨，同比增加126.13万吨，销糖率55.79%，同比增加6.33%[7] - 按50%配额外关税计算，巴西原糖进口利润（比郑糖）为-247.16元/吨，泰国白糖配额外进口利润（比郑糖）为-129.81元/吨左右[8] 替代品与巴西情况 - 山东地区F42果葡糖浆报价2500元/吨，F55果葡糖浆2700元/吨；河北地区F42果葡糖浆报价2550元/吨，F55果葡糖浆2650元/吨[15] - 截至2024年3月上半月，巴西甘蔗累计压榨量61728.5万吨，统计期双周压榨量182.8万吨，糖产量5.2万吨，本榨季累计产糖3998.3万吨[16] 持仓与市场分析 - 4月8日管理基金净多持仓减少1352手至94796手[21] - 短期内原糖有反弹预期，下方支撑位调低至17美分，中长期将下探巴西乙醇成本[25] - 郑糖期货价格向现货价格收敛动能加大，但大幅上行有阻力，中长期跟随补充缺口糖源成本波动[26] 天气情况 - 过去14天印度产区降水量偏多，巴西产区降水偏干但未来有降水预期[34]

信贷情况 - 3月信贷增加3.64万亿元，同比多增5500亿元，企业端信贷为主要拉动项[2] - 居民贷款增加9853亿元，同比多增447亿元，中长贷同比多增531亿元，短贷同比少增67亿元[2] - 3月新增企业贷款2.84万亿元，同比多增5000亿元，短贷新增1.44万亿，同比多增4600亿元，中长贷新增15800亿元，同比少增200亿元[3] 社融情况 - 3月新增社融58879亿元，同比多增10544亿元，增速升至8.4%，政府债券和表内贷款为增量主导因素[4] - 表内人民币贷款新增3.8万亿，同比多增5358亿元，政府债券融资新增1.48万亿元，同比多增10202亿元[4] - 企业债券融资大幅少增，同比少增5142亿元，股票融资小幅多增，同比多增186亿元[4] 广义货币情况 - 3月M1增速提升1.5个百分点至1.6%，M2增速连续3个月持平7%[5] - 居民和企业存款分别同比多增2600、7675亿元，非银存款多减1.3万亿元，财政存款同比多减49亿元[5] 总结与展望 - 3月信贷社融总量超预期，结构改善持续性待验证，需观察3 - 4月实体部门需求改善程度[5] - 后续降准降息有望较快落地，财政发力会对货币总量形成支撑，信用环境趋宽持续性或取决于居民收入变量[5]

金融数据亮点 - 3月社融新增5.89万亿元，存量同比增速8.4%，人民币贷款新增3.64万亿元，M1同比增速1.6%，表现超预期[1] - 企业短期融资需求旺盛，企业短期贷款同比多增4600亿元，票据融资同比小幅多增，两者合计占当月人民币贷款同比多增量的93%[4][10] - 资金活化程度提升，3月M1同比增速较上月大幅回升1.5个百分点[4] 数据驱动因素 - 政策靠前发力，财政持续靠前，3月国债发行量同比多增3586亿元，地方政府债发行量同比多增3494亿元[9] - 企业和居民信心边际改善，居民中长期贷款同比小幅增长，反映商品房销售“小阳春”效应[10] 后续展望 - 货币政策将从总量和结构两方面发力，巩固经济回升向好势头[2][12] - 政府债发行维持高增速，结构向新增项目专项债切换，一级市场融资需求将修复，支撑社融表现[10] 风险提示 - 财政刺激政策落地不及预期[13] - 流动性投放有缺口导致资金面出现波动[13]

市场表现 - 恒生指数上周初段急泻15.7%至19,260点，周线跌幅收窄至8.5%，收报20,914点；恒生科指全周下跌7.8%至4,900点[1] - 市场日均成交达4,277亿港元，港股通全周净流入745.9亿港元，4月9日单日流入355.89亿港元刷新历史峰值[1] 市场趋势 - 中美关税战或转向谈判缓和，港股或已度过波动最剧烈阶段，美股对港股扰动将淡化[2] - 出口疲软或拖累中国GDP下降2%以上，市场预期中央将加速落实扩张性政策[2] 行业动态 - 吉利汽车1Q25净利润预计增至52 - 58亿人民币，同比增长220% - 270%，上周五单天上涨6.4%；零部件厂商上周五上升3% - 6%[3] - 恒生医疗保健指数上周下跌9.3%，周五创新药板块回升，百济、信达、康方分别拉升4.4% - 10.9%[3] - 光伏行业跌幅较大，信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技全周分别下跌13.1%、17.0%、14.7%；主要水务及环保港股下跌0.5% - 7.6%[4] 企业分析 - 海尔智家2024年实现收入2,859.8亿元，同比增加9.4%，净利润187.4亿元，同比增加12.9%，派息率从45%提升至48%[5] - 下调海尔智家FY25E/26E净利润4.6%/3.9%，至205.2亿/226.3亿元，新目标价为31.60港元[8] 医药行业 - 3月恒生医疗保健指数上涨7.39%，跑赢恒生指数6.61个百分点[9] - 美国关税对港股医药行业主要企业影响有限，北京与深圳发布创新药与医疗器械支持政策[10][11]

关税政策 - 美国4月推行“对等关税”政策，对超60个主要经济体征更高关税，对华加征34%“对等关税”，叠加原有20%税率后总税率达54%，后又提至84%，最终提升至125%[4] - 4月2日美国宣布对越南、泰国、印度及印度尼西亚分别征收46%、36%、26%和32%高关税，2月1日已宣布对墨西哥进口商品征25%关税，4月9日对未报复国家推迟“对等关税”90天[12] 贸易格局 - 2018 - 2024年东盟和墨西哥在中国出口份额及出口美国商品金额占美总进口金额比例均提升，部分中国商品通过其转口贸易或产能替代进入美国市场[6][9] 产业链期货品种 - 梳理中国对美国及主要转出口贸易国（印度、越南、泰国、印尼等）2024年前10大出口商品类别及相关期货品种，如机电音像设备涉及铜、铝等期货品种[14] - 中国直接出口美国商品中，电机、电气、音像设备及其零附件出口额占中国出口美国总额23.985%[17] - 中国直接出口越南商品中，机电、音像设备及其零件、附件出口额占中国出口越南总额36.204%[19] - 中国直接出口泰国商品中，机电、音像设备及其零件、附件出口额占中国出口泰国总额23.644%[21] - 中国直接出口印度商品中，机电、音像设备及其零件、附件出口额占中国出口印度总额35.415%[23] - 中国直接出口印度尼西亚商品中，核反应堆、锅炉、机械器具及零件出口额占中国出口印尼总额19.499%[25]

市场趋势 - 当前第一阶段超跌反弹行情或接近尾声，市场下行风险降低，进入震荡期[1] - 短期风险偏好修复面临关税政策、财报披露、经济数据检验，A股重拾涨势催化剂或为关税政策低于预期、内需对冲政策积极、产业周期再启[1][3] 市场下行风险降低原因 - 汇金等中国版平准基金增持力量规模大、态度坚决，稳定市场主体信心[2] - A股风险溢价对风险计入较充分，投资者情绪释放充分，市场赚钱效应和融资活跃度回落至低位[2] 资金面情况 - 市场整体融资余额上周四止跌企稳，单日转为净流入[4] - 汇金、国新等增持，宽基ETF大幅净流入，主要流向沪深300，行业ETF主要流向消费及科技[4] - 上周大股东增持公告及企业回购公告数目多增，过去一个月累计大股东净减持开始收缩[4] 配置建议 - 震荡期红利资产相对占优，关注消费及制造中景气改善的内需品种[1][5] - 中期若市场重拾涨势，消费及科技或为主线[5] 风险提示 - 海外关税政策超预期，影响A股整体盈利增速及出口链品类预期[5][20] - 国内政策及经济数据不及预期，扰动内需消费、地产链等板块盈利预期[20]

工业 - 本周钢铁、水泥、沥青等生产环比回升，玻璃生产平稳，主要化工品开工率涨跌互现，中下游纺织相关聚酯开工率提升，PTA、聚酯下游织机、汽车半钢胎、汽车全钢胎开工率回落[2][4] - 4月三大白电排产同比涨幅收窄，锂电排产同比涨幅略有扩大，光伏组件排产继续回升[5] - 关税冲击初步显现，钢铁产需结构分化，家电、纺织下游、汽车轮胎等开工率及排产增速回落[2][6] 投资 - 本周建筑工地资金到位率环比升0.55个百分点，其中非房建升0.38个百分点，房建项目提升1.42个百分点[2][27] - 本周螺纹钢和线材表观需求环比提升，全国水泥出库量环比回升，同比降幅收窄至24.6%，基建水泥出库量同比降7.5%，房建及民用水泥同比降38%[27] 地产 - 4月以来新房和二手房成交同比增速均明显回落，本周61个样本城市新房日均成交面积同比增长 -17.2%，4月以来同比增长 -16.1%；15个样本城市二手房日均面积本周同比增速回落至9.2%，4月以来同比增长15.5%[2][31] - 3月份二手房挂牌价指数环比下跌0.6%，其中四线城市环比跌0.48%，一、二、三线城市环比跌幅分别为0.61%、0.68%和0.64%[31] 内需 - 客货运总体平稳，本周百度迁徙指数同比跌幅收窄、24城地铁客运量和国内执行航班同比增速提升，截至4月6日当周，铁路货运量同比增速回落至8.2%，高速货车通行量同比增3.1%[41] - 4月以来家电零售同比提速，汽车零售、邮政快递增速有所放缓，本周全国电影日均票房收入较去年同期低43%，跌幅有所收窄[2][41] 外需 - 截至4月6日当周，港口集装箱吞吐量、国际货运航班班次、港口累计完成货物吞吐量同比分别增长11.1%、34.8%、12.0%，均较前值明显抬升[2][48] - 韩国4月10日出口增速提升，同比增长13.7%，高于3月3.1%的增速，本周中国出口集装箱运价企稳，环比微涨0.4%[2][48]

社融增速 - 3月新增社融同比多增10544亿，存量同比回升0.2个百分点至8.4%[4][5] - 政府债券融资多增10202亿，拉动增速0.22个百分点；新增人民币贷款多增5358亿，拉动0.08个百分点；企业债券融资少增5142亿，拖累0.13个百分点[4][8] 企业贷款 - 3月新增人民币贷款同比多增5500亿，存量同比回升0.1个百分点至7.4%[4][10] - 企业短期贷款和票据融资同比分别多增4600亿和514亿，中长期贷款同比少增200亿[4][12] 居民贷款 - 3月新增居民中长期贷款多增531亿，短期贷款少增67亿[12] - 一季度累计，新增居民中长期贷款少增918亿，短期贷款少增1965亿[12] 贷款利率 - 3月企业新发放贷款加权平均利率约3.30%，个人住房约3.1%，与去年四季度变化不大[4][11] M1与M2 - 3月M1同比增长1.6%，较上月反弹1.5个百分点；M2同比增长7%，持平上月[4][14] - 新增存款显示企业和居民现金流改善，货币派生结构健康，但企业存贷分化延续[14]