宏观经济与工业生产 - 11月工业增加值同比增长5.4%，略高于市场预期[1]。 - 制造业工业增加值累计同比增长5.9%，高技术产业累计同比增长9.0%[1]。 - 11月工业增加值环比增长0.46%，较10月有所上升[4]。 消费与零售 - 11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较10月下降1.8个百分点[10]。 - 除汽车外的消费品零售额同比增长2.5%，服务消费累计同比增长6.4%[1]。 - 网上零售额占比为31.7%，较10月上升0.7个百分点[14]。 固定资产投资 - 1-11月固定资产投资同比增长3.3%，民间固定资产投资同比下降0.4%[1]。 - 制造业投资累计同比增长9.3%，基建投资累计同比增长4.2%，房地产投资累计同比下降10.4%[1]。 - 11月制造业固定资产投资增速维持较高水平，房地产投资增速降幅收窄[24]。 房地产行业 - 1-11月商品房销售面积同比下降14.3%，销售额同比下降19.2%[31]。 - 房地产新开工面积同比下降23.0%，施工面积同比下降12.7%，竣工面积同比下降26.2%[27]。 - 商品房销售好转，个人按揭贷款占比上升至14.4%[31]。 政策与展望 - 2025年扩内需的主要工作包括提振消费、扩大有效投资和促进房地产市场止跌回稳[34]。 - 积极的财政政策将提高赤字率，适度宽松的货币政策将保持流动性充裕[34]。 - 需关注全球通胀回落偏慢、美国经济金融基本面不确定性及国际局势复杂化[34]。

宏观经济政策 - 党中央在12月9日的政治局会议和12月11-12日的中央经济工作会议上，确认了更为积极的稳增长政策态度[1][3] - 市场预期因政策态度明显上扬，实体经济中自发的经济活动有所回暖[1] 经济数据表现 - 制造业PMI在10月和11月重回50以上的扩张区间，主要受内需改善带动[3] - 地产销售在10月和11月改善，30城市商品房周度销售面积回升到过去3年的同期水平，但地产投资未见传导[4][6] - 餐饮零售和汽车销售在11月进一步走高，但商品零售规模有所回落[10] - 投资品相关行业在冬季表现出反季节的韧性，如钢铁、水泥、石油沥青等行业的产量和开工率强于过去3年同期水平[12][13] 金融市场表现 - 金融市场处于流动性推动下的“股债双牛”状态，需注意金融资产价格的泡沫风险[18] - 股市方面，小盘股表现优于大盘股，沪深300上涨0.4%，中证1000上涨2.7%，中证2000上涨6.1%[22] - 债市方面，收益率继续下行，10年国债活跃券收益率下降19bp至1.77%[22] 政策传导与风险 - 社会融资规模中，非专项债部分增长乏力，9-11月非专项债社会融资比2023年同期月均同比少增3737亿元[14] - 宽松货币政策向实体经济传导的路径仍然阻塞，实体经济融资需求有待财政政策刺激[14] - 人民币汇率在12月上半月继续面临贬值压力，市场关注人民币是否会突破7.3[22]

经济数据概览 - 11月规模以上工业增加值同比增长5.4%[3] - 11月社会消费品零售总额同比增长3%[3] - 1—11月全国固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%[3] 消费与出口 - 消费回升势头有所波动，11月社零同比回落至3.0%，主要受电商促销分流和物价拖累[8] - 外需依旧比内需更强，1-11月累计同比表现显示出口强于社零[4] - 11月工业企业出口交货值同比增速上升明显，反映“抢出口”现象[14] 投资与基建 - 11月制造业投资同比增速从10月的10.0%降至9.3%，但仍是经济数据中的“亮眼项”[8] - 11月广义与狭义基建投资增速双双降低，广义基建同比增速为9.7%，狭义基建增速为3.3%[8] - 地方投资意愿不足，基建主要由中央主导，但连续两个月下降的广义基建增速表明持续性偏弱[4] 房地产 - 11月地产投资同比下降11.6%，降幅较10月小幅收窄，开工与竣工面积同比降幅走阔[9] - 11月地产销售面积同比转正至3.2%，一线城市新建房价格同比-4.3%，降幅收窄[9] 工业生产 - 11月工业增加值环比增速为0.46%，同比增速为5.4%，较10月有所上升[5] - “抢出口”现象导致工业生产加速，但需警惕产能堆积和价格偏低问题[5] 政策与展望 - 中央经济工作会议聚焦消费和内需，稳定股市楼市是重中之重[4] - 未来基建动能能否重启，关键看财政支持力度[8]

消费与零售 - 11月社会消费品零售总额同比增速从10月的4.8%下滑至3.0%，低于市场预期的5.0%[1]。 - 商品零售增速显著下滑，11月为2.8%，10月为5.0%[1]。 - 汽车销售增速加快至6.6%，家电销售增速下滑至22.2%[1]。 - 服务零售累计同比增速11月为6.4%，餐饮零售同比增速上升至4.0%[1]。 固定资产投资 - 固定资产投资累计同比增速11月下滑至3.3%，低于市场预期的3.5%[1]。 - 房地产投资累计同比跌幅扩大至-10.4%，新开工面积累计同比跌幅扩大至-23.0%[1]。 - 基建投资增速11月略微回落至4.2%[3]。 - 制造业投资增速维持在9.3%的高位不变[3]。 房地产 - 商品房销售额和销售面积跌幅继续收窄，11月分别为-19.2%和-14.3%[1]。 - 70大中城市新建商品房价环比跌幅11月显著收窄至-0.2%，一线城市房价持平[2]。 - 预计房地产投资同比跌幅明年显著收窄至5.0%[2]。 政策与展望 - 预计2025年经济增速目标设定在5%左右，以凸显稳增长决心[1]。 - 积极的财政政策将更加积极，预计明年赤字率提高至3.5%-4.0%，新增专项债额度为4.2-4.5万亿元[6]。 - 货币政策或较今年更为宽松，预计明年实际的降息降准幅度或高于此前预测的20-30个基点和50-100个基点[7]。

货币政策背景与定调 - 2024年12月中央政治局会议提出实施适度宽松的货币政策，这是自2011年以来首次改变货币政策立场，也是历史上第二次出现“适度宽松”[6] - 适度宽松的货币政策旨在应对经济下行压力和外部风险，预计将出台更大力度的刺激措施[6] - 市场普遍预期货币政策将采取更大力度、更大规模的支持性政策，以提振市场信心[7] 经济现状与挑战 - 2024年1-10月社会消费品零售总额同比增长3.5%，增速较上年同期下降3.4个百分点，消费增长动力不足[10] - 2024年1-10月固定资产投资增速为3.4%，较年初放缓0.8个百分点，房地产投资同比下降10.3%，对投资带来较大拖累[15] - 2024年1-10月出口金额（美元计价）同比增长5.3%，但未来出口面临全球经济低迷和贸易保护主义的挑战[16] 货币政策措施 - 2024年人民银行降准两次共计1个百分点，释放超过2万亿元流动性，金融机构加权平均存款准备金率降至6.6%[26] - 2024年1-10月新增社融27.06万亿元，同比少增4.13万亿元，其中人民币贷款新增15.69万亿元，同比少增4.32万亿元[32] - 2024年10月人民银行创设“证券、基金、保险公司互换便利”和“股票回购增持再贷款”两项政策工具，首期操作规模分别为5000亿元和3000亿元[38] 政策建议 - 合理把握降准降息节奏，提升金融机构信贷投放能力，确保资金总量稳定增长[46] - 强化结构性货币政策工具创新及使用，密切配合其他政策落地推进，确保资金流向重点领域[47] - 做好政策工具储备工作，有效应对超预期风险，维护金融市场稳定运行[49]

经济数据与增长 - 11月GDP增速达到5.6%，全年经济增长5%的目标有望顺利完成[3] - 11月工业增加值同比增长5.4%，制造业增长6.0%[62] - 11月新能源汽车产量同比增长51.1%，销售151万辆，产销率达到96%[63] 消费与零售 - 11月社会消费品零售总额同比增长3%，受购物节前置效应影响，增速回落[16] - 家电、家具、汽车、建筑装潢材料类商品零售额分别增长22.2%、10.5%、6.6%、2.9%，成为社零增长的主要贡献项[16] - 11月30大中城市地产销售面积同比录得17个月以来首次正增长，带动地产后周期相关商品消费[16] 基建与投资 - 水利投资累计增速40.9%，铁路投资累计增速15%，支撑基建投资[37] - 1-11月狭义基建投资累计增速4.2%，广义基建增速9.4%[37] - 1-11月制造业投资增长9.3%，高技术产业投资增速边际下滑[33] 房地产 - 1-11月房地产投资累计同比增速-10.4%，当月同比增速-11.56%，边际降幅收窄[3] - 11月土地成交面积环比增长20.2%，年底集中拿地趋势显现[56] - 1-11月新建商品房销售面积同比下降14.3%，销售额下降19.2%，降幅持续收窄[47] 就业与失业 - 11月全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，外来户籍失业率改善至4.6%[74] - 中小企业劳动力需求指数下降0.2pct至97.5%，失业保险基金增速较高[74] - 11月本地户籍失业率上升至5.2%，外来农业户籍失业率下降至4.4%[74]

宏观经济政策 - 2025年财政政策定调由“积极”转为“更加积极”，赤字率有望高于3.5%，预计达到3.5%至4%[5] - 2025年新增发行超长期特别国债规模有望达到2万亿元，较2024年翻倍[5] - 2025年新增地方政府专项债规模有望达到4.5万亿元，较2024年增加6000亿元[5] - 货币政策结束十余年“稳健”基调，转为“适度宽松”，预计2025年降准力度将超过1个百分点[8] 扩大内需 - 2025年宏观政策重心将向需求端倾斜，重点任务之一是“全方位扩大国内需求”[9] - 2024年10月家用电器、汽车消费当月同比增速分别为39.2%和3.7%，较8月份分别提高35.8和11个百分点[11] 科技创新与产业升级 - 2021年中国基础研发占总研发支出比重为6.5%，远低于美国的14.8%和日本的12.7%[14] - 2023年中国制造企业的人工智能应用普及率不足11%，低于欧洲、日本和美国的30%、30%和28%[16] 外贸与开放 - 2024年1-11月中国出口金额累计同比增长5.4%，增速较上年同期加快10.7个百分点[18] - 2024年上半年中国可数字化交付的服务进出口规模达到1.42万亿元，同比增长3.7%[21] 房地产市场 - 2024年新增实施100万套城中村改造、危旧房改造，预计带动商品房销售金额在乐观、一般和悲观情形下分别为2.48、1.58、0.92万亿元[26]

工业生产与制造业 - 11月份规模以上工业增加值同比增长5.4%，环比增长0.1个百分点[4] - 制造业增加值同比增长6.0%，装备制造业和高科技制造业分别增长7.6%和7.8%[4] - 11月份采矿业增加值同比增长4.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.6%[18] 消费与零售 - 11月份社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%，环比增长0.16%[4] - 商品零售同比增长2.8%，餐饮收入同比增长4.0%[28] - 限额以上单位家用电器、家具、汽车、建筑及装潢材料类商品零售额分别增长22.2%、10.5%、6.6%、2.9%[4] 投资与房地产 - 1-11月份全国固定资产投资465839亿元，同比增长3.3%[4] - 制造业投资同比增长9.3%，基建投资（不含电气水）同比增长4.2%[5] - 房地产开发投资当月同比跌幅收窄至-11.6%，商品房销售面积当月同比增长3.2%，为2023年5月以来首次转正[5]

政策背景与推动 - 2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新"国九条"），提出提升上市公司质量和结构优化的目标，推动并购重组[2][19] - 证监会推出"并购六条"，支持上市公司通过并购重组提升资产质量，缓解IPO压力，维持资本循环[3][23] - 交易所和地方政府积极响应，推出支持并购重组的政策和措施[35][65] 并购重组特征 - 央企参与并购重组金额占比最大，接近40%，地方国企约30%，民企参与数量最多，占65%[3] - 并购重组主要类型为横向整合和战略合作，有利于发挥协同效应，提升资产质量[3][85] - 并购重组行业集中于机械设备、基础化工、电子、医药生物、计算机、电力设备等制造业和新兴产业[3][85] 央企并购重组 - 2010年以来，央企完成251起并购重组，主要集中在航空航天与国防、机械设备、化工等行业[3][103] - 央企并购重组以横向整合为主，占比44.2%，战略整合占比37.1%[107] - 军工集团资产整合是央企并购重组的重要方向，未来几年军工上市公司有望迎来资产注入高峰[3][108] 地方国企并购重组 - 2010年以来，地方国企完成387起并购重组，主要集中在基础化工、金属、非金属与采矿等行业[4] - 地方国企并购重组以战略整合、横向整合、买壳上市为主，行业增长受限时，同一实控人旗下的资产整合概率较大[4] 民企并购重组 - 2010年以来，民企完成1764起并购重组，主要集中在机械设备、基础化工、电子、医药生物、计算机等行业[4] - 民企并购重组活跃且类型多样，包括跨界并购、整合同一实控人旗下优质资产等[4] 风险提示 - 政策调整风险[5] - 并购重组进展过程风险[5] - 并购重组整合效果不及预期风险[5]

[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观周报 年 月 日 | --- | --- | --- | --- | |------------|-------|--------------------------------|----------------------| | 宏观周报 | | 本周看什么？养老托育、韩国政局 | 2024 12 16 | | | | | | | | -- | 宏观周报（ | 20241209-20241215 ） | | 证券分析师 | | | | 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 陈冠宇 邮箱：chengy@tebon.com.cn 连桐衫 邮箱：liants＠tebon.com.cn [Table_Summary] 摘要： 核心观点：本周聚焦两个方向，其一，中央经济工作会议强调银发经济与生育政 策，"一老一小"主线明晰。其二，韩国国会通过总统弹劾案。 高频宏观数据：高频数据继续支撑交通运输、煤炭钢铁维持较高景气度，文旅消 费、建筑建材、有色景气度 ...