宏观环境与市场表现 - 建信高金增长因子回正，宏观增长预期修复[4][39] - CPI同比0.1%结束四个月负增长，PPI持续低迷显示通缩压力[4][50] - 创业板指大涨8.58%，领跑全球权益市场[9] - 美元指数下跌0.43%，COMEX黄金下跌3.14%[9] - 美豆价格上涨5.59%，国内豆粕主力合约上涨3.19%[9] 资产配置建议 - 债市评分为5，建议配置高等级信用债并灵活调整久期[5] - 海外股市评分为7，建议关注美股科技板块AI配置机会[5] - A股评分为6，流动性支撑大盘但估值压力显现[5] - 大宗商品评分为4，供需双弱压制工业品表现[5] 市场流动性 - 全A日均成交额2.078万亿元，环比增长24.1%[57] - ETF资金流入增强，股票型ETF规模环比增长2.70%[58] - 银行间质押式回购成交量环比日均增长0.52%[74] 估值与风险 - 中证800市盈率位于滚动三年13%分位，市净率位于15%分位[64] - 10年-2年期国债利差0.34%，位于滚动三年30%分位[69] - 5年期AAA中短票据信用利差0.25%，处于历史7%分位[70] 商品与衍生品 - 商品短期基差动量因子上涨1.73%，波动因子上涨1.33%[35] - 股指期货基差贴水从-13.3%收敛至-6%[87] - 中证1000持仓量PCR持续高位，显示中小盘风险溢价压力[88]

港股市场观点 - 南向资金本周加速流入，后续仍有增配潜力[2] - 恒生指数本周上涨2.7%，恒生科技指数上涨2.1%[7] - 市场持续关注红利策略，部分资金增配互联网科技权重股[2] 美联储政策与通胀 - 美国8月CPI同比上涨2.5%，连续第五个月放缓[5] - 7月PPI环比上涨0.9%，同比上涨3.3%，为三年来最大涨幅[5] - 市场对9月降息预期达93%-103%[5] - 中美关税暂停期延长90天，缓解市场担忧[6] 美股市场表现 - 道指领涨1.7%，标普500上涨0.9%，纳指上涨0.8%[4] - 标普500市场广度上升至62%，盈利修正幅度上修至14%[7] - 美股风险溢价从-0.73%回落至-0.83%[7] 资金流向 - 全球股票ETF净流入295.47亿美元，边际流入186.68亿美元[11] - 美国股票ETF净流入最多，达226.6亿美元[11] - 中国股票ETF净流出最多，达32.7亿美元[11] 行业与资产配置 - 全球股票ETF净流入前三大行业：金融、工业、医疗保健[11] - 黄金ETF中SPDR黄金信托增持6.17亿美元，持有量周环比+0.1%[10] - 机构边际增持黄金，散户边际减持[10]

= [0] 11] 2 证券研究报告 左观研究 宏观快评 2025年08月18日 个人消费贷款贴息政策落地 一政策周观察第 43 期 近一周,政策出台不多,主要关注以下内容: 8 1、个人消费贷款贴息政策落地。8月12日,财政部等印发《个人消费贷款财 政贴息政策实施方案》《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》,对个人消费 和服务业经营主体贷款贴息,贴息比例为1个百分点,时间为1年。其中个人 消费贷款贴息包括单笔 5 万元以下日常消费,以及单笔 5 万元及以上的家用 汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品和健康医疗等重 点领域消费。据财政部介绍,"这两项政策到期后,我们还会开展效果评估, 研究视情延长政策的期限,或扩大支持范围,和调整贷款经办机构的范围"。 2、货币政策:8月15日,央行发布 2025年第二季度中国货币政策执行报告。 与一季度相比,二季度央行重提"预防资金空转"。参考点评《结构比总量更更 为重要 -- 2025年O2货币政策执行报告学习心得》。 《【华创宏观】 结构比总量更为重要 -- 2025 年 O2 货币政策执行报告学习心得》 2025-08-16 邮箱:yuanlingl ...

新股发行及交易提示 - 申科股份要约申报期为2025年7月29日至8月27日[1] - 抚顺特钢要约申报期为2025年8月12日至9月10日[1] - 中国重工吸收合并公告发布于2025年8月15日[1] - 长城军工因严重异常波动发布公告[1] - 东芯股份公告发布于2025年8月16日[1] 异常波动及风险提示 - ST景谷公告发布于2025年8月16日[1] - *ST高鸿公告发布于2025年8月14日[3] - 839680 *ST广道可能终止上市[4] - 300900 广联航空可能暂停上市[6] - 835305 *ST云创公告发布于2025年7月11日[6] 债券及可转债信息 - 天润转债转股价格调整生效日期为2025年8月19日[6] - 保利定转转股价格调整生效日期为2025年8月20日[6] - 天23转债转股价格调整生效日期为2025年8月18日[6] - 药石转债赎回登记日为2025年9月17日[6] - 东材转债赎回登记日为2025年9月5日[6] 港股市场信息 - 香港宽频要约申报期为2025年8月8日至9月1日[7]

消费 - 汽车零售和批发量小幅回落，同比一升一降[7] - 农产品价格季节性回升但同比跌幅扩大[7] - 海南旅游价格指数边际回落但仍处历史高位[7] 投资 - 新增专项债累计发行3.08万亿元，8月第二周发行2392亿元[20] - 30城新房成交面积同比降幅收窄至69.08%[20] - 土地溢价率下降至1.86%处于历史低位[20] 进出口 - 韩国前10日自中国进口金额同比下降11.1%[26] - 港口停靠进出口船舶数同比增速扩大至23.7%[26] - 出口运价连续7周回落，环比下降0.6%[26] 生产与库存 - 沿海七省电厂负荷率明显回升[33] - 钢材社会库存持续回升[40] - PTA平均库存天数持续下跌[40] 物价与流动性 - CPI边际回升，iCPI同比增速回升[44] - PPI整体平淡，碳酸锂价格环比上涨15%[44] - 10年期国债收益率上升5.7个BP至1.75%[47]

通胀数据表现 - 7月美国CPI同比增速为2.7%，与6月持平，低于市场预期的2.8%[3][6] - 核心CPI同比回升0.2个百分点至3.1%，略高于市场预期的3.0%[3][6] - CPI环比增速回落0.1个百分点至0.2%，核心CPI环比上升至0.3%[3][6] - 核心CPI季调环比折年率由6月的2.8%回升至3.9%[6] 通胀结构分析 - 能源通胀环比回落2个百分点至-1.1%，食品通胀环比回落0.3个百分点至0.1%[8] - 核心服务环比回升0.1个百分点至0.4%，是推升核心CPI环比的主要因素[8] - 关税敏感类商品环比增速回落，家具环比增速放缓0.3个百分点至0.7%，服装分项环比回落0.4个百分点至0.1%[10][11] 美联储政策预期 - 市场对美联储9月降息的预期概率已上升至94%，预期年内将有三次降息[22] - 核心服务通胀粘性仍强，美联储在通胀与就业两难抉择下或难以连续降息[3][24] - 8月就业数据以及杰克逊霍尔央行年会是观测美联储货币政策决策的重要事件[24] 风险提示 - 美联储独立性受损担忧再次发酵[25] - 美国就业市场持续超预期放缓[25]

大小盘轮动模型 - 中长期A股大小盘轮动周期为几年一次，年内2、3、5、8月小盘占优，1、4、12月大盘占优[2][15] - 量化模型从6个维度构建，回测期（2013/12-2024/09）年化超额收益17.45%[2] - 2025年7月底模型信号0.5指向小盘风格，建议8月继续超配小盘[2][61] - 当前市值因子估值价差1.1显示小盘风格未拥挤，中长期看好小盘[2] 价值成长轮动模型 - A股价值成长轮动频繁，6、10月成长占优，4、8、12月价值占优[3][73] - 月度模型从3个维度构建，年化超额收益8.8%[3][109] - 2025年7月底模型信号-0.33指向价值风格，建议8月切换超配价值[3][127] - 周度模型通过深度学习因子构建，年化超额收益7.19%[3] 风险提示 - 量化模型基于历史数据构建，存在历史规律失效风险[5]

黄金本质与定价框架 - 黄金的本质是货币，货币的本质是信用，分析金价实质是比较黄金信用与美元信用的强弱[1] - 黄金需求中92%体现货币属性（珠宝52%，投资28%，央行储备13%），仅8%为工业用途[16][18] - 黄金定价框架核心变量：无风险实际利率（机会成本）和美元信用风险，两者可解释历史相关性变化[28][30] 历史周期验证 - 70-80年代滞胀期：金价与实际利率正相关（反映美元信用风险溢价），与CPI高度同步[36][38] - 80年代后：石油美元体系确立，金价与实际利率转为显著负相关[49][50] - 1985年广场协议：美元主动贬值但信用增强，出现金价与美元指数同步下行现象[51][53] 当前市场展望 - 短期触发因素：近三月美国新增非农就业仅3.6万人，显著低于10万平衡水平，9月降息概率极高[63][64] - 政策风险：美国政府寻求弱美元政策，关税谈判深化可能加剧美元信用风险[63] - 通胀矛盾：关税冲击推升通胀预期，实际利率下行空间打开利好黄金[63][66] 风险提示 - 美国劳动力市场韧性超预期可能延缓降息进程[63][140] - 关税谈判进展不确定性可能引发市场波动[63][140]

新股表现 - 上周2只新股上市首日涨跌幅均值为324.82%，其中志高机械首日涨幅231.19%，广东建科首日涨幅418.45%[2][4] - 上周新股首发募资金额为10.61亿元，较前一周减少10.85亿元[3][4] - 8月1日至15日期间5只新股首日涨跌幅均值为244.78%，7月1日至31日期间8只新股首日涨跌幅均值为280.36%[9] 市场趋势 - 7月21日至8月15日期间连续4周无新股首日破发，且每周均有2只以上新股首日涨幅超100%[4][9] - 7月新股募资规模达241.31亿元，显著高于6月的90.98亿元和5月的34.56亿元[9] 本周动态 - 本周北证将上市1只新股宏远股份，发行价9.17元，发行市盈率12.34倍[14][15] - 本周北证将申购1只新股巴兰仕，预计募资3亿元[15] 风险提示 - 新股发行受市场情绪影响较大，业绩不达预期或导致股价大幅波动[16]

工业生产 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%，1-7月累计增长6.3%[12] - 三大门类中采矿业增长5.0%，制造业增长6.2%，电力/热力/燃气及水供应业增长3.3%，除公共事业外均下滑[13] - 主要行业生产仅通用设备、其他运输设备、黑色金属冶炼增长，汽车生产增速小幅下降[15] 固定资产投资 - 1-7月全国固定资产投资28.8万亿元，同比增长1.6%，增速较上月回落1.2个百分点[12] - 基建投资下降1.4个百分点，制造业投资下降1.3个百分点，受高温暴雨影响[20] - 房地产开发投资5.36万亿元，同比下降12.0%，降幅扩大0.8个百分点[21] 消费市场 - 7月社会消费品零售总额3.88万亿元，同比增长3.7%，增速较上月下降1.1个百分点[12] - 除金银珠宝、通讯器材、中西药品外，其余商品消费均回落，汽车消费由正转负[24] - 城镇消费增长3.6%，乡村增长3.9%，城乡均下滑[23] 政策与展望 - 专项债发行加速及"两重"建设推进有望支撑基建投资，制造业投资将改善[20] - 房地产政策持续显效，投资有望筑底回稳[21] - 政治局会议部署积极财政政策与宽松货币政策，内需潜力释放将巩固经济回升势头[32] 风险提示 - 地缘政治、国际金融形势及中美政策变化可能带来不确定性[33]