宏观研究 - 7月我国出口表现超预期，主要拉动力量来自欧盟、东盟和其他新兴市场 [2] - 8月7日起美国对全球平均关税税率上调40%，可能冲击转口贸易并加大我国出口回落压力 [2] - 欧洲制造业景气修复叠加新兴市场开拓，预计对欧盟、非洲、中东等地区出口仍具支撑，实际回落幅度可控 [2] - 下半年政策基调以"托而不举"为主，需关注中美贸易谈判进展及高层会晤可能性 [2] 固定收益 - 转债估值接近高位导致性价比收敛，部分绝对收益资金选择止盈，但权益市场若无大幅回撤则配置需求仍存 [3] - 近期主题轮动活跃（反内卷、创新药、算力、内需），股票和转债交易量创新高，结构性行情机会大于风险 [3] - 建议采用非典型哑铃配置策略：主攻军工、AI算力、低空经济等持续主题，辅以低波红利、低价高性价比品种 [3] - 推荐标的包括华懋转债（光模块）、道通转债（人工智能）、华康转债（木糖醇龙头）及防御型低价转债东南转债、宏川转债 [3] 家用电器 - 奥克斯电气通过30年发展形成全球化空调制造销售体系，建立"高性价比+渠道扁平化+海外本地化"成长模式 [5] - 公司三大战略支柱：产品创新（家用与中央空调协同）、渠道变革（传统与创新模式双驱动）、供应链优化（全球产能布局+核心部件自主化） [5] - 财务状况良好，股权结构稳定，管理团队经验丰富 [5] 食品饮料 - 统一企业中国2025H1营收170 87亿元（同比+10 6%），归母净利润12 87亿元（同比+33 2%） [7] - 食品业务营收53 82亿元（同比+8 8%），业绩1 90亿元（同比+32 1%），主打产品汤达人、老坛酸菜牛肉面稳步增长，茄皇双位数增长，满汉大餐高双位数增长 [7] - 饮料业务营收107 88亿元（同比+7 6%），茶饮料/果汁/奶茶分别增长9 1%/1 7%/3 5%，业绩15 44亿元（同比+25 4%） [8] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达24 3%/13 4%/11 7%，产能利用率提升与高毛利产品占比增加驱动利润率上行 [8] 行业表现 - 通信行业领涨（1月+14 3%，1年+63 3%），机械设备、钢铁、国防军工、医药生物同期涨幅均超10% [1] - 公用事业表现最弱（1年-0 2%），食品饮料、银行、交通运输涨幅不足5% [1]

市场焦点及策略 - 美股周二先升后回，ISM服务業指數降至50.1接近停滞，道指收跌61点，标普跌0.49%，纳指回落0.65% [9][11] - 美元债息倒跌，10年期债息跌至4.188厘，2年期升至3.728厘，建议维持短中期限美债配置 [9] - 结构性产品策略推荐保本型结构债以捕捉利率波动回报，ETF偏好美元计价和美国大型科技股相关标的 [9] 全球市场动态 - 港股恒指上涨169点（0.7%）至24902点，成交2294亿港元，表现最佳个股包括比亚迪电子（285）和联想集团（992） [13][17] - 美国7月贸易赤字缩窄至602亿美元创2023年以来新低，进口减少3.7%出口跌0.5% [11] - 特朗普威胁将印度输美商品关税从25%大幅提高，欧盟暂停930亿欧元对美关税反制措施六个月 [11] 重点公司业绩 - AMD第二财季调整后盈利8.97亿美元逊预期，宣布提前量产MI350芯片系列，全年AI收入预计达数百亿美元 [11] - 置富产业信托（00778）中期分派增1%至18.41仙，年度化收益率7.7厘，受益于利率下降 [13] - 中国铁塔（00788）上半年纯利增8%至58亿元人民币，EBITDA增长3.6%至342亿元 [13] 行业及个股推荐 - 联想集团（992）受Windows 10停服换机潮及AI PC渗透率提升驱动，目标价12.72港元 [21] - Palantir（PLTR）Q2营收同比增48%至10.04亿美元，营业利润率达46% [24] - iShares半导体ETF（SOXX）重点配置AMD、NVDA等芯片龙头，受益于AI计算设备需求 [26][27] 经济数据观察 - 香港7月PMI升至49.2仍处收缩区间，但恶化速度减缓；中国服务业PMI创14个月新高至52.6 [13] - 台湾7月CPI年率预计1.4%，核心CPI预计1.5%；欧元区6月零售销售月率预估0.3% [20]

宏观研究 - 7月我国出口增长强劲，主要受益于出口多元化战略、新兴市场需求韧性以及对美"抢出口"和"抢转口"效应持续带动间接出口 [2] - 出口产品含"新"量不断提升，新质生产力动能释放，劳动密集型产品对出口拉动作用较弱 [2] - 内需增长带动进口增速进一步回升 [2] - 展望未来，"抢出口"和"抢转口"效应消退，短期出口面临回调压力，扩大与非美区域贸易往来将是出口保持稳健增长的关键 [2] 电子行业 - 海康威视25Q2营收同比-0.5%，归母净利润同比+14.9%，利润超预期且延续高质量增长 [3] - 25H1整体毛利率为45.19%，同比提升0.35pct，主业毛利率表现亮眼 [3] - 萤石网络25Q2实现营收14.47亿元（YoY +7.48%，QoQ +4.85%），归母净利润1.64亿元（YoY +4.95%，QoQ +19.07%），智能入户和出海表现亮眼 [4] - 萤石网络当前市值对应25-27年PE分别为45x、38x、31x [4] 海外TMT行业 - 亚信科技1H25营收因运营商成本压降和确收节奏承压，但2025全年营收预计稳中有升 [5] - 因通信行业成本压降导致ICT支撑业务承压及一次性离职补偿支出，下调25-27年归母净利润预测至4.55/6.91/7.59亿人民币（同比-17%/+52%/+10%） [5] - AI大模型应用与交付业务进入落地元年，未来几年预计高速增长 [5] 纺服行业 - 上美股份25年上半年预计营业收入40.9~41.1亿元（YoY +16.8~17.3%），净利润5.4~5.6亿元（YoY +30.9~35.8%），业绩超预期 [6] - 上调25~27年归母净利润预测至11.6/14.6/17.6亿元，对应25年PE为27倍 [6] - 多品牌发展和净利率向上趋势促业绩持续高增长 [6] 家电行业 - 海信家电是A股最纯正的中央空调标的，央空产品加速渗透海外新兴市场，子公司海信日立降本增效成果显著 [8] - 因国内央空行业持续低迷，下调25-27年归母净利润预测至36/40/45亿元（相较前次预测下调5%/6%/4%），现价对应PE为10/9/8倍 [8] 市场数据 - A股市场：上证综指收于3639.67（+0.16%），沪深300收于4114.67（+0.03%），创业板指收于2342.86（-0.68%） [7] - 商品市场：SHFE黄金收于785.02（+0.17%），SHFE铜收于78460（+0.23%），SHFE铝收于20750（+0.48%） [7] - 海外市场：恒生指数收于25081.63（+0.69%），标普500收于6345.06（+0.73%），纳斯达克收于21169.42（+1.21%） [7] - 外汇市场：美元兑人民币中间价7.1345（-0.09%），欧元兑人民币中间价8.3291（+0.63%） [7] - 利率市场：DR001加权平均利率1.3151%（-0.02BP），十年期国债YTM1.6894%（-1.05BP） [7]

大类资产与市场表现 - 7月A股冲击3600点，中债利率上行，商品震荡冲高，全球股指普遍收涨 [1] - A股宽基指数普遍收涨，成长、消费风格领涨，钢铁、医药生物行业表现突出 [1] - 债券市场长短端利率均走高，期限利差走阔，存单利率与国债利率倒挂被打破 [1] - 商品市场分化，南华工业品指数冲高回落，COMEX铜大幅补跌 [1] - 海外权益市场多数收涨，美股纳指领涨，欧股普遍大涨 [1] - 7月北向资金探底回升，两融余额边际上行，融资余额回升至19000亿元以上 [1] AI行业投资机会 - AI经历3-5月调整后满足再次成为主线的两个条件：筹码沉淀到位和长期逻辑仍在 [3] - 美股四大CSP厂商2025年资本开支同比预期增速近40%，支撑算力大周期持续演绎 [26] - 国内互联网大厂进入新一轮AI基础设施投资周期，腾讯和阿里资本开支指标预计大幅提升 [25] - AI应用端具备海外映射催化与渗透率提升催化，对有业绩、增速和产品的公司估值相对宽容 [27] - 美股AI应用标的PS估值与收入增速显著正相关，映射到A股同样适用 [3] - AI投资板块可分为硬件基础设施-中间件-应用三大类，大厂资本开支对超额收益指引较强 [26] 可转债市场 - 7月转债市场强势跟涨，价格中位数升至129元以上，达2017年以来90%分位数 [28] - 8月转债估值偏贵成市场共识，中等平价、平衡型转债定价偏高 [29] - 建议关注115元以下低价转债和剩余期限3.5年以上的绩优中小盘转债 [30] - 成长硬科技赛道弹性较高，建议关注半导体设备、AI算力、人形机器人等弹性转债 [29] - 7月新增受理9只转债预案，公募基金等机构明显增持沪市转债 [31] 行业与公司研究 - 纯碱行业老旧产能占比约31%，天然碱法较合成法成本及能耗优势凸显 [13] - 博源化工为国内最大纯碱生产企业，拥有680万吨天然碱产能，阿拉善二期项目投产后将达960万吨 [19] - 万和电气燃气热水器市占率位列前三，2024年国内收入实现10%逆势增长 [35] - 万和电气预计25/26/27年归母净利润分别为7.4/8.2/9.2亿元，给予25年目标PE15x [35] - 全球军用无人机市场预计2032年超500亿美元，2024-2032年CAGR达13.15% [9] - 美国2024财年为JADC2申请约14亿美元研发经费，AI赋能无人机技术为核心驱动力 [9] 买方观点与市场数据 - 创新领域如AI、创新药、半导体等持续升级迭代，传统领域进入新发展范式阶段 [11] - 上证综指收报3639.67点，涨0.16%，沪深300涨0.03%，创业板指跌0.68% [14] - 香港恒生指数涨0.69%，道琼斯跌0.51%，纳斯达克涨0.35%，日经225涨0.65% [16] - 电子行业总市值189993亿元，PE71倍，汽车行业PE24倍，家用电器PE18倍 [21] - 医药生物行业总市值314266亿元，PE44倍，计算机行业PE60倍，国防军工PE148倍 [21]

市场表现与策略 - 大盘放量震荡，上证指数涨0.16%收3639.67点创年内新高，深证成指跌0.18%，创业板指跌0.68% [6][7][8] - 市场成交额18524.79亿元，较前日增加932.38亿元，资金活跃度维持高位 [7][8] - 分行业表现：有色金属、美容护理、房地产领涨，通信、电力设备、医药生物落后 [7] - 半导体板块走强，主因全球半导体销售额同比增长近20%及美国关税政策催化 [7] - 稀土永磁概念冲高，受国内首条稀土盘式电机智能示范线投产及战略资源属性驱动 [8] 宏观经济数据 - 7月出口（以美元计价）同比增长7.2%，高于预期5.79%，进口增长4.1%超预期 [7][14][15] - 贸易顺差982.4亿美元，前值为1147.5亿美元 [7][15] - 央行开展1607亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净回笼1225亿元 [16][17] - 7月全国百城新建住宅均价环比上涨0.18%至16877元/平方米，二手房均价环比跌0.77% [18][19] - 7月中国仓储指数50.1%，环比回落0.9个百分点，大宗商品仓储需求逆势回升 [20][21] 行业动态 - 统一企业中国2025年上半年收入170.87亿元同比增长10.6%，经营溢利增33.7%至16.49亿元，饮料业务毛利率提升1.4个百分点至39.4% [22][23][24] - 苏格兰Inch Cape海上风电项目（1080MW）完成海上变电站安装，预计2026年底发电 [25][26] - 德国2.5GW海上风电招标因负向竞标机制缺陷失败，涉及北海两场址 [27][28] - 市场监管总局推进9种益生菌纳入保健食品原料目录，现有益生菌相关注册产品120余个 [29][30] - 七部门提出到2027年脑机接口关键技术突破，产业规模壮大并打造2-3个产业集聚区 [31][32] - 苹果投资25亿美元（约179.65亿元）与康宁共建美国工厂，生产iPhone和Apple Watch外层玻璃 [35] - 工程机械7月平均工作时长80.8小时同比下降6.91%，开工率56.2%同比下降6.72个百分点 [33][34] 公司动态 - 神农集团终止简易程序定增事项，响应生猪产能调控政策 [36][37] - 美康生物取得多项医疗器械注册证，涉及质谱法及化学发光法检测试剂盒 [38][39] - 宇环数控以自有资金向新加坡子公司增资400万新加坡元，拓展国际业务 [40][41] 区域经济与基建 - 湖南石澧航道艳洲枢纽船闸试航，设计年通过能力2420万吨，较改建前扩增480余倍 [42][43] - 项目总投资36.92亿元，建成后每年可节省物流成本超8亿元，航道由300吨级提升至1000吨级 [43][44]

市场总览 - 周四上证指数上涨0.2%，沪深300与周三持平，科创50下跌0.2%，中证1000与周三持平，创业板指下跌0.7%，恒生指数上涨0.7% [3][4] - 周四表现最好的行业分别是有色金属（+1.2%）、美容护理（+1.0%）、房地产（+0.8%）、纺织服饰（+0.8%）、交通运输（+0.7%），表现最差的行业分别是医药生物（-0.9%）、电力设备（-0.7%）、通信（-0.5%）、国防军工（-0.4%）、家用电器（-0.3%） [3][4] - 今日沪深两市总成交额为18255亿元，南下资金净流入6.61亿港元 [3][4] 白色家电行业深度 - 当前白电龙头的估值处于2010年以来的偏低位置，今年以来沪深300的估值在上移，但白电的估值在下降 [5] - 牛市背景下白电存在高切低的补涨机会，尽管行业短期景气度边际有所回落，但增长的久期和长期增长空间未被动摇，分红率有望提升+国债利率下行可能支撑白电估值阶段性回升 [5] - 2024.3.12-2015.6.12牛市期间三大白电龙头累计涨幅跑输沪深300和上证指数，但在指数快速上行阶段能跑出超额，估值触底反弹始于2014年11月，主要由资金面因素驱动而非基本面触底信号 [5] - 三大白电龙头多轮改革持续降低渠道库存，2026年国补退坡对白电出货量的影响应好于2015年，当前美的集团的PE-TTM已开始低于沪深300的估值 [5] - 催化剂包括行业终端需求改善、沪深300快速上行、中长期资金持续入市 [6]

宏观经济分析 - 7月中国出口同比+7.2%（前值+5.9%），进口同比+4.1%（前值+1.1%），显示短期抢出口效应延续[5] - 非美地区（东盟、非洲、欧盟）出口高增主因关税执行前的间接抢出口，而非市场份额扩大，预计韧性难持续[7] - 产品结构中汽车、原材料、零部件贡献显著，7月汽车出口同比虽回落但仍保持高增[7] - 8月集装箱船数据预示对美出口下滑，但上海装载集装箱船数量同比+12%显示短期抢出口仍在继续[8] - 中长期看7月或为全年出口高点，非美地区需求前置及美国关税落地或导致出口加速下行[8] 光环新网（300383.SZ） - 全国规划机柜超23万个，已投产5.9万个，2025-2027年归母净利润预计3.29/4.46/5.65亿元，对应PE 78.7/58.0/45.8倍[12] - 2023年新增智算中心布局，算力规模超4000P，搭建多元异构算力调度平台服务AI训练场景[13] - 北京运营5座数据中心，河北燕郊三四期及天津、上海、长沙等项目陆续交付，并扩展马来西亚等海外智算项目[14] 中宠股份（002891.SZ） - 2025H1营收24.32亿元（同比+24.32%），归母净利润2.03亿元（同比+42.56%），主粮营收同比+85.79%至7.8亿元[16][18] - 境内营收8.57亿元（同比+38.89%），毛利率37.68%，境外营收15.75亿元（同比+17.61%）[20] - 顽皮、ZEAL等品牌发力主粮赛道，墨西哥工厂建成强化全球供应链[18][20] 海光信息（688041.SH） - 2025H1营收54.64亿元（同比+45.21%），归母净利润12.01亿元（同比+40.78%），Q2销售费用同比+249.26%拖累利润[22] - 拟吸收合并中科曙光，整合芯片设计与整机资源，构建全栈算力能力[23] - 2025-2027年归母净利润预测30.18/42.13/58.06亿元，对应PE 105.8/75.8/55.0倍[21] 创科实业（00669.HK） - 2025H1收入78.3亿美元（同比+7.1%），Milwaukee品牌收入同比+11.9%，RYOBI同比+8.7%[27] - 2025年底海外产能将覆盖对美需求，2026年降息与换机周期共振或驱动业绩加速增长[25][28] - 2025-2027年净利润预测12.9/15.6/18.4亿美元，对应PE 17.3/14.2/12.1倍[25] 市场数据 - 沪深300及创业板指近1年涨幅分别达40%和80%（2024年8月至2025年8月）[1] - 有色金属（+1.20%）、美容护理（+0.99%）、房地产（+0.82%）领涨，医药生物（-0.92%）、电力设备（-0.74%）跌幅居前[1][2]

超微半导体 (AMD US) - 3Q25收入指引超预期：管理层指引3Q25收入中位数87亿美元，高于预期，2Q25收入77亿美元，Non-GAAP毛利率43.3%均超预期 [1] - MI350系列产品驱动增长：MI350系列从6月开始上量，性能或超过GB200且性价比高40%，预计3Q25数据中心收入达41.1亿美元，GPU业务或超20亿美元 [2] - 上调财务预测：2025E/26E收入预测上调至328/388亿美元（前值313/377亿美元），维持2026年Non-GAAP EPS 5.60美元不变，目标价上调至196美元对应35倍2026年市盈率 [2] 置富产业信托 (778 HK) - 上半年业绩稳定：2025上半年收入同比降2.0%至8.545亿港元，净物业收入降3.2%至612.6亿港元，DPU同比升1.0%至18.41港仙 [3] - 出租率改善：+WOO资产提升工程完成后出租率同比升0.9个百分点至95.0%，置富都会广场计划延后但下半年出租率有望进一步改善 [3] - 利息成本下降：2025上半年平均利息成本3.5%同比降60基点，实际借贷成本降12.6%至1.733亿港元，预计下半年节省更多利息开支支持DPU上升 [3] 互联网行业 - 腾讯海外流水恢复增长：7月本土流水同比降12%（净减14亿元），海外流水同比增5%（增1.3亿元），《三角洲行动》流水环比翻倍 [8] - 网易《蛋仔派对》表现亮眼：7月本土流水同比增5%（增2.1亿元），《蛋仔派对》流水创年内新高 [8] - 新游定档早于预期：腾讯《无畏契约：源能行动》和网易《命运：群星》国际服分别定档8月19日和28日，预计缓和下半年高基数影响 [8][9] 全球市场数据 - 美股指数表现：纳指涨1.21%年初至今涨9.62%，标普500涨0.73%年初至今涨7.88%，道指涨0.18%年初至今涨3.88% [5] - 大宗商品走势：布兰特原油涨8.85%但年初至今跌9.31%，期银涨13.10%年初至今涨29.22%，期铜涨0.81%年初至今涨10.00% [6] - 外汇市场：欧元兑美元涨2.50%年初至今涨12.28%，日圆跌3.09%年初至今涨6.63%，英镑跌0.31%年初至今涨6.44% [6]

北交所市场表现 - 截至2025年8月1日，北证成份股269只，平均市值31.13亿元，北证50指数区间（2025.7.21-8.1）涨跌幅+0.07%，收盘价1419.61点，同期沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为-0.09%、+2.00%、+2.90% [3] - 北交所区间日均成交金额279.29亿元，环比上升28.75%，日均换手率6.44%，环比增加1.23个百分点 [3] - 涨幅前五行业为电子（+20.78%）、医药生物（+11.01%）、机械设备（+6.06%）、纺织服饰（+4.99%）、建筑装饰（+4.80%） [3] - 区间内269只个股中42.54%上涨（114只），57.25%下跌（154只） [3] 新股发行与审核动态 - 区间内1家新股发行（鼎佳精密），65家企业被问询，5家完成注册（奥美森、三协电机等），2家过会（长江能科、泰凯英），1家终止上市（锐思环保） [3][4] - 鼎佳精密上市首日大涨479.12%，申购阶段网上冻结资金首次突破6000亿元 [4] - 2025年北交所7只新股首日涨幅均超150%，最新收盘价较发行价涨幅全部在200%以上 [4] - 2025年累计16家企业过会，6月单月新增受理97家（占上半年115家的84.35%），其中61家为专精特新"小巨人"企业 [5] 重点投资方向与标的 - **数据中心**：KLT（核电风机+IDC风机）、曙光数创（液冷技术） [5] - **机器人**：苏轴股份（滚针轴承）、奥迪威（超声波传感器）、骏创科技（轻量化）、富恒新材（PEEK材料） [5] - **半导体**：华岭股份（第三方测试）、凯德石英（12英寸石英器件） [5] - **大消费**：太湖雪（丝绸）、柏星龙（创意包装）、路斯股份（宠物食品）、康比特（运动营养）、雷神科技（AI眼镜） [5] - **军工信息化**：成电光信（军机显示/网络总线）、星图测控（航天测控） [5] 市场趋势判断 - 低利率环境下新股申购收益吸引力显著，投资者参与热度与涨幅双高态势有望延续 [4] - 2025年北交所高质量扩容持续，上市公司整体质量提升，专精特新企业占比达53.04%（61/115） [5]

经济要闻 - 工信部等七部门提出研发用于植入脑机接口的高精度手术机器人，突破亚微米级精度控制与动态调整技术 [1] - 7月末我国外汇储备规模为32,922亿美元，较6月末下降252亿美元，降幅0.76% [1] - 前7个月民营企业进出口同比增长7.4%，高技术产品进出口5.1万亿元，同比增长8.4% [1] - 目标到2027年全国完成新改建农村公路30万公里 [1] - 7月全国乘用车市场零售183.4万辆，同比增长7% [1] - 前7个月铁矿砂进口均价下跌15%，原油进口均价下跌12.7%，煤进口均价下跌24% [1] - 美国将对芯片和半导体征收约100%的关税，对印度商品加征额外25%关税 [4] - 苹果公司将新增1,000亿美元投资计划以提升美国本土制造业产能 [4] 重要公司资讯 - 中国移动上半年营运收入5,438亿元，股东应占利润842亿元，同比增长5.0% [5] - 华虹半导体第二季度销售收入5.66亿美元，同比增长18.3%，毛利率10.9% [5] - 分众传媒拟以83亿元收购新潮传媒100%股权 [5] - 潍柴重机拟以4.92亿元收购常玻公司100%股权 [5] - 浦发银行上半年净利润297.37亿元，同比增长10.19%，不良贷款率1.31% [5] 东兴证券金股推荐 - 推荐股票包括美格智能、泡泡玛特、江丰电子、莲花控股等11只个股 [3] 通威股份研究报告 - 公司拥有高纯晶硅年产能超90万吨，太阳能电池产能超150GW，组件产能超90GW [6] - 2024年高纯晶硅销量46.76万吨，同比增长20.76%，占全国30%市场份额 [7] - 综合电耗降至46度以内，硅耗降至1.04Kg以内，单万吨投资成本降至5亿元左右 [7] - 太阳能电池销量87.68GW，连续八年全球出货量第一，市占率约14% [7] - 组件销量达45.71GW，同比增长46.93%，出货量全球第五 [8] - TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池等技术全覆盖，HJT电池研发转换效率达26.87% [8] - 预测25-27年营业收入909.82/1062.57/1168.35亿元 [9] 科达利研究报告 - 锂电池结构件业务占比超95%，24年市占率29%位居全球第一 [11] - 预计2025/2030年锂电池结构件市场规模达570亿/1190亿，复合增速15.9% [11] - 综合毛利率稳定在20%以上，积极推进美国、马来西亚等海外基地建设 [12] - 布局人形机器人谐波减速器，实现30%-50%减重效果 [13] - 计划3年内实现年产20万台专用减速器产能 [13] - 预测25-27年营业收入148.40/175.65/207.75亿元，净利润18.40/22.35/26.70亿元 [14]