公司观点 - 盛新锂能表示反内卷政策有助于行业形成健康市场氛围和良性竞争环境 [1] - 反内卷政策将促进行业高质量和可持续发展 [1] 行业影响 - 反内卷政策对锂能行业竞争格局产生积极影响 [1] - 政策导向将推动锂能行业向健康有序方向发展 [1]

海外宏观：美国经济回暖 - 美国Q3经济增速预测升至2.5%，私人消费增速达2.0%，私人投资增速达2.5%，显示经济走出Q2低迷 [2] - 首次申领失业金人数为22.6万，持续申领失业金人数为197.4万，就业市场维持均衡，失业率上行空间有限 [2] - Q3服务消费增速预测为1.9%，进口关税税率或从8%升至15%以上，通胀面临上行压力 [2] - 市场完全定价9月降息25bp，年内降息预期为50-75bp [2] 海外策略：降息交易延续 - 美股上周上行，企业盈利表现超预期，但估值偏高限制上行空间，建议标配和均衡配置 [4] - 美债利率下行空间有限，市场关注7月CPI数据，建议配置中短久期品种，回避长债 [4] - 美元净空头持仓拥挤，预计低位震荡于95-103区间 [5] - 人民币汇率受关税政策、美联储降息及央行稳汇率态度影响，维持相对中性 [5] - 黄金中长期牛市未变，建议维持配置 [6] 中国经济：供需政策协同发力 - 7月出口同比增长7.2%，进口增速升至4.1%，对东盟出口增长16.6%，对美出口降幅走阔至-21.7% [8] - 8月第一周港口货物和集装箱吞吐量同比收缩0.3%和7.0%，出口压力加剧 [8] - 8月1-10日30城新房成交面积同比下降25.1%，二手房价格累计跌幅达13.1% [9] - 7月CPI通胀为0%，核心CPI通胀升至0.8%，PPI通胀持平于-3.6% [9] - 金融政策支持新型工业化，限制过剩产能信贷，倾斜资源至技术创新与品牌升级 [10][11] 中国策略：风偏修复，股债上行 - 债市10年国债收益率回落1.6bp至1.69%，信用债强于利率债，多空因素交织下或偏弱震荡 [13] - A股短期延续上涨，中期低通胀存不确定性，长期牛市基础确立 [14] - 建议成长和价值均衡配置，红利板块为主，关注食品饮料和电子行业 [14] - 港股维持高位震荡或震荡上行，关注红利资产和恒生科技 [14]

行业投资评级 - 强于大市|维持 [2] 核心观点 - 新藏铁路公司成立，注册资本950亿元，国铁集团全资持股，建议关注受益于中西部区域重点工程的弹性标的 [4] - 水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，8月需求回暖后价格或提升 [5] - 玻璃行业供需矛盾仍存，反内卷政策或加速行业冷修进度 [5] - 玻纤行业受AI产业链驱动，低介电产品量价齐升 [6] - 消费建材行业盈利触底，多品类发布提价函 [8] 行业表现 - 建筑材料行业指数上周涨幅+1.19%，跑输沪深300指数(+1.23%) [9] - 52周行业指数最高5128.73点，最低3435.69点 [2] 细分领域投资机会 水泥 - 7月水泥协会发布反内卷政策文件，推动限制超产政策执行 [5] - 8月初全国水泥企业平均出货率44%，价格触及成本线 [11] - 关注标的：海螺水泥、华新水泥 [5] 玻璃 - 本周多地玻璃价格走低1-5元/重量箱，期货价1063元/吨 [16] - 关注标的：旗滨集团 [5] 玻纤 - AI产业链驱动低介电产品量价齐升，产品结构升级明确 [6] - 关注标的：中材科技 [6] 消费建材 - 防水、涂料、石膏板等多品类发布提价函 [8] - 关注标的：东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [8] 重点公司动态 - 塔牌集团上半年归母净利润4.4亿元，同比+92.5%，拟回购5000万-1亿元股份 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对甲醇基本面判断是偏弱预期，从估值上看上游煤头利润较高，沿海MTO利润小幅下滑，内地下游利润较差有修复空间，甲醇估值相对较贵；从驱动上看，反内卷政策对甲醇生产实际影响或有限，当前内地煤制甲醇供应逐步回归，下游MTO企业原料库存较高，港口继续累库是大概率趋势，对华东现货价格形成压制，近期焦煤情绪仍会对甲醇产生影响，但基于偏弱基本面，预计甲醇反弹空间有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现价格及其差 - 甲醇期货价格（2025年8月8日较7日）：MA01收盘价2475元/吨，降22元/吨，降幅0.88%；MA05收盘价2439元/吨，降15元/吨，降幅0.61%；MA09收盘价2383元/吨，降5元/吨，降幅0.21% [1] - 甲醇现货价格（2025年8月8日较7日）：太仓日度均价2380元/吨，降2.5元/吨，降幅0.10%；山东日度均价2335元/吨，降7.5元/吨，降幅0.32%；广东日度均价2372.5元/吨，降7.5元/吨，降幅0.32%；陕西日度均价2135元/吨，升7.5元/吨，升幅0.35%；川渝日度均价2235元/吨，无变化；湖北日度均价2375元/吨，无变化；内蒙古日度均价2090元/吨，降15元/吨，降幅0.71% [1] - 期现价差（2025年8月8日较7日）：太仓现货 - MA为 - 95元/吨，升19.5元/吨 [1] 原料价格 - 煤炭现货价格（2025年8月8日较7日）：部尔多斯Q5500为495元/吨，升2.5元/吨，升幅0.51%；大同Q5500为562.5元/吨，无变化；榆林Q6000为572.5元/吨，无变化 [1] - 工业天然气价格（2025年8月8日较7日）：呼和浩特为3.94元/立方米，无变化；重庆为3.30元/立方米，无变化 [1] 利润情况 - 甲醇利润（2025年8月8日较7日）：煤制甲醇为445.20元/吨，降6.3元/吨，降幅1.40%；天然气制甲醇为 - 500元/吨，无变化；西北MTO为34.20元/吨，降28.8元/吨，降幅45.71%；华东MTO为 - 654.57元/吨，降13元/吨，降幅2.03% [1] - 甲醇下游利润（2025年8月8日较7日）：醋酸为204.76元/吨，降11.08元/吨，降幅5.13%；MTBE为217.68元/吨，升10元/吨，升幅4.82%；甲醛为 - 301.60元/吨，无变化；一曲歌为142元/吨，无变化 [1] 资讯 - 国内期价：甲醇主力MA2509窄幅下调，开2391元/吨，收2383元/吨，跌12元/吨，成交298400手，持仓406384，放量减仓，交易日内除2508合约外均有成交 [1] - 国外资讯：近两日中东其它区域一套100万吨甲醇装置恢复正常运行，其它部分装置提升负荷中，近期中东某国家整体单日总产量提升 [1]

行业投资评级 - 报告对煤炭、钢铁、建材等行业给予重点关注评级，认为这些行业在"反内卷"政策下具备较高赔率 [7] - 煤炭开采在申万二级行业评分中位列前茅，是政策出清的重中之重 [44] 核心观点 - "反内卷"政策已成为国家级议程，旨在解决PPI持续负增长背景下的工业利润承压问题 [7] - 构建了"执行效率×内卷程度"双维分析模型筛选受益行业 [7] - 政策规格持续升级，覆盖行业范围扩大至钢铁、有色、石化等十大重点行业 [28][31] - 本轮政策力度与广度超过2015-2017年供给侧改革 [31] 宏观背景分析 - PPI已连续33个月负增长，时长逼近2012-2016年历史极值 [14] - 2025年6月PPI同比降幅扩大至3.6%，上游采掘工业(-13.2%)及原材料工业(-5.5%)拖累明显 [14] - PPI定基指数连续7个月低于100，工业企业利润持续承压 [14] - 7月PMI数据显示价格指数明显回升，出厂价格指数环比上升2.1pct至48.3% [19] 历史复盘 - 2015-2017年供给侧改革期间，煤炭、钢铁等行业股价表现大幅领先市场 [21] - 2016年商品牛市开启，焦煤期货价格上涨137%，焦炭期货上涨241% [25] - 政策推进分为三阶段：政策酝酿期、落地期和效果显现期 [20] 模型与方法 - 执行效率维度：行业集中度(CR10)和国企营收占比为核心指标 [33] - 内卷程度维度：资本支出/折旧摊销、利息保障倍数等四大指标 [35] - 煤炭行业在双维模型中均得高分，呈现典型出清型画像 [40] - 风电设备作为新兴产业代表，可能出现同质化竞争新领域 [50] 行业配置建议 - 煤炭开采在二级行业评分中综合得分23分，位列第一 [44] - 钢铁行业在"内卷程度"得分20分，执行效率得分9分 [38] - 建筑材料行业在"内卷程度"得分21分，执行效率得分8分 [38] - 炼化及贸易在"执行效率"维度得满分10分 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内大宗商品震荡回升，工业品走势分化，农产品多数反弹，主要受美国非农数据、国内反内卷政策预期和美国对等关税等因素影响[3] - 海外方面，美国对等关税生效影响全球产业链，经济下行压力加大且9月降息概率提升，OPEC+增产或使原油市场震荡偏弱[3] - 国内方面，7月进出口同比增速回升但下半年出口仍有压力，通胀数据延续核心CPI稳定修复、PPI持续磨底特征[3] - 短期商品震荡运行，需关注中美经贸关系和俄乌领导人会面情况[3] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE 主要观点 - 回顾：本周国内大宗商品震荡回升，工业品走势分化，农产品多数反弹，原因包括美国非农数据、国内反内卷政策预期和美国对等关税[3] - 海外：美国对等关税生效，非美发达经济体或受冲击，我国出口不确定性仍存；7月ISM服务业指数低于预期和前值；三位美联储官员释放降息信号，市场对9月降息预期增强；OPEC+自9月起日均增产54.8万桶，原油市场或震荡偏弱[3] - 国内：7月按美元计出口和进口同比增速回升，贸易顺差小幅收窄，下半年出口仍有压力；7月CPI同比0%，PPI同比 -3.6%，CPI或改善但仍低位运行，PPI修复缓慢且年内转正难度大[3] - 大宗商品观点：短期市场情绪反复，商品震荡运行，关注中美经贸关系和俄乌领导人会面情况[3] PART TWO 海外形势分析 - 美国对等关税：正式生效，中美有90天缓冲期，非美发达经济体或受冲击，关注半导体、药品、关键矿物等232行业关税[3] - ISM服务业指数：7月仅为50.1，低于预期和前值，较6月下降0.7，接近5月低点和2024年6月以来最低水平[3][11] - 美联储降息预期：三位官员发声释放降息信号，库格勒提前离任或提升特朗普对利率政策影响力，市场对9月降息预期增强[3] - OPEC+增产：8月3日宣布自9月起日均增产54.8万桶，预计后续观望市场状况，四季度原油市场或震荡偏弱[3][17] PART THREE 国内形势分析 - 7月进出口：按美元计出口同比增速从6月的5.9%反弹至7.2%，进口同比增速从6月的1.1%回升至4.1%，贸易顺差小幅收窄至982亿美元，下半年出口仍有压力[3][21] - 7月通胀数据：CPI同比0%，预期 -0.1%，前值0.10%；PPI同比 -3.6%，预期 -3.3%，前值 -3.60%，CPI或改善但仍低位运行，PPI修复缓慢且年内转正难度大[3][24] PART FOUR 高频数据跟踪 - 开工率：8月8日PTA开工率75.24%，POY开工率86.2%，织造业开工率56%，聚酯开工率83.77%[32] - 其他数据：7月部分数据显示相关指标有一定变化，如厂家批发和零售同比等[36][39] - 农产品价格：8月8日部分农产品价格有相应表现，如平均批发价等[41]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 国内7月物价水平环比企稳，出口增长超预期，经济有积极表现但也面临一些挑战，海外经济方面美国就业数据接近衰退阈值，经济软着陆不确定性上升[2][4][54] 各部分总结 一、经济情况 - 上半年GDP为66.00万亿元，同比增长5.3%，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2% [15] - 上半年社会消费品零售总额2458亿元，同比增长5.0%，除汽车以外的消费品零售额221990亿元，增长5.5% [15] - 上半年固定资产投资增长2.8%，其中房地产开发投资下降11.2% [15] - 1 - 6月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%，6月份同比实际增长6.8% [16] - 7月当月，我国货物贸易进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%，出口额、进口额7月当月增进分别为8%、4.8% [4] - 7月制造业PMI为49.5，比上月下降0.4个百分点，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别下降0.5个百分点 [5] 二、社融信贷 - 6月单月新增社融4.20万亿元，同比多增9008亿元，社会融资规模存量达430.22万亿元，同比增长8.9% [34] - 6月金融机构新增人民币贷款2.24万亿元，同比多增1100亿元，信贷余额同比增长7.1% [34] - M2余额330.29万亿元，同比增长8.3%，M1余额113.95万亿元，同比增长4.6%，M2 - M1剪刀差收窄至3.7% [34] 三、通胀指标 - 7月份，全国居民消费价格同比持平，环比上涨0.4%，核心CPI同比上涨0.8% [43] - 7月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）环比下降0.2%，同比下降3.6%，购进价格环比下降0.3%，同比下降4.5% [43] 四、海外宏观 - 7月美国新增非农就业人数初值为7.3万人，低于预期，近3个月平均新增就业仅3.5万人，市场对9月降息概率定价升至81% [54] - 7月30日美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%之间不变，2人支持降息 [55] 五、利率汇率 - 人民币对美元汇率8月延续升值势头，受美联储降息预期、国内经济数据回暖等因素驱动 [66] - 后市双向波动格局仍将延续，需警惕外部变数放大短期波动风险 [66]

| 2025-08-07 | 近两周走势 | 交易日期(日) | 2025-08-08 | 2025-08-01 | 较昨日变化 | 期货近月合约 | 120950.00 | 121650.00 | 119470.00 | -700.00 | 收盘价 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 121180.00 | 121850.00 | 119770.00 | -670.00 | 期货连一合约 | 收盘价 | 期货连二合约 | 121340.00 | -610.00 | 11 | 121950.00 | 119900.00 | 收盘价 | | | | | | 7 7 | 期货连三合约 | 121520.00 | 122110.00 | -590.00 | 收盘价 | 120160.00 | 121180.00 | 121850.00 | 119770.00 | -670.00 | 收盘价 | | | | | | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 塑料下游开工有反弹预期，预计短期震荡，2509合约短期震荡，关注区间7200 - 7500，建议逢高做空 [5][6] - PP盘面趋势压力较大，短期震荡，2509盘面短期内预计震荡，关注区间6900 - 7200，建议逢高做空 [7][8] 各部分总结 塑料市场 市场变化 - 8月8日塑料主力合约收盘价7290元/吨，较上周 - 27元/吨；LDPE均价9533.33元/吨，环比 + 0.18%；HDPE均价7987.50元/吨，环比 - 0.16%；华南地区LLDPE（7042）均价7483.53元/吨，环比 - 0.44%；LLDPE华南基差收于185.29元/吨，环比 - 3.11%；6 - 9月差70元/吨（ + 25），基差走缩，月差走扩 [6][10] 基本面变化 - 成本利润：本周WTI原油报收63.35美元/桶，较上周 - 3.91美元/桶；布伦特原油报收66.32美元/桶，较上周 - 3.20美元/桶；无烟煤长江港口报价为1060元/吨（ + 10）；油制PE利润为 - 352元/吨，较上周 + 138元/吨；煤制PE利润为989元/吨，较上周 - 206元/吨 [6][20][25] - 供应：本周中国聚乙烯生产开工率84.08%，较上周 + 2.99个百分点；聚乙烯周度产量66.02万吨，环比 + 0.99%；本周检修损失量7.87万吨，较上周 - 1.28万吨 [6][28] - 需求：农膜整体开工率为13.07%，较上周 + 0.44%；PE包装膜开工率为49.30%，较上周 + 0.60%；PE管材开工率29.00%，较上周 + 0.33% [6] - 库存：本周塑料企业社会库存57.57万吨，较上周 + 1.40万吨，环比 + 2.09% [6] 主要运行逻辑 - 聚乙烯下游处于传统淡季，终端需求未明显提振，企业备货意愿不强；农膜开工处于年内低值，虽有棚膜提振预期但有延迟；下游整体开工率回升，但持续补库力度不足；PE包装膜、管材开工偏低，对PE盘面支撑有限；市场对反内卷政策的预期会对盘面有一定支撑 [6] PP市场 市场变化 - 8月8日聚丙烯2509收盘价7062元/吨，较上周 - 36元/吨；生意社聚丙烯现货价报收7246.67元/吨（ - 8.33），环比 - 0.11%；PP基差收185元/吨（ - 36），基差走缩；5 - 9月差24元/吨（ - 2），月差走缩 [8][47] 基本面变化 - 成本利润：本周WTI原油报收63.35美元/桶，较上周 - 3.91美元/桶；布伦特原油报收66.32美元/桶，较上周 - 3.20美元/桶；无烟煤长江港口报价为1060元/吨（ + 10）；油制PP利润为 - 343.52元/吨，较上周 + 129.54元/吨；煤制PP利润为519.29元/吨，较上周 - 165.41元/吨 [8][61][66] - 供应：本周中国PP石化企业开工率77.31%，较上周 - 0.37个百分点；PP粒料周度产量达到77.71万吨，环比 + 0.49%；PP粉料周度产量达到6.77万吨，环比 + 0.91% [8][69] - 需求：本周下游平均开工率48.90%（ + 0.50%）；塑编开工率41.10%（ - 0%）；BOPP开工率60.80%（ + 0%）；注塑开工率56.73%（ + 0%）；管材开工率36.23%（ + 0.06%） [8][75] - 库存：本周聚丙烯国内库存58.71万吨（ + 3.95%）；两油库存环比 + 5.18%；贸易商库存环比 + 8.08%；港口库存环比 - 2.08%；塑编大型企业成品库存为888.67吨，环比 - 2.56%；BOPP原料库存8.91天，环比 - 1.66% [80][83] 主要运行逻辑 - 需求淡季下下游开工率维持稳定，外卖市场争夺大战对下游需求有一定支撑；金九银十即将到来，部分下游行业有备货预期，短期内需求预计有一定提振；供应端新增产能较多，盘面趋势压力预计较大；反内卷存在一定不确定性 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 对“反内卷”政策与2016 - 2017年供给侧改革进行全方位对比，分析两轮政策在背景动因、覆盖行业、实施手段、落地周期及成果等方面异同[2][3] - 认为本轮“反内卷”政策预计前期因学习效应预期升温快、周期持续更长、影响更深远，注重长效机制建设，或取得持久健康效果[5] - 预测年内PPI当月同比稳步回升至 - 1.5%左右，但转正仍需等待；10年期国债短期调整压力来自商品价格小幅反弹，非需求推动难以驱动趋势性熊市；长期来看“反内卷”政策或带来债券利率真正上行拐点[5] 根据相关目录分别进行总结 “反内卷”政策脉络梳理 - 2025年7月1日中央财经委员会第六次会议将“反内卷”纳入国家经济治理框架，各行业随后发布实施意见，政策兼顾干预和自律，覆盖央企和民营企业[10][11] - 自2023年12月中央经济工作会议提及产能过剩问题以来，“反内卷”政策逐步推进，涉及多行业多部门，如水泥、光伏、建筑等行业及工信部、国资委、市场监管总局等部门[12][13] “反内卷”与供给侧改革全方位对比 - **背景动因**：2015年供给侧改革源于传统重工业产能过剩、企业经营承压、需求侧刺激边际效应递减；2022年10月以来“反内卷”因新兴行业产能过剩、“内卷”呈结构性制度性过剩，工业企业亏损更严重[15][17] - **重点行业**：供给侧改革聚焦上游原材料传统行业，由国企主导；“反内卷”覆盖范围广，包括传统、新兴、下游消费相关行业，重点在中下游新兴行业，民营企业多，核心矛盾是“结构性过剩”[24][28] - **政策举措**：供给侧改革以“三去一降一补”为工具，行政化手段主导，有量化目标、配套措施和棚改货币化扩需；“反内卷”以市场化手段为主，行政干预温和，目的是构建新发展格局，不配合大规模需求扩张政策[34][39] - **政策落地周期与成果**：供给侧改革落地周期2年，政策力度大见效快，去产能推动商品价格回升、企业利润增长，对利率债影响“先利多、后利空”；“反内卷”预计周期长影响深远，注重长效机制和产能优化升级[42][50] “反内卷”对债市影响展望 - 参考供给侧改革，去产能政策通过预期、商品价格、货币政策、需求侧影响利率债；“反内卷”需求侧偏弱，政策排除大规模需求刺激，货币政策宽松[5][51] - 供给侧改革时商品价格和债券利率上行有1年时滞，“反内卷”政策落地国债利率当月回升，因资金供给与需求节奏及政策落地情况不同；预测年内PPI回升、国债短期有调整压力，长期或带来债券利率上行拐点[60][63]