研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 行业 铜期货日报 日期 2025 年 9 月 25 日 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 一、 行情回顾与操作建议 图1：沪铜走势及盘面价差 图2：伦铜走势及价差 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 有色金属研究团队 研究员：余菲菲 研究员：彭婧霖 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 沪铜窄幅震荡美联储主席鲍威尔表示，需要在未来的利率决策中平衡通胀担忧与 趋弱的就业市场，美元指数上涨，施压铜价，但日内 A 股大幅上涨，令资金风偏 上升。铜现货价涨 35 至 80045，现货升水持平 55，临近假期下游备货情绪较弱， 升水承压，盘面结构也持续在平水附近，短期高铜价抑制下游节前备货情绪，不 过美联储降息周期下弱美元难改，以及中 ...

金融三巨头发布会总结 - 发布会主题为回顾过去5年金融监管工作成绩 不涉及短期政策调整 [1][2] - 发布会开始后A50期货和30年国债期货出现短期跳水 因市场对降准降息及新增政策预期落空 [2][3] - 市场随后恢复理性 现券等数据拉回 [4] 货币政策导向 - 货币政策坚持"以我为主 兼顾内外" 因美元指数维持在97附近22年来最低位 人民币贬值压力减弱 [6] - 政策目标从应对外部矛盾转向平衡内部需求 包括保持低利率融资环境 保证银行基本息差 避免结构性资产过热 [6] - 综合运用多种结构性工具而非总量价格工具 方法论与国际央行相同 [7] 地方政府债务化解 - 过去5年地方政府融资平台数量下降超过60% 债务规模下降超过50% [8] - 地方隐性债务风险大幅收敛 被视为金融板块重大工作成果 [8][9] 股市监管思路 - 上证综指年化波动率15.9% 较上一个五年下降2.8个百分点 体现监管引导慢牛思路 [10] - 监管重点从"劝老乡别走"转向"劝老乡别乱来" 旨在改变牛短熊长现象 [11] - 科技板块市值占A股超1/4 已高于金融地产行业市值之和 [12] - 市值前50上市公司中科技企业从18家增至24家 [12] - 科创板推出"1+6"改革举措 已有3家未盈利科技企业完成注册 [12] - 支持上市公司产业整合 并购六条发布后披露230单重大资产重组 [13][14] 半导体板块表现 - 中韩半导体ETF(513310)大涨3.83% 领涨跨境ETF [19] - 三星电子大涨近5% SK海力士下跌0.57% [19][20] - 存储芯片涨价催化行情 华为昇腾芯片和摩尔线程IPO形成助推 [19] - 海光信息涨10.70% 中心国际涨6.25% 兆易创新涨5.30% [20] 银行股估值差异 - 农业银行下跌2.41% 市净率0.85倍 工商银行市净率0.68倍 [22][23] - 农行与工行估值持续收敛 非理性资金推动的价格偏离正被修正 [21][23][26] - 四大行出现价值严重偏离 因A股缺乏做空等长效机制 [21] 市场资金动向 - 融资余额连续两天净卖出 为6月下旬以来首次 [17] - iPhone17销量超预期及果链企业与OpenAI合作传闻推动消费电子板块上涨 [19] - 存储芯片涨价带动半导体景气周期预期扩散 [19]

周度报告—铸造铝合金 旺季不旺与成本支撑并存，盘面预计震荡 | 走穷伴级: | | --- | | 叔止口如· | [Table_Rank] 走势评级： 铸造铝合金：震荡 报告日期： 2025 年 9 月 21 日 [Table_Summary] ★旺季不旺与成本支撑并存，盘面预计震荡 上周（09/15-09/19）再铸铝合金锭价格震荡偏弱运行。AD2511 收盘价环比-1.6%至 20,325 元/吨；保太集团 ADC12 销售价格环 比下跌 200 元/吨至 20,400 元/吨。 基本面上，本周废铝价格高位运行但周内环比走跌，主要系原铝 价格走弱带动，供应紧缺格局未改，尤其是破碎生铝资源紧缺， 一方面价格得到支撑，另一方面破碎生铝持货商具备较强议价能 力，冶炼厂对价格较为波动。SMM 数据显示，本周龙头再生铝 企开工率继续回升，但旺季预期较难兑现，新能源汽车高频数据 有走弱迹象，因此再生铝企开工持续回升可能不具备持续性，废 铝供需博弈仍将剧烈，短期预计维持高位震荡。ADC12 方面， 进入传统消费旺季后，市场表现不及预期，社会库存也环比继续 上行，9 月 22 日起将启动铸造铝合金期货标准仓单生产业务， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储如期降息后美元反弹且需求偏弱，有色回吐近期涨幅。中短期弱美元和供应扰动支撑价格，终端需求预期偏弱限制上方高度，基本金属整体维持震荡抬升格局；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，支撑基本金属价格 [2]。 各品种观点总结 铜 - 观点：美联储降息落地，铜价阶段性回落 [3][8] - 中期展望：震荡偏强 [9] - 信息分析：美联储9月17日宣布降息25bp；自由港麦克莫兰公司印尼Grasberg矿暂停运营；8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨，降幅0.24%，同比升15.59%，1 - 8月累计产量同比增97.88万吨，增幅12.3%；9月18日1电解铜现货对当月2510合约升水0 - 140元/吨，均价升水70元/吨，较上一交易日回升10元/吨；截至9月15日，SMM全国主流地区铜库存回升0.99万吨至15.42万吨；“770号文”发布后再生铜市场停工减产；8月美国CPI非季调同比升至2.9%，核心CPI同比升至3.1% [8][9] - 主要逻辑：宏观上美联储降息市场乐观情绪回落；供需上，铜矿供应有扰动，加工费低位，废铜回收成本和难度抬升，预计9月电解铜产量环比回落，需求旺季但库存去化不明显，关注后续需求变化，库存下降则铜价偏强 [9] 氧化铝 - 观点：弱基本面未有明显改善，氧化铝价弱势震荡 [3][10] - 中期展望：短期震荡偏弱，价格或仍承压，单边逢高滚动沽空或观望，可关注备兑看跌策略，套利关注10 - 1、2 - 3反套机会 [12] - 信息分析：9月18日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2990元跌10元等；8月中国氧化铝出口量18万吨，同比增26%，1 - 8月累计出口量175万吨，同比增59.3%；8月中国进口铝土矿量1829万吨，同比增18.2%，1 - 8月累计进口比去年同期增31.4%；9月18日，氧化铝仓单150393吨，环比 - 904 [10][12] - 主要逻辑：宏观情绪干扰盘面，基本面炼厂利润萎缩但未过度亏损，运行产能创新高，上下游过剩，海外过剩进口窗口打开，国内强累库，价格承压，需关注冶炼厂亏损减产或矿端政策干扰 [12] 铝 - 观点：降息靴子落地，铝价有所回落 [3][13] - 中期展望：短期消费和去库拐点待观察，价格区间震荡；中期供应增量有限，需求维持韧性，中枢有望上移 [14] - 信息分析：9月18日SMM AOO均价20780元/吨，环比 - 110元/吨，升贴水均 - 30元/吨，环比20元/吨；9月18日国内主流消费地电解铝锭库存63.8万吨，较周一增加0.1万吨，较上周四增加1.3万吨；9月18日国内主流消费地铝棒库存13.5万吨，较周一下降0.1万吨，较上周四增加0.25万吨；9月18日，上期所电解铝仓单74465吨，环比持平；国家发改委等发布新能源发电就近消纳通知；9月17日，美联储降息25bp；电投能源扎铝二期工程预计年底投产，2026年逐步释放产能 [13] - 主要逻辑：短期降息落地避险情绪升温，供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位，需求端旺季订单转好预期增强但需关注兑现情况，库存累积，现货贴水，预计铝价震荡 [13] 铝合金 - 观点：首次仓单注册临近，盘面震荡运行 [3][14] - 中期展望：短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后有回升空间，可择机参与跨品种套利 [15] - 信息分析：9月18日保太ADC12报20400元/吨，环比 - 100元/吨；9月18日SMM AOO均价20780元/吨，环比 - 110元/吨，升贴水均 - 30元/吨，环比20元/吨；9月18日保太ADC12 - A00为 - 380元/吨，环比 + 10元/吨；欧盟铝行业敦促对废金属出口征税；多数压铸企业10月放假，因订单不佳成品库存备货有限 [14][15] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源偏紧支撑成本，供应端开工边际回升，需求端有边际回暖但旺季成色待察，库存累积，短期价格区间震荡，关注跨品种套利机会 [15] 锌 - 观点：美联储降息落地，锌价随有色回调 [3][16] - 中期展望：进入9月，锌锭产量维持高位，下游需求恢复有限，库存或继续累积，锌价整体表现为震荡；中长期锌供给增加，需求增量少，预计锌价有下跌空间 [17] - 信息分析：9月18日，上海0锌对主力合约 - 60元/吨等；截至9月18日，SMM七地锌锭库存总量15.85万吨，较上周四上升0.43万吨；9月9日，CZSPT发布2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为120 - 140美元/干吨 [16] - 主要逻辑：宏观上美联储降息预期兑现有色板块回落，供应端短期锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好生产意愿强，需求端国内消费进入淡旺季过渡期，终端新增订单有限，需求预期一般，基本面偏过剩，短期锌价高位震荡 [17] 铅 - 观点：再生铅供应下降，铅价震荡运行 [3][17] - 中期展望：震荡偏强 [18][20] - 信息分析：9月18日，废电动车电池9975元/吨，原再价差100元/吨；9月18日，SMM1铅锭16900 - 17050，均价16975元，环比 + 25元，铅锭精现货升水 - 15元，环比 - 15元；9月15日国内主要市场铅锭社会库存为6.76万吨，较上周四上升0.06万吨；沪铅最新仓单49375吨，环比 - 9843吨；交割结束后铅锭社会库存由升转降，本周华北、华中地区原生铅冶炼企业检修与恢复并存，安徽地区再生铅冶炼企业检修，部分下游企业节前有备库需求 [17][19] - 主要逻辑：现货端贴水扩大，原再生价差上升，期货仓单下降；供应端再生铅冶炼利润承压开工率下降，原生铅开工率持稳，周度产量下降；需求端正处消费淡旺季过渡期，铅酸蓄电池开工率维持高位 [19] 镍 - 观点：伦镍库存大幅增加，镍价宽幅震荡 [3][20] - 中期展望：短期镍价宽幅震荡，中长期观望 [22] - 信息分析：9月18日LME镍库存22.845万吨，较前一交易日 - 18吨；沪镍仓单25866吨，较前一交易日 - 275吨；9月17日，高镍生铁市场供应端成本支撑报价坚挺，需求端下游10月备库完成，交投淡静；9月12日，印尼Weda Bay运营未受重大影响；9月9日，奥瑞克矿业完成收购交易 [20][21] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端相对坚挺，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，电镍现实过剩库存累积，价格博弈宜短线交易，关注矿端和宏观情绪扰动 [22] 不锈钢 - 观点：美联储降息落地，不锈钢偏弱运行 [3][24] - 中期展望：短期或维持区间震荡，需警惕钢厂减停产规模扩大，关注旺季兑现、库存和成本端变化 [24] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量90146吨，较前一日交易日 - 5119吨；9月18日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约375元/吨；9月18日，SMM10 - 12%高镍生铁均价954.5元/镍点，较前一工作日环比上涨0.5元/镍点 [24] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格持稳，8月不锈钢产量止跌回升，关注需求端旺季兑现情况，库存端社会库存小幅去化，仓单延续去化，结构性过剩压力缓解 [24] 锡 - 观点：沪锡库存连续下滑，锡价震荡运行 [3][25] - 中期展望：当前矿端紧缩情况下锡价底部仍有支撑，预计锡价表现为震荡运行 [25] - 信息分析：9月18日，伦锡仓单库存持平，为2645吨；沪锡仓单库存较上一交易日 - 290吨，至6914吨；沪锡持仓较上一交易日 + 1205手，至56672手；9月18日上海有色网1锡锭报价均价为270200元/吨，较上一日 - 1800元/吨 [25] - 主要逻辑：供应端佤邦复产慢，印尼出口逐步恢复，非洲生产和出口不稳定，国内矿端紧缩，加工费低位，开工率下滑；需求端下半年边际走弱，两市库存回升，向上动能不强 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美元维持弱势，基本金属仍有望走强；中短期基本金属整体维持震荡抬升格局，可关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期和铜铝锡供应扰动问题对基本金属价格有支撑 [2][3] 各品种总结 铜 - 观点：美元指数低位震荡，铜价高位运行，中期展望震荡偏强 [4][8] - 信息分析：8月美国非农就业数据远不及预期；印尼Grasberg铜矿停产；8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨；9月17日1电解铜现货对当月合约均价升水60元/吨；截至9月15日铜库存回升；770号文发布后再生铜市场停工减产；8月美国CPI同比升至2.9% [8][9] - 主要逻辑：宏观上美元指数低位支撑铜价；供需方面，铜矿供应有扰动，加工费低，废铜回收成本和难度抬升，预计9月电解铜产量回落，需求旺季但库存去化不明显，关注后续需求和库存变化 [9] 氧化铝 - 观点：弱基本面未有明显改善，氧化铝价承压回落，短期震荡偏弱 [4][10] - 信息分析：9月17日多地氧化铝价格有变动；西北地区某铝厂招标氧化铝成交价下降；几内亚铝土矿业企业工会预告罢工；几内亚宁巴矿业公司复产预期强化；巴西成交3万吨氧化铝；9月17日氧化铝仓单环比持平 [10][11][13] - 主要逻辑：宏观情绪干扰盘面，基本面炼厂利润萎缩但未过度亏损，运行产能创新高，上下游过剩，海外进口窗口打开，国内强累库，仓单及入库量增长，价格承压 [14] 铝 - 观点：关注需求成色，铝价震荡运行，短期区间震荡，中期中枢有望上移 [4][15] - 信息分析：9月17日SMM AOO均价环比降60元/吨；9月15日电解铝锭和铝棒库存增加；9月17日氧化铝仓单环比降1269吨；国家发改委等发布通知；新疆其亚铝电拟等量置换投建电解铝 [14][15] - 主要逻辑：短期降息预期升温，美元指数偏弱；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季订单预期好转但去库拐点未明确；预计铝价维持震荡 [15] 铝合金 - 观点：首次仓单注册临近，盘面震荡运行，短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，后续有回升空间 [4][18] - 信息分析：9月17日保太ADC12和SMM AOO均价有变动；保太ADC12 - A00环比降40元/吨；上期所调整铸造铝合金期货保证金与涨跌停板；欧盟拟对废金属出口征税；海德鲁延伸产品线 [16][17][18] - 主要逻辑：成本端废铝货源偏紧支撑成本；供应端开工回升，政策落地节奏待观察；需求端有回暖但旺季成色待察；库存累积，价格区间震荡，关注跨品种套利机会 [18] 锌 - 观点：库存延续累积，锌价震荡运行，中长期有下跌空间 [4][20] - 信息分析：9月17日上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至9月17日SMM七地锌锭库存上升；中国锌原料联合谈判小组商议四季度进口锌精矿采购美元加工费指导价区间 [19] - 主要逻辑：宏观上美国劳动力市场走弱，美元承压；供应端锌矿供应转松，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费过渡，终端订单有限，需求预期一般；基本面过剩，锌价短期高位震荡 [20] 铅 - 观点：再生铅供应下降，铅价震荡偏强 [4][20] - 信息分析：9月17日废电动车电池和SMM1铅锭价格；9月15日国内主要市场铅锭社会库存上升；沪铅仓单下降；沪铅2509合约交割，预计交割后库存回落 [20][21][22] - 主要逻辑：现货端贴水和原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端再生铅开工率下降，原生铅开工率持稳，产量下降；需求端铅酸蓄电池开工率高位 [22] 镍 - 观点：伦镍库存大幅增加，镍价震荡 [4][24] - 信息分析：9月17日LME镍库存增加，沪镍仓单下降；高镍生铁市场供应端报价坚挺，需求端交投淡静；印尼相关事件对运营无重大影响；奥瑞克矿业收购镍矿开采权 [23][24] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端坚挺，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，电镍现实过剩，库存累积，价格震荡 [25] 不锈钢 - 观点：镍铁价格持稳，不锈钢偏弱运行，短期区间震荡 [4][26] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存下降；9月17日佛山宏旺304现货对主力合约升水；9月17日SMM10 - 12%高镍生铁均价持平 [26] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格持稳；8月不锈钢产量回升；库存端社会库存和仓单去化，结构性过剩压力缓解；关注需求旺季兑现情况 [26] 锡 - 观点：原料供应仍然紧张，锡价高位震荡 [4][27] - 信息分析：9月17日伦锡仓单库存持平，沪锡仓单库存下降，持仓下降；上海有色网1锡锭报价均价下降 [27] - 主要逻辑：供应端佤邦矿区复产慢，印尼出口逐步恢复，非洲生产和出口不稳定，国内矿端紧缩，加工费低，开工率下滑；需求端下半年边际走弱，两市库存回升；锡价底部支撑强但向上动能不足 [27]

美元指数走势及原因 - 美元指数年内累计下跌约10% 延续震荡走弱趋势[3] - 特朗普干预美联储独立性及推动对等关税 削弱美元制度信用 引发美元信用危机[5] - 特朗普推动弱美元政策作为阶段性战略工具 以刺激制造业回流和出口竞争力[5] - 去美元化成为市场主流逻辑 CFTC数据显示资管公司美元指数期货净空头头寸达5558张[6][7] - 美联储降息预期升温 市场普遍预期2025年9月降息25个基点 部分官员暗示可能降息50bp 预计累计下调150-175bp[10] 弱美元对新兴市场影响 - 美元指数与MSCI新兴市场指数呈现显著负相关 美元下行阶段新兴市场股市大幅上涨[13][17] - 弱美元通常伴随人民币稳定或升值 吸引外资流入A股 沪深300指数在2006-2006年、2018年、2020-2022年体现这一规律[15][16] - 美元指数仍处于低位区间 人民币计价资产相对美元计价资产保持吸引力[18] 弱美元环境下投资主线 - 科技成长类资产配置价值提升 关注人工智能、高端制造、新能源等领域 相关标的包括东方人工智能主题A(005844)[20] - 港股市场受益全球流动性宽松与国内盈利改善双重驱动 关注嘉实沪港深精选(001878)[20] - 银行、保险等低估值红利板块值得关注 相关标的包括东方红中证东方红红利低波动指数A(012709)[20] - 实物资产配置优先级上升 包括铜、黄金、油、铝、煤炭等 相关标的包括华安易富黄金ETF联接A(000217)[20] 中国资产优势 - 中国资产凭借稳健基本面、低估值优势和人民币稳定性 成为全球配置重要选择[3] - 科技创新与产业升级政策红利为中国资产提供持续吸引力[21]

股票ETF资金流向 - 9月11日股票ETF整体资金净流入156.11亿元 在A股市场主流指数全线收涨背景下实现[2][3][5] - 全市场1157只股票ETF总规模达4.32万亿元[5] 宽基ETF表现 - 宽基ETF净流入53.96亿元 其中跟踪中证A500指数的ETF产品净流入25.24亿元[6] - 具体产品表现：A500ETF龙头单日净买入3.5亿元 最新规模超163亿元[6] - 沪深300ETF净流入6.26亿元 最新规模4185.8亿元[8] 港股市场ETF表现 - 港股市场ETF资金净流入73.59亿元 创新药相关产品最显著[6] - 广发基金港股创新药ETF单日净流入22.97亿元 规模239.34亿元[6][8] - 银华基金港股创新药ETF净流入10.51亿元 规模76.7亿元[6][8] - 港股通非银ETF连续3日净买入超10亿元 年内累计净买入192亿元 规模215亿元[6] 行业主题ETF表现 - 电池ETF获净流入5.07亿元 规模99.52亿元 为全市场规模最大电池ETF[7][8] - 券商板块多只ETF实现净流入 港股通非银ETF受关注[6] - 通信ETF净流入5.52亿元 规模118.56亿元[8] 头部基金公司动态 - 易方达基金ETF单日规模增加225.2亿元 其中资金净流入20.4亿元 总规模7824.9亿元[8] - 华夏基金上证50ETF净流入19.34亿元 规模1818.4亿元 A500ETF基金净流入2.88亿元 规模170.6亿元[9] - 广发基金旗下ETF单日净买入37亿元 6只ETF净流入超1亿元[9] 资金流出板块 - 科创50指数ETF产品净流出21.22亿元[10][11] - 具体产品：科创50ETF净流出9.15亿元 规模744.58亿元[12] - 细分行业主题ETF净流出包括光伏ETF(-5.41亿元) 半导体ETF(-5.41亿元) 芯片ETF(-4.47亿元) 人工智能ETF(-3.33亿元) 消费电子ETF(-2.83亿元)[12] 市场展望 - 流动性宽松为A股提供估值支撑 美联储有望降息 弱美元趋势利好全球风险资产[13] - 宽货币环境延续 市场夏普比率改善吸引场外资金入市[13] - A股中期或延续上行 政策助力下沪深300指数和中证A500指数等顺周期资产有望受益[13]

核心观点 - 各路资金协同聚力推动A股市场流动性格局持续改善 机构资金呈现多点开花态势 公募新发加速回暖 私募权益仓位提升 险资加快入市步伐 国家队继续增持ETF 自然人资金交易热度提升但节奏温和 境外资金加速回流且呈现哑铃型配置特征 中期A股优质股权配置价值持续凸显[3][4][42][43] 机构资金动态 公募基金 - 7月新发股票型基金数量环比增长32.8%至96只 规模环比增长97.5%至437.9亿元 其中股票型ETF新发数量环比增长34.8% 规模环比增长56.3%[9] - 上半年股票型基金净赎回781.4亿份 4月股票型ETF净流入1835.2亿元 7-8月行业和主题类ETF成为净流入主力 合计净流入273.9亿元和484.2亿元[9][12] - 2025上半年主要增持银行仓位1.1pct至7.1% TMT板块中电子仓位提升至15.9% 超配6.3% 同时增持医药生物和有色金属[10][13][14] 私募基金 - 7月新发股票型私募基金1591只 环比增长20.7% 但平均规模环比下降81.4%[15] - 股票仓位连续3个月回升 从4月55.3%提升至7月62.8%[15][17] - 2025Q2增持石油石化2.1亿股 煤炭0.6亿股 建材0.5亿股 钢铁0.2亿股 以及电力公用和交通运输板块 持仓风格偏稳定防御[15][19] 保险资金 - 上半年净流入A股超6400亿元 Q2财险+寿险业股票配置净流入2512.8亿元 Q1净流入3893.3亿元[20] - OCI股票配置规模达7416.1亿元 占股票总投资比重40.2% 较2024年末提升8.3pct 持有ETF规模2810亿元 较2024年末增长198.4亿元[21][22] - 2025Q2增持银行2.1亿股 通信3.2亿股 传媒2.6亿股 环保1.8亿股 建筑装饰1.7亿股 钢铁0.6亿股 公用事业0.4亿股 科技仓位持续拓展[23][25] 国家队资金 - 上半年增持ETF规模达2461.8亿元 4月规模指数ETF净流入1785.5亿元 其中4月7-11日当周净流入1590.7亿元[26][27] - Q2直接持股略减持0.5% 逆周期调控特征明显[26][27] - 2025Q2增持公用事业1.3亿股 基础化工1.2亿股 电子0.6亿股 传媒0.4亿股 持仓方向凸显政策导向与产业周期共振[28][30] 自然人资金动态 - 8月上交所新增开户数265万户 环比增长35% 连续3个月增长 但较2024年10月684.7万户仍显温和[31][32] - 融资余额达2.2万亿元 突破2015年高点 但占流通市值比重仅2.4% 低于2015年4.4%的水平[31][32] - 8月TMT/电力机械/医药生物行业融资净买入均超百亿 其中电子行业净流入784亿元 通信/电子/计算机/电力设备/机械设备行业涨幅达12%-35%[35][36] 境外资金动态 - 2025Q2外资回流A股超1000亿元 陆股通增持41.2亿股[37][40] - 8月14-20日配置型外资净流入69.8亿元 其中主动配置型外资净流入1.4亿元 为2024年10月中旬以来首次转正[37] - 2025Q2陆股通增持银行5.9亿股 非银金融9.8亿股 建筑装饰11.8亿股 交通运输6.3亿股 公用事业3.8亿股 通信4.3亿股 医药生物1.5亿股 呈现哑铃型仓位特征[38][41] 市场展望与配置主线 - 中期A股优质股权配置价值持续凸显 产业端积极因素累积与政策落实落地 弱美元背景下全球资本再平衡推动资金面改善[42][43] - 建议关注三条配置主线：AI产业链（半导体/通信/元件/传媒/计算机） 先进制造（新能源/机器人/军工/创新药） 新消费领域[43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内商品期货多数下跌，新能源材料跌幅居前 [1] - 短期市场波动或加大，重要事件结束后，国内或进入固定资产投资和消费季节性旺季验证期，基本面对资产定价权重或升高；海外未来1 - 2季度流动性维持扩张趋势，进入“宽松预期 + 弱美元”修复通道，有望支撑总需求修复，形成情绪与海外宏观基本面正反馈，关注非美元资产 [8] 各部分总结 宏观精要 - 海外方面，美国宏观基本面平稳，美联储政治压力推升市场降息预期，宽松预期与资产重估有望对投资和消费形成正反馈，但存在服务通胀黏性、关税冲击以及美联储独立性担忧等尾部风险；国内方面，市场对企业利润率预期改善，“反内卷”推动7月中游利润好转，一线城市需求侧政策频出，政策边际放松或推进成交量上行但持续性待察；资产观点上，短期市场波动或加大，国内进入固定资产投资和消费季节性旺季验证期后，基本面对资产定价权重或升高，海外未来1 - 2季度流动性扩张，进入“宽松预期 + 弱美元”修复通道，关注非美元资产 [8] 观点精粹 金融板块 - 股指期货筹码有松动迹象，关注增量资金衰减，短期震荡上涨；股指期权以对冲防御为主，关注期权市场流动性恶化，短期震荡；国债期货继续关注股市表现，关注关税超预期、供给超预期、货币宽松超预期等情况，短期震荡 [9] 贵金属板块 - 黄金/白银9月美国降息周期有望重启，但需关注市场风险偏好影响，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [9] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [9] 黑色建材板块 - 钢材成本支撑偏强，盘面止跌企稳，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡；铁矿基本面健康，价格震荡运行，关注海外矿山生产发运情况等多方面因素，短期震荡；焦炭提涨声音减弱，盘面震荡运行，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡；焦煤供应短暂收紧，盘面震荡运行，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡；硅铁盘面低位运行，关注成本调整，关注原料成本、钢招情况，短期震荡；锰硅市场情绪不佳，期价低位震荡，关注成本价格、外盘报价，短期震荡；玻璃中游库存偏高，价格震荡运行，关注现货产销，短期震荡；纯碱远兴产量回升，供需仍旧过剩，关注纯碱库存，短期震荡 [9] 有色与新材料板块 - 铜中美延长暂停关税，铜价高位震荡，关注供应扰动等多方面因素，短期震荡；氧化铝现货弱稳仓单增长，氧化铝震荡承压，关注矿石复产不及预期等情况，短期震荡；铝社库小幅累积，铝价高位震荡，关注宏观风险等因素，短期震荡；锌黑色系价格下跌，锌价震荡回落，关注宏观转向风险等因素，短期震荡下跌；铅消费仍未明朗，铅价震荡回落，关注供应端扰动等因素，短期震荡；镍市场情绪反复，镍价宽幅震荡，关注宏观及地缘政治变动超预期等因素，短期震荡；不锈钢镍铁价格持续回升，不锈钢盘面回调，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡；锡原料供应仍然偏紧，锡价高位震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡；工业硅煤炭价格反复，硅价持续波动，关注供应端超预期减产等因素，短期震荡上涨；碳酸锂多空博弈延续，价格宽幅震荡，关注需求不及预期等因素，短期震荡 [9] 能源化工板块 - 原油供应压力延续，关注地缘扰动，短期震荡下跌；LPG估值修复告一段落，价格震荡看待，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡；沥青美委局势升级，沥青地缘溢价大涨，关注制裁和供应扰动，短期震荡；高硫燃油高硫燃油地缘溢价大涨，关注地缘和原油价格，短期震荡；低硫燃油低硫燃油跟随原油走高，关注原油价格，短期震荡；甲醇港口库存累积叠加烯烃回落，甲醇震荡走低，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡；尿素国内供需宽松为主，等待秋季需求回暖、出口释放，关注出口实际落地情况，短期震荡；PX氛围冷却，所获向上支撑不足，关注原油大幅波动等因素，短期震荡；PTA终端氛围略有降温，但供需偏紧对价格仍有支撑，关注原油大幅波动等因素，短期震荡；短纤下游观望情绪浓厚，旺季表现仍需验证，关注下游纱厂拿货节奏等因素，短期震荡；瓶片主流大厂延续减产规模，不排除扩大减产幅度，关注瓶片企业超预期提负等因素，短期震荡；丙烯短期跟随PP波动为主，关注油价、国内宏观，短期震荡；PP新产能压力提升，PP震荡偏弱，关注油价、国内外宏观，短期震荡；塑料基本面支撑有限，塑料震荡回落，关注油价、国内外宏观，短期震荡；苯乙烯商品情绪转好，关注政策细节落地，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡；PVC弱现实压制，PVC偏弱运行，关注预期、成本、供应，短期震荡；烧碱现货反弹趋缓，烧碱暂震荡，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡；油脂蛋白粕或继续震荡调整，关注下沿支撑，盘面料延续区间震荡，关注美豆天气等因素，短期震荡；玉米/淀粉贸易商提前布局囤货，情绪不易过度悲观，关注需求不及预期等因素，短期震荡 [11] 农业板块 - 生猪猪源充裕，猪价低位震荡，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡；橡胶胶价上行驱动有限，但下方支撑偏强，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡上涨；合成橡胶盘面维持区间震荡，关注原油大幅波动，短期震荡上涨；纸浆现货成交清淡，纸浆期货核心驱动难定，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡；棉花棉价震荡整理，关注收购价，短期震荡；白糖供应压力边际增大，糖价偏弱运行，关注进口，短期震荡；原木弱现实与旺季预期博弈，关注出货量、发运量，短期震荡下跌 [11] 热门行业及商品涨跌幅 - 热门行业中，通信日度涨跌幅125%、周度涨跌幅1256、月度涨跌幅50.63%、季度涨跌幅64.60%；电力设备及新能源日度涨跌幅1.41%、周度涨跌幅0.15%、月度涨跌幅0.15%、季度涨跌幅19.08%、今年涨跌幅19.46%；医药日度涨跌幅 - 0.03%、周度涨跌幅1.69%、月度涨跌幅1600、季度涨跌幅18.77%、今年涨跌幅28.40%等 [3] - 海外商品中，能源板块NYMEX WTI原油日度涨跌幅2.592、周度涨跌幅2.593、月度涨跌幅2.524、季度涨跌幅1.00%、今年涨跌幅 - 8.70%；ICE布油日度涨跌幅1.34%、周度涨跌幅2.894、月度涨跌幅2.395、季度涨跌幅3.66%、今年涨跌幅 - 7.70%等；贵金属板块COMEX黄金日度涨跌幅2.374、周度涨跌幅2.37%、月度涨跌幅2.875、季度涨跌幅8.58%等；有色金属板块LME铜日度涨跌幅0.98%、周度涨跌幅0.79%、月度涨跌幅0.79%、季度涨跌幅1.04%、今年涨跌幅13.65%等；农产品板块CBOT大豆日度涨跌幅 - 1.73、周度涨跌幅 - 1.23%、月度涨跌幅3.775、季度涨跌幅1.22%、今年涨跌幅2.97%等 [3] - 国内商品中，航运板块集运欧线日度涨跌幅 - 1.32%、周度涨跌幅4.92%、月度涨跌幅4.92%、季度涨跌幅 - 1.19%、今年涨跌幅 - 41.38%；贵金属板块黄金日度涨跌幅1.31%、周度涨跌幅3.79%、月度涨跌幅3.79%、季度涨跌幅6.16%、今年涨跌幅31.94%等；有色板块铜日度涨跌幅0.56%、周度涨跌幅0.88%、月度涨跌幅0.88%、季度涨跌幅0.84%、今年涨跌幅8.59%等；能源化工板块原油日度涨跌幅0.57%、周度涨跌幅1.65%、月度涨跌幅1.65%、季度涨跌幅1.92%、今年涨跌幅 - 11.91%等；农业板块豆二日度涨跌幅0.30%、周度涨跌幅 - 0.03%、月度涨跌幅 - 0.03%、季度涨跌幅1.77%、今年涨跌幅12.20%等 [4]

市场趋势 - 市场经历快速轮动后或进入震荡整固阶段但中期向好趋势未改 [1] - 本轮上涨由流动性驱动后续只要量能未出现大幅收缩市场仍存在反复轮动活跃机会 [1] - 预计资金将继续在科技成长与防御板块间寻求平衡呈现显著结构性行情特征 [1] 投资策略 - 短期市场或进入震荡整固期建议以板块轮动扩散思路布局 [1] - AI、半导体、创新药等硬科技成长领域仍将受益于国产替代和产业升级红利 [1] - 资金或将继续在细分领域中进行高低切换 [1] 宏观环境 - 美联储9月降息预期不断抬升背景下有望强化弱美元环境 [1] - 弱美元环境下贵金属配置价值凸显 [1]