报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铂观点：地缘风险升温叠加美元走弱，铂金震荡偏强；短期或延续震荡偏强走势，可关注低吸做多机会，但不确定性仍存，需警惕价格波动加大风险；未来南非供应有风险，需求处于结构性扩张阶段，预计铂价震荡偏强 [2] - 钯观点：关税预期与地缘风险扰动仍在，钯金震荡偏强；短期或延续震荡偏强走势，可关注低吸做多机会，但需警惕价格短线波动风险；虽长期供需趋松，但短期现货紧缺，叠加美联储降息周期，钯价底部有支撑，预计钯金价格震荡偏强 [3] 根据相关目录分别进行总结 铂市场情况 - 截至2026年1月26日收盘，GFEX铂主力合约收盘价714.1元/克，涨幅1.94% [1] - 主要逻辑：中东局势紧张加剧，日元走强使美元汇率下行，对铂价形成支撑；新任美联储主席提名、美国对铂钯关税预期影响市场；未来南非供应有电力及极端天气风险；需求处于结构性扩张阶段，汽车催化剂需求稳定，氢能产业是增长点，首饰和投资需求扩张，“降息+软着陆”组合放大远期价格弹性 [2] 钯市场情况 - 截至2026年1月26日收盘，GFEX钯主力合约收盘价为526.6元/克，涨幅2.95% [1] - 主要逻辑：美元走弱、地缘风险及供应端不确定性支撑价格；美国商务部调查报告未发布，现货紧张延续；需求有结构性压力；长期供需趋松，但短期现货紧缺，叠加美联储降息周期，钯价底部有支撑 [3] 中信期货商品指数情况 - 特色指数：商品指数2583.38，涨幅2.12%；商品20指数2995.74，涨幅2.61%；工业品指数2422.72，涨幅1.88%；PPI商品指数1509.62，涨幅2.38% [49] - 板块指数：有色金属指数2026年1月29日涨跌幅+3.02%，近5日涨跌幅+5.29%，近1月涨跌幅+11.30%，年初至今涨跌幅+10.86% [50]

美元走弱趋势与影响 - 美元指数本月已下跌2.1%，去年全年跌幅超过9% [1] - 美元进一步贬值可能推高美国未来的通胀风险，冲击共和党经济议程，并成为下一任美联储主席的棘手问题 [1] - 弱美元有助于刺激经济增长并缩小贸易逆差 [1] 对特定行业及公司的潜在影响 - 对于卡特彼勒等海外收入占比超过一半的制造业企业，外币收入兑换成美元后将增加收益 [1] - 英伟达、美光科技等科技公司同样受益于这种汇率效应 [1] - 美元贬值可能导致美国“进口通胀”，使从海外采购的商品（如电子产品、汽车）变得更加昂贵 [2] 宏观经济与政策挑战 - 美国去年11月进口商品总额高达3489亿美元，贸易逆差为568亿美元 [2] - 美元走弱若推高通胀，美联储可能无法继续降息，甚至被迫重新加息 [3] - 更高的利率通常会吸引海外资金流入美元资产（如美国国债），从而可能推升美元汇率 [3] 政治与选举风险 - 特朗普对美元价值的轻视可能“反噬”其经济议程，甚至导致共和党在国会众议院失去多数席位 [2] - 生活成本与可负担性问题是共和党的政治软肋，最新民调显示选民对共和党的评价趋于不利 [2] - 国会两院控制权在11月中期选举前将面临激烈争夺 [2]

文章核心观点 - 本轮电子行业全面涨价潮由AI产业爆发式增长与上游原材料成本攀升双重驱动，是结构性变革而非简单周期性波动 [1] - AI需求有望持续高速增长，叠加弱美元、资源民族主义及金属供给长期约束，金属价格有望继续抬升，电子涨价潮有望延续至2026年末甚至2027年初 [1] - 推荐关注半导体、元件、有色金属等量价共振、盈利改善的板块 [1] 行业价格动态与趋势 - 2025年Q2受益于原厂减产和终端需求改善，存储器价格迎来周期拐点 [2] - 主要厂商将产能转向HBM等高毛利产品，导致消费级存储芯片供应持续缩减，行业供需缺口扩大，价格持续攀升 [2] - 2025年末，工业金属等原材料成本快速上涨，涨价从存储芯片蔓延至被动元件、封测、代工等全产业链环节 [2] - 2026年初以来，头部厂商密集发布涨价函，电子行业初现全面涨价势头 [2] - 本周DRAM、NAND存储器价格上行，1月面板价格上涨 [2] - 本周工业金属价格普遍上行，铜、铝、锌、锡、钴、镍价格上行 [4] - 本周部分正极材料、锂原材料、钴产品价格上涨，光伏产业链中硅料价格上行 [3] - Brent国际原油价格上行，中国化工产品价格指数周环比上行，燃料油、沥青涨幅居前 [4] 产业链供需与生产指标 - 12月日本半导体制造设备出货额三个月滚动同比增幅收窄 [2] - 12月光缆产量三个月滚动同比跌幅收窄 [2] - 12月NB LCD出货量三个月滚动同比增幅扩大 [2] - 12月包装专用设备产量三个月滚动同比降幅收窄，金属成形机床产量三个月滚动同比增幅收窄 [3] - 本周港口货物周吞吐量、集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大 [3] 相关市场指数表现 - 本周费城半导体指数、台湾半导体行业指数、DXI指数上行 [2] - 光伏价格指数上行 [3] - CCFI下行，CCBFI、BDTI、BDI上行 [3] - 本周A股换手率、日成交额下行 [4]

伊朗官员称已对霍尔木兹海峡进行实时监控。沙特表示不许其领空领土被用于打击伊朗。尽管全球股市连续五个交易日上涨并创下新高，但经济数据疲软、 政策不确定性以及持续的地缘政治风险，仍促使避险资金持续流入黄金市场。市场普遍预期美联储本次会议将维持利率不变，但后续政策路径的不确定性继 续为贵金属提供支撑。 然而，许多此前主张降息的官员现在似乎对暂停加息感到满意。克里斯托弗·沃勒州长是2025年6月首位公开倾向于降息的人，他表示在通胀仍处于高位的情 况下，他"不急于"采取行动。此次会议还标志着联邦公开市场委员会投票成员的轮换，包括：特朗普总统对鲍威尔的持续施压，引发了投资者对美联储独立 性的严重担忧。 此外，美国总统特朗普周一宣布计划对韩国进口商品征收新的关税，而美国政府在1月30日拨款截止日期前面临部分停摆的风险，令市场担忧加剧。 地缘局势方面，美国总统特朗普周二表示，希望伊朗达成协议，一支舰队目前正驶向伊朗，目前正拭目以待。美方表示，相关准备工作预计将在两周内完 成，并可能在未来数月内出现适合采取行动的"机会窗口"。 周三（1月28日）亚市早盘，金价早盘连续大涨走高，关注凌晨后美联储利率决议。周三国际金价延续涨势，现 ...

市场表现与汇率动态 - 人民币对美元即期汇率于1月28日开盘升破6.05关口，盘中最高升至6.9449，较前一交易日升值123点，创下2023年5月15日以来新高 [1] - 离岸人民币对美元汇率在1月27日一度升至6.9312 [1] - 今年以来，人民币对美元即期汇率累计升值超0.6% [1] 美元指数走势 - 当地时间1月27日，在特朗普表示对美元下跌不担心后，美元指数下跌逾1%，创下2022年2月以来最低水平 [1] - 1月28日，美元指数从低位反弹，日内上涨0.36% [1] - 今年以来，美元指数累计下跌超过2% [1] 汇率驱动因素分析 - 2025年11月底以来人民币汇率加速升值主要受“弱美元”交易推动，非美货币普遍升值 [2] - 内部因素方面，2025年末人民币结汇需求季节性走强且显著强于季节性，叠加较强升值预期，2025年12月银行代客结售汇顺差达999亿美元创历史新高，外汇供求关系有利于人民币走强 [2] 未来展望与关键点位 - 央行已释放逆周期调节政策信号，预计人民币汇率将呈现稳健升值状态，而非“急涨” [2] - 从技术层面看，人民币汇率下一个比较重要的点位可能在6.85 [2] - 全年来看，人民币汇率依然是双向波动，不会呈现单边升值走势 [2] 季节性模式 - 历史数据显示，1月份人民币季节性结汇需求相对较强，但2月、3月通常会季节性走弱，升值速率也会放缓 [2]

然而，许多此前主张降息的官员现在似乎对暂停加息感到满意。克里斯托弗·沃勒州长是2025年6月首位公开倾向于降息的人，他表示在通胀仍处于高位的情 况下，他"不急于"采取行动。此次会议还标志着联邦公开市场委员会投票成员的轮换，包括：特朗普总统对鲍威尔的持续施压，引发了投资者对美联储独立 性的严重担忧。这些担忧已产生切实的市场影响，导致美国债券遭抛售，美元贬值，因为市场参与者正在权衡政治影响对货币政策的后果。周三亚市时段， 美元指数技术性反弹，因此前四个交易日显著下行，一度触及95.57的四年低点，现交投于96.10附近，日内涨幅约0.4%，不过短期技术回调不改整体看跌倾 向。 基本面： 周三（1月28日）亚市早盘，金价早盘连续大涨走高，关注凌晨后美联储利率决议。周三国际金价延续涨势，现货黄金一度突破每盎司5200美元关口，创历 史新高至5201.97美元/盎司，涨幅约0.4%，主要受多重因素推动：美元指数跌至四年低点，美国总统特朗普对美元走软的表态进一步削弱了货币信心；美国 1月消费者信心指数跌至11年半低位，显示经济前景压力增大；同时，特朗普透露将很快提名新任美联储主席，并预计利率将随之下降。此外，美国总统特 ...

美元走势与市场波动 - 2026年1月美元指数创下去年4月以来最大单周跌幅 市场进入由地缘政治和国内财政不确定性驱动的“弱美元、高波动”新阶段 [1] - 美元遭遇信用危机与流动性忧虑的双重打击 特朗普对欧关税威胁动摇美元资产信用根基 日本扩张性财政方案引发对全球流动性紧缩的担忧 [2] - 期权市场显示交易员正支付溢价以对冲美元下跌风险 目前的看跌程度为去年6月初以来之最 [7] 全球资本流动与资产配置 - 全球资金正以前所未有的速度流出美国资产 涌向新兴市场与贵金属 “抛售美国”交易再度升温并持续 [1][3] - 欧洲股市已连续第六周实现资金净流入 日本股票基金同期斩获22亿美元资金流入 创2025年10月以来最大单期流入规模 [3] - MSCI新兴市场股票指数连续第五周上涨 创自去年5月以来最长连涨纪录 年内累计涨幅约达7% 大幅跑赢标普500指数约1%的同期表现 [3] - iShares核心MSCI新兴市场ETF规模达1350亿美元 仅1月份就吸纳资金逾65亿美元 有望创下该ETF自2012年成立以来最大单月资金流入纪录 [3] 新兴市场表现 - 资金流向呈现多元化布局特征 MSCI拉美新兴市场股票指数本周累计涨幅高达7.6% 收盘点位创2018年以来历史最高点 [4] - 新兴欧洲、中东和非洲地区基准指数有望创下2020年以来最佳月度表现 [4] - 巴西雷亚尔、哥伦比亚比索和智利比索等新兴市场货币年内已累计升值逾3% [4] - 人民币对美元汇率中间价成功升破“7”关口 创下2023年5月以来新高 [4] - 全球客户正寻求对冲美元风险的工具 对中国科技板块信心增长鼓励其增加在该领域投资 [4] 大宗商品市场影响 - 美元走弱为全球有色金属市场提供了关键支撑 美元指数破位下行是近期基本金属价格获得提振的关键宏观因素 [1][5] - 核心交易逻辑在于“弱美元预期+供应扰动担忧”的双重支撑 看好铜、铝、锡等金属中短期择机低吸做多机会 [6] - 铜价展望“震荡偏强” 宏观上受美联储延续宽松预期及美元走弱支撑 供需面因印尼铜矿减产等因素供应扰动持续增加 [6] - 铝价预计“震荡偏强” 宏观预期正面 海外缺电风险制约新增产能 国内需求维持韧性 [6] - 锡价预计偏强运行 供应端受多重因素困扰 在弱美元环境下叠加半导体、光伏等高景气需求 [6] - 美元走弱降低了非美货币持有者的购买成本 从而提振全球实物需求预期 [7] 市场长期趋势与货币影响 - 此次风波动摇了市场对美元单一储备货币地位的绝对信任 波兰央行批准增购150吨黄金是全球央行多元化储备的缩影 [7] - 欧元短期内成为“美元波动的放大镜” 更可能呈现高振幅震荡 [8] - 日元的核心矛盾已切换至“财政可持续性” 只要日债市场波动和财政担忧持续 日元作为融资货币的结构性压力就将存在 [8]

文章核心观点 - 锡价在2026年初出现史诗级上涨，长江现货市场1锡均价达43.7万元/吨，单日涨幅超3%，开年累计涨幅突破30%，稳居有色金属领涨榜首[1] - 此轮上涨是宏观、地缘、产业、资金四重力量共振的结果，锡正从传统工业金属蜕变为“算力金属”，市场正见证其价值的历史性重估[1] 宏观共振 - 海外弱美元环境推动锡价，美元指数跌破97关口，创下去年6月以来最大周跌幅，降低了以美元计价的伦锡的全球持有成本[1] - 美股科技股回暖，市场对算力基础设施的乐观预期传导至上游材料端[1] - 国内经济复苏信号明确，制造业PMI重返扩张区间，叠加全国铁路调图提升物流效率、外商投资新目录倾斜先进制造等领域，一系列产业与流动性宽松政策夯实了锡的需求基石[1] 地缘与供应扰动 - 刚果金作为中国第一大锡矿进口来源国，其北基伍省因强降雨引发山体滑坡，最大锡矿山Bisie的开采与运输严重受阻[2] - 当地冲突隐患未消，炸药审批延迟等问题持续，引发市场对全球核心锡矿产区供应稳定性的深度焦虑[2] - 缅甸复产不及预期、印尼开采政策收紧，与刚果金扰动共同构成“三重约束”，暴露了锡的资源稀缺性和供应链脆弱性，大幅推升了价格中的风险溢价[2] 供需基本面 - 供给端面临结构性短缺，全球锡矿静态储采比仅16年，资源枯竭警报长鸣[2] - 主要产区扰动不断，冶炼端受制于原料短缺，产能释放遇阻，全球显性库存持续处于低位[2] - 需求端呈现“冰火两重天”，传统焊料等领域受高价抑制，但以AI服务器、新能源汽车、光伏为代表的新兴需求呈现爆发式增长[2] - 高端AI芯片的封装耗锡量是传统产品的数倍，锡的“算力金属”属性成为其需求弹性的核心引擎，彻底重塑了其定价逻辑[2] 产业链影响 - 上游矿山凭借资源垄断坐享超高利润，惜售情绪浓厚[2] - 中游冶炼企业在原料成本飙升与加工费博弈中艰难求生，利润空间被持续挤压[2] - 下游加工企业原料成本占比飙升至65%以上，“原料买不起、订单不敢接”成为普遍困境，部分中小企业开工率已降至冰点[2] - 产业链呈现“上游狂欢、下游承压”的畸形格局，凸显了价格上涨脱离实际需求的隐忧[2] 市场展望与策略 - 短期来看，宏观情绪、地缘不确定性及产业叙事仍可能推动价格在高位宽幅震荡[3] - 春节淡季来临、下游承受力逼近极限以及潜在供应恢复等因素，构成了显著的回调压力[3] - 对于投资者，应避免盲目追高，可关注两类机会：一是聚焦拥有上游资源掌控力和高端产品产能的龙头企业；二是利用期货工具进行风险管理，或等待价格回调至供需更匹配的区间再行布局[4] - 对于产业链企业，上游宜把握高价窗口优化收益，中下游则必须通过套期保值等金融工具锁定成本，穿越周期波动[4]

市场行情表现 - 1月26日，有色金属板块集体爆发，有色50ETF（159652）价格飙涨超4%，收报2.071元，再创历史新高 [1] - 当日开盘仅10分钟，有色50ETF（159652）便吸引资金流入超7000万元，此前已连续2日强势吸金超1.6亿元 [1] - 贵金属价格大幅上涨，现货黄金首次突破5000美元/盎司关键心理关口，现货白银涨超3%，现货铂金首次站上2800美元/盎司 [2] - 工业金属同样上涨，LME铜价上涨0.72%，冲击前期高点 [2] - 有色50ETF标的指数成分股多数飙升，其中湖南黄金涨停，兴业银锡涨超8%，中金黄金涨超7%，洛阳钼业、山东黄金涨超5%，紫金矿业等涨超4% [3] 行情驱动因素 - 各国央行的战略性资产配置需求是本轮黄金上涨的核心支撑，同时美联储降息周期降低了持有黄金的机会成本 [3] - 高盛将2026年底黄金目标价从每盎司4900美元上调至5400美元，理由是私人投资者和中央银行需求增长，预计各国央行今年每月将购买60吨黄金 [3] - 供给端出现扰动，自1月2日起，智利Capstone Copper公司Mantoverde铜金矿的645名工人因谈判破裂而罢工，影响供应 [2] - 中信建投分析认为，美联储降息及购买国债的鸽派行动导致美元指数跳水，推升了以美元计价的有色金属价格，同时美国虹吸非美区域库存造成供应紧张 [11] 机构对行业前景的分析 - 华福证券从历史规律分析，回顾2000年以来的行情，在盈利驱动的上涨周期中，有色金属因强周期属性往往表现靠前，当前在“反内卷”和扩内需驱动下，再通胀叙事强化，行情有望延续 [5] - 宏观环境方面，弱美元周期为大宗商品走强提供了基础环境，美元贬值推升以美元计价的大宗商品价格，同时美国财政主导的货币宽松及美债问题削弱美元信用，凸显实物资产的保值特征 [7] - 现实约束方面，全球矿山资本开支历史性不足，2024年全球主要固体矿产勘查投入持续下降至124.8亿美元，同比下降3.3%，且矿山开发周期长（平均15.7年），供给端存在刚性约束 [9] - 新的需求动能来自AI产业，AI数据中心建设对铜、锡等基本金属以及镓、锗等稀有金属产生强劲需求，同时电力消耗推动电网更新，进一步增加金属需求 [8] - 大国资源竞争加剧，美国“唐罗主义”所锚定的资源攫取行为，体现出关键矿产领域的竞争集中化 [8] 有色50ETF（159652）产品特点 - 该ETF全面布局各大金属板块，覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块 [11] - 其标的指数的“金铜含量”同类领先，铜含量达34%，金含量达12%，合计高达46% [13] - 龙头集中度高，前五大成分股集中度高达38%，同类领先，前十大成分股包括紫金矿业（估算权重14.19%）、洛阳钼业（7.56%）、北方稀土（4.83%）等 [13][4] - 收益率表现更优，自2022年至今，其标的指数累计收益率同类领先，且最大回撤更低 [15] - 涨幅由盈利驱动，估值相对合理，标的指数PE为26.27倍，相比5年前下降了52%，而同期指数累计涨幅达99.61%，处于EPS驱动阶段 [16]

全球宏观与市场环境 - 美日国债市场波动再起，反映全球地缘紧张与财政主导引发的流动性波动 [1] - 在财政主导框架下，控制赤字在政治上基本不可行 [1] - 通过收益率曲线控制等金融抑制政策压制长端利率乃至整条利率曲线或将成为可能 [1] 流动性趋势与资产影响 - 债务货币化和收益率曲线控制将带来美元流动性趋势性充盈 [1] - 弱美元和全球牛市有望继续 [1] - 全球流动性趋松，叠加海外资金趋势性结汇，或将共振推升人民币对美元汇率 [1] 投资机会展望 - 流动性环境更利好金银铜等有色金属 [1] - 新兴市场股市将受益，尤其仍被全球资金显著低配的中国股市 [1] - 中国股市有望保持长牛 [1]