汇率是基石，叙事是高度，期待人民币资产的"第三轮重估"。 文：国金宏观宋雪涛 2025年上半年港股市场表现强劲，年初在AI技术突破与科技重估下迎来开门红、领跑全球。4月初对等关税风波一度将指数"打回原点"，但此后港股继 续涌现新热点，新消费、创新药、非银金融等板块轮动切换，呈现结构性牛市格局。下半年，港股的牛市是否将发生变化？有哪些新的变量？ 第二，二季度弱美元环境延续，人民币汇率支撑港股企稳。 4月初以来，在岸、离岸人民币兑美元汇率分别小幅升值1.2%、1.5%，与港股反弹同步。 历史上看，港股与离岸人民币汇率的相关性也极高。 站在企业盈利角度，港元盯住美元，当美元兑人民币贬值时，港元兑人民币也会贬值。但大部分港股上市公司是中国内地公司，盈利以人民币计价，即使 公司人民币计价盈利不变，港元计价的报表盈利也会上升。 一、对等关税后，支撑港股反弹的几个因素 第一，地缘风险冷却推动市场风险偏好修复。 港股本就以波动率闻名，交易性机会居多。较少的成分股（截至2025/7/4恒生指数共85只）、较高的市 值集中度（前五大公司市值占比34.3%）、较高的行业集中度（金融、可选消费、科技合计市值占比76.5%）、以及分子 ...

人民币汇率指数表现 - 7月18日当周CFETS人民币汇率指数报96.14，按周涨0.54 [1] - BIS货币篮子人民币汇率指数报101.8，按周涨0.64 [1] - SDR货币篮子人民币汇率指数报90.9，按周涨0.38 [1] 外汇市场动态 - 美元指数反弹0.6%，连续第二周上涨 [6] - 日元对美元累计收跌0.96%，英镑跌0.61%，欧元跌0.55% [6] - 在岸人民币对美元收盘报7.1766，全周累计下跌56点 [6] - 人民币对美元中间价报7.1498，全周累计调降23点 [6] - 离岸人民币兑美元收报7.1813元，全周累跌93点 [6] 分析师观点 - 美元指数反弹趋势延续但升幅温和，近四周仍录得下跌 [6] - 人民币中间价持续调升，央行或在引导人民币温和升值 [6] - 中美谈判进展良好，美国释放关税温和信号 [6] - 上半年中国经济呈现较强韧性和活力 [6] - 联博基金预计人民币后期温和升值概率较大 [8] 美元走势分析 - 美国经济相较于非美经济体的优势减弱 [8] - 全球"去美元化"趋势持续发酵 [8] - 美国财政赤字率走高，预计后续进一步上行 [8] - 美联储今年或有两至三次降息空间，利差缩窄将导致美元下行 [8] 国际宏观经济 - 美国6月PPI年率录得2.3%，为2024年9月以来新低 [10] - 美国6月CPI同比涨幅从2.4%升至2.7% [10] - 英国失业率升至4.7%，达到4年来最高水平 [11] 国内政策与经济数据 - 超豪华小汽车消费税征收范围调整为90万元及以上 [12] - 6月末M2余额330.29万亿元，同比增长8.3% [13] - 上半年货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9% [13] - 上半年GDP同比增长5.3%，社会消费品零售总额增长5.0% [13]

纪要涉及的行业和公司 行业：有色金属、银行、煤炭、电信服务、金融、信息技术、保健、地产、稳定币、能源变革（可控核聚变、固态电池）、AI、自驾车、机器人、创新药、新消费、国防军工、自主可控（半导体、航空航天、工业软件、生物技术）、光伏、新能源车、钢铁、水泥、生猪、锂电 纪要提到的核心观点和论据 国内市场 - **宏观政策与供需平衡**：国内宏观政策积极应对低物价问题，推动供需再平衡，核心政策要点是反内卷，通过政策组合实现供给出清和需求释放，改善市场预期和宏观基本面，影响分子端定价[1][2] - **股债再平衡**：国债收益率下行空间收窄，股票型 ETF 成为居民资产配置重要载体，持续净流入形成正循环，推动 A 股呈现震荡牛市趋势[1][4] - **市场趋势与布局节点**：下半年市场呈慢牛格局，中枢上移，9 月前后是重要布局节点，届时中美关税落地、国内增量政策补足、海外降息窗口开启，宏观政策集中发力[1][5] - **上半年市场表现**：上半年港股在全球权益资产中表现强势，受益于弱美元环境和东升西落预期；A 股市场风格下沉，微盘股表现突出[1][6] - **消费亮点**：下半年国内消费关注服务相关消费、新型消费以及育儿补贴[20] - **产业发展方向**：反内卷措施覆盖传统和新兴行业，对传统行业压力显著；10 月新规划将明确未来五年产业发展方向，包括 AI、高端装备、人形机器人和量子计算[21] - **A股行情支撑因素**：基于国内宏观经济压力和政策增量节奏，财政存量支出提速、专项债发行和新型政策性金融工具为 A 股行情提供支撑[22][23] - **市场支撑因素**：弱美元使中国资产性价比提升，国内资产荒改善流动性，国家队托底市场，促使居民存款流入股市，股票型 ETF 成重要载体[25][26] - **行情预期与风格**：7 月市场整固，9 月行情更值得期待；风格不会明显切换，反内卷行业大盘占优，成长题材小盘活跃[27][28] - **慢牛行情支撑因素**：弱美元、中国资产性价比提升、国内资产荒改善流动性、国家队稳预期措施推动市场呈震荡慢牛格局[29] - **投资方向**：建议关注红利缩圈、中性策略、行业轮动、政策博弈四个方向[31] - **行业看法**：稳定币短期看好，能源变革关注可控核聚变和固态电池，AI 看算力，自驾车和机器人跟踪应用落地，创新药全年看好，新消费等待估值调整，国防军工业绩受多因素催化，自主可控需事件催化[33] - **反内卷行情**：反内卷行情由政策催化，关注光伏、新能源车等行业，产能出清后盈利中枢改善[32][34] - **股债再平衡趋势**：供需再平衡使市场预期 PPI 探底回升，信用端改善，国债性价比降低，股票型 ETF 正循环支撑股债再平衡[35] 美国市场 - **特朗普政府政策**：经济政策重心从开源、节流、化债转向减税和要求降息，以保持经济稳定和降低美债成本压力，关税政策仍是重要手段[1][8] - **美元走势**：美元呈相对偏弱态势，主要因国内部门承接美债和希望加大降息力度，预计后续延续贬值[9][14] - **经济形势**：美国经济面临失业率压力、赤字率上限、通胀阶段性回升等问题，经济延续下行态势[11] - **美股和美债表现**：美股高位滞涨，性价比不高，建议左侧布局降息交易；美债在 4.5%以上性价比高，可逐步布局[12][13] - **宏观形势与资产配置**：美国经济继续走弱，库存周期进入去库阶段，关税冲击有实质效应；美股关注业绩下行风险，美债收益率降息后回落，美元指数延续贬值[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年上半年 ETF 资金是重要增量，4 月股票型 ETF 净流入显著增加，热门主题 ETF 活跃度高，保险和杠杆资金有增量，私募仓位回升，但三季度经济压力大，企业盈利总体区间波动[24] - 美元指数前期降至 96 左右，近期回升至 98.5 附近是技术性反弹，后续可能回到贬值区间，贬值时大宗商品和非美资产受益，黄金和港股表现突出[15] - 4 月中下旬以来黄金震荡调整，下行空间有限，中长期央行购金提供支撑，战略级别看好[16] - 国内宏观经济面临价格低位、出口回落、消费不足和地产下跌等挑战，货币政策延续宽松，财政政策加码，关注财政存量支出提速、专项债发行和新型政策性工具[18][19] - 短期政策可在反内卷和食物两个方向博弈，结合数据和市场情绪指标捕捉投资机会[38]

报告核心观点 - 对等关税动摇长期美元信用基础，加大短期经济下行压力，9月后联储降息力度或超预期，强化弱美元趋势。美股EPS有下修压力，美债收益率阶段性回升，美元短期回拨但年内仍有贬值压力，黄金短期震荡、中长期战略看好。国内经济面临多重考验，静待增量政策对冲发力。海外弱美元与国内资产荒、国家队托底支撑，A股震荡慢牛，结构行情可期 [3] 海外宏观 政策 - 关注关税、减税、议息等，特朗普2.0政策组合或致三高（失业率、赤字率、CPI）一低（GDP增长） [4] - 关税方面，2025年7月向22个国家发关税信函推进政策，后续关注盟友谈判及IEEPA法庭审理结果，关税与减税有跷跷板效应 [25][28][29] 经济 - 通胀下半年先上后下，关注低基数和需求博弈，后续有失业人数和失业率上升压力，关税对经济冲击有延迟，预计下半年震荡下行 [4] 资产 - 美股EPS有下修压力，等待波动释放，左侧布局降息交易 [4][75] - 美债收益率阶段性回升，把握4.5%之上配置性价比 [4] - 弱美元周期开启，但短期看空情绪极致 [4] - 黄金短期震荡博弈，中长期战略看好 [4] 国内宏观 经济特征 - 整体偏强，总量趋缓，内外对冲，投资平衡 [5] 经济压力 - 出口逐步回落，受高基数、抢出口退潮、关税冲击影响 [128] - 消费后劲不足，618提前和国补管控影响后续消费 [131] - 地产量价齐跌，投资、销售、房价环比跌幅扩大 [135][138] - 物价延续负增，CPI同比转正、环比强于季节性，PPI同比降幅扩大 [139] 潜在支撑 - 货币有降准降息空间，外部联储降息重启，内部实际利率偏高，货币政策或提速宽松 [143][146] - 财政先用足存量后储备增量，估算需6134 - 14656亿财政增量对冲关税影响 [147][148] - 出口关注一带一路和东盟增量，加大开放力度，加快区域一体化 [157][159] - 消费关注下沉和新型消费、服务消费、育儿补贴等 [160] - 产业聚焦反内卷和十五五规划，反内卷推动供需新平衡，产业结构升级 [170][180] A股大势 DDM三因子 - 分子端贡献有限，分母端有望持续改善，关注流动性改善和风险偏好修复 [6] 大势研判 - 慢牛行情可期，三大支撑力拓宽分母端提升空间：弱美元使中国资产性价比显现；资产荒带来流动性利好；稳预期，国家队托底 [6] 节奏 - 预计7月上探后整固，9月前后行情更值得期待 [283] 风格 - 当前反内卷政策下相关行业龙头受益，PPI未转正前小盘机会仍值得关注 [288] 风格行业 红利缩圈 - 资产荒+国九条+机构低配，关注分红预期稳定的银行、家电等行业，年度分红密集区间与年中红利有短期止盈压力 [7] 中性策略 - 量化中性策略市值下沉，超额收益更优，但需关注股指期货信号、交易拥挤度和财报风险 [7] 行业轮动 - 2025H1行业轮动速率显著提升，2025H2把握金融创新、能源变革、产业催化机会，关注稳定币、核聚变、固态电池等主题 [7][320][328] 政策博弈 - 关注反内卷、新型政策性金融工具、十五五规划相关主题催化 [403][404][405]

核心观点 - 外汇对冲是短期行为，与长期去美元化叙事形成期限错配，强化主观信仰的同时，也忽略了反转契机 [1] - 2025年上半年美元持续走弱，累计下跌10.7%，创1973年以来最差同期表现 [3] - 市场对弱美元的共识达到近20年之最，但一致预期下可能暗藏反转契机 [3] 外资"去美元"的真实情况 - 二季度市场高度认同特朗普政策冲击美元信用，但BIS报告质疑非美资金逃离美元资产的说法，指出海外投资者更多在进行货币对冲而非抛售美元资产 [4] - 4-5月海外投资者大幅增加外汇衍生品对冲需求，如做空美元期货或购买欧元美元看涨期权，形成美元空头 [4] - CFTC数据显示，4月以来资管公司美元指数期货空头寸大幅上升，6月17日当周空头头寸达7863张，净持仓由多头转为空头 [6] - 期权市场显示对冲需求上升，EUR/USD风险逆转期权价格3-4月飙升，1个月期品种于5月初触及1.29，超过去年8月高点 [10] - 亚洲货币与欧元相对美元的交叉货币基差集体下降，表明对冲成本变得更加昂贵 [12] - 非美投资者持有美国股票17.6万亿美元、美国债券13.6万亿美元，短期内完成底层资产腾挪难度高，外汇对冲是权宜之策 [15] 美元反弹的契机 - FX对冲的阶段性扰动正在减弱，5月以来欧元兑美元RR期权价格开始回落，EURUSD普通期权交易量自6月下旬有所回落 [18] - 美元指数距离长期支撑位很近，金融危机后美国重拾生产率优势的基础可能支撑美元 [22] - 人工智能应用对传统生产要素的智能化升级可能提振美国生产效率，非美在AI资本开支上与美国存在较大差距 [22] - 特朗普政策风险边际淡化，关税和减税对美元信用的冲击可能减弱，市场对关税"脱敏" [25] - 参议院版本的大漂亮法案删除损害美元信用的"899条款"，对外资信心冲击弱化 [25] - 减税对私人部门存在阶段性提振，如科技公司资本开支增加、居民部门消费与加杠杆意愿上升 [26] - 特朗普下半年工作重心可能重回国内，若推动政府效率改革，长期对美元美债信用不是利空 [26] - 降息与联储独立性扰动可能为美元反弹埋下伏笔，需将政治因素囊括在内 [27] - 美国硬数据走弱且特朗普施压降息时，美元可能演绎先弱后强 [28] - 美国硬数据有韧性但特朗普强硬施压降息时，美元可能暂时走弱但后续反弹 [28] 美元流动性影响 - 不宜高估美国债务上限对美元流动性的影响，当前美联储缩表节奏已边际放缓，TGA账户余额超3000亿美元 [33] - 财政部传递"短端融资"策略，锁定长期高企付息成本代价高，美债供给因子需谨慎关注 [33]

热点思考 《美丽大法案》：再次引爆"国债恐慌"？ - 特朗普签署《美丽大法案》，提高债务上限并抬升赤字率，将"特朗普经济学"法律化 [7] - 法案预计造成3.9万亿美元赤字，占2025年名义GDP的13%，为历史最高比例 [7] - 对比历史法案：1981年里根《经济复苏减税法》赤字占比24%，2020年《CARES法案》占比8% [7] 居民如何"反内卷" - 居民端内卷现象突出，需破解收入分配、教育医疗等结构性难题 [7] 弱美元与"去美元化" - 4月关税落地后美元汇率不升反降，需区分周期性弱美元与趋势性去美元化 [10] - 美元走强需满足：美联储加息周期重启、美国经济相对优势扩大等条件 [10] "反内卷"政策决心 - 中央财经委会议提出治理低价无序竞争、推动落后产能退出等具体措施 [13] - 明确"五统一、一开放"原则推进全国统一大市场建设 [14][29] 高频跟踪 6月通胀数据 - CPI同比0.1%（前值-0.1%），PPI同比-3.6%（前值-3.3%），呈现工业品与消费品价格分化 [16] 关税动态 - 特朗普对14国上调关税，新税率接近4月初水平，8月1日生效 [19] - 中国与美方确认元首共识细节，欧盟、加拿大等谈判进展缓慢 [20] 国内高频指标 - 出行强度保持高位，工业生产平稳，沥青开工率边际改善 [21][25] 政策跟踪 - 中央财经委第六次会议聚焦海洋经济高质量发展，提出加强科技创新、发展海洋生物医药等产业 [29] 电话会议 "反内卷"专题 - 第38期周见会议解析企业低价竞争治理与落后产能退出机制 [31] 美元趋势分析 - 第74期洞见会议探讨弱美元周期特征与去美元化长期趋势的差异 [35][36]

美元近期走弱驱动因素 - 截至7月4日美元指数跌破97关口创2022年以来新低较5月12日阶段性高点贬值4.7%其中兑发达经济体货币表现更弱如兑瑞郎、欧元分别贬值6.5%、6.2% [2][6] - 降息预期升温是主因6月10日后联邦基金利率隐含年内降息次数从1.8次升至2.7次10年期美债利率下行23bp驱动因素包括通胀低于预期、经济数据弱于预期及联储官员鸽派表态 [12][16] - 伊以冲突缓和导致避险情绪退坡油价回落与美元空头回补加速美元走弱6月24日美元指数非商业多头净持仓降至历史9.9%分位 [24][26] 美元趋势性走弱的三大误区 - 美国GDP全球占比与美元指数相关性受估值效应干扰剔除后相关性弱且欧元、日元占美元指数权重更高中美经济差对美元指数影响有限 [30][34] - 去美元化未加速剔除中国后美元占全球储备比重仅从2016年55%降至52%且国际支付份额2022年以来不降反升储备占比受汇率估值影响显著如2000-2008年欧元升值56%但储备占比仅提升49% [42][44] - 外资4月抛售美债但5月中旬后回流当前美债流通规模31.5万亿美元远超黄金及高评级主权债13.4万亿安全资产再平衡是慢变量 [54][56] 美元潜在走强情景 - 关税通胀效应或在三季度显现高频零售价格已加速上涨企业计划1-3个月内提价若伊以冲突再起油价上涨或触发美元能源货币属性反弹 [65][67] - 做空美元交易拥挤欧元、日元、英镑兑美元净多头持仓分位数达90.5%、98.9%、87.9%欧元RSI超买至70.9历史显示超买后美元易反弹 [72][74] - 《美丽大法案》或使2025-2027年美国年均GDP增速提高0.2个百分点金融条件趋松支撑经济复苏欧日货币政策调整滞后或进一步推升美元 [78][79]

核心观点 - 北向资金25Q2主动加仓呈现老经济+新赛道特点，减仓老核心资产和部分Q1表现赛道板块；美元下行期未结束，未来一年或以下行趋势为主，Q3或有反弹；信用债ETF自5月走出独立行情，后续成分券估值或进一步下探；大金重工、鸿路钢构等公司发展前景被看好 [2][3][4][11][17] 宏观策略 北向资金25Q2持仓分析 - 加仓特点为老经济+新赛道，老经济方向有有色、交运等，赛道类方向有医药生物、通信 [2][22] - 减仓方向主要是食品饮料、家用电器、机械设备 [2][22] - 减持个股如京东方A减少38.39%等，增持个股如紫金矿业增加27.09%等 [2][23] - 分行业看，电力设备、银行等五个行业持有市值最高 [23] - 25Q2北向持有宁德时代等10只个股和电力设备等10个行业市值最高 [24] 金融固收 “弱美元”2025年中展望 - 今年以来美元持续走弱，4月9日前“美国例外论”反转，4月9日后美元信用动摇致需求下降 [26][27] - 美元下行未结束，预计贯穿到明年年中，近期上行是“反弹”非“反转”，原因包括关税影响不同、欧美经济相对强弱变化、美欧降息节奏分叉、特朗普“制造业回流”需要“弱美元” [27][28] - 美元Q3或有反弹，下行背景下新兴市场权益或有不错表现 [29] 解析“信用债ETF成分券策略” - 5月以来信用债ETF规模增长催化抢筹行为，信用走出独立行情 [4][30] - 成分券交易活跃度、成交低估值幅度、估值与信用利差表现均反映机构追捧行情 [30][31] - 科创债ETF上市后成分券估值或进一步下探，压缩空间3 - 10bp，追高性价比不高，可择机参与非成分券 [31][32] 行业公司 大金重工 - 是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商，2024年全面进入欧洲海风市场，在手订单充足 [11][35] - 完成DAP产品模式切换，打通一站式服务全链条，未来将组建自有运输船队 [11][35] - 前瞻布局浮式基础市场，与国际头部提供商合作降低成本 [11][36] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为65.1、84.0、97.4亿元，上调归母净利润至10.5、13.7、17.6亿元，维持“买入”评级 [11][36] 新安股份 - 农化业务是草甘膦行业龙头之一，形成多品种同步发展产业群，实现一体化发展模式 [12] - 有机硅业务25年行业有望景气改善，产能处行业领先地位，终端布局完善 [12] - 预计2025 - 2027年营业收入为155、173、188亿元，对应归母净利润为2.99、6.51、8.02亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [12] 鸿路钢构 - 2025H1累计新签订单143.8亿，同比增长0.17%，25Q2单季新签订单73.28亿，同比 - 0.85%；2025年1 - 6月钢结构产量236.25万吨，同比增长12.19%，Q2单季度产量131.34万吨，同比增长10.56% [17] - 钢铁“反内卷”供给侧改革若带动钢价上行，有望使订单加速释放、会计吨净利改善、废钢销售利润增加 [17] - 预计25 - 27年实现归母净利润为8.7、10.2、12.2亿，对应PE为14.1、12.1、10.1倍，维持“买入”评级 [17] 市场数据 - 上证综指收盘3493.05，跌0.13%；沪深300收盘3991.4，跌0.18%；中证500收盘5953.49，跌0.41%；中小盘指收盘3897.76，跌0.3%；创业板指收盘2184.67，涨0.16% [6] - 香港恒生收盘23892.32，跌1.06%；道琼斯收盘44458.30，涨0.49%；纳斯达克收盘20611.34，涨0.94%；标普500收盘6263.26，涨0.61%；日经225收盘39821.28，涨0.33%；德国DAX收盘24549.56，涨1.42%；法国CAC收盘7878.46，涨1.44%；富时100收盘8867.02，涨0.15%；台湾收盘22527.01，涨0.74% [15] 申万行业指数预览 | 类别 | 总市值(亿元) | 流通市值(亿元) | 市盈率PE | 市净率PB | | --- | --- | --- | --- | --- | | 农林牧渔 | 97149 | 37960 | 58 | 4.1 | | 基础化工 | 284899 | 109879 | 44 | 2.9 | | 钢铁 | 59892 | 18942 | 134 | 1.4 | | 有色金属 | 148793 | 73425 | 113 | 3.3 | | 电子 | 189993 | 91062 | 71 | 3.9 | | 汽车 | 194340 | 68889 | 24 | 2.6 | | 家用电器 | 96846 | 44260 | 18 | 3.2 | | 食品饮料 | 165837 | 66516 | 30 | 4.5 | | 纺织服饰 | 69031 | 28573 | 34 | 3.4 | | 轻工制造 | 84127 | 38265 | 55 | 3.6 | | 医药生物 | 314266 | 133399 | 44 | 4.7 | | 公用事业 | 205664 | 69972 | 22 | 2.3 | | 交通运输 | 161911 | 54710 | 22 | 1.9 | | 房地产 | 245497 | 95805 | 23 | 2.3 | | 商贸零售 | 102758 | 42765 | 45 | 2.6 | | 社会服务 | 37510 | 12590 | 55 | 4.6 | | 银行 | 558268 | 146973 | 7 | 1 | | 非银金融 | 324232 | 142795 | 14 | 2 | | 综合 | 37355 | 21781 | 89 | 4.3 | | 建筑材料 | 57398 | 25148 | 40 | 2.4 | | 建筑装饰 | 154468 | 55693 | 16 | 1.9 | | 电力设备 | 169901 | 74240 | 47 | 3.6 | | 机械设备 | 227280 | 97341 | 65 | 3.1 | | 国防军工 | 76728 | 33026 | 148 | 4 | | 计算机 | 220504 | 99085 | 60 | 5.9 | | 传媒 | 194561 | 72896 | 52 | 4.8 | | 通信 | 90698 | 45155 | 52 | 3.9 | | 美容护理 | 6318 | 3473 | 19 | 3.7 | [16][21]

美元近期走势分析 - 截至7月4日美元指数跌破97关口创2022年以来新低较5月12日阶段性高点贬值4.7% [2][6] - 分国别看美元兑发达经济体货币贬值更显著兑瑞郎、欧元分别贬值6.5%、6.2% [6] - 降息预期升温是主因：6月10日后联邦基金利率隐含年内降息次数从1.8次升至2.7次10Y美债利率下行23bp [12] - 伊以冲突缓和导致避险情绪退坡油价回落与美元空头回补加速美元走弱美元指数非商业多头净持仓跌至历史9.9%分位 [24] 美元长期趋势的三大认知误区 - 美国GDP占比与美元指数相关性被高估剔除估值效应后关联性弱欧元、日元才是美元指数主要构成 [30] - "去美元化"实际进展缓慢剔除中国后美元占全球储备比重仅从2016年55%降至52% [42][43] - 全球资金逃离美国资产现象存疑5月中旬后外资重新回流美债当前美债流通规模31.5万亿远超黄金及高评级主权债13.4万亿存量 [54][61] 美元潜在走强情景 - 通胀压力或推迟降息：关税传导滞后效应消退后三季度美国零售价格已现加速上涨迹象 [65][66] - 《美丽大法案》可能提振经济2025-2027年或年均提高实际GDP增速0.2个百分点最大单年贡献可达0.6% [78][79] - 做空美元交易拥挤度极高欧元、日元、英镑兑美元净多头持仓分位数达90.5%、98.9%、87.9%逼近超买阈值 [72][73]

关税政策更新 - 特朗普宣布将从8月1日起对14国进口产品征收25%-40%不等的关税 具体包括：日本/韩国/马来西亚/突尼斯/哈萨克斯坦25% 南非/波黑30% 印尼32% 塞尔维亚/孟加拉35% 泰国/柬埔寨36% 老挝/缅甸40% [1][2] - 特朗普警告相关国家若采取报复性关税 美国将在原税率基础上再加同等幅度关税 同时提出若在美设厂可免关税 若开放市场则可能调整税率 [3] - 白宫宣布延长"对等关税"90天暂缓期至8月1日 为谈判争取时间 [4][7] 市场反应与机构观点 - 市场对关税担忧明显减弱 美国三大指数跌幅不足1% 亚太股市普遍上涨：日经225涨0.25% 韩国Kospi涨1.81% 上证综指涨0.7% 恒指涨1.09% 欧洲主要股指盘中平稳 [1][5] - 高盛上调标普500目标位至6400/6600/6900点(原5900/6100/6500) 反映对美联储更快降息预期 首次降息或在9月 [9] - 摩根士丹利认为美欧协议可能在8月1日前完成 谈判期间关税或战术性上调 [9] - 渣打看好韩国和中国股市 建议超配科技/非必需消费板块及港股高股息国企 [10] 行业配置趋势 - 机构普遍增持风险资产 贝莱德维持超配美股 认为美国基本面优于欧洲 [10] - 科技成长/中国制造/新消费成为A股主线 重点关注高端机械/汽车/军工/医药及海外拓展顺利的消费公司 [11] - 黄金配置价值凸显 中国央行连续8个月增持至7390万盎司(2298.55吨) 机构视其为"去美元化"对冲工具 [14] - 金价短期支撑位3300美元 阻力位3350-3430美元 长期上升趋势未改 [15] 欧美贸易谈判进展 - 欧盟争取在8月1日前达成协议 希望获得汽车(25%)/钢铁铝制品(50%)关税豁免 [7] - 欧盟内部存在分歧 德国推动快速达成协议 法国表示若美维持10%关税将对等回应 [7] - 欧盟已准备216亿欧元美国商品报复清单 另有950亿欧元清单涵盖飞机/汽车/威士忌等 [8]