报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通胀叙事受关注，后续需关注物价回升路径及供给侧政策方向，货币政策强调促进经济发展与物价合理回升 [2] - 中国12月外贸加速回暖，出口和进口均超预期，新兴市场贸易韧性凸显，但内需回升基础待夯实，后续外贸增速有望保持韧性 [3] - 商品投资关注有色、贵金属，有色中铝、镍是轮动首选，同时需关注新能源板块情绪风险、伊朗局势、化工品种“反内卷”空间、农产品天气和生猪疫病情况 [4] - 投资策略为股指期货、贵金属、有色逢低做多 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 通胀叙事正当时，中央经济工作会议和央行工作会议均强调促进经济增长和物价合理回升，后续关注供给侧政策方向；伊朗和委内瑞拉地缘局势骤紧，全球资源争夺加剧，关注保证金和流动性市场变化 [2] 内外景气情况 - 10月以来海外景气度回落，中国出口和新订单偏积极，12月出口同比增6.6%、进口同比增5.7%，对新兴市场出口增长，贸易顺差扩大，后续外贸增速有望保持韧性；中国12月制造业和非制造业PMI重回扩张区间，美国制造业指数下降、非农新增不及预期、失业率维持高位，12月核心通胀降温 [3] 商品分板块情况 - 重点关注有色和贵金属，有色板块长期供给受限，铝、镍是轮动首选；关注新能源板块情绪风险，LME铜库存降至六个月低点；能源方面关注美国“代销”委内瑞拉石油及特朗普相关表态，以及伊朗局势；化工板块关注甲醇、PTA等品种“反内卷”空间；农产品关注天气预期和生猪疫病情况；贵金属可关注逢低买入机会 [4] 策略 - 股指期货、贵金属、有色逢低做多 [5] 要闻 - 市场全天冲高回落，三大指数涨跌互现，创业板指半日涨超2%，AI应用方向爆发，全市场成交近4万亿再创历史新高 [7] - 中国12月进出口数据超预期，2025年货物贸易进出口总值突破45万亿元，预计全年贸易顺差达1.2万亿美元 [7] - 美国12月核心CPI增速低于预期，交易员加大年中降息押注，11月PPI同比3%高于预期，特朗普批鲍威尔并提及降息，还取消与伊朗官员会谈致原油盘中涨超3% [7] - 日本首相高市早苗传达解散众议院意向，若1月23日解散，选举日程有两种可能 [3][7] - 商品期货收盘，沪锡主力合约涨停、涨幅8%，沪银涨超8%，燃料油涨超6%，铂涨超3%，纯苯、LU燃油涨超2%，碳酸锂跌超3%，烧碱、玻璃跌超2%，现货白银大涨超5%站上91美元/盎司，WTI原油突破62美元/桶，布伦特原油突破66美元/桶 [4][7]

石化ETF市场表现 - 截至1月15日早盘，石化ETF（159731）上涨2% [1] - 持仓股中，彤程新材、广东宏大、和邦生物等涨幅超过4% [1] - 近10个交易日中有8日获得资金净流入，合计净流入1.33亿元 [1] - ETF最新份额达3.99亿份，最新规模达3.79亿元，两者均创成立以来新高 [1] 行业指数与构成 - 石化ETF及其联接基金紧密跟踪中证石化产业指数 [2] - 指数申万一级行业分布为基础化工占比59.23%，石油石化占比32.60% [2] 行业核心观点与驱动因素 - 银河证券研报建议关注化工品结构性投资机会 [1] - 成本端：预计2026年Brent原油价格运行区间为60-70美元/桶，成本端有望逐步止跌企稳 [1] - 供给端：2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，存量产能将逐渐消化 [1] - 供给端：国内“反内卷”趋势与海外落后产能加速出清，供给端有望收缩 [1][2] - 需求端：“十五五”规划坚持扩大内需，国内新旧动能切换叠加美国降息周期开启，需求增长可期 [1] - 综合观点：2026年供给侧的反抗和需求侧的新动能有望加速化工行业周期反转 [1][2]

核心观点 - 兴银基金权益投资团队对2026年市场进行前瞻，将在宏观大势及新能源、科技、消费、医药等核心行业中探寻确定性投资脉络 [1] 宏观与市场展望 - 2026年PPI和库存均处于低位，为顺周期板块提供了低位双击的必要条件 [3] - 资本市场被视作未来五年中国经济发展的破局之点，将在激发民营经济投融资、支持科技企业、促进财富效应转移及人民币国际化等方面承担战略任务 [12] - 当前权益市场估值趋于合理区间，既未被显著低估，也不存在大的泡沫 [13] 科技行业 - 全球范围内，AI仍是少数快速增长引擎之一，其背后驱动力是海外巨头的资本开支 [3] - 2025年AI资本开支占全球GDP比值尚不足1%，远低于2000年信息技术资本开支超过2%的峰值，未来仍有上行空间 [9][10] - 当前AI资本开支主体企业的资本开支占自身经营性现金流比例普遍处于20-50%，而2000年运营商该比例超过100%，最高达150% [10] - 过去三年AI产业投入数倍增长，但技术落地的应用场景缺乏爆款，导致相关企业利润侧表现差强人意 [10] - 投资将更关注算力方面的新技术方向、估值较低的AI延伸产业链，以及能进入主流机器人产业链的公司 [3] - 2026年将重点关注消费电子行业和AI技术应用软件的落地情况，同时关注芯片设备、核电、航天、量子及创新医学技术 [10] - 成长方向依然是2026年股市的重要主线，将继续自下而上寻找机会 [3] 消费行业 - 中央经济工作会议将扩大内需列为首要任务，需从更高维度看待内需及消费 [4] - 消费板块经历多年下跌后，估值处于较为合适的位置，若找到向上动力，容易形成戴维斯双击 [4] - 消费板块内部结构性分化清晰，可分为传统消费、新消费和出海消费三类 [5] - **传统消费**：渗透率高，需求与居民整体消费预算相关，投资机会主要受价格波动影响。鉴于居民资产负债表需时间修复，恢复速度不宜过于乐观，更看好供给收缩的细分行业 [5] - **新消费**：渗透率仍有较大提升空间，由消费习惯变化带来长期增长机遇。尽管2025年下半年出现较大回调，但长期增长趋势未变 [5] - **出海消费**：中国制造消费品在国际市场具备强大竞争力，但2026年需谨慎看待，尤其是出口至欧美市场的品类。过去几年主要受益于欧美高通胀和人民币升值，若未来人民币升值，可能导致公司超额盈利能力下降 [5] - 从日本30年经验看，消费板块会有优秀企业穿越周期，在健康、服务消费、精神消费、性价比消费等领域脱颖而出 [4] - 中国优秀企业正凭借强大竞争力走向海外高端市场，这将带来长期成长 [4] 医药行业 - 对底部的消费医药板块保持关注，可从容研究曾经估值高企的优秀公司 [4] 顺周期行业 - 反内卷与产能周期相结合是较好的投资思路，反内卷是国家在中长期战略安排下的举措 [3] - 优先选择即使没有反内卷政策，行业也已进入自然出清向上阶段的细分行业 [3] - **有色板块**：关注长期产能受限、需求依然增长的铜、铝和碳酸锂等细分板块 [3] - **化工行业**：关注自身供需平衡表有可能反转的细分赛道 [3]

化工板块市场表现 - 2026年1月15日，化工板块表现强劲，反映板块整体走势的化工ETF（516020）盘中场内价格最高涨幅达到2.31%，截至发稿时上涨1.76% [1][7] - 板块内多个细分领域个股涨幅居前，其中广东宏大、云天化涨幅超过5%，博源化工、兴发集团、宏达股份涨幅超过4%，天赐材料、万华化学涨幅超过3% [1][7] - 资金面上，基础化工板块获得主力资金大幅净流入，截至发稿单日净流入额已超过95亿元，净流入额在30个中信一级行业中位居首位 [5][8] 行业资金流向 - 截至发稿，主力资金净流入排名前五的中信一级行业分别为：基础化工（95.41亿元）、有色金属（84.41亿元）、汽车（20.42亿元）、电子（11.87亿元）、机械（11.50亿元） [2][9] 行业周期与投资逻辑 - 化工作为典型周期性行业，通常经历5年一轮的“盈利上行-产能扩张-盈利触底-产能出清/需求预期改善”周期 [2][10] - 当前伴随资本开支增速转负、反内卷、海外降息、扩内需等因素，行业正处在“十五五”开局阶段的“破晓时分” [2][10] - 供给侧出现“反内卷”趋势，在盈利周期底部和资本开支放缓背景下，PTA、涤纶长丝、有机硅、己内酰胺等格局优异的行业率先开启协同 [2][10] - 供给侧同时进行“去产能”，盈利周期底部使成本曲线右侧产能承压，大炼化、氨纶、氯碱、染料等行业的落后产能持续退出，加速周期拐点到来 [2][10] - 需求侧确定性增强，海外降息预期下，纺服/农化海外补库、海外房地产等领域需求复苏确定性高，基础化工周期拐点确定 [3][10] 相关投资工具 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，其成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [3][11] - 该ETF约50%仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余50%仓位布局于磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [3][11] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）进行布局 [3][11]

天然橡胶 - 周三现货价格上涨，国产全乳胶报15850元/吨，环比上涨150元/吨，泰国20号混合胶报15150元/吨，环比上涨100元/吨 [4][21] - 原料端泰国胶水价格报58.0泰铢/公斤，环比上涨0.5泰铢/公斤，杯胶价格报52.8泰铢/公斤，环比上涨0.3泰铢/公斤，国内云南和海南产区处于停割期 [4][21] - 截至2026年1月11日，中国天然橡胶社会库存为125.6万吨，环比增加2.4万吨，增幅1.9%，其中深色胶库存83.5万吨增2.5%，浅色胶库存42.1万吨增0.8% [4][21] - 核心观点：北半球进入低产季，定价逻辑转向存量库存，预计短期内RU、NR、Sicom期价将高位震荡，但2026年需求增长受贸易壁垒和时间限制，预计本轮反弹在农历春节前的高度不高于2025年7月底 [5][22] 聚酯产业链 (PX/PTA/EG/PF/PR) - **PX**：中国行业负荷环比增0.3个百分点至90.9%，亚洲负荷增0.3个百分点至81.2%，高利润刺激外采MX生产，预计1月供应保持高位，需求端因PTA装置重启而受带动，1月累库幅度预计收窄，地缘政治风险支撑油价，预计PX 3月期价震荡偏强 [6][23] - **PTA**：行业负荷环比微增0.1个百分点至78.2%，处于同期偏低水平，需求端新订单偏弱，江浙终端开工率下降，聚酯负荷持平于90.8%，但预计自1月下旬起开工将加速下滑，PTA库存将于1月迎来累库拐点，一季度产业链面临累库压力 [7][24] - **PTA装置动态**：华东一套360万吨装置预计1月15日停车检修，华南一套125万吨装置预计1月15日附近停车，华东一套300万吨装置已重启，一套250万吨装置预计月底停车，变动产能占比11.2% [8][25] - **聚酯装置动态**：萧山一主流大厂计划在春节前后检修6套装置，涉及产能包括太仓25万吨、绍兴25万吨等，桐乡另一大厂计划检修3套装置，变动装置涉及产能占比3.1% [8][25] - **涤丝产销**：周三江浙涤丝平均产销估算在4-5成，整体偏弱 [9][26] - **乙二醇(EG)**：行业负荷环比增0.5个百分点至74.2%，其中合成气制负荷增3.4个百分点至79.3%，处于同期高位，现货基差偏弱，仓单持续流入，预计1月累库，2月可能成为上半年库存压力最大时期，EG 5月合约期价已从3700反弹至3900关口附近 [10][27] - **涤纶短纤(PF)**：行业负荷环比持平于99.1%，维持高位，下游纱线企业进入节前收尾，采购谨慎，涤纱负荷环比降0.3个百分点至64.3%，预计自下旬起加速下滑，周三直纺涤短平均产销72% [11][28] - **聚酯瓶片(PR)**：行业负荷环比增0.8个百分点至74.8%，但仍处同期低位，需求处于传统淡季，但因行业持续减产，近期现货供给偏紧，基差走强，加工费快速扩张，为聚酯板块最强品种，策略上可多配PR空配PF [11][28] 纯碱与玻璃 - **纯碱**：上周产量环比增加5.7万吨至75.4万吨，供应压力增加，最新碱厂库存环比减少0.8万吨至156.5万吨，交割库库存减少1.3万吨至37.7万吨，下游浮法与光伏玻璃日熔量之和下降，重碱需求下降，中下游采购积极性转弱，预计期价偏弱震荡 [12][29] - **玻璃**：最新库存环比减少6.7万吨至277.6万吨，但同比增加27.0%，上周冷修2条产线，最新在产日熔量为1500745吨/日，同比下降约4.0%，1-11月国内房屋竣工面积同比下降18.0%，深加工订单数量环比减少1.1天至8.6天，同比降16.1%，供应下降但需求季节性转弱，期价低位震荡 [13][30] 氯碱产业链 (烧碱/PVC) - **烧碱**：截至1月14日，SH2603合约下跌38元/吨至2093元/吨，山东32%离子膜碱主流成交价650-740元/吨，较前一日均价下降15元/吨，下游接货积极性不高，仓单货源流入冲击市场，短期供应维持高位，预计偏弱运行 [14][31] - **PVC**：截至1月14日，PVC2605合约下跌10元/吨至4878元/吨，供应端开工率仍处上行通道，但2026年投产增速大幅回落，出口退税政策取消利好1-3月出口，短期基本面改善有限，预期偏乐观，预计期价震荡运行 [15][32]

文章核心观点 - 2026年钢铁行业仍处于需求减量调结构趋势中，供需及盈利难见大幅改善，但反内卷下的格局变革将带来结构性行情，投资应聚焦两条主线：一是差异化产量管控推进下，绿色转型领先的优质现金流资产有望迎来盈利复苏与价值重估；二是高端钢铁材料国产替代加速，利好具备高成长确定性的特钢龙头 [2] 2025年行业回顾 - 2025年板块在政策预期与现实中震荡运行，7月中央财经委员会会议释放反内卷、稳增长预期推动板块收益，但盈利修复需减产落地，8月以来实际减产不及预期，铁水高位运行下炉料走强侵蚀行业利润 [9] - 下行周期中钢企盈利分化明显，拥有高附加值品种钢产销优势、优质现金流与稳健高分红的资产明显跑赢行业 [10] - 2025年黑色系价格震荡下行，上半年地产开工下滑拖累需求，钢价中枢下移，7月后炉料因补库及供给弹性有限走强，带动成材价格上涨，四季度供需双弱格局下钢价重回下行区间 [10] - 行业盈利周期开始修复，上半年因炉料价格下滑盈利明显改善，8月后炉料走强侵蚀利润，10月反内卷预期加强及基本面修复使螺纹钢吨毛利止跌 [12] 2026年行业供需与价格展望 - 黑色系价格将向下探寻新均衡，内需结构性改善难遏钢价下行，中性假设下2026年螺纹钢、热卷、冷轧板价格中枢分别下行至2960元、3050元、3850元 [5] - 炉料价格下行周期有望延续，低成本铁矿石新建产能释放、蒙煤进口量提升，钢企购销两端差价有望扩大，利润分配向成材端偏斜 [5] - 中性预期下，2026年螺纹钢、热卷、冷轧板吨毛利中枢分别为127元、66元、346元，同比分别增加77元、18元、29元，但均低于近十年吨毛利中位数245元、129元、537元 [5][32] - 预期2026年粗钢产量同比减少2%至10.15亿吨，粗钢消费量同比微增0.5%至8.99亿吨，供需格局难见大幅改善 [21][25] 供给侧：新变革与差异化减产 - 2025年“反内卷”受重视程度攀升，政策从政府工作报告强调整治内卷，到中央财经委会议明确反内卷，再到《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》出台，严禁新增产能并实施产量压减 [18] - 碳排放权或成产能治理重要抓手，2025年起配额分配转向碳强度控制，形成“优者多配、劣者少配”的激励约束框架，吨钢碳排强度低的钢企有望获得盈余配额增益 [18] - 超低排放改造持续推进，截至2025年10月底，已有165家钢铁企业、超过6.63亿吨产能完成改造，资本开支大，将促使高成本、无力改造的企业淘汰出局 [18] - 新版《钢铁行业规范条件（2025年版）》建立分类评价体系，将企业分为引领型规范企业、规范企业、不符合规范条件企业三级，有望实现差异化产量引导 [20] - 新版《钢铁行业产能置换实施办法》趋严，释放产能压减信号，对电炉及氢冶金等低碳工艺给予等量置换优惠，并明确2027年后取消产能指标交易置换 [20][21] 需求侧：终端分化延续 - 房地产：2025年1-11月房地产销售额、销售面积同比分别下降11.1%、7.8%至7.5万亿元、7.9亿平方米，开发投资、新开工面积同比均下降15.9%、20.5%，中性假设下2026年地产用钢1.73亿吨，同比降低5.3% [23] - 基建：2025年1-10月基建固投小幅增长，但受化债压力影响新项目偏少，预期2026年超长期特别国债或增加1.8万亿元，地方新增专项债或增至5.4万亿元，测算2026年基建用钢1.48亿吨，同比增长2.8% [23] - 制造业：2025年1-10月工业企业利润总额同比增长1.90%，高技术及装备制造业PMI持续高景气，预期2026年制造业投资增速5.3%，测算制造业用钢需求达5.78亿吨，同比增长1.7% [24] - 出口：2025年12月重启钢铁出口许可证管理，旨在压缩违规操作空间，预期将遏制违规出口，提升合规成本与可追溯性，测算2026年粗钢净出口同比减少17%至0.97亿吨 [24] - 欧盟CBAM于2026年1月1日起全面落地，默认值逻辑修改及免费配额逐年下降将增加中国出口成本压力，削弱高炉钢企竞争力，推动出口结构向高附加值品种及非欧盟市场转移 [25] 炉料市场展望 - 铁矿石：以西芒杜为代表的项目投爬产将重塑全球供应格局，预期2026年供需延续宽松，价格处于长周期下行拐点，或下行至90美元/吨，缓解行业成本压力 [29] - 双焦：2025年1-11月中国进口蒙古煤炭同比增加2.5%至7402万吨，预期蒙古进口量保持增长，国内炼焦精煤产量可能同比下滑，总体判断2026年炼焦煤供需相对宽松，蒙煤放量限制价格向上弹性，中性假设下供需富余约622万吨 [30] 投资主线一：供给出清与优质现金流资产 - 回顾2011-2015年下行周期，特钢因技术壁垒、定价周期长、供需环境好，盈利波动小于普钢，估值更具韧性 [34] - 回顾2016-2018年供给侧改革周期，减产有效推进后，行业供需改善，盈利修复，普钢亦实现显著超额收益 [36] - 2026年钢铁反内卷值得期待，供给出清有望提速，ESG优质规范标的将首先受益于行业出清 [38] - 看好当前估值处于历史底部、拥有高附加值品种钢产销优势和议价能力、绿色低碳转型领先、具备优质现金流属性与稳健高分红的资产 [38] 投资主线二：制造业转型与特钢龙头 - 钢铁行业需求增长动能正由建筑业转向制造业，特钢作为关键基础材料，即便在行业探底阶段，其达产率及重点品种产销仍维持较好表现 [39] - “十五五”新材料规划提出到2030年“关键战略材料综合保障能力达到80%以上”，国家鼓励先进制造业投资，叠加贸易摩擦，国产化替代正迎来加速拐点，推动行业资源向高附加值领域聚集 [39] - 特钢行业盈利能力有望提升，估值中枢有望上移，看好营收稳定、成本控制优秀的全品类龙头，以及聚焦高端新材料、具备高成长确定性的细分赛道龙头 [41]

行业整体表现 - 中国汽车产销量连续3年保持3000万辆以上规模，连续17年稳居全球第一 [7] - 2025年汽车行业利润增长态势向好，1-10月利润增长4.4%，1-11月利润增长7.5%，较1-10月加快3.1个百分点 [11] - 高效的智能制造体系、强大的本土供应链、快速技术迭代及高竞争力新产品，叠加政策效应推动内需释放，是产销量持续增长的主要驱动力 [7] 电动化技术进展 - 2025年纯电动乘用车整车平均续驶里程接近500公里，800伏高压碳化硅平台、15分钟充电80%的快充技术已批量应用 [8] - 全固态电池进入小批量试制阶段，正向2027年量产目标冲刺 [8] - 多技术路线融合创新，中国独创的“超级电混技术”（可油、可电、可混动、可增程）全面普及，并成为向跨国车企反向技术输出的成功范例 [8] - 电动化技术持续进阶缓解补能焦虑，推动新能源汽车对传统燃油车的替代进程 [8] 新能源汽车市场数据 - 2025年新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2% [8] - 2025年新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.9% [8] - 2025年新能源汽车出口261.5万辆，同比增长1倍；其中新能源乘用车出口253.2万辆，同比增长1倍，新能源商用车出口8.3万辆，同比增长86.8% [9] 智能化与自动驾驶 - 具备L2级组合辅助驾驶功能的乘用车新车销量占比已超60% [10] - 2025年12月15日，长安和北汽两款车型获得首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着自动驾驶正从“技术验证”加速迈向“量产应用”新阶段 [10] - 华为乾崑智驾ADS 5处于技术闭环验证向量产适配过渡的关键期，其搭载量已超过100万台，活跃用户占比超95%，预计2026年下半年开启规模化搭载 [10] - 半导体、人工智能和新一代通信等前沿技术率先在汽车领域规模化应用，使汽车产业成为新质生产力技术落地验证和商业化转化的关键载体 [10] 行业竞争格局与价值升级 - 行业“反内卷”措施落地，包括叫停“价格战”、17家车企承诺支付账期不超过60天、加强产品一致性抽查、开展反不正当竞争执法等，正在纠正无序价格战、行业效益下降等问题 [11] - 主流车企正从依赖资源投入、低价竞争的粗放式发展向技术创新与价值升级转型，在高品质供给上发力，推动品牌向上 [11] - 2025年，以问界、理想、极氪、岚图、小米等为代表的国产新能源高端品牌销量同比增长超40% [11] - 多款高端旗舰车型获得市场认可：鸿蒙智行尊界S800在百万元级别豪华车销量占比约50%；问界M9、M8、M7分别在50万元、40万元、30万元级别SUV市场登顶销量榜；岚图梦想家蝉联高端MPV月度销量冠军，单车均价突破40万元；极氪009和9X分别在40万元以上豪华纯电MPV和50万元以上大型SUV细分市场夺冠 [11] 具体公司/产品案例 - 比亚迪深汕工厂在自研数字化底座和AI视觉加持下，实现冲压精度1.8微米、焊装自动化率100%，51秒可下线一台整车 [7] - 方程豹钛7上市80天累计销量突破5万台，成交均价超21万元，2025年12月单月销量超过3.4万台 [7] - 吉利星睿AI云动力智慧能量管理系统通过AI算法自主学习用户习惯，智能管理电池包加热，热管理功耗最高可降低30% [8]

市场表现与监管动态 - 1月14日A股呈“倒V型”反转，上证指数早盘上涨1.20%至4189点，午后因监管调整融资保证金比例而回落，万得全A最终上涨0.31%，全天成交额3.99万亿元，较前一日放量2881亿元[1] - 沪深北交易所将融资买入证券的融资保证金最低比例从80%提高至100%，旨在抑制投机并引导市场情绪回归理性[2] - 港股表现相对稳健，恒生指数上涨0.56%，恒生科技指数上涨0.66%，南向资金净流入28.65亿港元，腾讯控股、阿里健康、阿里巴巴分别获净流入20.09亿、14.58亿和11.34亿港元[1] 板块与资产轮动 - 科技板块内部轮动，资金从AI应用和商业航天转向AI算力（如光通信、PCB），科技仍是市场主要方向[3] - 港股中，恒生生物科技指数年初以来上涨17.48%，恒生互联网科技业指数上涨9.28%，成为领涨板块[3] - 商品市场分化显著，贵金属强势，沪银大涨8.03%，沪金涨1.07%；工业金属中沪锡涨停（8%）；而“反内卷”主线退潮，碳酸锂下跌3.53%[7] - 商品指数单日净流入近40亿元，贵金属为主要流入板块（沪银81亿元，沪金54亿元），碳酸锂则净流出15亿元[7] 债市与资金面 - 债市表现分化，7年、10年期国债收益率分别下行0.9bp和0.3bp至1.73%和1.86%，而30年期国债和10年期国开债收益率分别上行0.9bp和0.4bp至2.30%和1.97%[4] - 银行间资金面偏紧，银行体系净融出规模降至4.44万亿元（1月7日高点为5.55万亿元），R001和R007利率分别上行2bp和3bp至1.49%和1.60%[5] - 央行通过6个月买断式回购续作9000亿元及逆回购等操作平抑资金成本，近期净投放中长期资金3000亿元[6] 宏观与外部环境 - 美国12月核心CPI同比为2.6%，创2021年3月以来新低，通胀放缓趋势确认，市场维持年内降息两次的预期[8] - 白银市场投机情绪过热，金银比下探至46（创2014年以来新低），沪银/COMEX银比价达1.144突破历史峰值，但白银租赁利率已从月初8.5%降至2.8%（1M）和4.8%（3M），显示现货紧张局面缓解[8]

2026年中国股票市场前景 - 瑞银对2026年中国股票市场表现持乐观态度 基于宏观环境改善 政策有力支持 市场结构优化以及持续的资金流入等多重因素 [2] - 2026年市场盈利（EPS）有望实现约10%的增长 动力源于收入增长 股份回购以及利润率提升 [3] - 2026年A股盈利增长预测约8% 增长质量将优于去年 驱动力将从金融板块转向更广泛的非金融企业 [3] 市场驱动因素与估值 - 市场表现与宏观经济的相关性因指数结构优化而减弱 以创新为核心的板块持续发力 [3] - 从全球比较视角看 中国股市估值仍具吸引力 [3] - A股的股权风险溢价指标仍处于历史高位 意味着估值仍有修复空间 [4] 资金流向与投资者行为 - 国内外资金流向呈现积极信号 主动型海外基金开始重新增持 交易型投资者加码中国节奏积极 配置型投资者也在持续优化中国资产在全球组合中的权重 [2] - 外资兴趣显著提升 国内机构与居民资金也在积极入市 [3] - 市场活跃但并未过热 新增投资者数量温和回升 居民存款迁移迹象初现但过程缓慢 融资余额占总市值比例处于健康水平 [4] - 保险资金 私募基金以及主题ETF是重要的增量来源 尤其是保险资金 每年可能带来数千亿元级别的长期资金 [4] 板块与行业配置观点 - 明确看好人工智能（尤其是硬件与半导体设备） 互联网龙头 券商 光伏以及具有强劲“出海”能力的公司 [3] - 看好成长风格 小盘股相对大盘股的超额收益可能较去年收敛 [4] - 除了科技创新主线 看好受益于盈利复苏与“反内卷”政策的顺周期板块 如部分重金属与化工行业 [4] - 消费板块的实质性改善或许需要等待下半年财富效应的进一步显现 [4] 香港IPO与并购市场展望 - 2025年香港资本市场股权融资发行量及融资额均创下近十年新高 [6] - 2026年香港市场IPO融资规模有望超越2025年 目前港交所已公开披露的上市申请公司超过300家 [7] - 2025年出现了多家此前未参与过港股基石投资的欧美及中东长线基金“破冰”现象 此趋势预计将在2026年延续 [7] - 以AI为代表的“硬科技”公司在港股上市获得热烈反响 投资者基础广泛且包括大量外资主权基金及长线机构 [7] - 2025年大中华区并购市场交易量自低谷强势复苏 主要驱动力包括境内国企重组 大型私募交易以及跨境并购活动的回暖 [7] 2026年并购市场四大趋势 - 中国私募基金更加关注欧洲消费品 个别医疗及高端制造资产 预计将持续主导相关领域的收购活动 [8] - 跨国企业对其中国业务进行战略性评估与分拆 为本土私募基金及产业投资者提供收购优质资产的良机 [8] - 私有化交易以及由大股东或私募基金发起的公开收购可能增加 [8] - 具备中资背景的私募基金在境内重组 跨境收购及私有化交易中均高度活跃 是市场重要的资金与交易驱动力 [8] 2026年中国宏观经济展望 - 2026年中国GDP增速预计约为4.5% 通货膨胀有望回暖 CPI预计回升至0.4%左右 PPI跌幅显著收窄 [9] - 消费中长期增长潜力有望系统性释放 受益于“十五五”消费率目标设定与社保体系完善 [9] - 出口增速或温和放缓 但中国出口的竞争力与市场多元化将继续构成支撑 [9] - 基建投资在低基数与政策协调下有较大概率实现由负转正 带动整体投资周期性修复 [9] 2026年中国人工智能行业展望 - 中国AI模型能力将持续提升 国内主要公司预计将持续推动模型快速迭代 使中国模型的平均智能水平与海外领先模型之间的差距进一步缩小 [11] - 2026年将是AI场景加速落地的一年 短期内云服务和广告仍是AI最确定的变现渠道 [11] - AI原生广告 多模态内容生成以及端侧AI等方向都有望在2026年取得实质性进展 [11] - 2026年国产芯片的单卡性能持续提升 并通过超节点等技术在集群层面缩小与国外先进水平的差距 [11] - 中国出现类似海外市场那种AI泡沫的概率较低 头部模型厂商多依靠母公司现有业务现金流支持研发 行业内部循环融资现象较少 [11] - AI智能体（Agent）的大规模推广与商业化仍需时间 将会渐进式发展 [12]

文章核心观点 - 化工行业在2026年有望出现偏β的修复，主要基于供需格局持续改善、“反内卷”预期、宏观经济向好、美元降息提振海外需求以及新技术带来的新材料需求增长 [39] - 投资主线分为两条：一是“反内卷”催化周期复苏，关注供需格局边际改善的石化炼化、农化、民爆、氟化工、地产链材料等；二是“新经济”拉动新材料成长，关注国产替代进程加速的电子化学品、新能源材料、机器人/低空经济材料、生物基材料等 [39][40][41] 2025年化工行业回顾及2026年展望 - 2025年行业表现分化明显：截至2025年12月12日，中信基础化工指数上涨32.16%，中信石油石化指数上涨6.59% [3] - 子行业分化显著：化工行业39个中信三级子行业中，38个上涨，1个下跌，涨幅居前的为钾肥（+85.87%）、无机盐（+81.78%）、改性塑料（+75.99%） [6] - 能源化工品价格有望企稳：2025年WTI、布伦特原油期货年内均价分别为65.05美元/桶、68.36美元/桶，较2024年明显下滑，但2026年油价有望逐步企稳甚至小幅反弹 [8] - 行业供需格局持续改善：2025年1-10月，化学原料与化学制品业固定资产投资完成额累计同比-7.9%，产能扩张放缓 [13] - 需求侧呈现企稳反弹迹象：2025年第三季度基础化工行业实现营收6765亿元，同比+5.32%；实现归母净利润373亿元，同比+24% [18] - 资本开支与在建工程增速大幅回落：2025年第三季度基础化工行业资本开支同比-1.17%，在建工程同比-14%，产能扩产周期有望接近尾声 [22] - 2025年前三季度行业营收同比增长2.87%，盈利同比增长5.61% [25][27] - 多数子行业产能扩张已放缓：2025年前三季度基础化工资本开支同比下降9.07%，在建工程同比下降14.18% [29] - 石油石化行业营收与油价正相关：2025年第三季度石油石化行业营收同比-4.67%，但在建工程同比+20.51% [33] - 战略性新兴产业指引新材料发展方向：重点关注与新材料产业、绿色低碳产业及生物制造相关的领域，如电子化学品、新能源材料、生物基材料等 [37] 化工周期品：“反内卷”催化周期复苏 - 石化炼化：油价企稳及国内外产能增速放缓有望提升行业景气度，国内原油一次加工能力目标控制在10亿吨以内 [42][45] - 农药：行业景气度逐步提升，截至2025年12月5日，农药原药价格指数降至73.86，较2021年11月最高点下降近60% [48][50] - 钾肥：资源禀赋支撑行业维持景气，全球钾资源储量约48.2亿吨，前四大资源国占比78.2%，截至2025年12月氯化钾价格约360美元/吨，较年初上涨17% [53][55][56] - 磷化工：看好具备上游资源一体化的公司，磷矿石下游约60%为磷肥，截至2025年12月12日，黄磷、磷酸、磷酸一铵价格较年初分别上涨0.3%、3.6%和20.3% [59][62] - 民爆：供给受限且需求稳健，行业生产总值从2015年的273亿元增长到2024年的417亿元，年均增长约6% [64][66] - 氟化工：周期与成长共舞，第三代制冷剂配额管理实施后价格和毛利显著提升，含氟聚合物受益于新质生产力发展 [71][74][77][79] - 纯碱：供需或维持紧平衡，截至2025年10月有效产能达4350万吨/年，同比增长17%，但价格持续下滑，轻质纯碱价格从年初1445元/吨跌至1142元/吨 [81][83] - 钛白粉：行业景气度有望触底回升，供给端边际收缩，海外产能持续退出 [86][89] 化工新材料：“新经济”拉动新材料成长 - 电子化学品：国产替代进程加速，2025年全球半导体材料市场规模预计697亿美元，同比+11%，中国市场规模达1024亿人民币，同比+12.02% [91][93] - 光刻胶：高端产品被日美企业垄断，日企全球市占率约80%，国内公司如彤程新材、晶瑞电材等积极布局并取得突破 [95][97] - 电子特气：国产替代有望加快，华特气体的光刻气产品国内市场占有率超60% [99][103] - 湿电子化学品：高端产品国产化进程有望加速，通用湿电子化学品占需求总量的88.2% [105][107] - 抛光材料：安集科技是国内CMP抛光液龙头，鼎龙股份实现抛光垫国产突破，全球抛光液市场Cabot占比33% [109][111][112] - 封装材料：先进封装逐步替代传统封装，国内公司如兴森科技、深南电路、华海诚科等积极布局 [114][116] - 锂电上游材料：重点关注导电炭黑，黑猫股份有2+5万吨导电炭黑项目逐步投产 [117] - 光伏上游材料：重点关注EVA/POE粒子与纯碱，胶膜是光伏组件关键材料 [120] - 风电上游材料：碳纤维需求广阔，中期看风电，当价格降至80元/kg以下时应用有望放量 [122] - 钠电上游材料：重点关注正极普鲁士蓝和硬碳负极材料，适用于储能领域 [126] - 机器人/低空经济材料：PEEK、UHMWPE等轻量化材料应用前景广阔，2021年我国UHMWPE纤维下游总需求量约5.78万吨 [128][130]