市场整体表现 - 周二收盘主要股指普遍下跌，沪指报3939.81点，下跌0.81%，深成指报13080.49点，下跌0.92%，创业板指报3069.22点，下跌1.16% [1] - 市场结构表现不佳，超过4100只个股下跌，其中近800只跌幅超过3%，主力资金净流出接近千亿元，呈现放量下跌态势 [1] - 跌停个股主要集中在前期高景气度和涨幅较大的板块 [1] 周期板块下跌分析 - 化工、有色、钢铁、煤炭等周期板块普遍下跌超过3%，云煤能源、宝泰隆等煤炭股跌停，有色板块中的海南矿业也跌停 [1] - 周期板块下跌反映资金对“全球补库存+制造业回暖”的乐观预期开始收缩，并对上游价格回落后的企业盈利压力表示担忧 [1][14] - 大宗商品市场同步回调，铜、铝等工业金属期货价格回落，原油价格调整，煤炭价格冲高回落，股市相应板块跌幅大于期货价格跌幅，呈现“估值向基本面贴近”的过程 [1] 新能源与锂电池产业链调整 - 电池板块大幅下挫，华盛锂电、海科新源等多股跌幅超过10%，天际股份、璞泰来等前期明星股跌停 [1] - 宁德时代受大股东减持消息影响下跌超过3%，拖累创业板指数并对整个新能源产业链预期形成打击 [1] - 产业链全线承压，上游锂矿、磷化工等品种因锂价和部分化工品价格回调导致估值性价比下降 [3]；中游正负极材料、电解液、隔膜等环节因产能扩张快、行业竞争加剧引发市场对价格战的担忧 [4]；下游动力电池企业遭遇外部减持和内部行业竞争双重压制 [5] 外部市场环境影响 - 美股科技股出现显著回调，市场对“AI驱动盈利能否快速兑现”产生分歧，利率预期反复及美联储降息节奏的不确定性引发高估值成长股折价 [12] - 日经等亚太股市大幅下挫，外资通过沪深股通净流出超过50亿元，电子和部分龙头计算机股成为主要抛售对象 [13] - 人民币离岸汇率一度贬值超200点，加剧外资撤离预期，黄金、比特币等避险资产回调，显示全球资金风险偏好下降 [14] 逆势表现板块分析 - AI应用与算力/软件链条表现抗跌，榕基软件两连板，宣亚国际、光云科技等涨停，受益于阿里“千问”APP公测、谷歌新大模型发布、华为AI调度技术预期等事件催化 [15] - 电商与互联网板块逆势上涨，丽人丽妆、元隆雅图等电商/营销链涨停，受政策端强调“促消费”、“大力发展数字经济”、“支持平台经济健康发展”等因素推动 [15] - 科创板与半导体板块表现相对稳健，科创50指数微涨，部分芯片、EDA、核心器件公司尾盘有资金回补，逻辑在于国产替代主线未变及前期跌幅较大后的估值支撑 [15] 短期市场走势研判 - 上证指数已跌破20日线和3950点关键支撑，技术形态进入短线调整区间，若无明显权重板块放量护盘，指数大概率继续下探，需观察3926一线支撑 [16][18] - 周期产业链短期仍面临盈利预期下修带来的估值挤压和机构调仓压力，即便出现技术性反抽，也更可能是弱修复而非趋势反转 [19] - 新能源与锂电链预计继续分化，高估值、纯预期型标的将继续出清风险，而估值回到历史中位且盈利能力明确的龙头可能吸引中长线资金低吸 [20][21] - 科技和AI链预计局部活跃但难以扛起大盘，在整体风险偏好下降背景下更多是结构性亮点，内部将呈现高低切换和分化加剧态势 [22][23][24]

文章核心观点 - 文章基于2025年11月18日的基金净值数据，列出了当日开放式基金净值增长排名前10和后10的基金清单 [1][2][3] - 当日市场呈现结构性行情，科技类行业领涨而传统周期及新能源行业领跌，导致聚焦不同行业的基金业绩显著分化 [5] - 领先基金的实际持仓可能已偏离其季报披露的持仓，转向当日领涨的科技方向，而落后基金则受困于其重仓的新能源板块大跌 [6] 基金净值表现排名 - 2025年11月18日，开放式基金净值增长排名前10的基金当日增长率介于2.44%至3.25%之间，其中汇添富竞争优势灵活配置混合以3.25%的增长率位居榜首 [2] - 排名前10的基金中，多只基金聚焦于人工智能、集成电路等科技主题，例如东方人工智能主题混合A/C增长率均为2.98%，银华集成电路混合A/C增长率分别为2.66%和2.65% [2] - 当日开放式基金净值增长排名后10的基金净值下跌幅度介于-5.52%至-6.43%之间，中邮能源革新混合型发起A/C均下跌6.43%，表现垫底 [3] - 排名后10的基金多与能源、新能源行业相关，例如宏利新能源股票C下跌5.52%，中邮低碳配置混合下跌5.74% [3] 市场行情与行业表现 - 上证指数低开后冲高失败收跌，创业板指同样收跌，市场成交额为1.94万亿元，个股涨跌家数比为1278:4106，市场整体表现疲弱 [5] - 互联网、软件服务、广告包装等行业领涨，Sora概念、小红书概念等涨幅超过2% [5] - 化工、钢铁、有色、化纤、煤炭、电气设备等多个传统周期及新能源相关行业领跌，跌幅均超过2% [5] 领先与落后基金持仓分析 - 领先基金汇添富竞争优势灵活配置混合（规模2.24亿元）截至2025年9月30日的季报显示，其前十大重仓股集中度为59.40%，主要持有阿里巴巴-W（占净值10.32%）、美的集团（9.08%）等大盘股 [6] - 分析指出，该基金当日净值表现与季报持仓表现不符，推测其实际持仓已转向当日领涨的半导体等科技方向，风格转变为成长型 [6] - 落后基金中邮能源革新混合型发起A（规模0.10亿元）季报显示其前十大重仓股集中度为61.92%，风格偏向新能源行业，重仓股包括阳光电源（占净值9.39%）、亿纬锂能（6.16%）等 [6] - 该基金前十大重仓股中，阳光电源当日下跌4.77%，金盘科技下跌6.66%，亿纬锂能下跌5.81%，其重仓板块的大跌导致基金净值大幅跑输市场 [6]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 一、景气向上： 1 、外贸：港口集装箱吞吐量继续回升。 截至 11 月 9 日，我国港口集装箱吞吐量环比 +1.4% ，上周 环比为 13.8% ，四周同比升至 8.9% ，上周为 8.2% ， 10 月底四周同比为 7.3% 。 2 、大宗品、油金铜价格均上涨 。 南华综合指数上涨 0.9% ， RJ/CRB 商品价格指数上涨 0.5% 。 COMEX 黄金收于 4086.5 美金 / 盎司，上涨 2.3% ； LME 三个月铜价收于 10850 美元 / 吨，上涨 1% ；美油、布油上涨 0.6% 、 1.2% 。 二、景气向下： 1 、华创宏观 WEI 指数震荡下行。 截至 11 月 9 日，指数为 4.83% ，较前一周下行 0.22 个点。 2 、耐用品消费：乘用车零售增速转负 。 11 月前 9 日，乘用车零售同比增速回落至 -19% 。 10 月 全月同比为 +5.8% 。 一、 华创宏观WEI指数震荡 3 、地产销售：商品房住宅销售降幅扩大 。 ...

中美贸易与知识产权 - 美国商务部专利商标局修改专利无效申请透明度规则 重点审查有外国背景企业的申请[2] - 中方认为美方做法违反其知识产权相关国际义务 是对中国企业合法权利的歧视性限制[2] 食品安全监管 - 市场监管总局召开落实食品安全"两个责任"经验交流会 要求推动责任向纵深发展[3] - 鼓励食品生产经营主体细化并执行符合自身实际的风险管控清单 采用数字化技术手段提高管理水平[3] 金融开放与监管 - 金融监管总局在海南召开外资金融机构座谈会 全力服务国家重大战略[4] - 鼓励外资金融机构发挥在财富管理、养老金融、绿色低碳、跨境服务等方面的专业优势[4] - 财政部声明未发布过"推行粤港澳大湾区金融债券"等相关政策文件 提醒谨防虚假信息投资骗局[6] 城市发展与住房保障 - 上海市推进大会强调把宜居安居放在首位 推动城中村改造提速、保障性住房扩容提质[5] - 开展旧住房综合整新 加快房屋适老化改造 推动公共服务资源下沉基层[5] 科技创新与产业发展 - 工信部提出优化算力基础设施 科学合理统筹通算、智算、超算等多元算力应用[7][8] - 北京市目标到2027年转化孵化3000家科技型企业、600家专精特新企业[9] - 重庆市目标到2030年人工智能终端产业规模达3000亿元以上 推出爆品20款以上[10] - 科技部支持成渝地区加快建成具有全国影响力的科技创新中心[11] 基础设施与监管 - 自然资源部公布《卫星导航定位基准站管理办法》 明年1月1日起对全国基准站进行统一规范管理[12] - 全国卫星导航定位基准站已整合扩充到6951座 日定位服务次数超千万[12] 上市公司动态 - 立达信实控人之一致行动人拟减持不超过1.56%公司股份[14] - 宁德时代2027年有望实现全固态电池小批量生产[14] - 先惠技术近期累计收到宁德时代销售合同合计约7.96亿元[15] - *ST松发下属公司签订约2亿—3亿美元船舶建造合同[15] - 格林美富锂锰基正极材料已实现吨级以上产品出货[15]

公司股份回购行动 - 公司于2025年11月18日执行股份回购 [1] - 回购股份数量为200万股 [1] - 回购总金额为439.81万港元 [1] - 每股回购价格区间为2.15港元至2.23港元 [1]

股东信息 - 截至2025年9月30日 公司普通股股东总数为72,113户 [1]

合作公告概述 - 奥克股份与苏州祺添新材料股份有限公司签署《战略合作框架协议》[2] - 协议签署时间为11月18日晚间[2] - 合作事项无需提交公司董事会及股东会审议[2] 合作具体内容 - 双方拟就环氧乙烷衍生锂电池电解液添加剂开展战略合作[2] - 文章来源为证券日报[3]

核心观点 - 经济复苏、物价回归或将成为中国经济贯穿2026年全年的核心叙事，看好A股进一步走强 [1] - 策略配置上结构为先景气后质量，行业为先周期后消费 [1] - 在量化增量资金推动下，微盘股牛市或远未结束 [1] 宏观经济周期与需求侧超预期 - 中国经济有望由筑底后期逐步转向复苏期，信用周期已于2025年6月确认企稳 [1][14] - 2026年可能出现需求侧的三大超预期：美国财政扩张超预期、出口上行超预期、地产供需格局改善带动内需修复超预期 [1] - 美国财政扩张力度可能超预期，2026财年赤字率在考虑关税收入影响后预计达5.9%，若关税收入清零则可能提升至7.2% [1][21] - 乐观情形下，美国经济或将于2026年第一季度起进入中等强度复苏周期；悲观情形下，复苏时点可能延后至2026年中，且力度相对较弱 [1] - 全球供应链重建趋势将带动中国出口超预期，2025年4-9月机电产品及运输设备出口增速最高，资本品需求旺盛 [2][54] - 地产供需格局有望改善，35-45岁改善性购房群体人数自2021年起持续回升，20-30岁刚需群体人数下行斜率自2025年起趋缓 [3] - 截至2025年9月，商品住宅去化周期约为25.3个月，预计2025年末将低于25个月，2026年末接近23个月，房价企稳概率上升 [3][67] 策略理念与行业配置 - 筑底-复苏切换过程中，策略理念上应先景气后质量，行业配置应先周期后消费 [4][6] - 景气象限聚焦业绩超预期公司，质量象限关注盈利稳定性，四象限组合超额收益相关性较低 [4][76] - 2026年上半年聚焦物价回归叙事，首选化工、新能源，同时关注建材、农林牧渔、钢铁 [6][87] - 化工行业股价表现与PPI走势相关性明显强于其他行业，或将显著受益于PPI上行 [6][91] - 2026年下半年关注地产周期企稳可能，房价企稳有望减弱负财富效应，带动居民消费意愿改善和消费需求复苏 [6][93] - 科技板块受美国电力瓶颈限制，预期上修空间有限，公募主动权益基金对TMT板块持仓已达31.1%，处于2019年以来最高水平附近 [96] 微盘股市场展望 - 量化增量资金将持续推动微盘股，私募量化新发产品每月给小微盘股带来净增资金约50亿元 [7][124] - 私募量化对中证3800以外的小微盘股配置比例由2025年4月最高的11.25%降至10月的1.24%，若存量产品敞口回归，潜在加仓规模约1000亿元 [7][107] - 当前量化策略并不拥挤，个人投资者占比仍高达46%，小市值长期超额环境仍然存在 [7][131] - 纯因子层面，小市值和非线性市值提供长期稳定超额收益，2014年1月至2025年11月，小微盘股相对沪深300超额收益达106% [127][131] - 市场微观结构决定了小市值域的Alpha环境将持续，只要自然人投资者占比高的格局不变，定价偏差带来的机会就将存在 [131]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材受原料成本支撑和库存压制，预计区间震荡，螺纹运行区间2900 - 3200，热卷运行区间3100 - 3400，需关注去库速度和下游消费情况，钢铁企业盈利率下跌或引发负反馈风险 [3] - 铁矿石基本面供强需弱，总库存累库但可交割品结构性短缺，价格缺乏强趋势驱动，近月合约做空有风险，后续焦煤估值回升可能挤压铁矿 [20] - 煤焦短期期货盘面与现货价格或面临调整压力，中长期焦煤现货价格下行空间有限，若四季度供应偏紧配合冬储需求释放，黑色系整体估值重心有望上移 [30] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本重心可能下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱 [42] - 纯碱以成本定价，中长期供应高位预期不变，上中游库存高位限制价格，但下方成本支撑空间有限 [52] - 玻璃近期产销偏弱，中游高库存，现货压力大，01合约临近交割或向下，远期有成本支撑和政策预期 [75] 各品种总结 钢材 - 2025年11月18日，螺纹钢01、05合约收盘价分别为3090、3139元/吨，热卷01、05合约收盘价分别为3286、3295元/吨 [4] - 2025年11月18日，螺纹钢中国汇总价格3280元/吨，热卷上海汇总价格3290元/吨 [8][10] - 2025年11月18日，01卷螺差196元/吨，01螺纹/01铁矿为4，01螺纹/01焦炭为2 [14][17] 铁矿石 - 2025年11月18日，01合约收盘价792元/吨，01基差 -3元/吨，日照PB粉789元/吨 [21] - 2025年11月14日，日均铁水产量236.88万吨，45港库存15129.71万吨，全球发运量3516.4万吨 [24] 煤焦 - 2025年11月18日，焦煤仓单成本（唐山蒙5）1328元/吨，焦煤主力基差（唐山蒙5）168.5元/吨，盘面焦化利润 -92元/吨 [33] - 2025年11月18日，安泽低硫主焦煤出厂价1700元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1480元/吨，即期焦化利润 -3元/吨 [34] 铁合金 - 2025年11月18日，硅铁基差（宁夏）26元/吨，硅锰基差（内蒙古）270元/吨，双硅价差 -206元/吨 [43][45] 纯碱 - 2025年11月18日，纯碱05合约1287元/吨，09合约1352元/吨，01合约1214元/吨，沙河重碱基差 -50元/吨 [52] - 2025年11月18日，华北重碱市场价1300元/吨，轻碱市场价1250元/吨，重碱 - 轻碱价差50元/吨 [55] 玻璃 - 2025年11月18日，玻璃05合约1151元/吨，09合约1232元/吨，01合约1017元/吨，01合约基差（沙河）56元/吨 [76] - 2025年11月16日，沙河产销56%，湖北产销91%，华东产销92%，华南产销80% [76]

国技期货 商品量化CTA周度跟踪 国投期货研究院 金融工程组 2025/11/18 有色板块短周期动量下降 商品本周空头占比有所回升,主要表现 为贵金属和有色板块因子强度下降,黑 色板块有所回升。目前,截面偏强的板 块是黑色,截面偏弱的是有色和农产品 。具体来看,黄金时序动量下降,白银 的持仓量降幅较大,截面两端分化扩大 。有色板块持仓量因子边际下降,截面 动量分化收窄,截面上铅偏弱。黑色板 块,铁矿螺纹持仓量小幅下降,但是短 周期动量时序回升,螺纹截面偏强。能 源板块短周期动量因子回落,化工板块 处于截面偏强端。农产品方面,油粕截 面分化扩收窄,整体长周期动量小幅企 稳。 | | 上周收益(%) | 当月收益(%) | | --- | --- | --- | | सिंह | 0.57 | 2.43 | | 需求 | -0.40 | -0.40 | | 库存 | 0.58 | -0.32 | | 价差 | 0.00 | 0.00 | | 大类累加 | 0.45 | 0.55 | 用 策略净值方面,上周供给因子走高0. 57%,需求因子下行0.40%,库存因子走 强0.58%,合成因子上行0.45%,本周综 ...