核心观点 - 应从战略和策略角度看稀土板块的配置价值，稀土与磁材产业链是中美博弈中我国的稀缺王牌，投资不应拘泥于短期产业基本面数据变化 [8][15] 各行业情况总结 稀土板块 - 部分投资者认为稀土与磁材板块行情存在短期博弈成分，缺乏长期逻辑支撑，积累一定涨幅后看淡后市 [8][14] - 我国稀土冶炼分离能力具备技术、效率、经济与环保优势，国外中期难以独立规模化冶炼，产业链发展受制于我国 [8][15] - 供给侧国内稀土配额发放稳定且增速下行，严打走私使产业链供给向两大稀土集团集中，我国对海外稀土矿资源管控能力也在加强 [8][16] - 需求侧新兴产业发展使高性能稀土永磁电机有望跨越式发展，出口申请发放加快，磁材需求边际改善 [8][17] 钢铁行业 - 供需方面，本周螺纹钢消耗量环比降 0.35%、同比降 7.03%，铁水产量周环比升 0.24%，螺纹钢产量周环比升 2.22%，长流程产能利用率升 1.72%，短流程降 1.71% [18][20][23] - 库存方面，钢材总库存环比降 1.16%、同比降 23.99% [25][26] - 盈利方面，澳大利亚 PB 粉矿等部分原材料价格有变动，螺纹钢长流程成本降 1.14%、毛利升 19 元/吨，短流程成本降 0.37%、毛利降 4 元/吨 [29][34] - 钢价方面，普钢综合价格指数周环比降 0.11%，螺纹等部分品种价格有不同变动 [37][38] 新能源金属行业 - 供给方面，2025 年 5 月碳酸锂产量同比升 31.37%，镍生铁产量中国同比升 2.12%、印尼同比升 28.42%，硫酸镍产量同比降 12.22% [41][43] - 需求方面，2025 年 5 月中国新能源乘用车产销量同比分别升 33.02%和 35.53%，中国不锈钢表观消费量同比升 4.44%，印尼不锈钢产量同比降 18.61% [45][49] - 价格方面，截至 2025 年 6 月 20 日，锂、镍、钴价格均下跌 [51] 工业金属行业 - 供给方面，本周铜冶炼厂粗炼费、精炼费环比上涨，2025 年 3 月全球精炼铜产量同比升 3.90%，5 月电解铝开工率环比升 0.05PCT、产量同比升 3.02% [62][65][72] - 需求方面，2025 年 5 月中国制造业 PMI 为 49.5%、环比降 0.9PCT，美国制造业 PMI 为 48.5%、环比降 0.7PCT [76] - 库存方面，本周 LME 铜库存环比降 13.34%，COMEX 铜库存环比升 2.63%，上期所铜库存环比降 1.11%，LME 铝库存环比持平，上期所铝库存环比降 5.02% [84] - 成本与盈利方面，本周电解铝主要原材料价格上升，2025 年 5 月新疆、山东等地电解铝单吨完全成本下降、盈利上升 [87][88] - 价格方面，本周 LME 铜结算价周环比升 2.13%，LME 铝结算价周环比升 0.82% [91] 贵金属行业 - 金价小幅下降，截至 2025 年 6 月 20 日，COMEX 金价周环比降 0.65%，截至 6 月 10 日，COMEX 黄金非商业净多头持仓数量周环比降 0.23% [97] - 美国 10 年期国债收益率为 4.38%、环比降 0.03PCT，2025 年 5 月美国核心 CPI 当月同比为 2.8%、环比持平 [99] 板块表现 - 本周上证综指报收 3360 点、周内跌 0.51%，申万有色板块报收 4847 点、周内跌 3.57%，申万钢铁板块报收 2077 点、周内跌 2.05% [102] 投资建议 - 短期关注全球高性能磁材龙头企业，高端需求高增长的金力永磁(300748，买入) [8][112] - 中期关注全球稀土产业链龙头集团，全产业链竞争力不断提升的北方稀土(600111，买入) [8][112] - 关注长期成本优势显著，指标建设提升盈利能力的天山铝业(002532，买入)，以及中国宏桥(01378，未评级)，中国铝业(601600，未评级) [8][112]

2025年上半年资产表现 - 黄金半年上涨幅度达到30%左右 [1] - 大A创新药指数半年涨20%，港股创新药指数半年上涨50% [1] - 泡泡玛特港股半年大涨220% [1] - 三项资产涨幅远超市场预期，跑赢99%的资产 [2] 财富共识分析 - 判断资产持续上涨需考察是否形成社会财富共识 [3] - 过去20年东大最大财富共识是房产 [5] - 创新药属于潜力题材但缺乏资产属性，难以成为财富共识 [7] - 泡泡玛特仅部分群体认可，未获社会多数人理解 [8][9] - 黄金最符合当下避险心理，具有历史可靠性 [11][12] - 黄金开采成本200-300美元，储量有限且具备货币属性 [13] 价值评估框架 - 需区分价值透支与价值回归 [14] - 房产当前处于价值透支阶段 [15] - 黄金因美元信用削弱实现价值回归 [16][17] - 创新药因估值长期偏低及业绩超预期实现价值回归 [16][18] - 泡泡玛特半年涨220%属于典型价值透支 [20] - 泡泡玛特IP价值需3-5年验证能否成为全球性IP [21][22] 资产前景展望 - 黄金走势最稳健，受益于大国冲突和美元弱势 [17][23] - 创新药出海表现亮眼，海外市场拓展支撑行业价值 [18][19] - 泡泡玛特预计将出现大幅回调 [24] - 建议资金大头配置黄金及高利率存款型资产 [25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金受中东地缘风险、通胀担忧和货币政策不确定性推动资金流入，但盘中避险情绪回落[3] - 铜价短期或围绕7.8万元每吨震荡，上方压力较大，下方支撑相对较弱[14] - 铝短期或维持高位震荡，中长期偏空看待；氧化铝低位运行；铸造铝合金短期或将震荡偏强[30][31][32] - 锌短期内关注宏观数据和市场情绪，关注矿化锭情况[59] - 镍产业链关注印尼审查、伊以冲突和国内政策，镍矿企稳，镍铁或减产，不锈钢库存累积，硫酸镍转产空间打开[72] - 锡价未来一周或继续保持稳定，上下方均有一定力量制衡[89] - 碳酸锂中期基本面偏空，预计近期震荡偏弱[104] - 硅产业链市场整体供应宽松，需求端有所好转[114] 各品种总结 贵金属 - 基本面受中东地缘风险、通胀担忧和货币政策不确定性影响，推动资金流入黄金市场，但盘中避险情绪有所回落[3] 铜 - 美联储维持利率区间，宏观稳定使铜价难有大波动，短期或围绕7.8万元每吨震荡，上方压力大，下方支撑弱[14] - 沪铜主力最新价78290元/吨，日涨0.38%；沪铜连一77750元/吨，日跌0.49%；沪铜连三77710元/吨，日涨0.48%；伦铜3M 9660.5美元/吨，日涨0.43%[15] 铝 - 铝基本面供给充足，需求逐渐走弱，低库存和持续去库支撑短期铝价，短期或维持高位震荡，中长期偏空[30] - 氧化铝总体累库，部分地区现货成交价回落，低位运行[31] - 铸造铝合金短期或将震荡偏强，可考虑正套[32] 锌 - 供给端宽松缓慢兑现，矿到锭传导需时间，进口方面海外精炼锌增量少，需求端整体稳定，传统淡季疲软，短期关注宏观和库存数据[59] - 沪锌主力最新价21980元/吨，日涨0.62%；沪锌连续21780元/吨，日涨0.48%；沪锌连一21640元/吨，日涨0.37%；沪锌连二21550元/吨，日涨0.33%；LME锌收盘价2630.5美元/吨，日跌0.38%[60] 镍产业链 - 印尼审查或影响镍中间品和不锈钢产量，镍矿企稳，镍铁或减产，不锈钢库存累积，硫酸镍价格偏低企稳，转产空间打开，关注伊以冲突和国内政策[72] - 沪镍主连最新价117440元/吨，环比跌1%；沪镍连一118420元/吨，环比跌0.60%；沪镍连二118680元/吨，环比跌0.53%；沪镍连三118840元/吨，环比跌0.53%；LME镍3M 15040美元/吨，环比跌0.54%[73] 锡 - 锡价过去一周稳定，未来一周或继续保持，上下方均有一定力量制衡[89] - 沪锡主力最新价261880元/吨，日涨0.51%；沪锡连一261760元/吨，日涨0.48%；沪锡连三261530元/吨，日涨0.57%；伦锡3M 32690美元/吨，日涨1.84%[90] 碳酸锂 - 供给端价格暂稳，部分企业停产技改，需求端未见明显好转，终端市场有影响，高库存压制价格，预计近期震荡偏弱[104] - 碳酸锂期货主力最新价59120元/吨，日涨220元，周跌1320元[105] 硅产业链 - 市场整体供应宽松，供给端表现略微宽松，需求端有所好转，主要是西南地区多晶硅企业复产预期提前采购，下游市场排产下降，刚需采购为主[114] - 工业硅主力最新价7420元/吨，日涨0.41%；工业硅连续7445元/吨，日涨0.34%；工业硅连三7390元/吨，日涨0.41%[118]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 美联储降息周期逐步开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大 [4] - 推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 本周国内现货金价跌 1.81%，国际地缘形势持续升级，美国介入伊以冲突，对金价带来推动，长期看好黄金 [4] 工业金属 - 本周 SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动 -1.6%、1.1%、 -0.2%、 -1.3%、 -1.9%、 -2.9%，中美经贸磋商或带来贸易摩擦缓和预期，推动后续工业金属价格 [4] 小金属 - 稀土方面，本周镨钕金属、镨钕氧化物价格多数下跌；钨方面，黑钨精矿（≥65%）、白钨精矿（≥65%）价格下跌，中长期钨终端需求预计呈稳步增长态势 [4] 能源金属 - 锂系列产品价格多数下行，钴产品价格持平，镍系产品价格多数下行，关注后续能源金属需求增长情况 [4] 行情数据 - 上证综指下跌 0.51%、有色金属板块下跌 3.57%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别下跌 7.11%、5.27%、4.08%、3.18%、0.73% [35] 本周重要事件回顾 - 美国总统特朗普宣布美国介入伊以冲突，对伊朗三个核设施发动袭击 [41]

报告核心观点 7月上市公司业绩预告披露高峰来临，超预期和悲观业绩预期落地是A股重点布局方向，行业配置围绕中报业绩持续改善或出现拐点的领域，推荐关注电子（半导体）、机械（自动化设备）、医药生物（化学制药）、国防军工、有色金属（工业金属、贵金属、小金属）、计算机等行业 [1][3][6] 本期关注：哪些领域中报业绩有望高增或边际改善 过去一个月市场表现及原因 - 市场呈“倒V”型走势，万得全A、沪深300、上证指数分别录得-0.69%、-1.72%、-0.60%跌幅，板块轮动快、涨跌分化，金融与科技（TMT）板块表现好，消费板块回调显著 [21] - 5月中下旬，宏观政策利好释放节奏放缓，叠加监管趋严、题材弱化，市场调整下跌，A股主要指数多数下跌，日均成交额约1.07万亿 [21] - 5月29日至6月12日，市场上行，A股主要指数反弹，日均成交额约1.26万亿，中美关系转暖、国内政策提及科技创新、香港《稳定币条例》立法等推动科技板块转暖，医药、稀土等行情向好，消费板块部分行业下跌 [22] - 6月13日至6月20日，市场震荡调整，A股主要指数整体下跌，日均成交额约1.26万亿，伊以冲突升级、国内投资数据偏弱，医药、消费板块回调，通信、银行等涨幅居前 [23][24] 5月经济数据指引 - 1 - 5月受关税扰动，经济数据放缓，生产端增速放缓、价格端下探，基建和制造业投资增速放缓，社零增速改善，出口增幅收窄，政策有望发力对冲外需放缓 [3][28] - 生产端增速放缓，中高端制造业增速领先但多数放缓，消费品制造业增速低，油气开采等领域呈改善趋势，价格端低迷，仅少数领域正增长 [28][29] - 投资端，基建、制造业投资增速放缓，仅纺织业等领域投资增幅扩大，房地产投资降幅扩大 [30] - 消费方面，1 - 5月社零同比增幅扩大，必选消费增速较高，家电、通讯器材等增速显著 [32] - 出口增幅收窄，对非美出口增长明显，汽车、集成电路等出口逆势改善，对美直接出口依赖低的商品出口增速强势 [36][38] 7月市场关注点：哪些领域中报业绩有望延续增长或边际改善 - 7月中旬上市公司业绩预告披露高峰，超预期和悲观业绩预期落地是A股重点布局方向，参考工业企业盈利、库存阶段、行业景气度判断业绩修复领域 [3][40] - 工业企业盈利，TMT、消费、医药盈利三个月滚动同比正增长，1 - 4月盈利增速较高行业集中在资源品、消费品加工制造、中高端制造业等领域 [40][43] - 库存周期，出口链、部分资源品、TMT领域主动补库，中游制造和必需消费库存去化，预计库存去化充分及回补领域业绩率先改善 [3][49] 行业比较热力图及细分领域推荐 前期表现、交易集中度和月度效应 - 过去两个月，消费服务、顺周期部分领域跑输万得全A，化学制药等板块跑赢；近期化学制药等领域交易拥挤，食品加工等领域交易占比低；每年7月，国防军工等行业出现超额收益概率高 [6] 细分行业推荐 - 电子（半导体），海外大厂退出DDR4生产，工控需求高，DDR4和NAND Flash价格上涨，AI需求旺，国产替代推进，行业高景气，中报业绩预期高增长 [6] - 机械（自动化设备），5月工业机器人产量增幅扩大，人形机器人量产开启，政策助力，行业催化不断，中报盈利有望改善 [6] - 医药生物（化学制药），创新药催化多，国际化进程推进，需求端复苏，政策支持，中报盈利预期改善 [6] - 有色金属（工业金属、贵金属、小金属），美联储降息预期、央行增持黄金等推动黄金价格走强，白银供需偏紧，工业金属库存低、需求放量，小金属供需缺口或持续，价格有望上行 [6] - 国防军工，全球军贸需求扩张，中国军贸出口有望突破增长，“十四五”收官和“建军百年”目标节点，装备需求释放，技术突破催生新增长点，推动产业升级 [6] - 计算机，5月软件行业利润增速改善，计算机与AI融合加快，国产替代推进，信创订单放量，大模型成本下降，中报业绩有望高增长 [6] 景气跟踪：细分领域景气梳理和展望 中观景气 - 上游资源品，地缘政治冲突致部分资源品价格上涨，关注原油、有色及民爆等化学制品 [8] - 中游制造，板块景气分化，传统制造需求放缓，中高端制造业如人形机器人、固态电池等景气高，关注自动化设备、军工电子等 [8] - 消费/医药，整体景气回暖，地产链受政策提振，必选消费稳健，可选消费分化，关注乳料饮品、商贸零售及创新药 [8] - 金融地产，地产成交低位，投资承压，银行息差压力缓解，关注证券业绩 [8] - 信息科技，延续高景气，AI算力推动半导体量价齐升，大模型与AI Agent升级，信创政策支持，关注半导体、软件等 [8] 多维度评估:盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值 盈利能力 - A股25年一季度净利润同比增速转正，非金融石油石化盈利改善，二季度盈利有望延续改善，业绩较好领域集中在消费服务、中高端制造业、TMT、有色等 [8] 盈利预期 - 近一个月，分析师对部分行业一致盈利预期上调，软件开发、电池等行业上调幅度超2个百分点 [8] 筹码分布 - 公募基金一季度加仓乘用车、传媒等；陆股通加仓半导体、乘用车等；本月融资资金加仓乘用车、化学制药等 [8] 估值 - 过去一个月，银行、通信设备等行业估值分位数提升幅度较大 [8] 交易特征 - 本期换手率分位数中等偏上且上行的行业有风电设备、电池等；交易集中度高且上行的行业有石油石化、燃气等 [8] 周期阶段 - 政策扭转市场悲观预期，进入政策落地和基本面修复验证期，中长期科技创新是主线，短期关注政策对消费板块催化及部分领域产能出清机会 [8] 赛道推荐 - 中短期关注AI应用、自主可控、新消费、贵金属、创新药五大具备边际改善的赛道 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 金属类板块分为有色金属、贵金属和黑色系，为各板块部分品种提供期权策略与建议，按标的行情分析、期权因子研究和期权策略建议编写报告 [7] - 有色金属偏多盘整，构建做空波动率策略；黑色系区间盘整震荡，适合构建熊市价差组合策略和卖方期权组合策略；贵金属黄金高位盘整，白银多头突破上行，构建牛市价差组合策略和现货避险策略 [2] 各部分总结 标的期货市场概况 - 展示铜、铝等多种金属期货合约的最新价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等数据 [3] 期权因子—量仓PCR - 呈现各金属期权品种的成交量、持仓量及量仓PCR变化，用于描述期权标的行情强弱和转折时机 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 从期权角度给出各金属期权标的的压力位和支撑位 [5] 期权因子—隐含波动率 - 展示各金属期权的平值隐波率、加权隐波率等数据，平值期权隐含波动率为看涨和看跌平值期权隐含波动率的算术平均值，加权期权隐含波动率运用成交量加权平均 [6] 各品种期权策略与建议 有色金属 - 铜期权：基本面库存有变化，行情高位区间震荡，期权隐含波动率高、持仓量PCR显示多空博弈剧烈，建议构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率卖方期权组合和现货多头套保策略 [8] - 铝/氧化铝期权：铝基本面库存去化，行情偏多上涨，期权隐含波动率较高、持仓量PCR显示偏强走势，建议构建看涨期权牛市价差组合、卖出偏多头的期权组合和现货领口策略；氧化铝给出压力位和支撑位等信息 [9] - 锌/铅期权：锌基本面有相关数据，行情宽幅震荡，期权隐含波动率高、持仓量PCR显示下方有支撑，建议构建卖出偏空头的期权组合和现货领口策略；铅给出压力位和支撑位等信息 [9] - 镍期权：基本面港口累库，行情偏弱势，期权隐含波动率高、持仓量PCR显示空头力量增强，建议构建看跌期权熊市价差组合、卖出偏空头的期权组合和现货多头避险策略 [10] - 锡期权：基本面库存减少，行情止跌反弹回暖区间盘整，期权隐含波动率高、持仓量PCR显示区间震荡，建议构建做空波动率策略和现货领口策略 [11] - 碳酸锂期权：基本面库存增加，行情偏弱势，期权隐含波动率高、持仓量PCR显示延续偏弱势，建议构建看跌期权熊市价差组合、卖出偏空头的期权组合和现货多头备兑策略 [12] 贵金属 - 黄金/白银期权：黄金基本面持仓量疲弱，行情高位盘整回落，期权隐含波动率高、持仓量PC显示趋于平缓，建议构建偏多头的做空波动率期权卖方组合和现货套保策略；白银给出持仓量变化等信息 [13] 黑色系 - 螺纹钢期权：基本面库存减少，行情弱势偏空头区间震荡，期权隐含波动率低、持仓量PCR显示上方有压力，建议构建看跌期权熊市价差组合、卖出偏空头的期权组合和现货多头备兑策略 [14] - 铁矿石期权：基本面库存下降，行情上方有压力区间震荡，期权隐含波动率低、持仓量PCR显示上方有压力，建议构建卖出偏中性的期权组合和现货多头套保策略 [14] - 铁合金期权：锰硅基本面产量回升、库存高位，行情超跌反弹，期权隐含波动率低、持仓量PCR显示空头压力，建议构建看跌期权熊市价差组合和做空波动率策略；工业硅基本面库存高位，行情弱势空头下跌后盘整，期权隐含波动率上升、持仓量PCR显示弱势偏空，建议构建卖出偏空头的期权组合和现货备兑策略 [15] - 玻璃期权：基本面库存增加，行情弱势空头下行后区间盘整，期权隐含波动率高、持仓量PCR显示弱势偏空头，建议构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率的卖出期权组合和现货多头套保策略 [16]

报告核心观点 报告结合中观数据与盈利预测梳理潜在景气行业，建议控制仓位、逐步布局，关注贵金属、家居用品等行业，同时警惕地缘冲突，降低题材风险偏好[5][7][17] 分组1：策略专题 中观数据指向的行业景气 - 贵金属：COMEX黄金价格二季度延续上行趋势[18] - 白色家电：5月零售额同比大增53.0%，较4月提升[18] - 家居用品：4、5月零售额同比分别增长26.9%、25.6%[18] - 饮料乳品：奶粉价格稳中有升，生鲜乳价格回落[18] - 游戏：国产网络游戏版号发放数量持续走高[18] - 半导体：4月销售额同比增速14.4%，较前期提升[18] 盈利预测指向的行业景气 - 排序靠前行业：休闲食品、摩托车及其他、出版、中药、非金属材料[29] 预期景气行业的一季报个股指引 - 贵金属：黄金价格上涨提振盈利[33] - 白色家电：美的集团营收与业绩增速占优，新能源及工业技术收入增45%[35] - 家居用品：控本降费促盈利改善[36] - 饮料乳品：部分企业盈利能力改善[38] - 游戏：分业绩增长型与费用控制型企业[39] - 半导体：AI需求重要，部分公司有相关业务[39] - 休闲食品：万辰集团营收与业绩增速占优[41] - 出版：业绩改善源于税收优惠与费用减免[43] - 中药：不同标的有收入结构变化、成本费用减少等情况[45] - 非金属材料：索通发展业绩因预焙阳极量价齐升[47] 分组2：策略观点 大势研判 - 地缘冲突延续，需警惕但不过度担忧[49] - 市场回踩，“双顶”可能，突破概率不高[49] - 6月下旬后关注中报与政策，布局基本面方向[49] 配置观点 - 关注潜在景气行业：贵金属、家居用品等[50] - 重视美股AI算力与规避港股新消费方向[50] - 防御配置红利资产与部分高股息行业[50] 分组3：本周市场表现与政策事件 A股复盘 行情表现 - 海外波动、政策未超预期，指数回踩[51] - A股指数全面收跌，上证50和沪深300居前[53] - 风格上金融稳定和科技TMT等占优[53] - 申万行业普遍下跌，银行、通信和电子涨幅居前[59] 情绪资金 - 风偏小幅回落、情绪高位震荡，增量资金净流入[62][67] 估值跟踪 - 指数与行业估值多数下行，部分行业分位提升[69][71] 全球权益 - 多数下跌，韩国股市领涨，美股震荡分化[74][77] 大类资产 - 权益下跌，商品多数上涨，利率债利率回落，汇率有变动[80] 政策事件 - 国内：5月经济数据、陆家嘴论坛、财政收支情况[12] - 金融：香港金管局处理牌照申请[12] - 海外：美联储议息会议、美英贸易协议[12] - 国际关系：特朗普施压伊朗、美军轰炸核设施[12]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [2] 核心观点 - 贵金属脉冲行情结束后回调，长期美国滞胀概率加大，看好贵金属板块，建议择机超配 [5] - 铜价高位震荡，未来或围绕贸易和宏观定价持续震荡，以 C3 成本 95%分位 - 9350 美金为底部支撑，关税落地价格调整是做多机会 [6] - 看好铝价上行，中美贸易缓解铝价向好，库存去化，逼仓逻辑或弱化但抢出口逻辑持续，不过能源价格提升可能使铝价和电解铝厂盈利分化 [6] - 5 月稀土出口数据创新低，6 月价格反弹，看好出口管制放松下稀土价格上行 [7] - 铀价重启上涨，下半年或开启上涨行情 [7][8] 各目录总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅 -3.14%，排名第 26 [17] - 本周有色板块涨幅排名前 5 公司为贵绳股份、东阳光、宜安科技、东睦股份、恒星科技；跌幅排名前 5 公司为北矿科技、志特新材、大地熊、宁波韵升、华阳新材 [18] 价格 - 基本金属：LME 铜涨 0.13%、铝涨 2.34%、锌涨 0.86%、铅涨 0.13%、锡跌 0.27% [20] - 贵金属：COMEX 黄金跌 1.98%、白银跌 1.15%、NYMEX 钯金涨 1.69%、铂涨 4.08% [20] - 新能源金属：LME 镍跌 0.33%、钴持平、碳酸锂跌 0.41% [20] 库存 - 基本金属：全球显性库存铜去库 12511 吨、铝去库 5439 吨、锌去库 5004 吨、铅累库 18731 吨、锡去库 357 吨、镍累库 7506 吨 [34]

策略周观点：波动上升，后市如何看？20250622 摘要 港股上半年表现强劲，受益于资金回流和关税趋缓，但当前估值较高， ERP 指数较低。然而，中国资产在全球估值中仍具洼地效应，人民币升 值将增强中国股票类资产弹性，中长期仍有重估空间。 预计美联储 9 月可能首次降息，但降息幅度有限，或为应对式而非大幅 宽松。美国债务上限解决后，大规模发债可能导致实体经济流动性抽离， 美债利率上升，短期内对美股形成挤压。 港元汇率及利率对香港市场有重要影响，资金回流带动港元升值。香港 联系汇率制度透明，但 HIBOR 利率下降可能扩大套息交易空间，对港 股影响边际且局部，核心仍取决于经济基本面。 港股未来一年的核心影响因素是经济修复，目前股权风险溢价处于历史 低位，恒生指数与中美制造业 PMI 相关性高。预计今年财政力度将托举 经济，香港非金融海外中资股盈利增速或超预期。 三季度是解禁高峰期，市场波动可能较高，高股息加必须消费品配置偏 防御。若非基本面因素造成回撤，将提供增配香港核心资产空间，包括 科技、大众消费、传统消费及大金融领域。 Q&A 2025 年下半年海外市场的整体展望是什么？ 2025 年下半年，海外市场预计 ...

中东局势升级 - 美国总统特朗普宣布伊朗核设施被"彻底摧毁"，目标是遏制伊朗的核威胁 [1] - 伊朗伊斯兰革命卫队威胁将打击美国在中东地区的所有利益，并首次使用"开伯尔"导弹袭击以色列 [1] - 伊朗议会考虑关闭霍尔木兹海峡，最终决定权在伊朗最高国家安全委员会手中 [1][5] - 中方强烈谴责美方袭击伊朗核设施，认为此举违反联合国宪章和国际法 [1] - 市场担忧局势进一步升级，6月22日中东股市全线高开 [1] 原油市场 - 周一早盘油价上涨约2.5%，因美国袭击伊朗核设施和可能封锁霍尔木兹海峡 [3][11] - 美国在线钻探油井数量438座，为2021年10月以来最低水平，比前周减少1座，比去年同期减少47座 [3][11] - 美联储理事沃勒表示可能最早在7月会议上降息，认为关税对通胀影响是一次性的 [3][11] - 聚烯烃价格受原油上涨带动反弹，但处于季节性需求淡季 [15] 贵金属市场 - 金银价格回调，中东局势升级可能提供支撑 [4][17] - 美联储6月会议按兵不动，表现鹰派，压制金银价格 [4][17] - 特朗普推行大而美法案，市场对美国债务问题和经济压力担忧延续 [4][17] - 白银此前因金银比价高位和经济数据好于预期走强，但上行动能有限 [4][17] 股指市场 - 美国三大指数下跌为主，小盘股走弱 [2][9] - 6月19日融资余额减少74.79亿元至18091.80亿元 [2][9] - 中国主要指数估值处于较低水平，中长期资金配置性价比较高 [2][9] - 6月11日中美元则上达成协议框架，市场震荡偏多 [2][9] 国债市场 - 国债普遍上涨，10年期国债活跃券收益率升至1.639% [10] - 上周央行公开市场操作净回笼799亿元，Shibor隔夜低于1.4%，资金面宽松 [10] - 国内地产市场尚未企稳，央行保持支持性货币政策，对期债价格有支撑 [10] 金属市场 - 铜价收涨，精矿加工费处于低位，国内下游需求总体稳定向好 [18] - 锌价收涨，精矿加工费持续回升，汽车产销正增长，基建稳定 [19] - 碳酸锂价格有止跌迹象，但基本面未出现拐点，维持偏弱看待 [20] 黑色金属 - 铁矿石需求有支撑，全球发运近期减量，港口库存去化较快 [21] - 钢材库存延续去化，出口保持强劲，但面临季节性需求回落 [22] - 焦煤焦炭受中东局势助推，但尚无反转驱动 [23] 农产品 - 油脂受原油上涨带动偏强运行，马棕5月库存199万吨环比增6.65% [24] - 豆粕受美豆价格上涨支撑，国内油厂高压榨下累库节奏加快 [26] - 玉米市场价格坚挺，供应偏紧，进口减量造成供应缺口 [27] - 棉花库存偏低，关注后期抛储、增发配额情况 [28] 航运市场 - 集运欧线下跌6.99%，马士基7月报价由3400美元降至3100美元 [29] - 船司7月涨价函陆续公布，但实际落地程度存疑 [29] - 美线运价见顶回落，可能增加欧线运力 [29]