报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 两会对房地产政策刺激对新开工耗钢需求拉动有限，成材基本面有压力，走势震荡偏弱；铁矿供需双弱，价格受高供给低需求压制；3 - 4月煤焦面临需求验证，若出现特定组合，价格或下行；硅锰受消息面支撑后或受高库存压制，硅铁基本面好但上涨空间受限；纯碱供应端检修或影响产量，中长期供应高位预期不变；玻璃产销偏弱，供应回归预期和中游高库存限制其高度 [3][23][34][49][66][89] 分组1：钢材 - 螺纹钢01、05、10合约2026年3月6日收盘价分别为3141、3088、3115元/吨；热卷01、05、10合约收盘价分别为3263、3230、3244元/吨 [4] - 螺纹钢汇总价格中国、上海、北京、杭州、天津2026年3月6日分别为3301、3190、3100、3250、3120元/吨；热卷汇总价格上海、乐从、沈阳为3230、3240、3160元/吨 [9][12] - 01螺纹/01铁矿、05螺纹/05铁矿、10螺纹/09铁矿2026年3月6日比值均为4；01螺纹/01焦炭、05螺纹/05焦炭、10螺纹/09焦炭比值均为2 [19] 分组2：铁矿 - 01、05、09合约2026年3月6日收盘价分别为729、772、746.5元/吨；01、05、09基差分别为34.5、 - 3、20.5元 [24] - 日照PB粉、卡粉、超特2026年3月6日价格分别为762、894、651元/吨 [24] - 2026年3月6日日均铁水产量227.59万吨，45港疏港量311.08万吨，五大钢材表需691万吨等 [28] 分组3：煤焦 - 焦煤09 - 01、05 - 09、01 - 05在2026年3月6日分别为 - 209.5、 - 93.5、303；焦炭09 - 01、05 - 09、01 - 05分别为 - 93.5、 - 66.5、160 [35][38] - 安泽低硫主焦煤等多种煤焦现货2026年3月6日价格有不同表现，如安泽低硫主焦煤出厂价1480元/吨 [39] - 即期焦化利润28元/吨，蒙煤进口利润（长协）269元/吨等 [39] 分组4：铁合金 - 硅铁基差宁夏2026年3月6日为 - 138，硅铁01 - 05为34等；硅锰基差内蒙古为70，硅锰01 - 05为92等 [50][51] - 硅铁现货宁夏、内蒙、青海、陕西、甘肃2026年3月6日分别为5480、5500、5480、5480、5500元/吨；硅锰现货宁夏、内蒙、贵州、广西、云南分别为5750、5850、5850、5900、5850元/吨 [50][51] 分组5：纯碱 - 纯碱05、09、01合约2026年3月6日收盘价分别为1242、1299、1332元/吨；月差（5 - 9）为 - 57，（9 - 1）为 - 33，（1 - 5）为90 [67] - 重碱市场价华北、华南、华东等地区2026年3月6日分别为1250、1350、1230元/吨；轻碱市场价华北、华南等地区分别为1200、1300元/吨 [67] 分组6：玻璃 - 玻璃05、09、01合约2026年3月6日收盘价分别为1087、1194、1255元/吨；月差（5 - 9）为 - 107，（9 - 1）为 - 61，（1 - 5）为168 [90] - 2026年2月27日沙河产销103，湖北产销45，华东产销93，华南产销95 [91] - 浮法玻璃日熔下滑到14.8万吨附近 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹热卷价格维持震荡，成本有炉料端支撑但需求季节性恢复缺增量，关注两会后“金三银四”库存去化 [8][46] - 铁矿盘面震荡，上方有钢厂补库不足和港口库存高压力，下方有两会政策和后续补库支撑，关注下游需求补库和运输成本影响 [8][49] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 截至3月5日，唐山23家样本钢企新增7座高炉检修，新增检修容积10680m³，日均影响铁水约2.73万吨，目前共检修20座，日均影响约6.32万吨 [5] - 2月23日 - 3月1日，澳、巴七主要港口铁矿石库存1278.3万吨，环比降139.3万吨，仍高于年初均值 [6] - 2026年春节后调研显示，钢铁及相关行业一季度订单相对稳定或小回升，出口总量有望上升但增长预期减弱；制造业复产进度与去年同期相当，主动增产囤货和原料备货意愿下降，多数企业订单稳定但增长企业比例略低于去年，现金流宽裕度下降；房地产、基建行业仍偏弱，景气度略有企稳，订单下滑比例收窄，现金流紧张占比高，企业扩张谨慎 [6] - 2026年2月工程机械主要产品月均工作时长55小时，同比增18.6%，环比降24.1%；开工率35.9%，同比降8.63个百分点，环比降12.2个百分点 [6] - “十五五”规划纲要草案提出20项主要指标，经济发展方面围绕增长、结构、效率提3项指标，提出国内生产总值增长保持合理区间、各年度视情提出 [6] - 《政府工作报告》提出2026年经济增长4.5% - 5%，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右，居民收入增长和经济增长同步，国际收支基本平衡，单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右 [6] - 美国24州宣布提起诉讼，阻止特朗普最新全球关税政策 [6] - 热卷产量小幅下滑，螺纹产量小幅增加；钢企利润承压；需求未完全恢复，钢材累库；节后复工复产，钢厂需求逐步恢复；全球铁矿发运稳定，运价稳定；疏港量小幅回升，钢厂库存低，港口库存高；铁矿远期现货成交活跃度高于港口现货；铁水产量和钢厂铁矿日均消耗同步回落；卷螺差收缩；钢材铁矿期现基差结构平稳 [8] 多空焦点 成材多空因素分析 - 多方因素：国内政策定调积极，“以旧换新”等政策有支撑；炉料价格坚挺带来成本端支撑 [11] - 空方因素：未完全复工，需求增量有限；厂内和社会库存高位 [11] 铁矿多空因素分析 - 多方因素：地缘冲突使能源价格上行，后续运输成本边际提高；钢厂后续有补库动能；国内宏观政策定调积极 [13] - 空方因素：钢厂消耗自身库存为主，补库动能弱；港口库存高位；海外供应宽松 [13] 数据分析 - 截至3月6日当周，螺纹钢实际产量173.31万吨，环比增8.21万吨；热轧板卷实际产量301.11万吨，环比减8.5万吨；247家钢铁企业高炉产能利用率85.32%，环比降2.13%，独立电弧炉钢厂产能利用率20.71%，环比增13.36% [20] - 截至3月6日，样本企业螺纹钢高炉生产利润62元/吨，热卷高炉生产亏损23元/吨，螺纹钢电炉生产成本3393元/吨，废钢价格坚挺使电炉成本高，成材价格低，钢企利润承压 [24] - 截至3月6日，螺纹钢厂内库存237.93万吨，环比增5.09万吨，35个城市社会库存637.75万吨，环比增69.99万吨；热卷厂内库存90.08万吨，环比减4.7万吨，33个城市社会库存381.61万吨，环比增24.24万吨，下游需求未复苏，钢材累库 [25] - 截至3月6日当周，螺纹钢消费量98.23万吨，环比增64.68万吨；热卷消费量281.57万吨，环比增13.2万吨，热卷日度成交量回升；截至3月4日，全国10692个工地开复工率23.5%，环比升14.6%，农历同比持平，房地产项目开复工率22.4%，环比升14.2%，农历同比升1.5%，节后下游复工复产，需求回升 [29] - 2月23日 - 3月1日全球铁矿石发运总量3340.7万吨，环比增19.8万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2690.7万吨，环比减22.6万吨；澳洲发运量1948.4万吨，环比减62.3万吨，发往中国量1571.1万吨，环比减138.0万吨；巴西发运量742.2万吨，环比增39.7万吨；中国45港铁矿石到港总量2146.9万吨，环比减5.5万吨；截至3月5日，铁矿石海岬型黑德兰港到青岛港运费10.53美元/吨，变化不大，中东局势未影响运费 [36] - 截至3月6日当周，45个港口进口铁矿库存量17117.86万吨，较前期增25.9万吨；日均疏港量311.08万吨，较前期增12.6万吨；247家钢铁企业进口铁矿库存9011.57万吨，较前期减73.53万吨，假期结束疏港量回升，钢厂补库意愿低，库存低，港口库存高，去化不畅 [37] - 截至2月27日当周，铁矿中国主要港口贸易商现货日均成交量67万吨，环比增32.2万吨，远期现货日均成交量147.9万吨，较前期增108万吨，远期现货成交活跃度高 [38] - 截至3月6日，247家样本钢铁企业铁水日均产量227.59万吨，较上期回落5.69万吨；进口铁矿日均消耗量280.85万吨，较上期减7.86万吨，两会期间铁水产量回落致铁矿日均消耗下降 [40] - 截至3月5日，螺纹热卷主力合约价差134元/吨，较前期走弱，建筑钢材受复工预期带动，热卷受社会库累库压力，卷螺差收缩 [42] - 钢材与铁矿基差平稳，期现货价格走势及幅度趋于一致，现货反映需求疲软，期货反映市场预期未改善，预期驱动不足，基差难扩大 [45] 后市研判 - 螺纹热卷价格震荡，成本有炉料支撑，需求季节性恢复缺增量，关注两会后“金三银四”库存去化 [46] - 铁矿盘面震荡，上方有钢厂补库不足和港口库存高压力，下方有两会政策和后续补库支撑，关注下游需求补库和运输成本影响 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周五大材小幅增产，下游需求季节性回升但库存加速累积，两会释放经济增长目标，需求恢复待观望且钢厂悲观预期或限制铁水产量，海外地缘摩擦或抬升原料成本，两会期间钢价震荡，会后或回归基本面，压力仍存，后续需关注铁水生产、下游需求、海外地缘政治摩擦及两会结果 [7] 各目录内容总结 第一章 钢材行情总结与展望 - 供给方面，本周螺纹小样本产量173.31万吨，环比增8.21万吨，热卷小样本产量301.11万吨，环比降8.50万吨，247家钢厂高炉铁水日均227.59万吨，环比降5.69万吨，富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率19.3%，环比增17.9%，电炉亏损，长流程钢亏损致钢厂增产积极性不足，但节后电炉复产，废钢日耗增加预计下周继续增产 [4] - 需求方面，本周小样本螺纹表需98.23万吨，环比增64.68万吨，小样本热卷表需281.57万吨，环比增13.20万吨，但下游需求表现不如去年同期，制造业补库需求下滑，海外进入淡季，下游工地资金到位程度仍偏弱，国内项目投资增量不足，地产仍向下，2月制造业PMI回落，1月中国汽车内需下滑外需走高，3月三大白电排产同比降4%，美国制造业下滑但仍在扩张，欧元区制造业在修复 [4] - 库存方面，螺纹厂库增5.09万吨，社库增69.99万吨，总体库存增75.08万吨，热卷厂库降4.70万吨，社库增24.24万吨，总体库存增19.54万吨，五大材厂库环比降1.49万吨，社库增105.38万吨，总库存增103.89万吨 [4] - 交易策略上，单边维持震荡走势，套利建议逢高做空卷螺差，做空卷煤比继续持有，期权建议观望 [9] 第二章 价格及利润回顾 - 价格方面，周五网价上海地区螺纹汇总价格3190元，降10元，北京地区螺纹汇总价格3100元，涨10元，上海地区热卷3230元，降10元，天津河钢热卷3140元 [13] - 利润方面，华东电炉平电利润 - 235.43元，降5.9元，华东电炉谷电利润 - 70元，降6元 [31] 第三章 国内外重要宏观数据 - 中国2月官方制造业PMI为49，低于预期49.7和前值49.3，2026年赤字率拟按4%左右安排，居民消费价格涨幅目标2%左右，将发行1.3万亿元人民币超长期特别国债等，经济增长预期目标为4.5 - 5%，发改委要整治“内卷式”竞争，压减钢铁等行业产能等 [33] - 美国至2月28日当周初请失业金人数21.3万人，为2月7日当周以来新高，不及预期21.5万人，欧盟公布《工业加速器法案》提升内部价值创造能力 [33] - 1月新增社融为72208亿元，同比增2.36%，新增人民币贷款47100亿元，居民端贷款4565亿元，企业贷款44500亿元，2025年1 - 12月，中国固定资产投资完成额累计同比为 - 3.80%，增速环比下滑，房地产、基建、制造业投资增速均收缩 [42] 第四章 钢材供需以及库存情况 - 供给上，247家钢厂高炉铁水日均227.59万吨，富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率19.3%，螺纹小样本产量173.31万吨，热卷小样本产量301.11万吨 [60][65] - 需求上，小样本螺纹表需98.23万吨，小样本热卷表需281.57万吨，本周房地产和非房地产项目开复工率、劳务上工率、资金到位率均有提升，全国开复工率增幅同比略有收窄，2025年1 - 12月中国累计出口钢材11902万吨，12月出口环比增13.23%，近期受出口许可证、人民币升值和战争影响出口或下滑，冷轧增产库存压力大，冷热价差震荡偏弱 [68][77][80] - 库存上，螺纹和热卷库存整体呈增加趋势，螺纹总库存、社会库存、钢厂库存均增加，热卷总库存和社会库存增加，厂库减少 [85][89]

港股市场整体表现 - 3月6日港股收盘大涨，恒生指数上涨1.72%，恒生科技指数上涨3.15% [1] 主要科技及互联网公司股价变动 - 京东集团-SW股价上涨9.95%，收盘价为106.600港元 [2] - 携程集团-S股价上涨7.18%，收盘价为418.000港元 [2] - 零跑汽车股价上涨5.93%，收盘价为40.740港元 [2] - 网易-S股价上涨5.23%，收盘价为189.200港元 [2] - 小鹏汽车-W股价上涨4.24%，收盘价为66.350港元 [2] - 小米集团-W股价上涨3.79%，收盘价为33.420港元 [2] - 阿里巴巴-W股价上涨3.48%，收盘价为130.700港元 [2] - 腾讯控股股价上涨3.39%，收盘价为519.000港元 [2] - 金蝶国际股价上涨3.32%，收盘价为9.660港元 [2] - 同程旅行股价上涨3.30%，收盘价为19.700港元 [3] - 阿里健康股价上涨3.22%，收盘价为5.130港元 [3] - 美团-W股价上涨3.15%，收盘价为76.850港元 [3] - 百度集团-SW股价上涨3.11%，收盘价为119.500港元 [3] - 京东物流股价暴涨23% [3] 行业板块表现 - Wind香港可选消费零指数上涨3.86%，收于3328.48点 [6] - Wind香港家庭用品指数上涨3.42%，收于31780.88点 [6] - Wind香港医药生物指数上涨3.34%，收于32880.10点 [6] - Wind香港软件服务指数上涨2.85%，收于504811.44点 [6] - Wind香港食品饮料指数上涨2.53%，收于9358.78点 [6] - Wind香港汽车与零配指数上涨2.42%，收于13627.62点 [6] - Wind香港传媒指数上涨2.21%，收于783.16点 [6] - Wind香港有色金属指数下跌2.21%，收于111387.91点 [6] - Wind香港钢铁II指数下跌0.56%，收于8678.52点 [6]

核心观点 - 海外关注地缘局势、关税和流动性扰动，静待波动收敛；国内聚焦两会政府工作报告和十五五规划纲要，持续验证经济复苏成色，重点是社融和物价 [4] - A股市场处于政策和经济关键验证期，预计以震荡轮动为主，风格趋于均衡，建议把握防御避险、周期涨价和科技主题三大结构性机会 [4][5] 宏观政策与两会信号 - **政策窗口**：3月初聚焦两会信号，2026年政府工作报告核心看点包括：1）设定GDP增速区间为4.5%-5%，更注重增长质量和价格水平；2）财政政策更加积极，赤字规模5.89万亿元，赤字率4%，专项债4.4万亿元，特别国债1.6万亿元，并安排以旧换新2500亿元、设备更新2000亿元、两重支持8000亿元及新型政策性金融工具8000亿元；3）通过居民增收、民生保障和投资于人促消费扩内需；4）优化存量、培育增量，培育壮大产业新动能 [5][7] - **经济窗口**：3月进入经济复苏验证期，重点关注2月金融数据、出口、社零、地产基建及物价数据，尤其是CPI/PPI中枢能否持续上修 [9] - **产业政策对比**：2026年政府工作报告强调的**新兴产业**包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济；**未来产业**包括未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G；人工智能+行动聚焦超大规模智算集群、算电协同、卫星互联网 [7][50] 市场估值与流动性 - **估值水平**：万得全A估值在2026年3月1日再创本轮牛市新高，PE-TTM达23.74，但距离上一轮牛市（2019-2021）估值高点24.47仍有约3%的上行空间；全球对比下，中国股市（如沪深300 PE-TTM为14.1）相较于北美（纳斯达克100为33.9）和亚太（印度SENSEX30为21.7）资产仍具备较高性价比 [15][16] - **流动性分析**： - **公募资金**：2026年1-2月，股票型与混合型基金新发共计1273亿份，存量基金净申购提升1249亿份，混合型基金有望持续承接居民定存到期 [20][22] - **理财资金**：2026年1月理财产品新发规模同比增长32.6%，其中固收+产品占比接近70%，保守推算2026年以来已增量入市约350亿元 [22][23] - **保险资金**：开门红成绩亮眼，虽现阶段入市节奏放缓，但监管鼓励与久期配置促成需求，被视为年内增量资金的“底层力量” [22][23] - **其他资金**：私募量化主导市场交易风格；融资资金节后回补839亿元后受海外事件冲击转向卖出；北向资金活跃度回暖但参与度仍处历史低位 [22][23] 企业盈利与行业表现 - **盈利预览**：根据2025年第四季度业绩预告，单季度归母净利润同比增速领先的行业为**公用事业（633.5%）、通信（203.2%）、有色金属（160.5%）、汽车（138.9%）**；相对承压的行业为建筑材料、家用电器、石油石化、商贸零售、交通运输 [24] 历史规律与市场研判 - **两会日历效应**：历史数据显示，A股整体呈现“会前上涨、会中调整、会后一周回升后再入调整”的规律；宽基指数会前中证1000&500占优，会后回升阶段小盘&创业板指领先；市值风格小盘率先占优，会后一月切换为大盘；中信风格前期稳定风格领先，会后金融、成长、消费风格接力 [25][36] - **基本面日历效应**：3月是万得全A走势与基本面（上季及当季业绩）相关性全年排名第二高的月份 [34][36] - **大势研判**：海外地缘不确定性犹存，国内聚焦政策经济验证及增量资金回补，主要指数临近前高，预计3月市场以震荡轮动为主 [5][31] 投资风格与行业选择 - **风格判断**：外部地缘担忧压制风险偏好，国内政策助力PPI回升，预计成长与价值风格趋于均衡，中小盘调整后机会犹存 [5][42] - **行业选择一：避险防御**：海外地缘局势冲击下，资金避险需求提升，关注高股息板块，如石油石化、公用事业、农林牧渔 [5][43] - **行业选择二：周期涨价**：部分细分品类具备涨价逻辑，行业业绩景气度改善趋势有望持续，关注煤炭、钢铁、化工、有色 [5][47] - **具体价格指标**：动力末煤周环比涨1.8%；布伦特原油期货月环比涨26.4%；燃料油现货月环比涨36.3%；钨铁月环比涨43.9% [48] - **行业选择三：科技主题**：重点关注两会政策催化的主题行情，包括AI、商业航天、未来能源、量子科技、具身智能等 [5][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年作为“十五五”开局年，财政或加码广义基建，但传统高耗钢基建增速可能放缓，制造业用钢需求分化，钢材出口仍将维持高位但增速放缓 [3] - 双碳背景下，2026 年粗钢产量同比小幅下滑，短流程炼钢占比有望缓慢提升，生铁产量减量幅度小于粗钢 [3] - 2026 年国产矿供应释放缓慢，全球铁矿进入供应释放期，但中国铁矿需求受经济结构转型与钢材消费强度下降的压力，全球铁矿市场需求端缺乏增长点 [3] - 预计 2026 年螺纹宽幅震荡，区间 2900 - 3500，价格重心略高于 2025 年，上半年价格略高于下半年；热卷宽幅震荡，区间 3100 - 3700；我国铁矿价格宽幅震荡，区间 650 - 900，重心与 2025 年相当 [3] 根据相关目录分别进行总结 钢矿产业链分析 - 我国钢铁行业有长流程和短流程两种炼钢工艺，长流程从矿石原料开始，流程长、原料广、工艺成熟；短流程以废钢和少量生铁为原料，污染小、能耗低，但生产效率相对较低 [14][15] - 钢铁行业产业链上游原材料占成本七八成，铁矿石占普钢成本 40 - 55%，主要供应商有巴西淡水河谷等；中游是粗钢及各类钢材生产；下游广泛应用于基础设施建设等领域 [17][18] - 铁矿开采加工包括勘探、采矿、破碎、筛分、磨矿、选矿和运输等阶段，采矿方式有露天和地下两种 [22] 钢矿期货和期权合约介绍 - 螺纹钢期货在上海期货交易所上市，交易单位 10 吨/手，最低交易保证金为合约价值的 5%，实行实物交割；螺纹钢期货期权合约类型有看涨和看跌期权，行权方式为美式 [26][30] - 热卷期货在上海期货交易所上市，交易单位 10 吨/手，最低交易保证金为合约价值的 4%，实行实物交割；仓库交割商品有效期 360 天，厂库交割有相关申请和提货规定 [36][44] - 铁矿石期货在大连商品交易所上市，交易单位 100 吨/手，最低交易保证金为合约价值的 5%，实行实物交割；铁矿石期货期权合约类型有看涨和看跌期权，行权方式为美式 [49][55] 长期走势与 2025 年行情总结 - 2011 年以来，我国钢材现货价格走势分四个阶段：2011 - 2015 年需求疲软价格下跌；2016 - 2018 年供给减少成本增加价格上涨；2019 - 2022 年疫情期间价格剧烈波动；2023 年至今供给变动不大需求下滑价格下行 [66][68][69] - 2011 年以来，我国铁矿现货价格走势与钢材大体一致，也分四个阶段，2025 年整体区间震荡，价格中枢略低于 2024 年 [73][78] - 2010 年以来，螺纹期货走势与现货大体一致；2013 年以来，铁矿期货价格走势与现货高度相关 [81][86] - 2025 年螺纹、热卷市场活跃度一般，仅 7 月成交持仓明显放量，螺纹全年成交量 411434719 手，成交额 129783.4302 亿元；热卷累计成交量 169178897 手，累计成交额 55956.3578 亿元 [92][96] 终端市场需求分析 - 我国钢材产品产销结构转变，建筑用钢占比从 2021 年的 31%降至 2025 年的 16%，基建用钢占比从 2021 年的 13%跃升至 21% [97] - 房地产政策历经四轮迭代，2025 年政策持续发力，销售端降幅收敛，但投资端依然承压，2026 年地产用钢需求仍不乐观，但政策有一定托底作用 [101][102][111] - 2021 年起制造业生产景气度下滑，2025 年投资增速放缓，全年增速降为 0.6%；汽车产销增长迅猛，2025 年产量达 3020 万辆，同比增长 11.5%；挖掘机产量增速保持高位，2025 年产量 38 万台，同比增长 5.8%；家电用钢需求总量呈增长态势，2025 年约 1790 万吨 [115][116][125] - 2025 年中国钢材出口总量增长、增速后期放缓，出口量创历史新高，达 11901.9 万吨，同比增长 7.5%，预计 2026 年出口将保持较高水平 [127][129] 钢材市场供给分析 - 2021 年粗钢产量调控政策以来，我国粗钢产量开始下降，2022、2023 年进入平台期，2025 年粗钢产量 9.61 亿吨，同比下降 4.4%，预计 2026 年继续低于 10 亿吨，同比下滑 1%左右 [134][137] - 近几年我国生铁产量增速低于粗钢，主要因短流程炼钢发展，预计 2026 年生铁产量继续减量，但减量幅度小于粗钢，预计全年 8.5 亿吨 [138][144] 铁矿市场供给分析 - 未来五年内，四大矿山累计新增产能有望达 2 亿吨，2025 年淡水河谷新增 4000 万吨产能，预计 2026 年力拓南北区块合计产量达 2000 万吨 [147][148] - 2026 年必和必拓财年铁矿石产量指导目标为 2.84 - 2.96 亿吨，FMG 发运指导目标为 1.95 - 2.05 亿吨，按照季节性规律，2026 年下半年铁矿石发运量可能高于上半年 [151][157] - 我国铁矿石进口依存度维持在 80%以上，2025 年进口 12.59 亿吨，同比增长 1.8%，预计 2026 年进口依存度仍可能维持在 80%上下，进口量维持在较高水平，但低增长 [160][162] - 截至 2023 年底，我国铁矿石储量为 169.17 亿吨，2025 年产量降至 9.84 亿吨，累计同比下降 2.8% [163][166] 钢矿市场库存分析 - 2025 年螺纹厂库与社库均偏低，春节后库存连续下降，国庆前后累库，库存高于 2024 年；热卷库存偏高，社库多数情况下高于往年同期，国庆后大幅累库 [168][170] - 2025 年钢厂进口矿库存持续偏低，港口铁矿上半年去库，下半年累库，总体库存低于 2024 年但高于 2023 年，铁矿港口高库存将成为 2026 年上半年压制市场走势的重要因素 [175] 钢矿供需平衡表预测及解读 - 我国粗钢产量进入峰值平台期，未来几年低增长或负增长，2025 年钢材国内需求边际好转但同比仍下滑，预计 2026 年房地产市场继续好转但地产仍为用钢需求拖累项，基建用钢需求低迷，制造业表现亮眼，钢材出口绝对量仍较高但同比增速偏低 [177][180] - 2025 年全球钢铁生产增长放缓，主流矿山产能释放，市场供应过剩，铁矿石价格进入下行趋势 [181] 钢矿企业期货套保案例 - 某建筑公司 2025 年 6 月 30 日买入 RB2510 合约 200 手，分两批采购螺纹钢并同步平仓，期货盈利 48 万元，对冲现货成本上涨 43 万元，套保净收益 5 万元 [187][190] - 某钢铁加工企业 2025 年 6 月 30 日买入铁矿石 I2509 合约 1000 手，分两批采购铁矿石并同步平仓，期货盈利 730 万元，完全覆盖现货涨价多支出的 650 万元 [191] 期货价格技术分析与展望 - 螺纹期货 1、12 月表现较好，8 月下跌概率较大；热卷期货 1、6、12 月表现较好，8、9 月下跌概率较大；铁矿期货 1、11、12 月表现较好，8 月下跌概率较大 [192][193][197] - 螺纹主力合约月线处于下跌通道，均线压制较强，第一压力位 3539，第二压力位 3920，第一支撑位 2893，第二支撑位 2400；周 K 线处于震荡区间 2890 - 3400 [199] - 热卷主力合约月线下跌趋势中，4066 为强压力位，支撑位 2875；周 K 线处于震荡区间 3000 - 3600 [201] - 铁矿主力合约月线宽幅震荡，区间 510 - 1262，2025 年未突破 1000 点也未跌破 650；周 K 线震荡区间 650 - 920 [206] 期权分析及策略建议 - 预计 2026 年钢材震荡，建议关注双买策略，旺季前逢低买入看涨期权，粗钢产量高位和需求淡季时买入看跌期权 [207] - 铁矿铁水产量 240 万吨以上高位时，择机买入看跌期权，震荡行情考虑双买策略 [211] 行业企业线上或线下调研 2026 年展望 - 钢之家网站创始人吴文章认为 2026 年春节后至第 1 季度钢材市场震荡，上半年先抑后扬，全年价格在行业平均成本线附近或偏上方震荡，均价略高于今年；铁矿石供给宽松，进口均价略低于今年或持平；焦炭市场全年均价预计上涨 100 元/吨 [212] - 南钢集团张秋生认为 2026 年钢价中枢可能不再下移，钢铁市场相对平衡，钢材和原料价格重心上移，钢厂利润空间收缩，整体利润略有下降；螺纹钢明年预计 3300±300 元/吨；热卷价格预计较螺纹钢高出 200 元/吨；进口铁矿石在 95 - 115 美元/吨区间波动；一级焦炭明年中枢上移 150 元至 1650±200 元/吨；安泽主焦煤明年中枢上移 150 元/吨，波动范围±200 [212] - 中金公司认为 2026 年终端需求难以匹配原料供应扩张，黑色系价格中枢可能下行，材端分化继续，预计螺纹、铁矿和焦煤 2026 年均价分别为 3025 元/吨、95 美元/吨和 1500 元/吨 [213] 总结全文和 2026 年操作建议 - 2026 年宏观经济有望企稳，我国钢材内需缺乏长期增长点，可能小幅负增长，出口保持高位但增速下滑，粗钢产量同比小幅下滑，预计螺纹宽幅震荡区间 2900 - 3500，热卷宽幅震荡区间 3100 - 3700 [215] - 2026 年国产矿供应释放缓慢，全球铁矿进入供应释放期，中国铁矿需求有压力，全球铁矿市场需求端缺乏增长点，预计我国铁矿价格宽幅震荡区间 650 - 900，重心与 2025 年相当 [216] - 螺卷宽幅震荡走势下，建议 2026 年波段操作，关注卷螺差阶段性交易机会，期权方面旺季前逢低买入看涨期权，粗钢产量高位和需求淡季时买入看跌期权，供需矛盾不突出时关注双买策略 [217] - 铁矿 2026 年宽幅震荡，供给方考虑卖出保值，钢厂低库存战略随用随采，套利关注卖出螺矿比机会，期权关注双买策略 [217]

市场阶段与行情判断 - 市场认为顺周期行情可能刚起步，以5年维度看，过去半年（25/10-26/3）才开启超额收益，例如石化、有色、煤炭相对万得全A的超额收益分别为49%、36%、19%[3][6] - 当前顺周期行情尚处基于通胀预期的“拔估值”第一阶段，后续将转向由业绩（EPS）驱动的第二阶段[3][8] - 对比历史顺周期大行情（持续400-500个交易日），本轮自2025年7月PPI见底以来仅164个交易日，讨论行情结束为时尚早[24] 估值水平分析 - 除有色金属外（PB-LF 4.3倍，处于20年81%分位），主要顺周期行业估值处于过去20年50%左右分位，如钢铁PB 1.3倍（60%分位）、基础化工PB 2.6倍（56%分位）[7][8] - 顺周期行业估值相比TMT等行业（如通信PB 5.1倍/99%分位、电子PB 5.3倍/98%分位）并不算贵[8] 宏观基本面与业绩 - 当前PPI同比仍为负值（2026年1月为-1.4%），顺周期板块ROE（TTM，25Q3）约8%，利润增速在0%附近磨底，基本面底部明朗但尚未形成上行趋势[3][9] - 历史规律显示，PPI同比转正后，顺周期行业的利润增速和ROE修复会加速，且ROE修复持续时间更长[9][10] 机构资金配置 - 机构对顺周期的加仓或刚起步，截至25Q4，主动偏股型公募对有色金属持仓占比为8%（超配1.4个百分点），但对基础化工、建材、石化、钢铁、煤炭的持仓占比分别为3%、0.7%、0.6%、0.4%、0.3%，配置比例仍低[3][12] 产业供给逻辑 - 过去5年周期行业资本开支持续压降，供给端整体偏紧，例如煤炭资本开支/（折旧+摊销）维持在1-1.5，钢铁从1.2降至0.8，有色金属从2降至1.3，基础化工从2.7降至1.5，建材从2.4降至0.7[14][18] - 紧供给背景下，若需求回升，强价格弹性将带动周期行业业绩改善[14][18] 长周期（康波）背景 - 康波周期从萧条转向回升阶段，常伴随商品牛市，上一轮萧条期CRB工业原料现货指数最大涨幅超2倍，本轮尚未翻倍[19][20] - 当前以AI为代表的技术创新带来电力、金属材料等新需求，而传统地产需求已处低点[19]

报告行业投资评级 - 钢材：单边观望，期现等待基差回落后的正套机会 [7] - 硅铁锰硅：前期多单逐步止盈，产业客户逢高套保 [7] - 焦煤焦炭：单边暂时观望，期现正套头寸逢反弹建立 [7] - 铁矿石：压力位空单介入 [7] 报告的核心观点 - 钢材盘面震荡，库存未启动去化，现货刚需启动慢，价格驱动不清晰，投机需求不佳，未来去库压力待关注，单边或趋势机会暂不建议，期现可基于基差滚动操作 [2] - 硅铁锰硅预期改善但现实偏弱，供给扰动和成本支撑使价格走强，但基本面供需双弱、库存高位，价格向上空间有限，不建议追多 [3][7] - 焦煤焦炭地缘局势发酵，现货端焦炭首轮提降，焦煤走弱，期货端波动上升，供给快于需求恢复，下游有降库存习惯，单边观望，产业可建期现正套头寸 [7] - 铁矿石地缘冲突升级使风险资产波动加剧，有补库预期，关注澳洲天气对供给影响，中长期压力明显，建议中长线投资者压力位空单介入 [7] 期货市场 远月合约收盘价 - 3月5日，RB2610收盘价3104元/吨，涨1元，涨幅0.03%；HC2610收盘价3230元/吨，跌4元，跌幅0.12%；I2609收盘价735.5元/吨，涨5元，涨幅0.68%；J2609收盘价1745元/吨，跌8元，跌幅0.46%；JM2609收盘价1200元/吨，跌6元，跌幅0.50% [1] 近月合约收盘价 - 3月5日，RB2605收盘价3075元/吨，涨3元，涨幅0.10%；HC2605收盘价3209元/吨，跌6元，跌幅0.19%；I2605收盘价759元/吨，涨9.5元，涨幅1.27%；J2605收盘价1676.5元/吨，跌1元，跌幅0.06%；JM2605收盘价1105.5元/吨，跌4元，跌幅0.36% [1] 跨月价差 - 3月5日，RB2605 - 2610价差 - 29元/吨，涨跌0元；HC2605 - 2610价差 - 21元/吨，涨跌 - 1元；I2605 - 2609价差23.5元/吨，涨跌3元；J2605 - 2609价差 - 68.5元/吨，涨跌7.5元；JM2605 - 2609价差 - 94.5元/吨，涨跌7元 [1] 价差/比价/利润 - 3月5日，卷螺差134元/吨，涨跌 - 7元；螺矿比4.05，涨跌 - 0.03；煤焦比1.52，涨跌 - 0.01；螺纹盘面利润 - 73.35元/吨，涨跌 - 9.8元；焦化盘面利润206.19元/吨，涨跌 - 6.81元 [1] 现货市场 部分现货价格 - 3月5日，上海螺纹3170元/吨，涨跌0元；天津螺纹3110元/吨，涨跌0元；广州螺纹3390元/吨，涨跌0元；唐山普方坯2920元/吨，涨跌10元；普氏指数101.35，涨跌1.15元 [1] - 3月5日，上海热卷3250元/吨，涨跌40元；杭州热卷3230元/吨，涨跌0元；广州热卷3220元/吨，涨跌0元；坯材价差250元/吨，涨跌 - 10元；日照港PB粉767元/吨，涨跌17元 [1] - 3月5日，曹妃甸港超特粉647元/吨，涨跌7元；曹妃甸港提留权704元/吨，涨跌7元；甘其毛都炼焦精煤1180元/吨，涨跌0元；青岛港准一级焦（出库）1480元/吨，涨跌0元；青岛港PB粉769元/吨，涨跌19元 [1] 基差 - 3月5日，HC主力基差41元/吨，涨跌43元；RB主力基差95元/吨，涨跌 - 4元；I主力基差30元/吨，涨跌0元；J主力基差 - 50.1元/吨，涨跌 - 4.5元；JM主力基差104.5元/吨，涨跌 - 8.5元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材、双焦价格震荡运行，铁矿价格虽震荡上行但面临下行压力，动力煤价格窄幅波动 [1][3][6][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场表现：昨日盘面震荡上行，螺纹钢期货主力合约收于3075元/吨，热卷主力合约收于3209元/吨；现货成交一般偏弱，价格基本持稳 [1] - 供需与逻辑：临近两会，宏观预期扰动增加；建材供需两弱，库存季节性回升，跟随原料价格波动；板带材产销环比改善，需求有望进一步改善；中游库存高位压制价格 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [2] 铁矿 - 市场表现：昨日期货价格震荡上涨，唐山港口进口铁矿主流品种价格偏强，全国主港铁矿累计成交72.6万吨，环比下跌31.90%；本周247家钢厂日均铁水227.59万吨，环比减少5.69万吨 [3] - 供需与逻辑：供应保持高位，需求铁水产量显著回落，供强需弱，库存长期高位，基本面矛盾加深，化解高库存需跌价抑制非主流供应量，短期价格面临下行压力 [3] - 策略：单边谨慎偏空，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [4] 双焦 - 市场表现：昨日期货震荡运行，焦煤产地生产正常，交投一般，山西低硫主焦S0.7报价1459元/吨；焦炭偏弱，河北、天津部分钢厂开启首轮提降50 - 55元/吨；进口蒙煤通关高位，口岸蒙5原煤报价暂稳于1020 - 1030元/吨 [6] - 供需与逻辑：焦煤供应宽松、小幅累库，叠加焦炭提降，价格震荡；焦炭跟随成材走弱，供需双弱格局未改 [6] - 策略：焦煤、焦炭均震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [7] 动力煤 - 市场表现：产地方面，部分坑口去库明显、价格上涨，部分高价煤矿出货不畅、价格回调；港口贸易商出货意愿增加，下游观望情绪加重，实际成交有限；进口煤价居高不下 [8] - 供需与逻辑：节后需求恢复，进口市场供应问题影响，煤价偏强，短期窄幅波动 [8] - 策略：无 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 热轧卷板供需两端均走弱，供应压力缓解有限，需求韧性趋弱，供需矛盾持续累积，价格继续承压，预计维持震荡寻底态势，需关注需求变化情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 周度数据 - 周度产量301.11万吨，环比降8.50万吨，上月末值309.61万吨，本月降8.50万吨，同期值328.93万吨，同期降27.82万吨 [1] - 高炉产能利用率85.32%，环比降2.13%，上月末值87.45%，本月降2.13%，同期值85.60%，同期降0.28% [1] - 表观需求量281.57万吨，环比降9.74万吨，上月末值291.31万吨，本月降9.74万吨，同期值313.59万吨，同期降32.02万吨 [1] - 冷轧卷板周产量88.51万吨，环比增0.76万吨，上月末值87.75万吨，本月增0.76万吨，同期值85.35万吨，同期增3.16万吨 [1] - 总库存471.69万吨，环比增19.54万吨，上月末值452.15万吨，本月增19.54万吨，同期值429.66万吨，同期增42.03万吨 [1] - 厂内库存90.08万吨，环比降4.70万吨，上月末值94.78万吨，本月降4.70万吨，同期值91.93万吨，同期降1.85万吨 [1] - 社会库存381.61万吨，环比增24.24万吨，上月末值357.37万吨，本月增24.24万吨，同期值337.73万吨，同期增43.88万吨 [1]