投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 公司2025年年报及2026年一季报业绩超预期，主要得益于完成对中孚铝业24%股权的收购，使归属于上市公司的电解铝权益产能提升至75万吨/年，同时电力成本下降及电解铝价格上涨共同驱动利润增长 [4] - 公司积极向下游高附加值领域延伸，推动多个新项目建设，并承诺2025-2027年每年现金分红不低于可分配利润的60%，2025年分红占归母净利润比例达43.37% [5][6] - 基于四川水电成本有望继续下降、权益产能提升及铝价中枢上移的预期，报告预测公司未来三年（2026-2028年）归母净利润将实现高速增长，分别为34.72亿元、43.29亿元和50.52亿元 [6] 财务与业绩表现 - **2025年业绩**：实现营业收入230.68亿元，同比增长1.35%；归母净利润16.17亿元，同比增长129.83%；扣非归母净利润16.00亿元，同比增长169.82% [4] - **2025年第四季度**：实现营收64.36亿元，同比增长6.76%，环比增长6.22%；归母净利润4.30亿元，同比扭亏为盈，环比下降10.42% [4] - **2026年第一季度**：实现营收66.40亿元，同比增长32.23%，环比增长3.17%；归母净利润8.21亿元，同比增长256.61%，环比增长90.93% [4] - **分业务毛利贡献**：2025年铝加工业务贡献毛利16.41亿元，电解铝业务贡献毛利12.35亿元 [5] - **盈利能力提升**：2025年电解铝毛利率为16.75%，同比增加4.69个百分点；铝加工毛利率为11.39%，同比增加3.23个百分点；电解铝单吨盈利为3055元/吨，同比增加940元/吨；铝加工单吨盈利为2550元/吨，同比增加800元/吨 [5] - **成本控制**：电解铝单吨成本由2024年的1.54万元/吨下降至2025年的1.52万元/吨 [5] - **产量与价格**：2025年电解铝产量为40.52万吨，同比微降0.88%；铝加工产量为64.26万吨，同比下降5.16%。2025年铝价同比上涨4.01%，2026年第一季度铝价同比上涨17.36% [5] 未来盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为256.39亿元、265.88亿元、275.76亿元，同比增速分别为11.14%、3.70%、3.71% [6] - **归母净利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为34.72亿元、43.29亿元、50.52亿元，同比增速分别为114.68%、24.69%、16.71% [6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026/2027/2028年EPS分别为0.87元、1.08元、1.26元 [6] - **估值水平**：以2026年4月23日收盘价为基准，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为9.60倍、7.70倍、6.60倍 [6] 业务发展与项目规划 - 公司正积极推动多个下游高附加值项目，包括巩义汇丰年产15万吨UBC合金铝液项目、孚锦新材料年产2.5万吨新能源铝箔项目、广元林丰铝材一期200万只轮毂协同升级项目等 [5] - 2026年电解铝权益产量将完全释放，预计仍有增长空间 [5] 股东回报 - 2025年度拟每10股派发现金红利1.75元（含税），合计派发现金红利7.01亿元 [6] - 公司承诺2025-2027年每年现金分红不低于可分配利润的60% [6]

基金季报 sHuangjin 主动权益基金仓位下降，增配基础化工、石油石化，减配非银金融、银行 ――公募权益类基金 2026 年一季报持仓分析 分析师：宋旸 SAC NO：S1150517100002 2026 年 4 月 27 日 证券分析师 宋旸 songyang@bhzq.com 022-28451131 张笑晨 SAC NO：S1150525070001 zhangxc@bhzq.com 022-23839033 2026.04.07 相关研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 14 权益市场表现亮眼，公募绩 效考核新规落地——公募基 金周报 基 金 研 究 证 券 研 究 报 告 基 2026.04.20 权益市场震荡修复，股票型 ETF 资金大幅流出——公募 基金周报 2026.04.13 权益市场延续调整，公募基 金盈利创新高——公募基金 周报 | | | 1. 权益基金规模、仓位及板块分布情况 4 | | --- | --- | --- | | 1.1 | | 被动指数型基金规模减少明显，主动权益类基金呈现减仓趋势 4 | | 1.2 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美伊局势紧张，地缘政治风险提升，影响多个行业的市场表现与价格走势，各行业受局势、供需、政策等多因素影响呈现不同态势，市场波动较大，投资者需关注局势变化并注意风险[2][3] 各行业总结 能源类 - 原油：美伊谈判僵局，石油运输受限，局势紧张致地缘溢价攀升，市场消息易引发盘面双向波动[2] - 燃料油&低硫燃料油：美伊会谈未举行，霍尔木兹海峡关闭，中东供应缺口难弥合，低硫内盘偏弱但有支撑，后市关注供应改善情况[20] - 沥青：供应缩减，需求好转，低供应和低库存支撑价格，原油高波动下维持抗跌性[21] 金属类 - 贵金属：美伊谈判无进展，战争前景不确定，贵金属随相关信息震荡[3] - 铜：内外铜价高位震荡，ICSG调降产业链增速，国内现铜指标强，多头依托MA10日均线[4] - 铝：沪铝窄幅波动，现货贴水，库存拐点落后，全球短缺但需求受压制，维持回调买入思路[5] - 铸造铝合金：跟随铝价波动，与铝价差维持千元以上[6] - 氧化铝：产能减产与新建项目投产并存，过剩前景未改，承压运行待政策指引[7] - 镍及不锈钢：沪镍强势，市场活跃，上游推动中游价格，短期政策主导，低买思路[8] - 锡：内外锡价窄幅震荡，基本面弱，库存减少，暂持中性观望[9] - 碳酸锂：期货震荡，市场活跃，供应担忧引发库存变化，产量创新高，延续高位震荡[10] - 多晶硅：反内卷题材持续，仓单压力大，成本支撑下预计宽幅震荡[11] - 工业硅：现货平稳，开工增加，需求分化，依托成本震荡，关注政策动向[12] - 螺纹&热卷：钢价冲高回落，螺纹表需回暖，热卷需求回落，供应压力缓解，关注局势和需求[13] - 铁矿：盘面震荡，供应发运降但到港反弹，需求回暖，预计震荡为主[14] - 焦炭：价格震荡上行，提涨部分落地，库存微降，关注供应和外部影响[15] - 焦煤：价格震荡上行，通关量高，库存变化，关注供应和外部影响[16] - 锰硅：价格偏弱震荡，招标定价明确，锰矿成本坚挺，库存或降，关注地缘消息[17] - 硅铁：价格震荡上行，兰炭价格降，需求有韧性，供应和库存抬升，受硅锰带动[18] 化工类 - 集运指数（欧线）：SCFI欧洲航线报价持平，即期报价上涨，旺季预期下盘面关注宣涨兑现和运价企稳，注意宏观扰动[19] - 苯乙烯：供应下滑，需求修复，去库支撑价格，高位宽幅震荡[22] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯企业出货好，聚丙烯供应偏紧，聚乙烯供应收缩，市场成交氛围转弱[23] - PVC&烧碱：PVC震荡，供应缩减，出口好，或震荡偏强；烧碱窄幅震荡，累库，需求有变化，区间低位运行[24] - PX&PTA：聚酯链上游强需求弱，美伊局势影响，PTA去库，短期震荡偏强[25] - 乙二醇：产量回升，到港量低，库存下降，价格或有弹性，关注备货和局势[26] - 短纤&瓶片：短纤累库，效益不佳，跟随原料震荡；瓶片库存降，需求旺，震荡上行[27] - 玻璃：行业累库放缓，产能波动，下游订单低，09合约低估值，去产能或限制下行空间[28] - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：原油上涨，橡胶供应增，库存有变化，需求一般，观望并持有跨品种套利[29] - 纯碱：库存高位震荡，产量和检修有变化，光伏需求拖累，谨慎观望[30] 农产品类 - 大豆&豆粕：美伊局势影响，美豆震荡，关注出口、种植等情况，连粕短期震荡[31] - 豆油&棕榈油：原油强势，关注厄尔尼诺和生物柴油政策，植物油中期偏强[32] - 菜粕&菜油：加拿大菜籽播种或增加，国内开机压榨恢复，关注天气和产区情况，期价有支撑[33] - 豆一：国产大豆减仓回调，关注种植成本、政策和中东局势[34] - 玉米：化肥供应足价格涨，国际油价影响，玉米期货高位震荡[35] - 生猪：现货价格回调，产能去化不足，猪价年内难反转，关注期现基差收敛[36] - 鸡蛋：现货有调整，期货远月补涨，中期现货价格或抬升，近月多头思路[37] - 棉花：美棉回调，关注天气和地缘；郑棉震荡偏强，关注下游需求[38] - 白糖：美糖震荡，关注巴西产量；郑糖弱现实强预期，关注天气和减产预期[39] - 苹果：期价偏弱，关注新季度产量预期[40] - 木材：期价震荡，低库存有支撑，关注出库情况[41] - 纸浆：价格低位震荡，库存累库，下游需求不佳，短期维持低位[42] 金融类 - 股指：A股高位震荡，期指强于现货，关注政策信号和流动性变化，可考虑多头替代策略，控制仓位[43] - 国债：国债期货有涨跌，市场流动性宽松，关注特别国债发行和资金赎回情况[44]

宏观及策略研究 - 资金面保持宽松，统计期内（2026年4月17日至23日）央行公开市场净投放80亿元，DR001维持在1.22%附近，DR007维持在1.32%附近，3M同业存单收益率下行至1.36% [3] - 一级市场方面，统计期内共发行利率债77只，实际发行总额5251亿元，地方一般债发行规模增加，4月已披露2026年特别国债发行计划，其中30Y特别国债发行期数较2025年增加1期 [3] - 二级市场利率延续下行趋势，10Y国债收益率下行至1.75%，利率债日均成交量处于历史高位，3月中旬至今，30Y-10Y的国债利差已压缩10bp至47bp [3] - 市场展望认为，基本面和资金面对债市较为友好，利率有望延续下行趋势，超长债期限利差仍有压缩空间，主要压力来自政策因素可能触发止盈情绪 [4] - 2026年一季度经济平稳开局，GDP平减指数几近转正，3月数据受春节错位扰动，呈现生产强、内需弱格局，实体融资需求修复偏慢 [7] - 展望未来，PPI有望保持上行，CPI需看下游需求承接力度，经济短期有韧性，中期依赖超长期特别国债带动的基建托底和制造业投资推动 [7] - 货币政策延续“适度宽松”基调，进行精细调节，短期内宏观政策处于观察期，降息降准落地时间后移，财政政策更侧重实物工作量形成 [8] - 美国经济增速边际走弱且“K型”分化明显，通胀上半年面临走高压力，下半年有望回落，若通胀走势符合预测，美联储新任主席沃什或于三季度中后期开始降息 [5][7] - 欧洲经济再迎逆风，市场预期欧央行年内可能加息两次 [7] 公司研究：中宠股份 - 2025年公司实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，归母净利润3.65亿元，同比下降7.28% [9] - 2026年第一季度实现营收15.33亿元，同比增长39.23%，归母净利润7310.85万元，同比下降19.80% [9] - 2025年公司毛利率为29.54%，同比提升1.38个百分点，但销售、管理、财务费用率分别同比提升2.38、0.80、0.04个百分点，净利率同比下降1.70个百分点 [10] - 2026年第一季度，受品牌宣传、汇率波动及原材料价格波动影响，毛利率同比下降5.09个百分点，净利率进一步承压 [10] - 2025年公司境内自有品牌业务收入18.73亿元，同比增长32.44%，收入占比同比提升4.20个百分点 [11] - 2025年公司主粮业务收入15.53亿元，同比增长40.39%，收入占比同比提升4.97个百分点，毛利率为34.14% [11] - 2025年公司直销渠道营收10.81亿元，同比增长65.27%，收入占比提升6.06个百分点 [11] - 2025年公司境外收入33.49亿元，同比增长9.77%，毛利率为24.34%，同比下降0.56个百分点 [11] - 2025年OEM业务收入28.75亿元，同比增长9.90% [11] - 为应对关税风险，公司提升American Jerky公司订单份额，该公司2025年营收7.66亿元，同比增长25.79%，净利率为7.89% [11] - 公司墨西哥工厂已于2025年建成，未来伴随美加墨工厂产能爬坡，应对关税风险能力将提升 [11] - 报告预测公司2026-2028年EPS分别为1.42/1.78/2.21元，对应2026年PE估值为29.91倍，维持“增持”评级 [12] 公司研究：紫金矿业 - 2026年第一季度公司实现营业收入984.98亿元，同比增长24.79%，归母净利润200.79亿元，同比增长97.50% [15] - 2026年第一季度生产矿产金23.50吨，同比增加23.25% [16] - 2026年第一季度生产矿产铜25.92万吨，同比下降9.86%，主要受卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响 [16] - 巨龙铜矿二期自2026年1月下旬投产，一季度生产矿产铜6万吨 [16] - 2026年第一季度生产当量碳酸锂1.62万吨，同比增长1079.43% [16] - 公司预计2026年当量碳酸锂产量12万吨，并规划至2028年提升至27-32万吨 [16] - 2026年第一季度公司销售毛利率、销售净利率分别为36.33%、25.55%，环比2025年第四季度分别增加1.12、6.45个百分点 [16] - 2026年第一季度主要产品单价环比2025年第四季度均增长，其中金锭、金精矿、铜精矿、电积铜、电解铜、当量碳酸锂单价分别环比增长13.44%、15.65%、13.83%、16.17%、13.08%、68.16% [16] - 2026年第一季度主要产品毛利率环比改善，其中当量碳酸锂毛利率环比增加36.85个百分点 [16] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为812.63/937.40/1062.74亿元，对应EPS分别为3.06/3.53/4.00元/股，对应2026年PE为11.26倍，维持“增持”评级 [17] 行业研究：医药生物 - 2026年美国癌症研究协会（AACR）年会召开，国产创新药表现亮眼 [19] - 美国临床肿瘤学会（ASCO）公布入选研究，12家中国创新药企的13项研究入选全体大会和最新突破摘要（LBA），创历史新高 [21] - 本周（2026/4/17-2026/4/23）SW医药生物指数下跌2.62%，子板块大部分下跌 [21] - 2026年4月23日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为44.70倍，相对沪深300的估值溢价率为206% [21] - 报告长期看好创新药产业发展逻辑，建议把握创新药、CXO及生命科学上游产业链的投资机遇 [21] - 脑机接口受到国家政策支持，成果稳步落地，建议关注脑机接口、AI应用等主题性催化 [21] - 近期年报和一季报密集发布，建议关注业绩底部反转标的 [21] - 报告维持行业“中性”评级，维持对恒瑞医药、药明康德、凯莱英的“增持”评级 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金因地缘政治局势缓解呈现相应态势；白银震荡回升；铜市场谨慎价格震荡；铅因LME库存减少支撑价格；锡区间震荡；铝仍偏收敛；氧化铝结构机会突出；铸造铝合金跟随电解铝；铂谨慎悲观；钯上方存在压力；镍下方成本预期支撑且矿端消息激发弹性；不锈钢消息刺激情绪钢厂利润重回历史高位 [2] 各品种总结 黄金 - 基本面数据显示沪金2602昨日收盘价1045.62日涨幅0.83%，黄金T+D昨日收盘价1046.45日涨幅0.82%等；宏观及行业新闻有特朗普延长停火维持海上封锁、伊媒称伊朗拒绝出席谈判等 [4] 白银 - 基本面数据显示沪银2602昨日收盘价18550日涨幅2.31%，白银T+D昨日收盘价18560日涨幅2.28%等 [4] 铜 - 基本面数据显示沪铜主力合约昨日收盘价102460日涨幅 -0.31%，伦铜3M电子盘昨日收盘价13289日涨幅 -0.16%等；宏观及行业新闻有铜生产商寻求投资矿山、哈萨克斯坦精炼铜产量下降、中国精炼铜和铜矿砂进口量变化等 [7] 铅 - 基本面数据显示沪铅主力收盘价16670涨幅0.06%，伦铅3M电子盘收盘价1960.5涨幅0.67%等；新闻有美伊谈判不确定、中国财政收入增幅创新高 [10][11] 锡 - 基本面数据显示沪锡主力合约昨日收盘价387630日涨幅 -0.88%，伦锡3M电子盘昨日收盘价50345涨幅0.87%等；宏观及行业新闻有美国参议员推进沃什提名、美伊和谈破裂等 [14][15] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 基本面数据涵盖沪铝、氧化铝、铝合金主力合约收盘价、成交量、持仓量等多方面数据；综合快讯有特朗普取消赴巴行程、伊朗出台霍尔木兹海峡新规等 [17][19] 铂、钯 - 基本面数据显示铂金期货2606昨日收盘价498.30涨幅 -3.39%，钯金期货2606昨日收盘价359.65涨幅 -4.03%等；宏观及行业新闻有伊朗外长抵达巴基斯坦、伊朗摧毁美国钻地弹等 [20][23] 镍、不锈钢 - 基本面数据包含沪镍、不锈钢主力合约收盘价、成交量等；宏观及行业新闻有菲律宾矿商对印尼镍矿石出口量或翻倍、印尼镍矿产量预估等；库存周度跟踪显示精炼镍、新能源、镍铁 - 不锈钢库存情况 [25][26][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个商品期货市场进行分析，包括黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等，指出各市场受美伊冲突、供需关系、政策等因素影响，价格走势各异，投资者需根据不同市场情况采取相应交易策略[1][2][5][6] 各行业总结 黄金市场 - 市场表现：上周国际金价涨0.08%，收报4708.62美元/盎司；国内金交所黄金9999涨0.65%，收于1033.25；上期所沪金主力合约涨0.9%，收于1032.12元/克[1] - 基本面：特朗普取消赴巴，伊朗称或举行二轮谈判，美参议员推进美联储主席提名确认；周五国内黄金ETF流出1.3吨，COMEX黄金库存降6.256吨，上期所黄金库存不变，SPDR黄金ETF持仓降1.7吨，伦敦黄金库存减少，COMEX白银库存降37.3吨，上期所白银库存增41吨，iShares白银ETF持仓增16吨，金交所白银库存增51.6吨，伦敦白银库存减少[1] - 交易策略：美伊冲突反复，金价震荡，维持谨慎做多；白银基本面偏弱，偏空对待[1] 基本金属 铜 - 市场表现：周五铜价震荡偏弱[2] - 基本面：美伊冲突延续，谈判未发生，以色列攻击黎巴嫩，市场风偏下行；铜矿紧张加剧，加工费下行，带票废铜供应紧张，海峡封锁，硫酸紧张带来供给扰动预期；国内库存去化放缓，下游畏高[2] - 交易策略：节前观望[2] 铝 - 市场表现：周五电解铝主力合约收盘价跌0.42%，收于24865元/吨，国内0 - 3月差 - 280元/吨，LME价格3591美元/吨[2] - 基本面：供应上国内电解铝厂高负荷生产，世纪铝业冰岛铝厂提前复产；需求上周度铝材开工率稳定[2] - 交易策略：美伊局势对峙，宏观压力仍存，世纪铝业复产难改供应紧张，国内高库存、消费分化、现货贴水压制铝价，预计价格震荡，建议卖出看跌期权[2] 氧化铝 - 市场表现：周五氧化铝主力合约收盘价跌0.53%，收于2807元/吨，国内0 - 3月差 - 119元/吨[3] - 基本面：供应上广西某企业产能全停，预计本周恢复200万吨产能；需求上电解铝厂高负荷生产[3] - 交易策略：几内亚铝土矿出口限制传言放大，氧化铝夜盘大涨，但官方未公告，若传言回归理性及部分产能复产，上涨动能减弱；基本面压制仍在，但成本线和政策利多限制下跌空间，进入宽幅震荡，建议卖出看跌期权[3] 工业硅 - 市场表现：主力09合约收于8615元/吨，较上日跌40元/吨，收盘价跌0.46%，持仓量降1603手至227920手，成交量增89910手至310928手，品种沉淀资金降0.47亿至32.43亿，仓单量增190手至27230手[3] - 基本面：供给上本周在产炉数增加，产量上行，西南丰水期渐近，需关注复产进度，社会和仓单库存累积；需求上多晶硅产量平稳，头部企业5月复产，有机硅减产挺价，铝合金价格和开工率平稳，3月出口改善[3] - 交易策略：杭州会议未出台实质政策，利好有限，盘面区间震荡，会议情绪短期提振，未走出趋势行情；西南丰水期临近，关注下游采购节奏，预计2609合约8000 - 8900震荡[3] 碳酸锂 - 市场表现：LC2609收于177,900元/吨，收盘价跌0.03%[3] - 基本面：SMM澳大利亚锂辉石精矿现货报价涨5美元/吨至2450美元/吨，SMM电碳报171000元/吨；供给上周产量增234吨至25947吨，环比涨0.9%，4月排产预计110950吨，环比涨4.1%；需求上磷酸铁锂4月排产增5.

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端扰动频发，预计锂价短期区间震荡偏强 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周主力合约2609震荡走强收至17.79万元/吨，成交持仓微增 [2] - 广期所仓单量增至34298手（+939），前二十名多空比例基本与昨日持平 [2] - SMM电池级碳酸锂均价17.30万元/吨，现货市场上游散单高位出货意愿积极，下游刚需采购为主，实际成交清淡 [2] 基本面情况 供应端 - 上周SMM原料价格环比涨超3% [3] - 开工率57.81%（+0.52%），总产量增至25947吨（+234吨），供应增量主要来自盐湖 [3] 需求端 - 上周SMM三元减产去库，铁锂增产增库，总量维持高位 [3] - 4月12日，新能源车当周销量13.8万辆，渗透率60.5%，同比+14.15%，新车密集发布带动需求边际改善 [3] - 3月储能电池开工率达90.98%，产销两旺且库存低位，仍为需求核心引擎 [3] 库存端 - 上周SMM四地社会库存累库至4.44万吨（+5090吨） [3] - 样本库存持续累库至10.35万吨（+656吨） [3] - 总库存天数升至29.1天，结构上上下游去库，贸易商累库 [3] 影响因素 国际层面 - 美国白宫15%临时关税政策仍在窗口期内，阶段性利好需求 [4] - 中东局势反复支撑柴油短缺及能源替代逻辑，为锂价提供底部支撑 [4] 国内方面 - 《新能源汽车动力电池综合利用管理办法》有望长期优化供应结构并抬升成本中枢 [4] - 青海盐湖开发、储能“十五五”规划、零碳园区/工厂建设等政策支撑长期供需平衡 [4] - 江西矿山换证期间或影响部分产能，但鉴于矿企已提前开采采矿证额度，理论上供给影响有限 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周转债市场由修复性反弹切换为高位震荡消化估值，中证转债全周下跌0.34%，短期节前震荡防守，中期等估值到性价比区间再进攻 [4][8] - 理由有三，一是月末业绩验证严苛，剩余敞口不低且板块龙头业绩对风偏扰动加大；二是信用风险虽未系统性扩散，但尾部个券风险暴露加速；三是节前避险需求仍在，可转债ETF流通份额本周持续净流出 [4][12][20] - 本周26江铜EB上市，首日涨幅31.03%，作为国企资源龙头背景可交债，适合作机构资金类底仓替代 [4][23] - 短期至节前，转债市场大概率高位震荡、结构分化以消化获利盘和业绩扰动，操作建议适当止盈、防御为主；中长期仍看多，后续部分优质标的重回性价比区间可参与，优先关注AI算力、半导体等科技成长主线及油气、化工等资源品主线 [4][25] 各目录总结 可转债市场点评 - 本周转债市场由修复性反弹切换为高位震荡消化估值，中证转债全周下跌0.34%，跑输中证全指0.61个百分点，仅4月22日反弹，其余交易日弱势整理，短期节前震荡防守，中期等估值到性价比区间再进攻 [8] - 临近4月末业绩验证严苛，部分龙头业绩不及预期对板块风偏扰动加大，截至4月26日，234只转债正股披露2025年年报，82.05%盈利，17.95%亏损，主要分布在建筑建材、化工等板块；131只转债正股披露2026年一季报，72.52%盈利，27.48%亏损，主要分布在农林牧渔等板块，未披露年报及一季报发行人仍较多，业绩扰动敞口不低 [12] - 信用风险未系统性扩散，但尾部个券风险暴露加速，集中在低评级、弱资质等主体，东时转债违约后，龙大等弱资质个券在面值附近或以下交易，洁特与寿22公告延期披露年报，易被市场按负面事件处理 [20] - 临近节前资金避险需求仍在，两只可转债ETF流通份额本周持续净流出，4月初以来权益及转债市场涨幅可观，依赖情绪推动的估值拔升空间有限，获利盘兑现压力不弱，节前适合止盈、降频交易等，中长期看多，若部分高估值标的回到合理区间会打开布局窗口 [20] - 本周26江铜EB上市，首日涨幅31.03%，首周涨幅38.05%，高资质、强行业属性、稀缺供给公募EB享受更高溢价，正股江西铜业为资源龙头，铜价景气与通胀交易逻辑形成支撑，江铜EB兼具资源龙头权益与债性工具双重属性，适合作机构资金类底仓替代，存量资产缩量背景下，市场对高质量稀缺资产承接力强 [23] 市场一周走势 - 截至周五收盘，上证指数收于4079.90点，一周上涨0.70%；中证转债收于514.03点，一周下跌0.34% [27] - 股市涨幅前三行业为煤炭（4.51%）、电子（2.57%）、基础化工（1.94%），跌幅前三行业为农林牧渔（-3.18%）、传媒（-2.80%）、消费者服务（-2.37%） [27] - 本周26江铜EB上市，两市118只转债上涨，占比35%，涨跌幅居前五的为华特转债(43.82%)等，涨跌幅居后五的为惠城转债(-17.71%)等；170只转债转股溢价率抬升，占比51%，估值变动居前五的为海能转债(24.87%)等，估值变动居后五的为富瀚转债(-49.27%)等 [29] 重要股东转债减持情况 - 本周无转债发行人发布转债减持公告 [32] 转债发行进展 - 一级市场审批节奏加快，本周永和股份（22.00亿元）董事会预案；松原安全（10.60亿元）股东大会通过；润贝航科（6.30亿元）等多家公司交易所受理；三鑫医疗（5.30亿元）等多家公司上市委通过；盛德鑫泰（4.05亿元）等多家公司同意注册 [36] 私募EB项目更新 - 本周暂无私募EB项目进度更新 [38] 风格&策略：大额高评级偏股占优 - 采用月末调仓方式回测并剔除A-以下评级和已公告强赎标的，本周转债市场大额高评级偏股风格占优，截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益0.31pct，大额转债相对小额转债超额收益1.20pct，偏股转债相对偏债转债超额收益0.22pct [39] 一周转债估值表现：百元溢价率上行 - 本周转债市场百元溢价率震荡上行，截至本周最后一个交易日，收于36.92%，较前周上涨0.64%，处于近半年以来97.4%历史分位，近一年以来98.8%历史分位，同期全口径转债转股溢价率中位数下降0.41pct至36.4%，市值加权转股溢价率（剔除银行）上涨0.38pct至47.95% [49] - 偏股转债转股溢价率中位数收于18.11%，较前周下跌0.28pct，处于近半年以来65.5%历史分位；偏债转债纯债溢价率中位数收17.15%，较前周上涨0.03pct，处于近半年以来86.5%历史分位 [49] - 截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数4只，跌破债底转债个数5只，YTM大于3转债个数5只，数量分别处于2016年以来21.6%、46.7%、11.5%历史分位 [56] - 银行转债YTM中位数-5.71%，低于3年企业债AAA到期收益率7.42pct；AA-至AA+偏债转债YTM中位数-4.54%，低于3年企业债AA到期收益率6.38pct [56] - 调整百元溢价率震荡上行，剔除债性、剩余期限等因素影响的调整百元溢价率水平21.84%，处于近半年以来的95.6%历史分位，2018年以来98.3%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来93.9%历史分位，2018年以来81.1%历史分位 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，给出各品种投资评级与趋势强度，并分析基本面与市场情况，为投资者提供决策参考。如黄金因地缘政治局势缓解评级待定，碳酸锂短期市场情绪发酵趋势偏强[2][33]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金：地缘政治局势缓解，各指标有不同表现，如沪金2602收盘价1045.62元涨幅0.83%，Comex黄金2602收盘价4771.00美元跌幅0.41%，趋势强度为0 [2][5] - 白银：震荡回升，沪银2602收盘价18550元涨幅2.31%，趋势强度为0 [2][5] - 铂：谨慎悲观，铂金期货2606收盘价498.30元跌幅3.39%，趋势强度为 -1 [2][20] - 钯：上方存在压力，纪金期货2606收盘价359.65元跌幅4.03%，趋势强度为 -1 [2][20] 有色金属 - 铜：市场谨慎，价格震荡，沪铜主力合约收盘价102460元跌幅0.31%，趋势强度为0 [2][8] - 铅：LME库存减少，支撑价格，沪铅主力收盘价16670元涨幅0.06%，趋势强度为0 [2][11] - 锡：区间震荡，沪锡主力合约收盘价387630元跌幅0.88%，趋势强度为0 [2][15] - 铝：仍偏收敛，沪铝主力合约收盘价24865元，趋势强度为1 [2][18] - 氧化铝：结构机会突出，沪氧化铝主力合约收盘价2807元，趋势强度为1 [2][18] - 铸造铝合金：跟随电解铝，铝合金主力合约收盘价23395元，趋势强度为1 [2][18] - 镍：下方成本预期支撑，矿端消息激发弹性，沪镍主力收盘价144750元，趋势强度为0 [2][25] - 不锈钢：消息刺激情绪，钢厂利润重回历史高位，不锈钢主力收盘价15185元，趋势强度为0 [2][25] 能源化工 - 碳酸锂：短期市场情绪发酵，2607合约收盘价175620元，趋势强度为1 [2][33] - 工业硅：区间震荡格局，Si2609收盘价8615元，趋势强度为0 [2][38] - 多晶硅：盘面回归现货基本面，PS2606收盘价40655元，趋势强度为0 [2][39] - 铁矿石：节前补库，矿价企稳，I2605收盘价809.5元涨幅0.31%，趋势强度为0 [2][42] - 螺纹钢：宽幅震荡，RB2610收盘价3191元涨幅0.06%，趋势强度为0 [2][45] - 热轧卷板：宽幅震荡，HC2610收盘价3392元跌幅0.15%，趋势强度为0 [2][45] - 焦炭：三轮提涨预期开启，震荡偏强，J2609收盘价1833元跌幅0.1%，趋势强度为1 [2][48] - 焦煤：供给侧消息扰动，震荡偏强，JM2609收盘价1258.5元涨幅0.1%，趋势强度为1 [2][48] - 动力煤：预计短期煤价震荡偏强，山西大同5500价格625元/吨，趋势强度为1 [2][51] - 原木：弱需求低库存，原木维持震荡格局，2605合约收盘价814.5元跌幅1.0%，趋势强度为0 [2][54] - 对二甲苯：中期趋势偏强，PX主力收盘价9404元跌幅1.24%，趋势强度为1 [2][58] - PTA：中期趋势偏强，加工费扩张，PTA主力收盘价6436元跌幅1.53%，趋势强度为1 [2][58] - MEG：供应收缩，中期趋势偏强，MEG主力收盘价4800元跌幅0.87%，趋势强度为1 [2][58] - 橡胶：震荡偏弱，橡胶主力日盘收盘价17060元，趋势强度为 -1 [2][64] - 合成橡胶：短期震荡运行为主，顺丁橡胶主力（05合约）日盘收盘价15700元，趋势强度为0 [2][69] - LLDPE：供给缩量持续，基差偏弱，L2609收盘价8120元跌幅0.31%，趋势强度为1 [2][73] - PP：开工触底小幅回升，需求传导有限，PP2609收盘价8394元涨幅0.54%，趋势强度为1 [2][73] - 烧碱：上涨驱动不足，07合约期货价格2057元，趋势强度为0 [2][78] - 纸浆：震荡偏弱，纸浆主力日盘收盘价5060元，趋势强度为 -1 [2][83] - 玻璃：原片价格平稳，FG609收盘价1079元跌幅1.37%，趋势强度为0 [2][88] - 甲醇：高位宽幅震荡，甲醇主力收盘价2895元涨幅0.56%，趋势强度为0 [2][91] - 尿素：资金面与政策面博弈，高位震荡，尿素主力收盘价1913元涨幅0.37%，趋势强度为0 [2][99] - 苯乙烯：短期震荡为主，苯乙烯2606收盘价9785元跌幅0.83%，趋势强度为0 [2][103] - 纯碱：现货市场变化不大，SA2609收盘价1247元跌幅1.27%，趋势强度为0 [2][108] - LPG：地缘仍有反复，近端关注成品油补库，PG2605收盘价5870元涨幅0.29%，趋势强度为0 [2][113] - 丙烯：现货维持偏紧，利润明显修复，PL2605收盘价8570元涨幅0.23%，趋势强度为0 [2][114] - PVC：偏强震荡，09合约期货价格5153元，趋势强度为1 [2][120] - 燃料油：反弹趋势延续，短期波动放大，FU2606收盘价4090元涨幅2.22%，趋势强度为0 [2][123] - 低硫燃料油：近端合约继续上行，外盘现货高低硫价差小幅收窄，LU2606收盘价5010元涨幅0.89%，趋势强度为0 [2][123] 农产品 - 短纤：单边震荡，正套持有，短纤2606收盘价8112元跌幅0.81%，趋势强度为0 [2][134] - 瓶片：单边震荡，正套持有，瓶片2606收盘价8250元跌幅1.41%，趋势强度为0 [2][134] - 胶版印刷纸：反弹布空，OP2605.SHF收盘价4152元，趋势强度为0 [2][138] - 纯苯：短期震荡为主，BZ2605收盘价8406元跌幅0.12%，趋势强度为0 [2][143] - 棕榈油：谨慎对待炒作，等待基本面好转，棕榈油主力收盘价9778元跌幅0.03%，趋势强度为0 [2][146] - 豆油：豆系题材不足，等待天气变化，豆油主力收盘价8527元跌幅1.06%，趋势强度为0 [2][146] - 豆粕：震荡，DCE豆粕2609收盘价2984元跌幅0.57%，趋势强度为0 [2][154] - 豆一：震荡，DCE豆一2607收盘价4892元跌幅2.30%，趋势强度为0 [2][154] - 玉米：震荡运行，C2605收盘价2392元跌幅0.42%，趋势强度为0 [2][157] - 白糖：偏强震荡，期货主力价格5397元，趋势强度为1 [2][162] - 棉花：内外盘均关注新作情况，CF2609收盘价16195元跌幅0.55%，趋势强度为1 [2][167] - 鸡蛋：补苗积极，远月逢高做空，鸡蛋2605收盘价3493元跌幅0.77%，趋势强度为0 [2][171] - 生猪：等待假期现货印证，短期调整，生猪2605收盘价9710元跌幅0.41%，趋势强度为0 [2][174] - 花生：关注基层余货，PK605收盘价0元，趋势强度为0 [2][178]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铝合金、铝、氧化铝、铜、镍、铅、锡、锌等有色期权进行分析，给出各期权标的期货市场数据、期权因子情况，解读行情并给出策略建议，从价格、波动率与市场情绪等方面进行分析 [3][4][6] 各期权总结 铝合金（AD）期权 - 标的期货市场数据：ad2606合约昨日收盘价23395元，跌185元，跌幅0.78%，成交量6265手，增137手，持仓量15732手，减407手 [3][6] - 期权因子 - 量仓PCR：看涨期权成交量447，增21，持仓量619，减1114；看跌期权成交量348，持仓量316，减2435；成交量PCR 0.78，降0.04，持仓量PCR 0.51，降1.08 [4] - 期权因子 - 压力支撑：平值行权价23400，压力位25800，支撑位22800，加权隐波率17.56%，降5.67%，年平均隐波率16.10%，HISV20为14.63% [5] - 行情解读：隐含波动率在均值0.1610上方波动，持仓量PCR收报0.5105，处近一年0.00%水位 [6] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合策略，如S_AD2606C24000，S_AD2606P22800 [7] 铝（AL）期权 - 标的期货市场数据：al2606合约昨日收盘价24865元，跌195元，跌幅0.77%，成交量206788手，减47511手，持仓量327322手，减10800手 [15][18] - 期权因子 - 量仓PCR：看涨期权成交量93690，减37273，持仓量55028，减58166；看跌期权成交量66998，增513，持仓量27730，减39896；成交量PCR 0.72，升0.21，持仓量PCR 0.5，降0.09 [16] - 期权因子 - 压力支撑：平值行权价24800，压力位26000，支撑位24000，加权隐波率19.32%，降2.29%，年平均隐波率17.46%，HISV20为18.30% [17] - 行情解读：隐含波动率在均值0.1746上方波动，持仓量PCR收报0.5039，处近一年1.22%水位 [18] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略无 [19] 氧化铝（AO）期权 - 标的期货市场数据：ao2609合约昨日收盘价2807元，跌36元，跌幅1.26%，成交量246417手，减51313手，持仓量287256手，增1090手 [27][30] - 期权因子 - 量仓PCR：看涨期权成交量110656，增49318，持仓量57733，减149177；看跌期权成交量60186，增13131，持仓量20574，减36780；成交量PCR 0.54，升0.25，持仓量PCR 0.36，升0.08 [28] - 期权因子 - 压力支撑：平值行权价2650，压力位3000，支撑位2600，加权隐波率28.90%，降7.63%，年平均隐波率33.45%，HISV20为26.38% [29] - 行情解读：隐含波动率在均值0.3345上方波动，持仓量PCR收报0.3564，处近一年56.73%水位 [30] - 期权策略建议：方向性策略构建看涨期权牛市价差组合策略，如B_AO2606C2700，S_AO2606C2800；波动性策略构建做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合策略，如S_AO2606C2750，S_AO2606P2600 [31] 铜（CU）期权 - 标的期货市场数据：cu2606合约昨日收盘价102460元，跌670元，跌幅0.64%，成交量106012手，减61186手，持仓量210600手，减6398手 [38][41] - 期权因子 - 量仓PCR：看涨期权成交量151950，减98658，持仓量37249，减34625；看跌期权成交量89708，减23760，持仓量32048，减39162；成交量PCR 0.59，升0.14，持仓量PCR 0.86，降0.13 [39] - 期权因子 - 压力支撑：平值行权价102000，压力位110000，支撑位96000，加权隐波率24.26%，降5.42%，年平均隐波率23.46%，HISV20为12.10% [40] - 行情解读：隐含波动率在均值0.2346上方波动，持仓量PCR收报0.8604，处近一年69.80%水位 [41] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合策略，如S_CU2606C106000，S_CU2606P98000 [42] 镍（NI）期权 - 标的期货市场数据：ni2606合约昨日收盘价144750元，涨2590元，涨幅1.82%，成交量455968手，增161409手，持仓量175990手，增22783手 [50][53] - 期权因子 - 量仓PCR：看涨期权成交量452962，增237062，持仓量25862，减43007；看跌期权成交量186840，增87722，持仓量15126，减25176；成交量PCR 0.41，降0.05，持仓量PCR 0.58 [51] - 期权因子 - 压力支撑：平值行权价144000，压力位150000，支撑位130000，加权隐波率34.26%，降5.44%，年平均隐波率31.84%，HISV20为17.65% [52] - 行情解读：隐含波动率在均值0.3184上方波动，持仓量PCR收报0.5849，处近一年53.88%水位 [53] - 期权策略建议：方向性策略构建看涨期权牛市价差组合策略，如B_NI2606C146000，S_NI2606C150000；波动性策略构建做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合策略，如S_NI2606C152000，S_NI2606P138000 [54] 铅（PB）期权 - 标的期货市场数据：pb2606合约昨日收盘价16670元，跌10元，跌幅0.05%，成交量42241手，减20779手，持仓量69504手，减1555手 [62][65] - 期权因子 - 量仓PCR：看涨期权成交量6285，减4849，持仓量3348，减6614；看跌期权成交量4396，减2527，持仓量1909，减4626；成交量PCR 0.7，升0.08，持仓量PCR 0.57，降0.09 [63] - 期权因子 - 压力支撑：平值行权价16600，压力位19400，支撑位16400，加权隐波率20.54%，降2.05%，年平均隐波率18.31%，HISV20为7.57% [64] - 行情解读：隐含波动率在均值0.1831上方波动，持仓量PCR收报0.5702，处近一年31.84%水位 [65] - 期权策略建议：方向性策略构建看涨期权牛市价差组合策略，如B_PB2606C16800，S_PB2606C17200；波动性策略构建做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合策略，如S_PB2606C17200，S_PB2606P16200 [66] 锡（SN）期权 - 标的期货市场数据：sn2605合约昨日收盘价387630元，跌3440元，跌幅0.87%，成交量107870手，减29596手，持仓量17058手，减2149手 [74][79] - 期权因子 - 量仓PCR：看涨期权成交量85083，减7759，持仓量5506，减15176；看跌期权成交量64790，增7303，持仓量4148，减12018；成交量PCR 0.76，升0.14，持仓量PCR 0.75，降0.03 [75] - 期权因子 - 压力支撑：平值行权价390000，压力位530000，支撑位275000，加权隐波率37.06%，降17.36%，年平均隐波率39.05%，HISV20为30.56% [76] - 行情解读：隐含波动率在均值0.3905上方波动，持仓量PCR收报0.7534，处近一年50.20%水位 [79] - 期权策略建议：方向性策略构建看跌期权熊市价差组合策略，如B_SN2606P390000，S_SN2606P385000；波动性策略构建做多波动率的买入看涨 + 看跌期权组合策略，如B_SN2606C405000，B_SN2606P370000 [79] 锌（ZN）期权 - 标的期货市场数据：zn2606合约昨日收盘价24225元，跌125元，跌幅0.51%，成交量89522手，减27038手，持仓量103942手，增1826手 [87][90] - 期权因子 - 量仓PCR：看涨期权成交量27189，减19026，持仓量8522，减17100；看跌期权成交量23454，减8450，持仓量6766，减14648；成交量PCR 0.86，升0.17，持仓量PCR 0.79，降0.04 [88] - 期权因子 - 压力支撑：平值行权价24200，压力位25000，支撑位23800，加权隐波率15.96%，降3.73%，年平均隐波率17.76%，HISV20为7.88% [89] - 行情解读：隐含波动率在均值0.1776上方波动，持仓量PCR收报0.7939，处近一年51.43%水位 [90] - 期权策略建议：方向性策略无；波动性策略构建做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合策略，如S_ZN2606C25000，S_ZN2606P23400 [91]