全球电力供需核心观点 - 全球缺电现象频发源于电力需求高速增长与供给端结构性瓶颈未同步解决 新能源因不稳定性无法形成稳态支撑 煤电为代表的传统能源仍是全球电力系统中长期压舱石 [1][3][4] 电力需求增长驱动因素 - 2024年全球电力需求增速达4.4% 明显快于全球GDP增长2.9%的水平 呈现发展中国家高增与发达国家重拾增长态势 [2] - 三大深层动力推动用电增长：工业领域深度电气化 人工智能驱动数据中心快速扩张 气候变暖导致极端气候冲击增加 [2] - 上述因素不仅推高用电总量 更改变电力消费的结构、时序与空间分布 对全球电力系统产生明显影响 [2] 电力供给结构性瓶颈 - 可再生能源投资虽取得进展 但风电光伏存在间歇性强、输出不稳定、区域不均衡等天然特性 无法形成稳态支撑能力 [3] - 电网基础设施老化 区域调度能力薄弱 储能系统缺位 导致系统难以有效吸收利用新增清洁能源 [3] - 造成"电量增长"与"电力可用性"之间的严重脱节 [3] 煤电核心地位与行业趋势 - 2025年美国宣布重启煤电 成为发达国家能源发展思路调整标志 25H1美国电煤发电量实现十年来（除2021年疫情）首次同比增长达15% [4] - EIA预计2025年美国煤炭消耗量同比增加6% 发达国家为保障AI发展所需稳定电源及应对极端天气负荷冲击 需煤电发挥压舱石作用 [4] - 全球煤炭需求呈现发展中国家高增长 发达国家调整能源思路 煤炭出清压力最大时期或已过去 [4] 投资方向 - 推荐行业盈利底部业绩领跑且兼具国企改革逻辑的煤炭公司 [1]

行业核心观点 - 行业及板块正处于拐点 2025年被判断为转折之年 [4] - 看好钢铁行业龙头公司的长期配置机会 [4] 研究方法论 - 采用自上而下的宏观及行业周期视角判断板块性机会 [4] - 采用自下而上的企业运营及战略分析挖掘个股成长与反转机会 [4]

美国8月通胀数据核心观点 - 8月CPI同比增速回升至2.9%（前值2.7%），环比增速0.4%（前值0.2%），核心CPI同比3.1%且环比0.3%均与7月持平，整体通胀延续温和趋势 [1] - 食品和能源分项推升整体CPI增速，但核心商品和服务通胀稳定，关税传导偏慢且未显著提速，通胀短期内不会成为美联储降息的制约因素 [1][2] - 市场关注点集中在就业风险而非通胀，劳动力市场疲软和首次申请失业金数据上升使降息交易持续（美股强、美债利率下行、美元走弱），年内或有2-3次降息 [1][2] 通胀结构分析 - 核心商品环比增速从0.2%回升至0.3%，主要受二手车分项环比大幅上升带动（0.5%→1.0%），但剔除二手车后的核心商品环比增速与7月持平（0.17%），关税传导温和 [1] - 服装、新车、家电和手机等进口相关品类环比回升，但窗帘地毯和药品环比增速回落，显示关税冲击尚未全面传导至价格 [1] - 核心服务通胀总体稳定，租金通胀回升是主要贡献但可持续性不强，旅游需求推动机票和酒店住宿环比持续上升，医疗、休闲娱乐、教育和通信服务环比回落 [2] 市场影响与政策展望 - 美联储判断关税冲击为一次性事件，叠加服务通胀稳定，短期内降息决策更关注就业市场风险而非通胀压力 [1][2] - 就业市场疲软未打破软着陆共识，市场维持降息交易逻辑（非衰退交易），需警惕降息后美国通胀压力持续显现的风险 [2]

核心观点 - 通过将波动率择时的跨式期权策略加入股债资产配置组合 可降低最大回撤约5%并提升卡玛比率0.1以上 [1][2] - 国内虽缺乏直接波动率交易工具 但通过ETF期权可构建等效波动率策略 [1] - 卖跨式期权策略可提供稳定超额收益 但需规避极端波动风险 [2] 策略表现分析 - 单腿买卖300ETF期权策略波动和回撤较大 不同档位效果差异显著 [1] - 跨式策略年化波动率低于0.1 不同档位效果差异较小 [2] - 买跨式期权因权利金成本高且大波动行情罕见 无法提供长期超额收益 [2] 波动率择时机制 - 波动率剧烈上升多发生于降至历史极低水平后 存在聚集与回归效应 [2] - 当波动率降至历史低位（阈值5%/10%/15%）时 将卖跨式改为买跨式可规避突发风险 [2] - 该择时策略使卖跨式回撤从21.4%降至13.5% 年化收益从3.5%提升至5.8% [2] 资产配置优化 - 将10%股票权重分配给波动率择时期权策略 [2] - 组合最大回撤降低约5% 卡玛比率提升超0.1 [1][2]

医疗设备招投标增长态势 - 2025年8月新设备招投标规模MR同比增长36.7%、CT增长77.5%、DR增长50.2%、超声增长35.2%[2] - 2025年前8月累计招投标规模MR同比增长83.9%、CT增长93.6%、DR增长85.9%、超声增长64.2%、内窥镜增长31.6%、手术机器人增长46.5%[2] - 联影2025年8月CT招投标同比增长69.5%、迈瑞超声增长48.4%、开立内窥镜增长121.1%[2] 企业层面招投标表现 - 联影2025年前8月MR累计招投标增长51.5%、CT增长53.8%[2] - 迈瑞超声2025年前8月累计招投标增长72.7%、开立超声增长108.2%、开立内窥镜增长84.1%[2] - 澳华内窥镜2025年前8月累计招投标增长29.4%、但8月单月下滑18.5%[2] 设备更新政策推动 - 四部委联合发文明确2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上目标[3] - 政策要求提升高端设备配置至中高收入国家水平[3] - 2024年全国各省市发布大规模医疗设备更新采购计划[3] 设备更新市场化特征 - 自主采购比例提升 满足高端医学影像和放疗等领域临床升级需求[4] - 资金结构多元化 包含中央专项资金、长期国债、地方政府资金、县域医共体专项资金及医疗机构自筹资金[4] - 县域医共体建设带动更新需求占据重要市场份额 单个医院和区域性项目同步推进[4] 行业发展趋势 - 2025年大规模设备更新逐步常态化、专业化 带动医疗机构采购积极性提升[3] - 影像和放疗等创新诊疗设备更新需求快速释放[3] - 县域医疗设备更新成为市场活跃度较高领域之一[4]

论坛背景与主题 - 2025年恰逢中欧建交50周年 论坛聚焦中欧在百年变局下的合作前景与投资机遇 [2] - 论坛探讨欧盟在多边关系中的定位及其对经贸 能源 产业和人力资源发展的影响 [2] - 中国企业赴欧投资面临历史积累与多方挑战 机构投资欧洲市场需应对多重不确定性 [2] 论坛议程与核心议题 - 美国关税政策新动向与中美经贸谈判前景由社科院美国研究所研究员杨水清解析 [4] - 特朗普2.0政策下的欧洲经济和中欧经贸关系由社科院欧洲研究所经济研究室主任孙彦红主讲 [4] - 全球多极格局下的欧洲地缘关系与德国财政前景由复旦大学欧洲问题研究中心主任分析 [4] - 欧洲市场与跨境金融业务由国泰君安证券(英国)CEO胡总重点阐述 [4] - 圆桌论坛聚焦欧美经济与市场 跨境及出海投资机会 由国泰海通证券国别研究负责人主持 [4] 参与机构与专家 - 学术机构代表包括中国社会科学院美国研究所和欧洲研究所 复旦大学欧洲问题研究中心 [4] - 金融机构代表包括国泰君安证券(英国)CEO 国泰君安国际首席经济学家 海通国际投行ECM负责人 [4] - 论坛由国泰海通证券政策和产业研究院国别研究团队主办 [3][4]

行业整体业绩表现 - 2025H1计算机行业总营收6196.83亿元，同比增长11.24% [2] - 2025H1归母净利润136.66亿元，同比增长29.36% [2] - 2025H1扣非净利润80.05亿元，同比增长31.01% [2] - 2025Q2总营收3337.72亿元，同比增长7.85% [2] - 2025Q2归母净利润108.61亿元，同比增长13.19% [2] - 2025Q2扣非净利润79.73亿元，同比增长5.77% [2] - 2025H1毛利率上行，净利率平均数止跌 [2] - 2025H1研发费用率降低，销售和管理费用率上行 [2] 细分板块业绩亮点 - 数据要素、自动驾驶、AI、云计算、金融科技、网络安全六大板块营收与净利润增速均为正 [1][3] - 大市值公司（100亿以上）2025H1营收增速17%，归母净利润增速27%，扣非净利润增速22% [3] - 大市值公司2025Q2营收增速13%，归母净利润增速15%，扣非净利润增速6% [3] - 中市值公司（50-100亿）2025H1营收增速-10%，归母净利润增速-607%，扣非净利润增速-44% [3] - 小市值公司（50亿以下）2025H1营收增速-3%，归母净利润增速3%，扣非净利润增速4% [3] 市值分层表现对比 - 大市值公司业绩表现显著优于中小市值公司 [3] - 中市值公司2025Q2归母净利润同比下滑38%，扣非净利润同比下滑116% [3] - 小市值公司2025Q2营收增速-2%，归母净利润增速0%，扣非净利润增速-7% [3] 行业景气度与投资方向 - 计算机行业景气度有望持续保持 [2] - 建议关注AI算力、AI应用、金融IT及科技自立自强相关标的 [2]

波浪理论在债市的应用 - 波浪理论认为市场价格波动具有规律性和周期循环特点 一个完整市场周期由五浪驱动序列和三浪调整序列组成[2] - 2023年3月至2025年1月国债期货完成五浪驱动序列 2025年2-3月开启第一轮调整浪[1][3][4] - 当前国债期货形成"M顶"形态 与2015年债市和2006年股市顶部结构相似[4] 五浪驱动序列详细分析 - 第一浪（2023年3-8月）：赎回潮影响结束 经济弱预期与资产荒推动债市走强[3] - 第二浪（2023年8-10月）：超预期降息后止盈情绪发酵 叠加地方债供给压力导致债市回调[3] - 第三浪（2023年10月-2024年9月）：风险资产弱势与利率中枢下移预期推动债市持续走强 央行提示风险未改趋势[3] - 第四浪（2024年9-10月）：多项政策落地推动股市快速上涨 风险偏好上行与赎回压力导致债市承压[3] - 第五浪（2024年11月-2025年1月）：降息预期、经济偏弱及长期零利率预期推动利率快速下行[3] 历史相似行情对比 - 2015年债市触顶后第一次下跌13% 第二次下跌33%[4] - 2006年上证指数触顶后第一次下跌19% 第二次下跌30%[4] - 历史数据显示五浪高点到第二次下跌的跌幅通常为前期涨幅的30%-35%[1][4]

产品发布概况 - 大朋DPVR于2025年8月28日正式发布首款AI智能眼镜Vision Ray 标志着公司从VR领域进军可穿戴设备市场 [2][4] - 产品定位年轻消费群体和户外创作人群 结合轻量化硬件与实用AI工具 主打时尚与实用性 [4] 产品功能与配置 - 内置"Hey Sunny"AI助手 基于自研DPAI大模型 支持智能同传、备忘创建、会议纪要和AI视觉识别 [3] - 硬件采用超轻量化设计 不含镜片重量仅46g 核心影像系统配备12MP索尼IMX681传感器 支持4032×3024分辨率照片和1080p 30FPS视频录制 [3] - 搭载紫光展锐计算平台 配备2GB内存和32GB存储 支持Wi-Fi 5和蓝牙5.1连接 电池容量210mAh 具备IPX4防水等级 [3] 行业市场表现 - 2025年Q2全球AI智能眼镜销量达87万台 同比增长222% 显示行业进入加速增长阶段 [5] - 公司通过供应链优化和生态系统建设 强化产品供应稳定性和用户体验 推动AI眼镜生态圈发展 [5] 技术创新与战略意义 - 产品采用先进AI芯片 实现实时语音指令和图像识别 提升智能处理能力 [5] - Vision Ray的发布是大朋在VR业务外拓展AI可穿戴市场的重要举措 体现公司技术积累和市场扩张战略 [2][4]

新材料行业交易本质 - 新材料交易本质在于对未来需求的预期与流动性现实的双击 [3] 有色金属行业研究框架 - 行业研究核心是守正出奇 守正立足周期并尊重差异 出奇挖掘行业预期差并扭转市场歧视性认知 [3] - 锂钴行业研究框架报告发布于2025年8月13日 [8] 研究服务内容 - 提供2025研究框架培训视频版 聚焦价值洞察 [7] - 研究所公众号提供海量研报 热门活动和视听内容 [12] - 可通过图片查看电话会回放详细议程及历年精选报告清单 [5]