投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年营业收入33.01亿元，同比增长13.4%，归母净利润8.32亿元，同比增长32.9%，扣非归母净利润8.38亿元，同比增长32.2% [7] - 业绩增长主要受益于调峰水电来水偏丰、梅蓄一期进入现货市场收入增加、云南丘北储能电站投产 [7] - 抽水蓄能装机规模1028万千瓦，在建1200万千瓦，新型储能装机65.42万千瓦/129.83万千瓦时，调峰水电装机203万千瓦 [7] - 电力现货市场政策推动储能从计划调度转向市场竞价，拓宽盈利空间 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为66.73亿元、77.31亿元、86.91亿元，同比增长8.08%、15.86%、12.42% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.35亿元、13.94亿元、15.17亿元，同比增长9.61%、12.90%、8.82% [1] - 对应2025-2027年PE分别为27倍、24倍、22倍，PB分别为1.48倍、1.42倍、1.36倍 [1][8] 业务进展 - 梅蓄一期参与现货市场交易，抽蓄盈利能力提升 [1][7] - 在建抽水蓄能电站10座，总装机1200万千瓦，覆盖广东、广西、云南等地 [7] - 新型储能电站累计装机65.42万千瓦，云南丘北电站投产贡献收入 [7] 市场数据 - 当前股价10.30元，总市值329.19亿元，流通市值114.24亿元 [5] - 每股净资产6.87元，资产负债率52.89% [6] - 一年股价区间8.63-12.16元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年第二季度归母净利润0.33亿元，环比实现扭亏为盈 [7] - 2025年上半年营收29.08亿元，同比增长43.46% [7] - 电子产品业务收入25.46亿元，同比增长51.56%，成为核心增长动力 [7] - 研发费用率显著改善，25Q2同环比下降9.59/6.57个百分点至12.11% [7] - 通过战略合作构建技术壁垒，包括与紫荆半导体、白犀牛等企业的合作 [7] 财务表现 - 2025年预测营收71.49亿元（+29.02%），2026年80.44亿元（+12.51%），2027年92.91亿元（+15.50%） [1][7] - 2025年预测归母净利润0.23亿元（+104.15%），2026年1.74亿元（+662.44%），2027年2.66亿元（+52.53%） [1][7] - 2025Q2毛利率改善至24.50%，预计2026-2027年稳定在25% [7][8] - 经营活动现金流2026年预计改善至6.54亿元 [8] 业务进展 - 形成"分布式电控单品—域控产品—L4集成平台"产品模式并实现量产 [7] - 软件产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink覆盖红旗、比亚迪、蔚来等头部客户 [7] - 国际化布局加速，获得Stellantis、Scania等国际OEM/Tier1定点 [7] - 高级别智能驾驶业务收入同比下滑96.25%，但基数较低影响有限 [7] 战略合作 - 2025年8月与紫荆半导体合作开发RISC-V架构车规级芯片 [7] - 2025年7月与白犀牛合作开发高可靠性无人车产品 [7] - 2025年5月与富维海拉合作推动智能灯光解决方案应用 [7]

量化模型与构建方式 1 **模型名称**：五维行业轮动模型[6] **模型构建思路**：基于行业内部普遍存在的风格差异，利用风格指标对行业内部股票进行划分，通过构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标合成行业最终因子[6] **模型具体构建过程**：以东吴金工特色多因子划分标准对微观因子进行大类划分，将微观因子划分为五大类：波动率、基本面、成交量、情绪、动量[6]；以大类选股因子的风格偏好为参照，构建行业内部离散指标与行业内部牵引指标，最终得到五类合成行业因子，并合成为最终的行业轮动模型[6] 量化因子与构建方式 1 **因子名称**：波动率因子[6] **因子构建思路**：作为五维行业轮动模型的维度之一，从微观个股层面出发构建[6] **因子具体构建过程**：属于东吴金工特色多因子体系中的一大类，具体构建方法可参考报告《万流归宗多因子系列研究（一）——基于量价因子的多因子决策树》[6] 2 **因子名称**：基本面因子[6] **因子构建思路**：作为五维行业轮动模型的维度之一，从微观个股层面出发构建[6] **因子具体构建过程**：属于东吴金工特色多因子体系中的一大类，具体构建方法可参考报告《万流归宗多因子系列研究（一）——基于量价因子的多因子决策树》[6] 3 **因子名称**：成交量因子[6] **因子构建思路**：作为五维行业轮动模型的维度之一，从微观个股层面出发构建[6] **因子具体构建过程**：属于东吴金工特色多因子体系中的一大类，具体构建方法可参考报告《万流归宗多因子系列研究（一）——基于量价因子的多因子决策树》[6] 4 **因子名称**：情绪因子[6] **因子构建思路**：作为五维行业轮动模型的维度之一，从微观个股层面出发构建[6] **因子具体构建过程**：属于东吴金工特色多因子体系中的一大类，具体构建方法可参考报告《万流归宗多因子系列研究（一）——基于量价因子的多因子决策树》[6] 5 **因子名称**：动量因子[6] **因子构建思路**：作为五维行业轮动模型的维度之一，从微观个股层面出发构建[6] **因子具体构建过程**：属于东吴金工特色多因子体系中的一大类，具体构建方法可参考报告《万流归宗多因子系列研究（一）——基于量价因子的多因子决策树》[6] 6 **因子名称**：合成因子[6] **因子构建思路**：将波动率、基本面、成交量、情绪、动量五大类因子合成，用于五维行业轮动模型[6] **因子具体构建过程**：基于行业内部离散指标与行业内部牵引指标，将五类因子合成为最终的行业轮动因子[6] 模型的回测效果 1 **五维行业轮动模型（多空对冲）**，年化收益率21.44%，年化波动率10.84%，信息比率(IR)1.98，月度胜率71.95%，历史最大回撤13.30%[11] 2 **五维行业轮动模型（多头超额）**，年化收益率10.52%，年化波动率6.58%，信息比率(IR)1.60，月度胜率70.49%，历史最大回撤9.36%[12] 3 **沪深300指数增强策略**，年化收益率8.88%，年化波动率20.01%，信息比率(IR)0.44，胜率56.10%，最大回撤26.45%[22] 4 **沪深300指数增强策略（超额）**，年化收益率8.59%，年化波动率7.37%，信息比率(IR)1.17，胜率69.11%，最大回撤12.65%[22] 因子的回测效果 1 **波动率因子**，年化收益率11.43%，波动率10.09%，信息比率(IR)1.13，胜率59.84%，最大回撤-14.27%，IC -0.08，ICIR -1.43，RankIC -0.07，RankICIR -1.07[13] 2 **基本面因子**，年化收益率6.64%，波动率12.10%，信息比率(IR)0.55，胜率55.91%，最大回撤-26.32%，IC 0.15，ICIR 3.25，RankIC 0.04，RankICIR 0.70[13] 3 **成交量因子**，年化收益率8.24%，波动率11.81%，信息比率(IR)0.70，胜率59.84%，最大回撤-18.40%，IC -0.06，ICIR -0.98，RankIC -0.06，RankICIR -0.94[13] 4 **情绪因子**，年化收益率7.96%，波动率12.81%，信息比率(IR)0.62，胜率64.57%，最大回撤-14.79%，IC 0.03，ICIR 0.51，RankIC 0.03，RankICIR 0.48[13] 5 **动量因子**，年化收益率11.54%，波动率10.63%，信息比率(IR)1.09，胜率61.11%，最大回撤-13.52%，IC 0.02，ICIR 0.40，RankIC 0.05，RankICIR 0.73[13] 6 **合成因子**，年化收益率21.44%，波动率10.84%，信息比率(IR)1.98，胜率72.95%，最大回撤-13.30%，IC -0.03，ICIR -0.62，RankIC -0.10，RankICIR -1.60[13]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 美联储独立性面临重大挑战叠加实际利率下行驱动强劲，黄金上行空间广阔[1][4] - 美国通胀数据自4月以来保持温和上行态势，符合"再通胀"预期，实际利率进入快速下行阶段[1][4][27] - 特朗普罢免美联储理事库克被视为削弱美联储独立性的重要尝试，可能为总统干预货币政策开创先例[4] - 黄金较高比重计价主权货币换锚运动，美元信用下行叙事持续将推高黄金溢价[4] - 中国市场需求强劲，2025年7月经香港净黄金进口量达43.923吨，环比增长126.81%[4] 行情回顾 - 有色板块本周上涨7.16%，在31个申万一级行业中排名第2，跑赢上证指数6.32个百分点[14] - 通信（+12.38%）、有色金属（+7.16%）、电子（+6.28%）涨幅居前三位[14] - 二级行业全线上涨：小金属板块上涨12.02%，贵金属板块上涨7.22%，工业金属板块上涨6.95%，金属新材料板块上涨5.67%，能源金属板块上涨2.89%[14] - 个股涨幅前三：金力永磁（+35.31%）、中国黄金国际（+28.93%）、领益智造（+26.03%）[19][22] 工业金属板块 铜 - 伦铜报收9,902美元/吨，周涨1.08%；沪铜报收79,410元/吨，周涨0.91%[2][34] - 进口铜矿TC下跌至-41美元/吨，Codelco将今年铜产出目标下调至134-137万吨[2][34] - LME库存15.89万吨，周升1.88%；上期所库存7.97万吨，周降2.39%[32][34] - 9月国内冶炼厂大规模检修，供给面临紧缺，关注"金九银十"需求落地情况[2][34] 铝 - 伦铝报收2,619美元/吨，周跌0.11%；沪铝报收20,740元/吨，周涨0.53%[3][39] - LME库存48.12万吨，周升0.51%；上期所库存12.56万吨，周升0.8%[32][39] - 电解铝行业理论开工产能达4403.50万吨，较上周增加1万吨[3][39] - 电解铝社会库存环增4.09%至62.28万吨，铝棒社库环增8.43%至12.61万吨[3][39] 锌 - 伦锌收盘价2,814美元/吨，周涨0.30%；沪锌收盘价22,140元/吨，周跌0.61%[41] - LME库存5.65万吨，周降17.00%；SHFE库存8.60万吨，周升10.46%[32][41] 锡 - 伦锡收盘价34,950美元/吨，周涨3.26%；沪锡收盘价278,650元/吨，周涨4.78%[31][46] - LME库存0.2万吨，周升12.61%；上期所库存0.76万吨，周升1.00%[32][46] - 缅甸佤邦复产进度再次滞后推迟至9月，供给端紧张[46] 贵金属板块 - COMEX黄金收盘价3,516.10美元/盎司，周涨2.89%；SHFE黄金收盘价785.12元/克，周涨1.52%[4][52] - 美国7月核心PCE物价指数年率录得2.9%，符合预期[4][27][52] - 鲍威尔释放对就业数据走弱的担忧，通胀幅度不会减缓联储降息步伐[4][27] 稀土板块 - 氧化镨钕收报58.70万元/吨，周跌4.08%；氧化镨收报65.60万元/吨，周涨0.31%[66] - 氧化镝报收1,680元/千克，周涨5.00%；氧化铽收报7,140元/千克，周涨1.85%[66] - 《稀土开采和冶炼分离总量调控管理暂行办法》发布，加强全产业链管控[66] - 进口矿纳入配额，打击非法开采，配额增速放缓，镨钕短期供应持续紧张[66]

行业投资评级 - 报告建议2025年下半年加大汽车"红利风格"配置权重 对AI成长风格和高股息红利风格权重进行对调 给予更多权重给高股息红利风格[3][66] 核心观点 - 汽车行业进入新旧切换阶段 电动化红利进入尾声 智能化处于"黎明前黑暗" 机器人创新在产业0-1阶段[3] - 2025年8月第3周乘用车交强险数据47.0万辆 环比上周增长9.4% 环比上月周度增长6.8%[2][46] - 2025年新能源乘用车渗透率预计达56.6% 销量1341万辆 同比增长24.56%[48] - L3智能化（城市NOA）渗透率预计达20% L2+智能化渗透率预计达33%[50][51] - 重卡市场2025年批发销量预计105.4万辆 同比增长16.9% 上险量75.2万辆 同比增长24.9%[53] 本周板块行情复盘 - A股汽车板块在SW一级行业中排名第14 港股汽车与汽车零部件板块排名第5[7][9] - 细分板块表现：SW商用载货车上涨1.6% > SW商用载客车上涨0.8% > SW汽车零部件上涨0.4% > SW乘用车上涨0.3% > SW摩托车及其他上涨0.1%[2] - 已覆盖标的涨幅前五：威迈斯、蔚来-SW、雅迪控股、经纬恒润-W、立讯精密[2] - 板块估值：SW汽车PE(TTM)为历史67%分位 PB(LF)为历史68%分位[34] 板块景气度跟踪 - 乘用车内需：8月第3周新能源乘用车销量26.4万辆 环比上周增长8.1% 渗透率56.2%[46] - 车企表现： - 比亚迪8月第3周销量7.7万辆 环比上周增长8.5%[45] - 理想汽车8月第3周销量0.8万辆 环比上周增长35.2%[45] - 零跑汽车8月第3周销量1.2万辆 环比上周增长16.5%[45] - 重卡市场：2025年批发销量预计105.4万辆 同比增长16.9% 其中电动重卡渗透率26.9%[53] - 大中客市场：2025年批发销量预计13.68万辆 同比增长18% 其中国内销量增长15% 出口增长20%[54][55] 智能化与机器人进展 - 小鹏新P7上市 全系标配三图灵芯片 定价21.98-30.18万元[2][61] - 英伟达发售Jetson Thor机器人芯片 AI算力2070 TFLOPS 小米、宇树等中国企业宣布采购[58][59] - 人形机器人指数年初至今上涨56.72% 25H2关注特斯拉Optimus Gen3样机发布[59] 核心个股业绩表现 - 长城汽车25Q2营收523亿元 同比增长7.7% 归母净利润45.9亿元 同比增长19.1%[2][61] - 比亚迪25Q2营收2009.2亿元 同比增长14.0% 毛利率16.3% 同比下降1.1个百分点[2][61] - 拓普集团25Q2收入71.67亿元 同比增长9.69% 归母净利润7.29亿元 同比下降10.04%[2][62] - 赛力斯25Q2营收432.5亿元 同比增长12.4% 归母净利润21.9亿元 同比增长56.1%[61] 2025H2年度金股调整 - 调入标的：理想汽车、星宇股份、春风动力[66] - 调出标的：德赛西威、伯特利、新泉股份[66] - 组合风格：增加红利风格权重 新增3年战略品种维度[66] - 核心推荐： - AI成长风格：小鹏汽车-W、理想汽车-W、地平线机器人-W[65] - 红利风格：宇通客车、福耀玻璃、中国重汽-H[65]

宏观策略与财政支出 - 2025年中央本级一般公共预算支出预期同比增长2825亿元 其中国防支出 债务付息支出 科学技术支出预期分别同比增长1195亿元 772亿元 362亿元 [1] - 年内中央增量财政支出将超过1100亿元 多项增量政策向民生领域倾斜支持 [1] 固收市场动态 - 转债市场分歧正在累积 建议降低高价标的风险敞口 增配ETF平衡踏空风险 关注银行 基建 地产 公用 化工板块中低价标的 [2] - 10年期国债活跃券收益率从1.745%上行4bp至1.785% [3] - 绿色债券新发行16只 规模67.90亿元 较上周减少63.41亿元 周成交额530亿元 较上周减少48亿元 [4] - 二级资本债周成交量2162亿元 较上周增加545亿元 [5] 个股业绩与盈利预测调整 - 拓普集团2025-2026年归母净利润下调至33.58/43.12亿元 原为35.54/44.60亿元 2027年维持56.52亿元 当前PE为32/25/19倍 [5][7] - 旭升集团2025-2027年归母净利润下调为5.00/6.05/7.50亿元 前值为5.54/6.83/8.03亿元 市盈率分别为28/23/18倍 [8] - 中国银河2025-2027年归母净利润上调至130/140/149亿元 前值分别为126/135/142亿元 同比+30%/+7%/+7% 对应PB为1.14/1.08/1.03倍 [9] - 贝特瑞预计25-27年归母净利12.0/15.1/18.0亿元 同比+29%/+25%/+19% 对应PE为22/17/14倍 [10] - 南网能源2025上半年营业收入16.03亿元同比+21.1% 归母净利润2.14亿元同比+4.5% 维持2025-2027年归母净利润4.77/5.57/6.75亿元 对应PE为38/32/27倍 [11] - 芯源微2025H1营收7.1亿元同比+2.2% 归母净利润0.2亿元同比-79.1% 研发费用1.3亿元同比+12.9% 合同负债5.1亿元同比+46.2% 存货22.1亿元同比+27.2% 维持2025-2027年归母净利润2.33/3.75/5.92亿元 对应PE为108/67/42倍 [12][13] - 新华都25H1营收18.6亿元同比-11.0% 归母净利1.47亿元同比+1.2% 调整2025~27年归母净利润预测为3.2/4.0/5.0亿元 前值为3.4/4.5/6.0亿元 对应PE为16/13/10倍 [14] - 中闽能源维持2025-2027年预测归母净利润9.2/10.0/10.4亿元 对应PE为11.2/10.3/9.9倍 [15] - 水井坊25H1营业收入14.98亿元同比下滑12.8% 归母净利润1.05亿元同比下滑56.5% 微调2025~27年归母净利润至9.5/8.3/9.0亿元 前值9.5/8.2/8.9亿元 对应PE为24/28/26倍 [16] - 光大证券上调2025-2027年归母净利润至33.67/36.38/37.94亿元 前值分别为33.19/35.66/37.21亿元 同比+10.09%/+8.05%/+4.29% 对应PB为1.30x/1.23x/1.17x [17][18] - 毛戈平上调2025-2027年归母净利润预测至12.0/15.2/19.1亿元 原为11.4/14.6/18.6亿元 同比+36.6%/+26.7%/+25.2% 对应PE为35/28/22倍 [18] - 普源精电维持2025-2027年归母净利润预测1.3/1.8/2.4亿元 对应PE57/42/32倍 [19] - 捷佳伟创维持2025-2027年归母净利润至25.4/15.3/15.2亿元 对应PE为14/22/23倍 [20] - 中微公司CCP设备已交付4500个反应台 较2024年Q2末增加超过900个 先进制程刻蚀设备2025H1分别装机超120/200个反应台 ICP设备累计安装超1200个反应台 维持2025-2027年归母净利润24.3/34.0/44.5亿元 对应PE为58/42/32倍 [21][22] - 中国重汽下调2025~2027年归母净利润预测至16.58/18.94/21.65亿元 原18.76/23.43/26.17亿元 对应PE为13.07/11.44/10.00倍 [23] - 绝味食品预计2025-2027年归母净利润4.0/5.1/5.6亿元 同比+77%/+26%/+10% 对应PE为25/20/18倍 [24] - 老白干酒25H1收入24.8亿元同比+0.5% 归母净利3.2亿元同比+5.4% 调整2025~27年归母净利润为7.9/8.2/9.5亿元 前值8.8/10.0/11.8亿元 对应PE为20/20/17倍 [25] - 中文在线下调2025-2026年归母净利润预测至0.1/0.8亿元 原0.9/1.4亿元 上调2027年归母净利润预测至5.6亿元 原3.6亿元 对应PE为1813/295/41倍 [26] - 中国太保上调2025-2027年归母净利润至516/527/553亿元 前值为491/472/464亿元 对应2025E PEV 0.64x PB 1.16x [27] - 国茂股份维持2025-2027年归母净利润预测为3.00/3.43/4.00亿元 对应PE为35/31/27倍 [28] - 华中数控下调2025-2027年归母净利润预测为0.70/1.31/1.97亿元 原值0.87/1.54/2.37亿元 对应PE为82/44/29倍 [29] - 中国太平上调2025年归母净利润至97亿元 前值为93亿元 维持2026-2027年109/125亿元 对应2025E PB 0.83x PEV 0.35x [30] - 立高食品上调2025-2027年归母净利润至3.6/4.4/5.0亿元 此前预期分别为3.4/4.2/4.7亿元 同比+36%/+21%/+14% 对应PE为22/19/16倍 [31] - 山西汾酒25H1营收239.6亿元同增5.4% 归母利润85.1亿元同增1.1% 调整2025~27年归母净利润预测为120/125/135亿元 前值为135/154/181亿元 对应PE为20/19/18倍 [32] - 新奥股份维持2025年 下调2026-2027年盈利预测至51.47/55.22/63.22亿元 原值51.47/58.96/68.44亿元 同比+14.56%/+7.29%/+14.48% 对应PE11.3/10.5/9.2倍 [33] - 军信股份上调2025-2027年归母净利润至7.69/8.26/8.71亿元 原7.50/7.97/8.41亿元 对应PE为16/15/14倍 [34] - 中集集团维持2025-2027年归母净利润预测30/38/46亿元 对应PE分别为15/12/10倍 [35] - 华海清科维持2025-2027年归母净利润预测为13.80/17.78/22.81亿元 对应PE为33/26/10倍 [36][37] - 中国巨石上调2025-2027年归母净利润预测至35.1/43.0/49.8亿元 前值为32.6/39.8/46.3亿元 对应市盈率为16/13/11倍 [38] - 广电计量维持2025-2027年归母净利润预测为4.0/4.5/5.2亿元 对应PE32/28/25倍 [39] - 国金证券上调2025-2027年归母净利润至24.14/25.63/27.81亿元 前值为18.50/19.85/21.62亿元 同比+45%/+6%/+9% 对应PB为1.06/1.01/0.95倍 [39] - 新奥能源下调2025-2027年盈利预测至70.9/74.2/78.0亿元 原值73.72/79.20/84.80亿元 同比+18.4%/+4.6%/+5.2% 对应PE9.2/8.8/8.4倍 [40][41] - 恒帅股份调整2025-2027年归母净利润预测为2.15/2.64/3.26亿元 前值为2.51/3.03/3.66亿元 对应市盈率分别为43.59/35.41/28.69倍 [42] - 中科蓝讯25H1营收8.12亿元yoy+2.63% 归母净利润1.31亿元同比降低2.61% 销售净利率19.41% [43][44] - 招商证券上调2025-2027年归母净利润至125/131/140亿元 前值为123/131/140亿元 同比+21%/4%/7% 对应PB为1.35x/1.23x/1.13x [46] - 菜百股份维持2025-2027年归母净利润7.8/8.4/8.9亿元 同比分别+8.7%/+7.2%/+6.2% 对应PE为15/14/13倍 [47][48] - 国联民生2025年上半年营业收入40.1亿元同比+269.4% 归母净利润11.3亿元同比+1185.2% 上调2025-2027年归母净利润至21.6/21.0/22.1亿元 前值为8.78/10.07/10.76亿元 同比+444%/-3%/+5% 对应PB为1.33x/1.29x/1.25x [49] - 宝立食品维持2025-2027年归母净利润2.7/3.1/3.5亿元 同比+15%/+15%/+12% 对应PE为20/18/16倍 [50] - 致欧科技下调2025-27年归母净利润预期至3.7/4.8/6.1亿元 原4.2/5.4/6.8亿元 同比+10%/+31%/+26% 对应P/E为21/16/13倍 [51] - 兆威机电维持2025-2027年归母净利润预测为2.70/3.32/4.15亿元 对应PE分别为108/88/70倍 [52] - 九方智投控股上调2025-2027年归母净利润至13.84/19.28/26.56亿元 前值为12.93/17.01/22.45亿元 对应23/16/12倍PE [53] - 盛科通信-U 25H1营收5.1亿元同比-4.6% 归母净利润-0.2亿元同比减亏58.4% 25Q2毛利率达48.8%环比+4.7个百分点 上调2025/2026/2027年预期归母净利润至-0.17/0.31/1.38亿元 原-0.28/0.07/1.02亿元 [54][55] - 欣旺达维持25-27年归母净利润预测20.5/25/30亿元 同增+40%/+22%/+21% 对应PE为22x/18x/15x [56] - 中际旭创25H1营收147.9亿元同比+37.0% 归母净利润40.0亿元同比+69.4% 25Q2毛利率41.5%同比+8.1pct 上调2025/2026/2027年预期归母净利润至99.0/144.2/184.0亿元 原90.1/129.7/166.8亿元 [57][58] - 天孚通信25H1营收24.6亿元同比+57.8% 归母净利润9.0亿元同比+37.5% 光有源器件收入15.7亿元同比+91.0% 上调2025/2026/2027年预期归母净利润至23.5/32.2/40.3亿元 原20.4/26.0/31.3亿元 对应PE分别为60/43/35倍 [59][60] - 芒果超媒下调2025-2027年归母净利润预测至15/18/20亿元 原18/21/23亿元 对应PE分别为32/28/24倍 [61] - 璞泰来预计25-27年归母净利25.2/30.9/40亿 同比+112%/+22%/+30% 对应PE为16x/13x/10x [62] - 爱柯迪维持2025-2027年归母净利润分别为11.90/14.86/17.78亿元 对应市盈率分别为16/13/11倍 [63] - 中信证券上调2025-2027年归母净利润至274/279/312亿元 前值为257/260/292亿元 同比+26%/+2%/+12% 对应PB为1.52/1.43/1.36倍 [64] - 永安期货维持2025-2027年归母净利润4.7/5.9/6.6亿元 对应2025E PE 48x [65] - 上汽集团上调2025/2026/2027年归母净利润预期为102/130/174亿元 原为97/128/167亿元 对应PE为22/17/13倍 [66] - 国电南瑞25H1营收242.4亿元同比+19.5% 归母净利润29.5亿元同比+8.8% 海外营收约19.87亿元同比+139% 新签合同同比超200% 维持25-27年归母净利润83.7/93.9/105.3亿元 同比+10%/12%/12% 对应PE分别为21x/19x/17x [67] - 老百姓25H1营收107.74亿元同比-1.51% 归母净利润3.98亿元同比-20.86% [68] - 华厦眼科25H1营收21.39亿元同比+4.31% 归母净利润2.82亿元同比+6.20% [69] - 恒玄科技25H1营收19.38亿元yoy+26.58% 归母净利润3.05亿元同比增长106.45% 毛利率39.27%同比上升6.08pcts [70] - 有友食品维持2025-2027年归母净利润2.32/2.85/3.29亿元 同比+47%/+23%/+15% 对应PE为27/22/19倍 [71] - 巨子生物25H1毛利率为81.7%同比-0.7pct 归母净利率为38.0%同比-0.7pct 维持2025-2027年归母净利润预测25.66/32.15/40.47亿元 同比分别+24%/+25%/+26% 对应PE为21/17/13倍 [72] - 巨人网络上修盈利预测 预计2025-2027年EPS分别为1.17/1.74/1.90元 前值为1.02/1.47/1.58元 对应PE为26/18/16倍 [73][74] - 三只松鼠下调2025-2027年归母净利润至2.2/4.7/7.5亿元 此前预期为4.9/7.1/11.1亿元 同比-46%/+114%/+59% 对应PE为51/24/15倍 [74] - 新锐股份下调2025-2027年归母净利润预测为1.98/2.48/3.05亿元 原值2.25/2.75/3.32亿元 对应PE分别为22/17/14倍 [75] 行业与业务进展 - 芯源微涂胶显影设备获得国内头部逻辑 存储 功率客户订单 高端offline机台快速突破 化学清洗机台打破国外垄断 已获得国内多家大客户订单 [12][13] - 捷佳伟创子公司创微微电子完成湿法设备全流程自主化开发 产品线覆盖6–12吋晶圆制造 第三代半导体及先进封装 关键零部件国产化率均超95% [20] - 中微公司CCP设备覆盖28nm以上绝大部分应用和

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收3.30亿元，同比增长16.26%，归母净利润5046.86万元，同比增长7.81%，扣非净利润4666万元，同比增长12.20% [1] - 传感器业务营收2.76亿元，同比增长28.77%，毛利率37.27%，执行器业务营收4376.44万元，同比下降33.16%，毛利率21.43% [7] - 液冷技术相关新品取得突破，AI服务器液冷散热专用流量传感器采用超声波与涡街双技术架构，测量精度达+3%，响应速度达毫秒级 [7] - 新一代AKII车载超声波传感器实现批量应用于国产品牌汽车主机厂 [7] - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.02/1.24/1.50亿元（前值1.01/1.15/1.37亿元），对应PE分别为43.73/35.89/29.61倍 [7] 财务数据 - 2024年营业总收入617.16百万元，同比增长32.13%，2025E为746.40百万元，同比增长20.94% [1] - 2024年归母净利润87.66百万元，同比增长13.87%，2025E为101.65百万元，同比增长15.96% [1] - 2024年EPS 0.62元/股，2025E为0.72元/股 [1] - 当前股价31.90元，市净率4.40倍，总市值4502.47百万元 [5] - 2024年毛利率34.81%，2025E为33.41% [8] 行业前景 - 2024年全球传感器市场规模2085.9亿美元，同比增长8.1%，中国传感器市场规模4061.2亿元，同比增长11.4%，预计2027年达5793.4亿元 [7] - 传感器技术向智能化、微型化、低功耗和高效率方向发展 [7] - 2028年行泊一体装配率预计提高至25% [7] - 液冷技术因散热能力优势应运而生，但存在动态流量匹配失衡等技术痛点 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 新能源伺服系统与新品放量叠加客户回款优化驱动2025H1业绩高增长 归母净利润同比+228%至0.22亿元 扣非归母净利润同比+365%至0.21亿元 [2] - 盈利预测显著上调 2025~2027年归母净利润预期调高至0.42/0.55/0.72亿元（前值0.22/0.30/0.38亿元） 对应PE为108/82/63倍 [4] - 伺服系统技术居国内领先地位 深化"军品立本、新能源突破、工业赋能"战略布局 [4] 财务表现 - 2025H1营收0.90亿元（同比+42%） Q2单季营收0.58亿元（同比+49% 环比+75%） [2] - 2025H1销售毛利率41.71%（同比-1.79pct） 销售净利率24.46%（同比+13.99pct） [2] - 费用管控成效显著 销售/管理/研发费用率分别同比-1.98pct/-3.52pct/-4.43pct至4.10%/8.41%/10.55% [2] - 2025E营收预期18.11亿元（同比+23.06%） 2027E营收预期27.04亿元（三年CAGR约22.5%） [1] 业务板块分析 - 新能源伺服系统：2025H1营收0.39亿元（同比+205.31%） 毛利率22.92%（同比+7.01pct） 受益风电装机规模攀升 [3] - 航空航天及军工：2025H1营收0.31亿元（同比+1.18%） 毛利率71.46%（同比+3.66pct） 预研项目形成小批量生产 军贸产品出口扩大 [3] - 工业控制伺服系统：2025H1营收0.19亿元（同比-0.19%） 毛利率31.70%（同比+9.46pct） [3] - 新能源与军工业务合计占比近八成 实现量利齐增 [3] 战略与前景 - 军工领域把握"十四五收官+十五五前瞻"双重机遇 提升军用随动控制总成系统配套层级 [4] - 新能源领域深化风电变桨伺服驱动器大客户突破 布局储能/SVG等电网侧业务 [4] - 工业控制领域受益工业4.0设备智能化升级需求 伺服系统作为运动控制核心单元增长潜力可观 [4] - 当前市值45.20亿元 市净率11.51倍 流通市值24.84亿元 [7]

投资评级 - 报告维持方正证券"买入"评级 [1] 核心观点 - 自营业务和经纪业务双轮驱动公司净利润大幅增长 [1] - 2025年上半年归母净利润同比+76.4%至23.8亿元 [8] - 第二季度归母净利润同比+109.7%至11.9亿元 [8] - 上调2025-2027年归母净利润预测至41.11/40.36/42.81亿元 [3] - 看好公司在市场活跃度提升环境中兑现财富管理业务优势 [3] - 平安集团深度赋能有望进一步提升公司竞争力 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入56.6亿元，同比+52.1% [8] - 2025H1经纪业务收入23.3亿元，同比+46.3%，占比41.4% [8] - 2025H1投资收益(含公允价值)20.0亿元，同比+66.6% [8] - Q2单季投资收益9.22亿元，同比+100.9% [8] - 2025H1投行业务收入1.0亿元，同比+26.3% [8] - 2025H1资管业务收入1.3亿元，同比+4.6% [8] - 2025H1ROE达4.8%，同比提升1.9个百分点 [8] 业务指标 - 全市场日均股基交易额15703亿元，同比+63.3% [8] - 公司两融余额414亿元，市场份额2.2% [8] - 股权主承销规模10.2亿元，排名第31 [8] - 债券主承销规模101亿元，排名第53 [8] - 资产管理规模500亿元，同比-4.6% [8] - 方正富邦基金管理公募规模828.05亿元，较年初+2.40% [8] 估值指标 - 当前股价8.64元，市净率1.42倍 [6] - 2025-2027年预测PE分别为17.3x/17.6x/16.6x [1] - 2025-2027年预测PB分别为1.33x/1.21x/1.10x [3] - 每股净资产6.06元 [7] - 总市值711.25亿元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 传统制冷业务需求高景气 家电业务25H1营收1039亿元 同比+255% 归母净利润129亿元 同比+59% [8] - 人形机器人量产在即 海外巨头第三代产品定型 5年内目标年产100万台 公司作为Tier1主供地位明确 [3] - 汽零业务客户结构优化 25H1营收587亿元 同比+9% 特斯拉收入占比降至30%以内 比亚迪/吉利/小米销量分别+33%/+48%/+477% [8] 财务表现 - 25H1营收1626亿元 同比+19% 归母净利润211亿元 同比+39% [8] - 25Q2营收859亿元 同比+19% 归母净利润121亿元 同比+39% [8] - 海外收入72亿元 同比+23% 占比44% 毛利率298% 同比+11pct [8] - 上修25-27年归母净利润至416/490/659亿元（原值381/462/647亿元） 同比+34%/+18%/+34% [8] 业务分部表现 - 家电业务25H1营收1039亿元 同比+255% 毛利率282% 同比+07pct [8] - 汽零业务25H1营收587亿元 同比+9% 毛利率28% 同比+07pct [8] - 新兴领域（数据中心液冷/冷链物流）需求旺盛 公司具备研发和品牌优势 [8] 估值指标 - 当前股价3188元 对应25-27年PE分别为32x/27x/20x [1][8] - 给予26年40x PE 目标价468元 [8] - 当前市净率455倍 流通市值11746亿元 总市值13418亿元 [6] 人形机器人业务展望 - 按100万台出货测算 执行器总成5万元 净利率10% 公司份额70% 可贡献35亿元利润 [3] - 方案设计更适合大批量产 公司长期配合全系产品开发 [3]