投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价13.52元对应25-27年PE分别为35x/25x/21x [1][7] 核心观点 - 25H1营收10.35亿元同比下滑12.21% 归母净利润亏损0.97亿元亏损同比扩大 [4] - Q2单季营收4.55亿元同比微增0.2% 但归母净利润亏损0.79亿元亏损同比扩大 [4] - 公司通过产品创新与渠道优化积极应对挑战 看好长期发展前景 [7] 业务表现 - 冲泡业务营收4.23亿元同比大幅下降31.04% 主要因消费环境变化及主动渠道去库存 [5] - 即饮业务营收5.91亿元同比增长8.03% Meco果茶在零食量贩渠道表现突出 [5] - 华东/华中/华北区域营收分别下降19.67%/24.20%/17.19% 表现疲软 [5] - 经销商数量净减少92家至1735家 公司持续优化渠道结构 [5] 渠道表现 - 经销渠道营收8.44亿元同比下降17.01% [5] - 电商渠道营收1.06亿元同比增长12.39% 表现亮眼 [5] - 直营渠道营收4871万元同比增长22.39% 合作零食量贩门店超3万家 [5] - 出口业务营收1589万元大幅增长58.01% [5] 盈利能力 - 25H1毛利率29.36%同比下降1.22个百分点 主要受营收规模效应影响 [6] - 销售费用率31.97%同比上升3.50个百分点 因增加市场推广活动投入 [6] - 管理费用率9.69%同比上升0.41个百分点 [6] - 归母净利率-9.41%同比下降6.91个百分点 [6] 未来展望 - 冲泡业务重点推进"原叶现泡"系列 轻乳茶新品线上复购率近30% [7] - 即饮业务将深耕校园渠道 拓展零食量贩和餐饮渠道 [7] - 冻柠茶产品调整定位 聚焦重点城市打造样板市场 [7] - 餐饮渠道作为新增长点开展Meco果茶定制款试点 [5] 盈利预测 - 下调25-27年归母净利润预测至1.59/2.26/2.69亿元 较前次预测下调40.4%/25.9%/19.5% [7] - 预计25-27年营收分别为29.81/31.09/32.49亿元 [9] - 预计归母净利润增长率分别为-37.35%/42.30%/19.23% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 2Q25业绩符合预期 1H25总营业收入同比+16.6%至13.4亿元 归母净利润同比+13.3%至0.98亿元 2Q25营业收入同比+6.2%/环比+2.4%至6.8亿元 归母净利润同比+12.8%/环比+2.6%至0.49亿元 [1] - 墨西哥工厂实现净利润层面转正 1H25莱昂嵘泰实现净利润1,995万元 vs 1H24亏损1,138万元 [2] - 机器人业务形成第二增长曲线 通过合资公司布局行星滚柱丝杠/滚珠丝杠业务 预计2025年底/2026年分别形成10万支/100万支产能 并通过收购中山澳多电子51%股权切入电机领域 [3] - 维持2025E/2026E/2027E归母净利润预测为2.52亿元/3.43亿元/4.34亿元 [3] 财务表现 - 1H25毛利率同比-1.8pcts至21.8% 销售/管理/研发三费费用率同比-0.8pcts至13.2% [2] - 2Q25毛利率同比-3.5pcts/环比+0.3pcts至21.9% 三费费用率同比-0.5pcts/环比-0.6pcts至12.9% [2] - 预计2025E营业收入达32.41亿元 同比增长37.81% 2026E/2027E分别达41.01亿元/49.78亿元 [5] - 预计2025E归母净利润率达7.8% 2026E/2027E进一步提升至8.4%/8.7% [14] 业务发展 - 完成8.78亿元定向增发 用于新能源汽车零部件智能制造项目 [2] - 与江苏润孚动力科技设立合资公司 开展行星滚柱丝杠/滚珠丝杠研发生产 嵘泰持股45% [3] - 收购中山澳多电子51%股权 切入汽车电子及机器人电机领域 已向机器人和机器狗主机厂送样 [3] - 利用压铸优势与国内头部机器人公司就金属外壳等结构件达成实质性合作 [3] 市场表现 - 当前股价41.23元 总市值116.60亿元 [7] - 近一年绝对收益率198.64% 相对收益率160.91% [10] - 近3月换手率达168.54% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司深耕精神神经领域多年 拥有强大的产品管线及品牌影响力 且随着核心创新药地达西尼获批上市 公司逐步完成创新转型 跨入仿创结合的新发展阶段 [4] 核心观点 - 核心创新药地达西尼商业化进程取得阶段性成效 该产品作为公司首个1类创新药 已于2024年11月通过国家医保谈判成功纳入《国家基本医疗保险药品目录》 实现了支付端的关键准入突破 截至2025年6月30日 新增400多家重点医疗机构准入资质 累计实现医院覆盖数量达1500多家 构建起"核心城市-区域中心-基层医疗"三级终端网络体系 2025年上半年该产品实现营业收入5500万元 医保放量效应初步显现 [2] - 研发管线有序推进 精神神经领域自主研发的1类创新药JX11502胶囊完成II期临床试验 盐酸卡利拉嗪胶囊正式向国家药监局提交上市申请（NDA） 心血管疾病领域在LP(a)机制降脂新药研发中I期临床试验有序推进 治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑片正式提交NDA 消化疾病领域针对溃疡性结肠炎的改良型中药康复新肠溶胶囊II期临床试验已于近期完成 [9] - 受集采政策影响 药品进院大幅降价导致成品药业务收入减少 2025年上半年实现营业收入20.17亿元 同比-6.20% 其中成品药收入11.75亿元 同比-9.68% 原料药收入4.53亿元 同比-9.59% 医疗器械收入3.49亿元 同比+12.01% 归母净利润3.88亿元 同比-3.54% 扣非归母净利润3.60亿元 同比+7.78% [1] 财务表现与预测 - 下调盈利预测 预计2025~2027年归母净利润分别为7.88亿元/9.61亿元/10.51亿元 较原预测9.03亿元/10.72亿元/11.27亿元分别下调13%/10%/7% [4] - 预计2025~2027年营业收入分别为41.00亿元/45.80亿元/50.68亿元 增长率分别为-1.41%/11.71%/10.66% 归母净利润增长率分别为10.62%/22.03%/9.38% [5] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024年的50.0%提升至2025E的52.0%并保持稳定 归母净利润率从2024年的17.1%提升至2025E的19.2% 2026E的21.0%和2027E的20.7% ROE（摊薄）从2024年的11.9%提升至2027E的13.6% [12] - 估值指标显示投资吸引力 2025E~2027E的PE分别为21倍/17倍/15倍 PB分别为2.5倍/2.3倍/2.1倍 EV/EBITDA分别为13.7倍/11.0倍/9.8倍 股息率分别为2.0%/2.4%/2.6% [13] 市场表现 - 股价表现强劲 近1年绝对收益71.18% 相对收益33.98% 近3个月绝对收益43.53% 相对收益27.00% 近1个月绝对收益15.42% 相对收益7.12% [8] - 当前总市值162.39亿元 总股本8.61亿股 近一年股价波动区间为10.24元至20.86元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司25H1收入同比增长38.8%至30.82亿元，归母净利润同比增长268.0%至7.55亿元，主要受游戏及TapTap双轮驱动 [1] - 游戏业务收入同比增长39.4%至20.71亿元，毛利率提升8.1个百分点至68.0%，主要因《仙境传说M：初心服》海外表现强劲及净额法收入占比提升 [1][2] - TapTap广告收入同比增长37.6%至10.11亿元，毛利率提升1.1个百分点至83.6%，主要受益于商业化效率提升及算法优化 [1][3] - 上修25-27年归母净利润预测至16.9/20.7/23.8亿元，较上次预测分别上调52.0%/51.4%/69.6% [4] 财务表现 - 25H1毛利率达73.1%，同比显著提升 [1] - 25H1净利率为24.5%，同比大幅改善 [1] - 预测25-27年营业收入分别为65.31/76.00/84.29亿元，同比增长30.3%/16.4%/10.9% [5] - 预测25-27年ROE分别为39.81%/32.74%/27.36% [5] 游戏业务 - 网络游戏收入同比增长39.0%至19.82亿元，主要来自《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》 [2] - 平均MAU同比增长19.7%，平均MPU同比增长21.1% [2] - 老游戏中《出发吧麦芬》《心动小镇》《仙境传说M》为收入贡献前三 [2] - 新游戏《伊瑟》国际服首日登顶多国iOS免费榜前三，计划9月25日全球全平台上线 [2] - 游戏研发人员达745名，环比增加21人 [2] TapTap业务 - 中国版MAU达4360万人，同比增长0.9% [3] - 收入增长主要驱动因素包括广告主收入增长、算法提升及广告展示量增加 [3] - 推动更多游戏接入TapSDK实现生态互联，新增人工智能助手模块 [3] - 25年4月正式发布PC版本聚焦核心玩家 [3] 盈利预测与估值 - 当前股价80.8港元，对应25年P/E为21倍 [5] - 总市值398.57亿港元，总股本4.93亿股 [6] - 近一年股价涨幅320.1%，显著跑赢市场 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 国内需求阶段性承压导致2025H1营收同比下降8.2%至23.7亿元，归母净利润同比下降21.9%至3.7亿元 [1] - 出口业务保持增长，模制瓶和日化食品瓶国际市场占有率提升 [3] - 预灌封注射器扩产项目进展顺利，主要进口设备已到位并进入调试阶段 [3] - 公司作为国内药用玻璃龙头，受益于中硼硅模制瓶放量和海外市场发展，具备长期配置价值 [3] 财务表现 - 2025H1毛利率31.6%，同比下降0.7个百分点 [2] - 期间费用率10.7%，同比上升2.1个百分点，其中管理费用率上升1.3个百分点至5.4% [2] - 销售净利率15.6%，同比下降2.7个百分点 [2] - 经营性净现金流3.0亿元，同比下降49.2% [1] - Q2单季营收同比下降14.2%，净利率同比下降6.3个百分点至13.0% [2] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至8.02/9.57/10.42亿元（下调幅度22%/16%/17%） [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为54.46/58.50/63.28亿元，同比增长6.25%/7.42%/8.17% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.21/1.44/1.57元 [4] - 当前股价22.26元对应2025年PE为18倍 [4] 产能建设 - 一级耐水药用玻璃瓶产能基本达到预期目标 [3] - 年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目仅剩一条进口清洗硅化包装线未到货 [3] 分红情况 - 拟每股派发现金股利0.28元（含税），按公告日股价计算股息率为1.2% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司25H1营收28.1亿元（同比+18.9%），归母净利3.4亿元（同比+1.9%），扣非归母净利3.0亿元（同比-10.8%）；单Q2营收15.2亿元（同比+20.9%），归母净利1.5亿元（同比-15.6%），扣非归母净利1.3亿元（同比-26.9%），经营性净现金流5.9亿元（同比+22.9%）[1] - 毛利率承压：25H1毛利率40.1%（同比-3.0pcts），单Q2毛利率37.8%（同比-5.2pcts），主因租金价格下滑及铝模板、脚手架等业务压力 [2] - 费用率上升：25H1期间费用率26.5%（同比+1.8pcts），其中销售费用率9.7%（同比+2.0pcts）系职工薪酬增加，财务费用率12.5%（同比+1.3pcts） [2] - 算力租赁业务推进：截至25H1末交付算力资产超14亿元，并开拓海马云等推力算力客户 [3] - 新业务布局：战略入股数字资产交易平台XMeta、发行NFT产品、联合上海数据交易所设立数纽中心，探索Web3领域 [3] - 传统租赁业务扩张：线下网点新增10个至380个，香港首店投入资产超千万元；韩国开设第二家店，沙特和阿联酋启动市场准备；线上有效订单量1.44万单，收入近0.9亿元（同比+25%） [3] - 多品类设备拓展：载重无人机签订合同额超0.15亿元，设立房车租赁事业部拓展C端客户 [3] 财务预测与估值 - 下调盈利预测：25-27年归母净利润调整为6.56/9.85/12.83亿元（较上次-23%/-18%/-16%） [3] - 营收预测：25-27年营收65.01/81.65/96.90亿元，增长率25.71%/25.60%/18.68% [4] - 盈利能力指标：25-27年毛利率预测39.9%/40.4%/40.5%，归母净利润率10.1%/12.1%/13.2%，ROE（摊薄）9.7%/12.8%/14.4% [10] - 估值指标：25-27年PE为32/21/16倍，PB为3.1/2.7/2.4倍 [4][11] 市场表现与数据 - 当前股价10.61元，总市值211.21亿元，总股本19.91亿股 [5] - 近一年股价涨幅138.04%，相对收益100.32% [7] - 一年股价区间4.04-13.25元，近3月换手率678.32% [5]

根据提供的金融工程市场跟踪周报内容，以下是总结的量化模型与因子信息： 量化模型与构建方式 1. 沪深300上涨家数占比情绪指标模型 **模型构建思路**：通过计算指数成分股中近期正收益的个股占比来判断市场情绪，正收益股票增多可能预示行情底部，大部分股票正收益则可能预示情绪过热[27] **模型具体构建过程**： 计算沪深300指数N日上涨家数占比 = 沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比[27] 其中N为参数时间窗口 **模型评价**：该指标可以较快捕捉上涨机会，但在市场过热阶段会提前止盈离场而错失持续上涨收益，对下跌市场的判断存在缺陷，难以有效规避下跌风险[28] 2. 沪深300上涨家数占比择时模型 **模型构建思路**：通过对指标进行不同窗口期的平滑处理来捕捉情绪变动趋势，当短期平滑线大于长期平滑线时看多市场[31] **模型具体构建过程**： 对沪深300指数N日上涨家数占比进行两次移动平均： - 慢线：窗口期为N1的移动平均 - 快线：窗口期为N2的移动平均 其中N=230，N1=50，N2=35[31] 当快线 > 慢线时，产生看多信号 3. 均线情绪指标模型 **模型构建思路**：使用八均线体系判断标的指数趋势状态，通过价格与均线关系来识别市场情绪[35] **模型具体构建过程**： （1）计算沪深300收盘价八均线数值，均线参数为8，13，21，34，55，89，144，233[35] （2）计算当日沪深300指数收盘价大于八均线指标值的数量[36] （3）当前价格大于八均线指标值的数量超过5时，看多沪深300指数[36] **模型评价**：指标值状态与HS300的涨跌变化规律更加清晰[35] 4. 量能择时模型 **模型构建思路**：通过量能指标对各大宽基指数进行择时判断[26] **模型具体构建过程**：报告中未详细说明具体构建公式和参数，但提到了对中证1000、创业板指、北证50等指数给出量能择时信号[26] 5. 抱团基金分离度指标 **因子构建思路**：通过抱团基金截面收益的标准差作为基金抱团程度的代理变量，标准差小说明抱团程度高[87] **因子具体构建过程**： 分离度指标 = 抱团基金截面收益的标准差[87] 分离度值越小，表明抱团基金表现越趋同，抱团程度越高；分离度值越大，表明抱团正在瓦解 量化因子与构建方式 1. 横截面波动率因子 **因子构建思路**：通过计算指数成分股的横截面波动率来评估Alpha环境[39] **因子具体构建过程**：报告中未提供具体计算公式，但提到了对沪深300、中证500和中证1000指数成分股横截面波动率的计算和监测[39] 2. 时间序列波动率因子 **因子构建思路**：通过计算指数成分股的时间序列波动率来评估Alpha环境[43] **因子具体构建过程**：报告中未提供具体计算公式，但提到了对沪深300、中证500和中证1000指数成分股时间序列波动率的计算和监测[43] 模型的回测效果 从报告中提取的模型效果信息有限，主要包含以下内容： 1. **动量情绪指标择时策略**：从净值表现图来看，该策略在历史回测中表现良好[32] 2. **均线情绪指标择时策略**：从净值表现图来看，该策略在历史回测中表现稳定[37] 3. **量能择时模型**：截至2025年8月29日，对各大宽基指数的择时观点为：上证指数、上证50、沪深300、中证500为看多信号；中证1000、创业板指、北证50为看空信号[26] 因子的回测效果 从报告中提取的因子效果信息： 1. **横截面波动率因子**（截至2025.08.29）： - 沪深300横截面波动率：近一季度平均值1.76%，占近两年分位49.48%[43] - 中证500横截面波动率：近一季度平均值1.91%，占近两年分位61.90%[43] - 中证1000横截面波动率：近一季度平均值2.23%，占近两年分位48.61%[43] 2. **时间序列波动率因子**（截至2025.08.29）： - 沪深300时序波动率：近一季度平均值0.53%，占近两年分位34.99%[46] - 中证500时序波动率：近一季度平均值0.38%，占近两年分位57.94%[46] - 中证1000时序波动率：近一季度平均值0.22%，占近两年分位37.45%[46] 3. **抱团基金分离度因子**：截至2025年8月29日，基金抱团分离度环比上周小幅上升，最近一周抱团股和抱团基金超额收益小幅上升[87]

策略研报核心观点与要点总结 宏观视角下的"反内卷"演变脉络 - 本轮"反内卷"起点为2020年年中订单归集带来的企业产能扩张（持续至2021年年中）[1] - 2021年下半年全球需求下降及各国供给恢复成为重要变因[1] - 2023年起工业企业采取以价换量策略，营收向上而盈利下降[1][39] - 宏观经济呈现供给强于需求格局，2022年后物价持续偏弱[1][39] - 当前政策：上游通过行政指令或法律限制产能，中下游依靠行业自律减少竞争[1][45] 行业分化与配置策略 - 按营收质量、营收能力和资产质量将行业分为三类：稳定配置类（营收利润率稳定上升行业）、相机配置类（营收增速上升但利润率下降且资产负债率未明显上升行业）、谨慎配置类（营收增速上升但利润率下降且资产负债率明显上升行业，或营收与利润率双降行业）[2][47][53] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业2021年营业利润率3.3%，2024年升至6.2%[47] - 采矿业2022年营收利润率22.8%，2024年降至17.0%[47] - 制造业2021年营收利润率6.5%，2024年降至4.5%[47] - 2020-2022年我国出口占全球份额从12.7%-13.2%攀升至14%以上[24][29] 转债配置策略与收益表现 - 构建三种转债策略：稳定配置策略（筛选营收利润率上升正股对应转债）、相机抉择配置策略（筛选营收增速上升但利润率下降且资产质量未恶化正股对应转债）、谨慎配置策略（筛选营收增速上升但利润率下降且资产质量恶化，或营收与利润率双降正股对应转债）[67][68][69][70] - 2022-2024年稳定配置组合收益最佳，下跌年份跌幅较低，上涨年份涨幅较高[71][73] - 2025年上半年相机抉择类组合及谨慎配置-组合1表现较好，收益差别不大[74][75] - 2025年7月后所有组合收益较好且差异不大，稳定配置-组合2表现优于其他组合[74][75] - 2025年初至8月22日各组合收益整体差别不大，反映转债市场普涨行情[4][74] "反内卷"政策演变阶段 - 第一阶段（2024年7月至2025年6月）：主要目标为防止企业恶性竞争、推动落后产能退出，实施路径以行业自律为主[15][16] - 第二阶段（2025年7月至今）：特点为相关行业推动减产控产，实施路径从行业自律转向行政指导与法律手段结合[16][18] - 2025年7月水泥、光伏玻璃、钢铁等行业相继实施减产措施[18] 对宏观经济的影响分析 - 短期影响：降低实际经济增速并短期内提振部分产品物价[2][63] - 中长期影响需结合需求恢复和通胀传导两个关键因素判断[57][66] - 可能出现三种情形：需求平稳或上升且通胀传导顺畅（实际GDP稳定，名义GDP向上）、需求向下但通胀传导顺畅（实际GDP不强，通胀改善）、需求向下且通胀传导不畅（实际GDP不强，名义GDP偏弱）[66]

投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2Q25业绩承压 营业收入同比+14.0%至2,009亿元 归母净利润同比-29.9%至64亿元 单车盈利同比-43.7%至4,992元 [1] - 中高端市场突破显著 汉L/唐L上市后连续三个月销量破万 方程豹钛3累计销量突破2万辆 [2] - 海外市场加速成长 1H25出口销量同比+128.2%至46.4万辆 境外收入同比+39.7% [2] 财务表现 - 1H25总营业收入同比+23.3%至3,713亿元 归母净利润同比+13.8%至155亿元 [1] - 2Q25营业收入环比+17.9% 但归母净利润环比-30.6% 扣非归母净利润环比-33.6% [1] - 下调2025E归母净利润预测至356.6亿元（同比-11.41%）[3][4] 业务进展 - 新能源乘用车总销量同比+31.5%至211万辆 纯电销量同比+40.9%至102万辆 插混销量同比+23.7%至109万辆 [2] - 多品牌梯度布局深化 腾势D9稳居MPV销量榜首 仰望U7/U8/U9构建高端产品矩阵 [2] - 海外渠道建设加速 与全球大型经销商合作 在柬埔寨/匈牙利等地投建工厂与研发中心 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027E营业收入分别为8,986.23/10,930.11/11,956.86亿元 [4] - 预计2026E归母净利润同比+35.89%至484.58亿元 2027E同比+33.97%至649.20亿元 [4] - 毛利率预计保持19%-20%区间 研发费用率提升至8% [12][13] 估值指标 - A股当前PE为29倍（2025E） PB为5.0倍（2025E）[4][13] - H股当前PE为27倍（2025E）[4] - 总市值10,399.08亿元 总股本91.17亿股 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价8.12元对应2025-2027年PB估值分别为0.75/0.69/0.64倍 PE估值分别为6.8/6.5/6.29倍 [1][13] 核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入65亿元 同比增长1.8% 归母净利润31.3亿元 同比增长6.2% [4] - 年化ROAE为12.34% 同比下降1个百分点 [4] - 净利息收入增速2.7% 非息收入增速0.1% 成本收入比30.1% 同比下降3.7个百分点 [5] - 规模扩张拉动业绩增速17.3个百分点 营业费用拉动5.8个百分点 [5] 资产负债结构 - 2Q25末生息资产同比增长14.6% 贷款同比增长11.8% 上半年新增贷款301亿元 [6] - 对公贷款新增325亿元 零售贷款减少23亿元 绿色贷款较年初增幅22.2% [6] - 金融投资新增134亿元 同业资产新增15亿元 非信贷资产占生息资产比重39.8% [7] - 2Q25末存款同比增长11.4% 定期存款占比71.5% 较年初下降1.6个百分点 [7] 息差与定价 - 上半年NIM为1.33% 较2024年下降5bp 较1Q25下降1bp [8] - 生息资产收益率3.23% 贷款收益率3.57% 较2024年分别下行40bp/33bp [8] - 付息负债成本率1.9% 存款成本率1.8% 较2024年分别下行28bp/29bp [8] 非息业务 - 非息收入22.4亿元 占营收比重35% [10] - 手续费及佣金净收入7.4亿元 同比增长9% 代理类业务增48% 投融资业务增229% [10] - 投资收益13亿元 同比多增1.2亿元 [10] 资产质量 - 2Q25末不良率0.83% 关注率0.75% 逾期率0.99% [11] - 拨备覆盖率438% 拨贷比3.63% [11] - 对公不良率0.51% 零售不良率1.8% 按揭不良率0.69% 经营贷不良率3.5% [11] 资本充足 - 2Q25末核心一级/一级/资本充足率分别为9.87%/11.67%/14.57% [12] - 风险加权资产增速14.3% 较1Q末提升0.8个百分点 [12] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.19/1.25/1.29元 [13][14] - 预计2025年营收125.56亿元 同比增长2.7% 净利润53.38亿元 同比增长5.3% [14][36] - 2025年预计ROE为11.57% 净息差1.21% [35]