报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收1379.47亿元同比+24.43%，归母净利润178.81亿元同比扭亏为盈，主业稳健发展盈利显著提升；养殖业务成本持续优化；高分红凸显投资价值；预计2025 - 2027年公司营业收入为1295.99/1330.11/1588.48亿元，归母净利润为166.12/163.55/276.46亿元，对应PE分别13/13/8倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年3月19日，公司当前价格38.74元，52周价格区间35.02 - 50.78元，总市值211,627.64百万，流通市值147,627.41百万，总股本546,276.82万股，流通股本381,072.29万股，日均成交额1,189.73百万，近一月换手1.09% [3] 主营业务情况 - 2024年公司销售生猪7160.2万头，其中商品猪6547.7万头（含向子公司销售1256.5万头），仔猪565.9万头，种猪46.5万头；屠宰生猪1252.44万头，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨；截至2024年末，公司养殖产能约8100万头/年，投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2900万头/年，屠宰生猪均来自自有养殖场 [6] 养殖业务成本 - 2024年11月公司PSY在29以上，全程成活率接近86%，肥猪日增重在800g左右，育肥料肉比在2.8左右；2024年底生猪养殖完全成本降至13元/kg左右，全年约14元/kg左右 [6] 分红情况 - 公司发布2024年年报分红预案，向全体股东每10股派发现金红利5.72元（含税），分红总额30.83亿元（含税）；2024年全年预计分红75.88亿元 [6] 盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|137947|129599|133011|158848| |增长率(%)|24|-6|3|19| |归母净利润（百万元）|17881|16612|16355|27646| |增长率(%)|519|-7|-2|69| |摊薄每股收益（元）|3.27|3.04|2.99|5.06| |ROE(%)|25|20|18|26| |P/E|11.65|12.74|12.94|7.65| |P/B|2.92|2.58|2.32|1.96| |P/S|1.52|1.63|1.59|1.33| |EV/EBITDA|7.08|7.32|6.94|5.39| [8] 财务指标预测 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力：ROE|25%|20%|18%|26%| |盈利能力：毛利率|19%|17%|16%|22%| |盈利能力：期间费率|5%|5%|5%|3%| |盈利能力：销售净利率|13%|13%|12%|17%| |成长能力：收入增长率|24%|-6%|3%|19%| |成长能力：利润增长率|519%|-7%|-2%|69%| |营运能力：总资产周转率|0.72|0.68|0.67|0.74| |营运能力：应收账款周转率|691.42|579.62|607.80|653.12| |营运能力：存货周转率|2.66|2.61|2.71|2.82| |偿债能力：资产负债率|59%|54%|51%|48%| |偿债能力：流动比|0.72|0.77|0.73|1.13| |偿债能力：速动比|0.20|0.24|0.20|0.55| [10] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|137947|129599|133011|158848| |营业成本|111667|107529|111164|124562| |营业税金及附加|223|207|213|254| |销售费用|1096|1024|1051|1255| |管理费用|3332|3240|3325|3971| |财务费用|2975|2228|2066|-309| |其他费用/（-收入）|1747|1296|1330|0| |营业利润|20011|17495|17224|29115| |营业外净收支|-1114|0|0|0| |利润总额|18896|17495|17224|29115| |所得税费用|-29|9|9|15| |净利润|18925|17486|17215|29101| |少数股东损益|1044|874|861|1455| |归属于母公司净利润|17881|16612|16355|27646| [10] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|16955|18863|15430|46592| |应收款项|384|360|369|441| |存货净额|41970|40323|41686|46711| |其他流动资产|2010|2019|2040|2124| |流动资产合计|61319|61566|59526|95868| |固定资产|106751|111034|122608|108312| |在建工程|2018|1533|1754|1349| |无形资产及其他|16657|17647|18137|18337| |长期股权投资|904|904|904|904| |资产总计|187649|192684|202928|224769| |短期借款|45258|40258|40058|40058| |应付款项|20717|20311|20998|23528| |合同负债|600|583|599|715| |其他流动负债|18903|19129|19457|20676| |流动负债合计|85477|80280|81111|84977| |长期借款及应付债券|18263|17763|17263|17263| |其他长期负债|6373|6173|5973|5773| |长期负债合计|24636|23936|23236|23036| |负债合计|110112|104216|104347|108013| |股本|5463|5463|5463|5463| |股东权益|77536|88467|98581|116756| |负债和股东权益总计|187649|192684|202928|224769| [10] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|37543|37731|38312|42487| |净利润|17881|16612|16355|27646| |少数股东损益|1044|874|861|1455| |折旧摊销|15109|16212|19015|14701| |公允价值变动|0|0|0|0| |营运资金变动|-611|1465|-362|-1314| |投资活动现金流|-13246|-21000|-31300|-200| |资本支出|-12243|-21000|-31300|-200| |长期投资|-1034|0|0|0| |其他|31|0|0|0| |筹资活动现金流|-25229|-14822|-10445|-11126| |债务融资|-5470|-5700|-900|-200| |权益融资|1020|0|0|0| |其它|-20779|-9122|-9545|-10926| |现金净增加额|-932|1909|-3434|31162| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9][10] 报告的核心观点 - 思摩尔国际作为全球领先的雾化科技解决方案提供商，保持较高研发投入，扩充雾化应用领域，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月19日，思摩尔国际近1个月、3个月、12个月表现分别为6.4%、27.2%、91.6%，恒生指数对应表现为8.0%、25.4%、49.9% [3] - 截至2025年3月19日，思摩尔国际当前价格为13.30港元，52周价格区间为6.39 - 15.26港元，总市值82,216.28百万港元，流通市值82,216.28百万港元，总股本618,167.53万股，流通股本618,167.53万股，日均成交额846.70百万港元，近一月换手7.60% [3] 财务数据 - 2024年公司总收入118.0亿元，同比+5.3%，毛利率37.4%，较去年 - 1.3pct，净利润13.0亿元，同比 - 20.8%，净利率11.0%，较去年 - 3.6pct，摊薄EPS为0.21元，同比 - 20.4%，宣派末期股息每股普通股5港仙 [4] - 2024年自有品牌业务收入24.8亿元，同比+34.0%，其中欧洲及其他国家和地区收入20.2亿元，同比+37.2%，美国收入4.2亿元，同比+14.0%，中国内地0.27亿元；面向企业客户业务收入93.2亿元，同比 - 0.3%，其中欧洲及其他国家和地区收入51.0亿元，同比+0.3%，美国收入39.9亿元，同比 - 2.4%，中国收入2.4亿元，同比+25.1% [6] - 2024年研发费用15.7亿元，同比+6.0%，研发费用率13.3%；分销及销售费用9.2亿元，同比+74.7%，销售费用率7.8%；行政开支9.1亿元，同比+5.4% [6][7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11799|13130|15275|17538| |增长率(%)|6|11|16|15| |归母净利润（百万元）|1303|1626|2151|2642| |增长率(%)|-21|25|32|23| |摊薄每股收益（元）|0.21|0.26|0.35|0.43| |ROE(%)|6.0|6.9|8.4|9.3| |PE|58.7|47.1|35.6|29.0| |PB|3.5|3.3|3.0|2.7| |PS|6.5|5.8|5.0|4.4| |EV/EBITDA|72.4|36.3|29.6|24.0|[8][10]

报告行业投资评级 - 维持海外行业“推荐”评级 [1][30] 报告的核心观点 - 随着云服务商乃至更多政府部门和企业布局AI，AI硬件需求持续畅旺，建议关注AI硬件板块细分领域龙头公司，如英伟达、台积电等 [30] 根据相关目录分别进行总结 半导体 - 2025年2月，受益于中国大陆补贴政策以及关税急单效应，中国台湾IC设计公司整体表现淡季不淡，联发科、瑞昱、联咏营收有不同表现，联发科预估2025Q1收入将达1408 - 1518亿元新台币，谷歌或与联发科合作开发下一代TPU [11] - 关税不确定性影响下，2024Q4急单效应延续至2025Q1，叠加中国大陆以旧换新补贴政策刺激拉货，且台积电AI相关芯片需求持续畅旺，Q1全球晶圆代工淡季不淡，整体收入或仅小幅季减，2024Q4台积电晶圆代工收入市占率进一步增至67.1% [12] - 日月光投控2025年2月收入450亿元新台币，月减9.1%，年增13.1%，其先进封测业务2025年有望超过16亿美元 [14] PC/服务器 - 服务器业务续强，台股代工厂2025年2月营收表现良好，鸿海、广达、纬创、英业达、纬颖、技嘉营收有不同程度增长 [15] - 2025年PC产业有望年增中高个位数百分比，广达、纬创、仁宝对笔电出货量有不同预期 [17] - AI应用有望加速推理市场发展，AI服务器需求持续畅旺，鸿海、广达、纬创、英业达对AI服务器营收和出货量有积极展望 [18] - 云服务商对AI关注度提升将持续带动服务器升级，AI服务器是相关公司2025年的增长来源，AI PC仍处导入初期，全球高阶AI服务器出货量预计持续增长 [19] PCB - 台股PCB制造公司2025年2月整体营收月减2.6%，年增27.1%，臻鼎、欣兴电子、金像电营收有不同表现，AI服务器带动服务器PCB单机价值量大幅提升 [20] 面板 - 台股面板公司2025年2月整体营收月增6.8%，年增27.9%，友达、群创光电营收有不同表现，大尺寸面板2025年需求或前高后低 [22] 光学元件 - 大立光2025年2月营收为47亿元新台币，月减4.3%，年增39.7%，预期3月动能与2月相当，会涉足机器视觉领域 [23] - 玉晶光2月营收为14亿元新台币，月减31.8%，年增4.6%，3月客户需求有所增加，实际营收取决于工厂生产及出货情况 [23] 被动元件 - 台股被动元件公司2025年2月整体营收月减6.4%，年增23.2%，国巨、华新科营收有不同表现，国巨称客户库存渐趋健康 [24] 存储 - 台股存储供应链公司2025年2月营收基本呈现不同程度的同环比增长，群联电子、威刚、南亚科、华邦电营收有不同表现，存储价格涨势未歇 [25][26] - 2024年存储价格先升后降，近期现货价格回升，SanDisk、美光、长江存储拟涨价，其他供应商可能在2025Q2效仿，DRAM整体价格预计2025Q2降幅缓和 [28]

报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [11] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月煤炭供需整体宽松，电厂去库、港口累库，煤价探底；4 - 5月煤价或窄幅震荡，未来几年行业维持紧平衡，上市公司呈现“五高”特征，建议把握低位煤炭板块价值属性 [10] 相关目录总结 供给端 - 2025年1 - 2月生产端加速、进口端放缓，整体供应提速 [3] - 1 - 2月规上工业原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%，增速较上年12月提升3.5pct；日均产量1297万吨，较上年12月减少118.5万吨/天，同比增加121.7万吨/天；生产提速与去年低基数有关 [3] - 样本大型煤企煤炭生产情况整体同比增长，增速低于行业数据；2025年1 - 2月，中国神华商品煤累计产量同比 - 2.6%，陕西煤业煤炭产量同比 + 9.4%，中煤能源商品煤产量同比 - 0.8%，潞安环能原煤产量同比 + 2.0%；四家样本公司合计产量较2024年1 - 2月有接近2%的同比增长 [4] - 2025年1 - 2月进口同比增速较2024年12月显著放缓，进口煤炭7612万吨，同比增长2%，增速较2024年12月放缓约12pct；2025年1 - 2月国内煤炭供应同比增速为7.1% [4] 需求端 - 1 - 2月火电降幅扩大，化工景气延续，整体需求降速 [5] - 1 - 2月规上工业发电量14921亿千瓦时，同比降低1.30%，增速比上年12月放缓5.9pct；火电发电量同比下降5.8%，降幅比上年12月扩大3.2pct；火电降幅扩大与去年高基数有关 [6] - 1 - 2月生铁产量14075万吨，同比降低0.5%，同比增速较去年12月降低9.9pct；焦炭产量8190万吨，同比增长1.6%，同比增速较去年12月上升1.4pct；基建、汽车加速发力支撑需求，钢材直接出口保持同比增长但增速放缓，地产继续走弱 [7] - 1 - 2月全国水泥产量1.7亿吨，同比 - 5.70%，降幅较2024年1 - 12月收窄3.8pct；甲醇周均产量达到192.1万吨，同比增长9.8%；估算2025年1 - 2月四大行业带动煤炭消费同比 - 3.3%，增速较去年1 - 12月约减少3.8pct [8] 库存 - 2月底较年初，动力煤下游电厂去库、港口累库；动力煤生产企业库存增加32万吨至472万吨，北方港口库存增加384万吨至2926万吨，南方港口库存增加283万吨至3685万吨，沿海八省电厂库存减少333万吨至3176万吨，内陆十七省电厂库存减少1829万吨至7770万吨 [8] - 2月底较年初，炼焦煤上游累库、中下游去库；炼焦煤生产企业库存环比增加30万吨至477万吨，北方港口库存减少83万吨至404万吨，焦化厂库存减少46万吨至219万吨，钢厂库存减少15万吨至500万吨 [9] 投资建议 - 重点关注稳健型标的中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源；动力煤弹性较大标的兖矿能源、晋控煤业、广汇能源；焦煤弹性较大标的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年中国宏桥业绩大幅增长，因铝及氧化铝量价齐升且成本降低，虽公允价值变动损失和固定资产减值有一定影响，但盈利仍显著提升；年度分红比例提升至近63%，股息率近11%；预测2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长，维持“买入”评级 [4][6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月17日，中国宏桥近1个月、3个月、12个月相对恒生指数表现分别为23.4%、31.5%、126.7%，恒生指数同期表现为6.8%、22.6%、44.4% [2] - 中国宏桥当前价格为15.10港元，52周价格区间为6.96 - 16.18港元，总市值和流通市值均为142,904.72百万港元，总股本和流通股本均为946,388.89万股，日均成交额为1,223.87百万港元 [2] 业绩情况 - 2024年公司实现收入1561.7亿元，同比+16.9%；实现归母净利润223.7亿元，同比+95.2% [4] 产品情况 - 铝：2024年铝合金产品销量约583.7万吨，同比+1.5%；铝合金加工产品销量约76.6万吨，同比+32.1%。铝合金产品单位售价为17550元/吨，同比+6.6%，单位成本为13233元/吨，同比-2.7%，单位毛利达到4317元/吨，同比+50.8%；铝合金加工品单位售价为20324元/吨，同比+2.5%，单位成本为15365元/吨，同比-9.7%，单位毛利为4959元/吨，同比+75.9% [6] - 氧化铝：2024年销量约1092.1万吨，同比+5.3%，单位售价为3420元/吨，同比+33.6%，单位成本为2208元/吨，同比-2.9%，单位毛利达到1212元/吨，同比+324.7% [6] 其他影响 - 2024年公司其他开支28.99亿元和金融工具公允价值变动亏损21.92亿元，其他开支主要是物业、厂房和设备的减值亏损26.35亿元；金融工具公允价值变动主要是2024年上半年可换股债券的衍生工具部分亏损13.9亿元，另外可能有部分投资亏损 [6] 分红情况 - 公司拟派发2024年末期股息1.02港元/股，2024年累计派息1.61港元/股，以3月17日收盘价计算，股息率达到10.7%。按3月17日港元兑人民币中间价0.92换算，公司全年共计分红141亿元人民币，分红比例接近63% [6][7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|156169|156654|162260|166809| |增长率(%)|17|0|4|3| |归母净利润（百万元）|22372|25210|27516|30023| |增长率(%)|95|13|9|9| |摊薄每股收益（元）|2.36|2.66|2.91|3.17| |ROE(%)|21|22|22|22| |P/E|4.59|5.23|4.79|4.39| |P/B|0.95|1.13|1.04|0.96| |P/S|0.66|0.84|0.81|0.79| |EV/EBITDA|3.06|3.25|2.81|2.42|[8]

报告行业投资评级 - 华峰测控、毛戈平、中国宏桥、迅雷均给予“买入”评级 [5][10][14][20] 报告的核心观点 - 华峰测控2024年业绩增长，新品放量可期，扩充高端产能未来成长好 [3][5] - 毛戈平彩妆护肤双驱动，产品开发和渠道经营能力强，看好双赛道及渠道发展 [8][9][10] - 中国宏桥2024年业绩大增，铝及氧化铝量价齐升成本降，高分红高股息 [11][12][14] - 迅雷2024年营收有降，高毛利率会员业务占比升，期待收购虎扑和影石上市协同效应 [15][17][20] 各公司总结 华峰测控 - 事件：2024年报显示收入9.05亿元同比增31.05%，归母净利润3.34亿元同比增32.69%，2024Q4收入和归母净利润同比大幅增长 [3] - 投资要点：测试系统收入稳健增长，8300出货量同比高增；2024年毛利率稳增，控费能力优化；8600正在客户验证，持续扩充高端产能 [4][5] - 盈利预测和投资评级：预计2025 - 2027年收入11.72、14.59、17.75亿元，归母净利润4.59、5.87、7.38亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [5] 毛戈平 - 事件：2025年3月14日发布春妆产品组合，以往多单品推广，组合销售有利提升连带率，2021 - 2023年收入/净利复合增速分别为35%/41%，2024H1收入/净利润同比+41%/+41% [8] - 投资要点：业务分产品销售和化妆艺术培训，产品销售中彩妆/护肤占比55.1%/41.3%；产品开发能力突出，有387个单品且年均升级约75个；渠道经营能力强，线下自营柜台多，线上多电商平台；彩妆线定位高端，光影类基础盘稳占比高，色彩类潜力大 [9] - 盈利预测和投资评级：预计2024 - 2026年收入40.58/55.56/72.94亿元，归母净利润8.9/12.2/16.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [10] 中国宏桥 - 事件：2024年全年业绩显示收入1561.7亿元同比+16.9%，归母净利润223.7亿元同比+95.2% [11] - 投资要点：业绩增长因铝及氧化铝销量增加、价格上涨且成本降低，公允价值变动损失和固定资产减值有影响；铝销量增加、成本下降、毛利扩张；氧化铝价格上涨、盈利空间打开；年度分红比例提升至近63%，股息率近11% [12][13] - 盈利预测和投资评级：预测2025 - 2027年营业收入1567/1623/1668亿元，归母净利润252.1/275.2/300.2亿元，维持“买入”评级 [14] 迅雷 - 事件：2024年财务报告显示总营收3.24亿美元同比-11.1%，毛利率51.7%较上年+7.0pct，归母净利润0.012亿美元，Non - GAAP净利润0.24亿美元同比-0.3% [15] - 投资要点：是全球领先去中心化服务商，会员业务收入因会员数增加增长，云计算和直播及其他互联网增值服务营收下降；高毛利率会员业务占比上升带动整体毛利率上行，商誉减值使利润承压；达成收购虎扑协议，持有影石创新7.8%股份 [17][18][19] - 盈利预测和投资评级：预计2025 - 2027年净收入3.7/4.2/4.6亿美元，归母净利润0.19/0.22/0.25亿美元，首次覆盖给予“买入”评级 [20]

报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 看好公司收购虎扑带来的协同效应以及影石上市后给公司带来的收益，预计2025 - 2027年净收入为3.7/4.2/4.6亿美元，同比+15%/+14%/+10%；归母净利润0.19/0.22/0.25亿美元，同比+1453%/+18%/+13% [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年，迅雷相对标普500表现优异，1M、3M、12M涨幅分别为54.46%、131.50%、214.94%，而标普500对应为 - 9.71%、 - 8.75%、7.20% [3] - 2025年3月17日，迅雷当前价格4.65美元，周价格区间1.46 - 5.52美元，总市值28613万美元，流通市值12036万美元，总股本6147.12万股，流通股本2576.30万股，日均成交量37.93万股，近一月换手23.29% [3] 财务情况 - 2024年公司总营收3.24亿美元（Q4为0.84亿美元），同比 - 11.1%（Q4同比 + 9.3%），毛利率51.7%，较上年 + 7.0pct，归母净利润0.012亿美元，归母净利率0.4%，较上年 - 3.5pct，Non - GAAP净利润0.24亿美元（Q4为0.11亿美元），同比 - 0.3%，Non - GAAP净利率7.4%，较上年 + 0.8pct [4] - 收入拆分来看，2024年会员业务收入1.34亿美元，同比 + 12.0%，因会员数量增加，年末会员数达638万人；云计算业务营收1.05亿美元，同比 - 15.3%，因行业竞争和价格压力；直播和其他互联网增值服务营收0.86亿美元，同比 - 29.5%，因国内直播业务缩减。预计2025Q1总营收0.85 - 0.89亿美元，平均数计算环比 + 3.2% [6] - 2024年研发费用0.72亿美元（研发费用率22.1%），上年为0.74亿美元（研发费用率20.3%）；销售及营销费用0.45亿美元（营销费用率13.8%），上年为0.44亿美元（营销费用率11.9%）；一般及行政费用0.46亿美元（一般及行政费用率14.1%），上年为0.47亿美元（一般及行政费用率12.8%） [6] - 2024Q4公司记录0.21亿美元的商誉减值，因年底云计算业务收入下降，部分被会员业务毛利增加及运营费用减少抵消 [6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净收入（百万美元）|323|370|421|464| |增长率(%)|-11|15|14|10| |归母净利润（百万美元）|1|19|22|25| |增长率(%)|-91|1453|18|13| |普通股每股收益（美元）|0.00|0.06|0.07|0.08| |ROE(%)|0.4|5.6|6.2|6.5| |P/E（GAAP角度）|503.4|75.7|64.4|57.2| |P/B|1.9|4.2|4.0|3.7| |P/S|1.9|3.9|3.4|3.1| |EV/EBITDA|-|56.6|47.4|42.0|[8] 重大事件 - 2025年1月27日，迅雷宣布以5亿元现金收购上海匡慧互联网科技，交易预计上半年进行，完成后将对盈利产生积极影响 [9] - 截至2025年2月27日，发行后迅雷将持有影石创新7.8%股份，影石创新拟在上交所科创板上市，2024年前三季度营收39.5亿元，同比 + 48.2%，净利润8.4亿元，同比 + 29.5% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年 1 - 2 月社融同比多增受益于政府债券同比多增，信贷及 M1 增速低于市场预期，后续需关注政策落地节奏、M1 边际改善信号及相关数据边际变化 [3] 各方面数据总结 货币供应量 - 2025 年 2 月末新口径下 M1 余额同比增长 0.1%，增速较 1 月末收窄 0.3pct；M2 余额同比 +7.0%，增速较 1 月末持平 [3] 存款情况 - 2025 年 1 - 2 月各项存款同比多增 2.3 万亿元，居民存款新增 6.13 万亿元，同比多增 4000 亿元；企业存款减少 1.1 万亿元，同比少减 7500 亿元 [3] 社融情况 - 2025 年 2 月社融新增 2.23 万亿元，2 月末社融存量同比增速升至 8.2%，核心支撑是政府债券放量，同比多增 1.09 万亿元；1 - 2 月社融累计新增 9.29 万亿元，同比多增 1.32 万亿元，政府债券同比多 1.49 万亿元 [3] 信贷情况 - 2025 年 2 月人民币信贷新增 1.01 万亿元，同比少增 4400 亿元，企（事）业贷款同比少增 5300 亿元，居民贷款同比少减 2016 亿元；1 - 2 月人民币贷款增加 6.14 万亿元，同比少增 2300 亿元，居民端同比少增 3347 亿元，企（事）业贷款同比多增 3900 亿元 [3] 投资策略 社融保持稳定向好增速，财政靠前发力特征显著，信贷及 M1 增速低于市场预期，与部分数据稍有出入，需紧密跟踪边际变化，2025 年 3 月 14 日债券市场尾盘反应或显示当前信贷数据未占主导地位 [3]

报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 长期看好公司彩妆和护肤品双赛道产品矩阵的发展，也看好公司线上线下渠道未来的成长 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月14日，毛戈平近1个月、3个月表现分别为32.0%、81.7%，恒生指数近1个月、3个月表现分别为5.9%、20.0% [3] - 2025年3月14日，毛戈平当前价格为101.00港元，52周价格区间为47.65 - 118.00港元，总市值为49,508.88百万港元，流通市值为26,446.07百万港元，总股本为49,018.69万股，流通股本为26,184.23万股，日均成交额为412.04百万港元，近一月换手为3.01% [3] 事件 - 2025年3月14日毛戈平于官方微博发布春妆产品组合柔纱幻颜腮红与空气仓唇釉，以往多为单品推广，此次组合销售利于提升连带率，空气仓唇釉官方定价300元/支，折后260元，柔纱幻颜腮红280元/件 [4] - 2021 - 2023年公司收入/净利复合增速分别为35%/41%，2024H1收入/净利润分别同比+41%/+41%；2022年来毛利率及净利率总体呈提升趋势，2024H1分别为84.9%/25% [4] 业务结构 - 公司业务分为产品销售和化妆艺术培训，截至2024年6月30日止前6个月，产品销售方面彩妆/护肤分别占总收入的55.1%/41.3%，化妆艺术培训占总收入的3.6% [6] 投资要点 - 公司有突出的产品开发能力，截至2024年6月30日，共拥有387个单品（包括337个彩妆单品和50个护肤单品），平均每年升级约75个单品 [6] - 公司渠道经营能力突出，线下渠道包括自营专柜直销、向跨国美妆零售商销售、以及线下经销商销售，截至2024年6月30日拥有自营柜台372个，在中国所有美妆品牌中排名第二，由美妆顾问提供化妆服务凸显产品效果；线上销售渠道包含天猫、淘宝、抖音、京东等电商平台 [6] - 公司彩妆线定位高端，与国际彩妆大牌保持明显价差，品类结构上，光影类基础盘稳、占比高（光感无痕粉膏截至2024H1的6个月内零售额超2亿元），色彩类体量小、潜力大 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年实现收入40.58/55.56/72.94亿元人民币，同比+41%/+37%/+31%；归母净利润8.9/12.2/16.3亿元人民币，同比+35%/+37%/+34%；对应2024年3月14日收盘价101.0港元，2024 - 2026年PE估值为52/38/28X [6] - 2023 - 2026年营业收入分别为2886、4058、5556、7294百万元，增长率分别为58%、41%、37%、31%；归母净利润分别为662、893、1220、1632百万元，增长率分别为88%、35%、37%、34%等多项财务指标有相应预测 [7][9]

报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 华峰测控2024年业绩增长显著，测试系统收入稳健，新品放量可期，持续扩充高端产能，未来成长可期，首次覆盖给予“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月14日，华峰测控近1个月、3个月、12个月相对沪深300指数表现分别为22.3%、41.0%、54.7%，而沪深300指数对应表现为1.7%、1.9%、12.5% [4] - 华峰测控当前价格148.22元，52周价格区间75.50 - 164.32元，总市值200.75亿元，流通市值200.75亿元，总股本13543.94万股，流通股本13543.94万股，日均成交额3.38亿元，近一月换手38.01% [4] 2024年年报业绩 - 2024年公司实现收入9.05亿元，同比增长31.05%；归母净利润3.34亿元，同比增长32.69%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长34.35% [5] - 2024Q4公司实现收入2.84亿元，同比增长65.08%，环比增长17.36%；归母净利润1.21亿元，同比增长121.30%，环比增长20.10%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长94.09%，环比增长21.36% [5] 业务收入情况 - 2024年测试系统实现收入8.15亿元，同比增长37.52%，核心产品STS8300出货量同比大幅增长；配件实现收入0.86亿元，同比减少9.18%；其他业务实现收入0.04亿元，同比增长25.29% [7] 盈利指标情况 - 2024年公司毛利率为73.31%，同比增长0.84pct，净利率为36.88%，同比增长0.45pct，期间费用率为33.98%，同比减少2.06pct [7] - 2024Q4公司毛利率为66.18%，同比减少9.43pct，环比减少11.51pct，净利率为42.52%，同比增长10.8pct，环比增长0.97pct [7] 产能扩充计划 - 公司主力机型有应用于不同领域的STS8200、STS8300、STS8600系列，产品平台化设计具备优秀可扩充性和兼容性 [7] - 2025年1月公司计划募资不超过10亿元，7.59亿元用于“基于自研ASIC芯片测试系统的研发创新项目”、2.41亿元用于“高端SoC测试系统制造中心建设项目” [7] - 新一代测试系统STS8600已进入客户验证阶段 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现收入11.72、14.59、17.75亿元，实现归母净利润4.59、5.87、7.38亿元，现价对应PE分别为44、34、27倍 [7]