报告行业投资评级 - 维持汽车板块“推荐”评级 [1][7][15] 报告的核心观点 - 2024年以旧换新政策催化下乘用车销量超预期，2025年政策延续支撑汽车消费 展望后续 3-4月汽车板块有望进入销量高景气、事件催化、产业趋势共振阶段 继续看好汽车板块机会 [7][15] - 推荐自主崛起、高阶智驾“平价化”、机器人量产、优质零部件、商用车等方面的机会 [7][15][16] 根据相关目录分别进行总结 本周动态 - 3月21日腾势N9上市 推出三款车型 指导价38.98-44.98万元 具备多种优势 还升级智能车载无人机系统 [4][12] - 3月21日长城汽车二代哈弗枭龙MAX开启预售 预售价13.88-17.68万元 采用多项设计 具备智能驾驶功能 [5][13] - 3月20日特斯拉CEO马斯克举行全员会议 聚焦汽车业务、人形机器人、其他业务等关键点 [6][14] 本周板块追溯 板块涨跌幅 - 2025.3.17-3.21 A股汽车板块跑赢上证综指 汽车行业指数跑赢上证指数 汽车板块周度成交额环比上升 [17] - 2025.3.17-3.21期间 港股汽车整车部分企业有不同涨跌幅 [17] 个股涨跌幅前十 - 本周3.17-3.21涨跌幅前十个股包括永安行等 涨跌幅后十个股包括信隆健康等 [21] 新闻与公告 重要公告 - 3月15日上海汽配发布股东减持权益变动提示性公告 [22] - 3月16日华晨中国汽车控股有限公司发布盈利警告 [23] - 3月18日小鹏汽车发布2024年全年业绩公告 [25] - 3月21日东利机械发布股票交易异常波动公告 [26] - 3月21日云意电气发布2024年年度报告 [27] 重要行业新闻 - 截至3月14日 全国收到2025年汽车以旧换新补贴申请约130万份 [28] - 3月17日比亚迪推出“兆瓦闪充”技术 [29] - 3月17日蔚来与宁德时代签署战略合作协议 [31] - 3月18日三部门发布重卡以旧换新新政 [32] - 3月18日特斯拉开始对Model 3和Model Y进入印度市场进行认证 [33] - 3月18日中汽协倡议车企停止对外发布销量周榜 [34] - 3月18日小米集团发布史上最强年报 [35] - 3月19日零跑汽车在英国开启销售业务 [36] - 近日小鹏G6和G9交付时间将提前 [37] - 近日现代摩比斯扩大车载芯片生产 [38] 行业指标跟踪 - 2025年2月 汽车产销环比下降 同比增长 乘用车产销环比下降 同比增长 新能源汽车产销同比大幅增长 商用车产销环比增长 同比增长 [39] 重点关注公司及盈利预测 - 报告列出多家重点关注公司的股票代码、名称、股价、EPS、PE及投资评级等信息 [9][54]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 布鲁可作为中国拼搭角色类玩具领军企业，在IP运营和产品设计研发、生产、销售等全流程构建强竞争力，看好拼搭角色类玩具的长期成长空间，以及布鲁可作为行业龙头市占率有望提升，业绩有望持续增长，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收22.4亿元（yoy+155.6%），归母净利润-4.01亿元，经调整净利润5.8亿元（yoy+702.1%），主要系可转换可赎回优先股公允价值变动（5.42亿元）及以股份为基础的薪资（4.07亿元）等非现金项目调整 [3][4] - 2024年毛利率52.6%（同比+5.3pct），经调整净利率26.1%（同比+17.8pct），管理/销售/研发费用率20.8%/12.6%/8.6%，同比+15.1/-9.0/-2.2pct，管理费用同比增长844.6%至4.65亿元，主要系2024年4月根据股权激励计划授出购股权的一次性以股份为基础的薪酬增加3.59亿元 [4] 产品情况 - 2024年拼搭角色类玩具收入22.01亿元（yoy+186.2%），占比98.2%，毛利率52.9%（同比+4.5pct）；积木玩具收入3943万元（yoy-62.9%），毛利率37.0%（同比-1.7pct） [5] - 截至2024年末，公司向6岁以下儿童、6至16岁及16岁以上人群推出了132/519/31个SKU，合计682个，覆盖全年龄段市场 [5] - 2024年末，公司推出9.9元变形金刚SKU，拓展价格带，布局下沉市场 [5] - 2024年公司四大畅销IP为奥特曼、变形金刚、英雄无限和假面骑士，收入分别为10.96/4.5/3.1/1.7亿元，占比分别为48.9%/20.2%/13.8%/7.6%，其中奥特曼、变形金刚、英雄无限收入同比增长96.8%/263.0%/382.7%，收入占比同比-14.6/+6.0/+6.5pct [5] - 截至2024年末，公司拥有约50个授权IP（同比增加23个），包括超级战队、DC超人、哈利・波特及星球大战等，预计将陆续商业化 [5] 渠道情况 - 2024年公司线上渠道收入1.56亿元（yoy+46.5%），占比6.95%（同比-5.2pct），包括电商平台和微信小程序等 [6] - 2024年线下渠道收入20.85亿元（yoy+171.1%），占比93.04%（同比+5.3pct），其中经销销售收入20.63亿元（yoy+181.5%），占比92.1%（同比+8.5pct）；委托销售收入0.22亿元（yoy-39.5%），占比0.98%（同比-3.2pct） [6][7] - 2024年公司海外销售收入0.64亿元（yoy+518.1%），占比2.87%（同比+1.7pct），公司在英国、印度尼西亚、马来西亚及新加坡成立附属公司，将持续拓展海外市场 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入38.91/51.73/61.28亿元，归母净利润9.56/12.86/15.30亿元，经调整净利润9.72/12.89/15.32亿元，对应经调整PE为27/21/17X [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩增速良好，产品结构持续升级，甘肃核心市场消费者培育和结构升级效果显现，市占率提升，省外市场开发稳步推进 [5] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现营业收入32.80/36.18/40.41亿元，归母净利润4.08/4.52/5.10亿元，EPS分别为0.80/0.89/1.01元，对应PE分别为24/21/19倍，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月24日，报告研究的具体公司近3个月、1个月、12个月相对沪深300表现分别为-4.1%、3.3%、-8.4%，沪深300对应表现为-1.2%、-0.9%、11.0% [3] - 当前价格19.02元，52周价格区间15.47 - 24.18元，总市值96.4809亿元，日均成交额8125万元，近一月换手0.92%，流通市值96.4809亿元，总股本和流通股本均为50726万股 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入30.21亿元，同比+18.59%；归母净利润3.88亿元，同比+18.03%；扣非归母净利润3.88亿元，同比+18.29% [4] - 2024Q4实现营业收入6.93亿元，同比+31.11%；归母净利润0.55亿元，同比-2.05%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-5.83% [4] 投资要点 业绩与产品结构 - 2024Q4单季度营收实现30%以上高增长 [5] - 2024年300元以上/100 - 300元/100元以下产品实现营收5.66/14.87/8.49亿元，同比+41.17%/+15.38%/+3.99%，金徽28高端引领，三大主线产品均实现两位数增长，100元以上产品营收占比超70%，同比+3.32pct [5] - 2024年甘肃省省内/省外分别实现营收22.31/6.70亿元，分别同比+16.14%/+14.67%，推进甘青新和陕宁市场一体化建设，夯实大西北根据地市场，培育华东、北方第二增长曲线 [5] 盈利能力与现金流 - 2024年销售毛利率同比-1.52pct至60.92%，销售/管理费用率同比分别-1.29pct/-0.72pct，税金及附加费用率同比+0.09pct，销售净利率录得12.59%，同比-0.07pct [5] - 2024年销售收现为34.19亿元，同比+16.45%；经营性现金流净额为5.58亿元，同比+23.95% [5] - 截至2024Q4，期末合同负债余额为6.38亿元，环/同比分别+1.62/+0.63亿元，主动控货下动销保持良性 [5] 盈利预测与目标 - 已完成1.93亿元股份回购用于员工持股或股权激励 [5] - 2025年目标力争实现营收/归母净利润32.80/4.08亿元，同比分别+8.90%/+5.15% [6] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3021|3280|3618|4041| |增长率(%)|19|9|10|12| |归母净利润（百万元）|388|408|452|510| |增长率(%)|18|5|11|13| |摊薄每股收益（元）|0.77|0.80|0.89|1.01| |ROE(%)|12|12|12|13| |P/E|25.45|23.64|21.33|18.91| |P/B|2.99|2.78|2.64|2.50| |P/S|3.29|2.94|2.67|2.39| |EV/EBITDA|15.33|14.09|13.63|12.50| [7] 盈利预测表 包含盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等多方面指标及利润表、资产负债表、现金流量表的预测数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 途虎-W 2024 年年报显示营收 147.6 亿元，同比增长 8.5%；经调整净利润 6.2 亿元，同比增长 29.7%；毛利率 25.4%，同比+0.7pct [5] - 预计公司 2025E - 2027E 营业收入为 159.60/176.21/193.18 亿元，同比+8.14%/+10.41%/+9.63%；经调整净利润为 7.65/10.75/13.50 亿元，同比+22.57%/+40.52%/+25.59%；对应 PE 分别为 17.96/12.78/10.18X [7][8] - 公司发展势态良好，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至 2025 年 3 月 24 日，途虎-W 当前价格 18.16 港元，周价格区间 13.84 - 29.00 港元，总市值 14,879.99 百万港元，流通市值 14,879.99 百万港元，总股本 81,938.29 万股，流通股本 81,938.29 万股，日均成交额 26.60 百万港元 [3] - 近 1M、3M、12M 途虎-W 表现分别为 9.3%、 - 3.2%、26.6%，恒生指数表现分别为 2.4%、18.9%、44.9% [3] 平台运营 - 截至 2024 年底，以途虎养车 APP 为主的全渠道拥有近 1.4 亿注册用户，2024 年有 1,200 万 APP 平均月活用户、2,410 万年度交易用户，分别相比 2023 年提升 17.2%和 24.8%，均居中国汽车服务市场第一名 [7] - 2024 年在抖音平台“内容 + 直播间 + 本地生活服务”矩阵运营，轮胎保养新用户数同比增长超 100%，常年位居抖音电商汽车零配件行业 GMV 排名榜首 [7] 门店扩张 - 2024 年底全国有 6,874 家途虎养车工场店，年内净增 965 家，巩固全国最大汽车服务平台地位并拉大与第二名差距 [7] - 2024 年投入近 1 亿元用于新老门店收益扶持，全年支出在线及线下推广费用 10.4 亿元，比 2023 年增加 2.5 亿元，平均每家工场店推广费用投入增加 1.4 万元，实现同店用户量正向增长 [7] 股东回报 - 2024 年 3 月 13 日至 2025 年 3 月 20 日，公司累计购买 A 类股份 23,571,300 股，占 2025 年 3 月 20 日已发行股本的 2.9%，体现管理层信心 [7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14759|15960|17621|19318| |增长率(%)|9|8.14|10.41|9.63| |经调整净利润（百万元）|624|765|1075|1350| |增长率(%)|30|22.57|40.52|25.59| |摊薄每股收益（元）|0.76|0.93|1.31|1.65| |ROE(%)|13|14|16|17| |P/E|27.70|17.96|12.78|10.18| |P/B|2.80|2.44|2.04|1.70| |P/S|0.92|0.86|0.78|0.71| |EV/EBITDA|18.65|9.13|6.29|4.38|[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 超长债期限利差中枢有上行可能，主力参与机构对超长债需求或边际下降，期限利差大幅向下偏离中枢可能性降低，今年超长端赔率一般，30Y - 10Y期限利差不排除阶段性扩大到25 - 30BP，胜率取决于择时，逢高布局更稳妥 [2][46] 根据相关目录分别进行总结 超长债性价比究竟如何 - 超长债期限利差长期中枢受长期经济预期影响，中期经济预期有支撑但长期经济预期向下，期限利差可能压缩，反之则中枢可能抬升；2022年以来通胀、地产数据走弱，利差中枢下行；2023年30年国债期货上市，超长国债流动性好转，期限利差中枢也下行 [16][22] - 超长债期限利差短期波动主要受供需关系变化影响，尤其是需求端；供给方面，国债、地方债发行节奏影响利差，超长债净融资下降时利差易下难上，发行放量时利差不一定走阔；需求方面，各机构对超长国债参与度提升，农金社配债受可投债券规模、资产端性价比和央行管控影响，保险关注性价比，含权类资管产品受股市影响大 [25][30][34] - 截至3月21日，30Y - 10Y国债利差为22BP，处于2023年以来历史分位数的33.8%，相对偏低；若经济数据持续向好，投资者长期经济预期由弱转强，期限利差中枢可能上移；今年农金社对超长债需求或边际弱化，保险潜在需求不弱但点位要求高，权益资金对超长债需求量或边际下降 [38][40][46] 机构债券托管量 展示广义基金、保险机构、证券公司、商业银行债券托管量相关图表 [47][48] 机构资金跟踪 - 资金价格：本周（2025年3月17日 - 2025年3月21日）流动性略有放松，R007收于1.82%，较上周减少1BP，DR007收于1.77%，较上周减少4BP，6个月国股转贴利率收于1.29%，较上周保持不变 [3][49] - 融资情况：本周银行间质押式逆回购余额106838.1亿元，较上周增加3.5%；广义资管方面，本周基金公司、银行理财分别净融资1140.4亿元及338.5亿元 [52] 机构行为量化跟踪 - 把脉基金久期：本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为4.25和4.27，较上周分别减少0.13和0.21 [58] - “资产荒”指数：未提及具体指数情况 [66] - 机构行为交易信号：展示二级资本债、超长国债、10Y地方债相关交易信号图表 [71][74][76] - 机构杠杆全知道：本周全市场杠杆率为106.9%，较上周增加0.2个百分点；广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得119.6%，较上周增加1.6个百分点，基金杠杆率录得100.3%，较上周增加1.0个百分点，券商杠杆率录得210.2%，较上周增加12.6个百分点 [77] - 银行自营比价表：展示银行自营对一般贷款、10Y国债等不同投资品种的名义收益率、税收成本等数据 [82] 资管产品数据跟踪 - 基金：展示每周各类型基金成立规模和2025年基金收益率分布情况相关图表 [84] - 银行理财：本周全市场理财产品破净率较上周有所下行，全部产品破净率为3.4%；展示理财产品破净率、2025年理财产品收益率分布情况、银行理财每周发行数量、封闭式理财到期分布情况相关图表 [86][87] 国债期货走势跟踪 展示跨期价差走势和次季T合约基差水平相关图表 [90] 广义资管格局 展示广义资管规模变化、公募基金规模、银行理财存续规模变化情况相关图表 [93][95]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年巨星农牧营收60.78亿元同比+50.43%，归母净利润5.19亿元同比扭亏为盈，主业稳健盈利显著提升 [6] - 养殖业务成本持续优化，2025年1月商品猪完全成本保持在6.75元/斤以内，规划2025年商品猪完全成本目标为6.5元/斤以内，出栏目标400万头以上较2024年同比高增 [6] - 预计2025 - 2027年公司营业收入为76.45/85.92/107.01亿元，归母净利润为9.25/8.94/18.36亿元，对应PE分别11/11/5倍，看好后续成本管控和长期发展，维持“买入”评级 [6] 市场数据 - 截至2025年3月24日，巨星农牧当前价格19.49元，周价格区间15.48 - 37.49元，总市值99.4127亿元，流通市值99.4127亿元，总股本51007.03万股，流通股本51007.03万股，日均成交额4.9973亿元，近一月换手3.70% [3] - 近1个月、3个月、12个月巨星农牧相对沪深300表现分别为5.5%、1.5%、 - 46.2%，沪深300表现分别为 - 0.9%、 - 1.2%、11.0% [3] 业务情况 - 2024年1 - 12月，公司生猪出栏量达275.52万头，其中商品猪出栏268.38万头，较2023年增加50.76%；2024年度生产饲料80.68万吨，同时采购饲料34.84万吨 [6] 盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6078|7645|8592|10701| |增长率(%)|50|26|12|25| |归母净利润（百万元）|519|925|894|1836| |增长率(%)|180|78| - 3|105| |摊薄每股收益（元）|1.02|1.81|1.75|3.60| |ROE(%)|16|22|18|29| |P/E|17.42|10.74|11.12|5.42| |P/B|2.74|2.41|2.02|1.59| |P/S|1.49|1.30|1.16|0.93| |EV/EBITDA|9.59|7.72|7.46|4.31|[7] 财务指标 盈利能力 - ROE分别为16%、22%、18%、29%；毛利率分别为19%、20%、18%、24%；期间费率分别为9%、7%、6%、6%；销售净利率分别为9%、12%、10%、17% [8] 成长能力 - 收入增长率分别为50%、26%、12%、25%；利润增长率分别为180%、78%、 - 3%、105% [8] 营运能力 - 总资产周转率分别为0.74、0.82、0.83、0.92；应收账款周转率分别为109.84、100.28、95.25、99.84；存货周转率分别为2.71、2.64、2.57、2.56 [8] 偿债能力 - 资产负债率分别为62%、57%、54%、49%；流动比分别为0.81、0.95、1.10、1.31；速动比分别为0.19、0.26、0.33、0.48 [8] 利润表 - 营业收入分别为6078、7645、8592、10701百万元；营业成本分别为4913、6137、7068、8102百万元等 [8] 资产负债表 - 现金及现金等价物分别为578、846、1174、1835百万元；应收款项分别为73、91、103、128百万元等 [8] 现金流量表 - 经营活动现金流分别为1265、1450、1460、2396百万元；投资活动现金流分别为 - 860、 - 782、 - 881、 - 953百万元等 [8]

市场趋势 - 春节后国内经济进入旺季，部分产品价格上涨，景气线索重要性提升[6] - 市场存在高切低诉求，涨价行情有季节效应，春季品种值得重视[15][20] 产品涨幅 - 春节后涨幅超8%的商品有小金属、稀土、化工品、光伏玻璃、玻纤等[6] - 股票涨幅明显的有锑56%、铬29%、锡22%、钴18%等[6] 补涨机会 - 关注化工品、稀土、农产品、光伏价格上涨带来的股票补涨，如硫酸53.4%/14.9%、铋80.2%/17.4%等[6] 关注行业 - 重点关注有色金属、新能源；其次是农业、制冷剂、存储、有机硅、水泥等[6] 供给催化 - 国内出口管制影响锑、铋、钨、稀土等供应[22][23] - 海外政策和事件使钴、锡、钽、碳酸锶等供给收紧[41][44] 需求催化 - 国内需求驱动磷酸铁锂、铝、制冷剂、铬等产品价格[49][53] - 海外需求影响面板、铜等产品价格[67][68] 成本传导 - 硫酸、甲酸、磷肥、钛白粉等因成本上升价格受影响[72][76] - 纸制品、饲料因成本提升和需求支撑价格上涨[77][79] 风险提示 - 存在全球经济波动、政策不确定性、贸易摩擦等风险[6][85] 打分建议 - 锑、稀土、磷酸铁锂（四代）等综合得分较高[80] 行情布局 - 梳理涨价概念，关注相关产品和股票表现以布局行情[11][15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖鹏鼎控股，给予“买入”评级 [1][7][97] 报告的核心观点 - 鹏鼎控股是全球PCB龙头，业务布局全面，涵盖消费电子、汽车、服务器等领域 [7][96] - 全球PCB市场空间广阔，2023 - 2028年年均复合增速约5.4%，中国大陆是主要生产基地 [7][35] - 端侧AI趋势明显，有望带动换机潮，FPC用量和价值量将提升，SLP需求增加，RCC材料用量有望提升，穿戴类产品兴起也将推动PCB量价 [7] - 汽车电动化&智能化和AI服务器出货量增长将带动PCB需求，公司积极布局汽车和服务器领域，打开第二增长曲线 [7][74][83] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为351.40、409.33、472.72亿元，同比分别+9.6%、+16.5%、+15.5%，归母净利润分别为36.21、45.01、54.96亿元，同比分别+10.2%、+24.3%、+22.1% [7][96] 根据相关目录分别进行总结 一、PCB行业龙头，全面布局消费电子+汽车+服务器 - 公司是全球PCB龙头，深耕行业多年，产品涵盖FPC、SMA等多类，应用于多领域，客户优质，全球化布局且积极扩产 [9][13][14][18] - 股权结构稳定，间接控股股东为臻鼎控股，无实际控制人 [21] - 2024年业绩恢复增长，营收以通讯和消费电子业务为主，汽车和服务器用板营收占比逐步提升，分地区看营收主要来自美国和中国客户 [22][26] - 2023年盈利能力下滑，2024年前三季度毛利率为20.47%，归母净利率为8.41%，分业务看消费电子及计算机用板毛利率略高 [29] - 管理费用率整体平稳，销售费用率2021年下滑系会计准则调整，财务费用率因汇兑损益波动，研发费用率快速提升 [31] 二、PCB应用场景多，市场空间广阔 - PCB是电子产品之母，产业链上下游关联紧密，原材料包括半固化片等，下游行业包括通讯、消费电子等 [33][34] - 全球PCB市场空间广阔，2023 - 2028年复合增速有望达5.4%，2028年规模有望达904亿美元，中国大陆核心地位将稳固 [35][37] - AI浪潮下，手机/PC、服务器/数据存储等有望拉动PCB需求，2023 - 2028年各应用领域有不同复合增长率 [42] - 产品结构关注高多层板、HDI、封装基板，2023 - 2028年其产值复合增长率相对较高 [43] 三、端侧AI进程渐行渐近，PCB龙头有望迎量价齐升 - 全球智能机、PC市场步入存量市场，硬件巨头布局AI处理器，手机品牌厂商打造端侧AI，有望带动换机潮，AI手机和AI PC渗透率将提升 [46][51][54] - 智能机中FPC功能重要，AI手机功能提升和折叠机轻量化将使FPC用量和价值量增加 [55][57][59] - AI手机对线宽线距要求提升，推动SLP需求增加，手机轻量化需求下RCC材料用量有望提升 [62][64] - 端侧AI带动下，AI眼镜等穿戴产品需求有望提升，带动PCB用量提升 [68] - 公司产品线完整，深度合作北美大客户，有望受益大客户创新周期 [69][72] 四、积极布局汽车和服务器用板，打开第二增长曲线 - 汽车电动化&智能化持续渗透，PCB需求将释放，2023 - 2028年全球汽车PCB产值有望从91.53亿美元增长至115.18亿美元 [74] - 全球服务器出货量稳步增长，AI服务器是重要助力，2023 - 2026年年均复合增速约25%，出货量增长将带动PCB市场规模提升 [83][86] - 公司汽车领域定位高端市场，服务器领域定位AI服务器产品，泰国园区一期计划投资2.5亿美金，预计2025年6月建成并认证打样，年底部分投产 [89] 五、盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为351.40、409.33、472.72亿元，同比分别+9.6%、+16.5%、+15.5%，归母净利润分别为36.21、45.01、54.96亿元，同比分别+10.2%、+24.3%、+22.1% [96] - 选取东山精密、沪电股份、深南电路作为可比公司，预计2024 - 2026年鹏鼎控股的PE分别为24、19、16倍，低于可比公司平均估值水平 [97]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][9] 报告的核心观点 - 同程旅行作为下沉市场 OTA 平台龙头，受益于国内长短途旅游需求释放、下沉市场渗透率提升、国际业务恢复以及线上线下流量深耕下的用户增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 3 月 24 日，同程旅行相对恒生指数 1M、3M、12M 表现分别为 4.3%、2.0%、0.7%，恒生指数 1M、3M、12M 表现分别为 2.4%、18.9%、44.9% [3] - 2025 年 3 月 24 日，同程旅行当前价格为 19.80 港元，52 周价格区间为 12.38 - 22.55 港元，总市值 46,086.32 百万港元，流通市值 46,086.32 百万港元，总股本 232,759.20 万股，流通股本 232,759.20 万股，日均成交额 305.25 百万港元，近一月换手 0.67% [3] 财务数据 - 2024Q4 公司实现收入 42.4 亿元（yoy + 34.8%），经调整净利润 6.6 亿元（yoy + 36.8%），经调整净利润率 15.6%（yoy + 0.2pct），总交易额 547 亿元（yoy + 2.2%） [4] 业务表现 - 核心在线旅游平台 2024Q4 实现营收 34.6 亿元（yoy + 20%），经营利润率 28.4%（yoy + 4.8pct） [5] - 交通票务 2024Q4 实现营收 17.2 亿元（yoy + 17%），2024 全年机票业务量稳健增长且快于行业整体增速，市场份额稳步提升，国际机票票量同比增长超 130% [5] - 住宿预订 2024Q4 实现营收 11.4 亿元（yoy + 29%），2024 年全年国际住宿间夜同比增长超 110% [5] - 其他业务 2024Q4 实现营收 6.0 亿元（yoy + 15%），截至 2024 年 12 月底，平台在营酒店门店数量接近 2,300 家，另有约 1,400 家筹备中 [5] - 度假业务 2024Q4 实现营收 7.8 亿元，持续专注同程旅业收购后的整合，截至 2024 年 12 月底，全国已开业旅行社加盟店超 1000 家 [5] 用户表现 - 2024Q4 公司平均月付费用户数 4100 万人（yoy + 9.3%），截至 2024 年 12 月 31 日止 12 个月年付费用户数 2.38 亿（yoy + 1.5%），12 个月累计服务人次增长 9.3%至 19.3 亿 [5] - 截至 2024 年 12 月 31 日，居住在中国非一线城市注册用户数占 87%以上，2024Q4 微信平台新付费用户中约 70%来自中国非一线城市 [5] 盈利预测 - 调整公司 2025 - 2027 年营收分别为 195/228/258 亿元，归母净利润分别为 26/31/36 亿元，对应摊薄 EPS 为 1.1/1.4/1.6 元，对应 P/E 为 16.4/13.6/11.6 倍 [8] - 给予 2025 年同程旅行目标市值 499 亿元人民币，对应目标价 23 港元 [8]

报告核心观点 - 多行业公司业绩有不同表现，部分公司增长态势良好，部分行业存在发展机遇与风险，投资需综合考量各公司业务、市场环境及政策因素 [2] 各公司及行业报告总结 豪能股份 - 2024 年营收 23.60 亿元，归母净利润 3.22 亿元，同比分别增 21.29%、76.87%，因新能源车业务增长、航空航天业务增收及股权投资减亏 [3][4] - 汽车、航空航天、机器人业务壮大增长引擎，汽车业务新品放量有望高速增长，航空航天业务规模或扩大，机器人业务推进技术研发 [5] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入 29、35、41 亿元，归母净利润 4.17、5.34、6.43 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [6] 健民集团 - 2024 年营收 35.05 亿元，归母净利润 3.62 亿元，同比分别降 16.81%、30.54%，营销改革对财报有短期影响，经营性现金流表现优 [8][9] - 营销改革激发增长活力，主导产品渠道库存降至合理水平，纯销增长，市占率提升，处方线新产品上市奠定增长基础 [10] - 体外培育牛黄稳定增长，受益老龄化及下游产品需求增加，预计 2025 - 2027 年营收 39.50/43.45/47.80 亿元，归母净利润 5.45/6.26/7.43 亿元，维持“买入”评级 [11] 北交所行业 - 截至 2025 年 3 月 21 日，北证 A 股成分股 264 个，本周北证 50 指数跌 7.39%，日均成交额降 5.69%，个股上涨比例 4.55% [12][13] - 本周无新股上市，新增三家企业问询，下周交大铁发上会 [13] - 短期波动不改中长期配置价值，看好 2025 年投资价值，建议关注低估值和主题映射优质标的 [14] 拼多多 - 2024Q4 营收 1106 亿元，归母净利润 274 亿元，同比分别增 24%、18%，营收低于预期但经调整利润略超预期 [15][16] - 广告收入增长稳健，交易佣金收入增长不及预期，Temu GMV 增速放缓、货币化率下降，半托管模式推进 [16][17] - 预计 2025 - 2027 年营收 4,681/5,665/6,508 亿元，归母净利润 1,280/1,585/1,742 亿元，维持“买入”评级 [18] 腾景科技 - 2024 年营收 4.45 亿元，归母净利润 0.69 亿元，同比分别增 30.96%、66.53%，受益 AI 算力驱动多领域应用增长 [19][20] - 持续优化产品结构，毛利率显著提升，产品矩阵持续丰富，推进多领域产品研发量产 [21][22][23] - 预计 2025 - 2027 年营收 6.61、8.59、10.66 亿元，归母净利润 1.06、1.42、1.90 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [23] 化工行业 - 2025 年 3 月 20 日国海化工景气指数为 95.85，较 3 月 13 日降 0.36，铬盐有望迎来补库存周期和历史性机遇 [24][25] - 关注铬盐在军工领域应用，2025 年化工行业有望迎来补库存周期，建议关注低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四类机会 [25][26][28] - 本周双季戊四醇、有机硅价格上涨，合成氨市场上涨明显，重点跟踪标的有价格和业绩等相关信息变化 [33][35][40] 伟仕佳杰 - 2024 年营收约 890.86 亿港元，权益持有人应占综合净利润约 10.52 亿港元，同比分别增 20.56%、14.09% [61] - 企业系统业务带动收入增长，东南亚收入同比增 74%，持续拓宽产品系列，扩大市占率 [62] - 预计 2025 - 2027 年营收 992.14、1100.53、1213.73 亿港元，归母净利润 11.70、12.48、13.11 亿港元，维持“增持”评级 [63] 星宇股份 - 2024 年营收 132.53 亿元，归母净利润 14.08 亿元，同比分别增 29.32%、27.78%，受益核心客户销量和单价提升 [64][65] - 利润率受会计准则调整波动，费用率同比优化，推进新项目提升单车价值量，海外布局贡献业绩 [66][67] - 预计 2025 - 2027 年营收 159、195、238 亿元，归母净利润 17.63、22.10、28.36 亿元，维持“买入”评级 [67] 养殖行业 - 生猪价格震荡偏弱，预计 2025 年中长期偏弱运行，关注产能去化，推荐温氏股份等企业 [68] - 家禽海外祖代鸡引种受阻，黄鸡行业景气度上行，推荐圣农发展等企业 [69] - 动保关注需求改善和外延扩张机会，种植关注转基因种子商业化，饲料行业集中度有望提升，宠物市场高增速，维持行业“推荐”评级 [71][72][74] 美团-W - 2024Q4 营收 885 亿元，净利润 62 亿元，同比分别增 20%、181%，核心本地商业及新业务营收增长稳健 [75][77] - 核心本地商业各业务增长良好，新业务亏损收窄但海外拓展或致 2025 年亏损扩大，加大 AI 与无人配送投入 [77][79][80] - 预计 2025 - 2027 年营收 3,951/4,516/5,023 亿元，归母净利润 403/520/627 亿元，维持“买入”评级 [81] 福耀玻璃 - 2024 年营收 392.52 亿元，归母净利润 74.98 亿元，同比分别增 18.37%、33.20%，汽车玻璃量价齐增带动营收增长 [83][84] - 会计准则调整致单季度利润率波动，看好后续盈利能力回升，预计 2025 - 2027 年营收 465.03/563.14/679.14 亿元，归母净利润 88.93/111.25/135.80 亿元，维持“增持”评级 [84][85] 金属及能源行业 - 美国市场流动性预期改善，国内部分房地产数据修复，货币政策有宽松空间 [87][88] - 黑色系螺纹、铁矿石、煤炭价格短期调整或偏弱震荡，有色铜价高位震荡、铝价偏强震荡，原油窄幅偏强震荡，纯碱现货价格偏弱调整 [89][90][91] 同程旅行 - 2024Q4 营收 42.4 亿元，经调整净利润 6.6 亿元，同比分别增 34.8%、36.8%，核心 OTA 盈利持续改善 [93]