报告核心观点 上周金融市场多方面呈现变化，美元指数回落，市场交易热度、两融活跃度等回升，分析师调整部分净利润预测，不同投资者资金流向有别，各板块表现分化[1][2][3][4]。 分组1：宏观流动性 - 美元指数再度回落，中美利差“倒挂”收敛，通胀预期回升 [11] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面先松后紧，期限利差走阔 [16] 分组2：交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度继续回升，建材等多数板块交易热度处 80%分位数以上 [21] - 主要指数波动率均回升，各行业波动率大多在 40%分位数以下 [27] - 市场流动性指标小幅回落，各板块流动性指标均在 40%历史分位数以下 [32] 分组3：机构调研 - 电子、计算机等板块调研热度居前，房地产等板块调研热度环比上升 [39] 分组4：分析师预测 - 分析师同时下调全 A 的 2025/2026 年净利润预测 [46] - 全 A 中 2025/2026 年净利润预测上调的个股比例均上升 [47] - 有色、轻工等板块 2025/2026 年净利润预测被上调 [55] - 中证 500 的 25/26 年净利润预测被上调，沪深 300 等指数被下调 [64] - 大盘成长、小盘价值的 25/26 年净利润预测被上调，其他风格被下调 [66] 分组5：北上资金 - 北上交易活跃度回升，整体净买入 A 股，先净买入后净卖出 [71] - 基于前 10 大活跃股，北上在有色、医药等板块买卖总额之比上升 [83] - 基于北上持股小于 3000 万股的标的，北上主要净买入化工、有色等板块 [85] 分组6：两融情况 - 两融活跃度继续回升至年内高点，净买入 446.91 亿元 [91] - 两融主要净买入机械、有色等板块，净卖出石油石化等板块 [91] - 房地产、消费者服务等板块融资买入占比环比上升 [97] - 两融净买入各类风格板块 [100] 分组7：龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额继续上升，占全 A 成交额之比回落 [104] - 建筑、钢铁等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升 [108] 分组8：主动偏股基金与 ETF - 主动偏股基金仓位有所回落，剔除涨跌幅后主要加仓计算机、电子等板块 [109] - 主动偏股基金仅与中盘价值的相关性上升 [119] - 新成立权益基金规模明显回升，主动/被动新成立规模分别回落/回升 [122] - ETF 被整体净申购，与中证 1000、沪深 300 等相关的 ETF 被主要净申购 [126] - ETF 主要净买入建筑、钢铁等板块，主要净卖出电子、医药等板块 [128] - 个人/机构持有为主的 ETF 均被净申购 [132]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予瑞幸咖啡“买入”评级，参考行业，给予瑞幸咖啡 FY2026 年 18X PE（GAAP 口径），对应目标价为 285.77 元人民币/ADS，对应 40.01 美元/ADS [4] 报告的核心观点 - 瑞幸 25Q1 同店进入转正周期，直营&加盟业务均健康增长，且在行业内具备领先身位，产品&营销&供应链&数字化能力优异 [9] - 咖啡具备成瘾性，行业β红利下瑞幸仍具备发展潜力，出海探索推进，向全球咖啡市场标杆迈进 [9] 根据相关目录分别进行总结 战略性开店消化高基数周期已过 - 25Q1 季度同店进入转正周期，Q1 SSSG+8.1%，2023 年瑞幸为应对竞争加速开店并自降 ASP，使 24Q1 - Q4 同店承压，25Q1 高基数消化，经营调整后同店转正 [9][15] - UE 模型调整迅速，目前直营门店经营利润率表现健康，24Q1 受高速开店等影响门店 OPM 和净利率不佳，24Q2 后重回健康 [20] - 直营&加盟业务均维持健康增长，25Q1 直营门店数达 15598 家，yoy+27.9%；加盟门店数达 8499 家，yoy+33.0%，营收相应增长 [25] 瑞幸在行业内具备领先身位，供应链&数字化&产品&营销能力领先 - 瑞幸在咖啡行业具备门店数&市占率领先优势，截至 6 月 30 日门店数超 2.5 万家，2023 年 GMV 口径市占率达 21.8%，25Q1 净增门店 1757 家，开店速度领先 [9][29][32] - 领先的门店规模带来品牌影响力&更低的外送比例，门店增多提升品牌影响力，外送订单占比从 2022 年的 28.6%降至 2024 年的 17.1% [36] - 产品&营销能力出众，2022 - 2024 年推新 140/102/119 款 sku，多款单品销量亮眼，2024 年新增交易用户超 1 亿，营销联名活跃，流量运营精细 [9][37][42] - 供应链扎实，数字化能力行业领先，供应链实现咖啡原料采购到烘焙把控，四个烘焙工厂建成后产能达 15 万吨，数字化赋能运营全链路，提升门店效率和助力产品推新 [46][47] 咖啡具备成瘾性，行业β红利下瑞幸仍具备发展潜力 - 咖啡有成瘾性，我国人均咖啡消费量有提升潜力，2024 年人均约 22 杯/年，远低于美日韩 300 +杯/年 [9][49] - 国内现磨咖啡行业有β性红利，2018 - 2023 年市场规模年复合增长率为 37.1%，预计 2023 - 2027 年为 21.6% [54] 出海探索推进，竞逐全球咖啡市场的标杆 - 瑞幸出海已进入新加坡、马来西亚、美国等国家及中国香港地区，海外菜单与国内类似，价格为当地星巴克的 6 - 8 成，目前海外门店不足总门店数的 0.5% [56][57] - 美国咖啡市场成熟竞争激烈，星巴克、Dunkin、Dutch Bros 各有特色，瑞幸以自提小店模式形成差异化，出海处于探索阶段，摸索前进 [57][59][69] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 收入端：预计 FY2025/FY2026/FY2027 年直营店分别净增 3807/2800/2800 家，直营单店日销量为 471/463/473 件，ASP 为 12.43/12.50/12.70 元，自营销售收入增长 +36.1%/+18.8%/+18.5%；加盟店分别净增 2230/2700/2800 家，加盟收入同比增长 +36.4%/+26.1%/+25.3%，总营收分别同比 +36.2%/+20.4%/+20.1% [70] - 成本费用及盈利端：预计 FY2026 - FY2027 年履约费用率随门店增长下降，管理费用率稳中有降，预计 FY2025/FY2026/FY2027 年 Non - GAAP 归母净利润分别为 43.42/56.05/73.12 亿元，同比 +32.1%/+29.1%/+30.5%；GAAP 归母净利润 38.08/51.05/68.12 亿元，同比 +29.9%/34.1%/33.5% [72][73] 投资建议及估值 - 选取蜜雪集团、古茗、茶百道、霸王茶姬作为可比公司，行业平均 PE 为 FY2026 年 18X，给予瑞幸咖啡 FY2026 年 18X PE（GAAP 口径），对应目标价为 285.77 元人民币/ADS，对应 40.01 美元/ADS，首次覆盖给予“买入”评级 [4][74]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][20] 报告的核心观点 - 产品、渠道、营销调整持续发力，李宁大额增持彰显发展信心，看好公司未来经营趋势逐步改善，26年释放业绩弹性 [3][16] - 公司目前估值性价比较高，看好经营趋势改善带动戴维斯双击 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 李宁增持显信心，经营改善趋势可期 - 2025年李宁通过非凡领越累计增持5179万股，总金额约8.09亿港元，持股比例由10.57%提升至13.08%，为2006年以来增持幅度最大一年，显示出董事长李宁本人对公司发展的重视与公司未来发展的信心，截至2024年末，非凡领越账面上拥有现金类资产约7.16亿元 [2][14] - 5月6日，李宁正式成为2025 - 2028年中国奥委会体育服装合作伙伴，将为十余项国际性赛事提供专业装备支持，合作发布会后展示“荣耀”系列产品，此次合作有望充分发挥李宁产品优势，对核心品类有较大赋能，期待COC产品系列为公司带来显著增量 [2][15] - 公司持续关闭尾部低效店，截至25Q2末，大货门店6099家，年内累计净减少18家，李宁YOUNG门店数精简至1435个，年内累计净减少33个，渠道结构优化带动整体店效水平提升显著 [3] - 公司积极拓展多元文化触点，构建了立体化的品牌营销矩阵，有望提升品牌力 [3][16] - 25年Q1/Q2公司大货流水同比均录得低单位数增长，流水较为稳健，公司预计在2025年增加费用投放，短期可能对利润率构成压力，但中长期来看战略性费用投入效果有望在未来几年显现，2024末账面货币资金高达75亿元人民币，充足的现金储备体现了强大的抗风险能力 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司净利润分别为24.27/28.27/31.28亿元，当前股价对应PE为15/13/12倍 [4][20] 三张报表预测摘要 - 损益表：预计2025 - 2027年主营业务收入分别为290.31亿、314.52亿、338.68亿元，增长率分别为1.2%、8.3%、7.7%；净利润分别为24.27亿、28.27亿、31.28亿元 [23] - 资产负债表：预计2025 - 2027年货币资金分别为66.41亿、62.42亿、61.38亿元；资产总计分别为376.92亿、405.90亿、438.00亿元 [23] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金净流分别为24.16亿、28.51亿、33.72亿元；现金净流量分别为 - 8.58亿、 - 3.99亿、 - 1.03亿元 [23] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 1 | 22 | 23 | 37 | 60 | | 增持 | 0 | 1 | 1 | 2 | 7 | | 中性 | 0 | 3 | 3 | 4 | 7 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.27 | 1.26 | 1.23 | 1.28 | [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至7月25日，普信债、二级债及一般商金债久期位于2021年以来90%以上历史分位，票息久期拥挤度指数下滑后略有上升 [3][12][18] 根据相关目录分别进行总结 全品种期限概览 - 信用债方面，城投债、产业债成交期限分别加权于2.19年、3.46年，均处于2021年3月以来90%以上分位数水平 [3][12] - 商业银行债方面，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.45年、3.86年、2.74年，其中银行永续债处于较低历史水平 [3][12] - 其余金融债方面，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.50年、2.31年、3.65年、1.22年，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位 [3][12] - 票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落，本周较上周小幅上升，目前处于2021年3月以来17.60%的水平 [18] 品种显微镜 - 城投债加权平均成交期限在2.19年附近，陕西省级城投债久期拉长至近8年，广东地级市城投债成交久期缩短至2.69年附近，河南省级、山东地级市等区域城投债久期历史分位数已逾90%，重庆区县级城投债久期逼近2021年以来最高 [4][22] - 产业债加权平均成交期限较上周有所缩短，总体处于3.46年附近，煤炭行业成交久期缩短至1.85年，建筑材料行业成交久期拉长至3.79年，房地产行业成交久期处于较低历史分位，公用事业等行业均位于90%以上的历史分位 [4][30] - 一般商金债久期拉长至2.74年，处于98.6%的历史分位；二级资本债久期拉长至4.45年，处于99.1%的历史分位；银行永续债久期拉长至3.86年，处于72.1%历史分位数，均高于去年同期水平 [4][35] - 其余金融债加权平均成交期限保险公司债>证券次级债>证券公司债>租赁公司债，分别处于82.6%、57%、26.9%、69.4%的历史分位数，保险公司债和证券次级债久期较上周有小幅拉长 [4][38]

宏观流动性 - 美元指数再度回落，中美利差"倒挂"程度有所收敛，10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期继续回升 [1] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面整体先松后紧，期限利差(10Y-1Y)走阔 [1][14] - 3个月日元与美元互换基差/3个月欧元与美元互换基差均回升，DR001/R001均先回落后上升 [14][18] 市场交易热度与波动 - 市场交易热度继续回升，建材、钢铁、建筑、医药、消费者服务、机械等板块交易热度均处于80%分位数以上 [2][8] - 主要指数波动率均回升，煤炭、钢铁、建筑、建材、有色等板块波动率上升较快 [9][11] - 市场流动性指标小幅回落，各板块流动性指标均在40%历史分位数以下 [12][13] 机构调研与分析师预测 - 电子、计算机、商贸零售、通信、医药等板块调研热度居前，房地产、非银等板块调研热度环比上升 [3][14] - 全A的25/26年净利润预测同时被下调，有色、轻工、钢铁、电力及公用事业、消费者服务等板块净利润预测被上调 [3][21][22] - 中证500的25/26年净利润预测均被上调，沪深300、上证50、创业板指净利润预测均被下调 [23][24] 资金流向 - 北上资金活跃度回升，整体净买入A股，主要净买入化工、有色、医药等板块 [4][33] - 两融净买入446.91亿元，主要净买入机械、有色、医药等板块 [36][37] - 主动偏股基金仓位有所回落，主要加仓计算机、电子、银行等板块 [46][47] - ETF被净申购，中证1000、沪深300、中证2000等相关ETF被主要净申购 [52][53] 行业表现 - 建筑、钢铁、建材、消费者服务、机械等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升 [44][101] - 房地产、消费者服务、电力及公用事业等板块融资买入占比环比上升 [38][95] - 石油石化、商贸零售、农林牧渔等板块被两融净卖出 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至7月25日，普信债、二级债及一般商金债久期位于2021年以来90%以上历史分位，票息久期拥挤度指数下滑后略有上升 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 全品种期限概览 - 截至7月25日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.19年、3.46年，均处于2021年3月以来90%以上分位数水平 [2][10] - 商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.45年、3.86年、2.74年，其中银行永续债处于较低历史水平 [2][10] - 其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.50年、2.31年、3.65年、1.22年，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位 [2][10] - 票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落，本周较上周小幅上升，目前处于2021年3月以来17.60%的水平 [13] 品种显微镜 - 城投债加权平均成交期限徘徊在2.19年附近，陕西省级城投债久期拉长至近8年，广东地级市城投债成交久期缩短至2.69年附近，河南省级、山东地级市、江苏区县级、福建区县级等区域城投债久期历史分位数已逾90%，重庆区县级城投债久期逼近2021年以来最高 [3][17] - 产业债加权平均成交期限较上周有所缩短，总体处于3.46年附近，煤炭行业成交久期缩短至1.85年，建筑材料行业成交久期拉长至3.79年，房地产行业成交久期处于较低历史分位，公用事业、交通运输、商贸零售、建筑材料等行业均位于90%以上的历史分位 [3][22] - 一般商金债久期拉长至2.74年，处于98.6%的历史分位，高于去年同期水平；二级资本债久期拉长至4.45年，处于99.1%的历史分位，高于去年同期水平；银行永续债久期拉长至3.86年，处于72.1%历史分位数，高于去年同期水平 [3][25] - 其余金融债加权平均成交期限保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于82.6%、57%、26.9%、69.4%的历史分位数，保险公司债和证券次级债久期较上周有小幅拉长 [4][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各板块景气度判断为家居板块底部企稳、新型烟草稳健向上、造纸底部企稳、包装稳健向上、宠物食品略有承压、潮玩高景气维持、两轮车拐点向上、轻工个护略有承压 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 - 家居板块内销受政策刺激需求或改善，外销出口金额有变化且美国降息预期抬升，内销关注业绩增长确定性高且有高股息支撑企业，外销关注有成长逻辑或海外产能优势企业 [5][10] - 新型烟草HNB行业成长无忧，雾化合规市场扩容可期，建议关注思摩尔国际和中烟香港 [5][11] - 造纸包装浆价小幅回升，纸浆市场供需矛盾缓解需时间，包装关注龙头企业出海及两片罐企业盈利能力改善机会 [5][12] - 轻工个护&潮玩Q3淡季关注国货品牌新品和线下渠道，AI眼镜关注绑定大厂的镜片制造标的，潮玩首推泡泡玛特，关注传统公司转型 [15] - 两轮车国补资金到位和新国标下终端补库，关注Q3经营数据向好，推荐雅迪控股等公司 [16][17] 行业重点数据及热点跟踪 - 新型烟草行业6月国内电子烟出口金额同比-32.4%，全球有多地出台相关政策和执法行动 [18][21] - 轻工个护宠物&潮玩板块6月卫生巾等线上销售额有不同变化 [23] - 两轮车板块截至25年6月30日以旧换新累计846.5万辆，5月31 - 6月30日平均日更新6.55万辆 [26] - 家居板块中美地产数据、家具出口及国内零售额数据、家具原材料价格数据有相应表现 [29][38][42] - 造纸板块纸浆和成品纸价格、产销、进出口等数据有变化，浆纸系和废纸系原料及纸品价格有不同走势 [48][51][55] 本周行情回顾 展示了轻工子板块及重点公司行情表现 [64] 重点公司估值及盈利预测 给出了造纸包装、家居、消费等板块多家公司的估值及盈利预测数据 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大宗及贵金属中铜景气度稳健向上、铝景气度底部企稳、贵金属景气度加速向上；小金属及稀土中稀土、钼、锡板块景气度向上，锑板块景气度底部企稳；能源金属中钴金属景气度拐点向上、锂金属景气度底部企稳 [13][28][78] 根据相关目录分别进行总结 大宗及贵金属行情综述 - 铜：本周 LME 铜价+0.02%到 9796.00 美元/吨，沪铜+1.07%到 7.93 万元/吨；供应端进口铜精矿加工费周度指数涨至 -42.63 美元/吨；2025 年 6 月中国进口阳极铜 6.85 万吨，环比减少 1.26%，同比增长 2.38%；消费端黄铜棒、漆包线、铜线揽企业开工率均环比下降 [13] - 铝：本周 LME 铝价 -0.27%到 2631.00 美元/吨，沪铝+1.22%到 2.08 万元/吨；供应端电解铝锭、铝土矿库存增加，氧化铝产能开工率上升且市场供应过剩；成本端预焙阳极成本环比增加 0.89%；需求端铝下游加工龙头企业开工率下滑，预计下周继续下降 [14] - 金：本周 COMEX 金价 -2.11%至 3338.50 美元/盎司，美债 10 年期 TIPS 下降 2BP 至 1.96%，SPDR 黄金持仓增加 10.03 吨至 957.09 吨；受国际复杂局势影响，短期避险吸引力减弱 [15] 大宗及贵金属基本面更新 - 铜：展示铜价走势、海外铜库存、铜 TC&硫酸价格、铜期限结构等图表 [18][20] - 铝：展示铝价走势、吨铝利润、海外铝库存、铝期限结构等图表 [22][23] - 贵金属：展示金价&实际利率、黄金库存、金银比、黄金 ETF 持仓等图表 [31][30] 小金属及稀土行情综述 - 稀土：氧化镨钕本周价格为 51.32 万元/吨，环比上涨 7.23%；板块景气度加速向上，建议关注广晟有色等标的 [28][29] - 锑：本周锑锭价格为 18.71 万元/吨，环比上涨 0.65%；板块景气度底部企稳，建议关注华锡有色等标的 [28][33] - 钼：钼精矿本周价格环比+1.50%，钼铁本周价格环比上涨 4.00%；板块景气度加速向上，推荐金钼股份等标的 [28][34] - 锡：锡锭本周价格为 27.14 万元/吨，环比上涨 2.05%；板块景气度拐点向上，建议关注锡业股份等标的 [28][35] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土：展示氧化镨钕等价格、钕铁硼价格、稀土出口量等图表 [39][42][47] - 钨：钨精矿本周价格 18.96 万元/吨，环比上涨 4.98%；仲钨酸铵本周价格 28.02 万元/吨，环比上涨 6.08%；展示钨精矿与仲钨酸铵价格、库存等图表 [35][48] - 钼：展示钼精矿与钼铁价格、库存等图表 [53][54] - 锑：展示锑锭与锑精矿价格、库存等图表 [56][57] - 锡：展示锡锭价格、库存等图表 [60][61] - 镁：镁锭价格平稳，硅铁价格下降；展示金属镁、镁合金库存等图表 [64][66] - 钒：五氧化二钒、钒铁价格平稳 [69][71] - 锗：金属锗与二氧化锗价格下降，金属锗库存增加 [70] - 锆：海绵锆价格平稳，锆英砂价格下行 [76] - 钛：海绵钛价格与钛精矿仍处低位，钛精矿周度库存上涨 [78] 能源金属行情综述 - 锂：本周 SMM 碳酸锂均价+7.64%至 7.02 万元/吨，氢氧化锂均价+4.18%至 6.52 万元/吨；产量环比下降，库存整体上升；供应端采矿权证问题引发担忧，需求端下游抵触高价 [78] - 钴：本周长江金属钴价+1.6%至 24.85 万元/吨，钴中间品 CIF 价+1.2%至 12.7 美元/磅；供应端进口下跌触发短缺恐慌，需求端冶炼厂成本倒挂 [79] - 镍：本周 LME 镍价+0.1%至 1.53 万美元/吨，上期所镍价+3.1%至 12.42 万元/吨；LME 镍库存 -3654 吨至 20.39 万吨，港口镍矿库存+39 万吨至 988 万吨 [81] 能源金属基本面更新 - 锂：展示锂价走势、国内各环节碳酸锂库存、产量、开工率、锂辉石及锂云母精矿均价等图表 [83][88][89] - 钴：展示钴价走势、钴中间品价格及系数、钴盐产品均价、利润测算等图表 [92][97] - 镍：展示国内外镍价、镍国内库存、LME 镍库存、镍矿港口库存等图表 [100][101]

美国对外经贸谈判进展 - 本周美国与日本、菲律宾、印度尼西亚达成贸易协议，8月1日谈判截止日前将进入“冲刺”阶段[1] - 美日协议关税、贸易和投资条件不对等，使其他国家谈判承压；美印谈判因农产品等陷入僵局，美恐对印加征26%“对等关税”；美欧谈判僵持，若8月1日前未达成协议，欧盟对美出口将面临30%关税[22][23][25] 特朗普关税政策情况 - 特朗普2.0时期援引IEEPA加征的关税有芬太尼关税、对等关税、取消小额待遇、其他类，对中国、墨西哥、加拿大等加征不同比例关税[2][13][14] - 5月28日国际贸易法院裁决特朗普援引IEEPA启动的全球及报复性关税无效，核心依据是关税权力属于国会，IEEPA未明确规定总统有单方面加征关税的权力[2][16] - 7月31日联邦巡回上诉法院司法裁决有四种结果情景，对特朗普关税政策有利和不利的情景各两种[3] 中美经贸会谈情况 - 7月27日至30日，国务院副总理何立峰将赴瑞典与美方举行第三轮经贸会谈，可能讨论暂停对华关税截至日期、20%对华芬太尼关税等议题[26] - 高额关税不符合双方利益，对等关税生效日期或继续推迟；芬太尼关税有一定松动可能，但更可能在后续中美领导人会晤中解决[27] 特朗普国内政治压力 - 7月下旬以来爱泼斯坦案持续发酵，导致特朗普政治压力直线攀升，其或希望通过贸易谈判、施压美联储等转移舆论注意力[28][30] 风险提示 - 美国与其他国家贸易谈判增加有损中国利益的条款，干扰中国与其他国家的经贸合作[5][54] - 美国联邦巡回上诉法院否决国际贸易法院的裁决，为特朗普利用IEEPA加征关税提供司法支持[5][54] - 中南半岛局势恶化，柬埔寨、泰国、老挝边境冲突加剧，影响中国周边地区的稳定[5][54]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周AI应用活跃度表现分化，国内Kimi因新模型发布活跃度大幅提升，海外Perplexity微增，多数应用稳定；技术与产品层面各大厂商均有重要发布 [2] - Google FY25 Q2业绩全面超预期，AI驱动增长加速，资本开支创纪录上调以应对云订单积压与AI需求 [2][11] - 特斯拉25年二季度营收和净利润同比下降，业绩下滑在行业竞争和马斯克政治行为等因素下可预见，但关注其Robotaxi、机器人、AI进展 [2][22] 根据相关目录分别进行总结 海外市场行情回顾 - 截至7月25日，美股AI相关个股行情中，Mongodb周涨跌幅9.11%居前，英特尔周跌跌幅-10.39%居后 [6] 受新模型发布影响Kimi热度持续上升 - 本周海外聊天助手类应用活跃度多数稳定，Perplexity环比小幅增长；国内Kimi因新模型K2发布活跃度环比大幅提升 [10] - 阿里更新并开源长文本处理能力大幅提升的Qwen3模型；OpenAI向付费用户全面推出能自主执行复杂任务的ChatGPT Agent；谷歌发布可通过自然语言创建AI应用的无代码实验性工具Opal [2][10] Google FY25 Q2业绩点评：AI驱动增长全面加速，资本开支创纪录上调 - Google FY25 Q2业绩强劲，调整后每股收益2.31美元高于预期，剔除流量获取成本后营收817亿美元优于预期 [11] - 分业务看，广告收入达713亿美元超预期，云业务收入同比增32%至136亿美元成新增长引擎 [12] - 公司上调2025年资本开支指引至850亿美元，主要用于AI相关技术基础设施建设，2026年CapEx可能进一步增长 [18] 特斯拉二季度财报表现不佳 - 特斯拉25年二季度营收224.96亿美元同比降12%，净利润11.72亿美元同比降23%，汽车业务营收166.61亿美元同比降16% [2][22] - 业绩承压因美国电动车补贴政策取消与新关税施压；各业务方面，自动驾驶系统将升级，能源业务表现强劲，Optimus正演进设计 [24] - 特斯拉二季度业绩下滑可预见，但关注其在Robotaxi、机器人、AI上的进展，即将在加州湾区试点Robotaxi [25]