报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 高基数下业绩同比增速阶段性承压，2025 年一季度营销业绩受市场环境影响，调整销售结构致短期业绩收入减少，2024 年一季度大客户集中进货基数高，对业绩同比增速有阶段性扰动，2025 年公司聚焦试剂上量，完善和提升应收账款、现金流、存货管理工作，落实四个管理维度确保稳定健康发展 [7] - 国内试剂销售占比有所优化，海外业务整体运营稳健，国内推进仪器装机及存量仪器试剂上量，2025 年一季度高速仪器装机超 400 台，销售结构优化，试剂销售占比好转；海外评估因素调整策略，聚焦东南亚及一带一路重点国家市场，一季度不可抗因素影响小 [7] - 毛利率同比改善，持续投入下净利率同比承压，2025 年一季度毛利率 42.78%，同比+6.38pct，销售结构优化提升毛利率；销售、管理、研发费用分别为 0.41、0.13、0.21 亿元，同比-33.56%、+7.49%、-34.09%，费用率同比升高，短期收入减少使净利率为 8.59%，同比-9.79pct [7] - 投资建议维持盈利预测不变，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 2.0、2.6、3.3 亿元，同比增速分别为+41.7%、+27.4%、+28.5%，EPS 分别为 0.74、0.94、1.21 元，对应 PE 分别为 18、14、11 倍，根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 48 亿元，对应目标价约 18 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,218|1,429|1,692|2,018| |同比增速(%)|-11.6%|17.4%|18.4%|19.3%| |归母净利润(百万)|142|201|256|329| |同比增速(%)|-48.5%|41.7%|27.4%|28.5%| |每股盈利(元)|0.52|0.74|0.94|1.21| |市盈率(倍)|25|18|14|11| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4|[3] 公司基本数据 - 总股本 27,270.02 万股，已上市流通股 27,245.19 万股，总市值 35.45 亿元，流通市值 35.42 亿元，资产负债率 28.51%，每股净资产 7.59 元，12 个月内最高/最低价 27.14/12.55 [4] 财务预测表 - 资产负债表涵盖货币资金、应收票据等多项指标在 2024A - 2027E 的预测数据 [8] - 利润表包含营业总收入、营业成本等项目在 2024A - 2027E 的预测数据 [8] - 现金流量表展示经营活动现金流、投资活动现金流等在 2024A - 2027E 的预测数据 [8] - 还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率在 2024A - 2027E 的预测数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润快速增长，2025Q1延续增长态势；考虑2024年收入增长好于预期上调收入预测，考虑新产能及市场竞争下调利润预测；国内数码印花行业渗透率快速提升，公司商业模式优异，具备先发优势，给予一定估值溢价，维持“强推”评级 [2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入17.90亿元，同比+42.3%，归母净利润4.14亿元，同比+27.40%；2025Q1实现收入4.78亿元，同比+29.79%，归母净利润1.08亿元，同比+25.20% [2] 公司盈利能力 - 2024年毛利率44.95%，同比-1.59pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为7.30%/5.27%/-1.32%/6.78%，同比分别-0.94pct/+0.31pct/+3.07pct/-0.38pct；归母净利率23.15%，同比下降2.7pct [8] - 2025Q1毛利率42.84%，同比-2.79pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为6.56%/5.14%/-2.04%/6.48%，同比分别-0.16pct/-0.51pct/+0.13pct/+0.04pct；销售净利率/归母净利率分别为23.56%/22.65%，同比-0.82pct/-0.83pct [8] 公司各产品收入情况 - 2024年数码喷印设备/墨水/自动化缝纫设备/数字印刷设备分别实现收入9.05/5.18/1.45/1.36亿元，同比+47.84%/+26.15%/+37.67%/+114.66% [8] 公司各产品毛利率情况 - 2024年数码喷印设备/墨水/自动化缝纫设备/数字印刷设备毛利率分别为43.07%/50.41%/26.91%/50.50%，同比分别-2.22pct/-3.46pct/+3.45pct/+6.36pct [8] 公司内外销情况 - 2024年内销外销收入分别为8.50/9.24亿元，同比分别+46.37%/+37.60%；外销毛利率43.43%，内销毛利率45.82%，外销内销毛利率同比分别-1.92pct/-1.86pct [8] 行业发展趋势 - 数码印花正逐步替代传统印花，数码技术持续更新迭代，数码印花成本持续下降，加速替代进程 [8] 公司发展战略 - 建立“设备+墨水”一体化商业模式，受益数码喷印渗透率提升；拓展非纺赛道，打开长期增长空间 [8] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为23.35/29.78/36.16亿元，同比分别+30.4%/+27.5%/+21.4%；归母净利润分别为5.30/6.79/8.24亿元，同比分别+27.9%/28.1%/21.4%；对应PE分别为21/16/14倍 [8][9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 以岭药业核心品类企稳恢复，创新中药推动长期增长，基于渠道库存低位、核心品类恢复、创新管线稳步推进，调整25 - 26年归母净利润预测为12.4、14.4亿元，新增27年预测16.4亿元，同比增速为+270.9%/16.4%/14.0%，采取PE估值法，给予25年目标PE 25x、对应目标价18.5元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入65.1亿元（-36.9% yoy）、归母净利润 - 7.2亿元（-153.6% yoy）、扣非净利润 - 7.9亿元（-162.7% yoy）；2025年Q1营业总收入23.6亿元（-6.5% yoy）、归母净利润3.3亿元（+7.3% yoy）、扣非净利润3.3亿元（+11.2% yoy） [2] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为90.31亿、100.54亿、111.35亿元，同比增速分别为38.7%、11.3%、10.8%；归母净利润分别为12.38亿、14.41亿、16.42亿元，同比增速分别为270.9%、16.4%、14.0% [4] 各品类业务情况 - 呼吸品类：2024年呼吸系统类收入约8亿元、同比下降76%，预计1Q25呼吸类收入同比、环比明显修复，25年有望恢复至20 - 25亿元，原因一是2024年主动调节发货优化库存，1Q25发货回归正轨，二是连花清瘟认知度高，连花清咳有望拓展入院且为潜在基药目录增补品种 [8] - 心脑品类：2024年心脑类收入38.8亿元、同比下滑17.7%，主因院内政策环境变化及营销调整，毛利率受药材成本因素略有下降，预计25年有望双位数增长，一是25年销售聚焦及学术证据充实推动增长，二是药材价格回落毛利率有修复空间 [8] 研发情况 - 公司近年来研发成果丰硕，1.1类中药创新药芪防鼻通片2025年1月获批上市，柴黄利胆胶囊和芪桂络痹通片申报上市，小儿连花清感颗粒处于III期临床，多款产品进入II期临床 [8] 经营质量情况 - 2024年经营性净现金流净额6.1亿元（同比+293.0%），4Q24 - 1Q25现金流明显改善，1Q25经营性净现金流净额3.4亿元（+191% yoy）、高于净利润 [8] - 2024年末应收账款规模12.3亿，较年初下降11.8亿元，下降幅度接近50%，1Q25应收账款周转天数55天，较去年同期下降35天 [8] - 1Q25毛利率53.8%（+2.3pct），净利率同比提升1.8pct至13.8% [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，如2025E营业总收入90.31亿元、归母净利润12.38亿元等，还包含成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度归母净利润同比增长18.1%，看好公司长期海风发展潜力 [1] - 减值、黑龙江省风电和生物质机组拖累2024年业绩，2025年一季度电量增长明显带动业绩增长，看好公司远期成长性 [7] - 关注今年项目分配落地节奏与公司资产注入兑现情况，若获取资源和完成海电三期注入将支撑公司成长和带来业绩弹性 [7] - 公司有区位优势，后续增长空间广阔，调整盈利预测，采用可比公司估值法给予目标市值和目标价，目标价较现价有41%空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为17.41亿、18.3亿、20.95亿、26.97亿元，同比增速分别为0.5%、5.1%、14.5%、28.7% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为6.51亿、7.41亿、8.64亿、10.7亿元，同比增速分别为 - 4.0%、13.8%、16.5%、23.9% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.34、0.39、0.45、0.56元，市盈率分别为16、14、12、10倍，市净率分别为1.6、1.4、1.3、1.2倍 [3] 公司基本数据 - 总股本190,299.61万股，已上市流通股190,299.61万股，总市值105.43亿元，流通市值105.43亿元 [4] - 资产负债率39.19%，每股净资产3.69元，12个月内最高/最低价为6.53/4.24元 [4] 市场表现对比图 - 展示了2024年5月6日至2025年4月30日中闽能源与沪深300的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 2024年信用及资产减值损失分别为0.54/0.15亿元，生物质机组计提约0.46亿减值，黑龙江风电及生物质发电量同比减少，拖累2024年业绩 [7] - 2024年累计完成发电量/上网电量分别为30/29.2亿千瓦时，增长2.47%/2.83%，福建风电发电量/上网电量分别为27.1/26.4亿千瓦时，增加7.18%/7.28% [7] - 2025年一季度累计发电量约9亿千瓦时，同比增长12.40%，上网电量约8.8亿千瓦时，同比增长12.89%，福建风电发电量8.4亿千瓦时，同比增长19.25%，上网电量8.2亿千瓦时，同比增长19.49% [7] - 未来新能源增量或有风电与光伏结构性调整，海风增长快，截至2024年存量海风装机41GW，占比1.2%，公司作为福建海风重要开发主体，成长空间乐观 [7] - 2025年是十四五收官之年，有望看到福建新海风分配落地，公司获取资源将支撑成长；待海电三期补贴核查结果确认后三个月内协商启动资产注入程序，完成注入将带来业绩弹性 [7] 附录：财务预测表 - 展示了2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][12][130] 报告的核心观点 - 行业持续向好，上游需求活跃，海外投融资向好，国内科研端科研经费仍有增长，投融资复苏抬头 [10] - 公司多维度追求高质量发展，业绩拐点已现，现货品种、研发、全球布局等方面表现良好，近1年转型成效显现，后续收入有望重回高增长，利润弹性大 [8][10] - 调整公司25 - 27年收入和归母净利润预测，根据可比公司估值法，给予25年30倍PE，目标价约48.11元 [12][130] 根据相关目录分别进行总结 一、毕得医药：国内公斤级以下分子砌块龙头 - 国内公斤级以下分子砌块龙头，具备“多、快、好、省”四大核心竞争力，为新药研发机构提供产品及服务，采用特定模式服务于新药研发产业链前端，主要产品有药物分子砌块和科学试剂 [16][17] - 股权结构清晰，戴岚与戴龙为控股股东、实际控制人，合计控制52.52%股份，2024年出台股权激励计划草案，激励对象65人，设定营收和净利润增长率目标 [24][25] - 收入端稳步增长，2018 - 2024年收入CAGR为37.51%，扣非净利润CAGR为53.34%，2022年以来利润端承压，2025Q1业绩大幅改善，药物分子砌块业务为基本盘，2024年占总收入比重84.94% [27][30][32] 二、他山之石：海外巨头Sigma - Aldrich的成长历程和启示 - 成长历程：源于1975年合并，2015年被默克集团收购，专注提供高品质试剂，形成三大商业模块，被收购前业绩稳健增长，收入CAGR为4.00%，扣非净利润CAGR为7.71% [37][38][41] - 启示一：产品数量保持持续增长，1993 - 2014年产品从7.1万种增至25万种，2014年8.4万种自产产品贡献60%业绩 [47] - 启示二：重视外延并购，成立后通过一系列并购扩大产品线和市场覆盖范围，整合资源奠定科学产品龙头地位 [48] - 启示三：推进全球布局，并通过ERP系统实现高效率供应链管理，全球供应链网络覆盖37个国家，支持160多个市场，2014年库存周转率达1.95次 [53][54] 三、行业端：周期见底，国产替代需求急迫，海外市场亟待突破 - 国内市场需求复苏，国产替代需求迫切：新冠后生命科学服务板块产能扩张致需求下滑、产业内卷，当下需求端向好，行业增速有望加快，国内正处产能出清阶段，行业集中度有望上升，中高端市场由外资垄断，多方国产替代诉求提升 [56][70][90] - 海外需求回暖，市场亟待突破：海外尤其是美国生物医药投融资金额自23H2以来改善，生命科学服务板块海外工业端需求增加，全球分子砌块市场规模达218亿美元，主要由外资垄断，国内企业成长空间巨大 [94][95][97] 四、公司层面：多维度追求高质量发展，业绩拐点已现 - 现货品种种类、数量持续拓展，现有13万种常备现货种类，可提供超50万种药物分子砌块 [106] - 持续加码研发，部分产品达到国际先进水平且兼具价格优势，2018 - 2024年研发费用CAGR达27.37%，部分常用试剂价格仅为Sigma - Aldrich的1/5至1/10 [110][114] - 积极推进全球布局，海外业绩逐年高增，2024年海外收入6.16亿元，2018 - 2024年CAGR达43.52%，2024年海外毛利率50.40%，2023年完成德印仓库改扩建 [116] - 业绩拐点已至，利润弹性大，近1年提升精细化管理水平成效显现，后续收入有望重回高增长，随着高价值产品和客户收入占比提升，毛利率和净利率有望提升 [122] 五、盈利预测与投资评级 - 关键假设：药物分子砌块业务25 - 27年收入预计分别为11.34、13.58、16.10亿元，增速分别为19.0%、19.7%、18.6%；科学试剂25 - 27年收入预计分别为2.03、2.46、2.99亿元，增速分别为36.5%、21.2%、21.4%；各项费用率有望稳步下降 [128][129] - 盈利预测：调整公司25 - 27年收入预测分别为13.37、16.04、19.09亿元，同比增长21.4%、20.0%、19.0%，归母净利润预测分别为1.46、1.79、2.14亿元，同比增长24.1%、22.9%、19.6%，EPS分别为1.60、1.97、2.36元，当前股价对应PE分别为25、21、17倍，给予25年30倍PE，目标价约48.11元，维持“推荐”评级 [130]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 考虑行业需求仍在恢复期，给予2025 - 2027年盈利预测，预计实现归母净利润为1.8、2.5、3.0亿元，对应EPS分别为0.39、0.54、0.65元，对应PE分别为23、17、14倍 [6] - 石化仓储行业模式清晰、壁垒高，公司作为行业龙头，在分散的市场中有望提升市场份额，随行业需求逐步恢复，公司有望持续增长 [6] 公司财务指标 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为14.5亿、17.09亿、18.64亿、20.05亿元，同比增速分别为 - 6.3%、17.8%、9.1%、7.6% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为1.58亿、1.79亿、2.49亿、2.97亿元，同比增速分别为 - 46.6%、13.3%、38.6%、19.3% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.35、0.39、0.54、0.65元，市盈率分别为26、23、17、14倍，市净率分别为1.6、1.5、1.5、1.4倍 [2] 分季度业绩 - 2024Q1 - 2024Q4及2025Q1营业收入分别为3.8、3.6、3.5、3.6、3.2亿元，同比分别为1.0%、 - 10.4%、 - 9.2%、 - 6.2%、 - 15.0% [7] - 2024Q1 - 2024Q4及2025Q1归母净利润分别为0.60、0.73、0.39、 - 0.13、0.21亿元，同比分别为 - 13%、 - 20%、 - 52%、 - 123%、 - 65% [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，如2024 - 2027年经营活动现金流分别为9.12亿、10.25亿、11.14亿、12.07亿元 [12] 公司业务情况 整体业务 - 2024年营业收入14.5亿元，同比 - 6%；2025年一季度收入3.2亿元，同比 - 15%，系行业短期内需求减少致出租率下降影响 [6] - 2024年归母净利润1.6亿元，同比 - 47%，归母净利率10.9%，同比降8.2个百分点，2024年商誉减值2626万；25Q1归母净利润0.21亿元，同比 - 65%，归母净利率6.5%，同比降9.3个百分点 [6] - 2024年毛利7.2亿元，同比 - 19%，毛利率49.6%，同比降8个百分点；25Q1毛利1.4亿元，同比 - 29%，毛利率43.9%，同比降8.8个百分点 [6] - 2024年期间费用率合计34%，同比升1.5个百分点；25Q1为33%，同比升0.6个百分点 [6] 分业务 - 2024年码头储罐综合服务、化工仓库综合服务、中转及其他服务营业收入分别为12.7、0.8、0.6亿元，占比分别为87%、5.7%、4%，同比分别 - 7%、 - 1%、 + 20%，毛利率分别为49%、52%、43%，同比分别 - 8pct、 + 4pct、 - 17pct [6] 分地区 - 2024年华东区域、华南区域营业收入分别为11.4、3亿元，同比分别 - 8%、持平 [6] 核心子公司 - 2024年太仓阳鸿、龙翔集团、常州宏川、南通阳鸿净利润分别为1.1、0.9、0.54、0.25亿元，同比分别 - 42%、 + 14%、 - 46%、 - 67%，净利率分别为42%、41%、28%、16% [6] 公司发展动态 - 2025年3月宣布与惠州石化投资公司、惠州港务发展公司共同出资设立惠州宏智化工物流有限公司，标志化工仓储业务规模突破 [6] - 截至24年末，运营罐容总计518.69万立方米；运营仓容总计11.53万平方米，在建化工仓仓容为4.35万平方米，分布于苏州、常州 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 思维列控 2024 年和 2025 年一季度营收和利润双增 2024 年营收 15.15 亿元同比增 28.38% 归母净利润 5.48 亿元同比增 33.08% 2025 年一季度营收 3.19 亿元同比增 6.72% 归母净利润 1.27 亿元同比增 26.40% [2] - 各业务保持增长 2024 年高铁运行监测系统营收 3.58 亿元同比增 39.79% 列车运行控制系统营收 8.86 亿元同比增 25.89% 铁路安全防护系统营收 2.38 亿元同比增 25.64% [8] - 利润快速增长 毛利率受业务结构调整提升 2024 年归母净利润同比增长主要因三费增速低于营收增速 毛利率为 66.76% 同比提升 3.67pct 主要因列控业务高毛利新产品销售占比提升等 [8] - 坚定践行创新驱动发展战略 截止 2024 年底投入研发费用 1.53 亿元同比增长 10% 新增计算机软件著作权 67 项 专利 42 项 [8] - 看好公司未来业绩增长 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 18.31、21.85、25.67 亿元 同比增长 20.8%、19.3%、17.4% 预计归母净利润分别为 6.69、7.98、9.36 亿元 同比增长 22.1%、19.2%、17.4% [8] - 给予公司 2025 年 20XPE 对应目标价 35.2 元 [8] 各目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 15.15 亿、18.31 亿、21.85 亿、25.67 亿元 同比增速分别为 28.4%、20.8%、19.3%、17.4% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 5.48 亿、6.69 亿、7.98 亿、9.36 亿元 同比增速分别为 33.1%、22.1%、19.2%、17.4% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.44、1.76、2.09、2.46 元 市盈率分别为 18、15、12、10 倍 市净率分别为 2.1、2.0、1.9、1.8 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 38127.44 万股 已上市流通股 38127.44 万股 总市值 98.18 亿元 流通市值 98.18 亿元 [5] - 资产负债率 5.75% 每股净资产 12.66 元 12 个月内最高/最低价 27.01/16.82 元 [5] 附录：财务预测表 - 资产负债表方面 2024 - 2027 年流动资产合计分别为 32.1 亿、35.61 亿、39.39 亿、43.46 亿元 非流动资产合计分别为 20.36 亿、20.31 亿、20.31 亿、20.37 亿元 [9] - 利润表方面 2024 - 2027 年营业总收入分别为 15.15 亿、18.31 亿、21.85 亿、25.67 亿元 营业成本分别为 5.04 亿、6.11 亿、7.27 亿、8.52 亿元 [9] - 现金流量表方面 2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 4.39 亿、3.8 亿、5.06 亿、6.76 亿元 投资活动现金流分别为 - 1.17 亿、 - 0.46 亿、 - 0.52 亿、 - 0.59 亿元 融资活动现金流分别为 - 3.92 亿、 - 3.93 亿、 - 4.94 亿、 - 6.01 亿元 [9] - 主要财务比率方面 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 28.4%、20.8%、19.3%、17.4% 归母净利润增长率分别为 33.1%、22.1%、19.2%、17.4% 毛利率分别为 66.8%、66.6%、66.7%、66.8% [9]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 全球油气资本开支下行叠加地缘冲突，原油价格或高位震荡；动力煤价格受供给变动影响有弹性，双焦在政策支持下有望企稳；天然气供需失衡，海内外气价分化；政策与高油价推动油服行业景气回升 [9][19][33] 根据相关目录分别进行总结 一、投资策略 （一）原油 - 全球油气资本开支自2015年以来下滑，2021年较2014年高位减少近122%，未来预计持续缩减，短期产能释放减缓；OPEC+增产，闲置产能低，未来两年供给增量有限 [9][33] - 俄乌冲突加剧供应担忧，欧盟制裁俄罗斯，部分成员国闲置产能有限难增产 [10][34] - 本周OPEC宣布6月增产41.1万桶/日，油价下跌，但下跌空间有限，建议关注中国海油、中国石油、中国石化 [11] （二）动力煤 - 本周秦皇岛港动力煤均价环比-0.87%，港口煤价承压，库存高位去化慢；环渤海九港库存环比-6.49%，南方港口库存环比+0.12% [12][78] - 主产地部分煤矿减产，供应稍缩紧但整体充足；电厂日耗回落，非电采购平稳 [12][79] - 国内电煤政策管控，动力煤周期性弱化；国际需求增加，看好煤企盈利，建议关注中国神华、陕西煤业、广汇能源 [13][79] （三）双焦 - 焦炭市场主稳，本周日照准一报价持平，焦钢企业博弈僵持；焦煤供应宽松，本周京唐港报价持平，竞拍流拍影响部分煤价 [14][100] - 本周螺纹钢报价环比+0.95%，铁水产量环比+1.8%，焦炭需求支撑强；港口贸易商出库价小涨，成交一般 [14][101] - 我国主焦煤资源有限，供给增速受限，价格管制少，建议关注淮北矿业、平煤股份 [15] （四）天然气 - 俄罗斯或今年供伊朗18亿立方米天然气；本周美国气价涨13.5%，英国气价降5.2%，欧洲TTF期货价降3.7% [16] - 欧盟天然气价格上限协议或加剧流动性紧张，甚至导致定量供应 [17][18] （五）油服 - 政策支持增储上产，2023年三大油资本开支复合增速6%，中海油达15.7%；油价中高位震荡刺激资本开支回升，带动油服行业景气提升 [19] - 2025年3月全球活跃钻机数环比-56台；截止5月2日美国活跃钻机数环比-3台 [20] 二、主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数80.50，环比-1.59%，同比-20.85%；行业价格百分位23.35%，环比-0.64%；行业价差百分位1.33%，环比-0.50%；行业库存百分位87.66%，环比-2.01%；行业开工率65.85%，环比+0.61% [21] - 本周涨幅较大的能源品种为美国天然气（+13.5%）、山西临汾6000动力煤（+1.5%）；跌幅较大的为布伦特原油（-6.5%）、WTI原油（-5.3%）、英国天然气（-5.2%） [30] 三、原油：供给有限叠加地缘冲突加剧，原油价格或将维持高位震荡 - 全球油气资本开支下行，美国钻井数低位，页岩油产量滞后，OPEC+增产，未来两年供给增量有限 [33] - 俄乌冲突加剧供应担忧，欧盟制裁俄罗斯，部分成员国难增产 [34] - 2025年3月OPEC产量环比-0.28%，4月25日美国当周产量环比+0.04%；3月欧洲炼厂开工率环比-1.11PCT，4月25日美国炼油厂开工率环比+0.50PCT [34][35] - 本周Brent原油现货价环比-6.53%，WTI环比-5.28% [35] - 2025年供给上OPEC减产效果削弱，需求端或强于2024年，油价中枢或下降 [36] 四、供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳预期 （一）动力煤：港口煤价承压下行，库存高位去化缓慢 - 动力煤企业受政策管控，周期性弱化；疆煤外供给增速或放缓，进口增速也有望放缓 [56] - 本周晋陕蒙坑口煤均价环比-0.12%，港口煤价承压，库存去化慢，进口煤价或低位震荡 [74][78] - 电厂日耗回落，非电采购平稳，需求端利好有限；大秦铁路春季修收官，朔黄铁路年运量破亿吨 [79] - 2025年煤价下跌或因供需错配，看好旺季价格企稳，建议关注中国神华、陕西煤业等 [79] （二）双焦：焦钢博弈僵持，钢价小涨带动铁水回升 - 我国焦煤总量充足，主焦煤结构性短缺，主要靠进口补充 [85] - 疫情解除，钢材需求有望稳定，看好焦煤景气度企稳，建议关注主焦煤生产比例高或有新增产能的企业 [87] - 本周焦炭价格持平，焦钢企业博弈；焦煤供应宽松，竞拍流拍影响部分煤价；螺纹钢价格涨，铁水产量回升 [100][101] - 2025年关注政策和印度钢铁产量，供给端有望平稳，需求端政策刺激或支撑钢铁价格 [103] 五、天然气：供需失衡短期难破局，海内外气价分化加剧 - 碳中和提升天然气一次能源占比，2024年全球LNG供应增长2.5%，消费增长2.8%，亚洲需求成主要驱动力 [107] - 本周美国天然气库存增加，供应和需求略降，净出口增加，气价涨13.5% [108]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 特殊客户审价及商誉减值影响利润，空港装备订单保持高速增长，消防装备拓展海外市场，培育移动医疗及应急救援无人机产业，考虑到国内空港与消防车业务竞争较为激烈，盈利能力有所波动，适当下调公司盈利预测，给予公司 2025 年 25 倍 PE，调整目标价为 12.3 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024 年实现营收 28.9 亿元，同比 +20.1%；归母净利润为 0.75 亿元，同比 -40.6%；扣非后归母净利润为 0.70 亿元，同比 -31.6%。2025 年一季度实现营收 6.4 亿元，同比 +12.6%；归母净利润为 0.42 亿元，同比 -15.2%；扣非后归母净利润为 0.39 亿元，同比 -16.1% [2] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 36.1、43.0、50.1 亿元；归母净利润分别为 2.60、3.45、4.34 亿元 [8] 空港装备业务 - 2024 年，空港装备实现收入 16.0 亿元，同比 +32.3%；毛利率为 27.8%，同比 -3.3pct，国际订单 10.4 亿元，同比 +67%，国内订单 10.6 亿元，同比增长 68% [8] - 产品服务的国家和地区增长至 100 多个，服务的机场增加到 1000 多个，国际市场保持旺盛增长势头，国内市场 2024 年全面复苏，预计 2025 年仍将保持较快速增长 [8] 消防装备业务 - 2024 年取得订单 10.6 亿元，同比 +69.2%，已具备与国际品牌竞争实力，有望借助空港装备出口高增契机，优先发展国际机场消防救援装备市场，并逐步拓展到其他消防救援装备品类 [8] 移动医疗及应急救援无人机业务 - 战略培育移动医疗装备，已成为业内领先的方舱医疗车专业制造厂商，2024 年首次实现国际市场的突破，2025 年有望持续提升 [8] - 研发了多旋翼无人机和双轮旋直升机实现应急消防领域应用，并入选山东省无人机企业重点产品名单，有望成为新增长点 [8] 投资建议 - 考虑到公司在空港装备领域国内的领先地位及庞大的海外市场空间，参考可比公司，给予公司 2025 年 25 倍 PE，调整目标价为 12.3 元，维持“强推”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司实际经营稳健，库存、出货、渠道利润等指标处同业良性水平，管理层推出战略重塑优化举措，期待后续执行落地成效，维持“强推”评级，略调整25 - 27年EPS预测值为2.80/2.97/3.40元，维持目标价64元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年总营收52.2亿元，同增5.3%；归母净利润13.4亿元，同增5.7%；单Q4营收14.3亿元，同增4.7%；归母净利润2.2亿元，同减12.3%；25Q1营收9.6亿，同增2.7%，归母净利润1.9亿，同增2.1%；Q1末合同负债9.4亿元 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为53.49亿、56.96亿、63.08亿元，同比增速分别为2.5%、6.5%、10.8%；归母净利润分别为13.65亿、14.49亿、16.58亿元，同比增速分别为1.8%、6.1%、14.5% [3] 产品与市场表现 - 2024年高档酒同增2.0%，量/价分别同比+2.7%/-0.7%，臻酿八号持续平稳放量，井台、典藏仍在调整；中档酒同增29.1%，量/价分别同比+36.1%/-5.1%，天号陈承接部分降级需求；国内市场同增2.8%，国外市场同增44.6% [7] - 25Q1高档酒/中档酒分别同比+6.7%/-34.2%，臻酿八号出货环比加快，天号陈及系列酒投放减少 [7] 盈利情况 - 2024年毛利率下降0.4pct至82.8%，净利率提升0.1pct至25.7% [7] - 25Q1毛利率提升1.5pcts至82.0%，净利率同降0.1pcts至19.8% [7] 现金流情况 - 24Q4 + 25Q1回款同降18.5%，经营性现金净额转负，因放宽票据使用和邛崃项目支出增加，仍处可控水平 [7] 战略规划 - 2025年产品端构建“水井坊”+“第一坊”双品牌体系，推出迭代产品；市场端聚焦核心市场建设；渠道端加强精耕提效 [7]