行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 扫地机和洗地机行业保持高景气度，8月销额同比增速分别达+88%和+68%，量价分别同比+69%/+11.2%和+57%/+6.8%[3][12] - 清洁电器龙头在全球产品力领先，受益于渗透率提升，建议关注石头科技和科沃斯[5] - 政策支持下内需有望复苏，大家电预计继续受益以旧换新，建议关注美的集团、海尔智家等[5] - 出海仍是长期主题，中国制造优势显著，全球产能布局逐步完善[6] 行业数据总结 - 8月彩电销额同比+13.6%，量价分别同比-2.2%/+16.35%[3][12] - 空调销售额同比+7.8%，量价分别同比+3.4%/+4.5%[3][12] - 冰箱销额同比-0.6%，量价分别同比-7.7%/+7.9%[3][12] - 洗衣机销额同比+12.7%，量价分别同比+4.1%/+8.6%[3][12] - 本周家电板块涨跌幅+0.5%，白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别-0.8%/+1.6%/-0.6%/-0.5%[4][26] - LME铜和LME铝环比上周分别-1.46%和-1.04%[4][26] - 纺织服装板块涨跌幅+0.67%，纺织制造涨跌幅+1.52%，服装家纺涨跌幅+0.21%[4][28] - 328级棉现货15,248元/吨（-1.28%），美棉CotlookA78.05美分/磅（+0.71%），内外棉价差1,043元/吨（-19.95%）[4][28] 公司表现与竞争格局 - 扫地机行业石头科技8月销额同比+141%，销量+130%，均价4,028元（+5%），销售额市占率32%（同比+7pct）[15] - 科沃斯8月销额同比+154%，销量+142%，均价3,535元（+5%），销售额市占率28%（同比+7pct）[15] - 洗地机行业添可8月销额同比+41%，销量+41%，均价2,102元（-1%），销售额市占率34%（同比-7pct）[18] - 石头科技洗地机8月销额同比+1,576%，销量+1,039%，均价2,415元（+47%），销售额市占率27%（同比+24pct）[18] 投资建议方向 - 内需复苏方向：大家电（美的集团、海尔智家、格力电器等）、宠物赛道（乖宝宠物、中宠股份等）、小家电和品牌服饰（小熊电器、飞科电器等）、电动两轮车（九号公司、雅迪控股等）[5][21] - 出海方向：清洁电器（石头科技、科沃斯）、大家电（海尔智家、美的集团等）、摩托车（春风动力、隆鑫通用等）、工具品类（巨星科技、创科实业等）[5][22][25] - 全球制造优势方向：大家电和工具代工（美的集团、海尔智家、德昌股份等）、纺服制造（华利集团、开润股份等）[6][25] 各板块销售跟踪 - 白电板块海尔冰箱25年累计销额同比+16%，均价+2%；洗衣机销额同比+24%，均价+1%；空调销额同比+36%，均价-2%[37] - 小家电板块九阳电饭煲25年累计线上销额同比+2%，均价+4%；苏泊尔电饭煲25年累计线上销额同比+2%，均价+8%[41] - 厨电板块老板油烟机25年累计线上销额同比+138%，均价+5%；洗碗机线上销额同比+107%，均价+4%[42] - 黑电板块海信彩电25年累计线上销额同比+21%，均价+28%；TCL彩电线上市占率34%，均价+12%[43]

投资评级 - 上调评级至"买入" [6][12] 核心财务表现 - 2025H1实现营收3.04亿元 同比增加47.82% 创历史新高 [3] - 2025H1归母净利润0.25亿元 同比增长171.65% [3] - 毛利率31.64% 同比增加10.21个百分点 [3] - 2025Q2营收1.69亿元 同比增43.89% 环比增25.24% [3] - 2025Q2归母净利润0.22亿元 同比增207.88% [3] - 2025Q2毛利率36.16% 较Q1的25.98%环比大幅提升 [3] 产品线表现 - MEMS压力产品线收入1.33亿元 同比增长67.05% 占比提升至43.83% [4] - 防水气压计产品提升在知名品牌市场份额 并向其他品牌推广 已进入多个品牌新产品选型 [4] - 微差压产品夯实现有市场地位 布局研发新一代产品 [4] - MEMS声学产品开始SNR 72dB以上芯片设计开发 [5] - 尺寸0.56mm*0.56mm MEMS芯片进行工艺优化 已批量出货 [5] - 完成尺寸小于0.7*0.7mm血压计芯片和小于0.5*0.5mm胎压计芯片研发 [5] - 惯性传感器产品收入1975.6万元 同比增长98.82% [5] - 加速度计产品向ODM平板及手机产品逐渐出货 [5] - 控股子公司中宏微宇IMU产品实现客户突破 营收显著提升 [5] - MEMS陀螺仪和ASIC芯片已开始测试迭代 [5] 新兴应用布局 - 作为Rokid Glasses麦克风独家供应商 卡位AI眼镜机遇 [6] - Rokid Glasses销量已突破30万 [10] - MEIZU魅族StarV View AR智能眼镜搭载两颗公司麦克风 [10] - 启动MEMS六维力\力矩传感器研发立项 [11] - 启动三维力\力矩传感器研发立项 用于人形机器人指尖感测 [11] - 启动手套型压力及温度传感器研发立项 [11] - 启动机器人用IMU研发立项 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为7.22亿元、9.82亿元、13.21亿元 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.57亿元、0.97亿元、1.53亿元 [12] - 预计2025-2027年EPS分别为1.02元、1.73元、2.73元 [12] - 2025年PS为7.76倍 相对可比公司12.08倍平均PS被低估 [12]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 低空经济板块当前位置具备反弹要素 包括位置合适、下半年催化不断及中美博弈新方向 [4][28] - 板块正在酝酿多个量变 静待一个质变催化 [4][28] - 低空今年产业化落地重心是基础设施建设+载物场景无人机率先落地 [4][29] - 持续看好无人机板块行情及相关标的投资机会 [4][29] 行情回顾 - 本周Wind低空经济指数上涨2.67% 概念板块排名126/338 跑赢上证指数1.52%的涨幅 [3][13] - 跑输人形机器人指数1.49个百分点 跑输AI算力指数2.45个百分点 [3][13] - A股涨幅前五：卧龙电驱涨19.87%、长源东谷涨18.41%、海格通信涨13.01%、莱斯信息涨7.77%、宗申动力涨5.66% [3][16] - A股跌幅前五：西锐跌5.69%、上工申贝跌5.34%、广电计量跌5.14%、航天宏图跌4.27%、广联航空跌3.01% [3][16] - 美股表现：Vertical Aerospace涨15.18%、Red Cat涨28.99%、Joby Aviation涨4.01%、Archer Aviation涨2.94%、亿航智能涨2.29%、Eve Holding跌0.51% [3][18][20] 板块周观点 - 周五莱斯信息、苏州规划、宗申动力等标的出现异动早盘集体冲高 表明资金开始关注并低位布局 [4][28] - 低空板块在主题赛道中基本滞涨 牛市行情下反弹只需一个行业催化 [4][28] - 民航局已成立通用航空和低空经济工作领导小组 后续产业政策值得期待 [4][28] - 地方政府今年重点推进航线规划、空域划分、低空飞行管理办法等实事 [4][28] - 特朗普上台后美国频繁出台无人机支持政策 低空或成中美博弈新方向 [4][28] - 基础设施建设是低空经济落地前提 无人机受益军工放量和民用场景打开 [4][29] 投资建议 - 基础设施关注：苏州规划、莱斯信息 [5][31] - 无人机关注：吉峰科技、横河精密、腾亚精工、纵横股份、绿能慧充 [5][31] - 前期容量龙头关注：万丰奥威、宗申动力、深城交、中信海直、英搏尔、四川九洲 [5][31] 行业动态 - 什邡发布全国首个低空飞行器试飞适航服务线上平台 [32] - 工信部推动北斗与低空经济深度融合 加快制定无人机强制性国家标准 [35] - 我国首款双座电动直升机RX1H在沈阳首飞成功 [35] - 国家发改委推进人工智能+能源发展 加快无人机等智能装备研发应用 [35] - BCG预测中国2040年eVTOL市场规模达410亿美元 年销量约16万台 [36] - 四川省推广农用无人机在农作物监测、病虫害防治等领域应用 [36] - 全国取得通用航空经营许可证企业共801家 华东地区230家最多 [36] - 山东省推动低空飞行旅游 拓展空中观光等特色业态 [37] - 全球首个低空三维多物理场耦合引导风洞落地深圳龙华 [37][40] 公司动态 - 广西汽车集团启动低空经济项目 五菱柳机低空经济事业部揭牌 [42] - 广汽高域签署500架飞行汽车意向订单 总金额近8亿元 [42] - 曹操出行与沃飞长空战略合作 构建地空一体化三维交通网络 [42] - 四川腾盾无人机完成1.2吨货物空投试验 落点精度100米内 [42][45] - 华羽先翔鸿鹄eVTOL获民航局受理型号合格证申请 [45] - 小鹏汇天飞行器在阿联酋获颁特许飞行证 [45] - 云南交投组建云南省低空产业投资有限公司 注册资本6亿元 [45]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为强于大市（维持）[3] 核心观点 - 包装纸价在9月继续提涨 旺季来临建议关注玖龙纸业和山鹰国际[2] - 美国降息预期渐近 关注美国地产链相关出口企业的需求修复机会[2] - 8月我国家具出口以美元计同比-3.2% 增速较上月下降6.2个百分点[2] 家居行业 - 索菲亚旗下子品牌米兰纳整家定制发布499元/㎡轻定制衣柜 有望扩大下沉市场份额[5] - 东泰五金总部与家居五金智能制造项目在佛山顺德投运 总投资8亿元[5] - 大部分家居公司估值处于历史低位 股息率价值凸显[5] - Q4作为政策发布密集期 持续提示板块左侧布局机会[5] - 部分公司上半年内销收入已重回双位数增长 行业需求出现逐步企稳迹象[5] - 7月住宅竣工面积同比-30.9% 增速环比6月下降26.68个百分点[32] - 1-7月商品住宅销售面积累计同比-4.1% 环比1-6月增速下降0.4个百分点[32] - 1-7月住宅新开工面积累计同比-18.3% 环比1-6月增速上升1.3个百分点[32] - 8月样本城市二手房成交面积同比-9.02% 相比7月增速上升8.4个百分点[32] - 7月限额以上企业家具类零售额同比+20.6% 增速环比6月下降8.1个百分点[39] - 建材家居卖场销售额7月同比-12.92% 相比6月增速下降4.04个百分点[39] - 规模以上工业企业家具制造业收入1-7月累计同比-5.4% 相比1-6月增速下降0.5个百分点[39] - 8月人造板制品PPI同比-5.4%[41] 造纸行业 - 截至2025年9月12日 双胶纸价格4818.75元/吨（持平）[5] - 铜版纸价格5000元/吨（持平）[5] - 白卡纸价格3964元/吨（上涨24元/吨）[5] - 箱板纸价格3562元/吨（上涨18.8元/吨）[5] - 瓦楞纸价格2771.25元/吨（上涨23.75元/吨）[5] - 6家白卡纸企业宣布从9月1日起提价100元/吨[5] - 玖龙纸业多个基地瓦楞纸价格上调30-50元/吨[5] - 山鹰纸业多个基地计划自9月底起分批停机4-8天[5] - 造纸及纸制品业1-7月营业收入累计同比-2.1% 增速较1-6月上升0.2个百分点[64] - 1-7月累计销售利润率2.6% 同比-0.7个百分点 环比-0.03个百分点[64] - 造纸行业1-7月固定资产投资累计同比+7.4% 增速环比1-6月下降1.5个百分点[66] - 1-7月造纸行业工业增加值同比+3.3% 增速环比1-6月上升0.1个百分点[66] - 7月机制纸及纸板产量同比+4.8% 日均产量同比+5.87%[67] - 8月青岛港纸浆库存1390千吨 同比+19.93% 环比7月+1.39%[71] - 8月常熟港纸浆库存515千吨 同比-8.36% 环比7月-14.45%[71] - 8月白卡纸社会库存171万吨 环比7月增加1万吨[71] - 8月双胶纸社会库存123万吨 环比7月增加3万吨[71] - 8月纸浆进口量256.29万吨 同比-5.59% 环比-7.88%[73] - 7月双胶纸进口量同比-22.76% 环比-14.21%[73] - 7月双胶纸出口量同比-19.65% 环比-7.15%[73] - 7月箱板纸进口量24.45万吨 同比-30.1% 环比-1.3%[73] - 7月瓦楞纸进口量11.82万吨 同比-37.8% 环比-10.5%[73] 轻工消费行业 - 个护板块推荐登康口腔 稳健医疗 百亚股份[5] - 文具板块持续推荐晨光股份 今年战略合作腾讯视频推进IP战略[5] - 建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可[5] - AR眼镜企业Rokid在武汉开设全球首家旗舰专卖店[5] - 1-7月文教体育娱乐用品业营业收入累计同比+8.6% 增速环比1-6月上升0.6个百分点[108] - 1-7月累计销售利润率3.6% 同比-0.8% 环比1-6月上升0.12个百分点[108] - 7月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+13.7% 增速环比6月上升4.2个百分点[110] - 7月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比-2.6% 增速环比6月下降12.1个百分点[110] 出口链 - 我国8月出口额2.3万亿元同比增长4.8% 已连续3个月实现进出口贸易双增长[7] - 今年以来我国对东盟 对一带一路共建国家出口已占整体出口50.5%[7] - 美国高端家居零售商RH第二季度实现净营收8.9915亿美元 同比增长8.4%[7] - 净利润5171万美元 同比增长78.6%[7] - RH预计第四季度自中国采购占比将降至2%[7] - 截至2025年9月5日海运费CCFI SCFI综指分别环比-2.1% -3.2%[7] 包装行业 - iPhone 17系列预约总量突破700万 送货时间已排至10月15日之后[7] - 可降解环保包装建议关注恒鑫生活 家联科技 众鑫股份[7] - 金属包装关注奥瑞金 昇兴股份[7] - 包装龙头建议关注裕同科技 美盈森 永新股份[7] - 印刷业和记录媒介复制业1-7月营业收入累计同比-0.7% 增速环比1-6月下降0.4个百分点[84] - 1-7月累计销售利润率4.9% 同比-0.21个百分点 环比+0.03个百分点[84] - 7月规模以上快递业务量164亿件 同比+15.1% 增速环比6月下降0.7个百分点[84] - 7月限额以上烟酒类企业零售额同比+2.7% 增速环比6月上升3.4个百分点[84] - 7月限额以上饮料类企业零售额同比+2.7% 增速环比6月上升7.1个百分点[84] - 烟草制品业1-7月营业收入累计同比+3.0% 增速环比1-6月上升0.2个百分点[92] - 1-7月累计销售利润率13.9% 同比-0.19个百分点[92] - 酒饮料精制茶制造业1-7月收入累计同比+1.8% 增速环比1-6月下降0.1个百分点[92] - 1-7月销售利润率17.7% 同比-1.67个百分点[92] - 2025年二季度全球智能手机出货量同比+1.03% 增速环比一季度下降0.51个百分点[103] - 6月中国智能手机出货量2055.7万部 同比+7.4% 环比-8.74%[103] 新型烟草 - 美国海关查获超470万件非法电子烟产品 货值超8650万美元[7] - 年初以来美国海关与FDA共阻止超600万支未经授权的电子烟进入美国 价值超过1.2亿美元[7] - 英美烟草计划于25Q4在美国推出一次性电子烟产品Vuse One[7] - 建议关注思摩尔国际[7] 纺织服装 - 2025年8月我国纺织品服装出口额为265.39亿美元 同比下降5.05%[9] - 纺织品出口额为123.93亿美元 同比增长1.43%[9] - 服装出口额为141.46亿美元 同比下降10.08%[9] 板块表现 - 轻工制造板块（2025.9.8-2025.9.12）行业指数+1.88% 沪深300指数+1.38%[16] - 细分板块中造纸指数+4.49% 包装印刷指数+2.79% 家居用品指数+0.59% 文娱用品指数-0.53%[16] - 纺织服饰板块行业指数+0.67% 跑输市场[25] - 细分板块中纺织制造指数+1.52% 饰品指数+0.63% 服装家纺指数+0.21%[25]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“强于大市”（维持评级）[6] 核心观点 - 报告核心观点认为，美国《生物安全法案》对国内CXO行业的影响已逐步被市场消化，头部CXO公司股价不仅收复失地且创出新高，美国业务收入未受实质扰动[4][17][24] - 报告判断，类似于《生物安全法案》对CXO行业的影响，特朗普政府拟议的针对创新药BD（业务发展）交易的相关政策，也不会对真正具有全球竞争力的中国创新药行业造成实质性影响[4][5][28] - 报告中期投资策略建议重点关注创新药及其产业链以及迎来政策拐点的医疗器械板块[5] 行情回顾总结 - 本周（2025年9月8日-9月12日）中信医药指数下跌0.3%，跑输沪深300指数1.7个百分点，在中信一级行业中排名第28位[3][30] - 2025年初至今，中信医药生物板块指数上涨27.8%，跑赢沪深300指数12.9个百分点，行业排名第8位[3][30] - 本周医药子板块中，医疗器械表现最佳（+2.5%），化学制剂表现最弱（-3.1%）[33][37] - 本周A股医药板块涨幅前五个股为：振德医疗（+41.3%）、浩欧博（+28%）、济民医疗（+25.9%）、康为世纪（+23.2%）、奥精医疗（+20.5%）[3][44] - 本周港股恒生医疗保健指数下跌1.4%，跑输恒生指数5.2个百分点；年初至今该指数上涨95.5%，跑赢恒生指数64个百分点[59][64] 《生物安全法案》影响复盘 - 自2023年12月30日以来，《生物安全法案》共经历10次变化[4][16][18] - 头部CXO公司股价对法案进展的反应经历了从剧烈下跌（跌幅15-20%）、反应平缓（跌幅收窄至3-10%）到明显钝化（跌幅收窄至3-4%）三个阶段[17] - 截至2025年9月12日，头部CXO公司股价均已超过2023年12月29日水平：药明康德（H股）+48%、药明生物+23%、康龙化成（H股）+55%[4][17] - 从2024年9月9日至今，头部CXO公司股价涨幅亮眼：药明康德（H股）+216%、药明生物+222%、康龙化成（H股）+159%[4][17] - 业绩层面，法案对头部CXO公司美国业务收入扰动有限，25年上半年美国区域收入增速亮眼，在手订单高速增长：药明康德在手订单增速37.2%、药明生物18.9%（扣除基数影响）、康龙化成10%[24][26] 投资建议与关注组合 - 中期投资建议重点关注两个方向：1）创新药及其产业链；2）医疗器械板块[5] - 创新药产业链具体关注三个方向：有收入商业化能力且管线丰富的生物制药公司、有潜在大BD机会的标的、仿创结合或前沿技术（如基因治疗、小核酸等）弹性标的[5] - 报告给出了本周建议关注组合及九月建议关注组合，包含多家医药公司[5] - 上周（指报告发布当周）周度建议关注组合算术平均后跑输医药指数0.1个百分点，跑输大盘指数1.8个百分点；月度组合跑输医药指数3.7个百分点，跑输大盘指数5.3个百分点[12][13]

行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为强于大市（维持评级）[1] 核心观点 - 昂跑通过产品创新、渠道扩张和营销策略实现从小众到全球新锐品牌的跨越 其核心优势包括专利技术CloudTec®、全球化市场布局以及DTC与批发双渠道协同 [2][3][80] - 品牌在美洲市场占据主导地位（2024年收入占比64%） 亚太市场增长势头强劲（2024年收入同比增长84%） 美国市场份额从2019年的0.2%提升至2024年的1.7% [2][20][25] - 未来增长潜力集中于功能性鞋类深化、多品类拓展（服饰和配饰）以及新兴市场（尤其是大中华区）的持续扩张 [3][62][82] 分章节总结 品牌发展历程 - 昂跑成立于2010年 由前铁人三项世界冠军联合创立 以橡胶软管为原型开发CloudTec®缓震科技 实现专业性与设计美学的结合 [10] - 2011年进入欧洲市场 2013年拓展至美国和日本 2018年进入中国 2019年网球巨星费德勒投资并参与产品设计 2021年在纽交所上市 [10] 财务表现 - 2019-2024年收入从2.67亿瑞士法郎增至23.18亿瑞士法郎 年复合增长率54% [11][19] - 毛利率从2019年的54%提升至2024年的61% 经营利润率（OPM）稳定在7%-10%区间 2024年净利润达2.42亿瑞士法郎（同比增长204%） [17][19][86] - 分地区收入：美洲市场占比64%（14.8亿瑞士法郎） EMEA占比25%（5.8亿瑞士法郎） 亚太占比11%（2.6亿瑞士法郎） 其中亚太地区2019-2024年复合增速达83% [21][25] 渠道策略 - 批发与DTC渠道并行 2024年收入占比分别为59%和41% [2][37] - 全球批发终端达10,500家 DTC渠道包括19家自营零售店和30家中国购物中心店 [2][29][36] - 大中华区为战略重点 2024年门店总数约70家 计划2026年扩展至100家 2025年在成都太古里开设中国首家旗舰店（500㎡） [2][46] 产品体系 - 鞋类产品占比超95%（2024年收入22亿瑞士法郎） 核心专利CloudTec®技术通过18个镂空立方体结构实现62%冲击吸收和3倍力量反馈 [7][62][64] - 技术迭代包括2023年推出碳板跑鞋Cloudboom Echo 3和2024年LightSpray™轻质鞋面技术（3分钟喷涂成型） [65] - 定价策略高端 电商平台均价超1,000元人民币 高价产品（>618元）占比96% 显著高于Nike（51%）和adidas（50%） [68][73] 营销策略 - 专业领域：签约奥运运动员、赞助国际赛事（如东京奥运会瑞士代表团） 并成立On Athletics Club培训天赋跑者 [75] - 破圈策略：通过费德勒和赞达亚等名人合作拓展大众市场 在中国通过社群运营（如On Run Club）和签约本土运动员（如铁三运动员苗浩）实现专业与大众市场的联动 [77][78] 市场竞争 - 美国运动鞋服市场市占率从2019年的0.2%提升至2024年的1.7% 与Jordan品牌相当 [20] - 中国线上平台（天猫/抖音/京东）2021-2024年收入复合增速73% 天猫平台市占率从0.1%提升至0.6% [47][52] 未来展望 - 品牌将通过功能性鞋类深化、服装配饰品类扩展以及新兴市场（如东南亚、中东）布局 持续提升中长期增长势能 [62][82]

美国通胀数据 - 美国8月CPI同比回升0.2个百分点至2.9%[2][10] - 核心CPI同比连续第3个月上行0.1个百分点至3.1%[2][10][12] - 核心CPI环比涨幅达0.35%为近7个月新高[12] 通胀结构特征 - 关税传导加快耐用消费品环比涨幅达0.42%较7月扩大0.06个百分点[12] - 核心非房租服务环比上涨0.26%核心非耐用消费品环比上涨0.09%[12] - 房租环比大幅上涨0.41%创近一年新高[12] 就业市场数据 - 9月第一周初请失业金人数达26.3万人较前周增加2.7万人[2][10] - 劳动力市场降温趋势与8月非农就业数据走低一致[2][10] 美联储政策预期 - 市场对9月降息预期充分美元指数持续弱方超调区间[2][10] - 未来降息路径受通胀上行与就业走弱矛盾影响[16][17] 影响因素与展望 - 关税传导及减税法案可能推动通胀持续上行[17] - 减税法案可能提振劳动力市场需求与通胀形成共振[17] - 美元指数超调结束后可能存在较大反弹空间[17] 中国货币政策建议 - 中美利差收窄为货币政策宽松提供窗口建议降息10BP[22] - 关注9月降准以保证流动性充裕[22]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为强于大市（维持评级）[1] 核心观点 - 创新药产业链表现显著 下半年多板块拐点向上[1] - 医药板块2025年初至今强势上涨 跑赢沪深300指数12.01个百分点[2][9] - 2025H1 license-out交易持续爆发 交易总金额高出2024年全年16%[2] - 各子板块分化严重 创新药产业链表现显著更好[46] 子板块业绩表现 化学制药 - 2025H1实现营收1899亿元（同比-2.3%）归母净利润240亿元（同比+4.4%）[2] - 25Q2单季度营收967亿元（同比-0.9%）归母净利润125亿元（同比+8.3%）[2] 创新药 - A股创新药：2025Q2营收161亿元（同比+31.6%）净利润-8亿元（同比亏损收窄61%）[2] - H股创新药：2025H1营收735.6亿元（同比+12.4%）归母净利润64.3亿元（同比+239.9%）[2] 生物制品 - 疫苗：2025Q2营收85亿元（同比-37.5%）归母净利润1.0亿元（同比-94.8%）[3] - 血制品：25H1营收114亿元（同比+0.6%）归母净利润27.5亿元（同比-13.1%）[3] 中药 - 2025H1营收1775亿元（同比-5.5%）归母净利润221亿元（同比-0.4%）[3] - 25Q2单季度营收853亿元（同比-2.4%）归母净利润100亿元（同比+6.3%）[3] 医疗器械 - 2025H1营收1159.6亿元（同比-5.0%）归母净利润183.5亿元（同比-17.6%）[3] - 25Q2营收600.2亿元（同比-5.3%）归母净利润92.4亿元（同比-23.6%）[3] 医疗服务 - 专科连锁：25H1营收315亿元（同比-3.9%）归母净利润25亿元（同比-9.7%）[4] - 综合医院：25H1营收89亿元（同比-9%）归母净利润0.1亿元（同比-38.2%）[4] 药店 - 25H1营收578亿元（同比+0.1%）归母净利润25.5亿元（同比+0.9%）[4] - 25Q2营收282亿元（同比+0.4%）归母净利润11.1亿元（同比+9.1%）[4] 医药流通 - 25H1营收4681亿元（同比-0.04%）归母净利润98亿元（同比+8.1%）[5] - 25Q2营收2324亿元（同比+0.9%）归母净利润54.1亿元（同比+19%）[5] 原料药 - 2025Q2营收355亿元（同比-5.3%）归母净利润47.6亿元（同比-13.6%）[6] 生命科学服务/上游 - 25H1营收79亿元（同比+6.6%）归母净利润7亿元（同比+18.1%）[6] - 25Q2营收42亿元（同比+6.8%）归母净利润4亿元（同比+16.6%）[6] CXO - 2025H1营收447亿元（同比+12.7%）归母净利润113亿元（同比+61.7%）[6] - 25Q2营收235亿元（同比+13.8%）归母净利润64亿元（同比+54.2%）[6] 市场表现 二级市场回顾 - 截至2025/8/29中信医药指数上涨26.28% 跑赢沪深300指数12.01个百分点[2] - 医疗服务、原料药和化学制剂涨跌幅分别为+44.5%、+37.7%和+37.2%[16] 基金持仓 - 25Q2全部公募基金医药重仓占比9.8%（环比+0.7pct）超配比例3.36%（环比+0.5pct）[2] - 25Q2全部公募主动基金医药重仓占比11%（环比+1.4pct）超配比例4.62%（环比+1.3pct）[2] 估值水平 - 截至2025/8/29中信医药PE（TTM）为30.8X 达到35.2%分位[17] - 医药板块估值溢价率22.03% 达到历史3.6%分位[17] 行业宏观情况 医药制造业 - 25H1医药制造业收入同比下降0.6% 利润总额下降2.2%[33] - 25M6利润增速改善明显 单月利润414亿元（同比+4.5%）[2] 医保基金运行 - 25年1-7月医保统筹基金收入同比增长6.9% 支出同比下降1%[34] 医疗设备招投标 - 25年Q1招投标同比加速增长 验证全年需求向上[2] - 24M12-25M5单月招投标金额同比增速分别为69%、41%、77%、113%、85%、69%[40] 创新药BD - 2025H1 license-out交易72笔 已超2024年半数[2] - 单笔交易金额超过10亿美元的交易共计15笔 占比高达47%[45]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 煤价环比改善带动8月PPI环比企稳[4][5] - 查超产等政策对PPI效果立竿见影[5] - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的[6] - 2025年煤价低点或为政策底，后续仍可期待更多供给端政策出台[6] - 煤价预计在波折中震荡上涨[6] 行业动态跟踪 - 2025年8月全国工业生产者出厂价格同比-2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为2025年3月以来首次收窄，环比由下降0.2%转为持平[3] - 工业生产者购进价格同比-4.0%，环比持平[3] - 2025年1-8月平均工业生产者出厂价格同比-2.9%，工业生产者购进价格同比-3.3%[3] - 煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业环比分别+2.8%、+2.1%和+1.9%[5] - 煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅环比分别收窄10.3个百分点、6.0个百分点、3.2个百分点、2.8个百分点和0.6个百分点，对PPI同比的下拉影响环比-0.5个百分点[5] 投资建议 - 建议从资源禀赋优秀、经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的维度把握投资机会，关注中国神华、中煤能源、陕西煤业[7] - 建议从具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的维度把握投资机会，关注兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[7] - 建议从受益于长周期供给偏紧、具有全球性稀缺资源属性的标的维度把握投资机会，关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[7] - 建议从煤电联营或一体化模式、平抑周期波动的标的维度把握投资机会，关注陕西能源、新集能源、淮河能源[7]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 庭院机器人业务放量及机器人智能关节布局将打造新增长点 [3][5][6] - 主营业务稳扎稳打 产品矩阵不断拓展 [3][4] - 2025-2027年归母净利润预计高速增长 增速分别为325.0%、244.6%、73.0% [7][9] - 2026年及2027年预测PE分别为18.81倍和10.87倍 低于可比公司 [7][9][127] 公司主营业务与财务表现 - 公司主营动力工具和建筑五金制品的研发、生产与销售 是射钉紧固器材细分行业龙头 [4][18] - 2024年实现营收6.07亿元 同比增长31.14% 归母净利润1039.37万元 同比增长118.09% [4][18] - 2024年动力工具毛利率19.38% 建筑五金制品毛利率35.14% 处于行业较高水平 [4][42] - 2025年上半年营收2.95亿元 同比增长1.37% 归母净利润97.02万元 同比增长110.30% [18] 庭院机器人业务 - 欧美庭院机器人市场规模高速增长 全球割草机器人市场规模预计从2020年13亿美元增至2025年40亿美元 复合年增长率25.2% [5][87] - 全球割草机器人渗透率预计从2020年4.32%提升至2025年10.12% [87] - 公司通过ODM模式为腾亚机器人提供代工制造服务 产品已通过亚马逊等电商渠道占据海外市场份额 [5][39][108] - 腾亚机器人产品具备GPS+3D视觉导航、AI避障等技术优势 性价比突出 [108][113][115] 机器人关节新业务布局 - 2025年8月公司与关联方投资设立腾亚科众 持股40% 布局机器人关节研制、生产与销售 [6][39][117] - 合资将整合各方资金、技术及市场渠道资源 培育新盈利点 [6][118] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为7.64亿元、14.12亿元、20.83亿元 增速分别为26.0%、84.7%、47.6% [9][121] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.44亿元、1.52亿元、2.63亿元 [9][121] - 其他主营业务（含机器人代工）预计2025-2027年收入增速分别为398.49%、687.68%、93.21% [121] 估值比较 - 可比公司包括九号公司、科沃斯、中坚科技、格力博、大叶股份 [124][125] - 公司2026年及2027年预测PE分别为18.81倍和10.87倍 低于可比公司平均值 [7][127]