行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 智能眼镜首次入选2026年消费品国家补贴范围，补贴标准为售价的15%，上限为500元，政策支持力度明确[2] - 智能眼镜市场增长前景广阔，预计2025年全球AI带拍摄眼镜销量达1450万台（中国150万台），2025-2029年复合增长率超50%，2029年销量或达6000万副[3] - 行业龙头公司正积极布局智能眼镜赛道，市场热度持续攀升[4] 行业动态与政策 - 2026年消费品国家补贴政策正式发布，补贴范围从数码产品扩围至数码和智能产品，首次新增智能眼镜[2] - 补贴标准和2025年保持一致，比例为售价的15%，上限为500元[2] 市场前景与预测 - 根据恒玄科技在行业论坛上的观点，智能眼镜芯片成本未来三年内将显著下降，性能大幅优化[3] - 预计2025年全球AI带拍摄眼镜销量达1450万台，其中中国市场销量为150万台[3] - 预计2025-2029年市场复合增长率超过50%，到2029年销量或达6000万副[3] 主要厂商布局 - Meta与依视路陆逊梯卡集团合作的Ray-Ban Meta系列智能眼镜市场表现强劲，部分款式上市即售罄，年销量同比增长超过200%[4] - 苹果正优先开发能与Meta竞争的AI眼镜，第一款智能眼镜或不配备显示屏，设计为与iPhone配合使用[4] - 三星正式进军扩展现实（XR）领域，推出其首款原生AI头显设备Galaxy XR，这也是Android XR生态系统的首款产品[4] - 小米、百度、阿里等企业也已入场智能眼镜赛道[4] 建议关注领域及公司 - 折叠屏设备：联得装备、博众精工、赛腾股份、燕麦科技等[5] - 智能眼镜设备：深科达、快克智能、荣旗科技、杰普特、博众精工等[5] - 硅基OLED屏幕：奕瑞科技、清越科技、华兴源创、精测电子等[5] - 自动化组装设备：博众精工、赛腾股份、快克智能等[5] - 自动化检测设备：燕麦科技、杰普特、强瑞技术、天准科技、科瑞技术、荣旗科技等[5] - 散热：苏州天脉、飞荣达、中石科技、领益智造等[5] - 3D打印应用：华曙高科、铂力特等[5]

核心观点 - 报告认为“十五五”开局之年财政政策与流动性有望形成共振，叠加地产预期改善，将增强经济延续回暖的信心 [2] - 报告判断外部需关注美元阶段性走强风险，随后可能出现美元、美债、美股“三杀”，中国市场有望在此过程中完成长期风格切换，并伴随人民币大幅升值 [2] - 报告建议短期以科技成长为进攻方向，关注恒生科技、商业航天、机器人；长期看好保险、央国企红利、反内卷行业、中概互联网、军贸 [2] 中国经济景气度改善 - 2025年12月中国三大PMI指数同步升至扩张区间：制造业PMI为50.1%（环比+0.9个百分点），非制造业商务活动指数为50.2%（环比+0.7个百分点），综合PMI产出指数为50.7%（环比+1.0个百分点）[8] - 制造业PMI重返扩张，产需两端显著改善：生产指数为51.7%（环比+1.7个百分点），新订单指数为50.8%（环比+1.6个百分点）[8] - 政策定调转向系统性强力措施，旨在终结市场与政策博弈，2026年财政前置发力可期，流动性宽松延续 [8] 港股复盘 - 2025年12月港股主要指数收跌：恒生指数跌-0.88%，恒生中国企业指数跌-2.37%，恒生科技指数跌-1.48% [15] - 当月港股军工细分方向超额领先，军工股、商业航天和稀土永磁领涨 [16] A股市场复盘 - 2025年12月A股宽基指数普涨：上证指数涨2.06%，创业板指大幅收涨4.93% [22] - 远月股指期货预期改善：IH升水走阔，IC、IM和IF贴水收敛 [23] - 因子表现显示机构持股方向占优：高贝塔值大幅领涨，基金重仓股、回购计划和社保重仓股涨幅居前 [30] - 产业层面涨跌分化：先进制造、周期和科技涨幅领先，医药医疗跌幅较深 [31] - 细分行业层面，军工相关行业超额收益领先：航天装备、军工电子和工业金属相对上证指数超额收益领涨 [36] 外资与汇率 - 报告期内外资期指持仓走弱：IC、IF和IM净空仓扩大，IH净持仓维持在0 [42] - 在岸与离岸人民币掉期收益率下行，中债加掉期收益率低于美债收益率 [45] 下周关注热点 - 下周（2026年1月5日至9日）重点关注美国ADP就业、ISM非制造业PMI及季调后非农就业人口变动数据，同时关注中国CPI和PPI数据 [47][48]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告核心观点 - 锂电板块：2026年有望成为钠电产业化元年，汽车以旧换新补贴如期落地，固态电池走向规范化、标准化[2] - 光伏板块：知识产权新政落地，强化“反内卷”法治底座，有望加速低端产能出清、提升龙头技术溢价[3] - 风电板块：3个海上风电项目共1.85GW实现全容量并网，金风科技3GW风光制氢一体化项目取得预审批复[3] - 核聚变板块：EAST突破格林沃尔德密度极限，开启“无密度限制”运行新范式[4] - 储能板块：内蒙25年储能并网共45GWh+，甘肃储能容量补偿机制正式发布，储能电芯价格中枢企稳[4] - 电力设备板块：国网明确加大电网投资力度，两部门发布关于促进电网高质量发展的指导意见，目标到2030年建设新型电网平台[4] - 工控及机器人板块：12月制造业PMI上升，工信部成立人形机器人标委会，2025中国机器人产业跃居全球潮头[5] - 氢能板块：国家勾勒主配微协同新型电网路线图，全球最大绿氢氨醇基地松原投产示范氢能商用[5] 新能源汽车和锂电板块观点 - 宁德时代表示2026年将在换电、乘用车、商用车及储能领域大规模应用钠离子电池，形成“钠锂双星闪耀”趋势[9] - 容百科技与宁德时代签订协议，成为其钠电正极主要供应商，份额不低于60%，采购量达到50万吨/年以上[9] - 国家市场监管总局公开征求《电动汽车用固态电池 第1部分：术语和分类》意见，首次在国家层面给出固态电池的统一定义和量化指标[10] - 商务部等8部门印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》，报废补贴力度为电车ASP 12%、油车10%，上限分别为2万元、1.5万元；置换补贴力度为电车ASP 8%、油车ASP 6%，上限分别为1.5万元、1.3万元[11] - 以10万元ASP电车为例，2025-2026年报废补贴力度分别为2万元、1.2万元，同比退坡40%；置换补贴力度分别为1.5万元、0.8万元，同比退坡47%[11] 新能源发电板块观点 光伏板块观点 - 12月31日，国家知识产权局与工信部联合发布《关于进一步加强光伏产业知识产权保护工作的意见》，首次将专利布局、侵权裁决、海外维权等全链环节纳入政策框架，明确到2027年形成一批高价值专利组合[20] - 政策把“尊重知识产权”列为破解“内卷式”竞争的核心抓手，标志行业自律正式升级为“法治化+市场化”双轨护航[20] - 硅料：N型复投料均价53.0元/kg（+0.5），致密料51.5元/kg（+0.5），颗粒硅50.0元/kg持平[22] - 硅片：183/210/210R N型均价分别1.38/1.68/1.48元/片，齐涨0.03元，12月排产环比-19%创年内新低[22] - 电池片：Topcon 183/210/210R统一报0.39元/W，HJT 30%银包铜均价0.410元/W[22] - 组件：分布式Topcon 182/210/210R报0.669/0.682/0.677元/W，集中式182/210报价0.670/0.690元/W[25] - 高纯石英砂：进口砂内层均价7.7万元/吨小幅下探0.1万元，国产内/中/外层砂维持5.75/2.5/1.75万元/吨不变[26] - 胶膜：透明EVA 420g/㎡均价4.89元/㎡、白色EVA 420g/㎡均价5.39元/㎡、POE 380g/㎡ 6.77元/㎡均环比持平[26] - 玻璃：2.0mm单层/双层均价分别跌至11.0/12.0元/㎡，齐降0.30元，玻璃库存升至36天[26] 风电板块观点 - 江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目全容量并网，总装机容量850MW，是江苏“十四五”期间建成的单体项目容量最大、风机数量最多的海上风电项目[31] - 三峡江苏大丰800兆瓦海上风电项目实现全容量并网，最远点离岸距离85.5千米，是我国当前已并网离岸距离最远的海上风电项目[31] - 苍南1号海上风电二期扩建工程项目实现全容量并网，总装机容量204兆瓦[32] - 国家电投阳江三山岛三海上风电场项目规划装机容量为500MW，风机机型由14MW调整为16.2MW和20MW，拟布置30台16.2MW风电机组与1台20MW漂浮式风电机组[33] - 金风科技乌拉特中旗风光制氢一体化项目取得预审批复，规划3GW风电，设计制氢能力14.66万吨/年，配套建设45万千瓦/135万千瓦时电储能系统及132万标方储氢设施，项目拟投资189.2亿元[34][37] 核聚变板块观点 - 1月2日，EAST团队宣布首次实现1.3-1.65倍格林沃尔德密度极限的稳定超越，并通过实验验证“无密度限制机制”真实存在[42] - 该突破采用了电子回旋共振加热+边界自组织机制，为ITER与CFETR高密度运行提供可复制的物理路径[42] 储能板块观点 - 2025年截止12月28日，内蒙古已实现30个储能项目并网投运，规模达10.73GW/45.18GWh，与2024年并网的14.28GWh相比，涨幅达216.39%[47] - 仅12月一个月内，内蒙古并网的独立储能项目达21个，新增并网规模高达9.35GW/39.6GWh，占并网总量的87.65%[47] - 其中单体容量达4GWh的项目有5个，达2GWh的项目有5个，还有4个项目超过了1GWh[47] - 远景能源并网2.1GW/8.4GWh，位居首位；海博思创并网1.4GW/7.4GWh，位列第二；蒙能并网1.4GW/5.6GWh，位列第三[48] - 12月31日，甘肃省发布《关于建立发电侧可靠容量补偿机制的通知》，电网侧独立新型储能可靠容量补偿标准暂定为330元/kW·年[49] - 储能电芯价格中枢持稳，12月碳酸锂月度价格的月均价达到10万水平，2026年1月电芯厂普遍呈现出“淡季不淡”的状态[53] 电力设备板块观点 - 12月29日，国家电网公司党组召开会议，强调要加大电网投资力度，坚持电力发展适度超前[60] - 12月31日，国家发改委、能源局发布关于促进电网高质量发展的指导意见，目标到2030年，初步建成以主干电网和配电网为基础、智能微电网为补充的新型电网平台[61] - 到2030年，“西电东送”规模超过4.2亿千瓦，新增省间电力互济能力4000万千瓦左右，支撑新能源发电量占比达30%左右，接纳分布式新能源能力达9亿千瓦[61] 工控及机器人板块观点 - 12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月上升0.9个百分点；生产指数为51.7%，较上月上升1.7个百分点；新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点[68] - 2026年1月3日，工信部成立人形机器人与具身智能标准化技术委员会，将统筹制定全流程行业标准[69] - 2025年前三季度中国机器人行业营收同比增29.5%，产量59.5万套创新高[70] - 法奥第1.3万台协作机器人出口欧洲，微创医疗支气管镜手术机器人获NMPA上市[71] 氢能板块观点 - 2025年12月31日，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于促进电网高质量发展的指导意见》，明确到2030年“西电东送”超4.2亿千瓦，新能源电量占比升至30%，分布式新能源接纳能力达9亿千瓦[78] - 中石化乌兰察布10万吨/年风光制氢一体化项目（制氢厂部分）再获备案，有效期延至2027年1月10日，项目拟投资59.4亿元，布置200套1000Nm³/h碱液电解槽[79] - 东方电气联合谢和平院士团队自主研发的新型分体结构110标方/小时海水直接电解制氢系统，完成累计1000小时长时验证[80] - 中能建松原氢能产业园一期已创“规模最大、储氢最多、负荷最柔、碱槽最大”四项世界纪录，规划300万千瓦新能源、年产80万吨绿氨绿醇[81]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[9] 核心观点 - 我国首份固态电池国家标准草案进入征求意见阶段 这是国内及全球首个固态电池标准 将护航固态电池产业化提速[3][4] - 标准明确了固态电池统一定义 取消了“半固态电池”表述 首次在国家层面将电池划分为液态电池、混合固液电池和固态电池 并明确了判定固态电池的量化指标：通过特定失重率测试且满足不大于0.5%的电池[6] - 从年度维度 坚定看好2026年固态电池产业链投资价值 标准使技术路线图变得清晰 加速国内产业化并有利于抢夺国际标准话语权[6] - 全球视角下 固态电池竞争主要集中在中国、日韩、美国 2027年全固态电池或将在以上地区实现小批量装车 这一竞速赛结果将直接决定万亿锂电池产业未来竞争格局[6] 投资建议与关注主线 - 主线1：关键材料[7] - 硫化物电解质：当升科技、国瓷材料、容百科技、泰坦股份、道氏技术等[7] - 硫化锂：上海洗霸、厦钨新能、恩捷股份、海辰药业、华盛锂电、光华科技等[7] - 锂金属负极：中一科技、天铁科技、道氏技术、英联股份等[7] - 硅碳负极：璞泰来、贝特瑞、杉杉股份、元力股份、道氏技术等[7] - 辅材：博苑股份、日播时尚、海辰药业、松井股份、天奈科技等[7] - 集流体：德福科技、诺德股份、嘉元科技、中一科技、远航精密等[7] - 主线2：设备先行 关注固态电池增量设备[7] - 先导智能、纳科诺尔、宏工科技、联赢激光、利通科技、锡装股份、科新机电、荣旗科技、海目星、星云股份、信宇人、德龙激光、曼恩斯特、璞泰来、利元亨、赢合科技等[7] - 主线3：差异化竞争的电池企业[7] - 宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、金龙羽、豪鹏科技、珠海冠宇、德尔股份、冠盛股份等[7]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 2025年医药板块在创新主线驱动下呈现亮眼行情，2026年有望再创新高[4] - 2025年医药板块自21年高位回调4年后触底反弹，但仍处相对低位[17] - 2026年投资应坚持创新主线，同时观察消费医疗板块的估值修复机会[4][5] 2025年医药板块复盘总结 - **分市场表现**： - A股医药生物(中信)指数全年上涨12.9%，跑输沪深300指数4.8个百分点，年内最高较年初上涨30.3%[3][18] - H股恒生医疗保健指数全年上涨57.0%，跑赢沪深300指数29.2个百分点，年内最高较年初上涨101.3%[4][18] - **分板块表现**： - 板块分化显著，创新主线相关板块涨幅领先[4] - 医疗服务板块（含CXO）涨幅最大，全年上涨29.2%，跑赢医药指数16.3个百分点，年内最大涨幅超50%[4][24] - 化学原料药全年上涨22.0%，化学制剂上涨20.4%，生物医药Ⅲ上涨16.2%[24] - 医药流通、中成药、医疗器械板块跑输医药指数，全年涨幅分别为10.4%、1.2%、1.0%[24] - **分季度表现**： - Q1：随科技主线启动，在创新药及产业链业绩催化下上行[27] - Q2：4月初因美国关税同大盘回调，5月下旬因三生制药与辉瑞的大额BD交易启动创新主线强势行情[27] - Q3：延续强势，诸多创新药与产业链公司迎来估值重塑，9-10月达全年高位[27] - Q4：新药催化减少，其他科技板块抽水，创新主线整体震荡调整[27] 近期市场行情与投资策略 - **本周（2025.12.29-2026.1.2）行情回顾**： - 中信医药指数下跌2.0%，跑输沪深300指数1.4个百分点，在中信一级行业中排名第27位[3][32] - 医药板块成交额合计2157.1亿元，占A股总成交额3.4%，较上一周期减少43.3%[46] - 医药子板块普跌，跌幅靠前的为化学制剂(-2.7%)、医药流通(-2.6%)和医疗器械(-2.3%)[36] - 本周涨幅前五个股：多瑞医药(+15.9%)、麦澜德(+10.3%)、翔宇医疗(+9.4%)、艾迪药业(+8.1%)、明德生物(+7.9%)[3][47] - **港股医药本周行情**： - 恒生医疗保健指数下跌1.4%，跑输恒生指数3.4个百分点[58] - 2025年初至今恒生医疗保健指数上涨60.0%，跑赢恒生指数28.7个百分点[58] - **中短期及全年投资策略**： - 中长期坚持创新主线，观察消费医疗[5] - 中短期关注2025年业绩超预期预增的标的及1月中旬JPM会议上可能超预期的标的[5] - 全年策略分三方向： 1. **创新药**：关注收入和业绩兑现、超预期BD兑现、以及基因治疗、小核酸、通用/体内CART等前沿技术平台[5] 2. **医疗器械**：设备关注补库和招投标（如手术机器人、内镜），耗材关注集采受益的创新方向（如神经介入、外周介入、电生理）[5] 3. **寻找变化标的**：中央经济工作会议明确坚持内需主导，医药内需相关公司或迎拐点[5] 建议关注组合 - **本周建议关注组合**：康方生物、映恩生物、药明康德、艾迪药业、力生制药、康众医疗[5] - **一月建议关注组合**：康方生物、康诺亚、药明康德、泰格医药、汇宇制药、圣诺生物、微电生理、康众医疗[5] - **组合表现**： - 上周周度建议关注组合算数平均后跑赢医药指数3.7个百分点，跑赢大盘指数2.2个百分点[13] - 上周月度建议关注组合算数平均后跑输医药指数1.0个百分点，跑输大盘指数2.4个百分点[14] 行业估值与数据 - **估值情况**：截至2026年1月2日，医药板块整体估值(TTM)为28.29，相对同花顺全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为7.75%，仍处于历史较低水平[41] - **新股动态**：预计下周精锋医疗-B(2675.HK)、瑞博生物-B(6938.HK)上市[53] - **近期上市新股表现**：英矽智能(3696.HK)于2025年12月30日上市，首日涨幅25%[54]

核心观点 报告核心观点认为，跨年期间资金面整体维持宽松，尽管机构跨年进度偏晚，但央行大额净投放和财政支出提供了支撑[2] 展望2026年一季度，报告预计资金利率中枢难以显著提升，整体宽松状态有望维持，但进一步下行空间受限于临时隔夜正回购利率约束[3] 同时，报告预测一季度政府债净融资规模约为3.1万亿元，低于2025年同期水平[8] 货币市场 本周资金面回顾 - 央行本周通过7天逆回购净投放11710亿元，以应对跨年需求[17] - 资金价格出现分化，隔夜利率维持低位，周二DR001降至1.24%，创2023年8月以来新低，但跨年资金价格有所提升[17] - 截至12月31日，R001、DR001、R007、DR007分别较12月26日上行11.2BP、7.7BP、63.0BP、45.8BP至1.46%、1.33%、2.16%、1.98%[17] - 质押式回购日均成交量环比下降2.44万亿元至6.04万亿元，整体规模在周三降至12万亿元下方[25] - 银行刚性净融出持续走低，周三降至4.5万亿元附近，而非银刚性融出持续上升超7000亿元[25] - 资金缺口指数（季调后）周三升至-6360，高于上周的-8857，但仍处于历年跨年期间的最低水平[25] - 银行间与交易所市场跨年进度略有加快，但仍有约40%的资金在最后一个交易日跨年，机构跨年整体偏晚[32] - 12月全月DR001均值降至1.28%，创年内新低；DR007均值为1.49%，考虑跨年因素也处于偏低水平[39] 下周资金展望 - 下周（1月5日至9日）政府债净缴款规模预计将从本周的138亿元大幅上升至4222亿元，主要集中在周三和周四[42][49] - 其中国债缴款规模预计为3045亿元，地方债缴款规模为1177亿元[42] - 下周将有17937亿元逆回购到期，较本周大幅上升16411亿元[9] - 尽管政府债缴款压力增大且逆回购大量到期，但报告认为年初资金扰动因素有限，财政存款投放的补充效应仍在，央行有望续作到期买断式回购，因此资金压力相对有限，月初DR001仍有望维持在1.3%下方[9][66] 政府债券发行与融资预测 - 截至报告期，已有23个地区公布2026年一季度地方债发行计划，合计规模达19658亿元，与这些区域2025年一季度实际发行的19858亿元接近[50] - 2025年一季度，上述地区新增一般债、新增专项债、再融资债实际发行规模分别为1362亿元、5994亿元、12301亿元[50] - 报告预测2026年1月地方债发行规模合计约1万亿元，其中新增一般债约1100亿元，新增专项债约3100亿元，再融资债约5800亿元，预计净融资约8900亿元[59] - 报告上调了对2月地方债发行的预测，同时下调了3月预测，预计2月、3月地方债净融资规模分别约为4800亿元和8100亿元[59] - 国债方面，报告下调贴现国债平均发行规模预期至450亿元，预计1月国债净融资约2900亿元，2月、3月国债净融资分别约为3300亿元与3200亿元[62] - 综合来看，报告预计2026年1月、2月、3月政府债净融资规模分别为1.18万亿元、0.81万亿元、1.12万亿元，一季度累计净融资规模约3.1万亿元，或低于2025年同期的4.1万亿元[8][62] 同业存单市场 - 本周1年期Shibor利率持平于1.65%[68] - 本周1年期AAA级同业存单二级利率较上周下行1.0BP至1.63%[73] - 本周同业存单净偿还规模为1384亿元，较上周下降1710亿元[76] - 分银行类型看，城商行、股份行、农商行、国有行净融资规模分别为50亿元、-581亿元、-94亿元、-729亿元[76] - 本周3个月期存单发行占比最高，为50%，1年期存单发行占比较上周下行21个百分点至12%[76] - 下周（1月3日至9日）存单到期规模约3328亿元，较本周上升537亿元[76] - 城商行存单发行成功率较上周上升，而国有行、农商行、股份行均较上周回落[77] - 城商行与股份行1年期存单发行利差收窄3.0BP至11.3BP[77] 票据市场 - 本周票据利率震荡下行，截至12月31日，国股3个月期、6个月期票据利率分别较12月26日下行14BP、9BP至0.50%、0.95%[10][93] 债券交易情绪 - 本周债市震荡偏弱，1年期及5年期中高等级信用利差压缩，银行二级资本债和永续债（二永债）利差收窄[11] - 大行增持债券意愿大幅下降，主要体现在同业存单、1-3年国债和7-10年国债的增持意愿回落，但对5年国债和超长国债倾向于增持[95] - 交易型机构（如基金、券商）对债券整体倾向于减持，而配置型机构（如保险、农商行）整体倾向于增持[11][95]

2026年国补政策核心观点与变化 - 报告核心观点认为，2026年以旧换新政策平稳接续，国内消费市场有望表现稳健，对线下渠道、农村等下沉市场的政策倾斜有望刺激相关需求释放，同时政策通过优化品类与标准提升了资金使用效率，核心品类表现值得期待，建议关注受益的家电龙头[2][5][14] - 2026年国补政策已正式落地，国家发展改革委、财政部于12月30日印发通知明确政策细节，并已提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债资金计划以支持消费品以旧换新，满足旺季消费需求[3][13][35] 2026年国补政策具体调整 - **优化补贴范围，品类更加集中**：增加智能眼镜补贴；家电以旧换新从去年12个品类缩减至6个核心类目（冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器），剔除灶具、吸油烟机等6类；取消家装补贴和电动自行车补贴[4][15] - **优化补贴标准**：汽车补贴由定额调整为按车价比例补贴，上限不变；家电以旧换新调整为补贴1级能效或水效产品，补贴产品售价的15%，单件补贴上限为1500元；数码和智能产品补贴标准保持不变[4][15][35] - **优化实施机制**：全国执行统一补贴标准；支持线下实体零售；通过增加农村线下经营主体、引导线上渠道倾斜等方式向农村地区倾斜；同时优化资金分配，打击骗补套补等行为[5][15] 近期市场行情数据 - **家电板块**：本周家电板块涨跌幅为+0.7%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别为-1.3%/-0.4%/-0.9%/-0.4%；原材料LME铜、LME铝价格环比上周分别上涨2.05%、1.23%[6][17] - **纺织服装板块**：本周板块涨跌幅为+0.43%，其中纺织制造涨跌幅+0.07%，服装家纺涨跌幅+1.07%；328级棉现货价格为15,556元/吨，周环比上涨1.87%[6][20] 各细分板块销售数据跟踪（截至2025年10月） - **白电板块**：海尔空调25年累计线上销额增长41%，但10月线下销额普遍承压，如海尔冰箱线下销额下降40%；美的空调25年累计线上销额增长19%[29] - **小家电板块**：苏泊尔空气炸锅10月线下销额增长26%；科沃斯扫地机25年累计线下销额增长59%；有头扫地机25年累计线下销额增长86%[30] - **厨电板块**：老板洗碗机25年累计线上销额增长107%；火星人集成灶10月线下销额下降5%[33] - **黑电板块**：海信彩电25年累计线下销额增长6%；TCL彩电25年累计线上销额增长17%[34] 上游原材料与宏观跟踪 - **原材料价格**：报告跟踪了铜、铝、塑料、钢材等家电原材料价格走势，以及328级棉、美棉等纺织原材料价格，其中本周内外棉价差为1626元/吨，周环比扩大17.91%[6][36][62][66] - **房地产数据**：报告包含累计及当月商品房销售面积、房屋竣工面积、新开工面积、施工面积等跟踪图表，数据更新至2026年1月2日[44][52][55][57] - **汇率与海运**：报告跟踪了美元兑人民币汇率走势及海运运价指数[43][46]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 报告认为，宏观经济数据走弱叠加地缘博弈升级，提升了黄金的避险属性和配置价值[2] - 报告指出，发改委发布的2026年优化实施“两新”政策方案，可能刺激新一轮家电消费强劲反弹，为铜等工业金属需求提供支撑[3] - 报告判断，在供应扰动预期未完全明朗化、矿价维持高位震荡、以及下游需求仅温和改善的综合作用下，碳酸锂价格预计仍将维持高位震荡[3] - 报告认为，中长期看，国内产能天花板及能源不足持续扰动，同时新能源需求保持旺盛，铝市维持紧平衡致铝价易涨难跌[3] 投资策略分项总结 贵金属 - 本周黄金价格上涨受限，主要受美元走强和美国国债收益率上升的双重压制[2][13] - 芝商所一周内第二次上调贵金属期货保证金，旨在抑制市场投机情绪[2][14] - 本周黄金价格表现：LBMA黄金周环比下跌4.43%，COMEX黄金周环比下跌4.82%，SGE黄金周环比下跌3.66%，SHFE黄金周环比下跌3.46%[13] - 个股方面，黄金板块建议关注招金、灵宝、紫金矿业等，A股关注紫金、中金、赤峰等，H股关注潼关、山金等[2][14] 工业金属 - 本周SHFE基本金属环比涨跌幅为：镍(+4.8%) > 铝(+2.3%) > 锌(+0.5%) > 铜(-0.5%) > 铅(-1.1%) > 锡(-4.6%)[15] - **铜**：尽管铜价已处高位，但市场做多情绪仍具韧性，长单加工费(TC)敲定为0美元/吨，达到历史最低水平，供应紧张预期持续[15] - **铜**：截至1月2日，LME铜价周环比上涨2.7%，SHFE铜价周环比下跌0.5%，长江有色铜价周环比上涨1.4%[58][59] - **铜**：全球阴极铜库存为82.42万吨，环比减少0.03万吨[59] - **铝**：2026年优化实施“两新”政策涉及汽车、家电等消费品以旧换新，需求增量托底市场情绪，现货铝价上涨[3][19] - **铝**：截至1月2日，LME铝价周环比上涨2.2%，SHFE铝价周环比上涨2.3%，长江有色铝价周环比上涨2.0%[58][59] - **铝**：全球电解铝库存为110.35万吨，环比减少1.20万吨[59] - 个股方面，铜板块建议关注江西铜业、洛阳钼业等，铝板块建议关注天山铝业、云铝股份、神火股份等[3][19] 新能源金属 - **锂**：本周碳酸锂总库存10.96万吨，环比仅减少168吨，去库速度大幅放缓[21] - **锂**：本周锂产品价格：锂辉石精矿周环比上涨3.9%，氢氧化锂(电)周环比上涨7.8%，碳酸锂(电)周环比上涨5.9%，但电碳(期)周环比下跌6.1%[20] - **锂**：广期所碳酸锂价格自5月29日最低点5.89万元/吨上涨至12月31日的12.16万元/吨，涨幅达107%[21] - **锂**：回顾历史，碳酸锂价格从2020年8月的3.97万元/吨上涨至2022年11月的56.7万元/吨，涨幅高达13.28倍[21] - 个股方面，锂板块建议关注大中矿业、雅化集团、赣锋锂业等，其他建议关注力勤资源、华友钴业[3][22] 其他小金属 - 本周小金属价格：氧化镨钕(期)周环比上涨2.3%，氧化镝周环比上涨0.8%，氧化铽周环比下跌0.7%，锑锭周环比上涨0.6%，钨精矿周环比下跌1.1%，钼精矿周环比上涨1.4%[23][74] - 当前氧化镨钕市场价格为60.5-61万元/吨，金属镨钕市场价格为73.5-74万元/吨[23] - 个股方面，锑建议关注湖南黄金、华锡有色，钼关注金钼股份、洛阳钼业，钨关注中钨高新、厦门钨业，稀土关注中国稀土、北方稀土等[4][26] 一周市场回顾 - 本周有色金属(申万)指数上涨0.4%，跑赢沪深300指数，在A股32个一级子行业中位居前十[27][28] - 有色板块三级子板块中，锂电化学品涨幅最大[29] - 截至12月31日，有色金属行业PE(TTM)估值为29.68倍，其中稀土及磁性材料板块估值最高[41] - 截至12月31日，有色金属行业PB(LF)估值为3.28倍，铝板块PB估值相对偏低[43] - **个股涨幅前十**：江西铜业(+13.68%)、银邦股份(+13.38%)、沃尔德(+12.81%)、志特新材(+9.39%)、云铝股份(+7.67%)、东方钽业(+7.62%)、锐新科技(+5.19%)、万邦达(+5.16%)、铂力特(+4.98%)、鼎胜新材(+4.75%)[4][37] - **个股跌幅前十**：深圳新星(-10.94%)、金圆股份(-8.99%)、赣锋锂业(-8.28%)、铜冠铜箔(-8.10%)、浩通科技(-7.57%)、章源钨业(-7.02%)、融捷股份(-6.69%)、闽发铝业(-6.46%)、永杉锂业(-6.14%)、中钨高新(-6.07%)[37]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[10] 报告核心观点 - 商业航天政策与资本化共振，优质商业航天企业的资本化进程有望加速，从而推动行业技术迭代及产能扩张[4][5] - 卫星发射有望逐步进入放量期，进而推动太空光伏产业发展进入加速期[6] 行业动态与政策 - 2025年12月31日，蓝箭航天科创板IPO申请正式获受理[3] - 2025年12月26日，上交所发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，支持尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业在科创板发行上市[3] - 自2025年11月25日国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》以来，商业航天方向利好不断，11月29日商业航天局确认已设立商业航天司作为专职监管机构[5] 卫星发射市场现状与规划 - 2025年我国共完成19次星座组网任务，其中国网星座16次，目前在轨数量136颗，千帆星座3次，目前在轨数量108颗[6] - 2025年美国共完成129次发射，其中星链计划122次，目前在轨卫星数量约9400颗[6] - 从后续规划来看，国内国网星座规划发射近1.3万颗、千帆星座规划超1.5万颗[6] - 海外SpaceX的星链计划规划分三阶段建设超4.2万颗卫星[6] 太空光伏（太阳翼）产业 - 太阳翼是航天器通过光电效应将太阳能转化为电能的核心能源装置，主要由基板、电池片以及展开机构等组成[6] - 根据基板类型可分为刚性太阳翼、半刚性太阳翼和柔性太阳翼，其中柔性太阳翼预计是未来必然选择[6] - 目前电池技术路线主要包括砷化镓、硅基材料和钙钛矿[6] - 砷化镓为当前主流技术路线[6] - 硅基材料实现在星链卫星中应用，根据东方日升12月28日交流信息，其P型超薄HJT在海外地区已有小批量交付[6] - 钙钛矿处于实验阶段，但由于具备高效、轻量、低成本（约为砷化镓十分之一）的优势，未来潜力非常大[6] 投资建议 - 光伏电池组件制造商建议关注钧达股份、东方日升、上海港湾、协鑫科技等[7] - 钙钛矿/晶硅光伏设备制造商建议关注迈为股份、捷佳伟创、京山轻机等[7] - 关注高效换热器供应商双良节能[7] - 关注与蓝箭航天有股权关系的金风科技等[7]

行业投资评级 - 传媒行业评级为“强于大市” [10] 报告核心观点 - 国产大模型独角兽MiniMax和智谱已通过港交所聆讯，标志着国产大模型陆续开启资本化，其模型进展及商业化变现情况值得重点关注 [3][4] - MiniMax在全模态能力上领先，并积极推动全球化布局，其C端变现占主导地位 [5][7] - 智谱定位为独立通用大模型，其业务以本地化部署为主导 [7] 公司分析：MiniMax - **模型能力**：模型发展从文本拓展至视频、音频、音乐等多模态，其大语言模型M2总参数量为2300亿，每次推理仅激活100亿参数，显著优化了推理成本 [6] - **产品与用户**：产品端注重情感陪伴和视频生成，其海螺AI是全球领先的AI图像和视频生成平台之一，截至2025年第三季度用户规模已达4235万 [6] - **全球化与收入**：服务覆盖全球200多个国家和地区，国际化业务收入占比超过70%，2025年前三季度整体收入同比增长175%至5344万美元，毛利率达23.3% [7] - **收入结构**：C端与B端收入占比约为七成比三成，C端变现主要来自AI原生消费应用的订阅及充值，B端开放平台付费企业数截至三季度末已达2500家 [7] 公司分析：智谱 - **模型定位**：定位为独立通用大模型，2021年发布中国首个预训练大模型GLM框架，并提供MaaS平台，截至2025年9月已服务全球超过8000家机构客户及8000万台终端设备 [7] - **业务模式**：业务由本地化部署及云端服务双轮驱动，2025年上半年本地化部署收入占比达84.8%，云端服务占比15.2% [8] - **财务表现**：2025年上半年整体收入同比增长325%至1.9亿元人民币，毛利率同比提升1.1个百分点至50.0% [8]