报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价7元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 鸡肉价格下滑拖累仙坛股份业绩，但公司完全成本优势仍存、且25Q1完全成本持续下降，关注后续白羽鸡肉价格反转机会 [1] - 考虑到白羽肉鸡行业供应仍充足，下调公司鸡肉售价预测，下调2025/26年盈利预测并新增2027年预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收52.91亿元（yoy - 8.49%），归母净利2.06亿元（yoy - 8.75%）；25Q1实现营收11.1亿元，同比 + 2.8%、环比 - 25%；归母净利润0.48亿元，同比 + 584%、环比 - 49% [1] - 2024年鸡肉产品实现收入50亿元、同比 - 10%，生鸡肉产品销量55万吨、同比持平，销售均价同比下滑约943元/吨、降幅约10%；调理品销量2.63万吨、同比 + 41%，销售均价同比 + 8% [2] 成本与盈利分析 - 受益于饲料原料价格下降，估算公司单吨鸡肉产品完全成本下降近1000元/吨、降幅约10%，鸡肉产品盈利或稳中弱增，盈利整体小幅下滑或主要系毛鸡销售及其他业务导致 [2] - 24Q4公司营收同环比个位数增长、归母净利同比扭亏并录得环比增长，25Q1公司生鸡肉产品销量同比 + 12%、环比 - 18%，售价同环比下滑，但完全成本仍下降，带动营收同比小幅增长、归母净利同比增长，营收和盈利环比下滑 [2] 产能与行业趋势 - 公司募投的诸城年产1.2亿羽肉鸡产业项目陆续建设投产，全部建成后肉鸡宰杀产能将达2.5 - 2.7亿只、肉食加工能力达70万吨 [3] - 白羽鸡养殖屠宰行业已亏损2年有余、今年以来亏损面扩大，中美贸易摩擦或使自美国进口祖代种鸡恢复难度升级，行业产能可能去化；若2025年国内消费持续修复，有望带动白羽鸡肉消费回升 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/26/27年归母净利润为3.02/3.38/3.25亿元，对应EPS 0.35/0.39/0.38元，给予公司2025年20x PE，对应目标价7元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,781|5,291|5,287|5,488|5,712| |+/-%|13.31|(8.49)|(0.08)|3.81|4.07| |归属母公司净利润 (人民币百万)|225.91|206.15|301.60|337.68|324.65| |+/-%|76.00|(8.75)|46.31|11.96|(3.86)| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.26|0.24|0.35|0.39|0.38| |ROE (%)|5.00|4.46|6.41|7.05|6.68| |PE (倍)|23.16|25.38|17.35|15.49|16.12| |PB (倍)|1.14|1.12|1.10|1.08|1.07| |EV EBITDA (倍)|5.94|5.42|4.40|3.81|3.29| [6] 可比公司估值 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024E PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002458 CH|益生股份|9.52|105.33|0.46|0.60|0.65|20.70|15.99|14.59| |002234 CH|民和股份|9.04|31.55|-0.71|0.59|0.42|-12.73|15.40|21.44| |002299 CH|圣农发展|16.57|206.03|0.59|0.93|1.20|28.20|17.80|13.81| |605567 CH|春雪食品|10.03|20.06|0.12|0.90|1.24|82.48|11.20|8.12| |可比公司估值均值| - | - | - | - | - | - |29.66|15.10|14.49| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [19] - 还列有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，以及每股指标和估值比率等数据 [19]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 314.49 元 [1][8] 报告的核心观点 - 4 月 21 日宁德时代在科技日活动发布 3 个核心技术，在性能、应用场景方面实现创新，提供完整系统方案，看好公司继续强化在新能源产业的技术领先优势，持续巩固全球市场电池龙头地位 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心技术发布情况 - 发布第二代神行电池，采用磷酸铁锂体系，可提供 800 公里续航里程，充电 5 分钟续航 520 公里，充电倍率平均 6 - 8C、峰值 12C，-10℃环境中 15 分钟可将电量从 5%充至 80%，有利于深化快充市场布局 [2] - 推出“钠新”钠离子电池品牌，产品包括钠新乘用车动力电池、钠新 24V 重卡启驻一体蓄电池，分别将于 12 月、6 月量产；乘用车动力电池能量密度达 175Wh/kg，支持峰值 5C 充电速率，循环寿命超 1 万次；重卡蓄电池使用寿命突破 8 年，全生命周期总成本较传统铅酸蓄电池降低 61%；全方位展示了钠电安全性，可实现“不起火不爆炸” [3] - 发布骁遥双核电池，融合双核架构、自生成负极技术；多核技术是深度挖掘客户场景的高度集成方案；自生成负极技术提升 60%体积能量密度、50%重量能量密度，可应用于现阶端各种化学体系，对下一代技术降本有显著帮助 [4] 盈利预测与估值 - 维持预计公司 25 - 27 年归母净利润为 666.21 亿元、802.04 亿元和 925.57 亿元，对应 EPS 为 15.13、18.21、21.02 元；参考可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 20.79 倍，给予公司 25 年 20.79 倍 PE，对应目标价为 314.49 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|400,917|362,013|446,461|548,596|631,394| |+/-%|22.01|(9.70)|23.33|22.88|15.09| |归属母公司净利润(人民币百万)|44,121|50,745|66,621|80,204|92,557| |+/-%|43.58|15.01|31.29|20.39|15.40| |EPS(人民币，最新摊薄)|10.02|11.52|15.13|18.21|21.02| |ROE(%)|24.36|22.83|24.75|24.64|23.24| |PE(倍)|23.09|20.08|15.29|12.70|11.01| |P/B(倍)|5.15|4.13|3.50|2.83|2.33| |EV/EBITDA(倍)|13.33|10.82|8.57|6.60|5.05| [7] 基本数据 - 目标价 314.49 元，截至 4 月 21 日收盘价 231.36 元，市值 1,018,769 百万人民币，6 个月平均日成交额 6,713 百万人民币，52 周价格范围 169.00 - 299.00 元，BVPS 59.40 元 [9] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300014 CH|亿纬锂能|40.74|833.43|2.65|3.41|15.35|11.94| |002594 CH|比亚迪|348.76|10491.12|17.75|21.89|19.65|15.93| |002074 CH|国轩高科|20.30|365.81|0.74|1.01|27.36|20.14| |均值| - | - | - | - | - |20.79|16.00| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标情况 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 93.66 元 [1][8] 报告的核心观点 - 索辰科技 2024 年营收增长但归母净利下降，主因下游客户订单确认延后，随着并购步伐加快，2025 年营收有望加速增长 [1] - 2025Q1 营收增速环比加快，得益于下游客群拓宽和部分项目延后确认 [2] - 产品矩阵拓宽，有望带动 2025 年仿真产品开发收入快速增长 [3] - 并购加速有望提升公司市场份额，其研发实力和资金储备利于在国产化浪潮中实现并购 [4] - 考虑项目确认时间延后，下调 2025 - 2026 年归母净利润预测，预计 2027 年归母净利润为 1.53 亿元，给予 2025E 15x PS，上调目标价 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 3.79 亿元（yoy + 18.24%），归母净利 4144.90 万元（yoy - 27.89%），扣非净利 3657.62 万元（yoy - 29.25%）；Q4 营收 2.96 亿元（yoy + 10.43%，qoq + 851.61%），归母净利 1.12 亿元（yoy + 18.48%，qoq + 2758.56%） [1] - 2025Q1 实现营收 0.39 亿元（yoy + 21.73%），归母净利 - 1563.08 万元（yoy + 26.51%），扣非净利 - 1889.61 万元（yoy + 26.01%） [2] - 2024 年工程仿真软件业务收入 2.28 亿元，同比 + 21.72%，毛利率 96.39%，同比 + 1.28pct；仿真产品开发业务收入 1.37 亿元，同比 + 4.56%，毛利率 33.21%，同比 - 0.02pct [3] 并购情况 - 2024 年 12 月战略投资 8800 万元并购麦思捷 55%股权，拓展大气波导预测和评估能力 [4] - 2025 年 2 月筹划并购力控科技，拟取得其 51%股权，强化物理 AI 环境感知、数据传递等技术能力 [4] 盈利预测调整 |项目|旧预测（2025E）|旧预测（2026E）|新预测（2025E）|新预测（2026E）|调整幅度（2025E）|调整幅度（2026E）|调整原因| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|629|836|556|785|-11%|-6%|下游客户订单确认节奏延后 [18]| |工程仿真软件（百万元）|368|496|331|464|-10%|-7%|下游客户订单确认节奏延后 [18]| |仿真产品开发（百万元）|256|333|185|240|-28%|-28%|下游客户订单确认节奏延后 [18]| |销售费用（百万元）|35|42|34|46|0%|9%|公司或持续加大营销力度 [18]| |管理费用（百万元）|62|75|93|118|52%|57%|组织架构整合或带来管理费用提升 [18]| |研发费用（百万元）|182|209|156|204|-15%|-2%|收入确认节奏，公司或加强费用管控 [18]| |归母净利润（百万元）|119|174|102|131|-14%|-25%|2025、2026 年收入下调、管理费用上调 [18]| 可比公司估值 |证券简称|证券代码|收盘价（元）|市值（亿元）|营收（2024A/E，亿元）|营收（2025E，亿元）|营收（2026E，亿元）|PS（2025E，倍）|PS（2026E，倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中望软件|688083 CH|94.66|114.8|9.5|11.5|14.2|10.0|8.1| |华大九天|301269 CH|123.91|672.8|12.6|16.6|21.5|40.6|31.3| |概伦电子|688206 CH|21.92|95.1|4.2|5.3|6.6|18.1|14.3| |广立微|301095 CH|50.03|100.2|5.5|8.2|10.9|12.2|9.2| |平均|-|-|-|-|-|-|20.2|15.7| [19] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|320.38|378.81|556.40|784.65|1,072| |+/-%|19.52|18.24|46.88|41.02|36.56| |归属母公司净利润（人民币百万）|57.48|41.45|101.83|131.05|152.79| |+/-%|6.89|(27.89)|145.67|28.70|16.59| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.65|0.47|1.14|1.47|1.71| |ROE（%）|3.36|1.44|3.51|4.34|4.83| |PE（倍）|123.78|171.64|69.87|54.29|46.56| |PB（倍）|2.46|2.49|2.41|2.30|2.20| |EV EBITDA（倍）|102.21|114.92|49.59|28.66|23.12| [7]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级，目标价9.72元 [5][7] 报告的核心观点 - 箭牌家居24年收入/归母净利71.3/0.7亿元，同比-6.8%/-84.3%，25Q1收入/归母净利10.5/-0.7亿元，同比-7.5%/亏损收窄0.2亿元，预计以旧换新等政策驱动需求改善，上调25 - 27年归母净利预测，维持“持有” [1][4][5] 各部分总结 业务表现 - 24年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖收入34.9/20.6/7.9/3.4/2.9亿元，同比-6.6%/-1.8%/+2.4%/-11.5%/-33.3%，智能坐便器收入占比同比+0.9pct至21.4% [2] - 24年经销零售/电商/家装/工程收入27.9/15.3/11.8/15.5亿元，同比-5.5%/-4.9%/+3.3%/-17.4%，Q4以旧换新政策带动直营电商单季收入同比+25.6% [2] 财务状况 - 24年整体毛利率25.2%，同比-3.1pct，Q4毛利率22.8%，同/环比-3.2/-2.6pct，同比降幅收窄 [2] - 24年期间费用率23.0%，同比+1.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.0%/9.2%/5.2%/0.5%，同比+0.2/+0.6/+0.7/+0.5pct [3] - 24年经营性净现金流5.1亿元，同比-55.9%，Q4为10.1亿元，同比+45.9%，预计25年经营性现金流有望改善 [3] - 25Q1毛利率29.0%，同比+4.6pct，带动亏损收窄 [4] 盈利预测与估值 - 上调25 - 27年归母净利预测为3.5/4.2/4.9亿元（前值3.2/3.8/-亿元，上调9%/10%） [5] - 给予公司25年27xPE，目标价9.72元（前值8.25元，基于25年25xPE） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|7,648|7,131|7,964|8,899|9,948| |+/-%|1.79|(6.76)|11.68|11.73|11.79| |归属母公司净利润(人民币百万)|424.64|66.77|347.62|423.11|489.04| |+/-%|(28.39)|(84.28)|420.65|21.72|15.58| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.44|0.07|0.36|0.44|0.50| |ROE(%)|8.72|1.35|6.98|8.08|8.79| |PE(倍)|18.95|120.55|23.15|19.02|16.46| |PB(倍)|1.61|1.65|1.58|1.49|1.40| |EV EBITDA(倍)|8.67|13.12|9.40|7.95|6.69| [6] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|市值(亿元)|股价(元)|2024A/E EPS(元)|2025E EPS(元)|2026E EPS(元)|2027E EPS(元)|2024A/E PE(倍)|2025E PE(倍)|2026E PE(倍)|2027E PE(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603833 CH|欧派家居|414|67.90|4.43|4.69|5.04|-|15.32|14.48|13.48|-| |603385 CH|惠达卫浴|24|6.25|0.35|0.39|0.44|-|17.63|15.97|14.16|-| |003012 CH|东鹏控股|73|6.29|0.28|0.41|0.47|0.44|22.16|15.36|13.32|14.19| |603737 CH|三棵树|261|49.60|0.98|1.43|1.77|-|50.48|34.66|27.97|-| |002372 CH|伟星新材|195|12.25|0.60|0.68|0.76|0.82|20.47|18.04|16.07|14.85| |002791 CH|坚朗五金|90|25.30|0.25|0.62|0.86|1.07|99.49|40.98|29.55|23.59| |平均值| | | | | | | |37.59|23.25|19.09|17.54| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.96元 [5][8] 报告的核心观点 - 凤凰传媒2024年业绩总体平稳，主业稳健，2025年所得税优惠政策延续，深化数字化转型，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收136.06亿元（yoy - 0.29%），归母净利15.98亿元（yoy - 45.88%），扣非净利20.42亿元（yoy - 1.54%），拟每股派发现金红利0.5元，股息率为4.2% [1] - 2024年综合毛利率38.64%，同增1.05pct，出版业务毛利率提升，发行业务毛利率略有下降，费用率整体稳定，归母净利因所得税政策变动波动较大，扣非净利同降1.54% [2] 业务情况 - 2024年出版业务营收48.93亿元（yoy + 8.14%），因与人教社合作模式变更，义教新课标教材开发顺利；发行业务营收106.25亿元（yoy + 1.29%），发行渠道强大，电商渠道销售22亿元码洋 [3] - 深化数字化转型，数字平台用户覆盖率提升，用户数超2200万，2024年营收超7000万元；布局AI领域，开发智能教育产品；与华为合作明确数字化转型方向；拓展研学业务，开展活动6000余场，服务近10万人，2024年营收2482万元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|13,645|13,606|13,930|14,216|14,039| |+/-%|0.36|(0.29)|2.38|2.06|(1.24)| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,952|1,598|2,242|2,310|2,274| |+/-%|41.80|(45.88)|40.35|3.03|(1.54)| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.16|0.63|0.88|0.91|0.89| |ROE (%)|15.24|8.08|10.83|10.61|10.00| |PE (倍)|10.25|18.94|13.50|13.10|13.30| |PB (倍)|1.58|1.55|1.48|1.41|1.35| |EV EBITDA (倍)|11.65|11.76|9.38|8.33|9.80|[7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|2023A|2024E|2025E|2023A|2024E|2025E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |601098 CH|中南传媒|259|14.0|18.7|17.6|18.5|13.8|14.8| |601019 CH|山东出版|199|8.4|15.7|11.8|23.8|12.7|16.9| |601900 CH|南方传媒|143|11.1|16.3|14.8|12.8|8.7|9.6| |||平均| | |15X| | | |[13] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 176.6 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 1Q25 公司营收和利润增长，产品竞争力领先，市场需求增加带动营收，毛利率稳定，研发费用规模效应体现使利润增长高于营收，合同负债提升显示产品紧俏，后续业绩有望释放 [1] - 预计 25 年公司营收同比增长 60%，CPU 受益于信创替代和关税影响，DCU 因英伟达出口受限和自身适配优势有望放量 [3] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 营收在 CPU 和 DCU 带动下同比快速增长，综合毛利率基本稳定，后续有望提升 [2] - 供给端供应链稳定，预付款和存货增加；需求端合同负债大幅增加，显示产品紧俏 [2] - 经营活动现金流和货币资金及交易性金融资产余额表现出强劲造血能力 [2] 2025 展望 - CPU 方面，信创替代加速，行业信创深化，公司份额领先，关税或影响英特尔产品进口，CPU 国产化迫在眉睫 [3] - DCU 方面，英伟达出口受限，国产 AI 芯片采购需求旺盛，海光 DCU 已适配主流模型，新一代产品性能优异，有望成为替代主力 [3] 投资建议 - 维持 25/26/27 年营收预测，上调归母净利润预测，给予 28X 25E PS，维持目标价和“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|6,012|9,162|14,663|22,049|25,406| |+/-%|17.30|52.40|60.04|50.37|15.22| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,263|1,931|3,624|5,700|6,576| |+/-%|57.20|52.87|87.70|57.27|15.38| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.54|0.83|1.56|2.45|2.83| |ROE (%)|7.07|9.91|16.43|21.33|20.01| |PE (倍)|282.86|185.03|98.58|62.68|54.33| |PB (倍)|19.10|17.64|14.97|12.08|9.88| |EV EBITDA (倍)|161.59|88.50|62.35|40.71|34.96|[6] 可比公司估值表 |代码|公司名称|股价|市值（百万元）|P/S（2025E）|P/S（2026E）|P/E（2025E）|P/E（2026E）|ROE（2025E）|ROE（2026E）|股价变动（5D）|股价变动（1M）|股价变动（YTD）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688047 CH|龙芯中科|137.11|54,981|69.7|52.2|3746.2|576.8|0.5|3.0|-1.4%|10.1%|24.0%| |300474 CH|景嘉微|74.08|38,716|31.8|24.4|220.6|157.5|3.9|5.2|1.4%|-5.8%|4.9%| |688256 CH|寒武纪 - U|695.00|290,132|72.8|48.1|594.3|243.7|7.7|15.2|3.8%|11.6%|415.0%| |688107 CH|安路科技|29.00|11,625|14.7|10.9|-60.0|-80.9|-16.9|-13.6|1.1%|-1.7%|-21.2%| |688008 CH|澜起科技|73.63|84,291|15.5|11.8|40.0|29.6|16.6|19.2|0.7%|-5.9%|26.0%| |300458 CH|全志科技|49.08|31,082|10.5|8.6|88.9|63.6|10.7|13.8|2.1%|-7.2%|117.9%| |平均数|176.3|85,138|35.7|26.0|771.7|165.1|3.8|7.1|/|/|/| |中位数|73.9|46,848|25.7|18.1|154.8|110.6|5.8|9.5|/|/|/|[10] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [15] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属母公司净利润等有不同程度增长 [15] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC 等指标呈现一定变化趋势 [15] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标反映公司偿债情况 [15] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标体现公司营运效率 [15] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [15] - 估值比率包括 PE、PB、EV EBITDA 等 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 7.85 元 [4][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 26.17 亿元，同比-1.63%；归母净利润 2.04 亿元，同比-20.79%，4Q24 归母净利润低于预期，主要因检测仪器及智能制造业务受下游需求和竞争影响 [1] - 2024 年公司 DPS 为 0.114 元/股，分红比例 45%，同比提升 4.98pp [1] - 2024 年工程/材料检测业务毛利率分别提升 2.75/1.05pp，业务转型成效开始凸显 [1][3] - 考虑智能制造板块下游行业资本支出收紧，下调 2025 - 26 年智能制造及检测板块收入和归母净利润预期 [4] 各业务板块情况 营收情况 - 2024 年检验检测/认证/检验仪器与智能制造/计量校准/科研及技术服务分别实现营业收入 18.67/1.08/3.88/0.63/1.87 亿元，分别同比+3.13%/+5.53%/-19.66%/+6.53%/-6.95% [2] - 2024 年公司及子公司共出具 112.51 万份检验报告，检验检测业务营收占总营收 71.35%，工程/材料/环境/食农检测分别实现营收 8.42/4.21/4.67/1.37 亿元，同比+6.64%/+5.88%/-0.5%/-10.93% [2] 毛利率情况 - 2024 年公司整体毛利率同比-1.49pp 至 43.51%，检验检测/认证/检验仪器与智能制造/计量校准/科研及技术服务毛利率分别同比-0.6/-0.49/-7.52/-8.9/+1.3pp 至 44.71%/44.64%/33.08%/57.68%/47.07% [3] - 2024 年检测业务毛利占比同比+4.79pp 至 73.32%，工程/材料/环境/食农检测毛利率分别同比+2.75/+1.05/-5.16/-9.46pp 至 40.03%/58.62%/42.77%/37.38% [3] 经营预测指标与估值 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,660|2,617|2,832|3,075|3,338| |+/-%|9.59|(1.63)|8.23|8.55|8.58| |归属母公司净利润(人民币百万)|257.10|203.64|238.15|255.28|273.88| |+/-%|1.64|(20.79)|16.95|7.19|7.28| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.32|0.25|0.30|0.32|0.34| |ROE(%)|13.94|10.20|11.06|11.06|11.04| |PE(倍)|20.70|26.13|22.35|20.85|19.43| |PB(倍)|2.78|2.56|2.39|2.23|2.07| |EV EBITDA(倍)|10.65|11.83|11.72|10.74|9.99|[5] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）|市值(mn)|市盈率(x)（25E/26E）|市净率(x)（25E/26E）|ROE(%)（25E/26E）| |----|----|----|----|----|----| |华测检测|11.40|19,184|18.0/16.0|2.4/2.2|14%/14%| |广电计量|20.35|11,869|29.2/24.6|3.2/3.0|11%/12%| |中国汽研|19.56|19,624|17.4/14.7|2.4/2.1|14%/14%| |苏试试验|16.16|8,218|26.3/21.3|2.8/2.5|11%/12%| |平均值|||22.7/19.2|2.7/2.4|12%/13%| |国检集团|6.62|5,322|22.3/20.9|2.4/2.2|11%/11%|[12]

报告公司投资评级 - 投资评级下调为“增持”，目标价为17.55元 [5][8] 报告的核心观点 - 恒力石化25Q1业绩超出前瞻预期，主要因非经常性损益大幅增加，但短期油价下跌或面临存货跌价损失及产业链去库压力，下调评级 [1] - 考虑炼化及聚酯产业链景气修复缓慢，下调公司25 - 27年归母净利润预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1实现营业总收入570.5亿元，同环比-2.3%/-2.6%，归母净利润20.5亿元，同环比-4.1%/+5.8%（扣非后同环比-31.9%/+112.8%） [1] 各产品营收、销量及价格情况 - 25Q1炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收281/180/93亿元，同比变动+7%/-6%/-5%，销量分别为543/411/134万吨，同比变动+10%/+12%/+15%，销售均价分别5182/4389/6963元/吨，同比变动-3%/-17%/-17% [2] 成本及费用情况 - 1 - 3月煤炭/原油/PX采购均价为604/4056/6220元/吨，同比变动-18%/-4%/-15% [2] - Q1综合毛利率同环比-0.6/+2.2pct至10.6%，期间费用率同环比-0.3/+1.1pct至4.5% [2] 非经常性损益情况 - 非经常性损益同比增4.9亿元至8.1亿元，系政府补助及金融资产公允价值变动收益增加 [2] 油价及产品价差情况 - 4月17日WTI/Brent期货价格收于64.7/68.0美元/桶，25年以来油价整体下行 [3] - Q2以来国内成品油/HDPE/PP平均价差1378/1244/656元/吨，较Q1均值-4/+386/-22元/吨 [3] - 4月18日PX/PTA/涤纶POY报价6800/4330/6325元/吨，PX - 石脑油/PTA - PX/涤纶POY价差-410/-110/1176元/吨，Q2以来产业链价格及利润水平整体收窄 [3] 项目投产情况 - 160万吨/年高性能树脂及新材料、恒力化纤40万吨/年特种工业丝、汾湖基地12条线功能性薄膜项目于24年投产，南通基地12条线功能性薄膜和锂电隔膜项目预计25H1投产 [4] 实控人增持情况 - 公司实际控制人计划自4月9日起12个月内增持股份5 - 10亿元，不设价格区间 [4] 盈利预测调整情况 - 下调公司25 - 27年归母净利润至85/108/119亿元（前值94/114/126亿元，下调幅度为10%/5%/5%），对应EPS为1.21/1.53/1.70元 [5] 估值情况 - 参考可比公司25年Wind一致预期平均14xPE，考虑公司炼化一体化优势，给予公司25年14.5xPE，对应目标价17.55元（前值19.43元，对应25年14.5xPE） [5] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 234,866 | 236,401 | 236,207 | 241,047 | 246,410 | | +/-% | 5.62 | 0.65 | (0.08) | 2.05 | 2.22 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 6,905 | 7,044 | 8,526 | 10,763 | 11,948 | | +/-% | 197.83 | 2.01 | 21.04 | 26.24 | 11.01 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.98 | 1.00 | 1.21 | 1.53 | 1.70 | | ROE (%) | 11.51 | 11.12 | 12.44 | 14.47 | 14.62 | | PE (倍) | 15.94 | 15.63 | 12.91 | 10.23 | 9.21 | | PB (倍) | 1.84 | 1.74 | 1.60 | 1.48 | 1.35 | | EV EBITDA (倍) | 10.86 | 10.56 | 9.51 | 7.89 | 7.27 | [7] 可比公司估值表 | 公司名称 | 股票代码 | 4月21日股价（元/股） | 4月21日市值（亿元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2025E P/E（x） | 2026E P/E（x） | 2027E P/E（x） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 桐昆股份 | 601233 CH | 10.26 | 247 | 0.97 | 1.34 | - | 11 | 8 | - | | 荣盛石化 | 002493 CH | 8.05 | 815 | 0.38 | 0.59 | - | 21 | 14 | - | | 万华化学 | 002493 CH | 54.26 | 1704 | 5.17 | 6.17 | 6.00 | 10 | 9 | 9 | | 平均 | | | | | | | 14 | 10 | 9 | [13] 盈利预测前后对比表 | | 现预测（调整后） | | | 原预测（调整前） | | | 变化幅度（pct）/% | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | 纯苯单价（万元/吨） | 0.67 | 0.67 | 0.67 | 0.69 | 0.69 | 0.69 | -2.9% | -2.9% | -2.9% | | PX单价（万元/吨） | 0.71 | 0.71 | 0.71 | 0.74 | 0.74 | 0.74 | -4.1% | -4.1% | -4.1% | | 民用长丝单价（万元/吨） | 0.69 | 0.70 | 0.71 | 0.70 | 0.71 | 0.71 | -1.4% | -1.4% | 0.0% | | 聚脂薄膜单价（万元/吨） | 0.95 | 0.96 | 0.97 | 0.98 | 0.99 | 1.00 | -3.1% | -3.0% | -3.0% | | PTA单价（万元/吨） | 0.44 | 0.44 | 0.44 | 0.47 | 0.46 | 0.46 | -6.4% | -4.3% | -4.3% | | 炼化一体化毛利率 | 32.4% | 34.0% | 34.5% | 33.3% | 34.9% | 35.4% | -0.9pct | -0.9pct | -0.9pct | | 营业收入（百万元）） | 236,207 | 241,047 | 246,410 | 240,280 | 244,524 | 249,892 | -1.7% | -1.4% | -1.4% | | 归母净利润（百万元） | 8,526 | 10,763 | 11,948 | 9,434 | 11,375 | 12,582 | -9.6% | -5.4% | -5.0% | [14] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） | 项目 | 会计年度 (人民币百万) | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表 | 流动资产 | 66,083 | 73,270 | 80,467 | 75,310 | 80,942 | | | 现金 | 20,469 | 30,837 | 27,767 | 31,823 | 26,955 | | | 应收账款 | 538.42 | 579.03 | 470.78 | 600.54 | 494.61 | | | 其他应收账款 | 809.21 | 441.30 | 808.18 | 466.90 | 836.55 | | | 预付账款 | 1,736 | 2,432 | 1,732 | 2,517 | 1,827 | | | 存货 | 31,268 | 24,251 | 34,917 | 25,124 | 36,057 | | | 其他流动资产 | 11,263 | 14,729 | 14,772 | 14,778 | 14,772 | | | 非流动资产 | 194,516 | 199,813 | 204,892 | 208,039 | 210,051 | | | 长期投资 | 646.00 | 745.87 | 945.74 | 1,146 | 1,345 | | | 固定投资 | 129,987 | 147,008 | 168,007 | 179,308 | 185,447 | | | 无形资产 | 9,035 | 9,147 | 9,511 | 9,718 | 9,989 | | | 其他非流动资产 | 54,848 | 42,912 | 26,428 | 17,868 | 13,270 | | | 资产总计 | 260,599 | 273,083 | 285,360 | 283,349 | 290,993 | | | 流动负债 | 123,862 | 130,879 | 140,512 | 138,221 | 147,576 | | | 短期借款 | 66,995 | 79,042 | 80,000 | 80,000 | 80,000 | | | 应付账款 | 15,599 | 9,490 | 14,905 | 9,849 | 15,374 | | | 其他流动负债 | 41,268 | 42,348 | 45,607 | 48,371 | 52,202 | | | 非流动负债 | 76,739 | 78,786 | 76,038 | 70,439 | 61,707 | | | 长期借款 | 70,621 | 72,289 | 69,542 | 63,942 | 55,210 | | | 其他非流动负债 | 6,118 | 6,497 | 6,497 | 6,497 | 6,497 | | | 负债合计 | 200,600 | 209,665 | 216,550 | 208,660 | 209,284 | | | 少数股东权益 | 6.16 | 18.39 | 52.63 | 95.85 | 95.85 | | | 股本 | 7,039 | 7,039 | 7,039 | 7,039 | 7,039 | | | 资本公积 | 18,764 | 18,845 | 18,845 | 18,845 | 18,845 | | | 留存公积 | 34,090 | 37,262 | 40,875 | 46,734 | 53,755 | | | 归属母公司股东权益 | 59,992 | 63,399 | 68,757 | 74,593 | 81,614 | | | 负债和股东权益 | 260,599 | 273,083 | 285,360 | 283,349 | 290,993 | | 利润表 | 营业收入 | 234,866 | 236,401 | 236,207 | 241,047 | 246,410 | | | 营业成本 | 208,384 | 212,983 | 207,091 | 210,144 | 214,132 | | | 营业税金及附加 | 9,201 | 6,424 | 7,322 | 7,231 | 7,392 | | | 营业费用 | 293.47 | 326.43 | 354.31 | 337.47 | 320.33 | | | 管理费用 | 1,997 | 2,205 | 2,126 | 2,049 | 2,094 | | | 财务费用 | 5,365 | 5,234 | 7,209 | 6,958 | 6,864 | | | 资产减值损失 | (593.69) | (1,502) | (1,063) | (723.14) | (739.23) | | | 公允价值变动收益 |

核心观点 - 上周增量资金进入“歇脚期”，交易型资金融资余额稳定、活跃度中枢回落且流向业绩预期改善方向，私募对医药调研力度回升；配置型资金中被动配置型外资大幅净流出，资金增仓日本、发达欧洲市场；逆势资金持续入市，产业资本连续两周净增持；上周周中对冲需求增加，股指期货基差有所走阔，但周五已出现收敛迹象 [1] 关注点1 - A股市场运行至4月初“缺口”位置时上涨动力放缓，增量资金进入歇脚期，交易型资金融资余额稳定、活跃度中枢回落且流向业绩预期改善方向，私募对医药、社服等方向调研密度回升；配置型资金中公募基金仓位震荡，新发结构呈“AI科技 + 自由现金流”哑铃型结构，被动配置型外资大幅净流出A股；逆势资金中宽基ETF净流入373亿元，产业资本连续两周净增持，连续四周净增持或指示市场底部相对完善 [2] 关注点2 - 上周北向资金日均交易额回落至1500亿元以下，为去年“924”以来最低值，4月10日 - 4月16日，被动配置型外资净流出A股184亿元，创2016年以来单周流出最大值，美股转向净流出104亿元，资金或流向日本、发达欧洲市场 [4] 关注点3 - 4月16日，中证500、中证1000年化基差率处于2022年以来高位水平，或为投资者对冲需求推动；对比2024年1月中旬，本轮资金面尾部风险较低；历史复盘显示股指期货深度贴水通常对应股指短期底部；截至4月18日，中证500、中证1000贴水幅度相比4月16日已大幅收窄 [5] 各类资金边际变化 散户资金 - 上周散户资金净流出396亿元，上期净流入银行、非银金融、煤炭等行业，净流出机械设备、医药生物、电子等方向；3月新增开户数307万户，环比2月有所回升；2025年1月13日以来，散户资金累计净流出1400亿元 [6][13] 杠杆资金 - 上周净流出56亿元，融资交易活跃度边际回升至8.6%，资金净流入电子、汽车、基础化工行业，流出非银行金融、计算机、银行等行业 [6][22] 公募基金 - 上周普通型、偏股型基金权益仓位环比震荡，新发强度回落，新成立偏股型基金182亿份 [6][34] 外资 - 4月10 - 16日，配置型外资净流出192.7亿元，其中主动配置型外资净流出8.9亿元，被动配置型外资净流出183.9亿元 [6] ETF - 上周ETF持续净申购，宽基ETF净流入373亿元，环比净流入大幅收窄，行业上医药、电子、传媒等行业净流入居前 [6][41] 险资 - 2024Q4人身险公司中权益资产占比12.5%，较Q3的12.97%小幅回落 [6] 资金流向周观察 产业资本 - 上周二级市场重要股东净增持7.6亿元，连续两周净增持；本周解禁市值890亿元，供给端压力环比小幅回落；上期二级市场股票回购金额39亿元，回购预案金额为136亿元，回购金额环比前期回落 [65] 一级市场 - 上周一级市场募资金额环比回升，新增IPO 3只，募资11.70亿元，定增股票4支，募资73.60亿元，发行可转债1支，募资29.50亿元 [80] QDII ETF - 上周净流入30亿元，主要流向中国香港，溢价率环比小幅回升 [85]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价29.64元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24年营收和归母净利略高于预期，4Q24同环比提质提速增长，毛利率提升，看好25年发展向好 [1] - 核心主业稳健，海外子公司经营优化，CGM业务国内外发展良好，有望贡献业绩增量 [2][3] - 考虑销售推广及研发效率提升对费用率的积极影响，上调25 - 27年EPS预测，给予公司25年38x PE [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 24年实现收入/归母净利44.43/3.26亿元（yoy+9.5%/+14.7%），4Q24实现收入/归母净利12.61/0.71亿元（yoy+23.2%/转正，qoq+20.2%/+22.6%），24年毛利率为54.9%（yoy+1.3pct） [1] 核心主业与海外子公司 - 血糖监测产品：剔除相关因素后，BGM业务24年收入同比增长10 - 15%，看好25年稳健发展 [2] - PTS：24年净利润超100万美元，看好25年盈利规模改善 [2] - Trividia：24年净利润7535万元，同比扭亏，看好25年持续规模性盈利 [2] CGM业务发展 - 国内：24年快速放量，二代CGM已获批，看好25年销售额达4 - 6亿元 [3] - 欧盟：24年11月达成战略经销协议，预计二代CGM 2H25获批CE认证，看好25年加速导入 [3] - 美国：产品24年12月递交FDA注册申请，预计2H25获批，看好后续贡献业绩增量 [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年EPS至0.78/0.93/1.09元（相比25/26年前值调整+10%/+4%） [4] - 给予公司25年38x PE，对应目标价29.64元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|4,059|4,443|4,900|5,440|6,036| |+/-%|44.26|9.47|10.27|11.03|10.95| |归属母公司净利润 (人民币百万)|284.40|326.29|440.13|524.75|615.19| |+/-%|(34.00)|14.73|34.89|19.23|17.23| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.50|0.58|0.78|0.93|1.09| |ROE (%)|9.17|10.14|12.30|12.99|13.49| |PE (倍)|40.08|34.93|25.90|21.72|18.53| |PB (倍)|3.70|3.39|3.00|2.66|2.35| |EV EBITDA (倍)|21.44|18.98|16.79|14.48|12.36| [6] 可比公司估值 |公司名称|代码|总市值（亿元）|2024E - 2026E归母净利CAGR（%）|2024E P/E (x)|2025E P/E (x)|2026E P/E (x)| |----|----|----|----|----|----|----| |爱博医疗|688050 CH|191|30|45|38|29| |九安医疗|002432 CH|175|13|11|11|10| |鱼跃医疗|002223 CH|340|4|17|15|13| |惠泰医疗|688617 CH|420|32|54|45|34| |平均||281|20|32|27|21| [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测 [19]