报告行业投资评级 - 公用事业评级为增持（维持），环保评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 2Q25火电利润或有高弹性，环保需关注现金流；展望3Q25，火电关注电价与煤价剪刀差，水电取决于来水情况，绿电关注机制电价细则和国补确权进展，燃气关注天然气需求是否改善，环保关注现金流、水价调整、绿色和智慧潜能释放空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 火电 - 4月全国火电发电量同比下滑，5月由降转增，2Q25煤价同环比下降；考虑煤炭结构差异和停止供热后煤耗环比提升，主要火电公司2Q25归母净利或分化 [2] 水电&核电 - 4/5月全国水电发电量同比下滑，不同流域有分化，预计长江电力/桂冠电力2Q25归母净利同比+6/-13%；全国核电发电量稳健增长，预计中国核电2Q25归母净利同比+5% [3] 新能源 - 1 - 4月装机增长支撑发电量同比提升，但风光电量增速低于装机同比增幅，4月全国风电/光伏利用率下滑，预计主要绿电公司2Q25业绩或同比小幅下滑；山东等地机制电价细则陆续落地，需持续关注机制电价细则和国补确权进展 [4] 燃气 - 4/5月全国天然气产量同比提升且增速加快，4月表观消费量同比下滑；受加征关税、房地产市场复苏偏慢等因素影响，部分行业工业用气需求或低于往年同期，导致燃气公司业绩承压 [5] 环保 - 水价调整持续推进，2024年以来30余个地区调整水价；环保行业深挖绿色和智慧潜能，预计2Q25绿色动力/瀚蓝环境/兴蓉环境/玉禾田归母净利同比+25/+10/+5/+20% [6] 主要电力/环保公司业绩预测 - 报告给出众多电力和环保公司25Q2E、25H1E、25H2E、2025E、2026E的归母净利润预测及同比变化，以及PE(X)预测 [12][13]

报告核心观点 - 看好盈利修复以及新技术主线，推荐宁德时代、亿纬锂能等多家公司 [1] 新能源车 需求 - 预计25年国内新能源车销量同比+22%，欧洲同比+22%，美国25 - 27年需求或承压，全球25/26/27年新能车销量同比+22%/+16%/+18% [2][16][22] 格局 - 整车环节格局向国内车企优化集中，电池双龙头格局稳定，材料环节成本/技术领先企业份额有望提升 [25][26][27] 盈利 - 多数材料价格25H1企稳或回升，预计25H2稳定，电池、结构件或受益产能利用率提升盈利改善 [40] 新技术 - 固态电池产业化加速，政策支持、产业链多环节进展积极，应用端部分开启装车测试，建议关注相关领域 [69][72][77] 投资建议 - 推荐宁德时代、亿纬锂能、富临精工、科达利，看好固态电池 [87] 风电 国内 - 预计25年国内陆/海风新增装机100/12GW，同比+23%/+114%，陆风招标高增支撑新增装机 [3][88] 海外 - 海外各国加大政策支持，25 - 30年海外风电新增装机CAGR为16.7% [3] 投资建议 - 看好海风与海外订单及出货起量，关注风机、管桩、海缆环节 [3] 光伏 需求 - 预计25年全球光伏新增装机530 - 560GW，同比+0 - 6%，国内抢装、海外新兴市场需求向好 [4] 供给 - 顶层设计与市场化手段推动产能出清，25H2 - 26Q1或为供给侧改革关键窗口期 [4] 新技术 - BC进展积极，金属化关注少银化/无银化方案导入进展 [4] 储能 国内 - 预计25年国内装机同比+17%，招中标数据支撑装机，电力市场化提升项目经济性 [5] 美国 - 预计25年美国储能装机同比+23%，“大而美”法案大储ITC补贴退坡时间为2034年 [5] 欧洲 - 预计25年欧洲储能装机同比+36%，户储去库结束但电价下行抑制需求，大储工商储贡献增量 [5] 新兴市场 - 印巴冲突、澳洲大选落定等促进当地储能发展 [5] 投资建议 - 推荐德业股份，关注固德威 [5] 工控 行业趋势 - 25年以来行业景气回暖，预计2025年市场改善，国内企业加快进口替代 [9] 新兴赛道 - 关注人形机器人、AIDC方向，推荐麦格米特、禾望电气、盛弘股份 [9]

政策发布 - 2025年6月18日，2025年陆家嘴论坛开幕，央行行长潘功胜宣布8项金融开放措施[1] 货币政策立场 - 货币政策对内或以结构性政策为主，进一步降准降息空间有限，预计下半年小幅降准50个基点、降息10个基点[2] 对内政策目标 - 搞活金融市场，助力创新，开展多项试点及改革，支持科技创新，设立金融基础设施防范风险[4] 对外政策目标 - 支持企业出海、人民币国际化、“一带一路”等全球战略，拓宽融资渠道，提升跨境投融资便利化水平[5] 风险提示 - 国内金融开放进度不及预期；全球金融市场超预期波动[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储6月FOMC会议维持利率不变，未来经济不确定性仍高，通胀或上升，预计年内降息1 - 2次，最早9月，具体取决于关税通胀冲击和就业市场状态 [1][3][10] - 市场短期货币政策偏紧预期增加，美债利率上行，美股回调，美元走强 [9] - 资产配置上，短期美债维持高位，建议10y美债利率4.5%左右布局；美股震荡偏谨慎；美元长期或走弱，下半年可能企稳反弹 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 FOMC声明和经济预测概要（SEP）要点 - 6月FOMC会议联邦基金利率目标区间维持在4.25 - 4.5%，连续四次不变，符合市场预期，声明表述与5月基本一致，不确定性有所下降但仍高 [1] - 点阵图显示2025年降息次数仍为两次，但内部分歧大，认为不降息人数增加 [2] - SEP下调未来经济增长预期，上调通胀、失业率和利率预期，如2025/2026年GDP同比增速预期下调至1.4%/1.6%，失业率上调至4.5%/4.5%等 [3] 鲍威尔新闻发布会摘要 - 关税传导至终端消费需时间，影响规模和持续时间不确定，维持现有政策立场合适，根据后续数据调整 [4] - 点阵图反映委员对“最可能情景”评估，非委员会计划，通胀回落降息合适，关税推高通胀政策或维持限制性 [4] - 点阵图分歧源于通胀/增长预测和风险评估不同，数据落地分歧应缩小 [5] - 中东冲突可能使能源价格短期飙升，但通常不持续影响通胀，AI对就业影响待观察 [6] - 不评论移民执法行动对劳动力市场影响，劳动力市场平衡反映需求放缓和供给减少 [6] - 财政政策视为外部因素，对美国经济影响有限，下次会议可能评估但非核心议题 [8] 市场表现 - 声明发布后市场变化不大，发布会强化短期货币紧缩预期，美债利率上行，美元走强，黄金、美股回调 [9] - 截至收盘，2年期美债收益率上行0.22个基点报3.941%，10年期美债收益率上行1.58个基点报4.393%；COMEX黄金期货跌0.60%，COMEX白银期货跌1.05%；美元指数涨0.06%报98.89；美国三大股指涨跌不一 [9] 后续政策 - 维持美联储年内降息1 - 2次判断，最早9月，取决于关税通胀冲击和就业市场状态 [10] - 关税通胀效应或迟到，高频零售端价格监测显示影响渐显，油价上行增加三季度一次性通胀脉冲概率 [10] - 近期美国硬数据走弱，失业金申请显示劳动市场降温，失业率接近或超4.5%可能促使美联储提前操作 [11] 资产配置展望 - 美债：短期维持高位，后续就业数据恶化带来利率下行机会，建议10y美债利率4.5%左右布局；财政部或加速发债，短端为主；私人部门套息交易逆转是需求端最大压力，商业银行SLR要求放松或带来增量需求 [12] - 美股：资金面对美股最有利阶段已过，后续基本面走弱，关税冲击企业盈利，维持震荡偏谨慎观点 [12] - 美元：长期债务问题和政治不确定性冲击信用，或走弱；下半年若基本面软着陆、AI重塑美股吸引力、地缘冲突强化避险价值，可能企稳反弹 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，目标价 50.59 港元 [1][8] 报告的核心观点 - 领展房产基金是香港首家上市 REIT，已成为亚洲规模最大的 REIT，业务分领展房托物业组合和领展房地产投资两部分，截至 2025 财年末投资物业组合总估值约 2258 亿港元，上市以来基金单位持有人年化回报率 10.9%，2025 财年可分派总额和每基金单位可分派稳健增长 [19] - 人民币升值叠加人口由跌转升有望助推香港零售业回暖，美联储降息周期重启使领展股债利差吸引力增强，潜在入通带来增量资金配置需求，领展值得投资 [20][21][22] - 市场担忧香港零售业调整压制领展续租租金调整率，但负面影响可控，且公司股价较 2019 年高点回落约 44%，当前估值低，市场对人民币升值等边际改善因素定价不足，若催化兑现，有望推动领展估值修复 [4] 各部分总结 公司概况 - 领展房产基金总部位于香港，成立于 2005 年，截至 2025 财年末投资物业组合总估值约 2258 亿港元，投资版图遍及多地，已被纳入多个指数，市值居香港房地产投资信托基金第一 [24] - 发展历经香港本土资产优化期、中国内地战略布局期、全球化多元布局期，2025 年 2 月推出领展房地产投资业务平台 [25][27][28] - 业务分领展房托物业组合和领展房地产投资，房托物业组合是收入基石，房地产投资业务处于起步阶段，未来有望带来轻资产管理收入 [19][30] - 基金单位由机构和私人投资者持有，无单一实控股东，机构投资者以海外长线基金为主，推动公司治理透明化；公司是香港唯一实行内部管理的 REIT，高管团队专业，确保高效运营 [32][33] - 截至 2025 财年末，领展房托业务资产组合估值 2258 亿港元，香港资产占比 75.1%、内地占比 13.9%，海外资产占比 11.0%，资产涵盖零售商场、停车场等 [36] 各地区物业表现 - 香港物业涵盖 130 项资产，2025 财年零售及办公物业租金收入温和增长，零售物业平均每月租金微降，商户租金负担能力强、出租率维持高位，零售业态租户经营表现优于市场，续租租金调整率短期承压但幅度可控，停车场业务稳步增长 [42][44][62] - 内地物业包括零售、办公、物流资产，2025 财年租金收入同比+25.8%，零售、办公及物流物业租用率维持高位，零售物业续租租金调整率剔除部分项目后正增长，办公物业续租租金调整率短期仍有下行压力 [65][66][67] - 海外物业涵盖 12 项零售及写字楼物业，2025 财年租金收入同比-0.7%，澳大利亚和新加坡零售物业续租租金调整率为正且出租率高，澳大利亚与英国办公物业仍处于调整周期 [71][75] 财务表现 - 2025 财年，公司营业收入 142.23 亿港元，同比+4.8%；物业收入净额 106.19 亿港元，同比+5.5%，租金为主要收入来源，香港资产贡献最大，上市以来保持 100%分派比例 [76][79][83] - 截至 2025 财年末，总资产 2292 亿港元，同比-9.2%，净资产 1635 亿港元，同比-8.6%，净负债率 21.5%，资本结构稳健；有息负债结构均衡，平均债务久期 2.8 年，定息负债占比 66.9%，2025 财年平均借贷成本 3.60%，同比-0.18pct [86][94] 投资要点 - 人民币升值叠加人口由跌转升，有望助推香港零售业回暖，当前人民币兑港元汇率有升值潜力，若重返强势区间，将双向提振香港零售市场，香港“抢人才”政策使常住人口回升，为本地消费注入增量需求 [20][99][102] - 美联储降息周期重启，领展股息溢价率（204 个基点）高于历史均值（187 个基点），估值吸引力增强，若美国高通胀得到控制，美债收益率回落将推动领展估值修复 [21] - 领展具备纳入港股通潜力，若成功入通，将吸引 ETF 等长线资金及南下资金配置，其资产聚焦民生消费，抗周期能力强，长期配置价值高 [22] 盈利预测与估值 - 预计公司 2026 - 28 财年可分派总额为 69.08/69.82/70.52 亿港元，同比为-1.7%/+1.1%/+1.0%，对应 DPU 为 2.67/2.70/2.73 港元 [5] - 采用股息折现模型估值，假设 Beta 值 0.41、无风险利率 4.41%及恒生指数市场风险溢价 5.03%，计算得出股权成本为 6.49%，假设公司长期股息增速为 0.5%，合理目标价为 50.59 港元 [5]

会议决策 - 联储按兵不动，基准利率维持在4.25%-4.5%[1] - 维持2025年2次降息指引，2026年降至1次[1][3] 经济预测调整 - 2025Q4实际GDP同比增速下调0.3pp至1.4%[3] - PCE和核心PCE同比分别上调0.3pp和0.3pp至3.0%和3.1%[3] - 失业率上调0.1pct至4.5%[3] 市场表现 - 市场预期2025年、2026年累计降息幅度分别上升3bp、下降1bp至48bp、66bp[1] - 2年期美债收益率基本持平于3.93%，10年期美债收益率上行2bp至4.38%[1] - 美元指数上涨0.3%至99，标普500下跌0.1%，黄金下跌0.7%至3385美元/盎司[1] 后续展望 - 联储后续降息决策取决于6 - 8月经济数据[4] - 预计就业市场走弱会促使联储9 - 12月预防式降息2次[4] 风险提示 - 就业市场走弱速度超预期，关税对通胀影响持续性超预期[5]

核心观点 - 6月18 - 19日陆家嘴金融论坛有望推动资本市场改革和发展，为权益市场中长期向好提供有利土壤，关注建设上海金融中心并建立沪港联动机制、设立数字人民币国际运营中心、深化科创板和创业板改革三大重点，配置上大金 融、数字经济/支付、科创或受益，中长期关注以A50、消费、金融为代表的核心资产 [2] 建设上海金融中心，建立沪港联动机制 - 《沪港国际金融中心协同发展行动方案》有资金引进来和企业“走出去”两层重要含义 [3] - 资金引进来方面，继续推进互联互通、协同跨境离岸金融服务，有助于承接全球资金配置需求，助力中国成为国际资本分散美元资产配置的核心平台 [3] - 企业“走出去”方面，香港市场提供融资平台，助力企业国际化发展，《行动方案》确认政策路径，突出对内地企业“走出去”的支持 [3] 数字货币+跨境支付或助力人民币国际化提速，利好数字经济、数字支付相关板块 - 潘行长宣布设立数字人民币国际运营中心，推进数字人民币国际化运营与金融市场业务发展，服务数字金融创新 [4] - 自2019年试点以来数字人民币覆盖范围持续扩大，2025年4月相关方案鼓励银行提供数字身份跨境认证等，支持数字人民币运营试点银行参与多边央行数字货币桥项目等 [4] - 数字人民币加跨境支付或助力人民币国际化提速，利好A股及港股数字经济、数字支付相关板块 [4] 深化科创、创业板改革，服务新质生产力发展 - 科创企业尤其是前沿科技领域未盈利企业有望加速上市，二级市场定价将更有效，上市条件更符合科创企业发展规律，中长期二级市场对科创企业盈利能力定价或更有效 [5] - 对科创企业更强调“全生命周期”支持，有利于促进创新正循环，包括强化股债联动、发展科创债等，拓宽科创企业不同阶段资金来源 [5] - 对科技创新的激励约束机制进一步完善，明确对科创企业需兼顾股东回报导向，强调提升“上市后”经营和治理能力 [5] 大金融、数字经济/支付、科创等或受益，中长期关注核心资产 - 历年陆家嘴金融论坛对短期市场影响有限且无显著规律，大金融板块通常在论坛发布一周前异动，中长期对金融改革和开放等有积极意义 [6] - 本次论坛政策下大金融、数字经济/支付、科创等或受益，配置上短期关注稳定型红利等防御性资产及科技中特定方向，中长期关注以A50、消费、金融为代表的核心资产 [6]

政策背景 - 2025年6月18日，2025年陆家嘴论坛在上海开幕，央行行长潘功胜宣布8项金融开放措施[1] 货币政策对内 - 货币政策以结构性政策为主，进一步降准降息空间有限，预计下半年降准50个基点、降息10个基点[2] - 开展离岸贸易金融服务综合改革试点等措施，有助于丰富国内金融产品，推动金融创新[3] - 推动上海运用科技创新债券风险分担工具，支持私募股权机构发行科创债券，加大对科技创新支持[3] - 设立金融基础设施，有助于强化信息透明度和风险监测，防范系统性金融风险[3] 货币政策对外 - 发展自贸离岸债等措施，有助于拓宽出海企业及“一带一路”沿线企业融资渠道，提升跨境投融资便利化[4] - 设立数字人民币国际运营中心，促进跨境贸易便利化，推动人民币国际化[4] - 研究推进人民币外汇期货交易，完善外汇市场产品结构，助力管理汇率风险，推动人民币国际化[4] 风险提示 - 国内金融开放进度不及预期，全球金融市场超预期波动[5]

核心观点 报告围绕宏观经济、资本市场、固定收益、行业发展等多领域展开分析，指出陆家嘴论坛推动资本市场改革，行业政策影响各板块发展，市场配置需关注不确定性下的机会与风险 [2][3][4] 宏观经济 - 6月18日陆家嘴论坛开幕，央行行长宣布8项金融开放措施，显示搞活国内金融市场、加大对外开放的政策取向 [2] - 6月19日凌晨联储按兵不动，基准利率维持在4.25%-4.5%，2025年维持2次降息指引，2026年降至1次，因关税预计夏季向通胀传导，需观察后续经济数据再决定是否降息 [2] 资本市场 - 6月18 - 19日陆家嘴金融论坛举行，有望推动资本市场改革和发展，关注建设上海金融中心、设立数字人民币国际运营中心、深化科创板和创业板改革三大重点，大金融、数字经济/支付、科创或受益 [3] 固定收益 - 近期影响资产的宏观主线切换，市场对关税敏感度下降，对经济数据、地缘局势关注度提升，重申“重赔率+重左侧+重交易”配置策略，当前权益资产赔率欠佳，债券、黄金等避险资产胜率相对更高 [4] 银行/证券 - 2025陆家嘴论坛开幕，央行宣布8项金融开放举措，证监会发文在科创板设置科创成长层、重启第五套标准上市，启用创业板第三套标准上市，支持科技发展，个股关注优质区域行、主动权益欠配标的、港股股息优势大行及优质头部券商 [4] 电力设备与新能源 - 6月16日美国参议院发布“大而美”法案修订草案，将风电光伏税收抵免提前退坡，延长储能等其他设施税收抵免，放松对外国敏感实体限制，或利好国内产业链，推荐阳光电源等公司 [6] 电子 - 3D打印技术突破、成本下探、DIY场景突破，加速在消费端拓展，海外个性化制造需求叠加潮玩经济热潮，或带动消费级3D打印需求增长，关注3D打印零组件及3D扫描环节投资机会 [7] 科技 - 自动驾驶是最具落地潜力的物理AI应用之一，行业发展提速，报告剖析核心要素，解答投资者关键争议焦点的十个问题 [8] 重点公司 - 首次覆盖领展房产基金，给予“买入”评级，目标价50.59港元，其核心资产聚焦本地必选消费场景，未来人民币升值等因素有望推动估值修复 [9] 评级变动 | 公司/个股 | 代码 | 目标价（元） | 评级调整 | 2025EPS（元） | 2026EPS（元） | 2027EPS（元） | 日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 领展房产基金 | 823 | 50.59 | 买入(首次) | -3.43 | 0.97 | 3.82 | 2025-06-19 | | 惠泰医疗 | 688617 | 519.50 | 买入(首次) | 9.28 | 12.20 | 15.83 | 2025-06-14 | | 周大福 | 1929 | 16.00 | 增持→买入 | 0.59 | 0.76 | 0.84 | 2025-06-13 | [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期影响资产的宏观主线切换，市场对关税敏感度下降，对经济数据、地缘局势关注度提升，前期市场共识出现分歧与预期差；地缘冲突对资产价格多为短期脉冲式影响，关税、财政政策落地后的基本面状态是影响大类资产价格走势的中长期变量；不确定性环境下，重申“重赔率 + 重左侧 + 重交易”的配置策略，关注一致预期反转后的交易机会；当前市场处于关税政策疲劳期、基本面数据验证期、地缘扰动频发期，基本面降温及地缘避险需求下，前期计入较多关税乐观预期的权益资产赔率欠佳，债券、黄金等避险资产胜率相对更高 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场的共识与潜在预期差 - 关税对市场影响力度降低，逐渐退化为扰动性因素，但关税对美国和国内基本面影响可能偏滞后但不会缺席 [2][8][9] - 美国债务问题恶化，美债利率易上难下，美元或长期走弱，但长期债务问题已定价充分，经济降温后美债利率有下行空间，去美元化进程或阶段性放缓 [2][17] - 国内利率低位窄幅震荡，较难获得超额回报，但内外部环境对债市偏利好，波段性甚至小趋势机会仍值得把握 [2][21] - 行业上短期热点在创新药 + 新消费 + 稳定币，港股相对 A 股更优，但热门板块短期拥挤度较高，且 AH 溢价已跌至相对低位 [2][29] - 商品需求难有起色，供给约束带来价格分化行情，普遍看好黄金，长期看铜或优于原油，但地缘局势升温使原油低位大幅反弹表现强势，不确定性环境下资产配置需重视赔率思维 [2][37][38] 市场状况评估 - 国内大宗价格多数上行，港口吞吐和消费热度略有收敛，房价尚未企稳；海外美国基本面喜忧参半，通胀指标较好，消费者和小企业信心改善，就业市场疲态 [3][48][49] - 美国关税降级后代表预期的软数据回暖，代表实际基本面的硬数据降温 [3] - 国内货币政策释放资金保持银行体系流动性，降准降息预期维持低位；财政政策围绕加大民生投入和支持城市更新展开；地产政策在需求端持续发力 [50][51][52] 本周配置建议 - 大类资产方面，权益资产赔率欠佳，债券、黄金等避险资产胜率更高，需关注中东地缘局势、陆家嘴论坛等 [44] - 国内债市胜率较高但赔率一般，可把握微小操作机会，如活跃券换券、曲线凸点、carry 操作等 [44] - 国内股市核心矛盾是政策力度和业绩预期未兑现，保持波段思维，短期略偏防守，关注高股息、低估值行业龙头、军贸等 [46] - 美债把握短端票息机会，长端交易应对，若大幅调整或仍是机会 [46] - 美股年内盈利或有下修压力，关注资本品和软件服务等受关税影响较小的板块 [46] - 商品方面，黄金占优但短期赔率低，暂不追涨，逢调整买入；原油不确定性大，中长期铜优于油；国内黑色系赔率改善，若政策加码预期升温或有阶段性交易机会 [47] 后续关注 - 国内关注中国 5 月 Swift 人民币在全球支付中占比、中国至 6 月 20 日一年期贷款市场报价利率、2025 陆家嘴论坛 [66] - 海外关注美国、欧元区、英国、日本等多地的经济数据及利率决议等 [66]