报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司锂精矿产销同比增长，财务扭亏为盈，二期项目计划于2025Q4末调试 [1][6][8] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营情况 - 锂精矿生产量68,308吨，同比增长26%，环比减少11% [1] - 锂精矿销售量61,584吨，发货精矿Li2O品位为5%，同比增长17%，环比减少17%，部分发货推迟到季度末之后 [1] - 单吨平均售价774美元/吨，同比增长10%，环比增长21% [1] - COGS为556美元/吨，同比下降12%，环比上涨28%，同比增长因生产量增加，部分被较低运营成本抵消，环比增长因产量下降、运输分销成本增加和股票补偿分配调整 [1][2] - 单位现金成本（矿场）为349美元/吨，同比下降12%，环比上涨10% [1] - 单位现金成本（CIF中国）为458美元/吨，同比下降17%，环比上涨7% [1] - AISC为622美元/吨，同比下降20%，环比上涨5% [2] 2025Q1财务业绩情况 - 销售收入为4767.3万美元，同比增长28%，环比增长1% [3] - 销售成本为3422万美元，同比增长19%，环比增长7% [3] - 调整后EBITDA为1142.6万美元，同比增长113%，环比下降7% [4][6] - 净利润为472.8万美元，同环比均扭亏为盈，是自开始生产以来首次季度盈利 [6] - 截至2024年12月31日，现金和现金等价物总额为3111.1万美元，较2024年12月31日下降32%，2025年第一季度现金用于资本支出、营运资金增加和短期债务偿还 [6] - 2025年第一季度减少约1000万美元短期贸易融资，余额降至5110万美元，截至2025年3月31日，短期和长期债务总额（扣除应计利息）为1.653亿美金，2025年第一季度净支付利息总额为110万美元，约为每季度生产17美元/吨 [6] 潜在协议与资本结构 - 公司评估潜在长期预付款和购销协议，100%产量未被承购，签署协议将优化资本结构和支持第二阶段融资，与巴西国家开发银行报销结合 [7] 二期扩建 - 2025年在Greentech工厂进行工艺优化，提高超细颗粒筛分效率和稳定DMS旋风分离器，二季度维护计划升级选矿机模块提高工厂整体效率 [8] - 2025Q1在2号工厂进行土建工程，约200名工人参与，完成采购和合同谈判后预计未来几个月下订单购买长交货期物品，2025年第三季度开始初步交货，随后组装机械结构，计划2025年第四季度末投入调试 [8]

报告核心观点 - 5月20日LPR调降落地，股市情绪受提振上涨，消费和小微盘领涨；债市利多兑现，长端利率上行；央行加码流动性投放，资金面边际转松；权益行情结构化明显，后续小微盘或有兑现压力，风格可能切换 [2][4][6][10] 复盘各类资产表现 股市 - 延续小幅上涨，上证指数涨0.38%，中证红利、沪深300分别涨0.29%、0.54%，科创50、创业板指涨0.24%、0.77%，中证2000、万得微盘股指分别涨0.84%、1.76% [2] - 万得全A涨0.67%，成交额1.21万亿元，较昨日放量923亿元，市场隐含波动率小幅上升，沪300ETF IV指数涨1.64% [6] 债市 - 10年、30年国债活跃券收益率分别上行1.1bp、1.3bp至1.67%、1.90%，10年、30年国债期货主力合约分别微涨0.03%、微跌0.03% [2] 商品市场 - 5月16日起美元指数走弱，黄金表现回暖，伦敦金、纽约金微涨，价格在3230 - 3240美元/盎司震荡，沪金日盘涨0.48%，沪银跌0.21% [2] - 国内其他商品，工业金属、黑色系继续下跌，沪铜、沪铝跌0.26%、0.45%，螺纹钢、焦煤、热轧卷板跌0.59%、1.47%、0.37%，铁矿石、沥青涨0.28%、0.80% [2] 资金面情况 - 央行继续加码流动性投放，20日逆回购续作3570亿元，叠加2400亿元国库定存招标，净投放4170亿元，较前一日920亿元进一步扩张 [3] - 非银隔夜利率开盘1.60%，盘中下行至1.58%，尾盘收于1.52%，非银7天资金利率尾盘收于1.58%，全天加权的R001、R007分别为1.56%、1.60%，较前一交易日分别下行2bp、4bp [3] LPR和存款降息影响 - 5月20日，央行下调1年期与5年期LPR利率各10bp至3.0%、3.5%，国有大行及部分股份行同步下调人民币存款挂牌利率，1年期与5年期存款利率下调幅度分别达15bp、25bp [4] - 银行资产与负债非对称降息意在缓解息差压力，2025Q1商业银行净息差降至1.43%，环比下滑0.09个百分点，引发市场二次降息预期降温，债市演绎“利多兑现”行情 [4] 债市行情 - 票息挖掘行情或已启动，10年、30年期国债内部品种分化明显，老券收益率仅上行0.25bp，显著低于新券1.10bp的上行幅度 [5] - 信用债市场演绎利差压缩，1年、3年、5年期城投债收益率分别下行1.5BP、1.7BP、2.2BP，强于同期限利率债 [5] 权益市场风格 小微盘品种 - 继续领涨，中证2000和万得微盘股指数分别上涨0.84%和1.76%，中证2000拥挤度为2.74，处于2023年9月以来96.8%分位数的高位，行情仍处于相对拥挤状态 [6] 消费板块 - 显著走强，SW美容护理、家电、轻工制造和纺织服饰指数分别上涨2.50%、1.66%、1.63%和1.55%，“新消费”是资金博弈抓手，宠物经济、IP经济是关键词，万得宠物经济、谷子经济指数分别上涨5.77%和3.86% [7] - 上周消费板块拥挤度温和上升，今日美容护理、轻工制造和家用电器的拥挤度仍然温和上升，后续市场对相关品种的博弈或将进一步升温 [7] 港股市场情况 - 恒生指数和恒生科技分别上涨1.49%和1.15%，关注点在个股层面 [9] - 宁德时代港股上市首日大涨16.43%，总市值达1.38万亿港元；小米集团大涨4.68%；泡泡玛特继续走强，总市值达2796亿元，续创历史新高；生物医药板块走强 [9] - AH股溢价指数下降至133，港股相对于A股的性价比进一步降低，南向资金净流入63.32亿元，美团净流入12.34亿元，中国移动和建设银行分别净流入5.50亿元和4.99亿元，小米集团和腾讯控股分别净流出3.11亿元和3.07亿元 [9] 市场风格展望 - 权益行情结构化特点明显，中证1000拥挤度5月以来震荡下降，与中证2000拥挤度走势相反，资金对小盘行情的博弈逐渐下沉至微盘品种 [10] - 若后续资金挖掘过于拥挤，小微盘品种可能面临一定的兑现压力，市场占优风格或将切换至大中盘品种 [10]

证券研究报告|基金研究报告 [Table_Date] 2025 年 5 月 20 日 [Table_Title] 中国智能算力高速崛起，人工智能市场规模有望持续扩张—银华 上证科创板人工智能 ETF 投资价值分析 [Table_Title2] —指数基金投资价值分析系列之三十六 [Table_Summary] ►全球 AI 算力需求激增，中国智能算力高速崛起 在大模型和生成式人工智能迅猛发展、全球 AI算力需 求激增的背景下，全球算力布局正加速向高性能计算倾 斜。我国算力结构不断调整，智算规模增长势头强劲；存 力规模持续扩大，先进占比不断提升；运力质量显著提 升，网络设施不断升级。 ►人工智能市场规模有望持续扩张，中国人工智能 产业正迎来战略转折点 全球人工智能产业已进入技术爆发与场景落地的双重 加速期。根据福布斯中国，未来五年人工智能市场规模将 以超 30%的年复合增长率持续扩张。 DeepSeek 系列模型的开源突破推动"国产模型+国产 算力"生态闭环的构建，中国人工智能产业正迎来从技术跟 跑到生态引领的战略转折点，即将形成涵盖底层算力、核 心算法到产业应用的完整自主创新体系。 ►科创板人工智能指数反映科 ...

生产与出口 - 4月工业和服务业加权同比增长6.1%，较3月6.8%放缓，但高于1 - 2月的5.7%，若5 - 6月维持5.5 - 6.0%，二季度GDP同比或达5%+[1] - 4月出口交货值同比仅增0.9%，较3月7.7%明显放缓，对工业营收直接同比拉动降至约0.1%，低于3月的0.8%，可解释工业增加值同比放缓1.6个百分点的44%[2] 供需情况 - 4月需求端零售、固定资产投资、出口交货值三者加权同比3.8%，较3月5.6%明显放缓，生产端放缓0.7个百分点，需求端放缓1.8个百分点，4月工业产销率较去年同期低0.2个百分点[3] 内需消费 - 4月零售同比增速5.1%，较3月放缓0.8个百分点，限额以上零售增速6.3%，以旧换新是重要拉动项，汽车是限额以上零售增速放缓重要拖累项[4] - 4月零售基数延续修订，去年4月零售额约下修329亿元、0.9个百分点，限额以上零售上修约463亿元、3.3个百分点[5] 投资情况 - 1 - 4月固定资产投资累计同比4.0%，较1 - 3月放慢0.2个百分点，设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长贡献率达64.5%[6] 地产情况 - 4月地产销售面积、销售额当月同比分别为 - 2.1%、 - 6.7%，1 - 3月分别为 - 3.0%、 - 2.1%，4月新房销售均价下滑，70城二手住宅环比 - 0.4%，较3月降幅翻倍[7] - 1 - 4月房地产开发资金来源同比 - 4.1%，较1 - 3月下滑0.3个百分点，定金及预收款、个人按揭贷款增速分别下降1.9、1.5个百分点[7] 外贸与政策 - 5 - 6月可能形成新一轮抢出口，抢出口叠加基数错位，可能推升5月下半月和6月对美出口约18个百分点，对出口直接拉动效应约为2.6个百分点，出口增速或保持在5%以上[8] - 国内增量政策窗口可能后移至8 - 9月，8月12日24%关税推迟90天到期，前期抢出口或带来透支效应，8 - 9月出口面临下行风险[9]

报告核心观点 报告对2025Q1 A股投资者结构进行全景分析，从总市值和流通市值口径分别剖析不同类型投资者的持股情况，呈现出各机构投资者的持股规模、占比及增速变化，为了解A股市场投资者结构提供参考 [1][5][6] 总市值口径：A股投资者结构分析 - 公募基金2025Q1持有A股总市值约5.87万亿元，占比5.89%，持股规模和占比均回落 [8][10] - 外资2025Q1持有A股总市值2.97万亿元，占比2.97%，持股规模和占比均略有提升 [13][16] - 险资2025Q1持有股票总市值为2.82万亿元，占比2.83%，持有股票和基金占比及股票市值占比均上升 [17][20] - 信托2024Q2持有股票总市值0.62万亿元，占比0.73%，市值规模较为稳定 [21][24] - 2025Q1公募、保险资金、外资持有A股总市值环比增速分别为 -0.35%、+16.04%、+1.73% [25][26] 流通市值口径：“八大类”专业机构投资者持有A股市值及占比测算 各类专业机构投资者持有流通股市值及增速 - 公募基金2025Q1持有流通股市值5.87万亿元，占比7.44%，环比增速 -0.35%，同比增速 +11.98% [34] - 私募基金2025Q1持有流通股市值1.86万亿元，占比2.36%，环比增速 +1.77%，同比增速 +5.72% [37] - 保险机构2025Q1持有流通股市值2.82万亿元，占比3.57%，环比增速 +16.04%，同比增速 +44.51% [41] - 养老金2025Q1持有流通股市值1.42万亿元，占比1.80%，环比增速 -1.48%，同比增速 +11.11% [44] - 证券机构2025Q1持有流通股市值0.65万亿元，占比0.82%，环比增速 -3.03%，同比增速 +0.69% [47] - 信托机构2025Q1持有流通股市值0.47万亿元，占比0.59%，环比增速 -11.98%，同比增速 +7.46% [52] - 其他境内机构2025Q1持有流通股市值1.48万亿元，占比1.88%，环比增速 -1.17%，同比增速 +6.80% [55] - 境外机构及个人2025Q1持股市值2.97万亿元，占比3.76%，环比增速 +1.73%，同比增速 +6.29% [58] 主要机构投资者持有流通股市值和增速比较 - 流通市值口径下，公募基金、外资、保险机构持股市值排名前三，Q1持股规模依次为5.87万亿元、2.97万亿元、2.82万亿元 [62] - 2025Q1各机构环比增速靠前的是保险机构、私募和境外投资者 [62] 主要机构投资者持有流通股占比变化 - 2025Q1公募基金持股比重环比下降0.16pct至7.44%；私募基金持股比重持平于上季度为2.36%；外资持股比重持平于上季度为3.76% [66] - 2025Q1保险（不含通过基金持股）和养老金持股占比分别环比 +3.57pct、 -0.06pct [66] 流通市值口径：“四大类” 投资者持有A股市值及占比测算 流通市值口径下“四大类”投资者持股规模 - 截至2025Q1，一般法人、个人投资者、境内专业机构、外资分别持有流通股市值为36.74万亿元、24.66万亿元、14.57万亿元、2.97万亿元 [68] 流通市值口径下 “四大类” 投资者持股占比 - 2025Q1一般法人持有的流通股市值比重较上季度下降1.03pct至46.54% [74] - 境内专业机构投资者2025Q1持股比重为18.46%，较上季度上升0.03pct [74] - 境外投资者2025Q1持有流通股比重为3.76%，与上季度持平 [74] - 个人投资者2025Q1持有流通股比重为31.24%，较上季度上升1.01pct [74] 流通市值口径下A股投资者持股占比（剔除法人持股） - 剔除一般法人持股后，2020年以来个人投资者、境内机构、外资分别在50%-59%、35%-41%、7%-10%区间波动 [77] - 个人投资者2025Q1占比58.44%，仍是最大的投资主体 [77] 总结：2025Q1 A股投资者结构全景图 流通市值口径 - 一般法人持股占比最高，为46.54%；个人投资者次之，为31.24%；外资持股市值占比3.76%；境内专业机构投资者合计持股市值占比为18.46% [83] - 境内专业机构投资者内部，公募基金、保险（不含通过基金持股）、私募基金、养老金持有流通股市值较大，依次占比7.44%、3.57%、2.36%、1.80% [83] 自由流通市值口径 - 境内外机构持股占全A自由流通市值比重总计为43.98%，其中公募、险资、私募、养老金、外资分别占比14.72%、7.07%、4.67%、3.56%、7.44% [84]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025年4月社零整体同比+5.1%略低于预期，可选消费表现亮眼，国货持续发力，政策利好下看好家居板块复苏及国货消费品崛起 [1][6] - 短期家居板块政策行情向兑现行情过渡，中长期行业属性将转变，各板块推荐相应龙头企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 社零与地产数据 - 2025年1 - 4月社零总额同比+4.7%，4月同比+5.1%，家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零1 - 4月增速分别为+20.2%、+24.4%、+4.0%、+10.4%、+7.7%，4月增速分别为+26.9%、+33.5%、+7.2%、+25.3% [1] - 2025年1 - 4月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、住宅开发投资完成额分别同比-22.3%、-16.8%、-2.1%、-9.6%；4月分别同比-18.6%、-8.1%、-1.2%、-8.8% [1] 家居板块分析 - 零售端2024年1 - 4月地产相关数据增速较2025年1 - 3月有不同变化，4月CPI同比-0.1%环比+0.1%，居民中长贷减少1231亿元同比多增435亿元，住宅销售面积同比-3.5%，百城二手房价环比跌幅0.69%同比下跌7.23%，新房价格环比上涨0.14%同比上涨2.50% [2] - 政策端4月25日中央政治局会议释放利好，《提振消费专项行动方案》强调加大消费品以旧换新支持力度，看好家居板块复苏 [2][3] 可选消费分析 - 4月家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝增速相比2025年1 - 3月分别-2.6pct、+12.0pct、+6.1pct、+14.7pct，文化办公用品零售额加速增长，化妆品增长提速，国货品牌带动金银珠宝零售额增长，线上社零表现好于大盘 [6] - 《提振消费专项行动方案》提出开拓国货“潮品”市场，结合外资品牌份额下滑，看好国货消费品崛起 [6] 投资建议 - 家居板块推荐欧派家居、顾家家居等，文化办公用品板块推荐晨光股份，化妆品板块推荐润本股份、登康口腔等，金银珠宝板块推荐老铺黄金 [7]

证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 19 日 [Table_Title] 信用利差压缩行情启动 [Table_Title2] 信用周观察系列 [Table_Summary] 5 月 12-16 日，中美关税谈判取得超预期进展，4 月出口数据超预期走 强，但 PPI 同比与新增信贷则显著偏弱，空头力量占据上风，市场选 择阶段性防御，利率债收益率上行。在利率债震荡偏弱行情中，中短 端信用债凭借利差优势受到青睐，城投债 1-2 年收益率下行 3-6bp，利 差收窄 6-9bp。 从二级成交来看，信用债买盘热度小幅降温，城投债和产业债日均成 交笔数均减少，TKN 占比和低估值占比也有所下降。分评级看，城投 债变化不大，产业债成交向高等级集中，AAA-及以上成交占比由 51% 升至 55%。分期限结构看，城投债和产业债均拉久期。一级市场发行 情绪继续回升，城投债发行倍数 3 倍以上占比环比前周上升 6 个百分 点至 63%，产业债全场倍数 3 倍以上占比由 31%升至 38%。 往后看，长期债牛的观点不变，但是短期仍处在等待基本面变化的阶 段，债市或进入震荡期。而在震荡期内，波 ...

政策动态 - 2025年6月1日至2026年5月31日，中国对巴西等5国持普通护照人员试行免签政策，有望为入境游带来额外增量[1][7][26] 企业动态 - Letsvan旗下WAKUKU狐狐兔兔捣蛋日记系列手办5月17日首发，单盒69.8元，整盒418.8元[2][8] - 量子之歌3月24日并购Letsvan，交易金额创中国潮玩行业一级市场年度融资纪录[2][8] 市场表现 - 本周恒生指数涨2.09%，恒生科技指数涨1.95%，恒生中国企业指数涨1.92%[9] - 港股通涨幅前五为新濠国际发展等，跌幅前五为微创机器人 - B等[13] - 本周道琼斯工业指数涨3.41%，标普500指数涨5.27%，纳斯达克综指涨7.15%，纳斯达克100涨6.81%，纳斯达克中国金龙指数涨4.56%[17] - 中概股涨幅前五为理臣中国等，跌幅前五为荣业食品等[21] 行业资讯 - 2025第二届餐饮业健康营养发展大会在广州召开[25] - 绿茶餐厅5月16日成功登陆港交所，发行价7.19港元/股，收盘股价6.29港元，下跌12.52%[25] - OpenAI拟在阿联酋建设耗电达5千兆瓦、占地10平方英里的数据中心园区[30] 风险提示 - 需警惕政策调整、经济波动对市场情绪的冲击，关注债市资金面及人工智能应用效果[32]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 本周非银金融申万指数上涨跑赢沪深300指数 细分板块表现有差异 同时发布多项政策利好资本市场发展和投资者保护 [2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 非银金融周观点 市场及板块行情 - 本周非银金融申万指数上涨2.49% 跑赢沪深300指数1.37个百分点 位列一级行业第2名 细分板块中证券、保险等板块有不同表现 部分个股涨幅或跌幅靠前 [2][12] 券商 - 5月15日最高法和证监会联合发布《指导意见》 是司法保障资本市场改革发展纲领性文件 以投资者保护为核心 对资本市场发展有保驾护航作用 [3][13] 保险 - 金融监管总局正研究制定金融消保领域框架性文件 完善相关机制和平台 推动金融机构落实服务政策 后续将深化制度建设等工作 增强群众对金融市场信心 [7][14] 市场指标 A股成交 - 本周A股日均交易额12476亿元 环比减少7.8% 同比增加44.4% 2025年二季度至今及至今日均成交额较2024年有显著增加 [1][16] 投行 - 本周无新股发行 上市新股3家 募集资金13.0亿元 2025年至今A股IPO上市40家 募集金额260.5亿元 2024年上市100家 募集金额673.5亿元 [1][16] 两融 - 截至2025年5月15日 两市两融余额18084.97亿元 环比减少0.01% 较2024年日均水平增加15.41% 两市融券余额117.68亿元 占两融比例为0.65% [1][16] 自营业务 - 本周沪深300指数上涨1.12% 中证全债指数下降0.32% 上证指数、创业板指等有不同表现 [16] 股票质押 - 截至2025年5月16日 市场质押股数3144亿股 占总股本3.9% 质押市值为26563亿元 [17] 行业资讯 - 一季度末保险公司总资产37.8万亿元 较年初增长5.4% 各类型保险公司有不同增长情况 保险业综合和核心偿付能力充足率有相应数据 [32] - 5月16日证监会公布新修订《上市公司重大资产重组管理办法》 鼓励私募基金参与 引入“反向挂钩”安排 [33] - 5月15日最高法和证监会联合发布《指导意见》 有利于资本市场转型 提出多方面意见保障发展 [33] - 5月15日证监会副主席表示将从五方面健全投资者保护长效机制 推动资本市场高质量发展 [33] - 证监会发布修订后的《上市公司募集资金监管规则》 从多维度升级制度体系 规范公司行为保护投资者权益 [33] - 5月15日沪深交易所修订发布规范运作指引 推动上市公司优化治理 修订内容包括多方面 [33] - 七部门联合发布《政策举措》 构建科技金融体制 支持科技型企业上市融资 提出15项政策举措 [34] - 4月金融总量指标增长稳健 社会融资规模存量、广义货币供应量等同比增长 体现适度宽松货币政策取向 [34]

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 05 月 18 日 [Table_Title] 周专题： 4 月清洁电器增长强劲，中美同步大幅降低双边 关税 [Table_Title2] 家电行业周报 [Table_Summary] ► 周专题： 4 月清洁电器景气延续，量价齐升。根据奥维云网数据， 2025 年 4 月扫地机线上销额 10 亿元，同比+81%，线上销量 30 万台，同比+74%，线上均价 3340 元/台，同比+3.5%； 2025 年 4 月洗地机线上销额 6.9 亿元，同比+82%，线上销量 34 万台，同比+82%，线上均价 2043 元/台，同比+0.1%。 分品牌来看，科沃斯、石头表现亮眼，份额稳居前列。根据 奥维云网数据，2025 年 4 月，科沃斯、石头扫地机线上销额 分别同比+98%、+72%，市占率分别为 25%、26%；添可、石头 洗地机线上销额分别同比+39%、+1065%，市占率分别为 31%、19%。 北京时间 5 月 12 日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》 （下称《联合声明》）公布。根据《联合声明》，中美双方 承诺将于 2025 年 5 月 ...