投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][8][87] 核心观点 - 合合信息是行业领先的文字识别AI应用龙头，其核心产品“扫描全能王”用户规模与品牌认知全球领先，2024年该产品实现营业收入9.82亿元，约占总收入的70%，构成了公司稳健的业务基本盘 [7][10][15] - 公司积极把握AI浪潮，推出专为大语言模型下游任务设计的通用文档解析服务TextIn xParse，并上线文档处理领域首批MCP Server服务，有望加速B端商业变现，打开新的增长空间 [7][10][79] - 公司当前估值相较于可比公司具备吸引力，预计2025-2027年收入分别为17.31/20.86/25.04亿元，当前股价对应的PS分别为14.3、11.9、9.9倍，低于同期可比公司PS均值（17.7/14.6/11.9倍） [6][8][87][88] 公司业务与市场地位 - 公司基于智能文字识别及商业大数据核心技术，为全球C端用户和多元行业B端客户提供产品及服务，C端核心产品包括扫描全能王、名片全能王与启信宝，B端服务覆盖金融、制造、物流等多个行业 [15][18] - 公司智能文字识别服务可支持全球140种证照识别及56种语言的文档图像识别，商业大数据服务整合中国境内超过3.4亿家企业的实时动态数据 [18] - 全球智能文字识别服务市场空间广阔，2023年市场规模达125.58亿美元，预计2024-2030年复合年均增长率约14.8%；中国该领域2022-2027年复合年均增长率预计达27.3%，2027年市场规模将达168.9亿元 [7][42] 财务表现与预测 - 公司营收保持稳健增长，2020-2024年复合年均增长率达25.59%，2024年实现营业收入14.38亿元，同比增长21.21% [22] - 盈利能力维持高位，2024年综合毛利率为84.28%，净利率为27.85%，2025年上半年分别提升至86.29%和27.92% [31] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.53/5.60/6.98亿元，同比增速分别为13.05%/23.78%/24.47%，每股收益分别为3.23/4.00/4.98元 [6][86] 分业务分析 - **智能文字识别业务**：是公司的核心支撑，2024年收入为12.16亿元，占总营收84.53%，其中扫描全能王收入9.82亿元，占该业务收入约90.49% [22][24] - **商业大数据业务**：作为第二增长曲线，2024年B端服务和C端APP启信宝分别实现营收1.50亿元和0.64亿元，业务正由C端向B端多元化解决方案转型升级 [22][24] - **地区分布**：2024年境内、境外及港澳台地区分别实现营收9.69亿元和4.66亿元，同比增长22.71%和17.35%，境外地区毛利率（86.66%）略高于境内（83.25%） [29] 增长驱动因素 - **C端产品变现能力持续增强**：扫描全能王月活用户数、付费率、ARPU值呈上升趋势，2023年付费率达0.59%，ARPU提升至0.71元，用户粘性高 [46][48] - **B端场景化解决方案成为增长极**：公司B端服务向高附加值的场景化解决方案转型，相关收入从2020年的0.16亿元增至2023年的0.25亿元 [62] - **AI技术赋能B端商业化**：TextIn xParse平台支持10+种文件格式的多模态文档解析，解决了大模型在B端落地的数据解析痛点，MCP Server的接入有望进一步扩大服务空间 [76][77][79]

投资评级 - 投资评级为买入 维持 [2] 核心观点 - 公司旗下自主研发申报的重组 I 型α1 亚型胶原蛋白冻干纤维械三类证获NMPA批准上市 该产品是中国首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂产品 [5] - 该产品的获批凸显了公司在技术研发及产业化落地方面的核心竞争力 将进一步丰富医美产品矩阵 或将逐步打开医美板块的增长曲线 [5] - 考虑到公司近期化妆品板块的可复美品牌受舆论事件影响数据表现较为疲软 预计医美板块Ⅲ类械重组胶原蛋白产品获批后或带来较大边际催化弹性 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为6,99789百万元 8,69363百万元 10,42060百万元 同比增长率分别为263% 242% 199% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2,52121百万元 3,15950百万元 3,80786百万元 同比增长率分别为222% 253% 205% [4][5] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为235元/股 295元/股 355元/股 [4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为263% 248% 230% [4] 产品信息 - 获批产品为重组 I 型α1 亚型胶原蛋白冻干纤维 注册证编号为国械注准20253132049 获批时间为10月21日 [5] - 产品规格包括10mg/瓶 12mg/瓶 16mg/瓶 18mg/瓶 20mg/瓶 22mg/瓶 24mg/瓶 [5] - 产品为白色或类白色海绵状固体 由重组I型α1亚型胶原蛋白组成 选用人天然I型α1单链氨基酸序列中的305-1057位 共753个氨基酸 不具备三螺旋结构 [5] - 产品适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹 包括眉间纹 额头纹和鱼尾纹 [5]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司业绩同环比持续高景气，新发布的近红外光谱仪重磅新品有望带来新增量 [5] - 公司2025年前三季度实现营收2.27亿元，同比增长24%，归母净利润1811万元，同比扭亏为盈 [7] - 2025年第三季度单季营收0.91亿元，同比增长10%，环比增长13%，归母净利润1263万元，同比增长35%，环比大增111% [7] - 公司控费成效显著，2025年前三季度销售费用率和管理费用率分别同比下降4.94和4.93个百分点 [7] - 公司持续扩大研发投入，2025年前三季度研发费用3871万元，研发费用率高达17% [7] - 公司重视股东回报，于2025年3月发起的回购计划已在10月完成，实际回购股份占总股本4.1% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.50亿元、0.63亿元、0.80亿元，对应市盈率分别为46.0倍、36.5倍、28.8倍 [7] 财务表现与预测 - 公司2025年预计营业收入为3.70亿元，同比增长19.33%，2026年、2027年预计营收分别为4.37亿元和5.26亿元 [6][8] - 公司2025年预计归母净利润为0.50亿元，同比大幅增长282.74%，2026年、2027年预计分别为0.63亿元和0.80亿元 [8] - 公司盈利能力持续改善，预计毛利率从2024年的64.59%提升至2027年的65.31%，净利率从2024年的1.88%显著提升至2027年的12.89% [9] - 公司预计净资产收益率持续提升，从2024年的2.77%升至2027年的12.03% [8][9] - 截至2025年10月27日，公司总市值为23.02亿元，流通市值为21.79亿元，资产负债率为20.57% [3] 运营与业务进展 - 公司积极拓展海外市场，2025年上半年海外收入同比增长22%，并于9月举办国际经销商大会 [7] - 公司积极参加多项国际重要展会，以提升国际品牌声量与市场认可度 [7] - 2025年9月公司发布N70傅立叶变换近红外光谱仪，应用于饲料食品、制药生物、化工石化等领域，具备AI驱动的全自动建模系统 [7] - 2025年10月，由公司参与研发的"多靶标细胞膜色谱智筛分析仪"项目通过科技成果评价，被专家组认定为国际原创 [7] - 公司2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为1401万元，现金流环比改善 [7]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入（维持）[5] - 核心观点：报告公司为国内平台型家用器械龙头，具备较强品牌力，出海布局稳步推进，天花板有望打开[5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.2亿元、21.7亿元、25.4亿元，同比增长0.8%、19.1%、17.3%[6] - 对应2025-2027年市盈率分别为20倍、17倍、14倍[6] 2025年第三季度经营业绩 - 2025年前三季度实现收入65.4亿元，同比增长8.6%[8] - 2025年前三季度实现归母净利润14.7亿元，同比下降4.3%[8] - 2025年第三季度单季度实现收入18.9亿元，同比增长9.6%[8] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润2.6亿元，同比下降36.0%[8] - 2025年第三季度毛利率为50.3%，同比持平[8] - 2025年第三季度销售/管理/研发费用率分别为22.3%、6.3%、7.9%，同比增加3.9、0.4、0.1个百分点[8] 业务板块与海外市场表现 - 持续血糖监测（CGM）新品持续突破，带动该业务收入显著增长，市场份额快速提升[8] - 呼吸治疗业务收入保持稳定增长[8] - 前三季度海外收入实现高速增长，东南亚（如泰国）、欧洲、北美市场实现快速增长[8] - 2025年第三季度南美市场收入恢复快速增长，并计划进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域市场机会[8] - 随着更多产品的海外注册工作逐步落地，海外收入预计将显著提速[8] 财务预测与估值指标 - 预测2025-2027年营业收入分别为84.37亿元、95.47亿元、108.15亿元，同比增长11.51%、13.16%、13.28%[7] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.82元、2.16元、2.54元[7] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为13.26%、14.33%、15.15%[7] - 预测2025-2027年市销率分别为4.25倍、3.76倍、3.32倍[9] - 预测2025-2027年市净率分别为2.62倍、2.37倍、2.14倍[9]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入（维持） [5] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润23、24、26亿元，对应市盈率分别为8、7、7倍 [6] - 在35%分红假设下，2025年业绩对应股息率为4.5%，公司当前估值已处于历史较低水平 [6] - 持续新投机组有望贡献增量利润 [6] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收217.73亿元，同比下降3.41%；归母净利润19.06亿元，同比增长20.43% [8] - 单三季度实现营收85.87亿元，同比增长0.56%；归母净利润8.24亿元，同比增长60.95%，业绩超出市场预期 [8] - 单三季度归母净利润同比增幅达到61%，主要得益于煤价同比下降带来的营业成本下降以及省内用电需求的提升 [8] - 公司单三季度投资净收益同比增长，增加0.72亿元；且2024年三季度计提约1亿减值，而2025年三季度没有计提减值 [8] 公司运营与装机情况 - 公司为安徽省内最大的火电运营商，2024年底占省内控股火电机组23.7% [8] - 截至2024年底，公司在运装机1366万千瓦，其中安徽火电1043万千瓦，新疆火电264万千瓦 [8] - 控股机组中，钱营孜1*100万千瓦煤电已于2025年3月30日投产，新疆吐鲁番风电50万千瓦计划2025年9月底并网 [8] - 在建安徽30万千瓦风电（预计2026年并网）以及新疆80万千瓦光伏（预计2025年11月并网） [8] - 参股机组中，神皖池州二期（2*66）已于2025年10月下旬投产，预计国安二期（2*66）、中煤六安电厂（2*66）、安庆三期（2*100）将于2026-2027年陆续投产 [8] 区域电力市场与成本分析 - 根据wind数据，安徽省内1-8月用电量同比提升4.71%，较1-6月的3.55%同比增速持续改善 [8] - 根据公司投资者关系记录表，公司上半年平均含税电价0.429元/千瓦时，同比下降4% [8] - 上半年综合发电标单不到800元/吨，同比下降14% [8] - 上半年控股机组度电利润总额约5分/千瓦时，同比增加1.4分/千瓦时 [8] 财务数据摘要 - 截至2025年10月24日，公司收盘价为7.86元，总市值为17,817.55百万元，资产负债率为63.00%，每股净资产为7.58元/股 [3] - 盈利预测显示，2025-2027年预计营业收入分别为30,516、31,706、31,858百万元，同比增长率分别为1.40%、3.90%、0.48% [7] - 2025-2027年预计归母净利润分别为2,312、2,418、2,593百万元，同比增长率分别为12.02%、4.62%、7.22% [7] - 2025-2027年预计每股收益分别为1.02、1.07、1.14元/股，净资产收益率分别为13.34%、12.80%、12.60% [7]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 报告认为公司经营稳中向好，但利润受专利授权费用影响短期承压 [4] - 公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM收入正在快速增长中，海外拓展顺利，天花板有望持续打开 [6] - 剔除罗氏专利授权费用影响后，公司25Q3归母净利润同比大幅增长82% [6] 公司基本数据 - 截至2025年10月27日，公司收盘价为19.15元，一年内最高价/最低价为29.15元/18.88元 [2] - 公司总市值为10,729.12百万元，流通市值为8,642.41百万元，总股本为560.27百万股 [2] - 公司资产负债率为41.19%，每股净资产为5.70元/股 [2] 2025年三季度业绩表现 - 25Q1-3公司实现收入34.5亿元，同比增长8.5%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降17.4% [6] - 25Q3单季度实现收入11.9亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降47.5% [6] - 25Q3利润大幅下滑主要受美国子公司Trividia与罗氏交叉专利授权费用影响，需净额支付1900万美元（影响25Q3净利润1.4亿元） [6] - 25Q3传统业务及CGM收入均实现双位数增长，美国子公司PTS和Trividia业务端收入保持稳健增长 [6] - 25Q3公司毛利率为43.3%，同比下滑12.1个百分点，剔除专利授权费用影响后毛利率同比基本持平 [6] - 25Q3公司销售、管理、研发及财务费用率分别为26.5%、11.5%、6.7%、0.3%，同比变化-0.7、-0.1、-3.6、-1.0个百分点 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为4,927、5,478、6,102百万元，同比增长率分别为10.89%、11.19%、11.38% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为303、509、623百万元，同比增长率分别为-7.17%、68.09%、22.35% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.54、0.91、1.11元/股 [5] - 预计2025-2027年ROE分别为8.56%、13.24%、14.77% [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为35倍、21倍、17倍 [5][6] - 预计2025-2027年毛利率分别为50.87%、55.39%、56.31% [7] - 预计2025-2027年净利率分别为6.12%、9.26%、10.17% [7]

报告投资评级与核心观点 - 报告标题建议关注锦波生物不断拓展重组胶原蛋白应用领域的后续进展 [1] - 核心观点聚焦于锦波生物短期内的“双十一”大促表现及中长期胶原蛋白产品放量与战略投资者养生堂的多元赋能 [2][5] 锦波生物重点事件梳理 - 锦波生物牵头的“功能蛋白产业知识产权运营中心”成功入选首批国家级产业知识产权运营中心建设名单 [5] - 公司自主研发的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”于2025年9月3日获得国家药监局药用辅料登记（登记号：F20250000360），标志着全球首个注射级重组人源化胶原蛋白进入药用辅料领域 [7] - 2025年7月21日，公司发布注射类新品“重源®新生HiveCOL蜂巢胶原”，其蜂巢结构使细胞黏附力较传统材料提升3倍，且6个月新生胶原留存率达75%以上 [9] - 2025年9月19日，公司向特定对象养生堂发行股票的申请获北交所受理，发行价278.72元/股，拟发行不超过7,175,660股，预计募集资金总额不超过20亿元，其中11.5亿元拟用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目 [10][11] - 在功能护肤品领域，公司作为原料商与欧莱雅及国货品牌“同频”合作；2025年“双十一”开卖首小时，“同频”成交额超去年开卖首日；公司自有品牌“重源”、“ProtYouth”推动2025H1功能性护肤品业务收入达1.21亿元，同比增长152.39%，毛利率为70.78% [12] 北交所消费服务产业总量表现 - 本周（2025年10月20日至10月24日），北交所消费服务产业企业多数上涨，市值涨跌幅中值为+2.14%，其中上涨公司31家，占比79% [2][15] - 涨幅前五的公司为佳合科技（+14.32%）、中纺标（+6.93%）、恒太照明（+6.61%）、无锡晶海（+6.24%）、国义招标（+5.26%） [2][15][24] - 北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为+2.74%、+3.24%、+7.27%、+8.05% [2][15] - 产业市盈率中值由46.1X升至47.4X，总市值由1140.72亿元升至1143.84亿元，市值中值由19.62亿元升至20.54亿元 [2][16][20] 北交所细分行业估值表现 - 泛消费产业（17家企业）市盈率TTM中值由55.1X升至56.3X，个股市值表现前三为佳合科技（+14.32%）、恒太照明（+6.61%）、无锡晶海（+6.24%） [27] - 食品饮料和农业产业（15家企业）市盈率TTM中值由38.9X升至39.5X，个股市值表现前三为欧福蛋业（+4.70%）、润普食品（+3.46%）、颖泰生物（+3.13%） [29] - 专业技术服务产业（7家企业）市盈率TTM中值由29.1X升至30.1X，个股市值表现前三为中纺标（+6.93%）、国义招标（+5.26%）、中设咨询（+4.67%） [32] 重点公司公告摘要 - 瑞华技术许可福建百宏的15万吨/年正丁烷法顺酐装置一次性开车成功，该装置采用最新一代正丁烷氧化法制顺酐生产工艺 [2][36] - 多家公司发布2025年前三季度业绩：颖泰生物营收44.34亿元（同比+2.47%），归母净利润-962.66万元（同比+95.14%）；盖世食品营收4.50亿元（同比+16.28%），归母净利润3574.32万元（同比+14.48%）；恒太照明营收4.32亿元（同比-19.54%），归母净利润4077.31万元（同比-11.17%）；朱老六营收1.55亿元（同比-9.37%），归母净利润1582.02万元（同比-11.83%）；太湖雪营收4.02亿元（同比+19.40%），归母净利润2315.57万元（同比+56.94%） [35] - 瑞华技术许可广西石化的27/60万吨POSM装置于2025年10月20日一次性开车成功，仅用48小时产出合格产品 [36][38]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [3] 报告核心观点 - 新兴消费品的蓬勃发展反映了新世代年轻人的新兴消费观念，解读此类消费叙事是抓住新消费公司成长的关键 [4][18] - 巨子生物自主研发的"重组 I 型α1 亚型胶原蛋白冻干纤维"成功获得三类医疗器械证书，是中国首个重组 I 型天然序列胶原蛋白面部注射剂产品，有望打开医美增长曲线 [4] - 泡泡玛特2025年第三季度整体未经审核收益同比增长245%-250%，海外市场收益同比增长尤为显著，达到365%-370% [4] 本周行业行情跟踪 - 在2025年10月20日至10月24日期间，申万美容护理指数周涨跌幅为-0.09%，申万商贸零售指数周涨跌幅为+0.46%，申万社会服务指数周涨跌幅为+2.60% [7] 重点行业数据 - 2025年9月，中国限额以上纺织服装类零售额同比增长4.7%，化妆品类零售额同比增长8.6%，金银珠宝类零售额同比增长9.7%，而饮料类零售额同比下滑0.8% [6][11] - 2025年上半年，黄金首饰消费量累计值同比下滑 [6][14] - 截至2025年10月24日，COMEX黄金价格下跌至4126.90美元/盎司 [6][17] 投资分析意见与建议关注公司 - 在美护方面，建议关注具有较高专业性与创新性的优质国货品牌，例如毛戈平、巨子生物、上美股份 [4][18] - 在黄金珠宝方面，建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，例如老铺黄金、潮宏基 [4][18] - 在潮玩方面，建议关注具备IP创造及丰富成功运营经验的公司，例如泡泡玛特 [4][18] - 在现制茶饮方面，建议关注品牌力强且业务覆盖区域广的头部茶饮品牌，例如蜜雪集团、古茗 [4][18]

固定收益市场观点 - 10月份信用债收益率进入下行通道，以5YAAA信用债活跃券"25工行二级资本债02BC"为例，其收益率由月初的2.19%下行至2.11%，月内下行幅度达近8BP [2][10] - 报告建议信用策略采用短端下沉打底仓，并增配中长久期信用债并通过债券质押式回购嵌入杠杆，以增厚组合收益，10月份拉长久期做多信用收益丰厚 [2][10] - 预判年底10年期国债收益率或重回1.65%左右，2025年第四季度做多信用仍有逻辑支撑，债市进攻首选10年期国开债、30年期国债及5年期资本债 [2][10][16] - "十五五"规划审议通过，核心目标包括到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，核心任务涵盖建设现代化产业体系、促进区域协调发展等七大战略领域 [2][13] 传媒互联网行业观点 - AI漫剧产业呈现供需高增态势，近半年周均在投漫剧剧目数超过110部，累计上线3000部，环比增长603%，4-7月间剧目供给量以83%的复合增长率持续扩容 [19] - 游戏板块基于优质产品超预期表现的催化交易有望持续，建议重点关注大DAU产品及PC游戏、小游戏的结构性增长机会 [18][20] - 团播新业态推动传统产业模式升级，其核心受众为女性，通过专业化运营将观众从"被动观看"转化为"主动参与"，有望提升付费宽度和水位 [21][22] - 泡泡玛特2025年第三季度整体收益同比增长245%-250%，其中海外收益同比增长365%-370%，在美洲地区收益同比增长高达1265%-1270% [25][28] 医药行业观点 - 本周医药指数上涨0.58%，但相对沪深300指数超额收益为-2.67%，创新药表现持续疲弱，但创新药作为明确的产业趋势，下半场投资行情值得期待 [30] - 海外基因检测技术取得突破性进展，Grail的PATHFINDER2试验和Natera参与的IMvigor011试验结果积极，多癌早筛及MRD（微小残留病）检测市场空间广阔 [31][32] - 中国医药产业已完成新旧增长动能转换，创新药显著打开增长新曲线，出海能力加速提升，建议关注创新药、出口类CXO及业绩稳健的低估值资产 [30][33] 大能源行业观点 - 2025年9月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%，其中第二产业用电量增速为+5.7%，持续修复，但环比、同比分别下降0.5、4.0个百分点，增速下滑主要与气温有关 [36] - 9月全国原煤产量为41150.5万吨，同比-1.8%，但秦港5500大卡动力煤价格从9月30日的699元/吨上涨至10月23日的770元/吨，供需缺口格局已定，冬季煤价预计仍将强势 [39] - 9月我国煤及褐煤进口量为4600万吨，同比-3.3%，跌幅较8月缩窄3.4个百分点，但进口量仍低于2023、2024年同期水平 [40] 有色金属行业观点 - 铜价等待中美谈判催化，本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+2.61%/+3.95%/+2.40%，铜矿供给端扰动频发，全球铜矿预计2026年处于短缺格局 [42] - 铝价上行，本周沪铝涨1.14%至2.12万元/吨，电解铝毛利5359元/吨，环比上涨4.05%，国内现货库存61.7万吨，环比下降1.4% [43] - 锂价底部回升，本周碳酸锂价格上涨2.79%至7.54万元/吨，旺季需求下锂盐进入去库周期，SMM周度库存13.04万吨，环比减少1.7% [44] - 刚果（金）实施钴出口配额制，2024年其钴产量22万吨，但出口配额仅9.66万吨，占比44%，钴价有望延续上行，本周MB钴上涨7.75%至22.60美元/磅 [45] 公司运营与业绩 - 李宁品牌2025年第三季度零售流水录得中单位数下降，线下渠道录得高单位数下降，但线上渠道零售流水录得高单位数增长，截至2025年9月30日，线下门店总数环比净新增33个 [47][48] - 国泰集团2025年前三季度实现收入16.01亿元，同比下降6.01%，归母净利润1.9亿元，同比下降13.06%，成本下行驱动民爆主业业绩维持增长，但非民爆业务及政府补助减少形成拖累 [52][53][54] - 万通液压2025年前三季度实现营收5.06亿元（同比增长14%）、归母净利润9529万元（同比增长26%），公司聚焦油气弹簧、无人驾驶系统、人形机器人丝杠等前沿项目，并向盘古智能、上汽金控等发行可转债补充现金流 [57][58][59] - 明阳科技2025年前三季度实现营收2.69亿元（同比增长28%），公司逐步推进调节机构总成件产品开发，并聚焦不含氟复合材料、PEEK涂层衬套等材料创新 [61][62]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度归母净利润同比和环比均增长30%以上，并通过夯实B端业务与拓展C端市场实现增长 [5] - 报告看好公司作为中国标准化凉菜领导品牌，凭借研发实力、销售渠道拓展及丰富客户资源提升细分品类市占率 [8] 公司基本数据 - 截至2025年10月24日，公司收盘价为13.00元，总市值为1,826.71百万元，流通市值为782.37百万元 [3] - 公司总股本为140.52百万股，资产负债率为33.06%，每股净资产为2.68元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为600百万元、678百万元、770百万元，同比增长率分别为12.36%、13.03%、13.52% [7] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为45百万元、53百万元、62百万元，同比增长率分别为9.84%、17.94%、16.03% [7] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.32元、0.38元、0.44元，净资产收益率（ROE）分别为12.10%、13.01%、13.67% [7] - 基于2025年10月24日收盘价，对应2025年至2027年预测市盈率（P/E）分别为40.49倍、34.33倍、29.59倍 [7] 近期财务表现与运营亮点 - 2025年前三季度公司实现营业收入4.5亿元，同比增长16%，归母净利润3574万元，同比增长14% [8] - 2025年第三季度公司实现营业收入1.8亿元，同比增长25%，环比增长28%，归母净利润1540万元，同比增长30%，环比增长34% [8] - 2025年前三季度公司毛利率和净利率实现逐季提升，毛利率为18.36%，同比提升0.6个百分点 [8] - 公司通过国内外产能建设支持增长，泰国工厂设计产能6000吨并已开始小规模生产，国内江苏工厂一期主要生产菌菇和蔬菜类产品 [8] - 2025年上半年公司菌类产品收入同比增长26.82%，海珍味产品收入同比增长25.82% [8] - 公司业务以B端大型连锁餐饮客户为主，并通过提供增值服务与客户深度合作，同时逐步拓展C端市场，目标实现BC端双轮驱动 [8]