报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 公司作为行业龙头，在业务规模、盈利能力、资产质量等方面具备显著优势，安全边际较高，具备估值修复空间，结合订单结构持续优化、重点细分领域保持高景气，维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至2025年4月18日，收盘价5.50元，一年内最高/最低6.79/4.72元，总市值227,262.15百万元，流通市值227,262.15百万元，总股本41,320.39百万股，资产负债率75.81%，每股净资产10.89元/股 [3] 投资要点 - 2024年公司综合毛利率9.86%，同比+0.02pct，Q4毛利率12.84%，同比+0.46pct；全年期间费用率4.95%，同比+0.24pct；资产及信用减值损失200.90亿元，同比多损失57.88亿元，投资净收益15.05亿元，同比减少25.31亿元，综合影响下净利率2.87%，同比-0.38pct，Q4单季净利率1.89%，同比-0.94pct；全年经营活动现金净流入157.74亿，同比多流入47.43亿，收现比、付现比同比分别+1.28pct、+0.21pct至102.38%、102.19% [5] 业绩与分红 - 2024年公司实现收入21871.48亿，同比-3.46%，归母、扣非归母净利润为461.87、415.81亿，同比-14.88%、-14.33%；Q4单季实现收入5606.07亿，同比-5.67%，归母、扣非归母净利润为64.84、45.60亿元，分别同比-38.89%、-39.03%；全年业绩承压受房地产行业深度调整、公司房建业务结构优化及减值计提显著增加等因素影响 [6] - 2024年公司拟派发现金分红112.18亿元（含税），分红比例24.29%，同比提升3.47pct，股息率4.94%（截至2025/4/18收盘） [6] 业务与区域收入 - 2024年房建、基建、房地产开发与投资、勘察设计业务分别实现收入13,218.01亿元、5,509.03亿元、3,062.34亿元和108.22亿元，同比下降4.5%、1.0%、0.8%、7.9%；毛利率分别为7.4%、10.0%、17.3%、21.0%，同比变动+0.1pct、+0.2pct、-0.9pct、-0.3pct，房建与基建业务盈利能力略有提升 [6] - 2024年战略性新兴产业实现收入2,241.8亿元，占总收入的10.25%，协同拉动整体增长动能 [6] - 境内实现收入20,685.14亿元，同比下降3.8%；境外实现收入1,186.33亿元，同比增长2.5%，海外市场呈稳步扩张态势 [6] 新签订单情况 - 2024年公司新签建筑合同额达40,808亿元，同比增长5.4%；境外新签合同2,110亿元，同比增长20.3%，海外拓展势头良好 [6] - 房建、基建、勘察设计分别新签订单26,516亿元、14,149亿元和143亿元，同比变动为-1.4%、+21.1%、-3.8%；房建业务结构持续优化，工业厂房、科教文卫体设施、商业综合体等公共建筑领域新签合同占比提升至65.6%，其中工业厂房新签合同额7,216亿元，同比增长16.0%，占房建合同比重上升至27.2%，成为房建业务最大细分领域 [6] - 基建业务中，能源工程、水务环保及水利水运板块维持高增长，新签合同总额占比提升至53.7%；其中能源工程新签合同额5,008亿元，同比增长85.6%，占比跃升至35.4%，成为基建业务中规模最大的细分领域；水务环保与水利水运新签额分别为2,040亿元和544亿元，分别同比增长76.3%和8.6% [6] - 房地产开发业务合约销售额4,219亿元，同比下滑6.5%；销售面积1,461万平方米，同比减少21.4%；全年新增土储882万平方米，年末土地储备总量达7,718万平方米，土地资源保持充足 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为475.42、494.31、512.94亿元，同比增速分别为+2.93%、+3.97%、+3.77%，当前股价对应的PE分别为4.78/4.60/4.43倍 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 阿利沙坦酯持续高增长，创新管线集群即将形成 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为6.6/7.6/8.8亿元，同比增速分别为9.9%/15.0%/16.4%，当前股价对应的PE分别为61/53/45倍，维持“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月18日收盘价36.05元，一年内最高/最低为38.10/25.51元，总市值40,189.14百万元，流通市值40,180.09百万元，总股本1,114.82百万股，资产负债率16.37%，每股净资产7.81元/股 [3] 事件 - 公司2024年年报显示，实现营收40.12亿元（同比+19.22%），归母净利润6.02亿元（同比+3.71%）；24Q4实现营收10.11亿元（同比+11.23%），归母净利润0.92亿元（同比 - 8.96%） [6] 业务情况 - 2024年制剂业务营收31.92亿元，同比增长20.43%；原料及中间体业务营收4.12亿元，同比下滑0.37%；医疗器械业务营收3.05亿元，同比增长41.68% [6] 费用率及研发投入 - 2024年销售费用率36.71%，同比提升6.53pct；研发费用率10.50%，同比减少1.66pct；管理费用率6.78%，同比减少1.74pct；全年研发投入10.17亿元，占营收比重25.35% [6] 创新管线进展 - S086（高血压）预计近期获批上市；恩那度司他、SAL0108、生物药SAL056正在CDE审评中；S086（慢性心衰）、SAL003完成患者入组进入随访阶段，SAL003预计2025年递交上市申请；S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂一项联合给药III期入组完成在随访，另一项开展入组；JK07国际多中心II期临床进展顺利启动高剂量组入组；JK06在欧洲部分国家开展I期临床入组；SAL0112完成肥胖适应症Ib期临床，糖尿病II期试验同步推进 [6] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,365|4,012|4,505|5,436|6,278| |同比增长率（%）|-3.35%|19.22%|12.28%|20.67%|15.49%| |归母净利润（百万元）|580|602|661|760|884| |同比增长率（%）|-8.93%|3.71%|9.88%|14.97%|16.38%| |每股收益（元/股）|0.52|0.54|0.59|0.68|0.79| |ROE（%）|7.23%|6.90%|7.36%|8.19%|9.18%| |市盈率（P/E）|69.28|66.81|60.80|52.88|45.44|[5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027E年进行预测，包含货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目数据及成长能力、盈利能力、估值倍数等指标 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司核心产品营收增长，通过横向拓展、纵向深耕实现业务升级；中国新能源车销售渗透率持续提升，公司聚焦下游新能源车厂迎发展机遇；总成件开发与关键材料优化两端发力，2025年拓市场扩产能、蓄势中长期发展；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.97/1.19/1.46亿元，对应EPS分别为0.94/1.15/1.42元/股，当前股价对应的PE分别为28.0/22.8/18.6倍；看好公司募投达产在即预期下的中长期发展潜力，维持“增持”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月18日，公司收盘价26.29元，一年内最高价38.00元，最低价8.50元，总市值27.1313亿元，流通市值12.806亿元，总股本1.032亿股，资产负债率21.31%，每股净资产3.61元/股 [3] 投资要点 事件 - 2024年年报发布，公司实现营收3.04亿元（yoy + 18.04%）、归母净利润7913万元（yoy + 18.93%）；权益分派为每10股派发现金红利3.883元（含税）、每10股转增3股，拟共预计派发现金红利3998万元，转增3089万股 [6] 业务升级 - 2024年公司多项核心产品实现营收增长，金属粉末冶金零件、自润滑轴承、传力杆、金属粉末注射成形零件、座椅调节机构总成件产品收入分别为12929万元（yoy + 23%）、7268万元（yoy + 19%）、5400万元（yoy + 0.4%）、3409万元（yoy + 36%）、991万元（yoy + 15%）；公司双轮驱动推进业务升级，深化成熟产品国产替代，聚焦座椅调节系统核心零部件领域加速进口替代，开拓新产品市场，将阻尼铰链技术应用于新式调节机构，实现产品品类横向延伸，围绕座椅调节系统产业链纵向深耕，开发并推出集成化产品，向系统解决方案提供商跨越 [6] 行业机遇 - 2024年中国汽车产业韧性十足，产销量分别达3128.20万辆（yoy + 3.70%）和3143.60万辆（yoy + 4.50%），新能源汽车产销破千万辆，占比40.90%，市场化进程加速，汽车出口超600万辆蝉联全球首位，新能源车成出口增长主力；2025年政策利好叠加全球碳排放法规趋严、补贴延续，中国市场新能源汽车渗透率有望进一步提升，座椅零部件需求有望随之增长；公司深度聚焦新能源汽车赛道，新能源车型订单占比高达90%，产品已深度融入新能源汽车产业链，应用于主流新能源汽车品牌，未来1 - 2年有望把握行业红利，实现业务规模与市场份额双突破 [6] 研发与发展 - 2024年公司持续加码研发创新，研发费用达1564万元（yoy + 18%），年末累计拥有专利66项，其中发明专利16项；积极推进风电齿轮箱滑动轴承、办公座椅电动调节机构、PEEK复合材料等项目研发，从总成件开发与关键材料优化两端发力，提升产品技术水平与市场竞争力；2025年将凭借技术优势开拓新市场，计划将核心技术产品向商用车、工程机械、电动工具等领域拓展；募投项目“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件项目”截至2024年末已完成65%的投资进度，预计2026年5月建成投产，达产后将显著扩产，为中期发展筑牢根基 [6] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|258|304|371|449|549| |同比增长率（%）|24.31%|18.04%|21.76%|21.18%|22.20%| |归母净利润（百万元）|67|79|97|119|146| |同比增长率（%）|30.59%|18.93%|22.44%|22.71%|22.98%| |每股收益（元/股）|0.64|0.77|0.94|1.15|1.42| |ROE（%）|18.76%|21.21%|22.45%|23.63%|24.72%| |市盈率（P/E）|40.78|34.29|28.00|22.82|18.56|[8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（部分数据） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|98|/|92|153|238| |应收票据及账款（百万元）|158|/|180|198|219| |流动资产总计（百万元）|320|/|347|430|539| |固定资产（百万元）|112|/|133|162|164| |资产总计（百万元）|474|/|547|633|744| |负债合计（百万元）|101|/|115|130|152| |股东权益合计（百万元）|373|/|431|503|591|[9] 利润表（部分数据） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|304|371|/|449|549| |营业成本（百万元）|174|212|/|256|312| |净利润（百万元）|79|/|97|119|146| |归属母公司股东净利润（百万元）|79|/|97|119|146| |EPS(元)|0.77|0.94|/|1.15|1.42|[9] 现金流量表（部分数据） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营性现金净流量（百万元）|102|101|143|173| |投资性现金净流量（百万元）|-52|-67|-31|-30| |筹资性现金净流量（百万元）|-72|-40|-50|-59| |现金流量净额（百万元）|-22|-6|61|84|[9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收增长率（%）|18.04%|21.76%|21.18%|22.20%| |营业利润增长率（%）|20.04%|21.82%|22.16%|22.98%| |归母净利润增长率（%）|18.93%|22.44%|22.71%|22.98%| |经营现金流增长率（%）|102.42%|-1.01%|41.20%|21.49%| |毛利率（%）|42.96%|42.73%|42.97%|43.17%| |净利率（%）|26.00%|26.15%|26.48%|26.65%| |ROE（%）|21.21%|22.45%|23.63%|24.72%| |ROA（%）|16.69%|17.72%|18.77%|19.66%| |ROIC（%）|27.60%|34.96%|34.14%|40.22%| |估值倍数（P/E）|34.29|28.00|22.82|18.56| |估值倍数（P/S）|8.92|7.32|/|6.04|4.94| |估值倍数（P/B）|7.27|6.29|5.39|4.59| |股息率（%）|0.00%|1.42%|1.74%|2.14%| |EV/EBITDA|13|20|16|13|[9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 近两周黄金持续突破历史新高，伦敦现货黄金上涨8.22%至3305.65美元/盎司，上期所黄金上涨7.03%至791.02元/克，沪金持仓量上涨8.97%至42.40万手；伦敦现货白银上涨3.10%至32.31美元/盎司，上期所白银下跌1.52%至8160元/千克，沪银持仓量上涨1.44%至90.31万手；伦敦现货钯上涨3.15%至951美元/盎司，伦敦现货铂上涨2.46%至959美元/盎司[5] - 近期金价在美国关税政策暂停缓释系统性风险，以及众议院通过共和党预算蓝图的背景下快速上涨，主要原因包括特朗普宣布“暂停对等关税90天”并下调普遍关税、美国众议院通过共和党版预算计划、美国3月零售销售额环比上涨1.4% [5] - 中期来看，“特朗普2.0”或在暂停关税的90天内成为黄金市场交易的首要主线，为黄金价格上涨提供较强动能，未来两周需重点关注美国4月相关经济数据公布时间节点 [5] - 长期来看，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线将在2025年持续催化，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足 [5] - 维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合包括山东黄金、赤峰黄金、中金黄金、山金国际 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格走势情况 - 近两周，伦敦现货黄金上涨8.22%至3305.65美元/盎司，上期所黄金上涨7.03%至791.02元/克，沪金持仓量上涨8.97%至42.40万手；伦敦现货白银上涨3.10%至32.31美元/盎司，上期所白银下跌1.52%至8160元/千克，沪银持仓量上涨1.44%至90.31万手；伦敦现货钯上涨3.15%至951美元/盎司，伦敦现货铂上涨2.46%至959美元/盎司 [10] 美国经济数据和美联储跟踪 - 报告展示了美国新增非农就业人数、失业率、新增ADP就业人数、当周初请失业金人数、JOLTs职位空缺、PMI、2025年5月FOMC单月利率变动概率、FOMC点阵图、美元指数、美国10年期国债收益率等情况相关图表 [24][30][36] 持仓及成交量情况 - 报告展示了COMEX资管机构多头持仓、COMEX其他多头持仓、COMEX生产/贸易/加工/用户空头持仓、COMEX互换交易商空头持仓、沪金持仓量、沪银持仓量、全球主要黄金ETF持仓、全球主要白银ETF持仓等情况相关图表 [45][47][49] 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 本周五黄金内外盘价差为16.82元/克，较两周前下降15.87元/克；白银内外盘价差为619.09元/千克，较两周前下降842.84元/千克。本周金银比收于102.67，较两周前下降0.84；金铜比收于9090.04，较两周前上升175.25 [57] 期货基差情况 - 截至本周五，国际黄金基差（现货 - 期货）为 - 35.65美元/盎司，较两周前下降34.05美元/盎司；国内黄金基差为 - 3.82元/克，较两周前下降3.75元/克 [64]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 降波后铜价或迎来震荡，静待后续宏观催化；国内铝库存加速去化，铝价底部获支撑；锂库存持续累积，过剩格局延续，锂价震荡下行[3][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 美国 3 月零售销售月率为 1.4%，超预期；至 4 月 12 日当周初请失业金人数为 21.5 万人，低于预期[9] - 天山铝业发布 2024 年年报，实现营业收入 280.89 亿元，同比减少 3.1%；归母净利润 44.55 亿元，同比增长 102.0%[10] - 中孚实业发布 2024 年年报，实现营业收入 227.61 亿元，同比增长 21.1%；归母净利润 7.04 亿元，同比减少 39.3%[11] - 藏格矿业发布 2025 年一季报，实现营收 5.52 亿元，同比-10.1%；归母净利润 7.5 亿元，同比+41.2%[11] - 紫金矿业加纳 Akyem 金矿项目完成交割，该金矿 2023 年度实现销售收入 5.74 亿美元，净利润 1.28 亿美元[12] 1.2 市场表现 - 本周上证指数上涨 1.19%，申万有色板块上涨 0.91%，跑输上证指数 0.28pct，位居申万板块第 9 名[13][14] - 细分板块中，黄金和钴板块涨跌幅居前，磁材和稀土板块涨跌幅居后[13] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是中洲特材、*ST 中润、华达新材、惠同新材、鹏欣资源；涨跌幅后五的股票是金力永磁、银河磁体、四川黄金、中国稀土、英洛华[13] 1.3 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 19.17 倍，变动-0.44 倍，与万得全 A 比值为 107%；PB_LF 为 2.08 倍，变动-0.04 倍，与万得全 A 比值为 137%[22] 2. 工业金属 2.1 铜 - 本周伦铜下跌 0.29%，沪铜上涨 1.21%；伦铜库存上涨 2.22%，沪铜库存下跌 6.19%[24][27] - 冶炼费 -33.7 美元/吨；硫酸价格下跌 3.78%，铜冶炼毛利为-2261 元/吨，亏损扩大[24][27] 2.2 铝 - 本周伦铝下跌 1.58%，沪铝上涨 0.13%；伦铝库存下跌 1.83%、沪铝库存下跌 7.37%，现货库存下跌 2.83%[24][36] - 氧化铝价格上涨 0.17%，阳极价格持平，铝企毛利上涨 8.78%至 3970 元/吨[24][36] 2.3 铅锌 - 本周伦铅价格上涨 0.16%、沪铅上涨 0.33%；伦铅库存上涨 13.82%，沪铅下跌 8.92%[24][51] - 本周伦锌价格下跌 3.97%，沪锌价格下跌 2.57%；伦锌上涨 63.68%，沪锌下跌 8.26%[24][51] - 冶炼加工费持平至 3450 元/吨；矿企毛利下跌 3.53%至 7438 元/吨、冶炼毛利为-78 元/吨，亏损扩大[24][51] 2.4 锡镍 - 本周伦锡价格下跌 2.39%，沪锡价格上涨 1.00%；伦锡库存下跌 9.24%，沪锡库存下跌 7.77%[24][63] - 本周伦镍价格上涨 2.63%，沪镍价格上涨 3.87%；伦镍库存上涨 0.02%，沪镍库存下跌 0.86%[24][63] - 镍铁价格下跌 1.99%；国内镍铁企业盈利为 10413 元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌 6.09%至 28820 元/吨[24][63] 3. 能源金属 3.1 锂 - 本周锂辉石价格下跌 0.25%至 808 美元/吨，锂云母价格下跌 3.19%至 1670 元/吨，碳酸锂价格下跌 0.21%至 71450 元/吨，氢氧化锂价格下跌 0.32%至 68830 元/吨[75][78] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利为-2018 元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-3520 元/吨[75][78] 3.2 钴 - 本周海外 MB 钴价上涨 0.31%为 15.93 美元/磅，国内电钴价格上涨 5.22%为 24.20 万元/吨，国内外价差 1.59 万元/吨(国外-国内)[75][88] - 硫酸钴为 4.93 万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价-0.15 万元/吨，四钴价格持平为 21.03 万元/吨，四钴相对金属钴溢价 4.21 万元/吨[75][88] - 国内冶炼厂毛利上涨 41.71%为 4.08 万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨 14.84%为 9.13 万元/吨[75][88]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，但城燃业务贡献利润增量，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.69/4.28/4.75亿元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍，假设未来3年分红率52%，则当前股价对应2025 - 2027股息率分别为4.64%/5.38%/5.97%，维持“买入”评级 [7] 报告各部分总结 市场表现 - 2025年4月17日收盘价8.43元，总市值41.3232亿元，流通市值40.9107亿元，总股本4.9019亿股，资产负债率47.73%，每股净资产6.60元 [3] 事件 - 公司2024年年报显示，实现营收57.99亿元，同比下降5.00%；归母净利润3.33亿元，同比下降3.30%；毛利总额6.84亿元，同比上升0.26%；2024年度拟派发现金红利0.35元/股（含税），分红比例51.61% [7] 业务情况 - 输售气规模高增速，管输价格下调影响核心主业利润，2024年输售气量44.95亿方，同比增长15.79%，长输管线业务营收同比下降10.36%，毛利同比下降8.82%至4.38亿元，但毛利率同比提升0.15pct至8.82% [7] - 安徽省天然气消费量高增速，城燃业务贡献利润增量，2024年安徽省天然气消费量达113.7亿立方米，同比增长16.7%，公司城燃业务实现毛利2.26亿元，同比增长31.63%，占总毛利比重同比提升7.89pct至33.11%，毛利率同比提升2.58pct至12.93% [7] - 其他业务方面，2024年CNG/LNG业务营收同比增长40.67%，但毛利同比下滑22.35%至0.15亿元，充换电业务毛利 - 0.12亿元 [7] 财务情况 - 2024年公司资产减值损失同比减少0.12亿元，财务费用同比增加0.11亿元至0.59亿元，截至2024年底，资产负债率47.73%，同比下降1.54pct，经营稳健，经营性现金流6.08亿元，同比增长22.78%，筹资性现金流同比减少4.11亿元 [7] 产业链布局 - 2024年公司入股江苏国信LNG接收站项目，股权比例10%；入股庐江LNG储罐项目，股权比例15.19%，投产后有望助力获取更具市场竞争力的LNG资源，受益于气源成本下降和产业链协同优势 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6104|5799|6085|6925|7460| |同比增长率（%）|2.98%|-5.00%|4.93%|13.82%|7.72%| |归母净利润（百万元）|344|333|369|428|475| |同比增长率（%）|33.17%|-3.30%|10.83%|15.98%|11.02%| |每股收益（元/股）|0.70|0.68|0.75|0.87|0.97| |ROE（%）|11.31%|10.08%|10.60%|11.61%|12.14%| |市盈率（P/E）|12.01|12.42|11.21|9.66|8.71|[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩稳健增长，毛利率提升驱动利润提速，主业表现分化，省外拓展与EPC业务增长亮眼，盈利能力稳步提升，费用控制仍有改善空间，订单充足支撑增长，轨交低空双轮驱动区域优势，展现出良好的成长韧性与长期投资价值，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.41、5.99、6.64亿元，同比增速分别为+10.04%、+10.58%、+10.96%，当前股价对应的PE分别为11.45/10.36/9.33倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月18日收盘价15.18元，总市值6198.40百万元，流通市值6070.45百万元，总股本408.33百万股，资产负债率53.78%，每股净资产6.74元/股，一年内最高价18.30元，最低价11.68元 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2573|3.92%|432|8.01%|1.06|17.90%|14.35| |2024|2748|6.79%|492|13.91%|1.20|17.88%|12.60| |2025E|3020|9.89%|541|10.04%|1.33|17.71%|11.45| |2026E|3339|10.57%|599|10.58%|1.47|17.61%|10.36| |2027E|3707|11.02%|664|10.96%|1.63|17.55%|9.33| [6] 业绩表现 - 2024年实现收入27.48亿，同比+6.79%，归母、扣非归母净利润为4.92、4.89亿，同比+13.91%、+14.82%；Q4单季实现收入8.31亿，同比+16.52%，归母、扣非归母净利润为1.95、1.95亿元，分别同比+34.14%、+36.45%，四季度业绩增速显著高于营收增速主要系毛利率同比增长4.25pct [7] 业务与区域表现 - 分业务来看，勘察设计、规划咨询、工程总承包业务实现收入23.61、1.31、2.55亿，同比+5.57%、-30.98%、+75.25%，毛利率分别为39.91%、43.99%、21.37%，同比+1.04pct、+10.30pct、+5.24pct；分区域看，广东省内、省外实现收入18.60、8.88亿，分别同比+1.35%、+20.32% [7] 盈利能力与费用情况 - 2024年公司综合毛利率为38.40%，同比+1.17pct，Q4毛利率为43.71%，同比+4.25pct。全年期间费用率为13.42%，同比+0.27pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比 - 0.20、 - 0.22、+0.24、+0.44pct。综合影响下净利率为18.23%，同比+1.16pct，Q4单季净利率为24.10%，同比+3.23pct [7] 现金流情况 - 全年经营活动现金净流入0.38亿，同比少流入1.47亿，收现比、付现比同比分别 - 5.37pct、 - 0.07pct至75.48%、24.17% [7] 订单情况 - 截至2024年底，公司在手重大合同（单个项目金额超1亿元）总额为127.91亿元，其中待履行金额约68.86亿元，覆盖大湾区城际铁路等重点项目 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对2024 - 2027E年相关财务数据进行预测，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [8] 估值倍数 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|12.60|11.45|10.36|9.33| |P/S|2.26|2.05|1.86|1.67| |P/B|2.25|2.03|1.82|1.64| |股息率|0.00%|3.79%|4.14%|4.50%| |EV/EBITDA|10|9|8|7| [9]

报告核心观点 - 对纯债基金久期进行估算，验证模型有效性，预计中美关税缓和债市调整；光大环境业绩符合预期，分红率逆势提升，低估值高股息价值突出；密尔克卫业绩持续改善，多业务发展综合物流服务能力增强；华峰测控是测试设备龙头，模拟测试机放量，数字测试机将打造第二增长曲线；优机股份是定制化机械设备“小巨人”，自主生产+协同制造模式下航空航天业务前景可期 [2][15][19][22][29] 固定收益 - 久期是债券基金核心风险指标，可用于利率风险管理、优化投资组合和提升定价效率，通过与其他工具组合构建多维风险评估框架 [7] - 基于债基净值回归法进行久期日频估算，结合 K - means 聚类算法和加权线性回归优化模型，样本中利率债纯债券型基金、信用债纯债券型基金、标准中长期纯债基金分别有 57%、47%、55%测算误差在 0.4 年以内 [8] - 2025 年 4 月上旬利率债基久期中位数从 3.44 年升至 3.79 年，信用债基久期中位数从 2.05 年升至 2.18 年，中美关税战缓和，债市预计调整，预计 10Y 国债收益率变化 [9] 公用环保 - 光大环境 2024 年营收 302.6 亿港币，同比降 6%，归母净利润 33.8 亿港币，同比降 24%，业绩下滑主因建造收入减少、减值增加 [2][12] - 分板块看，环保能源、环保水务、绿色环保营收有不同变化，在建项目少，预计 2025 年资本开支低，现金流好转 [13][14] - 2024 年全年股息 0.23 港币/股，当前股息率 6.7%，预计 2025 - 2027 年股息率分别为 6.9%、7.3%、7.7%，维持“买入”评级 [14][15] 交运 - 密尔克卫 2024 年营收 121.18 亿元，同比+24.26%，归母净利润 5.65 亿元，同比+31.04%；25Q1 营收 33.42 亿元，同比+15.40%，归母净利润 1.72 亿元，同比+14.02% [2][16][17] - 货代及分销业务发力驱动业绩增长，盈利能力提升，管理费用率节降，积极拓展新区域和业务 [17][18] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 6.47、7.61、8.65 亿元，维持“买入”评级 [19] 电子 - 华峰测控是国内领先和全球知名的半导体测试设备本土供应商，2024 年营收、利润显著增长，测试系统销售量达 1029 套，STS8300 出货量同比大增 [4][20] - 2024 年全球半导体设备销售额创新高，公司模拟测试机市占率预计达 36%，自主研发设备全球装机超 7500 台，投入研发 SoC 测试系统，未来业绩有望增长 [21][22] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.30、5.64、7.21 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [22] 北交所 - 优机股份 2024 年营业收入 9.69 亿元，同比+8.45%，归母净利润 7792 万元，同比+4.41%，拥有多项专利 [24] - 2024 年机械工业进出口总额创新高，“以旧换新行动方案”推动行业发展，公司采用“自主生产+协同制造”模式，服务知名客户 [25][26] - 2024 年航空零部件营收同比+151%，控股比扬精密，募投项目投产，强化航空航天领域竞争力 [28] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.95、1.11、1.29 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [29]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩良好，营收和归母净利润均实现增长，医疗业务快速发展、毛利率提升、新业务有突破，股权激励彰显长期增长信心，基于业务回暖及新业务成效维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月17日，公司收盘价25.50元，一年内最高/最低为41.29/22.21元，总市值103.6983亿元，流通市值28.6006亿元，总股本4.0666亿股，资产负债率11.27%，每股净资产8.56元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1338|-5.49|313|-22.08|0.77|9.85|33.10| |2024|1594|19.19|364|16.11|0.89|10.45|28.51| |2025E|1960|22.96|470|29.25|1.16|12.17|22.06| |2026E|2413|23.09|584|24.12|1.44|13.46|17.77| |2027E|3016|25.01|738|26.47|1.81|14.95|14.05|[6] 事件分析 - 2024年全年营收15.94亿元（yoy+19.19%），归母净利润3.64亿元（yoy+16.11%），扣非归母净利润3.50亿元（yoy+20.37%）；2024Q4营收4.38亿元（yoy+48.71%），归母净利润1.06亿元（yoy+700.71%），扣非归母净利润1.03亿元（yoy+725.79%） [7] 业务情况 - 医疗业务快速增长且国内外齐头并进，2024年家用呼吸机组件收入10.89亿（yoy+25.58%），占整体营收68.28%，人工植入耳蜗组件收入1.35亿（yoy+18.74%），其他医疗产品组件收入1.03亿（yoy+21.08%），家用及消费电子组件收入1.67亿（yoy+10.91%），精密模具及自动化设备收入0.65亿（yoy-33.85%）；境内外收入分别为2.13亿（yoy+19.92%）、13.81亿（yoy+19.07%） [7] 财务指标 - 2024年毛利率42.08%（yoy+0.89pct），医疗端业务毛利率45.42%（yoy+1.49pct），家用呼吸机组件毛利率44.85%（yoy+1.87pct），人工植入耳蜗组件毛利率64.63%（yoy+0.93pct）；研发费用1.41亿（yoy+16.75%） [7] 股权激励 - 2025年向不超过304名核心员工授予股票合计500万股，占总股本1.23%；业绩考核基于23年收入或净利润，25 - 27年目标值增速分别不低于56.25%、95.31%、144.14%，触发值增速分别不低于44.00%、72.80%、107.36% [7] 附录：财务预测摘要 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1252|1464|1813|2270| |应收票据及账款（百万元）|352|350|431|538| |预付账款（百万元）|13|24|29|37| |其他应收款（百万元）|5|5|6|8| |存货（百万元）|330|496|605|754| |其他流动资产（百万元）|509|508|511|516| |流动资产总计（百万元）|2461|2846|3396|4122| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|885|889|900|916| |在建工程（百万元）|463|476|457|411| |无形资产（百万元）|82|81|84|92| |长期待摊费用（百万元）|1|2|2|3| |其他非流动资产（百万元）|30|50|69|87| |非流动资产合计（百万元）|1461|1497|1512|1508| |资产总计（百万元）|3922|4343|4908|5630| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付票据及账款（百万元）|216|230|281|350| |其他流动负债（百万元）|156|183|224|280| |流动负债合计（百万元）|372|413|505|630| |长期借款（百万元）|9|8|6|4| |其他非流动负债（百万元）|60|60|60|60| |非流动负债合计（百万元）|70|68|66|64| |负债合计（百万元）|442|481|571|694| |股本（百万元）|407|407|407|407| |资本公积（百万元）|1624|1624|1624|1624| |留存收益（百万元）|1449|1831|2306|2906| |归属母公司权益（百万元）|3480|3862|4336|4936| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|3480|3862|4336|4936| |负债和股东权益合计（百万元）|3922|4343|4908|5630|[8] |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率（%）|19.19|22.96|23.09|25.01| |营业利润增长率（%）|16.71|29.29|24.11|26.46| |归母净利润增长率（%）|16.11|29.25|24.12|26.47| |经营现金流增长率（%）|27.80|-5.63|34.44|21.95| |毛利率（%）|42.08|44.60|45.12|45.30| |净利率（%）|22.82|23.99|24.19|24.47| |ROE（%）|10.45|12.17|13.46|14.95| |ROA（%）|9.28|10.83|11.89|13.11| |ROIC（%）|19.23|24.50|27.44|32.13| |P/E|28.51|22.06|17.77|14.05| |P/S|6.50|5.29|4.30|3.44| |P/B|2.98|2.69|2.39|2.10| |股息率（%）|0.00|0.85|1.05|1.33| |EV/EBITDA|25|14|11|8|[8][9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖赣锋锂业，给予“增持”评级 [4][8][93] 报告的核心观点 - 赣锋锂业是全球领先的锂生态企业，多个锂资源项目已投产，爬产完成后锂盐成本有望降低，叠加锂盐产能持续扩张，固态电池也有望放量，公司业绩有望企稳回升 [7][8][10] 根据相关目录分别进行总结 全球锂业龙头，穿越行业下行周期 - 赣锋锂业是世界领先的锂生态企业，锂产品矩阵丰富，实现锂产业链全覆盖，自上市以来完整经历两轮锂价周期，且股价均领先于锂价，当前锂价处于震荡磨底阶段，等待第三轮周期启动 [15][17] - 公司盈利周期性明显，与锂价周期基本对应，2024 年因锂供需格局转为过剩、锂价大幅下跌而亏损，资本开支持续增加使总资产年复合增速达 45% [23] - 公司主要费用是管理费用和研发费用，近五年四项费用率平均 9.5%，2024 年财务费用增长较快，营收和毛利主要由锂化学材料贡献，锂价下行使锂化合材料和锂电池业务毛利率下降 [30][34] 护城河：全产业链布局，资源端放量打开未来降本空间 - 公司控股或参股锂资源项目达 16 个，在产项目 6 个，权益锂资源理论自给率达 45%，新项目爬产完成后有望大幅降低锂盐成本 [49][53] - 公司合计持有锂化学材料产能 27.7 万吨 LCE，规划 2030 年形成 60 万吨 LCE 锂产品产能，受益于新能源汽车加速渗透，锂产品产销量稳步增长 [55][58][59] - 公司锂电池品类齐全，应用领域广泛，固态电池厚积薄发，是全国电池综合处理能力前三的企业之一，已形成 20 万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力 [63][69][70] 锂行业：过剩幅度收窄，25 年锂价或震荡磨底 - 高锂价驱动行业 2023 和 2024 年资本开支达顶峰，预计 2025 年盐湖提锂产量 59 万吨，同比增加 9 万吨，锂辉石生产碳酸锂产量折合 84 万吨 LCE，同比增加 17 万吨，高成本澳矿和国内云母矿正逐步出清 [71][74][77] - 碳酸锂需求由传统工业需求向新能源需求转变，新能源需求将锂盐需求提升到百万吨级别，以旧换新等消费政策下国内电车需求或超预期，海外新能源车补贴政策取消或压制海外碳酸锂需求增长，预计 2025 年碳酸锂需求为 143 万吨，同比增长 19% [80][84] - 当前处于锂资本开支高峰期，需求端增速未来或将放缓，预计锂价未来周期弹性不如前两轮，波动将逐步收窄，2025 年碳酸锂需求量 143 万吨 LCE，过剩 12.6 万吨 LCE，预计价格在 7 - 8 万元/吨震荡为主 [86] 盈利预测与估值 - 假设公司 2025 - 2027 年锂化学材料销量分别增长 25%/20%/20%，销售均价分别为 6.6/7.1/7.5 万元/吨（不含税），成本为 6.5/6.3/6 万元/吨；锂电池业务营收增长 20%/15%/15%，毛利率分别为 13%/14%/15% [9][91] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.5/12.7/28.7 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/+132%/+126%，当前股价对应的 PE 分别为 112/48/21 倍，选取锂矿和锂盐企业为可比公司，首次覆盖给予“增持”评级 [8][92][93]