报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 宏观政策托底，钢材需求有望边际改善，通过降准降息、增加再贷款额度等政策，加大力度支持消费，钢材内需有望维持韧性，中方与美方进行关税会谈，关税影响或将边际改善，在粗钢产量调控可能性增大、原料供给趋于宽松的背景下，钢企盈利能力有望修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要数据和事件 - 4月中国出口钢材1046.2万吨，环比增长0.1%，1 - 4月累计出口3789.1万吨，同比增长8.2%；4月进口钢材52.2万吨，环比增长4.2%，1 - 4月累计进口207.2万吨，同比下降13.9%；4月进口铁矿砂及其精矿10313.8万吨，环比增长9.8%，1 - 4月累计进口38836.0万吨，同比下降5.5% [7] - 4月下旬重点钢企生铁日均产量196.0万吨，旬环比下降0.3%，同比上升1.8%；粗钢日均产量220.2万吨，旬环比下降1.2%，同比上升0.1%；钢材日均产量227.4万吨，旬环比上升7.6%，同比上升5.8%；4月下旬重点钢铁企业钢材库存量为1529万吨，旬环比减少142万吨，下降8.5% [7] - 4月30日，宝钢冷轧C112退火炉改造项目热负荷成功，该项目包括新增预热段和余热回收利用系统，加热段、均热段整体改造 [8] - 中钢协将警示6家“卷王”，整治钢铁行业“内卷式”恶性竞争 [8] - 截至4月30日，有4家钢企进行超低排放改造和评估监测进展情况公示，已有191家钢铁企业在中钢协网站进行公示 [8] 国内钢材市场 - 国内钢材市场价格下跌，截至5月9日，上海20mm HRB400材质螺纹价格为3150元/吨，较上周降50元/吨；高线8.0mm价格为3380元/吨，较上周降40元/吨；热轧3.0mm价格为3230元/吨，较上周降30元/吨；冷轧1.0mm价格为3600元/吨，较上周降70元/吨；普中板20mm价格为3470元/吨，较上周降40元/吨 [1][9] 国际钢材市场 - 美国钢材市场价格下跌，截至5月9日，中西部钢厂热卷出厂价为1000美元/吨，较上周降20美元/吨；冷卷出厂价为1230美元/吨，较上周降20美元/吨；热镀锌价格为1200美元/吨，较上周降30美元/吨；中厚板价格为1370美元/吨，较上周持平；螺纹钢出厂价为860美元/吨，较上周降10美元/吨 [21] - 欧洲钢材市场价格持平，截至5月9日，热卷、冷卷、热镀锌板、中厚板、螺纹钢、线材欧盟钢厂报价均较上周持平 [21] 原材料和海运市场 - 国产矿市场价格稳中有跌，进口矿市场价格稳中有跌，废钢价格持平，海运市场下跌，焦炭市场价格持平，华北主焦煤价格下跌，华东主焦煤价格下跌 [26] 国内钢厂生产情况 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.62%，环比增加0.29个百分点，同比增加4.02个百分点；高炉炼铁产能利用率92.09%，环比增加0.09个百分点，同比增加5.85个百分点；钢厂盈利率58.87%，环比增加2.59个百分点，同比增加6.06个百分点；日均铁水产量245.64万吨，环比增加0.22万吨，同比增加14.97万吨 [30] 库存 - 截至5月9日，五大钢材品种产量下降，总库存环比上升，螺纹钢社库降5.48万吨，厂库增15.11万吨，表观消费量213.9万吨，环比降77.81万吨，建筑钢材成交日均值10.13万吨，环比下降16.46% [2] 利润情况测算 - 本周钢材利润下降，长流程方面，行业螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化 - 13元/吨， - 2元/吨和 - 44元/吨；短流程方面，电炉钢毛利环比前一周变化 - 17元/吨 [1] 钢铁下游行业 - 城镇固定资产投资完成额累计值同比增长4.2%，房地产开发投资完成额累计值同比下降9.9%，工业增加值当月同比增长7.7%，汽车产量当月值同比增长8.4%等 [52] 主要钢铁公司估值 - 展示了普钢PB及其与A股PB的比值，本周普钢板块涨跌幅前10只和后10只股票情况，以及23家主要钢铁企业股价变化 [53][56][60] 投资建议 - 推荐普钢板块宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份；特钢板块中信特钢、甬金股份、翔楼新材；管材标的久立特材、武进不锈、友发集团；建议关注高温合金标的抚顺特钢 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年5月8日公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，面向艾普阳核心人员，体现对IDE业务高度关注 [1] - 公司业绩考核目标分A、B两个目标，激励考核目标较高，彰显发展信心，IDE业务有望跨越式发展 [2] - SnapDevelop是国产IDE，推进对鸿蒙原生开发支持，通过EazyDevelop在“AI+IDE”探索，与DCloud合作推广；EazyDevelop融入MCP生态，AI Agent时代优势凸显 [3] - 公司收购艾普阳切入IDE领域，“AI+IDE”打造AI编程时代基础软件龙头，与头部平台合作加速产品推广，打开长期成长空间，预计2025 - 2027年归母净利润为0.95/1.63/2.76亿元，对应PE分别为59X、34X、20X [4] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为3.23/4.39/5.84/7.63亿元，增长率分别为1.0%、35.8%、32.9%、30.8%；归属母公司股东净利润分别为0.33/0.95/1.63/2.76亿元，增长率分别为 - 41.5%、190.5%、70.7%、69.4% [5] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为52.20%、54.02%、56.73%、59.56%；净利润率分别为10.16%、21.72%、27.90%、36.13% [11] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为1.55、1.62、1.82、2.15；速动比率分别为1.47、1.55、1.75、2.07；现金比率分别为0.66、0.73、0.85、1.08；资产负债率分别为45.13%、45.32%、43.57%、40.30% [11] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为253.19、240.00、230.00、220.00天；存货周转天数分别为21.41、20.00、20.00、20.00天；总资产周转率分别为0.20、0.27、0.32、0.37 [11] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.27/0.79/1.34/2.28元；每股净资产分别为6.98/7.68/8.79/10.66元；每股经营现金流分别为0.79/0.99/1.85/2.88元；每股股利分别为0.10/0.24/0.41/0.69元 [11] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为170、59、34、20；PB分别为6.6、6.0、5.3、4.3；EV/EBITDA分别为66.03、35.38、21.60、14.25；股息收益率分别为0.22%、0.52%、0.88%、1.49% [5][11]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - OPEC+超预期增产叠加地缘政治因素致油价大幅波动，油价围绕60美元中枢波动，其决定性因素是OPEC+实际产量，需持续跟踪5 - 6月产量和6月1日会议 [2][10] - 推荐两条投资主线，一是关注抗风险和资源优势强的中石油、产量增长且成本低的中海油、高分红一体化的中石化；二是关注产量成长期的新天然气、中曼石油 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 本周石化市场行情回顾 板块表现 - 截至5月9日，中信石油石化板块涨1.1%，沪深300涨2.0%，上证综指涨1.9%，深证成指涨2.3%，石油石化板块跑输沪深300 [14] - 各子板块中，其他石化子板块周涨幅最大为2.0%，油品销售及仓储板块涨幅最小为0.2% [16] 上市公司表现 - 本周润贝航科涨幅最大，石油石化行业周涨跌幅前5位为润贝航科涨31.17%、渤海化学涨17.80%、博汇股份涨10.94%、洪田股份涨9.38%、泰山石油涨6.19% [21] - 本周广聚能源跌幅最大，周涨跌幅后5位为广聚能源跌11.76%、胜通能源跌3.09%、海油发展跌1.51%、恒逸石化跌1.15%、华锦股份跌0.76% [21] 本周行业动态 - 5月6日，欧盟拟在2025年底前禁从俄进口天然气，2027年底禁进口剩余俄天然气和液化天然气；巴西国家石油公司因油价下跌施压供应商调价格，下调柴油售价；巴西3月天然气产量同比增15%，石油产量同比增7.9%；沙特确定6月原油官方售价 [23] - 5月7日，EIA下调今明两年WTI和布伦特原油均价预期，调整2025 - 2026年全球石油需求、美国原油日产量和天然气价格预期；美国至5月2日当周API原油库存下降；卡塔尔确定6月原油出货价；阿联酋富查伊拉港成品油总库存环比升0.1%；俄罗斯4月油气销售收入与3月持平 [25][26] - 5月8日，哈萨克斯坦4月原油和凝析油日产量增6.5%，5月预计持平；伊拉克确定6月销往亚洲原油价格；伊朗支持欧佩克+决策；欧盟考虑制裁俄卢克石油迪拜分公司；中石油董事长与俄能源部长交流能源合作 [27][28] - 5月9日，中国4月原油进口4806.1万吨，成品油出口501.3万吨；IEA、EIA、欧佩克下调2025年全球石油需求增长预测；俄罗斯2025年将扩大对华油气供应；伊朗恢复里海勘探钻探 [29][30] 本周公司动态 - 5月6日，桐昆股份兑付2024年第十一期超短融本息5.07亿元；广汇能源累计回购股份6969.95万股，占比1.06%，支付5.05亿元；石化油服回购A股股份1858.69万股，占比0.1%，支付3486.67万元；恒逸石化累计回购（第五期）股份2924.08万股，占比0.80%，支付1.85亿元 [31][32] - 5月7日，东方盛虹决定本次不行使“盛虹转债”转股价格向下修正权利，未来三月触发亦不修正；贝肯能源拟向董事长陈东发行不超5400万股，募资不超3.5586亿元，发行后实控人将变更 [33][34] - 5月8日，宇新股份完成回购专用证券账户开户，将择机实施回购；广汇能源提前终止股份回购；ST新潮要约收购不生效，预受要约股份占比0.14% [35][36][37] - 5月9日，东方盛虹提示“盛虹转债”回售，回售申报期为5月13 - 19日；中曼石油为子公司提供担保，对外担保余额超净资产50%；洲际油气子公司拟向关联人借款3450万美元 [39][40] 石化产业数据追踪 油气价格表现 - 截至5月9日，布伦特原油期货结算价63.91美元/桶，周涨4.27%；WTI期货结算价61.02美元/桶，周涨4.68% [41] - 截至5月9日，NYMEX天然气期货收盘价3.79美元/百万英热单位，周涨3.27%；东北亚LNG到岸价11.94美元/百万英热，周涨7.33%；中国LNG出厂价4515元/吨，周涨0.04% [50] 原油供给 - 美国方面，截至5月2日，原油产量1337万桶/日，周降10万桶/日；截至5月9日，原油钻机474部，周降5部 [61] - OPEC方面，3月OPEC原油产量月环比降7.8万桶/日，部分国家有产量变化 [62] 原油需求 - 炼油需求方面，截至5月2日，美国炼厂加工量1607万桶/天，周降1万桶/天；炼厂开工率89.0%，周升0.3%；汽油、航空煤油、馏分燃料油产量周环比分别增25、4、4万桶/日；截至5月8日，中国山东地炼厂开工率48.5%，与上周持平 [67][78] - 成品油需求方面，截至5月2日，美国石油产品总消费量1987万桶/天，周升72万桶/天；汽油消费量872万桶/天，周降38万桶/天；航空煤油消费量202万桶/天，周升47万桶/天；馏分燃料油消费量352万桶/天，周降3万桶/天；丙烷/丙烯消费量110万桶/天，周升22万桶/天 [79] 原油库存 - 截至5月2日，美国包含SPR的原油库存83750万桶，周降145万桶；商业原油库存43838万桶，周降203万桶；SPR 39912万桶，周升58万桶 [87] - 截至5月2日，美国石油产品合计库存77490万桶，周升320万桶；车用汽油库存22573万桶，周升19万桶；燃料乙醇库存2519万桶，周降20万桶；航空煤油库存4003万桶，周降111万桶；馏分燃料油库存10671万桶，周降111万桶；丙烷和丙烯库存4818万桶，周升97万桶 [88] 原油进出口 - 2025年3月，海运进口方面，中国313百万桶，同比降0.3%，环比升20.1%；印度158百万桶，同比升7.0%，环比升13.6%；韩国73百万桶，同比降14.6%，环比降9.2%；美国72百万桶，同比降12.0%，环比升21.0% [101] - 2025年3月，海运出口方面，沙特194百万桶，同比降10.3%，环比升5.2%；俄罗斯132百万桶，同比降4.2%，环比升7.9%；美国121百万桶，同比降4.9%，环比升6.7%；伊拉克121百万桶，同比降0.8%，环比升14.7% [101] 天然气供需情况 - 美国方面，截至5月7日，总供给量109.9十亿立方英尺/天，周降0.54%；总消费量66.3十亿立方英尺/天，周降0.45%；总需求量95.0十亿立方英尺/天，周降1.76%；截至5月2日，库存2145.0十亿立方英尺，周升5.10% [107] - 欧洲方面，截至5月8日，欧盟储气率41.96%，周升2.04%；德国储气率35.07%，周升1.67%；法国储气率47.40%，周升4.11% [107] 炼化产品价格和价差表现 - 成品油方面，截至5月9日，国内汽柴油现货价格7769、6653元/吨，周环比降1.91%、1.12%；和布伦特原油现货价差82.36、61.36美元/桶，周环比降5.84%、5.75% [112] - 石脑油裂解方面，截至5月9日，石脑油、乙烯、丙烯等产品价格有不同变化，乙烯 - 石脑油、丙烯 - 石脑油等产品价差有不同变化 [116][117] - 聚酯产业链方面，截至5月9日，纯苯、PX、PTA等产品价格有不同变化，PX - 石脑油、PTA - 0.655*PX等产品价差有不同变化 [120]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 华为根技术持续发展，在AI算力、操作系统等底层基础软硬件领域打造国内科技产业坚实底座 [4][25] - 操作系统领域，“纯血鸿蒙”及相关生态持续丰富，PC有望成为下一个“主战场”，鸿蒙作为国产终端设备的基础软件底座有望发挥更关键作用，引领国产操作系统行业加速发展 [4][25] - AI算力领域，国内处于AI快速发展阶段，算力建设成为国内新的重要内需，国内算力建设或是最确定主线之一，昇腾凭借其技术、生态等优势，有望成为国产算力的“主力军” [4][25] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 鸿蒙迎来重要变化，PC有望成为下一个“主战场” - 2025年5月8日华为举办鸿蒙电脑技术与生态沟通会，“鸿蒙电脑”亮相，国产操作系统在PC领域实现重要突破，历经5年布局，集结上万名工程师、联合20多家研究所共同研发，积累超2700项核心专利，从内核开始重构操作系统 [11] - 截至2025年5月，鸿蒙操作系统生态设备突破10亿台，注册开发者达720万，代码超1.1亿行，实现从操作系统内核到人工智能框架和大模型等全部自研 [11] - 鸿蒙电脑搭载HarmonyOS 5，从内核重构操作系统，界面首次公布，底部设Dock栏，默认应用丰富，界面布局方便，支持自由定制桌面布局 [12] - 鸿蒙电脑支持手机、电脑、平板三设备键鼠共享，截至2025年5月已支持超1000款外部设备连接，满足多样化需求；将AI能力与底层硬件等深度融合，小艺成系统级智能助理，具备多种强大功能 [14] - 鸿蒙PC有望加速落地，提升PC终端国产化替代水平，驱动国产基础软件生态建设，PC有望成鸿蒙下一个“主战场”；2024年中国大陆地区台式机和笔记本电脑出货量3971万台，华为出货量同比增速达15%，市场份额由2023年的9%提升至11% [17] 昇腾：技术优势领先，融入国内AI生态打造国产算力坚实底座 - 华为云生态大会2025上，华为公布AI基础设施架构进展，推出CloudMatrix 384超节点，已在芜湖数据中心规模上线，实现资源供给模式转变，具有“高密”“高速”“高效”特点，在算力等方面达领先水平 [21] - 华为云持续优化昇腾AI云服务，已全面适配160多个第三方大模型，硅基流动联合华为云基于CloudMatrix 384超节点昇腾云服务和高性能推理框架SiliconLLM，上线DeepSeek - R1，性能比肩H100部署性能 [21] - 昇腾持续加强和国产大模型的融合，Qwen3发布开源后在MindSpeed和MindIE中开箱即用；昇腾首发支持图像编辑大模型Step1X - Edit；联合vLLM社区推出新机制并创建开源项目；科大讯飞率先实现昇腾算力大规模跨节点专家并行集群推理 [22] - 2025年4月26日，全球首个商用智算昇腾超节点在中国电信粤港澳大湾区（韶关）算力集群正式发布并商用上线，是国内AI算力基础设施领域重大成果 [23] 投资建议 - 建议重点关注鸿蒙相关公司，如软通动力、中国软件国际等 [4][25] - 建议关注昇腾相关公司，包括昇腾一体机与服务器产业链的科大讯飞、软通动力等，以及AI算力液冷的高澜股份、英维克等 [4][26] 行业新闻 - 国务院国资委党委召开扩大会议，提出加快掌握关键领域根技术，提升央企基础大模型性能和水平，突出应用导向，强化协同合作，筑牢安全底座 [27] - 2025年5月7日，海信集团与美的集团签署战略合作协议，将在AI应用平台开发、全球先进制造体系共建及智慧物流升级三大领域展开深度合作 [28] - 5月8日，河南省首版次软件产品供需对接会在郑州航空港区举行，旨在推动软件产业高质量发展，营造产用协同生态 [29] - 5月8日消息，微软宣布将采用谷歌推出的开放协议，在两大AI开发平台引入对谷歌Agent2Agent规范的支持 [30] - 2025年5月9日，中国算力平台（上海）教育专区暨上海教育智算服务平台在“智教浦江”学术研讨会上正式上线，推动教育智能化高质量发展 [31] 公司新闻 - 5月8日，卓易信息发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予激励对象400万股限制性股票，占公司股本总额的3.30%，授予40人，占2024年12月31日员工总数的8%，业绩考核目标分A、B两个目标 [2][32] - 5月7日，高伟达公告持股5%以上股东银联科技于2025年4月28日至5月6日期间减持公司股份440万股，占总股本的0.9916%，减持后持股比例从8.36%降至7.37%，减持计划实施完毕 [3][33] - 5月7日，佳缘科技公告特定股东厦门鑫瑞集英于2025年4月24日至5月6日期间减持公司股份180万股，占总股本比例1.9509%，减持后持股数量为0，减持计划实施完毕 [33] - 2025年5月7日，星环科技公告持股5%以上股东林芝利创于2025年2月7日至5月6日期间减持公司股份125.932万股，占总股本的1.04%，减持后持股比例由8.77%降至7.71%，减持计划结束 [34] - 5月8日，安恒信息完成工商变更登记并换发营业执照 [34] - 2025年5月9日，长亮科技公告董事会及股东大会审议通过2023年、2024年两期股票激励计划部分限制性股票回购注销方案，合计回购注销164.9225万股，公司总股本及注册资本均减少 [35] - 2025年5月9日，纳思达公告因未完成2024年度业绩考核目标及14名激励对象离职，董事会及股东大会审议通过回购注销限制性股票111.0416万股，公司总股本减少，注册资本同步缩减 [35] 本周市场回顾 - 本周（5.05 - 5.09）沪深300指数上涨2%，中小板指数上涨1.49%，创业板指数上涨3.27%，计算机（中信）板块上涨1.94% [1][36] - 板块个股涨幅前五名分别为航天长峰、东方通、科蓝软件、天津磁卡、汇金股份；跌幅前五名分别为乐鑫科技、泛微网络、金桥信息、赛意信息、当虹科技 [1][36]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 假期港口累库，需求淡季下煤价短期调整但筑底逻辑未变，长协价有低波韧性；关税贸易冲突使煤炭板块稳定高股息投资价值提升，看好板块估值提升；焦煤短期窄幅震荡，后续或下调；焦炭短期持稳，后续有下调风险 [1][8][9] - 推荐投资主线包括关注行业龙头、业绩稳健高净现金成长型、业绩稳健产量同比增长、煤电一体成长型标的 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 假期港口累库，煤价节后下调，5月9日报收635元/吨；后市电煤需求弱，非电化工耗煤需求增幅持续性待察，港口库存高煤价上行动力不足，但供给端或倒逼减产，进口量或下滑，长协价下限支撑现货煤价，下行压力有限 [1][8] - 关税贸易冲突使煤炭板块稳定高股息投资价值提升，高长协龙头企业防御和成长属性凸显，多家央国企行动助提升板块估值 [9] - 港口及产地煤价下滑，秦皇岛港Q5500动力煤市场价周环比跌17元/吨，山西、陕西、内蒙古部分地区煤价有不同程度下跌 [9] - 大秦线运量增加，北方港库存累积，电厂周均日耗环比下降、可用天数减少，化工需求环比增长 [10] - 焦煤短期窄幅震荡，后续需求减弱或下调，港口及产地焦煤价格下跌，海外焦煤价格也下跌 [10][11] - 焦炭成本支撑不足、需求受压制，短期持稳，后续有下调风险，价格持稳 [11][12] 本周市场行情回顾 本周煤炭板块表现 - 截至5月9日，中信煤炭板块周涨幅1.5%，跑输沪深300、上证指数、深证成指；焦炭子板块涨幅最大，周涨幅2.5％，其他煤化工子板块涨幅最小，周环比持平 [13][16] 本周煤炭行业上市公司表现 - 截至5月9日，冀中能源涨幅最大，上涨5.93%；昊华能源跌幅最大，下跌0.55% [20] 本周行业动态 - 5月1日印尼动力煤参考价各品种上调，中高卡煤上调明显 [24] - 4月下旬21个城市5大品种钢材社会库存环比降4.6%，连续五旬下降 [25] - 4月印度煤炭产量同比增4.16%、环比降30.86%，进口煤电厂满负荷运行期限延至6月30日 [25] - 3月南非煤炭出口量同比增5.54%、环比增12.37%，1 - 3月累计出口同比增6.93% [25] - 3月土耳其煤炭进口总量同比减8.67%、环比降16.81% [26] - 鄂尔多斯新街一井、二井煤矿开工，建设规模均为800万吨/年，总投资逾265亿元 [26][27] - 1 - 3月新疆铁路疆煤外运量同比降3.5% [28] - 4月澳大利亚煤炭出口量环比降12.32%、同比降3.70% [28] - 4月印度国营港口煤炭进口量环比增6.78%、同比增12.28%，创去年6月以来新高 [28] - 上调2025年美国煤炭产量预期至5.06亿短吨（4.59亿吨） [29] - 2025年全球煤炭价格预计跌27%，2026年有望再降5% [29] - 2024年以来山东省探获煤炭资源量24.84亿吨 [29] - 4月亚洲地区海运动力煤进口量同比减6.55%、环比降2.86%，中国同环比分别降11.63%和5.26%，1 - 4月亚洲同比降8.22%，中国同比降14.38% [30] - 1 - 3月国际海运煤炭贸易船舶装载量同比降6.7%，印尼、澳大利亚等部分国家出口量有降有增，中国大陆、印度等部分国家进口量有降有增 [31] - 4月大秦铁路货物运输量同比增0.99%、环比降13.18%，1 - 4月累计同比降4.05%，降幅收窄 [32] - 4月越南煤炭进口量同比增21.42%、环比增9.88%，进口额同比降5.99%、环比增9.09%，1 - 4月累计进口量同比增18.81%、累计进口额同比降6.61% [32] - 哈萨克斯坦与俄罗斯就增加哈向俄港口煤炭供应达成一致 [33] - 印度修改电力行业规定，允许独立电力生产商签长期煤炭供应合同，取消煤电生产商售电限制 [33] - 4月中国进口煤炭3782.5万吨，同比降16.41%、环比降2.34%，进口额同比降39.04%、环比降2.39%，1 - 4月累计进口量同比降5.3%、累计进口金额同比降27.1% [35] - 5月3日当周美国煤炭预估产量953.85万吨，较前一周降1.77%、较上年同期增34.08%，2025年以来累计较上年同期增5% [35] - 4月澳大利亚北昆士兰三大码头煤炭出口总量同比降16.65%、环比降18.65%，1 - 4月累计同比降13.69% [36] - 4月中国台湾煤炭进口量同比降4.41%、环比增5.67%，进口额同比降42.06%、环比降1.24%，1 - 4月累计进口量同比降11.44%、累计进口额同比降38%；4月进口焦炭同环比大降，1 - 4月累计进口焦炭同比降32.01% [37] - 印尼政府重新审查国内煤炭定价公式 [37] 上市公司动态 - 5月6日平煤股份公告，截至4月30日累计回购股份9617.13万股，占总股本3.89%，支付总金额9.42亿元，回购账户累计回购股票1.25亿股，占总股本5.03% [38] - 5月7日陕西煤业公告，4月煤炭产量1424万吨，同比 - 1.78%，自产煤销量1310万吨，同比 + 0.76%；1 - 4月煤炭产量5818万吨，同比 + 3.98%，自产煤销量5265万吨，同比 + 4.51%；4月总发电量22.69亿千瓦时，同比 - 13.58%，总售电量21.21亿千瓦时，同比 - 12.43%；1 - 4月总发电量110.07亿千瓦时，同比 - 20.86%，总售电量102.66亿千瓦时，同比 - 20.85% [39] - 5月7日兰花科创公告，参股公司山西亚美大宁能源有限公司营业期限5月12日到期，股东协商无果，香港股东申请仲裁，案件已受理未开庭，结果对损益影响待定 [40] - 5月8日淮河能源公告，拟购买控股股东持有的淮河能源电力集团89.30%股权，获安徽省国资委批复，尚需股东大会审议和监管机构批准 [41][42] - 5月8日开滦股份公告，向全体股东每股派发2024年度现金红利0.26元，股权登记日5月14日，除权（息）日和现金红利发放日5月15日；中国信达股权变更获国家金融监督管理总局批准，尚需其他金融监管机构批准 [42] 煤炭数据跟踪 产地煤炭价格 - 山西动力煤均价本周报收607元/吨，较上周跌0.38%；炼焦煤均价本周报收1176元/吨，较上周跌1.67%；无烟煤均价本周报收905元/吨，较上周跌1.45%；喷吹煤均价本周报收863元/吨，周环比持平 [43][49] - 陕西动力煤均价本周报收559元/吨，较上周跌0.12%；炼焦精煤均价本周报收1050元/吨，周环比持平 [53] - 内蒙动力煤均价本周报收462元/吨，较上周跌2.03%；炼焦精煤均价本周报收1116元/吨，较上周跌3.05% [58] - 河南冶金精煤均价本周报收1209元/吨，周环比持平 [64] 中转地煤价 - 京唐港山西产主焦煤本周报收1320元/吨，较上周跌4.35%；秦皇岛港Q5500动力末煤价格报收635元/吨，较上周跌2.61% [68] 国际煤价 - 4月25日，纽卡斯尔NEWC动力煤报收91.70美元/吨，较上周跌0.54％；理查德RB动力煤均价报收90.30美元/吨，较上周涨2.27％；欧洲ARA港动力煤均价报收119.25美元/吨，周环比持平；5月9日，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价报收204.0美元/吨，较上周涨0.25% [70] 库存监控 - 秦皇岛港本期库存753万吨，较上周升9.77%；广州港本期库存272万吨，较上周升10.42% [76] 下游需求追踪 - 本周临汾一级冶金焦价格为1400元/吨，周环比持平；太原一级冶金焦价格为1200元/吨，周环比持平 [82] - 本周冷轧板卷价格为3580元/吨，较上周跌0.83%；螺纹钢价格为3190元/吨，较上周跌0.31%；热轧板卷价格为3270元/吨，较上周涨0.31%；高线价格为3410元/吨，较上周跌0.29% [82] 运输行情追踪 - 截至5月9日，煤炭运价指数为640，较上周跌8.06%；BDI指数为1316，较上周跌5.87% [84]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [8] 报告的核心观点 - 3D 视觉技术应用场景广泛，是工业自动化及众多行业智能化变革的重要驱动力，3D 点云数据在机器人学习中优势显著，为机器人智能化发展提供有力支持，未来应用前景广阔，建议关注 3D 视觉领域领先公司奥比中光 [2][3][106] 根据相关目录分别进行总结 商业应用——3D 视觉工作原理及应用场景 主要任务 - 3D 重建包括 3D 场景深度估计、物体表面数字化采样及数据处理展示，有单目、双目等重建方式及大场景、移动端三维重建 [11] - 位姿感知是对相机或物体在三维物理空间中位置和朝向的计算与实时跟踪 [12] - 3D 理解涵盖物体检测、识别、检索及场景或物体的分割和语义标记等 [13] 工作原理 - 飞行时间法（TOF）通过测量光发射到接收的时间差计算物体距离，分直接 TOF（DTOF）和间接 TOF（I - TOF），用于大视野、远距离、低精度、低成本 3D 图像采集及智能无人系统环境感知 [15] - 结构光投影 3D 成像由投影仪投射特定图案，相机摄取变形图像，通过处理分析计算物体三维坐标信息，有单次投影和多次投影 3D 方法，用于工业检测、3D 建模等领域 [17] - 扫描 3D 成像方法包括扫描测距、主动三角法、色散共焦法等，不同方法有不同特点和适用场景，如单点飞行时间法适合远距离扫描，色散共焦法可扫描多种物体 [30][34] - 立体视觉 3D 成像从不同视点获取图像重构目标物体 3D 结构或深度信息，可通过单目、双目、多目视觉、光场 3D 成像实现，各有其原理和应用场景 [37] - 3D 视觉成像方法比较：ToF 相机、光场相机体积小、实时性好，但存在精度低或成本高问题；结构光投影 3D 系统精度和成本适中，有应用前景；被动立体视觉 3D 成像在工业领域有应用但场合有限；开发成本低廉、精度适中的被动单目 3D 成像系统是 Eye - In - Hand 系统的最佳方案 [48] 应用场景 - 3D 高精度扫描用于精密物件扫描与测量，在工业制造中可检测产品质量，结合三维设计与 3D 打印技术应用于多领域，如先临三维的相关扫描仪有出色表现 [50] - 机器人领域智能优化升级：3D 视觉赋予工业机器人强大感知能力，实现高精度操作，提高生产柔性和自动化程度；在人形机器人领域，帮助机器人实现路径规划、物体抓取与操作、人机交互等功能，如奥比中光的技术助力机器人实现多种功能，北京人形机器人创新中心的“天工 Ultra”配置深度相机提高感知和安全能力 [58][59][63] - 智能物流与仓储管理：3D 视觉技术用于货物识别、定位和测量，实现自动化分拣、码垛和存储，合理规划仓库空间，还可用于库存盘点和货物状态监测，如迈尔微视的视觉解决方案在多个关键场景落地应用 [64] - 生物识别：奥比中光在支付和智能家居安防领域提供 3D 视觉解决方案，如 3D 刷脸支付和 3D 人脸辨识门锁门禁系统 [69] 3D 视觉算法 3D 点云数据在机器人大模型中的优势 - 增强空间推理能力，提升任务成功率：基于点云的方法在成功率和平均排名上超越 RGB 和 RGB - D 方法，注入 3D 点云数据的 VLA 模型能提供更全面空间信息，解决 2D 模型空间感知局限，提高任务成功率 [3][73] - 提高少样本多任务学习能力：PointVLA 利用点云数据丰富信息，在少量训练样本下完成多个不同任务，降低数据采集和训练成本，在真实世界实验中表现出优势 [79] - 具备实际与照片区分能力：PointVLA 基于 3D 点云数据能区分真实物体和照片，避免错误操作，提高系统安全性和可靠性 [80] - 增强泛化能力：3D 点云数据在不同相机视角、光照条件、视觉外观变化下鲁棒性更强，在相关实验中表现优于其他方法，在长时域打包任务中也有良好性能 [83] 机器人视觉图像数据获取与 3D 传感器技术应用 - 机器人视觉数据获取方式与形式：数据采集向高精度、多模态方向发展，主流厂商采用多模态传感器集成，开源数据集为算法训练提供标准化测试环境 [88] - 主要的数据形式与特征：主要数据形式有 3D 点云与深度图、RGB - D 图像等，多模态传感器融合成趋势 [90] - 视觉数据驱动的机器人训练流程：包括数据采集与预处理、算法训练与优化、部署与实时控制几个阶段，通过合成数据扩充训练集，采用 AI 强化学习等方式训练机器人 [91] - 3D 视觉传感器在机器人中的核心作用：成为人形机器人“感知 - 决策 - 执行”链路的核心，体现在环境感知与建模、动作规划与执行、市场驱动与技术趋势几方面，市场需求持续增长，多传感器融合成主流 [92] 3D 传感器算法框架 - Intel RealSense：以开源 SDK 2.0 为核心，统一管理多模态硬件，具有跨平台兼容性与灵活生态，在不同技术方面有不同实现方式和应用场景，但在户外强光环境和复杂场景下有一定局限性 [94] - 奥比中光：以自研 MX 系列芯片为核心构建闭环体系，核心竞争力源于硬件级深度处理与多模态融合技术，在不同技术方面有独特优势，在场景化应用中展现出强大环境适应性 [100] - 核心技术差异与场景适配性分析：两者在技术路线与市场定位上互补，硬件架构和算法生态有差异，影响场景适配性，Intel RealSense 适合轻量场景，奥比中光适合对精度与鲁棒性要求严苛的领域 [104] 投资建议 - 关注 3D 视觉领域的领先公司奥比中光 [5][106]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [8] 报告的核心观点 - 3D 视觉技术应用场景广泛，是工业自动化及众多行业智能化变革的重要驱动力，3D 点云数据在机器人学习中优势显著，为机器人智能化发展提供有力支持，未来应用前景广阔，建议关注 3D 视觉领域领先公司奥比中光 [2][3][106] 根据相关目录分别进行总结 商业应用——3D 视觉工作原理及应用场景 主要任务 - 3D 重建包括深度估计、数字化采样、数据处理展示，有单目、双目等重建方式及大场景、移动端重建类型 [11] - 位姿感知是对相机或物体在三维物理空间中位置和朝向的计算与实时跟踪 [12] - 3D 理解涵盖物体检测、识别、检索及场景或物体的分割和语义标记等 [13] 工作原理 - 飞行时间法（TOF）通过测量光发射与接收时间差计算物体距离，分直接 TOF 和间接 TOF，用于大视野、远距离、低精度、低成本 3D 图像采集及智能无人系统环境感知 [15] - 结构光投影 3D 成像由投影仪投射图案，相机摄取变形图像，通过处理分析计算物体三维坐标，有单次投影和多次投影方法，用于工业检测、3D 建模等领域，不同表面测量需不同技术辅助 [17][21][23] - 扫描 3D 成像方法包括扫描测距、主动三角法、色散共焦法等，不同方法有不同特点和适用场景 [29] - 立体视觉 3D 成像通过不同视点获取图像重构目标物体 3D 结构或深度信息，可通过单目、双目、多目、光场 3D 成像实现，各有原理和应用场景 [37] - 3D 视觉成像方法比较：ToF 相机、光场相机属单相机 3D 成像，有体积小、实时性好优点，但存在精度低、成本高问题；结构光投影 3D 系统精度和成本适中，有应用前景；被动立体视觉 3D 成像在工业领域有应用但场合有限；开发成本低廉、精度适中、被动单目 3D 成像系统是 Eye - In - Hand 系统最佳方案 [48] 应用场景 - 3D 高精度扫描用于精密物件扫描与测量，在工业制造中可检测产品质量，结合其他技术可用于多领域，如先临三维的扫描仪有高效准确扫描反馈和高精度检测能力 [50][52] - 机器人领域智能优化升级：3D 视觉赋予工业机器人强大感知能力，实现高精度操作，提高生产柔性和自动化程度；在人形机器人领域，帮助其识别环境、规划路径、实现人机交互等，如奥比中光助力工业机器人，北京人形机器人创新中心的机器人应用 3D 视觉技术提高感知和安全能力 [58][59][63] - 智能物流与仓储管理：用于货物识别、定位和测量，实现自动化分拣、码垛和存储，合理规划仓库空间，还可用于库存盘点和状态监测，如迈尔微视的视觉解决方案应用于多个关键场景 [64][65] - 生物识别：奥比中光在支付和智能家居安防领域提供解决方案，3D 刷脸支付破解传统 2D 人脸识别安全困境，3D 人脸辨识用于智能门锁/门禁系统 [69] 3D 视觉算法 3D 点云数据在机器人大模型中的优势 - 增强空间推理能力，提升任务成功率：基于点云的方法在成功率和平均排名上超越 RGB 和 RGB - D 方法，注入 3D 点云数据的模型能提供全面空间信息，解决 2D 模型空间感知局限，如 PointVLA 在“place bread”任务中表现优于 2D 模型 [3][73][77] - 提高少样本多任务学习能力：PointVLA 利用少量训练样本完成多个不同任务，降低数据采集和训练成本，在真实世界实验中表现出优势 [79] - 具备实际与照片区分能力：PointVLA 能区分真实物体和照片，避免操作错误，提高系统安全性和可靠性，而传统 2D 模型无法区分 [80] - 增强泛化能力：3D 点云数据在不同相机视角、光照条件、视觉外观变化下鲁棒性强，在相机动态变化、视觉外观变化实验及长时域打包任务中表现优于其他方法 [83] 机器人视觉图像数据获取与 3D 传感器技术应用 - 机器人视觉数据获取方式与形式：数据采集向高精度、多模态方向发展，来源与采集工具包括多模态传感器集成、开源数据集与仿真平台，主流厂商采用多模态传感器捕捉环境信息，开源数据集为算法训练提供测试环境 [88][89] - 主要的数据形式与特征：主要数据形式有 3D 点云与深度图、RGB - D 图像等，3D 视觉传感器生成点云数据可还原物体三维结构，RGB - D 数据是主流输入形式，多模态传感器融合成趋势 [90] - 视觉数据驱动的机器人训练流程：包括数据采集与预处理、算法训练与优化、部署与实时控制阶段，通过合成数据扩充训练集，采用强化学习等训练方法，整合多模态数据优化模型，支持在线学习更新模型 [91] - 3D 视觉传感器在机器人中的核心作用：成为人形机器人“感知 - 决策 - 执行”链路核心，增强环境理解，优化路径规划，确保动作稳定性，市场需求持续增长，多传感器融合成主流 [92][93] 3D 传感器算法框架 - Intel RealSense：以开源 SDK 2.0 为核心，统一管理多模态硬件，有跨平台兼容性与灵活生态，不同技术方案有不同特点和适用场景，但在户外强光和复杂场景有局限性 [94][95][96] - 奥比中光：以自研芯片为核心构建闭环体系，有硬件级深度处理与多模态融合技术，在不同场景有强大环境适应性和高精度表现 [100][101][102] - 核心技术差异与场景适配性分析：两者技术路线和市场定位互补，硬件架构、算法生态和算法实现有差异，影响场景适配性，Intel RealSense 适合轻量场景，奥比中光适合对精度和鲁棒性要求严苛的领域 [104][105] 投资建议 - 关注 3D 视觉领域的领先公司奥比中光 [5][106]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 中芯国际2025年一季报显示营收和归母净利润同比增长，虽短期有波动但成长趋势不变，产能释放将驱动营收提升 [1] - 产品ASP短期受影响，后续有望修复，产能出货稳定增长，资本开支保持大力度投入 [2] - 2025年Q1业绩在多领域实现高效营收效益，下游需求有望改善驱动产业链回暖 [3] - 少数股东当期损益同比大幅改善，先进制程盈利逐步释放，成长前景向好 [4] - 考虑晶圆价格及市场短期波动下调归母净利润预测，但维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年1Q公司实现营收163.01亿元，同比增长29.44%；归母净利润13.56亿元，同比增长166.50%；销售毛利率23.10%，同比+8.91pct；销售净利率为14.24%，同比+10.67pct [1] ASP与产能情况 - 2025年Q1营收环比实际增长1.8%略低于预期，产品ASP下跌，25Q1折合8英寸ASP为933.25美元/片，环比-8.95%，后续有望下半年修复 [2] - 25Q1月产能折合8英寸共计97.33万片，同比增长19.47%；产能利用率升至89.6%，同比+8.8pct；晶圆总出货量达229.21万片，同比大幅增长27.70%；本季度资本开支为101.57亿元 [2] 营收领域分布 - 消费电子端政府补贴拉动需求，占比达40.6%，较去年+9.7pct；汽车行业进入补库周期，收入占比9.6%，较24年同期+2.4pct；电脑平板领域营收占比平稳，为17.3%，同比-0.2pct；智能手机、互联与可穿戴设备营收占比稍有回落，分别为24.2%和8.3%，同比-7.0pct和-4.9pct [3] 产品与地区结构 - 按晶圆尺寸划分，12英寸产品占比提升至78.1%，同比+2.5pct；地区结构上，中国区营收占比升至84.3%，同比+2.7pct，美国与欧亚区占比分别下滑至12.6%和3.1%，同比-2.3pct与-0.4pct；关税扰动影响有限，预计对行业直接影响不超1% [3] 少数股东损益与先进制程 - 2025年Q1公司少数股东损益1.35亿美元，较2024年Q1 -0.08亿美元大幅改善并维持高位；中芯南方负责先进制程工艺产线，盈利释放凸显进展明显，Q2先进制程需求有望进一步放量 [4] 盈利预测调整 - 下调公司25/26/27年归母净利润预测至664.07/759.03/862.26亿元，对应当前股价PE分别为134/103/91倍 [4] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|57,796|66,407|75,903|86,226| |增长率（%）|27.7|14.9|14.3|13.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,699|5,097|6,635|7,501| |增长率（%）|-23.3|37.8|30.2|13.1| |每股收益（元）|0.46|0.64|0.83|0.94| |PE|185|134|103|91| |PB|4.6|4.5|4.3|4.1| [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖海晨股份，给予“推荐”评级 [4][112] 报告的核心观点 - 海晨股份是业内稀缺跨行业一体化供应链解决方案提供商，综合物流服务业务基本盘稳固，半导体物流装备及自动化业务有望成为公司第二增长极 [4][112] - 预计公司2025 - 2027年实现营收18.3/20.1/22.0亿元，归母净利润分别为3.3/3.8/4.2亿元，EPS分别为1.44/1.64/1.84元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍 [4][112] 根据相关目录分别进行总结 综合性物流解决方案提供者 - 海晨股份是制造业生产性物流提供方与智改数转平台运营者，提供综合性生产性物流解决方案，2011 - 2023年逐步完善产业链条，2023年收购昆山盟立拓展至物流机器人与设备制造领域 [11][12] - 公司实控人梁晨截至2024年末持有42.9%股权，股权结构稳定 [16] - 公司形成制造业生产性物流服务、物流装备及机器人产品和自动化及集成业务三大业务板块产业格局 [18] - 综合物流服务为营收主力，仓储服务营收占比稳步提升；2024年营收同比下滑9.74%，扣除L客户因素后物流服务板块营收增长；2024年盈利能力向上修复，费用率有效管控，资产负债率维持较低水平 [21][23][26] - 公司提供供应链全流程仓储管理及配套增值服务，自动化仓储面积逐年增加，仓储服务网点覆盖多区域；持续推进自动化仓库建设，未来将完善智能仓储网络布局 [39] 业内稀缺跨领域物流解决方案能力，下游优质客户粘性较强 - “消费电子 + 新能源汽车”构筑业务基本盘，2023和2024年电子信息业务 + 新能源汽车业务营收占总营收比重分别为96.7%和96.1%；消费电子方面联想为重要客户，2025Q1联想PC出货量回暖；新能源汽车方面1H24新增两大客户对冲风险，问界M9 2025款及问界M8订单超预期 [51][52][56] - FY2025Q1 - 3联想集团营收和净利快速增长，个人电脑和智能设备业务保持较快增速，中国地区营收同比增长23.9%；赛力斯销量和营收快速增长，2020 - 2024年新能源汽车销量CAGR为114.1% [57][58][65] - 2023 - 2024年消费电子行业进入调整周期，全球个人电脑出货量下滑；2018 - 2024年新能源汽车行业整体增速较快但近年放缓 [68] 布局半导体AMHS业务，构筑公司第二成长曲线 - 公司重视研发投入，2021 - 2024年研发费用CAGR为19.7%；2023年收购昆山盟立布局半导体AMHS市场，产品具备国产替代潜力，有望受益于国产化率提升 [72][74][79] - AMHS系统功能和效率优于传统搬运系统，发展经历四个阶段，市场空间广阔，2023年全球市场规模约占半导体设备总量3%，预计2025年全球和中国大陆地区市场规模分别为39.2亿美元和81.5亿元；全球市场被日企垄断，国产化率仅5%，行业技术壁垒高，本土企业加速追赶 [80][90][92] - 2024年公司半导体物流装备及自动化业务营收1.4亿元，受益于全球半导体制造业改善 [100] 盈利预测与投资建议 - 综合物流服务业务2025年营收有望修复，26 - 27年稳步增长；自动化及装备制造业务25 - 27年营收有望快速增长；其他业务25 - 27年营收增速维持5% [103][104][105] - 预计2025 - 2027年销售、管理、研发费用率小幅提升，财务费用率相对稳定 [107] - 选择密尔克卫、宏川智慧、中控技术为可比公司，以2025年5月8日收盘价为基准，可比公司25 - 27年平均PE分别为21/17/15倍，海晨股份具备估值优势 [108][109] - 预计公司2025 - 2027年实现营收18.3/20.1/22.0亿元，归母净利润分别为3.3/3.8/4.2亿元，EPS分别为1.44/1.64/1.84元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍，首次覆盖给予“推荐”评级 [4][112]

报告公司投资评级 - 首次覆盖海晨股份，给予“推荐”评级 [4][112] 报告的核心观点 - 海晨股份是业内稀缺跨行业一体化供应链解决方案提供商，综合物流服务业务基本盘稳固，半导体物流装备及自动化业务有望成为第二增长极 [4][112] - 预计公司2025 - 2027年实现营收18.3/20.1/22.0亿元，归母净利润分别为3.3/3.8/4.2亿元，EPS分别为1.44/1.64/1.84元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍 [4][112] 根据相关目录分别进行总结 综合性物流解决方案提供者 - 海晨股份是制造业生产性物流提供方与智改数转平台运营者，提供综合性生产性物流解决方案，2011 - 2023年逐步完善产业链布局，2023年收购昆山盟立拓展至物流机器人与设备制造领域 [11][12] - 梁晨为公司实控人，截至2024年末持有42.9%股权，股权结构稳定 [16] - 公司形成制造业生产性物流服务、物流装备及机器人产品、自动化及集成业务三大业务板块 [18] - 综合物流服务是营收主力，仓储服务营收占比稳步提升；2024年营收同比下滑9.74%，扣除L客户因素后物流服务板块营收增长；2024年盈利能力向上修复，费用率有效管控，资产负债率维持较低水平 [21][23][26] - 公司提供全流程仓储管理及配套增值服务，自动化仓储面积逐年增加，仓储服务网点覆盖多区域；2024年多地自动化智能仓库建设有序开展，未来将完善智能仓储网络布局 [39] 业内稀缺跨领域物流解决方案能力，下游优质客户粘性较强 - “消费电子 + 新能源汽车”构筑业务基本盘，2023和2024年二者营收占总营收比重分别为96.7%和96.1%；消费电子方面联想是重要客户，2025Q1联想PC出货量回暖；新能源汽车方面，1H24新增两大客户对冲风险，问界M9 2025款及问界M8订单超预期 [51][52][56] - FY2025Q1 - 3联想集团营收和净利快速增长，个人电脑和智能设备业务维持较快增速，中国地区营收同比增长23.9%；赛力斯2020 - 2024年新能源汽车销量CAGR为114.1%，2024年营收同比增长305.07% [57][58][65] - 2023 - 2024年消费电子行业进入调整周期，全球个人电脑出货量下滑；2018 - 2024年新能源汽车行业整体增速较快但近年放缓 [68] 布局半导体AMHS业务，构筑公司第二成长曲线 - 公司重视研发投入，2021 - 2024年研发费用CAGR为19.7%；2023年收购昆山盟立布局半导体AMHS市场，产品具备国产替代潜力，有望受益于国产化率提升 [72][74][79] - AMHS系统功能和效率优于传统搬运系统，发展经历四个阶段，市场空间广阔，预计2025年全球和中国大陆地区市场规模分别为39.2亿美元和81.5亿元；全球市场被日企垄断，国产化率仅5%，行业技术壁垒高，本土企业加速追赶 [80][90][92] - 2024年公司半导体物流装备及自动化业务营收1.4亿元，受益于全球半导体制造业改善 [100] 盈利预测与投资建议 - 综合物流服务业务2025年营收有望修复，26 - 27年稳步增长；自动化及装备制造业务25 - 27年营收增速分别为25%、25%、20%；其他业务25 - 27年营收增速维持5% [103][104][105] - 预计2025 - 2027年销售、管理、研发费用率小幅上升，财务费用率相对稳定 [107] - 选择密尔克卫、宏川智慧、中控技术为可比公司，以2025年5月8日收盘价为基准，可比公司25 - 27年平均PE分别为21/17/15倍，海晨股份具备估值优势 [108][109]