出行数据 - 春运前22天全国日均跨区域人员流动2.6亿人次，同比增长6.1%；9天春节假期日均3.11亿人次，同比增长8.2%[4] - 春节假期二线城市地铁客运量同比增长9.9%，高于一线城市的4.1%[9] - 春节假期百度迁徙指数同比增长33.3%，高于节前15.2%的增速[11] - 春节假期出入境客流日均197.7万人次，同比增长10.1%[13] 假期消费 - 春节假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长5.2%，高于2025年春节的4.1%[23] - 春节假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长13.7%[26] - 春节假期国内旅游收入8034.83亿元，可比口径同比增长5.5%；出游人次5.96亿，同比增长5.7%[15] - 海南离岛免税购物金额27.2亿元，同比增长30.8%[29] 特定领域表现 - 2026年春节档电影票房收入57.5亿元，日均票房较2025年农历同期下降46%[30] - 春节假期（正月初一至初七）30大中城市新房日均成交面积1.2万平方米，较去年农历同期增长15.9%[34]

行业投资评级 - 强于大市 (维持) [1] 报告核心观点 - 上海优化房地产政策，因城施策持续演绎，利于上海楼市短期成交企稳改善 [3][6] - 关注节后楼市走向，节后楼市走向为板块短期走势关键 [6] - 市场或已提前反映销售及业绩端担忧，部分优质企业中长期来看已有一定配置价值 [6] 政策优化内容总结 - **购房资格与套数**：非沪籍外环内购房社保或个税年限改为1年，非沪籍社保或个税满3年，外环内可增购1套住房；居住证满5年的非沪籍人士，在上海全市范围可购1套 [6] - **公积金政策**：公积金贷款执行“认房不认贷”；首套最高贷款额度从160万元提高到240万元，叠加多子女家庭和购买绿色建筑最高贷款额度上浮政策（最高上浮35%），最多可达324万元；多子女家庭第二套住房最高公积金贷款额度上浮20% [6] - **房产税**：成年子女家庭在本市唯一住房，2026年1月1日起暂免征个人房产税 [6] 市场表现与数据 - **上海二手房市场**：2025年11月-2026年1月，上海二手房月成交套数均维持在2.2万套以上 [6] - **春节假期新房成交**：2月15日至2月22日，可比12城新房日均成交套数较上年春节下降9.1% [6] - **春节假期核心城市二手房成交**：2月15日至2月22日，北京、上海、深圳二手房合计成交套数较上年春节增长39.1% [6] 投资建议与关注标的 - **投资建议**：建议关注库存结构优、拿地及产品力强、年报或率先有改善趋势的企业 [6] - **具体关注公司**：华润置地、建发国际集团、滨江集团、中国海外发展、绿城中国、招商蛇口、保利发展、越秀地产等 [5][6]

行业投资评级 - 强于大市 (维持) [1] 报告核心观点 - 2026年“史上最长”9天春节假期有效带动了旅游出行人次及花费的高速增长，假日游客人数和花费均创历史新高，全社会人员流动量预计创历史新高 [4][7][10] - 民航客运量与票价齐升，核心旅游城市表现亮眼，海南离岛免税销售额大幅增长 [7][9][10] - 春节旅游市场呈现新特征：除传统的南北方双向奔赴，更注重“人气”和“体验”，传统年俗文化、“返乡游”与“反向过年”模式并进 [6][7][8] - 长假期便利出境游，免签政策友好带动入境游增长，出入境客流显著提升 [10] - 出行消费潜力在春节长假期间充分释放，旅游出行头部公司持续提供优质产品并快速响应消费变化，建议保持关注 [10] 行业整体表现 - 2026年春节假日9天，全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节8天假期增加0.95亿人次，同比增长19.00% [4][7] - 国内出游总花费8034.83亿元，较2025年春节假期增加1264.81亿元，同比增长18.70% [4][7] - 春运全社会跨区域人员流动量预计达95亿人次，创历史新高，其中自驾出行占比约80% [7] 交通出行数据 - 2026年春节期间（2.15-2.23），民航旅客运输量达2206.7万人次，日均245.2万人次，为历年春节最高水平，日均旅客运输量同比2025年春节增长7.3% [7] - 民航经济舱平均票价达1026.9元，同比2025年春节增长6.6%，同比2019年春节增长7.6% [7] - 截至2月23日（春运第22天），民航累计旅客运输量达5285.2万人次，同比2019年增长33.9%，同比2025年增长6.2%；预计2026年春运民航旅客运输将超9600万人次 [7] 春节旅游市场特征 - 传统年俗文化是春节旅游市场重中之重，主打传统特色“年味儿游”的前十大热门目的地依次为：汕头、福州、北京、赣州、苏州、九江、上海、泉州、德宏、开封 [6][7] - “返乡游”客群成为多个中西部城市春节文旅消费主力军，多个中西部城市的酒店、景点本地预订热度同比增幅超100% [6] - 三线及以下城市的酒店间夜量同比增长19% [6] - “反向过年”客群为北上广等中心城市贡献可观增量，春节前一周从中西部主要城市飞往深圳、广州、上海、北京、杭州等地的机票预订热度较去年增长近40%，其中50岁以上客群占比较去年显著上升 [6][8] 核心省市及免税表现 - **北京市**：累计接待游客1984.3万人次，实现旅游总花费331.4亿元，日均旅游花费同比增长2.75%至36.82亿元，人均旅游花费同比上涨2.46%至1670元 [9] - **上海市**：接待游客2167.21万人次，同比增长8.36%，旅游消费总金额256.14亿元，同比增长20.90% [9] - **广东省**：接待游客8658.9万人次，较2025年春节假期增长8.1%；实现旅游收入848.9亿元，增长13.9% [9] - **海南省**：接待游客1232.05万人次，同比增长28.9%；游客总花费183.66亿元，同比增长30.7% [9] - **离岛免税**：春节假期海口海关监管离岛免税购物金额27.2亿元，较去年春节假期增长30.8%；购物人数32.5万人次，同比增长35.4% [9] 出入境旅游情况 - 春节假期全国边检机关共计查验1779.6万人次中外人员出入境，日均197.7万人次，较去年春节假期日均增长10.1% [10] - 内地居民出入境951.4万人次，较去年假期日均增长10.2% [10] - 外国人出入境131.3万人次，较去年假期日均增长21.8%；其中适用免签政策入境46万人次，较去年假期日均增长28.5% [10] 相关公司提及 - **中国中免 (601888.SH)**：报告在相关研究回顾及股票列表中提及该公司，列表显示其评级为“推荐” [3][12]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1][3] 报告核心观点 - 行业资负两端持续改善，保险股β属性明显、具备弹性，看好行业长期配置价值[5][26] - 负债端，人身险行业有望保持供需两旺，预定利率下调+分红险转型将推动2026年新单稳、NBVM升、负债成本压力持续缓解，助力NBV在高基数之下保持稳健增长[5][26] - 资产端，长端利率震荡、权益配置比例较高，预计2026年险资权益配置重在结构优化，固收类资产配置基本盘相对稳固、收益率相对稳健[5][26] - 建议关注中国人寿、新华保险[5][26] 根据相关目录分别总结 一、 保险资金运用余额保持较快增长，债券增配节奏趋缓 - 截至25Q4末，保险行业资金运用余额达38.5万亿元，同比增长15.7%[5][6] - 人身险和财产险公司保险资金运用余额37.1万亿元，同比增长15.3%[5][6] - 人身险公司保险资金运用余额34.7万亿元，同比增长15.7%[5][6] - 从大类资产配置结构看，截至25Q4末，银行存款占比8.2%（同比-0.9个百分点），债券占比50.4%（同比+0.9个百分点），股票占比10.1%（同比+2.5个百分点），证券投资基金占比5.3%（同比+0.1个百分点），长期股权投资占比7.6%（同比+0.0个百分点），其他投资占比18.4%（同比-2.7个百分点）[5][8] - 银行存款占比持续同比下滑，25Q1-Q4占比分别同比-1.3, -0.6, -1.1, -0.9个百分点，预计主要由于银行存款利率持续下滑、长期存款供给减少，占比或将延续下降趋势[5][16] - 债券占比50%以上、保持相对高位，但占比同比增速呈逐季下滑之势：25Q1-Q4占比分别同比+4.2, +3.7, +2.0, +0.9个百分点[5][16] - 其他投资占比不足20%且持续同比下滑，25Q1-Q4占比分别同比-3.7, -3.6, -3.2, -2.7个百分点，预计主要由于非标投资收益率下降、优质非标资产供给减少，占比仍将延续下降趋势[5][14] 二、 保险资金入市节奏加快，核心权益资产增配显著 - 截至25Q4末，人身险和财产险公司核心权益资产（股票+基金）配置规模达5.7万亿元，同比增长38.9%，在保险资金运用余额中占比15.4%，同比提升2.6个百分点，自22Q2以来排名第二高[5][15] - 其中，人身险公司核心权益资产配置规模5.3万亿元，同比增长41.3%，占比15.3%，同比提升2.8个百分点，自22Q2以来排名第二高[5][15] - 从股票配置看，人身险和财产险公司股票配置比例10.07%，同比提升2.52个百分点；人身险公司股票配置比例10.12%，同比提升2.55个百分点，自22Q2以来排名均位居第一[5][15] - 基金配置比例保持相对稳定，人身险和财产险公司同比+0.1个百分点，人身险公司同比+0.2个百分点[15] - 2025年全年万得全A指数涨幅27.6%、沪深300指数涨幅17.7%，预计股票配置规模增长既有资本市场向好带动原有持仓市值增长、也有主动加大配置力度的影响[15] - 截至25Q4末，人身险和财产险公司股票增配规模累计达13066亿元，人身险公司股票增配规模累计达12399亿元[5][20] - 分季度看，25Q3单季度增配规模最高：人身险和财产险公司增配5525亿元，人身险公司增配5394亿元；25Q3万得全A指数涨幅19.5%、沪深300指数涨幅17.9%[20] - 25Q4单季度增配规模最低：人身险和财产险公司增配1135亿元，人身险公司增配953亿元；25Q4万得全A指数涨幅1.0%、沪深300指数涨幅-0.2%[21]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 马年春晚成为国内人形机器人技术展示的重要舞台，多家公司表演惊艳，标志着行业从预设程序走向自主决策，技术实现跨越式进步 [3] - 人形机器人技术进步本质是“大脑、小脑、肢体”三大关键技术群系统性成熟的集中体现 [3] - 中国具身智能产业依托供应链协同降本、核心零部件突破及政策支持，成本与价格大幅下探，正迈入商业化落地的关键时期 [3] 根据目录总结 一、 宇树科技全自主人形机器人集群武术表演成焦点 - 马年春晚开播两小时内，京东平台机器人搜索量环比增长超300%，客服问询量增长460%，订单量增长150%，新增订单覆盖全国100多座城市，包括价值近63万元的GALBOT通用机器人G1在内的多款“春晚同款”机器人被抢购一空 [5] - 宇树科技携G1与H2人形机器人完成全球首次全自主人形机器人集群武术表演《武BOT》，演示翻跟头、舞棍、跑跳空翻、舞剑等动作，并刷新多项全球纪录 [6] - 表演突破包括：全球第一次连续花式翻桌跑酷；全球第一次弹射空翻，空翻最大高度大于3米；全球第一次单脚连续空翻，两步蹬墙后空翻；全球第一次Airflare大回旋七周半；全球第一次集群快速跑位，最快任意跑位速度可达4米/秒 [6] - 核心技术亮点在于全自主集群控制技术的首次亮相，数十台机器人无需外部定位辅助，依靠机载传感器实现实时感知、自主规划路径、动态调整队形及全自动恢复 [9] - 宇树科技创始人预计，今年全世界人形机器人出货量最少可达几万台，公司自身目标出货量约为1-2万台 [10] 二、 银河通用依托端到端大模型，让机器人从预设程序走向自主决策 - 银河通用以大模型为核心，推动机器人从预设程序走向自主决策，从单一功能走向通用操作 [3] - 公司核心能力源于自主创新的“银河星脑 AstraBrain”，这是全球首个集成“大脑-小脑-神经控制”于一模的全身全手端到端大模型，基于自主构建的百亿级具身智能数据集 [16] - 春晚机器人“小盖”展示了盘核桃、串烤肠等精细操作，所有动作均为AstraBrain模型实时自主决策与执行，而非提前编程 [16][17] - 盘核桃是精细操作世界级难题，AstraBrain通过虚拟世界海量试错训练与真实物理手感结合实现稳定操控；串烤肠考验双手协同，模型将工具理解为“手的延伸”，具备快速上手新工具的泛化能力 [17] - 公司技术体系依赖强大的数据支撑，构建了虚实融合数据基础设施“银河星坊 AstraSynth”，其数据金字塔包含：基石层（人类数据）、中间层（仿真合成数据）、塔尖层（真机实战数据） [24] - 该技术路径用虚拟仿真解决数据不足，用强化学习解决动作不准，使机器人掌握可泛化到新场景、新任务的通用能力，而非孤立动作 [24] 三、 上游核心硬件及软件算法，直接决定具身智能产品性能与成本 - 具身智能产业链遵循“上游技术支撑—中游产品及解决方案—下游场景价值变现”的清晰逻辑 [27] - 上游是技术基石，涵盖硬件组件（芯片、传感器、伺服电机等）和软件算法（AI大模型、运动控制算法等），直接决定产品性能与成本 [27] - 人形机器人技术架构分为“大脑”（决策交互）、“小脑”（运动控制）、“肢体”（执行感知）三大模块 [28] - 从成本结构看，功能完整的人形机器人中，执行器与传感器合计占比超60%，是核心成本所在和国产替代关键领域 [28] - 具体成本构成：执行器系统占比约45%，单台价值8-10万元；传感器系统占比约15%，单台价值2.5-3万元；结构件与新材料占比约12%，单台价值2-2.5万元；控制系统占比约10%，单台价值1.5-2万元；电池与电源占比约8%，单台价值1.2-1.5万元；AI主控与芯片占比约5%，单台价值0.8-1万元；其他占比约5%，单台价值小于1万元 [29][32] 四、 投资建议 - 建议关注具身智能相关的核心硬件迭代升级机会，包括芯片、传感器、功率器件、第三代半导体材料GaN等 [3][32]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上 [33] 核心观点 - 报告核心围绕2026年1月金融统计数据、2025年第四季度货币政策执行报告以及沪深北交易所优化再融资举措三大事件展开 [4] - 1月金融数据显示信贷结构分化、社融超预期、货币环境偏松，整体对稳增长形成支撑 [5][14] - 央行2026年将继续实施适度宽松的货币政策，通过降准降息、优化传导等方式保持流动性合理充裕 [6][17] - 交易所优化再融资举措旨在提升资本市场服务效能，兼顾市场活力与风险防控，引导资本向新质生产力集中 [6][19] 重点聚焦：2026年1月金融统计数据 - 2026年1月末新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元，余额同比增速为6.1% [5][13] - 信贷结构分化：企（事）业单位贷款增加4.45万亿元是主要支撑，其中中长期贷款增加3.18万亿元；住户贷款增加4565亿元，增长偏弱 [5][15] - 2026年1月社会融资规模增量为7.22万亿元，超出市场预期（Wind一致预期为6.51万亿元），同比多增1662亿元，社融余额同比增速为8.2% [5][13][15] - 社融结构：对实体经济发放的人民币贷款增加4.90万亿元（同比少增3178亿元），企业债券净融资5033亿元（同比多增579亿元），政府债券净融资0.98万亿元（同比多增2831亿元） [15] - 货币供应量：M2同比增长9.0%，增速较上月回升0.5个百分点；M1同比增长4.9%；M0同比增长2.7% [5][15] 重点聚焦：2025年第四季度货币政策执行报告 - 2025年我国GDP同比增长5%，年末社会融资规模存量、M2同比分别增长8.3%和8.5%，明显高于名义GDP增速 [6][17] - 2025年12月新发放企业贷款和个人住房贷款利率均约为3.1%，综合融资成本低位运行 [6][17] - 信贷结构持续优化：2025年末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款同比增速分别为11.5%、20.2%、10.9%、50.5%、14.1%，均保持两位数增长 [17] - 财政与货币政策协同增强，体现在流动性管理配合政府债发行、再贷款工具与财政贴息结合、风险分担机制三方面 [17] 重点聚焦：沪深北交易所优化再融资举措 - 2026年2月9日，沪深北交易所同步推出优化再融资一揽子措施，围绕支持优质上市公司、适配科技创新企业融资需求、提升机制便利度及强化全流程监管四大方向 [6][19] - 具体措施包括：向优质公司倾斜资源并优化审核流程；研究推出主板上市公司轻资产、高研发投入认定标准，优化再融资间隔期要求；提升披露便利度并优化简易程序负面清单；强化信息披露责任与全过程监管 [19] - 政策目标在于改善优质及科技企业融资环境，引导资本向新质生产力集中，同时抑制套利性融资与市场乱象 [6][19] 行业数据：市场表现 - 2026年2月13日当周，银行指数下跌1.19%，证券指数下跌2.48%，保险指数上涨0.03%，金融科技指数上涨0.36%，同期沪深300指数下跌1.39% [11][21] - 按申万一级行业分类，银行和非银金融板块涨跌幅在31个行业中分别排名第24、26位 [21] - 子板块个股表现：银行板块中兴业银行上涨2.28%；证券板块中锦龙股份上涨6.85%；保险板块中中国人寿下跌0.17% [21] 行业数据：银行 - 2026年2月13日当周，央行通过公开市场操作实现净投放12089亿元人民币 [11][27] - 当周隔夜SHIBOR利率为1.27%，环比前一周下降0.6个基点；7天SHIBOR利率为1.43%，环比下降0.5个基点 [27] 行业数据：证券 - 2026年2月13日当周，两市股基日均成交额为2.14万亿元，环比前一周下降29.4% [11][28] - 截至2月12日，两融余额为2.65万亿元，环比前一周下降1.32% [28] - 截至2月13日，股票质押规模为3.07万亿元，环比增长0.33%；当周审核通过IPO企业3家 [28] 行业数据：保险 - 截至2026年2月13日，十年期国债到期收益率为1.793%，环比前一周五下行1.74个基点 [11][31] - 同期，十年期地方政府债、国开债、企业债(AAA)到期收益率分别为1.979%、1.946%、2.266%，环比分别变动-1.40bps、-1.85bps、-6.15bps [31] 投资建议 - 银行：板块高权重特征及低波高红利属性，预计将持续吸引被动指数资金及险资等中长期资金流入，股息配置价值吸引力持续 [32] - 保险：2026年人身险行业有望保持供需两旺，预计板块资负两端业绩稳健增长，具备长期配置价值 [32] - 证券：市场交投活跃度维持高位，板块业绩和估值具备投资属性，资本市场投融资功能完善下头部券商将更为受益 [32]

核心数据表现 - 2026年1月美国新增非农就业13万人，远超市场预期的6.5万人[1][3][5] - 1月失业率回落至4.3%，低于预期的4.4%[1][3][9] - 1月非农平均时薪环比增长0.41%，同比增长3.71%[20] 就业市场结构分析 - 新增就业高度依赖教育医疗业（+13.7万人）和建筑业（+3.3万人），其他多数行业增长有限或负增[3][5] - 劳动力供给增加：1月劳动参与率回升至62.5%，新增劳动力人口38.7万人，25-54岁人群劳动参与率达84.1%[3][11] - 劳动力需求放缓：12月职位空缺数下降38.6万个，职位空缺率降至3.9%[3][11] - 联邦政府就业受政策影响持续负增，1月减少4.2万人[3][18] 其他市场指标 - 1月挑战者裁员人数回升至10.84万人，失业金初申人数升至22.7万人，显示市场走弱信号[22] - 1月总离职率维持3.3%低位，自愿性离职率持平于2%，市场流动性较弱[22] 对货币政策与市场的影响 - 强劲数据导致美联储提前降息预期大幅降温，市场预期6月首次降息概率从75.2%降至59.6%[3][25] - 数据公布后，10年期美债收益率上行3.47个基点至4.18%，美元指数冲高回落收于96.92[3][25] - 后续市场焦点转向1月CPI数据，若通胀超预期将进一步打击降息预期[3][26]

宏观层面：新经济产业增长全面领先 - 2025年12月高技术制造业PMI为52.0%，持续高于制造业整体的49.3%[21] - 2025年12月高技术产业增加值同比增长11.0%，增速差较规上工业企业整体扩大5.8个百分点[21] - 2025年12月信息技术服务业生产指数同比增长14.8%，显著快于服务业整体的5.0%[24] - 2025年1-12月高技术制造业企业利润同比增长13.3%，增速快于制造业整体8.3个百分点[38] - 2025年信息技术服务业投资同比增长28.4%，连续11个月保持25%以上高速增长[25] - 2025年12月高新技术产品出口额同比增长16.7%，增速显著快于整体出口的6.6%[33] - 2025年12月通讯器材类商品零售额同比增长20.9%，而传统地产链消费如家电类下滑18.7%[28] 中观层面：新兴前沿行业景气度高涨 - 2025年12月全球半导体销售额达789亿美元，同比增长37.1%，创2022年3月以来新高[52] - 存储芯片DRAM（DDR5）价格在近4个月（2025年9月至2026年1月）累计上涨超过400%[53] - 2025年四季度中国AI智能眼镜销量同比激增880%，全年销量同比增长797%[59] - 2025年12月国内L2++及以上辅助驾驶车型销量同比增长129.3%，渗透率升至39.3%[62] - 2025年12月海南离岛免税购物金额达34.2亿元，同比增长17.1%，人均消费金额同比增长21.3%[64] 市场层面：资本市场结构映射经济转型 - 截至2026年1月底，A股信息通讯板块市值占比达24%，已超过金融地产板块的19%[74] - A股信息通讯板块市值占比（24%）仍低于美股同板块的38%，显示提升空间[74] - 2025年A股信息通讯板块市值增长41%，快于美股同板块的25%[80] - A股新经济头部企业（MAG7）市值占比约5%+，低于美股的20%+和港股的10%+[81]

2025年中国外贸表现 - 2025年中国货物贸易出口额26.99万亿元人民币，增长6.1%；进口额18.48万亿元人民币，增长0.5%[6] - 中国在全球出口中的份额为13.6%，仅较2024年下降0.7个百分点[3][8] - 对美出口占比降至11.1%，较2024年下降约3.5个百分点，拖累全年出口增速约2.9%[3][10] - 贸易顺差接近1.2万亿元人民币，增长19.8%，其中对欧盟顺差约2917.8亿美元，贡献顺差增长约4.5个百分点[24] 出口结构与动能 - 出口多元化弥补对美缺口：欧盟、东盟、非洲、中国香港及拉美（除墨、巴）合计拉动出口增长较2024年提升约3.3个百分点[12] - 产品结构呈现四条主线：1) 电力机械等拉动出口2.3个百分点；2) 汽车拉动0.7个百分点；3) 化工品及部分机械设备拉动1.2个百分点；4) 主要劳动密集型产品拖累0.6个百分点[3][33][35][38] - 集成电路出口拉动达1.2%，较2024年提升0.5个百分点[33] - 对非洲出口累计增速达25.8%，中非合作深化是主因[22] 进口结构与动能 - 进口以数量扩张为主，价格分化显著：原油、铁矿砂进口均价跌幅约10%，拉低整体进口增速约1.4个百分点[43] - 进口凸显三个增长极：AI相关高技术中间品、有色金属和农产品[3][49] - 高技术中间品是核心引擎：电力机械等拉动进口增长1.5%；集成电路贡献1.5个百分点[49] - 进口替代显现：汽车、自动数据处理设备、半导体器件、液晶显示模组、医药等产品进口拉动较2024年下降[3][51] 区域贸易伙伴变化 - 进口增长最强拉动力来自东亚：中国香港、中国台湾各拉动0.5个百分点；日本拉动由负转正至0.3%；韩国拉动0.2%[56] - 从欧美进口承压：美国拉动降至-0.9%；欧盟拉动仍未转正[56] - 新兴伙伴贡献显著：澳大利亚、新西兰、拉丁美洲、非洲及亚洲其他地区合计拉动进口增速1%[57] 2026年外贸展望 - 全球商品贸易预计保持扩张但斜率放缓，中国出口份额在非欧美市场仍具有力支撑[3][61][68] - 中国进口增速预计温和抬升，受国内新旧动能分化、贸易伙伴拓展及进口价格温和回升支撑[3][71][72]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 低轨卫星网络陆续组建，手机直连卫星将成为星地融合产业破局关键[3][8] - 手机直连卫星服务指手机不经过中转设备，直接通过无线通信连接通信卫星并提供语音互通、文字收发或数据交换服务的活动[3][8] - 低轨卫星互联网可对地面通信网络覆盖的空白给与补充，极大扩展了卫星通信的应用场景，但商业化问题仍需通过“星地融合”路径解决，手机直连卫星是重要应用方向[3][8] 技术路线分析 - 当前产业内手机直连包括三种技术路线[3] - **路线一：基于现有卫星通信体制的“定制终端”路线**（新手机 + 旧卫星）[3][13] - 由终端厂商主导推进，在智能手机中集成专用卫星通信模组，依托已有的低轨或高轨卫星系统[3][13] - 采用独立的卫星通信协议与频段，优势在于技术成熟、商用落地快[3][13] - 需定制手机，难以兼容存量设备，通信速率较低，终端成本较高[3][13] - **路线二：基于现有地面移动通信体制的“存量手机兼容”路线**（旧手机 + 新卫星）[3][13] - 由卫星运营商主导，直接使用地面蜂窝移动通信技术和频段，现网4G/5G手机无需任何硬件改动即可直连卫星[3][13] - 卫星作为空间“基站”实现地面和手机间信号的转发[3][13] - 卫星需配备超大型相控阵天线（如AST SpaceMobile单星天线面积达64平方米）、更高发射功率及复杂信号处理能力，系统部署难度高[3][13] - **路线三：基于3GPP NTN标准的“标准化融合”路线**（新手机 + 新卫星）[3][13] - 遵循3GPP Release 17及后续版本定义的非地面网络（NTN）标准，通过新建支持NTN的低轨星座与地面5G网络协同组网[3][13] - 终端需支持NTN协议，但可复用现有5G芯片架构，边际成本可控[3][13] - 该方案具备长期技术先进性和规模化成本优势，是公认的未来主流方向[3][9][13] 产业发展动态 - **海外进展迅速**：根据Omdia数据，卫星直连终端（D2D）技术在2025年第四季度在产业端持续取得进展，SpaceX、AST SpaceMobile、Skylo以及阿联酋Space42均在去年第四季度宣布了新的进展，包括商业发布、测试和合作等[3][16] - 2025年10月，SpaceX与Virgin Media O2签署协议，计划于2026年在英国推出名为“O2 Satellite”的D2D服务[15] - 2025年11月，AST SpaceMobile与stc签署了一项为期10年、价值1.75亿美元的协议，将在沙特阿拉伯及中东和非洲部分国家提供D2D服务[15] - 2025年11月，SpaceX在乌克兰推出商用D2D服务[15] - 2025年12月，SpaceX与Airtel Africa签署协议，计划于2026年在14个非洲国家推出D2D服务[15] - 2026年1月16日，菲律宾移动运营商环球电信与Starlink签署协议，率先在东南亚推出星链手机直连卫星（DTC）服务，成为亚洲第二家提供该服务的运营商，依托星链超650颗卫星组成的网络，覆盖全国约4%居住在无地面网络覆盖区域的人口，用户可在标准LTE手机上直接通过卫星接入数据、语音和短信服务[3][16] - **国内玩家迎头赶上**：越来越多手机搭载手机直连功能[16] - 2026年1月份，荣耀发布高端旗舰机型Magic8 RSR保时捷设计，支持天通+北斗双链路通信，累计可待机时间达170小时[3][16] - 电科芯片作为荣耀的重要合作伙伴，支持Magic8 RSR双模语音卫星通信射频基带一体化SoC芯片开发，并提供北斗短报文SoC芯片[3][16] 政策与标准环境 - 网信办等部门已于2025年4月发布我国首个专门终端设备直连卫星的规范性文件《终端设备直连卫星服务管理规定》[8] - 国际电信联盟6G愿景建议书已明确将泛在连接作为6G的发展目标和典型场景之一，与5G相比，6G的提升主要在通感融合、通智融合和天地融合（空天地一体化网络）[8] 投资建议与关注方向 - 在当前全球商业航天加速部署的背景下，手机直连卫星作为打通大众用户与天基网络的关键入口，正迎来商业加速落地的关键节点[3][17] - 随着我国在低轨星座建设、星载通信载荷、终端芯片及地面段协同等方面持续突破，手机直连子板块的产业链成熟度与国际竞争力有望快速提升[3][17] - 该领域将催生对相控阵天线、终端通信芯片及模组等环节的持续高需求[3][17] - 坚定看好我国商业航天板块中手机直连卫星方向中长期发展前景，建议重点关注该领域投资机会[3][17] - 相关标的为：信科移动、海格通信、电科芯片、震有科技、烽火通信、通宇通讯、普天科技等[3][17]