核心观点 - 中恒电气作为 HVDC 方案领头羊，在 AI 浪潮下迎来新机遇，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润持续增长，维持“买入 - B”评级 [4][6][7] 市场走势 - 2025 年 7 月 14 日，上证指数收盘 3,510.18，涨跌幅 0.01%；深证成指收盘 10,696.10，涨跌幅 0.61%；沪深 300 收盘 4,014.81，涨跌幅 0.12%；中小板指收盘 6,638.43，涨跌幅 0.06%；创业板指收盘 2,207.10，涨跌幅 0.80%；科创 50 收盘 994.45，涨跌幅 1.48% [5] 公司评论 公司介绍 - 公司创立于 1996 年，2010 年深交所上市，业务涵盖数据中心与站点能源等，股权结构稳定，管理层资历深厚 [6] - 2024 年公司利润高增，2025 年预计持续增长，2024 年营收 19.6 亿元，同比 +26.1%；归母净利润 1.1 亿元，同比 +178.5% [6] - 数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统为主要营收来源，2024 年占比分别为 34.1%、24.4%、15.6% [6] 硬件业务 HVDC 方案 - AIGC 时代，HVDC 供电优势明显，渗透率有望提升，公司是先行者且市场份额领先，牵头制订相关国家标准，入选工信部示范企业，主要客户为大型互联网等企业 [6] 巴拿马方案 - 预制化 Panama 电力模组是与阿里巴巴合作方案，有诸多优点，阿里巴巴未来三年投入预计超过去十年总和，有望带动产品出货量增长，若获其他头部企业大订单，业绩增长空间将打开 [6] 通信与电力电源 - 通信电源在运营商集采招标中份额居前，营收基本稳定，2024 年营收 3.06 亿元，同比 -4.5% [6] - 电力电源拓展存量份额，推进海外业务和拓展新能源增量市场，营收稳定增长，2024 年营收 4.79 亿元，同比 +20.5% [6] 软件业务 - 2024 年新能源“源”“荷”“储”高增长，源 - 网 - 荷数字化、智能化需求提升 [6] - 公司数字电网与综合能源服务依靠中恒博瑞，有 20 余年电力数字化软件技术平台经验，深度参与电网转型和新电力系统建设，自 2015 年拓展用户侧能源互联网产业 [6] 盈利预测、估值分析和投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 26.7 亿元、36.3 亿元、52.4 亿元，同比增长 36.2%、35.7%、44.6%；归母净利润分别为 2.1 亿元、3.1 亿元、4.4 亿元，同比增长 89.2%、51.1%、40.6% [7] - 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.37、0.56、0.78，对应 7 月 10 日收盘价 PE 为 41.1 倍、27.2 倍、19.3 倍，维持“买入 - B”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][7][94] 报告的核心观点 - 中恒电气聚焦数字能源产业链，软、硬件协同发展，2024 年利润高增，2025 年预计持续增长 [1][29] - 硬件业务中，HVDC 方案先行者，巴拿马方案绑定大客户，通信电源稳定，电力电源拓展份额 [2][3] - 软件业务深耕数字电网领域，拓展新型综合能源服务 [4] - 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均有显著增长，维持“买入 - B”评级 [7] 各目录总结 公司介绍 - 中恒电气创立于 1996 年，2010 年上市，专注零碳智能社会建设，业务涵盖多领域 [18][21] - 股权结构稳定，实控人朱国锭和董事长包晓茹为夫妻，管理层经验丰富 [24][26][27] - 2024 年业绩改善，营收 19.6 亿元同比 +26.1%，归母净利润 1.1 亿元同比 +178.5%，费用管控良好 [29] - 2024 年数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统、技术服务维护营收占比分别为 34.1%、24.4%、15.6%、19.9% [36] 硬件业务 - HVDC 方案先行者，AIGC 时代渗透率有望提升，公司牵头制订标准，入选示范企业，客户包括大型互联网企业等 [2][54] - 巴拿马方案绑定大客户，有占地小等优点，阿里巴巴投入增加有望带动出货量，若获其他头部订单业绩增长空间大 [3][64][74] - 通信电源维持稳定，2024 年营收 3.06 亿元同比 -4.5%；电力电源拓展存量份额，2024 年营收 4.79 亿元同比 +20.5% [3][75] 软件业务 - 2024 年新能源“源”“荷”“储”高增长，电源侧和需求侧变化提升源 - 网 - 荷数字化、智能化需求 [79][81] - 公司依靠中恒博瑞开展业务，数字电网参与转型和建设，拓展新业务；综合能源服务布局用户侧能源互联网产业 [85][86] 盈利预测及估值分析 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 26.7 亿元、36.3 亿元、52.4 亿元，同比增长 36.2%、35.7%、44.6% [7][92][93] - 预计归母净利润分别为 2.1 亿元、3.1 亿元、4.4 亿元，同比增长 89.2%、51.1%、40.6% [7][92][94] - 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.37、0.56、0.78，对应 7 月 10 日收盘价 PE 为 41.1 倍、27.2 倍、19.3 倍 [7][94]

核心观点 报告涵盖银行、通信、生物医药Ⅱ、新能源等行业及爱旭股份公司评论，涉及稳定币监管、AI算力、创新药进展、光伏产业链价格等内容，指出各领域发展动态与投资机会 [5]。 市场走势 - 2025年7月11日，上证指数收盘3509.68，涨0.48%；深证成指收盘10631.13，涨0.47%；沪深300收盘4010.02，涨0.47%；中小板指收盘6634.33，涨0.40%；创业板指收盘2189.58，涨0.22%；科创50收盘979.99，跌0.32% [4]。 行业评论 - 银行 - 2025年5月21日，中国香港立法会通过《稳定币条例草案》，5月30日刊宪，8月1日生效，要求发行稳定币须申领牌照，符合储备资产管理及赎回规定，利于稳定币和数字资产生态圈发展 [6]。 - 2021年国内多机关联合发文防范虚拟货币交易炒作风险，明确虚拟货币不具法定货币地位，相关业务属非法金融活动 [6]。 - 2014年央行成立法定数字货币研究小组，2017年末开始数字人民币研发试验，截至2024年6月末，累计交易金额达7万亿元 [6]。 - 2024年7月18日，香港金管局公布稳定币发行人沙盒参与名单；2025年6月20日，央行与香港金管局建立跨境支付通协作机制 [6]。 - 随着稳定币监管完善和应用场景丰富，建议关注众安在线、国泰君安国际等公司 [6][7]。 行业评论 - 通信 - CoreWeave 7月3日宣布部署GB300 NVL72系统，预计2025年GB200出货量突破百万颗，GB300在25Q4放量，其出货将带来AI算力链投资机会，行业预计供需两旺，开启补涨行情 [9]。 - ORACLE签署300亿美金算力大单，北美四大CSP的AI算力需求增长，新兴AI云期望打破竞争格局，中东、欧洲、日韩主权AI增加算力需求 [9]。 - 中国星网新领导班子就位，有望加速低轨卫星互联网建网和商用，当前卫星互联网投资处于主题阶段，未来将向订单逻辑转变 [9][10]。 - 建议关注海外算力、卫星互联网、AI物联网相关公司，本周市场涨跌不一，设备商、光模块、IDC板块涨幅居前 [13]。 行业评论 - 生物医药Ⅱ - PD - 1(L1)/VEGF双抗是潜在肿瘤免疫基石药物，可治疗多种肿瘤，安全性良好，多款药物处于不同临床阶段 [14]。 - 依沃西在一线PD - L1阳性、一线鳞状、二线EGFR突变NSCLC III期临床达到PFS终点，在结直肠癌、头颈鳞癌、胆道癌一线II期临床获益明显 [14][15][16]。 - PM8002在一线TNBC Ib/II期、二线SCLC II期临床生存获益突出，707在NSCLC、结直肠癌II期临床ORR获益明显 [16]。 公司评论 - 爱旭股份 - 7月10日，爱旭股份发布2025年半年度业绩预告，上半年归母净利润-1.7亿至-2.8亿元，Q2归母净利润0.2 - 1.3亿元，扭亏为盈因ABC组件产销两旺、海外占比提高、运营效率提升 [16]。 - 7月4日，公司定增获上交所审核通过，表明BC新技术获顶层认可 [16][17]。 - ABC组件效率领先，较TOPCon溢价显著，公司坚持差异化战略，成长空间大 [20]。 行业评论 - 新能源 - 多晶硅价格持平，硅料提价因企业亏损清库存，下游拉晶企业观望，新订单成交量有限 [21]。 - 硅片价格结构性下降，受硅料报价上涨影响，下游提货加快，库存降低 [21]。 - 电池片价格结构性下降，7月排产环比下降3%，厂商低价惜售，库存压力上升 [19][22]。 - 组件价格持平，硅料涨价未传导至下游，需求端项目未大规模启动，预计价格弱势下行 [22]。 - 光伏玻璃价格结构性下降，3.2mm镀膜玻璃价格持平，2.0mm镀膜玻璃价格下降1.82% [22]。 - 重点推荐BC新技术、供给侧改善、海外布局、电力市场化、国产替代方向相关公司，建议关注信义光能等公司 [22]。

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - CoreWeave开启GB300首批出货部署，有望接力GB200开启资本开支新浪潮，带来AI算力链新一轮投资机会，行业预计供需两旺并开启补涨行情[5][16] - ORACLE签署300亿美金算力大单，新云和主权AI投资需求不容忽视，新兴AI云期望打破竞争格局，主权AI寻求增加算力[6][17] - 中国星网新领导班子就位，国内低轨卫星互联网有望加速建网和商用，投资将从预期到订单转变，关注地面基建等方向[7][18][19] 根据相关目录分别进行总结 周观点和投资建议 周观点 - CoreWeave成首家部署GB300 NVL72系统的AI云提供商，GB300较上一代性能提升，预计25Q4放量，其出货将带来新投资机会和变化，行业供需两旺并开启补涨行情[5][16] - ORACLE签署巨额云计算协议，订单或支持OPENAI或阿联酋项目，新兴AI云和主权AI有投资需求[6][17] - 中国星网管理层调整，新领导班子背景多元，有助于加速试商用和实现新突破，卫星互联网投资逻辑将转变[7][18][19] 建议关注 - 海外算力：中际旭创、新易盛等[8][20] - 卫星互联网：上海瀚讯、信科移动等[8][20] - AI物联网：广和通、移远通信等[8][20] 行情回顾 市场整体行情 - 本周（2025.06.30 - 2025.07.06）沪深300、创业板等指数有涨有跌，申万通信指数和科创板指数下跌，细分板块中设备商、光模块、IDC涨幅前三[9][20] 细分板块行情 - 涨跌幅：周涨幅前三为设备商、光模块、IDC；月涨幅光模块、液冷领先；年涨幅工业互联网等年初至今领先[9][23][25] - 估值：多数板块当前P/E低于历史平均水平，各板块当前P/B与历史平均水平有对比[32] 个股公司行情 - 源杰科技、新易盛等涨幅领先，震有科技、瑞可达等跌幅居前[34] 海外动向 - 西门子解除对中国芯片设计所需EDA软件出口管制，尚不清楚Synopsys和Cadence情况[37] - OpenAI回应未使用谷歌自研芯片驱动产品，仅初步测试部分TPU且无大规模采用计划[37] - 英伟达GB300下半年上市，鸿海预计订单份额最大，光模块厂商迎来1.6T光模块商机[39]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（首次）[4] 报告的核心观点 - 随着稳定币监管政策完善和应用场景丰富，将催生众多成长机会 [7] 各部分总结 稳定币监管政策 - 2025 年 5 月 21 日中国香港立法会通过《稳定币条例草案》，5 月 30 日刊宪，8 月 1 日生效 [4] - 条例要求在香港发行法币稳定币或宣称锚定港元价值的法币稳定币须申领牌照，相关人士要符合储备资产管理及赎回等规定，有助于稳定币和数字资产生态圈健康发展 [6] 国内虚拟货币监管 - 2021 年多机关联合发布通知，明确虚拟货币不具法定货币等同法律地位，相关业务活动属非法金融活动 [6] 数字人民币进展 - 2014 年央行成立法定数字货币研究小组，2016 年成立数字货币研究所，2017 年末开始研发试验，截至 2024 年 6 月末累计交易金额达 7 万亿元 [7] 香港稳定币相关计划及跨境支付 - 2024 年 7 月 18 日香港金管局公布稳定币发行人沙盒参与名单 [7] - 2025 年 6 月 20 日央行和香港金融监管局建立跨境支付通有效协作机制 [7] 投资建议 - 建议关注众安在线、国泰君安国际、东方财富等公司 [7]

报告行业投资评级 - 领先大市 - B（维持）[1] 报告的核心观点 - PD - 1（L1）/VEGF 双抗是潜在肿瘤免疫基石药物，可对抗血管和免疫检查点协同抑制，增强肿瘤组织滞留能力和疗效，能治疗多种肿瘤，且安全性良好 [3] 各药物表现总结 PD - 1（L1）/VEGF 双抗整体情况 - 首款 PD - 1/VEGF 双抗康方生物 - 依沃西单抗在 EGFR - TKI 经治非鳞状 NSCLC、一线 PD - L1 阳性 NSCLC 中国上市，在 NSCLC 等超 6 种一线癌症 III 期临床；PD - L1/VEGF 双抗百时美施贵宝 - PM8002 在一线 TNBC、二线 SCLC 中国 III 期临床；PD - 1/VEGF 双抗三生制药 - 707 在一线 NSCLC 中国 III 期临床 [3] - 依沃西、707 在 NSCLC≥3 级 TRAEs 为 22.2%、23.5%；PM8002 联合白蛋白紫杉醇在 TNBC≥3 级 TRAEs 为 38.1% [3] 依沃西单抗 - 在一线 PD - L1 阳性、一线鳞状、二线 EGFR 突变 NSCLC III 期临床达到 PFS 终点。一线 PD - L1 阳性 NSCLC（N = 398），依沃西治疗 ORR 为 50.0%，DCR 为 89.9%；mPFS 为 11.1 个月；PFS HR = 0.51，39%OS HR = 0.777（vsPD - 1 单抗）。一线鳞状 NSCLC III 期临床，依沃西联合化疗达到 PFS 终点（vsPD - 1 单抗）；II 期临床，联合组在鳞状 NSCLC ORR 为 71.4%，DCR 为 90.5%，mDOR 为 12.7 个月，mPFS 为 11.1 个月，9 个月 OS 率为 90.4%；II 期临床，联合组在非鳞状 NSCLC ORR 为 54.2%，DCR 为 95.8%，mDOR 为 15.4 个月，mPFS 为 13.3 个月，9 个月 OS 率为 81.9%。经治 EGFR 突变 NSCLC，依沃西联合化疗 PFS HR 为 0.52，OS HR 为 0.79（vs 化疗）[4] - 在结直肠癌、头颈鳞癌、胆道癌一线 II 期临床获益明显。一线 MSS 结直肠癌，依沃西 + FOLFOXIRI 组 ORR 为 81.8%，9 个月 PFS 为 81.4%。依沃西 + 莱法利单抗 + FOLFOXIRI 组 ORR 为 88.2%，DCR 为 100%，9 个月 PFS 率为 86.2%。一线头颈鳞癌（N = 30），依沃西单药 ORR 为 30%，DCR 为 80%，mPFS 为 5.0 个月；联合莱法利 ORR 为 60%，DCR 为 90%，mPFS 为 7.1 个月。一线胆道癌，依沃西联合化疗 ORR 为 63.6%，DCR 为 100%，mPFS 为 8.5 个月，mOS 为 16.8 个月 [5] PM8002 - 在一线 TNBC Ib/II 期、二线 SCLC II 期临床生存获益突出。一线 TNBC（N = 42），PM8002 联合白紫 ORR 为 78.6%，DCR 为 95.2%，mPFS 为 14.0 个月。二线 SCLC（N = 70），PM8002 联合紫杉醇 mPFS 为 5.5 个月，mOS 为 14.3 个月 [6] 707 - 在 NSCLC、结直肠癌 II 期临床 ORR 获益明显。一线 PD - L1 阳性 NSCLC，707 单药（N = 83）ORR 为 70.8%，DCR 为 100.0%；联用化疗（N = 108）在非鳞 NSCLC ORR 为 58.3%，DCR 为 100%，在鳞状 NSCLC ORR 为 81.3%，DCR 为 100%。RASm 或 BRAFm non - MSI - H/pMMR 结直肠癌，707 单药≥三线（N = 7）治疗 ORR 为 33.3%，707 组合疗法一线（N = 63）治疗 ORR 为 36.3% [6][7]

核心观点 报告对非银行金融行业和凯立新材进行分析 非银行金融行业程序化交易细则实施且多项排名揭晓 凯立新材持续践行分红政策 25Q1 营收和净利高速增长 预计 2025 - 2027 年业绩良好 [4][5][9] 行业评论 程序化交易细则实施 - 沪深北三家交易所程序化交易管理实施细则 7 月 7 日正式实施 对报告、交易行为等管理作出细化规定 明确异常交易行为构成要件及交易所措施 中证协发布示范文本 完善签约履约行为 [7] - 规则实施完善并非限制量化交易策略发展 而是限制高频交易诱导性行为 降低市场波动 维护中小投资者利益 [7] 行业多项排名揭晓 - 券商文化建设排名及五篇大文章试排名揭晓 文化建设评价中 2024 年 105 家券商参与评估 A 类 14 家、B 类 36 家 数量分别提升 3 家、2 家 [7] - 五篇大文章试排名中 头部券商领跑 中信证券多项指标排名第一 部分特色化中小券商在一些指标表现亮眼 [7] 市场表现 - 上周主要指数不同程度上涨 上证综指涨 1.40% 沪深 300 涨 1.54% 创业板指数涨 1.50% [7] - 上周 A 股成交金额 7.21 万亿元 日均成交额 1.44 万亿元 环比增长 -3.05% 两融余额 1.85 万亿元 环比提升 0.73% [7] - 中债 - 总全价(总值)指数较年初下跌 0.47% 中债国债 10 年期到期收益率为 1.64% 较年初上行 3.56bp [7] 公司评论 事件描述 2025 年 6 月 18 日凯立新材发布《2024 年年度权益分派实施公告》 6 月 26 日为现金红利发放日 每股派 0.3 元 共派 3921.12 万元 [6][8] 投资建议 预测 2025 - 2027 年公司营收 20.37/24.87/29.18 亿元 同比增长 20.8%/22.1%/17.3% 归母净利润 1.59/2.26/2.89 亿元 同比增长 72.1%/42.1%/27.5% 对应 EPS 1.22/1.73/2.21 元 PE 26.8/18.9/14.8 倍 维持“买入 - B”评级 [9] 事件点评 - 稳健分红 2024 年度分红两次 2025 年 1 月 17 日每股派 0.2 元 共 2614.08 万元 本次每股派 0.3 元 2024 年度合计每股派 0.5 元 共 6535.20 万元 [10] - 单季度收入创新高 2025 年第 1 季度收入 6.26 亿元 同比增长 105.25% 归母净利润 0.22 亿元 同比增长 90.48% [10] - 产能充足 2024 年铜川凯立产能 3000 吨 2025 年逐步投产 核心产品销量预计维持高增速 氢化丁腈橡胶产业化项目预计 2025 年下半年投放市场 贡献盈利新增量 [10] - 钯金属价格回升 2024 年主要贵金属原材料售价同比降 20.51% - 24.61% 致公司收入下降 2025 年二季度起钯金属价格回升 7 月 3 日达 304.5 元/克 较 4 月 8 日最低点增长 23.28% 公司业绩有望高速增长 [10]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A(维持) [1] 报告的核心观点 - 沪深北三家交易所发布的程序化交易管理实施细则于7月7日正式实施，对程序化交易多方面作出细化规定，明确异常交易行为构成要件及交易所可采取的措施，中证协发布《程序化交易委托协议（示范文本）》完善签约履约行为，规则实施及完善旨在限制高频交易诱导性行为，降低市场波动，维护中小投资者利益 [4] - 本周券商文化建设排名及五篇大文章试排名揭晓，文化建设评价中A类、B类公司数量分别提升3家、2家，五篇大文章试排名头部券商领跑，中信证券多项指标排名第一，部分特色化中小券商表现亮眼 [5][12] 各目录总结 投资建议 - 程序化交易实施细则正式施行，各类规则实施及完善并非限制量化交易策略发展，而是规范高频交易，引导量化资金回归价值回归功能 [4][11] 行情回顾 - 上周沪深300指数、创业板指数分别收涨1.54%、1.50%，申万一级非银金融指数跌幅为0.72%，在31个申万一级行业中排名第30位，证券Ⅲ跌幅为0.71% [12] - 本周板块涨幅居前的有江苏金租（3.99%）、中油资本（3.84%）、华西证券（2.42%），跌幅居前的有南华期货（-12.73%）、弘业期货（-9.43%）、瑞达期货（-9.19%） [12][14] 行业重点数据跟踪 - 市场表现及规模：上周主要指数均上涨，上证综指涨1.40%，沪深300涨1.54%，创业板指数涨1.50%，A股成交金额7.21万亿元，日均成交额1.44万亿元，环比减少3.05% [14] - 信用业务：截至07月04日，市场质押股3087.84亿股，占总股本3.77%，两融余额1.85万亿元，环比提升0.73%，融资规模1.84万亿元，融券余额128.80亿元 [17] - 基金发行：25年06月，新发行基金份额1221.24亿份，发行155只，环比上涨85.71%，股票型基金发行224.50亿份，环比下跌15.56%，发行份额占比18.38% [17] - 投行业务：25年06月，股权承销规模5530.18亿元，IPO金额91.53亿元，再融资金额5438.65亿元 [17] - 债券市场：中债 - 总全价(总值)指数较年初下跌0.47%，中债国债10年期到期收益率为1.64%，较年初上行3.56bp [17] 监管政策与行业动态 - 券商文化建设评价结果出炉，参与2024年评估的105家券商中，A类公司14家，B类公司36家，C类公司55家，A类数量回升，B类数量提升，C类有所减少 [24] - 12家中资券商入选港交所综合基金平台首批分销商，巩固连接内地与中国香港资本市场的桥梁作用 [24][26] - 五篇大文章试排名揭晓，呈现头部券商领跑、中小券商追赶态势，中信证券多项指标居首，部分中小券商跻身前十 [26] - 中证协发布《程序化交易委托协议（示范文本）》，明确报告要求、客户管理要求及违约责任等内容 [26] 上市公司重点公告 - 西部证券李军因职务变动于2025年7月4日辞去副总经理职务 [27] - 信达证券聘任程远为副总经理 [29] - 华西证券聘任李钧担任首席信息官 [29] - 东兴证券取得中国证监会批复，核准汇金公司成为实际控制人 [29]

报告公司投资评级 - 买入 - B（维持）[1] 报告的核心观点 - 凯立新材稳健分红积极关注股东回报，2024 年度共分红两次，合计每股派发现金红利 0.5 元，共计派发现金红利 6535.20 万元 [4] - 2025 年第 1 季度公司收入和归母净利润同比大幅增长，铜川凯立产能充足，核心产品销量预计维持高增速，氢化丁腈橡胶产业化项目预计 2025 年下半年投放市场贡献盈利新增量 [4] - 2025 年第二季度起核心原材料钯金属价格回升，公司销售产品单价和盈利能力有望提升，预计 2025 年业绩高速增长 [5] - 预测 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润将实现不同程度增长，维持“买入 - B”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 7 月 8 日收盘价 32.70 元，年内最高/最低 35.75/20.86 元，流通 A 股/总股本 1.31/1.31 亿，流通 A 股市值和总市值均为 42.74 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.17 元，每股净资产 8.01 元，净资产收益率 2.09% [2] 事件描述 - 2025 年 6 月 18 日凯立新材发布《2024 年年度权益分派实施公告》，6 月 26 日为现金红利发放日，每股派发现金红利 0.3 元，共计派发现金红利 3921.12 万元 [3] 事件点评 - 2024 年度公司两次分红，合计每股派现 0.5 元，共派现 6535.20 万元 [4] - 2025 年第 1 季度公司收入 6.26 亿元，同比增长 105.25%，归母净利润 0.22 亿元，同比增长 90.48% [4] - 2024 年铜川凯立产能 3000 吨，2025 年随着其逐步投产，核心产品销量预计维持高增速，氢化丁腈橡胶产业化项目预计 2025 年下半年投放市场贡献盈利新增量 [4] 投资建议 - 预测 2025 - 2027 年公司分别实现营收 20.37/24.87/29.18 亿元，同比增长 20.8%/22.1%/17.3%；实现归母净利润 1.59/2.26/2.89 亿元，同比增长 72.1%/42.1%/27.5%，对应 EPS 分别为 1.22/1.73/2.21 元，PE 为 26.8/18.9/14.8 倍，维持“买入 - B”评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,785|1,687|2,037|2,487|2,918| |YoY(%)|-5.1|-5.5|20.8|22.1|17.3| |净利润(百万元)|113|93|159|226|289| |YoY(%)|-48.9|-17.9|72.1|42.1|27.5| |毛利率(%)|12.0|11.2|13.9|15.4|16.4| |EPS(摊薄/元)|0.86|0.71|1.22|1.73|2.21| |ROE(%)|11.4|8.7|13.6|16.6|17.9| |P/E(倍)|37.9|46.1|26.8|18.9|14.8| |P/B(倍)|4.3|4.2|3.8|3.2|2.7| |净利率(%)|6.3|5.5|7.8|9.1|9.9|[9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2027E 各年度相关财务数据及主要财务比率 [10]

报告核心观点 - 看好海大集团投资机会，推荐温氏股份等生猪养殖股、圣农发展、乖宝宠物、中宠股份 [3] 市场走势 - 2025年7月9日国内市场主要指数收盘及涨跌幅为上证指数3497.48涨0.70%、深证成指10588.39涨1.47%、沪深300 3998.45涨0.84%、中小板指6615.57涨1.25%、创业板指2181.08涨2.39%、科创50 991.95涨1.40% [2] 农业行业周报（2025.06.30 - 2025.07.06） 板块表现 - 本周沪深300指数涨跌幅为+1.54%，农林牧渔板块涨跌幅为+2.55%，板块排名第7，子行业中水产养殖、其他农产品加工、生猪养殖、食品及饲料添加剂以及种子表现位居前五 [3] 价格情况 - 本周猪价环比上涨，截至7月4日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.85/17.54/15.13元/公斤，环比上周分别+6.83%/+10.04%/+1.68%；平均猪肉价格为20.58元/公斤，环比上周上涨1.73%；仔猪平均批发价格26.86元/公斤，环比上周下跌4.07%；二元母猪平均价格为32.52元/公斤，环比上周持平；自繁自养利润为119.72元/头，外购仔猪养殖利润为 -26.26元/头 [3] - 截至7月4日，白羽肉鸡周度价格为6.75元/公斤，环比下跌3.71%；肉鸡苗价格为1.36元/羽，环比上周下跌20.00%；养殖利润为 -2.17元/羽；鸡蛋价格为6.20元/公斤，环比下跌6.06% [3] 投资机会 - 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期，其海外饲料业务有望成为业绩潜在增长点 [3] - 生猪养殖行业本轮盈利时间持续性或超出市场悲观预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等生猪养殖股 [3] - 2025年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和PB估值周期底部区域，具备配置价值 [3] - 2025年是宠物主粮品牌决胜关键年，应关注利润端好转的优秀国产品牌，推荐乖宝宠物、中宠股份 [3]