投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 25H1实现营收92.46亿元同比+42.14% 归母净利润15.96亿元同比+48.43% [1] - 矿产金产量3.72吨同比-10.58% 但通过释放库存实现销量4.12吨 销量大于产量400kg [2] - 套期保值策略有效 25H1合质金销售均价724.83元/克高于沪金期货均价723.37元/克 [3] - Osino项目高效推进 预计2027年上半年投产 将成为重要增长极 [4] - 资产负债率20.09%优于行业 货币资金48.32亿元现金储备充足 [4] - 基于金价上行预期 上修25-27年归母净利润预测至35.4/35.8/50.0亿元 [4] 财务表现 - 25Q2单季营收49.24亿元同比+31.95%环比+13.95% 归母净利润9.02亿元同比+57.67%环比+29.99% [1] - 矿产银产量61.83吨同比-24.82% 销量81.49吨同比+9.93% [2] - 锌精粉产量7917吨同比+40.9% 销量9136吨同比+37.93% [2] - 克金成本150.96元/克 Q2成本154.31元/克环比+4.4% [3] - 预计25年EPS 1.28元 对应PE 14.3X 27年EPS 1.80元对应PE 10.1X [4][5] 产量数据 - Q1/Q2矿产金产量分别为1.77/1.95吨 Q1/Q2销量分别为2.03/2.09吨 [2] - Q1/Q2矿产银产量分别为22.05/39.78吨 Q1/Q2销量分别为23.39/58.1吨 [2] - 铅精粉产量4354吨同比-14% 销量5393吨同比+21.6% [2] 财务预测 - 预计25年营收181.63亿元同比+33.7% 27年营收213.62亿元 [5][12] - 预计25年毛利率33.68% 27年提升至38.75% [12] - 预计25年净利率19.5% 27年提升至23.4% [12] - 预计ROE从25年24.05%提升至27年26.19% [12] - 预计每股经营现金流从25年1.88元提升至27年2.49元 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周资金面超预期收敛后边际缓和，资金利率“先上后下”，一是预期与现实背离，受税期和股债市场联动影响；二是央行投放力度大、节奏前置稳定预期 [1] - 未来一周月末资金面再迎“考验”，大幅上行、持续收敛概率低，但波动或更明显，需关注央行精准对冲与大行融出意愿修复 [2] 各部分总结 公开市场 - 8/18 - 8/22，公开市场净投放 12652 亿元，7 天逆回购投放 20770 亿元、到期 7119 亿元，国库现金定存发行 1200 亿元、到期 2200 亿元 [25] - 8/25 - 8/29，公开市场到期 23770 亿元，7 天逆回购到期 20770 亿元、MLF 到期 3000 亿元 [25] 政府债 - 本周政府债净缴款 2948 亿元，国债发行 3927 亿元、地方债发行 3692 亿元，国债到期 401 亿元、地方债到期 1679 亿元 [33] - 下周政府债拟发行 3516 亿元，国债发行 0 亿元、地方债发行 3516 亿元，国债到期 2371 亿元、地方债到期 959 亿元，国债净缴款 -1 亿元、地方债净缴款 2116 亿元 [33] 超储跟踪预测 - 预测 2025 年 8 月超储率约为 1.32%，环比回落约 0.08pct，同比回落 0.09pct [41] 货币市场 - 资金利率先上后下，截至 8/22，相较 8/15，DR001 上行 1.03BP 至 1.41%，DR007 下行 1.29BP 至 1.47%，R001 上行 0.75BP 至 1.45%，R007 下行 0.19BP 至 1.48% [44] - SHIBOR 利率，隔夜、7 天利率周度均值分别较上周变动 11.98BP、6.04BP 至 1.45%、1.5% [49] - CNH HIBOR 利率，隔夜、7 天利率周度均值分别较上周变动 3.01BP、13.44BP 至 1.52%、1.66% [49] - 利率互换收盘利率，FR007S1Y、FR007S5Y 利率周度均值分别较上周变动 2.77BP、5.43BP 至 1.54%、1.63% [52] - 票据利率，半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 -0.06pct、-0.06pct 至 0.6%、0.71% [52] - 银行间质押式回购日均成交额 71320 亿元，比 8/11 - 8/15 减少 10195 亿元；上交所新质押式国债回购日均成交额为 22075 亿元，比 8/11 - 8/15 增加 1233 亿元 [54] - 本周银行体系资金净融出平均 2.61 万亿元，较上周变动 -11745 亿元；银行体系资金净融出（考虑到期）-4368 亿元，较上周变动 3645 亿元 [58] 同业存单 一级市场 - 本周同业存单发行总额为 5481 亿元，净融资额为 -2492 亿元，发行规模和净融资额均减少 [6] - 分主体看，城商行存单发行规模最高，其他净融资额最高；分期限看，1Y 存单发行规模最高，9M 存单净融资额最高 [6] - 下周同业存单到期规模 7506 亿元，较本周减少，环周变动 -467 亿元，到期规模主要集中在国股行、城商行，期限主要集中在 1Y、3M [6] 二级市场 - 各期限存单收益率上行，1M、3M、6M、9M、1Y 期限 AAA 等级存单收益率分别变动 4、3、2、3、3BP 至 1.5%、1.55%、1.61%、1.66%、1.67% [88] - 各等级存单收益率上行，AAA、AAA -、AA +、AA、AA - 等级 1Y 存单收益率分别变动 3、3、3、3、3BP 至 1.67%、1.67%、1.7%、1.75%、1.91% [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地产新房成交环比回暖但同比仍低于季节性，二手房成交量实现同比增长，新房二手房分化；汽车消费回暖，电影票房下降；生产领域工业运行平稳，基建开工维持韧性；投资方面螺纹钢消费量价分化，水泥价格低位回升；商品期货多数下跌，焦煤、碳酸锂、玻璃下跌幅度较大 [1] - 中央对楼市持续承压高度关注，预计地产政策工具箱或进一步打开，但大幅刺激概率不高，将通过政策让市场软着陆实现新平衡 [1][13] 各部分总结 需求 - 新房成交环比上升同比下降，20城商品房成交面积环比升10%，同比降26%，二线城市涨幅大，重点城市分化 [2][12] - 二手房成交环比上升强于去年同期，北京、上海、深圳、杭州成交面积环比增速分别为5%、1%、10%、 -16%，同比增速分别为2%、16%、24%、 -7% [33] - 汽车消费上升，乘用车当周日均零售销量环周升30.7%，同比升7.0%；全国电影票房环周降14.5%，同比强于去年同期；全国迁徙规模指数环周降5.6%，一线城市地铁客运量环周下降 [40] 生产 - 中上游方面，唐山高炉开工率、螺纹钢开工率环周持平，PTA开工率降0.7pct至75.1%，江浙地区涤纶长丝开工率升0.9pct至91.4%，石油沥青装置开工率降2.2pct至30.7% [49] - 下游方面，汽车全钢胎、半钢胎开工率环周上升，半钢胎绝对值处季节性高位，以旧换新补贴政策提振内需 [49] 投资 - 螺纹钢表观消费上升2.6%至194.8万吨，价格环周降1.8%至3346.2元/吨；沥青价格环周降0.7%至3462元/吨 [64] - 水泥价格环周升1.6%至105.1点，发运率环周基本持平于40.1%，库容比环周降1.2pct至61.6% [64] 贸易 - 出口方面，港口完成集装箱吞吐量环周降0.6%，CCFI综合指数环周降1.5%，欧洲、美西、美东航线运价分别环周降1.83%、2.93%、3.07%，BDI指数环周降4.1% [73] - 进口方面，CICFI综合指数为658.7点，环周降1.0% [73] 物价 - 农产品价格上升，农产品批发价格200指数环周升0.8%，猪肉价格环周降0.4%，鸡蛋价格升1.1%，蔬菜价格升2.5%，水果价格降0.8% [83] - 国际原油价格总体下降，南华工业品价格指数环周降1.4%，布伦特原油现货价格持平，WTI原油期货价格降0.1%，IPE英国天然气期货结算价降0.6%，COMEX黄金期货价格降0.2%，LME铜现货价格降0.5% [90] - 商品期货多数下跌，沥青、烧碱、工业硅等涨幅靠前，焦煤、碳酸锂、玻璃等跌幅靠前 [6] 利率债跟踪 - 下周（8/25 - 8/29）利率债已披露待发行3826亿元，净融资 -1334亿元，其中国债净融资 -2371亿元，地方债净融资2437亿元，政金债净融资 -1400亿元 [7][106] - 截至8月22日，置换债累计发行进度96.7%，新增一般债累计发行进度73.2%，新增专项债累计发行进度69.9% [7][108][111] 政策周观察 - 国务院强调巩固房地产止跌回稳，结合城市更新推进城中村和危旧房改造，释放改善性需求 [117] - 财政部规范PPP存量项目，对育儿补贴免征个人所得税；央行开展6000亿元MLF操作 [117] - 多部门规范光伏产业竞争秩序；沪指突破3800点 [117] - 广州、成都发布公积金政策，包括商转公贷款及降低首付、提高贷款额度等 [118]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 财务表现 - 2025年第二季度整体收入49.7亿元，同比增长23.1% [1] - 2025年上半年收入93.9亿元，同比增长21.1% [1] - 第二季度调整后净利润6.92亿元，同比增长10.6%，调整后净利率13.9% [1] - 毛利率44.3%，同比提升0.4个百分点 [1] - 派发中期股息每股ADS 0.29美元，上半年股份回购及派息合计10.7亿元，占调整后净利润84% [1] 业务分项表现 - 名创优品中国内地收入26.2亿元，同比增长13.6% [1][3] - 名创优品海外收入19.4亿元，同比增长28.6%，占总收入39% [1][4] - TOPTOY收入4.0亿元，同比增长87% [1][5] 门店网络扩张 - 名创优品全球门店总数达7,612家，半年净增108家 [2] - TOPTOY门店总数达293家，半年净增17家 [2] - 名创优品国内净增门店30家，包括7家MINISO LAND，全国累计11家MINISO LAND [3] - 海外门店总数3,307家，包括直营店579家、合伙人门店425家、代理门店2,303家 [4] 中国市场战略 - 国内线下门店同店销售实现正增长，加盟商数量达历史新高 [3] - MINISO LAND平均月店效达数百万元，带动连带率与客单价双重突破 [3] - 即时零售渠道销售额同比增长53%，12个品类销售额破千万 [3] - 预期2025年全年中国内地同店销售实现正增长 [3] 海外市场表现 - 亚洲（中国除外）收入12.28亿元，同比增长10.0%，占总收入13.1% [4] - 北美洲收入12.95亿元，同比增长69.7%，占总收入13.8% [4] - 拉丁美洲收入5.90亿元，同比下降1.7%，占总收入6.3% [4] - 欧洲收入2.74亿元，同比增长94.9%，占总收入2.9% [4] - 美国市场大店模式驱动营收同比增长80%，新店店效为老店1.5倍，坪效高出近30% [4] - 超级门店全球落地，包括首尔江南大道、墨尔本Swanston旗舰店 [4] IP与TOPTOY发展 - TOPTOY与迪士尼、火影忍者等国际IP合作，上半年全球首发超170款新品 [5] - 战略性签约9位潮玩艺术家，包括右右酱、Nommi糯米儿等高人气IP [5] - 淡马锡领投TOPTOY，投后估值约100亿港元 [5] 业绩预测 - 预计2025年整体营收212亿元，2026年251亿元 [5] - 预计2025年调整后净利润28亿元，2026年38亿元 [5] 基本数据 - 港股总股本1,242.64百万股，总市值58,528.20百万港元 [7] - 每股净资产9.51港元，资产负债率59.10% [7] - 一年内股价最高55.00港元，最低20.00港元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心财务表现 - 25H1实现营收41.0亿元、同比增长19.5%，归母净利润3.3亿元、同比增长44.3% [1] - 25Q2实现营收18.5亿元、同比增长13.1%，归母净利润1.4亿元、同比增长44.3% [1] - 25Q2毛利率24.9%、同比提升1.6个百分点，归母净利率7.7%、同比提升1.7个百分点 [1] - 中期分红预案：拟每股派息0.1元（含税），分红率27% [1] 分产品表现 - 时尚珠宝产品收入19.9亿元、同比增长20.3%、收入占比48.5%，毛利率27.4%、同比下滑1.1个百分点 [2] - 传统黄金产品收入18.3亿元、同比增长23.95%、收入占比44.6%，毛利率12.8%、同比增长3.0个百分点 [2] - 代理品牌授权及加盟服务收入1.2亿元、同比下滑0.45%，皮具收入1.2亿元、同比下滑17.4% [2] 分渠道表现 - 加盟代理收入22.4亿元、同比增长36.2%，毛利率16.8%、同比下滑0.4个百分点 [3] - 自营收入11.7亿元、同比增长4.75%，毛利率37.8%、同比提升2.4个百分点 [3] - 网络渠道收入5.7亿元、同比下滑5.8%，毛利率24.4%、同比提升1.7个百分点 [3] - 批发收入1.0亿元、同比增长97.1%，毛利率9.2%、同比下滑0.15个百分点 [3] 渠道拓展 - 25H1末珠宝总门店1542家、净增31家，其中自营/加盟门店数202/1340家、净减37家/净增68家 [4] - 潮宏基珠宝加盟店净增72家，超额完成拓展目标 [4] - 潮宏基|Soufflé门店达60家，推出"下午茶"、"几何"、"宠爱"、"顽石"等品牌专款 [4] - 海外市场深化东南亚布局，进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设2家门店 [4] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润5.4/6.5/8.0亿元（前值为4.7/6.3/8.0亿元） [5] - 对应PE为25/21/17倍 [5] - 25年预计营收79.07亿元、同比增长21.31%，归母净利润5.37亿元、同比增长177.49% [6][13] - 26年预计营收93.06亿元、同比增长17.70%，归母净利润6.45亿元、同比增长20.05% [6][13] - 27年预计营收107.67亿元、同比增长15.70%，归母净利润7.99亿元、同比增长23.84% [6][13] 成长性与优势 - 公司从24Q4走出强成长曲线，具备产品差异化、终端运营数字化、加盟商赋能等多维度优势 [5] - 建议关注国内加盟拓店、新品牌及海外市场的成长空间 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月22日晚美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议演讲是其“转鸽”重要信号 虽未明示9月是否降息 但多次暗示愿转向“降息阵营” 市场将演讲解读为转入“鸽派”阵营信号 9月降息预期从75%左右升至90%附近 [1][2][7] - 鲍威尔汇报货币政策框架审查及修订声明 取消“平均通胀目标”政策 回归灵活通胀目标制框架 删除“有效下限”“充分就业目标‘缺口’”等措辞并做其他措辞修改以明确沟通 [3][16][17] - 8月美联储官员表态分歧明显 9月降息25bp概率达90%左右 但在9月17日议息会议前 还有非农和美国CPI数据待公布 若8月新增就业超20万人以上或8月CPI环比增速超0.5% 9月降息可能落空 待降息落地 预计短期内美股美债价格上涨 中长期需观察关税是否引发“滞胀” [4][19][20] 各部分内容总结 暗示愿意转向“降息阵营” - 鲍威尔表达对劳动力市场担忧 称就业市场下行风险上升 [2][8] - 指出经济增长显著放缓 今年上半年GDP增速仅1.2% 较2024年显著放缓 增速下滑主要因消费支出放缓 [8] - 认为关税对价格影响是“一次性变化” 发生“工资 - 物价螺旋”可能性小 [2][8] - 指出“风险平衡的变化可能需要我们调整政策立场” 反映其开始考虑调整政策利率 [2][9] - 市场将演讲解读为“鸽派”信号 美债收益率大幅下行 9月降息预期从75%左右升至90%附近 2Y和10Y美债收益率分别下行11bp和7bp 美股三大股指集体大涨 标普500、道指、纳斯达克综合指数分别收涨1.5%、1.9%和1.9% [2][9] 货币政策框架的调整 - 取消2020年开始实施的“平均通胀目标”政策 回归灵活的通胀目标制框架 [3][16] - 删除“有效下限”（ELB）的措辞 [3][16] - 删除与“充分就业目标‘缺口’（shortfalls）”的措辞 更准确表述就业与物价稳定关系 [3][17] - 做出一些措辞修改以明确沟通 [3][17] 美联储降息还差“临门一脚” - 8月美联储官员表态分歧明显 鹰派代表有施密德、穆萨莱姆、博斯蒂克、哈马克 鸽派代表有沃勒、鲍曼 [4][19][22] - 9月降息25bp概率达90%左右 9月17日议息会议前 还有9月5日非农数据和9月11日美国CPI数据待公布 多名官员强调以开放态度对待9月FOMC 尚未下降息定论 [4][20] - 若8月新增就业人数超20万人以上或8月CPI环比增速超0.5% 9月降息可能落空 但概率小 待降息落地 预计短期内美股美债价格上涨 中长期需观察关税是否引发“滞胀” [4][20]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025H1营业收入147.96亿元 同比-35.32% 归母净利润43.44亿元 同比-45.34% [1] - 25Q2营业收入37.29亿元 同比-43.67% 归母净利润7.07亿元 同比-62.66% [1] - 预计25-27年收入分别为208/214/224亿元 同比-28%/+3%/+5% [4] - 预计25-27年归母净利润分别为43/46/49亿元 同比-36%/+8%/+7% [4] - 当前PE为26X/24X/22X [4] - 公司规划25-26年现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元 [4] 财务表现 - 25H1酒类收入145.13亿元 同比-35.47% 白酒收入144.94亿元 同比-35.40% [1] - 销量同比-32.35%至7.82万吨 吨价同比-4.50%至18.54万元/吨 [1] - 中高档酒收入126.72亿元 同比-36.52% 普通酒收入18.41亿元 同比-27.24% [1] - 普通酒占比提升1.44pct至12.68% [1] - 25H1省内收入71.21亿元 同比-25.79% 省外收入73.92亿元 同比-42.68% [2] - 线上直销收入2.21亿元 同比-6.91% 占比+0.47pct至1.52% [2] - 经销商数量同比-224家至8609家 省内+68家至3010家 省外-292家至5599家 [2] - 平均经销商收入同比-33.72%至168.36万元/家 [2] - 25H1毛利率75.02% 同比-0.33pct 净利率29.30% 同比-5.44pct [10] - 25Q2毛利率73.32% 同比-0.35pct 净利率18.84% 同比-9.78pct [10] - 25Q2销售费用率20.88% 同比+2.33pct 管理费用率11.40% 同比+4.17pct [10] - 25Q2经营性现金流-19.20亿元 同比-31.61% [10] - 合同负债58.78亿元 同比+49.27% 环比-16.32% [10] 战略举措 - 公司上线高线光瓶酒布局大众消费市场 预计中低端产品表现优秀 [1] - 结合市场实际调整经营节奏 强化宴席等渠道 [4] - 重视开瓶开箱及库存指标 坚持深耕大本营 [4] - 拥有70万吨基酒储量 23万吨高端陶坛储酒量 100万吨储能规模 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入207.78亿元 [5] - 预计2025年EBITDA 58.55亿元 [5] - 预计2025年EPS 2.82元/股 [5] - 预计2025年市盈率25.58X 市净率2.07X 市销率5.23X [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 2025Q2公司营业收入7.21亿元（yoy:-48.48%），归母净利润1.05亿元（yoy:-70.91%），扣非归母净利润0.91亿元（yoy:-73.41%）[2] - 消费环境及基数影响导致高档酒收入占比下滑，大众消费修复可能利好后续表现[2][6] - 公司主动出清渠道风险缓解渠道压力，预计政策放松后安徽省内白酒需求将边际改善[6] 业绩表现 - 高档白酒收入6.57亿元（yoy:-49.64%），占比94.14%（同比-2.90pct）；中档白酒收入0.12亿元（yoy:-7.68%）；低档白酒收入0.29亿元（yoy:+7.49%）[3] - 省内收入5.15亿元（yoy:-54.01%），省外收入1.83亿元（yoy:-18.57%），省内占比73.81%（同比-9.50pct）[4] - 毛利率65.18%（同比-9.86pct），净利率14.51%（同比-11.18pct）[5] 渠道与运营 - 省内经销商536家（环比+25家），省外经销商546家（环比+25家）[4] - 省内商均规模96.09万元/家（同比-57.18%），省外商均规模36.89万元/家（同比-18.13%）[4] - 合同负债2.98亿元（环比+0.28亿元，同比-0.19亿元）[5] - 经营性现金流-1.37亿元（同比由正转负）[5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.03/13.51/14.37亿元，增速-21%/4%/6%[6] - 预计2025-2027年EPS分别为2.18/2.26/2.40元/股[7] - 2025年预计营业收入49.59亿元（yoy:-17.56%）[7] 估值指标 - 当前市盈率15.91倍（2025E），市净率1.86倍（2025E）[7] - 当前股价34.65元，总市值207.25亿元[9] - EV/EBITDA为8.00倍（2025E）[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心观点 - 2Q25收入同比增长15% 毛利同比增长22% Non-IFRS经营利润同比增长18% Non-IFRS归母净利润同比增长10% 均超彭博一致预期 [1] - AI能力已对广告效果和长青游戏产生实质性贡献 微信推出多项AI功能包括智能检索、智能客服和视频号内容自动总结 [2] - 公司持续优化业务结构 看好其在AI应用领域的强大竞争力和长期增长潜力 [2][6] 整体业绩 - 2Q25收入明显超彭博预期 主要来自游戏和广告收入强劲增长 [1] - 综合毛利率超彭博预期 主要由于本土市场游戏、视频号及微信搜一搜等高毛利率收入来源的增量贡献 [1] - 管理费用同比增长16% 主要由于AI相关研发开支增加及部分海外子公司绩效奖励支出 [1] - 销售费用同比增长3% 主要系发展AI原生应用程序开展的推广活动 销售费用率同比下降 [1] - 财务成本同比增长27% 主要系利息开支增加及汇兑亏损增加 [1] - Non-IFRS分占联合营公司盈利63亿元 同比下降36亿元 主要系一间大型联营公司的预估收益下降 [1] - 2Q25资本开支191亿元 环比有所回落 [2] 网络游戏 - 2Q25网络游戏收入同比增长22% 超过彭博预期的5% [3] - 国内游戏收入同比增长17% 超过彭博预期的1% 海外游戏收入同比增长35% 超过彭博预期的17% [3] - 截止期末递延收入余额同比增长13% [3] - 《三角洲行动》25年7月DAU突破2000万 位居行业DAU前五和流水前三 [3] - 《无畏契约手游》8月19日上线有望贡献新增量 [3] - Supercell对《皇室战争》推出内容更新 带动25年6月月流水创7年新高 [3] - 公司逐步构建"常青+新作"双轮驱动格局 并通过AI在内容生产和玩家运营中强化平台化和长期化增长潜力 [3] 营销服务 - 2Q25营销服务收入同比增长20% 超过彭博预期的2% [4] - 视频号广告收入同比增长50% 微信搜一搜广告收入同比增长60% 小程序广告同比增长50% [4] - 公司持续升级广告基础模型 利用生成式AI在广告创意、投放与推荐环节提升转化率和ROI [4] - 依托小游戏、小商店等闭环交易场景增强广告需求 微信电商生态逐步完善带动广告库存与效果双提升 [4] - AI赋能将显著延长广告业务的增长周期 广告增长中枢有望抬升 [4] 金融科技与企业服务 - 2Q25金融科技与企业服务同比增长10% 毛利率同比提升 [5] - 金融科技方面 商业支付总金额同比转正 线上支付总金额保持健康增长 线下支付在餐饮零售复苏带动下改善 [5] - 企业服务方面 收入实现双位数增长 主要系向客户提供GPU及API token的收入增加 [5] 财务预测 - 上调2025/2026/2027年收入预测至7449/8220/9065亿元 [6] - 下调2025年预测Non-IFRS归母净利润至2559亿元（原为2649亿元） [6] - 上调2026/2027年预测Non-IFRS归母净利润至3020/3367亿元（原为2965/3303亿元） 对应同比增速分别为15%/18%/12% [6] - 截止2025/8/22 公司股价对应2025/2026/2027年预测PE分别为20x/17x/15x [6] 基本数据 - 港股总股本9171.32百万股 [8] - 港股总市值5502794.22百万港元 [8] - 每股净资产133.35港元 [8] - 资产负债率40.26% [8] - 一年内最高/最低股价分别为606.50/364.80港元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 6个月评级为买入[4] 核心观点 - 25Q2收入22.9亿元同比+4.3% 归母净利润2.0亿元同比+22.4% 扣非归母净利润2.0亿元同比+34.3%[1] - 25H1收入40.2亿元同比+1.6% 归母净利润2.7亿元同比+14.0% 扣非归母净利润2.6亿元同比+16.4%[1] - 25Q2毛利率38.4%同比+2.6pct 归母净利率8.5%同比+1.3pct[1] - 预计25-27年归母净利润分别为4.6亿/5.1亿元/5.8亿元 对应PE分别为15X/13X/11X[4] - 25H1现金分红1.04亿元 分红比例39%[1] 经营业绩 - 业务结构持续优化升级 展现高质量发展态势[1] - 通过研发生产交付全流程成本管控 显著增强产品市场竞争力[1] - 预计下半年国补重启及需求旺季来临 业绩有望延续修复[1] 渠道建设 - 自主品牌专卖店超5000家 覆盖全国终端网络[2] - 线上构建全价格带矩阵 核心品类强化市场主导地位[2] - 借力国家"以旧换新"政策 实现竞争优势立体化升级[2] 产品创新 - AI智慧睡眠生态品牌"aise宝褓"系列已覆盖200余家终端门店[3] - 25H1新增aise宝褓云享系列及喜临门AI净眠E系列产品线[3] - 与清华大学共建智慧睡眠技术联合研究中心 优化助眠算法[3] - 与强脑科技达成独家战略合作 共研脑机接口睡眠解决方案[3] 财务预测 - 预计25年营业收入94.59亿元同比+8.36% 26年103.60亿元同比+9.52% 27年114.65亿元同比+10.67%[8] - 预计25年毛利率35.34% 26年35.70% 27年35.97%[9] - 预计25年每股收益1.23元 26年1.38元 27年1.56元[8]