投资评级 - 维持"买入"评级，目标价未明确 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35/43/51亿元，对应PE为12/10/8倍 [3] 核心观点 - AI算力时代推动新型光纤需求高速增长，多模光纤、超低损耗光纤及空芯光纤在数据中心领域应用前景广阔 [1] - 空芯光纤凭借超低损耗（≤0.2 dB/km）、近乎光速传输等优势，可提升AI运算效率10%以上，微软计划部署15000公里空芯光纤 [1][14] - 中国移动已商用首条自主知识产权反谐振空芯光纤，深港专线时延降至1毫秒，损耗达0.09dB/km全球最低 [15] 公司竞争力 - 亨通光电具备多模光纤、超低损光纤及空芯光纤的产业化能力，空芯光纤关键性能达国际先进水平 [2][22] - 自主突破反谐振空芯光纤全链条技术，包括预制棒制备、拉丝控制等，具备批量交付能力 [24] - 正在建设AI先进光纤材料研发中心，一期投资新增100+套设备，2026年竣工后专注特种光纤生产 [25] 行业趋势 - AI数据中心需求拉动光通信厂商高增长，康宁光通信业务2025Q2销售额同比增81% [14] - 空芯光纤三大应用场景：长距离干线（容量提升3倍）、数据中心互联（覆盖面积+70%）、数据中心内部（算力+1倍） [11][12] - 多模光纤在短距传输中成本优势显著，支持100Gbps/400Gbps/800Gbps高速率 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营收70.21/81.55/94.17亿元，CAGR 16.2% [3] - 毛利率稳定在14%-14.4%，净利率从4.95%提升至5.44% [31] - ROE从11.03%升至13.11%，2027年EPS达2.08元 [3][31]

投资评级 - 6个月评级为"增持"（维持评级）[5] 核心财务表现 - 2025H1收入4.3亿元（同比+34%），归母净利润0.56亿元（同比+75%），净利率12.9%[1] - 2025Q2收入2.2亿元（同比+35%），归母净利润0.22亿元（同比+141%），净利率10.2%[1] - 2025H1分红方案：每10股派0.85元，合计派发2757.2万元，分红比例49.4%[1] - 预计2025/26/27年归母净利润1.19/1.41/1.64亿元，对应PE 34.0x/28.7x/24.7x[3] 业务分拆 - 北鼎中国25H1收入3.3亿元（同比+48.4%），毛利率57.6%（同比-1.4pcts）[1][2] - 北鼎海外收入0.25亿元（同比+0.7%），毛利率33.7%（同比+2.1pcts）[1][2] - OEM/ODM业务收入0.76亿元（同比+2.1%），毛利率20.6%（同比+2.2pcts）[1][2] 渠道表现 - 国内厨小电行业零售额同比+9%，公司大幅跑赢行业[1] - 抖音渠道实现翻倍增长，京东增速50%+，淘系稳定增长[1] - 线下新增5家门店带动收入增长49%[1] - 新品电炉及电饭煲同比+324%，杯壶同比+86%[1] 费用与盈利能力 - 25H1毛利率49.7%（同比+2.2pcts），25Q2毛利率49.6%（同比+3.3pcts）[2] - 25Q2销售/管理/研发费用率30.7%/5.3%/4.7%，同比-0.5/-3.3/-1.7pcts[2] - 25H1/25Q2归母净利率12.9%/10.2%，同比+3.0/+4.5pcts[2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入92.25/106.09/119.84亿元，增速22.4%/15.0%/13.0%[4] - 预计2025-2027年毛利率50.05%/50.61%/51.00%，净利率12.93%/13.32%/13.69%[12] - 预计2025-2027年ROE 16.51%/19.35%/22.22%[12]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标评级为买入 [5] - 当前股价44.58港元，总市值21,395.06百万港元，港股总股本479.93百万股 [6] 核心财务表现 - 25H1收入10.8亿，同比增长11.1%；归母净利润2.7亿，同比增长30.7% [1] - 25H1毛利率41.0%，同比提升1.8个百分点；归母净利率25.2%，同比提升3.8个百分点 [1] - 预计25-27年归母净利润5.6亿/6.7亿/7.9亿，对应PE为35X/29X/25X [5] 产品结构分析 - 标准镜片收入5.1亿（+20%），毛利率33.6%（+2.8pct）；功能镜片收入3.8亿（+8.8%），毛利率40.6%（+2.8pct） [2] - 定制镜片收入1.8亿（-4.9%），毛利率61.9%（+2.4pct），高折射率及多功能镜片销售带动结构升级 [2] - 总销量0.93亿件（+7.5%），产品单价23.3元（+3.3%） [2] 区域市场表现 - 国内收入3.6亿（+19.0%），通过自有品牌高端差异化路线提升市场份额 [3] - 海外收入7.3亿（+7.5%），亚洲收入3.0亿（+23%），欧洲收入1.7亿（+6%），美洲收入2.2亿（-2%） [3] - 日本定制化产线（年产60万副）预计25H2投产，泰国生产基地25H2开工 [3] XR业务进展 - 海外XR项目数量增加，重点从技术验证转向扩大生产规模；国内重点项目已实现产品交付并获得用户反馈 [4] - 持续配合智能眼镜生产商研发镜片解决方案，AR/AI眼镜领域合作深化 [4] 行业与估值 - 所属工业工程行业，每股净资产5.75港元，资产负债率22.61% [6] - 一年内股价区间47.00-12.06港元，相对恒生指数表现突出（图表显示240%涨幅） [6][8]

宏观经济与市场趋势 - 7月CPI同比零增长，PPI同比不变，PPI-CPI剪刀差收窄，核心CPI同环比均创阶段新高，食品项同比降幅走阔至-0.2%，非食品项同比回升至0.5% [1] - 7月出口同比上升7.2%，进口同比上升4.1%，均超预期，交运高频指标显示地铁客运量指数回落 [26] - 美联储9月降息25基点概率达88.9%，特朗普或将宣布新任美联储主席 [1] - 市场进入上行趋势，WIND全A均线距离达6.92%，赚钱效应值为2.30%，建议保持高仓位 [44][45] 行业配置与主题投资 - 持仓量PCR突破1.25阈值时T+10交易日负收益概率达67%，向下突破0.6阈值时T+5正收益概率达80% [29] - 重点主题包括脑机接口（临床技术突破）、反内卷（淘汰落后产能）、AIDC（算力链高景气） [30] - 中期推荐困境反转型板块（港股创新药、证券）及科技板块（军工、算力），短期关注白酒和农业反弹 [45] - 欧洲新能源车拐点显现，2024年欧盟BEV占比升至15.4%，大众ID系列贡献34.79万辆（同比+89%） [8] 流动性跟踪 - 银行间流动性呈现"平稳宽松、低位低波"格局，DR001降至1.31%，买断式逆回购投放7000亿元 [64] - 下周公开市场到期11267亿元，政府债发行3514亿元，同业存单到期9050亿元，资金利率下行空间待打开 [65] - 公募基金对信用债买入力度恢复，理财二级市场拉久期，保险增持超长债 [56] 公司研究 - **烽火通信**：光通信领域突破4芯光纤技术（传输容量5.29Pbit/s），算力服务业务布局东数西算，预计25-27年净利润9.45/11.79/14.22亿元 [16] - **运达股份**：2024年风机毛利率6.1%，海外订单同比+100%，巴西市场突破5.4GW项目，预计25年净利润6.9亿元（同比+48%） [67][68] - **同力股份**：宽体自卸车领导者，2024年营收61.45亿元（CAGR 22.41%），海外营收占比提升至16.5%，目标价26.7元 [18][20] - **秦港股份**：Q2煤炭吞吐量增速回升至9%，铁矿石进口量增速从-8%回升至1.9%，下调2025年净利润预测至17.6亿元 [22] 买方观点与市场数据 - A股中期慢牛格局未改，沪指周涨2.11%创年内新高，关注科技成长（机器人/AI硬件）+高股息（银行/保险）组合 [9] - 申万行业中农林牧渔PE 58倍（PB 4.1倍），电子PE 71倍（PB 3.9倍），银行PE仅7倍（PB 1倍） [14][19] - 海外市场表现分化：纳斯达克周涨0.98%，日经225涨1.85%，德国DAX跌0.12% [13]

债市复盘 - 本周债市波动收敛，10年国债收益率波动区间收窄至1.68%-1.72%，单日涨幅超1BP的天数占比从80%降至20% [7] - 波动收窄主因包括：风险资产对债市压制减弱、关税博弈反应钝化、配置盘（保险/农商行）在1.75%利率点位加大买入力度、资金宽松催化有限 [7][8] - 8/8央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购，操作规模信号意义大于价格，反映政策协同发力诉求 [2][23] - 全周收益率曲线陡峭化，1Y/5Y/10Y/30Y国债收益率分别变动-2.3BP/-2.3BP/-1.7BP/+1.1BP至1.35%/1.55%/1.69%/1.96% [15] 增值税调整影响 - 8/8增值税调整首日新发9只地方债，实际新老券利差4-7BP，低于理论测算的10BP，反映约3%增值税定价 [3][25] - 折中定价源于：货币政策协同（7000亿逆回购投放使7天资金利率下行3BP）、配置盘对税前收益的偏好 [26][27] - 中债估值新规优先参考新券价格，非活跃老券或面临MTM损失，可能引发机构调仓至新券/活跃券 [28][29] 配置策略建议 - 关注30年国债等超长端品种，当前30Y-10Y利差处于2024/7以来99%分位，兼具波动空间与配置价值 [30] - 精细化择券：10年期国开-国债利差达2024/7以来95%分位，公募基金税收优势或推动利差收窄 [31] - 短期债市维持震荡格局，PPI同比-3.6%支撑基本面，但资金利率低波限制进一步宽松空间 [30] 资金市场特征 - 银行间流动性呈现"低位低波"特征，DR001波动仅0.37BP，存单二级收益率下台阶 [20][21] - 跨月后大行融出恢复叠加逆回购投放，DR007周内下行近3BP，1Y/10Y/30Y国债与DR007利差处二季度高位 [8][22]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 北京五环外限购取消政策具有适时性、精准性和超常规力度，旨在巩固房地产止跌回稳成果，并可能对其他一线城市限购放松产生风向标作用 [2][13] - 政策精准锚定成交及库存集中区域，五环外新房销售占比超80%，二手房占比超50%，库存占比分别达80%和50%，有望推动观望及增量需求入市 [2][12] - 公积金政策优化降低购房成本，例如购置360万元住房的家庭月供可减少93元，全周期利息降低2.77万元，刺激刚需释放 [2][12] - 房企受益程度分化，2023年至2025年7月北京权益拿地额领先的上市房企包括中海（超750亿元）、华润、保利等，存货有望加速去化 [2][12] - 市场成交数据改善，8月新房月度同比-16.15%（较上月改善3.78pct），二手房月度同比-4.11%（较上月改善1.26pct） [3][18][26] - 土地市场成交建面2541万平（滚动12周同比-0.85%），成交总额368亿元（滚动12周同比+15.52%），平均溢价率3.55%（滚动12周同比+2.10pct） [3][34] 投资建议 - 优先关注非国央企困境反转、龙头房企周期韧性、区域型企业市占率提升及二手中介存量交易景气度提升 [4][14] - 标的覆盖未出险优质非国央企（龙湖、金地、新城等）、地方国企（越秀、城建发展等）、龙头央企（中海、华润等）、优质物管及中介企业 [4][14] 市场表现 - 申万房地产指数本周+2.16%（领先沪深300指数0.93pct），Wind香港房地产指数+2.22%（领先恒生指数0.78pct） [3][57][63] - A股涨幅前列个股包括荣丰控股（+16.73%）、华丽家族（+13.51%），H股涨幅前列包括弘阳地产（+9.09%）、新城发展（+9.09%） [57][63] 融资动态 - 本周房企发行境内债券21只（金额145.2亿元），8月境内债券净融资额-4.48亿元，境外净融资额-80.17亿元 [46][47]

信用市场表现 - 信用修复行情延续，3年内二永债收益率多下行3-4bp，中高等级长端涨幅有限，超长端小幅收跌，曲线整体走陡 [1][8] - 弱城投债企稳修复，短端迅速压缩，其他普信品种中短端表现优于长端、低等级表现优于中高等级 [1][8] - 信用利差多收窄，AA+中短票收益率曲线斜率变动显示短端表现优于长端 [10][13] 新税政策影响 - 非金信用债税率未调整，相比恢复征收增值税的国债、地方债等具有3-15bp的税收优势 [2][53] - 公募基金对信用债买入力度明显恢复，但对二永债累计买入力度尚未恢复至调整前水平 [2][14] - 银行理财在规模下降情况下对信用债维持短暂性增持，但迅速修复后主力转向存单 [2][25][29] 供给情况 - 7月以来城投债供给小幅增加，叠加央企及民企债供给不弱，科创债发行明显上量 [3][33] - 截至2025-08-10，普信债累计实现净融资15560亿元，略高于去年1-8月水平 [3][33] 信用利差分析 - 2025年信用利差较年初普遍压缩，短端压缩幅度整体高于长端、普信压缩幅度高于二永 [4][47] - 当前3-5年期普信债较去年低点有3-11bp空间，AA(2)及AA-弱城投债空间稍大 [12][52] - 超长信用债尤其是超长二债收益率待修复空间接近10bp [12][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外市场权益收涨、美元收跌、美债收益率和黄金上涨、原油下跌，美联储降息预期上升，特朗普政策聚焦关税和俄乌谈判，海外基本面总体景气度有变化、就业疲软、需求有回暖迹象、生产维持较高景气度、航运运价下行、价格通胀担忧略升、金融条件边际收紧，下周关注美国通胀数据和零售销售增速等[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 海外权益本周普遍收涨，美股三大股指集体上涨，纳指涨幅居前创历史新高，苹果大涨超13%，欧洲股市受财报季推动上涨；外汇方面美元呈波动走势小幅收跌；利率方面美债收益率上行；商品方面原油下跌，黄金上涨[1][10][11] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 本周美联储降息预期上升，联储官员表态偏鸽，特朗普任命“鸽派”米兰担任美联储理事；市场预期9月降息25bp的概率从8月1日的80.3%升至8月9日的88.9%，预计年内降息3次[2][24] 特朗普政策跟踪 - 时政热点聚焦关税、俄乌谈判、美联储人事；关税方面特朗普预告将对芯片和半导体征约100%关税，对印度再加征25%关税；俄乌冲突取得进展，特朗普将与普京于8月15日在阿拉斯加州会晤；美联储人事方面选定米兰接替理事席位，团队重新审视主席人选名单；特朗普净满意度下降[3][27][29] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - Polymarket网站对2025年美国经济衰退押注降至12%，美国经济活动回升、德国经济活动降温，彭博预期2025年美国、欧元区实际GDP增速分别为1.5%和1.0% [4][33][38] 就业 - 失业金领取人数显示就业疲软迹象，每周初请失业金人数升至22.6万人，持续领取失业金人数升至197.4万人[4] 需求 - 美国零售回升，机场安检持续好于去年同期，房地产市场活动小幅回暖，抵押贷款利率下降，申请活动指数周环比上涨[4][47] 生产 - 美国生产端景气度稳健，粗钢生产、炼油厂开工均持续高于去年同期[4][53] 航运 - 国际运费多数下跌，中国港口出口集装箱价格继续回落[6][56][58] 价格 - 美国零售汽油价格略降，掉期市场显示美国通胀预期本周略升[6][60] 金融条件 - 本周美国金融压力上升，信用利差上升[6][62] 下周海外重要事件提醒 - 下周（2025年8月11日 - 8月15日）关注美国通胀数据（周二公布CPI、周四公布PPI、周五公布进口物价指数）、美国7月零售销售增速等[6][68]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [7] 核心观点 - 2025年是新疆自治区成立70周年，在政策和需求支撑下，区域基建有望保持弹性 [1] - 基础设施建设领域重点推荐中国中铁、中国铁建，建议关注新疆交建、北新路桥等 [1] - 煤化工领域重点推荐三维化学、中国化学、东华科技等 [1] 重大交通基础设施建设 - 新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿人民币，由中国国家铁路集团全资持股 [2] - 乌鲁木齐铁路局集团计划2025年11月开工新藏铁路 [2] - 中吉乌铁路吉尔吉斯斯坦境内段3座隧道已开工建设，标志项目进入实质性施工阶段 [2] - 2025年1-6月新疆固定资产投资同比增长13%，增速高于全国10.2个百分点 [2] - 2025年新疆计划完成公路交通投资同比增长超10% [2] 政策支持 - 2025年初新疆发改委印发通知，重点提及加快建设"十大产业集群"和发展氢能、智能算力等未来产业 [3] - 中央曾三次召开新疆工作座谈会(2010年、2014年、2020年)，对经济建设起到重要部署作用 [3] - 考虑到2025年是新疆自治区成立70周年，预计政策仍有发力空间 [3] 煤化工投资 - 全国规划煤化工项目投资总额达10329亿元，其中新疆占4916.4亿元 [4] - 按5年测算，2025-2029年年均投资规模达2065.8亿元，较2021-2023年年均644.3亿元增长220.6% [4] - 新疆年均煤化工投资额预计为983.3亿元 [4] 建材指标 - 2025年8月8日水泥出货率44%，环比上升14个百分点 [5] - 2025年8月6日石油沥青装置开工率31.70%，环比下降1.40个百分点 [5] 行情回顾 - 本周(0804-0808)建筑指数上涨1.83%，跑赢沪深300指数0.11个百分点 [6] - 子板块中建筑设计、园林工程和专业工程涨幅居前 [6] - 个股涨幅靠前的有上海港湾(+30.5%)、美丽生态(+22.8%)、汇通集团(+15.4%)等 [6] 重点标的推荐 - 中国中铁(601390.SH)：收盘价5.73元，2025年EPS预计1.14元，PE 5.03倍 [11] - 中国化学(601117.SH)：收盘价8.30元，2025年EPS预计1.03元，PE 8.06倍 [11] - 三维化学(002469.SZ)：收盘价8.67元，2025年EPS预计0.58元，PE 14.95倍 [11]

核心观点 - 戴维斯双击策略通过低市盈率买入成长潜力股，待PE提升后获得EPS和PE的双击效应，2010-2017年回测期年化收益26.45%，超额基准21.08%，2025年累计收益33.83%，超额中证500指数23.39% [1][7][9][10] - 净利润断层策略结合业绩超预期和股价跳空信号，2010年至今年化收益29.96%，超额基准27.68%，2025年累计收益37.50%，超额基准27.06% [2][12][14][15] - 沪深300增强组合基于GARP、成长和价值因子构建，2025年超额沪深300指数19.41%，本周超额1.77%，历史回测超额收益稳定 [3][16] 戴维斯双击组合 - 策略逻辑：以PEG指标筛选业绩加速增长且估值合理的标的，通过低PE买入高成长股实现EPS与PE双击 [7] - 历史表现：2013年超额基准57.71%（最高单年），2010-2017年每年超额均超11%，全样本年化超额22.44% [9][10] - 当前表现：2025年组合超额基准9.16%，本周超额中证500指数1.32% [1][10] 净利润断层组合 - 策略逻辑：筛选业绩超预期且公告后首日股价跳空幅度前50的股票，等权构建组合 [12] - 历史表现：2015年超额基准63.82%（峰值），全样本最大回撤-37.12%，收益回撤比0.75 [14] - 当前表现：2025年超额基准27.06%，本周超额-0.26% [15] 沪深300增强组合 - 策略逻辑： - GARP因子：PBROE（低PB高ROE）和PEG（低PE高增速）筛选标的 [16] - 成长因子：营收/利润增速筛选高成长股 - 价值因子：长期稳定高ROE公司 [16] - 历史表现：2017年超额基准12.73%（收益回撤比9.05最佳），全样本年化超额9.52% [16] - 当前表现：2025年超额沪深300指数19.41%，本月超额2.55% [3][16]